nh hoteles - renta 4 banco · a cabo en 2016 acelerarán el crecimiento este año y el siguiente....

© 2017 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 1.842Nº acciones (mln) 350Free Float 49%Beta 1,11Rango 52 semanas (EUR/acc) 3.410 - 5.500Vol. Medio Diario 6 meses 0,82 mln accRating (perspectiva) [S&P/Moody´s] B (Estable) ambas

Evolución NHH NHH vs IBEX

1 Día 1,3% 0,7%1 Mes 1,3% 3,2%2017 37,7% 23,7%1 año 33,2% -3,8%

(mln de euros) 2016 2017E 2018E 2019E Ratios 2016 2017E 2018E 2019EVentas 1.475 1.557 1.622 1.682 PER 46,0x 50,6x 33,4x 20,4xEBITDA 181 225 251 278 P / VC 1,3x 1,6x 1,7x 1,6x

Mg EBITDA 12,3% 14,5% 15,5% 16,5%

Bº Neto 31 36 61 100 VE / EBITDA 3,7x 5,3x 6,8x 6,1x

VE 665 1.190 1.696 1.698 VE / Ventas 0,5x 0,8x 1,0x 1,0x

Deuda Neta Aj. -747 -632 -340 -338

FCF 91 98 60 32 DN / EBITDA 4,1x 2,8x 1,4x 1,2x

Rentabilidad 2016 2017E 2018E 2019E (EUR/acc) 2016 2017E 2018E 2019ERPD 0,0% 1,0% 0,9% 1,5% BPA 0,09 0,10 0,16 0,26FCF Yield 6,4% 5,4% 3,0% 1,6% DPA 0,00 0,05 0,05 0,08ROE 2,8% 3,2% 5,2% 8,0% Pay-Out 0% 49% 30% 31%ROCE 2,2% 4,1% 4,9% 5,9%

Fuente: Estimaciones propias.

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

72% 17% 11%

Accionistas: HNA (29,5%), Oceangroup Capital (12%), Hesperia (9,1%).

NH Hoteles

28 de junio 2017

Aprovechando el buen momento

Analista financiero Iván San Félix Carbajo

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 6,1 EUR Precio cotización 5,2 EUR Potencial 18%

Plan de r eposicionamiento cumpliendo objetivos El Plan de reposicionamiento concluye en 2017 y va cumpliendo objetivos. Hasta marzo 2017 NH ha reformado 61 hoteles y la tasa de crecimiento del RevPar 6 meses después de las reformas realizadas en 2015/16 alcanza +12%. A nivel de precios NH ya estaría a un nivel similar al de sus principales competidores. Visibilidad elevada para 2017 y 2018 Prevemos que los resultados del grupo mejoren significativamente gracias principalmente al gran comportamiento de España y la recuperación en Benelux. La visibilidad de cara a 2017 y 2018 es elevada. Esperamos que NH cumpla con los objetivos anunciados, que nos parecen atractivos en términos de crecimiento y ampliación de márgenes. Las perspectivas para 2018 siguen siendo positivas y los resultados ya recogerán la totalidad del plan de reposicionamiento. Reduciendo apalancamiento desde niveles elevados NH concluyó 2016 con un múltiplo de deuda neta elevado (4,1x EBITDA). La refinanciación llevada a cabo en los últimos meses y la generación de caja, incluyendo la venta del hotel de NY, prevista a finales 2017, permitirán cerrar 2017 a un múltiplo mucho más cómodo (R4e 2,8x). La deuda neta podría caer a un nivel “excesivamente bajo” en caso de que los tenedores de bonos convertibles canjeen sus títulos por acciones a finales de 2018. En ese caso prevemos que NH volvería al mercado a emitir deuda. Valoramos NH en 6,1 eur (antes 5,4 eur) Valoramos NH mediante descuento de flujos de caja 2017/26e y aplicamos un valor terminal +2%. Calcumlamos un valor de empresa de 2.939 mln eur. En nuestra valoración asumimos la conversión del bono vto 2018 en acciones. Al VE le restamos la deuda neta, la del convertible y los minoritarios en valor libros. Llegamos a un valor de los fondos propios de 2.398 mln eur o 6,1 eur/acción, que ofrece un potencial de revalorización de +18%.

BC%

© 2017 Renta 4 Banco S.A. Análisis / NH Hoteles Página 2

Aprovechando el buen momento

Plan de reposicionamiento casi concluido NH está avanzando en su plan de reposicionamiento (ver informe Reposicionamiento hacia un mayor valor, junio 2016) de acuerdo a los objetivos previstos. El intensivo plan de inversiones de los últimos años está impactando positivamente a nivel operativo: en precios, principalmente, que ya se encuentran casi a la par con sus comparables europeos, crecimiento y mejora de márgenes y generación de caja. El inicio de 2017 está siendo muy positivo y la directiva ha ofrecido una guía atractiva que creemos que cumplirá.

Por zonas geográficas, España y Benelux deberían ser las regiones que más contribuyan al crecimiento este año (también en 2018). En España, la recuperación macro, el gran comportamiento del turismo y el plan de reposicionamiento de los hoteles está llevando al grupo a conseguir un crecimiento de ingresos trimestre a trimestre de doble dígito desde 2016. Además, la renovación del acuerdo de gestión con Hesperia (28 hoteles) con mejores condiciones debería aportar 1,5 mln eur adicionales en 2017 (hasta 7,5 mln eur) a nivel operativo. Benelux se vio tremendamente afectada por los atentados de 1T 16 y las principales ciudades ya se están recuperando. En Bruselas, los ingresos cayeron -15% en 2016 y ahora se espera un avance superior al 10% mientras que en Amsterdam las reformas llevadas a cabo en 2016 acelerarán el crecimiento este año y el siguiente. Italia debería mantenerse sin grandes cambios en 2017 si bien en 2018 se abrirán dos hoteles reformados, Alemania cuenta con una comparativa exigente tras un 2016 impulsado por la celebración de varias ferias importantes mientras que creemos que la aportación de LatAm al crecimiento será modesta. De los principales países, Colombia está recuperando aunque también hay nueva oferta hotelera, la situación en Argentina está mejorando, si bien la hiperinflación devalúa la aportación mientras que el mercado en México está evolucionando de forma muy volátil. A nivel de precios por habitación (ADR), calculamos que NH ya casi se sitúa en línea con sus comparables. Esto ha sido posible principalmente gracias a la buena evolución del plan de reposicionamiento y a la mejor evolución de los países en donde NH tiene una mayor exposición, como España. Esperamos que a nivel de precios NH siga recuperando distancia y que el ADR se sitúe a la par para finales de 2018.

En 2017 esperamos un ADR +5,1% y una mejora de la ocupación de +1 pp vs 2016. Así, el ingreso por habitación disponible (RevPar) avanzaría +6,5%. Con un número de habitaciones sin apenas variación, y teniendo en cuenta que el crecimiento de “otros ingresos” (servicios del hotel, restaurante, comida y bebida, SPA) será inferior (R4e +4%), prevemos un crecimiento de los ingresos +5,6% vs 2016, en línea con los objetivos anunciados por NH (ver tabla anterior).

mln eur Guía NH 2017e 2017 R4e

ADR (crec.) +4%/+5% 5,1%Ocupación (%) 68%/69% 69,4%Ingresos 1535/1565 1557EBITDA 225 225DFN/EBITDA (x) 3,0x/3,25x 2,8Datos compañía

BC%


Igualmente, prevemos que el EBITDA cumpla con el objetivo de la directiva de 225 mln eur (+15% vs 2016). NH contará con un apalancamiento operativo adicional al llevar a cabo un plan de eficiencia que debería aportar un ahorro de costes de 7/8 mln eur en personal y otros gastos. Visibilidad elevada en 2018 Para 2018 la visibilidad sigue siendo elevada. En principio, esperamos que sea un año de crecimiento más moderado, si bien el reposicionamiento de hoteles llevados a cabo en 2016 (España, Benelux y Alemania, principalmente) todavía dará un impulso a los resultados. Aparte, la directiva ha anunciado un ahorro de costes adicionales a los conseguidos en 2017 de 7/10 mln eur derivados de la supresión y centralización de oficinas en Alemania, Holanda, Italia y España. Esperamos un crecimiento del ADR +2,8% vs 2017 que sitúe los precios de los hoteles de NH en niveles similares a los de la competencia. Apenas esperamos una mejora de la ocupación, con lo que el RevPar avanzaría +3%. Con un aumento de las habitaciones disponibles del 1%, los ingresos avanzarían +4% vs 2017. A nivel operativo, prevemos un EBITDA de 251 mln eur, en línea con la guía de NH (250 ml eur) , y creciendo nuevamente a doble dígito: +11% vs 2016.

Deuda elevada. Proceso de desapalancamiento en marcha. NH está realizando grandes esfuerzos para reducir deuda y mejorar el perfil de vencimientos. Creemos que está en el buen camino para reducir significativamente sus elevados múltiplos de deuda. Prevemos que el múltiplo deuda financiera neta/EBITDA caiga de 4,1x en 2016 a 2,8x en 2017e y que se sitúe en tan sólo 1,3x en 2018e. En los últimos meses NH ha emitido 400 mln eur para amortizar deuda y ha refinanciado el bono “high yield” por valor de 250 mln eur, vencimiento 2019 y de un coste muy elevado: 6,875%. Los 400 mln eur emitidos en dos tramos (septiembre 2016 y marzo 2017) tienen vencimiento 2023 y tienen un coste medio mucho más reducido: 3,58%. Hasta ahora se han utilizado los fondos del primer tramo para amortizar unos 278 mln eur de deuda con vencimiento entre 2016/18. Con los 115 mln eur de la emisión de marzo 2017, los fondos por la venta de su hotel en Nueva York (prevista en 4T 17) y generación de caja, la directiva amortizará 150 mln eur del bono “high yield” con fecha de vencimiento noviembre 2019 (quedará un saldo vivo de 100 mln eur). Prevemos que NH consiga 65 mln eur por la venta de NY y que cancele 150 mln del “high yield” 2019 entre noviembre y diciembre 2017.

Con la refinanciación, el coste medio de la deuda ha descendido hasta el 4 ,1% (4,7% en diciembre 2016) y la duración media se ha ampliado unos 6 meses (desde diciembre 2016) hasta 4,9 años. También es cierto, no obstante, que para conseguir unos términos tan favorables en la refinanciación, NH se vio obligado a colateralizar activos por valor de 1.243 mln eur. De momento, las agencias de crédito Moody´s y S&P han mantenido sus respectivas calificaciones y sólo Fitch ha mejorado la perspectiva de su calificación (de estable a positivo). En cualquier caso, esperamos una mejora generalizada de las calificaciones una vez se venda el hotel de NY y se proceda a amortizar 150 mln eur del bono “high yield” a final de año.

BC%


En la siguiente tabla podemos ver el calendario de vencimientos (pro forma) tras la refinanciación:

Datos compañía

En nuestros cálculos, consideramos que el bono convertible (vencimiento noviembre 2018) se convertirá a su “precio de conversión” de 4,92 eur/acción, teniendo en cuenta que los títulos están cotizando muy por encima de este nivel (5,2 eur). Recordamos que el derecho de conversión recae en los titulares de los bonos y que la conversión implica una entrada de 50,8 mln acciones a finales de 2018 (41,2 mln neto). Por tanto, asumiendo la venta del hotel de NY a finales de est e año por 65 mln eur y la conversión del bono 2018 calculamos qu e la dfn/EBITDA caerá hasta 1,4x en 2018e. En R4 creemos que sería mejor que dicha conversión no tuviera lugar. En primer lugar porque la conversión implica emitir (vender) 41,2 mln de acciones (50,8 – 9,6 en autocartera), que equivale a casi un 12% del total de acciones actuales, a 4,92 eur/acción, un precio que consideramos inferior al de su valor (6,1 eur/acción). En segundo, porque la conversión llevaría a NH a una estructura financiera excesivamente conservadora (dfn/EBITDA 2018 R4e 1,3x), muy por debajo de un nivel más equilibrado (2/2,5x). En caso de “no conversión”, el bono convertible llegaría hasta su vencimiento a finales 2018, NH tendría que refinanciar, en condiciones que creemos que serán muy ventajosas, y llegaría a final 2018 con un múltiplo dfn/EBITDA de 2,3x.

Ajustamos nuestras estimaciones En la siguiente tabla podemos ver el cambio en las estimaciones que hemos realizado para 2017 y 2018e:

Apenas hemos variado la previsión de ingresos . El EBITDA , tanto antes de onerosos (guía de NH) como después de éstos, mejora +3% en los dos años frente a la anterior previsión. El resultado neto recurrente se ve afectado en 2017 tras haber incluido un mayor gasto financiero (+6 mln eur) por gastos y comisiones de la emisión de bonos llevada a cabo.

BC%


Valoramos NH Hoteles en 6,1 eur/acción (antes 5,4 eur)

Utilizamos el método de descuento de flujos de caja (2017/26e) al que sumamos un valor terminal con un crecimiento +2% y descontamos los flujos a un WACC 6,9% (tasa libre de riesgo 3,5%, beta 1,0 y prima de mercado 5%).

Calculamos un valor empresa (EV) de 2.927 mln eur mln eur. En nuestra valoración asumimos la conversión del bono en acciones (41,2 mln de acciones nuevas) al estar cotizando actualmente por encima del valor de conversión. Para llegar al valor del equity restamos la deuda financiera neta actual, los 250 mln eur del convertible que vence en noviembre 2018 y el valor en libros de los minoritarios. Calculamos un valor del equity de 2.386 mln eur, o 6,1 eur/acción .

NH Hoteles Ahora Antes Ahora AntesR4e (mln eur) 2016a 2017e 2017e Cambio 2018e 2018e Cambio

Habitaciones medias 44.718 44.812 45.165 -1% 45.260 45.617 -1%Crec. Hab. disponibles 0,6% 0,2% 1,0% 1,0% 1,0%Ocupación 68,4% 69,4% 68,5% 1% 69,5% 69,0% 1%Crec. Ocupación 1,2% 0,9 p.p. 0,9 p.p. 0,1 p.p. 0,5 p.p.ADR 90,6 95,2 95,0 0% 97,9 97,1 1%Crec. ADR 4,6% 5,1% 4,8% 2,8% 2,3%RevPar 62,0 66,0 65,1 1% 68,0 67,0 1%Crec. RevPar 5,9% 6,5% 5,0% 3,0% 3%

Ingresos 1.475 1.557 1.551 0% 1.622 1.614 0%Crec. a/a 5,7% 5,6% 5,2% 4,1% 4,0%Beneficio de gestión 483 534 528 1% 565 558 1%Crec. a/a 9,1% 10,7% 9,5% 5,9% 5,6%

EBITDA antes onerosos 181 225 220 3% 251 243 3%Margen % 12,3% 14,5% 14,1% 15,5% 15,1%Crec. a/a 21,0% 24,6% 21,5% 11,2% 10,6%

EBITDA 186 229 223 3% 251 243 3%Margen % 12,6% 14,7% 14,4% 15,5% 15,1%Crec. a/a 16,6% 23,1% 20,1% 9,5% 8,9%Amort. Inmov. -102 -110 -105 -108 -100% ingresos -6,9% -7,1% -6,8% -6,7% -6,2%

EBIT 84 119 118 1% 143 143 0%Margen % 5,7% 7,6% 7,6% 8,8% 8,9%Crec. a/a 30,0% 41,3% 40,4% 20,1% 21,2%

Gastos financieros netos -52 -53 -47 -43 -43Resultado de puesta en equivalencia 0 0 0 0 0

BAI 32 66 71 -7% 100 100 0%Imptos. -17 -30 -18 -36 -36Tasa Imptos. -25% -25% -25,0% -25% -25,0%

Intereses de minoritarios -4 -3 -3,1 -3 -3

Resultado neto recurrente 12 33 50 -34% 61 61 0%Margen %Crec. a/a -529% 187% 337% 85% 22%

Resultado neto no recurrente 31 36 53 -32% 61 61 0%Crec. a/a nr 17% 73% 69% 15%Nº acciones (mln.) 350 350 350 392 360Datos NH Hoteles y estimaciones Renta 4.

BC%


NH Hoteles (mln eur) 2016a 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2 022e 2023e 2024e 2025e 2026e

Ingresos 1.475 1.557 1.622 1.682 1.744 1.796 1.845 1.895 1.933 1.972 2.011Crec. Ingresos 5,7% 5,6% 4,1% 3,7% 3,7% 3,0% 2,7% 2,7% 2,0% 2,0% 2,0%

EBITDA Aj. 191 232 254 280 309 325 339 353 360 367 375Crec. EBITDA 19,7% 21,4% 9,4% 10,5% 10,4% 5,2% 4,2% 4,2% 2,0% 2,0% 2,0%% Ingresos 12,9% 14,9% 15,6% 16,7% 17,7% 18,1% 18,4% 18,6% 18,6% 18,6% 18,6%

D&A 101,8 110,0 108,0 105,0 103,0 101,0 99,0 98,0 98,0 98,0 98,0

D&A / % Ingresos 6,9% 7,1% 6,7% 6,2% 5,9% 5,6% 5,4% 5,2% 5,1% 5,0% 4,9%

EBIT 84 119 143 173 204 224 240 255 262 269 277Crec. EBIT 30,0% 41,3% 20,1% 21,4% 17,9% 9,9% 7,0% 6,3% 2,8% 2,7% 2,7%% Ingresos 5,7% 7,6% 8,8% 10,3% 11,7% 12,5% 13,0% 13,5% 13,6% 13,7% 13,8%

BAI 32 66 100 143 176 196 215 230 237 244 252Crec. BAI -216% 87% 107% 51% 44% 23% 11% 10% 7% 3% 3%

Tasa Impuestos -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0%Tasa Impuestos Efectiva -42,1% -22,5% -22,9% -23,3% -23,5% -23,7% -23,8% -23,8% -23,9% -23,9% -23,9%

Beneficio Neto 31 36 61 100 125 140 155 166 172 177 183Crec. BN 3237% 17% 69% 64% 25% 12% 11% 7% 3% 3% 3%

Cash Flow de Operaciones 110,6 179,7 195,6 215,0 236,5 24 8,4 258,5 269,1 274,3 279,7 285,2Inversión en activo circulante 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Capex -139 -116 -97 -101 -103 -101 -103 -105 -107 -109 -110Crec. Capex 60,2% -21,1% -16,5% -16,5% 3,8% 2,8% -2,6% 2,2% 2,2% 1,6% 1,6%Capex / Ingresos (%) 9,4% 7,5% 6,0% 6,0% 5,9% 5,6% 5,6% 5,6% 5,5% 5,5% 5,5%Venta activos (desp. Impuestos) 57 0 27 15 8 0 0 0 0 0 0Otros (desp. Imptos) -2 0 -8 -4 -4 0 0 0 0 0 0Cash Flow Libre 38,6 63,7 117,9 125,9 136,8 147,6 155,5 163 ,8 167,3 171,0 174,7

Días a flujo -178 187 552 917 1.283 1.648 2.013 2.378 2.744 3.109 3.474Factor descuento 1,03 0,97 0,90 0,85 0,79 0,74 0,69 0,65 0,61 0,57 0,53Cash Flow descontado 39,9 61,5 106,6 106,5 108,2 109,2 107 ,7 106,1 101,4 96,9 92,6Valor residual 3.640Valor residual descontado 1.930

Estimaciones Renta 4

NH Hoteles (mln eur)

Valor actual flujos (2017-2026e) 998Valor actual residual 1.942VALOR DE EMPRESA 2.939

Deuda financiera neta 497Minoritarios 44Valor de los fondos propios 2.398Nº acciones 391,5

Valor objetivo (eur/acción) 6,1

Cotización Actual 5,2Precio vs valor NH Hoteles 18%Fuente: Renta 4

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Datos operativos seleccionados

Datos operativosConsolidados 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

Habitaciones medias 45.932 44.541 43.463 44.448 44.718 44.812 45.260 Ocupación % 63,9% 66,3% 67,7% 67,6% 68,4% 69,4% 69,5%ADR (Eur) 79,3 77,4 78,9 86,6 90,6 95,2 97,9 RevPar (Eur) 50,7 51,3 53,4 58,5 62,0 66,0 68,0

Crec. 2013/12 2014/13 2015/14 2016/15 2017/16e 2018/17e

Habitaciones medias -3% -2% 2% 1% 0% 1%Ocupación % 2,4 p.p. 1,4 p.p. -0,1 p.p. 0,8 p.p. 0,9 p.p. 0,1 p.p.ADR -2% 2% 10% 5% 5% 3%RevPar 1% 4% 10% 6% 7% 3%

Datos compañía. Estimaciones R4.

Principales magnitudesoperativas

2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016

España y Portugal LFL & R 10.395 10.426 11.202 10.990 64,2% 65,2% 67,8% 70,3% 65,3 67,3 77,3 83,9 41,9 43,9 52,4 59,0B.U. España 12.601 11.985 11.332 11.196 62,5% 63,9% 67,7% 70,3% 66,7 69,6 77,0 84,2 41,6 44,4 52,1 59,2Italia LFL & R 6.725 6.656 7.201 6.861 64,5% 65,9% 67,1% 68,5% 92,3 95,9 111,4 105,5 59,5 63,2 74,7 72,3B.U. Italia 7.380 7.242 7.405 7.459 63,2% 65,2% 66,9% 67,6% 91,0 95,4 111,7 108,2 57,5 62,2 74,7 73,1Benelux LFL & R 8.384 8.384 8.287 8.169 66,9% 67,6% 68,1% 66,5% 85,7 86,3 91,7 97,5 57,3 58,3 62,4 64,8B.U. Benelux 8.655 8.428 8.341 8.396 67,0% 67,3% 68,2% 66,3% 87,2 86,2 91,8 97,9 58,4 58,0 62,6 64,9Europa Central LFL & R 12.627 12.628 12.494 12.305 71,3% 72,6% 69,5% 71,4% 76,9 77,7 82,4 87,6 54,8 56,4 57,3 62,5B.U. Europa Central 12.627 12.628 12.494 12.463 71,3% 72,6% 69,5% 71,4% 76,9 77,7 82,4 87,5 54,8 56,4 57,3 62,5Total Europa LFL & R 38.131 38.094 39.184 38.325 67,2% 68,3% 68,3% 69,5% 78,4 79,9 88,1 91,7 52,7 54,6 60,2 63,7Total Europa consolidado 41.263 40.283 39.573 39.514 66,3% 67,6% 68,2% 69,3% 78,5 80,3 88,2 92,5 52,0 54,2 60,2 64,1Latinoamerica LFL & R 3.180 3.180 3.044 3.029 66,5% 69,4% 66,6% 0,0% 63,4 62,4 72,4 71,2 42,2 43,3 48,2 47,0Latinoamerica consolidado 3.277 3.180 3.044 5.204 66,2% 69,4% 66,6% 61,9% 43,2 42,4 72,4 74,7 28,6 29,4 48,2 46,2NH Hoteles LFL & R 41.311 41.274 42.228 41.354 67,2% 68,4% 68,1% 69,3% 77,2 78,5 87,0 90,3 51,9 53,7 59,2 62,6

Total consolidado 44.541 43.463 42.617 44.718 66,3% 67,7% 68,1% 68,4% 77,4 78,9 87,1 90,6 51,3 53,4 59,3 62,0

Nota: LFL, datos comparables al mismo número de habitaciones.

ADR REVPARHAB. MEDIAS OCUPACIÓN%

Crecimiento principales magnitudes operativas

2014/2013 2015/2014 2016/2015 2014/2013 2015/2014 2016/2015 2014/2013 2015/2014 2016/2015 2014/2013 2015/2014 2016/2015

España y Portugal LFL & R 0,3% 7,4% -1,9% 1,0 p.p. 2,6 p.p. 2,5 p.p. 3,1% 14,9% 8,5% 4,7% 19,5% 12,5%B.U. España -4,9% -5,4% -1,2% 1,4 p.p. 3,8 p.p. 2,6 p.p. 4,4% 10,7% 9,4% 6,7% 17,3% 13,6%Italia LFL & R -1,0% 8,2% -4,7% 1,4 p.p. 1,2 p.p. 1,4 p.p. 3,9% 16,2% -5,3% 6,2% 18,3% -3,3%B.U. Italia -1,9% 2,3% 0,7% 2,0 p.p. 1,7 p.p. 0,7 p.p. 4,9% 17,0% -3,1% 8,2% 20,1% -2,1%Benelux LFL & R 0,0% -1,2% -1,4% 0,7 p.p. 0,5 p.p. -1,6 p.p. 0,7% 6,3% 6,3% 1,8% 7,1% 3,8%B.U. Benelux -2,6% -1,0% 0,7% 0,3 p.p. 0,9 p.p. -1,9 p.p. -1,2% 6,5% 6,6% -0,7% 7,9% 3,7%Europa Central LFL & R 0,0% -1,1% -1,5% 1,3 p.p. -3,1 p.p. 1,9 p.p. 1,1% 6,0% 6,3% 2,9% 1,5% 9,2%B.U. Europa Central 0,0% -1,1% -0,2% 1,3 p.p. -3,1 p.p. 1,9 p.p. 1,1% 6,0% 6,2% 2,9% 1,5% 9,1%Total Europa LFL & R -0,1% 2,9% -2,2% 1,1 p.p. 0,0 p.p. 1,2 p.p. 2,0% 10,2% 4,1% 3,6% 10,2% 5,9%Total Europa consolidado -2,4% -1,8% -0,1% 1,3 p.p. 0,6 p.p. 1,1 p.p. 2,2% 9,9% 4,9% 4,2% 10,9% 6,6%Latinoamerica LFL & R 0,0% -4,3% -0,5% 2,9 p.p. -2,8 p.p. -66,6 p.p. -1,6% 16,0% -1,7% 2,7% 11,3% -2,5%Latinoamerica consolidado -3,0% -4,3% 71,0% 3,2 p.p. -2,8 p.p. -4,7 p.p. -1,8% 70,6% 3,2% 2,9% 63,8% -4,1%NH Hoteles LFL & R -0,1% 2,3% -2,1% 1,3 p.p. -0,3 p.p. 1,2 p.p. 1,7% 10,8% 3,8% 3,6% 10,3% 5,6%

Total consolidado -2,4% -1,9% 4,9% 1,4 p.p. 0,4 p.p. 0,3 p.p. 2,0% 10,4% 4,0% 4,2% 11,0% 4,5%

Datos compañía

HAB. MEDIAS OCUPACIÓN % ADR REVPAR

Contribución geográfica HAB MEDIAS ADR vs Consolidado RevPar vs Consolidadosobre total 2016 s/Total 2016 2016 (%) 2016 (%)

España y Portugal LFL & R 25% -7% -5%B.U. España 25% -7% -4%Italia LFL & R 15% 16% 17%B.U. Italia 17% 19% 18%Benelux LFL & R 18% 8% 5%B.U. Benelux 19% 8% 5%Europa Central LFL & R 28% -3% 1%B.U. Europa Central 28% -3% 1%Total Europa LFL & R 86% 1% 3%Total Europa consolidado 88% 2% 3%Latinoamerica LFL & R 7% -21% -24%Latinoamerica consolidado 12% -18% -25%NH Hoteles LFL & R 92% 0% 1%-100% -100%Total consolidado 100% 0% 0%

Nota: LFL, datos comparables al mismo número de habitaciones.

BC%


Cuenta de pérdidas y ganancias

(mlns eur) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Ventas totales 1.281 1.265 1.396 1.475 1.557 1.622 1.682Beneficio de Gestión 398 392 442 483 534 565 599

Arrendamientos -289 -282 -293 -302 -309 -315 -321EBITDA antes Onerosos 109 110 150 181 225 251 278

Margen EBITDA % 8,5% 8,7% 10,7% 12,3% 14,5% 15,5% 16,5%

Amortización del inmovilizado -94 -89 -95 -102 -110 -108 -105EBITDA con Onerosos 122 126 160 186 229 251 278EBIT 28 37 65 84 119 143 173

Margen EBIT % 2,2% 2,9% 4,6% 5,7% 7,6% 8,8% 10,3%

Resultado financiero -64 -61 -60 -59 -59 -59 -59

EBT -36 -15 17 32 66 100 143Impuestos sobre beneficios -9 -4 -17 -17 -30 -36 -43Minoritarios 1 1 -2 -4 -3 -3 0

Bº Neto -40 -9 1 31 36 61 100Margen Neto % -3,1% -0,7% 0,1% 2,1% 2,3% 3,8% 5,9%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Cifras Clave

Valoración:2015 2016 2017e 2018e 2019e

Precio cotización 5,03 4,03 5,20 5,20 5,20Market Cap (mln de euros) 1.716 1.412 1.822 2.036 2.036Deuda Neta Aj. (mln de euros) -838 -747 -632 -340 -338EV (mln de euros) 879 665 1.190 1.696 1.698Nº acciones (mln) 341 350 350 392 392

BPA (EUR/acc) 0,00 0,09 0,10 0,16 0,26DPA (EUR/acc) 0,00 0,00 0,05 0,05 0,08Pay-Out Ratio 0,0% 0,0% 48,6% 30,3% 30,5%

P/E 1865,5x 46,0x 50,6x 33,4x 20,4xP/VC 1,5x 1,3x 1,6x 1,7x 1,6xP/FCF -8,8x 15,5x 22,7x 48,6x 1414,3x

FCF Yield -11,3% 6,4% 4,4% 2,1% 0,1%Dividend Yield 0,0% 0,0% 1,0% 0,9% 1,5%

EV/Ventas 0,6x 0,5x 0,8x 1,0x 1,0xEV/EBITDA 5,9x 3,7x 5,3x 6,8x 6,1xEV/EBIT 13,6x 7,9x 10,0x 11,9x 9,8x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2015 2016 2017e 2018e 2019e

FCF -194 91 80 42 1Capex -176 -139 -116 -97 -101Variación Fondo de Maniobra 2 20 -12 0 0

P&L:(mln de euros) 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 1.396 1.475 1.557 1.622 1.682EBITDA 150 181 225 251 278Amortización -95 -102 -110 -108 -105EBIT 65 84 119 143 173Bº neto 1 31 36 61 100

Performance:2015 2016 2017e 2018e 2019e

ROE 0,1% 2,8% 3,2% 5,2% 8,0%ROCE 1,2% 2,2% 4,1% 4,9% 5,9%Margen EBITDA 10,7% 12,3% 14,5% 15,5% 16,5%Margen EBIT 4,6% 5,7% 7,6% 8,8% 10,3%Margen Operativo 0,1% 2,1% 2,3% 3,8% 5,9%DN Aj./Equity 76% 67% 56% 29% 27%DN Aj./EBITDA 5,6x 4,1x 2,8x 1,4x 1,2xCobertura de intereses 1,4x 1,6x 2,2x 3,3x 5,8xFCF/Ventas -13,9% 6,2% 5,8% 2,6% 0,1%Capex/Ventas 12,6% 9,4% 7,5% 6,0% 6,0%Capex/Amortización -186% -137% -106% -90% -96%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


NH Hoteles y comparables

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso

Potencial Revalorización

RPD 17e

NH HOTEL GR 350 4,03 1.412 Sobreponderar 5,60 39,0% 1,0%MELIA HOTELS INTL. 230 13,47 3.094 Mantener 14,46 7,3% 0,9%ACCOR 289 42,21 12.188 Sobreponderar 43,05 2,0% 2,4%ICTL.HTLS.GP. 190 50,00 9.500 Mantener 45,05 -9,9% 2,0%REZIDOR HOTEL GROUP 174 3,05 532 Mantener 3,89 27,5% 3,3%PROMEDIO 6,8% 2,1%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 17e PER 18e Cto. BPA 16-18e PEG 17e PEG 18e ROE 17e P/VC 17eNH HOTEL GR 50,6x 33,4x 164,6% 0,3x 0,2x 3,2% 1,6xMELIA HOTELS INTL. 26,5x 22,3x 16,8% 1,6x 1,3x 8,6% 1,8xACCOR 23,1x 20,1x 9,2% 2,5x 2,2x 10,6% 2,1xICTL.HTLS.GP. 23,2x 21,6x 11,6% 2,0x 1,9x -51,7% negREZIDOR HOTEL GROUP 15,6x 11,1x -10,6% n.r. n.r. 15,6% 1,5xPROMEDIO 22,1x 18,8x 6,7% 2,0x 1,8x -4,2% 1,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

17eEV/EBITDA

18eCto. EBITDA 16-

18eMargen EBITDA

17e EVG 17e EVG 18eDN/EBITDA

17eNH HOTEL GR 5,3x 6,8x 17,7% 14,5% 0,3x 0,4x 2,8xMELIA HOTELS INTL. 11,3x 10,1x 9,3% 16,3% 1,2x 1,1x 1,4xACCOR 11,4x 10,3x 11,9% 19,5% 1,0x 0,9x 1,1xICTL.HTLS.GP. 13,0x 11,8x 6,0% 47,2% 2,2x 2,0x 1,8xREZIDOR HOTEL GROUP 4,7x 3,7x 37,3% 12,2% 0,1x 0,1x 0,2xPROMEDIO 10,1x 9,0x 16,1% 23,8% 1,1x 1,0x 1,1xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2017 1 añoNH HOTEL GR 1,3% 0,8% 1,3% 20,9% 37,7% 33,2%MELIA HOTELS INTL. 1,0% 0,4% 0,6% 7,3% 21,6% 40,5%ACCOR 2,0% 0,8% -0,2% 11,1% 19,1% 16,4%ICTL.HTLS.GP. 0,2% 0,0% 0,9% 13,0% 20,0% 59,0%REZIDOR HOTEL GROUP 1,4% 1,7% -1,3% -15,0% -16,0% -17,0%IBEX 35 0,6% -1,4% -1,9% 3,7% 14,0% 37,0%

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

Magnitudes operativas:

ADR (Average Daily Rate): tarifa diaria por habitación. Ocupación: Habitación ocupada/Habitación disponible. RevPar (Revenue per Available Room): Ingresos por habitación. Equivale a ADR x tasa ocupación

BC%


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D. Iván San Félix Carbajo

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Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Grupo Renta 4: 43% Sobreponderar, 52% Mantener y 5% Infraponderar.

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