la autorregulación: elemento estratégico de desarrollo del ... · entidades en vez de disminuir....

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Presidente

04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co

La Autorregulación: elemento estratégico de

desarrollo del mercado de activos financieros

Carlos Alberto Sandoval

[email protected]

AGENDA

1. Reflexión sobre la autorregulación

1. Marco de Autorregulación

2. Los Intermediarios Reputacionales

3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria

2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas

1. Estructura de la Autorregulación en Divisas

2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario

3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos

Financieros

4. Conclusiones y Reflexiones Finales

www.amvcolombia.org.co 204 de Octubre de 2010

AGENDA








3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos

Financieros



MARCO DE LA

AUTORREGULACIÓN

• IOSCO mantiene su reconocimiento (2010) a la autorregulación como

un complemento valioso para el regulador estatal en el cumplimiento

de los objetivos de regulación del mercado de valores:

• Protección de los inversionistas.

• Mercado eficiente, transparente e integro.

• Reducción del riesgo sistémico.

• Beneficios de la autorregulación:

• Impone estándares éticos que trascienden la regulación estatal.

• Aporta experiencia y se adapta con agilidad a los cambios del mercado.

• Eleva la cultura de cumplimiento al involucrar a la industria.

• Facilita la homologación de estándares entre mercados y entidades.


ORIGEN Y TENDENCIA DE LA

AUTORREGULACIÓN

• La autorregulación se originó en las bolsas, quienes como

complemento a su rol de administración del sistema de negociación,

tienen interés por:

• Supervisar el proceso operativo de la negociación.

• Fijar estándares de conducta para los miembros.

• Exigir adecuado gobierno corporativo a los emisores.

• El ejercicio de estas funciones implica potenciales conflictos de interés.

Éstos se acentúan con el proceso de desmutualización.

• No existe un único arreglo institucional, pero hay una tendencia a

independizar la función de autorregulación.


DESMUTUALIZACIÓN Y

AUTORREGULACIÓN

• La desmutualización ha sido una oportunidad para fortalecer la

autorregulación.

www.amvcolombia.org.co 6

• Bolsa permanece con funciones de autorregulación:

• Bolsa enfrenta riesgo reputacional.

• Potencial arbitraje regulatorio.Bolsa

• Autorregulador como una entidad independiente de la

Bolsa:

• Focaliza esfuerzos en funciones de autorregulación

• Homologa estándares entre entidades y mercados

• Genera eficiencia operativa

• Inclusión de activos financieros e intermediarios que no

tranzan en bolsa.

• Autorregulador adscrito a la Bolsa pero con administración y

gerencia independiente:

• Separación de la actividad comercial mitiga conflictos

de interés, pero se mantiene el arbitraje regulatorio.

SRO

SRO

SRO

04 de Octubre de 2010

La Autorregulación en la

Reforma Financiera de USA

• Tras la crisis financiera internacional surgieron cuestionamientos

sobre el esquema de regulación y supervisión estatal en USA,

incluyendo el apoyo en organismos de autorregulación.

• “Government alone cannot provide an effective response”. Esta

es una oportunidad para demostrar como los SRO contribuyen al

fortalecimiento de la regulación de valores. (Banco Mundial,

2010)

• El Dodd-Frank Act fortaleció y amplió el espectro de laautorregulación.



Principales reformas incluidas en el Dodd-Frank sobre autorregulación:

1) Aprobación más expedita de la regulación de los SRO : SEC tendrá 45

días (extensibles por otros 45 días) para aprobar o negar (sección 916).

En caso de negar debe dar una audiencia al SRO en menos de 180

días.

2) SROs deben adoptar límites de posición a los swaps sobre valores

(sección 737)

3) Autorregulación de Calificadoras: asignación de calificadora por un

SRO

•La sección 939D del Acto del Senado exige el uso de SRO para

asignar la calificadora a productos estructurados. Salvo que el estudio

de la SEC (julio de 2012) presente otra alternativa sobre los modelos

actuales de calificación de riesgos se acoge lo establecido en el

Acto(subtitulo C Título IX).


Reforma Financiera de USA


Principales reformas incluidas en el Dodd-Frank sobre autorregulación:

4) Autorregulación de fondos: El Government Accountabilty Office debe

presentar un estudio en julio de 2011para extender la autorregulación a los

Private Funds (fondos mutuos e investment advisors, fondos de capital

privado, fondos de capital de riesgo, fondos de cobertura, etc. sección

416) .

5) SEC tendrá un consultor independiente encargado de revisar y reportar

al congreso mejoras en la forma de coordinar, colaborar y supervisar SROs

(Sección 967)


Reforma Financiera de EEUU

AGENDA








3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros



Los Intermediarios

Reputacionales


Intermediarios Reputacionales de segundo

escalón

(Organismos de Autorregulación, Certificación y

Bolsa de Valores)

Intermediarios Reputacionales de primer

escalón

(Intermediarios del Mercado, Auditores

Externos, Asesores Jurídicos, Proveedores de

Infraestructura, ¿Bancas de Inversión?,

¿Calificadoras de Riesgo?)

Entidades regulatorias estatales

(Principios de IOSCO)• Jugadores de varias rondas que

construyen capital reputacional

de la industria como base para su

desarrollo.

• Fortalecen una cultura de

cumplimiento basada en altos

estándares y conciencia de la

importancia de cumplir con la

regulación.

• Tienen altos estándares de

Gobierno Corporativo.

• Cuentan con mecanismos de

disciplina estrictos.


AGENDA











Autorregulación Regulada y

Autorregulación Voluntaria

• ¿Es posible contribuir al fortalecimiento del esquema de intermediarios

reputacionales a partir de mecanismos de autorregulación voluntaria?

• ¿Pueden los esquemas de autorregulación voluntaria fortalecer la cultura de

cumplimiento, elevar estándares de gobierno corporativo y crear mecanismos

exigentes de enforcement de la normatividad?

SI, cuando se cumplen las siguientes condiciones:

1. La industria se compromete con el esquema, se somete a la competencia

regulatoria, de supervisión, de disciplina y certificación y está dispuesta a

otorgarle los recursos necesarios (buy-in de la industria).

2. Hay un esquema de gobierno corporativo y administración de conflictos

de interés que asegura un balance adecuado entre participación de la

industria e independencia.

3. Hay una coordinación y colaboración con las demás autoridades para

asegurar que no se generan vacios y minimizar las duplicidades.

4. Hay estándares altos como los de una autorregulación regulada (estatutos

y reglamentos )


AGENDA











Necesidad de Autorregulación

04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 15

• En 2008 la industria solicitó la autorregulación voluntaria en divisas conel propósito de:

• Mejorar la formación de la tasa de cambio de referencia en lanegociación de divisas y sus derivados.

• Fijar estándares sobre el flujo de información con el fin de evitaradelantamientos y usos indebidos.

• Prevenir el uso del mercado cambiario para transferirirregularmente recursos, que afecten a las entidades y clientes.

• Definir estándares para la adecuada administración de conflictosde interés.

¿Porqué autorregulación

voluntaria?

• Sello reputacional: compromiso de la industria por elevar sus estándares

mediante un esquema exigente de autorregulación (normas,

supervisión, disciplina y certificación).

• Gobierno Corporativo: El sistema de pesos y contrapesos de AMV

permite que se pueda desarrollar una autorregulación voluntaria con

altos estándares (Consejo Directivo con 5/10 independientes, Tribunal

Disciplinario Independiente, período fijo del Presidente).

• Economías de escala: Se asume el costo marginal por autorregular

nuevos mercados, con altos estándares y sin generar subsidios cruzados


¿Porqué autorregulación

voluntaria?


•Independencia ( pero con coordinación con autoridades): al no

ser un esquema vigilado hay mayor independencia, pero para su éxito

se requiere de una buena coordinación con el Banco de la República y

la Superintendencia Financiera.

•Alinea incentivos: AMV está obligado a hacer la tarea bien (riesgo de

terminación del esquema)

Si es un esquema laxo, se incrementa el riesgo reputacional de las

entidades en vez de disminuir.

Si es un esquema que no reconoce las prácticas de mercado, no

se percibe el valor agregado de pertenecer al esquema.

Beneficios para la industria y la

sociedad

Autorregulación regulada (valores) y voluntaria (divisas) se complementan

y generan beneficios diversos a la industria:


1) La voluntaria se construye a partir de los avances en la autorregulación

regulada.

2) Las funciones de AMV son más comprensivas, fortaleciendo

sustancialmente el marco institucional de supervisión del sistema

financiero en conjunto.

3) Se puede velar más efectivamente por la protección de los

inversionistas y la integridad del mercado.

Entidades Autorreguladas

ACCIONES DE COLOMBIA

ACCIONES Y VALORES

AFIN

ALIANZA VALORES

ASESORES EN VALORES

ASESORIAS E INVERSIONES

BANCO AGRARIO

BANCO AV VILLAS

BANCO BBVA

BANCO BCSC

BANCO COLPATRIA

BANCO DAVIVIENDA

BANCO DE BOGOTA

BANCO DE OCCIDENTE

BANCO GNB SUDAMERIS

BANCO POPULAR

BANCO SANTANDER

BANCOLDEX

BANCOLOMBIA

BOLSA Y RENTA

CASA DE BOLSA

CITIBANK

COLTEFINANCIERA

COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA

CORFICOLOMBIANA

CORREDORES ASOCIADOS

CORREVAL

GIROS Y FINANZAS

GLOBAL SECURITIES

HELM BANK

HELM COMISIONISTA

INTERBOLSA

JP MORGAN

PROYECTAR VALORES

SCOTIABANK

SERFINCO

ULTRABURSÁTILES

En proceso de afiliación:

Financiera Cambiamos

Valores Bancolombia

Ecopetrol


• 37 IMCs (98% de volumen):

Fecha de inicio: 15 de octubre

Generalidades del Esquema

• Las funciones de regulación, supervisión, disciplina y certificación tienen

alcance sobre el mercado de divisas de contado y el mercado de derivados.

• Se verifica el cumplimiento del Reglamento de Autorregulación en Divisas que

desarrolla los deberes establecidos por la Resolución 4 de 2009 y la

oportunidad y suficiencia con las obligaciones de registro de operaciones allí

contenidas.

• Todos los operadores de posición propia e institucionales deberán estar

certificados en la modalidad de Operador de Divisas el 1 de enero de 2011.

• Las entidades se comprometieron a permanecer por un periodo mínimo de 3

años. AMV nunca pierde capacidad de investigación y disciplina por

conductas que se realicen mientras la entidad esté vinculada.


AGENDA











AUTORREGULACIÓN TRANSVERSAL A

ENTIDADES Y PRODUCTOS


Intermediarios de

Valores y

Cambiarios

MERCADOS(Renta Fija, Accionario,

Futuros, Divisas, Derivados

OTC)

SIS

TEM

AS

(Tran

sac

ció

n

y O

TC)

• Oportunidad: con la inclusión del mercado de divisas spot y derivados

sobre divisas AMV tiene una visión holística de los mercados de activos

financieros de Colombia.

• Reto: consolidar la información de los diferentes actores, foros de

negociación y mercados de activos financieros mediante un proceso

de monitoreo inteligente y automatizado.

Todas las normas de

intermediación de

valores y las normas

sobre divisas y sus

derivados.


Disciplina disuasoria y oportuna

• En un esquema de autorregulación la posibilidad es fundamental

hacer exigible el cumplimiento de la normatividad:

• Bhattacharya y Douk (2009): “Es preferible no tener regulación

sobre conductas del mercado de valores cuando su

cumplimiento no se puede exigir, que tenerla sin asegurar su

cumplimiento.”

• G20 (2009): “No importa que tan adecuada sea la normatividad,

si la gestión disciplinaria es ineficiente o es percibida como tal, los

supervisores no podrán alcanzar los objetivos regulatorios”.

• El enforcement (supervisión y disciplina) son determinantes.


AGENDA











¿Qué tan satisfecho se encuentra con / frente a ....... ?

El papel de AMV en la labor

de autorregulación de sus miembros

2008 2010

El trabajo realizado por AMV en el

mercado de valores

Los canales de comunicación utilizados por AMV

para ofrecer información a sus miembros

acerca de todas las funciones

Suma de Satisfecho y

Muy satisfecho

67%

65%

61%

66%

50%

65%

Los mecanismos preventivos establecidos

por AMV para proteger a sus miembros

Base: 82Base: 87

57%

55%

52%

47%

46%La eficiencia y agilidad en el

desarrollo del trabajo de AMV

Los logros obtenidos desde la creación de

AMV en términos de desarrollo, integridad,

Confianza y transparencia en el M. de V.

Encuesta de Percepción IndependienteConsumer and Insights


AMV es una entidad que está a la

vanguardia de la necesidad del

mercado de valores

2008 2010

AMV es una entidad cercana para

Cada uno de sus miembros

65%

79%

58%

54%

¿Qué tan de acuerdo o en desacuerdo se encuentra con los siguientes ítems?

Base: 82Base: 87

La percepción de AMV ha mejorado en los últimos dos años, los encuestados la identifican

como una entidad «cercana» y « vanguardista»:

Encuesta de Percepción IndependienteConsumer and Insights

Suma de Satisfecho y

Muy satisfecho


Fortaleciendo la capacidad de AMV


Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

FinancieroDerechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

•Consolidación de la

información de

Mercado

•Sistema de

Monitoreo Inteligente

•Enforcement

efectivo

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Reconociendo los

mejores estándares

de la industria y

fomentando una

cultura de

cumplimiento

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Atendiendo los retos

del esquema de

Multifondos

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Maduración del

esquema de

certificación de

profesionales

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Consolidación de

MARCO

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Programa de

Educación al

Inversionista

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria



Transparencia del

Mercado Integrado –

Perú, Chile, Colombia

Supervisión

y Disciplina

Efectivas

Globalización

manteniendo

estándares

Inversión

de

pensiones

Resp.

del Consum.

Financiero

Derechos

de los

Inversionistas

Profesiona-

lismo

Estándares

de la

Industria

AGENDA











Conclusiones y Reflexiones

Finales

1. La consolidación de la autorregulación de activos financieros es un factor de

desarrollo de mercado :

• La implementación de un esquema de autorregulación voluntario es indicativo del interés de la industria por promover transparencia

2. Nuestro negocio – el negocio financiero – es un negocio de CONFIANZA y la

confianza en la actividad financiera se ha deteriorado producto de la crisis

• AMV es un activo estratégico que viene construyendo confianza en el mercado y está a disposición de la industria para contribuir en la evolución de productos y mercados

Banco Mundial (2010): “La crisis refuerza la necesidad de reguladores de

primera línea fuertes, conocedores, que estén muy familiarizados con las

entidades, y que tengan los recursos para adelantar un programa robusto de

supervisión.”

3. AMV viene posicionándose y consolidando sus actividades… pero los retos le

exigen generar mayor valor


La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad.Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados.

Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores.


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