CONTRA EL NUEVO INFLACIONISMO DE LA MMT

JUAN RAMÓN RALLO

DIRECTOR DEL INSTITUTO JUAN DE MARIANA

CODIRECTOR DEL MÁSTER EN ECONOMÍA UFM-OMMA

¿QUÉ ES LA MMT?• LA MMT ES EL NEOCHARTALISMO.

• SUS CINCO PROPOSICIONES BÁSICAS SON:1º EL DINERO ES UNA CREACIÓN DEL ESTADO Y NO DEL MERCADO.

2º LOS GASTOS DEL ESTADO NO ESTÁN LIMITADOS PUDIENDO IMPRIMIR MONEDA FIAT.

3º LOS DÉFICITS PRESENTES NO LOS PAGAN LAS GENERACIONES FUTURAS.

4º EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE AHORRAR SIN QUE EL PÚBLICO INCURRA EN DÉFICIT.

5º LA INVERSIÓN GENERA EL AHORRO.

¿ES EL DINERO UNA CREACIÓN DEL ESTADO? (I)• DIVISIÓN DEL TRABAJO: REPARTO CENTRALIZADO O INTERCAMBIO

• TRUEQUE AL CONTADO PROBLEMA DE DOBLE COINCIDENCIA DE NECESIDADES TRUEQUE DIFERIDO INFORMACIÓN ASIMÉTRICA

• DENTRO DEL GRUPO: TRUEQUE DIFERIDO

• ENTRE GRUPOS: TRUEQUE AL CONTADO

• BÚSQUEDA DESCENTRALIZADA DE MEDIOS LÍQUIDOS: MEDIO DE CAMBIO, DEPÓSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA.

• PROCESO ITERATIVO HASTA ENCONTRAR EL MEDIO MÁS LÍQUIDO: DINERO (SCHELLING POINT)

• NO ES UN PROCESO ARBITRARIO, SINO DESARROLLADO SOBRE AQUELLOS BIENES QUE CUMPLEN MEJORES PROPIEDADES PARA ELLO.

• UNA PROPIEDAD MUY IMPORTANTE: EXPECTATIVA DE DEMANDA Y DE VALOR ESTABLE

¿ES EL DINERO UNA CREACIÓN DEL ESTADO? (II)• EL ESTADO PUEDE GENERAR UNA DEMANDA ESTABLE SOBRE CUALQUIER

BIEN: PUEDE EXIGIRLO COMO PAGO DE IMPUESTOS MONEDA FIAT

• AQUELLOS BIENES QUE SE USAN PARA PAGAR IMPUESTOS TIENEN UNA DEMANDA REFORZADA: SON CANDIDATOS BIEN COLOCADOS PARA CONVERTIRSE EN DINERO.

• HASTA AQUÍ, LA TEORÍA PARECE COMPATIBLE CON EL NEOCHARTALISMO. PERO CON DOS MATICES DIFERENCIADORES:

• QUE EL ESTADO NO ESCOJA NINGÚN BIEN COMO CANDIDATO A DINERO NO SIGNIFICA QUE EL MERCADO NO PUEDA ESCOGER UN DINERO (GUERRAS, RELACIONES INTERNACIONALES…) NO ES CONDICIÓN NECESARIA.

• QUE LOS BIENES SEÑALADOS POR EL ESTADO SEAN CANDIDATOS BIEN COLOCADOS NO SIGNIFICA QUE VAYAN A SER NECESARIAMENTE ESCOGIDOS POR LOS AGENTES ECONÓMICOS (HIPERINFLACIONES). NO ES CONDICIÓN SUFICIENTE

¿PUEDE EL ESTADO GASTAR ILIMITADAMENTE?• SEGÚN LA MMT, EL ESTADO PUEDE IMPRIMIR TODA LA MONEDA FIAT QUE NECESITA

PARA GASTAR SIN LÍMITE: MIENTRAS HAYA RECURSOS OCIOSOS, NO HABRÁ INFLACIÓN.

• LA MONEDA FIAT ES UN ACTIVO FINANCIERO: LA GENTE LA MANTIENE EN SU ACTIVO (NO LA GASTA) POR LA UTILIDAD ESPERADA DE ESA MONEDA (PAGO DE IMPUESTOS, MEDIO DE CAMBIO, DEPÓSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA).

• LA UTILIDAD DE LA MONEDA FIAT SE DETERIORA CUANDO SU PRECIO SE VUELVE INESTABLE:

• MENOS IMPUESTOS REALES SE PAGAN.

• PEOR DEPÓSITO DE VALOR.

• PEOR UNIDAD DE CUENTA.

• CREAR MÁS MONEDA FIAT QUE LA QUE ESTÁN DISPUESTOS A RETENER LOS AGENTES ECONÓMICOS HUNDE SU VALOR Y DETERIORA SU UTILIDAD.

• A MENOS QUE SE ESTABILICEN LAS EXPECTATIVAS DE QUE NO VA A SEGUIR PERDIENDO VALOR, LA MONEDA FIAT SE REPUDIA (HIPERINFLACIÓN).

¿QUIÉN PAGA LOS DÉFICITS PRESENTES?• SEGÚN LA MMT, LAS GENERACIONES FUTURAS DISFRUTARÁN DE

LA TOTALIDAD DE LA PRODUCCIÓN FUTURA. EL PIB FUTURO NO PUEDE NO CONSUMIRSE LA DEUDA PRESENTE ES IRRELEVANTE.

• DOS ERRORES:

• ERROR ESTÁTICO: UNA PARTE DE LAS GENERACIONES FUTURAS SÍ PAGA LA DEUDA PRESENTE.

• ERROR DINÁMICO: SI LA DEUDA PÚBLICA CAPTA GRAN CANTIDAD DE RECURSOS PRESENTES, DETERMINARÁ LAS INVERSIONES PRESENTES Y, POR TANTO, LA PRODUCCIÓN FUTURA.

¿PUEDE EL SECTOR PRIVADO AHORRAR SIN DÉFICIT PÚBLICO?

• DEFINIMOS EL PIB COMO PIB=C+I+G

• DEFINIMOS EL PIB COMO PIB=C+S+T

• ENTONCES: S-I=G-T• CONCLUSIÓN: SIN DÉFICITS PÚBLICOS EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE

AHORRAR POR ENCIMA DE LA INVERSIÓN Y, POR TANTO, PAGAR SU DEUDA.

• LA TRAMPA: ESTAS ECUACIONES ES QUE SÓLO EXPRESAN RELACIONES ENTRE SECTORES PARA QUE EL AGENTE “A” TENGA UN ACTIVO SOBRE EL AGENTE “B”, B TIENE QUE ENDEUDARSE CON A.

• PIB=CA+CD+SA+SD Y PIB=CA+CD+IA+ID

• ENTONCES: SA-IA=ID-SD O SD-ID=IA-SA

¿LA INVERSIÓN GENERA EL AHORRO?• SEGÚN LA MMT: “EL AHORRO ES EL REGISTRO CONTABLE DE LA INVERSIÓN”

• ES VERDAD QUE ACTIVO (INVERSIÓN) = PASIVO (AHORRO)

• NO PUEDE AUMENTAR EL ACTIVO SIN QUE LO HAGA EL PASIVO Y VICEVERSA.

• PERO ESO NO SIGNIFICA QUE EXISTA COORDINACIÓN ENTRE AHORRO E INVERSIÓN.

• AHORRO: TIEMPO DURANTE EL CUAL RENUNCIO A CONSUMIR.

• INVERSIÓN: TIEMPO DURANTE EL CUAL ME DEDICO A PRODUCIR BIENES DE CONSUMO FUTUROS.

• SI EL (PERFIL DEL) AHORRO NO COINCIDE CON (EL PERFIL DE) LA INVERSIÓN, HABRÁ DESCOORDINACIÓN INTERTEMPORAL.

• SI LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS AHORRADOS (AHORRO REAL) NO COINCIDE CON LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS INVERTIDOS (INVERSIÓN REAL), HABRÁ DESCOORDINACIÓN INTERTEMPORAL.

• EJEMPLOS DE BALANCES DONDE ACTIVO=PASIVO PERO CON AHORRO E INVERSIÓN DESCOORDINADOS.

• BURBUJAS: ¿MÁS RECURSOS REALES?

• DESCALCE DE PLAZOS: ¿MISMO PERFIL?

• SI UN BANCO AUMENTA SUS PRÉSTAMOS (CANTIDAD NOMINAL DE INVERSIÓN), ES VERDAD QUE INCREMENTA SUS DEPÓSITOS (CANTIDAD NOMINAL DE AHORRO), PERO NO SU PERFIL REAL.

Empresa en t=0Activo Pasivo

$1.000.000 Local comercial

Fondos propios $1.000.000

 Empresa en t=1

Activo Pasivo$2.000.000 Local comercial

Fondos propios $2.000.000

Empresa en t=0

Activo Pasivo

$1.000.000 Inversión a 200 años

Deuda a un año $1.000.000

CONCLUSIÓN• LA MMT ES UNA MALA TEORÍA DEL DINERO: EL ESTADO NO

ES OMNIPOTENTE A LA HORA DE CREAR Y GESTIONAR EL DINERO.

• AL SER UNA MALA TEORÍA DEL DINERO, ES TAMBIÉN UNA MALA TEORÍA FINANCIERA: AL NO ENTENDER CÓMO FUNCIONA EL DINERO, NO ENTIENDE EL PROCESO DE COORDINACIÓN ENTRE AHORRADORES A INVERSORES.

• AL SER UNA MALA TEORÍA FINANCIERA, ES UNA MALA TEORÍA ECONÓMICA: AL NO ENTENDER EL PROCESO DE COORDINACIÓN ENTRE AHORRADORES E INVERSORES, TAMPOCO ENTIENDE EL PROCESO ECONÓMICO ASIGNAR RECURSOS ESCASOS A AQUELLOS USOS INTERTEMPORALMENTE MÁS VALIOSOS