panorama de los fondos de pensiones a enero 2016 · de año en la historia, como resultado de un...
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Panorama de los Fondos de Pensiones a enero 2016
Ligero repunte en activos administrados (AUM). Los AUM crecieron
20,507mdp en el mes a 2,571.4mmp, aunque desacelerando su alza en
términos anuales a un nuevo mínimo histórico de 5.3%. Tras dos meses
consecutivos de pérdidas se observó un ligero repunte en las ganancias de
10,299mdp, con una cifra similar para el caso de las entradas netas
Contracción en el peso de Renta variable extranjera y Estructurados. El
porcentaje de los AUM en acciones se redujo en 35pb a 22.3%, impulsado
por la caída de 46pb en títulos extranjeros a 15.7%, mientras que los
nacionales subieron 11pb, probablemente ayudado por el mejor rendimiento
local. El segundo más afectado fue Estructurados que bajó 63pb a 5.5%,
rompiendo con ocho meses consecutivos de ganancias. Los bonos
gubernamentales mostraron un comportamiento diferenciado, con un elevado
apetito en Udibonos al ganar 45pb a 21.6%, mientras que los bonos M y los
Cetes bajaron 13 y 62pb, respectivamente. No obstante, el total en esta
subclase se recuperó, pasando de 50.2% a 50.6%. Por otro lado y de manera
similar a las acciones, la Deuda Nacional finalizó con mayor peso en 20.6%
(+60pb) mientras que la Internacional cayó 4pb a 0.9%
Nuevo mínimo histórico en rendimiento en un entorno muy volátil. El
mes estuvo caracterizado por una fuerte aversión al riesgo que indujo un
elevado apetito por renta fija a favor de variable. El rendimiento móvil de
tres meses cayó 1pp a 3.4%, un nuevo mínimo histórico. El MXN se
depreció 5% y amortiguó el efecto de la pérdida de 5.1% del S&P en dólares
a +0.03%, mientras que el IPC cerró con una ganancia de 1.5%. Los bonos
M de corto y mediano plazo tuvieron un buen desempeño, con una
apreciación promedio de 25pb hasta 5 años, 29pb de 5 a 10 años, y 15pb en
los plazos más largos. Esta dinámica fue similar en Udibonos, con ganancias
de 29pb hasta instrumentos con vencimiento menor a diez años
VaR y duración estables. A pesar de la volatilidad, el VaR aún no reflejó
esta situación manteniéndose en 074%, mientras que la duración registró
cambios marginales al cerrar en 4,301 días (11.78 años)
En renta fija gubernamental, las afores han comenzado a posicionarse de
manera más agresiva en Udibonos ante una valuación atractiva y una
expectativa de mayores niveles de inflación hacia delante vs el año pasado
En renta variable, las bolsas de valores tuvieron uno de los peores inicios
de año en la historia, como resultado de un elevado sentimiento de aversión
al riesgo acompañado de una fuerte volatilidad
En deuda privada, con un inicio de año relativamente más dinámico que en
años anteriores, la participación de las afores al cierre de enero de 2016 se
ubicó en 17.4%, nuevo nivel máximo histórico
Banorte-Ixe Estrategia México
19 de febrero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected] Documento destinado al público en general
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental de 50.2% el mes
anterior a 50.6%, consistente con el promedio
observado a lo largo de todo 2015. Esta situación
tuvo lugar en medio de condiciones favorables para
instrumentos de deuda soberana a nivel global,
obedeciendo las preocupaciones sobre la economía
mundial así como factores de riesgo que orillaron a
los inversionistas a posicionarse en activos más
seguros. Las afores han comenzado a posicionarse de
manera más agresiva en Udibonos ante una
valuación atractiva y una expectativa de mayores
niveles de inflación hacia delante respecto a lo
observado el año pasado.
Catalizadores del mercado durante enero
Entorno Global
Los mercados internacionales iniciaron el año
enfrentando una fuerte aversión al riesgo como
resultado de las preocupaciones sobre China,
desaceleración económica global y bajos precios del
petróleo, lo cual se vio reflejado en un incremento en
las métricas de volatilidad y una fuerte demanda por
activos considerados refugio de valor como los
Treasuries. Hacia el final del mes, los mercados
tuvieron un desempeño mucho más favorable como
producto del mayor estímulo monetario por parte del
BoJ, así como un sesgo dovish por parte del Fed,
ECB y PBoC.
China fue la principal fuente de preocupación. Ante
una marcada caída en los mercados accionarios el
gobierno decidió activar mecanismos de interrupción
de operaciones. De igual manera, las autoridades
continuaron devaluando el yuan como una medida
de mejorar las condiciones de competencia.
Adicionalmente, tuvieron lugar inyecciones de
recursos al sistema por parte de su banco central.
En EE.UU. la economía mostró una moderación en
el ritmo de recuperación del 4T15, registrando un
crecimiento de 0.7% vs 2.0% el trimestre anterior.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
El mercado laboral siguió mejorando, mientras que
el consumo e inversión se desaceleraron, pero las
manufacturas fueron las más afectadas por un
entorno de un dólar más fuerte y una demanda
externa mermada. Por su parte, la inflación cayó en
diciembre, sin señales claras de presiones hacia
delante. Tomando en cuenta esto la Reserva Federal
decidió mantener su postura monetaria sin cambios,
con un comunicado (y posteriormente minutas) que
fueron caracterizadas por una retórica dovish.
Tanto Europa como Asia mantuvieron condiciones
complejas en términos de crecimiento, con lo cual el
ECB dio indicios muy claros de una posible
intervención adicional en la forma de estímulo
monetario en marzo, mientras que el BoJ decidió
reducir la tasa sobre las reservas de los bancos a -
0.1% como complemento a su programa de estímulo
a la economía, que incluye compras por ¥80,000
millones al año.
Por otra parte, los precios del crudo rompieron
nuevos mínimos así como el psicológico de US$/bbl
30 en las principales referencias. Adicionalmente, el
FMI revisó a la baja sus estimados de crecimiento
global.
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ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Udibonos
Bonos M
300
350
400
450
500
550
600
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Bonos M
Udibonos
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México
La economía mexicana creció 2.5% en el 2015 con
cifras preliminares, mientras que el FMI revisó a la
baja sus estimado de crecimiento para nuestro país:
2016 a 2.6% de 2.8% y 2017 a 2.9% de 3.1%. La
inflación en México cerró el 2015 en un mínimo
histórico de 2.13% anual, situándose muy por debajo
del 4.08% al cierre del 2014. En enero los precios al
consumidor registraron un repunte a 2.61%a/a.
Con este escenario Banxico mantuvo sin cambios su
tasa de referencia en 3.25% con un comunicado
hawkish. Posteriormente, el 18 de febrero decidió
incrementar su tasa de referencia en 50pb en un
anuncio en conferencia de prensa fuera de las juntas
programadas en el calendario de política monetaria
de 2016.
En el frente político, a principios de febrero el
Presidente Enrique Peña Nieto anunció cambios en
su gabinete. José Antonio González Anaya, quien
fungía como director del IMSS ahora será el director
de Pemex (en sustitución de Emilio Lozoya). José
Narro estará al frente de la Secretaría de Salud (en
sustitución de Mercedes Juan López) y Mikel
Arreola fungirá como director del IMSS (tomando el
puesto de González Anaya) quien se desempeñara
como titular de la Cofepris.
Desempeño del mercado local
Las curvas de EE.UU. y México registraron fuertes
ganancias de 33pb y 22pb, respectivamente, como
resultado de un sentimiento de aversión al riesgo y
preocupaciones sobre crecimiento a nivel global, lo
cual generó una mayor demanda por bonos
soberanos. La curva de Udibonos registró mayores
ganancias (29pb en promedio pero con el Dic’20
apreciándose hasta 55pb) siguiendo la aseveración
menos favorable en términos del balance de riesgos
para la inflación en el corto plazo por parte de
Banxico.
Los inversionistas consideran que la coyuntura
actual pudiera influir sobre la Reserva Federal para
postergar la decisión de subir nuevamente su tasa de
referencia. En este sentido, la probabilidad implícita
de alza de tasas para la reunión de marzo pasó de
50.8% a 14.0%. El mercado descontaba a finales del
año 50pb de alza acumulada para el Fed en 2016,
mientras que a finales de enero descontó únicamente
24pb. En relación a México las alzas implícitas
acumuladas para todo 2016 pasaron en el mes de
67pb a 48pb.
El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’
y el Treasury de 10 años tuvo un ligero aumento de
9pb respecto al mes previo, cerrando en 392pb; estos
niveles están todavía por arriba de los 383pb
promediados en los últimos 12 meses.
Al 29 de enero, la tenencia de extranjeros en Bonos
M aumentó de $1,555,054 millones observados al fin
del mes pasado a $1,560,600 millones (59.1% del
total de la emisión), mientras que aquella en Cetes
reflejó un desempeño más débil pasando de
$451,779 millones el mes previo a $424,496
millones (50.9% del total de la emisión), cifra que
continuó comparándose desfavorablemente con los
$626,528 millones de cierre del 2014.
El Treasury de 10 años tuvo una apreciación
importante de 35pb, pasando de 2.27% a 1.92%. La
correlación entre los bonos de 10 años de México y
EE.UU. tuvo una disminución considerable a lo
largo del mes de enero; la correlación móvil de 3
meses finalizó en -3% de +71% al cierre de
diciembre.
La SHCP logró vender una nueva referencia de 10
años en la curva de UMS por un monto total de US$
2,250 millones. El instrumento tiene una fecha de
vencimiento en Enero 2026, fue emitido a una tasa
de rendimiento a vencimiento de 4.165% equivalente
a un diferencial de 210pb respecto al Treasury de 10
años, y el cual pagará una tasa cupón de 4.125%
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2) Posición en Renta Variable
Arrancó el 2016 con un escenario bastante
complicado para los activos de riesgo. Las bolsas de
valores registraron uno de los peores inicios de año
en la historia, toda vez que durante enero los treinta
índices que seguimos regularmente presentaron
rendimientos negativos en dólares. De la mano de un
elevado sentimiento de aversión al riesgo, así como
de una elevada volatilidad, nuestra muestra registró
una caída promedio de 6.8%, en tanto que tan sólo
cuatro bolsas lograron acumular ganancias en su
divisa local. Siguiendo una tendencia similar a la
observada el año pasado, los factores que influyeron
en el ánimo de los inversionistas fueron: (1) las
preocupaciones por el crecimiento y su impacto en la
economía global, derivadas por la desaceleración
económica en China y la revisión a la baja de los
estimados de crecimiento de 2016 y 2017 por parte
del FMI; (2) caídas adicionales en el petróleo, que
tocó mínimos no vistos en los últimos doce años,
como consecuencia de la sobreoferta en el mercado
de crudo exacerbada por una menor demanda
estimada; (3) tensiones geopolíticas entre Arabia
Saudita e Irán; (4) reportes corporativos al 4T15 en
EE.UU. y Europa y (5) la expectativas de estímulos
adicionales por parte del PBoC, el BoJ y el ECB.
Esto último actuó como contrapeso de lo anterior y
causó una ligera recuperación la renta variable
internacional.
Los mercados que tuvieron el comportamiento más
defensivo fueron el chileno (-0.1%), ruso (-1.4%) y
holandés (-2.6%). En tanto que las caídas más
pronunciadas la sufrieron las bolsas en China (-
23.7%), Italia (-13.4%) y Hong Kong (-10.6%). El
IPC, en esta ocasión, se comportó defensivamente al
retroceder 3.7% (+1.5% nominal), ubicándose en la
sexta posición de la muestra en dólares y primero si
se considera el desempeño en moneda local. Los
ajustes en los mercados, abrieron oportunidades de
inversión para portafolios de largo plazo, ya que el
IPC llegó a cotizar a 9.5x FV/EBITDA, en línea con
su promedio de tres años, mientras que el S&P500
llegó a cotizar con un descuento de 3.2% frente al
promedio de los últimos 3 años de su múltiplo P/U.
Inversión de Afores en Renta Variable
(P$ miles de millones)
dic-15 % ene-16 % Ene/Dic Ene/Ene
RV Nacional 161.4 6.4% 164.4 6.5% 1.9% -4.2%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 1.2 0.0% 1.3 0.1% 13.5% -3.9%
SB2 48.8 1.9% 49.8 2.0% 2.1% 2.8%
SB3 52.9 2.1% 53.1 2.1% 0.3% -1.9%
SB4 56.8 2.2% 58.5 2.3% 2.9% -11.0%
Adicionales 1.7 0.1% 1.7 0.1% -0.5% -13.2%
RV Internacional 410.6 16.2% 399.4 15.7% -2.7% -1.9%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 3.0 0.1% 2.9 0.1% -3.2% -16.2%
SB2 128.2 5.0% 122.2 4.8% -4.7% 1.2%
SB3 136.0 5.4% 132.7 5.2% -2.5% -0.7%
SB4 138.4 5.4% 136.8 5.4% -1.1% -5.9%
Adicionales 5.0 0.2% 4.8 0.2% -4.3% 14.5%
RV Total 572.0 22.5% 563.8 22.2% -1.4% -2.6%
AUM Total Afores 2,541.0 100.0% 2,545.1 100.0% 0.2% 3.9%
Fuente: CONSAR, Banorte-Ixe.
En el mes de enero, las Siefores tuvieron una
disminución en el valor de sus posiciones totales en
acciones de P$8,187m, equivalente a una variación
mensual de -1.4%. Así, el valor de las inversiones en
renta variable ascendió a P$563,764m vs
P$571,951m al cierre de 2015.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En esta ocasión, observamos una fuerte desinversión
en las posiciones de acciones internacionales, en
tanto que se aumentó ligeramente la exposición a la
renta variable local –asumiendo una estrategia
indizada al S&P500 y al IPC, respectivamente-.
Estimamos que los manejadores de las afores
decidieron disminuir su ponderación a activos
internacionales en 2.8%, en tanto que optaron por
favorecer en un 0.3% la posición en títulos de
empresas mexicanas.
172
176
169
169
166
166
166
161
155
167
165
161
164
407
414
415
430
427
413
427
410
395
410
398
411
399
0
100
200
300
400
500
600
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16
Nacional Internacional
5
Durante el periodo, el IPC ganó 1.5% nominal, en
tanto que el valor de los títulos mexicanos de las
Siefores aumentó 1.8% M/M a P$164.4 mil
millones. Por su parte, el rendimiento del S&P500 en
pesos fue de -0.1%, mientras que las inversiones en
acciones internacionales disminuyeron 2.7% en
enero a P$399.4 mil millones. De esta manera, la
ponderación de estas últimas se redujo en 1pp a
70.8% en tanto que la de la renta variable mexicana
aumentó a 29.2%.
Proporción de RV Nacional e Internacional vs RV Total (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Asimismo, la proporción total de las posiciones en
renta variable vs los activos totales bajo
administración de las Siefores se redujo 0.3pp a
22.2%, muy por debajo del máximo registrado en
diciembre de 2014 de 25.5%. Creemos que lo
anterior obedece a un menor apetito por activos de
riesgo, en línea con el sentimiento que se vivió
globalmente entre los inversionistas institucionales.
No obstante lo anterior, como resultado de una
mayor flexibilización en el régimen de inversión de
las Siefores, en los últimos cinco años las
inversiones en renta variable de éstas se han más que
duplicado, creciendo a razón de una TCAC de
19.3%, pasando de P$233 mil millones a
prácticamente P$564,000m. Dicha tasa de
crecimiento representa casi 6x la TCAC generada
por el IPC durante el mismo periodo (3.4%). Las
inversiones en acciones locales, por su parte,
crecieron a razón de 8.5% a P$164,000m vs P$109
mil millones en 2011. Finalmente, las inversiones en
acciones extranjeras han crecido un sorprendente
26.4% alcanzando P$399,00m vs los P$124 mil
millones que se registraron hace un lustro.
Afores—Evolución de Activos Renta Variable Nacional Evolución Mensual, Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Con una fuerte inversión en las emisoras que cotizan
en la BMV y que conforman al IPC, las afores se
mantienen como el principal inversionistas
institucional del país. La inversión de las afores en
acciones de empresas mexicanas, al cierre de enero,
representaba el 3.3% del valor de capitalización de la
BMV y compara con el 2.7% registrado en enero de
2011.
Relación Renta Variable Nacional vs Mercado de valores Evolución mensual, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Al desagregar las inversiones en renta variable por
tipo de Siefore, observamos que en enero la SB2 fue
la que proporcionalmente tuvo el mayor incremento
en su exposición a acciones, ya que sus inversiones
aumentaron 1.5% M/M a $4.2 mil millones desde los
P$4,100m observados en el mes anterior. Por su
parte, las Siefores Adicionales fueron las que
tuvieron la mayor disminución al caer 3.3% M/M a
P$6,500m desde los P$6.7 mil millones registrados
en diciembre de 2015. Finalmente, en el agregado,
las Siefores aún podrían aumentar su exposición a la
renta variable en P$190,000m y ubicarse dentro del
límite permitido por la regulación.
29.2%
70.8%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
RV Nacional RV Internacional
109
164 124
399
233
564
0
100
200
300
400
500
600
700
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
RV Nacional RV Internacional RV Total
IPC (3.4%)
2.7%
3.3%
3%
4%
5%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
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3) Posición en Deuda Corporativa
Inició el nuevo año con la misma incertidumbre con
la que finalizó 2015, pero ahora enfocada en que el
Fed pudiera retrasar su siguiente incremento en la
tasa de Fed Fuds derivado del comportamiento de
los mercados financieros internacionales y débiles
datos económicos en Estados Unidos, esto una vez
iniciado el proceso de normalización de política
monetaria. En este sentido, nuestro equipo de
Análisis Económico establece un escenario base en
el cual la próxima alza de tasas será en junio,
seguida de otra alza en diciembre de 2016. Por su
parte, la atención de los inversionistas siguió a la
situación de China, las preocupaciones por el
crecimiento económico global y la caída en el precio
del petróleo y los commodities. En México, Banxico
ha dejado la tasa de referencia en 3.25%; no
obstante, la autoridad reconoce que el balance de
crecimiento se ha deteriorado y da indicios de
preocupación por el tipo de cambio y las
consecuencias sobre la inflación.
Al cierre del mes de enero de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,117,918mdp,
el de corto plazo fue de $48,192mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $244,558mdp. Si bien se
percibía un lento inicio de año, el mercado de largo
plazo superó las expectativas con colocaciones por
$2,670mdp, en el de corto plazo se colocaron
$19,112mdp reflejando un menor dinamismo
respecto a meses anteriores, y en el bancario no se
llevaron a cabo colocaciones.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,545.1mmdp al cierre de enero 2016) se ubicó en
17.4% ($442.8mmdp), nuevo máximo histórico
(rango de 15.0% – 16.7% desde 2013). Por su parte,
la exposición que presentaron hacia otro tipo de
instrumentos como los Estructurados (CKD’s, REITs
y Certificados cuya fuente de pago son activos
reales) se ubicó en 3.8%, y en Fibras es de 1.7%.
Esta situación se explica por las condiciones y la
oferta que ha presentado este mercado, aunado al
dinamismo generado con las modificaciones al
Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1
de octubre de 2013, donde entre otros temas, se
amplió la definición de Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 77.8%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 23.1%,
seguido de Infraestructura con el 17.6%, Europesos
con 15.3% y Vivienda con 12.6%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a enero de 2016 las Empresas
Productoras del Estados sustentan el 30.2% del
monto en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (13.8%) y Apoyo a la Vivienda
(11.8%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 61.4% (64.1%
diciembre 2015) del total invertido en ellas. En el
caso de la participación en bonos estructurados
(38.6% vs 35.9% anterior) destaca la inversión en
BRHs con el 13.9% (14.6% mes anterior) del total y
los Future Flow de Infraestructura con el 12.8%
(9.8% previo). La participación en bonos
estructurados se ha modificado al paso del tiempo: al
cierre de 2015 fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%,
y en 2013 fue de 42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 20%
CLO 2%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
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4) CKD’s y Fibras
Al cierre de enero de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$95.7mmdp y en Fibras fue de $42.1mmdp, cifras
que representan el 3.8% y 1.7% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$89.8mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un incremento de 0.4%
con respecto al mes previo. Lo anterior se explica
por una emisión subsecuente de NEXX6CK 13 por
$500mdp y cinco distribuciones de efectivo por
$264.7mdp. Cabe señalar que 2015 fue de los años
más dinámicos en cuanto a colocaciones de
Certificados de Capital de Desarrollo con 18
emisiones, las cuales cuentan con un monto en
circulación actual de $16,356mdp. Por su parte, en
2014 se colocaron 8 CKDs por un monto conjunto
de $5,662mdp. Dentro del pipeline de colocaciones,
se tienen identificadas al menos 8 próximas
colocaciones por $29,300mdp (incluyendo llamadas
de capital). Dentro de las próximas colocaciones,
destacamos las emisiones por parte de Atlas
Discovery (DAIVCK), AINDA (AINDACK),
Prudential (PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo
Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy
(THERMCK), solo por mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuenta con una capitalización de
mercado de mercado de $238,722mdp y un
Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en circulación
Total 89,802
CKD's Cambios en el mes
Fecha InstrumentoLlamadas de Capital
/ Adicionales
26/ene/2016 NEXX6CK13 500
Fecha Instrumento Distribuciones
07/ene/2016 PMCAPCK14 18.9
08/ene/2016 ADMEXCK09 138.7
27/ene/2016 CI3CK11 81.8
27/ene/2016 VERTXCK11 4.4
29/ene/2016 PMCPCK 10 21.0
FIBRAS en Circulación
Fecha de
EmisiónInstrumento
Cap. de Mdo.
($mdp)
18/mar/2011 FUNO 113,130
30/nov /2012 FIHO 6,962
14/dic/2012 FIBRAMQ 18,053
13/mar/2013 FINN 5,961
20/mar/2013 TERRAFINA 17,840
24/jul/2013 FSHOP 8,061
09/oct/2013 DANHOS 46,351
04/jun/2014 FIBRAPL 17,004
11/dic/2014 FMTY 3,877
15/jun/2015 FIBRAHD 1,484
Total 238,722
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Capital Privado
4% Infraestructura 22%
Capitales 26%
Inmobiliario 32%
Crédito 16%
8
5) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento del sistema mantiene una fuerte
tendencia a la baja, alcanzando un nuevo mínimo
histórico de 3.4%. Por Siefore, la caída más
significativa fue nuevamente en la SB4 de 1.3pp a
3.7%, seguido de la SB3 a 3.3% (-1.1pp), SB2 a
3.2% (-83pb) y solo la SB1 con una ganancia
marginal de 70pb a 2.9%. Como es común en
épocas de elevada volatilidad, aquéllas Siefores
con mayor exposición en activos de riesgo
tuvieron las mayores minusvalías, que a pesar del
alza en los índices accionarios en EE.UU. y
México (en pesos) sugiere una administración
activa sin buenos resultados.
Los cambios en participación reflejaron una menor
exposición en el exterior, lo que podría estar
reflejando un fenómeno que una rama de la
economía financiera denomina “home bias” La
renta variable internacional registró bajas en todas
las Siefores, con la mayor en la SB2 a 13.7% (-
77pb en el mes) seguido de la SB3 a 16.8% (-
35pb) y la SB4 a 20.3% (-24pb). Por último, la
SB1 solo cayó 9pb en este segmento a 2.4%. En
contraste, las acciones locales mostraron aumentos
que oscilaron entre 5pb para la SB3 y hasta 24pb
en la más agresiva (SB4). De manera similar, la
Deuda Internacional registró caídas moderadas en
todas las Siefores excepto la SB1, mientras que los
papeles nacionales tuvieron fuertes alzas entre
44pb para la SB2 y hasta 78pb en la SB4, una de
las subclases más favorecidas este mes
Pasando a la deuda gubernamental en la SB0 (que
únicamente puede invertir en estos instrumentos)
se observó una fuerte recomposición a favor de
Otra Deuda (+13.2pp, a 42%) con la baja en Cetes
(-10.9pp a 14.8%). En los demás casos y de
manera general, lo que más destaca fue el mayor
interés por Cetes, con ganancias en participación
que oscilaron entre 28pb para la SB1 hasta 62pb en
la SB3.
Por último, los Estructurados perdieron tras ocho
meses consecutivos al alza, con la SB4 reduciendo
su exposición en 79pb a 5.8% y la más moderada
en 58pb para finalizar en 5.2% de los AUM.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
3.4
3
4
5
6
7
8
9
10
jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
2.5
4.0
5.5
7.0
8.5
10.0
11.5
13.0
jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
dic-15 ene-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
dic-15
9
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a enero de 2016
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 0.0 1.1 5.6 6.7 8.7
Renta Variable Internacional 0.0 2.4 13.7 16.8 20.3
Mercancias 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3
Deuda Privada Nacional 0.0 27.2 21.6 20.5 19.2
Estructurados 0.0 0.4 5.2 6.5 5.8
Deuda Internacional 0.0 2.1 0.9 1.0 0.6
Deuda Gubernamental 100.0 66.9 52.8 48.3 45.0
Bonos M 0.0 10.8 18.7 18.3 17.4
Udibonos 43.1 38.4 21.8 20.6 19.0
Cetes 14.8 0.8 2.2 1.5 1.0
Otra Deuda Gubernamental 42.0 16.9 10.0 7.9 7.6
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR
Composición del portafolio de las Afores
a Enero de 2016
Fuente: CONSAR
Renta Var iable Nacional
7.1%
Renta Var iable Inter nacional
11.8%
Mer cancias0.2%
Deuda Pr ivada Nacional
22.7%
Estr uctur ados1.5%
Deuda Inter nacional
1.0%
Bonos M19.4%
Udibonos23.7%
Cetes2.0%
Otr a Deuda Guber namental
10.5%
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
Azteca
BanamexCoppel
SURA
Inv ercap
Metlif e
Principal
Prof uturo
XXI
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
1 2 3 4
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
XXI
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
SURA
Inv ercap
Metlif ePrincipal
Prof uturoXXI
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Metlif e
ISSSTE
PrincipalProf uturo
XXI
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
2 3 4 5 6 7 8
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
10
Distribución por Tipo de SIEFORE
Siefore Básica 0
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar
Siefore Básica 4
11
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones.
Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto:
Las principales adecuaciones consisten en:
Diciembre 2015
Implementación de la Siefore Básica 0 (SB0). En diciembre de 2015 entró en operación la Siefore Básica de Pensión o Siefore Básica 0 (SB0) la cual había sido anunciada en Junio 2014 y cuyo objetivo es blindar de la volatilidad de los mercados financieros los recursos de trabajadores de 60 años o más y de quienes reciban una pensión.
Junio 2014
Creación de la SIEFORES Básica de Pensión (SB0), para velar por el interés de los ahorradores más cercanos al retiro. Esta sociedad invertirá los recursos de los ahorradores mayores de 63 años con criterios de inversión muy conservadores a fin de proteger el ahorro pensionario de cualquier futuro ciclo de volatilidad en los mercados financieros internacionales y nacionales.
Ampliación de la temporalidad del Indicador de Rendimiento Neto (IRN) de las SIEFORES de los ahorradores más jóvenes para favorecer que las inversiones que hacen las AFORES se realicen siempre privilegiando el mediano y largo plazo. Como se recordará, el IRN es el indicador que permite a los ahorradores comparar el desempeño de su AFORE frente al resto en materia de rendimientos netos de comisiones. Actualmente el IRN de las cuatro SIEFORES tiene un horizonte de cálculo de 5 años. Con el objetivo de que las SIEFORES Básicas 3 y 4, donde se encuentran la mayor parte de los recursos del sistema que pertenecen a los ahorradores más jóvenes, sigan privilegiando una estrategia de inversión de cada vez mayor plazo, se amplía el horizonte de 5 a 7 años. Asimismo, para trabajadores cercanos al retiro se establece un horizonte más corto de 3 años para la SB1 y de un año para la SB0- en aras de incentivar un perfil de inversión más conservador para personas más cercanas al retiro.
Fuente: CONSAR
La modificación previa más relevante sobre el cálculo del IRN se realizó en 2012, cuando se aprobó la ampliación gradual de la ventana de tiempo de tres a cinco años. El objetivo fue favorecer la estabilidad del indicador a lo largo del tiempo así como facilitar al trabajador la identificación de fondos con estrategias de inversión orientadas al largo plazo.
Adicionalmente se aprobó el uso de un filtro (promedio móvil de los últimos seis meses de los rendimientos anualizados) que permitió mitigar la volatilidad y del uso de series de precios de bolsa para el cálculo de IRN incorporando el cobro real de comisiones.
Horizonte de Cálculo de las Siefores Básicas
SIEFORE Actual Propuesto
SB0 N/A 1
SB1 5 3
SB2 5 5
SB3 5 7
SB4 5 7
12
Obligación de las AFORES de contar con Portafolios de Referencia (benchmarks) que alineen mejor el interés
de los ahorradores del sistema de pensiones para que sus recursos se inviertan buscando la mayor rentabilidad posible en un horizonte de mediano y largo plazo. Contar con portafolios de referencia para cada SIEFORES, los cuales serán transparentes para la autoridad, permitirá evaluar de manera más precisa el desempeño de las estrategias de inversión de los fondos, lo que contribuirá a:
Una gestión más eficiente de recursos Mantener inversiones con visión de largo plazo Una mayor planeación de las políticas y estrategias de inversión por parte de las AFORES Fortalecer las capacidades humanas y operativas de las áreas de inversión y riesgos de las AFORES Alinear los incentivos de las AFORES con los de los ahorradores Incentivar una mayor competencia entre las AFORES
La aprobación de los portafolios de referencia estará sujeta a que las AFORES cumplan con criterios básicos y de gobierno corporativo emitidos por la CONSAR.
Marzo 2014
A raíz de la volatilidad en los mercados, la CONSAR ha acelerado sus trabajos en los siguientes 5 frentes: 1) Fortalecimiento del gobierno corporativo y del capital humano de las AFORES; 2) Cambios al régimen de inversión que abran nuevas posibilidades de diversificación y provean a las AFORES de mejores herramientas ante ciclos de volatilidad; 3) Cambios en la medida de riesgos que utiliza la CONSAR para garantizar que las AFORES siempre estén alertas ante cambios en los mercados financieros; 4) Cambios a la regulación financiera de la SIEFORE Básica 1 para mejorar el perfil riesgo-rendimiento de aquellos que están próximos al retiro; y 5) Cambios al esquema de comisiones para incorporar el componente por desempeño. A continuación las adecuaciones realizadas:
Detalle de las adecuaciones aprobadas por la Cámara de Diputados Problemática Iniciativa Adecuación
Las comisiones pueden y deben bajar aún más.
Prevalece una significativa dispersión en rendimientos y comisiones.
Cambios al esquema de comisiones.
La AFORES seguirá cobrando una única comisión pero ahora integrada por dos componentes: uno, calculado como porcentaje sobre el valor de los activos administrados, como ocurre actualmente; y otro calculado sobre el indicador de prestación de servicios.
Este indicador, medirá la calidad con la que las AFORES ofrecen sus servicios a los trabajadores, incluye: i) eficiencia operativa, ii) calidad y atención en la prestación de servicios, y iii) la cobertura de sus servicios de atención al público.
Volumen creciente en número y monto de traspasos.
50% de las cuentas se traspasan a una AFORES con menores rendimientos.
Adopción de un nuevo modelo de traspasos
Se establece el derecho al traspaso cada 3 años.
Este periodo será de sólo un año si dicho cambio es a una AFORES con un mayor índice de rendimiento neto, una mejor prestación de servicios y menores comisiones.
El número de cuentas sin registro se mantiene muy elevado.
Las AFORES tardan en registrar a los nuevos trabajadores pues tienen saldos bajos.
Las cuentas en Prestadora han crecido 41.7% a tasa anual, entre 2010 y 2013 y reciben rendimientos inferiores a los de las AFORES.
Mejora al proceso de selección de AFORES para trabajadores de nuevo ingreso e intermitentes
Se refuerza e incentiva la sana competencia entre las administradoras al establecer nuevas reglas de asignación de cuentas de los trabajadores entrantes al sistema.
Las cuentas activas se asignarán a las AFORES con mayor rendimiento neto y mejor desempeño servicios.
Las cuentas en Prestadora serán licitadas a las AFORES con mejor combinación de rendimientos, comisiones y servicios.
Se localizará a cuentahabientes a través de un tercero.
El ahorro voluntario representa solamente 0.6% del total de recursos administrados.
Los mecanismos actuales no han incentivado a los trabajadores de ingresos bajos y medios a ahorrar.
Incentivos al ahorro voluntario. Se ampliará la gama de canales para realizar las aportaciones incluyendo, entre otros, la posibilidad de efectuar las aportaciones a través de redes de empresas comerciales.
Adicionalmente, las AFORES podrán otorgar incentivos y hacer promociones para estimular a los trabajadores
Las responsabilidades al interior de las AFORES son difusas y no están bien especificadas.
Fortalecimiento del gobierno corporativo
Destaca la creación de un Comité de Auditoría y un Comité de Prácticas Societarias con la participación de miembros independientes. Asimismo, se fortalecen los requisitos que deben reunir los consejeros independientes y los contralores normativos.
Las reformas fortalecen tanto al Comité de Análisis de Riesgos (en el que participan además de la CONSAR, el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) como a los Comités de Riesgos de cada AFORES, para emitir lineamientos a los que deberán sujetarse la inversión de los recursos de los trabajadores.
El régimen de inversiones se Mayor diversificación del Los nuevos instrumentos autorizados son: el préstamo de valores con acciones, la
13
encuentra rezagado respecto a la evolución de los mercados financieros.
El financiamiento a algunos proyectos productivos está limitado por las restricciones en la Ley.
Régimen de Inversión
participación en ofertas privadas, así como la realización de reportos inversos para cubrir obligaciones de las Siefores.
Se permitirá a las AFORES financiar proyectos productivos a través de negociaciones directas con los emisores o empresas (ofertas privadas).
La base de datos del SAR no incluye información explícita de los beneficiarios.
Los beneficiarios enfrentan dificultados al efectuar trámites en caso de fallecimiento del trabajador.
Facilidades para la designación de beneficiarios
Para evitar un largo trámite en caso de fallecimiento del titular de una cuenta individual, la AFORES entregará el saldo de la cuenta individual en una sola exhibición a quienes el propio trabajador hubiese designado, expresamente y por escrito, como beneficiarios.
Existe un bajo nivel de educación financiera y conocimiento sobre el SAR.
Se requiere mayor involucramiento por parte de los trabajadores.
Mayor difusión y promoción de la importancia del ahorro para el retiro
Se amplía el espectro de actividades de información, difusión y promoción que realizan las AFORES.
Se integran programas de educación financiera para los trabajadores.
Se mejora la calidad de información para el trabajador al incorporar el envío anual de información.
Fuente: Consar / AmAFORES.
Octubre 2013 El 1 de octubre de 2013, se publicaron tres adecuaciones al Régimen de Inversión de las Afores, las cuales en conjunto les permitirá contar ahora con: i) Mejores herramientas defensivas ante futuros ciclos de volatilidad lo que contribuirá a una mayor seguridad de los recursos; ii) Más instrumentos de inversión para participar en proyectos productivos, particularmente en proyectos de infraestructura; iii) Nuevas alternativas de inversión para seguir diversificando las carteras; y iv) Mejores condiciones para acceder a rendimientos competitivos en el futuro.
1. Se amplían las herramientas financieras de cobertura en el Sistema de Ahorro para el Retiro. Se permitirán operaciones derivadas tipo swaptions, que incluyen opciones sobre swaps, opciones sobre futuros y
opciones sobre forwards, así como futuros sobre swaps, las cuales brindarán valor de la inversión durante periodos de volatilidad, es decir ante variaciones en tipo de cambio, tasas de interés, bolsas de valores, entre otros. Una vez que la regulación del Banco Central en esta materia esté publicada y que las Administradoras hayan satisfecho las normas prudenciales que les son requeridas, estas herramientas contribuirán a mejorar la administración de riesgos y facilitarán mantener inversiones a largo plazo.
2. Instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de un activo real. Estas inversiones tendrán una
importancia creciente en México, puesto que son un vehículo eficaz y rápido para canalizar inversiones a proyectos productivos, a la vez que a los recursos pensionarios les permite participar en el financiamiento de proyectos de largo plazo. Aunado a lo anterior, ante el acelerado crecimiento de los recursos en el Sistema de Ahorro para el Retiro y la necesidad de promover una mayor diversificación de la cartera de las Siefores, se amplía la definición de Inst. Estructurados (hasta el momento solo incluía CKD’s y Fibras) para incluir los instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de activos reales.
3. Fondos de Inversión en Bienes Raíces. La inversión en FIBRAS fue autorizada en 2008 para las SIEFORE 2 a 4 para financiar infraestructura y bienes raíces. En mercados internacionales el equivalente se conoce como REITs (Real Estate Investment Trusts). A partir de la primera emisión de FIBRA Uno el 18 de marzo de 2011, las FIBRAS han
crecido de manera significativa alcanzando un monto total emitido de $90,535mdp al cierre de septiembre de 2013. Las Afores han participado activamente en este mercado (16.7% del total colocado). Por ello, la Junta de Gobierno autorizó permitir a las SIEFORE Básica 1 invertir hasta por un 5% de los activos administrados en FIBRAS. Asimismo, por primera vez, se permitirá a las Siefores invertir en REIT’s listados en mercados reconocidos dentro de los límites de inversión vigentes para esta clase de activo. Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO’s (de alta o baja capitalización) y obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD’s y las FIBRAS.
14
II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación. III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: • Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación ‘mxBBB’, cuando antes la calificación mínima permitida era ‘mxA-‘. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ de largo plazo, o bien, ‘F2(mex)’ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de ‘mxBB+’ en escala nacional y en divisas de ‘B+’ en escala global hasta 1% de sus activos netos. IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD’s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega. Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra
Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II) si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en Renta
Variable
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
0% 20% 25% 35% 35% 5% 25% 30% 40% 40%
Se integra por:
Índices accionarios autorizados Acciones destinadas a la inversión individual o a través de índices autorizados. Acciones individuales que cotizan en dichos
índices
Obligaciones convertibles en acciones Obligaciones convertibles en acciones
IPO’s de alta capitalización IPO’s de alta o baja capitalización
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía
esta categoría.
VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión.
15
Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27: I) Ajustes a los Límites de Renta Variable Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:
Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.
Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF’s), y c) mandatos de inversión.
Modificaciones* a Commodities
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Commodities ND ND ND ND ND 0% 5% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Valor en Riesgo (VAR) 0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% 0.7% 1.1% 1.4% 2.1% 2.1%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial.
Inversiones de CKD’s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD’s inviertan en empresas públicas listadas en la BMV, para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización.
VI) Criterios Adicionales
Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.
Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD’s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.
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Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.
Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad).
Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad
Siefore Básica 1 56 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 55 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años Entre 27 y 36 años
Siefore Básica 5 26 años y menores 26 años y menores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido (el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener
recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna. Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity).
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Modificaciones* al Instrumentos Estructurados
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Límite Máximo 0.0% 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% 0.0% 15.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Infraestructura o Vivienda ND ND ND ND ND 0% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta clasificación.
Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre ‘mxAAA’ y ‘mxBBB’, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de ‘mxBBB’ hasta ‘mxBB+’, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros ‘A-’ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
‘mxAAA’ (‘mxBBB’ nuevo límite)o en Divisas ‘BBB+’ 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘ 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% nd nd nd nd nd De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% nd nd nd nd nd De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas
BB
1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB’s muestran un comportamiento similar.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad Siefore Básica 1 60 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años 36 años y menores
Siefore Básica 5 26 años y menores Asimilada en la SB4
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados. Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR*
* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros
Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.
Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema:
Régimen de Inversión Previo
Límite con Respecto a los Activos
Administrados SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Diferencial CVAR 0.30% 0.30% 0.45% 0.70% 1.00%
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División de Recursos según Plan de Pensión Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1
Ley del Seguro Social 1997 X Ley del ISSSTE 2007 X Bajo la modalidad de Retiros Programados X Ley del Seguro Social 1973 X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán: i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF). Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente.
3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a ‘BBB-‘, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en ‘A-‘. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación ‘BBB+’ a ‘BBB-’ solo se permitirá a: i) los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos ii) las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF) Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión. Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que, ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente. Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores. Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).
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Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: Banorte - IXE con información de CONSAR, Circular 15-27. 1 Renta Variable incluye las inversiones en índices accionarios autorizados, acciones individuales, obligaciones convertibles en acciones y IPO’s. 2 Instrumentos Bursatilizados: dentro de este rubro se computan algunos BORHIS (bonos respaldados por hipotecas) y algunos créditos puente que cumplan con los supuestos establecidos en el Anexo O de la Circular 15-27 emitida por la Consar. 3 Instrumentos Estructurados: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan los CKD’s y las FIBRAS con límites divididos por sector. A partir del 1 de octubre de 2013 se incluirán también los instrumentos de deuda cuya fuente de pago provenga de un activo real. 4 Instrumentos en Divisas: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan la deuda emitida en moneda extranjera, incluyendo aquella de emisores mexicanos que emitan en una moneda diferente al peso. Derivados, sus principales límites se incluyen dentro del Riesgo de Crédito y del VAR, así como en otros límites que se involucren dependiendo del subyacente del instrumento, como límite en instrumentos en divisas, valores extranjeros, renta variable, etc.
1 2 3 4
Edad >=60 46 a 59 37 a 45 <=36
<=0.25% <=0.4% <=0.6% <=0.8%
5% 25% 30% 40%
10% 15% 20% 30%
5% 15% 20% 20%
nd 10% 13% 13%
nd 5% 7% 7%
30% 30% 30% 30%
Deuda Común de mxAAA a mxBBB o en Divisas de AAA a BB 5% 5% 5% 5%
Deuda Subordinada de mxBBB- a mxBB+ o en Divisas de BB- a B+ 1% 1% 1% 1%
Inte
r
Instrumentos Extranjeros min BBB- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%
Emisión %
act.
20% 20% 20% 20%
Sí, (51% min) NO NO NO
0% 5% 10% 10%
15% 15% 15% 15%
5% 5% 5% 5%
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí SíVeh
ícu
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Co
ntr
ato
s
Una sola emisión
Valores Extranjeros (deuda min. BBB-)
Protección Inflación
Mercancías (Commodities)
Instrumentos de Entidades Relacionadas entre si
Instrumentos de Entidades con Nexo
Co
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Infraestructura y Vivienda
Fondos Mutuos
Patrimonial con la Afore
Mandatos
Derivados
Siéfore BásicaE
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Diferencial del Valor en Riesgo Condicional
Renta Variable1
Instrumentos Bursatilizados (IB) 2
Instrumentos Estructurados 3
Máximo {35%, $300mdp}
Instrumentos en Divisas 4
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Otros (Capital Privado)
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
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Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis Económico [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
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Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 – 1671
Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados/Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
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José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cementos / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
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Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
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Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
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