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JUAN MANUEL MARTANS S. JUAN MANUEL MARTANS S. COMISIONADO COMISIONADO

PANAMPANAMÁÁ –– JULIO 2009JULIO 2009UNIVERSIDAD CATUNIVERSIDAD CATÓÓLICA SANTA MARLICA SANTA MARÍÍA LA A LA

ANTIGUAANTIGUA

DISCLAIMERDISCLAIMER

Esta presentaciEsta presentacióón y los comentarios que de ella se n y los comentarios que de ella se originen son a toriginen son a tíítulo personal y no reflejan tulo personal y no reflejan

necesariamente la posicinecesariamente la posicióón administrativa de la Comisin administrativa de la Comisióón n Nacional de ValoresNacional de Valores

•• OrigenOrigen

•• Crisis Financiera InternacionalCrisis Financiera Internacional

•• Repercusiones en PanamRepercusiones en Panamáá

•• Retos y OportunidadesRetos y Oportunidades

ORIGENORIGEN

•• Dinero barato Dinero barato –– Excesiva liquidez pero estrechez de los mExcesiva liquidez pero estrechez de los máárgenes rgenes de intermediacide intermediacióón bancarian bancaria

•• Precio real de viviendas se multiplica Precio real de viviendas se multiplica –– BOOM INMOBILIARIO BOOM INMOBILIARIO ––Capitales vuelan al sector inmobiliarioCapitales vuelan al sector inmobiliario

•• Bancos optan por sacrificar polBancos optan por sacrificar polííticas conservadoras de prticas conservadoras de prééstamos y stamos y empiezan a efectuar mempiezan a efectuar máás operaciones de crs operaciones de créédito y mdito y máás riesgosas, s riesgosas, otorgando crotorgando crééditos hipotecarios a ditos hipotecarios a NINJANINJA’’SS (PR(PRÉÉSTAMOS STAMOS SUBPRIMESUBPRIME) ) por un valor superior al valor de la casa que se por un valor superior al valor de la casa que se compraba bajo el supuesto de que por el BOOM INMOBILIARIO esa compraba bajo el supuesto de que por el BOOM INMOBILIARIO esa casa en pocos meses valdrcasa en pocos meses valdríía ma máás que la cantidad dada en prs que la cantidad dada en prééstamostamo

BANCOS SE LLENARON DE PRESTAMOS DE BANCOS SE LLENARON DE PRESTAMOS DE ALTO RIESGO ALTO RIESGO

•• Mortgage Backed SecuritiesMortgage Backed Securities MBS MBS -- IInvestment grade nvestment grade a las que a las que representaban hipotecas representaban hipotecas primeprime (AAA, AA, A y BBB), (AAA, AA, A y BBB), MezzanineMezzanine a a las intermedias (las intermedias (BB) y BB) y EquityEquity a las de ALTO RIESGO (a las de ALTO RIESGO (subprimesubprime))

•• GENIOS DE WALL STREETGENIOS DE WALL STREET –– Crearon complejos productos Crearon complejos productos financieros financieros –– CDO o CMO Obligaciones hipotecarias colateralizadas CDO o CMO Obligaciones hipotecarias colateralizadas –– cuyo colateral eran hipotecas cuyo colateral eran hipotecas subprimesubprime empaquetadas y empaquetadas y estructuradas en tramos de mayor a menor probabilidad de impago estructuradas en tramos de mayor a menor probabilidad de impago ((buenas, no tan buenas y feasbuenas, no tan buenas y feas), ), con el compromiso de priorizar el con el compromiso de priorizar el pago a los menos malas,pago a los menos malas, bajo la estimacibajo la estimacióón de que aunque algunas n de que aunque algunas fallarfallaríían, las hipotecas buenas cubriran, las hipotecas buenas cubriríían el fallo de las deman el fallo de las demáás s

Estos GENIOS DE WALL STREET lograron que las Agencias de Rating hicieran un re-rating para subir el rating de estos CDO, logrando calificaciones de hipotecas prime

o intermedias

CONTAGIO HACIA LOS MERCADOS INTERNACIONALESCONTAGIO HACIA LOS MERCADOS INTERNACIONALES

•• Muchos Bancos norteamericanos limpiaron sus balances enviando laMuchos Bancos norteamericanos limpiaron sus balances enviando las s hipotecas hipotecas subprimessubprimes ((CDOCDO) a veh) a vehíículos especiales de inversiculos especiales de inversióón n ““SPVSPV””, que , que no son Sociedades sino no son Sociedades sino truststrusts o fondos independientes del banco que no o fondos independientes del banco que no tienen obligacitienen obligacióón de consolidar sus Balances con los del banco matriz n de consolidar sus Balances con los del banco matriz

•• A su vez estos SPV utilizaron A su vez estos SPV utilizaron Bancos de InversiBancos de Inversióónn que vendieron esos que vendieron esos CDOCDO ““de supuesta alta calidad crediticiade supuesta alta calidad crediticia”” a otros Bancos, Fondos de a otros Bancos, Fondos de InversiInversióón, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, n, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de Sociedades patrimoniales de familia, colegios, universidades, municipios, etc. familia, colegios, universidades, municipios, etc. alrededor del mundo, sobretodo en Europaalrededor del mundo, sobretodo en Europa

Al final todo el esquema estaba basado en que NINJAAl final todo el esquema estaba basado en que NINJA’’SS pagaran sus pagaran sus hipotecas y que el mercado inmobiliario hipotecas y que el mercado inmobiliario norteamericano seguirnorteamericano seguiríía subiendoa subiendo

DETONANTEDETONANTE ((TRIGGERTRIGGER) )

•• Para hacer frente a la Para hacer frente a la inflaciinflacióónn (ENORME liquidez (ENORME liquidez -- masa monetaria) masa monetaria) –– La FED aumenta tasas de interLa FED aumenta tasas de interéés de 1% (jun./03) a 5,25% en jun./06) s de 1% (jun./03) a 5,25% en jun./06) –– A los deudores hipotecarios se les encarecen sus prA los deudores hipotecarios se les encarecen sus prééstamosstamos

•• El valor del mercado inmobiliario Norteamericano empieza a caer El valor del mercado inmobiliario Norteamericano empieza a caer en en 2006 2006 –– La casa vale menos que la deuda adquirida. La casa vale menos que la deuda adquirida. LasLas ejecuciones ejecuciones hipotecariashipotecarias por impago crecieron de forma espectacular y numerosas por impago crecieron de forma espectacular y numerosas entidades comenzaron a tener problemas de liquidez para devolverentidades comenzaron a tener problemas de liquidez para devolver el el dinero a los inversores o recibir financiacidinero a los inversores o recibir financiacióón de prestamistasn de prestamistas

•• Todas las estimaciones sobre mercado inmobiliario, CDO y Todas las estimaciones sobre mercado inmobiliario, CDO y calificaciones calificaciones fueron erradas fueron erradas y los riesgos de estos productos tampoco y los riesgos de estos productos tampoco fueron medidos ni cubiertos adecuadamentefueron medidos ni cubiertos adecuadamente

CRISIS FINANCIERA INTERNACIONALCRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL

HOY ES CONOCIDO QUE DESDE 2007 ENTRAMOS EN LA LLAMADA CRISIS CREDITICA – ENTIDADES FINANCIERAS EN GRANDES DIFICULTADES

CAIDA DE LOS PRINCIPALES INDICES BURSÁTILES DE MUNDO DURANTE 2008 Y 2009

INGREDIENTES ADICIONALES

CRISIS DE CONFIANZACRISIS DE CONFIANZA

Estamos en un momento en el que reina el pesimismo y en que nadiEstamos en un momento en el que reina el pesimismo y en que nadie confe confíía en el otro. Los bancos que a en el otro. Los bancos que necesitan necesitan dinero y que acuden al MERCADOdinero y que acuden al MERCADO

INTERBANCARIO no lo consiguen o lo consiguen en condiciones muy INTERBANCARIO no lo consiguen o lo consiguen en condiciones muy onerosas. A su vez, los bancos no confonerosas. A su vez, los bancos no confíían en an en otorgar protorgar prééstamos al pstamos al púúblico. Y finalmente, el pblico. Y finalmente, el púúblico en general tampoco confblico en general tampoco confíía en las entidades a las que entrega a en las entidades a las que entrega

sus dineros y recursos.sus dineros y recursos.Nadie confNadie confíía en nadie porque no se sabe si la contraparte es solventea en nadie porque no se sabe si la contraparte es solvente

CUATRO ERRORES FUNDAMENTALES:

• La abrupta baja de tasas por parte de la FED en 2003;

• Se renunció a la regulación basada en principios y permitieron que el sector bancario paralelo creciera con respecto a su apalancamiento creyendo que el hecho de que el gobierno garantizara el sistema bancario comercial era suficiente para no tener problemas;

• La FED y la Tesorería decidieron nacionalizar AIG y pagar sus cuentas en lugar de apoyar a sus contrapartes;

• La FED y la Tesorería decidieron permitir que Lehman Brothers quebrara de manera descontrolada para tratar de enseñarle a los financieros que tener una contraparte insuficientemente capitalizada conllevaba riesgos, y que la gente no debe esperar que el gobierno acuda a rescatarla automáticamente.

Ante lo que se presume sería una recesión mundial, los EUA y algunos países de la UE adoptan planes de rescate en los que se pretende inyectar grandes cantidades dinero a cargo de los contribuyentes, comprando a bancos y otras entidades financieras los activos inmobiliarios contaminados por las hipotecas subprime, y poder mantenerlos fuera de sus cuentas hasta que la economía se recupere, lo cual supone además estimular el consumo y la producción, siendo la mayor intervención de la historia económica mundial que se ha visto hasta el momento

Cinco puntos del programa Bush Troubled Asset Relief Program (TARP)

• COMPRA DE LA DEUDA

El Gobierno decidió abandonar la compra de activos 'tóxicos' y orientar el programa a la adquisición de los denominados activos 'sanos', aquellos que tienen la máxima calificación crediticia (AAA) por parte de las agencias de calificación. El plan de ayuda al mercado hipotecario destinará 100.000 millones se utilizarán para comprar deuda de las conocidas como agencias de garantía hipotecaria esponsorizadas por el Gobierno (Fannie Mae, Freddie Mac y Federal Home Loan Banks).

• IMPULSO AL CONSUMO

Los dos grandes problemas de la economía —la crisis de la vivienda y la falta de crédito disponible— hacían necesario extender las ayudas previstas en el primer plan de 700.000 millones a empresas importantes para la financiación de los hogares, como las tarjetas de crédito y las financieras de automóviles. La Fed de Nueva York prestará hasta 200.000 millones de dólares para activos que tengan el respaldo de préstamos al consumo o a pequeñas empresas.

• COMPRA DE ADQUISICIÓN DE ACCIONES DE LOS BANCOS

El plan destinará 250.000 millones a la compra de acciones de los bancos para dotarles de liquidez con la que hacer frente a las restricciones crediticias que acusa en la actualidad todo el sistema. La adquisición de títulos por parte del Departamento del Tesoro se hará bajo condiciones ventajosas, como el derecho a un dividendo anual del 5% durante los cinco primeros años y del 9% a partir de esa fecha. No obstante, estas acciones no otorgarán derechos de voto.

• INCREMENTO EN LAS GARANTÍAS DE LOS DEPÓSITOS

Ésta fue una de las novedades incluidas en el plan tras el rechazo en la Cámara de Representantes. Tanto el candidato demócrata a la presidencia, Barack Obama, como el republicano, John McCain, pidieron aumentar la garantía mínima de los depósitos concedida por el Gobierno de 100.000 dólares a 250.000, en un intento por atraer a quienes se mostraban más críticos con el programa por considerar que no proponía suficientes medidas de cara a las familias.

• LIMITACIONES A LA REMUNERACIÓN DE DIRECTIVOS

El plan prevé limitaciones a la remuneración de los directivos de aquellas entidades que participen en el programa, por lo que no podrán recibir beneficios multimillonarios —los llamados 'paracaídas de oro'— cuando son despedidos. Éste era uno de los puntos en que demócratas y republicanos mantuvieron diferencias desde el principio. Los demócratas estaban en contra de que el dinero de los contribuyentes se utilizase para pagar los despidos de las entidades que ahora tienen problemas

LECCIONES APRENDIDASLECCIONES APRENDIDAS

Fallas de los participantes del mercado:Fallas de los participantes del mercado:• Calificadoras de Riesgo: Los inversionistas confiaban en tener instrumentos seguros y se creó confusión en el mercado*

• Originador: Bancos que otorgaron prestamos laxamente a NINJA’S

*De hecho, las entidades de valoración de riesgo han sido objeto de grandes cuestionamientos por su posible responsabilidad y sólo cuando la crisis se desató, las agencias de calificación de riesgo endurecieron los criterios de valoración .


Fallas de los participantes del mercado:Fallas de los participantes del mercado:• Bancos de inversión o estructuradores de Wall Street: Crearon productos complejos que nadie entendía

"Los derivados financieros, efectivamente, son armas de destrucción masiva [para la economía]. Como las personas que los crearon y las personas que los utilizan no comprenden muy bien su funcionamiento, son una amenaza. Tienen el poder de endeudar a todo el sistema financiero en su conjunto y magnificar los efectos de una crisis", Warren Buffett


Fallas de los participantes del mercado:Fallas de los participantes del mercado:

• Opacidad en la información: Bancos enviaban hipotecas subprime a SPV que no consolidaban y bancos de inversión y otras entidades inversoras no revelaban al público el alto grado apalancamiento y exposición a hipotecas subprime

• Plan de Bonificaciones: Las entidades buscaban beneficios a corto plazo y recompensaban con jugosas bonificaciones a sus directivos, lo que incentivo que sus actuaciones se alejaran de la ética


Fallas de los participantes del mercado:Fallas de los participantes del mercado:

• Regulador: Necesidad de una regulación fuerte y eficaz. No es una falta de regulaciones, sino un exceso de malas regulaciones*

(*) Washington, D.C., Sept. 26, 2008 (*) Washington, D.C., Sept. 26, 2008 —— SEC Chairman Christopher Cox today announced a decision by the SEC Chairman Christopher Cox today announced a decision by the Division of Trading and Markets Division of Trading and Markets to endto end the Consolidated Supervised Entities (CSE) program created in 2the Consolidated Supervised Entities (CSE) program created in 2004004

Allan Greenspan el 23 de octubre admitiAllan Greenspan el 23 de octubre admitióó haber estado errado al no tratar de regular ciertos instrumentohaber estado errado al no tratar de regular ciertos instrumentos s

REPERCUSIONES EN PANAMREPERCUSIONES EN PANAMÁÁ

PREMISAPREMISA

PanamPanamáá no estno estáá en Marte. Todo lo contrario, Panamen Marte. Todo lo contrario, Panamáá pertenece al mundo globalizado y estpertenece al mundo globalizado y estááinterconectada con los mercados y sistemas financieros internaciinterconectada con los mercados y sistemas financieros internacionales onales

Mercado de valores panameño no se ha afectado tan abruptamente ante caída de mercados accionarios ya que la BVP no reacciona directamente a la volatilidad de los mayores índices bursátiles mundiales

De las 50 Casas de Valores que en la actualidad cuentan con licencia de la CNV, la gran mayoría no realiza operaciones de valores por cuenta propia (dealers), sino que se dedican a la operación de compra y venta de valores por cuenta de clientes (brokerage)

Al no tener portafolios de inversión por cuenta propia las casas de valores no están expuestas en su mayoría a riesgo de variación de precios de mercado que las pueda afectar financieramente

SISTEMA FINANCIERO PANAMEÑO

Hay mayor afectación de inversionistas panameños o residentes en Panamá (tanto personas naturales como inversionistas institucionales) que invirtieron o pusieron sus recursos en entidades en el extranjero o de capital extranjero

También hay afectación de inversionistas panameños o residentes en Panamá (tanto personas naturales como inversionistas institucionales) que invirtieron en esquemas que hoy son objeto de investigación por supuesto fraude como es el caso Stanford y el caso Madoff

Sistema Bancario de alguna manera ha recibido un mayor impacto en la medida que los bancos han visto afectadas sus fuentes de financiamiento. Esto ha hecho que el Gobierno Nacional lanzara el programa PEF

SISTEMA FINANCIERO PANAMEÑO

RETOS Y OPORTUNIDADESRETOS Y OPORTUNIDADES

MAYOR RETOMAYOR RETO

REESTABLECER LA CONFIANZA Y SEGURIDAD EN EL SISTEMAREESTABLECER LA CONFIANZA Y SEGURIDAD EN EL SISTEMA

Hacer un alto para reflexionar y replantearnos todos los actores cómo venía funcionando el propio sistema financiero

Los principios de los mercados financieros como transparencia, protección al inversionista, altos estándares de contabilidad y auditoria y buen gobierno corporativo son básicos para un buen funcionamiento del sistema

No basta la autorregulación

La supervisión permanente de los regulados y el elemento sancionatorio es vital

Regulación es una condición necesaria, más no suficiente

OPORTUNIDADESOPORTUNIDADES

El sistema financiero panameño es muy particular, no tenemos banco central, sin embargo ha demostrado ser un sistema sólido, sano y más conservador

Hay que apostarle al país. Muchos inversionistas que han perdido cuantiosas sumas en los mercados internacionales no habrían perdido tanto de haber invertido en Panamá

El proyecto de ampliación del Canal, Panamá como centro de servicios financieros, algunos proyectos de construcción de infraestructura hotelera en el interior del país y otras obras públicas de envergadura son salvaguardas que generarán desarrollo y producción en estos momentos de crisis


Es muy probable que por el recorte de líneas de financiamiento con que cuentan los bancos que operan en Panamá para fondearse y otorgar préstamos, se estreche el crédito bancario, lo que implicará que el financiamiento de proyectos empresariales, sobre todo de pequeñas y medianas empresas, a través del sistema bancario será menos accesible

Como medida de prudencia como consecuencia de todos los sucesos ocurridos en el extranjero los bancos endurecerán aún más sus políticas de préstamos

El mercado de valores se convertirá en una valiosa opción con la que contarán las empresas para financiarse directamente de mano de los inversionistas


I

Obtener recursos financieros a menor costo que el sistema bancario: Se obtiene directamente de los inversionistas los recursos financieros necesarios para nuevos proyectos o expandir la empresa sin necesidad de acudir a un banco que cobrará por su margen de intermediación


II

Diseñar financiamiento de recursos de acuerdo a necesidades específicas:La empresa puede obtener recursos de acuerdo con las condiciones de la emisión que suplan sus necesidades financieras – Capital, plazo, tasa, amortización, modalidad, condiciones que un banco generalmente impone


III

Optimizar estructura financiera la Empresa: Se controla la composición de Endeudamiento y se atienden más eficientemente las necesidades de liquidez y no tiene que estar a expensas de que el banco le otorgue una línea de crédito o tenga que acudir al banco cada vez que tenga necesidades de liquidez


IV

Se proyecta la imagen corporativa de la Empresa: El mercado de valores es un medio eficaz para dar a conocer las oportunidades y fortalezas de la empresa

OPORTUNIDADESOPORTUNIDADESV

Régimen Fiscal:

Emisiones de valores registrados en la CNV exentas de pago de FECI.

Tratamiento fiscal especial para las ofertas públicas de adquisición de acciones (OPAS) 10%

Se mantiene el tratamiento fiscal especial de NO gravar las ganancias de capital e intereses de los valores registrados en la Comisión Nacional de Valores y que pasen por bolsa. Si no pasa por bolsa debe pagar el 5%.

OPORTUNIDADESOPORTUNIDADESVI

No son ciertos algunos mitos en torno a irse al MPV:

1. Pérdida de control o participación mayoritaria.

2. Revelación al público de productos novedosos, secretos industriales o estrategias comerciales.

3. Es más caro que el sistema bancario.

“Hablar de crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el conformismo.

“En vez de esto trabajemos duro. Acabemos de una vez con la única crisis amenazadora que es la tragedia de no querer luchar por superarla”

Albert Einstein

MUCHAS GRACIAS

juan manuel martans s. comisionado …...los dos grandes problemas de la economía —la crisis de...

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