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1 Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV Cobertura de seguimiento: Fortaleciendo su estructura financiera, con vista en nuevos mercados. Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM Precio: $15.00 IPC: 36,708.64 IMC30: 421.09 S&P500:128.60 Líder a nivel mundial en la producción de revestimientos cerámicos. Lamosa es la empresa que reporta los mejores márgenes financieros de entre la competencia. En los últimos 5 años ha tenido un crecimiento anual compuesto en ventas de 13%, así como un 14% en sus exportaciones. En los primeros nueve meses del 2011, muestra un crecimiento en su EBITDA del 2% con respecto del mismo periodo del año anterior. Por la situación de la economía de América del Norte, su estrategia se está enfocando en el mercado sudamericano, siendo sus ventas extranjeras un 20% de sus ingresos al tercer trimestre del año. Durante el 3T del año se llegó a un acuerdo para el refinanciamiento de la deuda adquirida por la compra de Porcelanite, por un monto equivalente a los $605 millones de dólares a plazos de 6 y 7 años. Precio objetivo: $16.73 Valuación: 3T11 3T12E 3T13E UPA 1.08 1.1 1.3 P/UPA 14.38 16.7 14.4 EBITDA 4.7 4.5 4.9 P/EBITDA 3.2 4.0 3.7 Capitalización: Información de la acción: Acciones un circulación* (millones) 370.9 Rango (52) semanas 12.50-21.90 Valor de capitalización (MDP) $5,563.5 Desempeño de la acción 12 meses 8.7% Valor empresa (MDP) $8,274.9 Dividendos pagados 0 Volumen diario promedio 6 meses 63,141.4 Valor en libros por acción $10.823 P/VL 1.3295 Beta 0.483 Perfil General de la Empresa: Ubicación: San Pedro Garza García, Nuevo León Industria: Construcción Subindustria: Materiales para la construcción Descripción: Empresa con 120 años de trayectoria en el ramo de la construcción en México. Es el mayor productor de revestimientos cerámicos del mundo, cuenta con una variedad de productos cercana a los 1,300. Productos y servicios: Revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baños, adhesivo para la industria de la construcción y desarrollos inmobiliarios. Página de internet: www.lamosa.com Analistas: Tutores: Paola Ávila Pérez Félix Robles Hernández Ma. Concepción del Alto Rodolfo Garza Castro Marcela Maldonado

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Page 1: Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV LAMOSA (201104 Spanish).pdfAl 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos,

1

Octubre 28, 2011

GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV

LAMOSA*/BMV

Cobertura de seguimiento: Fortaleciendo su estructura financiera, con vista en nuevos mercados.

Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM

Precio: $15.00 IPC: 36,708.64 IMC30: 421.09 S&P500:128.60

Líder a nivel mundial en la producción de revestimientos cerámicos.

Lamosa es la empresa que reporta los mejores márgenes financieros de entre la competencia.

En los últimos 5 años ha tenido un crecimiento anual compuesto en ventas de 13%, así como un 14% en sus exportaciones.

En los primeros nueve meses del 2011, muestra un crecimiento en su EBITDA del 2% con respecto del mismo periodo del

año anterior.

Por la situación de la economía de América del Norte, su estrategia se está enfocando en el mercado sudamericano, siendo sus

ventas extranjeras un 20% de sus ingresos al tercer trimestre del año.

Durante el 3T del año se llegó a un acuerdo para el refinanciamiento de la deuda adquirida por la compra de Porcelanite, por

un monto equivalente a los $605 millones de dólares a plazos de 6 y 7 años.

Precio objetivo: $16.73

Valuación: 3T11 3T12E 3T13E

UPA 1.08 1.1 1.3

P/UPA 14.38 16.7 14.4

EBITDA 4.7 4.5 4.9

P/EBITDA 3.2 4.0 3.7

Capitalización: Información de la acción:

Acciones un circulación* (millones) 370.9 Rango (52) semanas 12.50-21.90

Valor de capitalización (MDP) $5,563.5 Desempeño de la acción 12 meses 8.7%

Valor empresa (MDP) $8,274.9 Dividendos pagados 0

Volumen diario promedio 6 meses 63,141.4 Valor en libros por acción $10.823

P/VL 1.3295 Beta 0.483

Perfil General de la Empresa:

Ubicación: San Pedro Garza García, Nuevo León

Industria: Construcción

Subindustria: Materiales para la construcción

Descripción: Empresa con 120 años de trayectoria en el ramo de la construcción en México. Es el mayor productor de

revestimientos cerámicos del mundo, cuenta con una variedad de productos cercana a los 1,300.

Productos y servicios: Revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baños, adhesivo para la industria de la

construcción y desarrollos inmobiliarios.

Página de internet: www.lamosa.com

Analistas: Tutores:

Paola Ávila Pérez Félix Robles Hernández Ma. Concepción del Alto

Rodolfo Garza Castro Marcela Maldonado

Page 2: Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV LAMOSA (201104 Spanish).pdfAl 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos,

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DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN

DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V. es una empresa mexicana con sede en San Pedro Garza

García, Nuevo León, dedicada al diseño, producción y distribución de recubrimientos

cerámicos y adhesivos para su instalación, así como al desarrollo de complejos inmobiliarios.

Tiene a la fecha 4,972 empleados.

Lamosa posee la más amplia red de distribuidores independientes en México, además de

otros distribuidores internacionales ubicados en Estados Unidos, Canadá, Guatemala, Belice,

El Salvador, Costa Rica, Nicaragua, Chile, Ecuador, algunos países del Caribe, entre otros. El

mercado más importante para Grupo Lamosa es México, donde realiza aproximadamente el

80% de sus ventas. Su participación en el mercado nacional se estima en un 42% en el

negocio de los revestimientos, basado en el volumen de ventas, y del 76% en el negocio de

adhesivos mediante las 80 marcas que maneja en el mercado mexicano.

En la actualidad, Grupo Lamosa está organizado en tres divisiones: Cerámica, la cual

comprende los negocios de revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baño; Adhesivos, integrada por los negocios de adhesivos y

materiales especializados para la construcción; e Inmobiliaria. Lamosa tiene 24 centros productivos dentro de las distintas divisiones, 11 para la

división de cerámica y 13 para adhesivos y materiales especializados, los cuales están ubicados en 12 estados de la República Mexicana y trabajan las

24 horas los 365 días del año.

Destaca que en los últimos 9años se han invertido más de $150 millones de dólares en activos fijos para equipar sus plantas de producción con

tecnología de punta, con lo cual se ha convertido en el mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo con una capacidad de producción

superior a los 120 millones de metros cuadrados.

Debido a la lenta recuperación en el mercado de los Estados Unidos, su estrategia ha estado dirigida en desarrollar los mercados de México y

Sudamérica, así como enfocarse a los productos de mayor valor agregado, que brindan un mejor margen de contribución, incluyendo la

diversificación a productos de las llamadas líneas verdes, que en los últimos años han aumentado su demanda en el mercado y han recibido más

incentivos gubernamentales.

Sus ventas consolidadas en el 2010 ascendieron a $8,768 millones de pesos, lo cual significó un CAC del 9% entre 2007 y 2010. Al cierre del tercer

trimestre de 2011 ha acumulado ventas por $6,245 millones de pesos, de las cuales $4,996 han sido ventas nacionales y $1,249 ventas de exportación,

generando un EBITDA de $1,144 millones de pesos en lo que va del año.

Lamosa está listado en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1951 bajo el ticker Lamosa*, y actualmente tiene 367, 824,273 acciones en circulación.

La empresa no ha decretado dividendos en los últimos dos años debido a los términos y condiciones de los créditos contratados para la compra de

Porcelanite. Su último derecho pagado fue en 2007 a $0.20 centavos por acción ordinaria.

División Cerámica: En su conjunto, los negocios en esta división generaron $6,023 millones de pesos al cierre de 2010, representando el 69% de las

ventas consolidadas y un CAC aproximado del 29% entre 2007 y 2010; el cual fue impulsado fuertemente por la compra de Porcelanite en el 2007.

El EBITDA de la división contribuyó en un 58% del total del grupo. Al cierre del tercer trimestre de 2011, las ventas en esta división ascendieron a

$4,619 millones de pesos, representando el 74% de las ventas consolidadas con un crecimiento del 4% respecto al mismo periodo en 2010.

División Adhesivos: Este segmento de negocio generó ventas por $1,971 millones de pesos en el ejercicio 2010, lo que representó el 22% de las

ventas consolidadas de la empresa. Al cierre del tercer trimestre de 2011 se han realizado ventas por $1,595 millones de pesos, mostrando un

crecimiento del 10% respecto a las ventas del mismo periodo del año anterior y representando el 25% de los ingresos totales del grupo. Su EBITDA

fue de $459 millones de pesos, el cual constituye el 41% del total generado.

Año Precio Precio

Objetivo

Recomendación de

Inversión

2002 $4.9 $6.83 Market Outperform

2003 $6.2 $7.05 Market Perform

2004 $16.5 $19.33 Market Outperform

2005 $21.2 $24.7 Market Outperform

2006 $33.66 $48.26 Market Outperform

2007 $22.5 $27.7 Market Outperform

2008 $15.78 $21.14 Market Outperform

2009 $9.8 $10.97 Market Perform

Figura 1. Precio histórico de la acción

Fuente: Yahoo Finance

Tabla1. Recomendaciones históricas Programa Burkenroad

Fuente: Reportes Burkenroad

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División Inmobiliaria: La división inmobiliaria tiene sus operaciones dentro del área metropolitana de Monterrey, Nuevo León. Durante el 2010

esta división llevó a cabo ventas extraordinarias de activos inmobiliarios, finalizando el año con ventas de $774 millones de pesos, lo que representó

el 9% de las ventas totales. Al tercer trimestre de 2011 se reportaron ventas por solo 20 millones de pesos, las cuales representaron el 1% de los

ingresos totales; un 90% menos que las registradas en el mismo periodo en 2010.

Cabe mencionar que este segmento va disminuyendo su participación dentro del Grupo, y es probable que en el mediano – largo plazo desaparezca

de la compañía.

Clientes y proveedores

Al 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos, entre los cuales se encuentran empresas como

Cemex, Lafarge Cementos, Grupak Comercial, Torrecid de México, Colorobia de México y KT Clay de México. Cada uno no sobrepasa el 7% en

participación sobre el total del rubro.

Sus principales canales de distribución a nivel nacional e internacional tanto para la división de cerámica y de adhesivos son los llamados Home

Centers, además de otros distribuidores independientes y tiendas especializadas para recubrimientos de pisos (FloorCovering) así como proveedores

de materiales para la construcción. Sus principales clientes, tanto en exportación como en ventas nacionales son Home Depot México y Lowe’s.

ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA

Internacional de Cerámica (Interceramic): Empresa mexicana con capacidad de producción de 41 millones de metros cuadrados anuales y con

presencia en Estados Unidos, Canadá, Panamá y Guatemala. Se estima que en México tiene el 18% de la participación en el mercado en el negocio

de revestimientos y del 5% en el negocio de adhesivos. Tiene una plantilla de 3,984 empleados y junto a Lamosa es la segunda empresa en este giro

que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.

Grupo Industrial Saltillo: Es una empresa mexicana con1,640 empleados que opera en tres sectores industriales: Construcción, Fundición para

Motores, Autopartes, y Hogar. Vitromex es la empresa del grupo dedicada a la fabricación de recubrimientos cerámicos, actualmente tiene presencia

en México, Estados Unidos y América Latina. Es el principal competidor de Lamosa en la sección de revestimientos ya que tiene el 21% de la

participación en el mercado.

Cemix: Es una empresa mexicana dedicada a la fabricación y comercialización de materiales para acabados. Esta empresa tiene presencia en México

y Centroamérica, exportando sus productos a más de 18 países. Actualmente maneja siete líneas de productos, siendo el segundo mayor proveedor de

adhesivos en México con un 6% de la participación en el mercado.

Villeroy & Boch: Es una de sus principales competidoras en el ámbito internacional con 8,700 empleados. Es una empresa alemana con presencia en

más de 125 países. Su principal negocio es el de Sanitarios y en México es distribuida a través de Vitromex. En 2010 reportó ventas cercanas a los

714 millones de euros.

Masco Corp: Es una empresa originaria de Michigan, Estados Unidos, que actualmente emplea a 32,500 personas. Su giro es la manufactura y

distribución de productos para la remodelación y nuevas construcciones. En el 2010 generó ventas de $7.6 billones de dólares.

China Ceramics: Fabricante líder de cerámica en China, fue fundada en 1993 y aproximadamente el 6% de sus ventas son exportadas. Actualmente

cuenta con alrededor de 1,715 empleados.

Decolight Ceramics: Empresa hindú fabricante de azulejos y otros materiales para la construcción, también se dedica a la construcción de centros

comerciales, edificios y complejos residenciales.

División Negocio Subsidiarias Principales Marcas

Cerámica Revestimientos cerámicos

Sanitarios

Porcelanite Lamosa, S.A. de C.V.

Lamosa Revestimientos, S.A. de C.V.

Sanitarios Lamosa, S.A. de C.V.

Sanitarios Azteca, S.A. de C.V.

Lamosa

Porcelanite

Firenze

Ambiance

Vortens

Adhesivos

Adhesivos

Emboquilladores

Junteadores

Estucos

Impermeabilizantes

Otros

Crest, S.A. de C.V.

Adhesivos de Jalisco, S.A. de C.V.

Industrias Niasa, S.A. de C.V.

Soluciones Técnicas para la Construcción, S.A. de C.V.

Tecnoconcreto, S.A. de C.V.

Crest

Niasa

ImperCrest

Perdura

Inmobiliaria Desarrollo, construcción y venta

de proyectos residenciales y/o

comerciales.

Grupo Inmobiliario Viber, S.A. de C.V.

Lamosa Desarrollos Inmobiliarios, S.A. de C.V.

Desarrollo Contry Sur

Desarrollo Privanzas

Tabla2. Descripción por división, subsidiarias y principales marcas.

Fuente: Informe anual 2010.

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Euro Ceramics: Empresa estadounidense que fabrica y distribuye revestimientos cerámicos, actualmente cuenta con 1,100 empleados.

Gobierno Corporativo

En nuestra opinión, Grupo Lamosa tiene una adecuada adhesión al Código de Mejores Prácticas Corporativas. Muestra un Consejo de

Administración sólido en la calidad de sus consejeros, entre los cuales se encuentran reconocidos empresarios del ámbito nacional. El 43% de los 14

integrantes que lo conforman son independientes. El consejo sesiona de siete a más veces durante el año, en ambos casos por encima del mínimo

recomendado.

Entre otras prácticas de acercamiento a las recomendaciones del Código, se encuentra la implementación de un enfoque de identificación y

administración de riesgos como medida para fortalecer su control interno, mediante el apoyo de despachos especializados de consultoría que reportan

al Comité de Auditoría.

Consejo de Administración Principales Funcionarios

Federico ToussaintElosúa

Maximino Michel González*

Juan Miguel Rubio Elosúa

Eduardo Elizondo Barragán*

Armando Garza Sada*

Javier Saavedra Valdes

Salvador Alva Gómez*

Bernardo Elosúa Robles

José Alfonso Rubio Elosúa

Guillermo Barragán Elosúa

Andrés Elosúa González

José Manuel Valverde Valdes

Eduardo Padilla Silva*

Carlos Zambrano Plant*

Ing. Federico Toussaint Elosúa

Presidente del Consejo y Director General

Ing. Sergio Narváez Garza, Director Revestimientos

Ing. José Mario Gutiérrez Peña, Director Negocios Sanitarios

Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas, Director Adhesivos

Ing. Tomas Luis Garza de la Garza, Director Admón. y Finanzas

Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla, Director Recursos Humanos

Ing. Óscar Lozano Ferral, Director Inmobiliario

Análisis FODA

Fortalezas Oportunidades

Mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo

Diversificación geográfica

Enfoque a diferentes segmentos socioeconómicos

Amplia participación de mercado en los negocios de

revestimientos y adhesivos

Constante desarrollo de nuevos productos

Reconocimiento de marca

Sólido Consejo de Administración

Continúa el apoyo al sector ante el incremento

en la demanda y remodelación de viviendas

Debilidades Amenazas

División de inmobiliaria con probabilidad de terminar

operaciones

Nivel de endeudamiento

Posibles aumentos en la tasas de interés que afectarían a la parte

de la deuda con tasa variable

Alta exposición a fluctuaciones cambiarias

Expectativas de recesión mundial

Industria con fuerte competencia y ligada al

comportamiento cíclico de la economía

Aumento en costo de energéticos

LAMOSA

Euro

Ceramics

Masco

Corporation

DecolightCera

micLtd

Internacional

de Ceramica

China

Ceramic Co

Bolsa BMV NYSE NYSE NYSE BMV NYSE

Ticker LAMOSA EUROCERA MAS DECOLIGHT CERAMICB CCCL

Precio de la acción 15 13.01 31.50 3.46 18.13 2.92

Capitalización* $5,563 $22,400 $35,420 $16,720 $2,949 $5,320

P/VL 1.41 0.13 2.4 0.15 1.46 0.33

Margen Operativo 14.89% 21.27% 1.82% 2.19% 6.81% 27.65%

Margen EBITDA 21.76% 31.57% 5.35% 5.97% 11.83% 30.03%

P/UPA 10.07 0.78 -3.4 15.04 22.38 1.28

P/Ventas 0.69 0.06 0.48 0.12 0.53 0.27

P/EBITDA 3.17 0.19 8.97 2.01 4.48 0.89

VE/EBITDA 6.46 2.8 14.63 6.65 6.77 1.1

* Consejeros independientes

Fuente: Economática

Tabla 3. Tabla comparativa de competidores

Fuente: Economática.

*Cifras en mdp y resultados a últimos 12 meses

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Figura 3. EBITDA por división 3T11

Fuente: Reportes Trimestrales

Figura 4.Márgen Operativo y Márgen Ebitda

Fuente: Reportes Anuales

Fuente: Reporte 3T11

Fuente: Reporte Trimestral

RESUMEN FINANCIERO

Las ventas del Grupo se han visto afectadas por el entorno económico mundial, especialmente

por las expectativas de recesión en los Estados Unidos y la zona Euro, que ha provocado que los

inversionistas salgan de mercados emergentes para trasladar su inversión a instrumentos refugio

y/o monedas de economías más estables.

Al cierre de 2010, el Grupo reportó ventas consolidadas por $8,768 millones de pesos (Figura 2)

69% procedentes de la división de cerámica, 22% de la división de adhesivos y 9% de la

división de inmobiliaria. Sin embargo, dentro de este rubro se incluyen las ventas

extraordinarias de activos inmobiliarios por $179 y $547 millones de pesos en el primer y

cuarto trimestre de 2010, representando el 8% de sus ventas consolidadas.

Las ventas acumuladas al cierre del 3T 2011 ascendieron a $6,245 millones de pesos,

mostrando un aumento del 3.04% respecto al 2T 2011y una reducción del 6% respecto al

mismo periodo en 2010. Sin embargo es importante mencionar que esta disminución se debe a las ventas extraordinarias de activos inmobiliarios en

2010 por $726 millones de pesos. Sin el impacto de estas ventas, Lamosa ha crecido un 5% en ventas.

Tabla 4. Desglose de ventas trimestrales en millones de pesos

Con respecto a las exportaciones, las ventas totales en este rubro representaron en 2010 el

17% de sus ventas consolidadas, las cuales históricamente son en su mayoría a Estados

Unidos y Canadá. Sin embargo, desde la compra de Porcelanite adquirió presencia

significativa en el mercado de Centro y Sudamérica. En el 3T 2011 éstas representaron el

20% sobre las ventas totales, con un crecimiento del 13% en comparación al mismo

periodo de 2010 en términos de dólares.

Su EBITDA llegó a $1,144 millones de pesos, teniendo

una reducción de casi el 18% considerando los $1,390

millones generados durante 2010. La reducción en su Margen EBITDA de 21% en 2010 a 18% en 2011se debe

principalmente a la utilidad de operación generada por la venta de los activos inmobiliarios, calculada en $222

millones de pesos, y a la reactivación de líneas de producción que cerraron durante la crisis de 2008, las cuales

significaron un aumento en sus costos fijos por $53 millones de pesos. De esta forma, Lamosa acumuló una pérdida

neta de $78 millones de pesos, explicado principalmente por las pérdidas cambiarias de $381 millones de pesos,

afectando el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).

Es importante resaltar de la empresa que sus indicadores financieros se encuentran por encima

de los de la competencia. Su margen de operación fue del 14%, superior al obtenido por su

competidor Internacional de Cerámica el cual fue del 9.2%en este periodo (3T 2011). Su razón de

gastos de operación sobre ventas fue del 15%, teniendo un crecimiento del 1% respecto al 2T

2011 y una disminución del 5% en comparación al 3T 2010. El desarrollo del margen operativo y

margen EBITDA del Grupo(Figura 4) se ha sostenido dentro de este mismo rango en años

recientes, manteniendo un crecimiento de su margen operativo desde el 2008 hasta el 2010.

Es importante mencionar que para diciembre de 2012 se espera una transición completa a IFRS

para la elaboración de sus reportes financieros, por lo cual se espera ver el impacto que pudieran

darse en algunas partidas.

Deuda

Para la compra de Porcelanite en 2007, Grupo Lamosa requirió de un crédito sindicado de $900

millones de dólares, integrado por 14 entidades financieras, tanto nacionales como extranjeras. La

disposición inicial se realizó por $825 millones de dólares en un plazo promedio de 5.6 años y los

$75 millones de dólares restantes en una línea revolvente a tres años. Scotiabank Inverlat fue el banco que lideró la transacción.

Lamosa reestructuró el 15 de septiembre de 2011 el préstamo sindicado y la deuda subordinada que adquirió para dicha adquisición. Nuevamente la

negociación fue liderada por Scotiabank e Inbursa. El refinanciamiento de su deuda fue por $605 millones de dólares, $450millones correspondientes

al crédito sindicado a un plazo de 6 años. De la deuda subordinada, $70 millones fueron pagados con el crédito sindicado y los $155 millones

restantes refinanciados a un plazo de 7 años en una sola exhibición. La sobretasa varió entre los 150 y 350 puntos base, dependiendo del nivel de

deuda. De esta manera, el Grupo continua disminuyendo su riesgo financiero al incrementar su cobertura de intereses de 1.88 a 2.3 (de 2009 a 2010)

y ahora a 2.5 tras la reestructura de la deuda. Lo que aunado al decremento de su razón pasivo con costo/EBITDA de 6.35 a 4.36, de 2009 a 2010,

consolida la solidez financiera del Grupo.

Trimestre IV 2010 I 2011 II 2011 III 2011

Ventas

Consolidadas 2,109 2,045 2,064 2,136

Nacionales 1,789 1,644 1,643 1,709

Extranjeras 320 402 421 426

Figura 2. Ventas anuales y EBITDA históricos y proyectados

* Ventas y EBITDA proyectados

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2008 2009 2010 3T 2011

Márgen Ebitda Márgen de Operación

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Tabla 5. Deuda a corto plazo y con costo al cierre del 3T 2011

Deuda con Costo Proporción

de Deuda

Deuda a Corto

Plazo

Proporción

de Deuda

Pasivo USD $ 3,951,750 53% $ 661, 457 36%

Pasivo en

MXP $ 3,500,585 47% $ 1,179,838 64%

Total $ 7,452,335 $ 1,841,295

Tabla 5. Deuda a corto plazo y con costo al cierre del 3T 2011

Fuente: Reporte 3T11

Fuente: Reporte 3T11

Al cierre del 3T 2011 la empresa terminó con un saldo en

caja de $1,023 millones de pesos, con la cual puede

hacer frente a sus compromisos con vencimientos al corto

plazo por los siguientes tres años. El promedio de vida de

la deuda se estima en 4.4 años.

ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

Lamosa opera en el sector de la construcción y según

cifras reportadas por la Cámara Mexicana de la Industria de la Construcción (CMIC), el sector de la construcción representa alrededor del 6.7% del

PIB nacional, así mismo este sector genera empleo directo a aproximadamente 4.6 millones de mexicanos, y empleo indirecto a 1.8 millones. El total

de participación del empleo dentro del ramo de la construcción representa el 7.8% del empleo total del país, por lo cual esta industria se encuentra

dentro de las principales fuentes de ingreso de México.

Sin embargo, las perspectivas económicas para la industria siguen siendo algo moderadas y en un entorno de incertidumbre. Entre otras cosas, se

prevé que continuará siendo difícil el acceso al financiamiento, se pueden incrementar los costos para proyectos de infraestructura, la incertidumbre

amenazará la confianza de los consumidores y de los inversores privados del sector. Aunque la inversión pública se espera crecerá un 6.5% respecto

al año anterior, este crecimiento no es suficiente para impulsar el crecimiento de la construcción debido a que ésta solo representa el 30% de la

inversión total del sector. Por otro lado, datos del INEGI muestran signos de mejora durante los primeros trimestres del año, lo que refleja signos de

recuperación gradual.

Así mismo, las ventas de esta industria están directamente relacionadas con el sector vivienda. Estadísticas de la Comisión Nacional de Vivienda

(CONAVI) indican que la meta comprometida para el 2011 será de 1.1 millones de créditos. La CONAPO estima que el número de hogares seguirá

creciendo y que podrá alcanzar una cifra de alrededor de 33 millones en 2015 y 42 millones en 2030. Lo anterior refleja buenas oportunidades de

ingresos en los próximos años para empresas con actividades en el sector.

Ciclo de la industria de la construcción en México

De acuerdo al análisis económico realizado por BBVA en enero del 2011, a lo largo de los últimos 50 años, la economía de México, al igual que la

industria de la construcción ha experimentado un total de 8 recesiones. Esto nos da la pauta de que sin lugar a dudas es evidente la fuerte sensibilidad

que presenta esta industria al ciclo económico del país.

En base a los comportamientos en ciclos anteriores, se espera que sea hasta finales del 2013 cuando la industria recupere el nivel que tenía poco antes

del 2008, lo que implican tasas de crecimiento del 4.6% en el 2011 y 6.1% en el 2012. Sin embargo, debido al escenario incierto en estos momentos,

con alta volatilidad en precios, tipo de cambio y tasas de interés de los últimos meses, es muy difícil predecir con certeza el impacto de una posible

recesión en EUA y Europa, que afectaría a otros países como México.

Vivienda en México

De acuerdo a estadísticas del Consejo Nacional de Evaluación de la Política de Desarrollo Social, en el año 2000 el 20% de la población declaró

experimentar carencia de hogar, este porcentaje bajó a 11.8% en 2010, y para el 2011 se espera que baje más. Por otro lado, la Sociedad Hipotecaria

Federal (SHF) estima que el precio promedio de la vivienda en México al segundo trimestre del 2011 es de $1, 147,600 pesos aproximadamente. Sin

embargo, datos de la INEGI muestran incrementos graduales en el costo de los materiales para la construcción lo que podría aumentar el precio de la

vivienda para el siguiente trimestre del 2011 y presionar los márgenes de las empresas. Así mismo, las acciones de política de financiamiento a la

vivienda del gobierno federal para el 2011 se centrarán en la atención al rezago de la vivienda de la población, se espera expansión de intermediarios

financieros y se ofrecerán productos de mejoramiento de vivienda.

Créditos Hipotecarios

Para tener un panorama más claro sobre el segmento de la construcción, es importante

tener una visión de cómo están siendo administrados los créditos hipotecarios. En la

Tabla 6 se puede apreciar que Infonavit es el líder en el otorgamiento de créditos para la

vivienda, otorga alrededor del 72% del crédito destinado a este sector. Así mismo se

estima que un 20% de la población vive en casas financiadas por medio de éste. Para

poder fomentar el crecimiento en el sector, la CONAVI e Infonavit crearon un fondo de

15 millones de pesos para la creación de planes de desarrollo urbano y ordenamiento

territorial. Se prevé que los créditos hipotecarios crezcan en un 10% y un 15% en los

límites de crédito, contemplando que se esperan 650 mil viviendas para finales del

2011.

Deuda con Costo Proporción

de Deuda

Deuda a Corto

Plazo

Proporción

de Deuda

Pasivo USD $ 3,951,750 53% $ 661, 457 36%

Pasivo en MXP $ 3,500,585 47% $ 1,179,838 64%

Total $ 7,452,335 $ 1,841,295

Créditos y

Subsidios Total

INFONAVIT 480,000 $ 107,345

FOVISSTE 90,000 $ 30,262

BANCOS Y SOFOLES 185,600 $ 105,000

CONAVI 170,000 $ 5,312

FONHAPO 94,852 $ 2,250

SHF 81,575 $ 5,556

OTROS 33,241 $ 3,552

1,136,441 $ 259,412

El monto se representa en millones de pesos

Fuente: CONAVI

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Apoyos gubernamentales

En los últimos años, el sector de la construcción se ha visto frenado principalmente por la falta de capital debido a la inestable situación económica

mundial, y por ende por la falta de financiamientos. Sin embargo, de acuerdo al Presupuesto de Egresos a la Federación, la inversión física

presupuestaria del 2011 ascendió a 636 mil millones de pesos (creciendo un 6.5% respecto al del año anterior) del cual 34.9% será destinado a la

infraestructura y construcción. Por la tanto la inversión pública presupuestaria es un instrumento que podría mantener el desarrollo del sector de la

construcción durante el próximo año.

En cuanto al sector de la vivienda, el 4.4% del gasto está destinado a la superación de la pobreza, así mismo Infonavit y la SEDESOL a través del

Programa de Ahorro y Subsidio para la Vivienda, están buscando que los hogares mexicanos en situación de pobreza mejoren su calidad de vida a

través de subsidios de vivienda. Con el propósito de aumentar el valor patrimonial y la calidad de las viviendas, se acaba de lanzar el programa

Renueva tu hogar y Mis vecinos y mi comunidad, el cual otorgará financiamiento entre 4 mil y 43 mil pesos a personas que deseen mejorar los

espacios públicos y sus hogares. Por otro lado, FONHAPO (Fondo Nacional de Habitaciones Populares) es una SOFOL que también ofrece diversos

tipos de apoyos dependiendo del estatus económico de la persona, y ofrece créditos que van desde 10 mil hasta 53 mil pesos para adquirir una

vivienda ya sea en ámbitos rural o urbano.

Adicionalmente se espera que el próximo año el gobierno de un fuerte impulso a la industria de la vivienda con finalidad de contrarrestar los efectos

negativos de la economía, aunado a que es un año electoral y se tiene a dar más apoyos. Además de que ascenderá el presupuesto del subsidio para

ésta, será la primera vez que se canalicen los subsidios para no asalariados. Es importante recordar que en el actual sexenio se han otorgado más de

5.4 millones de créditos, lo que representa un 50% más que en el sexenio pasado.

El presupuesto global del 2012 de la CONAVI será de 609 millones de pesos y se estiman alrededor de 250 mil créditos, así mismo se detalló que 4

mil millones se destinarán a Infonavit, sin embargo, éste podría elevarse al doble debido a que se espera poner mayor interés en el programa 2x1, en

donde por cada peso federal, los estados ponen dos. En cuanto los subsidios para los trabajadores no asalariados se tiene considerado un presupuesto

de 2 mil millones de pesos, estas operaciones se tiene contemplado inicien entre octubre y noviembre del 2012, así mismo se espera además mil

millones de pesos para un programa de crédito que apoye a las fuerzas armadas y la policía federal, estatal y municipal

Estas cifras indican que se mantiene la inversión en vivienda a través de diferentes organismos, esperamos que no se contraiga si se tornan más

difíciles las condiciones económicas mundiales.

Factores Demográficos

De acuerdo a la CONAVI, la oferta y demanda del sector vivienda se deriva de dos factores, la demografía de la población y el rezago habitacional.

Proyecciones realizadas por la CONAPO indican que si se cumplieran ciertas premisas establecidas, la población del país aumentaría a 120.9

millones para el 2030 y 121.9 millones en el 2050. La misma fuente espera que para el 2030 haya 11.3 millones de viviendas adicionales, y según la

CONAVI, 8.9 millones de mejoramientos de viviendas. El Plan de Desarrollo establecido durante la presidencia del Presidente Felipe Calderón,

estima que de acuerdo las tendencias de crecimiento en la población, en los próximos 25 años (2005-2030) se integrarán un promedio de 650 mil

hogares nuevos por año.

América del Norte

Lamosa es una empresa que maneja un importante volumen de exportaciones a países de Norteamérica y los indicadores de inversión en el sector de

la construcción han disminuido en Estados Unidos, esto debido principalmente a que los inversionistas se están enfocando en los efectos de la crisis

en Europa. Por otro lado, durante el tercer trimestre del año, los indicadores de empleo han crecido considerablemente respecto a periodos anteriores,

según Reuters se espera que para finales del 2011 se generen alrededor de 95 mil empleos.

La tasa de desempleo de Canadá aumentó durante octubre, se perdieron alrededor de 54 mil empleos. Por otro lado, el dólar canadiense se ha

debilitado contra el dólar estadounidense debido a la incertidumbre, sin embargo el sector construcción se ha mantenido estable y sin bajas, se espera

que la economía del país crezca un 0.8% en el próximo trimestre.

Por su parte, la inversión gubernamental ha decrecido en un 0.6%, sin embargo se espera que para diciembre crezca en un 1.6% contra el mes pasado.

En el sector privado espera una inversión del 0.1% y un incremento del 0.9% en el sector respecto al periodo anterior.

Sector global de vivienda y bienes raíces

En base a Datamonitor, el sector de vivienda y bienes raíces generó 461.4 billones de dólares en el 2010 con un CAGR en -0.9% de manera global en

un periodo del 2006 al 2010. Según el estudio, a finales del 2010 el sector residencial ha sido el que ha producido más rendimientos en el 2010, con

ingresos de 262.2 billones equivalente al 56.9% de la industria. Se espera que el mismo tenga un crecimiento del 0.3% en un periodo de 5 años y

genere ingresos de 466.4 billones a finales del 2015. Sin embargo, estas previsiones fueron elaboradas sin contemplar el difícil entorno actual.

América cuenta con el 40.7% del tamaño en participación dentro de la industria mundial.

Insumos

Gas Natural: El precio del gas natural se ha mantenido constante en los últimos 12 meses, situación que ha favorecido a la empresa debido a la fuerte

necesidad de este recurso. El consumo de este bien ha estado creciendo principalmente a causa de la alta demanda del sector industrial. De acuerdo

con información de la CRE, el gas natural mantendrá una tendencia alcista a promediar en 4.02 dólares por millón de btu. Por otro lado, para

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Figura 6. Remesas

Figura 5.Remesas

Figura 5. Comportamiento del índice HABITA

Figura 4. Comportamiento del índice HABITA

Fuente: Banxico

Fuente: Banxico

satisfacer las necesidades actuales del gas natural en México, se tendrá que aumentar la importación del mismo en un 6.25% lo que impactará el

precio de éste.

Energía eléctrica: La electricidad es otro de los insumos que más usan las empresas para su producción. Estadísticos de la CFE muestran que el

precio mantiene una tendencia alcista conforme a su uso industrial. Actualmente, el Presidente Calderón ha disminuido los subsidios públicos de este

servicio, lo que se espera que repercuta de manera negativa en los costos del Grupo.

ENTORNO MACROECONÓMICO

A pesar de la situación de incertidumbre mundial, se espera que el PIB de México crezca un

3.44% para finales del 2011. A la fecha lo que ha dado un poco más de tranquilidad a nuestro país

es que los países emergentes son los que tienen mejores expectativas en el mundo.

Por otro lado, el índice HABITA, que elabora la BMV y su muestra son las empresas del sector

vivienda cotizadas en la bolsa mexicana, ha tenido tendencia negativa desde el 2010, como se

puede apreciar en la Figura 5.

Con respecto al índice de actividad industrial referente al sector de la construcción, ha tenido

mucha volatilidad desde el año pasado, esto debido principalmente a los cambios en los precios de

diversos insumos del sector.

Por otro lado, el tipo de cambio ha sufrido drásticas fluctuaciones debido a problemas de

endeudamiento en Europa y EUA. Esto es relevante debido a que el sector de la construcción es, quizás, el más sensible a los periodos de

inestabilidad, y es el que más tarda en recuperarse. El tipo de cambio MXP/USD ha mostrado volatilidad a lo largo del segundo semestre y ya

impactado los resultados de las empresas, entre ellas Lamosa, derivado principalmente de la

deuda en dólares que muchas manejan.

Por su lado los Cetes a 28 días se han comportado de una manera estable. Durante el 2010 se

mantuvieron en niveles de 4.59 y 4.13, esta variable ha dado tranquilidad ya que n se elevan los

costos financieros.

El indicador que más se ha mencionado que pueda elevarse en todo el mundo es la inflación, lo

que ha tenido nerviosas a las autoridades monetarias, ya que combinado con alto desempleo

complica seriamente la situación. Todos estos escenarios han impactado como es de esperarse a

las bolsas de valores y el IPC no es la excepción, ya que mantiene una tendencia a la baja con un

máximo de 37,994 puntos; por otro lado el DJI ha mantenido su estabilidad.

Pero un indicador que favorece mucho el sector es la entrada de remesas y en los últimos tres

trimestres, las remesas se han estabilizado y han mostrado crecimiento en comparación a los niveles del año pasado. En este último trimestre se

obtuvieron 6,116 millones de dólares derivados de éstas (Figura 6). Guanajuato, Michoacán, Jalisco y Zacatecas son los estados que obtienen mayor

ingreso por este concepto.

TESIS DE INVERSIÓN

Líder en el mercado: Grupo Lamosa es líder de mercado en todas sus líneas de productos con una participación estimada en 42%, 76% y 18% en sus

negocios de Revestimientos, Adhesivos y Sanitarios respectivamente. Con la compra de Porcelanite, Grupo Lamosa se convirtió en el fabricante de

cerámica más grande del mundo en términos de capacidad instalada (120 MM m2).

Diversificación de mercados: Durante los últimos 5 años las ventas nacionales y de exportación han tenido un CAC del 13% y 14% respectivamente,

estas últimas se espera que sigan creciendo mediante un incremento de su participación a países Sudamericanos.

Estructura financiera: Ha reestructurado su deuda a 6 y 7 años, lo que le brinda más tranquilidad en cubrir sus pasivos y no verse tan presionado. Su

razón Deuda/EBITDA es de 4.8 lo que da seguridad del cumplimiento oportuno de sus pagos.

Tecnología de punta: Las plantas cuentan con tecnología de punta, (que se traduce en más eficiencia, esto debido a las inversiones realizadas durante

los últimos 7 años por más de 1,000 millones de dólares. Actualmente sus plantas no se encuentran al 100% de su capacidad normal, lo que implica

mayores costos fijos, pero tiene margen de crecimiento en producción para aumentar sus ventas.

ANÁLISIS DE RIESGOS

Ciclicidad en ventas: Debido a que éstos materiales forman parte del sector de la construcción y éste es cíclico, las ventas de la compañía se podrían

ver afectadas por cambios en los factores macroeconómicos como son la demanda en el sector de vivienda, remodelaciones de hogares y actividad

industrial de la construcción, entre otros.

Incremento en precio de suministros: Tanto el gas como la energía son indispensables para el funcionamiento de la compañía, así mismo estos

materiales representan el costo más significativo dentro del negocio de revestimientos. Por lo tanto, un incremento en los costos de éstos puede

Fuente: Sibolsa

Fuente: Sibolsa

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afectar negativamente los resultados de operación de la empresa, y dada la volatilidad que han presentado en el pasado, la compañía podría

experimentar una reducción en sus utilidades.

Nivel de endeudamiento: Lamosa tiene un alto nivel de endeudamiento derivado de la adquisición de Porcelanite, esto podría afectar la capacidad de

la empresa para obtener recursos adicionales para financiar sus operaciones y dadas las condiciones del mercado de valores, es difícil hacer una

emisión de acciones.

Alto nivel de competencia: La compañía cuenta con competidores bien posicionados y con marcas reconocidas tanto en México como en el

extranjero.

Baja Bursatilidad: Lamosa cuenta con bajos niveles de bursatilidad por lo que los inversionistas podrían tener dificultades para colocar sus acciones

en el mercado secundario

Tipo de cambio: Debido a que la compañía vende sus productos a diversos países de Latinoamérica, los cambios en las diversas monedas con

relación al peso mexicano podrían afectar considerablemente sus ingresos. Debido a que una parte de la deuda de la compañía se encuentra en

dólares, la fluctuación en el tipo de cambio podría dificultar el cumplimiento de sus obligaciones.

RESÚMEN DE INVERSIÓN

El proceso de valuación de la acción de Grupo Lamosa fue realizado mediante dos metodologías: Valuación Relativa con múltiplos de empresas

comparables y Flujo Libre de Caja Descontado. La ponderación utilizada fue de 40% y 60% respectivamente.

Para la valuación por medio de FLCD se utilizó un Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en inglés) del 11.47% anual. Este

método utilizó el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) para obtener un costo del capital de 17.04%, el cual tiene una prima de 3.5% debido a

que su beta es poco representativa, y un costo de la deuda de 6.03%. De esta forma se obtuvo un precio objetivo de $16.70 MXP por este método.

Además se complementó con el método de Valuación Relativa que se realizó comparando a las siguientes empresas comparables del sector: Euro

Ceramic, Masco Corp, Interceramic, China Ceramics y Decolight. Obteniendo así un precio objetivo de $16.79 MXP. Se ponderaron ambos precios

para llegar a un precio objetivo de $16.73 MXP, lo cual representa un potencial de acción de 11.55%, con lo que consideramos una recomendación

Market Perform.

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GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.

Estado de Situación Financiera

**En pesos mexicanos constantes

A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E

ACTIVO TOTAL 15,948,599 15,346,383 14,987,234 15,068,650 15,296,958 15,076,054 15,076,054 15,081,466 15,073,366 15,267,615 15,104,474 15,104,474 15,263,710 15,625,182 15,559,417 15,425,208 15,425,208

ACTIVO CIRCULANTE 4,979,592 5,044,742 5,083,138 5,259,309 5,076,773 5,125,628 5,125,628 5,337,925 5,441,548 5,685,248 5,733,054 5,733,054 5,937,309 6,351,585 6,334,731 6,251,379 6,251,379

Efectivo e Inversiones Temporales 899,423 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 800,288 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,121,118 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,170,114 1,170,114

Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 2,625,903 2,586,304 2,599,364 2,621,405 2,534,862 2,663,418 2,663,418 2,714,014 2,669,526 2,587,920 2,839,896 2,839,896 2,882,228 3,058,658 2,826,606 3,128,896 3,128,896

Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto) 232,736 248,145 290,970 353,459 404,149 344,034 344,034 331,254 349,298 358,865 366,830 366,830 351,785 400,215 391,964 404,160 404,160

Inventarios 1,221,530 1,015,647 988,346 1,043,144 1,112,147 1,240,840 1,240,840 1,308,824 1,283,007 1,292,832 1,323,058 1,323,058 1,389,945 1,470,028 1,412,071 1,457,697 1,457,697

Otros Activos Circulantes - 5,455 2,249 2,600 2,098 77,047 77,047 62,582 32,919 49,120 82,152 82,152 66,461 37,717 53,650 90,512 90,512

LARGO PLAZO 763,727 383,554 255,079 250,823 284,310 250,823 250,823 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116

Cuentas y Documentos por Cobrar (neto) - 122,982 - - - - - - - - - - - - - - -

Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc 31,800 31,116 31,116 31,116 30,599 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116

Otras Inversiones 731,927 229,456 223,963 219,707 253,711 219,707 219,707 - - - - - - - - - -

INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 5,401,745 5,145,649 5,078,751 5,026,392 4,953,244 4,903,035 4,903,035 4,852,827 4,802,618 4,752,409 4,702,201 4,702,201 4,651,992 4,601,783 4,551,575 4,501,366 4,501,366

Inmuebles 3,595,395 3,588,418 3,600,367 3,601,544 3,606,057 3,621,601 3,621,601 3,637,145 3,652,689 3,668,232 3,683,776 3,683,776 3,699,320 3,714,864 3,730,408 3,745,952 3,745,952

Maquinaria y Equipo Industrial 8,271,312 7,654,259 7,670,705 7,666,661 7,737,594 7,770,947 7,770,947 7,804,300 7,837,652 7,871,005 7,904,358 7,904,358 7,937,711 7,971,064 8,004,416 8,037,769 8,037,769

Otros Equipos 273,307 269,203 281,015 284,740 262,151 263,281 263,281 264,411 265,541 266,671 267,801 267,801 268,931 270,061 271,191 272,321 272,321

Depreciación y Amortización Acumulada 6,762,482 6,467,462 6,540,242 6,615,255 6,694,784 6,795,201 6,795,201 6,895,619 6,996,036 7,096,454 7,196,871 7,196,871 7,297,288 7,397,706 7,498,123 7,598,540 7,598,540

Construcciones en Proceso 24,213 101,231 66,906 88,702 42,226 42,408 42,408 42,590 42,772 42,954 43,136 43,136 43,318 43,500 43,682 43,864 43,864

ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO) 4,267,996 4,198,236 4,211,208 4,171,362 4,289,740 4,269,740 4,269,740 4,249,740 4,229,740 4,209,740 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381

OTROS ACTIVOS 535,539 574,202 359,058 360,764 692,891 526,828 526,828 609,859 568,343 589,101 578,722 578,722 583,912 581,317 582,614 581,966 581,966

PASIVO TOTAL 12,462,282 11,378,170 10,820,834 10,766,292 11,313,827 10,993,344 10,993,344 10,901,368 10,776,550 10,877,535 10,636,917 10,636,917 10,693,345 10,910,549 10,702,323 10,454,296 10,454,296

PASIVO CIRCULANTE 2,221,941 1,995,261 2,034,846 2,293,727 1,841,295 1,847,593 1,847,593 1,860,615 1,815,736 1,975,507 1,886,143 1,886,143 2,060,921 2,340,850 2,278,666 2,389,420 2,389,420

Proveedores 694,932 806,142 830,639 894,591 1,011,599 895,239 895,239 837,540 783,738 781,526 889,050 889,050 886,382 962,421 817,166 987,069 987,069

Créditos Bancarios 975,274 605,244 652,029 762,462 285,931 75,031 75,031 150,062 225,093 300,124 112,547 112,547 225,093 337,640 450,186 318,882 318,882

Créditos Bursátiles - - - - - - - - - - - - - - - - -

Otros Créditos Con Costo - - - - - - - - - - - - - - - - -

Impuestos por Pagar 9,145 513 63,843 106,713 - - - 3,322 6,645 9,967 13,289 13,289 29,039 58,077 87,116 116,154 116,154

Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 542,590 583,362 488,335 529,961 543,765 877,323 877,323 869,691 800,261 883,890 871,257 871,257 920,408 982,712 924,198 967,315 967,315

PASIVO A LARGO PLAZO 8,786,440 7,550,914 7,060,351 6,740,643 7,452,335 7,377,304 7,377,304 7,302,273 7,227,242 7,152,211 7,039,664 7,039,664 6,927,118 6,814,571 6,702,025 6,383,143 6,383,143

Créditos Bancarios 8,786,440 7,550,914 7,060,351 6,740,643 7,452,335 7,377,304 7,377,304 7,302,273 7,227,242 7,152,211 7,039,664 7,039,664 6,927,118 6,814,571 6,702,025 6,383,143 6,383,143

Créditos Bursátiles - - - - - - - - - - - - - - - - -

Otros Créditos Con Costo - - - - - - - - - - - - - - - - -

CREDITOS DIFERIDOS - - - - - - - - - - - - - - - - -

OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO 1,453,901 1,831,995 1,725,637 1,731,922 2,020,197 1,768,447 1,768,447 1,738,480 1,733,572 1,749,817 1,711,110 1,711,110 1,705,306 1,755,128 1,721,632 1,681,733 1,681,733

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 3,486,317 3,968,213 4,166,400 4,302,358 3,983,131 4,082,710 4,082,710 4,180,099 4,296,815 4,390,080 4,467,557 4,467,557 4,570,365 4,714,633 4,857,095 4,970,912 4,970,912

Capital Contable Minoritario 92 - 804 364 2,139 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364

CAPITAL CONTABLE 3,486,225 3,968,213 4,165,596 4,301,994 3,980,992 4,082,346 4,082,346 4,179,735 4,296,451 4,389,716 4,467,193 4,467,193 4,570,001 4,714,269 4,856,731 4,970,548 4,970,548

CAPITAL CONTRIBUIDO 483,585 483,585 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586

CAPITAL SOCIAL PAGADO 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489

Prima en Venta de Acciones 149,096 149,096 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097

Aportación p/ Futuros Aument. de Cap. - - - - - - - - - - - - - - - - -

CAPITAL GANADO (PERDIDO) 3,002,640 3,484,628 3,682,010 3,818,408 3,497,406 3,598,760 3,598,760 3,696,149 3,812,865 3,906,130 3,983,607 3,983,607 4,086,415 4,230,683 4,373,145 4,486,962 4,486,962

Resultado Acumulado y Reservas de Cap. 3,153,396 3,656,441 3,824,328 3,938,055 3,578,053 3,669,407 3,669,407 3,756,796 3,863,512 3,978,687 4,056,164 4,056,164 4,158,972 4,303,240 4,445,702 4,559,519 4,559,519

Otro Resultado Integral Acumulado 79,331- 99,350- 69,764- 47,090- 8,090- 1,910 1,910 11,910 21,910 - - - - - - - -

Recompra de Acciones 71,425- 72,463- 72,554- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557-

PASIVO + CAPITAL 15,948,599 15,346,383 14,987,234 15,068,650 15,296,958 15,076,054 15,076,054 15,081,466 15,073,366 15,267,615 15,104,474 15,104,474 15,263,710 15,625,182 15,559,417 15,425,208 15,425,208

BASE COMÚN (cómo porcentaje de ventas)

VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ACTIVO TOTAL 198% 175% 733% 730% 716% 709% 180% 698% 709% 674% 666% 171% 665% 641% 629% 618% 159%

ACTIVO CIRCULANTE 62% 58% 249% 255% 238% 241% 61% 247% 256% 251% 253% 65% 259% 261% 256% 250% 64%

Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 33% 29% 127% 127% 119% 125% 32% 126% 126% 114% 125% 32% 126% 126% 114% 125% 32%

Inventarios 15% 12% 48% 51% 52% 58% 15% 61% 60% 57% 58% 15% 61% 60% 57% 58% 15%

LARGO PLAZO 10% 4% 12% 12% 13% 12% 3% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 0%

INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 67% 59% 248% 244% 232% 231% 59% 224% 226% 210% 207% 53% 203% 189% 184% 180% 46%

PASIVO TOTAL 155% 130% 529% 522% 530% 517% 131% 504% 507% 480% 469% 121% 466% 448% 433% 419% 108%

PASIVO CIRCULANTE 28% 23% 99% 111% 86% 87% 22% 86% 85% 87% 83% 21% 90% 96% 92% 96% 25%

Proveedores 9% 9% 41% 43% 47% 42% 11% 39% 37% 35% 39% 10% 39% 40% 33% 40% 10%

PASIVO A LARGO PLAZO 109% 86% 345% 327% 349% 347% 88% 338% 340% 316% 311% 80% 302% 280% 271% 256% 66%

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 43% 45% 204% 208% 187% 192% 49% 193% 202% 194% 197% 51% 199% 194% 196% 199% 51%

CAPITAL GANADO (PERDIDO) 37% 40% 180% 185% 164% 169% 43% 171% 179% 173% 176% 45% 178% 174% 177% 180% 46%

BASE COMÚN (Cómo porcentaje total de activos)

ACTIVO TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ACTIVO CIRCULANTE 31% 33% 34% 35% 33% 34% 34% 35% 36% 37% 38% 38% 39% 41% 41% 41% 41%

INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 34% 34% 34% 33% 32% 33% 33% 32% 32% 31% 31% 31% 30% 29% 29% 29% 29%

PASIVO CIRCULANTE 14% 13% 14% 15% 12% 12% 12% 12% 12% 13% 12% 12% 14% 15% 15% 15% 15%

Proveedores 4% 5% 6% 6% 7% 6% 6% 6% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 5% 6% 6%

PASIVO TOTAL 78% 74% 72% 71% 74% 73% 73% 72% 71% 71% 70% 70% 70% 70% 69% 68% 68%

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 22% 26% 28% 29% 26% 27% 27% 28% 29% 29% 30% 30% 30% 30% 31% 32% 32%

2011 E 2012 E 2013 E

Page 11: Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV LAMOSA (201104 Spanish).pdfAl 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos,

GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.

Estado de Resultados

**En pesos mexicanos constantes

A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E

VENTAS NETAS 8,035,413 8,767,926 2,045,292 2,063,849 2,135,577 2,125,889 8,370,607 2,162,000 2,126,256 2,264,210 2,266,751 8,819,217 2,296,001 2,436,197 2,473,040 2,497,424 9,702,662

Costo de Ventas 5,320,999 5,515,904 1,287,853 1,303,856 1,341,863 1,333,512 5,267,084 1,381,500 1,359,585 1,463,324 1,421,871 5,626,280 1,467,126 1,557,769 1,598,287 1,566,566 6,189,748

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 2,714,414 3,252,022 757,439 759,993 793,714 792,377 3,103,523 780,499 766,672 858,646 844,880 3,250,697 828,875 878,428 937,839 930,859 3,576,001

Gastos Generales 1,662,773 1,784,025 484,327 477,782 473,049 439,876 1,875,034 475,451 410,993 488,063 469,022 1,843,529 504,920 470,902 533,077 516,752 2,025,651

UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 1,051,641 1,467,997 273,112 282,211 320,665 352,501 1,228,489 305,048 355,679 370,583 375,858 1,407,168 323,955 407,526 404,762 414,107 1,550,349

Resultado Integral de Financiamiento (487,880) (462,526) 5,163 (99,318) (739,464) (140,028) (973,647) (170,121) (167,885) (167,140) (177,779) (682,925) (168,444) (163,837) (161,617) (157,508) (651,406)

OTROS INGRESOS Y (GASTOS) NETO (131,388) (164,696) (3,007) (15,504) (131,399) (81,967) (231,877) (10,085) (35,342) (38,907) (87,399) (171,733) (10,710) (40,494) (42,495) (96,293) (189,992)

Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util 432,373 840,775 275,268 167,389 (550,198) 130,505 22,964 124,841 152,452 164,536 110,680 552,510 144,800 203,195 200,650 160,306 708,951

IMPUESTOS A LA UTILIDAD 116,473 337,731 107,382 53,662 (190,195) 39,152 10,001 37,452 45,736 49,361 33,204 165,753 41,992 58,927 58,189 46,489 205,596

Utilidad (Pérdida) Antes de Oper Discont 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355

PARTICIP EN RESULT DE SUBS NO CONS Y ASOC. - - - - - - - - - - - - - - - - -

Operaciones Discontinuadas - - - - - - - - - - - - - - - - -

UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355

Part Accionistas Minor en Util (Pérd) - - - - - - - - - - - - - - - - -

PART ACCIONISTAS MAYOR EN UTIL (PER) 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355

BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)

VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Costo de Ventas 66% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 64% 64% 65% 63% 64% 64% 64% 65% 63% 64%

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 34% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 36% 36% 38% 37% 37% 36% 36% 38% 37% 37%

UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 13% 17% 13% 14% 15% 17% 15% 14% 17% 16% 17% 16% 14% 17% 16% 17% 16%

Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util 5% 10% 13% 8% -26% 6% 0% 6% 7% 7% 5% 6% 6% 8% 8% 6% 7%

UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 4% 6% 8% 6% -17% 4% 0% 4% 5% 5% 3% 4% 4% 6% 6% 5% 5%

CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO

VENTAS NETAS -5% 9% -6% 4% -15% 1% -5% 6% 3% 6% 7% 5% 6% 15% 9% 10% 10%

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA -2% 20% -1% 3% -15% -2% -5% 3% 1% 8% 7% 5% 6% 15% 9% 10% 10%

UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 3% 40% -13% 0% -36% -4% -16% 12% 26% 16% 7% 15% 6% 15% 9% 10% 10%

UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA -134% 59% -42% -309% -251% 218% -97% -48% -6% -132% -15% 2883% 18% 35% 24% 47% 30%

GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.

Estado de Flujo de Efectivo

**En pesos mexicanos constantes

A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E

UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 91,354 87,389 106,717 115,175 77,476 77,476 102,808 144,268 142,462 113,817 113,817

(+/-) Part aplicadas a res sin req Util de Rec  (295,020) 72,780 75,013 79,529 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417

Flujo Derivado del Resultado Neto del Ejercicio 208,024 240,666 188,740 (280,474) 191,771 191,771 187,806 207,134 215,592 177,894 177,894 203,225 244,686 242,879 214,235 214,235

(+/-)RECUR GEN. (UTIL.) EN ACTIVID. DE OP. 367,968 (32,578) 8,769 (8,549) (54,885) (54,885) (153,343) (37,986) 130,751 (224,984) (224,984) (16,251) (108,818) 107,597 (154,916) (154,916)

(+/-)RECURSOS GENERADOS (UTIL.) MEDIANTE FIN. (1,605,648) (442,974) (209,715) 236,936 (287,706) (287,706) - - - (300,124) (300,124) - - - (450,186) (450,186)

(+/-)REC. GEN. (UTIL.) EN ACT DE INV. 1,319,423 247,902 48,698 (163,098) (72,408) (72,408) 86,500 16,399 (56,632) 71,822 71,822 (61,202) 2,208 (85,002) (89,459) (89,459)

Incr (Decr) Neto en Efvo e Invers Temp 289,767 13,016 36,492 (215,185) (223,229) (223,229) 120,963 185,547 289,712 (275,392) (275,392) 125,772 138,076 265,473 (480,326) (480,326)

Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período 899,423 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 1,023,517 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,396,510 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,650,440

Efvo e Invers. Temp. al Final del Período 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 800,288 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,121,118 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,170,114 1,170,114

FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E

Razones de Productividad

Rotación de CxC 2.81 2.96 2.89 2.81 2.89 2.78 2.78 2.82 2.81 2.87 2.99 2.75 2.79 2.89 2.93 2.81 2.75

Rotación de Inventario 4.36 5.43 5.47 5.23 4.70 4.24 4.24 4.32 4.14 4.32 4.35 4.25 4.32 4.47 4.35 4.21 4.25

Rotación de Cuentas por Pagar 0.45 0.32 0.32 0.33 0.31 0.35 0.35 0.38 0.39 0.38 0.38 0.38 0.40 0.40 0.41 0.40 0.40

Rotación de Capital en Trabajo 2.91 2.88 1.77 1.84 1.62 1.61 2.55 1.64 1.56 1.53 1.52 2.29 1.48 1.54 1.56 1.54 2.51

Rotación de Activos Fijos Netos 0.46 0.53 0.52 0.53 0.50 0.51 0.51 0.51 0.52 0.52 0.53 0.53 0.54 0.56 0.57 0.59 0.59

Rotación de Activos Fijos Brutos 0.33 0.38 0.36 0.38 0.38 0.36 0.36 0.36 0.36 0.37 0.37 0.37 0.38 0.39 0.40 0.41 0.40

Rotación de Activos Totales 0.50 0.57 0.58 0.58 0.55 0.56 0.56 0.56 0.57 0.58 0.58 0.58 0.59 0.61 0.62 0.62 0.63

# Días de CxC 128.07 121.43 124.55 127.94 124.66 129.34 129.34 127.56 128.23 125.23 120.29 130.90 128.94 124.63 122.91 128.34 131.09

# Días de Inventario 82.64 66.29 65.84 68.88 76.52 84.81 84.81 83.33 86.99 83.40 82.72 84.66 83.39 80.59 82.78 85.50 84.78

# Días de CxP 793.20 1141.87 1108.98 1089.33 1157.40 1027.34 1027.34 947.76 930.88 951.00 944.56 944.56 909.64 906.17 882.87 897.99 897.99

Razones de Liquidez

Razón Circulante 2.24 2.53 2.50 2.29 2.76 2.77 2.77 2.87 3.00 2.88 3.04 3.04 2.88 2.71 2.78 2.62 2.62

Prueba del Ácido 1.69 2.02 2.01 1.84 2.15 2.10 2.10 2.17 2.29 2.22 2.34 2.34 2.21 2.09 2.16 2.01 2.01

Razón Efectivo 0.40 0.60 0.59 0.54 0.56 0.43 0.43 0.50 0.61 0.71 0.59 0.59 0.61 0.59 0.72 0.49 0.49

Capital en Trabajo 2757.65 3049.48 3048.29 2965.58 3235.48 3278.03 3278.03 3477.31 3625.81 3709.74 3846.91 3846.91 3876.39 4010.73 4056.06 3861.96 3861.96

Razones de Riesgo Financiero

Razón Pasivo/Capital 3.57 2.87 2.60 2.50 2.84 2.69 2.69 2.61 2.51 2.48 2.38 2.38 2.34 2.31 2.20 2.10 2.10

Razón de Pasivo LP/Capital 2.52 1.90 1.69 1.57 1.87 1.81 1.81 1.75 1.68 1.63 1.58 1.58 1.52 1.45 1.38 1.28 1.28

Razón de Deuda Total 0.69 0.62 0.61 0.60 0.61 0.61 0.61 0.61 0.60 0.60 0.59 0.59 0.59 0.59 0.58 0.57 0.57

Rentabilidad

Margen Bruto 34% 37% 38% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37%

Margen Operación 13% 17% 17% 16% 15% 15% 15% 15% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16%

Margen EBITDA 19% 21% 21% 21% 19% 19% 19% 19% 20% 21% 21% 21% 20% 20% 20% 20% 20%

Rendimiento sobre Activos 2% 3% 3% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

Rendimiento sobre Capital 9% 13% 9% 13% -1% 0% 0% -2% -2% 9% 9% 9% 9% 10% 10% 11% 10%

2011 E 2012 E 2013 E

2011 E 2012 E 2013 E

2011 E 2012 E 2013 E

Page 12: Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV LAMOSA (201104 Spanish).pdfAl 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos,

Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de

Valores, así como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por

un selecto grupo de estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador

Público y Finanzas; con el apoyo de profesores del Departamento Académico de Finanzas del ITESM

Campus Monterrey.

El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la

Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados

Unidos de América, iniciaron el programa en Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.

A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios

Universidad Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con

la Universidad Católica de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a

Argentina con la Universidad de Belgrano. Próximamente se incorporaran Brasil y Chile.

Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad que busca enriquecer el capital humano de la

región al proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información

financiera a inversionistas e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes

fuentes de financiamiento.

Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e

internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat,

entre otros. Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las

compañías beneficiarias o potenciales inversionistas.

Anualmente se realiza una conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar sus

planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad financiera.

Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas

de internet:

http://burkenroad.mty.itesm.mx

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www.latinburkenroad.org

Dra. María Concepción del Alto

[email protected]

Directora de Investigación

Reportes Burkenroad México

Departamento Académico de Finanzas

División de Administración y Finanzas

ITESM, Campus Monterrey

Tel +52(81)83582000 ext. 4331