panorama de los fondos de pensiones a marzo...
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Panorama de los Fondos de Pensiones a marzo 2014
Recursos administrados (AUM) en nuevo máximo histórico por segundo
mes consecutivo. Los AUM crecieron 1.6% m/m (5.3% anual) para cerrar el
1T14 en 2,121.7mdp, con un incremento mensual de 34,512mdp. Dicho
resultado estuvo impulsado por entradas netas de 14,741mdp y ganancias
totales estimadas por 19,771mdp.
Ajustes marginales en participación por clase de activo. Renta variable
pasó de 24.2% a 24.3% de los AUM, con el alza explicada por el segmento
nacional que cerró 9pb más alto en 8.1%, mientras que el internacional no
registró cambios, igual a 16.2%. La deuda Gubernamental también tuvo un
ajuste moderado de +7pb a 51.6%, con los Cetes y Mbonos claramente
favorecidos respecto a Otra Deuda en la mezcla de estos instrumentos,
hilando así tres meses al alza. El incremento en estas clases se tradujo en una
menor exposición a Deuda Privada, que cayó en 14pb al finalizar en 18.4%.
Por último, Estructurados y Commodities no registraron cambios importantes
al ubicarse en 4.1% y 0.03%, respectivamente.
Rendimiento en 8.5%, máximo desde mayo 2013. El buen desempeño en
renta fija en febrero se expandió a otros tipos de activos ante el menor
nerviosismo por la política monetaria del Fed, reducida tensión geopolítica y
la caída de volatilidad que impulsó el carry trade. Las acciones mexicanas
ganaron 4.3% (IPC) y las de EE.UU. en pesos cayeron 0.6% (S&P) tras la
apreciación de 1.4% de nuestra moneda. Los Mbonos en la parte larga
tuvieron ganancias de 16pb y de 11pb en la zona de 3 a 5 años, con los
Udibonos registrando un desempeño mixto. Lo anterior ayuda a explicar el
aumento de 40pb en el rendimiento móvil de 36 meses, con un nuevo
máximo no observado desde el cierre de mayo de 2013, cuando iniciaron las
preocupaciones sobre el tapering que impactaron a los mercados globales.
Aumento de apetito al riesgo entre Siefores. A pesar de menores niveles
de volatilidad el VaR subió 1pb a 0.88% mientras que la duración también se
incrementó al pasar de 4,303 a 4,341 días (11.89 años).
En renta fija gubernamental las afores mantuvieron una elevada
exposición en bonos M ante condiciones favorables para las tasas en México;
ahora probablemente esperen a un ajuste para incrementar su tenencia
En renta variable, la mayoría de los mercados accionarios registraron un
sesgo positivo. Los inversionistas optaron por activos de mayor riesgo,
especialmente en Latinoamérica ante las bajas valuaciones.
En deuda corporativa el mes de marzo se vio favorecido con la colocación
del primer BRH del año, TFOVIS 14U por $6,356mdp. Consideramos que
en tanto se mantengan las condiciones crediticias favorables para los
emisores, el mercado retomará el ritmo observado a finales de 2013.
Banorte-Ixe Estrategia México
22 de abril 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete Gerente Renta Fija y FX [email protected]
Documento destinado al público en general
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron su exposición en
instrumentos de renta fija gubernamental por
segundo mes consecutivo, en esta ocasión
situándose en 51.6% del total de su portafolio de
51.5% observado el mes previo. Las afores
continúan con una estrategia defensiva después de
la fuerte volatilidad de todo 2013. Comparándolo
con el mismo mes del año pasado, la tenencia
todavía se encuentra muy por debajo del 53.3%.
Catalizadores del mercado durante marzo
Mes caracterizado por una gran volatilidad. El
sentimiento de aversión al riesgo tuvo un aumento
importante a principios de marzo, toda vez que los
mercados mostraron preocupaciones sobre la
desaceleración de la economía China, así como las
tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania por el
tema sobre la región de Crimea. Una vez que
dichas tensiones geopolíticas disminuyeron, se
observó un mayor apetito por activos de mayor
riesgo dada la especulación de mayores estímulos
por parte del ECB y del Banco Popular de China,
así como datos económicos que confirmaron
recuperación en EE.UU.
La volatilidad también se intensificó por el
anuncio de política monetaria del Fed, y
especialmente por los comentarios de Janet Yellen,
los cuales generaron incertidumbre sobre acciones
futuras. En este sentido, y en línea con lo esperado,
el Fed anunció que a partir de abril reducirá el
monto de compra de activos en otros US$10,000
millones (de US$65,000 a US$55,000 millones),
como parte del tapering. Los datos económicos en
EE.UU. comenzaron a dar algunas señales de
mejoría, especialmente los indicadores
adelantados, sugiriendo que las cifras publicadas
en enero y febrero estuvieron afectadas
principalmente por cuestiones climáticas adversas.
En Europa la economía continuó con una magra
recuperación al mismo tiempo que la inflación
anual continuó situándose en niveles muy bajos,
mientras que en China la información económica
continuó aludiendo a una marcada desaceleración.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
En términos de otros bancos centrales, tanto el
ECB como el BoE mantuvieron sin cambios sus
respectivas posturas monetarias, con un sesgo
dovish en el primer caso, pero uno neutral en el
segundo. En Japón el BoJ continúo con una
política monetaria laxa, a la espera de que las
medidas implementadas por Kuroda puedan
generar un ambiente de mayor crecimiento e
inflación.
En México el mes estuvo caracterizado por una
economía que continuó mostrando señales de poco
crecimiento, con una inflación que ha comenzado
a ceder. El IGAE de enero (proxy mensual del
PIB) registró un aumento de 0.8%, por debajo del
consenso del mercado (1.1-1.5%), una señal de
que la desaceleración económica observada el año
pasado permeó al 1T14 debido a los efectos de la
reforma fiscal.
Por otra parte, la inflación anual mostró una
recuperación importante, cerrando en 4.2% en
febrero, después de haber alcanzado 4.5% en
enero. Hacia delante se espera una disminución
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mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14
Bonos M Udibonos
250
300
350
400
450
500
mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14
Bonos M Udibonos
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mayor por dos factores: (1) Un efecto de base
favorable, y (2) menores presiones de demanda.
Ante esta combinación de factores Banxico
decidió dejar la tasa de referencia sin cambios en
3.5%, sin embargo ofreció un comunicado más
dovish al observado en el mes de enero.
En marzo continuaron los debates al interior del
Congreso sobre la aprobación de las leyes
secundarias de la reforma energética, teniendo en
mente que el actual periodo ordinario de sesiones
finalizará el 30 de abril.
Por otra parte, el gobierno federal logró colocar de
manera exitosa un bono global a 100 años en libras
esterlinas, después de las emisiones de mismo
plazo realizadas en octubre de 2010 y agosto de
2011. La emisión fue por £1,000 millones y fue
colocada con una tasa cupón de 5.625%, una tasa
de rendimiento al vencimiento de 5.75% y una
buena demanda de 2.5 veces. Esta colocación ha
sido una señal más que refleja el buen apetito que
existe en los mercados globales por deuda
mexicana ante los buenos fundamentales del país.
Desempeño del mercado local
En marzo los bonos mexicanos extendieron las
ganancias observadas el mes anterior, en esta
ocasión observando una apreciación de 12pb en
promedio a lo largo de la curva de rendimientos,
con el mayor rally observado en la zona de 10 a 30
años (-15pb). El mercado descontó menos alzas
implícitas en la tasa de referencia de Banxico para
finales de este año, ahora de 15-23pb, menores a
las observadas el mes previo, todo esto debido a
una mejoría en la inflación y a un menor
dinamismo de la economía mexicana del que se
tenía previsto en los primeros meses de este año.
Con la información más reciente publicada por
Banxico (26 de marzo), la tenencia de extranjeros
en Bonos M se mantuvo en $1.2 billones o 55%
del total de la emisión, así como $595,641
millones en Cetes o 62.9%. Por su parte, las tasas
revisables observaron un buen desempeño en el
mes. La sobretasa del IQ (BPAG91) bajó de
0.235% a 0.220%.
En Norteamérica, los Treasuries observaron una
toma de utilidades de 11pb en promedio ante una
disminución en la aversión al riesgo. La nota de 10
años pasó de 2.65% a 2.72%. Con esta
combinación de factores, los diferenciales entre
México y EE.UU. disminuyeron por segundo mes
consecutivo ante una expectativa favorable sobre
el mercado local. El diferencial entre el Bono M
Dic’24 y la nota de 10 años pasó de 369pb a
346pb.
Estrategia de las afores
En el mes de marzo los fondos de pensiones
mantuvieron una perspectiva positiva sobre el
mercado de deuda gubernamental local,
especialmente después de las ganancias
observadas desde que Moody’s mejoró la
calificación crediticia del país el 5 de febrero. Un
escenario caracterizado por poco crecimiento y
una inflación que ha comenzado a ceder ofrecieron
también un panorama favorable para las tasas en
México. Como resultado de esta coyuntura, los
fondos de pensión aumentaron su tenencia en
Bonos M de 17.7% el mes previo a 17.9%, aunque
todavía debajo del 20.5% observado el mismo mes
del año anterior. Además de aumentar exposición
en Bonos M, también incrementaron la duración
de sus portafolios, concentrando sus inversiones en
la parte media y larga de la curva. Por otra parte, la
tenencia en Udibonos se mantuvo estable en
20.8%. La valuación de la curva de tasas reales es
atractiva, pero el escenario de inflación que
pareciera ser más benigno en los próximos meses
ha afectado el desempeño de estos instrumentos
que normalmente funcionan como una protección
inflacionaria. Finalmente, la exposición en
instrumentos de corto plazo, como Cetes y
Reportos, se mantuvo prácticamente sin cambios,
al igual que la tenencia en instrumentos a tasa
revisable.
A nuestro parecer las afores mantendrán la
exposición actual en deuda gubernamental, y
esperarán a un ajuste en tasas para incrementar su
tenencia, principalmente en Bonos M. Por otra
parte, es probable que estos inversionistas esperen
mejores niveles de entrada en el mes de mayo
para incrementar exposición en Udibonos.
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2) Posición en Renta Variable
Durante el mes de marzo, el comportamiento de
los mercados accionarios fue volátil. No obstante,
la percepción de los inversionistas hacia los
activos de mayor riesgo mejoró significativamente
(en las dos últimas semanas del mes) lo que
permitió un regreso de flujos hacia las bolsas de
países emergentes, especialmente a Latinoamérica.
Entre los factores que influyeron sobre los
mercados destacaron: (1) las tensiones geopolíticas
en Ucrania causando la reacción de Estados
Unidos y de varios países de la Eurozona en contra
de Rusia por haber anexado la península de
Crimea a su territorio; (2) la especulación de
algunos participantes del mercado sobre nuevas
medidas de estímulo por parte del ECB para
combatir la caída en los precios; (3) los
comentarios de Janet Yellen, Presidente del Fed,
sobre el momento en el que la Reserva Federal
podría incrementar las tasas de referencia una vez
que concluya el programa de compra de activos;
(4) la desaceleración de la economía en China
provocando la especulación sobre nuevas medidas
de estímulo para reactivar la economía incluyendo
un incremento en el gasto en infraestructura; y (5)
cuestionamientos sobre la elevada valuación de las
acciones tecnológicas provocando una rotación de
activos hacia otros sectores.
Con base en lo anterior, en una muestra de 28
índices accionarios destacaron las bolsas de
Colombia y Brasil con un alza (medida en dólares)
de 15.70% y 10.65%, respectivamente, mientras
que el IPC registró un aumento del 5.68%
(también en dólares) recuperando una parte del
terreno perdido durante el primer mes del año e
ingresando nuevamente al rango de los 40,000 –
41,000pts. Por el contrario, los índices de las
bolsas estadounidenses registraron variaciones
mixtas, el Dow y el S&P500 avanzaron 0.83% y
0.69%, respectivamente mientras que el Nasdaq
perdió 2.53%, una de sus mayores bajas
mensuales. Entre las bolsas con los peores
rendimientos del mes destacaron el índice de Rusia
con una baja de 3.42% por su incursión en Crimea
y la bolsa de Perú que perdió 7.74% por su alta
exposición a los precios de los commodities.
Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)
Feb-14 % Mar-14 % Mar/Feb Mar/Mar
RV Nacional 166.3 8.0% 170.6 8.0%
2.6% -10.2%
SB1 1.6 0.1% 1.6 0.1%
-0.6% -37.2%
SB2 43.5 2.1% 45.0 2.1%
3.4% -5.4%
SB3 52.8 2.5% 54.0 2.5%
2.4% -10.5%
SB4 67.2 3.2% 68.2 3.2%
1.5% -13.1%
Adicionales 1.3 0.1% 1.8 0.1%
46.4% 62.0%
RV Internacional 337.0 16.1% 341.9 16.1%
1.5% 28.6%
SB1 3.3 0.2% 3.3 0.2%
-1.3% 10.6%
SB2 96.2 4.6% 97.0 4.6%
0.8% 40.1%
SB3 109.8 5.3% 111.4 5.2%
1.4% 30.1%
SB4 124.7 6.0% 127.3 6.0%
2.0% 18.8%
Adicionales 3.0 0.1% 3.0 0.1%
3.3% 186.3%
RV Total 503.4 24.1% 512.6 24.2%
1.8% 12.4%
AUM Total 2,087.2 100.0% 2,121.7 100.0% 1.7% 6.0%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
En la tabla anterior podemos observar que los
activos administrados (AUM, por sus siglas en
inglés) por las afores aumentaron 1.7% en el mes
de marzo mientras que la variación anual fue de
6.0% alcanzando un monto total de P$2.12
billones.
En un periodo de 5 años, los activos administrados
han registrado una tasa anual de crecimiento
compuesto (TACC) del 17.7% siendo superior al
crecimiento del IPC durante el mismo lapso de
tiempo.
Evolución de Activos en Administración Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Así las afores se han convertido en el principal
inversionista institucional de México con una
participación importante en las emisoras que
cotizan en la BMV y conforman al IPC. Como se
500
1,000
1,500
2,000
2,500
mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14
P$970
P$2,122
TACC 16.9% (IPC 15.6%)
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puede apreciar en la siguiente gráfica, la inversión
de las afores representa el 3.9% del valor de
capitalización del IPC.
Relación Inversión Renta Variable Nacional vs Mercado de valores Evolución mensual vs Capitalización de mercado IPC
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Los recursos invertidos en los mercados de renta
variable representaron el 24.2% de los recursos
administrado por las Siefores, siendo inferior al
porcentaje de inversión del mes de diciembre que
se ubicaba en 25.5% lo cual atribuimos
principalmente a una fuerte caída en el valor de
mercado de las acciones por la salida de flujos
como reacción al recorte en el programa de
compra de activos por parte del Fed (tapering) y
en menor medida a las decisiones de inversión.
Al cierre de marzo, los recursos invertidos por los
administradores de las Siefores en renta variable
ascendían a P$512.6 mil millones. De este monto
el 33.3% estaba invertido en la bolsa mexicana de
valores y el 66.7% restante invertido en los
mercados internacionales.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Sólo como referencia para entender mejor la
gráfica, en febrero de 2012 las Siefores mantenían
una exposición del 42.4% al mercado de renta
variable local.
Durante el mes de marzo el valor de las posiciones
destinadas al mercado de renta variable local
aumentó 2.6% a P$170.6 mil millones, esto se
podría explicar por un aumento del 4.3% en el IPC
y también por el retiro de flujos como parte de las
decisiones de inversión de los administradores.
El valor de las inversiones de las afores en los
mercados de capitales extranjeros aumentó 1.5% a
P$341.9 mil millones debido principalmente a las
decisiones de inversión de los administradores. Es
importante mencionar que aunque los mercados
extranjeros registraron alzas, la apreciación de
1.44% en el peso tuvo un efecto negativo.
Comparando el valor de ambas inversiones con el
mismo mes del año anterior, observamos una caída
de 10.2% en las inversiones destinadas al mercado
de renta variable local y un aumento de 28.5% en
las inversiones destinadas a los mercados de renta
variable en el extranjero.
Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)
Límite Actual
Potencial Actual Por
Ejercer Var. %
Siefore Básica 1 5% 5.9 4.8 1.1 22%
Siefore Básica 2 25% 172.0 142.0 30.0 21%
Siefore Básica 3 30% 200.5 165.4 35.0 21%
Siefore Básica 4 40% 245.2 195.4 49.7 25%
Adicionales 40% 13.8 4.9 8.9 182%
Total 30.0% 637.3 512.6 124.7 24.3%
Fuente: Banorte-Ixe, Consar.
Realizando un ejercicio y llevando al máximo los
límites de inversión en cada tipo de Siefore – 5%
en la Siefore Básica 1, 25% en la SB2, 30% en la
SB3 y 40% para la SB4, así como las Siefores
adicionales– estimamos que los administradores
podrían tener cerca del 30% de su tenencia
invertida en activos de renta variable. Esto ofrece
un aumento potencial de 24.3% representando un
monto de P$124.7 mil millones, por lo que las
Siefores cuentan con un amplio margen para
destinar recursos a los mercados de renta variable
con base en los límites establecidos en la
legislación.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14
1.7%
3.9%
0
100
200
300
400
500
mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14
Internacional Nacional
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3) Posición en Deuda Corporativa
En las últimas sesiones los mercados de valores
han reaccionado a noticias corporativas y al
dinamismo en fusiones y adquisiciones; sin
embargo, los temas económicos también se
mantienen en la atención de los inversionistas,
particularmente la situación del continente asiático
y la intervención del gobierno chino en su moneda.
No se dejan a un lado las tensiones entre Ucrania y
Rusia ante las acusaciones de ambas partes de
violar el acuerdo de Ginebra. En Estados Unidos
se espera la próxima reunión del FOMC el 29 y 30
de abril y en México se dará el anuncio de política
monetaria el viernes 25 de abril, en donde se
descartan cambios en la tasa de referencia, pero se
anticipa que el tono del comunicado será dovish.
En el mercado de deuda privada doméstico se ha
observado un mayor dinamismo con respecto a
febrero, lo cual podría continuar en los siguientes
meses mientras las condiciones de mercado se
mantengan favorables para los emisores.
El monto en circulación del mercado de deuda
corporativa al cierre de marzo de 2014 ascendió a
$958.8mmdp, lo cual representó un mínimo
cambio con respecto a los $954.5mmdp del mes
anterior. Durante el mes se colocaron $10,556mdp
a través de 5 emisiones, monto que se compara
positivamente con el año anterior con la
colocación del primer BRH del año, TFOVIS 14U
por $6,356mdp. Adicionalmente, se colocaron las
emisiones estructuradas FIDEPCB 14 por
$1,500mdp y ABCCB 14 por $200mdp; y dos
emisiones quirografarias, GFAMSA 14 por
$1,000mdp y DAIMLER 14-2 por $1,500mdp.
Dentro del pipeline de colocaciones que cumplen
con los plazos y calificaciones mínimas requeridas
por las Afores, destacamos HOLCIM 14 por
$2,000mdp (‘mxAAA’) a 4 años, la primera
reapertura de FACILSA 13-2 y FACILSA 14,
ambas por 2,000mdp (‘HRAAA’) a 6 años, y
PAMMCB 14U por $6,400mdp (‘mxAAA/
HRAAA’) a 30 años. Cabe señalar que las
paraestatales, PEMEX y CFE, son las dos
principales emisoras dentro del mercado de deuda
privada de largo plazo, cuyas emisiones se ubican
dentro de los criterios de inversión de las Afores.
Particularmente, PEMEX ha colocado
$12,531mdp en lo que va del año y pretende
colocar $15,000mdp durante el 2T14.
Evolución de la Inversión
La inversión en instrumentos de deuda corporativa
como proporción de sus activos se ubicó en 15.9%
($337mmdp), dentro del rango de 15.1% – 16.4%
donde había oscilado en 2013. Por su parte, la
exposición hacia otro tipo de instrumentos como
los Estructurados (CKD’s y Fibras) se ubicó en
4.0%, cerca del máximo histórico (4.1%). Esta
situación se explica por las condiciones y la oferta
que ha presentado este mercado; no obstante, hacia
adelante esperamos un mayor dinamismo con las
modificaciones al Régimen de Inversión de las
Afores anunciadas el 1 de octubre de 2013, donde
entre otros temas, se amplió la definición de
Instrumentos Estructurados.
Estructura de Deuda Privada
Para la clasificación por estructura, se considera
una fuente distinta, por lo que el total difiere de
los datos presentados anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
privada, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 57.5% del total
invertido en ellas. En el caso de la inversión en
estructurados (42.5%) destaca la inversión en
BRHs con el 19.9% de participación y los Future
Flow de Infraestructura con el 10.6%. La
participación en estructurados se ha modificado al
paso del tiempo: al cierre de 2013 fue de 42.9%,
en 2012 era 45.3%, mientras en 2011 se ubicó en
47.0%.
Distribución de Deuda Privada por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 58%
ABS: MBS 20%
Future Flow 17%
CLO 3%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
1%
7
4) Instrumentos Estructurados
Al cierre de marzo de 2014, la inversión de los
institucionales en instrumentos estructurados se
ubicó en $85.3mmdp un avance de 2.2% respecto
al cierre de 2013 y 27.9% más que en 2012. Por su
parte, la proporción de los activos del sistema
($2,121mmdp a marzo 2014) representa el 4.0%,
ubicándose cerca del nivel máximo histórico del
cierre de 2013 (4.1%) y evidentemente por arriba
de la reportada al cierre de 2012 (3.5%).
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$66.8mmdp al cierre de esta edición (información
de Valmer), menor en 1.4% con respecto al cierre
de enero. Durante el mes se llevaron a cabo siete
distribuciones por parte de: GBMICK 12 por
$36.7mdp, IGSCK 11 por $3.5mdp, IGSCK 11-2
por $2.2mdp, VERTXCK 11 por $6.7mdp, CI3CK
11 por $31.8mdp, FISECK 10 por $50.4mdp, y
AXISCK 12 por $637,510.96ps.
En 2013 se colocaron $3,745mdp en el mercado a
través de 5 CKDs: NEXX6CK 13 por $816mdp
(llamadas de capital), GBMECK 13 por
$1,300mdp, WSMXCK 13 por $874mdp
(llamadas de capital), ARTCK 13 por $553mdp y
ARTCK 13-2 por $201mdp (llamadas de capital).
Cabe mencionar que durante el 2012 se colocaron
9 CKDs por un total de $19,353mdp. Al cierre de
esta edición suman 32 CKD’s y 2 reaperturas en
circulación.
Dentro del pipeline de colocaciones, se tienen
identificadas 16 próximas emisiones de CKDs por
un monto aproximado de $45,190mdp (incluyendo
llamadas de capital). De las emisiones que se tiene
mayor información destacan: i) Balam Fund
(BALCK 14) por $3,500mdp a 10 años; ii)
Northgate Capital (NGCFICK 14) por $4,000mdp
a 10 años; iii) Atlas Discovery México (DATCKD
14) por $2,600mdp a 10 años; iv) Infraestructura
Institucional (ICUA2CK) por $10,000mdp a 15
años; y v) Fomento a la Energía e Infraestructura
de México (EXICK) por $7,000mdp a 12 años.
Referente a las Fibras, al cierre de esta edición
existen siete Fibras en circulación: FUNO (Fibra
Uno), FIHO (Fibra Hotel), FIBRAMQ (Fibra
Macquarie), FINN (Hoteles Prisma), TERRA
(Prudential), FSHOP (Grupo Cayón, Grupo Frel y
Central de Arquitectura) y DANHOS
(Concentradora Fibra Danhos). Cabe señalar que
en la Asamblea de Tenedores de FUNO del 4 de
abril de 2014 se aprobó una próxima colocación de
hasta 1,250 millones de CBFs.
CKD’s en circulación
InstrumentoFecha de
Vencimiento
Monto en
Circulación
($mdp)
Sector
91AGSACB08 03/jul/2028 1,650 Capital Priv ado
1RRCOCB09 02/abr/2038 6,562 Infraestructura
1RMIFMXCK09 05/nov /2019 729 Capitales
1RFIMMCK09 20/nov /2036 3,415 Infraestructura
1RADMEXCK09 23/dic/2019 1,161 Capitales
1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,428 Capitales
1RAMBCK10 30/jun/2020 3,142 Inmobiliario
1RPMCPCK10 02/ago/2020 1,738 Capitales
1RPLACK10 24/ago/2020 3,095 Inmobiliario
1RARTHACK10 21/oct/2020 2,391 Inmobiliario
1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,150 Capitales
1RFISECK10 13/dic/2020 3,119 Inmobiliario
1RICUADCK10 22/dic/2025 2,707 Infraestructura
1RMHNOSCK10 24/dic/2040 1,000 Infraestructura
1REMXCK11 03/mar/2021 1,530 Capitales
1RVERTXCK11 14/mar/2021 1,544 Inmobiliario
1RCI3CK11 27/mar/2017 1,389 Inmobiliario
1RIGSCK11 04/oct/2021 528 Inmobiliario
1RIGSCK11-2 04/oct/2021 479 Inmobiliario
1RMIFMXCK09 05/nov /2019 585 Capitales
1RMRPCK12 31/mar/2027 5,000 Inmobiliario
1RPLANICK12 18/may /2021 2,475 Inmobiliario
1RAGCCK12 03/jul/2022 553 Capitales
1RLATINCK12 12/jul/2022 615 Capitales
1RPBFF1CK12 02/ago/2022 422 Capitales
1RGBMICK12 02/sep/2022 1,502 Infraestructura
1RFINSACK12 28/sep/2021 2,750 Inmobiliario
1RCSCK12 04/may /2020 6,737 Crédito
1RAXISCK12 14/dic/2022 3,542 Crédito
1RNEXX6CK13 27/jun/2023 816 Capitales
1RGBMECK13 15/ago/2018 1,268 Crédito
1RWSMXCK13 11/oct/2023 874 Inmobiliario
1RARTCK13 11/oct/2023 553 Inmobiliario
1RARTCK13-2 11/oct/2023 305 Inmobiliario
Total 66,755
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 43%
Infraestructura 23%
Crédito 17%
Capitales 16%
Capital Privado 3%
8
5) Desempeño por Siefore Básica
Durante el mes las Siefores lograron recuperarse
tras el débil desempeño registrado desde mediados
de 2013 hasta enero de este año, logrando dos
meses consecutivos de plusvalías que llevaron al
rendimiento del sistema a un máximo desde mayo
del año pasado de 8.5%. Respecto al mes anterior,
el aumento en el indicador de rendimiento móvil
de 36 meses fue similar en todas las Siefores,
probablemente explicado por el buen desempeño
de activos tanto de renta fija como variable. En
específico, la mayor ganancia fue de la SB4 al
pasar de 8.8% a 9.2% (+45pb), seguido de la SB3
a 8.5% (+41pb), SB2 en 7.9% (+37pb) y por
último la SB1 en 7.3% (+30pb).
Lo anterior también se debe en cierta medida al
buen desempeño de las acciones nacionales, con el
IPC registrando un alza de 4.3% en el mes. En este
sentido, la SB4 (con la mayor alza) es la de mayor
participación respecto a las demás Siefores con
11.1% de los AUM a pesar de ser la única que
registró una caída en esta medida respecto al mes
previo (-7pb). Todas las demás tuvieron alzas, lo
que posiblemente fue resultado de mantener la
posición en vez de una toma de utilidades. Por su
parte, las caídas en participaciones en el segmento
internacional fueron muy homogéneas (entre 3-4pb
en la SB1, SB3 y SB4) a excepción de la SB2, que
bajó en 10pb a 14.1%. En nuestra opinión, esta
información sugiere que los manejadores no
tomaron decisiones para modificar la mezcla de
activos en este sector durante marzo.
En Deuda gubernamental sobresale el renovado
apetito por instrumentos a tasa nominal, sobre
Bonos M. A excepción de la SB1 que registró una
caída de 1.6pp a 10.1%, las demás Siefores
incrementaron su exposición de manera
importante, con la mayor en la SB3 al pasar de
17.2% a 17.5%. En Cetes todas aumentaron
aunque en una magnitud más moderada,
sobresaliendo en este caso la SB4 con un
incremento de 16pb a 2.1%. Derivado de lo
anterior, las mayores pérdidas en participación,
además de las acciones internacionales, fueron la
Deuda Internacional y Otra Deuda Gubernamental.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
8.5
5
6
7
8
9
10
11
12
sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14
2.5
4.0
5.5
7.0
8.5
10.0
11.5
13.0
feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14
SB2
SB3 SB4
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-14 mar-14
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-14mar-14Limite regulatorio
SB1
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
9
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a Marzo de 2014
SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 1.3 6.5 8.1 11.1
Renta Variable Internacional 2.8 14.1 16.7 20.8
Mercancias 0.0 0.0 0.0 0.0
Deuda Privada Nacional 27.5 19.2 18.2 16.3
Estructurados 0.0 3.7 4.9 4.5
Deuda Internacional 2.8 1.6 1.6 1.3
Deuda Gubernamental 65.6 54.9 50.4 46.0
Bonos M 10.1 18.4 19.1 17.5
Udibonos 39.8 22.8 19.0 17.5
Cetes 1.7 5.1 3.5 2.1
Otra Deuda Gubernamental 14.0 8.5 8.8 9.0
Total 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR
Composición del portafolio de las Afores
a Marzo de 2014
Fuente: CONSAR
Renta Variable Nacional
8.1%
Renta Variable Internacional
16.2%
Mercancias0.0%
Deuda Privada Nacional
18.4%
Estructurados4.1%
Deuda Internacional
1.5%
Bonos M17.9%
Udibonos20.8%
Cetes3.6%
Otra Deuda Gubernamental
9.3%
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
Af irme
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
XXI
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
2 3 4 5 6 7 8 9
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Af irme
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTEPrincipal
Prof uturo
XXI
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTEPrincipal
Prof uturoXXI
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
3 4 5 6 7 8 9 10 11
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
Inv ercap
Metlif e
ISSSTEPrincipal
Prof uturoXXI
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
10
Distribución por Tipo de SIEFORE
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Siefore Básica 4
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extranjero Estruct.Total
DeudaNacional Extranjero
Total
Variable
XXI 29,108 62% 0% 11% 37% 27% 3% 4% 0% 95% 2% 3% 5% 0%
PensionISSSTE 25,767 65% 0% 8% 31% 28% 3% 1% 0% 96% 2% 2% 4% 0%
Banamex 18,403 67% 1% 9% 54% 22% 4% 3% 0% 95% 2% 2% 5% 0%
Sura 13,832 58% 0% 10% 39% 28% 5% 4% 0% 95% 1% 4% 5% 0%
Profuturo GNP 13,263 63% 0% 15% 46% 19% 6% 7% 0% 95% 1% 3% 5% 0%
Principal 9,039 68% 0% 17% 32% 26% 1% 3% 0% 99% 1% 0% 1% 0%
Inbursa 6,100 69% 0% 0% 0% 30% 0% 1% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Metlife 3,311 65% 2% 15% 38% 26% 1% 4% 0% 96% 2% 2% 4% 0%
Inv ercap 3,222 81% 1% 30% 20% 9% 1% 3% 0% 95% 2% 2% 5% 0%
Coppel 1,229 75% 0% 15% 53% 23% 2% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Afirme Bajío 626 83% 0% 20% 34% 11% 2% 2% 0% 98% 2% 0% 2% 0%
Azteca 346 84% 0% 19% 46% 8% 0% 3% 0% 96% 2% 2% 4% 0%
Total 124,246 65% 0% 11% 37% 25% 3% 3% 0% 96% 2% 2% 4% 0%
SIEFORE Total Siefore
Deuda
Mercancías
Variable
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extranjero Estruct.Total
DeudaNacional Extranjero
Total
Variable
XXI 163,910 55% 1% 28% 20% 17% 2% 2% 2% 78% 8% 14% 22% 0%
Banamex 85,817 52% 2% 10% 25% 16% 2% 2% 5% 77% 8% 15% 23% 0%
Sura 74,258 48% 0% 16% 23% 18% 3% 2% 6% 78% 6% 16% 22% 0%
Profuturo GNP 71,384 48% 2% 16% 26% 17% 5% 3% 4% 78% 7% 16% 22% 0%
Principal 42,006 65% 0% 35% 17% 14% 1% 1% 3% 84% 8% 7% 16% 0%
PensionISSSTE 38,974 54% 1% 13% 22% 20% 2% 1% 4% 82% 11% 7% 18% 0%
Inbursa 38,316 72% 57% 0% 0% 15% 1% 0% 3% 92% 4% 5% 8% 0%
Inv ercap 27,907 67% 7% 51% 7% 4% 0% 2% 3% 77% 11% 12% 23% 0%
Metlife 21,054 58% 2% 22% 20% 15% 1% 2% 3% 80% 8% 12% 20% 0%
Coppel 10,328 58% 0% 19% 24% 20% 1% 0% 3% 81% 9% 10% 19% 0%
Azteca 3,147 61% 3% 21% 24% 11% 0% 2% 4% 79% 11% 10% 21% 0%
Afirme Bajío 1,465 74% 0% 29% 25% 9% 2% 2% 0% 87% 13% 1% 13% 0%
Total 578,566 55% 5% 20% 20% 16% 2% 2% 4% 80% 8% 13% 20% 0%
SIEFORE Total Siefore
Deuda
Mercancías
Variable
Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extranjero Estruct.Total
DeudaNacional Extranjero
Total
Variable
XXI 159,654 51% 1% 27% 17% 17% 2% 2% 2% 74% 10% 17% 26% 0%
Banamex 104,372 48% 2% 9% 14% 13% 2% 3% 7% 73% 10% 17% 27% 0%
Sura 96,120 44% 0% 18% 20% 17% 3% 2% 8% 74% 8% 18% 26% 0%
Profuturo GNP 76,666 40% 0% 11% 24% 19% 6% 3% 6% 74% 8% 18% 26% 0%
Principal 38,518 58% 0% 34% 13% 16% 1% 2% 4% 80% 10% 9% 20% 0%
Inv ercap 36,977 62% 6% 47% 7% 5% 0% 1% 3% 72% 13% 15% 28% 0%
Inbursa 33,569 60% 48% 1% 0% 20% 1% 1% 6% 87% 6% 7% 13% 0%
Metlife 17,068 51% 4% 19% 16% 17% 1% 3% 4% 77% 9% 14% 23% 0%
Coppel 16,331 54% 0% 21% 24% 19% 1% 0% 3% 77% 11% 11% 23% 0%
PensionISSSTE 13,694 57% 5% 13% 14% 16% 1% 1% 4% 80% 12% 9% 20% 0%
Azteca 4,765 55% 0% 25% 21% 13% 0% 2% 6% 75% 12% 12% 25% 0%
Afirme Bajío 1,671 67% 0% 30% 20% 13% 2% 2% 0% 84% 15% 1% 16% 0%
Total 599,403 50% 4% 20% 16% 16% 2% 2% 5% 75% 9% 15% 25% 0%
SIEFORE Total Siefore Mercancías
Deuda
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extranjero Estruct.Total
DeudaNacional Extranjero
Total
Variable
XXI 141,184 46% 1% 28% 12% 15% 2% 2% 2% 67% 12% 21% 33% 0%
Banamex 119,868 45% 1% 7% 16% 11% 1% 2% 7% 66% 12% 22% 34% 0%
Sura 78,009 39% 0% 14% 19% 16% 3% 2% 7% 67% 9% 23% 33% 0%
Profuturo GNP 62,486 36% 0% 7% 26% 17% 5% 3% 5% 67% 10% 23% 33% 0%
Coppel 41,836 49% 0% 19% 26% 18% 1% 0% 2% 71% 16% 14% 29% 0%
Inv ercap 41,020 51% 5% 40% 4% 6% 0% 1% 4% 63% 20% 17% 37% 0%
Principal 38,753 52% 0% 31% 12% 15% 1% 2% 4% 74% 14% 13% 26% 0%
PensionISSSTE 20,630 54% 0% 15% 13% 15% 1% 0% 4% 75% 17% 9% 25% 0%
Inbursa 19,636 50% 34% 1% 0% 23% 1% 1% 7% 82% 8% 10% 18% 0%
Metlife 15,055 48% 5% 16% 13% 15% 2% 3% 4% 71% 11% 17% 29% 0%
Azteca 6,843 52% 0% 20% 19% 11% 0% 2% 5% 70% 14% 15% 30% 0%
Afirme Bajío 1,678 61% 0% 30% 23% 20% 2% 4% 0% 88% 12% 1% 12% 0%
Total 586,998 45% 2% 18% 15% 14% 2% 2% 5% 68% 12% 19% 32% 0%
SIEFORE Total Siefore
Deuda
Mercancías
Variable
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
11
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones. Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto:
Las principales adecuaciones consisten en:
Marzo 2014
A raíz de la volatilidad en los mercados, la CONSAR ha acelerado sus trabajos en los siguientes 5 frentes: 1) Fortalecimiento del gobierno corporativo y del capital humano de las AFORES; 2) Cambios al régimen de inversión que abran nuevas posibilidades de diversificación y provean a las AFORES de mejores herramientas ante ciclos de volatilidad; 3) Cambios en la medida de riesgos que utiliza la CONSAR para garantizar que las AFORES siempre estén alertas ante cambios en los mercados financieros; 4) Cambios a la regulación financiera de la SIEFORE Básica 1 para mejorar el perfil riesgo-rendimiento de aquellos que están próximos al retiro; y 5) Cambios al esquema de comisiones para incorporar el componente por desempeño. A continuación las adecuaciones realizadas:
Detalle de las adecuaciones aprobadas por la Cámara de Diputados Problemática Iniciativa Adecuación
Las comisiones pueden y deben bajar aún más.
Prevalece una significativa dispersión en rendimientos y comisiones.
Cambios al esquema de comisiones.
La AFORES seguirá cobrando una única comisión pero ahora integrada por dos componentes: uno, calculado como porcentaje sobre el valor de los activos administrados, como ocurre actualmente; y otro calculado sobre el indicador de prestación de servicios.
Este indicador, medirá la calidad con la que las AFORES ofrecen sus servicios a los trabajadores, incluye: i) eficiencia operativa, ii) calidad y atención en la prestación de servicios, y iii) la cobertura de sus servicios de atención al público.
Volumen creciente en número y monto de traspasos.
50% de las cuentas se traspasan a una AFORES con menores rendimientos.
Adopción de un nuevo modelo de traspasos
Se establece el derecho al traspaso cada 3 años.
Este periodo será de sólo un año si dicho cambio es a una AFORES con un mayor índice de rendimiento neto, una mejor prestación de servicios y menores comisiones.
El número de cuentas sin registro se mantiene muy elevado.
Las AFORES tardan en registrar a los nuevos trabajadores pues tienen saldos bajos.
Las cuentas en Prestadora han crecido 41.7% a tasa anual, entre 2010 y 2013 y reciben rendimientos inferiores a los de las AFORES.
Mejora al proceso de selección de AFORES para trabajadores de nuevo ingreso e intermitentes
Se refuerza e incentiva la sana competencia entre las administradoras al establecer nuevas reglas de asignación de cuentas de los trabajadores entrantes al sistema.
Las cuentas activas se asignarán a las AFORES con mayor rendimiento neto y mejor desempeño servicios.
Las cuentas en Prestadora serán licitadas a las AFORES con mejor combinación de rendimientos, comisiones y servicios.
Se localizará a cuentahabientes a través de un tercero.
El ahorro voluntario representa solamente 0.6% del total de
Incentivos al ahorro voluntario. Se ampliará la gama de canales para realizar las aportaciones incluyendo, entre otros, la posibilidad de efectuar las aportaciones a través de redes de empresas comerciales.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
12
recursos administrados.
Los mecanismos actuales no han incentivado a los trabajadores de ingresos bajos y medios a ahorrar.
Adicionalmente, las AFORES podrán otorgar incentivos y hacer promociones para estimular a los trabajadores
Las responsabilidades al interior de las AFORES son difusas y no están bien especificadas.
Fortalecimiento del gobierno corporativo
Destaca la creación de un Comité de Auditoría y un Comité de Prácticas Societarias con la participación de miembros independientes. Asimismo, se fortalecen los requisitos que deben reunir los consejeros independientes y los contralores normativos.
Las reformas fortalecen tanto al Comité de Análisis de Riesgos (en el que participan además de la CONSAR, el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) como a los Comités de Riesgos de cada AFORES, para emitir lineamientos a los que deberán sujetarse la inversión de los recursos de los trabajadores.
El régimen de inversiones se encuentra rezagado respecto a la evolución de los mercados financieros.
El financiamiento a algunos proyectos productivos está limitado por las restricciones en la Ley.
Mayor diversificación del Régimen de Inversión
Los nuevos instrumentos autorizados son: el préstamo de valores con acciones, la participación en ofertas privadas, así como la realización de reportos inversos para cubrir obligaciones de las Siefores.
Se permitirá a las AFORES financiar proyectos productivos a través de negociaciones directas con los emisores o empresas (ofertas privadas).
La base de datos del SAR no incluye información explícita de los beneficiarios.
Los beneficiarios enfrentan dificultados al efectuar trámites en caso de fallecimiento del trabajador.
Facilidades para la designación de beneficiarios
Para evitar un largo trámite en caso de fallecimiento del titular de una cuenta individual, la AFORES entregará el saldo de la cuenta individual en una sola exhibición a quienes el propio trabajador hubiese designado, expresamente y por escrito, como beneficiarios.
Existe un bajo nivel de educación financiera y conocimiento sobre el SAR.
Se requiere mayor involucramiento por parte de los trabajadores.
Mayor difusión y promoción de la importancia del ahorro para el retiro
Se amplía el espectro de actividades de información, difusión y promoción que realizan las AFORES.
Se integran programas de educación financiera para los trabajadores.
Se mejora la calidad de información para el trabajador al incorporar el envío anual de información.
Fuente: Consar / AmAFORES.
Octubre 2013 El 1 de octubre de 2013, se publicaron tres adecuaciones al Régimen de Inversión de las Afores, las cuales en conjunto les permitirá contar ahora con: i) Mejores herramientas defensivas ante futuros ciclos de volatilidad lo que contribuirá a una mayor seguridad de los recursos; ii) Más instrumentos de inversión para participar en proyectos productivos, particularmente en proyectos de infraestructura; iii) Nuevas alternativas de inversión para seguir diversificando las carteras; y iv) Mejores condiciones para acceder a rendimientos competitivos en el futuro.
1. Se amplían las herramientas financieras de cobertura en el Sistema de Ahorro para el Retiro. Se permitirán operaciones derivadas tipo swaptions, que incluyen opciones sobre swaps, opciones sobre futuros y
opciones sobre forwards, así como futuros sobre swaps, las cuales brindarán valor de la inversión durante periodos de volatilidad, es decir ante variaciones en tipo de cambio, tasas de interés, bolsas de valores, entre otros. Una vez que la regulación del Banco Central en esta materia esté publicada y que las Administradoras hayan satisfecho las normas prudenciales que les son requeridas, estas herramientas contribuirán a mejorar la administración de riesgos y facilitarán mantener inversiones a largo plazo.
2. Instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de un activo real. Estas inversiones tendrán una
importancia creciente en México, puesto que son un vehículo eficaz y rápido para canalizar inversiones a proyectos productivos, a la vez que a los recursos pensionarios les permite participar en el financiamiento de proyectos de largo plazo. Aunado a lo anterior, ante el acelerado crecimiento de los recursos en el Sistema de Ahorro para el Retiro y la necesidad de promover una mayor diversificación de la cartera de las Siefores, se amplía la definición de Inst. Estructurados (hasta el momento solo incluía CKD’s y Fibras) para incluir los instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de activos reales.
3. Fondos de Inversión en Bienes Raíces. La inversión en FIBRAS fue autorizada en 2008 para las SIEFORE 2 a 4 para financiar infraestructura y bienes raíces. En mercados internacionales el equivalente se conoce como REITs (Real Estate Investment Trusts). A partir de la primera emisión de FIBRA Uno el 18 de marzo de 2011, las FIBRAS han crecido de manera significativa alcanzando un monto total emitido de $90,535mdp al cierre de septiembre de
2013. Las Afores han participado activamente en este mercado (16.7% del total colocado). Por ello, la Junta de Gobierno autorizó permitir a las SIEFORE Básica 1 invertir hasta por un 5% de los activos administrados en FIBRAS.
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Asimismo, por primera vez, se permitirá a las Siefores invertir en REIT’s listados en mercados reconocidos dentro de los límites de inversión vigentes para esta clase de activo. Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO’s (de alta o baja capitalización) y obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD’s y las FIBRAS. II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación. III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: • Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación ‘mxBBB’, cuando antes la calificación mínima permitida era ‘mxA-‘. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ de largo plazo, o bien, ‘F2(mex)’ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de ‘mxBB+’ en escala nacional y en divisas de ‘B+’ en escala global hasta 1% de sus activos netos.
IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD’s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega. Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II) si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en Renta
Variable
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
0% 20% 25% 35% 35% 5% 25% 30% 40% 40%
Se integra por:
Índices accionarios autorizados Acciones destinadas a la inversión individual o
a través de índices autorizados. Acciones individuales que cotizan en dichos
índices
Obligaciones convertibles en acciones Obligaciones convertibles en acciones
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IPO’s de alta capitalización IPO’s de alta o baja capitalización
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía
esta categoría.
VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión.
Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27: I) Ajustes a los Límites de Renta Variable Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:
Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.
Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF’s), y c) mandatos de inversión.
Modificaciones* a Commodities
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Commodities ND ND ND ND ND 0% 5% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta
categoría.
III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Valor en Riesgo (VAR)
0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% 0.7
%
1.1
%
1.4
%
2.1
%
2.1
%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial.
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Inversiones de CKD’s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD’s inviertan en empresas públicas listadas en la
BMV, para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización.
VI) Criterios Adicionales
Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.
Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD’s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.
Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.
Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad).
Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad
Siefore Básica 1 56 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 55 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años Entre 27 y 36 años Siefore Básica 5 26 años y menores 26 años y menores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al
trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido (el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna.
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Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity). Modificaciones* al Instrumentos Estructurados
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Límite Máximo
0.0% 10.0
%
15.0
%
15.0
%
15.0
%
0.0
%
15.0
%
20.0
%
20.0
%
20.0%
Infraestructura o Vivienda
ND ND ND ND ND 0% 10.0
%
13.0
%
13.0
%
13.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0
% 7.0%
7.0%
7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta
clasificación.
Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre ‘mxAAA’ y ‘mxBBB’, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de ‘mxBBB’ hasta ‘mxBB+’, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros ‘A-’ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
‘mxAAA’ (‘mxBBB’ nuevo límite)o en Divisas
‘BBB+’
5.0
%
5.0
% 5.0
% 5.0
% 5.0
% 5.0
%
5.0
% 5.0
% 5.0
% 5.0
%
De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘
3.0
%
3.0
% 3.0
% 3.0
% 3.0
% nd nd nd nd nd
De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ 2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
nd nd nd nd nd
De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas
BB
1.0
%
1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
% 1.0
%
Otros
ND ND ND ND ND 0% 5.0
%
7.0
%
7.0
%
7.0
%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB’s muestran un comportamiento similar.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad Siefore Básica 1 60 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años 36 años y menores Siefore Básica 5 26 años y menores Asimilada en la SB4
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
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2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados. Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR*
* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros
Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.
Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema: División de Recursos según Plan de Pensión
Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1 Ley del Seguro Social 1997 X
Ley del ISSSTE 2007 X
Bajo la modalidad de Retiros Programados X
Ley del Seguro Social 1973 X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán: i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF). Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente. 3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a ‘BBB-‘, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en ‘A-‘. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación ‘BBB+’ a ‘BBB-’ solo se permitirá a: i) los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos ii) las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF) Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión. Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que, ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente.
Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores.
Régimen de Inversión Previo
Límite con Respecto a los Activos
Administrados SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Diferencial CVAR 0.30% 0.30% 0.45% 0.70% 1.00%
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Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).
Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: Banorte - IXE con información de CONSAR, Circular 15-27. 1 Renta Variable incluye las inversiones en índices accionarios autorizados, acciones individuales, obligaciones convertibles en acciones y IPO’s. 2 Instrumentos Bursatilizados: dentro de este rubro se computan algunos BORHIS (bonos respaldados por hipotecas) y algunos créditos puente que cumplan con los supuestos establecidos en el Anexo O de la Circular 15-27 emitida por la Consar. 3 Instrumentos Estructurados: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan los CKD’s y las FIBRAS con límites divididos por sector. A partir del 1 de octubre de 2013 se incluirán también los instrumentos de deuda cuya fuente de pago provenga de un activo real. 4 Instrumentos en Divisas: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan la deuda emitida en moneda extranjera, incluyendo aquella de emisores mexicanos que emitan en una moneda diferente al peso. Derivados, sus principales límites se incluyen dentro del Riesgo de Crédito y del VAR, así como en otros límites que se involucren dependiendo del subyacente del instrumento, como límite en instrumentos en divisas, valores extranjeros, renta variable, etc.
1 2 3 4
Edad >=60 46 a 59 37 a 45 <=36
<=0.25% <=0.4% <=0.6% <=0.8%
5% 25% 30% 40%
10% 15% 20% 30%
5% 15% 20% 20%
nd 10% 13% 13%
nd 5% 7% 7%
30% 30% 30% 30%
Deuda Común de mxAAA a mxBBB o en Divisas de AAA a BB 5% 5% 5% 5%
Deuda Subordinada de mxBBB- a mxBB+ o en Divisas de BB- a B+ 1% 1% 1% 1%
Inte
r
Instrumentos Extranjeros min BBB- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%
Emisión %
act.
20% 20% 20% 20%
Sí, (51% min) NO NO NO
0% 5% 10% 10%
15% 15% 15% 15%
5% 5% 5% 5%
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí SíVeh
ícu
los y
Co
ntr
ato
s
Una sola emisión
Valores Extranjeros (deuda min. BBB-)
Protección Inflación
Mercancías (Commodities)
Instrumentos de Entidades Relacionadas entre si
Instrumentos de Entidades con Nexo
Co
nfl
icto
s
inte
rés
Infraestructura y Vivienda
Fondos Mutuos
Patrimonial con la Afore
Mandatos
Derivados
Siéfore Básica
Em
iso
r
Rie
sg
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% A
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en
el caso
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Rie
sg
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ad
o
Diferencial del Valor en Riesgo Condicional
Renta Variable1
Instrumentos Bursatilizados (IB) 2
Instrumentos Estructurados 3
Máximo {35%, $300mdp}
Instrumentos en Divisas 4
% A
cti
vo
s
Otr
os l
ímit
es
Nacio
nal
Otros (Capital Privado)
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221
Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231
Marissa Garza Ostos Conglomerados/Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659
Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez Gonzalez
Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Directorio de Análisis
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Banca Mayorista