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«Las nuevas tendencias en la evaluación «Las nuevas tendencias en la evaluación y manejo de inversiones en el mercado y manejo de inversiones en el mercado

de valores: de valores: UUn análisis crítico de las n análisis crítico de las

experiencias vividasexperiencias vividas»»

Carlos BarsalloCarlos BarsalloAbogado

Director de Riesgo, Ética e Independencia Deloitte, Inc.

XVII Congreso Nacional de Contadores«El CONTADOR: Participación y Responsabilidad en la

Economía Mundial»Viernes 20 de mayo de 2011

Panamá

5/20/2011CARLOS BARSALLO 1

PLANPLAN• Un análisis jurídico crítico de:

• A. ¿Quien evalúa y maneja las inversiones?

• B. ¿En qué se invierte?• B. ¿En qué se invierte?

¿Hay realmente nuevas tendencias o se observa más bien un

regreso a la prudencia y la mejor diligencia?


OTHERS PEOPLE´S MONEY

and How the Bankers Use It

Louis D. Brandeis


A. ¿QUIÉN A. ¿QUIÉN

EVALÚA Y MANEJA INVERSIONES?EVALÚA Y MANEJA INVERSIONES?• Asesores de inversión (No maneja inversiones)

• Analista (No maneja inversiones)

• Administradores de inversión

• Calificadoras de riesgo (NO maneja inversiones)o ¿Quienes son?o ¿Quienes son?

o ¿Cuántos son?

o ¿Qué se requiere para serlo? (Necesidad de licencia)

o ¿Quién los contrata y cómo los contrata?

o ¿Quién los regula y supervisa? (Regulador de mercado de valores)


¿Y EL CONTADOR?¿Y EL CONTADOR?• Ley 57 de 1978

• Algunas limitaciones en la legislación de valores


Ley 57 de 1978Ley 57 de 1978

CPACPA

• DE LOS ACTOS DE LA PROFESIÓN

• Artículo 1. Son actos propios del ejercicio de la profesión deContador Público Autorizado todos aquellos servicios que den fepública sobre la veracidad de la información relacionada con lafunción técnica de producir, de manera sistemática y estructural,función técnica de producir, de manera sistemática y estructural,información cuantitativa, en términos monetarios, de lastransacciones económicas que realizan las personas naturales yjurídicas, públicas y privadas, y de los hechos económicos que lasafectan y, de comunicar dicha información, con el objeto de facilitara los diversos interesados la toma de decisiones de carácterfinanciero en relación con el desarrollo de sus actividadesrespectivas.


Ley 57 de 1978Ley 57 de 1978

CPACPA• También constituyen actos propios de la profesión de

Contador Público Autorizado, los siguientes:

• a) El registro sistemático de las transacciones económicas yfinancieras;

• b) La preparación, análisis e interpretación de estadosfinancieros, sus anexos y otra información financiera, asífinancieros, sus anexos y otra información financiera, asícomo la opinión o el dictamen sobre la razonabilidad de losmismos;

• f) La consultoría sobre asuntos financieros, cuando estosimpliquen informes de contabilidad;

• g) La dirección y supervisión de cualesquiera de los trabajosanteriormente mencionados;


AUDITORES Y VEHICULOS DE AUDITORES Y VEHICULOS DE

INVERSION COLECTIVAINVERSION COLECTIVALegislación de valores. Decreto ley 1 de 1999.

Artículo 120: Directores

No menos del veinte por ciento de los miembros de la junta directiva de una sociedad de inversión registrada, o del órgano con facultades similares, deberán ser personas independientes con facultades similares, deberán ser personas independientes de la sociedad de inversión.

No se considerarán personas independientes de la sociedad de inversión las siguientes:

(1) …………

(2) Los auditores externos de la sociedad de inversión.


ASESOR DE INVERSIONESASESOR DE INVERSIONESEs toda persona que, por unaremuneración, se dedica alnegocio de asesorar a otros encuanto a la determinación delprecio de valores o laconveniencia de invertir, compraro vender valores, o se dedica a

• ¿Cuántos son?

• 28 (personas jurídicas) con licencia CNV.

o vender valores, o se dedica apreparar y publicar estudios oinformes sobre valores.Dicho término no incluyecontadores, abogados,profesores u otros profesionales,cuya asesoría de inversión seameramente incidental en elejercicio de su profesión.


ANALISTAANALISTA• Es toda persona natural

(que no sea un asesor deinversiones) que presteasesoría de inversiones ennombre de un asesor de

• 123 personas naturales con licencia de la CNV.

nombre de un asesor deinversiones.


ADMINISTRADORES DE ADMINISTRADORES DE

INVERSIONESINVERSIONES• Es toda persona a la que

una sociedad de inversión ledelegue, individualmente oen conjunto con otraspersonas, la facultad de

• ¿Cuántos son?

• 22 personas jurídicas con licencia de la CNV. Incluye a la Administradora de la CSS.

personas, la facultad deadministrar, manejar,invertir y disponer de losvalores y los bienes de lasociedad de inversión.


CALIFICADORAS DE RIESGOCALIFICADORAS DE RIESGO• Es toda entidad cuyo objeto

exclusivo es proporcionar alos inversionistas unaopinión profesional yactualizada mediante la

• ¿Cuántas son?

• 8 registradas en la CNV.

actualizada mediante lacalificación de valores,personas jurídicas oemisores, para lo cualdeberá solicitar una licenciaante la Superintendencia.(Proyecto de Ley 311).


PROVEEDORES DE PRECIOSPROVEEDORES DE PRECIOS• Nueva figura. Proyecto Ley 311.

• Se dedica a la prestación habitual y profesional del servicio decálculo, determinación y proveeduría o suministro de preciosactualizados para la valuación de valores, instrumentosfinancieros derivados en mercados reconocidos por lasfinancieros derivados en mercados reconocidos por lasautoridades financieras o índices, así como de envío deinformación relacionada con dichas actividades. Excluye latransmisión de precios respecto de instrumentos por medioselectrónicos, de telecomunicaciones o impresos, por parte deentidades informativas.


¿CÓMO DEBEN HACER SU TRABAJO?¿CÓMO DEBEN HACER SU TRABAJO?

EL BUEN PADRE DE FAMILIAEL BUEN PADRE DE FAMILIA• Concepto

• Se impone a todos y cada uno de nosotros que nos comportemos en nuestra vida cotidiana con la denominada diligencia de un buen padre de familia

• Es la obligación de actuar de manera diligente y con el debido • Es la obligación de actuar de manera diligente y con el debido cuidado en todo aquello que hacemos extremando todas las precauciones con la finalidad de que nadie sufra daño alguno a causa de nuestras acciones u omisiones.

• Varía de contenido en función del momento en que se interpreta.


DEBERES FIDUCIARIOSDEBERES FIDUCIARIOS

DEBER DE CUIDADODEBER DE CUIDADO• Jurisprudencia EEUU considera a los directores de una

sociedad como fiduciarios de la misma.

• Los directores tienen el deber de cuidado y el deber de lealtad.lealtad.

• El deber de cuidado de un director se define como: “el cuidado que una persona razonablemente prudente usaría, en circunstancias similares, en el cuidado de sus propios asuntos”.


EJEMPLOS DEL CUMPLIMIENTO DEL EJEMPLOS DEL CUMPLIMIENTO DEL

DEBER DE CUIDADODEBER DE CUIDADO• a) Mantenerse informados sobre las actividades de la empresa (no

se requiere una detallada inspección de las actividades diarias de laempresa, pero sí un monitoreo general de las prácticas y políticasempresariales);

• b) Asistir a las reuniones del Directorio;• c) Revisar regularmente los estados financieros según las

costumbres de la industria y la naturaleza de la empresa. Loscostumbres de la industria y la naturaleza de la empresa. LosDirectores pueden depender de informes preparados porejecutivos, profesionales externos o comités de directores;

• d) En caso de insolvencia, el deber de cuidado del Director seextiende para con los acreedores;

• e) Aún cuando la empresa es solvente, puede existir un deberfiduciario hacia los acreedores, por ejemplo, en caso dedepositantes de un banco o de una empresa que tiene fondos enfideicomiso.


REGLA DEL JUICIO DE LOS REGLA DEL JUICIO DE LOS

NEGOCIOSNEGOCIOS• Los Directores no son culpables por decisiones que tuvieron un resultado

desfavorable para la sociedad si ellos actuaron o tomaron una decisión:

• a) De manera informada;

• b) De buena fe;

• c) En la honesta creencia de que la decisión era en el mejor interés de la empresa. empresa.

• Las excepciones se dan en los casos que involucren fraude, negligencia grave o ilegalidad.

• Esto se traduce en que los demandantes deben superar la presunción de que los Directores ejercieron un juicio de negocios y/o demostrar que la regla de juicio de negocios no es aplicable; esto último es posible, si los demandantes demuestran conflicto de interés o auto-contratación (“self dealing”), lo cual traspasa el peso de la prueba al Director de demostrar que la transacción en cuestión fue justa.


DEBER DE LEALTADDEBER DE LEALTAD• Requiere que los Directores lleven a cabo sus funciones con lealtad

a la sociedad, es decir, sin tomar ventaja de la empresa con la cualtienen un deber fiduciario.

• El deber de lealtad se vuelve relevante en situaciones queinvolucran transacciones entre la sociedad y:

• a) Sus Directores o ejecutivos, o una empresa que es propiedad deellos, o en la cual ellos tienen un interés importante directo, oellos, o en la cual ellos tienen un interés importante directo, oindirecto (auto-contratación o “self-dealing”);

• b) Otra empresa con la cual comparte Directores y/o ejecutivos;• c) Transacciones de otra naturaleza pero que involucra un conflicto

de interés, tales como: “insider trading”, ventas de control yfusiones matriz-subsidiaria;

• d) También situaciones en las que Directores o ejecutivos tomanprovecho de una oportunidad empresarial.


PROBLEMAS FUNDAMENTALESPROBLEMAS FUNDAMENTALES

TRATAMIENTO CON TERCEROSTRATAMIENTO CON TERCEROS• Desempeño profesional (Resultados)

• Obligaciones de medio

• Obligaciones de resultado

• Tratamiento penal

• Conflictos de interés• Conflictos de interéso Falta de independencia (real y mental)

o Críticas en mercados pequeños y no pequeños

o Inside Job (Documental ganador del OSCAR 2011)


OBLIGACIONES DE MEDIO Y DE OBLIGACIONES DE MEDIO Y DE

RESULTADORESULTADO

Resultado Medio

Una norma o contrato obligan a una persona a alguna cosa determinada.

Ejemplo transportista se obliga

• Norma o contrato sólo obligan al deudor a actuar con prudencia y diligencia.

• Ejemplo médico respecto a su paciente. No hay obligación de


Ejemplo transportista se obliga llevar mercancía a un destino.

Responsabilidad prácticamente automática.

paciente. No hay obligación de sanarlos, sino de poner sus mejores oficios y conocimientos al servicios de paciente, actuar de forma prudente y diligente. Hay excepciones.

• Carga de la prueba: La victima o demandante.

TRATAMIENTO PENALTRATAMIENTO PENAL• Estafa y otros Fraudes

• Artículo 214. Quien mediante engaño se procure o procure a un tercero un provechoilícito en perjuicio de otro será sancionado con prisión de uno a cuatro años.

• La sanción se aumentará hasta un tercio cuando se cometa abusando de las relacionespersonales o profesionales, o cuando se realice a través de un medio cibernético oinformático.informático.

• Artículo 215. La conducta prevista en el artículo anterior será sancionada con prisión decinco a diez años en los siguientes casos:

• 1• 2. Si la cometen apoderados, gerentes o administradores en el ejercicio de sus

funciones.• 3.• 4.


TRATAMIENTO PENALTRATAMIENTO PENAL• Delitos Financieros

• Artículo 237.

• Quien, en beneficio propio o de un tercero, se apodere, ocasione latransferencia ilícita o haga uso indebido de dinero, valores u otrosrecursos financieros de una entidad bancaria, empresa financiera uotra que capte o intermedie con recursos financieros del público ootra que capte o intermedie con recursos financieros del público oque se le hayan confiado, o realice esas conductas a través demanipulación informática, fraudulenta o de medios tecnológicos,será sancionado con prisión de cuatro a seis años.

• La sanción será de seis a ocho años de prisión, cuando el hechopunible es cometido por un empleado, trabajador, directivo,dignatario, administrador o representante legal de la entidad oempresa, aprovechándose de su posición o del error ajeno.


TRATAMIENTO PENALTRATAMIENTO PENAL• Artículo 241.

• El director, dignatario, gerente, administrador, representante legal,integrante del comité de crédito, empleado o trabajador de unaentidad bancaria, empresa financiera u otra que capte o intermediecon recursos financieros del público, que directa o indirectamenteapruebe uno o varios créditos u otros financiamientos, por encimaapruebe uno o varios créditos u otros financiamientos, por encimade las regulaciones legales, de manera que pueda ocasionar laliquidación forzosa, insolvencia o iliquidez permanente, serásancionado con prisión de cuatro a siete años. Esta misma sanciónserá impuesta a los beneficiarios del crédito que hayan participadoen el delito.

• La sanción anterior será agravada en una cuarta parte del máximo,si se realiza en provecho propio.


¿CÓMO SE CONTRATAN Y QUIÉN ¿CÓMO SE CONTRATAN Y QUIÉN

LOS CONTRATA?LOS CONTRATA?• Inversiones de terceros.

o Sector privado

o Sector público: Ley de contrataciones públicas. Excepción de procedimiento de selección de contratista. Ley 22 de 2006 (Articulo 56).

• Inversiones propias: Rol de la Junta Directiva. Responsabilidad de Directores y Administración.


B. ¿EN QUÉ SE INVIERTE?B. ¿EN QUÉ SE INVIERTE?• La política de inversión

• ¿Quién la fija?

• ¿Dónde se fija?

• ¿Quién supervisa su cumplimiento?


¿¿EN QUÉ INVIERTEN LOS EN QUÉ INVIERTEN LOS BANCOS EN PANAMÁ?BANCOS EN PANAMÁ?

• Informe Superintendencia de Bancos de Panamá (Marzo 2011):

• Saldos de inversiones locales aumentaron 639 millones de dólares en enero 2011 en comparación con enero 2011.

• El monto de inversiones locales registrados en diciembre 2010 fue 3 mil millones 476 dólares.

• Los valores disponibles para la venta incrementaron 633 millones de dólares en enero 2011 con respecto a enero de 2010.

• Inversiones en valores negociables (capital y deuda adquiridos por los bancos para generar ganancia a corto plazo) sumó 17 millones de dólares

• Los valores públicos finalizaron enero 2011 en 1,979 millones de dólares, liderados por los bonos globales.

• Los valores privados sumaron 1,567 millones de dólares, representados principalmente por bonos corporativos.


LA POLITICA DE INVERSIÓNLA POLITICA DE INVERSIÓN• Análisis crítico.

• ¿Política libre vs. Dirigida‘?

• Ejemplo de problemas al establecer de forma desordenada la política de inversióno Fondos de cesantíao Fondos de cesantía


LA POLÍTICA DETRÁS DE LA LA POLÍTICA DETRÁS DE LA

POLITICA DE INVERSIÓNPOLITICA DE INVERSIÓN• La política de inversión como un mensaje o agente de cambio

o Ejemplos

• Buen Gobierno Corporativo

• Artículo 108 ley orgánica de la CSS. Ley 51 de 2005.

• Los fondo de la Caja del Seguro Social, además podrán invertirse, siempre observando los criterios señalados en el artículo 105, en lo siguiente:

• 5. En títulos de deudas o valores de renta fija de empresas de capital nacional o internacional, debidamente registrados en la CNV, calificados con grado de inversión, según lo haya determinado una entidad calificadora de riesgo, internacionalmente reconocida y registrada en la CNV. La empresa deberá tener adoptadas formalmente reglas de buen gobierno corporativo.

• Responsabilidad social empresarial (RSE)

• 29 de mayo 2006: Bolsa de valores de Panamá: «Estamos tratando de empezar una programa similar al de BOVESPA para promover programas socialmente responsables»


¿¿NUEVAS TENDENCIAS?NUEVAS TENDENCIAS?

Gobierno CorporativoResponsabilidad Social

Empresarial

• Circulo de compañías de la mesa redonda Latinoamericana de Gobierno Corporativo.

• Se señala que los fondos de pensiones a nivel mundial quieren que las inversiones vayan a empresas que son socialmente responsables.


Gobierno Corporativo.

• El Gobierno corporativo como elemento para invertir.

responsables.• «Los inversores quieren que haya

índices de este tipo, porque tiene más confianza en que los retornos que van obtener de las empresas responsables son mayores que las del resto»

• ¿Lógica?• ¿El objetivo no es siempre

maximizar ganancias?

EJEMPLO DE PROBLEMAS AL FIJAR DE FORMA EJEMPLO DE PROBLEMAS AL FIJAR DE FORMA

DESORDENADA LA POLITICA DE INVERSIÓNDESORDENADA LA POLITICA DE INVERSIÓN• El artículo 34 del Decreto Ejecutivo Nº106 de 26 de diciembre de 1995:

• "ARTICULO 34: Los fondos captados a través de los fideicomisos de cesantía en base a la Ley 44 y a este Decreto, podrán invertirse en los siguientes instrumentos:

• 1. Hipotecas, cédulas hipotecarias, participantes en hipotecas, bonos hipotecarios para financiamientos de vivienda y otros instrumentos hipotecarios emitidos por bancos oficiales y demás bancos con Licencia hipotecarios emitidos por bancos oficiales y demás bancos con Licencia General.

• 2. Depósitos en bancos oficiales y demás bancos con Licencia General.

• 3. Títulos valores emitidos por el Estado o por entidades del Sector Público con aval del Estado.

• 4. Títulos valores registrados en la Comisión Nacional de valores que permita una negociación pública, abierta, líquida y transparente."


EJEMPLO DE PROBLEMAS AL FIJAR DE FORMA EJEMPLO DE PROBLEMAS AL FIJAR DE FORMA

DESORDENADA LA POLITICA DE INVERSIÓNDESORDENADA LA POLITICA DE INVERSIÓN

• Esta disposición señala los instrumentos en los cuales pueden invertir los fondos captados a través de los fideicomisos de cesantía en base a la Ley 44 de 1995, en franca violación de lo dispuesto en el artículo 229 literal D del Decreto de Gabinete 252 de 1971, pues en el mismo se hace indicación que "para 252 de 1971, pues en el mismo se hace indicación que "para el manejo de las cotizaciones confiadas en fideicomiso, los administradores calificados las invertirán de acuerdo con las estipulaciones de la Ley 10 de 1993 y sus reglamentos" y que la Ley 10 de 1993 señala que los fondos captados por los planes "deberán ser invertidos por su administrador de

inversiones de conformidad con los objetivos y las políticas de

inversión establecidos en los términos del plan".


EJEMPLO DE PROBLEMAS AL EJEMPLO DE PROBLEMAS AL FIJAR DE FORMA FIJAR DE FORMA

DESORDENADA DESORDENADA LA POLITICA DE INVERSIÓNLA POLITICA DE INVERSIÓN

CORTE SUPREMA DE JUSTICIA. SALA TERCERA CONTENCIOSO ADMINISTRATIVO. Fallo de veintisiete (27) de diciembre de dos mil siete (2007).

DECLARA QUE ES NULO POR ILEGAL, el Artículo TRIGÉSIMO DECLARA QUE ES NULO POR ILEGAL, el Artículo TRIGÉSIMO CUARTO del Decreto Ejecutivo N°106 de 26 de diciembre de 1995, "por el cual se reglamenta la constitución, administración y

supervisión de los fondos de cesantía que se establezcan en virtud del Capítulo III del Título VI del Libro I del Decreto de

Gabinete N°252 de 1971 (Código de Trabajo).


LECCIONES APRENDIDAS DE EXPERIENCIAS VIVIDASLECCIONES APRENDIDAS DE EXPERIENCIAS VIVIDAS

IRLANDA OTRORA MODELO A SEGUIRIRLANDA OTRORA MODELO A SEGUIR

El colapso del sistema bancario irlandés fue consecuencia de la expansión «sin freno» de una burbuja inmobiliaria financiada por unas entidades con «mentalidad de rebaño», según un informe dado a conocer este martes.

El documento, titulado Riesgo Malinterpretado: causas de la crisis de la banca en Irlanda, es fruto de seis meses de investigaciones del finlandés Peter Nyberg, ex economista del Fondo Monetario Internacional (FMI).Nyberg, ex economista del Fondo Monetario Internacional (FMI).

El experto indica que las señales de alerta respecto al posible estallido de la burbuja inmobiliaria fueron «modestas e insuficientes» y critica duramente la actuación de los bancos, la Autoridad Reguladora Financiera y el Ministerio de Finanzas del país.

«La actitud relajada de las autoridades es consecuencia de que o bien fracasaron a la hora de comprender los datos o bien no fueron capaces de evaluar y analizar sus implicaciones correctamente», señala.


LECCIONES APRENDIDAS DE LECCIONES APRENDIDAS DE

EXPERIENCIAS VIVIDASEXPERIENCIAS VIVIDASDurante las casi dos décadas de espectacular crecimiento económico experimentado por Irlanda, el país cayó en lo que Nyberg califica de «manía especuladora nacional».

Además, la mayoría de los bancos trató de imitar, con una «mentalidad de rebaño», las prácticas crediticias del Anglo Irish Bank, cuyas de rebaño», las prácticas crediticias del Anglo Irish Bank, cuyas enormes deudas hicieron saltar todas las alarmas hace cuatro años y que provocó la caída de casi toda la banca nacional.

En este sentido, el analista culpa a las entidades de ofrecer balances de cuentas maquillados, lo que quizá llevó al Gobierno a garantizar en 2008 todos los depósitos de los bancos nacionales, una medida que condujo a extremos insostenibles la deuda estatal.


LECCIONES APRENDIDAS DE LECCIONES APRENDIDAS DE

EXPERIENCIAS VIVIDASEXPERIENCIAS VIVIDASEn este contexto, el Gobierno de Dublín se vio obligado el pasado noviembre a aceptar una rescate financiero de la Unión Europea (UE) y del FMI valorado en 85.000 millones de euros, ante su incapacidad para obtener financiación en los mercados internacionales.

«Si los bancos hubiesen publicado información precisa sobre sus deudas, parece probable que el Gobierno habría contemplado deudas, parece probable que el Gobierno habría contemplado seriamente ofrecer una garantía más limitada y nacionalizar al menos un banco», agrega el informe.

Después del citado rescate, el Ejecutivo ha indicado que casi todo el sistema financiero nacional quedará en manos del Estado tras la creación de una banca integrada en dos entidades «pilares», el Bank of Ireland (BoI) y el Allied Irish Banks (AIB).


PROBLEMAS ENCONTRADOSPROBLEMAS ENCONTRADOSEl analista en la calificadora de riesgo fue directo:

“Esperemos que estemos todos ricos y retirados cuando éste castillo de naipes caiga”éste castillo de naipes caiga”

Reporte de investigación U.S. SEC Julio 2008.


¿NOS DEBE IMPORTAR QUIEN EVALUA Y MANEJA LAS ¿NOS DEBE IMPORTAR QUIEN EVALUA Y MANEJA LAS

INVERSIONES EN LOS MERCADOS DE VALORES?INVERSIONES EN LOS MERCADOS DE VALORES?

• Sí.

• Crisis económica mundial, con un costo superior a los 20 billones de dólares, ha significado para millones de personas la pérdida de sus hogares y empleos y ha puesto en peligro la estabilidad económica prácticamente de los países desarrollados desde los Estados Unidos hasta Islandia, China y Grecia.Islandia, China y Grecia.

• ¿Qué puede hacer el CPA? Con las reglas locales actuales: Muy poco.

• Futuros cambios deben promover la colaboración, la prevención, un rol más proactivo que permita alertar.

• Ello supone la existencia de reguladores independiente, no capturados por la industria ni la política, a quienes se pueda alertar.


ADMISIÓN DE ERRORES Y ADMISIÓN DE ERRORES Y

PREDICCIONESPREDICCIONESGreenspan admite errores:

“Those of us who have looked to the self-interest of lending institutions to protect shareholders’ equity, myself included, are in a state of shocked disbelief.”

“This modern risk-management paradigm held sway for decades,” he said. “The whole sway for decades,” he said. “The whole intellectual edifice, however, collapsed in the summer of last year.”

“Whatever regulatory changes are made, they will pale in comparison to the change already evident in today’s markets,” he said.

“Those markets for an indefinite future will be far more restrained than would any currently contemplated new regulatory regime.”


Octubre 23, 2008. Greenspan y Snow ante el Congreso de Estados Unidos.The Fed chairman had been one of the

nation’s leading voices for deregulation,

Mr. Greenspan had argued that

government regulators were no better

than markets at imposing discipline.

GRACIASGRACIAS

Carlos Barsallo

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