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Encuesta a la Dirección Financiera en EspañaLa inestabilidad política suponía un riesgo para el crecimiento de las empresas Noviembre de 2016

Encuesta a la dirección financiera en España | Noviembre 2016

2

Puntos clave de la encuesta del periodo abril – septiembre 2016 04

Los efectos del Brexit no perjudican las expectativas de crecimiento para la Unión Económica Monetaria 06

Peores expectativas para los indicadores económicos 14

La inestabilidad política suponía un riesgo para el crecimiento de las empresas 19

Cautela respecto a la evolución del Ibex 35 para los próximos 12 meses 23

La prolongación de la política expansiva del BCE continúa favoreciendo la demanda de crédito por parte de las compañías españolas 25

La función financiera debe seguir avanzando para convertirse en un Business Partner realmente valorado por el negocio 29

Los CFOs norteamericanos a la espera del fin de la batalla electoral 35

Datos del panel 37

Contenidos

Introducción

3

IntroducciónEsta es la decimosexta edición de la encuesta realizada a la Dirección Financiera en España, cuyo objetivo es ofrecer una visión sobre cómo están reaccionando las empresas ante la actual coyuntura, tratando de medir sus actitudes respecto a las medidas y reformas que se están llevando a cabo tanto en España como a nivel Europeo para dar respuesta a la situación económica presente, así como de los principales riesgos y preocupaciones de las Direcciones Financieras.

El presente informe ha sido elaborado por el equipo responsable del Programa de Directores Financieros de Deloitte en España y personal del equipo de Debt, Capital & Treasury Advisory dentro de Financial Advisory de Deloitte, a partir e la información que se desprende de cada uno de los apartados de la encuesta del semestre terminado en septiembre de 2016, llevada a cabo entre el 13 de septiembre y el 5 de octubre de 2016.

La encuesta a la Dirección Financiera en España se realiza de forma semestral. La siguiente edición, correspondiente al semestre terminado el 31 de marzo de 2017, se publicará durante el mes de mayo de 2016.

Si desea participar en nuestras encuestas, le invitamos a ponerse en contacto con nosotros para incluirle en el grupo de panelistas.

Personas de contacto

Jesús Navarro GallelSocio responsable del Programa de Directores Financieros de Deloitte en Españ[email protected] Tel: 91 514 50 00

Alejandro González de AguilarSocio – Financial [email protected]: 91 514 50 00

Nuria Fernández RodríguezSenior Manager responsable del Programa de Directores Financieros de Deloitte en Españ[email protected] Tel: 91 514 50 00

Bárbara Cueto-FelguerosoSenior Manager – Financial [email protected]: 91 514 50 00


4

España

30%Crecimiento económicoUn 30% de los directores financieros considera que la economía española estará en crecimiento en los próximos 12 meses, 9 p.p. más que hace 6 meses. Mejores expectativas también para la UEM y la economía global, sobre todo en el caso de esta última. Un 69% y un 82% creen que estarán en crecimiento o lenta recuperación, respectivamente (frente al 68% y el 60% que opinaban así hace 6 meses).

Indicadores empresarialesEscepticismo sobre la evolución de los

indicadores de sus empresas. Un 72% de encuestados espera un aumento de sus ingresos

en los próximos 12 meses (1 p.p. por debajo de hace 6 meses y 3 p.p. por debajo de hace un año).

Casi la mitad también espera aumentos en el flujo de caja de su empresa (48%, frente al 74% y

72% de las dos últimas ediciones) y en su margen operativo (46%, frente al 50% y 57% de mayo 2016

y noviembre 2015).

Financiación corporativaAumenta el porcentaje de directores financieros que considera que ya se

ha producido una mejora en la oferta y en los niveles de precio de la nueva

financiación disponible (desde el 63% de hace 6 meses hasta el 70%

actual). La mayoría de encuestados (83%) sigue considerando la

deuda bancaria como la fuente de financiación más atractiva, aunque

otras alternativas, como la emisión de deuda o la financiación interna, van

ganando posiciones.

Riesgos empresarialesLa inestabilidad política provocada por la falta de un Gobierno estable durante más de 10 meses ha encabezado la lista de preocupaciones de los CFOs, con un 64% de encuestados considerando este riesgo como de posible alto impacto negativo en sus negocios. En segundo lugar, se sitúa la incertidumbre económica global, con un 56% (10 p.p. menos que hace 6 meses). Y el tercer puesto lo ocupa la incertidumbre en la política fiscal, con un 54% (frente al 48% de la pasada edición y el 33% de hace 12 meses).

Función financieraValoración positiva de la Función Financiera en cuanto a la calidad del servicio y el coste que supone (79% y 81%, respectivamente, la valoran como eficaz). Las valoraciones respecto a la retención del talento y a la estandarización de los procesos son un poco más bajas, con un 53% y 36% que las califica como eficaces, respectivamente.

72%

81%

Puntos clave de la encuesta del periodo abril- septiembre 2016

64%

70%

5

Europa

BREXIT Un 37% de CFOs encuestados en Europa considera que

el resultado de las negociaciones que está llevando a cabo la UE con UK tendrá un impacto negativo en sus

negocios. Este porcentaje desciende a un 34% atendiendo únicamente a los países de la Zona Euro, y sube hasta un 39% si consideramos los resultados en el conjunto

de los países de la Unión Europea. El principal impacto, en opinión de los encuestados, será el aumento de la

complejidad y el coste de la operativa debido a requisitos regulatorios entre la UE y el Reino Unido.

Apetito de riesgoEl apetito de riesgo en otros países de Europa es mucho menor que en nuestro país.

De media, sólo un 28% (10 p.p. menos que en la encuesta de hace 1 año) de los CFOs

europeos encuestados califica el momento actual como adecuado

para someter sus balances a un mayor nivel de riesgo (muy

por debajo del 47% de España). Un 67% (en línea con las dos últimas ediciones) cree que

debe hacer frente a un alto nivel de incertidumbre financiera y

económica externa.

Indicadores empresarialesLa media de CFOs europeos que espera un aumento de sus ingresos es del 65% (2 p.p más si consideramos únicamente

los CFOs de los países de la Zona Euro). Un 41% espera también un mayor margen operativo (45% en el caso de los

países de la Eurozona). El número de encuestados en Europa que espera incrementos en el nivel de inversión y en el

número de empleados es del 32%.

Fuentes de financiaciónSe mantiene la deuda bancaria como opción de financiación más atractiva para los directores financieros. Un 71% de encuestados opina así (por encima del 67% y el 65% que opinaba así en las dos últimas ediciones respectivamente). En segundo lugar, con un 55%, se sitúa la financiación interna (por encima del 51% y 52% que opinaba así en las dos últimas encuestas respectivamente). La emisión de deuda gana atractivo para los directores financieros. Se eleva hasta 51% el número de encuestados que la califica así en esta edición, desde el 42% que opinaba así hace 6 meses y el 48% de hace 1 año.

37%

28%

71%

65%

Puntos clave de la encuesta

Nota: países europeos participantes en la encuesta: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Noruega, Polonia, Portugal, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía.


6

La percepción de los CFOs sobre la situación actual de la economía española empeora ligeramente con respecto a la edición anterior, aunque se mantiene en línea con las últimas encuestas, con un 28% de encuestados que la consideran buena. Disminuye hasta el 65% el número de CFOs que considera la

Los efectos del Brexit no perjudican las expectativas de crecimiento para la Unión Económica Monetaria

nov. 2009

87%84%

89%

95%

90%

96%

nov. 2012may. 2010 may. 2013nov. 2010 nov. 2013may. 2011 nov. 2011 may. 2014may. 2012 nov. 2014 may. 2015 nov. 2015 may. 2016 Actual

Buena Regular Mala / Muy mala

91%

76%

49%

69%71% 69% 69% 69%

30%

19%

1%3%2%0%0%0%0%0%1%1%

12% 15%11%

5% 4%10% 9%

22%

48%

10%3% 2% 2%

29%29%28%

7%

28%

65%

Gráfico 1. Valoración de la situación actual de la economía española

situación actual como regular frente al 69% que mantenía esta opinión en las tres últimas ediciones, y asciende hasta el 7% la cifra de los CFOs que estiman que la situación actual de la economía española es mala, por encima del 2%, que así lo consideraba en las dos anteriores ediciones.


7

Gráfico 2. Previsiones para los indicadores económicos españoles

Banco de España FMI* OCDE** Bloomberg EIU***

Indicadores económicos

Dato real 2015

Dato real 1T16

Dato real 2T16

Previsión 2016

Previsión 2017

Previsión 2016

Previsión 2017

Previsión 2016

Previsión 2017

Previsión 2016

Previsión 2017

Previsión 2016

Previsión 2017

Crecimiento PIB (interanual)

3,20% 3,40% 3,20% 3,20% 2,30% 3,10% 2,20% 2,80% 2,30% 3,00% 2,10% 3,10% 2,10%

Tasa de desempleo 22,10% 20,50% 20,10% 19,80% 18,30% 19,40% 18,00% 19,80% 18,40% 20,00% 18,60% 19,70% 18,00%

Fuente: *FMI: Fondo Monetatario Internacional **OCDE: Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos ***EIU: Economist Intelligence Unit

Según los datos publicados por el Instituto Nacional de Estadística a finales de agosto, el PIB final del segundo trimestre del 2016 creció un 3,2% en tasa interanual, y un 0,8% en tasa trimestral, una décima más de lo estimado inicialmente por el INE y de lo

previsto por el Banco de España, pese a la situación de inestabilidad política ante la ausencia de un Ejecutivo estable y la presencia de un gobierno en funciones durante más de 10 meses, lo que impide la adopción de medidas relevantes que permitan impulsar la actividad.

El Banco de España, en su Boletín Económico más reciente, publicado en septiembre, señala que la economía española apunta a una continuación de la trayectoria expansiva de la actividad, a un ritmo que en el tercer trimestre podría estimarse en 0,7% en tasa trimestral, una décima inferior a la cifra alcanzada en los cuatro últimos trimestres. La actividad en España se vería impulsada por la fortaleza del gasto de familias y empresas, en el marco de un elevado crecimiento del mercado laboral y condiciones financieras muy favorables. La aportación del saldo neto exterior al crecimiento del PIB en el tercer trimestre sería menor que la observada en el período abril-junio, meses en los que las exportaciones mostraron un tono muy positivo, pese a la debilidad del entorno global.

Para el conjunto de 2016 la última estimación de crecimiento de la economía española asciende al 3,2% interanual, 4 décimas superior a lo pronosticado en junio, ante una evolución de la actividad en el segundo trimestre más favorable a

lo esperado, así como por la mejora de las perspectivas para el resto del año.

En cuanto a las perspectivas para 2017 y 2018, el Banco de España prevé una prolongación del período de expansión de la economía debido a condiciones financieras favorables, sustentadas por la prolongación de políticas monetarias expansivas, desapalancamiento de agentes privados y fortalecimiento de las exportaciones. Sin embargo, esta expansión experimentará una moderada ralentización ante el cambio de tendencia del precio del crudo, la depreciación del euro y las políticas fiscales expansivas. Así, el crecimiento estimado se situaría en el 2,3% y 2,1% en 2017 y 2018, respectivamente.

La opinión de los directores financieros ante la previsión sobre el comportamiento de la economía española mejora notablemente con respecto a la pasada edición, con un 30% de los encuestados sosteniendo que la economía estará en crecimiento en los próximos 12 meses, frente al 21% que lo consideraba así hace 6


8

meses. Se mantiene en línea con la anterior encuesta la opinión de los que consideran que estará en lenta recuperación (56% en la presente edición frente al 57% anterior). Sin embargo, desciende hasta el 14% el número de CFOs que pronostica que la economía de España se situará en estancamiento o recesión, frente al 21% de los encuestados que mantuvo esta opinión en la pasada edición.

14%

1%

-85%-92% -95% -79%

0% 0%

8%20%

58%

77%84% 84%

61%53% 57% 56%

30%21%

42%36%5%5%6%

1%1%

5%

Crecimiento Recuperación lenta Estancamiento o recesión

-41%

-17% -11% -11%-3% -6%

-21%-14%

España may.2011

España nov2011

.España may.2012

España nov.2012

España may.2013

España nov.2013

España may.2014

España nov.2014

España may.2015

España nov.2015

España may.2016

Españaactual

Gráfico 3. Expectativas sobre el comportamiento de la economía española en los próximos 12 meses

Gráfico 4. Expectativas sobre la consolidación del crecimiento de la economía española

En este sentido, aumenta moderadamente el porcentaje, hasta un 41%, de los CFOs que afirman que la consolidación del crecimiento de la economía española se ha producido o se producirá en los próximos 6 meses, frente al 39% del pasado semestre. Un 25% de los encuestados considera que esta consolidación tendrá lugar durante el segundo semestre de 2017, mientras que un 34% opina que sucederá a partir de 2018.

nov. 2013 nov. 2015 may. 2016 Actualnov. 2014

Ya se ha producidoo a 6 meses vista

A 12 meses vista A 18 meses vista A 24 meses vista o posterior

43%

35%

33%

30%

25%27% 26%

18%17%

16%15%

27%

18%17%

14%

9%

41%

39%

31%

20%


9

Gráfico 5. Evolución cotización Brent vs WTI ($/Barril)

No sorprende, al tratarse España de un importador neto de petróleo, que la evolución de los precios de esta materia prima siga considerándose la primera variable de impacto sobre la economía española. El 85% de los encuestados opina así (en línea con el 86% de la edición anterior). En lo que va

de año el precio del crudo, en declive desde mediados de 2014, ha repuntado en torno a un 38%. La OPEP y los países exportadores de petróleo continúan sus negociaciones para avanzar en un acuerdo sobre la congelación de la producción sin haber alcanzado aún un acuerdo formal.

oct.

2015

nov.

201

5

dic.

201

5

ene.

201

6

feb.

201

6

mar

. 201

6

abr.

2016

may

. 201

6

jun.

201

6

juj.

2016

ago.

201

6

sep.

201

6

oct.

2016

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

55,00

50,00

Brent WTI


10

Desde octubre de 2015, el precio del Brent, barril de referencia en Europa, acumula un repunte del 1%, negociándose en torno a los 48,14 $/barril, mientras el precio del WTI avanza un 2% en el mismo periodo, cotizando, actualmente, en los 46,67 $/barril. Destacar que el pasado 10 de octubre, el Brent (53,14 $/barril) y el WTI (51,53 $/barril) se situaban en niveles máximos de agosto y julio de 2015, respectivamente.

El 77% de los encuestados señala la evolución de los tipos de interés como la segunda variable de mayor impacto sobre la economía española, frente al 69% señalado hace 6 meses. En su reunión del 8 de septiembre, el BCE mantuvo intactos los tipos oficiales en niveles mínimos históricos (0,00% tipos de interés; -0,40% facilidad de depósito; 0,25% tipo marginal), así como la cuantía del programa de expansión cualitativa QE (compra de deuda a un ritmo de 80.000 millones de euros al mes hasta 2017), decidiendo esperar a que sus medidas de política monetaria desplieguen efectos, ante la debilidad del crecimiento europeo y la baja inflación, según señalaba Mario Draghi, presidente de la institución.

Confirmaba así, además, que el volumen de compra de activos se mantendrá hasta finales de marzo de 2016, e incluso más allá si fuera necesario, y en cualquier caso, hasta que el Consejo de Gobierno del BCE observe un ajuste sostenido en el camino hacia el objetivo de inflación (2%), señalando que se sigue buscando opciones para continuar con el programa de estímulo monetario.

Destacar que la curva del euríbor, principal referencia para los préstamos corporativos e hipotecas en España, se sitúa en negativo en todos sus plazos (1, 3,6 y 12 meses), lo que, unido a una mejora de la prima de riesgo española, favorece este contexto de condiciones crediticias más favorable.

El 72% de los directores financieros encuestados sitúa la evolución económica del resto de países europeos en tercer lugar de la lista de variables con impacto en nuestra economía.

Gráfico 6. Evolución Prima de Riesgo España y euríbor 12 meses

ene.

201

6

feb.

201

6

mar

. 201

6

abr.

2016

may

. 201

6

jun.

201

6

jul.

2016

ago.

201

6

sep.

201

6

oct.

2016

0,90% -0,350%

-0,300%

-0,250%

-0,200%

-0,150%

-0,100%

1,00%

1,10%

1,20%

1,30%

1,50%

1,60%

1,70%

1,40%

Prima de riesgo España (izqda) Euribor 12 meses (dcha)


11

Actual

may. 2016

85%

85%

61%

77%

69%

72%

76%

55%

27%72%

68%

73%

77%

86%

60%

64%

56%

63%

68%

58%

70%

78%

86%

66%

48%

42%

50%

49%

49%

28%

30%

31%

30%

37% 46% 17%

51% 19%

49% 20%

51% 19%

56% 16%

44% 7%

45% 6%

45% 5%

50% 8%

49% 3%

30% 4%

14%

18% 4%

26% 4%

36% 6%

26% 6%

33% 4%

36% 8%

24% 12%

31% 9%

12% 2%

20% 3%

23% 4%

29% 3%

1%

33% 12%

17% 7%

22% 6%

24% 7%

18% 5%

34% 5%

11% 4%

86%

87% 12%

12%

14% 1%

1%

2%

nov. 2015

nov. 2014Evol

ució

n de

l pre

cio

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rudo

may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014

Evol

ució

n de

los

tipos

de

inte

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may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014

Evol

ució

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onóm

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ses

euro

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may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014Med

idas

eco

nóm

icas

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l gob

iern

o

may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014Evol

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l tip

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del e

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may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014Evol

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E.U

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may. 2015

Actual

may. 2016

nov. 2015

nov. 2014Evol

ució

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s ec

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EE.U

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may. 2015

Alto Medio Bajo

Gráfico 7: Variables con mayor impacto sobre la economía española


12

Las perspectivas de los CFOs respecto al crecimiento de la Unión Económica y Monetaria mejoran ligeramente, con un 9% considerando que estará en crecimiento (5 p.p. más que hace 6 meses), y un 60% considerando que estará en lenta recuperación (frente al 64% de la anterior encuesta). Por el contrario, un 31% de los encuestados opinan que se situará en estancamiento o recesión, un 1% menos que en la edición del pasado semestre.

El BCE, en la reunión de septiembre, revisó al alza las previsiones de crecimiento en el conjunto de la Eurozona para este año, del 1,6% vaticinado en junio al 1,7%. Para 2017 y 2018, sin embargo, rebajó la previsión hasta el 1,6%, tras valorar el posible impacto del Brexit a medio y largo plazo. Asimismo, Draghi señalaba que la Eurozona alcanzará su objetivo de inflación a finales de 2018 o principios de 2019, ya que el crecimiento parece haberse estabilizado, estimando un IPC interanual del 0,2%, 1,2% y 1,6% en 2016, 2017 y 2018, respectivamente.

El pasado 23 de junio el pueblo británico votó a favor de la salida de Reino Unido de la Unión Europea, respaldado por un 52% de los votos, frente al 48% que apostaba por la permanencia en el bloque comunitario. Entre los efectos provocados por este resultado, destaca el recorte de 25 puntos básicos del tipo oficial de interés por el Banco de Inglaterra (situándose en niveles mínimos históricos), con la expectativa de nuevos recortes, así como inyecciones de liquidez en el Sistema, aumentando su programa de estímulo monetario hasta los 425.000 millones de libras, con el objetivo de impulsar la economía británica.

El mercado bursátil también sufrió un revés inicial tras la votación, retrocediendo los futuros del FTSE 100 hasta un 10%, contagiando el efecto a otros índices mundiales. Sin embargo, tras las medidas tomadas por el Banco de Inglaterra, a mediados de agosto, el FTSE 100 recuperaba niveles máximos de un año, y se aproximaba a cotas máximas históricas (7.143 puntos).

Por otro lado, la victoria del Brexit ha llevado a la libra esterlina a niveles mínimos de 1985 en su cruce con el dólar, depreciándose más de

un 17% desde el referéndum, y casi un 18% en lo que va de año, hasta alcanzar niveles de 1,22 USD por GBP. Frente al euro, la libra registra una depreciación similar desde el Brexit, acumulando una cesión cercana al 23% desde principios de 2016, situándose actualmente en referencias mínimas de 2010 (0,90 GBP por EUR). En cuanto al euro, tras depreciarse cerca de un 3% inmediatamente después de conocerse el resultado, en niveles de 1,13 USD por EUR, ha recuperado posiciones hasta situarse en el umbral del 1,11 USD por EUR en los últimos días.

Esta depreciación se ha visto además agravada por los últimos acontecimientos políticos en Reino Unido, tras la fijación de fecha por parte de Theresa May, primera ministra británica, para la activación del artículo 50 del Tratado de Lisboa, en marzo de 2017, que pondrá en marcha la salida efectiva y desconexión del país de la U.E., manifestando que su prioridad será el control de la inmigración sobre el acceso al mercado único y confirmándose los pronósticos de un “Brexit duro”.

En los últimos días, organismos y gobiernos europeos han instado a empresas europeas a no firmar acuerdos cómodos con los británicos y a defender los intereses del bloque cuando se negocie el Brexit. De igual manera, organizaciones empresariales británicas han criticado el plan de control migratorio de Theresa May considerándolo excesivo y perjudicial para el crecimiento de sus negocios.

A nivel mundial, las perspectivas de los directores financieros son aún más optimistas: un 19% de los encuestados mantiene que la economía global estará en crecimiento (desde el 6% de la encuesta anterior), un 63% cree que se mantendrá en lenta recuperación (54% en la pasada edición) y desciende hasta el 18%, desde el 40% de hace 6 meses, el número de encuestados que opina que la economía mundial estará en estancamiento o recesión.


13

Gráfico 8. Expectativas sobre el comportamiento de la economía de la UEM en los próximos 12 meses

Gráfico 9. Expectativas sobre el comportamiento de la economía mundial en los próximos 12 meses

9% 4%

7% 6%

1%

72% 71%

38%

-23%

-62%

-21%

64%

-32%

60%

-31%

Recuperación lenta

Estancamiento o Recesión

Crecimiento

Actual may. 16 nov. 15 may. 15 nov. 14

19%

6% 9%

23%

53%

67%

21%

61%

-10%-18%

-39%

54%

-40%

63%

-18%

Recuperación lenta Estancamiento o RecesiónCrecimiento

Actual may. 16 nov. 15 may. 15 nov. 14


14

Peores expectativas para los indicadores económicosEn el contexto actual, la visión de los CFOs sobre la evolución operativa y financiera de sus empresas no es tan positiva. Un 67% de los encuestados se muestra más optimista respecto a las perspectivas financieras, 10 p.p. por debajo de los que opinaban así

Sin embargo, incluso con el menor optimismo manifestado por los CFOs de nuestro país, España continúa situándose por encima de la media europea en cuanto a la visión de las perspectivas financieras.

hace 6 meses y 23 p.p. que hace un año. Un 72% tiene una opinión optimista sobre las perspectivas operativas, ligeramente por encima del 70% de la pasada edición, pero muy por debajo del 95% de las dos ediciones del 2015.

nov. 2009may. 2009 nov. 2012may. 2010 may. 2013nov. 2010 nov. 2013may. 2011 nov. 2011 may. 2014may. 2012 nov. 2014 may. 2015 nov. 2015 may. 2016 Actual

Perspectivas Financieras Perspectivas Operativas

47%47%

70%

77%

51%

74%

50%

32%

21%

31%26%

37%39%40%

27%25%

22%27%

30% 30% 27%13% 22%

28%

13%

40%

57%

47%

72%

41%43%

54%

Gráfico 10. Porcentaje de CFOs que son más optimistas sobre las perspectivas operativas y financieras con respecto a hace 6 meses en España

Gráfico 11. Visión de las perspectivas financieras de su compañía con respecto a hace 3 o 6 meses en Europa

Tanto a nivel global de Europa como a nivel de la Zona Euro, el porcentaje de directores financieros que indican más optimismo es del 26%, bastante por debajo del 41% de España.

€: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Portugal No €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía

33% 34%72%

25% 26% 54% 25% 23%47% 26% 26%

41%

39%

-20%

49% 52%

-22%-25%

57%

39%

-19% -14%

53%

-22%

39%54%

-20%

52%

-23%

24%

-4% -6%

49% 52%

-14%-18%

Sin cambios Menos optimistaMás optimista

Total Eurozona

may. 15

España Total Eurozona

nov. 15


may. 16


Actual

España

Peores expectativas para los indicadores económicos

15

Gráfico 12. Expectativas de crecimiento de la demanda de productos y servicios de su empresa

Las expectativas de crecimiento de la demanda de productos y servicios en las empresas españolas son ligeramente más bajas que en las dos últimas ediciones. Un 37% considera que ya se ha producido una aceleración (frente al 41% que opinaba así hace 6 meses) y un 41% considera que se producirá a lo largo de 2017.

La percepción sobre la evolución de los indicadores de sus empresas también es menos positiva. Un 72% de encuestados espera un aumento de sus ingresos en los

próximos 12 meses (3 p.p. por debajo de hace un año). Casi la mitad también espera aumentos en el flujo de caja de su empresa (48%, frente al 72% del pasado noviembre) y en su margen operativo (46%, frente al 57% de hace un año). Desciende igualmente el número de CFOs que espera un aumento en el nivel de inversión (desde el 54% que lo creía hace un año hasta el 36% actual) y el de los que esperan un incremento en el número de empleados (del 47% que opinaba así en la edición del pasado noviembre al 32% que lo opina actualmente).

nov. 2013 nov. 2015 Actualnov. 2014

Ya se ha producido A 6 meses vista A 12 meses vista A 18 meses vista A 24 meses vista A 30 meses vista o posterior

41%

37%

20%

9%

26%

22%

19%13%

10%

21%

28%

22%

8%8%

6%3%

13%

7%6%5%

19%

19%19%


16

Actual 72% 17% 11%

22%

26%

11%

14%

11%

9%

16%

14%

5%

8%

9%

87%

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5%

7%

88% 7%

65% 21%

73% 11%

71% 20%

44% 45%

50% 36%

56% 33%

39% 36%

37% 41%

75%

57%

48%

72%

64%

46%

57%

42%

36%

54%

40%

32%

47%

26%

30%

37%

30%

25%

20%

16%

19%

21%

16%

17% 51% 32%

60% 24%

69% 10%

63% 18%

56% 28%

65% 15%

61% 14%

57% 13%

49% 14%

52% 18%

57% 17%

47% 6%

54% 14%

47% 13%

35% 11%

49% 15%

42% 16%

35% 8%

42% 12%

30% 6%

20% 8%

38% 14%

33% 10%

20% 5%nov. 2015

nov. 2014Ingr

esos

Actual

nov. 2015

nov. 2014Fluj

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Actual

nov. 2015

nov. 2014Mar

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o

Actual

nov. 2015

nov. 2014

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elde

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nov. 2015

nov. 2014Núm

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nov. 2015

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nov. 2015

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nov. 2015

nov. 2014

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nov. 2015

nov. 2014Niv

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nov. 2015

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nov. 2015

nov. 2014Apal

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Actual

nov. 2015

nov. 2014

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Aumento Sin cambios Descenso

Gráfico 13. Evolución de indicadores de su empresa en los próximos 12 meses

Peores expectativas para los indicadores económicos

17

Gráfico 14. Evolución de indicadores en los próximos 12 meses en las empresas europeas

Gráfico 15. Estrategias para los próximos 12 meses

España se sitúa también por encima de la media en lo que respecta a la evolución de los indicadores de negocio. La media de CFOs europeos que espera un aumento de sus ingresos es del 65%. Un 41% espera también un mayor margen operativo. El número de CFOs que espera incrementos en el nivel de inversión y en el número de empleados es del 32%. Atendiendo únicamente a los países de la zona Euro, las expectativas de los encuestados son un poco mejores, pero aun así, por debajo de España en cuanto a ingresos y margen operativo. Un 67% espera un aumento de ingresos, y un 45% un aumento del margen operativo. En lo referente al nivel de inversión y a la plantilla, las expectativas en la Eurozona están por encima de las de nuestro país, un 39% indica que habrá mayor inversión y un 37% opina que aumentará su número de empleados.

En este entorno de menor optimismo, las estrategias expansivas encabezan las prioridades de los CFOs, aunque se mantiene en segundo lugar una estrategia defensiva, el control de costes. Las empresas españolas seguirán enfocadas durante los próximos meses a aumentar la productividad y la eficiencia, en opinión del 56% (por debajo del 70% que opinaba así hace 6 meses). La adecuada gestión y optimización de los costes (para asegurar que cada gasto incurrido esté adecuadamente justificado por el beneficio correspondiente) se sitúa en segundo lugar, con un 51% que lo considera prioritario (en línea con el 50% de hace 6 meses). En tercer y cuarto lugar, un 45% y un 41% de encuestados tendrán como prioridad el crecimiento orgánico y el lanzamiento de nuevos productos y servicios, respectivamente (en línea con los resultados de la pasada edición).

La era digital está transformando los negocios y sectores de actividad en todo el mundo, que quieren sacar partido de los beneficios proporcionados por las nuevas tecnologías. En nuestro país, sin embargo, esta transformación no va todo lo rápido que sería deseable en comparación con otros países. Aunque las empresas están incorporando cada vez más a sus objetivos estratégicos la digitalización de la empresa. Un 33% de los encuestados la considera como una prioridad alta para los próximos 12 meses.

España

26% 39%

67%

65% 20% 16%

19% 14%

40%32%

37%

32%

36%

39%

32%

46%

45% 38% 17%

42% 12%

43% 24%

44% 17%

49% 15%

41% 27%

40% 23%

21%41%

72% 17% 11%

38% 21%

57%

14%54%47% 13%

Eurozona

Total

Nº d

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España

Eurozona

TotalN

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Eurozona

Total

Mar

gen

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21%

España

Eurozona

Total

Ingr

esos

Aumento Sin cambios Descenso

€: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Portugal. No €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y TurquíaNota: Algunos no suman 100 debido a los redondeos

39%

40%56%

51%

45%

41%

35%

33%

27%

19%

14%

13%

12%

3%

1% 14% 85%

30% 67%

44% 44%

25% 62%

28% 58%

48% 33%

40% 33%

40% 27%

54% 11%

38% 21%

33% 22%

46% 3%

2%42%47% 13%

Aumento deproductividad eficiencia

Introducción de nuevosProductos-Servicios

Control de costes

Crecimiento orgánico

Reducción de costes

Digitalizaciónde la empresa

Expansióna Nuevos Mercados

Aumento delgasto de inversión

Expansiónpor adquisición

Venta de activos

Aumento del gasto operativo

Aumento de dividendoso recompra de acciones

Aumento del foco enprogramasde sostenibilidad

Prioridad Alta Prioridad Media No prioritario


18

Con el fin de reforzar márgenes en los próximos 12 meses, las cinco principales medidas en las que los CFOs centrarán sus esfuerzos son reducir el foco en los negocios de menor margen, realizar cambios en la cadena de suministro para

reducir costes directos, aprovechar los Centros de Servicios Compartidos para optimizar la eficiencia de los procesos comunes, reducir foco en los clientes de menor margen y optimizar la eficiencia a través del Offshoring / Outsourcing.

Reducir foco en los negocios de menor margen

Reducir costes directos mediante cambios en la cadena de suministro

Optimizar eficiencia de procesos comunes a través de Servicios Compartidos

Reducir foco en los clientes de menor margen

Optimizar eficiencia por medio de Outsorcing / Offshoring

52%

49%

28%

45%

39%

36%

44%

32%

26%

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61%

30%

57%

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17%

20%

17%

20%

38%

46%

37%

41%

40%

Actual may. 16 nov. 15

may. 15 nov. 14

Gráfico 16. Medidas que está aplicando o planea aplicar para reforzar márgenes. "Top 5"

La inestabilidad política suponía un riesgo para el futuro de las empresas españolas

19

La inestabilidad política suponía un riesgo para el crecimiento de las empresasEn un contexto de inestabilidad política, fragilidad de la economía global, incertidumbre sobre la política fiscal y situación en la Unión Europea tras el Brexit, el apetito por el riesgo de las empresas españolas se mantiene al mismo nivel que hace un año, rompiendo la racha de mejora de pasadas ediciones. Más de la mitad (53%) de los encuestados considera que no es buen momento para asumir mayores riesgos en los balances de sus empresas.

Sin embargo, el apetito de riesgo en otros países de Europa es mucho menor que en nuestro país. De media, sólo un 28% de los CFOs europeos encuestados califica el momento actual como adecuado para someter sus balances a un mayor nivel de riesgo. Este porcentaje sube hasta un 30% si nos fijamos únicamente en los directores financieros de la zona Euro. En ambos casos, muy por debajo del 47% de España.

Gráfico 17. Valoración sobre si es buen momento para asumir riesgos en España

Gráfico 18. Valoración a nivel europeo sobre si es buen momento para asumir riesgos

Si No

nov.10 nov.11 nov.12 nov.13 nov.14 nov.15 Actualnov.09

89%79% 82% 84%

71%

53% 53%

47%47%38%

29%

16%11%

21% 18%

63%

Total Eurozona España

may.15 nov.15 may.16 Actual

47% 47%47%

46%

40%

33%32%

30%

28%29%

31%

38%

€: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Portugal. No €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía


20

La interinidad del Gobierno en nuestro país durante más de 10 meses, y la consecuente inestabilidad política que suponía a la fecha de la realización de esta encuesta, la hacían encabezar la lista de preocupaciones de los CFOs, con un 64% de encuestados que consideranban este riesgo como de alto impacto negativo en sus negocios.

En segundo lugar, se sitúa la incertidumbre económica global, con un 56% (10 p.p. menos que hace 6 meses).

Aumenta también la preocupación a causa de la incertidumbre en la política fiscal, quizás debido a algunas de las posibles opciones de Gobierno que se han barajado, y ocupa el tercer puesto en la lista de riesgos, con un 54% (frente al 48% de la pasada edición y el 33% de hace 12 meses).

14%88% 7%

21%

64%

54%

51%

44%

44%

42%

40%

40%

39%

37%

35%

34%

33%

22%

17%

23%

20%

24%

19%

22%

21%

15% 37% 48%

15%

18% 25% 57%

36% 49%

31% 48%

32% 46%

37% 44%

32% 44%

37% 43%

36% 41%

44% 39%

39% 39%

29% 38%

29% 38%

35% 30%

34% 29%

41% 20%

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44% 16%

37% 21%

35% 21%

33% 23%

40% 9%

31% 15%

56% 37% 7%

15% 21%

Alto Medio Bajo

Inestabilidad política por falta de Gobierno

Estado “frágil” de la recuperación económicaglobal, incertidumbre

Incertidumbre en la politica fiscal

Nivel de actividad económica y crecimientoen la zona Euro

Costes laborales

Deterioro del margen debido a presiones de costes

Deterioro del margen debido a faltade flexibilidad en los precios

Disponibilidad/gestión del talento

Tipo de interés

Capacidad para mantener la cuota de mercado

Baja demanda interna paraproductos/servicios existentes

Tipos de cambio

Coste/disponibilidad de financiación

Precios de materiales (Commodities)

Nivel de actividad económica y crecimientoen países emergentes

Aumento del riesgo soberano

inflación

Baja demanda externa paraproductos/servicios existentes

Productos sustitutivos

Debilidad del euro frente a otras monedas

Impacto de los incrementos continuosdel precio de la electricidad

Deflacción

Morosidad de clientes

Capacidad para cumplir con las obligacioneslegislativas/regulatorias

Nivel de actividad económica y crecimiento en el restodel mundo (incluyendo USA, Japón y Asia-Pacífico)

Gráfico 19. Principales riesgos con impacto negativo en su negocio en los póximos 12 meses

La inestabilidad política suponía un riesgo para el futuro de las empresas españolas

21

Al final de la lista de riesgos, con impacto bajo en opinión de los encuestados, se mantienen la morosidad de clientes, los precios de la electricidad, la deflación y la debilidad del euro frente a otras monedas.

La incertidumbre financiera y económica externa continúa siendo una gran preocupación también en el resto de Europa. Un 67% de CFOs consideran el estado de la recuperación económica global como un riesgo de impacto alto para sus negocios, en línea con los resultados de las dos últimas ediciones.

Gráfico 20. Nivel de impacto de la incertidumbre financiera y económica externa sobre su empresa

Gráfico 21. Impacto en su empresa de las negociaciones sobre el Brexit que está llevando a cabo la EU27 con UK

60% 60% 56%66% 67%

52%68% 68% 66% 67% 65%

56%

37%27% 28% 27% 29% 32%

4% 4% 7% 4% 3% 7%

37%

11%

29%

5%

29%

5%

32%

12%

34% 34%

6% 6%

Bajo

AltoMedio

Tota

l

Euro

zona

may. 15 nov. 15 may. 16 Actual

Espa

ña

Tota

l

Euro

zona

Espa

ña

Tota

l

Euro

zona

Espa

ña

Tota

l

Euro

zona

Espa

ña

Total: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Noruega, Polonia, Portugal, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía

€: Alemania, Austria, Beélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, PortugalNo €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y TurquíaNota: no se muestra en el gráfico los que contestaron "No lo tengo claro / prefiero no decirlo"

Si en la pasada edición, previa a la votación sobre el Brexit, más de la mitad de los directores financieros (53%) manifestaban que la salida del Reino Unido de la Unión Europea no tendría un impacto en sus empresas, y casi un cuarto (24%) afirmaba que tendría un impacto negativo en sus negocios, en esta ocasión, preguntados por el impacto que está teniendo o tendrá en su compañía las negociaciones sobre el Brexit que está llevando a cabo la EU27 con UK, se mantiene al mismo nivel el número de encuestados que opina que el impacto es negativo (24%), aunque aumenta hasta el 68% el número de encuestados que indica que no hay ningún impacto.

Parece que en el resto de los países europeos se prevé un mayor impacto en los negocios como resultado de estas negociaciones, a tenor de los resultados de la encuesta. De media, un 37% de CFOs encuestados en Europa considera que tendrá un impacto negativo. Este porcentaje desciende a un 34% atendiendo únicamente

a los países de la Zona Euro, y sube hasta un 39% si consideramos los resultados en todos los países de la Unión Europea.

5% 5% 6% 2%

68%

24%

48%

39%

56%

34%

50%

37%

Negativamente PositivamenteNo hay impacto

EspañaEUEurozonaTotal


22

El principal impacto, en opinión de los encuestados, será el aumento de la complejidad y el coste de la operativa debido a requisitos regulatorios entre la UE y el Reino Unido, tanto a nivel europeo (39%) como de la Unión Europea (39%) y en España (34%). Por detrás de este, los CFOs europeos encuestados consideran que habrá más restricciones en la movilidad de los empleados. Sin embargo, en España, los directores financieros colocan por delante de este otros impactos, como las menores oportunidades de exportación debido a barreras fiscales (23%) y no fiscales (22%), una menor cooperación y un descenso del número de fusiones con compañías británicas (21%), o dificultades para obtener financiación por la incertidumbre del sector financiero londinense (19%).

€: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, PortugalNo €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía

Aumento de la complejidad y del coste debido a la introducción de diferentes requisitos regulatorios entre la UE y UK

Restricciones en la movilidad de empleados

Mayor gasto fiscal (desplazamientos de empleados, precios de transferencia, impuestos)

Menos oportunidades de exportación debido a barreras fiscales

Potencial reconsideración y reorganización de la cadena de valor

Menos oportunidades de exportación debido a barreras no fiscales

Disminución de la cooperación y menos fusiones con compañías de UK

Dificultades para obtener financiación dada la incertidumbre que rodea el sector financiero londinense

Debilitamiento de la competitividad comparado con las compañías de UK debido al ventajoso acceso al mercado europeo y/o movimientos positivos de la moneda

Fortalecimiento de la competitividad comparado con las compañías de UK debido al ventajoso accesoal mercado europeo y/o movimientos positivos de la moneda

Traslado de costes de negocio y talento fuera de UK

Mayores oportunidades para comprar activos en UK como resultado de la devaluación de la libra y facilidad de la política monetaria

Mejor entorno fiscal y regulatorio en UK considerando que el Gobierno inglés busca reforzar la atracción de su mercado

39%

24%

17%

15%

13%

13%

39%

23%

16%

16%

4%

23%

9%

22%

16%

13%

10%

10%

5%

5%

5%

8%

15%

9%

8%

34%

19%

12%

11%

11%

10%

9%

7%

7%

6%

11%

12%11%

21%

Total EU España

Gráfico 22. Valoración de los impactos en sus empresas por la salida de UK de la UE

Cautela respecto a la evolución del Ibex 35 para los próximos 12 meses

23

Cautela respecto a la evolución del Ibex 35 para los próximos 12 mesesEn lo que va de año, el Ibex 35 se ha dejado casi un 5%, situándose en la actualidad en el entorno de los 9.000 puntos. El 24 de junio de 2016, como consecuencia del triunfo del Brexit en el referéndum de Reino Unido, el Ibex 35 registró la peor apertura de su historia (-13%), cotizando tres días después en niveles mínimos de junio de 2013 en los 7.646 puntos. Posteriormente, el Ibex 35 comenzó a repuntar recuperando los niveles pre-Brexit aunque, si bien, el avance se ha visto afectado por la situación de inestabilidad política que se ha vivido en España, las dudas acerca del sector financiero europeo y la incertidumbre ante la evolución de las negociaciones sobre la salida de Reino Unido de la Unión Europea. Algo menos optimistas se encuentran los directores financieros acerca de la evolución futura del selectivo español, ya que un 73%, 10 p.p. menos que en la pasada edición, considera que en 12 meses el índice español se situará por encima de su nivel actual.

La incertidumbre económica global, la mayor regulación, la inestabilidad política en diferentes regiones, etc. han hecho mella en el mercado de fusiones y adquisiciones a nivel global en 2016, que no ha sido capaz de alcanzar los altos niveles del año anterior. En los 9 primeros meses de 2016 se han producido 12.283 operaciones por valor de 2.200 billones de dólares, lo que supone más del 20% de reducción del valor en comparación con el mismo período de 2015. A pesar de esta disminución, la tendencia para el final de

este año es positiva ya que se ha producido un aumento de casi el 9% en el valor de las operaciones del tercer trimestre respecto al valor de las del segundo trimestre.

En España, según los datos de TTR, a pesar de que el número de operaciones de fusiones y adquisiciones registradas en el primer semestre de este año, 919, es inferior a las 961 registradas en los 6 primeros meses de 2015, el valor total de las operaciones ha sido de 60.995,46 millones de euros, lo que supone un incremento del 15,91% respecto al mismo período del año 2015, debido a la existencia de operaciones de importes muy elevados, como es el caso de la fusión de las embotelladoras de Coca-Cola, que dio origen a Coca-Cola European Partners, o la integración de Metrovacesa en Merlin Properties, entre otras. En términos sectoriales, en lo que va de año, el sector más destacado ha sido el inmobiliario, con 221 transacciones. De lejos le siguen el sector tecnológico, con 83, el sector de Internet, con 76, y el sector financiero y de seguros, con 70.Se ha iniciado el segundo semestre con 179 transacciones realizadas en julio, por un valor de 7.176 millones de euros.

En opinión de los encuestados, esta inercia positiva se mantendrá, ya que aumenta el número de directores financieros que cree que las transacciones se incrementarán en los próximos 12 meses. Un 79% opina así, situándose por encima de los niveles de las dos últimas ediciones, 72% y 75% respectivamente.

nov. 2009may. 2009 nov. 2012may. 2010 may. 2013nov. 2010 nov. 2013may. 2011 nov. 2011 may. 2014may. 2012 nov. 2014 may. 2015 nov. 2015 may. 2016 Actual

Ibex Fusiones y adquisiciones

79%

85%

77%

79%

54%

74%

70%

61%

70% 73%

79% 83%

75%72%

79%

73%

78%83%

87%87%

81%84%

71%

61%

66%62%62%

60%

65%

60%

69% 71%

Gráfico 23. Expectativas sobre si el nivel del IBEX y el volumen de fusiones y adquisiciones aumentarán en los próximos 12 meses


24

Aumenta considerablemente el número de directores financieros que opina que las empresas cotizadas están sobrevaloradas, del 12% de la pasada edición al 25% actual, situándose en el nivel de hace un año. El número de los que creen que están infravaloradas es del 47%, en línea con los resultados de las dos últimas ediciones.Por el contrario, en el caso de los activos inmobiliarios se mantiene la tendencia descendente iniciada hace 12 meses, y actualmente un 29% de encuestados cree que estén por encima de su valor real. Los directores financieros que califican estos activos de infravalorados son un 25%, también en línea con los niveles de las dos últimas encuestas.

En lo referente a las acciones de sus propias empresas, no varía demasiado la percepción que se ha mantenido desde el inicio de la encuesta, con sólo un 4% de CFOs que las califique como sobrevaloradas. Disminuye el número de encuestados que considera que están infravaloradas, del 86% que opinaba así el pasado mayo al 79% actual.

Y aumenta el porcentaje de los que creen que se encuentran a su valor razonable hasta el 21%, frente al 14% de hace 6 meses.

nov. 2009 nov. 2012may. 2010 may. 2013nov. 2010 nov. 2013may. 2011 nov. 2011 may. 2014may. 2012 nov. 2014 may. 2015 nov. 2015 may. 2016 Actual

Empresas Cotizadas Activos inmobiliarios Acciones de sus empresas

79%

78%

42%

54%

71%

85%81%

74%71%

54%57%

41%38%

26%

34% 33%29%

25%

12%

26%

17%22%

14%17%15%

23%25%

31%

21%

0% 2% 0%

6%3% 5% 5% 5% 5%

7% 7% 7% 6%4%

6%

18%

74%

Gráfico 24. Percepción de los CFOs sobre si activos inmobiliarios, empresas cotizadas y sus propias empresas en España están sobrevalorados

La prolongación de la política expansiva del BCE continúa favoreciendo la demanda de crédito por parte de las compañías españolas

25

Gráfico 25. Expectativas sobre cuándo mejorará la oferta y los niveles de precio de nueva financiación disponible

La prolongación de la política expansiva del BCE continúa favoreciendo la demanda de crédito por parte de las compañías españolas Un mejor desempeño de la economía española, tal y como muestran datos como el crecimiento del PIB y la creación de empleo en España (tasa de paro de 20% frente al 22,4% del mismo periodo de 2015), junto con las medidas de política monetaria expansiva aplicadas por el BCE, continúan mejorando el acceso al crédito por parte de las compañías españolas.

El 70% de los directores financieros encuestados considera que a fecha de hoy ya se ha producido una mejora en la oferta y en los niveles de precio de la nueva financiación disponible (frente al 63% de hace 6 meses), mientras que un 19% confía en que se producirá a lo largo de 2017.

Actual may. 2015 may. 2014may. 2016

Ya se ha producido A 6 meses vista A 12 meses vista A 18 meses vista o posterior

70%

63%

48%

28%

16%

15%10%

9% 10%

18%

21%

26%31%

14%11%9%


26

En el mercado de deuda español, la rentabilidad de la deuda soberana a largo plazo ha cedido moderadamente durante el año 2016, en un contexto marcado por la incertidumbre ante las implicaciones del Brexit sobre el crecimiento de la Unión Europea, la falta de acuerdo para la formación de gobierno en España durante más de diez meses y la inestabilidad del mercado internacional.

Actualmente, la prima de riesgo a 10 años de España se sitúa en torno a los 110 p.b., con el bono referencial rindiendo en torno al 1,30% (bund alemán en el 0,18%).

Bajo este contexto favorable de mercado, la deuda bancaria sigue siendo la fuente de financiación más atractiva en opinión de la mayor parte de encuestados (un 83%, frente al 86% de la edición anterior), aunque van ganando posiciones otras vías de endeudamiento. La emisión de deuda, apuntada por el 64% (57 p.p. en la encuesta de hace 6 meses) y la financiación interna, señalada por el 51% de los panelistas, han sido las otras fuentes de financiación más señaladas.

7% 10% 1% 1%

27%

45%

28%

51%

86%

57%

39%

51%55%

28%

54% 49%55%

30%

39%

16% 15%

33%

34%

71% 65%

55%

25%

10%

52%

10%

19%16%

39%

30%

43%

29%

-2%

36%

26%

19%

65%

80%

4%

16%

36%

13%

23%

38%

19%

24%38%

4%10%

76%

36%

13%

38%

26%

54%

64%

10%

83%

76%

Poco atractivo Indiferente Atractivo Balance Neto

Deu

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Emis

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nes

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ncia

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inte

rna

38%

Actual

Deu

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may.16

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nov.15

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inte

rna

may.15

Gráfico 26. Expectativas sobre cuándo mejorará la oferta y los niveles de precio de nueva financiación disponible

La prolongación de la política expansiva del BCE continúa favoreciendo la demanda de crédito por parte de las compañías españolas

27

A nivel europeo, también se mantiene la deuda bancaria como la opción de financiación más atractiva para los directores financieros. Un 71% de encuestados opina así (por encima del 67% y el 65% que opinaba así en las dos últimas ediciones respectivamente). Por detrás de ella, con un 55%, se sitúa la financiación interna como

segunda fuente preferida por los CFOs (por encima del 51% y 52% que opinaba así en las dos últimas encuestas respectivamente). La emisión de deuda gana atractivo para los directores financieros. Se eleva hasta 51% el número de encuestados que la califica así en esta edición, desde el 42% que opinaba así hace 6 meses y el 48% de hace 1 año.

71% 71% 74%51% 47% 52%

23% 21% 23%

55% 53%54%

32%

14%

30% 33%

14%16%

48%

30%32%

47%45%

32%

31%

17%

33%

20%

30%

19%18%8%

18% 20%

9%11%

Poco activo AtractivoIndiferente

Total Eurozona

Deuda Bancaria

EU Total Eurozona

Emisión de deuda

EU Total Eurozona

Emisión de acciones

EU Total Eurozona

Financiación interna

EU

Gráfico 27. Valoración de las fuentes de financiación a nivel europeo

La reciente aprobación de la denominada “Circular w” por parte del Banco de España, cuyo objeto consiste en reducir las asimetrías informativas que tradicionalmente han caracterizado al tejido Pyme, para favorecer así la financiación de estas empresas a través de un mejor y estandarizado análisis sobre su perfil de riesgo crediticio, contribuyen a facilitar el acceso al crédito a pequeñas y medianas empresas, abaratando el

coste de financiación y relajando los requerimientos financieros.

También es la deuda bancaria la opción que un mayor número de CFOs (74%) tiene expectativa de utilizar en los próximos 12 meses (10 p.p. más que hace 6 meses). Por otro lado, el 63% de los directores financieros opina que probablemente recurrirá a financiación interna.

7%

29%

11%

51% 52%

9%

38% 39%

20% 18%32%

55%

13%5%

62% 61%73%

53%58% 64%

15% 18%

16%21%

66%

5% 7%

57%64%

54%

19%

27%29%38%36%43%

4% 6%

14%

13%

16%

23%33%

18%17%

63% 64%

16%

10%

74%

74%

No hay previsión Improbable Probable

Deu

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Actual

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may.16 nov.15 may.15

Gráfico 28. Expectativa de utilizar alguna fuente de financiación en los próximos 12 meses en España

€: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, PortugalNo €: Noruega, Polonia, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía


28

En octubre de 2016, las actas de la reunión de política monetaria del BCE mostraron su intención de aplicar todos los estímulos necesarios con el fin de fomentar el crecimiento económico y conducir la inflación al objetivo del 2%. En septiembre, la inflación interanual de la Eurozona se situó, tal y como se esperaba, en el 0,4%, su tasa más alta desde enero.

Además, el programa de compra de deuda (QE), alcanzó en septiembre un total de deuda pública adquirida de 69.972 millones de euros. Dentro de este marco de compra de deuda, se incrementó en un 47,2% el volumen de compra de bonos corporativos hasta un total de deuda de 29.722 millones de euros. Se espera que la institución presidida por Mario Draghi continúe con este programa de compra de deuda hasta, como mínimo, marzo de 2017.

Preguntados los directores financieros sobre el efecto que las medidas adoptadas por el BCE tienen sobre el desarrollo económico de los países que componen la Zona Euro, un 84% considera que afectan positivamente (frente al 78% de la edición anterior). Solo un 5% considera que estas medidas afectan negativamente (desde el 4% anterior) y un 11% considera que no tienen ningún efecto, reduciéndose desde el 18% que así lo consideraba en la pasada edición de la encuesta.

Además, en el mercado interbancario, las principales referencias continúan cotizando en mínimos históricos y en terreno negativo, lo cual resulta muy beneficioso para los directores financieros encuestados, quienes consideran que el descenso de los tipos de interés de referencia y, en especial, el euríbor a 12 meses (principal referencia para préstamos e hipotecas en España), está resultando muy beneficioso (52%, 10 p.p. por encima de hace 6 meses), o relativamente beneficioso (29%, 2 p.p. más que la pasada edición).

84%

5%

11%

Afecta positivamente

Afecta positivamente

No tiene efecto

Gráfico 29. Valoración del impacto de las medidas del BCE sobre el desarrollo económico de la zona euro

Gráfico 30. Valoración sobre el impacto del descenso de los tipos de interés de referencia

52%

19%

29%

Está siendo relativamente beneficioso

Si, sin duda muy beneficioso

No está teniendo ningún impacto

La función financiera debe seguir avanzando para convertirse en un Business Partner realmente valorado por el negocio

29

Gráfico 31. Principales retos que afronta la Función Financiera para responder a las necesidades de negocio

La función financiera debe seguir avanzando para convertirse en un Business Partner realmente valorado por el negocioEl soporte de la función financiera a los negocios es, sin lugar a dudas, un elemento clave para que las distintas unidades alcancen sus objetivos. La función financiera debe transformase estratégicamente para responder a este cambio de rol y convertirse en un verdadero Business Partner. Para ello, es importante considerar dos cosas: cómo la función financiera proporciona valor a la organización y qué necesita para hacerlo.

La función financiera genera valor a través de tres tipos de servicios financieros: operativos (transaccionales), de negocio (estratégicos) y especializados. Y la base para prestar adecuadamente estos servicios es una infraestructura robusta, que incluye la estructura organizativa y el talento del equipo de Finanzas; los sistemas de información y los datos disponibles para el equipo financiero; y los procesos y políticas que permiten al equipo monitorizar el riesgo y estar al tanto de las obligaciones regulatorias.

A juzgar por las opiniones de los CFOs, queda mucho camino por recorrer para poder cumplir las expectativas cada vez mayores que el negocio espera de ellos. El 51% de los encuestados considera que el principal reto es conseguir establecer una estructura organizativa con roles adecuadamente definidos. En segundo lugar, un 35% sitúa las limitaciones tecnológicas. La disponibilidad de información relevante y consistente, que en la pasada edición encabezaba el listado de retos, en esta ocasión aparece en tercer lugar, con un 33% que opina así.

Estructura organizativa y roles no definidos adecuadamente

Limitaciones tecnológica

Disponibilidad de información relevante y consistente

Procesos ineficientes

Relación con los negocios limitada o poco efectiva

Falta de entendimiento de los aspectos claves y prioridades de los negocios

Falta de capacidades y comportamientos adecuados en el equipo Financiero

51%

33%

37%

40%

35%

32%

27%

32%

48%

41%

27%

31%

23%

21%

Actual may. 16


30

Preguntados por la eficacia de la Función Financiera, la mayoría de encuestados informa de resultados positivos en cuanto a la calidad del servicio y el coste. En lo referente a la retención del talento y la estandarización de procesos sus evaluaciones no son tan positivas.

39%

40%81%

79% 20%

1%

1%

5%

11%53%36%

42%53%

18%47% 13%

Alta Media Baja

Cubre las expectativas de negocio en cuanto al coste del soporte de finanzas

Cubre las expectativas de negocio en cuanto a calidad del soporte de Finanzas

Ofrece un nivel suficiente de estandarización y controles

Ayuda a atraer / retener talento financiero de alto nivel

Gráfico 32. Valoración sobre la eficacia de la Función Financiera


31

Gráfico 33. Forma de organización de los servicios de soporteLos resultados muestran que el alcance de los servicios de apoyo de finanzas es muy amplio, con una abrumadora mayoría de directores financieros que afirman prestar soporte a los 12 servicios incluidos en la encuesta. De hecho, sólo tres servicios no son apoyados por el equipo financiero en más del 80% de los casos (marketing -70%-, recursos humanos -74%- y ventas -77%-). En su mayoría, los modelos de soporte están centralizados, y en la mayor parte de los casos, la centralización es interna. Las áreas con más nivel de soporte descentralizado son Ventas y Estrategia de Negocio. En todos los casos, la descentralización por región es mínima. De existir algún grado de descentralización, es por negocio.

Soporte a la planificación de Negocio

Soporte al Capital Circulante

Soporte a iniciativas / Proyectos

Soporte a la Gestión del Rendimiento

Soporte a la Estrategia Corporativa

Soporte a la gestión de Activos Fijos

Soporte a Transacciones/M&A

Soporte al Aprovisionamiento

Soporte a RRHH / Talento

Soporte a la estrategia de negocio

Soporte a ventas

Soporte a Marketing

78%

78%

73%

71%

71%

66%

65%

57%

54%

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44%

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2%

3%

3%

5%

5%

3%

10%

6%

5%

4%

5%

11%

16%

13%

14%

14%

8%

3%

5%

2%

6%

4%

4%

3%

6%

5%

3%

3%

3%

19%

9%

19%

10%

25%

25%

20%

1%

1%

8%

4%

12%

8%

13%

12%

26%

20%

23%

30%

Centralizado internamente Centralizado Externamente Descentralizado por negocio

Descentralizado por región No soportado por finanzas


32

Con el tiempo, las responsabilidades tradicionales de los CFOs (como la financiación, la tesorería, la administración contable, el reporting, la fiscalidad o la gestión de riesgos) se han ido completando con otras funciones, más típicamente propias del modelo anglosajón, como son la planificación y estrategia, el desarrollo corporativo, el control de inversiones, la presupuestación, el control de gestión, las relaciones con inversores, los seguros o la gestión patrimonial.

Esta amplitud de funciones que abarca el paraguas del CFO depende de diversos factores, entre ellos el tamaño de la empresa, el carácter y el sector en el que opera, el rol del CEO (y el espacio que le da al CFO), o incluso, de características personales del CFO.

Preguntados por la naturaleza de la responsabilidad del CFO sobre determinadas funciones (directa o indirecta), más de la mitad de los encuestados indica que en diez funciones (de las 18 por las que se les preguntó) tienen responsabilidad directa (por ellos mismos o a través de alguien que les reporta).

En más del 60% de los casos, hay tres funciones de las que el CFO es responsable directo: Finanzas Corporativas (84%), la Planificación y el Análisis Financiero (68%) y la Relación con Inversores (60%).Más de la mitad de los directores financieros afirma no tener ninguna responsabilidad sobre Marketing y Ventas, Atención al Cliente y Recursos Humanos.

La transformación que ha sufrido el rol del CFO en los últimos años para ocupar un lugar relevante en la estrategia y visión de la compañía le ha acercado al CEO, convirtiéndole en su aliado clave en la toma de decisiones. Por lo tanto, es fundamental para la buena evolución de las empresas que este tándem CEO-CFO funcione a la perfección y su relación sea sólida y de confianza. Por ello, es conveniente conocer el carácter y el estilo de liderazgo de cada uno.

1% 9% 18% 71%

2% 16%

16%

9%

19%

23%

17%

17%

31%

33%

40%

45%

47%

48%

50%

60%

84%

68%

8% 8%

31% 1%

7% 16% 16%

7% 29% 14%

46% 6%

3% 30% 20%

46% 8% 1%

55% 4% 1%

30% 26% 12%

34% 10% 26%

26% 20% 37%

24% 32% 27%

17% 27% 33%

21% 21% 38%

22% 28% 41%

14% 16% 53%

15% 66%

20%

1%

1%

5%

11%

Marketing/Ventas

Atención al Cliente

Recursos Humanos

Aprovisionamiento

Legal

Regulación/Políticas

Sistemas de información

Real State

Auditoría Externa

Riesgo / Compliance

Contabilidad / Reporting

Fiscal

Desarrollo Corporativo / M&A

Tesorería

Planificación Estratégica

Relaciones con Inversores

Planificación y Análisis Financiero

Finanzas Corporativas

Responsabilidad directa

Responsabilidad funcional (indirecta) ninguna

A través de alguien que me reporta

Gráfico 34. Responsabilidad del CFO sobre diferentes funciones

Business Chemistry es un sistema desarrollado por Deloitte, junto con científicos de las áreas de neuro-antropología y genética, que utiliza técnicas modernas para entender las personalidades. Específicamente, Business Chemistry utiliza una serie de 70 preguntas de comportamiento para revelar cuatro patrones de personalidad dominantes: Driver, Pioneer, Integrator y Guardian. Mientras cada patrón es único, cada uno comparte características con sus “vecinos”.

Todo el mundo tiene una combinación de rasgos de los cuatro patrones, aunque la mayoría de las personas se alinean estrechamente con uno, o a veces dos, de los cuatro:


33

DriverSon pensadores analíticos, intelectualmente creativos, y prefieren la experimentación a la teorización. Para ellos, el negocio es sólo eso: negocio. Como tal, tienen poca tolerancia para la charla y no tienen miedo de levantar ampollas para llegar a su objetivo.

Pioneer Son personas de ideas brillantes, cuya capacidad de adaptación les permite prosperar en múltiples entornos. Para ellos, el negocio es emocionante cuando están explorando posibilidades y redefiniendo el “status quo”. Como tal, a veces se sienten abrumados por la estructura y los detalles.

IntegratorSon maestros de la empatía y el matiz, y son especialmente hábiles en la comprensión del contexto más amplio de un problema. Como tal, a menudo se toman su tiempo para considerar las opiniones de todos y conversar con todos sobre un enfoque antes de seguir adelante.

GuardianPrefieren la realidad concreta y son particularmente hábiles para proporcionar estructura y minimizar riesgos. Como tal, son reacios a perseguir ideas no probadas y a menudo deliberan concienzudamente antes de tomar decisiones.

Gráfico 35: Modelo Business Chemistry de Deloitte

Pionner Driver

Integrator GuardianReacio al riesgo

ReflexivoEvita el conflicto

EscépticoEmocionalmente

contenidoPuntual

OptimistaEmocionalmente

expresivoColaborativo

Tolerante al riesgo

ImpulsivoTolerante

al conflicto

DirectoLógicoCompetitivoInvestigadorTenaz

FlexibleImaginativo

Con muchas ideasEspontáneoBuscador de

novedades

Orientado a las relaciones

Orientado al consensoTolerante a la ambigüedadDiplomático

Empático

Orientado al detalleRealistaMetódicoEstructuradoReservado


34

Atendiendo a la opinión de los CFOs encuestados sobre cómo se perciben a sí mismos y cómo perciben a sus CEOs, el patrón más abundante es el Driver

Gráfico 36: Percepción sobre el perfil que tiene como CFO

Gráfico 37: Percepción sobre el perfil que tiene su CEO

Algunos emparejamientos CEO / CFO parecen ser más comunes, sugiriendo que algunas parejas pueden ser más complementarias que otras. Pioneer / Guardian (CEO / CFO), Driver / Driver (CEO

en ambos casos. El segundo lugar, sin embargo, entre los directores financieros es el Guardian, mientras que en caso de los Consejeros Delegados es el Pioneer.

29%

23%

37%

11%

Driver PionnerGuardian Integrator

31%

23%

14%

32%

Driver PionnerGuardian Integrator

/ CFO) e Integrator / Driver (CEO / CFO) son los más comunes. Por el contrario, Pioneer / Pioneer (CEO / CFO) o Driver / Pioneer (CEO / CFO) se citan menos.

CFOs

Pionner Driver Guardian Integrator Total

CEOs

Pionner 2 9 10 9 30

Driver 2 13 8 8 31

Guardian 4 4 3 3 14

Integrator 3 10 7 3 23

Total 11 36 28 23

Gráfico 38: Emparejamiento de CFOs y CEOs

CFO CEO

Los CFOs norteamericanos a la espera del fin de la batalla electoral

35

Gráfico 39: Impacto de las elecciones presidenciales en el rendimiento futuro de us empresas

Gráfico 40: Inclinaciones políticas de los CFOs

La encuesta a la Dirección Financiera en América del Norte, correspondiente al tercer trimestre de 2016, en la que han participado 122 CFOs (73% de compañías públicas y 80% de compañías con ingresos anuales superiores a $1.000M) revela diversidad de opiniones, debido al aluvión de acontecimientos nacionales y mundiales que están teniendo que afrontar los directores financieros. Los resultados sugieren que todos los ojos están puestos en las elecciones presidenciales, ya que un 85% de los encuestados espera que el resultado de las mismas tenga un impacto sustancial en el rendimiento futuro de sus empresas, y más de dos tercios opinan que una mayor claridad en la política fiscal corporativa mejoraría la planificación de los negocios.

Cerca del 75% de los directores financieros de Estados Unidos se consideran a sí mismos republicanos (que coincide con el resultado del 4º trimestre de 2012), mientras que la proporción de los demócratas se reduce del 16% al 8%. Casi el 20% se considera "independientes u otros", el doble que en el 4º trimestre de 2012.

39%

40%3% 14%

25%

10% 50% 40%

25% 25% 25%

70% 13%

11%53%

47% 13%

Alto Significativo Medio Ninguno No opinión

US

México

Canadá

39%

11%

15%

1%

7%15%7%

8% 19% 59% 14%

13%53%

57%

13%

13%

11%

1% 15% 10% 60% 15%

18%

12%

Demócrata Liberal Demócrata Moderado

Independiente / Otro

Republicano Conservador

Republicano Moderado

América del Norte - 3T 2016

América del Norte - 4T 2012

Solo US - 3T 2016

Solo US - 4T 2012

Los CFOs norteamericanos a la espera del fin de la batalla electoral


36

De los directores financieros describe la situación de la economía norteamericana como buena o muy buena, y el 37% espera mejores condiciones en un año. El 10% valora la situación de la economía china como buena y el 14% espera una mejora de la misma en un año. A raíz de la votación sobre el Brexit, sólo el 4% describe la situación de la economía europea como buena, y únicamente el 10% cree que habrá una mejora en los próximos 12 meses.

46%

De los directores financieros afirma que existe una exposición de su negocio al Reino Unido, la mayoría debido a las ventas a dicho país desde Norteamérica, desde el resto de la UE o desde ambos. Aunque el 75% opina que no habrá cambios significativos en su negocio como consecuencia de la salida de UK de la UE.

2/3

De los directores financieros opina que los mercados de valores de Estados Unidos están sobrevalorados (un máximo histórico en la encuesta). El 89% considera que la emisión de deuda es actualmente una opción atractiva de financiación, y el 42% de los CFOs de empresas públicas califica la emisión de acciones como una opción favorable.

71%

Mencionan el estancamiento económico global, los bajos tipos de interés, la fortaleza del dólar y la incertidumbre regulatoria entre los riesgos que más les preocupan, junto a las inquietudes sobre el Brexit, el resultado de las próximas elecciones a la Presidencia, y el tono de la geopolítica mundial.

CFOs

Datos del Panel

37

Datos del PanelQueremos agradecer las aportaciones realizadas por los 98 directores financieros que han participado en esta décimo sexta edición, tanto de empresas o grupos que cotizan en el mercado español y/o en mercados internacionales, como de compañías no cotizadas, representando casi todos los sectores de actividad.

21%Fabricación

Finanzas y seguros

18%Bienes

de consumo

7%Energía, Utilities

y Minería

7%Hostelería, Turismo

y transporte

Tecnología, Medios de com. y

Telecomunicaciones

8%

Sector Público9%Construcciones

y contratas

9%

Otros2%

2%

Sanidad y farmacuéuticas

6%

Servicios profesionales

9%

43%con más de 500

empleados

28%Con facturación s

uperior a 500 millones de €

< 100 millones €

48%entre 100 y 500

millones €

25%

entre 500 y 1.000 millones €

10%> 1.000 millones €

17%

entre 100 y 500 emp.

38%> 1.000 emp.

34%

< 100 emp.

19%entre 500 y 1.000 emp.9%


38

Las comparativas y datos que se incluyen en este informe a nivel europeo, se han extraído de los resultados obtenidos de realizar algunas preguntas comunes en las encuestas llevadas a cabo entre septiembre y octubre de este año a 1.148 CFOs de los siguientes 17 países: Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Noruega, Polonia, Portugal, Reino Unido, Rusia, Suecia, Suiza y Turquía.

1.148 CFOs

Cintillos NIVEL 1 | Cintillos NIVEL 2

39

Deloitte hace referencia, individual o conjuntamente, a Deloitte Touche Tohmatsu Limited (“DTTL”) (private company limited by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido), y a su red de firmas miembro y sus entidades asociadas. DTTL y cada una de sus firmas miembro son entidades con personalidad jurídica propia e independiente. DTTL (también denominada "Deloitte Global") no presta servicios a clientes. Consulte la página http://www.deloitte.com/about si desea obtener una descripción detallada de DTTL y sus firmas miembro.

Deloitte presta servicios de auditoría, consultoría, asesoramiento financiero, gestión del riesgo, tributación y otros servicios relacionados, a clientes públicos y privados en un amplio número de sectores. Con una red de firmas miembro interconectadas a escala global que se extiende por más de 150 países y territorios, Deloitte aporta las mejores capacidades y un servicio de máxima calidad a sus clientes, ofreciéndoles la ayuda que necesitan para abordar los complejos desafíos a los que se enfrentan. Los más de 225.000 profesionales de Deloitte han asumido el compromiso de crear un verdadero impacto.

Esta publicación es para distribución interna y uso exclusivo entre el personal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, sus firmas miembro y sus entidades asociadas (conjuntamente, la “Red Deloitte”). Ninguna entidad de la Red Deloitte será responsable de las pérdidas sufridas por cualquier persona que actúe basándose en esta publicación.

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