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SMU S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Mayo 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos El alza de clasificación desde “BBB” a “A-” asignada a la solvencia y las líneas de bonos de SMU S.A. (SMU) responde a la continua mejora de su perfil financiero, gracias a un incremento en los márgenes operacionales, en conjunto con una disminución en los niveles de deuda, una estructura de amortizaciones más holgada y el mejoramiento de los indicadores de crediticios.

La clasificación refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Al cierre de 2018, los ingresos de SMU registraron un aumento anual del 1,7%, alcanzando $2.295.415 millones, crecimiento por debajo a lo registrado entre 2013 y 2016.

Esto se debe al menor incremento en los ingresos observado en el formato Unimarc (1,2%) –principal generador de flujos de la compañía–, en comparación al cierre de 2017 (2,3%). Este, sin embargo, se vio mitigado, en parte, por un alza en los segmentos mayorista (2,1%) y de tiendas de conveniencias (3,7%).

En 2018 el ebitda de SMU fue de $152.502 millones, con un aumento del 7,4% en comparación a diciembre de 2017. Lo anterior se encuentra en línea con la estrategia de la compañía de enfocarse en mayores eficiencias operacionales.

En los últimos años, los márgenes de la compañía han mantenido una tendencia al alza, debido a la estrategia utilizada por la entidad. Esta tiene como principales focos la optimización de la cadena de abastecimientos, eficiencias operacionales y comerciales, y la implementación de las iniciativas realizadas en Chile en los formatos de Perú.

Así, a diciembre de 2018, el margen Ebitda de la compañía se incrementó hasta el 6,6% desde el 6,3% obtenido en 2017.

Durante el primer semestre de 2018, se realizó la colocación del bono serie T, por un monto UF 3,5 millones, cuyos fondos fueron utilizados, en

parte, para el prepago de la totalidad del bono internacional (con vencimientos en 2020).

Al cierre de 2018, el stock de pasivos financieros de la compañía alcanzó $664.103 millones, registrando una caída anual del 16,7%, coherente con la estrategia realizada por la entidad.

Las mejoras financieras y operacionales realizadas por la entidad han permitido un mejoramiento continuo en su posición financiera, con una recuperación de los índices de cobertura hacia valores más holgados.

El indicador de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó 3,8 veces a fines de 2018, presentando una relevante disminución en comparación a diciembre de 2017 (4,8 veces). Asimismo, el ratio de cobertura de ebitda sobre gastos financieros continuó con su tendencia al creciente, hasta llegar a 2,7 veces (2,1 veces al cierre de 2017).

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera que la compañía continuará con su plan de eficiencia operativa, con un nivel de inversiones en línea con lo presupuestado y una continua mejora en los márgenes operativos.

De esta forma, descontando el efecto de la implementación de la NIIF 16, la entidad mantendría una deuda financiera ajustada neta sobre ebitda ajustado en torno a los rangos actuales.

ESCENARIO DE BAJA: Podría darse frente a políticas financieras más agresivas o ante un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: Se estima de baja probabilidad en el corto plazo. No obstante, se podría generar ante un mejoramiento en la posición financiera por sobre nuestras expectativas.

Abril 2018 Abril 2018

Solvencia BBB A-

Perspectivas Positivas Estables

Detalle de las clasificaciones en anexo.

Indicadores Relevantes (1)

2016 2017 2018

Margen Operacional 3,6% 4,2% 4,5%

Margen Ebitda 5,9% 6,3% 6,6%

Margen Ebitda Ajustado 4,8% 5,2% 5,7%

Endeudamiento total 4,2 2,2 1,6

Endeudamiento financiero 2,5 1,3 1,0

Eneduamiento financiero Aj. 1,7 0,9 0,7

Ebitda / Gastos Financieros 1,8 2,1 2,7

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados 2,2 2,8 3,8

Deuda Financiera / Ebitda 6,6 5,6 4,4

Deuda Financiera Aj. / Ebitda Aj. 5,6 4,7 3,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda 6,2 4,8 3,8

Deuda Financiera Neta Aj. / Ebitda Aj. 5,1 3,8 3,0

FCNOA / Deuda Financiera 14% 11% 19%(1) Definiciones en anexo.

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Participación en industria cíclica y competitiva

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Indicadores de coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave Importante participación de mercado, con

relevante escala de operaciones y amplia cobertura geográfica.

Industria competitiva y relativamente expuesta al ciclo económico. No obstante, la entidad mantiene su negocio enfocado en el food retail, que presenta una menor exposición al ciclo económico.

Ejecución de su plan estratégico permitió mejorar desempeño operacional.

Fortalecimiento de su base patrimonial, en conjunto con menores niveles de deuda, han permitido mejorar su endeudamiento financiero.

Mejora constante de indicadores financieros.

La liquidez de la compañía clasificada como “Satisfactoria”.

Analistas: Felipe Pantoja [email protected] (562) 2757 0470 Claudio Salin [email protected] (562) 2757 0463

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SMU S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Mayo 2019


Solvencia A-

Perspectivas Estables

SMU S.A. participa en la industria nacional de supermercados a través de distintos canales de venta: supermercados (Unimarc), mayoristas (Mayorista 10 y Alvi), tiendas de conveniencia (OK Market) e internet (Telemercados), centrando la operación en los dos primeros.

La entidad cuenta además con participación en la industria de supermercados en Perú, a través de las marcas Mayorsa y Maxi Ahorro.

Además, SMU posee un negocio de tarjetas de crédito mediante la sociedad coligada Unicard S.A., en la cual mantiene una participación del 49% de la propiedad. Entidad que ha presentado en los últimos años pérdidas por sobre los $1.500 millones, las cuales se han registrado en los resultados con asociadas debido a que no consolida en el balance.

Importante participación de mercado y cobertura geográfica SMU es el tercer actor de la industria de supermercados de Chile según ventas realizadas, con

una participación de mercado cercana al 20,4%, siendo el mayor operador por cantidad de tiendas.

A fines de 2018, la entidad cuenta con una amplia cobertura geográfica con un total de 505 locales de supermercados en Chile, distribuidos en 16 regiones, y 24 en Perú. A su vez, a nivel nacional, los supermercados se encuentran concentrados bajo el formato Unimarc (289), seguido por mayoristas (99) y tiendas de conveniencia (117), coherente con la estrategia de la compañía.

Al respecto, se debe señalar que el incremento de su red de locales en el último año proviene mediante la incorporación de un local Unimarc en Talagante y de la apertura de cinco tiendas bajo la marca OK Market en la Región Metropolitana.

Lo anterior, permitió compensar el cierre, durante el año, de un Unimarc y de una tienda de conveniencia. Adicionalmente, se cerró un Alvi que operaba principalmente como un centro de distribución para ventas de cobertura, trasladando la operación a otro local de Alvi.

SMU cuenta con una importante diversificación geográfica y de formato, contando con una fuerte posición de mercado, principalmente, en las zonas norte y sur del país, destacándose las regiones XI y XII con participaciones por sobre el 60% y las regiones I, III, IV, XVI y XIV con una posición de mercado por encima del 30%.

Además, la compañía realiza ventas vía remota a través de la marca Telemercados, la que opera en formatos e-commerce y telefónico. Este tipo de operaciones implica importantes desafíos en materia de logística y TI, lo que debe ser sustentado en un adecuado modelo logístico.

Concentración de ingresos en el negocio de supermercados en Chile En abril de 2018, se materializó la venta de la totalidad de las acciones de Construmart, cuyos

fondos recaudados fueron utilizados para el desarrollo de su plan de negocios y la reducción de los niveles de deuda de la entidad.

Lo anterior, permite concentrar las operaciones de la entidad su principal negocio. Así, los negocios pertenecientes a supermercados en Chile mantienen la mayor concentración de ingresos alcanzando el 98% de participación a fines de 2018. El porcentaje restante corresponde a la actividad de la compañía en Perú.

La acotada escala del negocio en internacional en comparación a Chile permite mantener, en parte, mitigada la exposición de los resultados de la compañía a un mercado (Perú BBB+/Estables en escala global) con un mayor riesgo relativo que Chile (A+/Estables).

Mejoras operacionales asociadas a la ejecución de plan de mejoramiento operativo Los pilares del actual plan estratégico 2017-2019 de la entidad son: i) experiencia del cliente;

ii) eficiencia operacional; iii) excelencia operacional; iv) sustentabilidad; v) desarrollo tecnológico y; vi) fortalecimiento de la posición financiera.

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Estructura de propiedad

Al 31 de marzo de 2019, el control de SMU radica en Álvaro Saieh y familia, mediante una participación directa e indirecta del 52,5% en la propiedad.

El segundo accionista mayoritario es Southern Cross, quien controla el 10% de la empresa.

Evolución de ingresos del segmento de supermercados

Ingresos en miles de millones de pesos

Participación de la compañía en la industria de

supermercados en Chile

*Fuente: La compañía.

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Unimarc Mayoristas Ok Market

Telemercados Otros Perú

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

XV I II III IV V RM VI VII XVI VIII IX XIV X XI XII

Participación por regionesParticipación Chile

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Solvencia A-


Durante 2018, la entidad ha trabajado en la estandarización de procesos en tienda, en el programa de fidelización del cliente y mejoramiento de las tiendas. Además, de la centralización de la logística y de potenciar su red de distribución.

Así, SMU acorde con su plan estratégico realizó la remodelación de 40 locales comerciales (10 tiendas en 2017) en 10 regiones del país. Esto, con el objetivo de mejorar la experiencia de los clientes. Por su parte, en 2018 Alvi remodeló su local en Recoleta.

Además, se incorporaron cajas y balanzas de auto servicios en algunos locales bajo el formato Unimarc y Mayorista 10, con el objetivo de mejorar los tiempos de los clientes.

Incremento en las ventas por metro cuadrado a pesar de la baja en el crecimiento del SSS de los segmentos Unimarc y Ok Market En 2018, considerando todos los segmentos operacionales, la apertura de locales fue mayor

que el cierre de estos. Sin embargo, la superficie de ventas disminuyó hasta los 579 m2 (606 m2 a fines de 2017), debido, mayoritariamente, a la modificación de los metros cuadrados de algunos locales asociado al plan de remodelación y optimización que está realizando la entidad.

Las ventas por metro cuadrado por su parte continúo con su tendencia al alza, incrementándose en 2018 un 4,1% en Chile y un 6,3% en Perú. Así, a nivel consolidado, las ventas por metro cuadrados alcanzaron al cierre de 2018 los $ 319 m/m2 ($ 306 a diciembre de 2017).

En términos Same Store Sale (SSS), en Chile a nivel acumulado, en 2017 acorde con el menor dinamismo en la economía que afectó el consumo interno, en conjunto con una menor inflación en los alimentos, generó que el SSS alcanzara un 1,5%, cifra por debajo lo registrado desde 2013.

En Chile, a fines de 2018, el crecimiento de SSS presentó una recuperación hasta el 2,1%. Ello, debido a una mayor actividad en los supermercados bajo el formato mayorista, que paso de un indicador negativo hasta el 3,4%, lo que permitió compensar las bajas observadas en los crecimientos de los segmentos Unimarc y OK Market.

Al analizar el SSS trimestral de cada segmento durante 2018, se observa que las mayores alzas, para Unimarc y mayorista, provinieron durante el primer semestre. Posteriormente se observó una constante disminución en su crecimiento, llegando al cuarto trimestre al 0% en el caso de Unimarc y 1,4% por medio de mayorista. En el caso de los supermercados bajo el formato Ok Market, su tendencia fue al alza tras registrar valores deficitarios en el primer trimestre.

Centralización y mayores niveles de productividad han permitido aumentar las eficiencias operacionales La compañía mantiene, actualmente, una red de logística con ocho centros de distribución a lo

largo del país, en conjunto con herramientas tecnológicas que permiten una mayor eficiencia en sus procesos. Además, cuenta con un centro de distribución en Santiago especializado para las ventas por internet mediante su formato de Telemercado.

Al respecto, se debe señalar la incorporación en 2018 de un centro de distribución para uso exclusivo de su formato Alvi, sumado a mayores capacidades de almacenamiento en frio en la red de distribución.

En línea con lo anterior, dentro de las medidas realizadas por la entidad con el objetivo de mayores eficiencias operacionales y una mayor en disponibilidad de productos en tienda, se realizó un incremento en la centralización de las operaciones en conjunto con la estandarización y automatización de procesos. Estos, se mantienen como una de las iniciativas claves en el actual plan estratégico de la compañía.

Ello, ha generado que los niveles de centralización continúen incrementándose durante el periodo evaluado. Así, la centralización pasó del 33% en 2013 hasta alcanzar el 47%, cifras acordes a la estrategia implementada por la entidad, pero por debajo del rango objetivo a largo plazo.

Ventas por metro cuadrado del segmento supermercados

Cifras en miles de pesos /m2

Evolución del Same Store Sale

Por país

Por tipo de formato

0

50

100

150

200

250

300

350

Chile Perú

2013 2014 2015 2016 2017 2018

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2015 2016 2017 2018

Supermercados Chile Supermercados Per

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Unimarc Mayoristas Ok Market Perú

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

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Solvencia A-


A su vez, en igual periodo, la productividad de la entidad se ha ido incrementando desde el 4,9 (ventas mensuales en millones de pesos/ jornadas equivalentes) hasta el 8,5 (ventas mensuales en millones de pesos / jornadas equivalentes).

El manejo de inventarios es parte fundamental del negocio de supermercados. En 2018 el inventario de SMU a nivel consolidado se mantuvo estable ($ 194.938 millones), pero se registraron cambios en su composición con un mayor stock de mercaderías, que fue compensado con menores montos de materias primas e importaciones en tránsito, entre otros fatores.

A igual fecha, los días de inventario de la compañía disminuyeron desde los 43,1 obtenidos en 2017 hasta los 42,7 días, cifras por debajo del promedio registrado en el periodo evaluado.

La cobertura de la cartera de deudores mayor a 90 días se ha mantenido robusta en 2017 y 2018. En el caso de la mora mayor a 90 días se observó una disminución en el último año hasta el 1,7% (3,8% a diciembre de 2017).

Industria con una fuerte competencia, márgenes estrechos y relativa sensibilidad al ciclo económico El mercado de supermercados a nivel nacional se caracteriza por la presencia de fuertes

competidores, con agresivos planes de crecimiento, sólidos posicionamientos e importantes niveles de coberturas geográficas.

En los últimos años, la industria ha continuado con un fuerte dinamismo, donde han logrado mantener su liderazgo grande actores como Walmart Chile con las marcas Lider, Acuenta, Ekono y Central Mayorista; y Cencosud (clasificado por Feller Rate en “AA-/CW Positivo”) con las marcas Jumbo y Santa Isabel. Asimismo, se ha observado la consolidación progresiva otros participantes como Falabella (clasificado por Feller Rate en “AA/Estables”) a través de la marca Tottus; y SMU con las marcas Unimarc, Mayorista 10, Alvi, OK Market y Telemercados. En conjunto, estas empresas acumulan por sobre el 90% del mercado, aproximadamente.

Así, la industria ha alcanzado un nivel altamente competitivo y consolidado en torno a grandes cadenas. Se exhibe una participación tanto de inversionistas nacionales como internacionales y un foco en el mejoramiento operacional a través de la búsqueda de mayores eficiencias mejorando la cadena de distribución.

Los supermercados, como todas las actividades relacionadas con el comercio de artículos masivos, presentan una relativa susceptibilidad al ciclo económico, siendo este segmento menos sensible -en términos relativos- a otros negocios retail. Esto, dada la comercialización de bienes de carácter más básicos, como abarrotes.

En el caso de las principales marcas de SMU, esta sensibilidad se ve disminuida especialmente al presentar un mix comercial con un alto porcentaje de productos comestibles. Los alimentos -al ser un bien de primera necesidad- evidencian una demanda más bien inelástica, produciéndose incluso un efecto sustitución positivo entre las ventas de los supermercados y los locales de comida, frente a periodos económicos negativos.

Ventas a precios corrientes se mantienen creciendo, pero a menor nivel que rangos históricos En términos de ventas de los supermercados a precios corrientes, al cierre de 2018 alcanzaron,

bajo cifras publicadas por el INE, los $ 10,9 billones, exhibiendo un aumento anual del 4,9%, que si bien es superior a lo obtenido en 2017 se mantiene por debajo de los rangos registrados en 2016 y 2015.

Al respecto, durante 2018 se observaron crecimientos entre diez a un punto porcentual en casi todas las regiones, exceptuando Magallanes y la Antártica chilena que presentaron una caída anual del 1,1%.

El número de establecimientos, al cierre de 2018, alcanzó los 1.372 disminuyendo en dos unidades en comparación a diciembre de 2017. No obstante, al observar el comportamiento por regiones se puede observar que el cierre de locales, principalmente, se concentró en la Región Metropolitana y se compensó, en parte, con la apertura de tiendas en regiones.

Asimismo, la superficie de ventas, medida como metros cuadrados, disminuyó levemente en 2018 (0,2%) manteniéndose cerca de los 2,6 millones de m2.

Crecimiento en la centralización y productividad

*Productividad: ventas mensuales en millones de pesos/ jornadas equivalentes

Evolución del inventario

Cifras en miles de millones de pesos

Cantidad de locales por segmentos

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Centralización (Eje Izq.) Productividad

-50

0

50

100

150

200

250

Mercaderías Otros

2014 2015 2016 2017 2018

0

50

100

150

200

250

300

350

Unimarc Mayoristas Ok Market Perú

2015 2016 2017 2018

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Solvencia A-


Resultados y márgenes:

Márgenes de la compañía continúan crecientes, acorde con las estrategias implementadas para una mayor eficiencia

La evolución de los resultados en la industria de supermercados, se basan, principalmente, en las condiciones económicas y expectativas de consumo en los países en que participa, con distintos grados de sensibilidad acorde con la participación de cada producto. A su vez, el negocio de supermercados se caracteriza por presentar bajos márgenes de operación con elevados volúmenes que permiten ser un generador de caja.

Al cierre de 2018, los ingresos de SMU registraron un aumento anual del 1,7%, alcanzando los $ 2.295.415 millones, crecimiento por debajo a lo registrado entre 2013 a 2016.

Esto, se debe a un menor incremento en el formato Unimarc (1,2%), principal generador de flujos de la compañía, en comparación al cierre de 2017 (2,3%), que se vio mitigado, en parte, por un alza en los segmentos mayorista (2,1%) y de tiendas de conveniencia (3,7%).

El Ebitda de SMU, en 2018, alcanzó los $ 152.502 millones, presentando un aumento del 7,4% en comparación a diciembre de 2017. Ello, se encuentra en línea con la estrategia de la compañía enfocada en mayores eficiencias operacionales.

Al respecto, en los últimos años, los márgenes de la compañía han mantenido una tendencia al alza, debido a la estrategia utilizada por la entidad, que mantuvo como principales focos: la optimización de la cadena de abastecimientos; eficiencias operacionales y comerciales; y la implementación de las iniciativas realizadas en Chile en los formatos de Perú.

Así, a diciembre de 2018, el margen Ebitda de la compañía se incremento hasta el 6,6% desde el 6,3% obtenido en 2017.

En 2018, los indicadores ajustados (incorporando los gastos por arriendo operativos clasificados como financieros como costos operacionales) presentaron una similar tendencia alcanzando un margen Ebitda ajustado del 5,7% (5,2% a 2017) y un Ebitda ajustado por $ 130.502 millones, con un aumento anual del 10,2%.

La generación de flujo de caja neto de la operación ajustado (FCNOA) ha presentado una tendencia creciente, exceptuando 2017 debió a las mayores necesidades de capital de trabajo, alcanzando a fines de 2018 los $ 122.876 millones. Asimismo, la deuda financiera de la entidad en igual periodo ha mantenido una tendencia a la baja.

Lo anterior, permitió que la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera se incrementara hasta el 18,5% a diciembre de 2018, cifra por sobre los rangos observado durante el periodo evaluado, exceptuando 2012.

Endeudamiento y coberturas:

Mejoramiento de los indicadores crediticios y de cobertura debido al aumento en la generación de Ebida y a la diminución en los niveles de deuda financiera, en conjunto con su reestructuración con un perfil de vencimientos mas holgado

En los últimos años, acorde con su plan estratégico, la entidad ha realizado diversas medidas para mejorar su posición financiera mediante la disminución y refinanciamiento de pasivos financieros, de las cuales se destacan: aumentos de capital por medio de la colocación de acciones; cobertura del tipo de cambio por la totalidad del bono internacional; y refinanciamiento de deuda financiera mediante la emisión de bonos locales.

Durante el primer semestre del 2018, se realizó la colocación del bono serie T por UF 3.5 millones, cuyos fondos fueron utilizados para el refinanciamiento de una parte del crédito sindicado y el prepago de la totalidad del bono internacional con vencimientos en 2020. Ello, permitió reflejar un menor riesgo al tipo de cambio debido a la amortización de la deuda que mantenía en dólares.

Al cierre de 2018, el stock de pasivos financieros de la compañía alcanzó los $ 664.103 millones, registrando una caída anual del 16,7%. Del mismo modo, la deuda financiera ajustada (descontando las obligaciones por arriendo operativo clasificado como financiero) presentó

POSICIÓN FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes consolidados

Cifras en miles de millones de pesos

Indicadores de endeudamiento

Indicador de cobertura

FCNOA / Deuda Financiera (%)

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos Margen Ebitda

-10

-5

0

5

10

15

20

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

6



Solvencia A-


una disminución del 14,4% en comparación a fines de 2017, coherente con la estrategia realizada por la entidad.

A igual fecha, la deuda financiera se encuentra compuesta por un 75% de bonos locales y un 25% de créditos bancarios. Además, mantiene una estructura de amortizaciones concentradas en el mediano y a largo plazo, con un 97% en UF.

Tras el fortalecimiento en su base patrimonial realizado en los últimos años mediante la colocación de acciones (enero y diciembre de 2017, y enero de 2018), se decidió en abril de 2018, reclasificar cuentas del patrimonio mediante una disminución en el capital social para capitalizar las pérdidas de ejercicios anteriores ($ 740.068 millones) y los costos incurridos en la emisión y colocación de acciones ($ 5.355 millones). Dicha reclasificación dentro del patrimonio permite a la entidad pagar dividendos en los siguientes periodos.

La base patrimonial de la compañía se incrementó, a diciembre de 2018, un 17,3% en comparación a 2017, producto de resultados positivos en el periodo, en conjunto a la emisión de acciones y otros efectos. Esto, sumado a la disminución en los pasivos financieros, permitió que el leverage financiero disminuyera desde las 2,6 veces obtenidas en 2015 hasta la 1,0 vez en 2018.

En término de indicadores crediticios, las mejoras financieras y operacionales realizadas por la entidad han permitido un mejoramiento continuo en su posición financiera, con una recuperación de los índices de cobertura hacia valores más holgados.

El indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó, a fines de 2018, las 3,8 veces, presentando una relevante disminución en comparación a diciembre de 2017 (4,8 veces). Asimismo, el ratio de cobertura de Ebitda sobre gastos financieros continuó con su tendencia al creciente hasta las 2,7 veces (2,1 veces al cierre de 2017).

En el caso de los indicadores crediticios ajustados, su tendencia fue la misma, presentando una disminución en el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre el Ebitda ajustado hasta las 3,0 veces (3,8 veces a 2017) y con una cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados que alcanzó las 3,8 veces superior a lo obtenido en 2017 (2,8 veces).

Para los próximos periodos, se debe considerar que a contar de 2019 se implementara la NIIF 16 sobre los arrendamientos. Ante esto, la compañía estimó que el efecto de dicho cambio contable sería un incremento en el Ebitda de $ 36.635 millones, mayores gastos financieros por $ 7.916 millones, una mayor depreciación por$ 35.241 millones un efecto en unidades de reajustes por 5.479 millones, y un impacto en los resultados de SMU por $ 1.043 millones.

Además, se debe señalar, que para los contratos de arriendo que ya estaban contabilizados como arriendos financieros, este efecto no tiene cambio en su registro, excepto por la reclasificación del activo a la cuenta derechos de uso.

Lo anterior, repercutirá en los indicadores crediticios de la compañía. No obstante, dicho efecto al ser por cambios contables no incidirá en un cambio de clasificación.

Por otro lado, en el caso de SMU los contratos de emisión de los bonos cuentan con cláusulas de modificación de covenants por efecto de cambios contables, por lo cual en los próximos periodos se realizarán los cambios respectivos. Esto permitirá que la entidad mantenga su capacidad de cumplir con los covenants.

Feller Rate, espera que la compañía continúe con los avances de su estrategia comercial y plan de eficiencias, de manera tal que siga evidenciando mejoras en la generación de Ebitda, en conjunto con un crecimiento en los ingresos acorde a la industria. Ello, permitirá continuar mejorando el perfil financiero de la compañía durante los próximos periodos.

Perfil de amortización

Cifras en miles de millones de pesos a diciembre de 2018

Composición de la deuda financiera

Participación por tipo de deuda

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes, a diciembre de 2018, por $ 86.644 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026+

23%39%

75,0%34%

27%

25,0%

30%

34%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2017 2018Bonos locales Deuda bancariaBonos internacional Deuda relacionada

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Solvencia A-


Liquidez: Satisfactoria La liquidez de la compañía se considera como “Satisfactoria”. Esto considera, a diciembre de

2018, un nivel de caja por $ 82.644 millones, una generación de FCNOA por $ 122.876 millones y un Ebitda por $ 152.502 millones, en comparación con vencimientos ajustados de corto plazo por $ 87.484 millones.

Asimismo, se considera un nivel de capex de mantenimiento e inversiones acotado acorde con los planes actuales de la compañía.

Adicionalmente la liquidez de la compañía se ve fortalecida por su acceso al mercado de capitales, que le ha permitido en los últimos años acceder a menores costos financieros y reducir los riesgos de refinanciamiento mediante la extensión del perfil de vencimientos.

8

ANEXOS SMU S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN – Mayo 2019


Resumen Financiero Consolidado

(Cifras en millones de pesos) 2010 2011 2012(8) 2013(8) 2014 2015 2016(8) 2017(8) 2018(8)

Ingresos Ordinarios 1.077.951 1.768.862 1.855.301 1.909.417 2.200.661 2.330.601 2.221.869 2.257.558 2.295.415

Ebitda (1) 68.215 61.217 68.653 -18.233 68.342 113.947 131.131 142.036 152.502

Ebitda Ajustado (2) 58.154 40.798 49.909 -44.734 40.739 88.361 107.369 118.434 130.518

Resultado Operacional 30.988 -7.484 16.707 -84.410 3.770 54.864 80.016 94.009 102.554

Ingresos Financieros 381 1.082 746 1.406 991 1.510 1.280 1.016 1.268

Gastos Financieros -30.071 -48.939 -47.229 -75.887 -70.101 -71.232 -72.152 -66.149 -56.051

Gastos Financieros Ajustados (3) -20.010 -28.520 -28.485 -49.386 -42.498 -45.646 -48.390 -42.547 -34.067

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas -5.631 -50.329 1.281 1.338 -179

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -8.145 -74.173 -42.122 -531.241 -100.277 -37.236 12.210 27.637 33.033

Flujo Caja Neto de la Operación -74.712 -74.712 175.906 -191.342 70.335 80.609 120.988 87.211 124.144

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (4) -74.712 -74.712 175.148 -192.749 70.126 80.161 120.336 86.564 122.876

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (5) -74.712 -74.712 175.906 -251.265 9.166 19.001 56.119 11.105 72.328

Inversiones en Activos fijos Netas -138.211 -138.211 -91.226 -47.608 -12.313 3.523 -20.248 -27.046 -45.706

Inversiones en Acciones -120.615 -120.615 -4.601 -787 -1.044 -426 -554 -7.304 35.479

Flujo de Caja Libre Operacional -333.538 -333.538 80.078 -299.661 -4.191 22.098 35.317 -23.245 62.102

Dividendos pagados

Flujo de Caja Disponible -333.538 -333.538 80.078 -299.661 -4.191 22.098 35.317 -23.245 62.102

Movimiento en Empresas Relacionadas -4.822 -4.822 -1.367 -1.437 -940 -2.033 -659

Otros movimientos de inversiones 1.381 27.020 15

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -338.360 -338.360 80.078 -299.661 -4.178 47.681 34.391 -25.278 61.443

Variación de capital patrimonial 191.923 191.923 50.000 175.285 224.825 74.000

Variación de deudas financieras 118.287 118.287 -22.847 33.903 -16.393 -104.003 -69.325 -43.937 -163.339

Otros movimientos de financiamiento -138

Financiamiento con EERR -22.640 -22.640 18.818 44.629 32.507 -93.567

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -50.789 -50.789 107.231 -90.472 -1.891 -11.693 -2.427 62.043 -27.896

Caja Inicial 95.691 95.691 44.902 152.133 64.508 62.617 50.924 48.497 110.540

Caja Final 44.902 44.902 152.133 61.660 62.617 50.924 48.497 110.540 82.644

Caja y equivalentes 95.691 44.902 152.133 61.660 62.617 50.924 48.497 110.540 82.644

Cuentas por Cobrar Clientes 58.252 91.783 97.227 40.736 101.005 87.500 84.396 49.441 60.335

Inventario 121.006 204.205 187.616 129.195 183.803 189.132 214.026 194.157 194.938

Deuda Financiera (6) 438.795 919.511 857.211 853.882 935.497 883.556 862.048 797.413 664.103

Deuda Financiera Ajustada (7) 277.869 592.421 579.918 616.372 663.045 625.227 601.097 557.211 476.775

Activos disponibles para la Venta 684 214.778 21.517 101.311

Activos Totales 1.112.647 2.112.126 2.233.681 1.802.229 1.839.657 1.804.215 1.806.731 1.901.595 1.812.399

Pasivos Clasificados para la Venta 89.708 6.503 60.929

Pasivos Totales 754.772 1.359.054 1.468.478 1.391.468 1.464.084 1.465.244 1.456.723 1.308.820 1.117.119

Patrimonio + Interés Minoritario 357.876 753.072 765.203 410.761 375.573 338.971 350.008 592.775 695.279

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +Gastos por arriendo operativo calificados como financieros. (3) Gastos Financieros Ajustados: Gastos Financieros descontando los costos financieros asociados al arriendo operativo. (4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

19.Dic.13 09.Sep.14 28.Nov.14 30.Nov.15 31.Ago.16 31.Ago.17 20 Nov. 2017 26 Enero 2018 27 Abril 2018 30 Abril 2019

Solvencia B B- B- B+ BB- BB- BB+ BBB- BBB A-

Perspectivas CW Neg. CW Neg. CW Neg. Positivas Estables Positivas Positivas Positivas Positivas Estables

Líneas de Bonos B B- B- B+ BB- BB- BB+ BBB- BBB A-

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ANEXOS SMU S.A.



(5) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo. (6) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. (7) Deuda financiera Ajustada: Deuda Financiera descontando deuda asociada al arriendo operativo clasificado como financiero. (8) Cifras no comparables con otros períodos, dado que Construmart se encuentra clasificado como activo para la venta.

Principales Indicadores Financieros

2010 2011 2012(5) 2013(5) 2014 2015 2016(5) 2017(5) 2018(5)

Margen Bruto 26,9% 22,6% 25,0% 24,4% 24,4% 25,5% 27,5% 28,2% 28,5%

Margen Operacional (%) 2,9% -0,4% 0,9% -4,4% 0,2% 2,4% 3,6% 4,2% 4,5%

Margen Ebitda (%) (1) 6,3% 3,5% 3,7% -1,0% 3,1% 4,9% 5,9% 6,3% 6,6%

Margen Ebitda Ajustado (%) (2) 5,4% 2,3% 2,7% -2,3% 1,9% 3,8% 4,8% 5,2% 5,7%

Rentabilidad Patrimonial (%) -2,3% -9,8% -5,5% -129,3% -26,7% -11,0% 3,5% 4,7% 4,8%

Costo/Ventas 73,1% 77,4% 75,0% 75,6% 75,6% 74,5% 72,5% 71,8% 71,5%

Gav/Ventas 24,0% 23,0% 24,1% 28,8% 24,3% 23,2% 23,9% 24,1% 24,0%

Días de Cobro 19,5 18,7 18,9 7,7 16,5 13,5 13,7 7,9 9,5

Días de Pago 122,1 99,8 140,8 98,1 98,6 92,7 101,9 92,1 91,8

Días de Inventario 55,3 53,7 48,5 32,2 39,8 39,2 47,8 43,1 42,7

Endeudamiento Total 2,1 1,8 1,9 3,4 3,9 4,3 4,2 2,2 1,6

Endeudamiento Financiero 1,2 1,2 1,1 2,1 2,5 2,6 2,5 1,3 1,0

Endeudamiento Financiero Neto 1,0 1,2 0,9 1,9 2,3 2,5 2,3 1,2 0,8

Endeudamiento Financiero Ajustado (4) 0,8 0,8 0,8 1,5 1,8 1,8 1,7 0,9 0,7

Endeudamiento Financiero Neto Ajustado (4) 0,5 0,7 0,6 1,4 1,6 1,7 1,6 0,8 0,6

Deuda Financiera / Ebitda (vc) (1) 6,4 15,0 12,5 -46,8 13,7 7,8 6,6 5,6 4,4

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (vc) (2) (4) 4,8 14,5 11,6 -13,8 16,3 7,1 5,6 4,7 3,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) (1) 5,0 14,3 10,3 -43,5 12,8 7,3 6,2 4,8 3,8

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado (vc) (2) (4) 3,1 13,4 8,6 -12,4 14,7 6,5 5,1 3,8 3,0

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 2,3 1,3 1,5 -0,2 1,0 1,6 1,8 2,1 2,7

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados (2) (3) 2,9 1,4 1,8 -0,9 1,0 1,9 2,2 2,8 3,8

FCNOA / Deuda Financiera (%) -17,0% -8,1% 20,4% -22,6% 7,5% 9,1% 14,0% 10,9% 18,5%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) -21,8% -8,5% 24,8% -24,3% 8,0% 9,6% 14,8% 12,6% 21,1%

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%) (4) -26,9% -12,6% 30,2% -31,3% 10,6% 12,8% 20,0% 15,5% 25,8%

FCNOA / Deuda Financiera Neta Ajustada (%) (4) -41,0% -13,6% 40,9% -34,7% 11,7% 14,0% 21,8% 19,4% 31,2%

Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,7 0,7 0,8 0,6 0,6 0,6 0,9 0,7

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +Gastos por arriendo operativo calificados como financieros. (3) Gastos Financieros Ajustados: Gastos Financieros descontando los costos financieros asociados al arriendo operativo. (4) Deuda financiera Ajustada: Deuda Financiera descontando deuda asociada al arriendo operativo clasificado como financiero. (5) Cifras no comparables con otros períodos, dado que Construmart se encuentra clasificado como activo para la venta.

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ANEXOS SMU S.A.



Características de los Instrumentos

LÍNEAS DE BONOS 649 650 667 668

Fecha de inscripción 20.12.2011 20.12.2011 26.05.2011 26.05.2011

Monto de la línea UF 5,5 millones UF 5,5 millones UF 7 millones UF 7 millones

Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea A, B, C, E D, F, L, M, N,O, S, T, U A, C, G, H, I, J, K, P B

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras

complementarias de cada serie de bonos Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras

complementarias de cada serie de bonos

Covenants

Endeudamiento Financiero Neto menor o igual a 1,3 veces a contar del 31 de

diciembre de 2016

Cobertura de gastos financieros netos mayor o igual a 2,5 veces a contar del 31

de diciembre de 2016

Endeudamiento Financiero Neto menor o igual a 1,3 veces, estableciéndose su medición a contar de diciembre de 2019.

Cobertura de Gasto Financiero Neto, el que deberá ser mayor o igual a:

/a/ 1,5 veces a partir del 31 de diciembre de 2016 y hasta el 30 de septiembre de 2017;

/b/ 2 veces a partir del 31 de diciembre del año 2017 y hasta el 30 de septiembre de 2019; y

/c/ 2,5 veces a partir del 31 de diciembre de 2019 y por el resto de la duración del contrato de emisión de la Línea.

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS Serie D Serie S Serie T Serie U

Fecha de inscripción 13-01-2011 12-01-2018 12-01-2018 12-01-2018

Al amparo de Línea de Bonos 650 650 650 650

Monto inscrito UF 3.000.000 $ 120.500.000.000 UF 4.500.000 UF 4.500.000

Monto de la colocación UF 1.000.000 UF 2.500.000

Plazo de amortización 1 cuota 6 cuotas semestrales 6 cuotas semestrales 22 cuotas semestrales

Fecha de colocación 20-01-2011 04-04-2018

Fecha de inicio de amortización 10-11-2028 15-09-2022 15-09-2022 15-09-2028

Fecha de vencimiento de amortización 10-11-2028 15-03-2025 15-03-2025 15-03-039

Tasa de Interés 4,7% anual 5,8% anual 3% anual 4% anual

Rescate Anticipado 10-11-2018 15-03-2020 15-03-2020 15-03-2021

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS Serie G Serie K Serie P Serie B

Fecha de inscripción 13-04-2017 13-04-2017 14-03-2017 01-06-2011

Al amparo de Línea de Bonos 667 667 667 668

Monto inscrito UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 1.000.000 UF 3.000.000

Monto de la colocación UF 1.500.000 UF 1.500.000 UF 1.000.000 UF 3.000.000

Plazo de amortización 1 cuota 1 cuota 1 cuota 22 cuotas semestrales

Fecha de colocación 21-04-2017 21-04-2017 28-09-2017 08-06-2011

Fecha de inicio de amortización 25-03-2021 25-03-2021 25-09-2019 01-12-2021

Fecha de vencimiento de amortización 25-03-2021 25-03-2021 25-09-2019 01-06-2032

Tasa de Interés 4,5% anual 4,5% anual 3% anual 3,8% anual

Rescate Anticipado 25-03-2019 25-03-2019 - 01-06-2021

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene

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ANEXOS SMU S.A.



Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se

vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

12

ANEXOS SMU S.A.



Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u

operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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