la pesadumbre económica y el factor político seminario de inversiones larraín vial asset...
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La pesadumbre económica
y el factor políticoSeminario de Inversiones
Larraín Vial Asset Management
25 de junio 2015
Juan Andrés Fontaine
Instituto Libertad y Desarrollo
Fontaine Consultores S.A.
¡Son las expectativas!
El derrumbe de la confianza…
D. 2004M.2005J.2005S.2005D.2005M.2006J.2006S.2005
Fuente: IMCE (ICARE); IPEC (Adimark)
Consumidores(IPEC)
Empresarios(IMCE)
35
40
45
50
55
60
65
35
40
45
50
55
60
65
E. 12
F M A M J J A S O N D E. 13
F M A M J J A S O N D E. 14
F M A M J J A S O N D E. 15
F M A M
Indice de confianza(Indice ranking 0-100, sobre 50 es optimista)
Mínimo 2008:
IMCE: 37IPEC: 32
… frena la inversión y el consumo
Fuente: BCCh.
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
12.I II III IV 13.I II III IV 14.I II III IV 15.I
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Inversión Fija(variación % real interanual)
-10
-5
0
5
10
15
12.I II III
IV
13.I II III
IV
14.I II III
IV
15.I
-10
-5
0
5
10
15
Consumo(variación % real interanual)
Caída en expectativas: ¿el factor politico?
Expectativas en 2014 (Cambio proveniente de)
Inversión en 2014 (Cambio proveniente de)
Nota: Banco Central presenta también especificación alternativa de “factores externos”, basada en el ciclo de la iversión minera en Australia; ello baja importancia shocks autónomos en expectativas desde 83% a 64% y en inversión desde 54% a 23%.
Fuente: BCCh, IPOM Julio 2015.
83%
54%
Factores externos Factores Internos "Shocks autónomos"
Panorama externo: moderadamente favorable
Crecimiento global: volviendo a la normalidad
*Proyección**PIB mundial en dólares de pode adquisitivo equivalenteFuente: FMI; World Economic Outlook y Fontaine Consultores
3.3 3.4 3.3Prom. 1993-2013
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*Mundo
Crecimiento Económico Mundial**(var.% anual)
Mundo desarrollado acelera, nosotros no
Fuente: FMI
*Proyecciones
2.2
-0.4
2.4
1.3
2.4
1.5
EEUU Euro
Desarrollados: crecimiento del PIB ( % anual)
2013 2014 2015*
7.7
2.8
7.4
1.0
6.5
0.5
China América Latina
Emergentes: crecimiento del PIB ( % anual)
2013 2014 2015*
Dólar
Euro
85
90
95
100
105
110
85
90
95
100
105
110
´06 ´07 ´08 ´09 ´10 ´11 ´12 ´13 ´14 ´15*
Valor real de las monedas**(dic. de cada año, base: prom 1995-2014 =100)
Riesgo #1: ¿cuánto más fuerte llega el dólar?
*datos de mayo.**Índice de tipo de cambio real multilateral según BIS; alza (baja) revela apreciación (depreciación) de la moneda local.
Promedio Histórico
Riesgo #2: ¿intereses bajos por cuánto más?
Tasa de politica monetaria
Bono 10 años
0
1
2
3
4
5
0
1
2
3
4
5
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Tasas de Intereses EEUU(%, tasa de politica monetaria y bono 10 años)
Fuente: FRED FED*Datos de 22 Junio 2015
Riesgo #3:¿buenos precios por cuánto más?
Fuente: Cochilco, EIA*Proyecciónes
3.4
4.0
3.6
3.33.1
2.7
2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Precio del Cobre(US$/lb.)
Promedio 20 años
79
95 9498
93
57
2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Precio del Petróleo(WTI, US$/barril)
Promedio 20 años
3.4 3.32.8 2.7
0.2
-1.2
-6
PIB real (2015*, var. %)
2.93.4
4.0 4.4
8.5
25120
México Peru Chile Colombia Brasil Argentina Venezuela
Inflación (2015*, IPC, % var. en 12 m)
América Latina: pobre desempeño
*ProyecciónFuente: JP Morgan Markets, FMI, Concensus Forecast
6.86.5
4.94.3
2.5
1.3
0.3
Venezuela Colombia Peru Brasil México Argentina Chile
Déficit Cuenta Corriente(% del PIB)
9.4
5.5
4.1 4.03.6
2.6
1.7
Venezuela Brasil Argentina Colombia México Chile Peru
Déficit Fiscal(% del PIB)
Panorama interno:un ritmo decepcionante
Reactivación a fuego lento
Fuente: DIPRES.
-4
-2
0
2
4
6
8
-4
-2
0
2
4
6
8
13.I 13.II 13.III 13.IV 14.I 14.II 14.III 14.IV 15.I 15.II* 15.III* 15.IV*
Crecimiento del PIB y de la Demanda Final(var. % sobre igual período año anterior)
PIB
Demanda Final
6.7
3.1
4.74.1
6.6
7.8
-0.5
1.30.6
-0.6-1.6
-2.6
´10 ´11 ´12 ´13 ´14 ´15*
Crecimiento de gasto y déficit fiscal
Crecimiento Real Gasto Público (var. % anual) Superávit Efectivo (% PIB)
Política fiscal: fuerte expansión
*ProyeccionesFuente: DIPRES.
Política Monetaria: fuerte expansión
Fuente: Banco Central de Chile, ABIF*Proyección.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2
3
4
5
6
7
8
9
10M J J A S O N D
E. 1
4 F M A M J J A S O N D
E. 1
5 F M A M
Tasas de interés bancarias de corto plazo(%)
TEU
TPM
Captación 30-89 días
Colocación 30-89 días
Alta inflación enciende luz amarilla
Fuente: INE
IPC total
4.0
IPC Subyacente(IPCX)
5.0
-1
0
1
2
3
4
5
6
-1
0
1
2
3
4
5
6
M J J A S O N D E 14
F M A M J J A S O N D E. 15
F M A M
Inflación(IPC, var 12m)
Meta
Dólar real: a nivel competitivo
*ProyecciónFuente:BCCh.
82
84
86
88
90
92
94
96
82
84
86
88
90
92
94
96
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Tipo de cambio real(índice 1986-97 = 100)
Endeudamiento: creciente, pero no excesivo
Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF, SuSeSo y SVS.
40
45
50
55
60
65
70
40
45
50
55
60
65
70
09 10 11 12 13 14
Deuda hogares bancaria y no bancaria (% del PIB)
60
70
80
90
100
110
120
130
60
70
80
90
100
110
120
130
09 10 11 12 13 14
Deuda total empresas interna y externa (% del PIB)
Shocks autónomos: el factor político
El desánimo y la política
• Explicación oficial: • “Ansiedad” por reformas: “costo que vale la pena
pagar”• Escándalos agravan desconfianza.
• Pero Gobierno prioriza redistribución vs crecimiento: • Reforma tributaria: perjudica inversión y ahorro• Reforma laboral: perjudica empleo• Reforma educacional: perjudica calidad• Reforma Constitucional: incertidumbre jurídica
• El factor político: crecimiento potencial depende de opciones políticas.
Con menos desempleo hay menos desigualdad
Fuente: elaboración propia en base a encuesta de empleo del Gran Santiago, U. de Chile.
Desempleo
Desigualdad (Gini)
40
45
50
55
60
65
0
5
10
15
20
25
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Indice de desigualdad y desempleo en Gran Santiago*(promedio cuatrienio móvil)
Capacidad de crecimiento: ¿es factible el 4%?
Fuente: Dipres, BCCh., INE.*Proyección
4.5
4.8
4.5
4.2?
2011 2012 2013 2014 2015*
PIB Potencial (% crecimiento real anual)
1.6
4.7
2.6
1.61.9
2011 2012 2013 2014 2015*
Productividad Laboral(% crecimiento real anual)
¿Una nueva agenda?
• Tras cambio de gabinete parece haber intento de cambiar la agenda:
• Prudencia fiscal hacia 2016-17• Frenesí reformista: ¡priorizar!• Cierta apertura a rediscutir reformas• Preocupación por la productividad
• Sin embargo, pesan:
• Visión ideológica y compromisos políticos• Gobierno debilitado• El poder de la calle
Concluyendo…
• Pesadumbre proviene de la pérdida de confianza en nuestra capacidad de crecimiento.
• Hay factores externos, pero ellos obligan a poner más esfuerzo interno.
• Programa de Gobierno prioriza redistribución.
• ¿Cómo volver a creer? Retomar opción política por el crecimiento (que iguala hacia arriba).
• Prioridad: destrabar inversiones, impulsar productividad