informe de valoración iberdrola...3 de diciembre de 2015 iniciamos cobertura con una recomendación...

© 2015 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátiles

Market Cap. (mln de euros) 41.899Nº acciones (mln) 6.337Free Float 88,9%Beta 1,07Rango 52 semanas (EUR/acc) 5,209 - 6,696Vol. Medio Diario 6 meses 18,6 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] BBB+(E) / BBB(E)

Evolución IBE vs IBEX1 Día 0,4%1 Mes 2,2%2015 19,7%1 año 19,2%

Comprar Mantener Vender

Consenso Analistas

45% 45% 10%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

A cc ionistas : Qatar Investment A uthority (6,2%) y Kutxabank (4,9%).

(mln de euros) 2014 2015E 2016E 2017E Ratios 2014 2015E 2016E 2017EVentas 30.512 33.373 33.608 34.323 PER 15,1x 17,1x 16,2x 15,2xEBITDA 6.965 7.345 7.622 7.855 P / VC 1,0x 1,2x 1,2x 1,2x

Mg EBITDA 22,8% 22,0% 22,7% 22,9%

Bº Neto 2.327 2.455 2.592 2.755 VE / EBITDA 8,6x 9,1x 8,8x 8,5x

VE 59.989 67.088 67.204 66.399 VE / Ventas 2,0x 2,0x 2,0x 1,9x

Deuda Neta 24.958 25.189 25.304 24.499

FCF 2.664 1.545 1.692 2.704 DN / EBITDA 3,6x 3,4x 3,3x 3,1x

Rentabilidad 2014 2015E 2016E 2017E (EUR/acc) 2014 2015E 2016E 2017ERPD 5,0% 4,1% 4,1% 4,3% BPA 0,37 0,39 0,41 0,43FCF Yield 7,6% 3,7% 4,0% 6,5% DPA 0,27 0,27 0,27 0,28ROE 6,6% 7,0% 7,4% 7,9% Pay-Out 67% 75% 72% 72%ROCE 3,6% 7,3% 8,1% 8,5%

Fuente: Estimaciones propias.

Iberdrola 3 de diciembre de 2015

Iniciamos cobertura con una recomendación de manten er. Son varios los factores que nos llevan a emitir una recomendación neutral sobre Iberdrola, el primero de ellos es nuestra valoración (7,02 eur/acc), basado en una ponderación 50/50 entre un DFC (Descuento de Flujos de Caja) y un DDM (Descuento de dividendos), que presenta un potencial del 6%. Atractiva política de remuneración al accionista. Para el ejercicio 2016e estimamos una RPD de 4,1% en script (con recompra para evitar dilución). Rentabilidad muy atractiva en el contexto actual, donde la rentabilidad del bono español a 10 años (1,5%) está en niveles contenidos. Además consideramos que esta política de remuneración al accionista podría mejorar en los próximos años. Estrategia 2016-2019, catalizador 1T16. La compañía presentará durante 1T16 su nuevo plan estratégico que podría actuar como catalizador para la cotización, en la media en que se vayan mejorando los actuales objetivos, que recordamos ya se han superado en la mayoría de los casos. Esta estrategia creemos que estará basada en el crecimiento en negocios regulados y en negocios de renovables. Presión a la baja en márgenes. La bajada en los precios de la energía durante los últimos meses nos lleva a plantear un escenario futuro con cierta presión a la baja en los márgenes. Otros riesgos asociados a Iberdrola serían un deterioro del escenario macro en los países donde está presente (principalmente demanda de electricidad, tipos de cambio y/o tipos de interés) y un cambio (que no esperamos) en los escenarios regulatorios. Fusión UIL-Iberdrola USA cerrada a finales de año. Esperamos que antes de que finalice el ejercicio se habrá completado la operación de fusión entre UIL e Iberdrola USA. Bajo nuestro punto de vista se trata de una operación estratégica para Iberdrola que le debería permitir obtener crecimientos en el país norteamericano tanto de manera orgánica como mediante nuevas oportunidades de crecimiento de manera inorgánica.

Inicio de cobertura: Atractivo mix de activos y de geografías.

Analista financiero Ángel Pérez Llamazares [email protected]

MANTENER

Precio Objetivo 7,02 EUR Precio cotización 6,61 EUR Potencial 6%

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© 2015 Renta 4 Banco S.A. Análisis / IBERDROLA Página 2

La Compañía Iberdrola es productor y suministrador de electricidad en Reino Unido, España, Estados Unidos, México y Brasil principalmente. Un 75% de sus beneficios proceden de negocios regulados, lo cual le atribuye una gran visibilidad a los resultados y estabilidad a la generación de caja. La presencia en el negocio de las energías renovables le proporciona buenas oportunidades de inversión. La compañía tiene previsto actualizar su plan estratégico durante el primer trimestre de 2016. Negocio de redes (52% EBITDA 2015e)

En España (20% EBITDA 2015e) se espera estabilidad regulatoria para los próximos ejercicios; con una demanda que aumenta a un ritmo cercano al 2%, y sin grandes oportunidades de inversión, esperamos que los beneficios se mantengan planos. En Reino Unido (15% EBITDA 2015e) las inversiones previstas para los próximos ejercicios (27% sobre el total de inversiones del grupo) son cercanas a los 1.000 mln eur anuales dentro del actual marco regulatorio, con el apoyo de la divisa como factor destacable. En Estados Unidos (14% EBITDA 2015e) esperamos crecimientos superiores al 5% en el EBITDA en divisa local con importantes inversiones de mantenimiento. No se prevén cambios regulatorios en el corto plazo. Brasil (3% EBITDA 2015e) presenta un estable marco regulatorio, sin embargo en el más corto plazo prevemos deterioro en los beneficios para ir recuperando, en la medida en que vaya mejorando la situación económica del país. Significativo es el efecto negativo que provoca la divisa sobre los resultados del negocio brasileño. Generación y suministro (30% EBITDA 2015e) El mix de producción en España está muy ligado a la hidraulicidad, factor que determina los márgenes del negocio liberalizado. No esperamos más inversiones que las que requiere el propio mantenimiento de la actividad. En Reino Unido la compañía no tiene intenciones de expandirse, manteniendo los actuales activos. Se trata de un mercado con unos elevados costes y con una fuerte competitividad, las tarifas podrían provocar cierto ruido en el corto plazo. En México Iberdrola se destaca como el primer productor independiente (15%-18% cuota de mercado) y, aunque vemos gran competencia, las reformas llevadas a cabo presentan una gran oportunidad de crecimiento, por lo que prevemos que se eleve el ritmo de inversión. Más de un 80% del negocio de Iberdrola en el país azteca está dolarizado. Renovables (21% EBITDA 2015e) Iberdrola basa su producción de renovables en la energía eólica, posicionándose como líder del sector. Tiene una presencia muy importante en España y Estados Unidos con aproximadamente 5.500 MW instalados en cada región. También es relevante su presencia en Reino Unido , donde tiene importantes proyectos en construcción, tanto onshore como offshore. México y Brasil cuentan con menores carteras de activos pero también con varios parques en construcción que aumentarán la presencia de la compañía en esos países. El negocio de renovables será el motor del grupo, con importantes tasas de crecimiento de los ingresos, principalmente en Estados Unidos (TACC 14-18e ~ +12%), LatAm (TACC 14-18e ~ +8%), y Reino Unido por la entrada de capacidad en 2017-2018 (400MW onshore).

BC%


Evolución de resultados La actual coyuntura ha permitido a Iberdrola reducir sus costes financieros mejorando su coste de capital ponderado a niveles de 6,1%. Estos niveles son inferiores a nuestras estimaciones de ROCE (ROCE 2016e 8,1%), mostrando la capacidad para generar valorar para el accionista, donde además Iberdrola ha llevado a cabo una política de elevadas inversiones en búsqueda de crecimiento. Prevemos un crecimiento anual del EBITDA para el periodo 2014-2018e de +3,7% apoyado principalmente en los negocios regulados de Estados Unidos y Reino Unido, así como en las renovables en Estados Unidos y Reino Unido, y el mercado liberalizado de México. En las inversiones prevemos incrementos anuales de +3,9% debido principalmente al aumento en las actividades reguladas de Reino Unido y en las renovables de la misma región (46% de la inversión total). Para el beneficio por acción estimamos unos crecimientos anuales de +5,7% para el mismo periodo.

EBITDA por división (mlns eur) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E TACC 14-18e Peso 2015e

Redes 3.347 3.535 3.785 3.922 4.050 4.148 4,1% 51,5%España 1.450 1.439 1.471 1.482 1.481 1.476 0,6% 20,0%Reino Unido 939 1.025 1.095 1.133 1.195 1.228 4,6% 14,9%Estados Unidos 718 772 993 1.083 1.121 1.168 10,9% 13,5%Brasil 239 300 226 224 253 276 -2,1% 3,1%

Generación y clientes 1.987 2.292 2.230 2.270 2.305 2.352 0,6% 30,4%España 1.341 1.518 1.314 1.270 1.358 1.397 -2,1% 17,9%Reino Unido 321 457 535 585 522 521 3,4% 7,3%Estados Unidos y Canadá -23 -32 -32 -32 -32 -32 0,0% -0,4%México 348 350 412 448 457 467 7,4% 5,6%

Renovables 1.501 1.326 1.521 1.621 1.694 1.757 7,3% 20,7%España 668 421 436 452 469 486 3,7% 5,9%Reino Unido 232 265 285 280 290 298 3,0% 3,9%Estados Unidos 448 495 649 722 759 794 12,5% 8,8%LatAm 43 71 70 85 94 96 7,7% 1,0%RoW 110 74 81 82 83 83 3,2% 1,1%

Otros negocios 0 -17 -17 -17 -17 -17 0,0% -0,2%Corporación y ajustes -78 -171 -173 -175 -177 -178 1,0% -2,4%TOTAL EBITDA 6.757 6.965 7.345 7.622 7.855 8.062 3,7% 100,0%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Las divisas apoyan los resultados La rentabilidad que estimamos para Iberdrola los próximos ejercicios está fuertemente apoyada por la buena evolución de la libra esterlina y el dólar estadounidense con respecto al euro, que compensa con creces la mala evolución del real brasileño. Las estimaciones que utilizamos para las divisas las reflejamos en la tabla inferior, obtenidas del consenso de mercado a la fecha de publicación del informe: (vs Euro) 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

USD 1,33 1,39 1,29 1,33 1,33 1,09 1,05 1,07 1,10 1,12CAD 1,37 1,38 1,28 1,37 1,47 1,42 1,39 1,31 1,26 1,22GBP 0,86 0,87 0,81 0,85 0,81 0,73 0,73 0,73 0,74 0,75BRL 2,33 2,33 2,51 2,87 3,12 3,75 4,81 5,15 5,53 5,83MXN 16,75 17,29 16,91 16,96 17,67 17,59 18,16 18,16 18,55 19,01Fuente: Thomson Reuters Datastream.

El crecimiento que esperamos para los distintos negocios en divisa local tiene la siguiente evolución:

División TACC 14-18eRedes Reino Unido 2,3%Generación Reino Unido* -0,3%Renovables Reino Unido 0,7%Redes Estados Unidos 5,7%Renovables Estados Unidos 7,3%Redes Brasil 13,0%Generación México 2,4%Fuente: estimaciones propias. * TACC 15-18e Presión a la baja en márgenes por caídas en precios de energía Observamos que la bajada del precio de la energía, y el aumento del coste de las emisiones de CO2, han ejercido una presión a la baja sobre los márgenes de las utilities europeas. Esperamos que se mantenga la presión sobre los márgenes en el medio plazo generando un escenario con desafíos importantes para el sector. Con el mix de activos que Iberdrola tiene bajo gestión creemos que está bien posicionada para afrontar este escenario, por lo que prevemos que siga teniendo un mejor comportamiento relativo frente al sector.

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Fusión Iberdrola USA – UIL cerrada a finales de 201 5 El pasado febrero se anunció la operación de fusión entre Iberdrola USA y la americana UIL. Esta operación supone aumentar la presencia en Estados Unidos, así como aumentar el peso de los activos regulados, que proporcionan una alta visibilidad de resultados, y una mayor exposición al dólar. No supone un cambio en la estructura financiera y se prevén impactos positivos tanto en el BPA como en la entrada de caja de Iberdrola. La operación está previsto que se cierre durante 4T15 a falta de las últimas autorizaciones. La transacción permite a Iberdrola hacerse con el 81,5% de la compañía fusionada, cediendo un 18,5% a los accionistas de UIL más un pago de 597 mln usd (supuso una prima del 19,5%, en línea con operaciones similares anteriores). Ese 18,5% de la compañía resultante de la fusión cotizará en la bolsa de Nueva York. La fusionada tuvo un EBITDA pro-forma 2014 de 2.000 mln euros con una base de clientes de 3,1 mln y con una capacidad instalada de 6.684 MW. Se trata de una de las 3 mayores utilities de Estados Unidos y se posiciona como el segundo mayor productor de energía eólica en el país. La compañía tratará de aprovechar oportunidades en el sector de distribución de gas alineadas con la estrategia del grupo. Valoramos la operación positivamente por tratarse de una compañía con un perfil estratégico similar al de Iberdrola USA, por aumentar su presencia en Estados Unidos y por incrementar el peso de los activos regulados. Ofrece oportunidades importantes para la consecución de nuevos proyectos que aumentarán el crecimiento y la rentabilidad de la compañía. Sólida estructura financiera con reducción de coste s El actual contexto económico ha permitido a Iberdrola mejorar su estructura financiera con alargamiento de plazos y bajada de intereses que le permite afrontar con solvencia las inversiones previstas. Estimamos una bajada del coste de financiación a niveles cercanos a 4% en 2015e (vs 4,4% en 2014), que esperamos se mantenga estable a medio plazo. El ratio DN/EBITDA se situaría a final de año por debajo de 3,5x, cumpliendo con un año de antelación el objetivo 2016e. El nivel de apalancamiento está descendiendo paulatinamente y se sitúa en el 41% en 9M15. Los objetivos 2016e FFO/DN (Flujo de caja operativo/ Deuda Neta) y RCF/DN (Flujo de caja retenido/ Deuda Neta), >22% y >18,5% respectivamente, ya han sido superados, y esperamos que continúen mejorando en el medio plazo.

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

DEUDA NETA (mln de euros)

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La capacidad de generación de caja que tiene Iberdrola le permite afrontar con solvencia las fuertes inversiones que tiene previstas sin perjudicar su estructura financiera:

(mln eur) 2015e i.a. 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a.

EBITDA 7.345 5,5% 7.622 3,8% 7.855 3,1% 8.062 2,6%

Net financial result -991 3,0% -892 -10,0% -856 -4,0% -830 -3,0%

Taxes (cash flow) -764 5,0% -795 4,0% -815 2,5% -831 2,0%

Incremento Fondo Maniobra 308 -88 66 5CAPEX -3.397 19,3% -4.072 19,9% -3.463 -15,0% -3.359 -3,0%

Neto Dividendos recibidos/(pagados) -83 -19,6% -83 0,0% -83 0,0% -83 0,0%

Recompra acciones -872FCF 1.545 -42,0% 1.692 9,5% 2.704 59,8% 2.963 9,6%

Dividendos distribuidos 1.775 1,1% 1.807 1,8% 1.900 5,1% 2.019 6,3%

Reducción/(aumento) de la deuda neta -231 -115 805 944

Deuda neta al inicio del periodo 24.958 -1,2% 25.189 0,9% 25.304 0,5% 24.499 -3,2%

Deuda neta al final del periodo 25.189 0,9% 25.304 0,5% 24.499 -3,2% 23.556 -3,9%

DN/EBITDA 3,4x 3,3x 3,1x 2,9x Un 59% de la deuda neta 9M15 está referenciada a tipos de interés variable, posición que ha aumentado desde niveles del 52% en septiembre de 2014. Con el fin de minimizar el riesgo de divisa la compañía financia sus negocios internacionales en divisa local. Así observamos que un 60% de la deuda es en euros, un 22% es en libras y un 18% en dólares, el resto en reales brasileños. Además Iberdrola presenta una posición de liquidez que supera los 8.100 mln eur en 9M15, equivalente a más de 27 meses de necesidades de financiación. La deuda tiene una vida media de 6,5 años, y el perfil de vencimientos es cómodo:

1.288 2.349 2.374

2.984 3.022

15.498

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E+

Perfil de vencimientos

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Atractiva política de remuneración al accionista au nque en script Iberdrola ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva en el entorno económico actual (tipos en 0%) aunque por debajo del resto del sector (RPD 2016e 4,2% vs 5,5% comparables). El dividendo es en formato script, aunque la compañía lleva a cabo un programa de recompra de acciones para evitar el efecto dilutivo. El pay-out está en línea con el resto del sector, 75% en 2015e y 72% en 2016e (Política actual 65% - 75% pay-out 2015 y 2016). Rentabilidad por Dividendo vs Deuda Pública Iberdrola, como ya hemos comentado, ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva en el entorno económico actual, con tipos e inflación en mínimos. La rentabilidad del bono español a 10 años (1,6%) está significativamente por debajo de la rentabilidad por dividendo ofrecida por Iberdrola, siendo una de las compañías más atractivas por este concepto dentro del Ibex (IBE 4,2% vs IBEX 2,9% 2015e). Veremos en la presentación del plan estratégico del grupo el próximo 1T16 si mejoran o mantienen la actual política de remuneración al accionista.

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VALORACIÓN Para la valoración de Iberdrola hemos utilizado dos métodos para después realizar una ponderación de los mismos: Descuento de flujos de caja y descuento de dividendos.

Para el Descuento de flujos de caja (DFC) hemos utilizado un WACC de 6,1% ponderado por las tasas libres de riesgo y primas de mercado de cada uno de los países donde Iberdrola está presente, valorándola en 6,67 eur/acc.

(mln eur) 2015e i.a. 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a.

EBITDA 7.345 5,5% 7.622 3,8% 7.855 3,1% 8.062 2,6%

Net financial result -991 3,0% -892 -10,0% -856 -4,0% -830 -3,0%

Taxes (cash flow) -764 5,0% -795 4,0% -815 2,5% -831 2,0%

Incremento Fondo Maniobra 308 -88 66 5CAPEX -3.397 19,3% -4.072 19,9% -3.463 -15,0% -3.359 -3,0%

Neto Dividendos recibidos/(pagados) -83 -19,6% -83 0,0% -83 0,0% -83 0,0%

Recompra acciones -872FCF 1.545 -42,0% 1.692 9,5% 2.704 59,8% 2.963 9,6%

FCF

WACC 6,14%g 2,00%Suma flujos 7.978Valor terminal 60.710EV 68.688Deuda neta 2016e -25.304 Equity 43.384Nº acciones 6.503Precio 6,67 Para el Descuento de dividendos (DDM) el coste de capital utilizado es del 8%, descontando un valor para la acción de 7,36 eur/acc, asumiendo un pay-out del 75% en 2015e y del 72% en 2016e:

2011 2012 i.a. 2013 i.a. 2014 i.a. 2015e i.a. 2016e i.a. 2017e i.a. 2018e i.a.

Bº neto 2.805 2.766 2.571 2.327 2.455 5,5% 2.592 5,6% 2.755 6,3% 2.933 6,5%

Nº acciones 5.882 6.139 4,4% 6.240 1,6% 6.388 2,4% 6.503 1,8% 6.621 1,8% 6.740 1,8% 6.861 1,8%

BPA 0,48 0,45 0,41 0,36 0,38 0,39 0,41 0,43Dividendo 1.982 2.093 5,6% 1.922 -8,2% 1.757 -8,6% 1.775 1,1% 1.807 1,8% 1.900 5,1% 2.019 6,3%

DPA 0,34 0,34 0,31 0,27 0,27 0,27 0,28 0,29Pay-out 71% 76% 75% 67% 75% 72% 72% 72%

DDM

Ke 8,02%g 4,00%Suma dividendos 6.637Valor terminal 41.243Equity 47.880Nº acciones 6.503Precio 7,36 Ponderando al 50/50% obtenemos un precio objetivo de 7,02 eur/acc.

Método P.O.

DFC (WACC 6,42%) 6,67

DDM (coste de capital 7,73%) 7,36

IBERDROLA 7,02

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Cuenta de pérdidas y ganancias

(mlns eur) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

EBITDA 6.757 6.965 7.345 7.622 7.855 8.062Amortización -4.538 -3.024 -3.228 -3.268 -3.286 -3.276

EBIT 2.219 3.941 4.117 4.354 4.570 4.786Resultado financiero -1.278 -1.123 -1.060 -1.099 -1.093 -1.082Resultado entidades método participación 205 135 140 138 151 167

EBT 1.136 3.202 3.275 3.456 3.689 3.928Impuestos sobre beneficios 1.466 -837 -800 -844 -913 -975

Minoritarios -31 -38 -38 -38 -38 -38

Bº Neto 2.571 2.327 2.455 2.592 2.755 2.933Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

EBITDA por división

EBITDA por división (mlns eur) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E TACC 14-18e Peso 2015e

Redes 3.347 3.535 3.785 3.922 4.050 4.148 4,1% 51,5%España 1.450 1.439 1.471 1.482 1.481 1.476 0,6% 20,0%Reino Unido 939 1.025 1.095 1.133 1.195 1.228 4,6% 14,9%Estados Unidos 718 772 993 1.083 1.121 1.168 10,9% 13,5%Brasil 239 300 226 224 253 276 -2,1% 3,1%

Generación y clientes 1.987 2.292 2.230 2.270 2.305 2.352 0,6% 30,4%España 1.341 1.518 1.314 1.270 1.358 1.397 -2,1% 17,9%Reino Unido 321 457 535 585 522 521 3,4% 7,3%Estados Unidos y Canadá -23 -32 -32 -32 -32 -32 0,0% -0,4%México 348 350 412 448 457 467 7,4% 5,6%

Renovables 1.501 1.326 1.521 1.621 1.694 1.757 7,3% 20,7%España 668 421 436 452 469 486 3,7% 5,9%Reino Unido 232 265 285 280 290 298 3,0% 3,9%Estados Unidos 448 495 649 722 759 794 12,5% 8,8%LatAm 43 71 70 85 94 96 7,7% 1,0%RoW 110 74 81 82 83 83 3,2% 1,1%

Otros negocios 0 -17 -17 -17 -17 -17 0,0% -0,2%Corporación y ajustes -78 -171 -173 -175 -177 -178 1,0% -2,4%TOTAL EBITDA 6.757 6.965 7.345 7.622 7.855 8.062 3,7% 100,0%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Cifras Clave

Valoración:2013 2014 2015e 2016e 2017e

Precio cotización 4,34 5,51

Market Cap (mln de euros) 27.069 35.031 41.899 41.899 41.899

Deuda Neta (mln de euros) 25.265 24.958 25.189 25.304 24.499

EV (mln de euros) 52.334 59.989 67.088 67.204 66.399

Nº acciones (mln) 6.240 6.357 6.337 6.337 6.337

BPA (EUR/acc) 0,41 0,37 0,39 0,41 0,43DPA (EUR/acc) 0,31 0,27 0,27 0,27 0,28Pay-Out Ratio 75% 67% 75% 72% 72%

P/E 10,5x 15,1x 17,1x 16,2x 15,2x

P/VC 0,8x 1,0x 1,2x 1,2x 1,2x

P/FCF 16,4x 13,1x 27,1x 24,8x 15,5x

FCF Yield 6,1% 7,6% 3,7% 4,0% 6,5%Dividend Yield 7,1% 5,0% 4,1% 4,1% 4,3%

EV/Ventas 1,7x 2,0x 2,0x 2,0x 1,9x

EV/EBITDA 7,7x 8,6x 9,1x 8,8x 8,5x

EV/EBIT 23,6x 15,2x 16,3x 15,4x 14,5x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2013 2014 2015e 2016e 2017e

FCF 1.655 2.664 1.545 1.692 2.704Capex -2.015 -2.848 -3.397 -4.072 -3.463Variación Fondo de Maniobra -1.485 1.087 308 -88 66

P&L:(mln de euros) 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Ventas 31.620 30.512 33.373 33.608 34.323

EBITDA 6.757 6.965 7.345 7.622 7.855

Amortización -4.538 -3.024 -3.228 -3.268 -3.286

EBIT 2.219 3.941 4.117 4.354 4.570

Bº neto 2.571 2.327 2.455 2.592 2.755

Performance:2013 2014 2015e 2016e 2017e

ROE 7,4% 6,6% 7,0% 7,4% 7,9%ROCE 6,5% 3,6% 7,3% 8,1% 8,5%Margen EBITDA 21,4% 22,8% 22,0% 22,7% 22,9%Margen EBIT 7,0% 12,9% 12,3% 13,0% 13,3%Margen Operativo 8,1% 7,6% 7,4% 7,7% 8,0%DN/Equity 73,0% 71,2% 71,9% 72,2% 69,9%DN/EBITDA 3,7x 3,6x 3,4x 3,3x 3,1x

Cobertura de intereses 1,7x 3,5x 3,9x 4,0x 4,2x

Capex/Amortización 44,4% 94,2% 105,3% 124,6% 105,4%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Participaciones significativas Son dos los principales accionistas de Iberdrola con participaciones significativas: QIA y Kutxabank. Se trata de una de las compañías del Ibex 35 con mayor free-float, y por consiguiente mayor liquidez.

Q.I.A.6%

Kutxabank5%

Free float89%

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Compañía Acciones (mln)Precio por acción**

Capitalización** (mln)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso**

Potencial Revalorización

RPD 15e

IBERDROLA* 6.337 6,61 41.899 Mantener 7,02 6,1% 4,1%ENGIE 2.435 16,45 40.048 Sobreponderar 20,00 21,6% 6,2%GAS NATURAL SDG* 1.001 20,38 20.389 Mantener 23,98 17,7% 4,6%ENDESA* 1.059 19,77 20.926 Mantener 20,21 2,3% 5,3%EDP ENERGIAS DE PORTUGAL 3.088 3,12 9.637 Mantener 3,50 12,1% 6,0%E ON 2.001 8,96 17.931 Mantener 10,50 17,2% 5,7%RWE 578 12,38 7.126 Mantener 13,00 5,0% 5,8%ENEL 9.403 4,17 39.231 Sobreponderar 4,70 12,7% 3,9%EDF 1.860 13,98 26.977 Mantener 19,20 37,4% 8,9%

PROMEDIO 15,7% 5,8%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local.

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 15e P/VC 15e

IBERDROLA* 17,1x 16,2x 5,7% 3,0x 2,8x 7,0% 1,2xENGIE 14,9x 13,4x -24,3% n.r. n.r. 5,4% 0,8xGAS NATURAL SDG* 14,6x 13,2x 2,9% 5,0x 4,6x 6,9% 1,1xENDESA* 18,9x 16,9x 13,5% 1,4x 1,3x 5,3% 2,4xEDP ENERGIAS DE PORTUGAL 10,6x 10,1x -1,9% n.r. n.r. 12,0% 1,3xE ON 11,4x 12,1x -20,3% n.r. n.r. 7,1% 0,8xRWE 5,9x 10,0x -44,9% n.r. n.r. 13,3% 0,8xENEL 13,3x 13,1x -4,5% n.r. n.r. 8,6% 1,1xRED ELECTRICA CORPN. 17,7x 16,5x 12,0% 1,5x 1,4x 22,2% 3,9xEDF 6,6x 7,0x -7,2% n.r. n.r. 11,3% 0,7x

PROMEDIO 12,7x 12,5x -8,3% 2,6x 2,4x 10,2% 1,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco.

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA 14-

16eMargen EBITDA

15eEVG 15e EVG 16e

DN/EBITDA 15e

IBERDROLA* 9,1x 8,8x 4,6% 22,0% 2,0x 1,9x 3,4xENGIE 6,2x 6,0x -9,9% 15,4% n.r. n.r. 2,7xGAS NATURAL SDG* 6,8x 6,4x 7,5% 19,4% 0,9x 0,9x 3,0xENDESA* 8,4x 7,9x 1,9% 14,0% 4,4x 4,2x 1,6xEDP ENERGIAS DE PORTUGAL 7,1x 7,0x 1,5% 23,5% 4,6x 4,5x 4,6xE ON 4,2x 4,4x -13,7% 6,6% n.r. n.r. 1,8xRWE 3,2x 3,3x -19,9% 12,6% n.r. n.r. 2,0xENEL 5,2x 5,3x -4,2% 20,2% n.r. n.r. 2,6xRED ELECTRICA CORPN. 11,1x 10,7x 7,9% 74,9% 1,4x 1,4x 3,6xEDF 4,0x 4,2x 1,1% 23,1% 3,5x 3,7x 2,4x

PROMEDIO 6,2x 6,1x -3,1% 23,3% 3,0x 2,9x 2,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2015 1 año

IBERDROLA 0,1% 0,8% 1,5% 10,8% 20,3% 15,4%ENGIE -0,6% 1,7% 1,3% 5,6% -15,4% -17,7%GAS NATURAL SDG 0,0% 1,2% 2,1% 13,9% -2,1% -9,9%ENDESA 1,1% 1,4% -2,9% 6,3% 19,4% 26,9%EDP ENERGIAS DE PORTUGAL -0,1% -2,2% -9,4% 2,9% -3,0% -6,6%E ON -0,7% -0,7% -7,7% -8,9% -37,2% -38,9%RWE -0,9% 13,1% -5,3% -4,6% -51,8% -56,9%ENEL 0,4% 1,1% -1,6% 6,6% 12,9% 8,6%RED ELECTRICA CORPN. -0,2% 0,4% 1,4% 13,5% 10,7% 11,3%EDF -0,6% -0,7% -16,4% -25,5% -36,5% -40,6%

IBEX 35 -0,4% 1,1% -0,7% 4,0% 0,6% -3,8%

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

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El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. 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informe de valoración iberdrola...3 de diciembre de 2015 iniciamos cobertura con una recomendación...

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