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Mercado de capitales en Argentina

Agosto 2011

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Tabla de contenidos

Sección 1 El mercado de capitales en Argentina

Sección 2 Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3 Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4 Conclusiones para los mercados de LatAm

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Contexto macroeconómico

Fuente: FMI

Fuente: BCRA

Fuente: Ministerio de Economía

Fuente: Ministerio de Economía y FMI

El mercado de capitales en Argentina

La economía argentina: crecimiento acompañado por una reducción del riesgo fiscal y económico

Crecimiento del PBI Real Riesgo País

Reservas Internacionales del BCRA (MM US$) Deuda Externa (% PBI)

Restructuración de la deuda argentina (en cesación de pagos)

Deuda Externa a Dic‐10:US$128.6 miles de millones

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Financiamiento en el mercado de capitales argentino

* 2011: Abarca el período Enero – Julio / Fuente: IAMC

El financiamiento total entre 2000 y 2011 en los mercados de capitales alcanzó US$ 62,489 millones.


• Desde 2005, el 92% del total del financiamiento en el mercado local se canaliza a través de instrumentos de deuda (ONs, FFs y cheques de pago, US$40.631 millones 2005 ‐ 2011YTD)

• Poca importancia relativa de la emisión de acciones: US$ 3.315 millones (equivalente al 8%) desde 2005.

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Financiamiento en el mercado de capitales argentino (cont.)


Emisiones de deuda:

• En el mercado local no existe prácticamente fondeo que exceda los tres años; y

• Muy pocos emisores acceden a inversores internacionales, siendo aquellos que reúnen condiciones crediticias excepcionales y por lo tanto concentran las emisiones de Obligaciones Negociables.

Emisiones de acciones:

• Poca cultura en las compañías argentinas de llevar a cabo ofertas públicas;

• Reducido tamaño de la demanda local para potenciales emisiones de acciones; y

• Para poder llevar a cabo una operación internacional, se necesita de un tamaño de transacción significativo (dados los costos asociados).

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05

101520253035404550

Jan‐04

Mar‐04

May‐04

Jul‐0

4Sep‐04

Nov

‐04

Jan‐05

Mar‐05

May‐05

Jul‐0

5Sep‐05

Nov

‐05

Jan‐06

Mar‐06

May‐06

Jul‐0

6Sep‐06

Nov

‐06

Jan‐07

Mar‐07

May‐07

Jul‐0

7Sep‐07

Nov

‐07

Jan‐08

Mar‐08

May‐08

Jul‐0

8Sep‐08

Nov

‐08

Jan‐09

Mar‐09

May‐09

Jul‐0

9Sep‐09

Nov

‐09

Jan‐10

Mar‐10

May‐10

Jul‐1

0Sep‐10

Nov

‐10

Jan‐11

Mar‐11

May‐11

Jul‐1

1

US$ M

illon

es

Volumen operado en la BCBA y evolución del índice MERVALVolumen operado en acciones, promedio diario (US$ Millones) La estatización de los fondos de

jubilación y pensión (AFJPs) y la crisis internacional redujeron

significativamente el volumen negociado desde Noviembre 2008 en

adelante.


Índice MERVAL US$

Fuente: BCBA

719 15/08/11

89001/06/92

92020/01/11

Estatización de las AFJPs

Caída de Lehman Brothers

Desde ene‐09 hasta ago‐11, el Merval US$

aumentó 116%Fin Convertibilidad

Ventana

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# Cuentas Particip.Argentinos 479.849 99,7%P. Físicas 447.256 93,2%P. Jurídicas 32.593 6,8%Extranjeros 1.372 0,3%P. Físicas 639 46,6%P. Jurídicas 733 53,4%

Total de Cuentas 481.221

Titulos publicos65%

Acciones28%

ON2%

Cedears1%

FF2%

Monedas2%

Las subcuentas de títulos públicos se llevan la participación mayoritaria, con 65%. Lo siguen las acciones con 28% y entre FF, Cedears, Moneadas y ONs suman los 7% restantes.

Fuente: BCBA

Inversores en Argentina por tipo de instrumento


Titulos publicos66%

Acciones28%

ON2%

FF1%

Otros3%

# Cuentas de Inversores ArgentinosP. Físicas

Titulos publicos57%

Acciones21%

ON3%

FF4%

Otros15%

# Cuentas de Inversores ArgentinosP. Jurídicas

Titulos publicos26%

Acciones58%

ON4%

Otros12%

# Cuentas de Inversores Extranjeros

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Inversores institucionales


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Performance de los mercados de capitales de LatAm

Fuente: Bloomberg

Los mercados de capitales en América Latina tuvieron una mejor performance que los mercados internacionales (S&P 500) durante todo el período analizado.

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

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Performance de los mercados de capitales de LatAm (cont.)

Fuente: Bloomberg


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Equity flows a LatAm

Fuente: EPFR Global


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Fuente: EPFR Global

Equity flows a LatAm (cont.)


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Argentina es el país con menor capitalización bursátil doméstica de la región.

Argentina posee 106 sociedades listadas, 6 de las cuales son extranjeras.

Fuente: FIAB y WFE (*) Excluye Mercado Global

Fuente: FMI y FIAB

Fuente: FIAB y WFE

Argentina es el #3 en términos de PBI, pero su capitalización de mercado doméstica es de las más bajas dentro de la región

UD$ MM PBI 2011Capit.

Doméstica Jun 2011

Ratio Cap. Dom. / PBI

Bras i l 2.421.637 1.552.778 64%

México 1.167.000 460.414 39%

Argentina 457.000 59.876 13%

Colombia 308.000 213.706 69%

Chi le 231.000 334.986 145%

Perú 168.000 82.486 49%

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm

Nota: No se incluyen sociedades extranjerasCap. Dom. / PBI EEUU: 90% (basado en NYSE)


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Argentina en lo que va del año ha acumulado un monto negociado de acciones de aprox US$ 1.700 MM.

Fuente: IAMC, FIAB y WFE

Los montos negociados en acciones para Argentina, en el per. 2004‐2011 fueron en promedio US$ 5.400 MM al año.

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm (cont.)


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Fuente: Bloomberg

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm (cont.)


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Riesgo país argentino vs LatAm

Fuente: Ministerio de Economía

Luego de la reestructuración de la deuda en 2005, el riesgo país se normalizó, hasta quedar en línea con sus pares regionales.

Sin embargo, se observa desde 2008 un nuevo distanciamiento del promedio.

En la actualidad, Argentina posee un riesgo país de aprox 700bps, mientras que el promedio del EMBI+ es de 340.

Argentina se ha caracterizado por tener siempre un riesgo país más alto que el de sus pares Latinoamericanos


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Argentina como “Mercado de Frontera”

Argentina fue excluida de la categoría de Mercado Emergente como resultado de las restricciones a los flujos de entrada y salida del mercado de capitales.

El retorno a la categoría de Mercado Emergente continúa siendo un tema esencial para el desarrollo del mercado de capitales argentino.

El encaje: el ingreso de divisas y moneda extranjera, desde el año 2005, está sujeto a la constitución por un año de un depósito nominativo, no transferible y no remunerado, por 30% del monto ingresado al mercado local.

Como consecuencia del encaje, los volúmenes negociados son sensiblemente menores y la capitalización de mercado es inferior si se la compara con otros Mercados Emergentes.


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• El PBI de Argentina está más en línea con el de ME (mercados emergentes) y muy por encima que el de MF (mercado de frontera).

• El tamaño del mercado de capitales argentino es significativamente mayor que el de los otros mercados considerados “de frontera”.

• Los sistemas cambiarios de otros países considerados emergentes no son menos regulados que el argentino (Brasil, China y Rusia).

• La mayoría de las empresas argentinas se encuentran listadas en mercados internacionales, con un volumen negociado muy superior al local.

• Argentina continúa formando parte del G20.

• La ausencia de Argentina en el índice MSCI de mercados emergentes exagera el peso relativo de Brasil (65% de LatAm).

Razones para recategorizar a Argentina como “Mercado de Emergente”

483

370 357

286

203153

12994

Promedio ME Selecc.

Argentina (MF)

Sudáfrica (ME)

Colombia (ME)

Chile (ME) Perú (ME) Hungría (ME)

Promedio MF Selecc.

PBI 2010

Fuente: IMF y FIAB

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• Desarrollar nuevas fuentes de financiamiento;• Fortalecer la estructura de capital;• Facilitar adquisiciones.

• Generar liquidez;• Facilitar acceso futuro a los mercados de capitales;• Incentivar a la gerencia y a los empleados con planes de opciones;

• Acciones como “moneda de cambio” en la compra de otras empresas.

• Introduce mejores prácticas de gobierno corporativo;• Listar la compañía facilita la valuación de la misma.

¿Por qué realizar una oferta pública de acciones?

OBTENER CAPITAL

LIQUIDEZ

OTROS

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

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Buena rentabilidad (histórica y proyectada)

Uso de fondos claro y estrategia de crecimiento convincente

Equipo directivo con experiencia, capacidad de ejecución y visión de

futuro

Equilibrio en la Valuación

Tamaño del “float” suficientemente grande

como para atraer inversores institucionales

Coyuntura del mercado de capitales y demanda e

interés del mercado en el sector

Compromiso a altos estándares de gobierno

corporativo

ÉXITO DE LA OFERTA PÚBLICA

Factores relacionados con la compañía Factores relacionados con el mercado

Fundamentos para que la oferta pública sea exitosa


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Desafíos de la estructuración

Justificación del tramo secundario; receptividad del mercado a un tramo secundarioimportante; grupo controlante post transacción.

Discrecionalidad o no en el usos de fondos; relación con reputación y con la historiaque se presenta: adquisiciones oportunísticas o modelo de negocio estable;justificación del retorno de la nueva inversión.

Interacción con la SEC, bolsas del exterior y otros organismos regulatorios; SarbanesOxley; necesidad de adecuación de gobierno corporativo; necesidad de adecuacionessocietarias; estados contables bajo otras normas; creación de programas de GDSs;incertidumbre sobre tamaño de la transacción (derechos de subscripción), etc.

Tramo primarioy secundario

Uso de fondos

Otros desafíos

Presentación del caso

Es fundamental cómo se transmite el caso al mercado: puntos fuertes de la compañía,incluyendo trayectoria de accionistas y management; la oportunidad del mercado; lafortaleza del contexto, mitigantes de los riesgos, etc.


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Banco Macro

• Principios 2004 – valuación penalizada.• Febrero, 2004 – comenzó la cobertura de research.• Junio, 2004 – “non deal road show”.• Principios 2005 – Se decide hacer una oferta pública local e internacional (NYSE) de acciones, con un tramos primario y secundario.


Antecedentes

• Énfasis en la recuperación económica de Argentina.• Foco en el plan de negocios del banco y su capacidad para aprovechar las

oportunidades que presentaba la recuperación de la economía:i. fortaleza de sus resultados y su balance; ii. solidez de su estrategia (foco en el interior y sectores de menores ingresos); iii. calidad de directores y management; iv. entorno de gran potencial de crecimiento de préstamos.

Posicionamiento

• Road show cubriendo ciudades de Europa y EEUU (Londres, Amsterdam, Zúrich, Ginebra, New York, Boston, San Francisco, Los Ángeles y San Diego), y Argentina.

Marketing

• Cierre en marzo de 2006. Transacción de alrededor de US$ 307 MM. • 1° emisión de una empresa argentina en NYSE desde 1997. 1° emisión de acciones en Argentina desde 2001.

Resultados

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Banco Macro (cont.)


Cumplimiento de los objetivos

Capitalización de Mercado BMA (US$ MM)

534755

1,108

1,525

1,777

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

Principio Feb2004

Fin Dic 2004 Fin Sept 2005 Fin Mar 2006 ÚltimaCotización

(14 Ago 2011)

• Los objetivos fueron cumplidos: i. Aumentar valuación al corregir la penalidad;ii. Obtención de fondos y mejora de la estructura de capital;iii. Liquidez para los accionistas;iv. Acceso al mercado de capitales internacional con un timing adecuado;v. Se presentó a los inversores del exterior una nueva oportunidad de

inversión de sólido crecimiento en la Bolsa Argentina.

Conclusiones

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• Se presenta al Grupo Dolphin el vehículo Frigorífico La Pampa.• La empresa realiza dos colocaciones intermedias (mayo y septiembre de 2006, de US$ 45 MM y US$ 111 MM respectivamente).

• Pampa Holding decide, en el último trimestre de 2006, realizar una oferta pública de acciones local e internacional (144A – Reg S / Luxemburgo) de US$ 431 MM, que se lleva a cabo en febrero 2007.

Antecedentes

Marketing • Road show cubriendo ciudades de Europa y EEUU (Frankfurt, Londres, New York, Los Ángeles, y Boston) y Argentina.

Pampa Energía


• Mayor oferta pública en la BCBA en los últimos 10 años.

• Cierre en febrero de 2007 en una transacción de más de US$ 431 MM.

Resultados y cumplimiento de objetivos

Capitalización de Mercado Pampa Energía (US$ MM)

362

190

332

655

0

100

200

300

400

500

600

700

Fin Feb 2006 Mediados Jun2006

(Aumento deCapital)

Fin Oct 2006(Tras Aum.Cap. Sept)

Fin Enero 2006 ÚltimaCotización (14Ago 2011)

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• IPO Buenos Aires y Nueva York (NYSE, fully registered).• PPP vende la totalidad de sus acciones. La venta del PPP es sólo en Argentina y debe ser por el total ofrecido.

Edenor


Antecedentes

• Obtener fondos para financiar plan de inversiones, recomprar deuda y obtener capital de trabajo.

• Atraer inversores internacionales (especializados) y domésticos.• Lograr nivel de atomización significativo para aumentar liquidez y minimizar volatilidad.

• Estructurar participación de 1825 miembros del PPP.• Condición de venta total (se colocaban todas las acciones o ninguna).

Objetivos

Desafíos

• Cierre en Abril de 2007 en una transacción de más de US$ 375 MM. • La demanda fue muy impotante.

Resultados

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TGLT


• IPO en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y colocación internacional.Antecedentes

Objetivos

Resultados

• Obtener fondos para financiar el crecimiento• Obtener acceso al mercado de capitales local e internacional.

• El IPO se concretó en Octubre de 2010, con un tamaño de transacción de US$ 55.5 millones.

• Fue la primera emisión de acciones de una compañía argentina desde Mayo de 2008

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YPF

• Repsol YPF anunció en 2008 su intención de desinvertir en YPF, con el objetivo de rebalancear su portafolio de inversiones, pero conservando su posición controlante.

• La oferta pública que se iba a realizar durante el segundo semestre de 2008 fue cancelada.

• El float de YPF en los mercados públicos era prácticamente nulo.


Antecedentes

• Entre septiembre de 2010 y junio de 2011, Repsol YPF vendió acciones por US$ 224 millones, equivalentes al 1.35% de YPF, mediante operaciones de mercado secundario en NYSE y BCBA.

• Paulatinamente se fue alcanzando una mayor visibilidad de YPF en los mercados de capitales.

Ventas de mercado secundario en NYSE y BCBA: US$ 224 millones ~ 1.35% de YPF

• En diciembre de 2010, Repsol YPF vendió una participación de 3.3% en YPF a Eton Park Capital Management y los fondos asesorados por Capital Guardian Trust Company y Capital International, Inc. (1.63% participación de cada uno). Asimismo, otorgó una opción de compra a Eton Park Capital Management equivalente a un 1.63% adicional en YPF. Estas operaciones ascendieron en conjunto a US$ 500 millones.

• Del mismo modo, en marzo de 2011, Repsol YPF vendió una participación de 3.83% en YPF a Lazard Asset Management y otros fondos. Esta operación ascendió a US$ 584 millones.

Ventas privadas a inversores institucionales internacionales : US$ 1,084 millones ~ 7.13% de YPF

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YPF (cont.)


• Repsol YPF llevó a cabo una oferta pública por el 7.66% de YPF en marzo de 2011, en el marco de la NYSE y registrada ante la Securities & Exchange Comission, logrando una colocación exitosa.

• La operación ascendió a US$ 1,236 millones.

Follow on NYSE: US$ 1,236 millones ~ 7.66% de YPF

• Por último, en julio de 2011 Repsol YPF llevó a cabo una venta en bloque, por el 0.5% de las acciones de YPF, en el marco de la BCBA.

• La operación ascendió a US$ 85 millones.

• Esta transacción, con una estructura innovadora para el mercado argentino basada en los procedimientos establecidos por el MERVAL, tuvo un éxito muy significativo para el mercado local.

• Esta transacción fue una de las ventas en bloque más importantes para el mercado de acciones de Argentina.

Venta en bloque en la BCBA : US$ 85 millones ~ 0.5% de YPF

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Conclusiones para los mercados de LatAm

1. El trade away de las monedas tradicionalmente usadas como reserva de valor, USD y Euro, continua generando importantes flujos de capital a las economías emergentes.

2. El mercado americano perdió atractivo entre los emisores de capital globales por el aumento de los requisitos de información y obligaciones legales originados en la ley Sarbanes‐Oxley.

3. Un elevado % de las emisiones de acciones en LatAm desde Sarox (2003) han sido locales.

4. Los países de la región están recuperando el desarrollo de sus mercados de capitales con los consiguientes beneficios de creación de puestos de trabajo e inversión directa (real estate, IT, etc) que hasta Sarox era totalmente capturado por US.

5. A diferencia de otros momentos, los controles de capitales están siendo recomendados para los países emergentes para evitar sobrevaluaciones en los valores de sus activos.

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