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www.fixscr.com 3 de abril, 2019

Instituciones Financieras

Fiduciario / Argentina

Nación Fideicomisos S.A. Informe Integral

Perfil

Nación Fideicomisos S.A. (NFSA) es un fiduciario vinculado al sector público, que explota la

sinergia que le otorga su vinculación al Banco de Inversión y Comercio Exterior S.A. (BICE).

Factores relevantes de la calificación

Suba de la calificación: FIX Afiliada a Fitch Ratings (FIX) subió la calificación de Fiduciario

de NFSA a 2+FD(arg) desde 2FD(arg), sustentada en la creciente integración operativa y

financiera con su accionista (BICE), mejora continua de sus procesos y controles, mayor

transparencia de sus operaciones, y la reducción de las observaciones de auditoría. La

Perspectiva de la calificación se mantuvo en Estable.

Soporte del accionista: FIX entiende como altamente probable el apoyo de su accionista en

caso de ser necesario, y evalúa favorablemente la integración financiera, operativa y de

negocio con el banco. BICE se encuentra calificado AAA(arg) con Perspectiva Estable por FIX.

Especialización de su cartera: NFSA muestra una especialización y liderazgo en los

fideicomisos de infraestructura y productivos. Los negocios en los cuales participa alcanzan

elevados montos, plazos extensos y están mayormente ligadas al sector público, al cual está

vinculado directa e indirectamente a través de sus accionistas.

Reducción de observaciones de auditoría: La integración al BICE, la reorganización de la

estructura y actualización de políticas y procedimientos, derivó en una resolución significativa

de observaciones de la auditoría interna. Si bien, aún están pendiente de resolución

observaciones de los procesos de Estructuración y Administración de Fideicomisos, y de

Sistemas y Tecnología (considerados críticos), se espera que sean levantadas en 2019.

Rotación de Personal: Con el cambio accionario, se sumó una reestructuración organizativa

para ganar eficiencia e integrar el fiduciario al banco, la rotación global del personal se

mantuvo alta (30%). No obstante al considerar la rotación voluntaria el indicador asciende al

18% (13% en 2017), lo que reflejaría una menor incidencia sobre el capital humano de NFSA.

La entidad proyecta reducir la rotación mediante un plan de gestión e incentivos de los RRHH.

Manuales pendientes de actualización: En 2018 la empresa comenzó una revisión integral

de todas sus políticas, procedimientos e instructivos, a fin de transparentar y lograr eficiencias.

Esto ha resultado en un rediseño de los manuales (21 en total), tres ya han sido aprobados,

ocho están en revisión de la UAI BICE, cinco en proceso de desarrollo, y cinco pendientes.

Sensibilidad de la calificación

Soporte del accionista, litigiosidad y observaciones no atendidas: La calificación podría

disminuir ante una baja significativa de la calificación de su accionista, un aumento de las

observaciones de auditoría que incremente el riesgo de los procesos, y/o de contingencias

legales que impacten sobre el patrimonio y/o volumen operativo del fiduciario.

Observaciones de Auditoría, manuales, volumen de negocios y sistemas: La calificación

podría mejorar ante una mayor generación de negocios, la resolución de observaciones de

procesos y áreas consideradas críticas, actualización y aprobación de los nuevos manuales de

política y procedimiento, y la implementación de sistemas que incrementen la automatización y

controles de los procesos.

Calificaciones

Nacional

Fiduciario 2+FD(arg)

Perspectiva

Fiduciario Estable

Resumen Financiero

(En miles)

31/12/18 31/12/17

Activos (pesos) 614.212 431.456

Activos (dólares) 16.245 23.135

Patrimonio Neto (pesos) 449.971 325.752

Fideicomisos Administrados 72 74

ROAA (%) 14,9% 17,8%

PN/Activos (%) 73,3% 75,5%

Tipo de cambio de referencia del BCRA: dic’18 37,8083 y dic’17 18,6490.

Criterios relacionados Metodología de Calificación de Fiduciarios registrada ante la Comisión Nacional de Valores.

Analistas Analista Principal Dario Logiodice Director (5411) 5235-8100 [email protected]

Analista Secundario María Fernanda López Senior Director (5411) 5235-8130 [email protected]

Responsable del Sector María Fernanda López (5411) 5235-8130 [email protected]

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

Nación Fideicomisos S.A. 2

Abril 2019


Modelo de Negocio y Estrategia

Nación Fideicomisos S.A. (NFSA) tiene por objeto desempeñarse como administrador

fiduciario, organizador y estructurador de emisiones para financiamiento de proyectos de

inversión públicos y privados, como así también agente de garantía, custodia y pago, y

prestador de servicios de asesoría y mandatos. Opera en el mercado desde el año 2003 y ha

registrado una especialización y liderazgo en la estructuración y administración de

fideicomisos de infraestructura ligados al sector público y privado.

La entidad pertenece al Banco de Inversión y Comercio Exterior (BICE, calificado por FIX

“Afiliada a Fitch Ratings”, en adelante FIX, en la categoría AAA(arg) con Perspectiva Estable),

con el 99,46% de las acciones y votos de la empresas, luego que el 01/02/2018 el Directorio

del Banco de la Nación Argentina (anterior accionista de la entidad) resolviese transferir en

carácter de aporte de capital el 100% de su tenencia accionaria a favor del BICE. Actualmente

se encuentra en proceso de cambio de su razón social a BICE Fideicomisos, sujeto a la

aprobación de la Inspección General de Justicia.

La estrategia de negocios se enfoca en consolidar su liderazgo en la estructuración,

organización y administración de fideicomisos de proyectos de infraestructura públicos y

privados, dado su alto conocimiento y experiencia en este tipo de estructuras, y su vinculación

al Gobierno Nacional y reparticiones, así como gobiernos provinciales y municipales.

Dentro del marco de la estrategia del Fiduciario y de su integración al BICE y sus subsidiarias,

durante 2018 a NFSA le fueron delegados, ya sea mediante contratos de administración o

sustitución de fiduciario, 8 fideicomisos que estaban bajo la administración de BICE y uno que

actúa como agente de pago. Para 2019 se proyecta el traspaso de otra serie de fideicomisos

adicionales. En el caso de los fideicomisos de Participación Publico Privada, en los que por ley

está designado el BICE como fiduciario no está proyectado una delegación de la

administración en NFSA.

Para el presente ejercicio los objetivos comerciales de la compañía se centran en cuatro

lineamientos que implican estructuras de financiamiento complejas y de elevados montos,

orientados a: 1) Inclusión financiera y desarrollo Pyme; 2) Proyectos de inversión en energías

renovables y generación termoeléctrica; 3) Construcción de viviendas; y 4) Facilitación del

Financiamiento a Municipios y Provincias.

La Calificadora estima que el Fiduciario tiene la capacidad para llevar a cabo su estrategia

comercial, que se beneficia por su pertenencia al sector público, y su vínculo directo con el

BICE.

Evolución del mercado y participación

En el mercado de servicios fiduciarios profesionales, actualmente compiten las entidades

financieras, que por su objeto social pueden ejercer fiducias y mandatos, y los fiduciarios

independientes.

Los fiduciarios profesionales no requieren una habilitación especial parar ejercer su función, y

tampoco existe un registro de fiduciarios, por lo que no existen estadísticas públicas de la

totalidad del mercado de servicios fiduciarios, en cuanto a fiduciarios activos, cantidad de

fideicomisos ý volumen de activos bajo administración. Sin embargo, para ser fiduciario de

fideicomisos financieros con oferta pública es necesario estar inscripto y cumplir con la

normativa de la Comisión Nacional de Valores o ser entidad financiera. En este segmento del

mercado, a dic’18 existían 35 fiduciarios financieros registrados en la CNV de los cuales sólo

cinco estuvieron activos en la colocación de valores fiduciarios en el último año.


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En 2018 se registraron emisiones de securitizaciones con oferta pública por $46.071 millones,

lo cual implicó una contracción del 7% con relación a 2017 ($49.503 millones), en línea con lo

observado para el total de emisiones del mercado de capitales (-36% anual). Con relación a la

cantidad de transacciones, en 2018 se registraron 155 emisiones, contra 215 colocaciones en

2017, registrando una disminución del 28% y manifestando la retracción de la liquidez del

mercado ante el significativo incremento del costo del dinero, que sólo estuvo disponible para

los emisores de mayor volumen. Del total de emisiones de fideicomisos financieros en 2018, el

84% correspondieron a fideicomisos de consumo, 9% a fideicomisos agropecuarios, 2% de

infraestructura y el 5% a otro tipo de emisiones.

Banco de Valores y TMF Trust Company son los principales fiduciarios de oferta pública,

concentrando el 84% de las emisiones durante 2018. Dada la especialización de NFSA en

fideicomisos de infraestructura, el proceso de reorganización interna por el que ha estado

atravesando la empresa, y la contracción de la liquidez del mercado, la actividad NFSA estuvo

centrada en la estructuración y administración de fideicomisos sin oferta pública.

FIX estima que la recuperación en el volumen de emisiones en el mercado de capitales estará

ligada al proceso de recuperación de la actividad económica que se estima lento y aún con un

alto grado de incertidumbre dado el año electoral. Por lo que se prevé un mercado de capitales

aún con una limitada cantidad y monto de emisiones.

Administración de la Empresa

Gobierno Corporativo

FIX considera que el cambio de accionista ha representado un cambio favorable para el

fiduciario, dado que tanto el directorio del BICE como de NFSA han comenzado un proceso de

integración de gestión operativa entre ambas entidades, representando la actividad fiduciaria

una unidad de negocio adicional e integrada al banco (a diferencia de lo que sucedía con el

BNA). A lo que se sumó un sostenido trabajo de ordenamiento y transparencia de las

operaciones y estructuras administradas por NFSA, y fortalecimiento del control y revisión de

los procesos y sus manuales. Esto derivó en una reducción de las observaciones de auditorías

y actos tendientes a liquidar fideicomisos que no eran redituables para el fiduciario o

presentaban problemáticas de financiamiento (particularmente los fideicomisos de gas).

El Directorio de la entidad está compuesto por cuatro miembros titulares, todos con reconocida

trayectoria y conocimiento del mercado financiero y la diversa normativa que lo regula. La

comisión fiscalizadora está integrada por tres síndicos de la Sindicatura General de la Nación,

y cuyos integrantes constituyen también los síndicos titulares de las comisiones fiscalizadoras

del BICE y las demás subsidiarias.

El actual Directorio de la empresa se ha enfocado en profundizar los siguientes aspectos de la

gestión del fiduciario:

1. Mayor transparencia y controles, mediante una mayor integración a los procesos de

gestión y herramientas de control del banco

2. Garantizar la idoneidad y profesionalismo de los recursos humanos de la compañía.

3. Agilizar y lograr eficiencias en los procesos de gestión que le permita contar con una

mayor flexibilidad para generar negocios nuevos.

4. Transparentar y reestructurar el run-off de fideicomisos de infraestructura aún vigentes,

que se prevé no continúen a futuro (principalmente los fideicomisos de gas)


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FIX evalúa que el desafío para la entidad es sostener en el tiempo la generación de volumen

de negocios bajo criterios técnicos, conservar una mejora continua de sus procesos,

consolidar un staff de recursos humanos altamente calificados y en permanente actualización,

y minimizar el riesgo reputacional.

La empresa cuenta con instancias colegiadas para el seguimiento, control y toma de

decisiones de los principales aspectos de su gestión, entre los que se destacan:

a) Comité de Estrategia y Planeamiento: de periodicidad mensual. Participan tres directores,

Gcia. General, de Administración, de Negocios Fiduciarios, y la Unidad de Planificación

Estratégico y de Procesos, y la Unidad de Finanzas. Entre sus principales funciones

están la aprobación, seguimiento y modificación del presupuesto; aprobación del plan de

negocios; establece la estrategia global de inversiones, así como el seguimiento del

rendimiento de las inversiones; analiza propuestas y lineamientos de gestión de riesgos

del negocio; evalúa proyectos especiales y planes de contingencia; aprueba o modifica

manuales y procedimientos ligados a la temática de su competencia.

b) Comité de Administración: de periodicidad semanal. Participan tres directores, Gcia.

General, de Administración, de Tecnología, de Asuntos Legales, de Negocios Fiduciarios,

de Operaciones, y la Unidad de Gestión de Recursos Humanos. Entre sus principales

funciones están las siguientes:

i) Administración: aprobación y control del Plan Anual de Compras y Contrataciones;

aprobación de los estados financieros anuales e intermedios de la empresa y de

los fideicomisos bajo administración;

ii) RRHH: evalúa y recomienda al Directorio lo concerniente a la política de recursos

humanos, el plan de capacitación del personal, así como la planificación

estratégica de RRHH orientado al negocio; aprueba el esquema de

remuneraciones, acciones de RSE, y nuevos esquemas de contratación; así como

vela por el cumplimiento legal de las normas en materia laboral

iii) Sistemas: aprueba y controla el cumplimiento del Plan Estratégico de Sistemas,

del Seguridad de la Información; aprueba los manuales y procedimientos relativos

a la seguridad informática y de sistemas; evalúa y aprueba el desarrollo de

nuevos sistemas vinculados a la operatoria de los fideicomisos; controla las

acciones desarrolladas respectos de incidentes relativos a la seguridad lógica y al

riesgo de tecnología;

iv) Asuntos Legales: evalúa la cartera de litigios y eleva recomendaciones al

Directorio; supervisa todo lo referente a juicios en los que intervenga la empresa o

en los que sea patrocinado por estudios jurídicos o abogados externos.

c) Comité de Gestión: de periodicidad quincenal. Participan tres directores, Gcia. General,

de Administración, de Negocios Fiduciarios, y de Operaciones. Entre sus principales

funciones están la de evaluar y elevar al Directorio los contratos a suscribir por NFSA en

el marco del desarrollo de su negocio; la matriz estándar de honorarios de estructuración,

administración y financieros; la propuesta económica de servicios de nuevos negocios

que no se ajustan a la matriz estándar. Aprueba modificaciones a contratos de

fideicomisos existentes, salvo que impliquen cambios en el objeto del contrato, en las

partes integrantes del fideicomiso u honorarios a favor del fiduciario, en cuyo caso

interviene y aprueba el Directorio. Evalúa y resuelve problemáticas de orden legal,

operativas y administración de los fideicomisos bajo gestión; cursos de acción en caso de


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insuficiencia de fondos en fideicomisos. Aprueba o modifica manuales y procedimientos

ligados a la temática de su competencia.

d) Comité de Auditoría: de periodicidad trimestral. Participan tres directores, Gcia. General,

un miembro de la Comisión Fiscalizadora (con voz, pero no tiene voto), y el Responsable

de Control Interno. Las atribuciones, facultades y obligaciones de este comité se

encuentran regulados por los artículos 2 y 6 de la Resolución SIGEN 37/2006.

e) Comité de Prevención del Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo: de

periodicidad trimestral. Participan el Oficial de Cumplimiento (Director designado por el

Directorio), un director, Gcia. General, de Administración, de Negocios Fiduciarios, de

Operaciones, de Asuntos Legales y Representante de la Unidad de Prevención de

Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo. Su principal función se vincula a todo lo

relacionado con las actividades de lavado de activos y financiación del terrorismo, entre

las que se incluye el cumplimiento normativos, aprobación de manuales y procedimientos,

evaluación de informes de gestión, así como informes de operaciones sospechosas,

planes de capacitación al personal relacionados con la temática.

NFSA está sujeta a tres tipos de auditoría, de la Comisión Fiscalizadora que como se

mencionó está integrada por síndicos de la Sindicatura General de la Nación, la auditoría

externa de Price Waterhouse & Co. S.R.L., y la Auditoría Interna del BICE que reporta

directamente al Directorio del BICE. Este esquema le provee de un ambiente de relativamente

alto control sobre la operatoria de la entidad tanto interna como externo. En este sentido,

dentro del proceso interno de fortalecimiento del control y calidad de los procesos, en el último

año, NFSA soluciono aproximadamente 70 de un total de 162 observaciones que aún tenía de

la auditoría interna, y se proyecta dar solución a un número importante de las observaciones

durante el transcurso del año.

Estructura organizacional

La estructura organizacional de NFSA se evalúa adecuada a las funciones y

responsabilidades que desarrolla el fiduciario, y crecientemente integrada a las áreas de

soporte del BICE. La estructura es vertical, con instancias colegiadas (Comités descriptos en

el apartado anterior) en los que el directorio delega el proceso de control y toma de decisiones,

y de las cuales forma parte.

Al Directorio reportan la Secretaría de Directorio, la Auditoría Interna, el Oficial de Prevención

de Lavado de Activos y Financiamiento del Terrorismo, la Secretaría de Directorio y la

Gerencia General.

Directorio

Secretaría de

Directorio

Gerencia General

Oficial de Prevención de

Lavado de Activos y Financ. al Terrorismo

Auditoría Interna

Comisión Fiscalizadora

Gerencia de Negocios

Fiduciarios

Gerencia de

Administración

Gerencia de Asuntos

Legales

Gerencia de

Operaciones

Gerencia de

TecnologíaUnidad de

Gestión de RRHH

Unidad de Fideicomisos de

Gas

Oficial de

Seguridad de la Información

Unidad de Planificación Estratégica y

Procesos

Unidad de

Finanzas


Abril 2019


Durante 2018 la entidad realizó un proceso de reestructuración organizativa del fiduciario a fin

de integrarlo a la gestión del Banco y lograr ganancias de eficiencia, control y flexibilidad en

sus procesos. Para tal objetivo, el BICE contrató una consultoría para rediseñar el esquema

organizativo y procesos de gestión y reporteo del fiduciario. El cambio se fundamentó en un

análisis de la organización en función de sus procesos, puestos/roles e interrelaciones entre

áreas, eliminación de un nivel de estructura, eliminación de las relaciones uno a uno con el fin

de aumentar el control, e incorporación del modelo de Business Partner a las distintas áreas

corporativas. De este proceso resultó una estructura más liviana, ágil y más eficiente en la

gestión (fideicomisos administrados per cápita) y una mayor integración operativa con el BICE,

mediante un mayor cruce con las diferentes áreas de la entidad y no solo a nivel de Directorio.

La gestión de la compañía está a cargo del Gerente General, de quien dependen a dic’18,

cinco gerencias operativas (antes eran siete) y cuatro Unidades: de RRHH, de Seguridad de la

Información, de Planificación Estratégica y de Procesos y de Fideicomisos de Gas (ésta última

con el objetivo específico de administrar el run-off de los fideicomisos homólogos, y compuesta

en su totalidad por integrantes de otras áreas). Asimismo, desde feb’19 se creó la Gerencia de

Desarrollo Productivo y Finanzas, conformada por la Unidad de Finanzas y la Jefatura de

Financiamiento Productivo. Todas las gerencias están lideradas por profesionales altamente

capacitados y con experiencia en dichas funciones (la gran mayoría proviene de la estructura

interna de la compañía) y conocimiento de la operatoria del fiduciario.

Cabe mencionar que las Gerencias de Asuntos Legales, de Tecnología, y las Unidades de

RRHH, y de Seguridad de la Información, reportan y son parten integrantes de las respectivas

áreas del BICE (modelo de Business Partner), logrando eficiencia y minimizando

inconsistencias respecto de la política de la compañía sobre determinados temas.

El management de la entidad posee la capacidad técnica y la suficiente experiencia para el

desarrollo responsable de este negocio. El nivel de eficiencia alcanzado por la compañía se

evalúa adecuado.

En el pasado la compañía evidencio una alta rotación en sus posiciones gerenciales, que

afectó la estabilidad de la estrategia de negocio del fiduciario y el cumplimiento de objetivos.

Con el cambio accionario, y por lo tanto de las autoridades del fiduciario, a lo que se sumó una

reestructuración organizativa de la empresa a los fines de ganar eficiencia e integrar el

fiduciario a la operatoria del banco, la rotación global del personal aún registra un alto nivel

(30%). No obstante al considerar la rotación voluntaria, es decir aquella que no obedece a

decisiones de la empresa de reemplazar o separar el recurso, el indicador asciende al 18%

(13% en 2017), lo que reflejaría una menor incidencia de la rotación de los recursos humanos

sobre la estructura.

Con la integración al BICE, el Fiduciario comenzó a implementar un proceso de evaluación por

desempeño para toda su nómina de recursos humanos que tendrá impacto sobre el bonus

(premio monetario por desempeño), que sumado a una serie de otro beneficios monetarios y

no monetarios, que ya estaban vigentes en el banco y se implementaron también en sus

subsidiarias, ayudarán a reducir la rotación. La entidad proyecta mantener una estructura

estable dentro de su dotación, con recursos altamente capacitados y minimizar su rotación de

personal cercana al 10%.

Del staff de 89 personas que conforman su dotación, el 70% son profesionales, 16%

estudiantes universitarios y terciarios y el 14% restante son no profesionales. Un 63% de la

dotación tiene una antigüedad mayor a 5 años, un 21% entre 3 y 5 años de permanencia en la

empresa, y el 17% restante es personal que ingreso en los últimos 2 a 3 años.


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El personal de NFSA recibe capacitación interna y externa (de terceros). En 2018 NFSA

destinó un presupuesto de $120.000 a inversión en capacitación de sus empleados que se

invirtieron en 157 horas de entrenamiento al personal, en su mayoría capacitaciones

específicas de las áreas. En este sentido, uno de los objetivos de la Unidad de Recursos

Humanos es incrementar las horas de capacitación de los empleados en el año, para lo cual la

entidad presupuesto una inversión de $500.000 para tal fin.

La comunicación e integración operativa con el BICE, si bien reciente, se evalúa saludable y

creciente lo que podría resultar en mayores beneficios operativos y de generación de negocios

para el Fiduciario. En este sentido, para este año se proyecta la mudanza de todo el grupo

económico a un mismo edificio corporativo que le permitirá una comunicación e interacción

permanente entre las diferentes áreas.

Administración de activos

Actualmente NFSA administra 63 fideicomisos (37 fideicomisos financieros, 6 financieros y de

administración, 15 de administración, 3 de administración y garantía, y 2 de garantía) que

representan la administración de activos por $59.066 millones (a dic’18), de los cuales la

mayoría corresponde a instrumentos estructurados ligados a proyectos de inversión y

financiación del Sector Público.

Una gran parte de los fideicomisos en los cuales NFSA es fiduciario y que representan un

significativo volumen de los activos bajo administración (66,5%) corresponden a fideicomisos

de administración. En esos casos lo que NFSA realiza es una verificación y control periódico

de los fondos que ingresan a la cuenta fiduciaria, pero que demandan un marcado volumen de

operaciones y controles diarios, así como de flujo de desembolsos.

Para la administración de los fideicomisos la entidad utiliza tres sistemas: Peoplesoft (para la

registración de las transacciones económicas), Safiro (para el registro de Clientes, VRD y

Seguros) Sipre (para la administración de préstamos). Actualmente todos fideicomisos son

administrados bajo peoplesoft finanzas, que le provee de un adecuado ambiente de control,

documentación y automatización a los procesos de administración del fiduciario.

Si bien la entidad ha invertido recursos en mejorar sus sistemas y ambiente de control de sus

operaciones, aún quedan pendientes algunas observaciones realizadas por la UAI, en cuanto

a la falta de integración entre los sistemas, ausencia de supervisión/ aprobación para procesos

de tipo manual, falta de trazabilidad de las operaciones, que se proyecta dar solución en el

transcurso de 2019, incrementando aún más la automatización del proceso y control.

NFSA ha actualizado su política de inversiones (listo para su aprobación por la UAI BICE y el

Directorio), para la gestión tanto de los fondos excedentarios propios como de los fideicomisos

bajo su administración (en este caso, siempre dentro de los lineamientos establecidos por el

contrato de fiducia), a fin de velar por la preservación del patrimonio de la empresa y los

fideicomisos administrados. En este sentido, la política establece que el Comité de Estrategia

y Planeamiento (véase Gobierno Corporativo) es el responsable de fijar la estrategia global de

inversiones, mientras que la Unidad de Finanzas tiene a su cargo la propuesta y gestión de las

inversiones propias y de los fideicomisos. La política establece claros límites de exposición a

activos autorizados, que acotan la discrecionalidad en la alocación de fondos, y la autorización

de facultadas para aprobar excepciones en el alto management de la empresa.

El proceso de gestión de inversiones del fiduciario fue evaluado como satisfactorio – necesita

mejorar por parte de la UAI del BICE. La observación central se orienta a automatizar el

proceso de administración de inversiones, para lo cual la compañía ya llegó a un acuerdo con


Abril 2019


el mismo proveer que tiene el BICE para implementar y desarrollar el sistema en el presente

ejercicio. Se estima que el sistema estará operativo para fines de 2019.

Controles y Operaciones

Controles

Durante 2018, la empresa comenzó una revisión integral de todas sus políticas, manuales de

procedimientos e instructivos, a fin de transparentar, lograr eficiencias y establecer funciones,

responsabilidades y controles entre las áreas en los diferentes procesos. Para ello la Unidad

de Planificación Estratégica y de Procesos, ha realizado un relevamiento de todos los proceso

de las compañías y revisado los antiguos manuales de políticas y procedimientos (P&P, 38 en

total), de lo cual ha resultado un rediseño de todos los manuales de P&P. En este sentido se

proyecta que la compañía cuenta con un total de 21 manuales de P&P (incluidos los

instructivos), de los cuales 3 manuales ya han sido aprobados, 8 están en revisión de la UAI

BICE (y en breve para su aprobación por el comité), 5 en proceso de desarrollo, y 5 aùn

pendientes.

En línea con lo mencionado, NFSA aprobó y se encuentra operativo un nuevo Reglamento del

Directorio y de los Comités, el Manual de Compras y Contrataciones, y el Manual de Misiones

y Funciones, que reflejan un salto de mejora respecto de los manuales que fueron

reemplazados, registrando una clara definición de las áreas responsables, de los procesos a

cumplir, de los controles por oposición y mejorando la transparencia de los procesos. Durante

2019 se proyecta que la compañía tenga aprobado y operativos la mayoría de los nuevos

manuales de P&P.

Para el control y seguimiento de los riesgos a los que está expuesto, el fiduciario cuenta con

los controles de: a) la UAI BICE, b) indirectamente del Banco Central de la República

Argentina (BCRA) al ser una subsidiaria de un banco del sistema financiero, c) la Comisión

fiscalizadora con integrantes pertenecientes a la SIGEN y d) la auditoría externa de Price

Waterhouse & Co. S.R.L. Además, está sujeto al control de la Comisión Nacional de Valores

(CNV), ente rector de los fiduciarios de oferta pública.

La calificadora tuvo acceso al Plan de Auditoría de la compañía para el ejercicio 2019, que se

observa ambicioso y con un buen grado de detalle de los procesos a auditar, cantidad de

horas destinadas, y un detallado programa de emisión de informes. Para robustecer el proceso

de auditoría y afianzar la cultura de control sobre los proceso, NFSA está implementando y en

el corto plazo estará operativo, un software de auditoría interna (Mahuida) en el que se podrá

hacer un seguimiento de todas las observaciones, el estado de las mismas, las áreas

responsables, fecha estimada de resolución (siempre dentro del año calendario), y alertas de

vencimiento para los diferentes niveles gerenciales de la empresa. El sistema no solo permitirá

automatizar el proceso de auditoría, sino que permitirá un mayor control de evolución de los

procesos, así como un conocimiento permanente por parte de las áreas de las fechas de

vencimiento de sus observaciones de auditoría.

Como se mencionó previamente, NFSA dio solución a un número significativo de

observaciones que conservaba de la auditoría interna, y se proyecta dar solución a un número

importante de las observaciones durante el transcurso del año. Desde el punto de riesgo, aún

quedan pendiente de resolución una serie de observaciones sobre los procesos de

Estructuración y Administración de Fideicomisos, y de Sistemas y Tecnología, que son

considerados críticos en la actividad que desarrolla la empresa. De acuerdo con la información

provista por la empresa se espera que las observaciones en levantadas entre junio y

diciembre de este año.


Abril 2019


Operaciones

Dada la particularidad de las estructuras en las cuales participa NFSA, cobra especial énfasis

el análisis de los riesgos en la etapa inicial, cuando se diseña la estructura y se analiza su

factibilidad operativa y normativa de un fideicomiso. Al respecto, desde el inicio, ante un nuevo

negocio intervienen las gerencias: de Negocio Fiduciario, de Operaciones, de Administración y

la Gerencia General (que forman parte del Comité de Gestión), aspecto considerado

fundamental para este tipo de operatoria de alta especificidad y complejidad.

Es importante señalar, que independientemente de la aceptación o rechazo posterior de los

nuevos negocios, todo el proceso es documentado en los sistemas de gestión que posee

NFSA. Dentro del proceso se redactan: el informe comercial (Gerencia de Negocios

Fiduciarios), un informe legal (Gerencia de Asuntos Legales) y el informe impositivo (que

genera la Gerencia de Administración). Una vez analizada la operación, el Comité de Gestión

podrá decidir su aprobación, que en caso de avanzar se eleva al Directorio.

La Gerencia de Operaciones cuenta con un total de 17 personas, comprende una estructura

más simple y directa en la que contempla cuatro líderes de grupo, quienes cuentan con tres a

cuatro analistas asignados para la operatoria de los fideicomisos activos de cada una de sus

carteras de seguimiento. Soportada en los sistemas de gestión de la empresa, el área ha

logrado incrementar el volumen de operaciones y absorber la operatoria de los fideicomisos

que provienen del BICE. Asimismo, el área trabajó en la mejora de procesos internos y

desarrollos de aplicativos que le permitieron no solo incrementar su eficiencia, sino dar

respuesta a algunos de las observaciones de auditoría. La calificadora considera que la

estructura del área de operaciones permite al fiduciario llevar una adecuada gestión y control

sobre los fideicomisos bajo administración.

Mientras que la Gerencia de Administración, encargada de la registración contable, ejecución

de cobros y pagos, y de los contratos de compra, del fiduciario y de los fideicomisos bajo

administración, cuenta con 30 recursos distribuidos en tres Jefes (de Contabilidad, Tesorerìa e

Impuestos respectivamente) y cinco Líderes de Grupo (de Contabilidad de Fideicomisos, de

Contabilidad y Administración, de Tesorería, de Impuestos y de Compras y Servicios

Generales respectivamente) y 18 analistas. La calificadora estima adecuada la estructura del

área para el volumen de operaciones que implica su actual cartera de fideicomisos vigentes,

considerando que el fiduciario realiza la contabilidad (a dic’18 llevaba emitido 58 balances de

fideicomisos de un total proyectado de 133), así como la declaración y pago de impuestos

(512 presentaciones), y compras y contrataciones de todos los fideicomisos que administra.

La entidad cuenta con un área específica destinada a la administración y despacho de la

documentación de la compañía. Toda la documentación que ingresa o egresa del fiduciario es

digitalizada (para lo cual utiliza el producto E-Día de la empresa X-Project), y NFSA posee un

aplicativo que les permite un buen control y rápido acceso a los documentos. Sin embargo,

NFSA planea cambiar el sistema de gestión documental durante el presente ejercicio, hacia

una versión más avanzada (robótica) que le permitirá una clasificación detallada de los

documentos y una mejora en la búsqueda específica de documentación.

Para la guarda física de la documentación, NFSA utiliza un servicio tercerizado que reúne las

condiciones de seguridad exigidas para asegurar la custodia de las mismas de manera

adecuada.


Abril 2019


Información, Tecnología y Seguridad

Las tareas de sistemas están a cargo de la Gerencia en Tecnología que reporta directamente

a la Gerencia General, y coordina y reporta sus funciones específicas con la Gerencia de TI

del BICE. Tiene como objetivo dirigir y controlar el desarrollo e infraestructura de sistemas a fin

de asegurar la disponibilidad y funcionamiento de la plataforma y de los equipos, logrando que

acompañen las necesidades estratégicas de la compañía. Actualmente el área se compone

del Gerente y dos team leader, uno de desarrollo y otro de infraestructura.

Como se mencionó anteriormente, NFSA opera con tres sistemas para la gestión de los

fideicomisos, PeopleSoft Finanzas (administrativo-contable), Safiro (gestión de fideicomisos) y

Sipre (gestión de cartera de préstamos).

El sistema Peoplesoft Finanzas, le permite a la entidad: 1) integrar los módulos de cuentas a

cobrar, cuentas a pagar, contabilidad, inventario, bienes de uso, tesorería y compras; 2)

permite la creación de documentos (en origen) para dar soporte a cada área y la aprobación

de pagos y cobros dependiendo del módulo de origen; y 3) la generación automática de los

asientos contables de cada transacción. El sistema permitió lograr un salto significativo en

cuanto a la registración, control y automatización del proceso de gestión. El departamento se

encuentra en proceso de desarrollo de la interface entre el sistema Peoplesoft Finanzas y los

otros dos aplicativos de gestión (Safiro y Sipre) a fin de evitar procesos de registración de

operaciones en forma manual, una de las observaciones realizadas por auditoría, además de

otras observaciones que ya han sido levantadas

Para la gestión de los VRD de los fideicomisos, el Fiduciario utiliza el sistema Safiro, que le

permite soportar una gran variedad de tipos de fideicomisos, así como un gran flexibilidad para

utilizar indistintamente las principales bases de datos del mercado (SQL, Oracle, DB2) y

lenguajes de programación (Java, .Net), y simplificar su conectividad con los distintos cores

bancarios. Para la gestión de cartera de préstamos de fideicomisos como el Fondep, la

entidad utiliza el aplicativo Sipre.

Como se mencionó previamente, las áreas de Sistemas y Tecnología y Seguridad de la

Información, aún conservan una serie de observaciones de auditoría ligadas al cumplimiento

de la normativa del BCRA en la materia (Com. A 4.609), segregación de funciones en el área

de tecnología, actualización de misiones y funciones, y falencias en los manuales de P&P

internos del área. Todas las observaciones están en revisión y se proyecta trabajar sobre ellas

en 2019.

La compañía cuenta con un plan de contingencia que define los procedimientos y

responsabilidades, incluye un comité de crisis y un lugar físico alternativo para la puesta en

funcionamiento de los equipos de reemplazo y otros recursos tecnológicos suficientes que le

permitirían continuar operando en caso de imposibilidad de acceso a las oficinas actuales. Sin

embargo, al igual que los manuales, se encuentra en proceso de actualización y adecuación a

los estándares del BICE.

Condición Financiera

NFSA presenta un buen desempeño financiero, aunque históricamente exhibe cierta

volatilidad que se correlaciona con la naturaleza y monto de las operaciones en las cuales

participa. Asimismo, esta particularidad de las estructuras que administra (elevados montos y

extensa duración en el tiempo) le proveen de cierta recurrencia en la generación de ingresos.


Abril 2019


En la composición de los ingresos por honorarios del ejercicio, los de administración, que

representan la fuente de generación más estable de la operación porque corresponden a flujos

recurrentes provenientes de los fideicomisos bajo gestión, representan aproximadamente el

99% de los honorarios totales de los últimos 12 meses. A dic’18 los ingresos operativos

(ingresos por honorarios), registraron una caída anual del 40,5% debido fundamentalmente a

la liquidación de fideicomisos bajo administración (aproximadamente 13 fideicomisos),

mientras que la generación de nuevos fideicomisos aún es marginal. No obstante, para el

presente ejercicio la compañía prevé un incremento del 68% en su generación de ingresos

brutos, impulsados mayormente por los honorarios de gestión de inversiones, de la

administración de los fideicomisos BICE, y del plan comercial de captación de nuevas

estructuras.

En el ejercicio, los costos operativos se redujeron un 16,2% anual, como consecuencia del

trabajo de la entidad en mejorar la eficiencia de sus procesos y estructura. Para 2019, NFSA

proyecta un crecimiento del 38% de los gastos operativos, fundamentalmente en gastos e

personal, honorarios y servicio y mantenimiento de sistemas. Finalmente, la reducción de los

gastos operativos no alcanzó a compensar la caída de ingresos lo que derivó en deterioro de

la eficiencia (los gastos operativos representaban 102% de los ingresos por servicios

prestados -no se consideran los ingresos por resultados financieros-), que se espera se

revierta en la medida que aumente el volumen de estructuras administradas con el traspaso de

los fideicomisos administrados por el BICE.

El resultado antes de impuestos (ajustado por inflación) de la compañía se redujo levemente

(1,5%) respecto del ejercicio anterior, como consecuencia de la caída en la generación de

ingresos, aunque se espera que esta tendencia se revierta durante 2019. Asimismo, la

rentabilidad de la entidad es adecuada (ROE 20,1%) aunque sus indicadores históricamente

han mostrado cierta volatilidad, vinculada al crecimiento de las operaciones y el volumen de

activos administrados.

Los indicadores de liquidez, endeudamiento y solvencia se conservaron en niveles muy

satisfactorios, reflejando una elevada liquidez y una sólida estructura de capital. Las

inversiones de NFSA al 31/12/2018, estaban principalmente integradas fondos comunes de

inversión de renta fija y títulos públicos (incluidos los títulos emitidos por el BCRA). El

endeudamiento de la entidad se mantiene en niveles bajos, originado fundamentalmente en

pasivos no financieros.

En la evaluación de la solvencia de la entidad, FIX entiende como posible el apoyo de su

accionista en caso de ser necesario. BICE se encuentra calificado AAA(arg) con Perspectiva

Estable para el largo plazo y A1+(arg) para el corto plazo por FIX. BICE es una entidad pública

cuyo único accionista es el Estado Argentino. Creado en 1991 como banco de segundo piso,

fue autorizado en 2003 a otorgar asistencia financiera directa a empresas, con foco en la

inversión productiva, infraestructura y comercio exterior. Tras el cambio de administración en

ene’16 BICE retomó su rol de banca canalizadora del crédito productivo de acuerdo con la

definición estratégica de banco de desarrollo.

Contingencias

NFSA posee un acotado número de demandas judiciales con un limitado impacto potencial

sobre su patrimonio. Sin embargo, en su carácter de fiduciario y representante legal de los

fideicomisos que administra, gestiona una significativa cantidad de litigios pendientes cuyos

riesgos recaen sobre los respectivos patrimonios fideicomitidos. En este sentido, la calificadora

destaca la consolidación de la estructura de la Gerencia de Asuntos Legales y la reconocida

experiencia y formación de las personas que la componen.


Abril 2019


Anexo I

Dictamen

El Consejo de Calificación de FIX SCR “Afiliada de Fitch Ratings” - Reg. CNV N°9, reunido el 3

de abril de 2019, decidió subir la calificación de Fiduciario de Nación Fideicomisos S.A. a la

Categoría 2+FD(arg) desde 2FD(arg). La perspectiva se mantuvo en Estable.

La suba en la calificación de Nación Fideicomisos S.A. se sustenta en la creciente integración

operativa y financiera con su accionista (BICE), mejora continua de sus procesos y controles,

mayor transparencia de sus operaciones, y la reducción de las observaciones de auditoría.

La calificación de Nación Fideicomisos S.A. (NFSA) refleja el respaldo que le otorga su

accionista, Banco de Inversión y Comercio Exterior S.A., la sinergia comercial que éste le

brinda a su operatoria; la especialización de su modelo de negocio y el adecuado desempeño

financiero. Asimismo, la calificación considera las observaciones de auditoría aún no atendidas,

las mejoras pendientes en sus manuales y sistemas.

Categoría 2FD(arg): La institución calificada en este nivel demuestra un alto nivel de habilidad

y desempeño en los aspectos evaluados. Su organización, tecnología, así como también sus

sistemas de operación, comunicación y control son de alta calidad.

Los signos más (+) o menos (-) en las categorías de calificación asignados representan la

fortaleza o posición relativa dentro de dichas categorías de calificación y no alteran la

definición de la categoría a la cual se los añade.

Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa en los estados contables al 31.12.2018

auditados por parte de Price Waterhouse & Co. S.R.L. quien manifiesta que los mismos

presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y

financiera de Ia Sociedad a esa fecha, los resultados de sus operaciones, las variaciones en

su patrimonio neto y el flujo de efectivo, de acuerdo con normas contables profesionales

vigentes.

Fuentes de información

La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente.

La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa

suministrada por el emisor de carácter privado y la siguiente información pública:

• Estados contables trimestrales auditados (último 30.09.2018), disponible en

www.cnv.gob.ar

• Balance General Auditado (último 31.12.2018), disponible en www.cnv.gob.ar


Abril 2019


Anexo II

Glosario

Management: gerencia

ROAA: rentabilidad sobre activos promedio.

PN: Patrimonio Neto.

BCRA: Banco Central de la República Argentina

AGN: Auditoría General de la Nación


Abril 2019


Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:

HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.

La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independientes y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A.se basa en relación con una calificación será exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación.

La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente como ser riesgo de precio o de mercado, FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactados. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de ningún tipo.

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