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FINANZAS OPERATIVAS
MBA
ESCUELA DE GRADUADOS
UNC
www.marcelodelfino.net
Dr. Marcelo A. Delfino
Marcelo A. Delfino
Decisiones financieras de las empresas
La empresa define primero en qué negocio estar.“Planeamiento estratégico”.
El siguiente paso consiste en el análisis económicoy financiero de los “proyectos de inversión”:
¿en qué invertir?
¿cuánto invertir?
¿cuándo hacerlo?
El proceso siguiente se denomina elaboración delpresupuesto de capital.
Marcelo A. Delfino
Decisiones financieras de las empresas
Una vez adoptada la decisión de inversión, debeevaluarse su financiamiento.
Este análisis parcial no corresponde a lasdecisiones sobre estructura de capital.
Dichas decisiones no se toman atendiendo launidad proyecto de inversión, sino al conjunto totalde la empresa. Se busca la relación D/E óptima.
Marcelo A. Delfino
Decisiones financieras de las empresas
La política de dividendos establece laspautas para la distribución de los resultadosde la firma.
De la observación de las firmas surge que:
adoptan políticas de payout de largo plazo
evitan la disminución de dividendos
los incrementan sólo si será posiblemantenerlos en el futuro
Marcelo A. Delfino
Decisiones financieras básicas
Inversión Financiación
Dividendos
Marcelo A. Delfino
Maximizar el “valor de mercado”, aumentar la"riqueza de los dueños de la empresa".
Se define “flujo de fondos” como término queconsidera el principio de lo “percibido” porencima del principio de lo “devengado”.
El administrador financiero trabaja para lostitulares del capital y por lo tanto el objetivo desu función es aumentar el valor del mismo.
Objetivos de los directivos de la empresa
Marcelo A. Delfino
Objetivos de los directivos de la empresa
El objetivo del responsable financiero de la empresaes maximizar el valor actual por acción de lasacciones existentes.
Valor de
la acción
Valor
libros
Premio
YPF 31,5 19 12,5
Pérez C. 6,71 2,5 4,21
Siderar 4,34 1,82 2,52
Siderca 2,51 1,58 0,93
Acíndar 2,27 1,74 0,53
C. Costanera 3,12 2,75 0,37
Cresud 1,88 1,56 0,32
Renault 1,58 2,78 -1,2
Fuente: ámbito financiero 10/3/98
Marcelo A. Delfino
¿Y si la acción no cotiza en un mercado organizado?
Maximizar el valor de mercado del PatrimonioNeto
La pregunta es: ¿Cómo hacerlo? ¿De qué dependeel precio de las acciones?
Tres políticas financieras básicas:
1. La política de inversiones
2. La política de financiación
3. La política de dividendo
Marcelo A. Delfino
Problemas de Agencia
No siempre coinciden los intereses de gerentes yaccionistas.
Gerentes se hayan en una posición privilegiada:
información privilegiada y
dificultad de control de accionistas para ponerlímites.
Los contratos se elaboran de modo que procurenincentivos apropiados para que los gerentesmaximicen la riqueza de los accionistas.
Marcelo A. Delfino
Existen dos posibles conductas gerenciales capacesde afectar el valor de la empresa:
La dosificación del esfuerzo: de acuerdo alcosto y beneficios que ello le depare
La inversión sub-óptima: es la tendencia aescoger proyectos de baja productividad peroalto beneficio personal
Problemas de Agencia
Marcelo A. Delfino
Problemas de Agencia
Sin embargo, los gerentes deben cuidarse porque:
La asamblea de accionistas puede resolver suremoción si lo considera inepto para el cargo,
La reputación ligada a los resultados y eficienciaes parte de la compensación tanto psicológicacomo pecuniaria
Las fusiones y adquisiciones (M&A) tambiénamenazan a los gerentes
Marcelo A. Delfino
Al pagarse dividendos disminuye la masa derecursos disponibles a discreción del management
Lo que implica la pérdida de poder en lasdecisiones de inversión y financiación.
Los obliga a endeudarse en el mercado decapitales y en consecuencia quedan sujetos alcontrol del desempeño y la disciplina de mercado.
La deuda actúa como mecanismo disciplinador
Problemas de Agencia
Marcelo A. Delfino
Objetivos gerenciales
Los gerentes obtienen valor a partir de cierto tipo deprivilegios (automóvil, oficina, viajes, etc)
El consumo de beneficios adicionales hace que losrecursos empleados dejen de contribuir al valor de laempresa
Tres motivaciones subyacentes influyen en los gerentes:
Supervivencia: la gerencia siempre debe disponer de losrecursos financieros necesarios para respaldar lasactividades de la empresa.
Independencia: libertad de tomar decisiones y emprenderacciones sin depender de mercados financieros.
Autosuficiencia:los gerentes no desean depender de partesexternas.
Marcelo A. Delfino
Estas motivaciones llevan a lo que es el objetivofinanciero básico de los gerentes:
Esta es la riqueza sobre la cual la gerencia tienecontrol efectivo y guarda relación con elcrecimiento y la dimensión de la corporación.
No es la riqueza de los accionistas
Tiende a conducir a un mayor crecimientoproporcionando fondos para el crecimiento ylimitando el incremento del capital.
Objetivos gerenciales
Maximizar la riqueza corporativa
Marcelo A. Delfino
Los accionistas pueden maximizar su riqueza aexpensas de los acreedores:
Aumentando DIV significativamente: la firmadeviene más riesgosa sin el cash
Realizando proyectos más riesgosos que losacordados al momento de la emisión opréstamo
Aumentando el endeudamiento
Accionistas vs acreedores
Marcelo A. Delfino
En teoría los mercados financieros soneficientes. La Gerencia entrega informaciónverídica y honesta al mercado y éstedetermina el “verdadero valor” de la firma.
Como consecuencia:
Si la firma invierte en buenos proyectos deLP será recompensada y
El precio de la acción es una buena medidade la performance del elenco gerencial.
Empresa y mercado financiero
Marcelo A. Delfino
En la práctica hay evidencia que los gerentescontrolan la entrega de información al público:
Suprimen información, generalmentenegativa
Demoran la entrega de malas noticias
A veces entregan información fraudulenta
Empresa y mercado financiero
Marcelo A. Delfino
Si los inversores cuentan con toda la informaciónal comprar un activo, pagarán por él exactamentelo que vale.
Existen dos formas de obtener rendimientosextraordinarios en mercados eficientes:
Contando con información que otros no tienen
Arriesgando más.
Si el mercado ajusta velozmente, reflejando porcompleto la información disponible, se dice que elmercado de capitales es eficiente
Hipótesis de la eficiencia de mercado
Marcelo A. Delfino
Eficiente en forma débil: El precio de los títulos refleja elcomportamiento histórico de su precio. Irrelevante lapráctica del “análisis técnico” que propone estrategiasde “trading” basado en el comportamiento pasado delos precios de los activos.
Eficiente en forma semifuerte: solamente la informaciónpública se refleja en el precio de los títulos. Irrelevanteel “análisis fundamental” porque el analista basándoseen los “fundamentals” de la economía no obtendríabeneficios excedentes de manera persistente.
Eficiente en forma fuerte: El precio del título refleja lainformación privilegiada (insider) así como lainformación públicamente disponible.
En qué medida el mercado es eficiente?