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Departamento de Estadística y Central de Balances

Dirección General del Servicio de Estudios

LAS CUENTAS FINANCIERAS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Beatriz SanzJefa de la División de Estadística

Jornadas Internacionales de Cuentas Económicas, organizadas por el Instituto Gallego de Estadística

Santiago de Compostela10 y 11 de mayo de 2007

2Departamento de Estadística y Central de Balances

ÍNDICE

1. ¿Qué son y para qué se utilizan las Cuentas Financieras?

2. Marco legal y responsabilidades institucionales

3. Sectores, subsectores e instrumentos

4. Enlace cuentas no financieras y cuentas financieras

5. Enlace entre los balances financieros y las cuentas de flujos financieros (operaciones financieras)

6. Contabilización y valoración de los instrumentos financieros

7. Principales fuentes de información

8. Comparación entre Pasivos de las AAPP y Deuda PDE

9. Difusión de las Cuentas Financieras de la Economía Española


1. ¿Qué son y para qué sirven las Cuentas Financieras?

1.1. ¿Qué son?Recogen los flujos financieros (operaciones financieras) entre los sectores y subsectores económicos de una economía y entre éstos y el resto del mundo.Muestran la posición patrimonial de los distintos sectores y subsectores de una economía y la de ésta frente al resto del mundo.

1.2. ¿Para qué sirven?Base para un análisis financiero muy completoForma en que se están financiando los distintos sectoresEvolución de la materialización del flujo de ahorro financieroGrado de intermediación/desintermediación de la economíaPreferencia por la liquidez de los sectores tenedores de dinero (aquellos cuya función principal en la economía es realizar gasto).


1. ¿Qué son y para qué sirven las Cuentas Financieras? (cont.)

Estructura de los balances financierosRiqueza financiera de los sectores no financieros (véase gráfico 1)Endeudamiento de los distintos sectores (véase gráfico 1)Estructura y estabilidad del sistema financieroEstudios de la interrelación entre variables financieras y no financieras

La utilidad será mayor cuanto más desarrolladas estén las cuentas:esquema “de quien a quien” (from-whom-to-whom).

Las CFEE son una de las más desarrolladas que existen tanto a nivel de la UE como en comparación con otros países fuera de esta área.


2. Marco legal y responsabilidades institucionales

2.1. Marco legal

Reglamento CE 2223/95 del Consejo, de 25 de junio de 1996, relativo al Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales (SEC 95).

Engloba tanto las Cuentas no Financieras como las Financieras

Características a destacar:

– Primer sistema de CN que se implanta por una disposición legal => obliga a todos los países y en todos sus elementos (metodología, sectorización, clasificación de los instrumentos, plazo límite de disponibilidad, periodicidad de las series, herramientas informáticas para su envío a Eurostat y al BCE).


2. Marco legal y responsabilidades institucionales (cont.)

– Armonizado con otros manuales contables• SNA 93 (en proceso de revisión)• 5º Manual de BP y PII (en proceso de revisión) • Estadísticas de Finanzas Públicas del FMI.

- Comparabilidad entre países- Mayor facilidad y rapidez elaboración agregados UE y UEM

Orientación (Guideline) del BCE 7/2002, de 21 de noviembre, modificada por la 13/2005 de 17 de noviembre sobre cuentas financieras trimestrales.

– Para todos los sectores y subsectores que contempla el SEC 95



Reglamento CE 501/2004 del Consejo, de marzo de 2004, sobre cuentas financieras de las Administraciones Públicas.

Plan Estadístico Nacional– Base: Ley de la Función Estadística Pública (12/1989)– Plan Cuatrienal: Por Real Decreto (actual 2005-2008)



2.2. Responsabilidades institucionales

NacionalINE: CnF, anuales y trimestrales

(AAPP → IGAE)Banco de España: CF anuales y trimestralesINE-IGAE-BdE: Coordinación permanente

InternacionalEurostat: CnF anuales y trimestrales

CF anualesCF trimestrales de las AAPP

BCE: CF trimestrales


3. Sectores, subsectores e instrumentos financieros (cont.)

Sectorización de la Economía (SEC 95)(a)Esquema 1

S.11 SOCIEDADES NO FINANCIERAS

S.12 INSTITUCIONES FINANCIERAS

A. Ins tituc ione s financ ie ras mone tarias s .121 Banco Central s .122 Otras instituciones financieras monetarias

▪ Bancos ▪ Cajas de ahorro ▪ Cooperativas de crédito ▪ Instituto de Crédito Oficial ▪ Establecimientos financieros de crédito ▪ Fondos del Mercado Monetario

B. Ins tituc ione s financ ie ras no mone tarias s .123 Otros intermediarios financieros, excepto empresas de seguros y fondos de pensiones

▪ Resto de instituciones de inversión colectiva (mobiliaria e inmobiliaria) ▪ Fondos de titulización ▪ S ociedades y fondos de capital riesgo ▪ S ociedades de valores

S.124 Auxiliares financieros ▪ Fondos de garantía de depósitos ▪ S ociedades mediadoras en el mercado de dinero ▪ S ociedades de tasación ▪ S ociedades de garantía recíproca ▪ Establecimientos de cambio de moneda extranjera ▪ S ociedades gestoras de fondos de pensiones ▪ Agentes y corredores de seguros ▪ S ociedades rectoras de Bolsas ▪ S ociedades rectoras de los mercados de futuros y opciones ▪ S ervicio de compensación y liquidación de valores ▪ Asociación de intermediarios de activos financieros (AIAF) ▪ Agencias de valores ▪ S ociedades gestoras de fondos de inversión colectiva y S ociedades gestoras de carteras ▪ S ociedades gestoras de fondos de titulización hipotecaria ▪ S ociedades gestoras de fondos de titulización de activos ▪ S ociedades gestoras de fondos de capital riesgo ▪ Comisión liquidadora de Entidades Aseguradoras (CLEA)

s .125 Empresas de seguros y fondos de pensiones


3. Sectores, subsectores e instrumentos financieros (cont.) Esquema 1 (cont.)

S.13 ADMINISTRACIONES PÚBLICAS s.1311 Administración Central s .1312 Comunidades Autónomas s .1313 Corporaciones Locales s .1314 Administraciones de Seguridad Social S.14 HOGARES s.141-s.142 Empleadores (incluidos los trabajadores por cuenta propia) s .143 Asalariados s .1441 Perceptores de rentas de la propiedad s .1442 Perceptores de pens iones s .1443 Perceptores de rentas procedentes de otras transferencias s .145 Otros hogares S.15 INSTITUCIONES SIN FINES DE LUCRO AL SERVICIO DE LOS HOGARES (ISFLSH) S.2 RESTO DEL MUNDO s .21 Unión Europea s.211 Estados miembros de la UE s.212 Instituciones de la UE s .22 Terceros países y organizaciones Internacionales Fuente: EUROSTAT y Banco de España

(a) Los sectores y subsectores que figuran numerados son los contemplados en el SEC 95. Los detalles adicionales que dentro de cada uno de ellos se proporcionan corresponden al contenido específico de unidades institucionales en el caso de España.


3. Sectores, subsectores e instrumentos financieros (cont.)

F.1 ORO MONETARIO Y DEG F.11 Oro monetario F.12 Derechos especiales de giro (DEG) F.2. EFECTIVO Y DEPÓSITOS F-21 Efectivo F.22 Depósitos transferibles F.29 Otros depósitos F.3 VALORES DISTINTOS DE ACCIONES1 F.33 Valores distintos de acciones, excluidos derivados financieros F.331 A corto plazo F.332 A largo plazo F.34 Derivados Financieros F.4 PRÉSTAMOS F.41 Préstamos a corto plazo F.42 Préstamos a largo plazo F.5 ACCIONES Y OTRAS PARTICIPACIONES F.51 Acciones y otras participaciones, excluidas las participaciones en Fondos de invers ión F.511 Acciones cotizadas F.512 Acciones no cotizadas F.513 Otras participaciones, excluidas las participaciones en Fondos de invers ión F.52 Participaciones en Fondos de inversión F.6 RESERVAS TÉCNICAS DE SEGURO F.61 Participación neta de los hogares en las reservas de seguro de vida y en las reservas de fondos de pensiones F.611 Participación neta de los hogares en las reservas de seguro de vida F.612 Participación neta de los hogares en las reservas de fondos de pensiones F.62 Reservas para primas y reservas para s iniestros F.7 OTRAS CUENTAS PENDIENTES DE COBRO/PAGO F.71 Créditos comerciales y anticipos F.79 Otras cuentas pendientes de cobro/pago, excluidos los créditos comerciales y anticipos F.M PRO MEMORIA: INVERSIONES DIRECTAS DEL/EN EL EXTERIOR

INSTRUMENTOS FINANCIEROS (SEC 95) Esquema 2

Fuente: EUROSTAT(1) Los valores distintos de acciones no negociables deben incluirse en Préstamos


4. Enlace cuentas no financieras y cuentas financieras

Cuenta de capital de la Nación (excepto K2)(Última cuenta de la cascada de las Cuentas no Financieras)

(ANB + TRCR) – (FBC + TRCP) = S

Siendo: ANB = Ahorro Nacional BrutoFBC = Formación bruta de capitalTRCR = Transferencias de capital recibidas del resto del mundoTRCP = Transferencias de capital pagadas al resto del mundoS = Saldo exterior neto

Si S > 0 ⇒ Capacidad de financiación(el país está dando un préstamo neto en términos de bienes y servicios al resto del mundo).

Si S < 0 ⇒ Necesidad de financiación(el país está recibiendo un préstamo neto en términos de bienes y servicios del resto del mundo).


4. Enlace cuentas no financieras y cuentas financieras (cont.)

Introducción de la cuenta financiera

Los flujos (operaciones financieras) igualan los desequilibrios de la cuenta de capital. Por tanto:

ANB + TRCN – FBC = Δ AFR - Δ PR

Capacidad (+) o Necesidad(-) de financiación = Operaciones financieras netas

Siendo: TRCN = TRCR – TRCP =Transferencias de capital netas recibidasΔ AFR = Adquisición neta de activos financieros

(Δ de instrumentos financieros emitidos por no residentes en poder de residentes)

Δ PR = Contracción neta de pasivos(Δ de instrumentos financieros emitidos por residentes en poder de no residentes).

Si se desciende a nivel de sector, es preciso tener en cuenta, también, las transferencias netas intersectoriales.


4. Enlace cuentas no financieras y cuentas financieras (cont.)

Enlace CnF y CF en la Economía Española

– En términos anuales: CF (+) o NF (-) = OFN en los sectores:• Resto del mundo• Administraciones públicas• Instituciones financieras

CF (+) o NF (-) ≠ OFN en los sectores:• Sociedades no financieras• Hogares e ISFLSH

(véase gráfico 2)

– En términos trimestrales• Coinciden: Resto del mundo

Instituciones financieras• No coinciden: Administraciones públicas

Sociedades no financierasHogares e ISFLSH


5. Enlace entre los balances financieros y las cuentas de flujos financieros (operaciones financieras)

BFI + OFP + RFP + OVVP = BFF

donde: BFI = balance financiero inicial del períodoOFP = operaciones financieras del períodoRFP = modificaciones del balance inicial y de las operaciones del

período por variaciones en los precios de los activos financieros y de los pasivos (financieros)OVVP = modificaciones del balance inicial y de las operaciones del

período por otras variaciones en el volumen de los activos financieros y de los pasivos (financieros)

BFF = balance final de final del período

BF = AF - P = AFNdonde: BF = balance financiero

AF = saldo de activos financierosP = saldo de pasivos (financieros)AFN = activos financieros netos


5. Enlace entre los balances financieros y las cuentas de flujos financieros (operaciones financieras) (cont.)

Considerando ahora conjuntamente la cuenta no financiera y la financiera:

PN = ANF + AF – P

donde: PN = patrimonio neto ANF = activos no financierosAF = activos financierosP = pasivos (financieros)


6. Contabilización y valoración de los instrumentos financieros

Principios generales del SEC 95Operaciones: por el devengoSaldos: a precios de mercado

Repercusión en las CF de la contabilización en la CnF de las rentas por intereses según el devengo:

– Préstamos y depósitos: el SEC 95 permite dos opciones:a) Recoger en la CF los intereses devengados en otras cuentas

pendientes de cobro o pago.b) Incorporar los intereses devengados al instrumento del que

provienen (como si los intereses se reinvirtiesen en el instrumento a medida que se generan). En el momento del pago de los intereses se reducirían del instrumento al que corresponden (desinversión en el instrumento).

Opción utilizada en las CFEE: la a)


6. Contabilización y valoración de los instrumentos financieros (cont.)

– ValoresEl SEC 95 sólo permite la opción b)(Véase ejemplo en Anexo 1)

Aplicación del valor de mercado a los instrumentos financieros

Se plantean problemas prácticos en los casos en que los instrumentos no se negocian en un mercado ⇒ hay que realizar estimaciones.

Emisiones (saldos pasivos)

a) Valores distintos de acciones– Si cotizan (bolsas, Iberclear, AIAF), según su valor de cotización.– Si no cotizan: se aplican valoraciones de emisiones similares que

cotizan– Cupón cero: se periodifican los intereses



b) Acciones- Cotizadas: capitalización bursátil

- No cotizadas:– Si su sector está bien representado en el mercado bursátil, se aplica:

(bancos y empresas eléctricas)

– Sociedades no financieras (empresas) que no cotizan y su sector no está bien representado en la bolsa.Método: descuento de los Resultados Ordinarios Netos (RON) estimados.Suponiendo una empresa con vida perpetua:

C

CNCNC RP

VMRPVM =

)2( anexovéasegpr

BdBV

−+==



Carteras (saldos de activos financieros)

Principio general: Una vez calculados los pasivos financieros a precios de mercado, se distribuyen entre los distintos tenedores en proporción directa a los valores contables o nominales de las carteras de los tenedores.


7. Principales fuentes de información

a) Del propio BdE

Estados contables de las Entidades de créditoBalanza de Pagos y Posición de Inversión InternacionalCentral de Información de Riesgos del BdESe declaran cada uno de los créditos y préstamos que superen los 6.000€Base de datos de valores– Banco de España/Iberclear: Central de anotaciones de deuda pública– DG del Tesoro y Política Financiera– Folletos de emisión. Comisión Nacional del Mercado de Valores– Boletín oficial del Registro Mercantil– Boletines oficiales de las Comunidades Autónomas– Balanza de pagos– Asociación de Intermediarios de Activos Financieros (AIAF)– Comunicaciones prensa especializada– Publicaciones especializadas (p.e. The international Bond Manual e International

Financing Review).– Agencias especializadas (Reuters, Bloomberg, Telerate, etc.)


Central de Balances

Anualmente:– 8.500 empresas (30% VABcf)

• Información voluntaria• Empresas de tamaño grande

– 300.000 empresas de los Registros Mercantiles• Tras depurar datos de unas 500.000• Empresas de tamaño mediano y pequeño

Mensualmente:– 800 empresas de tamaño grande


7. Principales fuentes de información (cont.)

b) Mediante colaboración muy estrecha con otras instituciones

Intervención General de la Administración del Estado (IGAE)Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)DG Seguros y Fondo de Pensionesetc.


8. Comparación entre Pasivos de las AAPP y Deuda PDE

Los saldos vivos de Pasivos

a) Incorpora todo tipo de pasivos, tanto los formalizados en instrumentos financieros (de mercado) como los que no (créditos comerciales otras cuentas pendientes de pago)

b) Son brutos en el sentido de no consolidados dentro del sector y tampoco con ningún tipo de activo financiero.

c) Han de estar valorados a precios de mercadod) Han de incorporar las variaciones en volumen (p.e. el reconocimiento de un

crédito como fallido).e) Los créditos se registran por la parte dispuestaf) Los pasivos en moneda extranjera deben convertirse a moneda nacional

aplicando el tipo de cambio del día al que se refiera la estadística (fin de mes, fin de trimestre, etc.).

g) No se tienen en cuenta las operaciones de cobertura


8. Comparación entre Pasivos de las AAPP y Deuda PDE (cont.)

La Deuda PDE

Difiere del concepto de Pasivos totales en a), b), c) y g) ya que la Deuda PDE:– No incorpora los créditos comerciales ni otras cuentas pendientes

de pago– Se computa neta de las tenencias dentro del sector AAPP (deuda

consolidada a nivel de sector)– Se valora por su valor nominal– Tiene en cuenta las operaciones de cobertura (p.e. swaps).

Comparación entre ambos conceptos(véase gráfico 3)(véase gráfico 4)


9. Difusión de las CFEE

Edición electrónica (www.bde.es)

– Versión completa, series anuales y trimestrales• Actualización cada trimestre y revisión de los 8 trimestres anteriores• Desfase: 16 semanas• Contenido:

– Nota de novedades– Capítulo 1. Síntesis de las Cuentas no financieras– Capítulo 2. Cuentas financieras– Capítulo 3. Estadísticas complementarias

– Versión resumida en papel (además de electrónica)• Una vez al año, en junio, junto con el Informe Anual de la Economía Española• Contiene una nota metodológica muy completa

– Resúmenes en:• Boletín Estadístico: Capítulo 3 (versión electrónica y en papel)• Síntesis de indicadores:

– De España. Financieros. Series mensuales y trimestrales (sólo en versión electrónica)

Departamento de Estadística y Central de Balances

GRACIAS POR SU ATENCIÓN

Beatriz Sanz


1. ¿Qué son y para qué sirven las Cuentas Financieras? (cont.) (v)GRÁFICO 1

Fuentes: INE y Banco de España.(1) Deuda materializada en valores distintos de acciones y en préstamos.

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89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 0660

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% PIB % PIB

SOCIEDADES NO FINANCIERAS

HOGARES E ISFLSH

ACTIVOS FINANCIEROS

DETALLES DE LAS CUENTAS FINANCIERAS

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80% PIB % PIB

HOGARES E ISFLSH

DEUDA (1)



4. Enlace cuentas no financieras y cuentas financieras (cont.) (v)

GRÁFICO 2

Fuentes: INE y Banco de España.

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% PIB % PIB

C (+) / N (-) DE FINANCIACIÓN

OPERACIONES FINANCIERAS NETAS


SALDOS DE LA CUENTA DE CAPITAL Y DE LA CUENTA FINANCIERA

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% PIB % PIB

OPERACIONES FINANCIERAS NETAS

HOGARES E ISFLSH

C (+) / N (-) DE FINANCIACIÓN


8. Comparación entre Pasivos de las AAPP y Deuda PDE (cont.)(v)

GRÁFICO 3

Fuentes: Banco de España.(a) Incluidos organismos autónomos y similares, universidades y empresas Públicas clasificadas como Administraciones Públicas.

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80% PIB % PIB

PASIVOS FINANCIEROS

DEUDA PDE

ADMINISTRACIONES PÚBLICAS (a)

PASIVOS FINANCIEROS (valores nominales) Y DEUDA PDE

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80% PIB % PIBADMON. CENTRAL Y DE

SEGURIDAD SOCIAL (a)

PASIVOS FINANCIEROS

DEUDA PDE


8. Comparación entre Pasivos de las AAPP y Deuda PDE (con.) (v)

GRÁFICO 4

Fuentes: Banco de España.(a) Incluidos organismos autónomos y similares, universidades y empresas Públicas clasificadas como Administraciones Públicas.

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PASIVOS FINANCIEROS

DEUDA PDE

COMUNIDADES AUTÓNOMAS (a)

PASIVOS FINANCIEROS (valores nominales) Y DEUDA PDE

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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 062

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9% PIB % PIB

CORPORACIONES LOCALES (a)

PASIVOS FINANCIEROS

DEUDA PDE


ANEXOS


ANEXO 1

Ejemplo de Contabilización de intereses en la emisión de valores por el principio del devengo y su reflejo en las Cuentas no financieras y financieras.

Supóngase que se emite un valor de renta fija por nominal de 100 y pago de cupón anual con interés del 12%.

Contabilización desde la óptica de las AAPP:

1.En el momento de la emisión.

Cuenta de Capital Cuenta Financiera (Operaciones)

Balance Financiero

Empleos Recursos

ANAF CNP

AF Pasivo y

patrimonio neto

Depósitos 100 Valores distintos

de acciones 100


de acciones 100

Patrimonio neto 0


ANEXO 1 (cont.)

2. Al final del primer trimestre después de la emisión:

Cuenta de Renta

Empleos Recursos

3 Intereses

-3 Ahorro

Cuenta de Capital Cuenta Financiera

(Operaciones) Balance Financiero

Empleos Recursos

ANAF CNP

AF Pasivo y patrimonio

neto

Ahorro -3 Valores distintos

de acciones 3


de acciones 103

-3 Capacidad (+) ó Necesidades (-) de financiación

Patrimonio neto -3


ANEXO 1 (cont.)

3. En cada uno de los siguientes 3 trimestres se producirán los mismos movimientos que en el punto 2.

4. Al final del cuarto trimestre (primer año) en el momento del pago:

Cuenta de Capital Cuenta Financiera(Operaciones)

Balance Financiero

Empleos Recursos

ANAF CNP

AF Pasivo y

patrimonio neto

Depósitos -12 Valores distintos

de acciones -12


de acciones 100

Patrimonio neto -12


ANEXO 2

Forma de calcular el valor de las acciones de una empresa que no cotiza en bolsaSuponiendo una vida perpetua de la empresa:

donde: V = valor actual de la empresaB = flujo de beneficios que se espera que la empresa generará

en el futuror = tipos de interés de los activos sin riesgo (p.e. deuda pública

a largo plazo)p = prima de riesgo de la empresag = tasa de crecimiento de los beneficios esperados

gprB

dBV −+==


ANEXO 2 (cont.)

Por su parte:

(ponderando decrecientemente con referencia a 15 años)

La prima de riesgo “p” incluye:

riesgo de estructura asociado a la posibilidad de quiebra de la empresariesgo operativo asociado a la volatilidad de los resultadosriesgo de iliquidez por el hecho de que no existe un mercado en el que coticen las acciones o participaciones de la empresaotros factores por ejemplo, el hecho de que no se puede considerar perpetua la vida de muchas empresas (con frecuencia las empresas cuyas acciones no cotizan son de tamaño pequeño)

54321 −+−+−−+−= nBnBnBnBnBB

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