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La Tormenta Perfecta
Retos y Oportunidades del sector downstream en México
Índice
La Tormenta Perfecta: Retos y Oportunidades del Sector Downstream en México ........................ 1
Refinación: Las seis plantas están perdiendo vapor. ..................................................................... 2
Logística de productos: ¡No más tomas clandestinas de gasolina!................................................. 5
Retail: La primera línea de la Reforma Energética ........................................................................ 8
Contactos ...................................................................................................................................... 11
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La Tormenta Perfecta:Retos y Oportunidades del Sector Downstream en MéxicoMéxico se encuentra en el cuarto año de implementación de su iniciativa de Reforma Energética, y es en el sector downstream en donde se encuentra ante grandes retos. Los bajos precios del petróleo han impactado en el presupuesto de Pemex Transformación Industrial (Pemex TRI) en más de un 60%, reduciendo la operación de sus seis refinerías, uno de sus negocios más importantes.
El rendimiento de refinación de gasolina y diésel en Pemex cayó a 409 mil barriles de petróleo diarios (kbpd) en diciembre de 2016, desde un máximo reciente de 812kbpd en abril de 2014. Consecuentemente, las importaciones de gasolina y diésel han aumentado a más de 784kbpd, que resultan en 210kbpd más de lo previsto (gráfica 1), lo cual ha llevado al sistema logístico de combustibles a sus límites. Los mexicanos llegaron a estar sujetos a escasez de combustible en diferentes partes del país y la escasez más extensa sólo se ha evitado a través de costosas extensiones de la cadena de suministro, a través de importaciones, de última hora, de gasolina y diésel de la costa del Golfo de México en Estados Unidos (USGC) por vía marítima o tren e inclusive camiones (pipas) desde la frontera. Dado el bajo nivel de almacenamiento en México (de 2 a 15 días, dependiendo de la región), el sector downstream se dirige a una tormenta perfecta. Además, el gobierno mexicano elevó los precios de los combustibles en casi un 20% para combatir los costos incrementales de importación.
Sin embargo, los jugadores que buscan entrar y/o expandirse en el mercado downstream de México tienen diversas oportunidades. Mientras, los reguladores pueden convertirse en parte de la solución que impulsen a Pemex. En este artículo se analizan los retos específicos y las oportunidades en la refinación, la logística de productos y la comercialización al consumidor final (retail).
La inesperada baja en la producción ha provocado un aumento de 210kbpd de importaciones de "emergencia"
Gráfica 1Fuente: Sener, Pemex, Análisis de PwC y Strategy&
El aumento en el precio aunado a la escasez de disponibilidad de hidrocarburos, causó en enero afectaciones sociales en varias regiones del país, fenómeno que la gente ha denominado como “gasolinazos”.
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Refinación: Las seis plantas están perdiendo fuerza
El bajo nivel de producción actual en las seis refinerías con las que cuenta México es el resultado de la subinversión en mantenimiento, modernización y reconfiguración de procesos de refinación, aspectos necesarios para ajustarse tanto a la mezcla de crudo actual (la cual es mucho más pesada que en los años 70), como a las necesidades del mercado, en donde el consumo de combustóleo para la generación de energía eléctrica ha disminuido significativamente y los requerimientos de gasolina y diésel de mayor calidad cada vez son mayores. Las causas subyacentes son muchas e incluyen: transferencia y precios de venta de primera mano que no reflejan las condiciones reales del mercado, enfoque de gestión presupuestal hacia a PEMEX Exploración y Producción (PEP) y hacia PMI Comercio Internacional, algunos proyectos de mejoramiento de refinerías con sobrecostos históricos, una base de gasto operativo (OPEX) costosa y robo de productos. Estos temas podrían abordarse accionando tres palancas:
1. Asignar recursos limitados para optimizar laoperación del portafolio actual.
2. Apoyar la importación de producto refinado.3. Vender y/o diluir las posiciones de
propiedad de PEMEX en las refinerías.
Los presupuestos operativos limitados de las refinerías continuarán forzando un rendimiento reducido e incluso cierres selectivos. Los ejecutivos de Pemex TRI deben tomar decisiones de precisión “quirúrgica” para determinar cuáles refinerías deben mantener y cómo asignar fondos para asegurar su operación. La distribución de fondos limitados a través de las seis refinerías sólo acelerará el deterioro de todo el portafolio, especialmente si continúan los paros no programados (como lo hicieron recientemente en Cadereyta y Salamanca).Los paros no programados son costosos y reducen la vida útil de los equipos de la refinería; mientras que la operación por debajo de la capacidad plantea riesgos operacionales significativos (cavitación en bombas, problemas de calidad, etc.). Habrá que tomar medidas drásticas para abordar estos retos; por ejemplo:
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asignar suficientes fondos para mantener en operación cuatro refinerías y cerrar el proceso de refinación en las dos restantes incluyendo un plan de reconfiguración a instalaciones de almacenamiento, mezcla y distribución.En el corto plazo, las perspectivas para la oferta de combustibles es que los niveles de producción se comporten de manera similar a los actuales, por lo tanto, el mercado necesitará más productos importados conforme aumente el nivel de demanda. Pese a los anuncios de construcción de nuevos ductos para apoyar las importaciones (por ejemplo, Tuxpan - Tula), la realidad es que el mercado está superando su producción y capacidad de infraestructura a un ritmo estrepitoso.Si Pemex continúa siendo el proveedor de último recurso, el gobierno se enfrentará a costos muy altos para atender la demanda del mercado. Las importaciones del sector privado deben ser la prioridad a corto plazo para la Secretaría de Energía, y otros reguladores, lo que requiere acelerar los ajustes de precios para permitir a los inversionistas privados importar a México, a la vez de fomentar el acceso abierto no discriminatorio a instalaciones portuarias controladas por Pemex (lo cual esperamos ver a través de los procesos de Temporada Abierta, sumado a la instauración de un sistema tarifario claro y competitivo). Las consecuencias de no actuar son graves.La escasez de combustible representa un riesgo significativo para el crecimiento económico mexicano y proporciona un fuerte argumento para los detractores de la Reforma Energética.Una opción clara para la industria de refinación es la atracción de operadores e inversionistas para ayudar al gobierno mexicano y a Pemex a superar la brecha de financiamiento y realizar las mejoras necesarias para aumentar la producción nacional de destilados. Sin embargo, el proceso de venta/dilución tomará tiempo.Para concluir esta parte, es importante mencionar que recientemente se dio a conocer la primera alianza con una empresa privada (la francesa Air Liquide) para el suministro de hidrógeno por 20 años a la Refinería Miguel Hidalgo para procesar 315 mil barriles diarios, esto sumado a las inversiones que se están llevando a cabo en la Refinería de Tula con su planta de coque.
Recientemente se dio a conocer la primera alianza con una empresa privada (la francesa Air Liquide) para el suministro de hidrógeno por 20 años a la Refinería Miguel Hidalgo para procesar 315 mil barriles diarios, esto sumado a las inversiones que se están llevando a cabo en la Refinería de Tula con su planta de coque.
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Convertir los cambios en una realidad, significa superar los siguientes retos:
Valorando las refineríasExisten argumentos claros desde dos puntos de vista antagónicos: Pemex puede argumentar que ha dedicado un capital considerable a su parque de refinación con un mercado cautivo que ya está conectado a la línea de producción, desde las actividades de Exploración y Producción (E&P) hasta la comercialización de hidrocarburos. Por otro lado, los inversionistas argumentan que los márgenes de cracking inherentes a estas refinerías son bajos (presencia de precios combinados para el producto, menos costos combinados de sus insumos), particularmente para las refinerías de Tula, Salamanca y Salina Cruz, mismas que poseen una alta proporción de combustóleo en sus productos (gráfica 2). Sumado a lo ya expuesto, los inversionistas también argumentan que la utilización actual es baja debido al deterioro físico, la configuración
actual inadecuada para procesar el crudo de insumo y la inconsistencia en el suministro de vapor para la operación. Adicional, la mano de obra sindicalizada es excesiva y costosa, y existen preocupaciones de potenciales de riesgos ambientales no descubiertos que necesitarán ser atendidos. Estos planteamientos encontrados pueden crear una brecha significativa de las posiciones de oferta y demanda entre los inversionistas y el actual propietario que es Pemex. Por lo tanto, es Pemex quien deberá decidir qué refinerías merecen ser modernizadas y cuáles deben ser reutilizadas como potenciales instalaciones de almacenamiento, mezcla y distribución. Para aquellas refinerías seleccionadas para inversión, Pemex debe determinar el valor de la post-modernización de la refinería y asignar capital suficiente para alcanzar ese valor y una división equitativa inversor - propietario.
Las refinerías del Golfo de México tienen un mayor margen de producto inherente que aquellos en el Pacifico
Gráfica 2Fuente: Pemex, CRE, SENER, Datos de acceso público y Análisis de Strategy&
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Desarrollando un camino para operaciones eficientes
La transferencia de la operación de la capacidad mexicana de refinación a entidades privadas más eficientes en condiciones de mercado y abierto, es un posible camino hacia el éxito. Estas refinerías deben competir con las refinerías ubicadas en las costas del Golfo de México en el lado de los Estados Unidos, y de la Costa del Pacífico, además, algunos de los líderes en el mercado de refinación podrían estar más interesados en ver una reducción en la capacidad de refinación mexicana, ya que sus portafolios actuales sólo aumentarán en rendimiento y valor. Otro factor que complica la situación es el excesivo de personal operativo en los complejos de refinación y los grandes pasivos de pensiones. Pemex necesitará un período de transición de dos a tres años para retirar el exceso de personal, contratar talento y capacitarlo, esto con el fin de construir las nuevas capacidades clave mientras el Gobierno Federal absorbe parte de la obligación de pensiones de la fuerza laboral actual.Para capturar y mantener tasas de utilización más altas, Pemex también necesitará subcontratar servicios auxiliares a las refinerías, incluyendo suministro de vapor e hidrógeno, gestión del agua, cogeneración de electricidad e incluso servicios de almacenamiento (lo cual
empieza a materializarse a través de la estrategia anunciada a principios de año y la primera alianza en Tula). Sin embargo, Pemex debe elegir cuidadosamente a sus socios, y transferir el control de operaciones lo antes posible.
Asegurando la voluntad política de actuar
Alinear diversos grupos políticos no es tarea fácil. Hay grupos en el mercado que quieren preservar el status quo aunque signifique continuar con refinerías en estado de deterioro. Por ejemplo, los sindicatos pierden poder e ingresos, el ámbito de influencia de los contratistas podría disminuir y el crimen organizado podría perder el acceso al robo de productos. Igualmente desalentador, los ejecutivos y trabajadores de Pemex TRI pueden perder su empleo y las refinerías de USGC podrían perder la cuota de mercado mexicana que recientemente ganaron. La Secretaría de Energía, los reguladores, Hacienda y los ejecutivos de Pemex deben comunicar claramente su estrategia de largo plazo y construir un argumento convincente para una cartera modernizada de refinerías que generen actividad económica positiva más allá del actual camino del aumento de las importaciones.
A pesar de la complejidad de los retos, existen oportunidades para diversos tipos de jugadores que buscan participar en la actividad de refinación:
Los operadores de downstream podríancomprar capacidad de refinación mexicanacon valoraciones atractivas y traercapacidades operacionales eficientes aMéxico mediante la modernización de lainfraestructura. Estos operadores tambiénpodrían ayudar a la reconfiguracióneficiente de algunas de las refinerías acentros de almacenamiento, distribución ymezcla, según sea necesario.
Los operadores de centros de procesopueden externalizar servicios auxiliares alas refinerías como las mencionadasanteriormente: suministro de hidrógeno yvapor, manejo del agua, cogeneración deelectricidad e incluso servicios dealmacenamiento.
Las empresas de Ingeniería, Procura yConstrucción (EPC) y las de equiposespecializados para la industria, puedenparticipar en actualizaciones, reparacionesy ampliaciones de refinerías e instalacionespara incrementar la capacidad de recibircombustibles importados. Incluso co-invirtiendo en nuevas instalaciones dealmacenaje.
Los refinadores y traders de las regionesde USGC, el Caribe y la Costa del Pacíficopueden expandirse hacia el mercadomexicano (más allá de PMI y Pemex TRI) amedida de que más comercializadoras decombustibles se enfrentan a la escasez desuministro de Pemex y busquen otrasalternativas.
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Logística de productos: ¡No más tomas clandestinas de gasolina!
La logística de productos refinados en México sufre de una inversión insuficiente en infraestructura. El sector se compone de aproximadamente 9 mil kilómetros de poliductos, 73 Terminales de Almacenamiento y Reparto (TAR), y 5 terminales de Operación Marítima y Portuaria (TOMP) que suministran a alrededor de 11,400 estaciones de servicio que distribuyen alrededor de 1,193 kbpd de gasolina y diésel. En los últimos cinco años el sistema de distribución ha crecido a una tasa anual del 0.5% mientras que la demanda ha crecido al 3%. Fácilmente se podría absorber un incremento de 50% en la infraestructura expandiendo la capacidad de ductos, la instalación de nuevas líneas para reflejar las necesidades de importación y una configuración de TARs más competitiva para reducir los costos de distribución por auto tanques (pipas).
Esta situación sólo empeorará a medida que disminuya la producción de las refinerías y aumenten los flujos de puertos y fronteras hacia el país. Para comprender la magnitud del desafío que tenemos por delante, debemos combinar la subinversión en la expansión de ductos y TARs con drásticos recortes presupuestarios en las actividades de mantenimiento de activos que han estado operando por muchos años, cambios en los patrones de flujo (más importaciones menos producción local), niveles extremadamente bajos de almacenamiento funcional (estimado de 2 a 15 días), y un robo estimado de USD $ 1 mil millones de productos (a través de tomas clandestinas en ductos, robo en las terminales de carga y robo de auto tanques completos).
La logística de productos refinados en México requiere a la brevedad de inversión en infraestructura de modernización, para que el país amplíe la red, genere un nivel de almacenamiento adecuado, y mejore la confiabilidad de sus operaciones. Al igual que en el análisis anterior, hay algunas palancas clave y retos importantes a superar en el negocio de logística de productos de México:
Creando un sector logístico de libre acceso en México
Pemex debería diluir su posición en ductos, TARs, puertos y activos de auto tanques para acelerar el proceso de mejoras y ampliación de todos los tipos de activos con la participación de operadores privados. Permitir acceso a capacidad existente a través de las Temporadas Abiertas, es un buen primer paso, pero no es suficiente. La valoración de los activos de logística (midstream) de Pemex debería ser menos difícil que el caso de las refinerías. Sin embargo, un sistema tarifario justo debe ser incluido en las estructuras de precios de los productos de la Comisión Reguladora de Energía (CRE) para asegurar que las valuaciones sean atractivas. Además, los reguladores necesitan crear rápidamente una metodología transparente para fijar las tarifas máximas de los activos regulados – preferiblemente, priorizando los ductos de larga distancia.
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Expandiendo y modernizando la infraestructura
Las expansiones en infraestructura deben satisfacer las necesidades del mercado. Para ello, el país debe: aumentar la capacidad portuaria; construir ductos de productos refinados desde puertos, fronteras y refinerías hasta TARs existentes y nuevos; ampliar la red de TARs y la capacidad de almacenamiento en general (gráfica 3), el anuncio de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) en donde pone a disposición del mercado, su capacidad disponible de almacenamiento de combustóleo y otros combustibles, es un alivio de corto plazo, sin embargo, existe incertidumbre del estado de los activos y de la agilidad en la que se puede ofertar esta capacidad a través de mecanismos como las Temporadas Abiertas. Este proceso tomará tiempo y se cree que los actores internacionales establecidos deben combinar fuerzas con entidades locales para acelerar la implementación (por ejemplo, la expansión de Tuxpan-Tula y construcción de nuevos ductos).
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Habilitación de importaciones en el corto plazo a través de mejoras en logística
La flotilla de auto tanques necesita ser aumentada significativamente, las importaciones en ferrocarril necesitan ser habilitadas aún más, la frecuencia de las cargas transportadas por vía marítima desde el Golfo de los Estados Unidos y costas del Pacífico necesita ser aumentada. Además, las importaciones comerciales de jugadores privados deben incentivarse mediante ajustes de los actuales mecanismos de fijación de precios. Aunque las autoridades reguladoras declararon el mercado de la gasolina "abierto", los actuales niveles de precios no promueven las importaciones privadas rentables. La CRE necesita considerar ajustar la estructura de precios de segunda mano para que los jugadores puedan ingresar legalmente al mercado. Además, las autoridades fiscales deben revisar el monto del impuesto recaudado, ya que la diferencia de precios actual entre Estados Unidos y México está incentivando el contrabando de gasolina y de diésel en la región fronteriza.
Asegurando la red de distribución
Las fuerzas militares y policiales así como la Secretaría de Energía necesitan ayudar de manera efectiva, a reducir el robo y el fraude asociados con productos refinados. Con un producto que pierde anualmente mil millones de dólares, podría haber un fuerte caso de negocios para incorporar servicios de seguridad con honorarios contingente. Retar a la tecnología actual de drones y de Internet of Things puede encontrar nuevas creativas opciones. Simultáneamente, los organismos reguladores y la Secretaría de Energía necesitan desarrollar mecanismos para legitimar el suministro alternativo y eliminar el robo de combustibles.
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Similar al caso de refinación, los retos son significativos. Pero también hay excelentes oportunidades para que muchos jugadores se beneficien. Consideremos lo siguiente:
Los operadores de Midstream puedencomprar, operar y mejorar los activos dePEMEX y expandir la red logística actualde productos refinados (puertos, TARs,almacenamiento, ductos). Dado quemuchas de las TARs manejan más volumende lo que los poliductos puedentransportar, existe una clara necesidad deexpandir esta red de poliductos, de lasrefinerías a TARs y entre ellas. Paraatender esta necesidad, existen rutas detransporte en pipa (rueda) que conectanrefinerías o puertos, sin embargo, haycentros de consumo importantes que estánlejos de algún TAR. (gráfica 3).
Está claro que las compañías epecistas(EPC) y empresas suministradoras deequipos especializados, pueden atender lanecesidad de infraestructura necesaria.
Los fondos y las instituciones financieraspueden apoyar las inversiones en lasoportunidades mencionadas con deuda ocapital (equity).
Los traders y refinadores pueden aumentarlas importaciones de productos refinados aMéxico.
Los operadores logísticos pueden ampliarlas flotas de auto tanques, carro tanquespara ferrocarriles y buque tanques, parasatisfacer las necesidades a corto plazomientras se ajustan los flujos de acuerdo ala producción nacional.
Los servicios privados de seguridad puedenprestar servicios a los operadores detransporte intermunicipales (ductos,puertos y auto tanques).
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México tiene evidentes oportunidades de mercado para expandir la red de terminales de almacenamiento, distribución y reparto de combustibles
* Calculado usando distancia promedio de las estaciones de gas hacia las TARGráfica 3
Fuente: PEMEX, SENER, INEGI, SIE, PwC Strategy&
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Retail: La primera línea de la Reforma Energética
El éxito de la Reforma Energética depende en gran medida de un mercado de gasolina, diésel y gas LP, suficientemente abastecido y con precios competitivos, dado su impacto directo en el bienestar financiero de la población y a las fuerzas políticas movilizadas durante los cambios. En nuestra opinión, el sub-segmento minorista de la cadena de valor tiene la mayor exposición a estas fuerzas. La reducción continua en el rendimiento de las refinerías locales está aumentando la necesidad de importar con un sistema de logística que no está preparado para manejar el aumento repentino de volumen. Esta situación ya está creando escasez selectiva de productos. El panorama de la comercialización a consumidores finales (retail) se ha complicado por una apertura inminente de mercados a la competencia extranjera y local permitiendo que los jugadores importen, comercialicen, distribuyan y vendan productos al por menor. El control de la oferta y la demanda de Pemex que protege los márgenes minoristas no se mantendrá. Además, más allá de un calendario de liberación progresiva a través de delimitaciones de zonas en el país, no deja claro cómo la CRE liberalizará los precios de forma que asegure una competencia sana y precios justos, incluyendo la fijación de precios y la competencia en áreas remotas donde la dinámica competitiva podría no convertirse en una realidad.Los minoristas se enfrentarán a cambios en la estructura de precios que los expondrán a la volatilidad internacional de los precios y los tipos de cambio, junto con los costos de logística de montaje y de servicios de seguridad. Los propietarios de las gasolineras deben definir estrategias de marca y comerciales para el mercado abierto en donde necesitarán adaptar los formatos de las tiendas para ser competitivos en diferentes segmentos de mercado (por ejemplo, alto volumen / bajo costo en hipermercados versus menor volumen con tienda de conveniencia y valor agregado). De igual manera, este subsector está altamente fragmentado: el 71% de las gasolineras pertenecen a propietarios con una o dos gasolineras, aunque se agrupan en gremios, lo que las hace vulnerables a las fuerzas del mercado y a errores de políticas públicas, donde se registra una nueva iniciativa con el club de compradores recientemente autorizado.Los desafíos en el sector retail de gasolina y diésel son algunos de los más críticos para abordar. La escasez de suministro probablemente tendrá un impacto inmediato en el desarrollo económico y la confianza en la Reforma Energética, además también podría servir como argumento para obtener ganancias políticas. Sin embargo, hay acciones claras que pueden ayudar a aliviar el actual escenario de oferta de productos y promover el crecimiento:
Para ayudar a aumentar las importacionesprivadas a corto plazo, la CRE deberíacambiar a mecanismos de fijación deprecios máximos por paridad deimportación, incluyendo costos logísticos,aranceles de importación, costos deseguridad, costos de financiamiento y losmárgenes apropiados. Los precios debenestar indexados al hub de líquidos máscercanos (USGC, USPC o Caribe) parareflejar la dinámica del mercado. Laindexación de los precios requiere mapearel hub correcto a las áreas geográficascorrectas en México y publicar el preciomáximo diario. Importadores,distribuidores y minoristas deberáncompetir con este índice.
Para ayudar a mitigar el riesgo de escasez,los minoristas deben asegurar nuevasopciones de suministro y almacenamientoen México y en el extranjero, e inclusoconsiderar la integración o asociación conjugadores de logística de productos paraconstruir más TARs y controlar ladistribución de auto tanques.
El regulador debe implementarmecanismos para asegurar que se evite lacomercialización de cargas irregulares,además de garantizar la integridad ycalidad del suministro.
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El sub-segmento de retail tiene algunas de las oportunidades más atractivas para un amplio espectro de jugadores. Por ejemplo:
Nuestro análisis muestra oportunidadesclaras en mercados con alto volumen deconsumo y baja penetración de estacionesde gasolina
(Ver Gráfica 4). Los minoristas tambiéndeben considerar la consolidación y / oracionalización de los mercados con fuertepenetración. Los jugadores que buscanexpandirse tendrán la oportunidad deadquirir minoristas más pequeños y crecerinorgánicamente, dada la naturalezafragmentada y vulnerable de la baseminorista.
Hay oportunidades para mejorar la cobertura de las estaciones de gasolina en áreas con menor concentración y mayores volúmenes de ventas.
Gráfica 4
Fuente: INEGI, Sener, PwC y análisis de Strategy& (1) Los vehiculos incluyen camiones, autos y motocicletas
Los minoristas deben revisar susestrategias de marca y formato paradesarrollar una estrategia comercialorientada a posicionar sus marcas en elmercado abierto. PwC recientemente llevóa cabo una encuesta sobre elcomportamiento de los consumidores enun mercado competitivo abierto yencontró que el 47% de los compradoreseligió su gasolinera en función del precio.La competitividad en precios será unnuevo criterio en México, ya que lasdecisiones de compra estaban basadas enconveniencia en un régimen de preciosfijos. En un mercado abierto ycompetitivo, más formatos (por ejemplo,productos con un alto volumen dedescuento por un supermercado)
capturarán una gran parte del segmentosensible al precio. Por lo tanto, los minoristas deben definir su propuesta de valor para los diferentes segmentos y planificar cuidadosamente la implementación.
Los minoristas deben utilizar laconsolidación de poder de compra ycompromisos a largo plazo paradesarrollar la infraestructura logística y dealmacenamiento diversificando lasopciones de suministro de combustiblemás allá de Pemex y por ende reduciendocostos de transporte. Además, losminoristas deben agrupar su poder denegociación implementando los clubes decompra para ayudar a mitigar el efecto de
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las desventajas de la propiedad fragmentada accediendo a opciones de suministro de combustible de menor costo (por ejemplo, en las puertas de la refinería en USGC).
Los próximos dos o tres años serán muy importantes en la parte downstream de México a medida que se definen y aplican las palancas regulatorias, PEMEX hace movimientos definitivos y los actores privados asumen un papel necesario en el cumplimiento de un mercado desatendido.En PwC Strategy& nos esforzamos por entender la compleja dinámica del mercado y proporcionar a nuestros clientes información oportuna. Nuestro equipo de energía está listo para ayudarle a navegar las complejas aguas del mercado energético de México desde la estrategia hasta la ejecución.
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Nuestro agradecimiento a Luis Carmona, Ignacio Velasco y Jorge Pedroza de PwC México por su aporte en la elaboración de este análisis.