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JUNIO 2014
AJUSTES EN EL RÉGIMEN CAMBIARIO Y ALGUNAS IMPLICACIONES ECONÓMICAS1 LEONARDO VERA AZAF
CONTENIDO
1. Introducción
2. Dinámica en la asignación de divisas al sector
privado
3. La disponibilidad de divisas del BCV
4. Disponibilidad de divisas y producción nacional
5 Disponibilidad de divisas y disponibilidad de bienes
de consumo final
6. Los efectos de la escasez sobre la tasa de inflación
7. Inflación y Pobreza
8. Disponibilidad de divisas y dinámica de deuda con el
sector privado
9. Comentarios Finales
NORMATIVA LEGAL
INDICADORES ECONÓMICOS
1. INTRODUCCIÓN
Durante el primer semestre de este año el asunto de la
asignación de divisas hacia el sector privado en Venezuela
ha venido concentrando creciente interés entre los
analistas y el público en general. A estas alturas parece
bastante claro que la economía venezolana ha venido
presentando ciertas dificultades con el manejo del régimen
cambiario y el mercado de divisas, que han requerido de la
introducción de un conjunto de medidas de ajuste. Un
creciente desequilibrio entre la demanda y la oferta de
divisas en un contexto de sobrevaluación en la tasa de
cambio, ha conducido inevitablemente a la necesidad de
1 El autor agradece la valiosa asistencia técnica de Keilyn Vargas, Rut Briceño y
Angel Bracho. * Economista Senior de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal.
revisar las pautas bajo las cuales viene trabajando el
régimen cambiario y a promover importantes cambios. En
perspectiva, pareciera que los ajustes han comenzado y
avanzado mucho más en el proceso de cambios en los
cupos o cantidades asignadas de divisas al sector privado
y bastante menos en la revisión de las tasas de cambio,
aunque en este campo, vale decir, algunas innovaciones
se pusieron en práctica durante el primer semestre del
año.
En esta entrega constatamos, a partir de la observación de
las cifras oficiales, que la asignación de divisas al sector
privado en Venezuela ha cambiado hacia un patrón más
restrictivo. Este patrón más restrictivo en la asignación de
divisas no es necesariamente neutral en sus efectos sobre
un conjunto de variables económicas de gran relevancia
para el bienestar y desarrollo. Las menores liquidaciones
de divisas pueden tener un efecto directo (por el lado de la
oferta) sobre el crecimiento del producto, efectos sobre la
disponibilidad de bienes finales esenciales, efectos sobre
la velocidad de cambio en los precios y efectos sobre el
poder de compra del ingreso y en los niveles de pobreza.
Por lo demás, si las menores asignaciones terminan
generando retrasos y acumulación de deudas con el sector
privado, la economía puede verse entrampada en una
perversa dinámica temporal donde las asignaciones
siguen siendo insuficientes y la deuda creciente.
En este trabajo intentamos vislumbrar hasta qué punto o
en qué medida algunos de estos efectos pudieran ser
constatados en el caso venezolano. En la próxima sección
se presenta un resumen de los mecanismos y los montos
más recientes asociados a las asignaciones de divisas
hacia el sector privado en Venezuela. En la sección 3 se
evalúan algunos elementos que permiten explicar las
2
razones por las cuales las asignaciones hacia el sector
privado han venido disminuyendo. En las secciones 4, 5, 6
y 7 mostramos evidencia que permite constatar algunos de
los efectos económicos asociados a la mayor restricción
en la asignación de divisas. La sección final presenta un
ejercicio de simulación con el objeto de determinar la
dinámica que podría seguir los atrasos y las entregas de
las asignaciones.
2. DINÁMICA EN LA ASIGNACIÓN DE DIVISAS AL SECTOR
PRIVADO
Para comprender la dinámica en la asignación de divisas
hacia el sector privado en Venezuela, es preciso hacer un
repaso de los mecanismos a través de los cuales se
distribuyen los recursos. En primer lugar, vale mencionar
que en diciembre de 2013 se crea el Centro Nacional de
Comercio Exterior (CENCOEX), como un ente
descentralizado adscrito al despacho ministerial del
Vicepresidente del Consejo de Ministros para el área
Económica, y con objetivo principal de desarrollar y aplicar
las políticas nacionales de la administración de divisas, y
en particular de sustituir a CADIVI en el proceso de
autorización y asignación de las divisas a tasa de cambio
preferencial. Otro de los cambios significativos que se han
visto a lo largo del año 2014 corresponde al
funcionamiento más activo del mercado alternativo de
subasta semanales de dólares conocido como SICAD
(siglas de Sistema Complementario de Administración de
Divisas), donde las empresas acuden para comprar
dólares en montos limitados y a una tasa promedio de
10 Bs./US$. Así mismo, a finales del primer trimestre de
este año se instrumenta un nuevo mercado de subasta en
la compra-venta de dólares en efectivo y títulos, conocido
como SICAD 2, donde las transacciones se han venido
haciendo más o menos a una tasa fija cercana a los
50 Bs./US$. De esta manera, en lo que tiene que ver con
las transacciones en divisas y su precio, la economía
venezolana se maneja actualmente, en un sistema
administrado de distribución de divisas que funciona a
través de tres mecanismos: (a) Asignaciones a través del
CENCOEX a la tasa de 6,3 Bs./US$, (b) Asignaciones de
divisas a través del SICAD a la tasa de 10 Bs./US$ y
(c) Asignaciones a través del SICAD 2 a la tasa de 50
Bs./US$.
Adicionalmente, a finales del mes de mayo del año en
curso, el Gobierno Nacional dio a conocer, una estrategia
para seguir abordando la problemática cambiaria
indicando el advenimiento de nuevos montos en materia
de liquidaciones de divisas que serían destinados al sector
público y privado a lo largo del año. Los anuncios no
fueron precisos, pero la meta anunciada de liquidación de
divisas para el sector público y privado a través de los tres
mecanismos en funcionamiento se estableció en
US$ 42.000 millones.2
Para hacerse una idea más cabal de las implicaciones que
en materia de asignación de divisas al sector privado ha
tenido esta estrategia, es preciso conocer aquellos datos
que indiquen o permitan vislumbrar la dirección en que han
venido operando los cambios. Aunque las cifras
trimestrales de autorización y liquidación de divisas que
ordinariamente publicaba CADIVI no están disponibles
para el año 2014, CENCOEX ha publicado las estadísticas
de liquidación de divisas por sector de destino hacia el
sector privado para el primer cuatrimestre del año. Con el
objeto de hacer una comparación fidedigna de las cifras
trimestrales publicadas por CADIVI para años anteriores,
con las cifras cuatrimestrales de CENCOEX para este año,
procedemos a “trimestralizar” estas últimas (tomando un
factor ¾ de las cifras originales) suponiendo, para el caso,
una liquidación uniforme en cada mes. De igual manera se
cuenta con datos provenientes del Banco Central de
Venezuela en relación con los montos asignados por el
SICAD y de estimaciones de los montos liquidados en el
SICAD 2. El cuadro 1 muestra como ha evolucionado la
liquidación de divisas para todos los mecanismos y para el
primer trimestre de los años 2012, 2013 y 2014.
2 El anuncio fue hecho en rueda de prensa por el Vicepresidente del área
económica el día 22 de mayo.
3
Basta con resaltar que, interanualmente en el primer
trimestre del año 2013, las liquidaciones de divisas por
parte de CADIVI a la tasa de cambio de 6,3 Bs/US$
cayeron en 7% con respecto al primer trimestre de 2012.
Pero en el año 2014, la reducción que se observa el primer
trimestre con respecto al primer trimestre de 2013 fue de
31%. En general, considerando las asignaciones a través
de los mecanismos entonces existentes en el primer
trimestre de 2013, la reducción fue de 24%, un ajuste que
volvió a repetirse (en 24% más) durante el primer trimestre
del año 2014 al tomar en cuenta lo asignado por
CENCOEX, SICAD y SICAD 2. Así, el monto total
asignado en el primer trimestre de 2014 por US$ 5.348
millones, representa apenas el 57% de las divisas
liquidadas dos años atrás (que llegaron a ser de
US$ 9.240 millones).
Lo anterior parece dejar bastante claro que la estrategia
cambiaria se ha volcado hacia una reducción bastante
significativa en la liquidación de divisas hacia el sector
privado. En la siguiente sección mostraremos que esta
estrategia ha estado condicionada por el cada vez más
estrecho monto de divisas con que cuenta el Banco
Central de Venezuela para actuar y atender la demanda
de divisas.
3. LA DISPONIBILIDAD DE DIVISAS DEL BCV
Un punto crítico para comprender el
funcionamiento del mercado cambiario en
Venezuela está en la disponibilidad de divisas
que tenga el Banco Central de Venezuela.
Esta disponibilidad depende esencialmente de
dos fuentes o canales: por una parte, del flujo
de divisas que el instituto emisor recibe de
PDVSA, por otra, del flujo de divisas que
pueda hacerse a partir del stock o la
acumulación de reservas internacionales
constituidas. En esencia, el BCV vende a la
economía las divisas que compra a PDVSA, y
si en algún momento este flujo merma, los
pagos no deberían verse interrumpidos pues el
BCV puede apelar a sus posiciones líquidas en
reservas internacionales para encarar
cualquier dificultad transitoria.
Ambos canales han estado afectados en los últimos
tiempos y eso explica por qué el BCV (que es el proveedor
de fondos en divisas) ha debido racionar los flujos hacia
los mecanismos de asignación de divisas. Por una parte y
como puede observarse claramente a partir del Gráfico 1,
PDVSA ha venido vendiendo en los últimos años una
proporción cada vez más pequeña de las divisas
generadas por las exportaciones petroleras. En promedio y
durante los últimos trimestres, PDVSA vende sólo el 51%
de las divisas que recibe por exportaciones de petróleo.
Esta dinámica se desarrolla en un contexto donde las
importaciones de bienes, los pagos de servicios y el
servicio financiero de la deuda pública externa muestran
una tendencia alcista.
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Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios.
Gráfico 1
Ingresos de Divisas del BCV como % de los Ingresos Petroleros Externos
I Trim 2011 I Trim 2012 I Trim 2013 I Trim 2014
En millones de US$
Importaciones 5.758 5.201 4.591 3.024
Estudiantes 131 141 134 122
Casos especiales 90 109 84 30
Consulados y Embajadas 14 19 15 16
Jubilados 16 22 23 33
Remesas a familiares 213 190 247 72
Tarjetas de crédito 480 771 773 1.005
Servicios 0 0 - 3
Telecomunicaciones 42 52 23 20
Otras operaciones 310 336 479 81
Total CADIVI/CENCOEX 7.053,0 6.842,4 6.368,6 4.406,3
Var. % Interanual CADIVI/CENCOEX -3,0% -6,9% -30,8%
SITME 1.780 2.398 439
SICAD I 200 607
SICAD II 335
Total Divisas Asignadas 8.832,6 9.240,2 7.007,6 5.348,1
Var. % Interanual Todos los mecanismos 4,6% -24,2% -23,7%
Fuente: CENCOEX y Cálculos Propios
Cuadro 1
Monto Liquidado de Divisas por los Diferentes Sistemas de
Asignación de Divisas (1er Trimestre)
4
Por otra parte, la República, y en particular, el Banco
Central de Venezuela, desde finales del año 2008 viene
experimentando una merma sistemática y significativa en
el nivel de reservas internacionales líquidas (Ver Gráfico
2). Al cierre del primer trimestre de este año, el nivel de
reservas líquidas de Venezuela, reportado por el BCV, era
sólo de US$ 2.853 millones.
0
5.000
10.000
15.000
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2
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14
Fuente: Banco Central de Venezuela.
Gráfico 2
Evolución de las Reservas Internacionales Líquidas en poder del BCV (millones de US$)
4. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y PRODUCCIÓN NACIONAL
Una de las características más importantes de la
estructura productiva de la economía venezolana es su
inmensa dependencia de las importaciones.
Históricamente, un proceso espinoso y finalmente
truncado de sustitución de importaciones, sumado a la
imposibilidad de desarrollar mayor profundidad en las
cadenas productivas domésticas y un tejido productivo
más denso y diverso, ha llevado al sector productivo
venezolano a depender intensamente de las importaciones
de materias primas, insumos intermedios y bienes de
capital. De acuerdo con cifras del Banco Central de
Venezuela, para el tercer trimestre del año 2013, el 80,9%
de las importaciones del país fueron de insumos
intermedios y bienes de capital (Ver Gráfico 3).
19%
56%
25%
Consumo Final
ConsumoIntermedio
Formación Bruta deCapital Fijo
Gráfico 3
Composición de las Importaciones en Venezuela (2013)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Si la restricción de divisas hacia el sector privado es de las
magnitudes antes comentada, inevitablemente, el sector
productivo nacional se ve afectado por la incapacidad de
tener acceso a insumos, materias primas, equipos y partes
de origen externo. Se presenta así una restricción para
crecer económicamente por el lado de la oferta. De esa
forma, independientemente del comportamiento de la
demanda, la oferta productiva no avanza constreñida por
la ausencia de insumos intermedios y bienes de capital. El
Gráfico 4 permite corroborar que algo de eso ha pasado
en Venezuela en los últimos tiempos.
0,0
1,0
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IV
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13
IV
Crecimiento del PIB
Crecimiento del Consumo
Gráfico 4
Tasa de Crecimiento del PIB y del Consumo Trimestral (%)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Al hacer una comparación, para los últimos ocho
trimestres (para los que hay datos), de cómo han
evolucionado la tasa de crecimiento del PIB y la demanda
de consumo privado, observamos que el vigoroso
crecimiento del PIB del año 2012 se interrumpe en el
primer trimestre del año 2013, justo cuando una restricción
5
más fuerte en la asignación de divisas comienza a operar.
A pesar de que el crecimiento de la demanda de consumo
privado también cae en el primer trimestre de 2013, su
tendencia se recupera en los siguientes trimestres, no así
el curso que toma la tasa de crecimiento del Producto
Interno Bruto.
5. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y DISPONIBILIDAD DE
BIENES DE CONSUMO FINAL
Desde el año 2005 el Banco Central de Venezuela publica
un indicador mensual de escasez sobre un conjunto de
bienes que componen la canasta del Índice de Precios al
Consumidor. La trayectoria mensual más reciente del
índice de escasez se reporta en el Gráfico 5. Ahí se puede
observar una escalada que se inicia tempranamente en el
año 2013.
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Gráfico 5
Evolución del Índice de Escasez(Var %)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Vale señalar que hasta finales del año 2012, el promedio
de escasez que reporta el índice es de 12,96%. A partir de
ese momento el indicador inicia su ascenso, para registrar
un valor máximo de 29,4% en marzo de este año. El
ascenso en el índice de escasez coincide temporalmente
justo con el período que hemos identificado como de
mayores restricciones en las asignaciones de divisas al
sector privado. Pareciera entonces que la mayor
restricción de divisas, en la medida que ha tenido un
importante impacto sobre la producción nacional, también
lo ha tenido en las importaciones de bienes finales,
afectando de modo conjugado la disponibilidad de bienes
de consumo de la población.
6. LOS EFECTOS DE LA ESCASEZ SOBRE LA TASA DE
INFLACIÓN
En la medida que la escasez ha ido aumentando, del
mismo modo la variación de los precios se ha ido
acelerando. La economía venezolana que en diciembre del
año 2012 exhibía una tasa de inflación interanual de 21%,
ha visto desde entonces incrementos ininterrumpidos en la
tasa de inflación para llegar al cierre de mayo de este año
a 60,9%.
El Gráfico 6 permite observar una correlación positiva muy
estrecha entre la tasa de inflación, el índice de escasez y
la tasa de cambio en el mercado no oficial. Para el período
enero del año 2005 a marzo de este año, la correlación
entre la cotización del tipo de cambio en el mercado no
oficial y el índice de escasez es 0,73. Con la tasa de
inflación el índice de correlación es 0,77. Por otra parte,
entre la tasa de inflación y el índice de escasez la
correlación es 0,62.
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Índice de Escasez (%) Tipo de Cambio No Oficial (BS./US$) Var % INPC
Gráfico 6
Inflación, Escasez y Tasa de Cambio no Oficial (Ene:09-May:14)
Fuente: Banco Central de Venezuela y Bloomberg
Tasa de Inflación y Escasez(%) Tipo de Cambio
La pregunta desde luego es si existe algún tipo de relación
causal entre estas variables altamente correlacionadas.
Las pruebas de causalidad (con el método de Granger)
que se reportan en el Cuadro 2, indican claramente que
entre la tasa de cambio no oficial y el índice de escasez la
causalidad va desde la primera variable hacia la segunda.3
3 La prueba rechaza abiertamente la hipótesis nula de que la tasa de cambio no
oficial no causa al índice de escasez. Por otro lado, no se logra rechazar la hipótesis nula que señala que el índice de escasez no causa al tipo de cambio paralelo.
6
Si la evolución de la cotización en el mercado paralelo es
un buen indicador de la presión sobre el mercado
cambiario (eventualmente producida por una menor oferta
de divisas) entonces cuanto mayor
es el racionamiento de divisas
mayor es la escasez de bienes.
Esta causalidad tiene sentido
económico. Adicionalmente, en el
cuadro 2 se observa que la escasez
causa estadísticamente a la tasa de
inflación, pero la inflación no causa
la escasez, como bien lo indicaría también la intuición
económica.
Desde luego un índice de escasez no sólo recoge las
dificultades o restricciones que pueden presentarse en los
mercados por el lado de la oferta, sino además puede ser
un indicador de desequilibrios generados por exceso de
demanda. En este sentido, el índice de escasez puede
recoger efectos sobre la inflación que provienen de cuellos
de botella productivos internos o del “estrangulamiento”
externo y que impiden la presencia de una oferta elástica
de bienes, como también puede ser sin toma de
desequilibrios producidos por empujes abruptos desde el
lado de demanda, ya sean producidos por choques
fiscales o monetarios.
Muestra: 2005M01 2014M03
Rezagos: 2
Hipotesis Nula: Obs Estatistico-F Probabilidad
Indice de Escasez no causa al Tipo de Cambio 109 0,80424 0,4502
Tipo de cambio no causa a la Escasez 5,63646 0,0047
Escasez no causa Tasa de Inflación 109 6,53599 0,0021
Tasa de Inflación no causa Escasez 0,63425 0,5324
Fuente: Cálculos Propios
Cuadro 2
Pruebas de Causalidad de Granger
Para profundizar en la hipótesis que ve la escasez (y en el
fondo la restricción de divisas) como una fuente de
generación de impactos sobre la tasa de inflación,
procedemos a probar un modelo econométrico dinámico
muy sencillo donde la inflación es explicada por su
componente inercial, por un indicador de variación de
precios relativos (que recogería los choques de ajustes de
precios administrados y otros choques) y por el ya
comentado índice de escasez. El modelo es estimado por
Mínimos Cuadrados Ordinarios para 109 observaciones y
para el período que va de Enero de 2005 a Marzo de
2014. Esperaríamos que una mayor escasez (reflejada en
el índice de escasez) genere un incremento en la tasa de
inflación. Una síntesis de los resultados y de las pruebas
de diagnóstico se presenta a continuación.
Los valores reportados en paréntesis, correspondientes al
estadístico t, corroboran la significación estadística de las
variables explicativas, a saber: la tasa de inflación
rezagada (, la variable VPR (variación en precios
relativos), IE (índice de escasez) y dos variables
dicotómicas (Dum) para los meses de abril de 2011 y
octubre de 2014.4 Las variables reportadas en la
estimación explican hasta un 98 por ciento de la variación
en la tasa de inflación, y sin ninguna duda son
significativas en forma conjunta (a decir por la prueba F
sobre la regresión). El modelo presenta errores con
distribución normal, sin evidencia de correlación serial o
varianza heterocedástica. El aspecto crítico que merece
ser destacado en esta estimación es que el índice de
escasez, en definitiva, es un determinante de la inflación y
la afecta positivamente durante éste período.
Si la escasez tiene alguna relación con el nuevo ritmo que
han tomado las asignaciones de divisas, entonces la
inflación bien puede ser considerada una consecuencia (si
bien no directa) de las dificultades en la asignación de
divisas.
7. INFLACIÓN Y POBREZA
Entre los efectos que sobre el bienestar económico puede
tener la inflación y, en particular, las aceleraciones en la
variación del nivel de precios como la vista en los últimos
meses en Venezuela, está el aumento de la pobreza.
4 La VPR se calcula a partir de una fórmula ampliamente conocida, donde se
compara la desviación de la inflación para cada uno de un conjunto de ítems o grupos de bienes relevantes, con la tasa de la inflación promedio de la economía.
Específicamente, la fórmula establece que . Donde el
término wi representa la ponderación que tiene cada grupo o sub-grupo sobre el índice de precios global de la economía. Para el caso de Venezuela, la VPR se calcula con 40 sub-grupos reportados en las estadísticas de precio del Banco Central de Venezuela.
7
Mientras la tasa de inflación se mueve en rangos
predecibles y estables, los agentes desarrollan prácticas
defensivas para evitar la erosión de sus ingresos y de su
patrimonio. Sin embargo, cuando la inflación se torna
variable, acelerante e impredecible, se hace más difícil
buscar mecanismos de protección, especialmente para las
personas de bajos ingresos. En este caso, la inflación
puede tener impactos rápidos y negativos en los niveles de
pobreza.
El Gráfico 7 muestra justamente el patrón que siguen
estas variables en los segundos semestres de los últimos
7 años. Observamos que el número de personas en
situación de pobreza reportado por el Instituto Nacional de
Estadística (INE), exhibe una alta correlación con la tasa
de inflación promedio semestral. En particular, es
remarcable la disminución en los niveles de pobreza que
se materializa en el segundo semestre del año 2012 (en
comparación con el segundo semestre de 2011)
justamente cuando la tasa de inflación promedio pasó de
27% a 19%. Sin embargo, con el repunte inflacionario del
año 2013, el número de personas pobres en Venezuela
aumentó en 1.058.520 personas.
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2007 II
2008 II
2009 II
2010 II
2011 II
2012 II
2013 II
Número de Personas Pobre Tasa de Inflación Promedio
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Banco Central de Venezuela
Gráfico 7
Tasa de Inflación y Número de Pobres(Datos Semestrales)
N PobresTasa de Inflación (%)
8. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y DINÁMICA DE DEUDA
CON EL SECTOR PRIVADO
La disminución en el valor de las asignaciones de divisas
que hemos observado en los últimos meses ha conllevado
además a la acumulación de deudas o atrasos con el
sector privado empresarial que, teniendo las
autorizaciones para adquirir divisas (formas AADs), no
recibe del todo a tiempo el total de las liquidaciones. En
esta diferencia, entre lo que solicita el sector privado y lo
que efectivamente se liquida oficialmente, encontramos un
nudo crítico pues el presupuesto de divisas que se liquida
en cada período no sólo debe atender ahora las
necesidades corrientes de la economía, sino además una
fracción (o el total) de la deuda acumulada. Al final del año
2013, el stock inicial de deuda por concepto de liquidación
de divisas con el sector privado se estimaba en un valor de
13.000 millones de US$.
La pregunta que naturalmente surge frente a esta
circunstancia es si al ritmo de liquidaciones que
observamos en el presente es factible atender sin
dificultades la demanda “normal” de divisas de la
economía privada y reducir al mismo tiempo la deuda
adquirida. A los efectos es posible adaptar varios
escenarios prospectivos sobre el flujo de demanda y de
liquidación de divisas a un sencillo modelo de simulación
numérica. El objeto es entender cómo evoluciona la deuda
en dólares con el sector privado así como el déficit (o
excedente) de divisas con ese sector.
El modelo analítico que nos permite montar el ejercicio de
simulación se presenta en el Anexo. La simulación se hace
sobre períodos cuatrimestrales, en virtud de que las cifras
oficiales de liquidaciones de divisas al sector privado que
se conocen éste año del CENCOEX son reportadas para
esa periodicidad.
8.1 El Escenario Base
Los valores iniciales y paramétricos del escenario base se
muestran en el Cuadro 3. El escenario base toma en
cuenta que la demanda potencial de divisas del año 2014
corresponde al promedio de las liquidaciones de divisas al
sector privado durante los últimos 6 años. Eso permite
alinear, sobre un promedio, períodos de bonanza (como
2007 y 2008) con períodos de fuerte contracción (como el
año 2009). La demanda promedio anual sería en ese caso
de 35.868 millones de US$. Distribuida uniformemente
sobre tres cuatrimestres, la demanda promedio al primer
cuatrimestre de 2014 se establece entonces en 11.956
millones de US$. Dado que 2014 luce como un año de
ajustes, con caídas esperadas en la actividad económica y
fuertes realineamientos al alza en la tasa de cambio,
8
ordinariamente se esperaría cierta moderación en la
demanda de divisas. En cualquier caso, será importante al
menos señalar que, en lo que corresponde a la fijación de
la demanda y su evolución, el escenario base luce
“conservador”.
Adicionalmente, suponemos que a partir del primer
cuatrimestre del año 2014 la demanda potencial de divisas
crece a una tasa anual (g) de -1,98%. Tal es el crecimiento
observado de los desembolsos de los últimos 5 años.
Otros escenarios, quizás expansivos, le imprimirían un
mayor grado de estrés a la evolución de los flujos y al
resultado de la deuda.
El stock inicial de deuda por concepto de liquidación de
divisas con el sector privado se estima al final del año
2013 en un valor de 13.000 millones de US$. Esta es la
cifra manejada por los gremios empresariales y
consolidadas por ciertos medios de comunicación (Ver
http://www.eluniversal.com/economia/140131/a-13-
millardos-llega-deuda-en-dolares-con-empresas-privadas).
El escenario base supone además, tal y como ha sido
expresado por el Ejecutivo Nacional, que en el curso de un
año se honra el 30% de la deuda con el sector privado
(http://www.ultimasnoticias.com.ve/noticias/actualidad/eco
nomia/anuncian-liquidacion-de-30-de-la-deuda-
cadivi.aspx). Un tercio de ese total anual se hace en cada
cuatrimestre. Esta dinámica de pagos se extrapola hasta el
año 2017. De ese modo, el escenario asume que
el pago de la deuda se hace en forma gradual en
cada cuatrimestre.
Por otra parte, y en lo que tiene que ver con las
asignaciones brutas de divisas al sector privado,
el escenario base toma en consideración las
liquidaciones hechas en cada cuatrimestre por
los tres mecanismos existentes, a saber:
CENCOEX, SICAD y SICAD 2. También se
puede ver en el Cuadro 3 que en el caso de
CENCOEX, se asumen liquidaciones
cuatrimestrales por un valor de 5.875 millones de
US$, sin cambio alguno a lo largo del periodo y
entendiendo que ni el precio del petróleo va a
cambiar sustancialmente, como tampoco lo haría
la arquitectura financiera que está detrás de los
flujos de PDVSA hacia el BCV y hacia la
economía en general. En lo que corresponde al
sistema de “subasta” SICAD, se estiman ventas
de divisas cuatrimestrales por un valor de 2.156 millones
de US$ en función de las ventas efectivas mensuales (por
539 millones de US$). Por el sistema SICAD 2, se estiman
asignaciones por 3.584 millones de US$ cuatrimestrales,
sobre la base de unas ventas diarias efectivas de 44,8
millones de US$.
Cabe resaltar, que durante el primer cuatrimestre, como
consecuencia del reordenamiento del régimen cambiario,
los sistemas SICAD y SICAD 2 terminaron liquidando
montos menores a los estimados anteriormente. En ese
caso, la simulación, sólo para el primer cuatrimestre,
recoge valores inferiores para estos sistemas.
Aclarados los supuestos y el valor de los parámetros del
modelo podemos ahora decir algo sobre la evolución de la
razón Deuda/Asignaciones y de la Demanda no Satisfecha
I Cuatrimestre 2014
Tasa de crecimiento de la Demanda Potencial (g) -1,98%
Deuda al final de 2013 D(T) 13.000
Demanda Potencial Inicial Cuatrimestral B (0) 11.956
Demanda Potencial Inicial Anual (Promedio 6 años) 35.868
Porcentaje de pago de deuda γ 0
Asignaciones Brutas Cuatrimestrales A (t ) 11.615
Asignaciones CENCOEX 5.875
Asignaciones SICAD 2.156
Asignaciones SICAD 2 3.584
SICAD
Ventas mensuales 539
Ventas Cuatrimestrales 2.156
SICAD 2
Ventas diarias 45
Ventas Cuatrimestrales 3.584
Asignaciones Primer Cuatrimestre 8.780
Asignaciones CENCOEX 5.875
Asignaciones SICAD 1.707
Asignaciones SICAD 2 1.198
Fuente: CENCOEX y Cálculos Propios
Cuadro 3
Parámetros y Variables Exógenas
9
como proporción de la Demanda Potencial. La evolución
de estas variables se muestra en los Gráficos 8 y 9.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
20
14:1
20
14:2
20
14:3
20
15:1
20
15:2
20
15:3
20
16:1
20
16:2
20
16:3
20
17:1
20
17:2
20
17:3
Fuente: Cálculos Propios
Gráfico 8
Razón Deuda/Asignaciones Cuatrimestral (2014:1-2017:3)
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
20
14
:1
20
14
:2
20
14
:3
20
15
:1
20
15
:2
20
15
:3
20
16
:1
20
16
:2
20
16
:3
20
17
:1
20
17
:2
20
17
:3
Fuente: Cálculos Propios
Gráfico 9
Razón Demanda no Satisfecha/Demanda Potencial Cuatrimestral (2014:1-2017:3)
La deuda con el sector privado como proporción de las
asignaciones disminuye levemente en el segundo trimestre
de 2014 (como resultado de la normalización de los
mecanismos SICAD y SICAD 2) para luego exhibir un
patrón creciente y explosivo hacia el final de 2017. Algo
similar ocurre con la razón que muestra la demanda no
satisfecha como proporción de la demanda potencial de
divisas. Aunque parezca paradójico, pagar la deuda al
sector privado termina generando niveles de deuda cada
vez mayores por el hecho de que la magnitud de los
recursos que se le extraen al flujo regular de asignaciones
genera un nivel de demanda insatisfecha (y de nueva
deuda) superior al alivio del pago. De hecho, el
comportamiento ligeramente exponencial de la razón de
deuda pondría su valor en términos nominales en
49.943 millones de US$ para finales de 2017. Un
crecimiento de 280% en sólo cuatro años.
8.2 Escenario con Inyecciones Especiales Recurrentes
Otro escenario más activo (en lo que toca a intervención
gubernamental en la oferta de divisas) consiste en la
posibilidad de inyectar una corriente sistemática de fondos
especiales que permita alimentar y aumentar así el nivel
de las asignaciones al sector privado en forma regular y
para cada cuatrimestre.
Sobre cúal sería el origen de esta corriente permanente de
fondos especiales en dólares, la reflexión invita a abrir la
posibilidad de incrementos en la venta de divisas de
PDVSA al BCV o la búsqueda de financiamiento en los
mercados internacionales. En esta dirección valdría la
propuesta de inyectar una cartera de bonos emitidos por
PDVSA denominados en dólares
(http://www.elmundo.com.ve/noticias/economia/mercados/
oferta-privada-de-bonos-de-pdvsa-servira-para-alim.aspx)
El escenario en concreto se construye con el objeto de
responder la siguiente pregunta: ¿Cual sería el valor de las
inyecciones especiales que se requerirían cada
cuatrimestre para llevar la deuda con el sector privado a
cero al final del año 2017? En otras palabras, el propósito
es ir bajando gradualmente la deuda con el sector privado
hasta llevar el saldo a cero al final del cuarto año.
La simulación responde a esta pregunta en forma muy
sencilla como puede observarse en los Gráficos 10 y 11.
En el entendido que las asignaciones especiales
comenzaran a hacerse a partir del tercer cuatrimestre de
2014 (a partir de septiembre de este año), el valor crítico
de las inyecciones que permite llevar la deuda a cero sería
de UD$ 3.105 millones por cuatrimestre.
El modelo y el ejercicio expuesto aunque simple y limitado
al comportamiento de flujos y stock financieros
denominados en moneda extranjera, pueden responder a
muchos otros escenarios y otros supuestos y valores en
los parámetros, aunque aquí nos hemos limitado, por
razones de espacio, a sólo dos que consideramos
plausibles e interesantes.5
5 Además el modelo y la simulación pueden ser tan complejos como queramos.
Oscilaciones atenuadas (damped) o explosivas pueden obtenerse si se introducen
10
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
20
14
:1
20
14
:2
20
14
:3
20
15
:1
20
15
:2
20
15
:3
20
16
:1
20
16
:2
20
16
:3
20
17
:1
20
17
:2
20
17
:3
Gráfico 10
Razón Deuda/Asignaciones con Inyecciones Especiales Cuatrimestral (2014:1 a 2017:3)
Fuente: Cálculos Propios
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
20
14
:1
2014:2
2014:3
2015:1
2015:2
2015:3
2016:1
2016:2
2016:3
2017:1
2017:2
2017:3
Gráfico 11
Razón Demanda Insatisfecha/Demanda Potencial con Inyecciones Especiales Cuatrimestral (2014:1 a 2017:3)
Fuente: Cálculos Propios
9. COMENTARIOS FINALES
Mientras la economía venezolana transita hacia un nuevo
esquema o régimen cambiario, el ajuste o el recorte que
muestran los datos oficiales en la asignación de divisas al
sector privado parece ser no neutral en sus efectos
económicos reales y nominales. La tasa de crecimiento del
producto se ha desacelerado bruscamente en los últimos
trimestres, la escasez de bienes de consumo final se ha
hecho más aguda, la tasa de inflación ha venido escalando
y los atrasos en las asignaciones hacia el sector privado
de la economía generan un potencial dilema en torno a si
es posible atender las solicitudes ordinarias o normales
que requiere la economía para su funcionamiento, al
tiempo que puedan honrarse los atrasos. Los escenarios
construidos indican que es altamente conveniente
incrementar las inyecciones en el mercado de divisas, para
vínculos entre la disponibilidad de divisas y la producción real de la economía, y si de vuelta (o en feed-back) la producción real determina las importaciones y las necesidades de divisas del sector privado.
de ese modo evitar un escenario de acumulación de deuda
o atrasos con el sector privado.
ANEXO
El Modelo. La primera expresión corresponde al
comportamiento de la demanda potencial de divisas del
sector privado que para nuestros fines se supone crece (o
decrece) a una tasa constante.
(1)
donde B(0) corresponde al valor inicial de la demanda
potencial de divisas y g a la tasa de crecimiento anual.
La demanda potencial de divisas (que es un flujo), enfrenta
en cada período un flujo de asignación de divisas AD(t)
que, para nuestro caso, se considera después de hacerse
el pago de alguna fracción, γ, de la deuda D(t) que se
arrastra de períodos anteriores. Así, la asignación neta o
disponible de divisas viene dada por
(2)
Algún grado de exceso de demanda de divisas vendrá
entonces dado por la expresión
(3)
El stock de deuda con el sector privado que queda al final
de cada período, D(t), se conjuga como el stock de deuda
acumulada de periodos anteriores, menos el pago efectivo
que se realiza a partir de la fracción γ sobre el flujo bruto
de asignaciones, más el flujo o exceso de demanda ED(t)
del período. Es decir
(4)
Eventualmente, una variante sobre la expresión (2) que
habremos de considerar, tomaría en cuenta la posibilidad
de incrementos en la oferta de divisas a partir de
inyecciones especiales IE(t) que pueden provenir, ya sea
de decisiones discrecionales de PDVSA (disminuyendo
sus retenciones de divisas), o de préstamos externos. En
el caso (2) queda modificada a:
(2ª)
11
Dos ratios nos interesan en particular con el objeto de
evaluar ciertos niveles críticos del sistema de asignación
de divisas. La razón de deuda con respecto a las
asignaciones brutas D(t)/A(t) y la razón que vincula la
demanda no satisfecha ED(t) con la demanda potencial
B(t).
Estas corresponden a las siguientes expresiones.
Bastará el conocimiento de los valores para g, , B(0) D(t-
1) y A(t) para así identificar, a partir de simples ejercicios
de simulación numérica, la trayectoria que toman estas
dos variables.
Este boletín ha sido elaborado en la Gerencia de Investigación Económica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por: Francisco Vivancos Cabello. Equipo de Investigadores: Inés Fasanaro, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Keilyn Vargas, Leonardo Vera. Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institución. Edificio Mercantil, Av. Andrés Bello, N° 1-Apartado Postal N°789 - Caracas 1010A. Venezuela. Deposito Legal: 79-0092. Vol 36. N° 05.
GACETA OFICIAL N° FECHA SUMARIO
40.428 05/06/2014Resolución N° 020-14, mediante la cual se dicta las Normas que rigen el Sistema Interno de Modificaciones Presupuestarias de la Asamblea Nacional
para el ejercicio fiscal 2014.
40.432 12/06/2014Providencia N° PRE-CJU-GDA-285-14, mediante la cual se dicta las Condiciones Generales para el Sistema Tarifario de Venta de los Boletos, relativas al
Servicio Público de Transporte por Vía Aérea de Pasajeros, Carga y Correo separadamente o en combinación, realizado por Transportistas Aéreos
Extranjeros que operen desde y hacia el territorio de la República Bolivariana de Venezuela.
40.433 13/06/2014 Resolución N°28 , mediante la cual se dicta los Lineamientos y Normas para los Procesos de Regularización de Terrenos de la Propiedad de la Tierra y
para la elaboración de documentos de propiedad de las viviendas de la Gran Misión Vivienda Venezuela
40.433 13/06/2014 Resolución N°29 , mediante la cual se establecen las condiciones de financiamiento que regirán el otorgamiento de créditos para la Adquisición,
Autoconstrucción, Ampliación o Mejoras de la Vivienda Principal con recursos provenientes de los Fondos regulados que en ella se indican
40.433 13/06/2014Resolución N°30 , mediante la cual se establecen llos Lineamientos para la aplicación del Plan 0800-MIHOGAR, destinados a los créditos de adquisición
de vivienda principal construidas con recursos públicos o privados en el marco de la Gran Misión Vivienda Venezuela
40.433 13/06/2014Resolución N°31 , mediante la cual se establece en un veinte por cierto (20%) el porcentaje minimo de la cartera de crédito bruta anual, que con carácter
obligatorio deben colocar con recursos propios las instituciones del sector bancario obligadas a conceder créditos nuevos hipotecarios destinados a la
construcción, adquisición y autoconstrucción de vivienda principal
40.433 13/06/2014
Resolución N°32 , mediante la cual se establecen las condiciones de financiamiento que regiran el otorgamiento de créditos para la Adquisición y
Autoconstrucción de vivienda principal con recursos provenientes de la Cartera de Crédito Obligatoria para Vivienda, que de forma anual deben cumplir las
instituciones del Sector Bancario
40.435 17/06/2014 Resolución N°030 , mediante la cual se dictan las Normas que deben cumplir los prestadores de Servicios Turísticos de establecimientos de alojamiento
turístico y agencias de viajes y turismo, en materia de turismo receptivo
40.435 17/06/2014Resolución N°14-06-01 , mediante la cual se establece la tasa de interés activa máxima mensual a ser aplicada a los créditos destinados a la
adquisición de vehículos otorgados mediante contrato de venta con reserva de dominio de cuota balón a que se refiere la Sentencia de la Sala
Constitucional del 24 de enero de 2002
40.440 25/06/2014Decreto N° 1.062, mediante el cual se dicta el Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley de Atención al Sector Agrario
40.443 30/06/2014Decreto N° 1.077, mediante el cual se adscribe al Ministerio del Poder Popular de Planificación, el Instituto Nacional de Estadística (INE).
NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y SECTORIAL
MES DE JUNIO 2014
Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivariana de Venezuela
12
INDICADORES ECONOMICOS 2011 2012 2013 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 Var % Var %
SECTOR EXTERNO Acumulada 12 Meses
Volumen Promedio de Producción de Crudos (miles de barriles) 2.991 2.805 2.785 2.878 2.856 2.836 2.832 2.808 (3,0)% 1,2%
Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) 86,0 93,5 97,9 100,4 100,5 102,1 101,8 105,0 7,7% 9,9%
Precio Cesta Venezolana (US$/b) 101,1 103,4 99,5 97,6 96,0 96,7 97,3 99,1 1,8% (0,9)%
Precio OPEP (US$/b) 62,1 66,0 105,8 105,3 104,2 104,3 105,4 107,7 0,1% 6,7%
Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) 3.206 2.567 2.097 288 (74,8)% 37,7%
Importaciones 1/
(MM de US$) 34.860 47.310 44.952 2.946 (87,1)% (37,2)%
Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) 29.889 29.887 21.482 21.766 21.945 20.981 22.477 21.620 0,7% (16,2)%
Tipo de Cambio Oficial de Cierre (Bs./US$) 4,30 4,30 6,30 7,46 13,91 19,99 16,22 16,22 157,4% 157,4%
Tipo de Cambio Promedio SICAD I (Bs./US$) 11,75 10,85 10,00 10,00 10,20 (9,9)%
SECTOR REAL
Indice de Volumen de Ventas 191,8 217,0
Al por Mayor 147,4 172,3
Al por Menor 221,6 246,9
Venta de Vehículos Automotores 97,2 114,3
Partes, Piezas y Accesorios de Vehículos Automotores 180,7 195,1
Combustibles para Vehículos Automotores 173,7 191,7
240,4 248,1
Otros Productos en Almacenes no Especializados 258,8 175,0
Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializados 97,9 142,1
371,5 437,2
494,0 523,6
Aparatos, Artículos y Equipos de uso Doméstico 357,2 352,0
Artículos de Ferretería, Pinturas y Productos de Vidrio 108,8 125,2
Otros Productos en Almacenes Especializados 157,2 239,8
Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Privada 109,8 113,1
AGREGADOS MONETARIOS
Liquidez Monetaria (M2) 446.617 714.898 1.220.137 1.297.987 1.339.125 1.362.720 1.415.430 1.446.733 18,6% 71,4%
Circulante (M1) 426.592 697.769 1.199.722 1.276.213 1.319.534 1.339.777 1.391.344 1.420.802 18,4% 71,9%
Base Monetaria 172.751 268.356 440.713 482.210 488.008 474.690 498.325 536.685 21,8% 109,1%
Reservas Internacionales Netas 126.570 125.915 130.502 131.874 131.986 127.202 138.589 129.376 (0,9)% (18,5)%
Agencia de Tesorería Nacional Neta (48.208) (44.536) (105.662) (63.181) (112.589) (118.678) (97.943) (211.438) 100,1% 150,6%
PDVSA 96.062 165.465 408.319 403.343 460.208 480.671 469.714 481.571 17,9% 163,6%
Otros Sector Público (26.304) (17.142) (130.799) (23.809) (16.698) (20.989) (68.681) (83.795) (35,9)% 244,0%
Sector Financiero (4.483) (18.148) (50.189) (64.687) (74.027) (90.404) (91.670) (72.004) 43,5% 183,3%
Instrumentos de Crédito Emitidos por el BCV (9.203) (20.510) (51.196) (62.663) (70.544) (86.564) (90.072) (67.599) 32,0% 143,6%
Capital y Activos Netos No Clasificados 12.795 51.920 77.379 91.813 91.988 85.929 131.442 259.508 235,4% 638,5%
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Colocaciones de Repos 38.582 31.851 27.836 - - - - 1.988 (1) 0
Colocaciones de CD 80.588 80.134 292.246 34.019 36.405 52.799 27.846 18.754 (30,2)% 0,5%
Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) 2.292 2.154 6.627 8.505 9.101 14.666 6.630 5.762 33,9% 1,6%
Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) 224 128 - - - - -
Saldos en Circulación Repos 2.462 1.824 1.723 0 - - - 1.988 0 0
Saldos en Circulación CD 7.803 20.169 48.469 58.417 62.320 85.316 82.721 56.202 15,7 % 119,7 %
Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) 6,00 6,01 6,01 - - - - 6,01 0 0
Rendimiento Efect. Prom. CD (%) 6,32 6,71 6,14 6,1 6,24 7,68 7,93 6,73 59,0 (0,0)
BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALES
Cartera de Crédito 264.349 393.324 636.927 661.485 682.436 718.684 761.887 19,6 % 73,0 %
Inversiones 147.785 253.053 442.506 413.984 426.864 512.448 572.962 29,5 % 60,4 %
Depósitos Totales 405.108 651.490 1.230.563 1.322.824 1.371.196 1.401.036 1.461.273 18,7 % 97,9 %
Depósitos a la Vista 299.389 499.775 980.924 1.055.424 1.101.081 1.125.952 1.180.051 20,3 % 110,1 %
Depósitos de Ahorro 97.278 148.508 245.715 264.059 266.930 270.042 273.828 11,4 % 58,3 %
Depósitos a Plazo 8.440 3.207 3.924 3.341 3.186 5.042 7.394 88,4% 95,1%
TASAS DE INTERES
Overnight (Min - Max) 0,1-14,5 0,0-4,2 0,0-4,3 0,0-04 0,0-1,5 1,0-7,0 1,0-9,0 2,0-8,0 - -
Overnight (Promedio) 4,69 0,76 1,46 0,24 0,54 4,16 4,17 4,28 355 245
Activa Promedio (6 principales Bancos) 17,45 16,17 15,51 16,27 15,59 16,38 16,57 16,56 99 130
Plazo 90 Días Promedio (6 principales Bancos) 14,73 14,57 14,50 14,81 14,50 14,50 14,50 14,55 (18) 5
Libor Promedio 90 Días 0,35 0,42 0,27 0,24 0,23 0,22 0,23 0,23 (2) (4)
GESTIÓN FISCAL DEL GOBIERNO CENTRAL
Recaudación Tributaria Interna 147.443 192.339 277.251 21.903 43.365 32.063 26.544 (15,1)% 34,4 %
Impuesto Sobre la Renta 36.771 47.859 68.424 3.851 26.904 10.489 5.263 (8,8)% 61,6 %
IVA 84.348 111.385 164.737 15.284 13.239 17.714 16.978 (12,1)% 33,3 %
Mayoristas 65.234 88.916 138.575 13.869 11.571 16.099 15.058 (12,5)% 47,6 %
Importadores 19.114 22.470 26.163 1.414 1.668 1.614 1.920 (9,2)% (24,1)%
Renta Aduanera 15.017 18.689 24.185 1.381 1.593 1.566 1.846 (6,2)% (19,1)%
Rentas Internas 9.177 11.697 17.031 1.319 1.521 2.146 2.342 (37,3)% 80,5 %
Gasto Primario Tesorería Nacional 2/
324.726 414.000 511.615 48.514 58.095 65.861 89.070 69.216 (1,2)% 98,4 %
Remuneraciones 101.131 138.559 177.816 13.674 15.766 14.121 22.893 9.656 (54,2)% 4,4 %
Aportes Legales 65.668 71.411 80.158 10.481 9.584,31 10.310,14 9.725 11.690 129,6 % 43,9 %
Otras Transferencias 119.132 152.948 190.011 19.868 27.893,06 35.177,91 52.048 42.668 25,3 % 175,2 %
Otros Pagos 26.306 35.317 39.997 964 2.683,00 5.490,77 3.712 5.199 (49,0)% 159,8 %
Presupuesto Año Anterior 6.282 15.468 10.181 3.526 1.082,30 761,42 693 3 (99,4)% -72,5%
Créditos Adicionales 170.224.953 186.432.785 354.412.455 16.884 14.046,36 45.449 53.628 6.416 62,7 % 42,0 %
Colocación Efectiva Bonos DPN+Letras 81.940 110.532 170.269 19.563 22.680 10.467 7.780 12.585 (57,1)% 54,8%
Endeudamiento Neto Bonos DPN 51.240 72.209 124.340 15.604 18.408 4.907 4.327 7.561 (59,1)% 37,0%
Endeudamiento Neto Letras del Tesoro 1.695 (797) 1.208 1.858 1.022 2.128 96 (679) 11,1 % 41,4 %
Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN
1801-2520 Días 17,55 15,60 0 -
2521-3240 Días 18,07 14,33 14,77 - (1.473)
3241-5760 Días 13,77 8,76 13,90 15,41 14,57 - (1.442)
Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro - -
81-110 Días 6,75 6,07 5,45 4,21 4,97 6,57 6,44 6,63 144 162
111-150 Días - -
151-180 Días - -
181-269 Días 5,51 2,35 2,08 1,06 1,57 1,97 3,29 4,24 424 173
INDICE DE PRECIOS (NACIONAL)
Consumidor 29,0 19,5 52,7 2,4 4,1 5,7 5,7 23,0 % 60,9 %
Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 34,1 24,0 72,7 1,7 6,1 8,3 6,4 29,6 % 76,3 %
Bebidas Alcohólicas y Tabacos 27,4 33,0 83,8 3,9 4,9 5,1 3,0 22,5 % 75,8 %
Vestido y Calzado 17,6 11,4 62,6 2,6 3,6 3,9 3,2 15,2 % 55,9 %
Alquiler de Vivienda 6,3 5,6 10,5 1,2 2,2 1,4 1,5 6,9 % 16,5 %
Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 13,5 3,5 13,8 (0,2) 0,8 7,2 2,1 17,4 % 44,6 %
Equipamiento del Hogar 27,8 12,3 36,1 2,6 3,6 2,2 4,1 13,4 % 35,1 %
Salud 29,6 19,3 27,0 4,1 5,1 3,6 3,7 17,8 % 34,7 %
Transporte 38,9 22,5 44,3 2,2 2,5 3,1 10,1 20,8 % 58,7 %
Comunicaciones 6,7 4,3 6,7 0,5 1,5 0,7 1,4 5,4 % 9,9 %
Esparcimiento y Cultura 19,1 20,4 45,2 4,1 5,1 5,0 2,5 18,7 % 56,5 %
Servicio de Educación 24,9 26,0 28,4 2,7 3,7 1,2 1,2 8,7 % 30,3 %
Restaurantes y Hoteles 34,9 24,1 77,5 3,9 2,8 5,7 6,9 26,5 % 75,0 %
Bienes y Servicios Diversos 36,0 10,7 29,9 2,4 3,4 2,1 3,4 11,9 % 31,3 %
Núcleo Inflacionario 3/
30,9 21,5 60,4 3,9 4,9 14,4 % 56,4 %
Producción Manufacturera Privada 22,7 13,6 47,1 47,1 % 47,1 %
Al Mayor 20,7 16,6 52,4 1,7 % 50,7 %
Nacional 22,1 17,4 52,8 52,8 % 52,8 %
Importado 15,5 13,2 50,5 50,5 % 50,5 %
Insumos Construcción al Mayor 16,5 19,5 80,8 80,8 % 80,8 %
MERCADO LABORAL
Tasa de Desempleo 7,8 7,4 7,5 7,2 7,2 7,1 150 (83)
Tasa de Actividad 64,7 64,1 64,9 64,8 64,8 64,9 47 75
Ocupación Formal 56,8 58,3 59,0 61,0 59,4 59,3 32 (90)
Ocupación Sector Público 19,8 20,2 20,1 20,1 20,0 20,0 (58) 20
Notas: 1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Instituto Nacional de Estadística. Las importaciones no incluyen las del sector petrolero.
2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Tesoro y Banco Central de Venezuela.
3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del cálculo del IPC aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios.
Fuente: Oficina Nacional del Tesoro, SENIAT, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadística, Bloomberg y Cálculos Propios
Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, principalmente de
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Artículos de Cuero
Productos Farmacéuticos y Medicinales,Cosméticos y Artículos de Tocador
Millones de Bolívares
Indice 1997 = 100
Millones de Bolívares
Millones de Bolívares
Porcentaje Segundo Semestre
Variación % Dic-Dic
Porcentaje
Porcentaje Anual Porcentaje
Millones de Bolívares
Variación % Mensual
13
Indicadores Económicos
Notas: t/t-12: Variación del mes con respecto al mismo mes del año anterior. EM BI+: Emerging M arket Bond Index, registra el retorno to tal de ganancias en precio y
flujos por intereses, producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. */ Comprende recaudación por derechos pendientes,
multas, intereses, reintegros al fisco, reparos de la contraloria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudación por concepto de fósforos, el cual se
derogó según Ley de Supresión de Pago del Derecho de Fabricación según G.O 38.480 de fecha 17-06-2006. Fuente: BCV, Reuters, B loomberg, INE, M EM , Cavenez,
FM I, OPSIS y Cálculos Propios
0
300
600
900
1.200
1.500
1.800
0
300
600
900
1.200
1.500
1.800
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+Puntos Básicos
Venezuela
México
Colombia
Brasil
100
150
200
250
300
350
400
450
1.600
2.150
2.700
3.250
3.800
4.350
4.900
5.450
mar
-09
sep
-09
mar
-10
sep
-10
mar
-11
sep
-11
mar
-12
sep
-12
mar
-13
sep
-13
mar
-14
Exportaciones No Tradicionales (ENT) e Importaciones (MMUS$)
Importaciones
ENT
ImportacionesENT
42
63
84
105
126
42
63
84
105
126
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Precio Petrolero(US$/bl)
Venezuela
WTI
0
8.000
16.000
24.000
32.000
40.000
0
8.000
16.000
24.000
32.000
40.000
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
FEM Reservas
Internacionales
Reservas Internacionales y FEMMillones de US$
0
15
30
45
60
75
90
0
15
30
45
60
75
90
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
M2
BM
Agregados Monetarios Var. % t/t-12
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
may
-09
nov
-09
may
-10
nov
-10
may
-11
nov
-11
may
-12
nov
-12
may
-13
nov
-13
may
-14
Impuest o sobre la Renta
IVA
Renta Aduanera
Rentas Internas
Otros */
Recaudación Rentas InternasMillones de Bs.
0
4.000
8.000
12.000
16.000
20.000
0
4.000
8.000
12.000
16.000
20.000
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Nacional
Importados
Venta de VehículosUnidades
14
15
16
17
18
19
20
21
22
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
14
15
16
17
18
19
20
21
22
Activa
Depósitos a 90 días
Tasas de Interés. Seis Principales Bancos %
14
Var. % 2011 2012 2013 IV2013
PIB Total 4,2% 5,6% 1,3% 1,0%
PIB Petro lero 0,6% 1,4% 0,9% 0,6%
PIB No Petro lero 4,5% 5,8% 1,8% 2,1%
Consumo Privado 4,0% 7,0% 4,7% 5,8%
Inversión 4,4% 23,3% -9,0% -16,6%
(Millones de US$)2011 2012 II2013 III2013
Balanza Comercial 45.998 38.001 9.129 10.191
Cuenta Corriente 24.615 11.016 2.063 4.121
Cuenta Capital -24.818 -8.829 -439 -4.616
Balanza de Pagos -4.032 -996 726 -1.389
Notas: t/t-1: Variación del mes con respecto al mes anterior, 1/ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las
colocaciones efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro, 2/ No incluye el periodo entre el 24 de agosto y 20 de octubre de
2013.
Indicadores Económicos
Fuente: BCV, Balances de Publicación de Instituciones Financieras, INE y Cálculos Propios
12.000
18.500
25.000
31.500
38.000
44.500
51.000
57.500
20.000
70.000
120.000
170.000
220.000
270.000
320.000
370.000
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Stock Deuda Pública InternaBonos DPN y Letras del Tesoro
Millones de Bs.
MM de US$
-18.000
-12.000
-6.000
0
6.000
12.000
18.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Inyección
Absorción
Efecto Neto
Operaciones de Mercado Abierto. Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de Bs.
3,4
4,1
4,8
5,5
6,2
6,9
7,6
8,3
5,5
6,5
7,5
8,5
9,5
10,5
11,5
abr-
09
oct
-09
abr-
10
oct
-10
abr-
11
oct
-11
abr-
12
oct
-12
abr-
13
oct
-13
abr-
14
Mercado de Trabajo% y Millones de Personas
Ocupación Formal
Tasa de Desempleo
% Millones de Personas
48
51
54
57
60
63
66
0
30.000
60.000
90.000
120.000
150.000
180.000
210.000
240.000
may
-09
nov
-09
may
-10
nov
-10
may
-11
nov
-11
may
-12
nov
-12
may
-13
nov
-13
may
-14
Banca Comercial y Universal
Inversiones en Títulos
Cartera de Créditos
Indice de Intermediación
Indice de Intermediación%
Créditos, InversionesBs. Constantes a Precios de Dic-2007
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
may
-09
nov
-09
may
-10
nov
-10
may
-11
nov
-11
may
-12
nov
-12
may
-13
nov
-13
may
-14
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Gasto Primario Proyectado según Tesorería NacionalMiles de Bs. Dic-2007 (Var. % Real)(t/t-12)2/
0
1
2
3
4
5
6
7
may
-09
nov
-09
may
-10
nov
-10
may
-11
nov
-11
may
-12
nov
-12
may
-13
nov
-13
may
-14
0
1
2
3
4
5
6
7IPC
IPM
Inflación (Caracas)% (t/t-1)
Millones de Bs. Millones de US$
Sector Real y Externo
-6.000
0
6.000
12.000
18.000
24.000
30.000
-6.000
0
6.000
12.000
18.000
24.000
30.000
36.000
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
Endeudamiento Interno Neto1/
Millones de Bs.
Var % INPC Caracas Mayo 2014: 5,4%