jornadas de análisis económico y de mercados. parte ii ... · análisis económico y mercados 6...

5 de mayo de 2020

Jornadas de Análisis Económico

y de Mercados

Parte II: Mercados Financieros y Banca

Análisis económico y

mercados

Deuda periférica y

crédito corporativo

Jornada de Análisis, 5 mayo 2020

José Manuel Amor | Salvador Jiménez | Javier Pino


mercados

3

Aumento substancial de déficit y deuda a causa del COVID19

Ratio de deuda/PIB* (%) Déficit público (% del PIB)

Fuente: Afi, IMF (Fiscal Monitor)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Área Euro Italia España

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Área Euro Italia España

(*) No incluye pasivos contingentes


mercados

350

202

148116

32

Emisión bruta Amortizaciones Emisión neta

(1)

Compras netas

BCE (2)

Emisión neta

ex-compras

4

Necesidades de emisión de deuda: Italia y España

Italia: esquema de financiación para 2020

(miles de millones de euros)

Fuente: Afi, IMF (Fiscal Monitor)

España: esquema de financiación para 2020

(miles de millones de euros)

202

84

118

75

43

Emisión bruta Amortizaciones Emisión neta

(1)

Compras netas

BCE (2)

Emisión neta

ex-compras


mercados

5

La existencia de comprador marginal de última instancia (el BCE), la diferencia

fundamental frente a la crisis de deuda soberana de 2010-12

Tenencias de deuda pública doméstica por parte de

bancos domésticos

Fuente: Afi, BCE

Evolución del saldo de deuda pública en el balance

del BCE a consecuencia de las compras del PSPP

0

100

200

300

400

500

600

m-15 d-15 s-16 j-17 m-18 d-18 s-19

MIle

s d

e m

illones d

e E

UR

Alemania Francia Italia España

Reanudación del PSPP

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

s-09 m-11 s-12 m-14 s-15 m-17 s-18 m-20

Mile

s d

e m

illo

ne

s d

e E

UR

Bancos españoles Bancos italianos

Reanudación del PSPP


mercados

6

Philip R. Lane, May 1st

“Finally, there is an additional market stabilisation role for

the common central bank in a multi-country

monetary union. In the absence of the stabilising

presence of the central bank, a crisis environment can

give rise to self-fulfilling flight-to-safety dynamics and

illiquidity in individual sovereign bond markets, on

account of the high substitutability across sovereign bond

markets in the absence of currency risk. Such non-

fundamental volatility in spreads impairs the smooth

transmission of monetary policy across countries

and it is a basic task for the central bank to counter

such destabilising forces.”

“The PEPP serves these roles by providing additional

monetary accommodation to lower the risk-free yield

curve and by contributing to market stabilisation across

private-sector securities markets and sovereign

bond markets. The overall size of the PEPP is a key

factor in determining the risk-free yield curve, while the

flexibility embedded in the design of the PEPP enables

the ECB to play its market stabilisation role and

implement its monetary policy in an efficient manner.”

El BCE reitera que no permitirá la desestabilización de los mercados de deuda

Spreads de BTP y SPGB vs Bund a 10 años (pp)

Fuente: Afi, Bloomberghttps://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2020/html/ecb.blog200501~a

2d8f514a0.en.html

https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2020/html/ecb.blog200501~a2d8f514a0.en.html


mercados

7

“…. In this respect, let me recall that the risk-free yield

curve (as captured by overnight index swap (OIS)

rates) is the cornerstone of area-wide financial

conditions. Our negative policy rates and our forward

guidance on the expected path of policy rates anchor

short- to medium-term risk-free rates, while our asset

purchases and forward guidance on reinvestment steer

long-term rates by extracting duration risk from the

financial system.

“… our package of monetary policy measures

underpins a risk-free yield curve that is at record low

levels (Chart 3).[7] In addition to their intertemporal

impact on consumption and investment decisions, very

low interest rates also operate through a cash flow

mechanism, with lower interest payments reducing

the outgoings of debtors (which, of course, is offset by

lower interest income paid to creditors). Chart 3 also

highlights that the level of the yield curve today is

substantially below the level observed at the start of the

global financial crisis: the nominal balance sheet

dynamics in the current crisis are likely to be quite

different to the 2008-2012 crisis.

El BCE mantendrá los tipos bajos para acomodar el fuerte aumento de deuda

Curva OIS del EUR actual, antes del inicio de la crisis

del coronavirus, y en junio de 2007




mercados

8

El riesgo de una repetición de 2010-12 existe si los inversores no residentes

vuelven a deshacer posiciones de forma agresiva. Para ello, es necesario que la

desconfianza en la capacidad de respuesta del BCE y la UE aumente.

España: Tenencias de deuda pública por sector

institucional (% del saldo total)

Fuente: Afi, Bruegel, Banca d’Italia, Tesoro Público, BCE

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Banca doméstica BCE Aseguradoras

F. Pensiones F. inversión Empresas No Fin.

AAPP No residentes

Italia: Tenencias de deuda pública por sector

institucional (% del saldo total)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

06 06 07 08 09 10 11 11 12 13 14 15 16 16 17 18 19

BCE OIMOIFNM No residentesOtros residentes


mercados

9

Los no residentes vuelven a ser la clave. El rating, a pesar del apoyo del BCE, es

una variable a vigilar de cerca.

España: tenencias de deuda pública por parte de no

residentes y prima de riesgo

Fuente: Afi, Tesoro Público, Bloomberg

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%0

100

200

300

400

500

600

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

% d

el t

ota

l d

e d

eud

a

Punto

s b

ásic

os

Diferencial España-Alemania 10 años (derecha)

Tenencias de no residentes (% del saldo vivo, derecha, invertido) S&P Moodys Fitch DBRS

Rating A Baa1 A - A

Outlook Stable Stable Stable Positive

Last change 20-sep.-19 13-abr.-18 19-ene.-18 6-abr.-18

Revisión 1ª 20-mar.-20 20-mar.-20 12-jun.-20 6-mar.-20

Revisión 2ª 18-sep.-20 18-sep.-20 11-dic.-20 4-sep.-20

Revisión 3ª - - - -

S&P Moodys Fitch DBRS

Rating BBB Baa3 BBB- BBBH

Outlook Negative Stable Stable Stable

Last change 27-oct.-17 19-oct.-18 21-abr.-17 13-ene.-17

Revisión 1ª 24-abr.-20 8-may.-20 7-feb.-20 8-may.-20

Revisión 2ª 23-oct.-20 6-nov.-20 10-jul.-20 30-oct.-20

Revisión 3ª - - 4-dic.-20 -

Italia

España

Calendario de revisiones de rating

soberano para Italia y España en 2020


mercados

10

La demanda de no residentes es por ahora robusta, en Italia y España. En todo

caso, la prima por emitir nueva deuda en primario ha subido respecto a 2019.

Compra de deuda española e italiana por inversores

japoneses (millones de EUR, media móvil 12m)

Fuente: Afi, Macrobond, Bancos colocadores

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

f-15 a-15 f-16 a-16 f-17 a-17 f-18 a-18 f-19 a-19 f-20

Deuda Italiana Deuda española

Distribución geográfica de las sindicaciones de

Bonos a 10 años (% del total, 2010-2020)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Jul-10 Ene-13 Jun-14 Ene-16 Abr-17 Jun-18 Ene-20

Área euro Reino Unido Resto Europa

Estados Unidos Asia, África y otros


mercados

11

Vigilancia especial a los mercados primarios y a un aplanamiento de la pendiente

de primas de riesgo

Italia: spread 10 años (pb) y multiplicador de spread

2-10 años (%)

Fuente: Afi, Bloomberg

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

a-09 o-10 a-12 o-13 a-15 o-16 a-18 o-19

Spread IT-ALE 10y (pp)

Multiplicador Spread 2-10 (Dcha)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

a-09 o-10 a-12 o-13 a-15 o-16 a-18 o-19

Spread ES-ALE 10y (pp)

Multiplicador Spread 2-10 (Dcha)

España: spread 10 años (pb) y multiplicador de

spread 2-10 años (%)


mercados

12

Italia es el eslabón más débil. España, muestra un contagio por ahora moderado.

España vs Italia: Betas de prima de riesgo y de diferencial entre contratos ISDA de CDS 5 años


Primas de riesgo a 10 años (pb)


mercados

13

Expectativa de volatilidad en rangos para las primas de riesgo soberano y las TIR

a largo plazo de deuda italiana y española

Previsiones Afi de tipos de interés para el BCE, EURIBOR12m, deuda alemana, italiana y española


% BCE FMD 12 m 2a 5 a 10 a 2a 5a 10a 2a 5a 10a 2a 5a 10a 2a 5a 10a

04-may-20 0,00 -0,50 -0,12 -0,76 -0,74 -0,55 -0,21 0,08 0,84 0,50 1,08 1,76 71 100 92 55 82 138

jun-20 0,00 -0,50 -0,25 -0,73 -0,72 -0,51 -0,16 0,14 0,94 0,64 1,14 1,89 80 100 95 58 86 145

sep-20 0,00 -0,50 -0,30 -0,70 -0,68 -0,46 -0,14 0,15 0,94 0,61 1,00 1,84 75 85 90 56 83 140

dic-20 0,00 -0,50 -0,30 -0,66 -0,64 -0,40 -0,16 0,19 0,95 0,49 0,89 1,80 65 70 85 50 83 135

mar-21 0,00 -0,50 -0,30 -0,62 -0,60 -0,35 -0,20 0,10 0,80 0,35 0,75 1,60 55 65 80 42 70 115

jun-21 0,00 -0,50 -0,30 -0,54 -0,50 -0,20 -0,17 0,11 0,80 0,38 0,76 1,60 55 65 80 37 61 100

sep-21 0,00 -0,50 -0,30 -0,46 -0,40 -0,05 -0,11 0,18 0,90 0,39 0,78 1,70 50 60 80 35 58 95

dic-21 0,00 -0,50 -0,30 -0,38 -0,30 0,10 -0,03 0,28 1,05 0,47 0,88 1,75 50 60 70 35 58 95

Alemania (TIR, %) España (TIR, %) España vs ALEItalia (TIR,%) Italia vs ESP


mercados

14

Diferencial a 10 años de deuda española e italiana vs Bund alemán (pp)



mercados

15

Recesión económica, impagos de deuda corporativa y factores mitigantes

Diferencial de deuda high yield en USD y frecuencia

de impago (1980-2020)

Producción industrial EEUU y frecuencia de impago

en deuda high yield USD (1987-2019)

Fuente: Afi, Moody’s, ICE, Bloomberg

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-15% -10% -5% 0% 5% 10%

Ta

sa

de

de

fault H

Y

IPI (tasa i.a.)

y = 54646x2 + 1962,4x + 351,01

R² = 0,7548

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

Spre

ad H

Y U

SD

(O

AS

, pb)

Tasa de default HY Global (lag de 8 meses)


mercados

16

La migración de rating será intensa. Consumo y carga de capital al alza.

Proporción de fallen angels (% de la par del mercado IG EUR) y

ratio de revisiones de rating al alza / baja

Fuente: Afi, ICE Indices

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

a-00 a-02 a-04 a-06 a-08 a-10 a-12 a-14 a-16 a-18 a-20

Fallen angels, volumen, % del total

Ratio de subidas/bajadas de rating (derecha, veces)

Proporción de deuda IG y HY EUR

afectada por rebaja de rating (volumen)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

d-99 d-02 d-05 d-08 d-11 d-14 d-17


mercados

17

Elevado peso de BBB en el mercado, en términos absolutos y relativos


Composición del mercado de crédito corporativo en EUR y USD, y

detalle para segmento BBB (abril 2020, millones)


mercados

18

Concentración de impagos en pocos sectores, la norma histórica. Ocio y turismo

(aerolíneas, hoteles, gaming), energía y automóvil, en la encrucijada.

Frecuencia de impago (ponderada por volumen) dentro de cada sector en

deuda corporativa en USD

Fuente: Afi, Moody’s


mercados

19

Especial atención al apoyo estatal a sectores estratégicos muy castigados.

Lufthansa: Evolución de la deuda (senior y subordinada perpetua) y la acción,

base 100 = 1ENE20


40

50

60

70

80

90

100

110

7-1 21-1 4-2 18-2 3-3 17-3 31-3 14-4 28-4

Subordinada Senior Equity


mercados

20

Telecomunicaciones, utilities, bienes de consumo y salud, los sectores más

protegidos. La deuda bancaria es hoy también un segmento atractivo.

Evolución de diferenciales de crédito por sector de actividad en EUR (asset swap, pb)


Sector abr.-20 mar.-20 feb.-20 Var. MTD

Leisure 971 1124 572 -153

Retail 776 930 604 -154

Services 752 806 460 -54

Financial Services 699 800 392 -101

Transportation 599 731 444 -132

Basic Industry 588 714 408 -126

Consumer Goods 587 683 514 -96

Energy 567 591 295 -24

Auto 556 670 387 -114

Banking 506 565 287 -59

Real State 462 529 266 -67

Capital Goods 453 540 290 -87

Healthcare 447 519 393 -72

Media 427 495 350 -68

Telecom 400 475 269 -75

Insurance 373 431 310 -58

Technology 372 415 287 -43

Utility 303 314 189 -11

High yieldInvestment grade

Sector abr.-20 mar.-20 feb.-20 Var. MTD

Leisure 453 483 116 -30

Insurance 228 296 172 -68

Real State 219 209 88 10

Auto 214 275 107 -61

Energy 199 226 89 -27

Services 172 182 68 -10

Financial Services 172 182 84 -10

Basic Industry 164 201 78 -37

Transportation 157 178 69 -21

Media 141 154 66 -13

Capital Goods 135 158 63 -23

Banking 135 203 73 -68

Telecom 122 162 75 -40

Retail 122 162 72 -40

Utility 120 146 70 -26

Consumer Goods 111 154 66 -43

Tech 97 136 48 -39

Healthcare 92 139 62 -47


mercados

21

Resumen de posicionamiento en renta fija

Tipos bajos por más tiempo. Bancos centrales acomodando el esfuerzo fiscal de los gobiernos.

Curvas más planas y riesgo de duración menor que en 2S19. Atractivo en posiciones de carry.

Tipos reales muy bajos y compensación por inflación saliendo de mínimos.

Mercados protegidos (intervenidos) frente a mercados desprotegidos (no intervenidos).

Atractivo en:

Letras en tipos positivos, reflejando la presión de la fuerte emisión de deuda soberana

Pagarés de empresa apoyados por el BCE y los esquemas de avales

Diferenciales de deuda española e italiana en rangos y volátiles

Deuda investment grade, en especial de sectores defensivos (en relación al COVID19)

Coberturas de repunte de inflación fuera de dinero (OTM), preferiblemente vía opciones.

Mantener posiciones en deuda bancaria subordinada. Capacidad de soportar volatilidad.

Esperar a retomar posiciones en deuda corporativa especulativa o high yield .


mercados

Renta variable y

Asset Allocation


Rui da Mota Guedes | Nereida González | Álvaro López Vivas


mercados

La pandemia provoca una fuerte caída en renta variable en marzo. Los estímulos

monetarios y fiscales un notable rebote en abril. Los niveles de valoración, muy

elevados.


Evolución índices de retorno total en euros

(100: ene-19)

PER 12m forward y promedio 5 años

23

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

S&P 500 EuroStoxx


mercados

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

15 16 17 18 19 20

2016 2017 2018 2019 2020 2021

17

19

21

23

25

27

29

31

33

15 16 17 18 19 20

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Evolución BPA EuroStoxx (puntos de índice)

Fuente: Afi, Facset

Evolución BPA S&P 500 (puntos de índice)

Aunque las estimaciones de beneficios para 2020/21 han cedido ya mucho,

creemos que el riesgo es de continuidad de revisión a la baja

Evolución estimaciones de beneficios

24

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

1T20 2T20 2020 2021 1T20 2T20 2020 2021

EuroStoxx S&P 500

31-dic. 31-ene. 4-may.


mercados

El nivel de valoraciones sigue elevado siendo elevado

Fuente: Afi, Robert Shiller

25

La recesión que ya ha empezado a consecuencia del COVID-19 ha derivado en una de las caídas en bolsa más

rápidas de la historia (-34% en un mes).

El CAPE ha ido de 31x a 21x en el periodo. El nivel de valoración nos parece todavía excesivo.

El único episodio histórico de inicio de mercado alcista en estos niveles de valoración fue tras las caídas de 2001

Evolución histórica ratio CAPE para el

índice S&P 500 (veces)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

808284868890929496980002040608101214161820

PIB real BPA estimado (dcha.)

Fuente: Afi, Macrobond

Crecimiento del PIB EEUU (% anual) y crecimiento

esperado de BPA próximos 12m para el S&P 500 (%)

26x


mercados

Una recesión en EEUU implicaría una caída de beneficios del orden del 30% y

llevaría las valoraciones actuales a niveles más ajustados.


26

Las recesiones anteriores en EEUU arrojan promedios de caída del PIB del 2%, de un 27% en beneficios, un

ajuste de valoración de 9 puntos (el CAPE, la ratio de precio/beneficios ajustado por el ciclo de 10 años, va de

22x a 13x) y una caída de cotización del 36%1.

Evolución histórica en términos nominales de variables del S&P

500 en momentos de recesión en EEUU

(*) para más detalles de este análisis ver nuestro informe de 24 de marzo aquí

https://www.afi-research.es/InfoR/descargas/1956991/1597573/Comenzamos-a-asumir-riesgos-crecientes-aun-no-en-renta-variable.pdf


mercados

La elevada rentabilidad por dividendo en relación al tipo libre de riesgo es un

factor de soporte a medio plazo.


27

Rentabilidad por dividendo y TIR a 10

años en EEUU y Europa

El diferencial entre la rentabilidad por dividendo y los tipos libres de riesgo se encuentra en máximos de 20 años

En todo caso, no es la primera vez que la rentabilidad por dividendo es superior al tipo libre de riesgo

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

EuroStoxx S&P 500 10y GER 10y US

Rentabilidad por dividendo y TIR a 10

años en EEUU


mercados

-44 -40 -36 -32 -28 -24 -20 -16 -12 -8 -4 0

Bancos

Energía

Autos

Seguros

C. Cíclico

Construcción

Industria

RRNN

Real Estate

Alimentación

Media

EuroStoxx

Química

Telecom.

C. No Cíclico

Utilities

Retail

Tecnología

Salud

-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

Energía

Financiero

Industria

Materiales

Real Estate

Utilities

S&P 500

C. No Cíclico

C. Cíclico

Telecom.

Salud

Tecnología

Evolución sectorial desde inicio de 2020

S&P 500 (%, retorno total)


Los sectores cíclicos/value son los más castigados, principalmente Bancos y Energía

Evolución sectorial desde inicio de 2020

Eurostoxx (%, retorno total)

28


mercados

65

75

85

95

105

115

125

135

ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20

MSCI Europe Growth

Value Min. Volatility

Mid-Cap Eq. Weighted Quality

Momentum

Evolución estilos de inversión Europa

(rentabilidad, %, 100=31/12/18)


Evolución estilos de inversión Europa

(rentabilidad, %)

Mantenemos preferencia por growth/defensivos. Es pronto para un rebote de

value/cíclicos

29

-32% -22% -12% -2% 8%

Value

Mid-Cap Eq. Weighted

MSCI Europe

Min. Volatility

Growth

Quality

Momentum

YTD Abril


mercados

PER 12m forward relativo MSCI Growth vs

Vaue Europa


La prima de growth vs value está en máximos, pero creemos que hay que esperar

para rotar

PER 12m forward relativo MSCI Growth vs

Vaue EEUU

30


mercados

31

Growth vs value Europa Growth vs value EEUU


A largo plazo, entornos de moderado crecimiento económico y baja inflación

favorecen un mejor desempeño del estilo growth frente al value


mercados

32

Small caps vs large caps Europa Small caps vs large caps EEUU


Las large caps resisten mejor en periodos de elevada incertidumbre


mercados

33

Cíclicos vs defensivos Europa Cíclicos vs defensivos EEUU


Las empresas con sesgo defensivo, en Europa y EEUU, también se comportan mejor en

entornos de alta incertidumbre


mercados


Asset allocation - mayo 2020

34

Categoría may-20Var.

mesabr-20 mar-20 feb-20 may-19 may-18 feb-16 BMK

AFI vs

BMK

Perfilados

España

Liquidez 5% -2% 7% 12% 12% 14% 19% 5% 5% 0% 8%

Monetarios USD 10% -2% 12% 12% 9% 12% 0% 8% 0% 10% 0%

Monetarios GBP 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Mdo. Monetario 15% -4% 19% 24% 21% 26% 19% 13% 5% 10% 8%

DP Corto EUR 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 2% 10% -10% 3%

DP Corto perif EUR 4% 0% 4% 4% 4% 2% 0% 0% 5% -1% 6%

DP Largo EUR 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 7% 7% -7% 5%

DP Largo perif EUR 13% 5% 8% 4% 4% 2% 0% 0% 3% 10% 4%

DP USD 6% 0% 6% 6% 6% 8% 11% 0% 5% 1% 3%

RF IG EUR 20% 0% 20% 15% 15% 11% 13% 13% 12% 8% 25%

RF IG USD 6% 0% 6% 3% 0% 0% 0% 0% 3% 3% 0%

RF HY EUR 5% 0% 5% 5% 5% 5% 4% 19% 5% 0% 6%

RF HY USD 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% -2% 0%

RF EM USD 1% 0% 1% 1% 1% 6% 6% 7% 2% -1% 2%

RF EM Local 0% -1% 1% 2% 2% 0% 0% 0% 1% -1% 0%

Renta fija 55% 4% 51% 40% 37% 34% 36% 47% 55% 0% 54%

RV EUR 11% 0% 11% 13% 17% 14% 20% 29% 15% -4% 20%

RV EEUU 11% 0% 11% 13% 15% 16% 15% 0% 15% -4% 11%

RV Japón 3% 0% 3% 4% 4% 4% 5% 10% 5% -2% 3%

RV Emergente 5% 0% 5% 6% 6% 6% 5% 1% 5% 0% 4%

Renta variable 30% 0% 30% 36% 42% 40% 45% 40% 40% -10% 38%

Sube peso en el mesPierde peso en el mes


mercados

Fuente: Afi

Posicionamiento sectorial en renta variable

35

Muy

infraponderadoInfraponderado Neutral Sobreponderado

Muy

sobreponderado

Energía

Bancos

Seguros

Autos

RRNN

Construcción

C. Cíclico

Industria

Tecnología

Serv. Fcieros.

Utilities

Química

Retail

Salud

C. no Cíclico

Telecom.

Media

Real Estate

Alimentación

Sectores cíclicos

Sectores

defensivos


mercados

Fuente: Afi

Posicionamiento por segmento de mercado en renta fija global

36


mercados

La Banca ante la crisis:

protagonista activo y pasivo


Ángel Berges


mercados

38

La banca ante la crisis: protagonista activo y pasivo

Ante una crisis sobrevenida ….

La banca en medio de la cadena de transmisión: para mal y para bien

1. Para mal:

Fuertemente penalizada por los mercados: acciones, CoCo, Bonos, Euribor

Anticipación de fuertes saneamientos: primeras evidencias

2. Para bien:

Moratorias a colectivos más vulnerables

Canalización de ayudas/avales a tejido productivo

Alivios transitorios desde la Regulación / Supervisión


mercados

Banca global y española, todavía digiriendo la crisis financiera…

39

Fuente: The Global Risks Report 2020

0

5

10

15

20

25

IRL

LU

XS

WE

NO

RD

NK

NL

DH

KG

CH

EF

ING

BR

DE

UP

OL

BE

LA

UT

FR

AT

UR

SG

PJP

NIN

DM

EX

ITA

BR

AE

SP

US

AC

AN

KO

RA

US

CH

NR

US

2007 2019

Los bancos cuentan en la actualidad con una posición más holgada de capital para absorber

pérdidas

Las reducidas valoraciones presionan la solvencia a valores de mercado

Ratios TIER 1 por sector bancario

Área

euro

Otras

economías

desarrolladas

EEUU China

Otras

economías

emergentes

Capitalización bancaria ajustada al mercado


mercados

Se enfrentan a un shock que excede los peores escenarios de estrés

40

Fuente: The Global Risks Report 2020

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Año 1Año 1 - 2

(Acumulado) Año 1Año 1 - 2

(Acumulado)

Economías avanzadas Economías emergentes

FSAP WEO baseline WEO adverse

WEO adverse 2 WEO adverse 3

Comparación de los shocks macro de COVID-19 con los

shocks en las recientes pruebas de estrés de FSAP (%)

El impacto potencial de la crisis del COVID-19 en el corto plazo es mucho mayor que los shocks contemplados en

cualquier test de estrés


mercados

41

Fuerte ajuste de precios en acciones bancarias …

CHN

JPN

CAN

FIN

SGP

SWE

TUR

MEXRUS

AUS

KOR

POLBRA

ZAFGBR

IND

AUT

CHE

NORITA

USA

DNK

DEU

BEL

ESPFRA

NLD

IRL

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

0 5 10 15 20 25 30

< 1.000 casos por millón de población

> 1.000 casos por millón de población

Cambio en el valor de las acciones bancarias

(% desde 17 de enero)

Fuente: Afi, Global Financial Satbility Report – abril 2020


mercados

42

Más intenso que en el resto de sectores …

79,5

55,5

0

20

40

60

80

100

120

31-d

ic.

3-e

ne.

6-e

ne.

9-e

ne.

12-e

ne.

15-e

ne.

18-e

ne.

21-e

ne.

24-e

ne.

27-e

ne.

30-e

ne.

2-f

eb.

5-f

eb.

8-f

eb.

11-f

eb.

14-f

eb.

17-f

eb.

20-f

eb.

23-f

eb.

26-f

eb.

29-f

eb.

3-m

ar.

6-m

ar.

9-m

ar.

12-m

ar.

15-m

ar.

18-m

ar.

21-m

ar.

24-m

ar.

27-m

ar.

30-m

ar.

2-a

br.

5-a

br.

8-a

br.

11-a

br.

14-a

br.

17-a

br.

20-a

br.

23-a

br.

26-a

br.

29-a

br.

Euro STOXX Euro STOXX - Bancos

Eurostoxx bancos vs. Eurostoxx

(Base 100 12 de feb. 2020)IBEX bancos vs. IBEX

(Base 100 02 de ene. 2020)

63,5

73,9

0

20

40

60

80

100

120

31

-dic

.3

-ene

.6

-ene

.9

-ene

.1

2-e

ne

.1

5-e

ne

.1

8-e

ne

.2

1-e

ne

.2

4-e

ne

.2

7-e

ne

.3

0-e

ne

.2

-fe

b.

5-f

eb

.8

-fe

b.

11

-fe

b.

14

-fe

b.

17

-fe

b.

20

-fe

b.

23

-fe

b.

26

-fe

b.

29

-fe

b.

3-m

ar.

6-m

ar.

9-m

ar.

12

-ma

r.1

5-m

ar.

18

-ma

r.2

1-m

ar.

24

-ma

r.2

7-m

ar.

30

-ma

r.2

-abr.

5-a

br.

8-a

br.

11

-ab

r.1

4-a

br.

17

-ab

r.2

0-a

br.

23

-ab

r.2

6-a

br.

29

-ab

r.

Banca IBEX IBEX


mercados

43

Impacto diferencial en acciones, bonos convertibles y bonos

40

90

140

190

240

290

340

390

01/01/2020 01/02/2020 01/03/2020 01/04/2020

Itraxx Sub Itraxx SR

Índice CoCo* y Eurostoxx BancosCDS Bancos Europeos

(Senior y Subordinado)

*ICE BofA Contingent Capital Index

Fuente: Afi, ICE, Bloomberg

40

50

60

70

80

90

100

110

120

2-e

ne

.

7-e

ne

.

10-e

ne.

15-e

ne.

20-e

ne.

23-e

ne.

28-e

ne.

31-e

ne.

5-f

eb.

10-f

eb

.

13-f

eb

.

18-f

eb

.

21-f

eb

.

26-f

eb

.

2-m

ar.

5-m

ar.

10-m

ar.

13-m

ar.

18-m

ar.

23-m

ar.

26-m

ar.

31-m

ar.

3-a

br.

8-a

br.

13-a

br.

16-a

br.

Eutostoxx Bancos CoCo


mercados

44

… en anticipación de un deterioro de muy difícil cuantificación

(en intensidad y duración)

0,12%

0,03%

0,07%

0,24%

0,10%

0,28%

España Reino Unido Estados Unidos

2019 1T20

Provisiones* / ATM

*El dato de 2019 se corresponde con el promedio trimestral mientras que el dato de 2020 es el dato del primer trimestre, sin anualizar.

Fuente: Afi, Entidades, SNL


mercados

45

Fuente: Afi, Entidades, SNL

Provisiones – Estados Unidos

millones € 1T20 4T19 3T19 2T19 1T19Promedio

año 20191T20 2019

JPMorgan Chase & Co. 8.285 1.401 1.479 1.077 1.492 1.362 0,28% 0,05%

Bank of America Corporation 4.761 937 776 853 1.008 894 0,19% 0,04%

Citigroup Inc. 7.027 2.123 2.062 2.089 1.944 2.055 0,34% 0,10%

Wells Fargo & Company 4.005 644 695 503 845 672 0,20% 0,03%

U.S. Bancorp 993 395 367 365 377 376 0,19% 0,08%

PNC Financial Services Group, Inc. 914 221 183 180 189 193 0,21% 0,05%

Capital One Financial Corporation 5.423 1.836 1.374 1.329 1.684 1.556 1,38% 0,41%

Bank of New York Mellon Corporation 169 -5 -18 -1 11 -3 0,04% 0,00%

Provisiones por deterioro de activos financieros Provisiones /ATM


mercados

46

Fuente: Afi, Entidades

Provisiones - España

millones € 1T20 4T19 3T19 2T19 1T19Promedio

año 20191T20 2019

Santander 3.934 2.542 2.442 2.122 2.246 2.338 0,26% 0,16%

BBVA 2.575 1.169 1.172 731 1.001 1.018 0,36% 0,15%

Caixabank 515 88 84 81 123 94 0,13% 0,02%

Bankia 85 189 132 86 55 116 0,04% 0,06%

Sabadell 400 246 124 145 157 168 0,18% 0,08%

Bankinter 67 36 41 37 24 35 0,08% 0,04%

Provisiones por deterioro de activos financieros Provisiones /ATM


mercados

47

LTRO TLTRO III, PELTRO

Flexibilización colateralesAlivio temporal de capital

(CCB, CCyB, P2G)

Suspensión dividendos

Programa de Avales del

Gobierno español

Avales BEI y

Comunidades Autónomas

Alivio temporal de liquidez

(LCR 100%)

Flexibilización del

tratamiento contable

Moratoria para créditos

hipotecarios y consumo

Medidas

monetarias

Exig

en

cia

s

de c

ap

ital /

liqu

idez

Medidas

contables

Pro

gra

mas

de a

vale

s

Compras de activos: APP,

PEPP (con flexibilidad)

La banca, protagonista en la canalización de ayudas (moratorias,

avales),y apoyada por medidas monetarias/ regulatorias/contables


mercados

48

Provisiones – Dudosos

millones € 1T20 4T19 3T19 2T19 1T19 Crecimiento

Santander 31.697 32.559 32.941 33.769 34.086 -2,65%

BBVA 15.242 15.954 17.092 16.009 16.559 -4,46%

Caixabank 8.957 8.794 9.953 10.402 10.983 1,85%

Bankia 5.763 5.853 7.117 9.047 7.285 -1,53%

Sabadell 5.890 5.923 6.391 6.274 6.383 -0,55%

Bankinter 1.733 1.666 1.799 1.779 1.777 4,03%

Evolución dudosos

Fuente: Afi, Entidades

jornadas de análisis económico y de mercados. parte ii ... · análisis económico y mercados 6...

Documents