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Integracion Monetaria en la Union Europea

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Integracion Monetaria en la UE

1970 Informe de la Comision Werner propone UM en 1980

1972 “Serpiente monetaria”, tipos de cambio fijos con respeto alUS-$ despues del fracaso de Bretton Woodsno sobrevive las turbulencias de los 1970 (crisis del petroleo,diferentes tazas de inflacion etc.)

1979 Sistema Monetario Europeo (European Monetary SysemEMS): tipos de cambios fijos con una banda de fluctuacion de2,25% (Italia 6%), pero tipos centrales ajustables (ExchangeRate Mechanism ERM); creacion del European Currency UnitECUajustes frecuentes hasta 1987 para adaptar tipos de cambio ainflacion diferente (sistema vulnerable a la especulacion)

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1986 Acta Unica: Mercado Comun con libre movimiento de capital

1989 Informe de la Comision Delors sobre la UM

1990 primera etapa: Liberalizacion completa de movimientos decapitales dentro del Programa del Mercado Unico

1991 Tratado de Maastricht introduce las etapas y los criterios paraparticipar en la union monetaria: alcanzar convergenciaeconomica antes de fijar tipos de cambio definitivamente

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1992/3 Crisis del EMSI rechazo del Tratado de Maastricht en primer referendum danesI diferencia sostenida en las tazas de inflacion, pero ningun

reajuste desde 1987 ⇒ perdida de competitividad (esp. Italia)I efectos asimetricos de la reunificacion alemana sobre la

demanda y polıtica monetaria (r alto del Bundesbank) causaproblemas en otros paıses

⇒ ataques especulativos porque se esperaban devaluaciones(lira, libra esterlina)y/o ataques especulativos autocumplidos que provocan lasdevaluaciones (varias monedas)

⇒ ataques especulativos obligan a intervenir, reajustar tipos decambio, UK e Italia abandonan ERM (Italia vuelve a entrar en1996)

⇒ ampliacion de las bandas de fluctuacion al 15%

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1994 Segunda etapa: Creacion del Instituto Monetario Europeo

1997 Acuerdo sobre el Pacto de Estabilidad y Crecimiento

1999 Tercera etapa: e es “moneda virtual” en 11 paıses, tipos decambio fijos, BCE empieza a funcionar, ERM-2 para paısesque no adoptan el e (GR, DK)

I Grecia aun no cumplıa con los Criterios de Maastricht(inflacion)

I UK y Dinamarca: opt-outI UK y Suecia no participan en el ERM

2002 Monedas y billetes de e en 12 paıses de la “zona Euro”

2007-9 Eslovenia, Malta, Chipre y Eslovaquia se integran a la UnionMonetaria

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Teorıa de la Integracion Monetaria

Ventajas de la UnionMonetaria:

Costes de la Union Monetaria:

I costes de transaccion reducidos

I mayor transparencia en losmercados (competencia)

I menor riesgo de cambios deltipo de cambio

⇒ favorece comercio e inversiones

I renunciar a un instrumentode adaptacion a shocksasimetricos

I ... o a diferentes preferenciassobre inflacion y desempleo

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Teorıa de la Integracion Monetaria

Ventajas y Costes de la Union Monetaria:

Size matters: cuando aumenta el numero de paıses en la unionmonetaria, aumenta el coste marginal (de incrementar mas elarea), y el beneficio marginal disminuye. En un area de tamanomedio, las ventajas pueden superar los costes, aunque no lo haganen un area mas grande.

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Costes I: Shocks asimetricos

Dos economıas abiertas A y B:Equlibrio inicial en los mercados de bienes

PA

YA

PB

YB

SA

DA

SB

DB

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Dos economıas abiertas A y B:Shock asimetrico sobre la demanda: cambio de preferencias de losconsumidores a favor de bienes producidos en B

PA

YA

PB

YB

SA

DA

SB

DBD‘A

D‘B

A: YA disminuye (recesion), desempleo, deficit publico

B: YB aumenta (boom), inflacion, superavit publico

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¿Mecanismos de ajuste?

I corregir el deficit publico:disminuir gastos en A, aumentarlos en B o reducir impuestos– empeora la situacion

I devaluar la moneda de A:aumenta la demanda de productos de A, disminuye en B– imposible en una union monetaria

I polıtica monetaria:bajar tipo de interes en A para estimular la demanda,aumentarlo en B para frenar la inflacion– imposible en la union monetaria, no puede acomodar ambospaıses

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I transferencias fiscales:

B cede su superavit a A para corregir los imbalances

– posible en una federacion, poco probable entre paısesindependientes

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I salarios flexibles:

salarios en A bajan, no hay desempleo, menor coste deproduccion, SA aumenta → equilibrio: YA se acerca al nivelinicial, pero nivel de precios menor, deficit publico menor

en B, mayor demanda de trabajo aumenta los salarios, mayorcoste de produccion desplaza SB a izquierda → equilibrio: YB

se acerca al nivel inicial, pero nivel de precios mayor

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I movilidad de trabajo:

migracion (de desempleados) de A a B → gastos sociales enA disminuyen, menor deficit publico

menor aumento de salarios en B, oferta aumenta, menorinflacion y superavit publico

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Crıtica del modelo:Renunciar al tipo de cambio no supone un coste

I idea: efectos secundarios de la devaluacion con economıasintegradas hacen la devaluacion poco efectiva

I ejemplo: productos de A relativamente mas baratos,pero productos intermedios importados de B mas caros→ encarece produccion en B,y perdida de poder de compra por importaciones mas caras→ demanda de aumentos salariales encarece produccion

I efecto: nivel de precios en A aumenta, reduciendo la demanda,deshaciendo (parte de) el efecto positivo de la devaluacion

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Costes II: Preferencias diferentesModelo Fleming-Corden: Version tradicional

A mayor (menor) desempleo u, menor (mayor) aumento salarial wSupuesto: expectativas de inflacion dadas (version tradicional)

•w

u

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Aumento salarios w = inflacion p + aumento productividad q

•q

•w

u•p

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⇒ Disjuntiva entre inflacion p y desempleo u (curva de Phillips):

•q

•w

u•p

•0w

0u•

0p

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Paıses A y B tienen preferencias diferentes: taza de inflacion bajaes mas importante para A, menor desempleo para B

w

up

w.

.

.

.A

B

p.A A

BBup

.p.

A

B*

* uA

Bu*

*

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Costes II: preferencias diferentesmodelo Fleming-Corden: version tradicional

Tazas de inflacion diferentes son posibles si el tipo de cambio epuede ser ajustado: devaluar la moneda de B contra la de A paramantener competitividad de la produccion de B

pB = e

($B

$A

)· pA

e = pB − pA

pB > pA ⇒ e > 0 ⇒ devaluacion de $B

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Costes II: preferencias diferentesmodelo Fleming-Corden: version tradicional

Union monetaria:devaluacion es imposible, e = 0 ⇒ inflacion tiene que igualarse

w

up

w.

.

.

.A

B

p.A A

BBup

.p.

A

B*

*

p.

p.

A B=

A sufre un aumento de la inflacion, B tiene que soportar mayordesempleo de lo que prefiere

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Costes II: preferencias diferentescurva de Phillips con expectativas racionales

w

u

0w

0u

.

.

corto plazo 0

corto plazo 1

corto plazo 2

largo plazo

version moderna de la curvade Phillips: disjuntiva solo enel corto plazo

sindicatos ajustan susexpectativas y sus demandas

se desplaza la curva dePhillips de corto plazo

equilibrio con la misma tazade desempleo: natural rateof unemployment

curva de Phillips de largoplazo es vertical

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Costes II: preferencias diferentesFleming-Corden-Model: version moderna

inflacion no puede “comprar” menos desempleo;union monetaria ayuda al paıs con mayor inflacion a disminuirla,con aumentos en el desempleo solo en una fase de transicion

w

up

w.

.

.

.A

B

p.A A

BBup

.p.

A

B*

* uA

Bu*

*

p.

p.

A B=

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Diferentes tazas de inflacion en la Zona Euro

Source of Data: Eurostat

Last Update: 10.03.2009

Date of extraction: 15 Mar 2009 14:16:07 GMT

Hyperlink to the graph: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/graphToolClosed.do?tab=graph&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tsieb060&r=true&toolbox=legend

Disclaimer: This graph has been created automatically by Eurostat software according to external user specifications for which Eurostatis not responsible. Footnotes have not been included in the graph.

General Disclaimer of the EC: http://europa.eu/geninfo/legal_notices_en.htm

Short Description: Harmonised Indices of Consumer Prices (HICPs) are designed for international comparisons of consumer priceinflation. HICP is used for example by the European Central Bank for monitoring of inflation in the Economic and Monetary Union and forthe assessment of inflation convergence as required under Article 121 of the Treaty of Amsterdam. For the U.S. and Japan nationalconsumer price indices are used in the table.

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¿Como pueden existir diferentes tazas de inflacion en la UnionMonetaria?

I Bienes comerciables:

pB = e

($B

$A

)· pA , e = 0⇒ pB = pA

I Servicios, no comerciables, menos expuestos a competenciainternacional ⇒ precio puede ser diferente.Supongamos que su precio es el salario wi

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Inflacion en paıs i :

πi = api + (1− a)wi

Diferentes tazas de inflacion, con pB = pA :

πA − πB = (1− a)(wA − wB) = (1− a)(qA − qB)

mayor crecimiento de productividad ⇒ mayor crecimiento salarial⇒ mayor inflacion en el sector no-comerciable⇒ mayor inflacion en promedio, sin crear desequilibrios

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Criterios para un Optimum Currency Area

I poca probabilidad de sufrir shocks asimetricos:I produccion diversificada (un shock en una industria no tiene

efectos importantes sobre el paıs en conjunto) o estructura deproduccion similar en los paıses integrantes (mas probabilidadque los shocks sean simetricos)

I tener economıas abiertas e integradas (los precios vienendeterminados de los mercados internacionales, los tipos decambios no pueden cambiarlos, ası que no se pierde uninstrumento a renunciarlos)

I costes moderados de adaptarse a shocks asimetricos:I mecanismos alternativos de ajuste: movilidad de trabajo o

salarios flexibles

I cooperacion en la gestion de shocks asimetricos:I transferencias fiscales (contrarrestar el shock asimetrico)I preferencias homogeneas (p.ej., ¿reducir inflacion o

desempleo?)

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La Zona Euro – ¿Un Optimum Currency Area?

Si la Zona Euro es un area monetario optimo solo o no se puededeterminar analizando la realidad. Criterios:

I ¿Hay estructuras de produccion diversificadas (a nivelnacional) o muy similares (entre los paises)? X

I ¿Son paıses muy abiertos y economicamente integrados?¿Que importancia tiene el comercio entre los paıses de la ZonaEuro comparado con el comercio con terceros paıses? X

I ¿Hay shocks asimetricos importantes con frecuencia? ¿Oexiste una corelacion en los ciclos economicos en Europa?

I ¿Hay preferencias parecidas con respecto a la polıticamonetaria?

I ¿Hay mercados de trabajo flexibles y mobilidad geografica detrabajadores?

I ¿Hay transferencias fiscales?

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La Zona Euro – ¿Un Optimum Currency Area?

Estos criterios son en parte endogenos:las condiciones pueden mejorar una vez creada la union monetaria

I automaticamenteI porque el uso de la misma moneda aumenta el comercioI porque mayor comercio lleva a mas correlacion en los ciclos

economicos

I por voluntad polıticaI reformas de los mercados laboralesI harmonizacion de polıtica fiscal etc.

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La UM en la realidad: Los “Criterios de Maastricht”

condicion necesaria para introducir el e en un paıs,reflejan el grado de convergencia

I estabilidad de preciosI tasa de inflacion ≤ inflacion promedia de los tres Estados con

menor inflacion + 1,5 puntos porcentuales

I tipo de cambio estableI participacion en el sistema monetario europeo durante dos

anos sin salir de las bandas de fluctuacion ni devaluacion

I tipo de interes a largo plazoI tipo de interes nominal medio ≤ interes promedio de los tres

Estados con menor inflacion + 2 puntos porcentuales

I finanzas publicas sosteniblesI deficit publico ≤ 3% del PIB, o cerca del 3% y disminuyendo,

o solo excepcionalmente superandoloI deuda publica ≤ 60% del PIB, o disminuyendo hacia este valor

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Los criterios de finanzas publicas sostenibles

¿Por que limitar el deficit?

I deficit publico aumenta la demanda de capital,aumenta tasa de interes ⇒ crowding-out de inversion privada

I deficit publico crea incentivos para inflacion

¿Por que limitar el deficit a dt = Dt/Yt ≤ 3% del PIB?

I deficit publico = deuda de generaciones futuras;se puede justificar si aumenta el crecimiento (= recursos degeneraciones futuras). 3% ≈ inversion publica

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Los criterios de finanzas publicas sostenibles

¿Por que limitar la deuda publica a bt = Bt/Yt ≤ 60%?

I es el nivel maximo de deuda sostenible con dt = 3%:

Bt = Bt−1 + Dt

Bt

Yt=

Bt−1

Yt−1

Yt−1

Yt+

Dt

Yt

bt = bt−11

1 + gt+ dt

deuda sostenible significa que bt = bt−1:

dt = btgt

1 + gt

inflacion deseada 2%, crecimiento real esperado 3%⇒ crecimiento nominal gt = 5%, dt = 0, 03⇒ sustituyendo da un valor de bt ≈ 60%

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La UM en la realidad: El Pacto de Estabilidad yCrecimiento

Objetivo:

I convergencia sostenida de las polıticas economicas para evitardesequilibrios,

I evitar que la polıtica fiscal laxa de un Estado miembro de lazona del e aumente los tipos de interes, perjudicando a losdemas (externalidad negativa)

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Elementos:

I preventivo: informes anuales de los Estados miembros,supervision de las situaciones presupuestarias por la ComisionEuropea

I corrector: procedimiento de deficit excesivo cuando deficitpublico supera el 3% del PIB

I recomendaciones y plazo para corregir el deficitI sancion inicial: deposito sin interes, 0,2% del PIB (elemento

fijo) + 0,1*(dt−3% del PIB) (elemento variable)I despues de un ano: deposito adicional, solo elemento variableI despues de dos anos sin tomar medidas para corregir el deficit:

deposito se puede convertir en multa

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Circunstancias excepcionales: se permite un deficit > 3%

I cuando el PIB disminuye el 2% o mas en un ano,

I cuando el PIB disminuye mas del 0,75% de forma inesperaday excepcional

Reformas del PEC 2005: mas flexibilidad / mas debilidad

I definicion mas amplia y menos precisa de “circunstanciasexcepcionales”

I permite tomar en cuenta “otros factores”, p.ej. inversion en laEstrategia de Lisboa, gastos en “la unificacion de Europa”,reformas del sistema de pensiones ...

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La UM en la realidad: El BCE y el SBCE

Consejo de Gobierno

Comité EjecutivoGobierno de BC Gobierno de BC

BC de miembrosde la UM

BCE BC de no-miembrosde la UM

Eurosistema

SEBC

Consejo General

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La UM en la realidad: El BCE y el SBCEObjetivo del Eurosistema:

I “El objetivo primordial del SEBC sera mantener la estabilidadde precios”, definido como una inflacion en la zona del e demenos, pero cerca de 2%

I “Sin perjuicio de este objetivo, el SEBC apoyara las polıticasgenerales de la Comunidad”: un alto nivel de empleo y uncrecimiento sostenible.

Independencia polıtica:

I se establecio para garantizar la estabilidad de precios

I no puede solicitar o aceptar instrucciones de las institucionescomunitarias, ni de los gobiernos nacionales

I no puede conceder creditos a organismos comunitarios onacionales del sector publico

I perıodos largos de mandato de los miembros del Consejo deGobierno, no renovable

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Funciones del Eurosistema:

I definir y ejecutar la polıtica monetaria de la zona del e

I realizar las operaciones de cambio

I gestionar las reservas oficiales de divisas de los paıses de lazona del e

I tiene el derecho exclusivo de emitir billetes en la zona del e

I recopilacion de informacion estadıstica

I cooperacion internacional

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Estrategia del Eurosistema para controlar la inflacion:

I primer pilar: controlar M3 (mediante tipo de interes) comodeterminante de la inflacion en el largo plazo.

M · V = p · Y ⇒ M = p + Y − V

I objetivo: inflacion p = 2%I crecimiento esperado Y e ≈ 2 a 2,5%I velocidad de circulacion decreciente V e ≈ -0,5 a -1%⇒ M = 4,5 a 5,5%

I segundo pilar: tener en cuenta efectos coyunturales en el cortoplazo

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