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LA VIABILIDAD ECONÓMICO – FINANCIERA
DE UN PROYECTO EMPRESARIAL DE BASE
TECNOLÓGICA.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
ÍNDICE DEL DOCUMENTO
OBJETIVOS ....................................................................................................... 1
INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 2
LA VIABILIDAD ECONÓMICA DE LA EMPRESA ............................................. 3
LAS PREVISIONES DE VENTAS .................................................................. 7
Definición .................................................................................................... 7
EL PLAN DE INVERSIONES.......................................................................... 9
Definición .................................................................................................... 9
Las Amortizaciones del Inmovilizado ........................................................ 11
Otras consideraciones sobre el Plan de Inversiones ................................ 13
LAS PREVISIONES DE COSTES ................................................................ 15
Definición .................................................................................................. 15
Clasificación de los costes ........................................................................ 15
Los costes variables.................................................................................. 15
Los costes Fijos ........................................................................................ 16
LA CUENTA DE RESULTADOS .................................................................. 17
Definición .................................................................................................. 17
Estructura.................................................................................................. 17
EL PUNTO DE EQUILIBRIO ........................................................................ 18
Definición .................................................................................................. 18
Cálculo del Punto Muerto .......................................................................... 18
EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA.......................................................... 20
Definición .................................................................................................. 20
Esquema General ..................................................................................... 21
LOS BALANCES DE SITUACIÓN PREVISIONALES .................................. 22
Definición .................................................................................................. 22
El Activo .................................................................................................... 22
El Pasivo ................................................................................................... 24
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
Modelo de Balance ................................................................................... 26
LA VIABLIDAD ECONÓMICA DEL PROYECTO DE EMPRESA ................. 28
LA VIABILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO DE EMPRESA................. 28
CÁLCULO DE LAS NECESIDADES FINANCIERAS DEL PROYECTO....... 29
FUENTES DE FINANCIACIÓN DE UN PROYECTO DE SPIN-OFF............ 31
Las aportaciones de los socios promotores .............................................. 32
Familia y amigos ....................................................................................... 32
Business Angel ......................................................................................... 34
El Capital Riesgo....................................................................................... 36
INICIATIVA NEOTEC................................................................................ 44
ENISA: Empresa Nacional de Innovación ................................................. 46
LINEAS ICO.............................................................................................. 49
BIBLIOGRAFÍA Y ENLACES DE INTERÉS.............................................. 51
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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OBJETIVOS Los objetivos perseguidos por este documento pasan por, centrándose en
aquellos proyectos de base tecnológica y específicamente Spin-offs científico
tecnológicos surgidos de la Universidad, servir de apoyo a los técnicos de
Oficinas de Transferencia de los Centros de Investigación en:
El asesoramiento y apoyo a los emprendedores en la realización del
Plan Económico Financiero de sus Proyectos empresariales.
La determinación de la viabilidad económica de un proyecto empresarial
La cuantificación de las necesidades financieras del mismo
Así mismo pretende ser una guía que muestre las diferentes alternativas
específicas existentes en el mercado para la financiación de este tipo de
iniciativas.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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INTRODUCCIÓN
El presente documento se centra de manera específica en una parte del plan
de empresa, el plan económico financiero, que habitualmente se elabora en
último término. El plan económico financiero es consecuencia de las políticas,
estrategias y decisiones adoptadas por el emprendedor en los capítulos
anteriores del plan de empresa en donde, entre otras cosas, se debe demostrar
la viabilidad técnica del proyecto (que lo que se pretende producir, vender...
funciona y cubre una necesidad existente en el mercado) y se responde a
preguntas como:
¿Qué se va a vender?
¿Cómo se va a vender?
¿A quién se va a vender?
¿Quién lo va a vender?
¿Con qué (infraestructura necesaria)?
¿Cuál es la razón de que los clientes me compren a mí y no a la competencia?
....
La parte numérica del plan de empresa debe realizarse al final y ser coherente
con la definición de empresa desarrollada a lo largo del mismo.
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LA VIABILIDAD ECONÓMICA DE LA EMPRESA
El ciclo de actividad de la empresa
La empresa puede definirse como una estructura que reúne una serie de
recursos, tanto materiales como humanos, que se organizan de la mejor
manera posible para producir bienes y servicios para poner en el mercado. La
empresa se organiza para desarrollar esta actividad.
Adquisición factores de consumo lento:
•Maquinaria •Mobiliario •Instalaciones •Patentes •Desarrollos I+D •...
Adquisición factores de consumo rápido:
•Materias Primas •Materias Auxiliares •Mano de Obra •Electricidad, agua, gas •...
Transformación de los factores productivos en productos y
servicios listos para ofertar al mercado.
Venta de los productos y servicios a los clientes en el mercado
Recursos Financieros Suficientes
Pago de Factores de consumo lento
Pago de Factores de consumo rápido
Cobro de las ventas
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El proceso se inicia reuniéndo una cantidad de recursos financieros suficientes
para desarrollar el proyecto empresarial.
Estos recursos se emplean en adquirir los factores de producción que se
pueden agrupar en:
Factores de consumo lento: se consumen más lentamente que el
tiempo que se tarda en producir, vender y cobrar los productos y
servicios vendidos. Se utilizan, por lo tanto, en más de un ciclo de
explotación y forman la estructura de la empresa. Como ejemplos
tenemos las instalaciones industriales, maquinaria, licencias y patentes,
software, ...
Factores de consumo rápido: éstos se consumen en un solo ciclo de
explotación. Como ejemplo tenemos las materias primas, la electricidad,
gas, consumibles diversos, la mano de obra..
El ciclo de explotación de la empresa es el tiempo que transcurre desde que se
adquieren las mercaderías y se transforman hasta que se venden como
productos o servicios elaborados.
Una vez adquiridos los factores, se pone en marcha el proceso productivo a fin
de obtener un producto o servicio final listo para ofrecer al mercado, en ese
proceso una parte de los factores se consumen mientras que otros no.
Los productos o servicios obtenidos son vendidos obteniéndose un excedente
o beneficio.
Este puede ser definido como el ciclo económico de la empresa
produciéndose en paralelo el denominado ciclo financiero.
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El ciclo financiero consiste en el movimiento de fondos que se produce como
resultado de los pagos de los recursos (inputs) y el cobro de las ventas
(outputs).
Ambos ciclos, el económico y el financiero, no suelen coincidir en el tiempo ya
que es raro encontrar a una empresa que cobre y pague al contado todas sus
compras y ventas.
El plan económico financiero del proyecto empresarial constituye la parte numérica del plan de empresa y debe contener como mínimo la siguiente información:
Presupuesto de ventas: en donde se incluyen las previsiones de
ventas que va a tener la empresa durante los próximos años.
Habitualmente se incluyen previsiones anuales a 5-7 años, siendo el
primer año una previsión mensualizada.
Plan de inversiones: en donde se incluye la estimación de las
inversiones en factores de consumo lento necesarios para el desarrollo
de la actividad de la empresa, tanto en el momento inicial como en
aquellos originados por ampliaciones de la capacidad productiva o
reposición, al finalizar la vida útil de los adquiridos en el momento inicial.
Previsión de costes: Donde se incluyen las compras de factores de
consumo lento necesarios para producir las ventas previstas en el
presupuesto de ventas. Esta previsión de costes se debe dividir entre
aquellos de costes de tipo fijo y los de tipo variable. Los costes variables
son aquellos que varían en función de la producción, un coste variable
típico son las materias primas que se consumen en función de la
producción de bienes y servicios. Los costes fijos son aquellos que
permanecen invariables al nivel de producción, un ejemplo típico de
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estos son los alquileres. Gracias a esta división es posible el cálculo del
denominado punto muerto.
Cuenta de PyG previsional: Esta surge del resumen de las ventas y la
previsión de costes.
El Punto de Equilibrio: cálculo del umbral de ventas a partir del cual se
obtienen beneficios.
Estados de Tesorería Previsionales: en donde se indica cómo se
produce el movimiento de fondos en el tiempo y en qué se consumen
dichos fondos.
Los Balances de Situación Previsionales: Estos son los estados
financieros que recogen información sobre la situación patrimonial
(bienes, derechos y obligaciones) de la empresa en momentos
determinados durante el período de las previsiones (generalmente al
final de cada ejercicio económico).
Cabe señalar que las previsiones económico financieras del plan de empresa
son el resultado del análisis reflexivo que se ha realizado en los capítulos
anteriores del plan de empresa en donde se han definido el mercado, producto,
la oportunidad de negocio, las estrategias...
A la hora de elaborar la información económico financiera del plan de empresa
es necesario desarrollar una serie de escenarios posibles (al menos tres:
realista, optimista y pesimista). El primero es el que se obtiene al considerar
que se cumple el plan de empresa al 100%, mientras que el optimista y
pesimista se obtienen mediante un incremento y reducción en el importe de
variables clave (importe de las ventas, inversiones...) y analizando las
consecuencias sobre el resto de las previsiones (necesidades financieras,
beneficios...) y la viabilidad del proyecto.
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Pasemos a analizar cada uno de los puntos del plan económico financiero de la
empresa antes definidos.
LAS PREVISIONES DE VENTAS
Definición
Los planes o previsiones de ventas son la parte fundamental del Plan
Económico Financiero. Desde el punto de vista económico, son fundamentales
porque determinan el nivel de producción que se debe alcanzar, es decir, tanto
la cuantía de los costes operativos como la dimensión y cuantía de las
inversiones a llevar a cabo. Y lo son desde el punto de vista financiero porque
esa determinación de costes y de inversiones va a indicar el importe de los
recursos financieros necesarios para la realización del proyecto.
Del carácter aleatorio de las ventas de las empresas (nadie puede asegurar
que va a suceder lo que se indica en el Plan de empresa) proceden la mayoría
de los riesgos de los proyectos empresariales, es el denominado riesgo
comercial, y es en definitiva el menos controlable de todos.
Las Previsiones de Ventas son la parte en la cual un emprendedor se juega su
credibilidad a la hora de posicionarse frente a una entidad financiadora, por lo
que la elaboración debe ser muy cuidadosa.
Como nadie puede asegurar que se va a cumplir el nivel de ventas estimado en
el plan de empresa, ya que éste depende de algo tan errático como el
mercado, el analista de la entidad financiadora va a valorar los principios o
premisas en los cuales se basan esas previsiones de ventas.
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Para su elaboración se debe determinar con precisión:
Necesidad no satisfecha existente en el mercado (específicamente en el segmento de mercado a atender)
Gama de productos y servicios a ofrecer Segmento de mercado al que se va a atender Competencia existente en el mercado (siempre existe competencia) Estrategia de precios a establecer Canales de distribución que se emplearán en función del servicio o
producto y del segmento de mercado a atender. Ventaja competitiva: cuál es la razón de que los clientes objetivo
compren el producto de mi empresa y no el de la competencia Tecnología empleada o específicamente desarrollada (protección
de la misma) Barreras de entrada existentes en el mercado antes y después de la
entrada de la nueva empresa.
Estos puntos ya han sido desarrollados en el capítulo específico del plan de
empresa, por lo que en realidad lo que se hace en la previsión de ventas es
cuantificar el valor en euros de esta información.
La elaboración de un Plan de Ventas debe incluir una clara definición del
mercado total, mercado objetivo y un porcentaje (cuota) de mercado que se
espera conseguir.
Puede resultar útil para determinar el nivel esperado de ventas el analizar otras
empresas del sector, de similares características a las indicadas en el plan de
empresa y analizar su nivel de ventas anual.
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EL PLAN DE INVERSIONES
Definición
El plan de inversiones consiste en un documento en donde se especifican los
elementos que forman la estructura empresarial, cuya dimensión, viene
definida por la previsión de ventas. Es decir, debemos determinar qué
necesitamos para alcanzar la capacidad productiva necesaria para elaborar la
cantidad de productos y servicios definida en la previsión de ventas.
Para esta determinación es necesario evaluar cuáles son las necesidades de
infraestructuras (capacidad, tecnología necesaria y coste de dichas
infraestructuras) para el desarrollo de la actividad cuando esté a pleno
rendimiento. Las ventas son las que determinan la capacidad necesaria y no al
revés. Es importante determinar que en muchas ocasiones las necesidades de
infraestructura se producen en diferentes períodos según unos hitos.
Ejemplo:
El proyecto definido por el profesor Fernández consiste en la fabricación de kits
de detección de antibióticos en alimentos como la leche, huevos y pescados de
piscifactoría desarrollados dentro de su departamento de investigación.
Actualmente el método de detección está desarrollado y probado y sólo es
necesario desarrollar el kit.
Existe un hito fundamental que es el desarrollo del “kit piloto” y probar su
funcionamiento. No es necesario llevar a cabo la inversión en los equipos de
fabricación masiva de kits hasta que no esté desarrollado y probado el primero,
de esta manera el plan de inversiones incluiría un momento 0 en el cual se
incluyen todos los equipos necesarios para definir y probar el primer kit y un
momento 1 cuando se logren los resultados en el que se incluyen todos lo
equipos necesarios para la fabricación en masa de los kits.
Es importante esta definición de hitos ya que las necesidades financieras irán
parejas, no es lo mismo necesitar 100.000€ el en momento inicial que 40.000€
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para arrancar y 60.000€ dentro de un año, si la empresa alcanza un hito
determinado.
Las principales inversiones que va a tener que llevar a cabo una empresa de
base tecnológica son:
Inversiones materiales: Locales y Oficinas (en caso de compra)
Maquinaria
Instalaciones (laboratorios, ..)
Equipos Proceso de Información (ordenadores y complementos)
Mobiliario
...
Inversiones Inmateriales Patentes y Marcas
Aplicaciones Informáticas
I+D
...
Dentro del apartado de inversiones inmateriales es necesario
destacar las realizadas en I+D ya que en cualquier empresa, pero
más específicamente en empresas de base tecnológica, son
determinantes para el mantenimiento y desarrollo de nuevas
ventajas competitivas que sustentarán la viabilidad y supervivencia
de la empresa a medio y largo plazo, de ahí su importancia. A la
hora de definir el plan de inversiones se llevará a cabo
(dependiendo de lo expuesto en el plan de empresa dentro del
apartado de nuevos desarrollos) una previsión de las inversiones
en I+D a llevar a cabo en los próximos años. Es de vital importancia
dicha valoración a la hora de determinar las necesidades
financieras del proyecto.
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Gastos e Inversiones en Circulante Gastos de Constitución
Gastos de Primer Establecimiento
Gastos Ampliación de Capital
Existencias
Fungibles
...
Las Amortizaciones del Inmovilizado
El plan de inversiones surge de la elección entre las diferentes opciones que
presenta el mercado para cubrir las necesidades de dimensión de la empresa.
Estas decisiones influyen en temas tan importantes para la viabilidad de la
empresa como la fijación de los precios de los bienes y servicios, nivel de
beneficios esperado.... Es necesario determinar llegados a este punto la vida
útil de los bienes de inmovilizado.
La vida útil, medida normalmente en años, es el período de tiempo durante el
cual un bien cumple su función económica dentro de la empresa, es decir, el
tiempo que necesitamos para consumir dicho bien.
Es muy importante estimar este período ya que es el tiempo que vamos a
necesitar para recuperar su coste.
Ejemplo:
La empresa del profesor Fernández (Biokit) incluye dentro de su plan de
inversiones la adquisición de un automóvil para la realización de la actividad
comercial. El precio de adquisición se estima en 21.000€, la vida útil se estima
en 300.000km, considerando que se tiene una estimación de que el comercial
realice 50.000km al año, la vida en años es de 6. Esto supone que será
necesario comprar un nuevo automóvil dentro de 6 años, siendo el tiempo
disponible para recuperar el coste de 21.000€, lo que supone 3.500€ al año.
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El mecanismo establecido para que la empresa recupere los recursos
financieros inmovilizados en sus inversiones fijas se denomina amortización
económica o técnica y constituye un coste más para ella, por lo que deberá
repercutirse en el precio de venta de los productos o servicios.
Es necesario aclarar que si bien la empresa internamente dentro de su sistema
de costes, y a la hora de determinar los precios y márgenes de los productos
puede determinar libremente la vida útil de sus bienes de inmovilizado, a la
hora de contabilizar la amortización esta viene determinada por unas tablas
que la Agencia Tributaria define en función del bien de que se trate (ejemplo
automóvil: 10 años) denominándose esta amortización fiscal.
Así en el ejemplo anterior la empresa sabe que debe imputar 3.500 € de coste
a sus bienes y servicios anualmente a la hora de calcular precios y márgenes
internamente, ya que conoce que en 6 años debe comprar un nuevo vehículo,
si bien en la contabilidad fiscal la dotación de amortización para ese bien es de
2.100€.
El cálculo, como antes indicábamos, desde la perspectiva interna de la vida útil
de los bienes dentro de la empresa, es totalmente libre, por lo cual existen
métodos alternativos como imputar a los costes no el valor del bien que
estamos amortizando, sino el valor de reposición del mismo, es decir, el precio
que vamos a tener que pagar por un bien de similares características al actual
una vez pase el período de vida útil del mismo. El fin de la amortización es
detraer financiación suficiente a lo largo de la vida útil del bien para la
adquisición de otro que cumpla la misma función económica y que permita a la
empresa seguir funcionando (que la infraestructura necesaria siga funcionando)
Siguiendo con el ejemplo un vehículo de similares características al actual se
considera que tendrá dentro de 6 años un precio de 24.000€, la amortización a
imputar será por lo tanto de 4.000€
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La amortización es un coste para la empresa pero no supone pago alguno, no
se produce movimiento de fondos, éste ya se produjo en el momento de la
adquisición del bien de inmovilizado. Recoge el consumo de los bienes de
inmovilizado durante cada período anual.
Existen bienes de inmovilizado que no se amortizan ya que carecen de vida útil
determinada, es el caso de lo terrenos y el de las inversiones financieras
permanentes (compra de acciones o participaciones en otra empresa con un
objetivo de disponer de control sobre la misma).
Otras consideraciones sobre el Plan de Inversiones
A la hora de iniciar una nueva actividad empresarial se debe tratar de minimizar
o reducir al máximo las inversiones, sin olvidarse que todas ellas deben ser
financiadas. Al iniciar una actividad empresarial es preferible alquilar capacidad
que comprar, ya que esto requerirá siempre menos financiación, y en una
segunda etapa, cuando la viabilidad del negocio esté demostrada, llevar a cabo
si se determina que es ventajoso económicamente la compra de los bienes.
En este sentido:
No comprar nada nuevo si se puede comprar de segunda mano
No comprar de segunda mano lo que se pueda alquilar
No alquilar lo que se pueda tomar prestado
No tomar prestado lo que se pueda conseguir por trueque
No conseguir por trueque los que se pueda conseguir pidiendo de favor
No pedir de favor lo que se pueda conseguir gratis
No conseguir gratis lo que alguien te puede pagará por ello
No cobrar por algo que la gente pueda pujar por ello1
1 Ten Principles of Entrepreneurial Creation by Sankara Venkataraman. Batten Briefings,
volume 1, number 1, autumn 2002.
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Es fundamental disponer de la capacidad tecnológica necesaria
(independientemente de que esta sea comprada o alquilada) para satisfacer las
necesidades que en el plan de empresa hemos determinado que existen en el
mercado. La obsesión que debe existir por reducir el volumen de inversión
necesaria (y por lo tanto financiación) no debe reducir el nivel tecnológico
necesario para cubrir la necesidad definida.
Con la finalidad de optimizar la consecución de los recursos financieros y su
coste, es importante temporizar adecuadamente la política de inversiones, de
tal manera que se vaya invirtiendo según sea necesario y se vayan cumpliendo
los objetivos cuantitativos o cualitativos fijados (ventas, resultado positivo de
I+D...).
Así pues para desarrollar el plan de Inversiones es necesario tener en cuanta
los siguientes aspectos:
Analizar cuáles son los recursos necesarios para desarrollar la actividad y cuantificar su coste (tanto en inversiones en infraestructura como en equipos productivos), intentado reducirlos al máximo.
Estimar la vida útil de los bienes y calcular las cuotas de amortización
Estimar el importe de los gastos de constitución (notarios, registro... ), primer establecimiento (estudios técnicos, estudios de mercado, legalización de productos) y en su caso gastos de ampliación de capital (registro, abogados y notarios)
Incorporar las compras iniciales de mercaderías y materias primas Evaluar la posible necesidad de financiación a corto plazo
originada por el desfase temporal entre pagos de las compras y cobro de las ventas.
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LAS PREVISIONES DE COSTES
Definición
Documento en donde se recogen los gastos de la empresa derivados del ciclo
de explotación y de la dimensión definida en el Plan de Inversiones y en la
Previsión de Ventas.
Para su elaboración es imprescindible recoger la totalidad de los costes y
clasificarlos adecuadamente, pues no todos tienen la misma significación
Clasificación de los costes
Existe una gran cantidad de criterios para la clasificación de los costes
empresariales, aunque el método más adecuado en el caso de la definición del
plan económico-financiero de proyectos empresariales es el conocido como
direct costing.
Básicamente dicho método clasifica los costes en función de las variabilidad de
los mismos con relación a la variabilidad de las ventas, de forma que se
consideran costes variables aquellos que evolucionan proporcionalmente a las
ventas y costes fijos a los demás.
Es importante señalar la dificultad práctica que representa la clasificación de
costes. No todos los costes son fácilmente clasificables lo que significa que a
distintas clasificaciones, distintas conclusiones.
Los costes variables
Los costes variables son aquellos que varían en función del volumen de
actividad: incrementándose cuando crece el volumen de actividad y
reduciéndose cuado ésta diminuye.
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Ejemplos de costes variables:
El consumo de materias primas y el de mercaderías en el caso de empresas
comerciales
Las comisiones comerciales
Los royalties (%sobre ventas)
Otros consumibles relacionados directamente con la producción
Como es lógico, mientras que el coste variable unitario se mantiene constante
cuando se incrementa el volumen de actividad, los costes variables totales se
incrementan con la actividad, aunque las unidades de producción cuesten
básicamente lo mismo, independientemente del nivel de actividad.
Los costes Fijos
Por el contrario se pueden definir los costes fijos como aquellos que no
dependen del volumen de actividad, manteniéndose aproximadamente
invariables al margen del número de unidades producidas (para una capacidad
de producción determinada).
Como ejemplos:
Sueldos y Salarios
Alquiler locales
Seguridad Social
Agua, luz, teléfono
Gastos de Mantenimiento
Material de Oficina
Publicidad y Relaciones Públicas
Seguros
Gastos Financieros
Amortizaciones
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Como es lógico el coste fijo unitario decrece al aumentar la actividad. A medida
que se producen más unidades los costes fijos totales, que se mantienen
aproximadamente constantes, se reparten entre más unidades producidas con
lo que el coste fijo unitario desciende.
LA CUENTA DE RESULTADOS
Definición
La cuenta de resultados es el estado financiero que refleja el resultado
económico -Beneficio o Pérdida- obtenido por la empresa a lo largo de un
determinado período de tiempo y para ello recoge los ingresos y los gastos
producidos un período de tiempo determinado.
Permite además conocer cómo y dónde se generó el beneficio.
El beneficio es función básicamente de la dimensión de la empresa aún cuando
la forma en que la misma se gestione sea un factor determinante.
Estructura
Ingresos de Explotación
- Costes Variables
= Margen de Contribución
- Costes Fijos (sin gastos financieros)
- Amortización
= Beneficios Antes de Intereses e Impuestos (BAII)
- Gastos Financieros
+ Ingresos Financieros
= Beneficios Antes de Impuestos (BAI)
- Impuesto de Sociedades
= Beneficio Neto
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Como se puede apreciar este modelo utiliza la información obtenida de la
discriminación entre costes fijos y variables.
EL PUNTO DE EQUILIBRIO
Definición
El punto de equilibrio o punto muerto es el nivel de ventas que consigue cubrir
exactamente todos los costes de las actividades. Exceder esa cifra implica
obtener beneficios y no llegar significa operar en pérdidas.
Es el punto en el cual se cruzan la recta de ingresos y la recta de los costes
totales, entendidos como la suma de los costes fijos más los variables.
Aunque tiene una validez muy relativa, el cálculo del punto muerto es una
herramienta útil para:
La determinación de precios
El control de costes
La proyección de beneficios
La estimación del impacto en la rentabilidad de distintas circunstancias
económicas o de determinadas decisiones de la gerencia.
Cálculo del Punto Muerto
El punto muerto se determina sobre la base de las siguiente formula:
Punto muerto = Costes Fijos totales / Margen de Contribución en %
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Donde el Margen de contribución no es más que la diferencia entre el precio al
se prevé vender el producto y los costes variables unitarios asociados a la
producción de una unidad de producto.
Base de cálculo del ejemplo
Costes Fijos: 50
Costes Variables: 60% de las Ventas
Margen de Contribución: 100% - %costes variables = 40%
Punto Muerto: 50/0,4=125
La empresa debe alcanzar un nivel de ventas de 125 para que el resultado sea
0; por encima de esta cantidad la empresa estaría en beneficios por debajo
estaría en pérdidas.
PUNTO DE EQUILIBRIO
0
20
40
60
80
100
120
140
0% 20% 40% 60% 80% 100%
% Capacidad
Ventas/Costes
VentasCostes FijosCostes Totales Punto de equilibrio
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EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA
Definición
El presupuesto de tesorería es un documento en donde se refleja el ciclo
financiero de la empresa, es decir, el flujo de fondos derivado del ciclo de
explotación de la empresa.
Los cobros y las ventas, así como los pagos y los gastos, no suelen coincidir en
el tiempo, esto implica que en el corto plazo obtener beneficios no implica que
se disponga de fondos para hacer frente a los pagos. Para poder controlar la
capacidad real de pago y por lo tanto la existencia de necesidades financieras
para dicho fin, es necesario realizar una previsión y posterior seguimiento de
los cobros y los pagos.
En la realización de este documento se utiliza el llamado criterio de caja.
En este presupuesto se reflejan las entradas y salidas de dinero (cobros y
pagos) que se irán produciendo. La base para su realización son el plan de
ventas, plan de inversiones y presupuesto de costes.
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Esquema General
El esquema general para su elaboración es el siguiente:
Saldo Inicial Disponible: Cantidades disponibles en las cuentas de tesorería
(Bancos y Caja) al inicio del período considerado.
+ Cobros de explotación: Cobros relacionados con la actividad propia de la
empresa, son fundamentalmente los cobros de las ventas del plan de
ventas teniendo en cuenta las condiciones de cobro con clientes.
- Pagos de explotación: Pagos relacionados con la actvidad propia de la
empresa, son los pagos del presupuesto de costes teniendo en cuanta las
condiciones de pago a proveedores.
= Saldo de explotación
+ Entradas Ajenas a la explotación: aquellas que no guardan relación con la
actividad incluyendo la obtención de préstamos y la contribución de los
socios.
- Salidas ajenas a la explotación: por lo general están relacionadas con
pagos en concepto de amortización de deuda y la compra de activos.
= Saldo final disponible al final de período: si es positivo se habla de
superávit y si es negativo déficit (lo que supondrá la búsqueda de recursos
para su financiación)
Los presupuestos de tesorería son una herramienta muy importante para
detectar necesidades financieras del proyecto con la antelación suficiente para
la toma de decisiones encaminadas a solventar dichas necesidades,
permitiendo prever con la suficiente anticipación puntas de tesorería tanto
negativas como positivas.
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LOS BALANCES DE SITUACIÓN PREVISIONALES
Definición
El balance de situación del proyecto se puede definir como la fotografía en un
momento determinado de lo que el proyecto posee o va a poseer, y va variando
día a día en función de las operaciones que se realizan: comprando,
vendiendo, produciendo, etc. Es el inventario del patrimonio que tiene una
empresa visto desde dos perspectivas:
Los activos: Los recursos en poder de la empresa. Representan los bienes y
derechos que posee la empresa. Se sitúan a la izquierda en el Balance y se
denominan Activo.
Los pasivos: son los recursos de la empresa vistos desde el punto de vista de
su procedencia, es decir, son las fuentes de financiación de los activos.
Representan el conjunto de obligaciones de la empresa. Se sitúan a la derecha
en el Balance y se denominan Pasivo.
El Activo
Los activos o recursos económicos son inmovilizaciones de dinero que la
empresa realiza para poder desarrollar su actividad. Su finalidad es que se
transformen a través de esta actividad en dinero, es decir, se van convirtiendo
en dinero a medida que se producen y venden los productos y servicios.
En función del tiempo en que tardan en convertirse en nuevo dinero los activos
(la denominada liquidez de los mismos) se pueden ordenar en:
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Activos Fijos o Inmovilizados: Son recursos de consumo lento, es decir, se transforman en dinero lentamente,
forman la estructura de la empresa y están asociados al ciclo de inversión. Son
aquellos que están en la empresa más de un ciclo de explotación (compra-
transformación-ventas) y por lo tanto necesitan más de un ciclo para
consumirse (liquidarse). Como ejemplos: locales, instalaciones, maquinaria...
En este caso se van transformando en liquidez, es decir, se van consumiendo
en sucesivos ciclos productivos a través de la amortización.
Según su naturaleza pueden clasificarse en:
Inmovilizado Materiales: Son elementos tangibles, susceptibles de
ser medidos, contados, etc.. como maquinaria, instalaciones...
Inmovilizado Inmaterial: elementos intangibles como patentes,
propiedad intelectual, software...
Inmovilizado financiero: son las inversiones financieras
permanentes de la empresa, como las participaciones en otras
empresas, las fianzas y depósitos...
Gastos Amortizables: son un conjunto de gastos que se pueden
periodificar, es decir, reconocerlos poco a poco a lo largo de
varios períodos y que se producen en situaciones especiales de
la empresa, específicamente en su fundación, primer año de
actividad y en ampliaciones de capital, como gastos notariales,
abogados para la constitución, registros...
Activos Circulantes: Son recursos de consumo rápido, es decir, son activos vinculados al ciclo de
explotación y se consumen en los procesos de compra, transformación y venta
de los productos y servicios.
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Estos se liquidan en un solo ciclo de explotación y son los siguientes:
Existencias: materias primas, productos en curso, mercaderías,
productos terminados...
Realizables a corto: derechos de cobro respecto a deudas de
clientes.
Disponible: tesorería y cuentas bancarias.
Como puede observarse el Balance de situación ordena los activos por orden
de liquidez respecto al ciclo de explotación, comenzando por los que más
tiempo necesitan para convertirse en dinero y terminando por los que son
dinero.
El conjunto del activo es la denominada ESTRUCTURA ECONÓMICA DE LA
EMPRESA
El Pasivo
El pasivo refleja de dónde procede el dinero que sirvió para financiar el activo,
es decir, cuáles son las fuentes de financiación que se utilizaron para llevar a
cabo las inversiones.
En el pasivo las partidas fundamentales se clasifican en función se su
exigibilidad o plazo de duración y se dividen en:
Fondos Propios, Recursos Propios o Pasivo no Exigible: Representan fondos que no hay que devolver aunque en realidad no
pertenecen a la empresa sino a sus propietarios.
Capital: Contribución de los propietarios a la empresa y de duración ilimitada.
Reservas: Beneficios, del período actual o de períodos anteriores, no retirados
por los propietarios de la empresa.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
25
Subvenciones de Capital: subvenciones otorgadas para el establecimiento o
estructura fija de la empresa y que son llevadas a resultados de más de un
período.
Recursos Ajenos o Pasivo Exigible Representan el conjunto de deudas con terceros.
Deudas a Largo Plazo: deudas con un período de devolución
superior al año. Dentro de ellas se incluyen los créditos y
préstamos a largo plazo, los contratos de leasing y los acreedores
de inmovilizado.
Deudas a Corto Plazo: deudas con un período de devolución
inferior al año. Dentro de ellas tenemos como principales:
Proveedores
Anticipos de clientes
Deudas con Hacienda
Deudas con las Seguridad Social
Préstamos a corto plazo
Descuento comercial
El conjunto del pasivo constituye LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA
EMPRESA.
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26
Modelo de Balance
El Balance de Situación ACTIVO: Bienes y derechos
PASIVO: Obligaciones y deudas
Activo Fijo o Inmovilizado Material
Inmaterial
Financiero
Gastos Amortizables
Fondos Propios (no exigibles) Capital
Reservas
Resultados del ejercicio
Subvenciones de Capital
Exigible a largo plazo Deudas con entidades financieras a
largo plazo
Otras deudas a largo plazo
Activo Circulante Existencias
Cuentas a Cobrar
Tesorería
Pasivo Circulante o exigible a corto
plazo Deudas con entidades de crédito a
corto plazo
Cuentas de explotación a pagar
Otras deudas a corto plazo
ACTIVO = PASIVO
La suma del Activo tiene que ser igual a la suma del Pasivo, todo lo que la
empresa tiene (Activo) lo debe (Pasivo) a los propietarios (Fondos Propios) o a
terceros (Pasivo Exigible).
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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ACTIVO PASIVO
ACTIVO FIJO
ACTIVO CIRCULANTEPASIVO CIRCULANTE
FONDOS PROPIOS
EXIGIBLE A LARGO PLAZO
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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LA VIABLIDAD ECONÓMICA DEL PROYECTO DE EMPRESA
Se considera que un proyecto es viable económicamente cuando, una vez alcanzada su capacidad de producción plena, es capaz de obtener de su actividad, una vez deducidos todos los costes, un excedente (beneficio) suficiente para hacer frente al coste de la deuda, la remuneración de los accionistas y la financiación de una parte de su crecimiento.
LA VIABILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO DE EMPRESA
Se considera que un proyecto de empresa es viable financieramente cuando los recursos generados por la propia actividad (beneficios, amortizaciones...) más determinados fondos precedentes del exterior, principalmente contribuciones de los propietarios y deudas con terceros, son suficientes para hacer frente a las necesidades financieras que presenta la empresa.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
29
CÁLCULO DE LAS NECESIDADES FINANCIERAS DEL
PROYECTO
Con la elaboración del plan económico-financiero se determina en un primer
momento la viabilidad económica del proyecto, es decir, que el proyecto es
capaz de generar beneficios. Una vez determinada dicha viabilidad será
necesario determinar las necesidades financieras del proyecto y tratar de
cubrirlas para alcanzar la viabilidad financiera del mismo.
Una primera aproximación de las necesidades financieras se obtiene del plan
de inversiones del proyecto. Este determina cuál es el importe total de las
inversiones necesarias para disponer de la dimensión o estructura necesaria
para el inicio y desarrollo de la actividad.
La fuente que determina de una manera más afinada las necesidades reales
del proyecto es el presupuesto inicial de tesorería, ya que en él se incluyen no
sólo las necesidades originadas por las inversiones, sino también las
originadas por la financiación del ciclo de explotación de la empresa.
Una vez determinadas dichas necesidades se deberá determinar la manera de
cubrirlas ya sea mediante la aportación de los socios, búsqueda de otros socios
aparte de los iniciales o el endeudamiento con terceros.
Las necesidades pueden dividirse en:
Necesidades iniciales o de arranque: estas son las originadas para la puesta en
marcha de la empresa y están constituidas fundamentalmente por las
inversiones y los costes originados hasta que se inicia el ciclo de explotación
de la empresa.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
30
Necesidades de funcionamiento: estas se producirán de manera repetitiva y
están originadas por el propio ciclo de explotación y las diferencias temporales
entre cobros y pagos de las ventas y los gastos.
Necesidades de crecimiento y expansión: son las que se originan por los saltos
de dimensión una vez sobrepasada la capacidad productiva inicial. Es
necesario llevar a cabo nuevas inversiones para incrementar dicha capacidad.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
31
FUENTES DE FINANCIACIÓN DE UN PROYECTO DE SPIN-OFF
La creación de una nueva empresa no es tarea sencilla, requiere una gran
dosis de esfuerzo y paciencia. A continuación se presentan los pasos previos a
la búsqueda de financiación externa:
1. Evaluación personal:
Es necesario comenzar por evaluar cuáles son las razones que están detrás
de la creación de nuestro propio negocio, cuáles son nuestras fortalezas y
debilidades, de cuánto dinero y tiempo disponemos para invertir en el
proyecto.
2. Analizar el sector:
Una vez decidido el tipo de negocio y el sector de actividad es necesario
evaluar la idea. Es necesario hacerse preguntas del tipo ¿Quién va a
comprar nuestro producto o servicio? ¿Quiénes van a ser nuestros
competidores?, hacer una primer cálculo de las necesidades para lanzar la
empresa. En esta fase se debe realizar una primera aproximación a la
viabilidad de la empresa.
3. Elaborar un plan de empresa:
Necesitamos un plan de empresa si vamos a buscar financiación externa.
Aunque sin esta necesidad de financiación exterior, un plan de empresa es
una guía de cuánto necesitamos para lanzar la empresa y qué hacer a partir
de ahí, surgido de un esfuerzo reflexivo.
4. Conseguir financiación:
Es necesario determinar el tipo de proyecto que manejamos para conocer a
qué fuentes de financiación podemos acudir o estarán interesadas en
nuestro proyecto.
A continuación se presentan las distintas fuentes de financiación existentes
para empresas de base tecnológica.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
32
Las aportaciones de los socios promotores
Las aportaciones de los socios están en primer lugar en la financiación de
proyectos empresariales.
Los promotores son los que desarrollan la idea de negocio (generada o
copiada) y elaboran el plan de empresa. Su trabajo representa la aportación
más importante.
La autofinanciación de los promotores es el punto de partida del proyecto,
difícilmente se podrá convencer a otros individuos o instituciones para que
arriesguen fondos en el proyecto si los promotores no lo han hecho. La
financiación de los promotores debe dedicarse a madurar y probar la idea de
negocio y desarrollar el plan de empresa. Cuanto más cerca del mercado esté
la empresa, mayores facilidades habrá para conseguir financiación.
De dónde obtener fondos:
Ahorros personales
Hipotecar la casa
Pedir dinero al banco
...
Familia y amigos
Esta es la primera fuente de financiación externa a los emprendedores. El
importe que se puede obtener de financiación es en general limitado, pero es
de fácil acceso. El emprendedor tiene acceso a este grupo de gente por una
simple razón: ellos lo conocen. Los amigos y la familia invierten en la persona,
en el emprendedor y no en el negocio, y por lo tanto no es necesario disponer
de un plan de empresa muy elaborado y una idea de negocio madura y
probada.
A la hora de tomar dinero prestado de la familia y amigos es necesario
considerar las consecuencias del fracaso del proyecto, como malas relaciones
familiares y amistades perdidas.
La financiación puede ser estructurada a través de un préstamo personal o a
través de la toma de participaciones en la empresa.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
33
Es necesario considerar que esta financiación posiblemente sea un paso más
para cubrir las necesidades finales del proyecto, de ahí que es necesario
estructurar de manera correcta esta financiación para evitar que perjudique
futuras rondas de financiación y ponga en peligro el éxito del proyecto.
El principal problema y más obvio es la valoración que se haga de la empresa:
los emprendedores tienen la tendencia a sobrevalorar el proyecto haciendo que
los amigos y familiares paguen un sobreprecio (prima) por las acciones que
difícilmente van a admitir inversores profesionales (Business Angels y Capital
Riesgo). Estos valoran de una manera más realista la empresa, lo que puede
producir una reducción del valor de la compañía respecto a la anterior ronda,
situación difícil de asumir por amigos y familia y generadora de roces y
tensiones entre accionistas.
Otros tipos de peligros surgen de la otorgación de derechos especiales como
poder de veto, etc. Estos tipos de derechos pueden perjudicar y dificultar la
obtención de futura financiación al existir derechos de partida no asumibles por
business angels y sociedades de capital riesgo.
En una empresa pequeña que está iniciando su actividad, la agilidad en la toma
de decisiones es fundamental. El problema surge cuando tenemos un gran
número de pequeños accionistas con intereses diferentes y puede ser muy
complicado llegar a un consenso para tomar una decisión fundamental para el
futuro y supervivencia de la empresa.
Una posible solución para evitar este tipo de problemas y situaciones consiste
en estructurar la financiación a través de deuda convertible en acciones,
eliminando el problema de sobrevaloración y pudiendo en un determinado
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
34
momento si así es requerido por inversores profesionales en siguientes rondas
de financiación, sacarlos del proyecto devolviendo el dinero prestado.2
Business Angel
Los Business Angels son personas (físicas o jurídicas) con fondos disponibles
que invierten capital y aportan su know-how y experiencia a empresas con alto
potencial de crecimiento. De esta manera incrementan la probabilidad de
supervivencia de las start-up al aportar financiación y experiencia directiva.
Tienden a invertir entre 15.000 € y 400.000 € por proyecto, pero generalmente
invierten por debajo de 80.000 €.
Son un puente para salvar el gap inversor existente entre la financiación
procedente de gente próxima a los emprendedores (ellos mismos, familiares y
amigos), y la procedente de las entidades formales de capital riesgo.
La implicación directa en la gestión y evolución del proyecto por parte del BA
hace que tiendan a invertir en una localidad o región cerca de su lugar de
residencia o trabajo.
El principal problema existente para acceder a este tipo de financiación es
cómo contactar con este tipo de individuos, conocer en qué círculos se
mueven, ya que difícilmente se puede acceder a este tipo de financiación si no
se conoce a los BA dispuestos a invertir en el proyecto. Los BA suelen ser
reacios a ser conocidos como tal ya que lo que no desean es ser ahogados por
cientos de malas propuestas de inversión.
La actividad de los Business Angels se caracteriza por las ineficiencias que
limitan su potencial de acción y crecimiento.
o Muchos Business Angels estarían dispuestos a invertir si encontraran
suficientes oportunidades que se adecuaran a sus requisitos.
2 Extraido de Startup Journal – Funding From Family, A Recipe for Disaster? By Raymond
Hennessey
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
35
o Igualmente muchos emprendedores, agotados sus recursos personales
y rechazados por bancos y sociedades de capital riesgo, no saben a
quién más acudir para llevar adelante su proyecto.
Desde ASCRI (Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo) se
comenta que en ocasiones "muchos proyectos empresariales se quedan sin
financiación porque son todavía muy pequeños para que entre una sociedad de
capital riesgo, pero la falta de organización de los Business Angels les impide
encontrar alguien dispuesto a financiar su proyecto".
Para poner en contacto a emprendedores con proyectos y business angels que
buscan oportunidades de inversión existen las denominadas redes de Business
Angels. Una Red de Business Angels (también llamada Business Angel
Network o BAN) es una organización que tiene por objeto acercar pequeñas y
medianas empresas, nuevas o en fase de crecimiento e inversores informales y
privados. Las redes de business angels cumplen, por tanto, dos funciones
principales: reunir a los business angels y aumentar la eficacia de su proceso
de contacto con proyectos de inversión interesantes.
Este tipo de individuos invierten en proyectos por las siguientes motivaciones:
o Posibilidad de hiper-beneficios.
o Ausencia de intermediarios: acción directa.
o Emoción e intensidad de participar en un proyecto emprendedor.
o Proximidad para controlar e influir en el resultado de la inversión.
o Emoción y reconocimiento de crear empresas exitosas.
Algunos casos reales.
La trayectoria de los Business Angels, especialmente en Estados Unidos, es ya
lo suficientemente dilatada como para ofrecer un número importante de casos
de éxito. A continuación se resumen algunos de ellos:
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
36
La entrada de un BA en una empresa implica dar entrada a un socio que en
muchas ocasiones va a querer entrar en la gestión de la empresa y por lo tanto
tomar decisiones ejecutivas. A cambio aportará contactos y su saber hacer
para maximizar su participación en la empresa. Este puede ser el principal
handicap para los emprendedores, la pérdida de control sobre su negocio.
Los BA necesitan un plan de empresa desarrollado y una idea de negocio
madura para invertir, al igual que el capital riesgo invierten en emprendedores
con proyectos.
El Capital Riesgo
El capital riesgo es un instrumento de financiación dirigido a pequeñas y
medianas empresas, mediante el cual una sociedad especializada inyecta
fondos mediante la toma participaciones de manera temporal en la sociedad
asumiendo el mismo riesgo que el resto de socios, es por tanto una
financiación sin garantías ni avales.
Riesgo? El capital riesgo intenta minimizar, gestionar y evitar el riesgo, como cualquier
otro tipo de inversor intenta alcanzar la mayor rentabilidad al mínimo riesgo. El
capital riesgo no invierte en ideas o en conceptos de negocio no probados,
Empresa Inversor Actividad Inversión Valor de salida
Body Shop Ian Mc Glinn Productos cosméticos 4.000£ 42 M£
Apple Computer (Confidencial) Hardware 91.000$ 154 M$
MI Laboratories Kevin Leech Tratamiento médico
para el riñón
50.000£ 71 M£
Amazon.com Thomas Alberg Venta de libros online 100.000$ 26 M$
Matcon Ivan
Semenenko
Gran contenedor 15.000£ 2,5 M£
Blue Rhino Andrew
Filipowski
Recambios de
cilindros de propano
500.000$ 24 M$
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
37
invierte en empresas y proyectos estructurados, viables y gestionados por un
equipo capaz.
El riesgo asumido es el de mercado, nadie puede garantizar el éxito de una
aventura empresarial, pero el capital riesgo no asume otro tipo de riesgos como
por ejemplo el tecnológico, ya que el concepto debe estar probado y el
escalado industrial realizado, o el riesgo legal, donde la propiedad intelectual,
de ser posible, debe estar protegida y aclarada su propiedad, así como el
cumplimiento de la legislación y normativa aplicable tanto a la empresa, al
sector como a los promotores.
El capital riesgo está dispuesto a asumir un mayor nivel de riesgo (sin avales ni
garantías) a cambio de una mayor rentabilidad.
Las principales características del capital riesgo son:
Financiación del desarrollo empresarial. La inversión consiste en la toma de
participaciones en el capital de las empresas que sean objeto de su actividad.
También pueden otorgar préstamos ordinarios o participativos a empresas
participadas.
Temporalidad de la Inversión. La actividad del Capital- Riesgo implica una
inversión esencialmente temporal. El horizonte temporal del proyecto de
financiación es muy variable, siendo la principal característica la no liquidez de
los recursos durante un período temporal que oscila entre los tres y doce años,
dependiendo en todo caso de una serie de condicionantes como son: la fase en
que se encuentre el proyecto, el sector de actividad al que pertenece, la
existencia de un mercado secundario que permita la venta de participaciones,
el tamaño de la empresa financiada, etc.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
38
Participación en empresas cuyos valores no coticen en el primer mercado
bursátil. Se pretende facilitar un cauce de financiación propio para aquellas
sociedades que no están en condiciones de acceder al primer mercado bursátil.
Apoyo a nivel gerencial. El capital riesgo no sólo implica la transferencia de
fondos a medio o largo plazo, sino también una importante labor de
asesoramiento y apoyo a nivel gerencial constituyendo un valor añadido de vital
importancia, en especial en aquellas fases iniciales de creación y puesta en
marcha de nuevos proyectos.
Instrumentos Financieros utilizados en Capital Riesgo
Los instrumentos Financieros utilizados en Capital- Riesgo se pueden agrupar
en dos categorías:
Instrumentos de Capital o Recursos propios. En este caso, la entidad de
Capital Riesgo participa en la empresa a través de la adquisición de acciones,
lo que le sitúa en igualdad de condiciones que los demás accionistas,
asumiendo el mismo nivel de riesgo que estos. Así en una situación de
liquidación, suspensión de pagos o quiebra, el inversor de capital riesgo se
situaría al igual que el resto de inversores ordinarios, en el último lugar en el
orden de prelación de cobros.
Es un instrumento muy utilizado para financiar etapas iniciales de creación y
puesta en marcha de un proyecto empresarial, dado que no supone coste
financiero para la empresa y por otro lado incrementa su nivel de solvencia, y
en consecuencia su capacidad de endeudamiento.
Instrumentos de deuda o recursos ajenos: Préstamos. Suelen utilizarse como
fórmulas de financiación complementaria en los casos, por ejemplo, de una
inyección adicional de recursos financieros.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
39
Un caso especial: los préstamos participativos:
Este tipo de préstamos se caracteriza por:
• Permitir el acceso de las pymes al mercado de capitales, “pero
minimizando los riesgos, ya que la remuneración del préstamo es
deducible fiscalmente” .
• Tratarse de una financiación a largo plazo, entre cuatro y siete años,
alcanzando plazos mayores si el proyecto lo requiere,
• No exigir más garantías adicionales que las que ofrece el propio
proyecto empresarial y la preparación del grupo que lo promueve.
• Ser préstamos subordinados, es decir, que se sitúan después de los
acreedores comunes en orden a la prelación de créditos.
• Ser más respetuoso, frente al préstamo tradicional, con los ciclos
económicos de las empresas, acomodando el tipo de interés a los
resultados de las mismas. El tipo de interés se establece en dos tramos,
uno normal (fijo o referenciado al Euribor) y otro denominado
participativo que se vincula a los resultados de las empresa (ventas,
beneficios, cash-flow,..)
En relación con la toma de participación en el capital de una sociedad, el
préstamo participativo no implica para los emprendedores la cesión de una
parte de propiedad de la empresa ni las tensiones que a veces se generan con
la entrada de terceras personas en la gestión de las pequeñas empresas.
En definitiva el préstamo es un “cuasi-capital”, ya que cumple una función
similar al capital de los socios (sin garantías y subordinado), pero no conlleva la
cesión de propiedad de parte de la empresa. A cambio el prestamista tiene
derecho a una remuneración vinculada a la evolución la actividad empresarial
que es el tramo participativo del tipo de interés (cuasi-dividendo).
Legislación aplicable: Los préstamos participativos están regulados por el Real
Decreto-Ley 7/1996, de 7 de junio, sobre Medidas Urgentes de carácter Fiscal
y de Fomento y Liberalización de la Actividad Económica, modificado el
apartado d) por Ley 10/1996, de 18 de diciembre, de Medidas Fiscales
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
40
urgentes sobre Corrección de la Doble Imposición Interna Intersocietaria y
sobre Incentivos a la Internacionalización de las Empresas.
Tipos de inversiones de capital riesgo:
1: Seed finance- “inversión semilla” La inversión en capital semilla tiene por objeto financiar la definición y
desarrollo de un nuevo producto o sistema de producción, así como los
primeros gastos necesarios para el desarrollo de una idea de empresa en una
fase que, o bien no existe o bien se está en proceso de creación. Se trata pues
de una operación de alto riesgo, en la que el período de maduración de la
inversión suele ser largo y por regla general cuantitativamente reducido. Como
contrapartida al elevado riesgo, el inversor de capital riesgo recibe un
importante paquete accionarial, por lo que, en caso de éxito, las plusvalías
suelen ser muy elevadas.
2.- Start up financing o financiación del capital inicial. En esta fase la empresa cuenta con un producto ya definido y precisa reunir un
capital inicial que permita la puesta en marcha del negocio, el comienzo de la
producción y la introducción del producto en el mercado.
El riesgo es muy elevado y como respuesta a ello, las sociedades y Fondos de
Capital Riesgo suelen financiar los proyectos de forma sindicada. Esto supone
dos ventajas: se pueden conseguir fondos si son necesarios, pero sin que
exista presión por buscarle una colocación, y es posible lograr una adecuada
diversificación del riesgo entre los miembros del sindicato.
3.- Growth financing o financiación del crecimiento.
Una vez que la empresa ha introducido su producto en el mercado, son
necesarios recursos adicionales para la expansión de la producción, de las
ventas y lograr una penetración del producto en el mercado.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
41
La obtención de financiación a través de fuentes financieras tradicionales se ve
limitada en esta etapa de desarrollo de una empresa por el reducido volumen
de esta y por el alto nivel de riesgo todavía existente.
Las características de la aportación de recursos en esta fase son las
siguientes:
o Se precisa un mayor volumen de recursos que en las etapas anteriores.
o El precio de las acciones para el inversor externo es superior al de
etapas anteriores por la reducción del riesgo que se va produciendo con
el asentamiento de la empresa en el mercado.
4.-Establishment finance o “financiación de consolidación”. En esta fase el proyecto ya está desarrollado e introducido en el mercado. Se
acude al Capital- Riesgo para financiar aquellas estrategias que permitan un
crecimiento expansivo de la empresa, así como el lanzamiento de nuevos
productos o servicios, la introducción en nuevos mercados, la ampliación de
instalaciones etc.
En esta fase el riesgo se reduce considerablemente ya que existe una historia
pasada para analizar la evolución de la empresa. Como consecuencia de la
reducción del riesgo y del mayor tamaño de la empresa, la gama de oferentes
de recursos en esta fase se amplía considerablemente. Así, pueden participar
sociedades y fondos de capital riesgo, bancos, fondos de pensiones,
compañías e inversores privados, de forma directa.
A lo largo de esta etapa las empresas suelen llegar a reunir los requisitos
necesarios para el acceso a los Segundos Mercados Bursátiles, permitiendo
que las Sociedades y Fondos liquiden sus participaciones una vez cumplida su
función, realizando importantes ganancias de capital y siendo sustituidas por
inversores no especializados que buscan una rentabilidad normal a reducido
riesgo. El líquido obtenido podrá ser invertido de nuevo, iniciándose así un
nuevo ciclo de financiación mediante Capital Riesgo.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
42
El capital riesgo como norma general invierte siguiendo una serie de
principios3:
Ser altamente selectivos: el capital riesgo filtra los proyectos de tal forma que
invierte aproximadamente en un 1% de los proyectos analizados. En ocasiones
son rechazados proyectos simplemente porque no encajan en la política de
inversión de la firma (existen sociedades especializadas por sectores o áreas
geográficas) o ya tiene cubierto ese sector dentro de su cartera de inversiones.
Los proyectos dentro de las compañías de capital riesgo pasan por varios filtros
y de hecho sólo un pequeño porcentaje de los proyectos son analizados en
profundidad, de ahí la importancia de redactar un resumen ejecutivo que
exponga el potencial de la empresa y atraiga la atención del analista.
Se buscan empresas con productos innovadores y ventajas competitivas en mercados maduros y de gran tamaño. Con el objetivo de que la empresa
crezca a la suficiente velocidad para generar la rentabilidad esperada por el
capital riesgo, las empresas necesitan disponer de tecnologías o servicios
innovadores y únicos que permitan transformarlas en líderes del mercado o
produzcan cambios sustanciales en el sector. Esto requiere una ventaja en
tecnología y producto y un mercado listo para dicho avance.
Apoyar a equipos directivos capaces: un mal proyecto con un buen equipo
puede tener éxito, un magnifico proyecto con un mal equipo no. El estructurar
un equipo directivo eficiente es fundamental a la hora de buscar la financiación
de un proyecto ya que igual de importante es el QUÉ como el QUIÉN.
Invertir en empresas con una posibilidad de desinversión realista y clara: El capital riesgo invierte para desinvertir y obtener beneficios por la diferencia
entre el precio de compra y de venta de las participaciones, de ahí la
3 Financing Bright Ideas – A Primer on Venture Capital in Maine – Financing Authority of Maine
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
43
importancia de la desinversión, sin ella no existe el beneficio para el capital
riesgo.
Añadir valor en el desarrollo del negocio y desempeñar un papel significativo en la gestión de la empresa: en realidad esto es válido para el
capital riesgo y para los promotores de la empresa. El capital riesgo busca
inversiones donde pueda añadir valor aportando contactos, relaciones
estratégicas y experiencia, y los promotores deben acudir a aquellas
sociedades y fondos de capital riesgo que puedan aportar dicho valor por
encima de la financiación.
El capital riesgo no suele implicarse en la gestión del día a día de la sociedad,
la cual recae en el equipo de gestión, pero sí en aquellas decisiones
relacionadas con temas estratégicos.
Asegurarse de que la empresa tiene acceso a la suficiente financiación como para alcanzar el punto muerto: los inversores prestan atención al
denominado “burn rate”, velocidad a la que se consume la financiación
disponible. Cuando el dinero se consume las SCR y FCR tienen que decidir
entre poner más, buscar otras fuentes o dar por perdida la inversión.
Construir una cartera de inversiones diversificada: en una cartera típica del
sector para inversiones semilla y start up por cada diez inversiones cuatro
serán pérdidas totales, tres se transformarán en muertos vivientes (viables pero
difíciles de desinvertir) y las otras tres son las que tienen que generar los
recursos suficientes para compensar las pérdidas generadas por los otras siete
inversiones y permitir generar una rentabilidad para la SCR o FCR. Esto implica
necesariamente la diversificación entre sectores, tecnologías...
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
44
INICIATIVA NEOTEC
El CDTI, a través de la Unidad NEOTEC, se encarga de la gestión de los
llamados proyectos NEOTEC, que pretenden servir de apoyo financiero (crédito
“semilla”) a las nuevas empresas de base tecnológica en sus fases iniciales de
desarrollo.
La mecánica básica de presentación de este tipo de proyectos es similar a la
aplicada por el CDTI en otras modalidades de proyectos, con la salvedad de
que en esta ocasión las empresas solicitantes son siempre de reciente creación
y/o equipos emprendedores multidisciplinares.
No existen líneas tecnológicas determinadas por lo que todas las tecnologías
con carácter innovador podrán ser propuestas. Las solicitudes deberán reunir
los criterios establecidos por la Iniciativa NEOTEC para continuar el proceso de
evaluación.
Fase "IDEA EMPRESARIAL"
Este período abarca desde el nacimiento de la idea empresarial hasta la
creación de la propia empresa. Las fases se presentan a continuación:
1. Presentación del cuestionario proyecto NEOTEC “idea empresarial” al
CDTI.
2. Dirigido especialmente a equipos emprendedores multidisciplinares que
vayan a desarrollar un proyecto empresarial tecnológico. Convocatoria
continua.
3. Estudio de la viabilidad del proyecto empresarial y el grado de novedad
del desarrollo técnico propuesto.
4. Evaluación por lotes para que haya concurrencia competitiva.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
45
5. En caso de evaluación positiva se ofrecerá asesoramiento y formación
para la puesta en marcha de la empresa tecnológica.
Fase "CREACION DE EMPRESA"
En esta fase se encuentran las empresas de reciente creación y con necesidad
de financiación para demostrar la viabilidad empresarial de su innovación. El
CDTI proporcionará en estos casos y tras una exhaustiva evaluación, un
crédito “semilla” de hasta 400.000 euros, a tipo de interés cero y sin garantías
adicionales, que no podrá superar el 70% del presupuesto total del proyecto.
La devolución del mismo será en cuotas anuales de hasta un 20% del cash-
flow de la empresa cuando éste sea positivo. Para solicitar estos créditos se
deberá rellenar el cuestionario de proyectos NEOTEC “creación empresa”.
1. Presentación del cuestionario proyecto NEOTEC “creación empresa” al
CDTI.
2. Dirigido a empresas tecnológicas de reciente funcionamiento.
Convocatoria continua.
3. Evaluación global del proyecto de empresa. Análisis del mercado, del
equipo emprendedor, de la tecnología y de los planes financieros.
4. Evaluación por lotes para que haya concurrencia competitiva.
5. En caso de evaluación positiva, aprobación del proyecto y concesión del
préstamo a la empresa.
EL CDTI, gestor de los préstamos NEOTEC, exige en la concesión una
cofinanciación del presupuesto del proyecto presentado a través de
autofinanciación (aportaciones de los socios) y garantizar que se dispone de la
financiación necesaria suficiente para llevar a cabo el proyecto. Así mismo es
necesario destacar que de no llevarse a cabo todo el proyecto, y por lo tanto,
de existir una reducción de la inversión real respecto a la presupuestada, el
préstamo será minorado proporcionalmente.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
46
El préstamo es desembolsado en dos plazos, un porcentaje como anticipo y
otro a la finalización del proyecto. Estos porcentajes varían con cada proyecto y
son definidos en la concesión.
ENISA: Empresa Nacional de Innovación
La Empresa Nacional de Innovación, S.A, es una empresa de capital público
adscrita al Ministerio de Economía. Su actividad se centra en la búsqueda y
utilización de nuevos instrumentos financieros de apoyo a las Pymes, en
concreto el préstamo participativo.
Financiación ofertada por ENISA:
• Préstamos participativos para Pymes:
Plazo de amortización: Entre 5 y 10 años
Período de Carencia: máximo 8 años
Cuantía del préstamo: entre 300.000 y 900.000€ y siempre inferior a los
fondos propios de la empresa.
Comisión de apertura: 0.5%
Tipo de interés mínimo: Euribor a 1 año + 0,5% en liquidaciones
trimestrales
Tipo de interés máximo: 6 puntos por encima del mínimo.
Garantías: viabilidad del proyecto y experiencia equipo gestor
Comisión de cancelación anticipada: 2%
• Línea de Financiación para proyectos de empresas de base tecnológica:
Esta línea de financiación tiene por objeto apoyar proyectos
empresariales de empresas de base tecnológica, utilizando el
instrumento financiero del Préstamo Participativo.
Se entenderá por empresas de base tecnológica aquellas empresas no
financieras que lleven a cabo proyectos de investigación científica y
desarrollo tecnológico. Se entiende por estos últimos aquellos proyectos
cuyo resultado sea un avance tecnológico en la obtención de nuevos
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
47
productos, procesos o servicios o la mejora sustancial de los ya
existentes; estos proyectos pueden formar parte del patrimonio industrial
de la empresa o bien desarrollados por ella aunque pertenezcan al
patrimonio industrial de otra empresa o entidad.
Condiciones:
Plazo de amortización: Máximo 7 años
Periodo de Carencia: Máximo 5 años
Cuantía del préstamo: entre 150.000 y 900.000€ y siempre inferior a los
fondos propios de la empresa.
Comisión de apertura: 0.5%
Tipo de interés mínimo: Euribor a 1 año + 0,25% en liquidaciones
trimestrales
Tipo de interés máximo: 6 puntos por encima del mínimo.
Garantías: viabilidad del proyecto y experiencia equipo gestor
Comisión de cancelación anticipada: 2%
Cómo acceder a la financiación: Es necesario enviar a ENISA la información preliminar de la empresa según el
documento normalizado existente en la página Web. Posteriormente será
necesario remitir un plan de empresa con información sobre la situación
presente y futura previsible del proyecto.
El proyecto es analizado desde el punto de vista técnico y económico por un
grupo de analistas, se lleva a cabo una propuesta de financiación con las
condiciones del préstamo y finalmente es llevado a un comité donde se decide
si se aprueba o deniega la financiación propuesta.
Para acceder a la financiación de ENISA es necesario disponer de un plan de
empresa desarrollado, así como un equipo directivo solvente y fondos propios
(Capital + Reservas) superior a la cuantía del préstamo solicitado.
Los criterios básicos empleados por ENISA para la selección de proyecto son:
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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1. Calidad de los Objetivos estratégicos de la sociedad
2. Profesionalidad de la gestión: experiencia empresarial en el sector,
capacitación técnica y cobertura de todas las áreas gerenciales de la
empresa.
3. Ventajas competitivas: el producto o productos que desarrolla la
empresa contará con una posición ventajosa frente a la competencia
derivada de su tecnología, relación precio / mercado, cuota de mercado.
4. La empresa deberá dirigirse hacia mercados con significativos
crecimientos actuales y a largo plazo.
5. El proyecto contará con un plan financiero que demuestre la capacidad
de la empresa para atender sus necesidades de funcionamiento y
compromisos adquiridos.
6. El proyecto ofrece una rentabilidad adecuada al riesgo.
Condiciones que debe cumplir la empresa:
1. Ser pequeñas y medianas empresas, es decir, no tener mas de 250
trabajadores, un volumen de negocio inferior a 40 millones de Euros,
que su balance general no supere los 27 millones de Euros y no tener en
su accionariado una participación superior al 25% de una empresa que
no cumpla las condiciones anteriores. 4
2. Estar enmarcada en cualquier sector de actividad cuyo objetivo principal
no sean operaciones inmobiliarios o financieras.
3. Tener una situación económico-financiera saneada y equilibrada.
4. Contar con estados financieros auditados.5
4 Desde el 1/1/2005 la definición de Pyme se ajusta a la recomendación de la Unión Europea
de 6/5/2003 5 Información extraída del folleto informativo de ENISA año 2004.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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LINEAS ICO
El Instituto de Crédito Oficial es una entidad pública empresarial, adscrita al
Ministerio de Economía y Hacienda, que trabaja para favorecer el crecimiento
económico compatible con una mayor cohesión social y territorial.
El ICO financia a medio y largo plazo las inversiones productivas de las
empresas establecidas en España o de empresas españolas que se
establezcan en el exterior. En esta faceta, el ICO actúa de dos formas: a través
de las líneas de Mediación y de las Operaciones Directas.
En el primer caso los beneficiarios solicitan los préstamos en los bancos y
cajas de ahorro implantados en el territorio nacional. En este sentido hay que
destacar que el ICO mantiene acuerdos de colaboración con las práctica
totalidad de las entidades financieras, lo que contribuye de forma importante a
la difusión y utilización de estas líneas.
En el caso de las Operaciones Directas las empresas interesadas en obtener
financiación se dirigen directamente al ICO, que se encarga del estudio del
proyecto y de la tramitación del préstamo.
El empresario presentará la documentación que cada entidad financiera
considere necesaria para estudiar la operación. El empresario debe poder
acreditar la realización de la inversión financiada, comprometiéndose a
aportar facturas, cartas de pago, proyectos, escrituras o cualquier otro
documento que pueda servir como comprobante de la inversión realizada.
LA FINANCIACIÓN DE SPIN OFFS
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Líneas para emprendedores y empresas tecnológicas abiertas:∗
Título Objetivo Destino Inversión Tipo de interés
Línea PYME
2005
Financiar en condiciones
preferentes las inversiones en
activos fijos productivos
llevadas a cabo por Pymes
Pequeñas y medianas
empresas (menos de 250
trabajadores) de cualquier
sector económico que
realicen inversiones en
España
Se financia hasta el
80% del proyecto de
inversión neto para
las empresas con
menos de 10
empleados, y hasta
el 70% para el resto
de PYME
Fijo+0,40
Variable:
EURIBOR+0,40
Línea de
Microcréditos
para España
2005
Financiar la puesta en marcha
de pequeños negocios o
microempresas por parte de
personas que carezcan de
garantías bancarias o aval
Personas físicas que por
carecer de garantías e
historial crediticio tengan
dificultades de acceso a
la financiación por los
canales habituales del
sistema financiero
Se financia hasta el
95% de la inversión
a realizar, con un
límite de 25.000
euros
FIJO: 5,5% TAE
∗ Según las condiciones del año 2005.
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BIBLIOGRAFÍA Y ENLACES DE INTERÉS
Manual do Alumno do Seminario de Planificación Empresarial- BIC
Galicia
Venture Capital 101 by Bill Snow, May 24, 2003. http://billsnow.com
'Business Angels', los mecenas del Siglo XXI por Miguel Ángel Gavira.
Expansión y Empleo 19 Noviembre 2002.
http://www.expansionyempleo.com/edicion/noticia/0,2458,209199,00.html
ENISA: http://www.enisa.es
Dirección General de Política de la Pyme http://ipyme.org/index2.htm
CDTI- Centro para el Desarrollo Tecnológico Indsutrial:
http://www.cdti.es
Instituto de Crédito Oficial: http://www.ico.es
Capital Riesgo WEB CAPITALRIESGO: http://www.webcapitalriesgo.com/
Asociación Española de Capital-Riesgo:
http://www.ascri.org/ascri/ascriweb.nsf
UNIRISCO GALICIA SCR, SA http://www.unirisco.com/
UNINVEST SCGECR, SA http://www.uninvest.es
TALDE http://www.talde.com
BCNEMPRÈN SCR,S.A http://www.bcnempren.com/
INNOVA31 SCR,S.A. http://www.innova31.com/
Business Angels European Busniess Angels Network: http://www.eban.org/
UNIBAN University Business Angel Network: http://www.uniban.org
BANC Business Angels Network Catalunya: http://www.bancat.com/