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OPCIONES – Nota Técnica En esta Nota Técnica encontrará las nociones básicas sobre la operatoria con opciones, instrumentos financieros derivados que a partir de la década del ’70 comenzaron a crecer en dimensión y que constituyen un complemento atractivo para las carteras de inversión. Un compendio de características de la inversión, objetivos y estrategias que persigue el inversor al operar con opciones.

Contenido

Nociones Básicas I 2

Nociones Básicas II 3

¿Por qué operar opciones? 4

1-Para proteger la cartera 4

2-Generación adicional de ingresos 4

3-Especulación/Apalancamiento 5

Palabras finales: ¿puede un principiante operar

opciones? 6

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Nociones básicas I Al igual que otros activos que cotizan públicamente, como las acciones ó los títulos públicos, las opciones se negocian en el Mercado de Valores y tienen un valor que se va modificando minuto a minuto según sean las fuerzas de la oferta y la demanda. A continuación, enunciamos una serie de conceptos básicos sobre estos instrumentos. Definición El comprador de una opción tiene el derecho (y no la obligación), a comprar ó a vender un activo (denominado activo subyacente), en una fecha futura y a un precio pactado. El vendedor de una opción de compra (venta), estará obligado, siempre que el comprador de la opción así lo decida, a vender (comprar) el activo subyacente al precio de ejercicio. Fecha de Ejercicio Es la fecha en la que expira el derecho a comprar (ó vender) el activo subyacente al precio pactado. En inglés, strike date. Precio de Ejercicio Es el precio al que la opción de compra (venta) da derecho a comprar (vender) el activo subyacente. En inglés, strike price. Calls ó puts Las opciones pueden dar derecho a comprar (call) ó derecho a vender (put). Americanas ó europeas Las opciones americanas son aquellas que pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de ejercicio, en tanto que las europeas sólo pueden ser ejercidas al vencimiento. Existen además las opciones exóticas que son aquellas en la que no está determinado el tipo de opción (opción de preferencia), el precio de ejercicio (opción asiática, media, etc) u otra característica distintiva. En la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) las opciones son de tipo americano y expiran el tercer jueves de cada mes par (hay vencimientos en febrero, abril, junio, agosto, octubre y diciembre). Activo subyacente Existen opciones sobre commodities, acciones, índices bursátiles, tipos de interés y otros activos; en la Argentina se negocian mayormente opciones sobre acciones. El inversor deberá tener en cuenta que no se negocian opciones sobre todas las acciones que cotizan en la Bolsa, sino sobre un grupo reducido. La negociación más líquida se lleva a cabo sobre acciones de Acindar, Bansud, Comercial del Plata, Grupo Financiero Galicia, Petrobras Energía y Telecom Argentina. En inglés, underlying asset. El precio de las opciones El precio de una opción es denominado prima y su valor depende del precio de ejercicio, del precio del activo, de la volatilidad del precio del activo lo largo del tiempo, del plazo que falte para el vencimiento de la opción y de la tasa de interés vigente. El precio de una opción que no fue ejercida hasta el día de vencimiento es cero, lo que comúnmente se conoce como que las opciones no ejercidas mueren sin valor. Las primas de las opciones no son un anticipo ni un pago a cuenta. La prima es un pago NO reintegrable que debe ser tenido en cuenta a la hora de analizar la conveniencia ó no de ejercer la opción o cerrar una posición lanzada.

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Valor intrínseco y valor tiempo Se dice que la prima de un call (put) tiene valor intrínseco cuando su precio de ejercicio es inferior (superior) al precio de mercado. Por otro lado el valor tiempo es la suma de dinero que el mercado está dispuesto a pagar por la opción por la esperanza de que, eventualmente, antes del vencimiento de las opciones, la opción quede in the money (ver Nociones Básicas II). Si una opción no tiene valor intrínseco, la prima reflejará exclusivamente su valor tiempo.

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Nociones básicas II Una doble apuesta El inversor que compra acciones realiza una apuesta en una dimensión: la dirección del movimiento del precio de la acción. Mientras tanto, el inversor que compra opciones realiza una apuesta en dos dimensiones: la dirección del movimiento del precio de la acción y el tiempo en que se dará ese movimiento (antes del vencimiento de las opciones). At the money, in the money y out of the money Según sea el tipo de opción y la relación entre el precio de mercado y el precio de ejercicio, se dice que una opción está at, in ó out of the money. Sintéticamente, una opción in the money es una opción que en el momento actual tiene sentido económico ejercerla; una opción at the money es aquella cuyo precio de ejercicio es aproximadamente igual al precio de mercado, por lo que ejercerla daría un resultado cercano a cero: y finalmente, una opción out of the money es aquella que no tiene sentido económico ejercerla. Prima in the money > Prima at the money > Prima out of the money

Resumen de la relación entre Precio de Ejercicio (P. Ej) y Precio de Mercado (P. Me)

Estado de la Opción Opción de Compra (Call) Opción de Venta (Put)

In the Money P.Ej < P. Me P.Ej>P.Me

At the Money P.Ej=P.Me P.Ej=P.Me

Out of the Money P.Ej>P.Me P.Ej<P.Me

Identificación de las opciones El ticker-símbolo ó identificación bursátil de las opciones está compuesto por un código alfanumérico. Veamos dos ejemplos: -PBEC2.80FE: es una opción sobre acciones de Petrobras Energía Participaciones (identificadas como PBE); es una opción de compra (Call, identificada por la C); con precio de ejercicio $ 2.80 (identificado por el 2.80 que figura tras la C); y con fecha de ejercicio en febrero (identificado por las letras FE). -BSUV1.00AB: es una opción sobre acciones de Banco Bansud (el ticker de las acciones es BSUD, reducido en este caso a BSU para simplificar); es una opción de venta (Put, identificada por la V); con precio de ejercicio en $ 1; y con fecha de ejercicio en abril (identificado por las letras AB). Lotes-Unidad mínima de negociación Si bien las opciones cotizan por unidad, la cantidad mínima que se puede operar es de 100 opciones, que en la jerga bursátil es denominado un lote. Por tanto, alguien que desee comprar 10.000 opciones, comprará 100 lotes.

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¿Por qué operar opciones? 1-Para proteger la cartera En el caso que un inversor tenga acciones en su cartera, puede utilizar las opciones para protegerse contra subrepticias caídas en el valor de su acción. Para ello, el inversor adquiere un put con el objetivo de quedarse tranquilo por haber “contratado un seguro” contra una baja muy pronunciada. Por ejemplo, el inversor tiene en su cartera 10.000 acciones del Grupo Financiero Galicia (GGAL) compradas a $ 1.15. Dado que quiere mantener dicha posición pero quiere cubrirse de una posible caída del precio de GGAL por debajo de $ 1.10 hasta el mes de diciembre, compra en la Bolsa de Buenos Aires una opción de venta de GGAL con vencimiento en el mes de diciembre (GFGV1.10DI). Suponiendo un precio de compra de $ 0.05 por cada opción, el inversor deberá desembolsar $ 500 para adquirir 100 lotes (ó 10.000 opciones). Si a la tercera semana de diciembre el precio de GGAL es superior a $ 1.10, entonces las opciones de venta “mueren sin valor” y el seguro contra una baja habrá resultado innecesario. Sin embargo, si tal como preveía el inversor, la acción de GGAL se desploma hasta $ 0.80, entonces el inversor ejercerá el derecho a vender GGAL a $ 1.10 y habrá reducido su potencial pérdida de $ 0.35 a $ 0.05; en términos de la cartera valorizada, la pérdida se habrá reducido de $ 3.500 a $ 500. 2-Generación de ingresos adicionales para su portfolio En muchas ocasiones, los inversores compran una acción esperando que su valor se incremente con el paso del tiempo, pero ven desvanecerse sus esperanzas de ganancias rápidas cuando el precio se queda estancado. El mercado de opciones permite obtener una tasa de interés sobre la tenencia de una acción “planchada” a través de lo que se conoce como lanzamiento cubierto de opciones de compra. Esta operatoria supone el lanzamiento (venta) de opciones de compra (calls), garantizadas por las acciones que el inversor tiene en cartera. Una vez que se vendieron las opciones, las acciones siguen en poder del inversor pero están comprometidas, por lo que no pueden ser vendidas hasta tanto sean liberadas. La liberación de las acciones en garantía ocurre cuando expira la opción sin ser ejercida (el precio de ejercicio es superior al precio de mercado del momento de vencimiento) ó bien cuando el lanzador compra una posición exactamente igual a la lanzada. En el momento de vender los calls, el inversor recibe la prima por las opciones. Esta prima variará según los factores antes mencionados (precio de la acción, precio de ejercicio, tasa de interés, tiempo al vencimiento de la opción y volatilidad del precio de la acción) y a grandes rasgos el inversor debe tener en cuenta que las primas serán más altas para opciones que estén cerca de estar in the money y aquellas que tengan mayor volatilidad, dado que son esas opciones en las que existe mayor riesgo de que se ejerza la opción y el inversor deba vender su tenencia. Veamos un ejemplo. Si el inversor cuenta a mediados de noviembre con 10.000 acciones de Petrobras Energía (PBE) que valen $ 2.20 y decide lanzar opciones con vencimiento en diciembre con precio de ejercicio $ 2.40 (PBEC2.40DI), cobra una prima de $ 0.10 por cada opción emitida (embolsa $ 1.000).

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El inversor tendrá las 10.000 acciones en su cartera, aunque no podrá venderlas hasta que no venzan las opciones, se ejerzan las opciones ó bien compre 10.000 PBECC2.40DI. Escenario 1: al vencimiento, las acciones de Petrobras Energía cotizan a $ 2.20. Las opciones lanzadas por el inversor mueren sin valor y por tanto no son ejercidas, por lo que sus acciones se liberan, y el inversor está en condiciones nuevamente de lanzar opciones sobre su posición de PBE. Tendrá una ganancia por la prima de $ 1.000 cobrada en su momento y que equivale a un 4.5% del portafolio inicial de PBE. Es una ganancia medida en porcentaje por el período que estuvo abierta la posición (en este caso un mes); en términos anuales implica una tasa del 54% anual. Escenario 2: al vencimiento, las acciones de Petrobras Energía cotizan a $ 2.45. El inversor es obligado a vender su tenencia de Petrobras a $ 2.40, cinco centavos por debajo del valor de mercado, dado que la opción que él vendió termina in the money. Sin embargo, dado que originalmente cobró los $ 1.000 de la prima, el precio final de venta será de $ 2.50 por acción. Escenario 3: al vencimiento, PBE se desploma a $ 2. La opción muere sin valor y el inversor logró, con el cobro de la prima al momento del lanzamiento, reducir sus pérdidas de $ 2.000 a $ 1.000 gracias al cobro de la prima. Escenario 4: dos semanas después de haber lanzado los calls, el precio de Petrobras se desploma hasta los $ 2 y el call PBEC2.40DI pierde valor hasta $ 0.05. El inversor desea liberar sus acciones para venderlas en el mercado, y por tanto, compra 10.000 opciones PBEC2.40DI al precio de mercado, por $ 500. Vendiendo sus acciones a $ 2, el inversor habrá perdido $ 1.500 sobre su tenencia valorizada a noviembre, gracias a que redujo la pérdida que originalmente hubiera sido de $ 2.000 gracias a la operatoria en opciones. Para analizar la operatoria de lanzamiento cubierto de opciones, InvertirOnLine pone a su disposición la “Calculadora de Lanzamiento Cubierto”, una herramienta fácil de usar y de suma utilidad para los inversores, que puede encontrar en: http://www.invertironline.com/Cotizacion/Opciones/calculadora_Opciones.asp 3-Especulación/Apalancamiento de la cartera de inversión Para inversores con un alto nivel de tolerancia al riesgo, las opciones proveen una amplia oportunidad para utilizar sumas de dinero relativamente pequeñas para tomar posiciones relativamente largas. El efecto leverage ó efecto palanca surge de que por una fracción de lo que costaría comprar grandes bloques de acciones, el inversor puede adquirir el derecho a comprar un gran bloque de acciones. Por ejemplo, tomar una posición en GGAL por 10.000 acciones a un precio de mercado de $ 1.15, costaría $ 11.500, en tanto que el inversor puede comprar el derecho a comprar 10.000 acciones de GGAL a $ 1.20 (de aquí a diciembre) por una fracción del valor. Suponiendo que la opción GFG1.20DI vale $ 0.10, la posibilidad de comprar 10.000 acciones se puede adquirir por $ 1.000. Si el inversor apostó bien y el precio de GGAL en diciembre es de, supongamos, $ 1.40 por acción, la toma de posiciones en las acciones le habrá dado una ganancia de $ 2.500 sobre $ 11.500 originalmente invertidos ($ 0.25 por cada una de las 10.000 acciones); mientras tanto, la toma de posiciones en las opciones de compra le darán una ganancia de $ 0.20 por cada opción y un ingreso total de $ 2.000 sobre $ 1.000 invertidos.

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Por otro lado, si la expectativa no se cumple y el precio de GGAL cae a $ 1, la compra de las acciones de GGAL dará como resultado una pérdida de $ 1.500 sobre los $ 11.500 originalmente invertidos, en tanto que la pérdida por operar en opciones será total, dado que las opciones para comprar GGAL a $ 1.20 morirán sin valor y se habrán perdido los $ 1.000 originalmente invertidos. Palabras finales: ¿puede un principiante operar opciones? Tomando los recaudos debidos, ante la volatilidad de este tipo de instrumentos, cualquier inversor tiene la posibilidad de operar en el mercado de opciones. Al referirse a la volatilidad de las opciones hay que tener en cuenta que se trata de instrumentos que dan derecho a comprar activos por mucho mayor valor del valor que las opciones tienen, en lo que se conoce como “efecto palanca” o “leverage”. Esto supone que ante pequeñas variaciones del precio de las acciones subyacentes, los precios de las opciones se moverán en mayor medida, y cuando los precios de las acciones subyacentes varíen significativamente, los precios de las opciones se moverán bruscamente. Las opciones tienen el atractivo de complementar la operatoria con acciones de tal modo que se pueda a apostar a un mercado alcista como a un mercado bajista. A modo de ejemplo, cuando el mercado está en una tendencia alcista (mercado “bullish”) resulta muy rentable comprar opciones de compra (calls) de las acciones que uno cree con certeza que van a subir; a contrariu sensu, en un mercado bajista (“bearish”), el inversor podrá sacar diferencias si compra opciones de venta (puts) de las acciones que cree que con certeza más van a caer.

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Cláusula Legal - Acerca de este Reporte Los instrumentos de inversión identificados en este material son ejemplos de instrumentos que es posible que los inversores deseen considerar. Nada de lo contenido en este reporte debe entenderse como una recomendación por parte de InvertirOnline.com para comprar o vender activos financieros, siendo posible que haya otras inversiones que los inversores consideren más apropiadas para satisfacer sus necesidades y objetivos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.