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Lecciones de la CrisisLecciones de la Crisis
Gabriel Loza Tellería
Presidente a.i. del Banco Central de Bolivia
La Paz, 19 de julio de 2010
IV JORNADA MONETARIA
La PolLa Políítica Monetaria en Boliviatica Monetaria en Bolivia
Política monetaria en tiempos de crisis de la economía-mundo capitalista
• Una economía pequeña, abierta, exportadora de commodities, con dolarización parcial y con poca integración al mercado financiero internacional, como la boliviana, presenta distintas interconexiones o canales de transmisión de los shocks externos.
• Así, tenemos el caso de los movimientos de los precios mundiales, especialmente de materias primas; los flujos de remesas; los movimientos cambiarios de las principales divisas mundiales y de las monedas de los países vecinos; y los movimientos de las tasas de interés en el resto del mundo que influyen en los flujos de capitales de corto plazo
• La economía boliviana ha experimentado dos fenómenos: el repunte de los precios de alimentos y combustibles entre 2007 y 2008, que incrementó los indicadores de inflación; y los efectos de la crisis mundial, que redujo las presiones inflacionarias externas.
Shocks externos a la economía boliviana: Repunte inflacionario y crisis financiera
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Evolución de la inflación mensual, acumulada e inte ranual(Variación interanual, en porcentajes)
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IPCIPC-NIPC-SIPC-SAPromedio (*)
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística
Evolución de las medidas de tendencia inflacionaria(Variación interanual, en porcentajes)
• En el primer shock externo, la política monetaria fue contractiva y la política cambiaria tuvo mini apreciaciones y acumulación de reservas internacionales.
• En el segundo shock externo, la política monetaria fue expansiva y la política de estabilidad cambiaria atenuó la transmisión de las volatilidades cambiarias.
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Semanas
Inyección Bruta
Inyección Neta
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2008 2009 2010
Inyección bruta y neta de liquidez(Millones de bolivianos acumulados en el año)
Cotizaciones internacionales de petr óleo y alimentos (Variación anual, en porcentajes)
FUENTE: Banco Central de BoliviaFUENTE: Banco Mundial
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Energía
Alimentos
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Políticas contracíclicas
Tasa efectiva anualizada de títulos públicos de reg ulación monetaria y tasas de intermediación financi era (En porcentajes)
• La política monetaria expansiva indujo una reducción sustancial de las tasas de los títulos de regulación monetaria, comportamiento que se reflejó en las tasas interbancarias y en las de intermediación financiera.
Política monetaria contracíclica
FUENTE: Banco Central de Bolivia
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Tasa títulos públicos Tasa Activa Tasa Pasiva
Crecimiento del crédito al sector privado(Variación interanual, en porcentajes)
• Este comportamiento fue uno de los factores que contribuyó al crecimiento de la cartera, principalmente en MN.
Política monetaria contracíclica
FUENTE: Banco Central de Bolivia
• En el caso boliviano, la política de tasa de encaje fue diferente a la del resto de la región e incluso a la de las economías dolarizadas. La tasa de encaje en moneda extranjera fue incrementada, en tanto que se redujo la tasa de encaje en moneda nacional.
Política de encaje legal
FUENTE: Banco Central de Bolivia
Bolivia : Tasas de encaje para depósitos (En porcentajes)
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Efectivo Titulos
Moneda NacionalMoneda Extranjera
Encaje Marginal Moneda Extranjera
• La política cambiaria aplicada por Bolivia fue diferente a la mayoría de las economías de la región. Ancló las expectativas en el mercado de divisas (zero rate of crawl); y fue coincidente con la estabilidad de precios desde septiembre de 2009.
Estabilidad cambiaria
FUENTE: Banco Central de Bolivia
Apreciación nominal e inflación observada y esperad a (Variación porcentual)
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Inf lación anual
Inf lacion esperada en un año
Tasa de apreciación a 12 meses (eje derecho)
• El caso boliviano es ilustrativo por su baja volatilidad registrada durante la crisis, en un contexto en el que las monedas de otros países se depreciaron y apreciaron abruptamente.
Estabilidad cambiaria
Tipo de cambio en economías seleccionadas (Índice, enero de 2003 = 100)
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FUENTE: Bloomberg - Banco Central de Bolivia
• La política cambiaria permitió preservar el poder adquisitivo de la moneda nacional respecto a los principales socios comerciales.
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Tipo de cambio real y observado de equilibrio(Índice, agosto de 2003 = 100)
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FUENTE: Banco Central de Bolivia
Evolución del ITCER, 1991-2010(Índice, agosto de 2003 = 100)
Las políticas anteriores fueron coadyuvadas por medidas adicionales que fueron implementadas y/o coordinadas por el BCB, junto con el Órgano Ejecutivo y la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI):
• Modificación del Reglamento de Tasas de Interés para el cálculo de la Tasa de Referencia ó Tre.
• Reglamento de Límites a la inversión de activos en el exterior para las entidades financieras.
• Modificación al régimen de previsiones e impulso a la creación de mecanismos de fondos de garantía.
• Implementación de normas para que las entidades financieras sólo cobren intereses penales por el monto adeudado durante los periodos de incumplimiento y no por el monto total de crédito en similar periodo.
Medidas adicionales aplicadas
• Las políticas monetaria y cambiaria aplicadas por el BCB, como la regulación de la liquidez, la apreciación de la moneda nacional y medidas de encaje legal, continuaron mostrando efectos en la reducción de la inflación.
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Aporte política cambiaria
Aporte política monetaria
Promedio móvil de la aceleración de la inf lación
Efectos de las políticas del BCB
Efecto estimado de las políticas del BCB(Variación interanual, en porcentajes)
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia
Logros alcanzados en la economía boliviana
• Bolivia fue el país con mayor crecimiento en Sudamérica en medio de la crisis
(3,4% en 2009) luego de un año de crecimiento excepcional en su historia
económica (6,2% en 2008).
• Las reservas internacionales continuaron creciendo en un entorno de turbulencia
económica, de tal forma que nuestro país posee el saldo más alto de la región
como porcentaje del PIB.
• Como no había ocurrido en su historia económica, desde 2008 Bolivia tuvo una
posición neta acreedora respecto del resto del mundo. Lo más destacable es que
esta situación se mantiene en tiempos de crisis.
• Se observaron superávit fiscales, como producto de la nacionalización de
hidrocarburos y la austeridad fiscal. De igual forma, desde 2004 se han observado
saldos positivos en la cuenta corriente de la balanza de pagos. En resumen, Bolivia
fue uno de los pocos países que mantuvo superávit gemelos en un entorno de
crisis global.
• En el campo financiero, los depósitos y los créditos continuaron bolivianizándose:
actualmente se sitúa en torno a 50%.
• Todo lo anterior ha sido avalado con la mejora en la calificación de riesgo por
parte de las agencias especializadas. Asimismo, estas políticas fueron ponderadas
por los organismos internacionales.
Reflexiones sobre la nueva macroeconomía y las lecciones de la crisis
1. La estabilidad de precios debe ir acompañada del crecimiento económico, siendo importante tanto el nivel como la composición del producto. La estabilidad debe contribuir al desarrollo económico y social, como estipula la Constitución Política del Estado.
2. La discusión económica reciente reconoce que las metas cuantitativas de inflación deben replantearse en función a los nuevos shocks que experimenta la economía mundial y para dar un mayor espacio de acción a la política monetaria También se ha reconocido que una inflación baja no es suficiente para la estabilidad financiera.
3. Los bancos centrales deberían incluir la estabilidad cambiaria como parte de su función objetivo, según las características y vulnerabilidad externa de cada economía; y que el mayor uso de la moneda nacional da un campo de acción más amplio a la política monetaria. También se deriva que la acumulación de reservas promueve mayor eficacia a la política cambiaria para enfrentar choques externos.
4. Es importante que los bancos centrales participen de la supervisión macro prudencial y que exista una alta coordinación y comunicación con los supervisores.
5. Los bancos centrales deben evaluar la naturaleza del riesgo asociado el aumento excesivo del precio de los activos.
• Esta ampliación de objetivos, más allá del fin estrecho de mantener la inflación baja, ha generado una discusión en todo el mundo sobre el rol y mandatos apropiados para los bancos centrales.
• En el caso de Bolivia, no sólo en cumplimento de la Constitución Política del Estado sino de la experiencia práctica en plena crisis mundial, es muy importante la coordinación de la política monetaria y cambiaria con la política económica del Órgano Ejecutivo y la política de desarrollo del país.
• La mayor coordinación de políticas implica más credibilidad para mantener una baja inflación y el equilibrio macroeconómico, porque es justamente la base para lograr un mayor crecimiento, aumentar el empleo, reducir la pobreza y encaminarse en la senda del desarrollo económico y social.
Reflexiones sobre la nueva macroeconomía y las lecciones de la crisis
Lecciones de la CrisisLecciones de la Crisis
Gabriel Loza Tellería
Presidente a.i. del Banco Central de Bolivia
La Paz, 19 de julio de 2010
IV JORNADA MONETARIA
La PolLa Políítica Monetaria en Boliviatica Monetaria en Bolivia