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HR BBB+ HR2

La nueva alternativa en calificación de valores.

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Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

25 de octubre de 2010 Calificación Contraparte

Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior E-mail: [email protected]

Pedro Latapí Analista Junior E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Calificaciones LOM Largo Plazo HR BBB+ LOM Corto Plazo HR2 Observación Negativa La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Leasing Operations de México S. de R.L. de C.V. es “HR BBB+”, lo que significa que el emisor ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, al mismo tiempo que mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “+” indica una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Leasing Operations de México S. de R.L. de C.V. es “HR2”, lo que significa que el emisor ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mejor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., ratifica la calificación crediticia de largo plazo en “HR BBB+” y la calificación crediticia de corto plazo en “HR2” para Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V. (LOM). La Observación de la calificación es Negativa. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de alto estrés. La Observación Negativa es como consecuencia de una menor generación de efectivo por parte de la operación durante los últimos trimestres. Durante los próximos periodos, HR Ratings de México evaluará la capacidad de generación de flujo de la Empresa, pudiendo reconsiderar la observación y la calificación asignada. Los supuestos y resultados obtenidos en los escenarios fueron los siguientes:

Los principales factores negativos que influyeron en la calificación son: • Flujo generado a través de la Operación con importantes presiones a la baja,

mostrando un total de -P$83 millones (m) en el primer semestre de 2010 (1S10) vs. P$60m en el 1S09.

• Disminución importante de los ingresos por venta de cartera, pasando de P$119m en el 2T09 a P$7m en el 2T10.

• Bajo nivel de relevancia y detalle en la información financiera presentada, con áreas de oportunidad en los datos relacionados con Cuentas por Cobrar en Arrendamiento e Ingresos y Gastos relacionados con las mismas.

• Alta porcentaje de ingresos proveniente de ingresos por intereses amortizables residuales (46.77% de los ingresos totales al 1S10), lo que no representa flujo real de efectivo para la empresa y por lo tanto para hacer frente a sus obligaciones de deuda.

Los factores positivos que influyeron en la calificación son: • Entrada del International Finance Corporation (IFC) como accionista de Water

Capital Holdings, empresa tenedora de LOM. Esto le brinda una entrada de nuevo capital para el pago de deuda (P$56m) así como nuevas líneas de financiamiento disponibles (por P$200m).

• Mejoras en las condiciones macroeconómicas generales, con un posible impacto positivo sobre las operaciones de la Empresa.

• Cambios en la estructura organizacional, buscando generar mayor atención a los procesos de originación de cartera y operación de LOM.

• Líneas de crédito y almacenamiento utilizadas a junio de 2010 por 30.3%, de un total de P$1,433.2m.

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*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afecten o modifiquen la calidad crediticia de Leasing Operations de México (LOM). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a LOM, se pueden revisar los reportes iniciales de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings 11 de junio de 2009. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: http://www.hrratings.com. Evolución de la Compañía Eventos Relevantes Incorporación del IFC como accionista de LOM El 3 de junio de 2010 se dio a conocer que el International Finance Corporation (IFC), una de las principales divisiones del Banco Mundial dedicada a la inversión y el financiamiento en empresas que se desarrollan dentro de economías en vías de desarrollo, adquirió el 19.4% del capital social de WCAP Holdings S.A. de C.V. (WCAP Holdings actúa como accionista mayoritario de LOM). Al ser LOM una de las principales empresas consolidadas dentro de WCAP Holdings, esto indica que los recursos obtenidos por la infusión de capital beneficiaran directamente a LOM. Con la entrada de los recursos por alrededor de USD$30 millones (m) o aproximadamente P$390m, esperamos que se realice el pago de deuda ya suscrita por LOM por alrededor de P$200m, además de una disminución en la deuda con la que también cuenta WCAP Holdings. Con el remanente, esperamos que se incrementen los recursos disponibles para la nueva cartera de arrendamiento de la empresa, aprovechando a su vez una mejora en las expectativas de crecimiento por parte de los clientes que ya cuentan con una relación de arrendamiento con LOM. Adicionalmente, junto con la inyección de capital por parte del IFC, LOM accede a una nueva línea de crédito con el propio IFC por P$200m, así como una de características similares con otra institución bancaria nacional. Esto le brindará importante flexibilidad financiera en el manejo de sus pasivos, otorgando la liquidez para incrementar la cartera de arrendamiento. La entrada del IFC como accionista de WCAP Holdings le proveerá, dentro de la parte cualitativa y organizacional, de experiencia en su manejo financiero, así como una visión internacional en sus operaciones. El IFC también presionará la entrada de importantes cambios en materia de desarrollo sustentable organizacional, por lo que la empresa incorporará una mayor cantidad de programas enfocados al desarrollo integral y ecológico de la misma.

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Cambios en Estructura Organizacional A raíz del crecimiento esperado por parte de LOM, el consejo de administración decidió llevar a cabo cambios importantes en la estructura organizacional de la empresa, buscando generar mayor eficiencia en la operación y eficacia en la originación de créditos. Por ello, se decidió implementar una nueva estructura organizacional donde se dividieron las áreas operativas dentro de dos equipos, el equipo encargado de la generación de ingresos y el equipo encargado de la operación día a día de la empresa. Los cargos directivos actualizados se muestran a continuación.

Estos cambios deberán de generar un mayor control sobre las operaciones día a día de la empresa, dando un enfoque más detallado tanto en la generación como en la operación de la cartera. El efecto esperado de dicha reorganización podría ser un mejor manejo de la cartera, así como mayor eficiencia en la administración del negocio para hacer frente al crecimiento esperado de los próximos 12 meses.

Mejora en Condiciones Macroeconómicas Durante los últimos 18 meses, las condiciones macroeconómicas a nivel global han presionado el desempeño del mercado crediticio en México. A pesar de que dicho sector ha tenido una cierta mejoría durante la primera mitad del año, la realidad es que el futuro inmediato refleja gran incertidumbre sobre la recuperación económica en general. Dicha situación se ha reflejado en algunos indicadores como lo son desempleo, PIB y actividad económica, los cuales aún no reflejan una recuperación económica sólida. En México, a finales del 2009 y durante el principio del 2010, se pudo observar una tendencia a la baja en la tasa de desempleo registrada, llegando a niveles de 5.51% a junio de 2010, viniendo de un máximo durante la crisis de 6.08% en mayo de 2009. Esta situación se genera debido a la reactivación en los planes de contratación y expansión de las empresas, que vislumbran un mejor panorama económico y que requieren de personal para llevar a cabo las estrategias que se congelaron durante la crisis, lo que presiona a la baja el desempleo cíclico.

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Los indicadores de la calidad crediticia de la banca comercial presentan cierta mejoría, señalizando una recuperación marginal en el índice de morosidad agregado, pasando de 9.45% en mayo de 2009 a 5.72% en mayo de 2010. Esta situación se debe principalmente a las medidas tomadas por la banca para disminuir el crédito otorgado y con ello poder controlar los movimientos de la cartera vencida, así como por la recuperación gradual en las condiciones laborales. Por otro lado, y reflejando las condiciones de algunos de los clientes principales de Leasing Operations de México, se encuentra el índice de ventas al menudeo, el cual muestra cierta mejora a partir de finales de 2009, reflejando el ánimo de los productores y consumidores de volver al mercado. También, el Valor de la Producción en Términos Reales del sector de la Construcción ha mostrado un mantenimiento en sus niveles reales a partir de finales de 2009, lo que podría indicar un cambio de tendencia, ya que fue un sector que se vio seriamente afectado por la falta de liquidez para proyectos de construcción. Contrario a ello, el índice de confianza al consumidor se ha mantenido en los mismos niveles mostrados durante principios de 2009, lo que indica la desconfianza que aún existe sobre la recuperación económica.

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El efecto de estas condiciones impacta de manera directa sobre la cartera de LOM, puesto que la cartera en arrendamiento se encuentra relacionada estrechamente con las ventas al menudeo y con el sector de la construcción en México, por lo que el cambio en cualquiera de estos indicadores puede indicar las condiciones que se pueden esperar en la nueva cartera en arrendamiento generada por la empresa. Por otro lado, las condiciones macroeconómicas llevaron a que la Banca Comercial cerrara las posibilidades de crédito y de fondeo a la mayoría de las empresas operando, por lo que se tuvieron que recurrir a créditos con fondeadores alternos a tasas relativamente altas. Sin embargo, debido a las mejoras económicas, se puede observar cierta tendencia a la apertura en el crédito a personas físicas, por lo que ello sería también una postura que ayudaría a LOM a obtener créditos a tasas más atractivas.

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Concentración de Cartera de Arrendamiento LOM opera a través del formato de arrendamiento, donde transfiere los derechos de uso de un bien a un cliente, para que este lo utilice en un horizonte de largo plazo, y LOM mantenga la propiedad del bien, por lo que es el encargado de darle mantenimiento y servicio al equipo. El perfil de cliente de LOM es de bajo riesgo, buscando asegurar el pago de las obligaciones contractuales durante la duración del contrato (contratos son de largo plazo). La concentración por cliente de la cartera de arrendamiento se detalla a continuación.

Como se puede observar, la cartera presenta cierta concentración en sus dos principales clientes, con el 54% de la cartera de arrendamiento otorgada por LOM. Sin embargo, ambas empresas cuentan con un nivel aceptable de riesgo, por lo que ello no representa una preocupación para el análisis realizado por HR Ratings. Asimismo, la cartera muestra cierta concentración a los sectores de

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construcción y de ventas al menudeo, por lo que cualquier afectación a dichos sectores representaría un riesgo para el cobro y la generación de cartera de LOM.

Spread de Tasas A causa de la crisis económica, las principales tasas de interés de referencia mostraron una importante disminución desde finales de 2008 y durante todo el 2009, en gran medida por las acciones tomadas por los gobiernos para limitar los efectos negativos de la recesión. Debido a ello, muchas de las empresas se vieron beneficiados en los créditos contraídos a tasas variables, puesto que las tasas de interés a las cuales se encontraban referenciadas tuvieron importantes presiones a la baja. Una de ellas fue LOM, la cual se vio beneficiada por esta baja en la cantidad de intereses pagados (intereses pagados por préstamos bancarios de P$33m en 2008 vs. P$25.9m en 2009). Con ello, el spread entre las tasas activas y pasivas de LOM mostró una mejoría considerable durante el 2009, llegando a niveles de casi 900 puntos base (PB) en sus operaciones denominadas en pesos, y de 1225 PB en sus operaciones en dólares americanos (USD). Esto le generó importantes beneficios como institución financiera, otorgándole mayor flexibilidad en sus operaciones. Sin embargo, el comportamiento durante los primeros trimestres del año indica un spread más ajustado, por lo que para los siguientes meses esperamos que la diferencia en los spreads se continúe a presionar a la baja, teniendo un impacto directo sobre el margen financiero neto que LOM reporte.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realiza un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Leasing Operations de México y su posibilidad de hacer frente a sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. Los detalles de cada uno de los escenarios se describen a continuación.

Nota Metodológica Los datos trimestrales reales de la Empresa utilizados y mostrados por HR Ratings pueden no corresponder a los publicados en los Estados Financieros Trimestrales de LOM, debido a ajustes llevados a cabo para eliminar el efecto de diferencias contables entre trimestres. Situación Actual de Generación de Flujo de Efectivo

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La principal preocupación de HR Ratings, en cuanto a los resultados generados por LOM, es la fuerte caída en el flujo de efectivo generado por la operación de la Empresa, sin tomar en cuenta ingresos de partidas virtuales o aquellos que no representaron una entrada de efectivo. Al cierre del 2009 se pudo observar un flujo generado por la operación de P$97m, principalmente debido a un incremento en las Cuentas por Cobrar en Arrendamiento Propio, así como una entrada de capital por Financiamiento Bancario y Bursátil (P$347.7m) que se compensó con el efectivo requerido para Proveedores (-P$253.6m). Como consecuencia durante 2009 encontramos una generación de flujo de efectivo positivo, beneficiado también en gran medida por los ingresos recibidos por venta de cartera por P$310m. Para el 1S10 y realizando los mismos ajustes contables que durante el 2009, el flujo generado por la operación es de –P$83.4m, lo que indica importantes presiones sobre la generación de efectivo de la Empresa. Dicha situación se observa como resultado de menores ingresos por venta de cartera (únicamente de P$51.3m en el 1S10 vs. P$145m en el 1S09), menores recursos provenientes de Financiamiento Bancario y Bursátil y una fuerte caída en los intereses a favor. Los resultados de LOM durante dicho periodo contrastan considerablemente al flujo generado por la operación durante el 1S09 de P$60.3m, los cuales se vieron beneficiados por el financiamiento de proveedores por P$324m (vs. P$200.6m durante el 1S10). Durante el primer semestre de 2010 vemos una caída en cuentas por cobrar en arrendamiento superior a la del mismo periodo de 2009 (indicado por el flujo positivo de Cuentas por Cobrar por Arrendamiento de P$98.7m en 1S10 vs. P$65.3m en el 1S09m, lo que indica un aumento de 51.2% semestre contra semestre), situación que no tuvo un efecto positivo en la misma dimensión en los ingresos por intereses o por venta de cartera y por lo tanto en la generación de flujo de efectivo. La disminución en la capacidad de generación de efectivo por la operación representa la principal preocupación de HR Ratings hacia LOM, reflejando dicha situación en la observación asignada a la Empresa. Escenario Base El análisis base de LOM incorpora un crecimiento sostenido en la cartera de arrendamiento de manera trimestral (P$73.50 millones (m) en el 2010 vs. P$77.50m en el 2011 vs. P$79.57m en el 2012), así como el mantenimiento (comparado con los resultados del 2T10) en la cantidad de ingresos recibidos por parte de la venta de cartera y de los ingresos propios de la cartera en arrendamiento. Esto se fundamenta en una recuperación económica lenta, que mejore únicamente de manera marginal año con año, y que de esta manera impacte el movimiento de la cantidad de contratos que LOM puede generar año con año.

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A su vez, asumimos que las estimaciones preventivas para riesgos crediticios originadas por LOM partirían de la cantidad que se genera en la Cartera en Arrendamiento Propia, puesto que el índice de morosidad no es un indicador financiero que presente grandes cambios trimestre contra trimestre, debido al giro de la empresa y a la calidad crediticia de las contrapartes. Por ello, esperamos que el nivel de estimaciones totales se mantenga en 2.75% del total de la cartera en arrendamiento propia (nivel presentando al 2T10) durante todo el periodo de nuestras proyecciones, lo que reflejaría una posición conservadora por parte de LOM en el manejo de su riesgo crediticio. Por otro lado, el Margen Financiero Neto (MIN) se vio beneficiado en el 2009 por los spreads tan altos manejados por la empresa, debido a una baja en su costo de fondeo. Sin embargo, para el 2010 se empiezan a ver ciertas presiones sobre el mismo, principalmente por una caída importante durante el 2T10 de sus ingresos financieros por venta de cartera, los cuales componían en el 2T09 el 76.52% (P$119m) de los ingresos financieros y se redujeron para solo representar el 15.33% (P$7m) de los mismos en el 2T10. Esperaríamos que el comportamiento futuro de este tipo de ingresos fuera incrementándose de manera gradual a partir del 2T10, hasta alcanzar P$12.6m al cierre del 2012 y como consecuencia de una baja venta de cartera.

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Sin embargo, dados los niveles actuales de tasas de interés de referencias (mínimos históricos) y la expectativa de incremento para 2011 y 2012, esperamos que el efecto de incremento gradual en ingresos por venta de cartera se vea acotado para el cálculo del MIN. Cabe señalar que dentro del MIN se incluyen ingresos por intereses amortizables residuales, los cuales no representan una cantidad real de efectivo generado, aunque si tienen una importante participación en el ingreso reportado en el Estado de Resultados (46.77% del total del primer semestre del 2010 (1S10)). Por su parte, el Retorno Sobre Activos (ROA) y el Retorno sobre Capital (ROE) de LOM presentaron presiones durante todo el 2009 y el 2T10 debido a los menores ingresos financieros recibidos, los cuales disminuyeron considerablemente las utilidades netas hasta llegar a P$-21m al segundo trimestre del 2010 (2T10). Bajo un escenario económico de recuperación gradual, esperamos que el ROA y ROE promedio se presionen un poco más a la baja (-1.48% y -4.11% respectivamente para el 3T10), principalmente por las pocas utilidades que se podrían esperar durante el 2010 debido a un ritmo de crecimiento moderado, y comenzaran a demostrar mejores posiciones hasta mediados de 2011 y principios de 2012 (0.52% y 1.10% para el ROA en el 4T11 y 4T12 respectivamente, y 1.47% y 3.02% para el ROE en los mismos periodos).

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La eficiencia operativa promedio (Gastos de Administración/Activos Productivos Promedio) de LOM se ubica en 27.31% al 2T10, lo que indica una mejora en comparación con el 34.60% presentado durante el 2T09. Esto debido a un control importante que LOM llevo a cabo para controlar sus gastos durante el periodo de crisis económica, así como por el enfoque que la empresa ha demostrado en separar, y con ello controlar, las áreas de originación y operación de la empresa. Esperamos que el nivel se mantenga durante los años posteriores, en parte también por una reducción en el nivel total de activos productivos promedio.

El índice de eficiencia (Gastos de Administración/ (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) muestra un comportamiento muy similar al del índice de eficiencia, al ubicarse en 1.01% al 2T10, viniendo de 2.46% al 2T09. Esto también responde a la política de

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austeridad en el manejo de gastos por parte de LOM, que esperamos se mantenga en el futuro. Por otro lado, el índice de capitalización a riesgos crediticios (Capital Contable/Activos Sujetos a Riesgo) presentó cierto deterioro durante el 2009 por el incremento en las cuentas por cobrar en arrendamiento, lo cual no necesariamente significó una posición adversa para la empresa. Sin embargo, para el cierre de 2010 y para los años posteriores, esperamos una caída en el indicador, en gran parte por las utilidades netas negativas que se reflejan bajo este escenario, así como las pérdidas durante el 1S10. A pesar de ello, LOM presenta un buen nivel de capitalización, que se mantiene sólido para el nivel de activos productivos promedio mostrados.

En cuanto al nivel de apalancamiento promedio de LOM (Pasivo Total/Capital Contable), este presenta una razón sobre pasivos y capitales promedio de los últimos 12 meses de 1.90x. Esto indica una posición sana por parte de la administración para buscar recursos por medio de financiamientos bancarios y bursátiles, aunque también responde a inyecciones directas de capital llevadas a cabo en trimestres anteriores. Esperamos que la razón de apalancamiento se mantenga dentro del mismo rango mostrado durante los primeros semestres del 2010, puesto que estimamos que la originación, que requerirá de un mayor endeudamiento, se mantenga relativamente baja y comience a incrementarse hasta mediados de 2011 y principios de 2012.

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En tanto a la Razón de Apalancamiento vs. Deuda Neta, se observa un importante incremento histórico en ambos indicadores, lo que significa una mayor necesidad de préstamos bursátiles y bancarios para hacer frente a las necesidades operativas. Esperamos que en un escenario base, ambos indicadores se mantuvieran dentro de los mismos niveles.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings en junio de 2009 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por el cambio que existió en las expectativas de crecimiento macroeconómicas y de la Empresa. La principal diferencia entre la información proyectada por HR Ratings y la real reportada por la Empresa fue la cantidad de ingreso financiero por devengar, así como los mayores costos directos de arrendamiento y de administración. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como la información real del ejercicio 2009. Cabe señalar que el escenario inicial fue realizado con una metodología diferente a la actual, por lo que se puede dificultar la comparación directa.

En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings (ver supuestos en la pág. 8), consideramos que la principal afectación a LOM bajo condiciones adversas, sería una desaceleración en la originación de cuentas por cobrar en arrendamiento trimestre a trimestre, así como presiones adicionales en el spread de tasas de interés entre el costo de fondeo y de descuento de contratos de arrendamiento. Por ello, la originación promedio trimestral se situaría en P$68.25 para los trimestres restantes del 2010, y se disminuiría aún más para el 2011 y 2012, para llegar a promedios de P$61.60 y P$55.59 respectivamente. Ello generaría aún menores ingresos que los previstos bajo un escenario económico base, presionando las utilidades y razones financieras. Por su parte, las cuentas por cobrar en arrendamiento podrían disminuir gradualmente durante el 2011 y 2012, llevando también a la baja la cantidad de estimaciones preventivas para riesgos crediticios. Pensamos que en un ambiente de alto estrés económico, LOM incrementaría su cantidad de estimaciones preventivas para contrarrestar los efectos de un deterioro en su cartera, por lo que la razón de cartera a estimaciones se mantendría sobre un 3.00%.

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Por otro lado, el Margen Financiero Neto y ajustado (MIN y MIN Ajustado) presentan una importante caída en sus niveles, dado el alto estrés que consideramos en la venta de cartera a otras entidades financieros, y los ingresos por intereses de arrendamiento presionados.

Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios no serían una fuente de presión mayor sobre el MIN ajustado, debido al tipo de cliente con el que LOM opera (alta calidad crediticia) y a un bajo índice de morosidad. Por su parte, el Retorno sobre Activos (ROA) y el Retorno sobre Capital (ROE) se deterioran de manera importante debido a la reducción que se generaría en las utilidades netas (por -P$49m en el 2010, -P$44m en el 2011 y -P$39m en el 2012), lo que reduce la calidad de ambas razones financieras. El ROA y ROE promedio se mantendrían en niveles negativos durante los siguientes trimestres,

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demostrando las condiciones adversas que enfrentaría la Empresa (-3.21%, -2.69% y -2.55% para el ROA en el 4T10, 4T11 y 4T12 respectivamente, y -8.65%, -8.12% y -7.76% para el ROE en los mismos periodos).

El índice de eficiencia (Gastos de Administración/ (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios)) se deteriora bajo condiciones de alto estrés, principalmente por una reducción en los ingresos totales de la operación, ya que aún en una situación de crisis no se esperaría un incremento en los gastos de administración. El índice de eficiencia llegaría a su máximo nivel de 48.13% durante el 3T10, y luego se mantendría en niveles similares durante los próximos meses.

Por su parte, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración/Activos Productivos Promedio) se vería también afectado negativamente por una

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disminución en los activos productivos promedio, debido a las condiciones ya planteadas donde existiría menor originación. Ello llevaría a que conforme fuera pasando el tiempo, y la empresa continuara con problemas para originar cartera de arrendamiento, el índice fuera presentando paulatinamente niveles a la alza. El índice de capitalización (Capital Contable/Activos Sujetos a Riesgo) también muestra un ligero decremento bajo un escenario económico de alto estrés, presionado principalmente por una mayor reducción en el capital contable de la Empresa, aunque compensado por menores activos sujetos a riesgo crediticio (principalmente cartera de arrendamiento). Debido a ello, el índice de capitalización se situaría en niveles de 61.3%, 45.9% y 53.3% en el 4T10, 4T11 y 4T12 respectivamente, lo que lo sitúa en niveles sanos debido al nivel actual dado.

Asimismo, se puede observar un deterioro importante en el nivel de activos productivos promedio de LOM, los cuales se muestran en una tendencia a la baja por el escenario planteado de condiciones económicas adversas. Para la razón de apalancamiento, al 2T10 se encontró en 1.90x, la cual esperaríamos que disminuyera durante el 2010 y principios de 2011 como una respuesta a la baja necesidad de fondeo que LOM tendría dado un deterioro en la originación. Sin embargo, para el 2011 en adelante, podríamos observar un importante incremento por las necesidades de capital para operar que LOM observaría, dada la baja entrada de flujo real que LOM estaría percibiendo.

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Por su parte, el total de la Deuda Neta se situaría en los mismos niveles a partir del 3T10, por el poco cambio que existiría en la relación de deuda neta y recursos disponibles por parte de LOM.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, mantenemos la calificación de largo plazo en “HR BBB+” y la calificación de corto plazo en “HR2” para Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V., aunque con una observación negativa. Dicha observación es como consecuencia de la poca capacidad de generación de efectivo durante los últimos trimestres, en donde los ingresos por la venta de la cartera se han visto disminuidos drásticamente, y los ingresos por intereses (sin considerar ingresos amortizables residuales, puesto que estos no representan un flujo de efectivo real) son relativamente bajos. Es importante mencionar que aunque la entrada del IFC como accionista otorga mayor fortaleza financiera en el corto plazo y posiblemente mejor percepción por parte de inversionistas, esto no representa una mejora operativa o un impacto directo sobre los ingresos de la institución. En términos claros, los beneficios vendrían por el índice de capitalización e incremento en las líneas de fondeo y almacenamiento. La Empresa mantiene las áreas de oportunidad en el manejo de información contable de sus estados financieros, por lo que se mantiene como un factor negativo influyendo sobre la calificación. Por el lado positivo es importante recalcar la alta calidad crediticia de los clientes de LOM (reflejado en una sana tasa de morosidad), el nivel de capitalización y la disponibilidad de líneas de fondeo y almacenamiento, compensando parte de los factores negativos antes mencionados. La Empresa ha realizado algunos cambios operativos en su estructura organizacional, lo que se podría reflejar en mayor eficiencia en la originación y gestión de sus contratos de arrendamiento en el mediano/largo plazo.

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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