InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 30 de enero de 2016 | Nº 33

a fondoa fondo

EL INVERSOR NO PUEDE MIRARSE EN EL ESPEJO

DE LEHMAN: HOY NO HAY REFUGIOS P4

POR QUÉ LA DEVALUACIÓN DEL YUAN AFECTA AL BOLSILLO

DE LOS ESPAÑOLES P12

¿TIENE SENTIDO QUE MÁS DE 700.000 MILLONES DE EUROS

ESTÉN EN PRODUCTOS CON RENTABILIDADES DEL 0%? P28

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Director Comercial: Juan Pagán Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García Redacción: Victor B. Moro, Marta Estarellas, Juan Antonio Montoya, Arantxa Rubio, Fernando S. Monreal, Daniel Yebra e Isabel Blanco

ÍNDICE

editorial

44 ENCUESTA

Solo la mitad de los analistas cree que el primer

trimestre de 2016 será alcista para la bolsa

14 MATERIAS PRIMAS El oro vuelve a las carteras

ante el ‘crash’ bursátil, pero su permanecia

debería ser corta

40 ESCUELA

Explicamos qué hay que estudiar antes de realizar un traspaso en fondos o

planes de pensiones

32 FONDOS

Los inversores se quedan sin ‘seguros’: La mitad del

capital en garantizados vence en dos años

16 RENTA FIJA

La caída del crudo puede tener más impacto en

los bonos de las petroleras que en sus acciones

El gran problema de esta crisis es que no hay alternativas rentables

obtenían cuando invertían en renta variable. Ahora, con los bancos centrales inyectando ingentes cantidades de liquidez en el sistema en los últimos años, la alternativa de la renta fija no solo ha dejado de ser segura -la sombra de una burbuja que genere una crisis de liquidez gana enteros a medida que los bancos centrales empiezan a abandonar sus políticas acomodaticias de antaño- sino también rentable ya que el bund cotiza en el entorno del 0,5 por ciento. En cuanto al oro, en un contexto deflacionista tampoco parace la opción más adecuada aunque puede ser una opción si el miedo sigue pesando más que los criterios fundamentales a la hora de confeccionar una cartera de inversión. Pero analicemos las causas de esta crisis de mercado: China y el petróleo. El impacto de China en el crecimiento mundial es obvio -es la segunda economía mundial-, exportará deflación al resto de economías y puede convertir una recesión emergente en una mundial pero ¿por qué la caída del precio del petróleo destroza a las bolsas cuando beneficia a la mayoría de países? La realidad es que los inversores no temen la caída en sí sino que la crisis de mercados se convierta en una crisis de economía real. ¿Tienen razones para pensarlo? La clave puede estar en uno de los factores que ha pasado desapercibido: la salida de capitales de las bolsas occidentales propiedad de muchos países árabes, muy por delante de la evaporación de reservas chinas. El dinero que durante años han pagado las grandes economías al comprar petróleo a 100 dólares se transformaba en cientos de miles de millones invertidos en las bolsas occidentales. Y ahora regresa para arreglar los menores ingresos del petróleo por lo que el crudo parece volver a ser la clave de todo.

Se ha escrito mucho en las últimas semanas sobre si estamos o no ante una crisis como la de 2008, cuando la quiebra de Lehman Brothers hundió a los mercados. Al igual que entonces tampoco hoy nadie tiene una bola de cristal por lo que la magnitud de la misma solo se conocerá una vez se haya dejado atrás. Pero, más allá del impacto económico que la crisis china o la que está protagonizando el petróleo tenga en los PIB mundiales, lo que parece claro es que, a diferencia de en 2008, hoy los inversores tienen muchas menos opciones con las que proteger su cartera, o al menos de hacerlo con rentabilidades atractivas. En 2008, la evolución de los grandes refugios como el bund alemán o el oro sí consiguieron reducir significativamente las pérdidas que los inversores

3

mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN 129,26¥

+1,04%

AUSSIE/EURO 0,65€

+3,64%

ORO 1.121,7$

+5,8%

KIWI/DÓLAR 0,65$

-4,83%

PLATA 14,55$

+5,38%

PLATINO 880$

-1,27%

PALADIO 502,7$

-10,55%

Datos a 27de enerode 2016

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO

NASDAQ 100VAR.AÑO

S&P 500VAR.AÑO

MERVALVAR.AÑO

MEXBOLVAR.AÑO -2,02

6,22

BOVESPAVAR.AÑO -11,47

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -5,54

0,75

VAR.AÑO -8,03

0,44

VAR.AÑO -12,00

1,50

VAR.AÑO -4,04

1,71

VAR.AÑO -8,42

1,62

VAR.AÑO -6,28

2,95

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO -6,89

10,26

NIKKEIVAR.AÑO -9,82

0,21

CSIVAR.AÑO -21,46

2,92

HANG SENGVAR.AÑO -13,06

1,62

-6,22

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO -0,20

8,45

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO -6,24

9,62

VAR.AÑO -2,88

3,26

VAR.AÑO -6,60

2,68

VAR.AÑO 0,45

10,75

VAR.AÑO -12,63

-

VAR.AÑO -17,55

-

VAR.AÑO -3,91

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-6,86

-

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-8,50

2,01

-10,11

2,01

-7,88

2,01

-7,61

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,09$

+0,24%

Divisas

EURO/LIBRA 1,31£

+3,69%

4

Los activos que siempre han actuado como refugio, como el bund, brindan retornos próximos al 0 frente al 4 por ciento que llegó a ofrecer en 2008 en un instante en el que la volatilidad se ha apoderado de las bolsas

crashchino

EL INVERSOR NO TIENE LAS ALTERNATIVAS

por Cristina García

ocos recuerdan un arranque de año tan bajista de las bolsas mientras cuestionan hasta qué punto una desaceleración en China es capaz de

sembrar el grado de incertidumbre actual. El miedo a encontrarnos en la antesala de una crisis mayor sigue presente y se nutre, además de en cualquier dato macroeconómico peor de lo esperado, en comentarios como los del gurú George Soros, cuando dice que “existen desafíos que recuerdan a la crisis de 2008”. Ni más ni menos que el año que cayó Lehman Brothers, el que fue el cuarto banco más grande de Wall Street y que tumbó a la economía mundial. Nadie sabe cuál será el desenlace final aunque los expertos no dudan en afirmar que, a diferencia de hace siete años, nos encontramos ante una crisis económica y no financiera, que puede que sea más fácil de combatir por las autoridades aunque no por los inversores. Ahora los activos que actúan como refugio son mucho menores que los de antaño.

“Existen menos colchones”, explica Rose Marie Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March, “a pesar de que las causas de esta crisis son menores que las de 2008”. En un entorno de bajos tipos de interés provocado por las políticas expansivas usadas por los bancos centrales, los activos sin riesgo ofrecen retornos próximos al 0 por ciento. “Las consecuencias son brutales para el ahorrador porque

ISTOCK/EE

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>

QUE EN LA CRISIS DE LEHMAN

5

el cuarto-. El Brent, por ejemplo, cotiza ahora en los 31 dólares. En 2008 llegó a tocar los 146 el 3 de julio, aunque solo tres meses más tarde se desplomó hasta los 36 dólares. La corrección fue profunda pero corta, porque en 2009 volvió a repuntar un 71 por ciento. Ahora, sin embargo, no existen expectativas de que pueda experimentar un repunte a corto plazo o al menos no de tal magnitud. Tan solo el oro podría decirse que ha actuado de escudo a los vaivenes de la bolsa. Después de tres años en los que ha salido dinero del metal amarillo, este año consigue repuntar más de un 5 por ciento -lejos también del 24 por ciento que llegó a subir en 2009-.

“El comportamiento de los mercados será en 2016 muy violento y lo que ahora está perfilándose es lo mismo que pasó en 2009 con una recuperación en V que creará oportunidades en términos de valoración pero aún no es el momento”, explica Frederic Leroux, director de gestión de riesgos de Carmignac. Algunos de los fundamentales de las bolsas, no obstante, no se han deteriorado en exceso. Es el caso de la expectativa de ganancias. En el último trimestre han caído un 2 por ciento, pero aún así se espera que las cincuenta cotizadas más grandes del Viejo

crashchino

ahora o compra bolsa o tiene liquidez”, explica Sergio Miguez, director de relaciones institucionales de Efpa. Y lo de comprar renta variable, a pesar de que los fundamentales siguen respaldándola, es para pensárselo dos veces cuando la mayoría de mercados se anota pérdidas de doble de dígito en el arranque del ejercicio, aunque sigue siendo el activo más recomendado para este año por las casas de análisis. Precisamente esa volatilidad y la falta de opciones rentables en otros activos han llevado a los grandes gestores de fondos de inversión a elevar la liquidez de sus carteras a niveles próximos a los que tuvieron en la caída de Lehman. Mantienen un 5,4 por ciento, tan solo una décima menos que entonces.

El que siempre ha sido el refugio por excelencia en tiempos de turbulencias, la renta fija ya no está exenta de volatilidad y “ha llegado para quedarse”, apunta David Simner, gestor de fondos de renta fija europea de Fidelity. Y ya no solo por los acontecimientos que suceden en los mercados, sino por cómo ha cambiado éste en los últimos años. “En un esfuerzo por limitar los riesgos sistémicos, las nuevas normas sobre los dealers han hecho que para los bancos sea cada vez más caro desempeñar su función tradicional de intermediarios en los mercados de bonos (…). Dado que existen pocas alternativas, en estos momentos es más fácil que antes que las posiciones se masifiquen rápidamente, lo que provoca fuertes oscilaciones”. No obstante, apunta, en este entorno de volatilidad “el segmento de vencimientos cortos podría acrecentar su atractivo” y recomienda la deuda de empresas de alta calificación crediticia como alternativa a los bajos rendimientos de la deuda pública.

En ésta, la mayoría de referencias europeas a corto plazo ofrece ya rentabilidades negativas en el secundario. Y a largo, los rendimientos tampoco tienen nada que ver con los de 2008. El interés de un bono español a diez años llegó a tocar entonces el 4,95 por ciento frente al 1,7 por ciento actual, mientras los bund y los treasuries arrojaban rentabilidades superiores al 4 por ciento. Hoy son del 0,4 por ciento y del 2 por ciento, respectivamente y, aún así, no impide que los inversores sigan cobijándose en ellos. No obstante, para aquellos inversores que estén dispuestos a asumir más riesgo, Ibrahima Kobar, responsable de renta fija de Natixis, recomienda los bonos de alto rendimiento y otro tipo de deuda subordinada, como convertibles contingentes.

Las materias primas tampoco son el refugio que un día fueron. El petróleo lleva registrando pérdidas tres años consecutivos -el actual va camino de convertirse en >

<

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Ante una crisis de menor envergadura y con más armasEvolución del Stoxx 600 desde 2001

Caída de las bolsas en 2008

2001-2007BURBUJA INMOBILIARIA

2007-2008LAS 'SUBPRIME' EXPLOTAN

2009 LAS FINANZAS CONTAMINAN EL MUNDO

2009-2012LA ZONA EURO EN PELIGRO

2014-2015 LA DESACELERACIÓN DE CHINA EMPIEZA A PREOCUPAR

400

350

300 382,52puntos

250

200

150

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

IBEX

Caída bursátil 2008 (%)

Evol. Bº 2007-2008 (%)

Evolución bº 2015-2016 (%)

-39,43

4,00

7,00

STOXX600

Caída bursátil 2008 (%)

Evol. Bº 2007-2008 (%)

Evolución bº 2015-2016 (%)

-45,60

-41,00

12,00

S&P500

Caída bursátil 2008 (%)

Evol. Bº 2007-2008 (%)

Evolución bº 2015-2016 (%)

-38,49

- 24,00

7,00

La rentabilidad de la bolsa europea vuelve a superar el 4 por ciento por primera vez en cinco meses, brinda ya un 4,24%

6

Continente ganen en el conjunto del año 183.400 millones de euros, que es un 16 por ciento más que el año pasado. Tras la caída de Lehman, por el contrario, las europeas recortaron sus beneficios ese mismo año un 40 por ciento y un 2 por ciento el siguiente. “Los mercados de renta variable suben acorde al crecimiento de éstos, mientras sigan al alza debería haber subidas en las bolsas”, explica Boudeguer, de Banca March, que considera que este será un año de subidas, aunque no de muchas. Otro efecto de las caídas, además, es que la rentabilidad por dividendo esperada este año en Europa supera el 4 por ciento -4,24 por ciento- por primera vez en septiembre, mientras que la de la española alcanza ya casi el 5 por ciento.

En Wall Street, índices como el Nasdaq o el S&P500 cotizan además con descuento respecto a sus precios medios históricos. “Hemos subido el peso de la renta variable de Estados Unidos, en detrimento de la inversión directa en dólar vía mercado monetario. Seguimos apostando por un dólar fuerte en 2016 y por una Reserva Federal prudente (...), que seguirá pendiente de los datos económicos y del comportamiento de los mercados”, explica Gracia Campos, responsable de fondos de inversión Deutsche Bank. “Nuestro escenario sigue descontando un crecimiento global superior al 3 por ciento”, asegura. ¿HACIA UNA RECESIÓN GLOBAL? Precisamente el miedo a que la desaceleración en China acabe dando al traste con la incipiente recuperación de la economía a nivel global está penalizando a unos mercados que se están dejando llevar por un pánico exagerado para los expertos. “No compartimos los temores que está generando la desaceleración de la segunda mayor economía mundial, aunque somos conscientes de que han provocado una importante caída en el mercado”, aseguran desde Mirabaud. “Mantenemos nuestra previsión de un escenario de crecimiento moderado pero en vías de mejora,

crashchino

< impulsado principalmente por el crecimiento del consumo doméstico en Europa, Japón y Estados Unidos”, añaden.

El dragón asiático quiere desprenderse de su papel de fábrica del mundo para empezar a ser una economía de consumo y servicios. Y aunque lento, el proceso está en marcha. Como explican en Fidelity, los bajistas han encontrado en los últimos meses argumentos sólidos que avalan la tesis de que la transición económica es lenta o inexistente, como la caída del PMI, el descenso de la producción eléctrica o de acero o el aumento del paro en las fábricas y en el sector de los recursos naturales. Todo ello responde a la vieja economía, pero lo que no ven es que la nueva ha empezado a funcionar. Más de la mitad del crecimiento del PIB en 2015 se ha debido a la expansión de los servicios. “Gran parte de ese crecimiento se ha originado en las provincias costeras, donde la transición económica ha sido más equilibrada, debido a que las industrias de la vieja economía tienen menos peso. Los seguros, la atención sanitaria, las tecnologías de la información, los medios de comunicación y los bienes de consumo han florecido en provincias como Pekín y Shanghái y han visto cómo sus ingresos aumentan rápidamente”, explican.

En opinión de Boudeguer, lo que asusta al mercado es el tema geopolítico del petróleo -las

caídas constantes de su precio pueden dar al traste con la recuperación de la inflación- y China, que pretende abrirse a mercado con una política de prueba y error. “Ambos riesgos pertenecen a la economía real, que se puede manejar. En 2008, en cambio, los problemas eran de la economía financiera”. El contexto entre ambas crisis es distinto: cuando Lehman cayó el epicentro fueron los países desarrollados, ahora lo son los emergentes. Y además, durante estos años, se han hecho los deberes -en parte- “el sistema bancario ha dado algunos pasos hacia la normalización y globalmente se encuentra menos apalancado”, alega Sergio Miguez, de Efpa.

Fuente: Credit Suisse, FMI, Fidelity y Bloomberg. elEconomista

La ‘nueva China’ empieza a aparecerInversión como porcentaje del PIB (%)

Crecimiento interanual de los ingresos (%) Crecimiento del PIB Chino (%)

50

45

40

35

30

25

202000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 11 12 13 14 15* 16* 17* 18* 19* 2020*10

Seguro

Salud

Tecnología

Media

Telecomunicaciones

Utilities

Materiales

Energía

-30 -20 -10 0 10 20 30 40

2015

2016**

2017**

(*) Estimación (**) Previsión de la encuesta de Bloomberg

6,9

6,5

6,3

7

opinion

¿Se parece la situación que atraviesan los mercados a la que vivimos a principio del 2008? Es una de las preguntas que la prensa financiera se ha hecho estos días a raíz de un comentario del mismísimo George Soros. Estoy convencido de que Soros no se refería a que el entorno macroeconómico global actual es parecido al de 2008. Es evidente que no. El contexto global ha cambiado de forma sustancial.

Piense en el camino recorrido por los bancos centrales. De hecho, uno de ellos -la Reserva Federal- ha iniciado un cambio de ciclo en su política

de tipos de interés que probablemente marcará un antes y un después. Piense en la situación distinta en la que se encuentra China respecto al 2008. El gigante asiático ha iniciado su camino hacia una economía basada en el consumo, lo que supondrá un menor crecimiento económico; antes de la crisis financiera todos estábamos maravillados por las cifras de crecimiento de China. Piense en la

situación de los precios de las materias primas y del crudo en particular. ¡Cuánto ha cambiado el panorama! Podríamos seguir con

muchos ejemplos más. Incluso podríamos discutir si realmente la crisis financiera que estuvo al origen del descalabro del 2008 está resuelta o no (pienso que no; tanto las familias como las empresas se han desapalancado, pero no los Estados o los Gobiernos… En muchos casos la situación ha empeorado con un aumento de los ratios deuda sobre PIB.

Está claro que 2016 no es comparable con 2008. Cada crisis tiene su idiosincrasia. Pero lo que realmente preocupa a los inversores es si podemos volver a sufrir caídas sustanciales en los mercados y cuando digo sustanciales pienso en recortes del 50 por ciento. Uno puede pensar que no son eventos que se producen con mucha frecuencia, pero la realidad es distinta. Si miramos el comportamiento de un índice como el S&P 500 desde principio de los años 70 y calculamos la pérdida máxima en periodos de 24 meses, podemos encontrar tres en los que el mercado ha perdido la mitad de su valor -la crisis del petróleo de principios de los 70, la crisis tecnológica del 2000 y la crisis de deuda de 2008-. Es decir, alguien que hubiera empezado a invertir con 30 años a principios de los 70 habría vivido 3 mercados bajistas. No podemos hablar por tanto de eventos de baja probabilidad. Sin embargo hubiera conseguido una rentabilidad nada despreciable en todo ese tiempo -la rentabilidad anualizada en dólares del S&P 500 desde 1970 hasta la fecha ha sido del 7 por ciento anual y eso sin tener en cuenta la rentabilidad por dividendo-. No podemos descartar otro recorte de envergadura en los mercados. Si algo tienen en común los tres periodos mencionados es que la bolsa se encontraba en unos niveles de precio sobre beneficios por encima de la media histórica, una situación que vuelve a repetirse hoy en día, aunque en unos niveles no tan dramáticos como antes. Pero ya sabéis el dicho, un inversor prevenido vale por dos.

¿Nos encontramos ante un ‘remake’ de la crisis de 2008?

Fernando Luque, editor senior de Morningstar

Alguien que hubiese

empezado a invertir

en los años 70 habría

asistido ya a tres

mercados bajistas

El contexto global ha cambiado mucho en los últimos años. Sin embargo, eso no significa que

no podamos asistir a caídas de mayor calado en los mercados

8

El dinero que pretende evitar los riesgos de las bolsas halla tradicionalmente cobijo en la deuda. Hoy, la situación ha cambiado y la renta fija supone 72 billones de dólares a nivel global, frente a los 61 billones que capitalizan los mercados de renta variable de todo el mundo

crashchino

LA ‘MONTAÑA’

por Daniel Yebra

a incertidumbre que recorre las bolsas de todo el mundo ya está propiciando que los inversores huyan de la renta variable en busca de un

refugio donde resguardar sus inversiones mientras se disipa el temporal de dudas. Gran parte del dinero que pretende evitar los grandes riesgos que amenazan las bolsas hallará y está hallando cobijo en la renta fija, que hoy supone 72 billones de dólares entre deuda corporativa y gubernamental en circulación, un 18 por ciento más de lo que capitalizan en conjunto las bolsas de todo el mundo.

La cuestión es si en un contexto en el que los activos sin riesgo ya no lo son porque no están exentos de volatilidad y ya no ofrecen rentabilidad, un trasvase masivo de dinero de la renta variable a la renta fija podría acabar por generar fuertes pérdidas a largo plazo ante un escenario en el que los bancos centrales de las principales economías del mundo vayan incrementando los tipos de interés.

“Es un escenario perfectamente factible, pero ha llegado un momento en que a determinado tipo de inversor lo que le importa es tener su dinero seguro aunque se dé la paradoja de que incluso pierda parte del capital”, reflexiona José Luis Herrera, analista de CMC Markets, quien también cree que “hay muchos inversores en renta fija que esperan obtener rentabilidad partiendo de los niveles actuales”. “Los

inversores compran deuda, pública y privada, no tanto por la rentabilidad como por buscar refugio para el

dinero”, coincide, por su parte, José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en

España. “Partimos de que los bancos centrales a nivel mundial siguen

soportando la deuda, pero no solo hay sobreexposición a

ISTOCK

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>

DE LA RENTA FIJA ES UN 18% MAYOR QUE LA BOLSA MUNDIAL

9

crashchino

importantes del mundo, precisamente Japón -incluso por delante de Suiza- aparece como el país cuyos mercados financieros son más grandes respecto al PIB, al rozar los 15 billones de dólares frente a los 4,6 billones de dólares en los que se sitúo su principal indicador de actividad económica en 2014. En el caso de Suiza, cuyo PIB se encuentra cercano a los 700.000 millones de dólares, sus mercados financieros se acercan a los 2 billones de dólares, siendo especialmente relevante el peso de su bolsa respecto a su economía real, que es del 200 por ciento. Rusia, Brasil o México son la cara opuesta. Estas tres economías superan en su plano real la suma de sus bolsas y de la deuda total en circulación. Los mercados de renta variable de Brasil y México, que compiten por ser el mayor de Latinoamérica, junto a sus mercados de renta fija representan el 68 por ceinto y el 51 por ciento de sus respectivos PIB, mientras que los de Rusia tan solo un 31 por ciento.

BANCARIZACIÓN “Las mercados financieros pesan más o menos en relación a su PIB debido a la cultura financiera de la población y a la tipología y número de empresas. Por ejemplo, en EEUU o Reino Unido -el tamaño de sus mercados duplican su PIB- se ha utilizado más la salida de las compañías a bolsa para financiarse, antes que el recurso de acudir a bancos para pedir préstamos”, explica Victoria Torre, responsable de desarrollo de contenidos, productos y servicios de

Self Bank. Un análisis que comparte el estratega de Citi José Luis Martínez Campuzano: “Un volumen de crédito bancario mayor supone sin duda un factor negativo en el desarrollo del mercado financiero, de la bolsa y de la deuda”. El experto introduce además otro condicionante: “También influye el tamaño empresarial”, pues, en su opinión, “cuanto mayor peso de la pequeña empresa en el PIB, menor tamaño de la bolsa”.

este mercado, sino que las compras recientes se han producido en un escenario casi de pánico”, continúa el analista de la firma de inversión norteamericana. “Lo normal es que sin recesión y con el retorno de la confianza veamos tipos al alza sí, pero no creo que esto ocurra a corto plazo y menos de forma agresiva”, concluye. Tampoco lo cree Andy Howse, director de renta fija de Fidelity, quien apuesta que “los tipos continuarán bajos”.

“En la actual situación de tipos tremendamente bajos, los precios de los activos de renta fija están anormalmente altos. Cuando la acción de los bancos centrales remita viviremos el movimiento contrario por una doble causa: el éxito de las políticas monetarias provocará expectativas de crecimiento e inflación que quedará reflejada con precios a la baja de los activos de renta fija -mayores rentabilidades- y la propia inacción de los bancos centrales retirará a un importante actor en lado comprador del mercado, con efectos en el mismo sentido”, opina Enrique Lluva, subdirector de gestión de renta fija de Imantia, quien advierte de que “la magnitud e intensidad del movimiento dependerá de la velocidad con la que estas políticas consigan impactar en la recuperación económica y del tiempo y el tamaño que se prolonguen las actuales políticas expansivas”. LOS REFUGIOS MÁS DEMANDADOS Los activos de renta fija más demandados en contextos de incertidumbre como el actual son los que descansan sobre las espaldas de las economías consideradas como más sólidas del mundo: el t-note norteamericano y el bund alemán. Actualmente, la deuda total en circulación, entre gubernamental y corporativa, de Estados Unidos -22,4 billones de dólares- supone un 17 por ciento de los 72 billones de dólares que significa la renta fija a nivel global, según calcula Bloomberg. Pero es que, solo la deuda estatal, 15,3 billones de dólares, es un 11 por ciento de la de todo el mundo y 11 veces el PIB de España.

La emitida por las administraciones alemanas alcanza los 2,3 billones de dólares, dos veces, por ejemplo, la actividad económica real de México en 2014. Si se añaden los bonos corporativos, la renta fija procedente del motor económico de Europa constituye el 4,6 por ciento de la global, un poco más de lo que supone la de Francia (ver gráfico). Solo China -6,8 billones de dólares- y Japón -más de 10 billones de dólares- tienen más deuda en circulación en el mundo, aunque el contraste es notable entre ambos países asiáticos. Los bonos emitidos en el país del sol naciente representan 2,2 veces su economía real, mientras que en el caso del gigante asiático apenas son la mitad de su PIB.

Si se suman los mercados de renta fija y renta variable de las economías más

<

EL VOLUMEN DE DEUDA ESPAÑOLA EN CIRCULACIÓN TRIPLICA LA CAPITALIZACIÓN DE LAS EMPRESAS COTIZADASEl volumen de la deuda española en circula-

ción, entre corporativa y estatal, alcanza los

1,5 billones de dólares. Una cifra que prácti-

camente triplica los 600.000 millones de dó-

lares que, en conjunto, capitalizan las empre-

sas cotizadas del país. En total, los mercados

financieros en España suman 2,1 billones de

dólares, lo que significa que representan 1,5

veces el PIB, que en 2014 se situó en 1,4 bi-

llones de dólares, según datos del Banco

Mundial. Un relación similar a la que se da en

Italia, donde sus mercados finacieros superan

los 3 billones de dólares, mientras su PIB su-

peró los 2,15 billones de dólares. Miguel Án-

gel Paz, director de unidad de gestión de Uni-

corp, explica que “en España e Italia la finan-

ciación de las empresas ha estado vinculada

a los bancos” y reitera la cuestión de la edu-

cación financiera como elemento clave en la

comparación con otras economías. “Por des-

conocimiento o falta de cultura financiera, no

han captado capital acudiendo a la bolsa”,

concluye.

10

crashchino

Fuente: FactSet, Bloomberg y Banco Mundial. (*) Dato del PIB de 2014 según Banco Mundial. elEconomista

Los mercados financieros son 1,7 veces la economía realRenta fija (billones de dólares) Renta variable (billones de dólares) Lo que suponen los mercados financieros frente al PIB (%)*

EEUU

269

22,4024,40

CHINA

154

6,809,30

JAPÓN

324

10,20

4,70

R. UNIDO

210

3,303,00

ALEMANIA

132

3,501,66

CANADÁ

189

2,00

1,40

ITALIA

140

2,500,52

INDIA

132

1,301,35

ESPAÑA

150

1,500,60

SUIZA

281

0,571,40

AUSTRALIA

127

0,841,00

BRASIL

51

0,790,40

MÉXICO

68

0,520,37

RUSIA

31

0,20

0,38

FRANCIA

186

3,401,80

GLOBAL

170

7261

11

actualidad

GOLDMAN SACHS LANZA UN NUEVO FONDO ALTERNATIVO CON LIQUIDEZ DIARIAGoldman Sach Asset Management ha anun-

ciado el lanzamiento de su fondo ‘Goldman

Sachs Global Multi Manager Alternatives’,

con el objetivo de proporcionar a los inverso-

res diversificación de los activos tradiciona-

les a través de una gama de estrategias com-

plementarias líquidas de gestión alternati-

vas. “Consideramos que la situación actual

de los mercados requiere diversificar las

fuentes de rentabilidad que pueden ayudar a

lograr una experiencia de inversión más fluí-

da en diferentes ciclos de mercado, ayudan-

do así a los inversores a acercarse a sus ob-

jetivos a largo plazo”, afirma Robert Mullane,

uno de los gestores del fondo. El fondo está

gestionado por el grupo de selección de in-

versiones y gestores de estrategias alternati-

vas (Aims, por sus siglas en inglés) que ges-

tiona más de 180.000 millones en activos.

MÁS DE 900 MILLONES DE EUROS EN FONDOS YA SE ASESORAN EN ESPAÑA MEDIANTE ROBOTS Los robots financieros son uno de los vehícu-

los que más utilizan los inversores a nivel glo-

bal para configurar sus carteras. En España

estos vehículos acaban de empezar pero, a

juzgar por los datos de Feelcapital, el primer

robo advisor español, su ritmo de crecimien-

to es positivo. Así, el patrimonio bajo aseso-

ramiento en fondos de inversión en el año

2015 alcanzó en España cifra superior a los

900 millones de euros. “En 2016 se produci-

rá el gran trasapaso de depósitos a fondos de

inversión, que es donde los particulares de-

ben estar invertidos”, afirma Antonio Banda,

CEO de Feelcapital, quien cree que “el aseso-

ramiento automático será el protagonista del

gran cambio en la forma de llegar a la inver-

sión”. De momento, desde que en septiem-

bre de 2014, Feelcapital suma 9.224 inverso-

res registrados.

BANCO ALCALÁ INCORPORA A LUIS BUCETA COMO DIRECTOR DE INVERSIONES DE GESALCALÁ

Banco Alcalá, entidad perteneciente al Gru-

po Financiero Crèdit Amdorrà, ha anunciado

el fichaje de Luis Buceta como nuevo direc-

tor de inversiones de su gestora Gesalcalá.

Buceta llega a Banco Alcalá después de ha-

ber desempeñado el cargo de director de in-

versiones de renta variable en BNP Paribas.

Además, también fue vicepresidente de N+1

Patrimonios y gestor de patrimonios de la en-

tidad francesa. Con este nombramiento Ban-

co Alcalá refuerza su apuesta por el negocio

de la gestión de activos en España. Un nego-

cio con el que comenzó en 2011 y que ya

cuenta con 2.014 millones de euros en acti-

vos bajo gestión. Su objetivo, sin embargo, es

conseguir 3.300 millones en 2017.

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS NOMBRA A MARISA AGUILERA VILLA DIRECTORA DE ESPAÑA Y PORTUGAL

ISHARES LIDERA LAS ENTRADAS DE DINERO DE ETF EN EL MUNDO

Ishares, el negocio de ETF de BlackRock, cerró

2015 con entradas netas de dinero de 130.000

millones de dólares, lo que le llevó a liderar el ne-

gocio de fondos cotizados a nivel mundial. Una in-

dustria que recibió suscripciones netas por valor

de 347.000 millones de dólares. Buena parte de

este crecimiento que ha protagonizado la gestora,

según explica la firma, vino por el negocio de ETF

de renta fija. De hecho, según explica Mark Wied-

man, responsable global de Ishares de

BlackRock, “Ishares captó 50.000 millones de dó-

lares en nuevas inversiones a escala mundial, lo que supone el 54 por ciento del total de entradas

netas de capital en ETF de renta fija”. Precisamente, la gestora acaba de anunciar el lanzamiento

de un nuevo fondo cotizado de renta fija. Se trata de ‘iShares Euro Corporate Bond Sustainability

Screened 0-3yr UCITS ETF’, que ofrece la particularidad de replicar a un índice que integra bonos

con grado de inversión y que siguen los criterios medioamabientales, sociales y de gobieno corpo-

rativo (ESG, por sus suglas en inglés). Este fondo es el primero de renta fija de temática sostenible

que ofrece la gestora, quien ya cuenta con este tipo de poroductos en renta variable.

Allianz Global Investors quiere reforzar su

presencia en el mercado ibérico -España y

Portugal- y con este fin ha nombrado a Mari-

na Aguilera Villa como nueva directora de Es-

paña y Portugal. Se incorpora a Allianz GI pro-

cedente del Grupo Santander, donde ha diri-

gido el segmento institucional de la División

Global de Banca Retail y Comercial del Gru-

po, además de ser responsable de Invesrio-

nes y Seguros para Pymes, Empresas e Insti-

tuciones. “Estoy convencido de que su pro-

fundo conocimiento del mercado nos ayuda-

rá a conseguir nuestros ambiciosos objetivos

de negocio en Iberia”, ha afirmado Alberto D’

Avenia, director del desarrollo de negocio pa-

ra el sur de Europa.

Aitor Jaúregui, resp de negocio de BlackRock en España.

12

El yuan se depreciará entre un 10 y 15 por ciento adicional en 2016, lo que podría llevar a España a importar deflación. Además, la cuenta de resultados de muchas cotizadas y la recuperación del sector inmobiliario podrían verse perjudicados

divisas

LOS MOVIMIENTOS DEL YUAN

por Marta Estarellas y Víctor Blanco Moro

l modelo económico que convirtió a China en la segunda potencia económica mundial y en la gran fábrica del mundo empezó a dar

signos de agotamiento en 2008, coincidiendo con la crisis financiera global. Ocho años después, China, crece al ritmo más bajo de los últimos 25 años tras toparse con el muro de la reconversión industrial mientras el resto del mundo sufre sus efectos. Según la OCDE, se espera que la economía china registre un crecimiento del 6,5 por ciento en el próximo año y sólo del 6,2 por ciento en 2017. A consecuencia de la desconfianza generada por una serie de datos económicos decepcionantes de China, el yuan se ha resentido hasta su nivel más bajo en cinco años. Además, la última batería de medidas económicas intervencionistas de Pekín y la expectativa de nuevas devaluaciones de su moneda tras 8 consecutivas han supuesto un duro golpe a los mercados financieros chinos. Así, el índice compuesto de Shanghái ha caído un 20 por ciento desde mediados de diciembre. Prueba también de esa falta de confianza en el dragón asiático es la huida masiva de capitales, un billón de dólares anuales. Por otro lado, preocupa el agotamiento de las reservas de divisas en China, la mayor del mundo, tras reducirse en 107.900 millones de dólares en diciembre,

E

>ISTOCK

POR QUÉ AFECTAN

A SU BOLSILLO

13

■ CUENTA DE RESULTADOS A LA BAJA La cifra de empresas españolas con intereses en China supera las 12.000, todas ellas podrían verse perjudicadas en la media en la que quieran cambiar los yuanes obtenidos por euros, lo que lastrará su cuenta de resultados. Entre ellas, Inditex, Acerinox, ArcelorMittal, Banco Sabadell, Popular, CaixaBank, Endesa, Mapfre, Telefónica y Abengoa. Fuera del Ibex Sniace, Tubos Reunidos o Viscofán sufrirán también la desaceleración china, al igual que Alsa, Cuatrecasas, Garrigues, Roca, Fagor y Freixenet. Mientras en el resto de Europa, los principales perjudicados serían Porsche, Volkswagen, BMW, Peugeot o Renault. ■ APETITO POR EL LADRILLO ESPAÑOL La crisis inmobiliaria que atraviesa España desde 2009 se ha convertido en una oportunidad para los inversores chinos, un país que cuenta con más de tres millones de viviendas vacías. La falta de liquidez de los inversores chinos podría mermar el interés por el ladrillo español a pesar de la caída de los precios. ■ EL SECTOR TURÍSTICO SE VERÁ AFECTADO La devaluación del yuan provoca que menos turistas salgan al exterior, debido a que su moneda tiene menos poder de compra. España es el tercer país del mundo que más turistas recibe, hasta 65 millones en 2014, y la presencia del turista con pasaporte chino es cada vez más importante. Además, consume cuatro veces más que uno europeo. La tendencia de los últimos años para este segmento muestra un crecimiento del 20 por ciento. Y el problema podría acentuarse si el Banco Nacional de China decide seguir devaluando el reminbi, que tiene al menos un margen de caída del 10 por ciento. ■ ¿QUÉ LE DEPARA AL YUAN EN 2016? Según el fondo de cobertura londinense Omni Partners, el yuan caerá otro 15 por ciento este año, o aún más si el país tiene una crisis de crédito. Desde Citi esperan un descenso de hasta un 10 por ciento adicional. En la posición contraria se sitúa Ebury, “una fuerte devaluación debilitaría la confianza en la moneda china, lo que sería contraproducente”. Y añaden “las autoridades chinas preservarán en su objetivo de mantener la estabilidad del yuan respecto a su cesta de divisas, cuya composición estimamos en un 45 por ciento de dólares, un 30 por ciento de euros, y un 20 por ciento de yenes”.

divisas

lo que supuso la mayor caída mensual de su historia. En un intento por estimular la debilitada economía china, el banco central ha llevado a cabo una serie de recortes de los tipos de interés hasta el 4,35 por ciento. En palabras del gurú George Soros, la devaluación del yuan supone una transferencia de los problemas de China al resto del mundo. Y es que un yuan débil ayuda a las exportaciones chinas a ser más competitivas en el extranjero y encarece las importaciones al país asiático, lo que desincentiva la compra fuera de sus fronteras. Aunque es pronto para calibrar las consecuencias, la balanza comercial de sus principales socios comerciales se podría ver perjudicada, principalmente la europea y la japonesa. Son mayoría los expertos que confían en que los efectos serán limitados aunque ponen el acento en que el aumento de los productos provenientes de China podría hacer que España importase deflación, lo que agravaría aún más el estancamiento de los precios. “Las exportaciones europeas a China apenas suponen el 2-3 por ciento del promedio total de ventas, luego no se puede decir que haya un impacto significativo de la caída del yuan. Un 10 por ciento de depreciación podría tener un impacto negativo en el crecimiento en dos años inferior a 0,2 puntos en el PIB”, señala José Luis Martínez Campuzano, estratega jefe de Citi. No obstante, son mayoría los analistas que aplauden el camino andado por China hacia una economía basada en el consumo interno. “La producción industrial, las ventas minoristas y PIB apuntan a una suave desaceleración, alejando así el temor a un aterrizaje brusco”, señalan desde Carax AlphaValue. Desde BrightGate Capital, Jacobo Arteaga señala que “esperamos bajadas en los tipos de interés 0,75 por ciento en 2016 y reducciones en el coeficiente de liquidez de los bancos de 300 puntos básicos”. Más allá de lo que pueda ocurrir este año, por la cabeza de muchos inversores planea la pregunta de cómo afectarán las posibles devaluaciones a sus bolsillos y es que son muchas las variables que afectan a la vida real.

<

DEVALUACIÓN VERSUS DEPRECIACIÓN ¿CUÁLES SON LAS PRINCIPALES DIFERENCIAS?La guerra de divisas que se ha desatado entre

algunos países emergentes ha generado ríos

de tinta. Sin embargo, no siempre se utilizan

bien los términos para definir lo que está ocu-

rriendo en el mercado de forex. Uno de los

errores más habituales ha sido confundir la

devaluación de la divisa asiática con la depre-

ciación que ha sufrido. ¿Cuál es la diferencia?

Una depreciación consiste en la pérdida de

valor de una moneda frente a otra, en un sis-

tema de tipo de cambio libre -basado en la

oferta y la demanda del mercado-. Por ejem-

plo: si el euro cae un 1 por ciento frente al dó-

lar estadounidense, esto significa que se ha

depreciado un 1 por ciento. Sin embargo, una

devaluación consiste en una caída del valor

de una divisa, generada por una decisión de

política monetaria. Así, los movimientos que

llevó a cabo el Banco Central de la República

Popular de China durante la semana

del 11 de agosto se consideran

devaluaciones -se ajustó artifi-cialmente el nivel de cotiza-

ción del yuan frente al dó-

lar, para ganar competitivi-

dad con las exportaciones-,

mientras que las caídas que tu-

vieron lugar posteriormente,

basadas en la oferta y la deman-

da, se consideran depreciaciones.

ISTOCK

14

materiasprimas

l año 2015 no fue un buen año para el oro. De hecho, ni siquiera en los momentos de pánico como fue el del crash del 24 de agosto, el metal

amarillo consiguió brillar. Su estatus como activo refugio, en un contexto deflacionista como el actual, fue del todo cuestionado pero a juzgar por el comportamiento que está teniendo el oro en estas

ISTOCK

E

>

El metal ha conseguido volver a tener un hueco en las carteras ante el ‘crash’ de los mercados y la falta de alternativas rentables, pero, ojo, porque los fundamentales siguen jugando en su contra

EL ORO VUELVE

por Ana Palomares

CON MÁS DE UNA GRIETA A SER UN COBIJO... PERO

15

pérdidas de la cartera. Y la opciones para incluirlo son varias -comprar acciones de mineras, fondos que inviertan en ellas o fondos que lo hagan en derivados de commodities- pero la más adecuada si uno piensa en proteger la cartera es comprar ETF que repliquen solo el comportamiento del oro. En el mercado mundial- no es necesario que un ETF esté listado en bolsa española para comprarlo- hay más de 300 productos de este tipo, según los datos de Morningstar. Uno de ellos es el SPDR® Gold Shares, el ETF de oro más grande del mercado con más de 20.000 millones de euros en activos bajo gestión, y en lo que va de año se anota una apreciación del 5 por ciento, muy similar al 5,51 que se anota el oro. Parecidas rentabilidades presentan el resto de los cinco ETF más grandes que cotizan en mercado ya que ofrecen rendimientos de entre el 4,66 y 5,02 por ciento. A la hora de decantarse por uno u otro es importante fijarse en la liquidez que ofrecen ya que a mayor volumen de negociación, que suele coincidir con un mayor patrimonio, mayor liquidez. Y la segunda variable son los costes. A este respecto, de media, los ETF que replican al oro soportan gastos netos del 0,40 por ciento sobre el patrimonio pero hay algunos como iShares Gold Trust que incluso están por debajo.

materiasprimas

Los ETF que invierten en oro consiguen en este fatídico arranque de año una rentabilidad media del 5%

primeras sesiones de 2016, el oro puede volver a encontrar un hueco en las carteras. Al menos eso es lo que refleja su comportamiento en lo que va de año. Y es que el

oro no solo consigue ser la materia prima más alcista del año gracias a su 2,5 por ciento de rentabilidad, sino que además ha logrado cotizar en verde en casi todas las sesiones en que la bolsa lo ha hecho en rojo. Además, por primera vez en mucho tiempo está entrando más dinero del que sale en productos cotizados que replican el comportamiento de este metal ya que, según los datos de ETF Securities, la segunda semana del año, la misma en la que los índices bursátiles perdieron sus soportes, los ETF de oro registraron entradas netas de dinero por valor de 17.600 millones de dólares, récord de las últimas nueve semanas.

Sin embargo, aunque la inversión en oro puede volver a tener sentido como protección de las carteras, los fundamentales siguen sin apoyar la inclusión de este metal pensando en el largo plazo. El primero de esos fundamentales es la demanda. Según los datos del World Gold Council en el tercer trimestre de 2015 se demandaron 40.417 millones de dólares de oro, un 6 por ciento menos que en el mismo trimestre de 2014 debido sobre todo a la caída de la demanda para joyería -China e India son los principales importadores para este fin-, tecnología y bancos centrales y a pesar del repunte del 11 por ciento que experimentó la demanda de oro como inversión. El segundo pilar en el que se apoya el oro es la inflación y ahora de eso hay poco en el mundo, sobre todo teniendo en cuenta que el recorrido que le espera al petróleo sigue siendo a la baja- algunos bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley pronostican ya un crudo en 20 dólares-. Y el tercero es el dólar y sobre todo la subida de tipos de interés en EEUU. “Parece que la subida de tipos en EEUU es lo que más influencia tiene en el precio del oro. La primera semana de 2016 se vieron datos inferiores a lo esperado en EEUU y eso impulsó al oro”, apuntan en Barclays. Y, de hecho, esos malos datos, unido al crash de China de esa primera semana de enero, llevó a los analistas a reducir su expectativa de subida de tipos en EEUU, del 50 por ciento que veían alzas el 31 de diciembre al 41 por ciento del 8 de enero. Una caída de expectativas que tuvo un reflejo en el oro, que en ese periodo subió un 3,8 por ciento. Sin embargo, la mayoría de analistas considera que esos malos datos de EEUU son temporales por lo que mantienen su expectativa de varias alzas de tipos en EEUU en 2016. De hecho, apenas ha variado la previsión que se maneja para el precio del oro de cara a este año: de media los analistas de Bloomberg lo ven a finales de este trimestre en 1.100 dólares, un 10 por ciento por debajo de los 1.117 dólares actuales.

En todo caso, la falta de otras alternativas rentables cuando los mercados hacen crash sí convierte al oro en un activo a tener en cuenta, al menos para reducir las

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16

Se dispara la compra de seguros de impago en la industria del ‘oro negro’. Pero, ¿existe un riesgo real de que las petroleras no devuelvan su deuda?

rentafija

HAY QUE VIGILAR

por Víctor Blanco Moro y Juan Antonio Montoya

ay una nueva nube planeando sobre los inversores alcistas en petróleo. El comportamiento de los seguros de impago, o Credit Default Swaps -CDS,

por sus siglas en inglés- no augura nada bueno para quienes hayan comprado deuda de las empresas petroleras: los seguros del sector europeo se han disparado casi un 67 por ciento desde que empezó el año -es la media para las siete grandes firmas petroleras con grado de inversión-, reflejando la desconfianza que existe entre los inversores sobre el pago de la deuda de las principales empresas de la industria europea del oro negro. Este rally de los CDS ha llevado a las petroleras europeas a superar al sector financiero como la industria con

más riesgo de impago, colocándose como el segundo sector más peligroso en este sentido, sólo por detrás de las compañías europeas dedicadas a la minería.

Las grandes petroleras norteamericanas tampoco se libran de esta situación. Gigantes del sector como Canadian Natural Resources

-capitaliza casi 20.000 millones de dólares- han visto cómo sus seguros de impago se disparaban durante los últimos tres

meses: los CDS de esta empresa han sumado 360 puntos en este periodo, hasta los 535 puntos, por

encima de cualquier empresa europea con grado de inversión. Otros grandes valores del sector,

como la estadounidense Anadarko Petroleum -con un valor en bolsa >

EL ‘RATING’ DE LAS PETROLERAS

ISTOCK

H

17

contraído, los márgenes han bajado y el volumen de inversiones se reduce. En este contexto, la gran duda es qué ocurrirá con la deuda emitida por estas empresas y muchos auguran un repunte importante en el nivel de impago”.

REPSOL, EN EL OJO DEL HURACÁN La empresa española lidera el incremento de sus seguros de impago durante los últimos 3 meses, entre las 7 firmas que componen el grupo de empresas en que se basa Bloomberg para seguir el comportamiento de las grandes petroleras europeas con grado de inversión. Ahora, el coste de asegurar 1 millón de euros de deuda de Repsol se mantiene por encima de los 40.000 euros, mientras para la francesa Technip, este está en los 36.500 euros, y en los 15.100 euros para la italiana Eni. Además, de ello, fuentes del mercado confirman que se trata de una de las petroleras europeas que más riesgo presenta de que sufra una rebaja de su rating.

rentafija

de casi 17.000 millones de dólares- también han superado los 500 puntos.

HAY MIEDO AL DETERIORO DE SU ‘RATING’... Ahora, algunos expertos destacan que el incremento en la cotización de los seguros de impago responde a la posibilidad de encontrar un deterioro en el rating, del que los gestores están tratando de escapar. Es el caso de Miguel Ángel Bernal, profesor del IEB, quien destaca que, “a pesar de que puede existir un riesgo real de impago en algunas petroleras, los CDS se pueden estar contratando por la posibilidad de caídas de rating. Los gestores de fondos pueden estar contratando seguros como cobertura por esto. No es tanto que crean que no van a ser capaces de pagar su deuda, sino que intentan cubrirse por el impacto negativo que tendría el que pase a ser de alto riesgo”.

Pablo García Gómez, director general de Carax-Alphavalue, añade que “aunque han ido recortando drásticamente el capex -inversiones en capital-, la situación financiera de alguna compañía podría comenzar a ser comprometida. Si hay bajadas de rating, eso implica costes de financiación más caros. Las valoraciones pueden ser baratas y la sobrerreacción del mercado exagerada, pero aún no es momento de incrementar posiciones hasta que la visibilidad no vuelva”. ...Y MOODY’S CONFIRMA ESA POSIBILIDAD La agencia de calificación estadounidense publicó un informe el pasado 22 de enero destacando que existe la posibilidad de que rebaje el rating a 120 compañías del sector del oro negro, debido, principalmente, a los fuertes descensos que ha experimentado el precio del recurso energético durante los últimos años, que ha deteriorado fuertemente la situación económica de estas compañías.

Moody’s publicó que “la combinación de los bajos precios, la sobreoferta que acusa este mercado y una demanda débil seguirá estresando significativamente los perfiles de crédito de las empresas del sector”, añadiendo que “el incremento de la producción está muy por encima del crecimiento del consumo de petróleo”.

Victoria Torre, responsable de desarrollo de contenidos, productos y servicios de SelfBank explica sobre esto que “el anuncio se hacía esperar. La pérdida del valor en bolsa de muchas de estas compañías ha sido brutal, sus ingresos se han

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Fuente: Bloomberg. elEconomista

Los seguros de impago de las grandes petroleras europeas se disparan en 2016El índice que pondera los CDS de las firmas europeas vuelve a niveles de 2012 (en puntos)

Estas 7 compañías conforman el índice

COMPAÑÍA

Repsol

Technip

Eni

Royal Dutch Shell

BP

Statoil

Total

PAÍS

España

Francia

Italia

Gran Bretaña

Gran Bretaña

Rusia

Francia

SPREAD ACTUAL(EN PUNTOS)

402,33

364,89

151,51

147

141,43

113,49

113,49

COSTE DE ASEGURAR1 MILL. € DE SU

DEUDA (€)

40.233

36.489

15.151

14.700

14.143

11.349

11.349

INCREMENTO DEL SPREADEN LOS ÚLTIMOS 3 MESES

(EN PUNTOS)

237,1

218,9

86,5

80,2

69,8

66

61,3

2011

I TRI. II TRI. III TRI. VI TRI. I TRI. II TRI. III TRI. VI TRI. I TRI. II TRI. III TRI. VI TRI. I TRI. II TRI. III TRI. VI TRI. I TRI. I TRI.II TRI. III TRI. VI TRI.

2012 2013 2014 2015 2016

50

100

150

185puntos

200

66,97%

Moody’s confirma la posibilidad de bajadas de calificación al avisar que se está planteando hacerlo en 120 empresas del sector

18

a renta fija está en el punto de mira este año ya que, en un entorno de bajos tipos de interés, las posibilidades de lograr altas ganancias con este activo se han acabado. No obstante, Kommer van Trigt, el máximo responsable de inversión en renta fija de la gestora holandesa Robeco, insiste en que la gestión diferencial de este tipo de activo va a ser clave en 2016. “Evitar las pérdidas es más importante que seleccionar las ganancias”. ¿Se ha agotado todo el recorrido para la renta fija de cara a 2016? No prevemos que haya un cambio de tendencia en el entorno macroeconómico global. El crecimiento seguirá siendo modesto, ya que todavía estamos paliando las consecuencias de una grave crisis financiera y hay una cantidad significativa de deuda que amortigua la actividad económica. El bajo crecimiento y la baja inflación es nuestro escenario base, por lo tanto, asignamos una baja probabilidad a un escenario de mercado bajista para los bonos. La subida de tipos de la Fed será muy gradual, la mayoría de los bancos centrales aliviarán a las economías, incluídos el BCE y el Banco de Japón... ¿cómo navegar por los mercados de renta fija en el nuevo

entrevista

KommerJefe del equipo de renta fija de Robeco

El actual entorno de incertidumbre, de riesgos asimétricos y dudas sobre el ciclo económico ponen en tela de juicio el futuro de la inversión en renta fija. Kommer van Trigt ha volado a España para defenderla

“En el mercado de ‘high yield’ americano puede haber más impagos de petroleras y mineras”

L

por Arantxa Rubio>

ELISA SENRA

Van Trigt

19

El programa de compras del BCE apoya a los periféricos, pero la valoración es menos atractiva. Nuestra exposición es mucho menor a la que teníamos

hace un año. Por países, preferimos los bonos irlandeses y portugueses a los italianos y españoles. En España, el panorama económico es mejor que en el pasado, ya se han implementado reformas estructurales... Sin embargo, la incertidumbre política va en aumento. Irlanda ha respondido a la crisis de deuda soberana con reformas fuertes y está dando sus frutos. La economía irlandesa tiene la tasa de crecimiento más alta de Europa. ¿Cree que hay un peligro en el mercado de high yield? En diciembre, dos fondos tuvieron que cerrar y existe el miedo a que la presión se contagie al resto... Los créditos no tienen valoraciones más atractivas a pesar de que los diferenciales están en el nivel más alto desde otoño de 2013. En el mercado de high yield de Estados Unidos, los mayores diferenciales parecen reflejar que habrá más defaults por venir relacionados con los sectores de petróleo y minería. Por su parte, los créditos europeos están en una mejor posición, con el apoyo de un fuerte crecimiento regional y con la continuación de una política monetaria laxa. Sin embargo, no serán inmunes al sentimiento mundial, ya que los fundamentales de los corporativos se están deteriorando. Animado por unos rendimientos bajos, el apalancamiento está aumentando impulsado por los dividendos y fusiones y adquisiciones. Casi el 40 por ciento del high yield americano está relacionado con adquisiciones o compras

apalancadas, sólo por debajo de los años récord de 2006 y 2007. ¿Qué espera de la economía china, están sobre reaccionando los mercados? A largo plazo, China continuará en su transición hacia el consumo, crecerá al 6 ó 6,5 por ciento durante el próximo año. Esta política de reequilibrio, llamada “la nueva normalidad” por el presidente Xi Jinping, es sin duda positiva a largo plazo, ya que significa que China puede ascender en la cadena de valor de la producción para convertirse en una economía de altos ingresos. Sin embargo, existen retos importantes en este camino, sobre todo el gran y creciente nivel de deuda sobre el PIB, el efecto deflacionario de las ineficientes empresas estatales y el aumento de los niveles de morosidad en el sector bancario, todo lo cual aumentará los riesgos de un ajuste económico repentino. Los mercados están reaccionando a un nuevo régimen de política de divisas en China. En el peor de los casos podría permitir que el renminbi se depreciara, lo que inyectaría una fuerza deflacionaria adicional a la economía mundial y frenaría el crecimiento junto con los mercados de renta variable. A lo sumo, esto ha introducido incertidumbre adicional a los mercados, lo que significa que los inversores se han vuelto más cautelosos y están reduciendo el riesgo. Con las caídas del petróleo, ¿conseguirá el BCE su objetivo de mantener la inflación en el 2 por ciento? La última fuerte caída del precio del crudo mantendrá la inflación muy por debajo de la tasa de inflación objetivo del BCE. Las expectativas a largo plazo han caído también en lo

que va de año. Por eso creemos que la presión sobre el BCE crecerá y provocará medidas de estímulo adicionales, como un nuevo recorte en la facilidad de depósito.

entrevista

año? Con un estilo de inversión flexible y un universo global de inversión. Será muy importante ser selectivos por regiones, sectores o vencimientos. El viejo refrán en renta fija de que evitar las pérdidas es más importante que seleccionar las ganancias vuelve a cobrar todo el sentido. Dentro del universo, ¿tiene alguna preferencia? Preferimos créditos en euros que en dólares, el sector financiero al industrial, deuda subordinada a senior... Los bancos volverán a recuperar el estatus de seguro que tenían dentro del espectro financiero antes de la crisis. Se ha incrementado la regulación y, con ello, la transparencia, con lo que disminuye el riesgo del sector, lo que es favorable desde la perspectiva de inversión. Preferimos los bancos que o bien tienen unos ratios de capital sólidos o los están mejorando notablemente. Tras la ampliación ‘QE’ del BCE, ¿ha cambiado su perspectiva con respecto a la renta fija europea? Proporciona un escenario más favorable para el crédito europeo que para el americano, y algo de confort para que los diferenciales periféricos puedan permanecer ajustados aunque las perspectivas de sostenibilidad de la deuda siguen siendo un problema para la mayoría de los países -Irlanda es la excepción-. Sin embargo, la deuda pública europea no ofrece mucho valor. Actualmente el 40 por ciento de los mercados de deuda pública europeos ofrecen rendimientos negativos. Esta es una razón por la que preferimos el T-Note estadounidense al Bund alemán. Entonces, ¿es positivo con la deuda de países periféricos y especialmente en España?

“LOS BANCOS RECUPERARÁN EL ESTATUS DE SEGURO QUE TENÍAN ANTES DE LA CRISIS”

“PREFERIMOS LOS BONOS DE IRLANDA Y PORTUGAL A LOS DE ITALIA Y ESPAÑA”

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20

rentaVAriable

oy una piedra, no muevo ni un músculo. Lentamente me pongo nieve en la boca para que mi presa no vea mi aliento. Me tomo mi tiempo y

dejo que se acerque. Mi pulso no tiembla”. Repitiendo esta letanía que su propio abuelo le había hecho aprender, Vassili Zaitsev -francotirador soviético que ganó su fama durante la batalla de Stalingrado- sosegaba su pulso las primeras veces que trataba de cazar para dar de comer a su familia.

Ahora, con la misma paciencia y frialdad que el propio Vassili, son muchas las empresas europeas y, sobre todo, estadounidenses que se posicionan en el mercado para tratar de cazar a sus presas con un certero disparo en forma de OPA. No se trata de pequeñas capturas, sino de presas medianas atractivas dado el PER al que cotizan -un multiplicador de beneficios al menos un 20 por ciento inferior al que registra de media el sector al que pertenecen-, con unas previsiones de crecimiento de su beneficio sostenible y una recomendación de compra.

Son firmas que capitalizan entre 1.000 y 5.000 millones y que pastan por el mercado continental haciendo gala de un accionariado accesible y una ratio de apalancamiento -la deuda neta en relación a su beneficio bruto- cuanto menos atractiva: por debajo de las 2 veces. “En este rango de capitalización sí que puede haber mucho movimiento en Europa, más que superoperaciones”, afirma Pablo Pallás, responsable del departamento de Fusiones y Adquisiciones de Citi.

EL APOYO DEL EURO Pese a los últimos vaivenes, la depreciación del euro frente al dólar en 2015 es evidente. El descenso superior al 11 por ciento que acumuló el euro frente al dólar

S

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Conozca las empresas europeas candidatas a ser opadas al calor de una situación de tesorería atractiva, un PER históricamente bajo y unas previsiones de crecimiento de su beneficio

sostenibles y crecientes

‘GRANDES PRESAS’ por Fernando S. Monreal

ISTOCK

PARA ‘PESCAR’ EN EL VIEJO CONTINENTE EN 2016

21

rentaVAriable

>

< sitúa el pasado año como el segundo peor ejercicio de la divisa única frente al billete verde en una década. Este hecho ha favorecido que las firmas estadounidenses hayan logrado reducir el coste de sus importaciones, aprovechando así la oportunidad que ofrece una divisa más fuerte para llevar a cabo operaciones de fusiones y adquisiciones en el extranjero.

Felipe López-Gálvez, analista de Self Bank, estima que con un dólar tan fuerte, “no sería de extrañar que comenzásemos a ver operaciones corporativas importantes”. Una afirmación con la que no coinciden plenamente desde Citi. “La evolución de las divisas no es la causa principal que determina una operación de compra”, afirma Pallás.

Sea como fuere, 2015 se convirtió en un año récord en materia de fusiones y adquisiciones. Según recoge Bloomberg, el valor de las compras empresariales que se produjeron en 2015 alcanzó los 4,4 billones de dólares. Es decir, se han situado por encima del récord registrado en 2007, cuando empezaron a degustarse las mieles de la crisis. Y se espera que en 2016 siga la tendencia. “Vemos un mayor número de operaciones de fusiones y adquisiciones en 2016, tanto en EEUU como en la eurozona”, afirman en Groupama.

“En cualquier sector es posible. Con unos tipos de interés bajos a largo plazo para todo el mundo, cualquier sector puede ser objetivo de este tipo de operaciones”, asegura Christophe Morel, economista jefe de Groupama. “Sin embargo”, prosigue el mismo experto, “en el sector energético es más probable que se den operaciones de este estilo dados los precios de las materias primas que van a dar lugar a un proceso de reestructuración del sector”. Así lo afirma también Pallas : “sigue habiendo muchísimo dinero con mucho interés en infraestructuras energéticas a nivel mundial por lo que yo creo que ahí sí que tiene que haber movimiento,”, asegura el experto.

En este sentido, en el sector bancario las operaciones de fusiones y adquisiciones apenas han tenido un hueco. “Antes del inicio de la unión bancaria había una expectativa grande de que el nuevo régimen de autorizaciones, al trasladarse a Fráncfort, suprimiera las barreras nacionales y abriera la espita de las operaciones transfronterizas en el sector financiero”, aseguran desde el IE Business School y PWC en su último informe sobre la unión bancaria.

“Sin embargo”, aseguran, “nada de eso ha ocurrido y no por falta de entidades candidatas a ser compradas”. De hecho, el valor movido por estas operaciones en

2015 ha sido cerca de un 30 por

ciento inferior. “La ausencia de operaciones hace pensar que,

además de las facilidades administrativas, las fusiones y

adquisiciones requieren una serie de condicionantes que no se están cumpliendo en

estos momentos”, aseguran desde PWC, pero que sí se espera que puedan darse en el futuro.

ARKEMA

Tras la fusiones entre los gigantes estadounidenses Dow Chemical y DuPont, el sector químico ha abierto la espita a nuevas

operaciones en este sentido. La compañía química gala Arkema es una de las firmas que cotizan más de un 10 por ciento por debajo de la media histórica del sector. Entre los atractivos de los que hace gala la francesa destaca la paulatina reducción de su deuda y el ritmo de crecimiento de sus ganancias. Por ello resulta atractiva para numerosas casas de análisis, como Deutsche Bank. La firma alemana ha decidido recientemente elevar un 13 por ciento la valoración que emite sobre ella gracias a la capacidad de generar beneficios que ofrece Bostik, la empresa de adhesivos que antes pertenecía a TOTAL y que ahora es filial suya. RPC GROUP “En Reino Unido se espera mucha actividad en el sector de fusiones y adquisiciones. Por encima incluso de lo que ocurra en Europa”, así lo afirma Pablo Pallás. ¿El motivo? “Allí hay muchas compañías globales”, asegura el experto. Una de ellas es RPC Group, uno de los principales proveedores del mundo de productos de embalaje de plástico rígido. El crecimiento de su beneficio entre 2015 y 2017 rondará el 60 por ciento según las estimaciones. Para tratar de defenderse de una OPA, RPC ha salido de compras este mismo año. Depicton y Global Clousure han sido sus víctimas. Sin embargo, su atractivo sigue siendo elevado: sus acciones se pagan un 15 por ciento por debajo del precio medio del

ISTOCK

22

rentaVAriable

< sector y su ratio deuda/EBITDA es de 1,4 veces. RHEINMETALL “El sector automovilístico europeo puede registrar en 2016 un crecimiento más lento en ventas (1,5 por ciento)”. Así lo aseguran desde Credit Suisse. Desde la firma achacan este comportamiento a la presión que está ejerciendo China sobre los márgenes, así como a las regulaciones más estrictas. Sin embargo, este comportamiento favorece que “las fusiones y adquisiciones ganen protagonismo

entre los proveedores y fabricantes de automóviles”, aseguran. Una de las empresas que se pueden ver más beneficiadas en este aspecto es Rheinmetall, que además de dedicarse al ámbito de la defensa, tiene parte de su negocio en el mercado de componentes de coches. La media de analistas espera que su deuda sea prácticamente nula en 2017. B. P. DELL’EMILIA ROMAGNA Son muchos los expertos que consideran que “el bancario es uno de los sectores en los que se espera un mayor número de operaciones en el mercado de fusiones y adquisiciones”. Los test de estrés han puesto de manifiesto cuáles son los bancos más vulnerables de Europa. Y, entre ellos, destacan los italianos, que están abocados a una ronda de consolidación.

En este sentido, Unipol Gruppo Finanziario y Banca Popolare di Milano llaman la atención. Sin embargo, es Banca Popolare dell’Emilia Romagna quien tiene uno de los accionariados más accesibles -sin pactos tácitos conocidos entre ellos-. Además, se trata de una de las entidades financieras que cuenta con unas estimaciones de crecimiento de su beneficio neto más elevadas de cara al año 2016. OTRAS OPORTUNIDADES Swedish Orphan Biovitrum es una compañía internacional de atención médica dedicada a la búsqueda de remedios contra enfermedades raras, con sede en Estocolmo. Los rumores este año sobre una posible adquisición de esta compañía sueca por parte de un comprador que no llegó a esclarecerse -se rumoreó sobre Pfizer- han favorecido el vaivén en el parqué del precio de sus acciones.

Este hecho, sin embargo, no provoca que su PER -el número de veces que el beneficio queda recogido en su precio- se mantenga por debajo de su media histórica y de la del sector.

El porqué de este comportamiento radica en el incremento de su estimación de beneficio, que se ha multiplicado por 7 en 2015, pero su accionariado es el menos accesible de todos.

A parte de ella destacan RPC Group y Modern Times Group que son las empresas en las que la media de analistas recomienda comprar más firmemente de todas las de la lista. La primera se dedica a la fabricación de plásticos rígidos, mientras que la segunda es una empresa sueca dedicada a la comunicación televisiva. Ambas cotizan con una ratio deuda/EBITDA inferior a las 2,5 veces también y con descuento sobre su precio.

Dimensional Fund 3,81%Fondazione B Di Sard 2,08%Norges Bank Govern 2,02%Vanguard Group 1,9%Otros 90,19%

Las europeas más ‘opables’

Fuente: Bloomberg y Factset. elEconomista

Países que opera

Var. beneficio neto 2015-2017

PER 2016

PER 2017

ITALIA

56,22%

13,4

9,9

BANCA POPOLARE DELL'EMILIA ROMAGNA

Países que opera

Var. beneficio neto 2015-2017

PER 2016

PER 2017

FRANCIA Y EUROPA

57,42%

11,1

9,5

Países que opera

Var. beneficio neto 2015-2017

PER 2016

PER 2017

ALEMANIA, EUROPA Y EEUU

46,55%

13,2

11,1

Países que opera

Var. beneficio neto 2015-2017

PER 2016

PER 2017

R. UNIDO Y EUROPA

60,51%

14,4

13,1

ARKEMA

RHEINMETALL RPC GROUP

Blackrock 6,72%Fonds Strategique De 6,39%Credit Agricole 5,79%Norges Bank 5,02%Otros 76,08%

Blackrock 3,03%Wellington Manag 2,98%Lsv Asset Manag 2,91%Dimensional Fund 2,74%Otros 88,34%

Axa 9,41%Standard Life Invest 7,2%Aberdeen 4,97%Ameriprise Fin 4,92%Otros 73,5%

23

“La diferente evolución de las bolsas a nivel mundial en un entorno de mayor volatilidad y la existencia de otras formas de financiación han ralentizado el ritmo de las salidas a bolsa en 2015”, afirman desde EY. Un comportamiento que se está repitiendo en los primeros compases de 2016.

Cayman Engley y Phu Tho Tourist Service han sido las empresas que más valor han sumado a esta cifra con su debut en el mercado. La primera de ellas, que es la empresa de turismo de una de las provincias que conforman la organización territorial de la República Socialista de Vietnam, logró captar únicamente 15 millones de euros, mientras que la segunda, especializada en el desarrollo y fabricación de piezas de automóviles en China, movió cerca de 40 millones de euros con su debut. DE CARA A FUTURO Y de cara al futuro, no se esperan grandes desmanes en el mercado de OPV a excepción de lo que pueda ocurrir con la petrolera estatal, Saudi Aramco. Arabia Saudí tiene previsto tomar una decisión al respecto en los “próximos meses”, señalaba Muhammad bin Salman, príncipe heredero del trono saudí y actual ministro de Defensa, en una entrevista a The Economist.

A la espera de que se confirme o se desmienta la posible salida a bolsa de la petrolera, la empresa japonesa LaSalle Logipor y la británica CMC Markets son las firmas que se espera que más valor capten con su salida a bolsa en los próximos meses.

La firma nipona, que se dedica a la gestión de bienes raíces, espera captar cerca de 820 millones de euros con su OPV. Por su parte, CMC Markets, que comenzó como un broker de divisas en 1989 pero que desde 1996 se dedica a la intermediación online de productos

derivados, logrará captar -si se cumplen las previsiones- más de 330 millones de euros.

El dinero que han movido las salidas a bolsa en el primer mes del año no ha llegado siquiera a los 3.500 millones de euros, algo que no se producía desde los años más virulentos de la crisis

SALIDAABOLSADELMES

l mes de enero ya es historia. No sólo porque ya ha finalizado, sino porque en materia de salidas a

bolsas ha dejado un récord histórico... y no precisamente positivo. El dinero captado con las OPV llevadas a cabo a lo largo de todo el mundo ha quedado fijado en este mes en las inmediaciones de los 3.200 millones de euros. Es decir, se ha captado menos dinero que en ningún otro mes de enero desde 2009, cuando la crisis se encontraba en su momento más crítico. Entonces se lograron mover 974 millones de euros con las salidas a bolsa que se produjeron en el mercado de renta variable.

por Fernando S. Monreal

E

LA VOLATILIDAD Y LAS NUEVAS FORMAS DE FINANCIACIÓN RALENTIZAN EL RITMO

11

1.240 1.3501.600

1.280

115.320 137.270

206.610163.630

3.500

PER*

Mercado en el que cotiza

País de origen

Rentabilidad desde el inicio (%)

1.630

Japón

Japón

15,32

JAPAN POST HOLDINGS

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 28/01/2016. elEconomista

Un pobre inicio de año

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

1.400

1.450

19,71

58

17,75

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

1.630

1.578

16,54

100,7

19,085

Japan Post Holdings

Japan Post Bank

Guotai Junan Securitie

Aena

ABN AMRO

5.102

4.402

4.359

4.263

3.337

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en el último año

02/11/2015

02/11/2015

06/16/2015

02/10/2015

17/11/2015

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

16,43

8,83

-16,08

73,62

7,52

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

La salida a bolsa más destacada de 2015

1.

2.

3.

4.

6.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

CHINA LLEVA A MÍNIMOS A LAS OPV EN ENERO

24

l mercado chino está en boca de todos. Las dudas sobre su economía y sobre la magnitud de la devaluación de su divisa han provocado fuertes salidas de capitales, pero Haiyan Li- Labbé, analista de renta variable china de Carmignac, cree que este miedo, aunque perdure a corto plazo, se disipará en cuanto el país avance en el cambio de su modelo económico. Así lo cuenta a un grupo de periodistas de distintos países durante la presentación de la estrategia para 2016 que la gestora ha realizado estos días en París. Lanzaron un fondo que invierte en China en octubre de 2014. ¿Por qué eligieron ese momento? Decidimos lanzar el fondo centrado en China en octubre de 2014, cuando el mercado asiático estaba en mínimos plurianuales. Hay varias razones que respaldan este lanzamiento, la primera es que teníamos 25 años de experiencia en China y la segunda es el mercado chino de acciones es cada vez más importante. Hoy representa el 27 por ciento del MSCI EM pero este porcentaje podría llegar al 45 si el mercado interno chino fuera totalmente apto. Los mercados chinos presentan una capitalización bursátil de alrededor de 9 billones de dólares, es decir, que es el

entrevista

Haiyan Li-Labbé

Analista de renta variable de China de Carmignac

Diferenciar entre qué compañías pueden salir beneficiadas y cuáles no de la actual crisis de mercado chino es clave para ganar con la bolsa china a largo plazo. A corto, el objetivo es gestionar el riesgo

“El momento de invertir en el mercado chino aún no ha llegado por las dudas sobre el yuan”

E

por Ana Palomares

>

EE

25

nuevas cifras de salida de capital negativas y eso puede traer más miedos al mercado y eso se anuncia el 7 de febrero. El Gobierno está intentando estabilizar el

yuan al menos hasta marzo, cuando se celebre el congreso del Partido Comunista chino para revalidar su plan quinquenal y discutirá asuntos políticos. ¿Cómo es que el gobierno no vio que esto pudiera pasar teniendo en cuenta el ‘crash’ que de agosto tras la devaluación de la divisa? No estoy en la situación del banco central, pero si nos fijamos en cómo han realizado las diferentes comunicaciones sobre la devaluación del yuan, está claro que no se esperaban la reacción que ha tenido el mercado, han subestimado ese impacto. Su comunicación ha sido muy mala. El Gobierno ha pensado que la internacionalización del yuan y su inclusión en la cesta de derechos especiales de giro llevaría a los bancos centrales a lanzarse a comprar yuanes pero también necesitan que haya confianza y que los inversores vean buenas rentabilidades, estabilidad de la divisa y un buen momento económico de China. ¿Cuál es el valor que debería tener el yuan? No sé cuál es el precio justo del yuan porque no soy economista. Lo importante para la divisa son los fundamentales económicos, lo que los inversores pueden obtener, los tipos de interés. No creo que China realice recortes drásticos de tipos año ya que estas acciones presionarían al yuan. Lo último importante son los flujos de capitales.

En la actualidad, tiene una posición bajista en el sector inmobiliario, ¿hay posibilidad de una burbuja? Tengo una posición bajista en el sector retail de Hong Kong. La tengo por varias razones. Una de ellas es que los chinos han dejado de visitar Hong Kong ante las tensiones entre ambos territorios. Asimismo, el dólar de Hong Kong está caro en comparación con otras divisas asiáticas. Ha perdido atractivo como destino de compras, las ventas de retails han sido muy bajas y los alquileres han sido renegociados a la baja. Creo que esto es un cambio ciclo del mercado de retail e inmobiliario en Hong Kong. ¿Qué otros sectores habría que evitar? Hay que evitar los sectores de esa viaje economía (acero, materiales, petroquímica) porque el crecimiento industrial se ralentiza y los impagos aumentan. Aun así hay que vigilarlos ya que aún es pronto para volver a incluirlos en cartera ya que puede que se vea una recuperación de precios una vez se regule la sobrecapacidad del mercado. ¿En cuáles hay oportunidades? En este mercado y en esta economía, creemos que existen oportunidades estructurales, ya que actualmente existen dos economías en China: la vieja economía y la nueva. Se trata de un país que está viviendo un proceso de transición. Vemos que el sector servicios sigue creciendo y muestra solidez, mientras que la industria cae. Priorizamos las empresas con una elevada capacidad de generación de flujo de caja y con escasa penetración de mercado: seguros de vida, Internet móvil, turismo y protección

medioambiental. Como inversores a largo plazo en China, Carmignac seguirá intentando identificar a los ganadores y evitar a los perdedores.

entrevista

segundo mercado nacional más importante del mundo. ¿Qué acogida ha tenido entre los inversores? De momento, es un fondo que ha contado principalmente con capital de la propia gestora (26 millones de euros en activos bajo gestión de dinero interno y fondos de fondos de la compañía). Lo ofreceremos a inversores externos. Pero teniendo en cuenta la alta volatilidad del mercado en este momento, probablemente la mayoría de inversores a los que se lo propongamos serán institucionales o con horizontes de inversión a 5 años. No consideramos venderlo de momento a inversores retail por la volatilidad extrema que tiene este mercado. ¿Cree que lo peor ya ha pasado en el mercado chino? A corto plazo, creo que el mercado aún no se ha estabilizado precisamente debido al yuan ya que los inversores siguen esperando que haya una fuerte depreciación y un siguiente movimiento por parte de si banco central. Hasta entonces la gente no pondrá nada de dinero nuevo en este mercado. Ahora lo que intentaremos es sobre todo controlar el riesgo e identificar lo que ya está descontado o no. Aun así considero que este año el mercado ofrecerá posiblemente un buen punto de entrada ya que todo el mundo está muy negativo y es muy importante identificar ese momento para no perdernos esa oportunidad. ¿Y cuándo llegará ese momento de volver a considerar la inversión en el mercado chino? Mi impresión es que ese momento no ha llegado aún por las dudas sobre la divisa. En enero, los hogares chinos corrieron a los bancos para cambiar sus yuanes por divisas extranjeras, por lo que es de esperar que se registren

“NOS GUSTAN LAS COMPAÑÍAS DE SEGUROS, CONSUMO Y MÓVILES”

“LA COMUNICACIÓN DEL BANCO DE CHINA HA SIDO MUY MALA”

<

26

calendariodedividendos

PENDIENTES DE LAS FECHAS DE REPARTO DE LA BANCADespués del pago de BBVA de enero, el resto de entidades financieras espa-ñolas debe confrimar las fechas de sus próximas entregas. Banco Santander ya ha anunciado que el reparto de 0,05 euros por acción será a partir del 1 de febrero, fecha a partir de la que la acción cotizará sin derecho a recibir el divi-dendo. Esta retribución será en metálico, sin utilizar la fórmula del scrip dividend, que la entidad se ha comprometido a emplear solo en una de las cuatro entregas del año. Tras el desplome del título -es uno de los diez más bajistas del Ibex en el año-, la ren-

tabilidad de este dividendo ronda el 1,3 por ciento. Para los próximos pagos del sector, habrá que esperar hasta marzo. Ninguna ha confirmado fechas, pero las previsiones que recoge Bloomberg indican que Bankinter abonará 0,057 euros en torno al 21 de marzo, mientras que la fecha del pago en efec-

tivo de Bankia rondaría el 28 de marzo. CaixaBank aún no ha especificado cómo re-partirá su próximo dividendo, dentro de sus planes de retribuir más con cash. El pago se espera para el mes de marzo y sí está confirmado el importe de 0,04 euros.

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

1 DE FEBRERO 1 DE FEBRERO

0,05 €BANCO SANTANDER

M

11 DE FEBRERO 11 DE FEBRERO

15 DE FEBRERO 15 DE FEBRERO

26 DE FEBRERO 26 DE FEBRERO

M

8 DE MARZO 8 DE MARZO

C

1,30 %0,127 €

CATALANA OCC**

0,44 %0,527 €

VIDRALA

1,17 %0,053€

EUROPAC

1,13 %0,20 €IBERPAPEL**

1,20 %

21 DE MARZO 21 DE MARZO

M

18 DE MARZO 1 DE MARZO

M

28 DE MARZO 28 DE MARZO

M

1 DE ABRIL 30 DE MARZO

V

7 DE ABRIL 7 DE ABRIL

C

0,057€

BANKINTER**

0,94 %0,04 €

CAIXABANK**

1,51 %0,031 €

BANKIA**

3,40 %0,18 €EBRO FOODS

1,03 %0,09 €

IAG**

1,22 %

**Sin confirmar

C V

27

calendariodedividendos

3 DE FEBRERO 1 DE FEBRERO

1,00 €VIVENDI

25 DE MARZO 23 DE MARZO

M

7 DE ABRIL 7 DE ABRIL

VIVENDI Y SU PAGO EXTRAVivendi reparte una de las retribuciones más elevadas del EuroStoxx 50. Tras cerrar la venta de GVT a Telefónica, el grupo francés abonó un dividendo a cuenta de los resultados de 2015 en junio y pagará un segundo de 1 euro por acción el 3 de febre-ro, que renta un 5,1 por ciento. La propia empresa explicó que este próximo pago es fruto de los ingresos generados por las ventas de GVT y Numericable-SFR. La firma cuenta, además, con una de las cajas más elevadas del índice de la zona euro, más de 7.000 millones de euros según las estimaciones para 2016.

20 DE ABRIL 18 DE ABRIL

21 DE ABRIL 19 DE ABRIL

M

11 DE FEBRERO 4 DE FEBRERO

C

1 DE MARZO 3 DE FEBRERO

M

4 DE MARZO 10 DE FEBRERO

C

8 DE MARZO 19 DE FEBRERO

M

10 DE MARZO 16 DE FEBRERO

M

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

5,11 %4,80 €

UNIBAIL-RODAMCO

2,10 %3,00 €DAIMLER**

4,53 %1,25 €

VINCI**

2,08 %2,20 €

LVMH**

1,54 %

0,52 $APPLE**

0,52 %0,26 $

INTEL

0,87 %1,09 $

BOEING

0,88 %0,75 $

JOHNSON & JOHNSON

0,78 %0,36 $MICROSOFT

0,69 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

DIVIDENDOS DE GIGANTESEs difícil encontrar pagos muy elevados al otro lado del Atlántico porque muchas empresas dividen su retribución en cuatro entregas al año. Entre las grandes firmas de Wall Street, los inversores están pendientes de la fecha en la que pague Apple. Podría rondar el 11 de febrero según las previsiones que recoge Bloomberg. Los que sí están confirmados son los pagos de Intel, Boeing, Johnson & Johnson y Microsoft para el 1, el 4, el 8 y el 10 de marzo, en cada caso. Con estas entregas se puede con-seguir entre un 0,7 y un 0,9 por ciento de rentabilidad.

**Sin confirmar

M C M

28

Entre depósitos, fondos de renta fija a corto plazo y monetarios, las familias españolas guardan más de la mitad de su ahorro financiero en productos conservadores con rentabilidades cercanas al 0% en plena tormenta bursátil

ahorrofinanzas

MÁS DE 770.000

por Cristina García y Ana Palomares

>

a falta de alternativas para los ahorradores deja a su paso una curiosa lectura: más de 770.000 millones de euros en España se encuentran en

productos que ofrecen rentabilidades cercanas al 0 por ciento. ¿Acaso los españoles se han vuelto locos?, se preguntarán muchos. Y no, la respuesta no es precisamente esa sino que en un momento en el que no existe rentabilidad sin riesgo los ahorradores han empezado a primar la seguridad.

Unos lo llamarán ineficiencia y otros miedo, pero el caso es que lo que antes habría sido inaceptable ahora empieza a tener cabida. O si no, ¿quién habría dicho sí a inmovilizar su dinero durante un año a cambio de un 0,2 por ciento, que es lo que ofrece ahora Bankia -por ejemplo-? Las turbulencias que viven las bolsas explican que propios y extraños prefieran ganar poco o nada antes que sufrir pérdidas. En definitiva tener liquidez en cartera garantiza también poder comprar más adelante.

Entre depósitos, fondos de renta fija a corto plazo, que se suponen que son menos volátiles, planes de pensiones también de deuda con vencimientos cortos y monetarios, existen más de 770.000 millones de euros cobijados en productos con retornos próximos al 0 por ciento, que representan nada más y nada menos que en

L

MILLONES DE EUROS

ISTOCK

SE COBIJAN AL 0%

29

consecutivas de los precios en España -y también en Europa-, finalmente repuntaron en diciembre hasta el 0,017 por ciento. Llevado a la práctica, que es lo que nos interesa, eso significa que si un depósito promete un 0,2 por ciento -es lo que se conoce como interés nominal-, el real será del 0,183 por ciento una vez descontada la inflación. Cuando esta se mantenía en terreno negativo, en cambio, ni siquiera se comía parte del rendimiento del producto.

Esto explica que en años como en 2011, cuando los depósitos aún rentaban de media un 2,79 por ciento, los ahorradores obtuvieran rendimientos reales

negativos. ¿Por qué? Básicamente porque la inflación era entonces del 3,05 por ciento -la misma paradoja se repitió en 2013-. O al

revés, que en 2014, a pesar del tajo que ya sufría la rentabilidad de las imposiciones, estas arrojasen los

mayores retornos reales para los ahorradores desde 2009. La clave no fue otra que la caída de la

inflación.

CON LA RENTA FIJA SE PIERDE Y vale, podría decirse que, en definitiva, los

ahorrofinanzas

torno al 61 por ciento de todo el ahorro financiero español. El grueso continúa estando en depósitos a pesar de que su rentabilidad se

encuentra en mínimos históricos, del 0,4 por ciento, según el Banco de España (BdE) y la expectativa es que continúe a la baja en los próximos meses. Eso no significa que no haya salido dinero, claro está. Desde que el BdE llamase a las puertas de la banca en enero de 2013 con el objetivo de aniquilar los depósitos extratipados -limitó los rendimientos a un año al 1,75 por ciento-, los hogares españoles han retirado 13.000 millones de euros durante los últimos dos ejercicios. Aunque la huída cuando ha cogido ritmo ha sido en 2015, con la salida de 9.000 millones.

Pero, ¿por qué alguien iba a estar dispuesto a obtener un rendimiento prácticamente nulo con este tipo de productos más allá de que consigue liquidez? Mientras la inflación siga en negativo o próxima al 0 por ciento, el rendimiento real que obtiene un ahorrador por su inversión es superior al que a priori parece.

Tras cuatro meses de caídas

<

>

20112010 2012 2013 2014 2015 20112010 2012 2013 2014 2015 20112010 2012 2013 2014 2015*

34.259

27.48123.417

32.03235.723

32.577

9.699 9.3819.918

8.838 8.953 8.618 710.613 710.472 716.939 742.584 737.940 728.963

Fuente: Inverco y Banco de España. (*) Datos hasta noviembre. elEconomista

El 61% del ahorro está en productos conservadoresFondos (patrimonio en millones de euros) Planes de pensiones renta fija a corto plazo (mill. €) Depósitos (mill. €)

7.843 7.730 6.721 8.308 7.221 8.131

MonetariosRenta fjia corto plazo

Tipos interés (%)Tipos interés (%)Tiposinterés (%)

2,74 2,79

2,83 1,5 0,66 0,4*-0,64

1,383,46

2,07 1,37

-0,2

-0,06 1,35 2,76 1,69 0,99 -0,11

0,28 1,88 2,14 1,34 0,58 0,01

Patrimonio en activos conservadores

778.289 mill. €

61,78%

Patrimonio en otros activos

481.564 mill. €

38,22%

Total ahorrofinanciero

1.259.853mill. €

ISTOCK

30

al menos 2011, 138.130 millones de dólares, el 97 por ciento del total, lo hicieron solo en el último trimestre del año, justo después del crash chino.

Esto explica que cuatro de los cincos fondos más vendidos en el mundo en ese periodo fueran monetarios.

La gran demanda de fondos monetarios no obedece además solo a la que realizan los inversores particulares sino a la que hacen los

inversores profesionales, que recurren a estos productos para aparcar su dinero en espera de que la normalidad vuelva

a los mercados. Y es que la liquidez se ha convertido en algo imprescindible de cualquier cartera que se precie,

incluso de la más agresiva, ante la falta de alternativas no solo rentables sino también de bajo riesgo que ofrece ahora

la inversión en renta fija más tradicional. Y esa necesidad de cash se ve también en las carteras de los gestores de fondos ya

que, según la última encuesta de Bank of America Merrill Lynch, mientras que la exposición a bonos ha caído a mínimos de 2 años

hasta una infraponderación del 64 por ciento, el nivel de liquidez ha subido hasta el 5,4 por ciento. No en vano, tal y como explica Jim

Teavis desde el blog bondvigilantes de M&G “el 5 por ciento en liquidez es el nuevo 2 por ciento”. Y es que en un contexto como el que nos está ofreciendo este año el

mercado, con la bolsa cayendo un 7 por ciento y la inversión en bonos ofreciendo rentabilidades negativas, el 0,02 por ciento de rentabilidad que

acumulan los productos monetarios es más que suficiente para un inversor que ahora lo que quiere no es ganar dinero sino no perderlo. “Al margen de la

rentabilidad, estos productos tienen otras ventajas que le hacen atractivo frente a otros productos catalogados como “sin riesgo” en cualquier contexto como es: la liquidez -disponibilidad inmediata del dinero- y que no tienen riesgo de contraparte como sí que lo tiene un título de deuda o un depósito bancario. Por lo que, como reserva de liquidez, ante un crash crediticio se hacen muy atractivos frente a otros productos al margen de que el entorno de tipos de interés en este caso sea muy bajo”, afirma Ricardo Sánchez Seco, analista financiero.

Eso sí, aunque inferior al que presenta la renta fija, la inversión en monetarios también puede arrojar rentabilidades negativas. Y ahí mucho tienen que ver las comisiones que cobran estos productos ya que, como explica José María Luna, director de análisis de Profim, “cuanto más altas sean éstas, peor será la rentabilidad que logre el monetario en cuestión”.

ahorrofinanzas

depósitos aún ofrecen rentabilidades positivas. Pero no sucede lo mismo con los fondos de inversión de renta fija a corto plazo, que representan un 15 por ciento de toda la industria, ni con los planes de pensiones de la misma categoría, que suponen un 13 por ciento. Ambos sufrieron pérdidas el año pasado, del 0,11 por ciento y del 0,2 por ciento, respectivamente. No sucedía desde 2010. Y este año siguen el mismo camino. A pesar de que la deuda alemana y estadounidense ha actuado de refugio en este arranque de ejercicio, tanto los fondos de deuda corporativa como de bonos soberanos se encuentra en números rojos este año según los datos de Morningstar, siendo más acusados los de los productos que buscan oportunidades en el papel soberano.

La buena noticia es que esas pérdidas parecen haber limitado la inversión en estos productos ya que, según los datos de Inverco del cierre de diciembre, los fondos de renta fija a corto plazo cerraron el ejercicio con reembolsos por valor de 5.700 millones de euros mientras que los planes de pensiones de deuda a corto plazo lo hicieron con reembolsos por valor de 441 millones de euros. La mala es que en porcentaje sobre el patrimonio sigue suponiendo el 15 de los activos en fondos y el 13 por ciento de los activos en planes de pensiones. Y eso sin incluir lo que supone la inversión en productos monetarios, de renta fija a largo o mixtos de renta fija...

EL REGRESO DE LOS MONETARIOS El caso de los monetarios merece un capítulo aparte ya que a diferencia de los fondos de renta fija, que dan cupones con rentabilidades reales que pueden ser atractivas en momentos de máximo pánico en el mercado como los que se han vivido en el primer mes de enero, los productos monetarios tan solo aspiran a dar un 0 por ciento de rentabilidad ya que sus rendimientos están ligados a los tipos de interés. Pues bien, incluso así siguen recibiendo demanda. No en España, donde en el conjunto del año han vuelto a registrar más reembolsos que suscripciones- con la excepción del mes de septiembre cuando se vieron suscripciones netas por valor de 616 millones de euros, récord mensual de los últimos cinco años-; pero sí a nivel mundial.

”El problema de la crisis actual es que ya no tenemos tantos colchones como antes porque los bancos centrales han hundido todos los precios por lo que en mercados muy volátiles merece la pena tener liquidez en cartera”, afirma Fernando Luque, editor de Morningstar. Una tendencia que se vio sobre todo en el último trimestre del año ya que, según los datos de Morningstar, de los 142.296 millones de dólares que entraron a nivel mundial en fondos monetarios durante 2015, récord trimestral desde

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ISTOCK

31

opinion

Me preguntan si los fondos de inversión siguen siendo adecuados para invertir en 2016. La verdad es que me lo ponen fácil: fiscalmente siempre es el mejor vehículo para invertir -pregunten a su asesor fiscal-, pero es que financieramente es el vehículo por excelencia para este año. Para empezar porque, salvo novedades, es un mal año para invertir en bolsa española. Nuestro Ibex es en buena medida un índice latinoamericano en cuanto a la composición de los ingresos de sus empresas. Y eso no es bueno. Al menos hasta que se compruebe si los emergentes son capaces de

aguantar el menor crecimiento en China. Si hay países perjudicados por este parón son sus proveedores, especialmente los de materias

primas. Y, por si fuera poco, ahora China compite con ellos en las exportaciones devaluando su divisa. Luego está la situación política española. No es la que más puede gustarle a un inversor internacional y son ellos los que mueven las bolsas.

Así que si piensa en bolsa mejor que piense en otras europeas que, pese a todo, acabaron 2015 un 7 por ciento por encima de lo que

estaban al inicio. Y que, pese al ruido que tendremos, podrían acabar un año más en positivo -y van cinco-. Para invertir allende los pirineos es

obvio que es mejor utilizar fondos. Un inversor medio puede conocer bien los 35 valores del IBEX, pero no los del Eurostoxx 300. Y si lo que les gusta es la idea de aprovechar el históricamente alto dividendo de la bolsa europea -4 por ciento de media para el Eurostoxx 300-, mejor acumular

esos dividendos en un fondo que pagar a Hacienda cada vez que las empresas los paguen. Por no hablar de las ventajas de que un gestor elija las empresas que van a mantener o incluso aumentar esos dividendos.

Casi todo lo que puede tener cierto atractivo este año es complicado aprovecharlo vía inversión directa. Otro ejemplo: el dólar. Draghi está llenando el mercado de euros y Yellen retirando dólares. Va a haber euros hasta en la sopa: exceso de oferta, bajada de precio. Pura ley de la oferta y demanda: el dólar puede seguir con su recorrido. Comparen abrir una cuenta en dólares -gastos, burocracia...- con suscribir participaciones en un monetario en dólares, tan fácil como invertir en un fondo de bolsa o de deuda española. ¿Y qué me dicen de la deuda corporativa? Es la candidata perfecta para que Draghi diversifique y apoye a las empresas y a la economía abaratando aún más el coste del crédito. Y si el “primo de Zumosol” se pone a comprar deuda empresarial subirá la cotización de los bonos corporativos, como ha ocurrido con la deuda pública.

Aunque todo lo anterior no saliera, lo que sí sabemos es que en la vida hay dos cosas seguras: la muerte y los impuestos. Y resulta que invirtiendo vía fondos no pagas impuestos hasta que realizas la plusvalía, incluso aunque cambies de fondos. Aunque solo fuera por eso, podríamos decir, parafraseando a Mark Twain, que, al menos fiscalmente, los fondos de inversión son el mejor vehículo de inversión para 2016. Y para 2107, 2018, 2019...

Los fondos de inversión son el mejor vehículo para 2016, ¿y qué si no?

Víctor Alvargonzález, director de estrategia de Tressis

La exposición del Ibex

a Latinoamérica y

la incertidumbre política

hacen que no sea

la mejor opción

Casi todo lo que puede tener cierto atractivo este año es complicado aprovecharlo vía inversión

directa, lo mejor es hacerlo a través de fondos de inversión por sus ventajas fiscales

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fondos

os fondos garantizados fueron durante años la apuesta conservadora de gestoras y ahorradores a

los bajos tipos de los depósitos, sobre todo los de renta fija. Su protagonismo fue tal, que en 2011 y 2012 llegaron a representar más del 40 por ciento de toda la industria. Hoy suponen un 11 por ciento, aproximadamente. Construirlos era fácil cuando la deuda era una fuente de rendimientos atractiva. Ahora, sin embargo, encontrar emisiones, públicas o privadas, que renten lo suficiente como para que el fondo compense se ha vuelto más complicado que nunca. Y ello ha tenido un claro efecto: los garantizados están en fase de extinción y pocas gestoras aseguran apostar ya por ellos. Además, solo en los dos próximos años vence la mitad de todo el dinero que se encuentra colocado en estos productos.

ISTOCK

L

Llegan a su fin 12.160 millones de euros en estos productos hasta 2017, la mitad del patrimonio que ahora aglutinan. Representan el 11 por ciento de toda la industria y los mayores vencimientos se producirán este trimestre

LOS GARANTIZADOS

por Cristina García

En total llegan a su fin 12.160 millones de euros hasta 2017, según los datos de Morningstar. De los cuales, 6.810 millones de euros vencen este mismo año siendo el primer trimestre en el que se concentrará un mayor volumen de vencimientos (ver gráfico). Para que se haga una idea, el patrimonio que existe en este tipo de fondos alcanza los 23.300 millones de euros y bajando, porque solo en el último año se han producido salidas de dinero por valor de 5.870 millones de euros, según los datos adelantados de diciembre publicados por Inverco. “Claramente la tendencia es la de no renovarlos”, explica Fernando Luque, editor senior de Morningstar.

EL CAMBIO DE TENDENCIA SE HARÁ MÁS EVIDENTE AÚN Pocas gestoras optan ya por renovar la garantía para tratar de mantener al partícipe

dentro, como sucedía en años anteriores; sobre todo cuando se trata de los garantizados de renta fija porque el entorno de

bajos tipos de interés no lo pone fácil -aún así, si la garantía se renovase, el partícipe tiene derecho a decir que no a su gestora sin pagar coste alguno por ello y recoger beneficios-.

Según se desprende de uno de los índices más seguidos para medir qué expectativa de rentabilidad se espera de una cesta representativa de bonos europeos, el Barclays Capital Euro Aggregate Bond, ahora cabe esperar retornos

cercanos al 0,69 por ciento frente a los intereses del 4,26 por ciento que se llegó a ganar con este activo en 2011 -aunque en marzo del año pasado llegó a desplomarse hasta el 0,46 por ciento, el interés más bajo desde que se creó el índice, en 1998-.

Con este entorno como telón de fondo, alguna de las grandes gestoras nacionales no duda en afirmar

que el tiempo de los fondos garantizados ya ha pasado. “Hemos eliminado la palabra garantizado y no

creo que vuelvan”, explica Lázaro de Lázaro, consejero delegado de Santander AM España. Mientras que Rocío Eguiraun, directora de negocios de Bankia Gestión de Activos, asegura por su parte que no ven “la posibilidad de realizar nuevos lanzamientos en garantizados”.

Dos de los mayores vehículos que vencen este año >

SE ESFUMAN: LA MITAD VENCE EN LOS PRÓXIMOS DOS AÑOS

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fondos

pertenecen precisamente a esta última gestora. Se trata del Bankia Garantizado Rentas 1, con un patrimonio de 407 millones de euros según Morningstar y el Bankia Garantizado Rentas 7 I, con activos por valor de 250 millones. Los siguientes más grandes por activos bajo gestión pertenecen a BBVA y Sabadell (ver gráfico).

Pero, ¿qué alternativas tienen esos 12.000 millones de euros que vencen hasta 2017? En opinión de Fernando Luque, cambiarán su rumbo hacia los fondos mixtos conservadores, que ya fueron protagonistas el año pasado por recibir grandes sumas de dinero. Con ellos “ganan tanto los inversores -con mayores rentabilidades esperadas- como las gestoras, que pueden cobrar comisiones más altas”, asegura. Y es que la evolución en el último año de los garantizados ha ya dejado de ser incluso insuficiente para hacer frente a los gastos de gestión que acarrean. Así, por ejemplo, mientras el peaje que aplican estos fondos se sitúa de media en el 0,99 por ciento, en el último año han caído un 0,23 por ciento. Y no es que en este arranque de ejercicio se hayan comportado mejor, ya que ceden un 0,78 por ciento. En algunos casos es todavía peor, como en el BBVA Fon-Plazo 2016 B, que baja un 1,7 por ciento en un año y sin embargo la comisión de gestión anual es del 2,25 por ciento.

EL PELIGRO DEL EFECTO RETROVISOR Teniendo en cuenta los bajos tipos de interés del mercado, lo normal es que la rentabilidad que prometan a partir de ahora estos productos, si es que garantizan una -la mayoría sólo aseguran el capital invertido-, sea bastante inferior a la disfrutada en los últimos años. Según datos ofrecidos por Morningstar, este tipo de fondos ha arrojado retornos anualizados de prácticamente el 3 por ciento a tres y cinco años y del 2,2 por ciento si se mira a una década. En el escenario actual, en el que menos de la mitad ha sido capaz de sortear las pérdidas en el último año, también se encuentran excepciones. El Fondmapfre Garantizado 1111, por ejemplo, consigue un llamativo 17,2 por ciento en un año y un 9,54 por ciento anualizado a tres años. Y lo ha logrado, según la última cartera disponible a cierre de septiembre, invirtiendo en deuda pública y privada. Hasta ahora entre sus mayores posiciones figuraban dos emisiones del Instituto de Crédito Oficial (ICO), que representaban más de la mitad de la cartera entre las dos y que ofrecían cupones con rendimientos superiores a los que se pueden encontrar en la actualidad,

del 2,38 y del 5,13 por ciento. Una venció en octubre y la otra lo hará este mes.

Suplirlas será complicado y la expectativa es que los nuevos garantizados que salen al mercado reduzcan la expectativa de ganancias para el partícipe. En este primer mes, por el momento, de los fondos que se han registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), solo uno es un garantizado. Se

trata de uno de rendimiento variable, que es una nueva edición del Kutxabank Garantizado Bolsa 2021. Asegura el capital a vencimiento y una TAE máxima del 1,69 por ciento qué está ligada a la evolución que registren en bolsa Telefónica, BBVA y Repsol.

25

1117

29

434134

29312524

Fuente: Inverco y Morningstar elEconomista

Un producto con fecha de caducidadCalendario vencimientos de garantizados en 2016 (en millones de euros)

Importe total de fondos garantizados que vencen este año

Importe total de fondos garantizados que vencen en 2017

Peso de los fondos garantizados sobre el total de la industria de fondos (%)

Radiografía de los fondos garantizados

Algunos de los fondos garantizados que vencen este año de mayor cuantía

6.810

5.357

Enero Febrero Marzo

Abril Mayo Junio

Julio Agosto Septiembre

Octubre Noviembre Diciembre

406 1.459 704

321 1.159 392

1.053 95 239

377 150 455

FONDO VENCIMIENTOPATRIMONIO

Bankia Garantizado Rentas 1 FI

Bankia Garantizado Rentas 7 I FI

BBVA Solidez XVII BP FI

Sabadell Garantía Fija 8 FI

Sabadell Garantía Fija 9 FI

407

250

240

212

193

09/07/2016

03/05/2016

12/02/2016

15/03/2016

01/02/2016

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Rentabilidad acumulada 2015 (%)

Rentabilidad de los garantizados en diciembre (%)

Suscripciones / reembolsos acumulado 2015 (mill €)

Vencimientos totales en los proximos 2 años (mill €)

Patrimonio (en mill €)

0,84-0,68-5.87523.312 12.167

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ISTOCK

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ES TIEMPO DE GESTIÓN ALTERNATIVA

Consigue salirse de la foto no solo este mes, sino en el último año. Pero su estrategia no es nada típica.

Toma como referencia la rentabilidad del índice EuroStoxx 50, pero en sentido inverso. Es decir, que trata

de ganar lo mismo que pierde el índice.

En un entorno de tipos bajos y con los números rojos asentados en los parqués de todo el mundo, salirse de esta foto no es fácil. Este mes lo han logrado los fondos de inversión que siguen estrategias alternativas, de long-short por ejemplo, o los que buscan una correlación inversa con sus índices de referencia.

elascensor

BANKINTER EUROSTOXX INVERSO FI

+9,83%LA ENERGÍA Y BIOTECNOLOGÍA ‘CATEAN’

Gana un 9,21 por ciento este mes y un 8,68 por ciento en el último año según Morningstar. Eso sí,

la inversión en este producto no está al alcance de cualquiera, ya que requiere una inversión mínima

de 1.000.000 euros.

IPM SYSTEMATIC MACRO UCITS B

+9,21%

El arma de este fondo es que puede posicionarse tanto a corto como a largo en los mercados de renta

variable, renta fija o divisas de todo el mundo. Según su última cartera, ahora está largo en obligaciones y

mantiene más de un 45 por ciento en liquidez.

NORDEA-1 HERACLES LONG/SHORT MI BI

+9,06%

Este fondo de BlackRock recorre una travesía por el desierto desde hace cinco años -registra pérdidas

desde entonces-. Invierte hasta un 70 por ciento de su patrimonio en cotizadas dedicadas a la minería o a

la producción de materiales básicos, entre otros y está denominado en dólares.

BGF WORLD MINING A2 PLN H

-20,65%

La biotecnología pincha este mes y este fondo cae con ella. Está enfocado sobre todo a Estados Unidos,

donde dedica un 95 por ciento, aunque también tiene una exposición ‘testimonial’ a Reino Unido -del 2,51

por ciento-. Entre sus principales posiciones se encuentran Gilead o Celgene.

FRANKLIN BIOTECHNOLOGY DISCV A

-20,55%

Registra pérdidas anualizadas en los diez ultimos años. Lleva en pie desde 2001 y busca oportunidades en

empresas del sector energético, tan penalizado ahora mismo. Tener petroleras de la talla como Shell o

Schlumberger le ha pasado factura también este mes. Cede un 20,16 por ciento en enero.

INVESCO ENERGY A

-20,16%

Enero ha sido un mes nefasto para las bolsas en general y para el sector de la energía y la biotecnología en particular. Se trata de las dos categorías de fondos de inversión que más pérdidas sufren este mes, según Morningstar. Las contínuas caídas del precio del petróleo y el miedo a que pinche otra burbuja en el sector de la salud no ayudan.

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Posponer la inversión en el plan de pensiones al mes de diciembre es un error, ya que con las aportaciones periódicas no sólo se consigue minimizar el riesgo, sobre todo en momentos de incertidumbre como el actual, sino también maximizar las rentabilidades a largo plazo

ahorrojubilaci�on

LAS HORMIGAS

por Ana Palomares

i hubiera que elegir un cuento para explicar en los colegios la importancia del ahorro de previsión ese sería sin duda el de La cigarra

y la hormiga. Este texto muestra cómo una cigarra ve que el invierno se le echa encima y acude a su amiga la hormiga para pedirle el alimento que ella durante el verano no ha acumulado. La hormiga, sin embargo, no teme la llegada del invierno ya que ella sí aprovechó el verano para hacer acopio de provisiones que pudiera usar cuando llegara el mal tiempo. Ese invierno aplicado al mundo de la inversión es la jubilación y el alimento podría ser el plan de pensiones. Pues bien, a juzgar por los datos que ofrecen diferentes estudios, en España la mayor parte de la población sigue siendo cigarra ya que, según el último estudio de ING Direct sobre pensiones, solo el 28 por ciento de la población tiene un plan de pensiones. Pero lo peor es que ni siquiera ese 28 por ciento puede ser incluido en el grupo de las hormigas ya que hoy el grueso de las aportaciones a planes de pensiones sigue concentrándose en el último trimestre del año, al calor de las ofertas que por esas fechas lanzan las

entidades financieras para captar clientes. En concreto, y según los datos de Inverco de cierre de

2015, el 50 por ciento de todas las aportaciones brutas que se hicieron a planes de pensiones

individuales -los que el cliente contrata con el banco-, se realizaron en los últimos tres meses de 2015. Una cifra aún muy alta pero que aún así refleja que cada vez es menor la estacionalidad de los planes de pensiones ya que hace apenas cinco años, en 2011, ese porcentaje era del 77 por ciento (ver gráfico).

Pero, ¿por qué es un error dejar solo para final de año las aportaciones a planes de

pensiones? Sergio Miguez, director de relaciones institucionales de EFPA, encuentra dos razones:

“por una parte está el dollar cost averaging y por otro está el efecto de

capitalización compuesto”.

S

>ISTOCK

SE JUBILAN MEJOR

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ahorrojubilaci�on

Lo primero cobra importancia, además, en momentos de mercado como el actual en el que es imposible saber cuándo se verá la capitulación del mercado ya que, como apuntan desde Fidelity “programar a la perfección las inversiones para que coincidan con los máximos y los mínimos de los ciclos de mercado generalmente resulta imposible”. El dollar cost averaging no es otra cosa que ir comprando poco a poco, con cantidades de dinero siempre iguales para minimizar los riesgos y maximizar las rentabilidades. “Si la bolsa sube, las acciones que ya se poseen se revalorizan y si la bolsa baja con la misma aportación se comprarán más acciones. Este enfoque elimina la inquietud de elegir el momento de hacer grandes inversiones, puede suavizar los máximos y los mínimos del mercado e incluso mejorar el resultado final de la inversión”, apuntan desde la gestora americana. Sobre todo, si la inversión es en planes de pensiones de bolsa debido a la volatilidad que implica este tipo de inversiones. Desde Abante, por ejemplo afirman que “el comportamiento de dejar las aportaciones a planes de pensiones para final de año juega en contra del inversor, especialmente en renta variable: sale un 2,5 por ciento, más caro que el ahorro periódico”.

Desde la consultora Mercer dan un ejemplo. “Si nos fijamos en el Eurostoxx el año pasado las rentabilidades obtenidas por un inversor que invierte con disciplina mensual es muy distinta de quien invirtiera el mismo importe a finales de año”. Así, si hubiera invertido 100 euros mensuales en un plan de pensiones que hubiese replicado la rentabilidad del Eurostoxx, que fue bajista en 2015, a final de año habría obtenido sus 1.200 euros de inversión se habrían convertido en 1.160 euros mientras que en caso de haber invertido a principios de diciembre esos 1.200 euros, el capital que tendría a finales de año habría caído hasta los 1.120 euros.

El otro efecto, que también se incluye en ese ejemplo, es el de la capitalización o lo que es lo mismo, conseguir que el capital inicial vaya generando unos intereses que se van sumando a dicho importe para generar nuevos rendimientos. “La

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Con el ‘dollar cost averaging’ y la capitalización compuesta se consigue minimizar los riesgos y maximizar las rentabilidades

ortodoxia sugiere que la clave para elevar la riqueza a largo plazo no es elegir el momento en que entrar en el mercado sino pasar tiempo en el mercado”, apuntan desde Fidelity. Ese efecto de capitalización se consigue tanto invirtiendo periódicamente como invirtiendo desde muy temprana edad, algo que tampoco hace el partícipe de planes de pensiones. Y es que, según los datos del Observatorio de Inverco, la media de edad de quien tiene un plan de pensiones es de 51 a 55 años. “Tiene mucha más lógica empezar a invertir pronto en el ahorro a largo plazo, ya que con ello se crea una disciplina del ahorro en el sentido que se integra el ahorro como un gasto mensual más”, apunta Miguez. Un simple ejemplo lo demuestra. Si alguien con 30 años invirtiera 1.200 euros al año en un plan de pensiones de renta fija y teniendo en cuenta una rentabilidad del 2,5 por ciento anual, obtendría en el momento de su jubilación 33.500 euros, si lo empezara a hacer con 50 años conseguiría 11.000. Por no mencionar que habría aprovechado la ventaja fiscal durante menos años- las aportaciones hasta 8.000 euros anuales cuentan con deducción fiscal en la declaración de Hacienda.

Sin embargo, la realidad es que son pocos los jóvenes que incluyen el plan de pensiones entre sus productos de inversión. La incapacidad para ahorrar o el hecho de que muchos se sienten aún demasiado jóvenes para pensar en la jubilación son algunos de los motivos. De hecho, según el estudio de ING, el 52 por ciento de los españoles que lo ha contratado lo ha hecho con 35 años o más, aunque la recomendación de los expertos apunta a hacerlo en cuanto una persona se incorpora al mercado laboral.

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38

Las ‘boutiques’ de inversión y las empresas de asesoramiento financiero independiente (EAFI) empiezan a ofrecer a sus clientes estos productos de ahorro para la jubilación en un mercado que hasta ahora ha estado muy concentrado en los grandes grupos financieros

ahorrojubilaci�on

LA GESTIÓN ACTIVA

por Ana Palomares

na de las grandes críticas a las que se enfrentan los planes de pensiones es que carecen de gestión activa. De hecho, mirando las

rentabilidades que han obtenido en los últimos diez años se ve que sólo el 57 por ciento de los que tienen al menos diez años de vida han conseguido su gran objetivo, el de batir a la inflación. En ese ranking, además, se ve cómo los planes de pensiones de una de las mayores boutiques de gestión española, Bestinver, consiguen los mejores puestos ya que esta firma coloca su plan de renta variable -Bestinver Global- y mixto -Bestinver Ahorro- como los más rentables de su categoría en los últimos diez años, un mérito que hay que atribuir a su antiguo equipo gestor liderado por Francisco García Paramés.

Hasta ahora Bestinver era de las pocas firmas independientes españolas que ofrecía a sus clientes planes de pensiones pero en el último año otras boutiques han optado por entrar en la industria de los planes de pensiones, la mayoría para atender a la demanda de sus propios clientes que se veían obligados a recurrir a los grandes bancos o aseguradoras si querían contratar planes de pensiones.

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ATERRIZA EN EL PLAN DE PENSIONES

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¿VALE LA PENA EL NEGOCIO? Si hay una cosa en la que coincidan todos los que se integran en el negocio de pensiones es que el ahorro privado a través de estos vehículos no puede hacer otra cosa que crecer. Para defenderlo se apoyan en varias variables. La primera es la demográfica, la misma que pronostica que en el año 2050 España se convertirá, tras Japón en el país más envejecido del mundo debido a la caída de la natalidad y el aumento de la esperanza de vida. Y la segunda es la tendencia a ir menguando la tasa de sustitución de la pensión pública para adecuarla al resto de Europa ya que ahora ésta es del 73,9 por ciento frente al 40 por ciento de media de la UE, lo que explica que el patrimonio en fondos de pensiones privados suponga tan solo el 9 por ciento del PIB de España frente a una media del 84 por ciento de los países de la OCDE, según los datos de Inverco. Sin embargo, aunque aumenta, la conciencia del ahorro privado sigue siendo la gran asignatura pendiente de la población española. Las pruebas son que el patrimonio en estos productos de ahorro tan solo ha aumentado en un 4,9 por ciento anual en la última década y que el aumento de partícipes en todo este tiempo solo ha sido de 500 nuevos.

ahorrojubilacion

El patrimonio en fondos de pensiones privado sólo supone en España el 9% del PIB, frente al 84% de media en el resto de la OCDE

“Sabemos que nuestro plan de pensiones no será un producto rentable a corto plazo pero conseguirá complementar nuestra oferta de productos y atender a la demanda de nuestros clientes”, afirma Alejandro Martín, analista y gestor de fondos de Metagestión. Esta firma lanzó a finales de año su primer plan de pensiones: Metavalor Pensiones que, como explica el propio Martín, será “una réplica de nuestro fondo Metavalor Internacional pero con una menos comisión ya que solo puede cobrar un 1,5 por ciento por gestión”. El mismo objetivo, el de dar una opción para la jubilación para sus clientes -hay que recordar además, que los planes de pensiones son los únicos que tienen ventajas fiscales-, es el que ha llevado a otra boutique española como Gesconsult a lanzarse a este mercado . La firma lanzó el año pasado dos productos de este tipo: Gesconsult Ahorro Pensiones, que replicará al fondo Gesconsult Renta Fija Flexible, y Gesconsult Equilibrado Pensiones, que tomará como referencia el Gesconsult León Valores. “Queremos que la gente tenga con un plan de pensiones el mismo acceso a la información con la que ya cuenta un fondo ya que es un sector donde ha habido pocas alternativas de inversión realmente interesantes así que cuantas más gestoras se lancen a este sector, mejor”, afirma Borja L. Mancisidor, responsable de venta institucional de Gesconsult.

Pero además de estas clásicas gestoras, entre las que también se incluye Andbank con el lanzamiento de dos planes que replican dos de sus sicavs más exitosas como son Halley European Equities Sicav y Medigestión Sicav 02, otras de nuevo cuño como Magallanes, en manos de Iván Martín Aranguez, que ambién han optado por incorporar el plan de pensiones a su oferta comercial mientras que, azValor, la gestora creada por los ex de Bestinver también tiene entre sus planes ofrecer a sus clientes un plan de pensiones que siga la filosofía value que tanto han defendido en los últimos años.

Las gestoras de fondos no son las únicas que han optado por intentar participar con sus productos del gran melón que supone la inversión privada en planes de pensiones; también las empresas de asesoramiento financiero (Eafi) empiezan a estudiar que opciones tienen de participar en el negocio. Una de esas Eafis es Kessler&Casadevall ya que se ha aliado con Caser Pensiones para lanzar su plan de pensiones: KC Funmayor Global. “Es un matrimonio perfecto ya que no obliga a la Eafi a tener gestora de pensiones y para nosotros es una buena vía para poder ofrecer nuestro asesoramiento mientras que la gestora consigue ampliar y diversificar su gama de productos”, afirma Juan Manuel Vicente, socio de la Eafi. Y hay más ejemplos. Uno de ellos es GVC Gaesco, que lanzó un plan de pensiones, GVC Gaesco Pensiones, asesorado por tres Eafis como son AFI, C&R y Pi o Altair Finance y Cross Capital que asesoran varios planes de pensiones de Renta 4.

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De media el 25% del dinero que captan los fondos de inversión y planes de pensiones vienen de un traspaso. Una figura que cobra aún más interés en momentos de mercados volátiles como el actual. Analizamos las claves para realizarlo con éxito

escuelainmersion

EVITAR SUSTOS INNECESARIOS

por Ana Palomares

iciembre de 2015: un inversor X se toma las uvas con un fondo de renta variable en cartera que en principio no tiene previsto tocar ya

que todas las previsiones de los expertos apuntan a que si hay un activo que tendrá que subir en 2016, ese será la renta variable. 4 de enero: el mercado chino hace crash y las acciones empiezan a caer a plomo...hasta hoy. ¿Qué opciones tiene ese inversor si no está dispuesto a asumir la volatilidad que, a juzgar por estos primeros compases del año, va a reinar en lo que queda de ejercicio? Traspasar su fondo de renta variable a uno con menor riesgo. Además, por ser inversor residente en España tiene una gran ventaja en comparación con los inversores europeos y es que en España los traspasos entre fondos están exentos de tributación. Es decir, no están sometidos a los tipos del ahorro que sí se tienen que abonar cuando uno vende y compra cualquier otro producto financiero, ya sean acciones, bonos, seguros o ETF.

Esta ventaja fiscal, que también se aplica en el caso de los planes de pensiones, explica por qué, según los últimos datos disponibles de Inverco, en 2014 el volumen estimado de traspasos entre fondos ascendió a 48.503 millones de euros, el doble que el año anterior, o lo que es lo mismo el 38 por ciento de todas las suscripciones realizadas durante ese año. Y eso explica también por qué el capital movilizado en planes de pensiones en 2014 -último dato disponible- ascendió a 13.592 millones de

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TRASPASOS: CÓMO

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Más allá de los plazos en los que se hace efectivo un traspaso se ha de conocer a qué precio se compra y se vende el fondo, es decir el valor liquidativo al que se realizará la transacción. Según explican desde Fidelity, “el valor liquidativo al que se hace el traspaso depende donde invierta el fondo y de lo que haya establecido la gestora en sus folletos”. Y es que es en el folleto donde figura el valor que se tendrá en cuenta a la hora de realizar cualquier suscripción o reembolso en el fondo. Y no solo el día -se suele tomar el del cierre del día en el que se realiza la orden (D), que se publica al día siguiente, o el día siguiente (D+1), que se publica dos días más

tarde- sino la hora de corte, que también ha de figurar en el folleto del producto. Por ejemplo, si un fondo tiene establecida la hora de corte para suscripciones y reembolsos a las 12:00 y la petición se realiza a las 12:30, el valor que se tendrá en cuenta no será el de ese día sino el del día siguiente. Además, hay que tener en cuenta que, aunque la liquidez de los fondos es diaria, es decir se pueden comprar y vender participaciones todos los días, las gestoras pueden exigir un preaviso de 10 días en solicitudes de reembolsos que superen los 300.000 euros para minimizar los riesgos que pudieran derivarse para el resto de inversores una salida de capital tan pronunciada.

Otra de las claves a tener en cuenta son las comisiones ya que aunque no existen como tales comisiones por traspasos, sí hay muchos fondos que soportan comisiones de suscripción o reembolso y, al fin y al cabo, el traspaso exige la venta y posterior compra de las participaciones de un fondo. Es por ello que también el inversor debe asegurarse que el fondo destino no implique una inversión mínima superior a la que él -o ella- desee realizar ya que si no no se podría materializar el traspaso y se consideraría solo como un reembolso, con la tributación fiscal que le corresponde.

Además, también hay que tener en cuenta la divisa en la que están tanto el fondo de origen como el de destino ya que, según explica Rose Marié Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March, “aunque el valor liquidativo del fondo que se venda esté en dólares y el que se compre también, la gestora te tiene que realizar el tipo de cambio y eso también afecta al importe que al final se traspasa”.

escuelainmersion

euros, el 22,1 por ciento del patrimonio medio en planes de pensiones. Pero ¿cómo funcionan los traspasos? En este número 20 de la sección de Inversión a Fondo de Escuela de Inmersión analizamos las claves que debe conocer un inversor antes de hacer uso de este mecanismo.

LOS DIFERENTES PASOS DEL PROCESO El primero de ellos es el cómo se realiza. La secuencia es la siguiente: el inversor solicita la compra de participaciones a la entidad gestora o comercializadora del producto en el que desea invertir entregando una copia del extracto de posición del fondo desde el que desea realizar el traspaso, esa gestora traslada la solicitud a la entidad que gestiona el fondo de origen y ésta es la encargada de trasferir el capital. Según explica la CNMV, todo el proceso suele durar hasta cinco días hábiles si los fondos son gestionados por la misma gestora o hasta ocho si el traspaso se realiza entre fondos de distintas gestoras, siempre y cuando los fondos en cuestión tengan liquidez diaria.

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ISTOCK

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termometroibex35

Hace tan solo tres meses la media de casas de inversión que reúne FactSet estimaba que las cotizadas que integran el Ibex 35 ganarían 42.900 millones de euros en el conjunto de este ejercicio. A día de hoy la expectativa es que logren un 10 por ciento menos: 38.800 millones de euros. Entre las empresas en las que más se han recortado las previsiones de ganancias han si-do ArcelorMittal y Acerinox -que tiene la tercera mejor recomendación de compra de todo el Ibex-, ambas con un importante castigo en el parqué. En la primera se esperan pérdidas de 101 millones de euros y que no retome el beneficio hasta 2017; mientras que en la segunda la pers-pectiva es que sus ganancias alcancen este año los 134 millones de euros, un 38 por ciento menos de lo que se esperaba en septiembre. También Repsol, de la que ahora se espera un 30

por ciento menos de lo que se vaticinaba tres meses atrás. En concreto, se espera que este año gane 919 millones de euros. De cumplirse las expectativas significaría que la petrolera recortará este año su beneficio en un 35 por ciento respecto al año anterior. En el lado opuesto figuran IAG y Endesa. La caída en el precio del petróleo está sentando bien a las cuentas de la aerolínea española, ya que ahora se espera que gane un 17 por ciento más que hace tres meses. En concreto, la media de bancos de inversión cifra sus ganancias para este ejercicio en los 2.230 millones de euros. En el caso de la eléctrica, por el contrario, la expectati-va de ganancias ha mejorado en un 5 por ciento en el último trimestre, hasta los 1.248 millones de euros que supone un 6 por ciento más que hace un año.

LA EXPECTATIVA DE BENEFICIOS DEL IBEX CAE UN 10% EN UN TRIMESTRE

Abertis

=

1Acerinox

+

3Aena

-

5ArcelorMittal

=

7

BBVA

=

8Banco Popular

-

9Banco Sabadell

=

10Bankia

=

11Bankinter

=

12Caixabank

=

13Merlin Properties

+

14

Acciona

=

2ACS

+

4Amadeus

=

6

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termometroibex35

Es la cuarta compra más clara de todo el Ibex y de las que más ha mejorado en el último mes. El efecto que tendrá sobre sus cuentas la integración de los activos adquiridos a Testa jugará a su favor este año, según los expertos. Pero ojo a su comportamiento en bolsa, por-que la media de bancos de inversión considera que está sobrevalorada.

+

MerlinAunque la entidad no se libra aún del consejo de man-tener, luce su mejor recomendación de los últimos 11 años. Este mes su valor bursátil ha conseguido superar al de Popular por primera vez desde 1987, convirtién-dose en el sexto banco por capitalización del Ibex, des-pués de batir con sus resultados las expectati-vas del mercado.

BankinterEs la peor recomendación de todo el Ibex 35 y también el valor más bajista del índice en el año, con una caída superior al 20 por ciento. Y el consenso de mercado recogido por FactSet considera que aún puede ceder más, ya que fija su precio objetivo para los próximos doce meses en los 3,43 euros. A día de hoy co-tiza un 8 por ciento por encima de ese nivel.

Popular

-=

Red Eléctrica

-

30Repsol

=

31Sacyr

=

32Santander

=

33Técnicas Reunidas

=

34Telefónica

=

35

FCC

=

18Ferrovial

=

19Gamesa

=

20Gas Natural

=

21

Grifols

=

22Iberdrola

=

23IAG

+

24Inditex

=

25Indra

-

26Mapfre

-

27Mediaset

=

28

OHL

-

29

Enagás

=

16Endesa

-

17Día

=

15

44

encuestasobresentimiento

ciento-. Sin embargo, los que continúan sin cambios son los asesores financieros que observan que el principal selectivo español se mantendrá en torno a los niveles actuales durante el próximo trimestre (ver gráfico).

POCO MARGEN PARA QUE LA PRIMA DE RIESGO CAIGA El empeoramiento en las expectativas en el comportamiento de la bolsa también viene acompañado de un deterioro en el sentimiento de mercado que existe para la renta fija. Así, aunque siguen siendo mayoría los que consideran que la prima de riesgo española permanecerá sin sobresaltos en el próximo trimestre, lo cierto es que los que sí visualizan que el diferencial podría dar un susto han crecido del 19,8 al 35,4 por ciento en el último mes -es el nivel más elevado desde julio-. El porcentaje de asesores financieros que, por el contrario, confían en que la prima de riesgo se puede relajar más se han reducido a su nivel más bajo desde que se realiza este sondeo -septiembre de 2014-, al situarse en el 16,8 por ciento.

SÓLO LA MITAD

El sentimiento alcista cae al 50,2%, el nivel más bajo desde septiembre. Y además, crecen con fuerza los profesionales que ven un repunte en el diferencial, aunque todavía dominan los neutrales

l sentimiento de mercado es ahora más pesimista que el de hace un año. La volatilidad con la que ha

arrancado este ejercicio ha reducido el porcentaje de asesores financieros acreditados por Efpa que prevé subidas en el Ibex 35 en los próximos tres meses. Aunque aún siguen siendo mayoría, han caído hasta el 50,2 por ciento -no era tan bajo desde septiembre-. Hace un año, sin embargo, los profesionales que contemplaban repuntes representaban el 66,8 por ciento de los encuestados.

En un enero en el que prácticamente las bolsas de todo el mundo sufren pérdidas, cada vez existen más profesionales que contemplan la posibilidad de que la bolsa caiga. En el último mes se han incrementado del 20,7 al 25,7 por ciento -hace un año apenas se planteaba esta opción un 10 por

por Cristina García

E

¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los próximos 3 meses?

¿Qué tendencia tendrá la prima de riesgo española en los próximos 3 meses?

ALCISTA

BAJISTA

NEUTRAL

50,2%

24,1%

25,7%

ALCISTA

BAJISTA

NEUTRAL

35,4%

47,7%

16,8%

Fuente: EFPA. En agosto no hubo sondeo. elEconomista

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JUL. NOV.ABR. MAY. JUN. SEP. OCT. DIC. ENE.

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CONFÍA YA EN QUE LA BOLSA SUBA

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.