EL FIN DE LOS ESTMULOSNOACABACONELPOTENCIALDELMERCADOAMERICANO P4

InversinInversinelEconomista

Revista mensual 29 de noviembre de 2014 | N 20

a fondoa fondo

QU SE NECESITAEN 2015 PARA DARENLADIANADELARENTAFIJA P18

LA RESURECCIN DELAS HIPOTECAS LLEGACONDIFERENCIALESINFERIORESAL2% P24

2Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Pea Director Gerente: Julio Gutirrez DirectorComercial: Juan Ramn Rodrguez Relaciones Institucionales: PilarRodrguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de Mara Director de elEconomista: Amador G. Ayora Directora deelEconomista Inversin a fondo: Ana PalomaresDiseo: CristinaFernndez Celis Infografa: Nerea de Bilbao Fotografa: Pepo GarcaCoordinacin: Cristina Garca Redaccin: Isabel Blanco, Vctor B. Moro,Mara Domnguez, Mnica Garca, Isabel Gaspar, Javier J. Jorrn, ArantxaRubio, Fernando Monreal y Daniel Yebra.

NDICE

editorial

42ENCUESTA EFPA

El rally del Ibex

empieza a generar dudas

a corto plazo para los

asesores financieros

8DLAR

Todo el mundo pronostica

que su rally se mantendra

pero qu gana EEUU

con una divisa fuerte?

37DEBUT BURSTILNueva seccin en la que

analizaremos la gran OPV

de cada mes. Hoy, National

Comercial Bank

30ASESORAMIENTOLos robots financieros

llegan a Europa con el

objetivo de acercarse al

inversorms pobre

10FORMACIN

Explicamos uno de los

conceptos que ms

portadas acaparar en

2015: la volatilidad

Esms seguro invertiren EstadosUnidos queen la Desunin Europea

multiplicadores de beneficios. La conclusin es clara. En la bolsa americana todava

quedan mximos que explorar. Por los beneficios del principal ndice estadounidense se

estn pagando hoy 16 de aos de ganancias. Esta ratio supone pagar un 15 por ciento

ms que en la ltima dcada. Un porcentaje exigente, pero no descabellado, a tenor de la

situacin econmica de la primera economa mundial. Estados Unidos crece de forma

saludable y ha conseguido retirar los estmulos monetarios a la economa de forma gradual

sin que se produzca un deterioro de la recuperacin. La bolsa americana est ms cara

que la europea. Pero el escenario en este lado del Atlntico es radicalmente diferente. La

recuperacin es muy dbil, nos encaminamos a aos de pobres crecimientos salpicados de

instantes de deflacin, y el consenso para adoptarmedidas de estmulo monetarias no

convencionales no es unnime. Alemania ha dicho en reiteradas ocasiones que no es

partidaria de la compra de bonos pblicos como ha insinuado Mario Draghi.

Con esta divisin la inversin en laDesunin Europea es ms barata en trminos de

PER -nmero de veces que el beneficio se recoge en el precio de la accin- que en

Estados Unidos, pero ms arriesgada. Adems, Wall Street cuenta con un aditivo adicional

para el medio plazo: el dlar. Es casi tirar a baln parado. El consenso entre los expertos es

casi unidireccional, ya que considera que el billete verde se apreciar frente a la divisa

comunitaria. Y lo har con fuerza. Goldman, por ejemplo, estima que la paridad se

alcanzar en 2017. Un colchn de reserva que supondra casi un 25 por ciento adicional de

rentabilidad a tres aos.

La bolsa americana va camino de cerrar el ao con una acumulacin de casi mediocentenar de mximos histricos. La pregunta que se hace el inversor es si el prximo ao

todava queda fuelle para ms alegras. En este sentido ya se escuchan voces alertando de

un cataclismo. El propio Marc Faber, inversor y autor delGloom, Boom & Doom Report -y

una autoridad en sentencias catastrofistas en mercado-, aseguraba en una reciente

entrevista a elEconomista que la prxima correccin burstil ser de al menos un 30 por

ciento. El consejo editorial de Inversin a Fondo se ha planteado si la bolsa

estadounidense todava debe tener el peso que le corresponde en cartera a tenor de que

las bolsas europeas -no la espaola- se encuentran ms baratas si se mira sus

3mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN147,15

-6,97%

AUSSIE/EURO0,68

+1,51%

ORO1.197$

-2,78%

KIWI/DLAR0,79$

-0,16%

PLATA16,74$

-3,74%

PLATINO1.227$

-1,93%

PALADIO801$

+2,60%

Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AO

NASDAQ 100VAR.AO

S&P 500VAR.AO

MERVALVAR.AO

MEXBOLVAR.AO 4,44

5,77

BOVESPAVAR.AO 7,09

-

EUROSTOXX

VAR.AO

INTERSBONO

INTERSBONO

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INTERSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AO 1,80

1,05

VAR.AO 3,80

0,74

VAR.AO 5,12

2,16

VAR.AO -0,30

1,98

VAR.AO 7,36

1,98

VAR.AO -19,32

2,92

E E U U

M X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AO -28,77

10,32

NIKKEIVAR.AO 6,70

0,44

CSIVAR.AO 16,87

3,57

HANG SENGVAR.AO 3,46

1,79

SENSEXVAR.AO 34,08

-

JAKARTA LQ-45

VAR.AO 20,09

7,71

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AO 7,88

7,69

VAR.AO 15,21

3,96

VAR.AO 0,82

3,13

VAR.AO 24,25

7,82

VAR.AO 31,86

-

VAR.AO 6,39

-

VAR.AO 7,52

-

C H I L E

EEUU*

EEUU*

EEUU*

Argentina*

Mxico*

Brasil* Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido Espaa Portugal

Rusia

Japn

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudfrica N. Zelanda Australia Turqua E. Arabes U. Arabia Saud

S U D F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U A

E M I R A T O S R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

Datos a 26/11/2014.(*) Media sesin

El mapamundi de la inversin en el ao

3,77

-

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7,40

2,24

19,95

2,24

11,97

2,24

86,47

-

Materias Primas

EURO/ DLAR1,25$

-1,50%

Divisas

LIBRA / EURO1,26

+0,58%

4RENTAVARIABLE

ISTOCK

Ha sido el primer mercado en demostrar que no slo se puede sobrevivir sin los programas deestmulo sino que adems se pueden marcar mximos histricos. Su fortaleza econmica yempresarial lleva a los expertos a tener a la bolsa americana entre sus grandes bazas para 2015

por Ana Palomares

areca que no pasara nunca pero ya se sabe que nada dura para

siempre. Ni siquiera los planes de estmulo que los bancos centrales

pusieron en funcionamiento hace ya seis aos. Se esperaba que EEUU fuera el

primero en dejaresta droga dura que tan bien ha sentado al mercado en los ltimos

aos -el hecho de queWall Street no deje de encadenarmximo trasmximo no es

casualidad- y as ha sido. Con Halloween lleg el fin del tercerquantitative easing

(QE) y aunque el temorera que este punto y final de las medidas de estmulos- se

han comprado cerca de 3,5 billones de dlares de deuda pblica- supusiera un

repunte en la rentabilidad del bono americano y un frenazo deWall Street, la realidad

P>

HAY TERRENO QUE CONQUISTAREN WALL STREET

5ciento interanual en el tercer trimestre del ao, la venta de viviendas en octubre subi

un 1,5 porciento lo que es el mejordato desde septiembre de 2013, las pagas y

salarios crecieron al ritmoms alto de los ltimos 6 aos en el segundo y tercer

trimestre segn los datos de la Oficina de Estadstica de Empleo de EEUU recogidos

porLegg Masson, porcitaralgunos datos positivos.Aunque tambin quedan tareas

pendientes como verun aumento de la inversin empresarial y sobre todo el tirn del

consumo, que al fin y al cabo supone el 70 porciento del PIB -los datos de ventas del

BlackFridayde ayero el consumo navideo pueden sergrandes indicadores-. La

buena noticia es que estas tareas pendientes no preocupan al mercado ya que

RENTAVARIABLE

ha sido bien distinta. En el mes de noviembre tanto el

S&P500 como el DowJones han marcado nuevosmximos

histricos y la rentabilidad del Tnote (10 aos), lejos de

subir, ha cado del 2,33 al 2,24 porciento. Qu quiere decir

esto? Que el mercado ya tena ms que descontada la

retirada de estmulos de la Fed y que vuelve amoverse

como lo haca antes de que estallara la crisis de las

subprime, atendiendo a los datosmacroeconmicos y

empresariales. Creemos que la atencin de los inversores

dejar de concentrarse en la poltica de la Fed y que sern

los fundamentales los que pasen a un primerplano, afirma

Steve Kolano, estratega de inversin en el grupo de

soluciones y estrategia de inversin de BNYMellon.

LAECONOMAESLACLAVEY lo cierto es que esos fundamentales son de lo ms

positivo. Desde el punto de vista microeconmico, y con

casi el 100 porcien de las empresas del S&P500 habiendo

ya presentado sus cuentas, el 79 porciento de ellas ha

superado las estimaciones de los analistas segn los datos

deBloomberg. Adems, se espera que estasmismas

compaas sigan mejorando sus cuentas de cara al prximo

ao ya que, segn los datos de FactSet, se espera que

aumenten demedia sus beneficios un 8 porciento en 2015

adems de que suban sus dividendos un 15 porciento pese

a no serEEUU un mercado que se haya caracterizado

precisamente pordarbuenos dividendos. Quiz esto

explique que la mitad disfrute de un consejo de compra por

parte de la banca de inversin.

La foto empresarial es positiva pero en la que realmente se est fijando en el

mercado es en la macroeconmica, mxime teniendo en cuenta que es en la

recuperacin econmica donde se ha apoyado JanetYellen, la presidenta de la Fed,

para justificarel cierre de la barra libre que inici su antecesorBen Bernanke con la

compra de deuda pblica. Morgan Stanley lo tienems que claro: Si la expansin de

la economa estadounidense acaba durando 4 o 5 aosms creemos que el S&P

500 sera capaz de alcanzarun pico de 3.000 puntos, afirma el banco de inversin.

No vamal encaminada. Los ltimos datos de PIB muestran un aumento del 3,9 por

6sus ventas del ao previo frente a un ratio de 3,6 veces de los 12 aos previos.

De esta vuelta de los inversores americanos se beneficiarn todos los fondos de

bolsa americana, que tambin se vern beneficiados porel crecimiento americano,

afirmaAna Hernndez, responsable de CFASpain. Mxime si quien contrata estos

fondos lo hace sin cubrir la divisa ya que, teniendo en cuenta que se cumplan las

perspectivas de todos los analistas que apuntan ams subidas del dlaren su cruce

con el euro, el partcipe del fondo obtendra una doble va de rentabilidad, la de la

bolsa en s y la de la divisa.Algunas opciones de sacarpartido a este tirn son fondos

como LeggMason OpportunityAAcc $ o LeggMason CBUSAgrsvGrowth A

Acc(G)$, con cinco estrellas Morningstar. El primero, adems,obtiene a tres aos una

rentabilidad anualizada del 44 porciento, el doble que el segundo del ranking y pese

a serde renta variable ofrecen comisiones competitivas inferiores en ambos casos al

2 porciento.

La inversin en bolsa americana a travs de fondos permite al inversordelegaren

el gestor la seleccin de valores pero si es uno de esos inversores que prefiere sersu

propio gestor, ha de saberque los sectores quemejorpueden comportarse de cara a

2015 son el tecnolgico, el de salud, el biotecnolgico y aquellas empresas que

tengan relacin, ya sea directa o indirectamente con la revolucin energtica que est

provocando el shale gas -muchas de las empresas con mejor recomendacin de

compra y previsin demejora de beneficios pertenecen a alguno de estos sectores

(vergrfico)-.

Adems, tambin defienden el potencial de compaas que estn primando a sus

accionistas, ya sea va buybacks o recompra de acciones o va reparto de

dividendos, un denominadorcomn en muchas empresas que cotizan enWall Street.

As, se calcula que gasten 914.000 millones de dlares, el 95 porciento de sus

ingresos aproximadamente en estas recompras de acciones y dividendos, segn los

datos recogidos porBloomberg.

Eso en bolsa pero y en renta fija? Nada omuypoco que rascar. Ni en deuda

pblica donde lo previsible es que los tipos de inters semuevan al alza, ni en deuda

corporativa ya que, segn explica Fernando Luque, editordeMorningstar, en EEUU

el gran problema es el high yield sobre todo si hay subida de tipos ya que pueden

tenermuchos problemas de liquidez. La nica excepcin seran los fondos

monetarios en dlares ya que aunque el potencial que se podra obtenerpor la va de

los activos de renta fija a muy corto plazo, donde invierten es cero no lo es el

potencial que presentan por la va divisa. De hecho, esto explica que en 2014

muchos de estos fondos ganan ms de un 10 porciento -vergrfico- pese a que nos

encontremos en un contexto de tipos de inters al 0 porciento.

RENTAVARIABLE

implican que la subida de tipos puede retrasarse en

el tiempo, mxime si la inflacin sigue en niveles

moderados -la ltima encuesta de BankofAmerica

Merrril Lynch ya sita el alza en el tercer trimestre del

ao- lo queminimiza el gran riesgo al que se enfrenta

Wall Street que haya una subida precipitada de los

tipos de inters. La mejora del empleo en EEUU

pero sobre todo la cada de los precios de la energa

y el petrleo y los bajos tipos de inters afectan de

manera positiva a la renta disponible de las

personas. Esto es lo quemover el verdadero

crecimiento: que la gente se sienta positiva en lo que

respecta a su economa personal y empiece a gastar

e invertir, afirma StevenAndrew, gestordeM&G

IncomeAllocation Fund.

El optimismo de los inversores parece por tanto

justificado, sobre todo si la apreciacin del dlar

sigue guardando una correlacin positiva con el

crecimiento como ha sucedido en los ltimos aos.

EEUU es el sitio donde estar realmente positivo,

afirmaba recientemente Keith Wade, economista de

Schroders. YAntonio Salido, directordemarketing de

Fidelity, puntualiza: Amedio/largo plazo esmejor

estaren EEUU que en Europa. Su mercado seguir

siendo alcista aunque habrmucha volatilidad.

MEJORBOLSAQUERENTAFIJAEse aumento de la volatilidad no oculta que, ms en

un contexto de tipos de inters cero y al menos en

EEUU sin riesgo de deflacin en el frente, el activo

donde estar seguir siendo la bolsa. De hecho, la

fiebre por invertir en el mercado americano explica la gran acogida que han teniendo

las salidas burstiles que se han producido en ese pas, conAlibaba a la cabeza -ver

pgina 38-. El particularamericano se haba perdido el rallyy ahora est volviendo a

bolsa y de ah los debuts tan caros que se estn produciendo, asegura Vctor

Alvargonzlez, directorde inversiones de Tressis. Esto se ve en que, segn publica el

WallStreet Journal, el precio medio de salida a bolsas ha sido en 2014 de 8,2 veces

ISTOCK

Si hay una moneda en la que los expertos tienen total confianza para 2015, es el dlar. Detrs de su apreciacinestn las propias autoridades estadounidenses, que ven muchos factores positivos en el avance de la monedapor la atraccin de capitales que genera. Mientras el Tesoro y la Fed quieran, el rally del dlar seguir

EL DLAR ES EL SHERIFF

por Javier G. Jorrn

DE LAS DIVISAS

9divisas

da grandes ventajas a los inversores, ya que cualquierapuesta porel mercado

estadounidense podr conseguir el respaldo de un dlaral aza, si finalmente se

cumplen las previsiones.

BENEFICIOSDEUNDLARMSFUERTELa crisis econmica actual ha vuelto a reflejar la importancia de una divisa dbil para

que una economa consiga mayorcompetitividad. Sin embargo, hay lecciones que no

son infalibles. EEUU se enfrenta a una situacin en la que consigue unos efectos

positivos que son superiores a la prdida de competitividad y al deterioro de la

repatriacin de beneficios empresariales que produce la apreciacin del dlar.

En primer lugar, una divisa fuerte atrae inversores internacionales pordosmotivos:

como depsito de valor -es menos voltil y susceptible de sufrir depreciaciones- y

como activo que ofrece rentabilidad. No hace falta irse muy lejos, para el inversoren

euros, al retorno que consigue de cualquier compra en EEUU hay que aadirle el 10

porciento que gana por la va del dlaren los ltimos seis meses. La entrada de

capital extranjero permitir a las autoridades del pas seguir financindose a tipos de

intersmuybajos, a pesarde que la Reserva Federal (Fed) ya no est comprando

bonos y a que en 2015 comenzar a subir los tipos de inters oficiales. Slo con la

entrada de inversores internacionales, EEUU podr seguir colocando bonos a 10

aos pagando un cupn inferioral 2,5 porciento.

La entrada de dinero forneo tambin ir a la bolsa, otra institucin clave para las

autoridades estadounidenses. Dado el nivel de inversin de las familias en acciones,

cualquier subida deWall Street eleva la riqueza de las familias, lo que estimula la

inversin y el consumo. Segn los datos de la Fed, en 2013 los hogares tenan un

13,8 porciento de sus ahorros en acciones y un 8,2 porciento en fondos de

inversin. Cifras que reflejan el gran impacto que tiene la fluctuacin de la bolsa sobre

la economa. Otro de los grandes aspectos positivos de la fortaleza del dlares el

descenso que genera en las materias primas. Como se negocian en dlares, la

correlacin inversa del billete verde y las materias es casi infalible. Si la cada de

precios contina, se abrir un escenario en el que se reducirn los costes intermedios

y finales, situacin quemuchos expertos equiparan a una reduccin de los

impuestos, lo que anima la actividad econmica.

DNDEESTELLMITE?Las autoridades estn cmodas con el avance del dlar,

pero, cul ser el lmite? Esta es la pregunta clave.

Tradicionalmente, la respuesta estara en el punto en el que

la prdida de competitividad generase un fuerte dficit comercial, sin embargo, esta

vez puede serdistinto.

El fracking seguir reduciendo la importacin de energa del pas, lo que contribuir

a seguir aliviando su dficit comercial. Esta situacin supone un autntico baln de

oxgeno para el pas. Adems, conviene teneren cuenta que EEUU

tiene una larga tradicin de necesidad de financiacin internacional para

su balanza comercial, por lo que no es el origen de una preocupacin

especial.

Ante esta situacin, el verdadero lmite para la

apreciacin del dlarestar en el momento en

el que empiece a generar fuerzas

deflacionistas, opina Bloom. Porotra

parte, si su economa sigue

recuperndose al ritmo actual, la Fed se

ver obligada a empezara subir los tipos de

inters en 2015 para evitar futuros desequilibrios. Esto significar un impulso a la

divisa que no podrn evitar sus autoridades.

11

VctorAlvargonzlez, directorde inversiones de Tressis. Aunque

tambin es posible explicar la volatilidad de otromodo. Demanera que

una forma de entenderqu quiere decir que un fondo tenga una

volatilidad del 5 porciento, porejemplo, es pensarque la de la bolsa

espaola se sita en torno al 20 porciento y la de un depsito, en el 0 por

ciento. Sabiendo ambos rangos, uno se puede hacera la idea del riesgo que

va a asumir, aade.

UNFONDOCONVOLATILIDADDEL5%?De hecho, cuando alguien contrata un fondo de inversin esmuy frecuente

que uno de los datos que le den sobre el producto es su volatilidad, pero a

veces interpretarqu quiere decir no es una tarea sencilla. En concreto,

cuando se aplica a estos vehculos, la volatilidad indica si histricamente

los valores liquidativos del fondo han experimentado variaciones

importantes o si, porel contrario, han evolucionado demanera estable. Un

fondomuy voltil tienems riesgo porque esms difcil preversi el valor

liquidativo va a subir o bajar. Por tanto, en el momento de reembolso, lo mismo

podran obtenerse ganancias significativas que prdidas importantes, explica la

Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en un tutorial interactivo

disponible en su pgina web.

Aunque segn explica Fernando Luque, editor seniordeMorningstar, la

volatilidad pors sola no ofrecemucha informacin al partcipe. De ah la

importancia de comparar la volatilidad del fondo con la media de su categora y de

las medias de las categoras entre ellas. Segn explica este experto, el concepto

de volatilidad a veces es complicado de entenderporque la volatilidad puede ser

al alza o a la baja. La volatilidad de un fondo que pierde todos los meses un 1

porciento es cero, pero ese no es el objetivo, aade Luque. Tambin es

conveniente teneren cuenta que este concepto lo que hace esmedir el

comportamiento pasado del fondo, no el futuro. Lo que da pistas, pero hasta

cierto punto.

Es porello que el consejo editorial de Inversin a Fondo tambin

recomienda complementar la volatilidad otro concepto a la hora demedir el

riesgo de un activo. Se trata de la prdida mxima. Este otro parmetro lo

quemide es la prdida mxima en la que un inversorpuede incurrir en

un periodo determinado. Demanera que esms fcil que se haga

una idea de si esa inversin se adapta al riesgo que est

dispuesto a asumiro, si porel contrario, es excesivo.

escuela

200

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NOSAJJMAMEFOD

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NOSAJJMAMEFOD

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Fuente: Bloomberg. (*) En base 100. elEconomista

Una herramienta para detectar el miedoEvolucin del Ibex y la volatilidad del mercado europeo (puntos)*

Evolucin del S&P 500 y la volatilidad del mercado de EEUU (puntos)*

109,34

114,30

107,74

127,85

ndice VDX Ibex 35

ndice VIX S&P 500

europeo.Ambos se comportan de forma inversa a la bolsa, es decir, que si el Ibex 35

sube un da, lo normal es que la volatilidad baje porque la incertidumbre que se

respira esmenor -vergrfico-. Un ejemplo prctico se produjo en octubre, cuando el

mercado empez a descontar la posibilidad de que se produjera una tercera recesin

en Europa porel parn que registr la economa alemana, la bolsa espaola se dej

un 3,21 porciento -su peorevolucin mensual desde junio de 2013-, mientras que el

ndice del miedo se dispar hasta los mximos del ao. Y lo mismo ocurri en

Estados Unidos, aunque all el susto fue puntual. La decisin de la Reserva Federal

(Fed) de abandonar las compras de deuda soberana junto al debate de cundo se

producir una subida en los tipos de inters, que ahoramantiene entre el 0/0,25 por

ciento, sembr llen de dudas aWall Street, aunque no fueron lo suficientemente

fuertes para borrar las ganancias superiores al 2 porciento que los ndices

estadounidenses sumaron en octubre.

La volatilidad significa miedo.Aunque es cierto que cuando el miedo es constante

la volatilidad es baja, en el 90 porciento de los casos en los que se produce un

repunte salvaje de estos ndices es porque existe temoren el mercado, explica

BNP Cortal ConsorsComisin para operar en Telefnica:

89,75 euros

Comisin para operar en Allianz:99,75 euros

Comisin en compaasestadounidenses: no operan

Sabadell eBrokerComisin para operar en Telefnica:

3 euros (ms tasas y cnones)

Comisin para operar en Allianz:15 euros (ms tasas y cnones)

Comisin para operar en Verizon:15 euros (ms tasas y cnones)

Con la compaa holandesa, adems de poder ahorrar dinero, puede acceder a

mercados comoAustralia, Japn o Hong Kong.

Entre los 15 intermediarios analizados, DeGiro es el ms barato para

comprar acciones europeas. Si un inversor optara por invertir

3.000 euros enAllianz, le costara 5,2 euros de inversin mnima,

sin ms costes adicionales. En cambio, si decidiera hacerlo

en SantanderTarifa Bsica, le supondra un desembolso de

120 euros al ao, ya que la entidad exige un coste del 1

por ciento o un mnimo de 60 euros, por lo que al tratarse

de una inversin de 3.000 euros se tendra que hacer

frente a la segunda opcin en ambos casos. Eso s, no

tiene ningn coste de mantenimiento. Claro que DeGiro no

es la nica. Otras intermediarias que no exigen un coste

elevado son Clicktrade yActivotrade. En ambos casos, el

inversor no debe pagar ninguna comisin por custodia ni por

mantenimiento. Mientras que el peaje de compra es de 12

euros, el nico coste anual para el inversor.

Cuando uno piensa en invertir en EEUU, automticamente podra pensar

que resultar ms caro. Sin embargo, el tipo de cambio actual entre el

cruce euro/dlar provoca lo contrario. Por ejemplo, en DeGiro un inversor

pagara menos por adquirir 3.000 euros en Verizon que en Telefnica.

Teniendo en cuenta esta inversin, el ahorrador tendra una comisin de

compra de 0,69 euros. Este coste viene de un importe fijo de 0,5 euros

ms 0,004 dlares por cada accin que se compre -al precio de ayer, 3.000

euros compraban 80 ttulos-. Adems, vara en funcin del cambio euro/dlar.

rentavariable

y americana (aunque Sabadell eBroker le hace

competencia con operativas nacionales, lo cierto

es que para los tres mercados la holandesa es, en

conjunto, la ms barata). Cobra una comisin de

entrada de 3,2 euros y no tiene ni coste de

custodia ni de mantenimiento, y tampoco carga al

cliente el canon de bolsa. Por lo que ese sera el

coste total al ao. Por su parte, Sabadell eBroker tiene

una tarifa plana de 3 euros al mes, sin mnimo de

operaciones. Pero ojo, a esta cantidad hay que sumar

tasas y cnones de bolsa aparte, por lo que el total no

tendra que superar los 3,2 euros de DeGiro para ser el ms barato. Por su parte,

en Interactive Brokers, el peaje mnimo de entrada son 4 euros, y aunque no tiene

ninguna comisin de custodia, exige una inversin de 7,83 euros al mes (10

dlares al mes). De no invertir esa cantidad, igualmente se le cobrara como

coste mensual. Por eso, la factura anual sera de 90,13 euros.

En este sentido, el brker lowcostDeGiro ha trado mucha ms

competencia al mercado. Cmo consigue bajar los precios?

Nosotros ya tenemos una plataforma para inversores

profesionales, que anualmente registra alrededor de 5 millones

de transacciones con una cifra de negocio total de 10 billones

de euros. De este modo, tenemos la infraestructura y la

economa de escala para igualar a los inversores particulares

con los profesionales, explica Gijs Nagel, uno de sus fundadores.

ELISA SENRA

15

Qu factores pueden

ponernervioso al

mercado

estadounidense?

El tapering ha terminado

en el pas y la subida de

tipos tendr lugar, o eso

esperamos, en junio de 2015, una fecha lo suficientemente

cercana como para empezara preocuparal mercado. Sin

embargo, no creemos que los tipos vayan a subiren exceso,

porque no esperamos que el crecimiento en EEUU vaya ser

particularmente fuerte.

Qu sectores son, en su opinin, ms atractivos para el

prximo ao?

La banca, las utilities y las telecomunicaciones. El sector

bancario es el claro ganadordel quantitative easing, pero

tambin nos gusta porotrosmotivos. Pese a que los bancos

tienen una exposicin al ciclo econmico, su precio no est

incluyendo una expectativa de crecimiento. Es decir, que su

valoracin no incluye dicha expectativa. Ese aspecto es clave.

Porotro lado, si te fijas en las ganancias de los bancos,

observars que sus crecimientos se encuentran en un nivel

increblemente bajo, lo que a su vez significa que tienen un

potencial importante.

Las entidades espaolas, en concreto, han recibido

recientemente una buena noticia: su aprobado en los test

de estrs.

Haba algunas zonasms problemticas, pero en trminos

generales para el sector

bancario europeo -yen

concreto para la

cotizacin de las

entidades- superar los

test ha sido algomuy

importante.

Cree que la irrupcin del partido de izquierdas Podemos,

que ya se sita como la primera fuerza en intencin de

voto en Espaa, puede ahuyentara los inversores,

alejndolos de este pas?

La incertidumbre poltica es uno de las factores que tenemos

en cuenta a la hora de invertir, especialmente cuando queda

un ao para las elecciones generales, como es el caso de

Espaa. Dicha incertidumbre tambin est afectando aReino

Unido yall las elecciones se celebran antes que las

espaolas, en mayo de 2015. El motivo de la inquietud es que

nadie sabe con certeza qu polticas va a implementarel

nuevoGobierno. Sin embargo, este es slo uno de los

aspectos que se toman en consideracin, y he de decirque a

nosotros nos gusta Espaa.

Qumotivos le llevan a confiaren estemercado?

En primer lugar, que existemucho pesimismo en torno a l,

muchoms que en ningn otromercado europeo. Parte de

ese pesimismo es consecuencia, precisamente, del incierto

devenirpoltico al que nos acabamos de referir. Espaa es, en

nuestra opinin, un mercado todavamuyatractivo, a pesarde

la fuerte recuperacin burstil que hemos visto en los dos

ltimos aos. El pesimismo, combinado con la importancia que

en su economa tienen las exportaciones ycon el hecho de

que las ganancias empresariales permanezcan fuertes en este

pas, hacen que la valoracin de estemercado est

cambiando. Elmomentum de ganancias empresariales de

Espaa es el mejorde toda Europa. Porque, aunque no

estamos viendo que predominen las revisiones al alza de las

expectativas de beneficio de las compaas espaolas, lo

cierto es que dichas

revisiones son menos

negativas que en el resto

del Viejo Continente. En

este sentido, Espaa es

ms atractiva que el resto

de pases europeos.

entrevista

Continente losmrgenes

estn en su puntoms

bajo en 10 aos, mientras

que en EEUU se sitan

en niveles rcord. El

apoyo de la poltica

monetaria tambin es

esencial, y, en este sentidomientras que al otro lado del

Atlntico vamos a veruna subida de tipos, en Europa estamos

hablando de unQE-quantitative easing- en el primer trimestre

de 2015.

Despus de dos aos de recuperacin en la renta variable,

qu rentabilidades se pueden esperaren 2015 en cada

uno de estosmercados?

Los crecimientos de los beneficios empresariales determinarn

la evolucin de las bolsas. En el caso de Europa, esperamos

que las ganancias avancen un 30 porciento y la bolsa

podra alcanzaresemismo crecimiento. Respecto al mercado

estadounidense, en nuestra opinin ya est plenamente

valorado.

Qu opinin lemerece el papel que est desempeando

el presidente del BancoCentral Europeo, MarioDraghi?

Alo largo de su mandato no ha decepcionado al mercado; de

hecho, habitualmente ha sido amistoso con l. Creo que el

apoyo de la polticamonetaria del BCE es clave. YDraghi ha

sorprendido al mercado en varias ocasiones, demodo que hay

potencial para los estmulosmonetarios en Europa. Como te

comentaba, esperamos un quantitative easing en el primer

trimestre de 2015. Yno puede olvidarse, porotro lado, el

potencial de una accin fiscal en Europa. Esta cuestin no

depende de las decisiones del BCE, pero en cualquiercaso el

periodo de austeridad parece estar llegando a su fin. Si nos

ceimos a lo que se espera de la institucin monetaria

europea, lo clave para la renta variable es que se esperan

estmulos.

LA BANCA, LAS UTILITIESYLAS TELECOSSON LOS SEC-TORES ESTRELLA PARA 2015

NOS GUSTA ESPAA. ESTEN UN MOMENTUMDEGANANCIAS MUYPOSITIVO

16

5,09 4,97

24 SEP.2014

5,09 4,97

24 SEP.2014

2014 2015

Abertis

Amadeus

Ferrovial

IAG

Grifols

Red Elctrica

Mapfre

ACS

13,95

18,43

4,02

4,06

14,48

30,81

4,01

1,90

15,18

18,60

4,14

5,85

15,64

31,11

4,03

1,99

4,52

19 NOV.2014

Evolucin de los mrgenes netos de la bolsa espaola**

Fuente: FactSet. elEconomista

Optimismo en las previsiones

(*) Previsiones del consenso de mercado. (**) Sin contabilizar al sector bancario.

Mrgenes de las 15 mayores compaas del Ibex 35 (%)

2014 2015

Inditex

Telefnica

Iberdrola

Repsol

Gas Natural

ArcelorMittal

Endesa

14,00

7,60

7,23

3,60

6,15

0,64

5,85

14,45

7,97

7,05

3,66

5,83

2,68

4,90

8,229,37

11,579,18 8,93

7,075,42

7,72

4,87

2,01

5,604,974,25

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2015*2014*2013

Promedio ltima dcada: 7,04

28 FEB.2014

consenso de mercado recogido porFactSet estimaba que las

empresas espaolas ganaban 4,97 euros por cada 100 euros

ingresados, una cifra que este mes se ha reducido a 4,52

euros.

Un retroceso que choca frontalmente con las previsiones de

mrgenes de beneficio empresariales para 2015 que recoge el

Ecomargen -de las cotizadas espaolas sin contabilizar al

sector bancario-, que lo sitan en el 5,6 por ciento, lo que se

traducira en el margen ms elevado de los ltimos cuatro

aos, aunque lejos an de los niveles precrisis -entre 2003 y

2008 la media del margen de beneficio empresarial se situ en

el 9,06 por ciento-.

El parn tras el verano respondera entonces a una

desaceleracin de la economa previa al esperado sprint final

que pueda propiciar la campaa navidea pero, sobre todo,

pone en cuestin los cimientos de una recuperacin que desde

los famosos brotes verdes de Zapatero no termina de ser real.

Victoria Torre, responsable de anlisis de SelfBank, lo

corrobora: Se confa en que la temporada navidea contribuya

a la recuperacin de los mrgenes, aunque la mejora de la

economa efectivamente se est trasladando a las cuentas de

las empresas de modoms lento del deseado. En la misma

lnea, Jos Luis Martnez Campuzano, estratega de Citi en

Espaa, dice que es evidente que las ventas se estn

recuperando, pero seala el coste financiero como el

componente que est lastrando los mrgenes.

PENDIENTESDELCIERREDELAOLas empresas espaolas estn reduciendo su

apalancamiento, pero esto no est

acompaado de una mejora de los

costes financieros, explica Martnez

Campuzano, quien admite que ms

tarde o ms temprano se acabar

reflejando. Torre, por su parte,

insiste en que en el ltimo trimestre del ao los resultados se

mirarn con lupa, en busca de esa recuperacin.

MRGENES

Los mrgenes de beneficio empresarial retrocedendesde septiembre pese a que las previsiones delas ganancias de las compaas espaolas respectoa sus ventas en 2015 superan los niveles de 2011

margendebeneficio

a vuelta al cole ha sido tan traumtica para la

recuperacin del margen de beneficio empresarial

de las cotizadas espaolas como para los cros que dicen

adis a los das soleados de bicicleta y playa. Aunque su

recuperacin se da por descontada

desde todos las partes implicadas:

compaas, instituciones, analistas

la vuelta del verano ha rebajado el

optimismo al reflejar un recorte en las

estimaciones de mrgenes de

beneficio de 0,45 puntos porcentuales en noviembre respecto a

septiembre. Entonces, recin terminado el perodo estival, el

EL PARN TRAS EL VERANOREFLEJA LA DESACELARACINDE LA ECONOMA ESPAOLA

por Daniel Yebra

LENPARADATCNICA

17

UNAPISTADELARECUPERACIN?

Este producto no invierte en oro fsico -cae cerca del 1 por ciento este ao-, pero s que lo hace en las coti-

zadas que lo extraen -tambin en las que obtienen otros metales y piedras preciosas-. Su estrategia no

funcion en los ltimos cinco aos, pero s este mes. Ha registrado un alza del 16,76 por ciento.

Las dudas sobre una recuperacin de la economa a nivel global hacen acto de presencia da s yda tambin. Sin embargo, si existe un sector que lo ha hecho especialmente bien este mes hasido el de materiales bsicos. Casualidad o no -suele ser un indicador adelantado de la salud dela economa-, lo cierto es que los fondos que invierten en l son los primeros beneficiados.

elascensor

LOMBARD ODIER WORLD GOLD EXPERTISE+16,78%

EXPONERSEABRASILSEPAGACARO

Las mineras canadienses son el principal objeto de deseo de este fondo -Canad pesa un 79 por ciento-.

Lo que antes era un motivo para penalizar, ahora lo es para premiar. Sube un 15,11 por ciento a pesar de ce-

der un 3,29 por ciento en el ltimo ao.

EDR GOLDSPHERE A

+15,11%

Goldcorp, Barrick Gold o Newmont Mining son algunas de las principales posiciones de este fondo, que

hasta ahora se ha dejado un 27 por ciento anualizado en tres aos. En este est en positivo por poco, aun-

que en noviembre acumula una rentabilidad del 12,82 por ciento.

DEUTSCHE INVEST I GOLD AND PM EQS NC

+12,82%

Est centrado en Brasil y en un momento como el actual eso pesa. Dentro de su estrategia, los sectores

que ms pondera son el financiero y el industrial y en el ltimo ao se anota prdidas del 10,38 por ciento.

Noviembre no es una excepcin, cede un 10,61 por ciento este mes.

HSBC GLOBAL BRAZIL EQUITY

-10,61%

Su porfolio est centrado en Latinoamrica en su totalidad y ms en concreto en Brasil. Se cre en 2011 y

desde entonces no levanta cabeza, ya que pierde un 14 por ciento anualizado desde esa fecha. Solo en no-

viembre ha perdido un 10,30 por ciento.

ESPRITO SANTO - BRAZILIAN EQUITIES

-10,30%

Busca ofrecer a los inversores la oportunidad de participar en el crecimiento del mercado de renta variable

brasileo, pero este ao ese objetivo es misin imposible. Aunque consigue repuntar un 2,85 por ciento en

el ltimo ao, se deja ms de un 10 por ciento en octubre.

PICTET BRAZIL INDEX I USD

-10,06%

Si no tiene nada relacionado con Brasil en cartera est de suerte. Primero pag la incertidumbregenerada por las elecciones presidenciales de octubre en las que sali reelegida Dilma Rousseff.Ahora, el miedo es que sta sea incapaz de levantar el vuelo de su economa, que lleg a ser lafavorita de muchos en 2013. Hoy, sin embargo, tener exposicin al pas se paga caro.

18

rentafija

s un bono basura (high yield), de un pas con unas finanzas pblicas

casi insostenibles yofrece una rentabilidad del 7 porciento, me lo

compro! Desdemediados de 2012 ha valido todo. Casi cualquiercartera de

bonos ha conseguido rentabilidades anuales del 8 porciento con inflacin

cero o negativa. Los inversoresmiraban a la diana y tiraban con todas sus

fuerzas, daba igual apuntaral centro o a un extremo. Todos los bonos se

compraban yse revalorizaban. No haba papelsuficiente para cubrir

toda la demanda y las ratios de cobertura de tres, cuatro o hasta

cinco veces la emisin empezaron a popularizarse. Era -y sigue

siendo- la fiebre por la renta fija. Burbuja? Eso est porver.

Jos LuisMartnezCampuzano, estratega deCiti en Espaa,

hace pedagoga: Las burbujas no se sabe que lo fueron

hasta que no explotan. Estamisma semana, la rentabilidad

E

El tiempo en el que invertir en deuda era ganar o ganar se haacabado. Con el mercado manipulado por los bancos centralesy unos precios que no responden a los fundamentales, losinversores tendrn que tener mucha precisin para ganarcon renta fija en 2015

por Javier G. Jorrn y Cristina Garca

CMO DAR EN LA DIANA DE LA

ISTOCK

>

RENTA FIJA

19

rentafija

del bono espaol a diez aos ha cado del 2 porciento porprimera vez en la

historia, arrastrando consigo al resto de ttulos yvencimientos.

Responde esta nueva valoracin de los activos a sus fundamentales? Si

bien, durante los aosms complicados de la crisis europea, las

rentabilidades exigidas superaban con mucho el riesgo de impago,

actualmente haymuchos activos sobrevalorados. Con los tipos de inters

oficiales en el mnimo histrico y las inyecciones de liquidez que han realizado

los bancos centrales, muchos activos cotizan en niveles histricos. El propio

presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, ha alertado de que teme

que se estn generando desequilibrios en los precios de algunos ttulos de

deuda.Alberto Gallo, jefe de anlisis de crdito para Europa de Royal Bankof

Scotland advierte: Hay demasiada concentracin de dinero en activos de

riesgo europeos: bonos, convertibles, high yield, etc. En este contexto, la

estrategia en renta fija se hacems importante que nunca, los expertos

recomiendan identificar los mercadosms atractivos, no slo porcrecimiento

y fiabilidad, sino tambin porvaloracin.

MUCHORIESGOYPOCOBENEFICIOEl contexto actual deja activos con un riesgo de impago notable -dada su

calificacin crediticia- pagando unas rentabilidades de activosmuy seguros.

Con el mercadomundial inundado de liquidez, los expertos son

especialmente cautelosos con los bonos de alta rentabilidad (basura) de los

pases desarrollados, especialmente en Estados Unidos. Mi consejo para los

inversores es que no intenten serhroes en 2015, advierte Gallo. Llevoms de 30

aos en el mercado y nunca haba visto una situacin igual en el mercado, alerta

Pablo Gonzlez, consejero delegado de baco Capital, hay que hacermucho

anlisis de los ttulos y de las compaas para intentaraprovecharalguna

oportunidad. Los inversores y gestores tendrn que prestarms atencin a las

valoraciones y tendrn que preocuparse por la volatilidad, que seguir alta un

tiempo, advierte Gonzlez. Los principales riesgos para la renta fija pasan porque

los datos de inflacin o de crecimiento sorprendan al alza, explica Sasha Evers,

directorgeneral para Espaa de BNYMellon.

Amedida que la recuperacin econmica se consolide, especialmente en EEUU y

Reino Unido, los bancos centrales empezarn a subir los tipos, lo que generar

volatilidad en la curva de rentabilidades. Poreste motivo, los expertos ven mayores

riesgos en la parte larga de la curva, que podra enfrentarse a unos aos dems

volatilidad hasta ajustarse al escenario de crecimiento econmico. Slo la posibilidad

de nuevos estmulos del BCE podra prolongarel rallyde la deuda en el corto plazo,

pero amedio y largo las rentabilidades empezarn a avanzar, con la consiguiente

cada de precios.

Los expertos recomiendan buscarpases que todava tengan potencial, tanto porel

crecimiento econmico proyectado, como por la

sostenibilidad de su deuda. Vemos

oportunidades en mercados emergentes,

ya que esta clase activosmuestra una

elevada rentabilidad a vencimiento y con

ello baja sensibilidad a variaciones de

tipos de inters en EEUU, explica Luca

Paolini, estratega jefe de PictetAM.Ala

hora de elegir emisiones en divisa local o

en dlares, la estrategia conviene elaborarla

Los aosdorados dela renta fijadejan paso aun escenarioen el que escomplicadoencontrarvalor

Fuente: Morningstar. elEconomista

Formas de araar rentabilidad en renta fijaFondos de renta fija flexible que superaron los baches de 2008 y 2011 mejor que el resto

Gestora

Patrimonio (mill. )

Rentabilidad 2008 (%)

Rentabilidad 2011 (%)

Rentabilidad 2014 (%)

Inversin mnima ()

Comisin de Gestin (%)

Morgan Stanley

679

0,03

0,54

9,46

0

0,8

Morgan Stanley Inv. Euro Strategic Bond A

Gestora

Patrimonio (mill. )

Rentabilidad 2008 (%)

Rentabilidad 2011 (%)

Rentabilidad 2014 (%)

Inversin mnima ()

Comisin de Gestin (%)

Russell

203

-2,65

2,08

9,59

1.000

0,8

Russell Euro Fixed Income B

Gestora

Patrimonio (mill. )

Rentabilidad 2008 (%)

Rentabilidad 2011 (%)

Rentabilidad 2014 (%)

Inversin mnima ()

Comisin de Gestin (%)

Swiss & Global AM

400

-2,30

1,18

3,42

0

0,8

Julius Baer-Absolute Return Emerg.v Bond EUR B

Gestora

Patrimonio (mill. )

Rentabilidad 2008 (%)

Rentabilidad 2011 (%)

Rentabilidad 2014 (%)

Inversin mnima ()

Comisin de Gestin (%)

Novo Banco

51

1,82

2,23

7,90

0

3

Esprito Santo - Opportunity Fund

Gestora

Patrimonio (mill. )

Rentabilidad 2008 (%)

Rentabilidad 2011 (%)

Rentabilidad 2014 (%)

Inversin mnima ()

Comisin de Gestin (%)

Adepa

14

0,04

2,58

2,03

0

0,8

DIP Market Risk Global Bonds A

5,11

-2,83

-10,28

RT. MEDIA (%)

20112008 2014

20

rentafija

en funcin de las previsiones de subidas de tipos de la Reserva

Federal (Fed). Si mantiene los tipos en niveles bajos durante casi todo

el ao, las emisiones en moneda local son atractivo, pues estas

monedas cotizan muypordebajo de valor razonable, explica Paolini.

Sin embargo, si el inversorcree que la Fed empezar a subir los tipos

de forma agresiva en 2015 no hay que tenerdudas e intentarcaptar los

activos denominados en dlares para aprovechar la fortaleza del billete

verde. Sasha Evers destaca que la rentabilidad que ofrecen los ndices

de deuda emergente en dlares, de entre el 5 y el 5,5 porciento, es

interesante dado el perfil de mejora de ratings que se ve en estos

pases, su bajo endeudamiento y el fuerte apetito del mercado por

conseguir rentabilidad. Es donde estamosms sobreponderados

actualmente, indica el directorgeneral de BNYMellon en Espaa.

El riesgo emergente siempre es intrnseco a su volatilidad, por lo

que los expertos recomiendan identificar pases con un crecimiento

slido, una balanza por cuenta corriente con supervit y -en este

momento- que no sean exportadores de petrleo, dados los efectos

negativos que est provocando la depreciacin del crudo. Estamos

comprando India, Mxico y Filipinas, donde el crecimiento es slido y

la inflacin no es un riesgo, explica Paolini.

UNAESTRATEGIACONPOSIBILIDADESEN2015Conseguir algo de rentabilidad en renta fija, por tanto, exigir por tantoms riesgo y

sobre todoms gestin activa y flexibilidad que nunca.Ambos ingredientes forman

parte de la receta de los fondosmultiactivos y flexibles, que adaptan su estrategia a

las condiciones del mercado. Este tipo de producto tiene espritu de rentabilidad

absoluta, ya que el gestor tiene a su alcance una serie de instrumentos -que incluye

la opcin de teneren cartera duraciones negativas- con los que conseguir

rentabilidades positivas con independencia de lo que haga cualquier segmento del

mercado de renta fija, explica Fernando Luque, editor seniordeMorningstar.

El principal obstculo que puede encontrar

el inversorde a pie

en este tipo de

fondos es la dificultad que existe para

discernir cual es su rentabilidad relativa, es decir, si lo hacen mejoro peorque el

mercado, porque carecen de benchmark -suele serel propio gestorel que establece

uno paramedir su gestin-. Yguiarse por lo que han hecho estos productos en un

pasado reciente tampoco sirve. Nunca lo hace, peromenos an

despus del rallyque ha vivido la renta fija en los ltimos aos.

Mirar sus rentabilidades pasadas puede dar lugara equvocos: slo

en el ltimo ao se anotan demedia ganancias que superan el 5

porciento.

Para el consejo editorial de Inversin a Fondo, la clave a la hora

de decantarse poruno est en mirarcul fue su comportamiento en

2008 y 2011, cuandomuchos de estos fondos pincharon tras aos

seguidos de ganancias. Muchos lo hicieron muybien hasta

entonces, luego fallaron porsu gran exposicin a la deuda

emergente, explicaAntonio Salido, directordemarketing de

Fidelity.

Encontrarproductos que cumplan ese requisito no es fcil. De

todos los que se venden en Espaa, slo hay tres que sortean los

nmeros rojos en ambos periodos, cuando los fondos de renta fija

flexible cedieron demedia un 10,28 porciento en 2008 y un 2,83

porciento en 2011. SloMorgan Stanley InvestmentEuro Strategic

Bond, Espirito Santo OpportunityFundyDIPMarketRiskGlobal

Bondconsiguieron rentabilidades positivas en esos aos -ver

grfico-. Los buenos fondos de renta fija flexible los veremos

cuando algn segmento de la renta fija, como el high yield, se

comporte mal. Cuando vengan curvas es cuando se ver la flexibilidad de la cintura

del gestor, aade Luque, deMorningstar.

No obstante, este mismo experto apunta a que este tipo de fondos no deben serel

grueso de una cartera conservadora porque son un pasoms all. Apesarde que

su objetivo es reducir la volatilidad, la falta de estndares en la construccin de estos

fondos hace que cada uno sea distinto al anterior y, por tanto, sea necesario

profundizaren su estrategia concreta. Pordefinicin podr invertir en un abanico

amplio, pero despus tendr bandas concretas definidas quemarcarn la pauta del

gestor. Demanera que podr encontrar fondos flexibles ms ymenos

conservadores, explican desde Fidelity.

Merecen la pena en trminos de rentabilidad?, es lo que se preguntarn

muchos. Si el gestor lo hace bien, las ganancias del fondo deberan superar la

rentabilidad de un bono corporativo y de un high yield. El benchmarken uno de

estos fondos de renta fija, con un vencimiento a cinco aos, debera ser el de

superar la rentabilidad del bono gubernamental espaol a cinco aos, sentencia

Luque. Es decir, el 0,83 por ciento.

15.800MILLONESDEEUROSSon las suscripciones netas que han registrado

los fondos de renta fija flexible este ao, un 133

por cientoms que el ao pasado, cuando esta

categora tuvo entradas de dinero por valor de

6.810millones de euros segn datos deMor-

ningstar. La necesidad de una gestin activa en

renta fija hacen de este tipo de productos una

apuesta clara para el sector de cara al ao que

viene, que espera que el patrimonio de esta cate-

gora crezca anms. En 2012, este tipo de pro-

ductos registr suscripciones netas por valor de

4.600millones de euros.

A CAMBIO DE UN PLUS DEL 2% SOBRE EL EURIBOR

25

Espaa, donde solo el 6,7 porciento se hizo a tipo fijo-.

No obstante, los datos del INE refrendan que los diferenciales son cada vezms

bajos.Acierre de agosto, el tipo de intersmedio para las hipotecas sobre viviendas

se situ en el 3,76 porciento, un 12,4 porciento pordebajo del registrado en agosto

de 2013 -vergrfico-. Pero con un euriborque tambin se sita en mnimos

histricos, cotiza prcticamente plano desde septiembre en el 0,33 porciento,

finanzaspersonales

Fuente: elaboracin propia con datos de las entidades /INE. (**) Los tres escenarios estn disponibles en la web de la entidad. elEconomista

Distintos caminos hacia una casaOferta comercial hipotecaria de la banca

Tipo de inters medio para viviendas (%)

Ingresos mensuales ()

Tipo de interscumpliendo las condiciones (%)

Valor mximo del prstamo (%)

Duracin hipoteca (aos)

Comisin apertura (%)

*Condiciones

Tipo de intersSIN cumplir condiciones (%)

2.000

30

-

0

Tipo fijo 2,5

Euribor +1,70*

PRIMER AO

SEGUNDO AO

80

60

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

Contratacin de una Cuenta Nmina o Profesional, un seguro de vida por el 100% del importe de la hipoteca, un seguro multirriesgo del hogar por un contenido mnimo de 10.000

Hipoteca Sin Ms

JUL. 2013

4,23

AGO. 2013

4,29

SEP. 2013

4,15

OCT. 2013

4,19

NOV. 2013

4,29

DIC. 2013

4,21

ENE. 2014

4,14

FEB. 2014

4,11

MAR. 2014

4,04

ABR. 2014

3,97

MAY. 2014

3,82

JUN. 2014

3,88

JUL. 2014

3,90

AGO. 2014

3,76

SEP. 2014

3,59

2.000

0

Tipo fijo 2,85

Euribor +1,89*

PRIMER AO

SEGUNDO AO

Euribor +2,89

Tipo fijo 2,85PRIMER AO

SEGUNDO AO

80

70

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

30

25

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

Domiciliar 3 recibos al trimestre. Realizar 3 usos trimestrales con cualquier tarjeta de dbito y/o crdito Santander. Contratar y domiciliar el Seguro de Hogar, que es gratis el primer ao

Hipoteca Santander

Euribor +1,90 / 2,10 / 2,40**

1.500 (1 titular) 2.000 (2 titulares)

0

Euribor +1,80*

80

70

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

Domiciliacin de nminaSeguro de Vivienda con BBVA SegurosSeguros de Vida con BBVA Seguros; Tarjeta de Crdito BBVA:debe ser utilizada en comercios al menos una vez en los seis meses anteriores a cada revisinPlan de Pensiones BBVA con aportacin anual superior a 600

Hipoteca BBVA

30

25

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

5.000

30

0

Tipo fijo 2,85

Euribor +1,85*

PRIMER AO

SEGUNDO AO

80

70

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

Tener domiciliada una nmina o ingreso de al menos 2.500 en el momento de la revisin anual. Contratar seguro de hogar y un seguro de vida.

Hipoteca Barclays

-

30

0

Tipo fijo

Euribor +1,90*

PRIMER AO

SEGUNDO AO

80

60

PRIMERA VIVIENDA

SEGUNDA VIVIENDA

Se utiliza como referencia el Euribor a 12 meses en el momento de la revisin reducindose el diferencial un 0,20% si el Euribor est entre el 2%-4%, un 0,40% si est entre el 4% y el 6% y un 0,80% si es mayor del 6%. A partir del sexto ao el tipo se reduce en un 0,20%, considerando que los 5 aos anteriores se estado al corriente de pago con la entidad.

Hipoteca Inteligente

Euribor +2,85

PLAZO MEDIODE UNA HIPOTECA

EN ESPAA

21 aosIMPORTE MEDIO

DE UNA HIPOTECAEN SEPTIEMBRE

107.850

requieren que sean superiores a los 5.000 euros, adems de requisitos adicionales

que van desde contratardistintos seguros hasta haceraportaciones concretas a

algunos de sus planes o fondos de inversin. Tambin contemplan la posibilidad de

que el cliente no cumpla todos esos requisitos en su letra pequea. En ese caso, los

diferenciales suben hasta rozarcasi el 3 porcientoms euribor -la referencia utilizada

en el 93,3 porciento de las hipotecas constituidas durante el mes de agosto en

26

medio de estos productos se situ en los 21 aos, a fecha de agosto y el importe

medio de la hipoteca, en los 107.850 euros.

La verdadera guerra se libra en los diferenciales sobre el

euribor. La dinmica de las que resaltan ahora en los

escaparates del sectores siempre la

misma: un tipo fijo el primerao, para

dejarpaso al euriborms un diferencial

a partir del segundo. Uno de los errores

ms comunes a la hora de decantarse

poruna de ellas es dejarse llevarporel

diferencial ms bajo sin teneren

cuenta dos aspectos. Uno, el

nmero de productos vinculados

que exige para obtenerlo. Ydos,

ms importante an, lo que hay que

mirarpara podercompararentre distintas

hipotecas es la TAE -TasaAnual Equivalente-,

que la mayora facilita en la letra pequea de su

oferta comercial. La razn es que esta indica el inters

total que tendr que pagar, ya que incluye las distintas

comisiones, seguros o gastos adicionales de la hipoteca adems

del euribory el diferencial.

Atendiendo a ese parmetro, una de las hipotecasms atractivas del mercado es

la que comercializa el Banco Santander -Hipoteca Sin Ms-, ya que a partir del

segundo ao aplica un diferencial sobre el euribordel 2,932 porciento TAE, seguida

de la de Evo -Hipoteca Inteligente-, que aplica una TAE del 2,76 porciento

transcurrido el primerao y la de BBVA, que ya asciende hasta el 3,017 porciento.

De las tres, la de Evo es la quemenos vinculacin con la entidad exige.Adems de

tener la particularidad de que, en el momento de la revisin, el diferencial puede

reducirse un 20 porciento en el caso de que el euriborest entre el 2-4 porciento, un

0,40 porciento si asciende al 4/6 porciento y un 0,8 porciento, a partir del 6 por

ciento. Demanera que es una forma de asegurarse ante posibles subidas en los

tipos de inters en un futuro.

En el lado opuesto, la de Bankintery la de Barclays figuran entre las ms caras. La

primera aplica una TAE del 3,16 porciento, que en la segunda asciende hasta el 3,47

porciento. Esta ltima, adems, establece que uno de los requisitos es que en el

momento de la revisin anual es tenerdomiciliada una nmina de 2.500 euros.

finanzaspersonales

todava hay importantes niveles demejora en el comportamiento de esta magnitud

-diferencial medio aplicado-, segn un informe del colegio de Registradores

correspondiente al tercer trimestre del ao. La evolucin de los tipos de inters

previsiblemente mantendr el buen tono durante los prximos trimestres. El margen

demaniobra porparte del Banco Central Europeo (BCE) con respecto a los tipos de

inters ya es prcticamente nulo. Sin embargo, todava queda recorrido a la baja ();

situndose en el peorde los casos con niveles de tipos de inters similares a los

actuales como consecuencia del largo periodo de bajos tipos de inters porel que

atravesar nuestra economa dado el contexto europeo en el que nos

encontramos y las perspectivas, aaden.

Sin embargo, es posible que los futuros hipotecados no lleguen a

referenciar sus prstamos a la referencia tradicional, el euribor, sino a la

que pretende implantar la Comisin Europea: el euriborplus.A

diferencia del actual, que refleja el tipo de inters al que los bancos

estn dispuestos a prestarse dinero -participan 25 bancos-, el nuevo

ndice, que an est en fase de estudio, se calculara a partir de los

tipos a los que de verdad se prestan. El objetivo es obteneruna

referencia ms acorde a la realidad, que a su vez seams difcil de

manipular. Sobre cmo afectar al coste de las hipotecas an no existe

una opinin formada al respecto, ya que se desconoce con exactitud

cmo se calcular.

CMOSABERQUHIPOTECAESMSATRACTIVALamayora de hipotecas que encontrar en el mercado tienen

dos rasgos en comn. El primero es que con ninguna podr

financiarms all del 80 porciento del valorde la vivienda en

el caso de que sea la primera que adquiere -para la segunda

vivienda el mximo a financiares del 70 porciento en el

escenario ms optimista, en Bankinter se limita al 60 por

ciento-. Slo si quiere apropiarse de un inmueble

procedente de una inmobiliaria perteneciente a un

banco podr aspirara un mayor respaldo, en

concreto, el valormximo de la hipoteca puede

alcanzarel cien porcien en ese caso. El segundo

aspecto est relacionado con la duracin de la hipoteca:

30 aos comomximo. De nuevo, slo si compra una vivienda de una entidad

bancaria podra conseguirmejores condiciones. No obstante, segn el INE, el plazo

EE

29

tendr que estaren renta

variable, sobre todo en el

mercado americano y

valores con calidad y

potencial de crecimiento

pero debido al riesgo de

deflacin los bonos

gubernamentales amuy largo plazo pueden ser lamejor

manera de protegerse aunque no tengan mucho potencial.

Incluso en americanos teniendo en cuenta una inminente

subida de tipos?

S, aunque poreso elegimos los que tienen ms vencimiento

ya que no creo que EEUU suba tipos en un entorno de baja

inflacin ybajo crecimiento. Si las cosas nomejoran de aqu al

primer trimestre de 2015, los inversores empezarn a

descontarque no habr subidas de tipos.

Comogestora demultiactivos, invierte en divisas?

S, miramos ese riesgo de deflacin para invertir y ahora

desafortunadamente tenemos una visin bajista en el euro y

en las divisas que tambin tengan ese riesgo a la deflacin. El

dlares el que tiene lasmayores papeletas para hacerlo bien,

casi pordescarte pero soymenos optimista que otros con el

crecimiento que se espera en EEUU. Lo harmejorque el

resto del mundo pero quiz el mercado espera demasiado

para el prximo ao.

Qu sectores le gustanms?

Los sectores domsticos de EEUU donde las empresas estn

teniendo buenos

resultados, como por

ejemplo el tecnolgico

porque adems del

aumento de la demanda

del consumo tecnolgico

se ve beneficiado del

inters de las empresas por invertiren tecnologa con el

objetivo de ahorrarcostes yganarproductividad. Tambin nos

gusta los sectores relacionados con el shale gas como las

qumicas, de transporte omateriales, que se relacionan con l

de unamanerams indirecta. En Europa, nos fijamosms en

empresas que den buenos retornos va dividendos teniendo en

cuenta los criterios demogrficos y la amenaza inflacionista.

Le gusta entonces el mercado espaol? Porque en

Espaa haygrandes dividendos...

Snos gusta. Este ao hemos estadomuypositivos incluso

desde el punto de vistamacro perome generan dudas los

bancos ysus altos dividendos ya que no s si sern

sostenibles en el tiempo.Aun as, Espaa es atractiva, pero

hayque sermuyselectivo con la seleccin de valores.

Qu rentabilidad se puede esperarcon un producto

multiactivos?

En nuestro fondo global multiactivos se puede esperaruna

rentabilidad del 5 porciento amedio plazo y lo consideramos

muyatractivo, sobre todo para un inversoreuropeo.

Estamos en un entorno de tipos al 0 porciento. Complica

eso la laborde los gestores para buscarrentabilidad o la

facilita?

Esto obliga a los inversores a intentarobtener rentabilidades

positivas lo antes posible porque esta poltica beneficia a los

activos de riesgo. El problema es que si ese escenario de tipos

0 semantiene durantemucho tiempo se generar una burbuja

y si uno ha sidomuyconservadorno habr conseguido

generar las suficientes

rentabilidades como para

minimizar las cadas que

puedan producirse

cuando el sentimiento del

mercado vare yprovoque

situaciones irracionales.

entrevista

porque aunque las

valoraciones son

atractivas o empiezan a

serlo nos faltan los

catalizadores que

justifiquen volver.

Qu catalizadores son esos que se necesitan para volver

a emergentes?

Necesitamos vercrecimiento sostenible, pero no tanto en los

propios emergentes sino en Europa. Un mayorcrecimiento en

Europa puede impulsar las exportaciones de los emergentes,

que tiene a Europa como uno de sus grandes socios.

Para verese crecimiento en Europa, es necesario un

QuantitativeEasing (QE) porparte del BCE?

Los bancos son los que tienen la clave porque ya han

conseguido desapalancarse por lo que deberan serpartidarios

de empezara prestardinero al tiempo que las familias y las

empresas deben serpartidarias en empezara pediresos

crditos yeso sera algo fantstico para Europa. Sin embargo,

la esperanza de un QE s puede ayudaramejorarel

sentimiento en torno a la economa europea.

Cul considera que es el mayorriesgo en 2015?

El mayor riesgo es la deflacin porque cuando todo el mundo

habla de ello ser poralgo pero nos lo creemos? Estamos

viendo una cada de precios en todo el mundo yno es normal

teniendo en cuenta que tras cinco aos deQE deberamos

estarhablando de inflacin, no de deflacin yeso es realmente

lo queme preocupa. Hayquemirara Japn ya que si ellos no

consiguen generar inflacin los inversores debern

preguntarse si las polticasmonetarias no han fallado. Eso es

lo quememantiene despierta por las nochesymi hijo

Dnde ve entoncesms potencial?

Para obtener retornos positivos lamayorparte de la cartera

UN PROLONGADOESCENARIO DETIPOSAL 0 %ACABAR EN BURBUJA

VOLVERA INVERTIR ENEMERGENTES DEPENDERDEL CRECIMIENTO EUROPEO

NUEVASTECNOLOGIAS

i la deflacin, ni la volatilidad del mercado, ni el aumento de

competencia. El verdadero reto de las gestoras de fondos de cara a

los prximos aos es adecuarsusmodelos de negocio a la tecnologa. La revolucin

digital es la que est cambiando la industria y hay tres claves a analizar: la manera de

gestionarel dinero, la de relacionarse con el cliente y la de la distribucin. Quien

habla no es ni un gestorde fondos ni un inversorsinoMassimoTosato, consejero

delegado de Schroders, una de las mayores gestoras europeas cotizadas. Y, es

precisamente en ese contexto de digitalizacin de la industria donde se encuadra una

de sus ltimas operaciones corporativas, la de comprarel 13 porciento de Nutmeg

Wealth Management, una gestora online que establece carteras diversificadas a partir

de modelos matemticos a cambio demuybajas comisiones.

La decisin lleg precisamente tras la entrada en vigorde la regulacin en Reino

Unido que prohbe el cobro de retrocesiones a los asesores financieros o, lo que es lo

mismo, una de susmayores fuentes de ingresos, lo que ha acabado porencarecerel

asesoramiento independiente y, porende, por limitarel acceso demuchos pequeos

patrimonios a este asesoramiento. De hecho, as lo explic recientemente Tosato en

ISTOCK

N

>

Su asesoramiento independiente low cost les ha puesto muy de moda en EEUU y se espera quecon la entrada en vigor de la Mifid II se expandan a Europa, pero qu son los robots financieros?

QUIEREN ASESORAR

por Ana Palomares

LOS ROBOTSAL INVERSOR MS POBRE

31

traspasables, adems de tener en cuenta sus comisiones, el binomio

rentabilidad/riesgo y el momento de mercado. Acambio cobran una

tarifa fija, de donde obtienen el 100 por ciento de sus ingresos, de 15

euros al mes o de 150 euros al ao que se paga independientemente

del patrimonio que se tenga. Lo que pretendemos es cambiar el

modelo de los fondos, ms ahora que los clientes han dejado de ser

el rebao de los bancos, afirmaAntonio Banda, CEO de Feelcapital.

Feelcapital no es ni mucho menos la nica eafi del mercado

espaol -en nmero ya superan el centenar- pero es el nico robot

financiero al que tiene acceso el inversor espaol aunque se prev

que no sea el nico, sobre todo una vez entre en vigor la II Directiva

sobre Mercados e Instrumentos Financieros (Mifid II). Con la Mifid II

se regular ms el asesoramiento y se dar ms seguridad al

inversor. El riesgo es que el asesoramiento se vuelva ms caro

como ha pasado en Reino Unido y que muchos inversores se

queden fuera. Y ah es donde entraran los robots financieros,

asegura Santiago Satrstegui, vicepresente de Efpa. Pero el hecho

de que defienda su idoneidad no implica que la considere la mejor

opcin. Es una opcin pero hay que tener en cuenta que no hay

personalizacin. Es mejor que no tener nada, puntualiza.

De hecho, esa falta de personalizacin explica que su coste sea

ms bajo al que cobran normalmente las eafis, cuyas tarifas, aunque son de lo ms

variable, suelen oscilar entre el 0,5 y el 1 por ciento para patrimonios que rara vez

bajan de los 50.000 euros, aunque siempre hay excepciones.

Una de ellas es por ejemplo la que ofrecen los fondos de inversin por

compartimentos. Inversis fue la primera gestora en apostar por estos productos tan

populares en Luxemburgo con el lanzamiento de tres fondos de este tipo, Gestin

Boutique, Fongrum yGestin Multiperfil que integran cada uno de ellos una serie

de compartimentos gestionado cada uno de ellos por una eafi. Lo que se busca

con esto es crear carteras modelo que repliquen el comportamiento de las carteras

que ofrecen las eafis a sus clientes pero socializando ese asesoramiento. Al

comprar un compartimento lo que se consigue es comprar solo una cartera

determinada que tiene su propio coste pero bajo el paraguas del fondo de

inversin, lo que es ms atractivo desde el punto de vista fiscal, afirma Horacio

Encabo, responsable de eafis de Inversis Banco. Y es que los traspasos entre esos

compartimentos cuentan con la misma ventaja fiscal que los fondos: no deben

pagar a Hacienda.

NUEVASTECNOLOGIAS

un encuentro con periodistas celebrado hace unas semanas en

Londres. En distribucin se ha recortadomucho para clientes con

patrimonios bajos de entre 10.000 y 150.000 libras y es porello que

hemos llegado a acuerdos comoNutmeg para teneracceso a esos

clientes que tienen ahorams complicado accedera la gestin

tradicional.

Este acuerdo de Schroders no es el nico. Tambin Fidelity

anunci hace unosmeses un acuerdo de colaboracin con

Betterment, una plataforma de inversin que establece un modelo

personalizado de inversin para cada perfil de inversora cambio de

una baja tarifa. Qu persiguen las gestoras con estos acuerdos?

Una nica cosa: accedera aquellos inversores que no porcontar

con patrimonios ms limitados tienen menos probabilidad de

accederde un modo directo a sus fondos de inversin adems de

establecer relaciones con las nuevas generaciones, las llamadas

generaciones XeY , ms familiarizadas con las nuevas

tecnologas y, segn un reciente estudio de Fidelity, ms dispuestas

a asumirms riesgo para sus inversiones.

LOSMODELOSQUEHAYENESPAATanto Nutmeg como Betterment no son otra cosa que lo que se

conoce en la industria como robots financieros, asesores independientes que

generan a travs de algoritmos matemticos soluciones personalizadas de

inversin a cambio de comisiones que oscilan entre el 0,15 y el 0,50 por ciento

sobre el patrimonio. No en vano, la de asesor financiero es segn un estudio de la

Universidad de Oxford la novena profesin con ms posibilidades de robotizarse en

los prximos aos por lo que no es de extraar que desde MyPrivate Banking

Research pronostiquen que sus activos bajo gestin alcanzarn en cinco aos los

255.000 millones de dlares. Quiz por ello no sorprende que tambin haya llegado

al mercado espaol de la mano de Feelcapital. Esta plataforma, creada porAntonio

Banda y que cuenta con el gran azote de Inverco Martn Huete como socio, ofrece

a cada inversor su cartera de fondos ideal -slo trabajan con fondos de inversin

aunque prevn incluir pensiones en un futuro no muy lejano- en funcin de

parmetros que ese inversor determina como la edad, la aversin al riesgo o el

plazo de inversin. Lo hacen de entre todos los fondos a los que tiene acceso el

inversor espaol y la seleccin se realiza siempre teniendo en cuenta productos

que cuenten al menos con tres aos de antigedad, que estn en euros y que sean

EL BANCO DE JAPN ASEGURA

ISTOCK

afirmaba amediados demes, HaruhikoKuroda, presidente del BoJ, quien corrobo-

rabaesta tendenciaapesarde laconvocatoriadeeleccionesporpartedelGobierno

deShinzoAbe.

En este sentido, la renta variable japonesa se ha visto beneficiada desdemedia-

dos de octubre fecha en la que se anunciaron las nuevas medidas de la entidad

central niponadeeste tipodedecisiones.Sinembargo, elNikkei nohasidoel nico

favorecidoporestetipodemedidasporpartede laentidadcentral. La impresindes-

medida deyenesha trado tambin comoconsecuencia una lgica depreciacin de

lamonedanipona, loquebeneficiaa losbajistasenestadivisa. Estecomportamien-

to noes una novedad ya que el yen ha registrado nmeros rojos frente a lamayora

de lasdivisasms lquidasdel planetadesdehaceaos.

Desdeel iniciode2012, lasdiezdivisasms lquidasdelplanetahan re-

gistradoganancias respectoal yen. Unasalzasqueen el casodel

dlar estadounidense ascienden por encima del 50 por

ciento y que en el caso de la divisa continental su-

peran el 42 por ciento. Sin embargo, a

PARA EL YENAlgunas casas de inversin an esperan alzas del 10 por ciento para el dlar y el euro frentea la divisa nipona en 2015 y ms si Abe y el Banco de Japn siguen disparando los mercados

35

Divisas

pesarde todo, la media de firmas de inversin no espera que este comportamiento

seveamermado. Losanalistasestiman demediaqueel cruceentreel dlaryel yen

japonssiga registrandouncomportamientosimilaren lossiguientesejercicios.

Dehecho, demedia ven en el ejercicio de2015este paren los 116 enterosesde-

cir, queserevaloriceenmsdeun2porcientorespectoa losnivelesa losquecotiza

en la actualidad. No obstante, pese a encontrarse en niveles no vistos desde co-

mienzosdel ejerciciode2008, algunasfirmascomoSocitGnraleaseguranque

el yen puede caer un 20 por ciento ms contra el dlar y volver a los mnimos de

1998.Esdecir, el escenarioposiblesegnelbancofrancsesque ladivisa japonesa

registreunacadahasta los140dlaresomsenmarzo.

Menosoptimistassemuestran respectoal cruceentreel euroyel yen.El parentre

ambasmonedasha recuperadoniveles deabril. Sin embargoseespera un retroce-

sodel 2porcientodecaraa2015.

Pese a todo, el experto ms optimista espera para este cruce una revalorizacin

en 2015 del 11 porciento. Es el caso deBancoSantanderque ve el cruce en las in-

mediaciones de los 159 enteros en dicho ejercicio.Adems, la confirmacin de que

el primerministro japons, ShinzoAbe, decida posponer la subida del impuesto so-

bre las ventas generales porsegunda vezantes de final de ao, tambin juega a fa-

vorde los alcistas en el mercado de renta variable japons yde los bajistas sobre el

yen, ya que la correlacin entre ambos actores siempre ha sido negativa: las alzas

deunoson lascadasdel otro.

ELNIKKEINOENCUENTRATECHOTodo lo contrario ocurre entre la base monetaria de Japn y su principal ndice de

renta variable. Desde el primero de enero de 2012, el Banco Central de Japn

casi ha duplicado su base monetaria -ha crecido en ms de un 90 por ciento-. Un

comportamiento cuanto menos similar al registrado porel selectivo de referencia

en Japn. No en vano, el Nikkei se ha revalorizado en el mismo periodo de

tiempo un 95 por ciento.

Es decir, ambas magnitudes han crecido a un ritmo del 26 por ciento y el 27 por

ciento anual respectivamente, mostrando una notable correlacin -ver grfico-. Y

es que, desde entonces ya son dos los programas de estmulo llevados a cabo

porel BoJ -octubre de 2010 y abril de 2013- de los que los alcistas en el ndice

nipn se han beneficiado. Yno se prev, por ahora, un fin de este

comportamiento a raz de las nuevas medidas adoptadas porHaruhiko Kuroda.

As lo corrobora tambin su aspecto tcnico. Joan Cabrero, director de

estrategia de Ecotrader asegura que pese a que el selectivo de referencia en

36

Divisas

Japn est en niveles de hace siete aos,

todava sigue manteniendo su tendencia

alcista por lo que puede ser buen momento

para tomarposiciones.

La principal referencia japonesa est cerca

de alcanzar la zona de los 17.000 puntos, por

encima de la cual no hay otra resistencia digna

de destacar hasta los 18.330, que son los

mximos del ao 2007, seala el experto.

Pese a todo, a corto plazo el Nikkei podra

necesitar consolidar posiciones para ajustar

parte de los ltimos y verticales ascensos, tras

lo cual las subidas proseguiran, afirma

Cabrero. En este sentido, el primer soporte a

vigilar se encuentra en la antigua resistencia de

los 16.300 puntos.

CMOMAXIMIZARLASGANANCIASEn este sentido, los inversores todava estn a

tiempo de subirse a esta flecha expansiva que

el Banco de Japn ha puesto en la Bolsa de

Tokio. Si algo han enseado estos dos aos a los inversores es que la renta

variable nipona es muy atractiva con estmulos monetarios, pero lo es muchoms

con la divisa cubierta... el doble, en concreto. El retorno medio que consiguen los

fondos de bolsa japonesa en este periodo es del 16,5 por ciento, segn los datos

de Morningstar, pero los que cubren la divisa consiguen una rentabilidad del 32,8

por ciento.

En contra de lo que pueda parecer, la evolucin del mercado japons ha sido

muy tibia en 2014, por lo que todava no es tarde para invertiren el pas. El Nikkei

avanza slo un 3,6 porciento desde el inicio del ao yel euro incluso cae un 1,4 por

ciento frente al yen. Esto significa que la nueva oleada de estmulos que ha llevado

a cabo el BoJ podra abriruna nueva fase alcista en la bolsa ybajista en la divisa.

Pero la actuacin del BoJ no es la nica que permite confiar en el avance de

las acciones de las compaas japonesas. Coincidiendo con la nueva oleada de

estmulos, las autoridades del pas decidieron cambiar la estrategia del fondo

pblico de pensiones del pas, que tiene un tamao de ms de 127 billones de

yenes: 0,9 billones de euros, casi todo el PIB de Espaa.

SE ENCIENDE

39

-cerca de 40.000 dlares- una opcin alternativa es entrara travs de fondos

cotizados -ETF- que replican los cambios que se dan en la materia. En este sentido,

el quems patrimonio gestiona que se adquiera en euros es elETFSNaturalGas

ETC de ETF Securities, con ms de 76.000 millones de euros y una comisin de

gestin del 0,49 porciento. Otra opcin puede serelRICIEnhcdNaturalGas TR

IndexETC, gestionado porRBS, aunque en este caso este fondomantiene una

comisin ms elevada: 0,89 porciento.

En el ltimo informe anual de previsiones para el mercado del petrleo que public

la Opep el pasadomes de octubre, se destac cmo durante los prximos 20 aos el

crudo ir perdiendo peso como recurso energtico frente al gas natural. As, si se

cumplen estas previsiones a largo plazo el gas tambin podra ganaratractivo.A

pesarde todo, hay que destacarque el precio del gas y el petrleo nomantienen

ningn tipo de correlacin en el mercado financiero.

materiasprimas

cadas se produjeron tras un ao de fuertes avances de la

materia prima.

Ahora, en cuanto el fro ha vuelto a hacersu aparicin en

Estados Unidos yEuropa y los meteorlogos han

comenzado a avisarde que las bajas temperaturas han

llegado para quedarse -recientementeBloomberg informaba

de que los expertos alertan de que el invierno europeo ser

muchoms fro de lo habitual, y las nevadas en NuevaYork

ya han marcado nuevos rcord-, los futuros de la materia han

empezado a reaccionaral alza.

El 28 de octubre comenz un rallyalcista para este activo,

y en tan slo 9 sesiones el precio de los futuros se revaloriz

casi un 24 porciento.Apesarde que los avances ya han

empezado, hay que teneren cuenta que desde que comenz

el cuarto trimestre -el primerda de octubre- el gas ha subido

un 2,20 porciento, mientras que el avancemedio en este

periodo durante los ltimos 13 aos ha sido del 12,5 por

ciento.As, teniendo en cuenta la subida media de este activo

en los ltimosmeses del ao, posibles avances adicionales

del gas todava podran estara tiempo de seraprovechados

porel inversor.

Ahora bien, tambin hay que considerarque, por las

mltiples revisiones y rectificaciones que estn publicando los

meteorlogos durante los ltimos das parece que cada vez

esms difcil acertar con el tiempo: tras las fuertes nevadas algunosmeteorlogos

avisaron de que la ola de fro semarchara de Estados Unidos y las temperaturas

sern muchoms suaves de lo que se previ con anterioridad. Poco despus

rectificaron, y redujeron las temperaturas previstas para el mes de diciembre... Y

mientras tanto el mercado entra y sale del gas tratando de anticipar si la demanda se

disparar finalmente en invierno, o si en esta ocasin ser una temporada de

temperaturasmoderadas.

Apesarde todo, hay que teneren cuenta que el invierno es largo, y durante los

primerosmeses del ao tambin se pueden encontrar fuertes incrementos de

demanda de gas. Esto qued patente el ao pasado, cuando, tras uno de los

inviernosms fros de la historia moderna de Estados Unidos, entre el 10 y el 19 de

febrero el precio del gas subi ms de un 34 porciento.

Dada la elevada inversin mnima que se exige para comprar futuros sobre gas