informe sobre el beta del wacc

INFORME BETA

Shipbuilding & Marine

De acuerdo a la información de Damodaran el tipo de industria equivalente a Empresas Portuarias corresponde a Shipbuilding & Marine.

Caso Salaverry

El caso del Puerto de Salaverry ha sido analizado por la Universidad del Pacífico donde incluyen el cálculo de la tasa de descuento:

Tasa de descuento

El costo del capital fue estimado en términos reales, de acuerdo al modelo CAPM4 ajustado para una economía emergente (Damodaran, 2012). El beta para el puerto de Salaverry fue calculado como el promedio de betas de una muestra de empresas portuarias (ver Anexo 2).5 Los resultados se muestran en la Tabla 5.

__________________

4 Capital Asset Pricing Model (Sharpe, 1964).

5 La muestra corresponde a empresas portuarias listadas con betas mayores a 0.3. Se consideró que resultados menores no eran significativos.

El texto del documento en mención indica claramente que se basan en información de Damodaran 2012. Sin embargo en el Anexo la fuente es Bloomberg lo que no es correcto.

En el cuadro siguiente se puede apreciar que la información necesaria para calcular el beta desapalancado es igual a Damodaran.

Nombre de la compañía PaísBeta

apalancado

Relación deuda capital

Tasa efectiva

de impuesto

Beta apalancad

o

Relación deuda capital

Tasa efectiva

de impuesto

Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA) Grecia 1.37 20.94% 25.79% 1.37 20.94% 25.79%

Thessaloniki Port Authority Societe Anonyme (ATSE:OLTH)

Grecia 1.03 0.00% 20.67% 1.03 0.00% 20.67%

Gujarat Pipavav Port Limited (BSE:533248) India 0.75 28.90% 0.00% 0.75 28.90% 0.00%

Pakistan International Container Terminal Ltd (KASE:PICT)

Pakistán 0.59 10.53% 34.98% 0.59 10.53% 34.98%

DP World Limited (DIFX:DPW)Emiratos Árabes

1.68 48.09% 19.08% 1.68 48.09% 19.08%

Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)

Hong Kong

1.83 139.45% 16.48% 1.83 139.45% 16.48%

International Container Terminal Services Inc. (PSE:ICT)

Filipinas 1.38 18.63% 26.05% 1.38 18.63% 26.05%

CIG Yangtze Ports PLC (SEHK:8233)Hong Kong

0.56 70.98% 1.36% 0.56 70.98% 1.36%

Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)

China 0.59 31.45% 20.88% 0.59 31.45% 20.88%

Bangpakong Terminal Public Company Ltd. (SET:BTC)

Tailandia

0.67 0.00% 0.00% 0.67 0.00% 0.00%

Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)

China 0.62 27.95% 18.57% 0.62 27.95% 18.57%

Fuente: Bloomberg Fuente: Damodaran

Caso Chimbote

En el caso de Salaverry el criterio ha sido tomar una muestra de empresas portuarias con betas mayores a 0.3, correspondiendo a empresas de Grecia (2), China (2), Hong Kong (2), India (1), Pakistán (1), Emiratos Árabes Unidos (1), Filipinas (1) y Tailandia (1).

Para el caso de Chimbote se ha considerado una muestra de empresas portuarias de contenedores, tomando como referencia la publicación inglesa Containerisation International y Lloyd’s List (Top 100 Container ports del 2013).

En el cuadro siguiente se puede apreciar los Puertos de Contenedores que tienen acceso a información por yahoo finance y bloomberg.

PUERTOS DE CONTENEDORES

N° Nombre de la compañía País

1 Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA) Grecia

2 DP World Limited (DIFX:DPW)Emiratos Árabes

3Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)

Hong Kong

4Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)

China

5Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)

China

6 Yingkou Port Liability Co., Ltd. (SHSE:600317) China

7 Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. (SHSE:601008) China

8 Xiamen International Port Co., Ltd. (SEHK:3378) China

9 Dalian Port (PDA) Company Limited (SEHK:2880) China

10 Ningbo Marine Co., Ltd. (SHSE:600798) China

Fuente: Containerisation International y Lloyd’s List

En base a esta lista de puertos y tomando en cuenta la información de damodaran de los años 2012, 2011 y 2010 se ha calculado el beta desapalancado. De manera similar al caso Salaverry el beta uL promedio es 0.78 en el año 2012.

BETA PROMEDIO 2010-2012

Nombre de la compañía

País

2012 2011 2010

Beta L

Relación

deuda capital

Tasa efectiva

de impuest

o

Beta

uL

Beta L

Relación

deuda capital

Tasa efectiva

de impuest

o

Beta

uL

Beta L

Relación

deuda capital

Tasa efectiva

de impuest

o

Beta

uL

Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)

Grecia1.37

20.94% 25.79%1.19

1.28

45.14% 41.06%1.01

0.89

32.42% 0.00%0.67

DP World Limited (DIFX:DPW)

EAU1.68

48.09% 19.08%1.21

2.63

97.78% 6.31%1.37

1.69

76.91% 8.54%0.99


Hong Kong

1.83

139.45%

16.48%0.85

1.75

157.57%

17.39%0.76

1.20

88.93% 38.26%0.77


China0.59

31.45% 20.88%0.47

0.77

29.50% 19.01%0.62

0.76

19.77% 16.45%0.65


China0.62

27.95% 18.57%0.51

0.85

27.28% 17.14%0.70

0.45

17.54% 13.17%0.39

Yingkou Port Liability Co., Ltd. (SHSE:600317)

China0.76

64.83% 29.58%0.52

0.73

133.38%

17.75%0.35

0.40

96.93% 20.07%0.22

Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. (SHSE:601008)

China0.68

36.11% 15.44%0.52

0.60

37.89% 13.23%0.45

0.48

29.13% 15.68%0.38

Xiamen International Port Co., Ltd. (SEHK:3378)

China1.69

37.51% 15.74%1.29

1.55

13.75% 11.62%1.39

1.30

8.22% 13.22%1.21

Dalian Port (PDA) Company Limited (SEHK:2880)

China1.90

101.05%

26.06%1.09

1.60

122.49%

22.40%0.82

1.39

30.65% 12.55%1.09

Ningbo Marine Co., Ltd. (SHSE:600798)

China0.29

138.37%

0.00%0.12

0.91

157.99%

35.83%0.45

0.66

98.03% 45.86%0.43

Prom.0.78

Prom.0.79

Prom.0.68

Fuente: Damodaran 2012, 2011 y 2010

Actualmente Damodaran ya no publica en su web el archivo que contenía la información que se muestra en el cuadro anterior.

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/databreakdown.html#company

Alternativas de información (Bloomberg / yahoo finance)

Teniendo los Puertos de Contenedores, se ha revisado en la web de yahoo finance y bloomberg si existe la información necesaria para calcular el beta desapalancado promedio correspondiente al año 2014.

En el cuadro se puede apreciar que la mayor parte de puertos no cuenta con un beta apalancado.

INFORMACIÓN PARA EL CÁLCULO DEL BETA DESAPALANCADO

Nombre de la compañía

Tipo de Puerto Countr

y

Yahoo finance Bloomberg

Salaverry

Cont. SymbolBeta L

ESF

ER

Data Históri

caSymbol

Beta L

ESF

ER

Data Históri

caPiraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)

SI SI Greece 0FHO.L SI SI PPA:GA SI SI

DP World Limited (DIFX:DPW)

SI SI UAE DPW.L SI SI SI


SI SIHong Kong

3382.HK SI SI SI 3382:HK SI SI


SI SI China600018.

SS0.56

SI600018:

CHSI SI


SI SI China200022:

CHSI SI

Yingkou Port Liability Co., Ltd. SHSE:600317

SI China600317.

SS0.83

NONO

SI600317:

CHSI SI

Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. SHSE:601008

SI China601008.

SSNO

NO

SI601008:

CHSI SI

Xiamen International Port Co., Ltd. SEHK:3378

SI China 3378.HK SI SI SI 3378:HK SI SI

Dalian Port (PDA) Company Limited SEHK:2880

SI China 2880.HK SI SI SI601880:

CHSI SI

Ningbo Marine Co., Ltd. SHSE:600798

SI China 6198.HK SI SI SI600798:

CHSI SI

De la información contable (ESF y ER) se puede estimar la relación deuda/capital y la tasa de impuesto. Sin embargo al no contar con un beta desapalancado la otra opción sería estimarlo con los datos históricos, lo cual se complica debido a que tendría que compararse con el mercado de cada país.

Nota Importante

Al revisar la información contable entre bloomberg se puede apreciar que la mejor elaboración la presenta bloomberg.

Como ejemplo se presenta una Estado de Situación Financiera (Balance) de cada web financiera.

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/databreakdown.html#company

BALANCE BLOOMBERG

Currency in Dec 31 Dec 31 Dec 31 Dec 31

Millions of US Dollars 2011 2012 2013 2014

Restated Restated Restated USD

USD USD USD

Assets

Cash and Equivalents 14.1 16.3 45.1 60.5TOTAL CASH AND SHORT TERM INVESTMENTS 14.1 16.3 45.1 60.5

Accounts Receivable 29.5 35.2 30.6 28

Notes Receivable 0.7 0.6 0.7 0.8

Other Receivables 28.4 24.7 9.5 8.2

TOTAL RECEIVABLES 58.5 60.5 40.8 37

Inventory 1.8 2.1 2.5 2.4

Prepaid Expenses 0.5 0.6 0.5 0.3

Restricted Cash -- 3.2 3.2 0.9

Other Current Assets -- -- -- 0.9

TOTAL CURRENT ASSETS 75 82.7 92 102

Gross Property Plant and Equipment 449.7 454.8 461.9 463.7

Accumulated Depreciation -111.4 -128.5 -145.2 -162

NET PROPERTY PLANT AND EQUIPMENT 338.3 326.3 316.7 301.7

Long-Term Investments 0.4 0.6 0.9 1.1

Deferred Tax Assets, Long Term 13.4 13.9 16.5 16.8

Other Intangibles 2.6 1.3 0.1 0.1

Other Long-Term Assets 3.4 7 2.9 3.1

TOTAL ASSETS 433.1 431.8 429.2 424.8

LIABILITIES & EQUITY

Accounts Payable 3.3 3.7 3.7 3.6

Accrued Expenses 4.8 4.5 3.7 4

Short-Term Borrowings 3.7 -- -- --Current Portion of Long-Term Debt/Capital Lease 0.5 1.6 3 7

Current Portion of Capital Lease Obligations 0.5 0.3 0.4 0.3

Current Income Taxes Payable -- 2.7 6.9 3.3

Other Current Liabilities, Total 15.3 13.6 7.9 6.2

Unearned Revenue, Current 1.6 0.9 0.9 0.9

TOTAL CURRENT LIABILITIES 29.3 27 26.2 24.8

Long-Term Debt 99.9 98.7 96.1 89.4

Capital Leases 0.9 0.6 0.5 0.2

Unearned Revenue, Non-Current 73.9 75.5 71.4 69.1

Pension & Other Post-Retirement Benefits 32.5 32.9 30.8 32.9

Other Non-Current Liabilities 24.4 19.7 19.9 21.1

TOTAL LIABILITIES 261 254.4 244.9 237.6

Common Stock 55.5 55.5 55.5 55.5

Retained Earnings 116.7 121.9 128.8 131.7

TOTAL COMMON EQUITY 172.2 177.4 184.4 187.2

TOTAL EQUITY 172.2 177.4 184.4 187.2

TOTAL LIABILITIES AND EQUITY 433.1 431.8 429.2 424.8

BALANCE YAHOO FINANCE

Divisa en EUR EurosPiraeus Port Authority SA (0FHO.L) -LSE

Periodo finalizado 31/12/2014 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011

Activos

Activo actual

Caja y equivalentes de caja 54,000 41,000 15,000 13,000Inversiones a corto plazo - - - -Cuentas por cobrar, neto 33,000 37,000 54,000 53,000Inventario 2,000 2,000 2,000 2,000Otro activo circulante 2,000 3,000 3,000 -

Activo circulante total 92,000 83,000 74,000 68,000Inversiones a largo plazo 1,000 1,000 1,000 -Maquinaria y equipos en propiedad - - - -Fondo de comercio - - - -Activos intangibles - - - -Amortización acumulada - - - -Otro activo - - - -Cargos diferidos de activo a largo plazo 15,000 15,000 13,000 12,000 Total de activos 383,000 387,000 389,000 390,000

Pasivo

Pasivo actual

Cuentas pagables 3,000 3,000 3,000 3,000Deudas a largo plazo circulante / corto plazo 87,000 90,000 91,000 95,000Otro pasivo circulante 9,000 14,000 15,000 15,000

Pasivo circulante total 22,000 24,000 24,000 26,000Deuda a largo plazo 80,000 86,000 89,000 90,000Otro pasivo - - - -Cargos diferidos de pasivo a largo plazo - - - -Interés minoritario - - - -Fondo de comercio negativo - - - - Pasivo total 214,000 221,000 229,000 235,000

Capital social

Garantías de opciones de acción

Acción preferente redimible

Acciones preferentes

Acciones ordinarias 50,000 50,000 50,000 50,000Beneficios retenidos 119,000 116,000 110,000 105,000Acciones compradas por la empresa 77,000Excedente de capital 1,000 1,000Otro capital social

Total de capital social

Activos tangibles netos - - - -

Información adicional

Con la información de damodaran entre los años 2011-2014, se puede apreciar las variaciones de cada uno de los datos necesarios para calcular el beta desapalancado.

El beta desapalancado Global (0.74) del año 2014 se encuentra cercano al 0.78 promedio calculado anteriormente.

BETA EMPRESAS PORTUARIAS (SHIPBUILDING&MARINE) POR REGIONES

(2011-2014)

LugarNumber of firms Beta L D/E Ratio

2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011

US 14 14 1.36 1.50 53.62% 65.35%

Europe 66 71 72 71 1.99 1.54 1.34 1.27 85.18% 82.21% 73.30% 80.84%

Japan 36 38 38 37 1.05 0.97 0.89 0.67201.33

%197.20

%257.44

%215.48

%

Emerging Markets 230 225 222 219 1.10 0.91 1.06 0.74 67.48% 91.18% 81.40% 78.08%

Global 354 356 351 346 1.26 1.06 1.09 0.89 78.89% 94.62% 90.71% 90.01%

LugarEffective Tax Rate Beta uL

2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011

US 6.75% 4.99% 0.91 0.92

Europe 8.46% 7.28% 6.88% 6.65% 1.12 0.87 0.80 0.72

Japan 31.30% 31.05% 26.91% 31.32% 0.44 0.41 0.31 0.27

Emerging Markets 11.38% 11.20% 9.76% 9.84% 0.69 0.51 0.61 0.43

Global 12.88% 12.58% 11.28% 11.66% 0.74 0.58 0.61 0.50

Fuente: Damodaran

informe sobre el beta del wacc

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