Segundo Trimestre 2018

Informe periódico de Actividad Económica de Tucumán

Observatorio de Empleo, Producción y Empresas de Tucumán(OEPET)

Responsables: Nicolás Pinto y Antonella Chiappelo.

Resumen Ejecutivo• Se espera que la economía mundial crezca 3,9% en 2018 y 2019 (vs. 3,7% en 2017).

• Respecto de los principales socios comerciales de Tucumán, se destacan:

- Aceleración del crecimiento para Brasil (1,8% en 2018 vs. 1% en 2017) y EEUU (2,9% vs. 2,3%).

- Desaceleración en la Unión Europea (2,2% en 2018 vs. 2,4% en 2017).

• En la economía nacional, se observa una contracción desde febrero de 2018, la cual acumula una caída del4.7% en cinco meses (desestacionalizado).

• La fuerte sequía que afectó al agro (-32% 2T a.a.) y la posterior crisis cambiaria, iniciada en mayo, hanmodificados las expectativas respecto del crecimiento e inflación para 2018.

- En julio 2018, el REM de BCRA estima una contracción del 0,3% para este año, nótese que esto implica una caída de 0,8p.p. respecto al relevamiento anterior.

- Continuando con las revisiones al alza, se espera una inflación del 32% en 2018 y una depreciación del 62% para el pesoargentino a diciembre de 2018.

• La economía provincial sufrió una contracción en el mes de junio de 2018 (último dato), en base al Indicadorde Actividad de Tucumán:

- Luego de un ciclo expansivo de 23 meses, el cual inició en junio de 2016, el IAT experimentó una caída de 1,7% mensual,disminución de 1,8 desviaciones estándar en este indicador.

• Los principales productos agropecuarios de Tucumán presentaron aumentos en sus precios en U$S en losmercados internacionales, acumulado enero-mayo 2018, en especial el trigo (30%) y el limón fresco (18%).La única excepción es el azúcar, la cual acumula una caída interanual del 29%.

• Si se comparan las cotizaciones de 2018 con las del promedio 2015-2017, todos los commodities, a excepción del azúcar,vieron sus precios internacionales elevarse, destacándose el limón fresco con una mejora del 10%.

• Como tópico especial se analiza el programa financiero oficial de Argentina, presentado por el Ministerio deHacienda durante junio de 2018.

• También se analizan las condiciones necesarias y principales amenazas para su cumplimiento.

Panorama InternacionalExpansión menos uniforme, crecientes tensiones comerciales

• De acuerdo a las últimasestimaciones del WorldEconomic Outlook del FMI –julio 2018-, se espera que elcrecimiento mundial sea del3,9% para 2018 y 2019, 0,2 p.p.superior a 2017.

• Las expectativas se mantienenconstantes respecto a lasrelevadas en enero y abril de2018.

Fuente: World Economic Outlook (FMI), Julio 2018. *Datos de Argentina provenientes del REM (BCRA), Julio 2018

• Se espera un crecimiento del 2.4% para las economías desarrolladas durante el corriente año.• Marcado por una expansión de EEUU (2,9% en 2018 vs 2,3% en 2017) y un crecimiento menor de la

Zona del Euro (2,2% vs 2,4%).

• Para las economías emergentes se proyecta también una aceleración del crecimiento, que seespera sea 0,2 p.p. mayor respecto al 2017.• De estas, se destaca India, con una expectativa del 7,3% para 2018 (vs. 6,7% en 2017), siendo la

economía de mayor crecimiento esperado en el mundo.

• En nuestra región, América Latina y el Caribe, se espera que el crecimiento se encuentre 0,3 p.p.por encima de 2017, alcanzando un 1,6% y manteniéndose aún muy por debajo del promediopara las economías emergentes.• Se han revisado a la baja las proyecciones de crecimiento de Argentina, Brasil e India, en tanto que las

perspectivas de algunos exportadores de petróleo han mejorado.

Crecimiento esperado por país, en %Región o País 2017 2018 2019

Mundo 3,7 3,9 3,9

Economías Avanzadas 2,4 2,4 2,2

EEUU 2,3 2,9 2,7

Zona del euro 2,4 2,2 1,9

Economías Emergentes 4,7 4,9 5,1

China 6,9 6,6 6,4

India 6,7 7,3 7,5

AL y Caribe 1,3 1,6 2,6

Argentina* 2,8 -0,3 1,5

Brasil 1,0 1,8 2,5

Panorama InternacionalAumento de Tasa Interés de USA

• El efecto de un aumento de las tasas de interés de Estados Unidos alcanza a todas las economías del mundo.

• Mayores tasas implican aumentos en el costo de endeudamiento y menor demanda de monedas emergentes(como el peso argentino).

• Por otro lado, también presiona a la baja en el precio de los commodities exportados por Argentina.

• El indicador de referencia empleado internacionalmente es el rendimiento de los bonos del Tesoro deEstados Unidos a 10 años.

– Luego de lograr un mínimo de 1.45% durante junio de 2016, dicho rendimiento se incrementó hasta2.9% en agosto de 2018. Este es el máximo valor desde 2014.

• Dicho aumento responde al fin de la política monetaria expansiva aplicada por la Reserva Federal deEstados Unidos y un intento de evitar que la recuperación de la economía estadounidense resulte en unaumento de precios.

• Se esperan dos aumentos adicionales en las tasas de interés cortas en 2018 y otros dos aumentos en 2019.

Fuente: elaboración propia en base a datos de Investing e INDEC.

Tasa Nominal de Bonos Americanos de 10 año, en %

2.9

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20%

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16

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18

.01

Recesiones Arg 10 yr

Panorama NacionalCiclos económicos cortos

• El EMAE, publicado mensualmente por INDEC, intenta replicar el comportamiento global de la economíaargentina

• En base a este indicador, desde 2012 la actividad económica nacional presenta un patrón de expansiones yrecesiones cortas, de alrededor de 12 meses de duración.

• Argentina inició un ciclo recesivo en junio de 2015, proceso que se acentuó hasta septiembre de 2016. En 15meses el EMAE registró una variación negativa acumulada de -4,8% (desestacionalizado).

• Desde octubre de 2016 se inició un proceso de crecimiento que se extiende hasta enero de 2018, movimientoque en 15 meses acumuló una mejora del 5,2% (desestacionalizado).

• Desde febrero de 2018 se observa una contracción, que acumula un -4.7% en cinco meses(desestacionalizado).

Estimador Mensual de la Actividad Económica de Argentina (EMAE)

(serie desestacionalizada)

Fuente: elaboración propia en base a datos de INDEC

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2012.01 2012.07 2013.01 2013.07 2014.01 2014.07 2015.01 2015.07 2016.01 2016.07 2017.01 2017.07 2018.01 2018.07

Panorama NacionalCaída en las expectativas de crecimiento para 2018

• El Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA (REM) consiste en una encuesta mensualdirigida a actores regulares del mercado argentino, como bancos o consultoras.

• Luego de la crisis cambiaria de mayo, el REM muestra una caída en sus expectativas sobre laactividad de 2018 y 2019.• Se espera una caída del 0.3% en 2018, disminuyendo 0.8 p.p. respecto de los valores esperados hace

solamente un mes atrás (REM junio).• La expansión esperada para el año 2019 se redujo a 1,5% (-0,1 p.p. en relación al REM Junio).

• Continuando con las revisiones al alza, se espera una inflación nacional del 31,8% en 2018, loque implicaría una aceleración en la suba de precios de 7 p.p. respecto 2017.• Sólo 0,2 p.p. inferior a la cota máxima pactada con el FMI.

• Se espera que la depreciación de la moneda supere el 62% desde enero hasta diciembre 2018,aproximadamente 30 p.p. mayor a la suba de precios esperada.• Nótese que esto implica un aumento del tipo de cambio real de la economía y se espera impacte en la

balanza comercial disminuyendo su déficit.

Fuente: Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA (Julio 2018).*Nota: dato observado en 2017

Dólar, Inflación y Crecimiento Esperado - REM

AñoDólar al 31/12

Inflación Crecimiento Valor esperado Variación Anual

2017* 18.8 18% 24.8% 2.8%

2018 30.5 62% 31.8% -0.3%

2019 36.0 18.0% 20.6% 1.5%

• Durante el segundo trimestre de 2018, la economía argentina se caracterizó por una evolución desigualen sus sectores.

• Se observa una mejora en solo 8 de los 15 los sectores que componen el EMAE, de los cuales el 46,7%experimentó una caída con respecto a igual trimestre del año anterior.

• El sector que enfrentó el mayor aumento fue el de intermediación financiera, con un incrementointeranual del 7,9%, seguido por la construcción (4,8%).

• Un caso a destacar es el de agricultura y ganadería, sector que registró una caída del 31,6% interanualen el segundo trimestre, debido a la sequía que afectará el desempeño del sector durante todo 2018.

Variación en sectores del EMAE2018 2Q vs 2017 2Q

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

Panorama NacionalEvolución desigual en los sectores

-31.63%

-13.75%

-4.24%

-4.07%

-1.73%

-0.65%

-0.15%

-0.03%

0.02%

1.32%

1.93%

2.01%

4.00%

4.48%

4.81%

7.91%

-35% -30% -25% -20% -15% -10% -05% 00% 05% 10%

Agricultura, ganadería, caza y silv

Pesca

EMAE

Transporte y comunicaciones

Industria manufacturera

Comercio mayorista, minorista y rep

Otras actividades de servicios comunitarias

Hoteles y restaurantes

Administración pública y defensa

Enseñanza

Electricidad, gas y agua

Servicios sociales y de salud

Actividades inmobiliarias

Explotación de minas y canteras

Construcción

Intermediación financiera

Panorama ProvincialEvolución económica hasta junio de 2018

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC, DNRPA, MEyM, AFCP y OEDE.

• Luego de un ciclo expansivo de 23 meses, el cual inició en junio de 2016, el IAT experimentó una caída de 1.7% mensualen junio de 2018 (último dato). Este cambio representa 1.8 veces la desviación estándar mensual de la serie.

• A pesar de esta contracción, aun no es posible confirmar un cambio de ciclo en la actividad provincial, para lo cual serequieren seis meses de caída.

• Respecto de la economía nacional, durante el primer semestre de 2018, se observa una menor sincronía, Argentinaexperimenta su quinto mes consecutivo de contracción, acumulando un -4,7% hasta junio de 2018 (EMAE).

• La contracción observada en la economía provincial es confirmada por el Índice de Difusión, el cual alcanzó el 33% en

junio de 2018 (último dato). El IDT sugiere que, en un período de seis meses, sólo dos de las seis series incluidasen el IAT crecieron. Dicho nivel es igual o inferior al experimentado durante las recesiones de 2012, 2013 y 2015.

Índice de Actividad y Difusión de Tucumán (IAT e IDF) y EMAE Argentina

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2009.01 2009.09 2010.05 2011.01 2011.09 2012.05 2013.01 2013.09 2014.05 2015.01 2015.09 2016.05 2017.01 2017.09 2018.05

Índ

ice

de

Dif

usi

ón

Índice de Difusión IAT EMAE

Panorama ProvincialEvolución desigual en los indicadores

• Dentro de los indicadores provinciales con peor desempeño interanual, se destaca el consumode gas industrial (-2,3%), despachos de cemento (-0,7%) y las ventas minoristas (-0,5%).

• Estos se contrastan con el patentamiento de vehículos nuevos (+13,9%), consumo de gasoil(+6%) y el índice de empleo (+0,7%).

Fuente: elaboración propia en base a datos de INDEC, DNRPA, MEyM, AFCP y OEDE.

Indicadores Seleccionados para TucumánVar. 2018 2Q – 2017 2Q

-2.3%

-0.7%

-0.5%

0.7%

6.0%

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-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Consumo de Gas Industrial

Consumo de Cemento

Ventas de Supermercados

Índice de Empleo (EIL)

Consumo Total de Gasoil

Patentamientos

Panorama ProvincialMercado Laboral

Fuente: elaboración propia en base a datos de OEDE.Nota: datos de Argentina en eje secundario.

Empleo Privado Registrado (desestacionalizado) (2009.01-2018.05)

• En Mayo de 2018, Tucumán alcanzó los 171.326 puestos de trabajo privados registrados, con unamejora interanual de 3.742 puestos. Esto implicó un aumento del 2,2% interanual.• Sin embargo, nótese la desaceleración en la creación de empleo. Entre enero y mayo de 2018 no se observa

un aumento significativo en esta serie.

• Argentina, por su parte, cuenta con 6.267.352 puestos de trabajo registrados, mostrando unincremento del 0,8% interanual.

171,326

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Oct

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5,600,000

5,800,000

6,000,000

6,200,000

6,400,000

ARGENTINA TUCUMAN

Panorama ProvincialDinámica de precios sobre productos de exportación agrícolas

• Dentro de las principales exportaciones de la provincia se destaca el aumento del precio del trigo y el

limón fresco, los cuales presentaron un incremento del 30% y 18% interanual, respectivamente.

• En menor magnitud, el maíz y la soja también vieron mejoras en sus cotizaciones internacionales , con

aumentos del 6% y 5%, respectivamente.

• Estos se contrastan con la evolución del precio del Azúcar, el cual presentó una contracción interanual

del 29% en dólares (contrato No. 11)

• Al comparar las cotizaciones actuales con el promedio 2015-2017, el azúcar enfrentó la mayor caída,

la cual alcanzó el 18%. A su vez, el resto de los commodities experimentaron variaciones menores,

siendo el limón el de mayor expansión.

Fuente: elaboración propia en base a datos de INDEC, UE, Federcitrus, CAA, ODEPA, FMI , IDEP y FMI.

Nota: las variaciones en los precios corresponden a las cotizaciones en dólares del período interanual de enero a mayo 2018.

Valores exportados y variaciones en los precios internacionales de principales exportaciones de Tucumán

2018 a.a.2018 vs

2015-2017

Maiz 2018/19 67,000 400,000 44.59 6% 3%

Soja 2018/19 205,000 540,000 30.63 5% 7%

Trigo 2018/19 121,000 125,000 33.65 30% 6%

Limón Fresco 2018/19 40,930 1,350,840 182.54 18% 10%

Frutas Finas 2018/19 1,443 9,428 49.08 s/d s/d

Azúcar 2018/19 275,000 1,350,000 81.28 -29% -18%

Cultivo CampañaSup.

Sembrada

Producción

(tn)

Valor

Exportado

(mill. de u$s)

Variación en Cotización u$s

Tópico EspecialPrograma financiero: escenarios y debilidades

• Luego del drástico shock cambiario experimentado en mayo y junio de 2018, elMinisterio de Hacienda de Argentina ha redefinido su plan financiero para 2018 y2019.

• Esto es consecuencia de un cambio en las condiciones de mercado que enfrentaArgentina, dentro de las cuales se destacan una recesión y el cierre del mercado dedeuda en dólares.

– El presupuesto de 2018 se diseño asumiendo un crecimiento de 3.5% en la actividad, lo cualse modificó a sólo 0.4% durante el cambio de estrategia en junio de 2018 (nótese la actualpredicción del REM de -0.3%).

– El riesgo país alcanza los 700 b.p., dificultando notablemente la emisión de deuda endólares y la sustentabilidad de un plan de “Rolling forward” de la Deuda.

• Como consecuencia de dichos sucesos, se anunciaron cambios en las políticas definanciamiento y gasto, entre las que se destacaron:

– Nuevas metas fiscales, acelerando el proceso de convergencia fiscal: un déficit fiscalprimario objetivo de 1.3 p.p. para 2019, 0.9 p.p. inferior a la meta original.

– Un acuerdo crediticio con el FMI y otros organismos internacionales, por un total de U$S 50bn. (billones de dólares americanos).

• A continuación, se describen los principales lineamientos del programa financierooficial para 2019 y se analizan los desafíos de este nuevo programa.

Necesidades Financieras

• Entre los grandes lineamientos adoptados por Nación se encuentran lossiguientes:

Se descartó el uso de controles de capitales o impuestos sobre gastos en elexterior (junio 2018).

Se identifica una política de refinanciación completa (rollover) de intereses ycapital.

• Las necesidades financieras de fondos ascienden a U$S 32.3 miles demillones para 2019:

U$S 32,3 bn. Necesidades financieras

U$S 7.4 bn. Déficit Primario

U$S 14.0 bn. Pago de intereses

U$S 10.9 bn. Amortizaciones de deuda externa

Fuentes FinancierasPara alcanzar los U$S 32.3 bn. necesarios para 2019 se establecieron distintas fuentes financieras:

• Emisión de U$S 3 bn.

• Implica una colocación neta de U$S 0.2 bn., ya que vencen U$S 2.8 bn.• La emisión neta surge de nueva deuda menos pagos de capital

Colocación de deuda en mercado externo

• Se buscarán U$S 4 bn.

• Emisión neta de U$S 0.8 bn.

Repo: es un acuerdo entre Argentina y Bancos Comerciales

• El objetivo son U$S 12.3 bn.

• Emisión neta de U$S 7.3 bn.

Colocación de deuda en mercado doméstico

• Los aportes del FMI alcanzarán los U$S 11.7 bn.

• Otros organismos, como el BID, aportarán U$S 1.3 bn., netos.

Organismos Internacionales

Escenario BasePrograma Financiero Oficial. 2018-2019

En U$S bn.

Fuente: Hacienda, julio de 2018.

JUL-DIC-2018 2019NECESIDADES 19,6 32,3DEFICIT PRIMARIO 8,4 7,4INTERESES 6,0 14,0PRINCIPALES PAGOS (PRIVADOS) 5,2 10,9

PRINCIPALES PAGOS INTERNACIONALES (BONOS) 0,3 2,8REPO 3,9 3,2PRINCIPALES PAGOS LOCALES (BONOS) 1,0 5,0

FUENTES 19,6 32,3MERCADOS INTERNACIONALES (TOTAL) 0,0 3,0REPO 0,0 4,0ORGANISMOS 16,4 13,0

FMI 13,4 11,7OTROS (NETO) 3,0 1,3

MERCADOS DOMESTICOS (TOTAL)* 3,2 12,3INTRA SECTOR PUBLICO 0,0 0,0FINANCIAMIENTO NETO DE MERCADOS** 8,0Nota: se asume un rollover de 100% en Letes para 2018 y 2019 , un crecimiento de 0,4% para 2018 y 1,4% en 2019.

*U$S 2000 M ya se emitieron en junio.

**Todas las necesidades financieras netas serán buscadas en el mercado local.

Debilidades y amenazas• El programa financiero expone las expectativas del Estado respecto las

necesidades futuras de fondos.

• Este puede desviarse del escenario base por distintos factores:

El déficit fiscal primario se estimó asumiendo un crecimientoeconómico de 1,4% para 2019, sin embargo, aun no es posibleconocer el alcance de la crisis cambiaria sobre los ingresos y gastostributarios.

Las Letras del Tesoro (Letes) representan un elevado stock de deudade corto plazo, con un vencimiento promedio menor a seis meses.Un shock de confianza puede requerir necesidades adicionales enpoco tiempo.

Posible saturación del mercado doméstico: una recaudación de U$S12.3 bn. en el mercado local resulta un objetivo, al menos,ambicioso.

Déficit Fiscal

El objetivo fiscal oficial para 2019 es un déficit:

1.3% del PIB U$S 7.4 bn.

Un desvío de los objetivos fiscales durante 2019 puede generar desvíos significativos del escenario base.

• Un déficit de 1.8% (0.5 p.p. por encima de la meta) demandarían U$S 10.2 bn., alrededor de U$S 2.8 bn. adicionales.

• Un déficit de 0.8% (0.5 p.p. por debajo de la meta) representarían U$S 4.6 bn., un ahorro de U$S 2.8 bn. respecto al escenario base.

Renovación de Letras del Tesoro

Al 31/06/2018, el stock de Letes alcanzó U$S 18 bn., más del doble de las necesidades financieras netas de 2019.

• Una renovación del 75% demandaría aproximadamente U$S 3,5 bn. en 6 meses.

En su escenario base, Hacienda asume una renovación del 100% de las mismas.

• Una renovación del 50% demandaría cerca de U$S 7,0 bn. en 6 meses.

Un shock de confianza sobre Argentina puede afectar dicho supuesto, y generar necesidades adicionales de fondos.

Mercado Doméstico

• Sobre este total, U$S 5.0 implican vencimientos de deuda, por lo que la emisión neta alcanza U$S 7.3 bn.

El objetivo de Hacienda es colocar U$S 12.3 bn. en deuda en el mercado doméstico.

• U$S 12.3 representa el 7,1% del total de depósitos del sistema financiero argentino.

• Los U$S 7.3 netos buscados por Hacienda representan la mitad del patrimonio de los Fondos Comunes de Inversión de Renta Fija de Argentina.

Sin embargo, el objetivo inicial es, cuanto menos, ambicioso.

Una colocación del 75% del objetivo demandaría U$S 3.1 bn. adicionales al objetivo del caso base.

Conclusión

Sin embargo, este escenario no generaría un evento de crédito en la deuda argentina, ya que Hacienda cuenta con herramientas alternativas (reservas,

encajes, regulación bancaria.

Dependiendo de las condiciones de mercado que efectivamente se presenten en 2019, Hacienda podría verse con una necesidad de fondos adicional de

hasta U$S 12.9 bn. en un período de seis meses.

Segundo Trimestre 2018

Informe periódico de Actividad Económica de Tucumán

Observatorio de Empleo, Producción y Empresas de Tucumán(OEPET)

Secretaría de MiPyME y Empleo