observaciones acerca de: los mercados, la crisis y nuestra...
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Observaciones acerca de:
Los mercados, la crisis y nuestra tesis de inversión.
“Perspectivas de corto plazo:
n local en medio de incertidumbre internacional”
Felipe Campos
Gerente
Estrategia e Investigaciones Económicas
Nuestro cerebro en las inversiones… ve lo que quiere ver.
Y esta animación, no es una animación
This animation . . . !
. . . is not an animation!
3 ideas claves
1. La crisis financiera global ha seguido un patrón
predecible en acciones.
2. Acabamos de entrar a la última etapa de la crisis
(crisis económica se transforma en crisis de deuda).
Si el patron continua, las acciones van a tener una
volatilidad muy alta pero no van a ir a ningun lado.
3. Lo malo. La bolsa colombiana seguirá dicho
comportamiento. Lo bueno. Las utilidades de las
compañias seguirán acumulandose.
Los ciclos bursatiles existen, pero no sabemos
muy bien que hacer con ese hecho
Dow Jones 114 años y cinco
crisis sistémicas
Todavía se sigue
investigando acerca del
ciclo bursatil
Kondratiev Waves
Innovaciones Tecnológicas
(compra en 2010)
Ciclo de Schumpeter
Ciclos de Innovación
(gran ciclo termina en 2020)
Kitchin Ciclo
Inventarios y Commoditties
(Crisis y recuperación 2013)
Juglar Ciclo
Commoditties
(compra 2014-2021)
Cashin Ciclo
Acciones
(compra largo plazo en 2017)
Jevons Ciclo
Manchas solares
(Compra en el 2014)
Muchas teorías acerca de cuánto dura el ciclo
bursatil
No obstante algo positivo, sabemos como luce
2
Secular bear market case studies
Going back in history and observing how secular bear markets unfold
• US, 2000–03
Europe, 2000–03
• US, 2007-09
• Europe, 2007-09
• Austria, 1990’s
• Finland, 1990’s
• Greece, 1990’s
• Japan, 1990’s
• Hong Kong, 1994
• Hong Kong, 1998
• Gold• United States• Italy
• Switzerland
• France
• United States
2000’s1990’s1980’s1970’s1960’s1930’s
19 crisis del siglo XX, Merrill Lynch
Mercado Bajista
-56%
29 meses
Rebote
+70%
17 meses
Caida menor
-25%
13 meses
Rango de Trading
52% de banda
5,6 años de duración
Reto
rno
Tiempo
------------------ 5 años ------------------- ------------------ 5 años -----------------
No obstante algo positivo, sabemos como luce Las grandes crisis de los últimos 100 años
Estamos en un único mercado y Colombia tambien ha seguido el patron (de hecho
con mayor exactitud)
Fu
en
te: B
loo
mb
erg
, M
err
ill L
yn
ch
. C
alc
ulo
s: A
V
M-Meses %-Cambio Mdo Bajista Rebote Caida menor
EEUU 17 -50% 26 +81% 5 -15%
Colombia 23 -46% 24 +165% 14 -20%
Patron 29 -56% 17 +70% 13 -25%
Esta crisis y Colombia parecen no ser la excepción
Es relativamente facil imaginarse porque el
crecimiento los proximos años estará limitado Existe otro patron supremamente interesante en la crisis actual. Se ha
terminado de construir una montaña de deuda de 50 años.
10 años de crisis en el mercado
bursatil colombiano
Colombia y la crisis reciente 3 crisis y dos separaciones del mercado latinoamericano
Crisis 2006 Crisis 2009
Crisis 2011
Control de
Capitales
Fonpet Colombia
Latinoamerica
Colombia y la crisis reciente Record de utilidades en las compañias colombianas. Las acciones
no van para ningun lado.
IGBC
Utilidades
Crisis 2006 Crisis 2009
Crisis 2011
Colombia y la crisis reciente Las últimas veces que hemos tenido PER cercanos a 10 el mercado
se ha duplicado en valor el siguiente año. No obstante no vemos
más de 20% de valorización desde los niveles actuales.
IGBC
PER
Crisis 2006 Crisis 2009
+84% +166%
+16%
FONPET
Desde el documento del 8 de octubre
Invirtiendo en
Renta Variable: El
Fonpet
+6%
Sobra decir que no hemos sido los únicos que han hablado del Fonpet. No obstante
el timing de nuestro informe fue bastante bueno.
Fu
en
te:
Blo
om
be
rg
COLCAP2do semestre 2012
FONPET
FONPET
¿Cuanto es 1.6 billones de pesos en el mercado colombiano?
• Nosotros también tenemos problemas para
evaluar la importancia de montos tan elevados.
• El grafico de la izquierda muestra las compras
netas de los principales actores del mercado
colombiano durante los últimos 12 meses. Hay
elementos interesantes que ya otros analistas
han resaltado en especial que los compradores
más importantes han sido las AFPs y los
extranjeros (firmas y personas naturales).
• No obstante, lo que más nos llama la atención
es que el volumen de compra de los AFPs en 12
meses alcanza cerca de $1 billón de pesos.
• Esto es muy interesante ya que respondiendo a
quienes argumentan que la compra del Fonpet
va a ser gradual (lo cual seguramente es cierto)
de todas formas el monto sería importante. Si el
Fonpet decide comprar 3% del 5% posible en los
próximos 4 meses estamos hablando de 1 billón
(0.94). Esto es una demanda 3 veces mas fuerte
que el de las AFPs.
Compra de Acciones netas acumuladas 12 meses
BVC(cifras netas en millones de COP)
Fuente: BVC
FONPET
Confianza, Transparencia y Confidencialidad son los pilares de un equipo de expertos profesionales que trabajan permanentemente para que sus
inversiones y su futuro estén siempre en las mejores manos.
ESTRATEGIA E INVESTIGACIONES ECONÓMICAS ALIANZA VALORES
Invirtiendo en Renta Variable: Balance de Riesgos y Oportunidades
• La Ley 549 de 1999 creó el Fondo Nacional de Pensiones de las Entidades Territoriales – FONPET, con el
objetivo de aprovisionar los recursos necesarios para cubrir el pasivo pensional a cargo de las Entidades
Territoriales. Los recursos que alimentan este fondo provienen de las Entidades Territoriales y de la Nación, y
son administrados por el Ministerio de Hacienda por medio de patrimonios autónomos manejados por
Fiduciarias, Aseguradoras y Fondos de Pensiones. (Fuente: Ministerio de Hacienda)
• En septiembre pasado el Ministerio de Hacienda mediante resolución, definió por primera vez desde la
existencia del fondo, un rango de participación de hasta el 5% para activos de renta variable local.
• Lo anterior implicaría un monto de compra adicional de hasta COP1,6 billones en acciones en el mercado
colombiano.
• Los administradores no podrán invertir en acciones directamente en el mercado si no a través de fondos
bursátiles que repliquen o sigan un índice que recoja el comportamiento general del mismo, es decir, Exchange
Traded Funds (ETF).
• Actualmente existen tres ETF que replican la bolsa colombiana: dos en dólares (GXG Global administra
USD213 millones y Market Vectors administra USD2,8 millones) y uno en pesos, (iShares COLCAP que
administra USD919 millones). Sin conocer a-priori en donde se harían las inversiones, esperaríamos que la
inversión se concentre en el iShares en la medida en que no se tendría que manejar el riesgo cambiario.
• Los administradores de los recursos ya fueron elegidos, y desde las primeras semanas de noviembre próximo
podrán invertir dichos recursos.
¿Qué es el FONPET?
¿Qué hay de nuevo en el FONPET?
Rangos de participación e Índices para cada clase de activo
Clase de activo Mínimo Máximo Índice Fuente
Renta variable local 0% 5% COLCAP Bolsa de Valores de Colombia
Renta fija local 45% 85% COLTES Bolsa de Valores de Colombia
Renta variable internacional 0% 5% Morgan Stanley Capital
International World Index Morgan Stanley Capital
International
Renta fija internacional 5% 45% Global Aggregate
Bond Index Barclays Capital
Depósitos a la vista 0% 5% Índice tasa de referencia
Banco de la República
Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional del Ministerio de Hacienda
y Crédito Público
• Los nuevos rangos de participación e índices definidos para invertir se encuentran resumidos en la siguiente
tabla.
• Con esta nueva resolución se autorizó invertir en renta variable local (índice COLCAP) hasta en un 5%, lo que
implicaría una compra de acciones en el mercado local de hasta COP1,6 billones.
Nemo Participación COLCAP Flujo de Compra
ECOPETROL 20,2% 332.691.083.725
PFGRUPSURA 12,6% 207.518.555.473
PFBCOLOM 12,2% 202.101.240.829
INVERARGOS 9,8% 162.393.093.093
PREC 7,0% 115.499.902.098
EXITO 6,9% 113.920.862.449
NUTRESA 6,6% 109.531.432.916
ISA 4,9% 80.911.783.464
CEMARGOS 3,9% 63.756.129.385
PFAVAL 3,8% 63.195.198.444
CORFICOLCF 3,4% 55.496.762.666
ISAGEN 2,7% 44.410.019.034
PFDAVVNDA 2,5% 41.753.476.388
PFAVTA 0,7% 11.128.770.764
PMGC 0,6% 10.583.560.316
FABRICATO 0,6% 9.293.937.073
CNEC 0,5% 7.700.582.607
BVC 0,5% 7.634.530.701
TABLEMAC 0,3% 4.142.560.522
ETB 0,2% 3.566.120.870
PFCARPAK 0,2% 2.773.459.565
• El valor actual del portafolio del FONPET esta
estimado alrededor de COP33 billones (Fuente:
Valor Futuro y Revista Dinero).
• Los administradores desde noviembre próximo
podrán invertir hasta un 5% del portafolio en ETF
que sigan el COLCAP, es decir un máximo de
COP1,6 billones.
• A continuación el flujo de compra máximo que
recibiría cada compañía participante en el Colcap.
Estimación máxima de flujo que recibiría el COLCAP y sus miembros
Composición del COLCAP IV Trimestre 2012
Fuente: BVC, Cálculos Alianza Valores
Un ejercicio sobre las acciones más atractivas a partir del
volumen diario de negociación.
Volumen Negociado Vs Participación COLCAP Lógica del ejercicio:
• Partimos del supuesto de que la nueva resolución
se reflejaría en una valorización del Colcap. No
obstante la pregunta es ¿aparte del ETF que
acciones se verían mas beneficiadas?
• Para responder esto utilizamos el hecho de que
la participación en el Colcap (que define el flujo
Fonpet que recibirá cada compañía) no
necesariamente coincide con el volumen de
negociación (ver grafico a la derecha).
• De esta forma, sería esperable que el
administrador del ETF tenga mayores problemas
comprando acciones que tengan volúmenes de
negociación bajos en términos relativos frente al
flujo Fonpet. Para medir esta relatividad creamos
la variable # de días de compra como:
# de días de compra acción i = Flujo Fonpet acción i /
Volumen promedio último mes acción i.
• La interpretación es que entre mayor el indicador,
más días le tomaría al ETF el rebalanceo de su
participación y mayor el impacto positivo sobre el
precio de la compañía. En el siguiente slide
nuestros resultados.
Resultados del ejercicio:
Ejercicio de volúmenes entre 1 y 3 meses
# 8 Octubre 22 octubre
1 NUTRESA NUTRESA
2 ÉXITO ÉXITO
3 INVERARG INVERARG
4 CORFICOLCF CORFICOLCF
5 PFGRUPSU PFAVAL
6 PFAVAL CEMARGOS
7 PFBCOLOM PFDAVVNDA
8 ISAGEN ISA
9 ECOPETL ISAGEN
10 CEMARGOS PFBCOLOM
Actualización:
Colcap
I-Colcap
AUM
AUM Finales Septiembre AUM Hoy AUM en Octubre % Efecto Colcap Aumento Flujos Monto Final1.650$ 1.824$ 168,29$ 10,16% 5,85% 4,08% 74,73$
1 año de recomendaciones acertadas
“Se vienen dos meses de
compras en acciones
colombianas”
+7%
-10% +9%
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