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Estados Financieros Múltiplos y razones financieras 2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E Ingresos 678 823 736 1,041 FV/EBITDA 19.0x 18.5x 15.6x 12.3x Utilidad Operativ a 195 220 265 440 P/U 33.3x 34.6x 25.5x 15.5x EBITDA 256 282 435 649 P/VL 2.0x 2.1x 2.0x 2.0x Margen EBITDA 37.81% 34.32% 59.04% 62.35% Utilidad Neta 142 137 186 305 ROE 6.1% 6.1% 8.2% 12.8% Margen Neto 21.01% 16.64% 25.24% 29.33% ROA 4.5% 4.1% 3.4% 4.7% EBITDA/ intereses 70.0x -63.6x 10.1x 5.6x Activ o Total 3,189 3,380 5,415 6,493 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.7x 4.6x 5.0x Disponible 311 114 545 319 Deuda/Capital 0.2x 0.3x 1.1x 1.5x Pasiv o Total 872 1,131 3,162 4,114 Deuda 437 584 2,565 3,565 Capital 2,316 2,249 2,252 2,379 Fuente: Banorte-Ixe IENOVA Inicio de Cobertura Bien posicionada ante la apertura energética IENOVA (Infraestructura Energética Nova) es una de las empresas de infraestructura de energía del sector privado más grande en México y es la única empresa que cotiza en la BMV en su industria Tiene una posición ideal para participar en proyectos que surjan de la Reforma Energética. La adquisición de Gasoductos Chihuahua es un importante catalizador de crecimiento para el EBITDA Iniciamos cobertura con recomendación de COMPRA y un PO2016 de P$88.50 que representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 14.5x, por debajo del múltiplo 2015E de 15.6x al que cotiza actualmente IENOVA, detona valor en proyectos de infraestructura energética. La compañía es una de las pocas empresas privadas que son propietarias y operadoras de activos de infraestructura de energía en México y una de las primeras en incursionar en dicho mercado. Esta experiencia le ha permitido adquirir una posición de liderazgo en la industria. Lo anterior, de la mano de una administración experimentada, y el conocimiento y apoyo de su empresa controladora Sempra Energy, le permitirá seguir participando activamente en un entorno favorable ante el amplio portafolio de proyectos de inversión atractivos que se vislumbran con la Reforma Energética (CFE, PRODESEN). La estructura de contratos con base firme le permite obtener flujos de efectivo constantes y predecibles a largo plazo. Recientemente Ienova realizó la adquisición de Gasoductos de Chihuahua, transacción que potencializa el crecimiento en el EBITDA. Derivado de lo anterior, la compañía pretende llevar a cabo un aumento de capital con el objetivo de financiar la transacción lo que representa un riesgo de dilución en el corto plazo. Nuestro PO de P$88.50 ya refleja este efecto. La generación de flujos futuros compensa en su mayor parte el posible efecto dilutorio. 30 de septiembre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marissa Garza Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico [email protected] COMPRA Precio Actual P$69.09 PO2016 P$88.50 Dividendo (%) 3.6% Rendimiento Potencial 31.7% Máximo – Mínimo 12m 92.34-68.50 Valor de Mercado (US$m) 4,654.3 Acciones circulación (m) 1,154 Flotante 18.9% Operatividad Diaria (P$m) 82.4 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 MEXBOL IENOVA* Análisis y Estrategia Bursátil México

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Page 1: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E

Ingresos 678 823 736 1,041 FV/EBITDA 19.0x 18.5x 15.6x 12.3x

Utilidad Operativ a 195 220 265 440 P/U 33.3x 34.6x 25.5x 15.5x

EBITDA 256 282 435 649 P/VL 2.0x 2.1x 2.0x 2.0x

Margen EBITDA 37.81% 34.32% 59.04% 62.35%

Utilidad Neta 142 137 186 305 ROE 6.1% 6.1% 8.2% 12.8%

Margen Neto 21.01% 16.64% 25.24% 29.33% ROA 4.5% 4.1% 3.4% 4.7%

EBITDA/ intereses 70.0x -63.6x 10.1x 5.6x

Activ o Total 3,189 3,380 5,415 6,493 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.7x 4.6x 5.0x

Disponible 311 114 545 319 Deuda/Capital 0.2x 0.3x 1.1x 1.5x

Pasiv o Total 872 1,131 3,162 4,114

Deuda 437 584 2,565 3,565

Capital 2,316 2,249 2,252 2,379

Fuente: Banorte-Ixe

IENOVA Inicio de Cobertura

Bien posicionada ante la apertura energética

IENOVA (Infraestructura Energética Nova) es una de las empresas

de infraestructura de energía del sector privado más grande en

México y es la única empresa que cotiza en la BMV en su industria

Tiene una posición ideal para participar en proyectos que surjan de

la Reforma Energética. La adquisición de Gasoductos Chihuahua es

un importante catalizador de crecimiento para el EBITDA

Iniciamos cobertura con recomendación de COMPRA y un PO2016

de P$88.50 que representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 14.5x,

por debajo del múltiplo 2015E de 15.6x al que cotiza actualmente

IENOVA, detona valor en proyectos de infraestructura energética. La

compañía es una de las pocas empresas privadas que son propietarias y

operadoras de activos de infraestructura de energía en México y una de las

primeras en incursionar en dicho mercado. Esta experiencia le ha permitido

adquirir una posición de liderazgo en la industria. Lo anterior, de la mano de

una administración experimentada, y el conocimiento y apoyo de su empresa

controladora Sempra Energy, le permitirá seguir participando activamente en

un entorno favorable ante el amplio portafolio de proyectos de inversión

atractivos que se vislumbran con la Reforma Energética (CFE,

PRODESEN). La estructura de contratos con base firme le permite obtener

flujos de efectivo constantes y predecibles a largo plazo. Recientemente

Ienova realizó la adquisición de Gasoductos de Chihuahua, transacción que

potencializa el crecimiento en el EBITDA. Derivado de lo anterior, la

compañía pretende llevar a cabo un aumento de capital con el objetivo de

financiar la transacción lo que representa un riesgo de dilución en el corto

plazo. Nuestro PO de P$88.50 ya refleja este efecto. La generación de flujos

futuros compensa en su mayor parte el posible efecto dilutorio.

30 de septiembre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Marissa Garza Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico [email protected]

COMPRA Precio Actual P$69.09

PO2016 P$88.50

Dividendo (%) 3.6%

Rendimiento Potencial 31.7%

Máximo – Mínimo 12m 92.34-68.50

Valor de Mercado (US$m) 4,654.3

Acciones circulación (m) 1,154

Flotante 18.9%

Operatividad Diaria (P$m) 82.4

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

Documento destinado al público en general

-20%

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15%

sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

MEXBOL IENOVA*

Análisis y Estrategia Bursátil México

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IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares)

Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)

Estado de Resultados

Año 2013 2014 2015E 2016E TCAC

Ventas Netas 677.8 822.8 736.1 1,041.4 12.5%

Costo de Ventas 328.8 443.3 256.7 273.9 -21.4%

Utilidad Bruta 349.0 379.5 479.5 767.5 42.2%

Gastos Generales 153.9 159.1 214.7 327.8 43.6%

Utilidad de Operación 195.2 220.4 264.7 439.7 41.2%

Margen Operativo 28.8% 26.8% 36.0% 42.2% 25.5%

Depreciación Operativa 61.2 61.9 76.2 115.1 36.3%

EBITDA 256.3 282.4 434.6 649.3 51.6%

Margen EBITDA 37.8% 34.3% 59.0% 62.4% 34.8% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (3.7) 4.4 (43.1) (116.1) N.A.

Intereses Pagados 5.0 (1.1) 53.8 122.6 N.A.

Intereses Ganados 1.4 3.3 10.7 6.5 40.4%

Utilidad (Pérdida) en Cambios

Part. Subsidiarias no Consolidadas 34.7 23.3 55.1 79.0 83.9%

Utilidad antes de Impuestos 191.5 224.9 221.6 323.6 20.0%

Provisión para Impuestos 83.8 111.3 90.9 97.1 -6.6%

Utilidad Neta Consolidada 142.4 136.9 185.8 305.5 49.4%

Participación Minoritaria

Utilidad Neta Mayoritaria 142.4 136.9 185.8 305.5 49.4%

Margen Neto 21.0% 16.6% 25.2% 29.3% 32.8%

UPA 0.123 0.119 0.161 0.265 49.4%

Estado de Posición Financiera

Activo Circulante 500.1 325.6 702.8 479.4 21.3%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 310.9 113.7 544.9 319.2 67.6%

Activos No Circulantes 2,688.7 3,054.6 4,711.8 6,014.1 40.3%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,213.8 2,377.7 3,815.6 4,700.5 40.6%

Activos Intangibles (Neto) 474.9 676.9 896.2 1,313.6 39.3%

Activo Total 3,188.8 3,380.2 5,414.6 6,493.5 38.6%

Pasivo Circulante 153.6 367.6 364.8 377.2 1.3%

Deuda de Corto Plazo 3.7 195.1 194.2 194.2 -0.2%

Proveedores 149.9 172.5 170.6 183.0 3.0%

Pasivo a Largo Plazo 718.8 763.4 2,797.3 3,736.8 121.2%

Deuda de Largo Plazo 433.5 389.1 2,370.8 3,370.8 194.3%

Pasivo Total 872.4 1,130.9 3,162.1 4,114.0 90.7%

Capital Contable 2,316.4 2,249.3 2,252.5 2,379.5 2.9%

Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario 2,316.4 2,249.3 2,252.5 2,379.5 2.9%

Pasivo y Capital 3,188.8 3,380.2 5,414.6 6,493.5 38.6%

Deuda Neta 126.3 470.5 2,020.0 3,245.8 162.6%

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)

Fuente: Banorte-Ixe, BMV

37.8% 34.3%

59.0%

62.4% 67.0%

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2013 2014 2015E 2016E 2017E

Ventas Netas Margen EBITDA

6.1% 6.1%

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2013 2014 2015E 2016E 2017E

Utilidad Neta Mayoritaria ROE

0.5x

1.7x

4.6x 5.0x 5.0x

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1.0x

2.0x

3.0x

4.0x

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2013 2014 2015E 2016E 2017E

Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA

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Valuación, Recomendación y PO2016

Para el cálculo del precio objetivo para las acciones de Ienova utilizamos un

modelo de flujos descontados (DCF). Desde nuestro punto de vista, la

estructura de contratos con base firme le permite obtener flujos de efectivo

constantes y predecibles a largo plazo, por lo que este método ayuda a reflejar

de manera más clara el valor potencial de la generación de los mismos.

Recientemente la compañía llegó a un acuerdo para adquirir la participación

de Pemex (50%) en su negocio conjunto Gasoductos de Chihuahua (GdC) por

un monto de US$1,495 millones al incluir la deuda neta asumida de GdC. Se

espera que esta negociación concluya en el 4T15. Esta transacción será

inicialmente financiada con un crédito puente con Sempra Energy, empresa

controladora de Ienova, esperando más adelante realizar un aumento de capital

para financiar el mismo. El monto autorizado por la asamblea de accionistas

de Ienova es de 330 millones de acciones y a precios actuales equivaldría a

alrededor de US$1,400 millones, esto es aproximadamente el 28% del valor de

capitalización de mercado de la compañía. Estimamos que este acuerdo podría

añadir alrededor de US$200 millones anuales al EBITDA de Ienova, con lo

que nuestro estimado en 2015 sería de US$435 millones y US$649 millones

en 2016, representando crecimientos del 53.9% y 49.4%, respectivamente,

reflejando que se trata sin duda de una adquisición que añade valor, por lo que

el efecto de dilución del aumento de capital se ve compensando con la

generación de flujo (el efecto dilutorio de acuerdo a nuestros cálculos es de

sólo alrededor del 5%). Aún cuando no existen fechas para que se lleve a cabo

dicho aumento y esto dependerá de las condiciones del mercado, consideramos

que este es inminente, ya que mantener elevados niveles de apalancamiento

podría limitar el financiamiento de futuras inversiones. Derivado de lo

anterior, hemos decidido asumir una posición más conservadora e incluir el

efecto del aumento de capital en nuestro modelo de valuación reflejando una

estructura de deuda/capitalización acorde con la expectativa de crecimiento e

inversiones de largo plazo de la compañía.

Valuación DCF

De acuerdo a nuestros estimados y modelo de valuación, el precio objetivo

2016 para las acciones de Ienova es de P$88.50, que representa un múltiplo

FV/EBITDA 2016E de 14.5x, por debajo del múltiplo 2015E de 15.6x al que

cotiza actualmente la emisora. El múltiplo promedio FV/EBITDA estimado al

que ha cotizado Ienova desde su colocación en Bolsa en marzo del 2013 es de

19.8x. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio objetivo es de

28.1% sobre precios actuales, más un retorno sobre dividendos del 3.6%, por

lo cual nuestra recomendación es de COMPRA. Es importante recalcar el

riesgo que existe del inminente aumento de capital lo que podría limitar la

apreciación de la emisora en el corto plazo, mientras no quede claro que el

efecto dilutorio ya está reflejado en los precios actuales de la emisora.

Nuestro precio objetivo ha sido calculado a través de una tasa de descuento

para los flujos (WACC) del 8.63%, la cual asume un costo de capital del

11.6%, a través de una tasa libre de riesgo del 3.2% (estimado del bono

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EE.UU. a 10 años) más un diferencial 10 años México vs. EE.UU. de 370pb,

una beta de 0.85 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo

promedio de la deuda es del 4.5%, y la razón de deuda/capitalización es del

35%. Estamos asumiendo un múltiplo FV/EBITDA de 8.5x para el valor de la

perpetuidad que creemos adecuado. De acuerdo a nuestros estimados las

acciones de Ienova cotizan actualmente un múltiplo FV/EBITDA 2016E de

12.3x, y la mediana de empresas comparables de acuerdo al consenso de

Bloomberg se ubica en 9.4x.

Modelo de Flujos Descontados (Millones de dólares)

Fuente: Estimados Banorte-Ixe

Adicionalmente estamos incluyendo un análisis de sensibilidad con distintos

niveles de valor terminal junto con la Beta y el WACC que permiten

vislumbrar la sensibilidad del precio a cada valor distinto al asumido en

nuestro DCF.

Análisis de Sensibilidad

Fuente: Estimados Banorte-Ixe

2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpet.

(+) EBITDA 649 938 1,258 1,508 1,658 1,741 1,828

(-) Capital de Trabajo (389) (262) (503) (603) (663) (696) (731)

(-) Inv ersión en Activ o Fijo (1,000) (1,000) (500) (500) (200) (204) (208)

(-) Impuestos (97) (138) (176) (211) (232) (244) (256)

(=) Flujo Efectiv o (837) (462) 79 194 563 597 633

(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 0 16,313

(=) Flujo del Negocio (837) (462) 79 194 563 597 633 16,313

YE16

Tasa Libre de riesgo (RF) 3.2% (+) Valor presente de los Flujos 976

Diferencial 10 años Mex ico v s EE.UU. 3.7% (+) Valor presente Perpetuidad 9,141

Riesgo Mercado (RM) 5.5% = Valor empresa 10,117

Beta 0.85 (+) Otras inv ersiones

CAPM 11.58% (-) Deuda Neta (1,879)

(-) Interés minoritario

Costo de la Deuda 4.50% (=) Valor del Capital 8,238

Tasa impuestos 30% Acciones en circulación 1,484

Costo Deuda Neto 3.15%

Precio Objetiv o US$ 5.55

Deuda / Capitalización 35.0% Precio Objetiv o P$ 88.49

WACC 8.63%

Valor Terminal 8.5x Rendimiento 25.7%

88.49 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x

0.75 88.04 91.00 93.95 96.91

0.80 86.81 89.73 92.65 95.58

0.85 85.60 88.49 91.38 94.26

0.90 84.40 87.26 90.11 92.97

0.95 83.22 86.04 88.86 91.69

Valor Terminal

B

E

T

A

88.49 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x

8.38% 87.30 90.23 93.17 96.10

8.50% 86.45 89.36 92.27 95.18

8.63% 85.60 88.49 91.38 94.26

8.75% 84.76 87.63 90.49 93.35

8.88% 83.93 86.77 89.61 92.45

Valor Terminal

W

A

C

C

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Valuación Relativa

Ienova es una empresa que se desarrolla en el sector al que se le conoce como

midstream en la industria energética. Esto es que se encuentra en medio de la

cadena al incluir el transporte, ya sean por tuberías (como Ienova), barcos,

camiones o ferrocarriles, el almacenamiento y la comercialización de

productos energéticos y sus derivados. En ese sentido estamos incluyendo una

tabla de empresas comparables principalmente en Norteamérica para poner en

contexto la valuación de la emisora de acuerdo al consenso de Bloomberg.

El promedio de empresas comparables cotiza a un múltiplo FV/EBITDA

2016E de 9.7x, un descuento del 16.4% respecto del múltiplo de 11.6x al que

cotiza Ienova. El mayor múltiplo de Ienova se justifica por la TCAC del

51.6% para el EBITDA en los próximos dos años, además del importante

potencial de proyectos de infraestructura energética en los cuales puede

participar activamente la compañía. Tan solo la inversión estimada por la CFE

y el PRODESEN es de alrededor de US$20.5 mil millones en distintos

proyectos en los siguientes años.

Valuación Relativa

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

EMISORA PRECIOValor Mercado

(US$MM)

Valor Empresa

(US$MM)P/VL P/U P/U 2015E P/U 2016E FV/EBITDA FV/EBITDA 2015E FV/EBITDA 2016E DIVIDEND YIELD

KINDER MORGAN INC USD 26.16 57,341 100,441 8.8x 34.8x 33.8x 27.6x 15.7x 13.6x 12.5x 7.5%

DUKE ENERGY CORP USD 70.73 48,686 89,094 2.1x 17.4x 15.3x 14.5x 8.6x 9.6x 9.2x 4.7%

DOMINION RESOURCES INC/VA USD 69.29 41,181 68,329 4.5x 19.9x 18.8x 18.0x 13.8x 12.3x 11.4x 3.7%

ENBRIDGE INC USD 36.15 30,970 89,003 21.9x 18.9x 15.5x 13.2x 4.0%

P G & E CORP USD 52.01 25,442 41,718 13.2x 17.3x 13.9x 8.6x 8.2x 6.6x 3.5%

TRANSCANADA CORP USD 30.82 21,850 63,928 16.8x 15.8x 11.2x 10.7x 5.1%

SEMPRA ENERGY USD 94.46 23,418 38,186 2.2x 18.1x 19.4x 18.1x 11.7x 10.9x 10.0x 3.0%

SPECTRA ENERGY CORP USD 25.34 17,012 33,701 5.7x 17.8x 21.9x 18.2x 12.5x 11.9x 10.8x 5.8%

XCEL ENERGY INC USD 34.70 17,600 30,519 17.7x 16.6x 15.6x 10.1x 9.5x 8.9x 3.7%

DTE ENERGY COMPANY USD 78.23 14,029 23,098 2.2x 16.1x 16.5x 15.8x 9.2x 9.0x 8.5x 3.7%

CMS ENERGY CORP USD 34.50 9,545 17,737 20.4x 18.3x 17.2x 9.7x 9.3x 8.7x 3.4%

CENTERPOINT ENERGY INC USD 17.53 7,542 14,902 2.0x 15.0x 16.7x 15.6x 8.0x 8.0x 7.6x 5.6%

AGL RESOURCES INC USD 60.53 7,269 11,321 3.6x 17.9x 20.4x 19.8x 9.3x 9.9x 9.5x 3.4%

NISOURCE INC USD 17.90 5,690 15,603 2.2x 12.2x 13.6x 16.9x 8.5x 10.4x 11.1x 3.5%

OGE ENERGY CORP USD 26.54 5,300 8,161 1.6x 14.0x 14.5x 13.3x 10.0x 8.7x 8.3x 3.8%

TC PIPELINES LP USD 44.36 2,837 4,707 2.4x 16.2x 14.6x 13.8x 18.5x 13.0x 11.0x 8.0%

UIL HOLDINGS CORP USD 50.26 2,846 4,512 2.5x 22.2x 21.0x 19.7x 10.8x 10.0x 9.3x 3.4%

SOUTHWEST GAS CORP USD 57.04 2,684 4,194 1.9x 19.8x 18.4x 17.1x 7.7x 7.5x 7.0x 2.8%

BLACK HILLS CORP USD 40.39 1,811 3,395 1.9x 13.5x 13.7x 13.2x 10.2x 7.8x 7.5x 4.0%

Promedio 18,958 36,620 3.2x 18.3x 18.7x 17.2x 10.8x 10.5x 9.7x 4.4%

Mediana 15,521 26,809 2.2x 17.7x 17.8x 17.0x 9.8x 9.9x 9.4x 3.7%

INFRAESTRUCTURA ENERGETICA N Ps 69.09 4,682 5,137 2.0x 34.6x 22.9x 17.7x 17.7x 15.6x 11.6x 3.4%

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Fundamentos de Inversión

Ienova es una de las empresas de infraestructura de energía del sector

privado más grande en México. Es la primera empresa dedicada a la

infraestructura de energía del sector privado que cotiza en bolsa. La compañía

se dedica al desarrollo, construcción y operación de grandes proyectos de

infraestructura de energía en México que opera a través de dos segmentos de

negocio: GAS, que incluye el negocio de almacenamiento, el negocio de gas

natural licuado (GNL), negocios de distribución de gas natural y gas licuado

de petróleo (GAS LP), negocios del transporte y almacenamiento, y

ELECTRICIDAD, que incluye la generación de electricidad en una planta de

ciclo combinado alimentada con gas natural, así como en un parque eólico que

se encuentra en proceso de desarrollo.

Distribución de Ingresos por Segmento 2014

Distribución de Ingresos por Tipo de Producto o Servicio 2014

Fuente: Ienova Fuente: Ienova

Posición de liderazgo en la industria. Ienova es una de las pocas empresas

privadas que son propietarias y operadoras de activos de infraestructura de

energía en México y una de las primeras empresas en incursionar en dicho

mercado. Esta experiencia le ha permitido adquirir una posición de liderazgo

en la industria. Según cifras de la Secretaría de Energía (SENER) ocupa el

primer y segundo lugares en términos de presencia en los sectores GNL y

gasoductos, con una participación de mercado de aproximadamente el 50% y

el 30%, respectivamente. Esto le permite un sólido posicionamiento para

participar en las nuevas oportunidades del sector energía a medida que estas

surjan, aprovechando su amplia experiencia.

En México la industria energética está altamente concentrada. En gasoductos

de gas natural las cuatro compañías más grandes representan el 85% del

mercado. Pemex controla la porción más grande, representando el 33% del

mercado seguido por Ienova, con una participación del 31% por capacidad de

diseño. En distribución de gas natural Gas Natural Fenosa y GDF Suez

controlan casi el 73% del mercado total, en conjunto, por número de clientes,

y la participación de Ienova es de alrededor del 2%. Mientras que en el

mercado privado de generación de energía las tres principales compañías son

72.7%

27.0%

0.3%

Gas Electricidad Corporativo

27.0%

28.0% 11.4%

13.3%

6.9%

13.4%

Generación de Energía Eléctrica Ventas de Gas NaturalAlmacenamiento y Regasificación DistribuiciónTransportación Otros

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Iberdola, Mitsui e Intergen, con una participación del 65% del mercado total

en conjunto, por capacidad de diseño, y Ienova tiene un 4%.

Participación de mercado en ductos de transporte de GN (Mpcd – millones de pies cúbicos diarios)

Participación de mercado en la distribución de GNL (%)

Fuente: Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P. 2013–2027, CRE, Ienova, Banorte Ixe Fuente: CRE, Ienova, Banorte Ixe

Participación de mercado en la producción de energía eléctrica (% con base en capacidad instalada medida en MW-MegaWatts)

Fuente: “Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P. 2013–2027”, CRE, Banorte Ixe

Sempra Energy, sociedad controladora de reconocido prestigio a nivel

mundial. Ienova cuenta con los beneficios derivados del apoyo por parte de

Sempra Energy, su sociedad controladora, que tiene un largo historial en la

creación de empresas de servicios diversificadas en el sector energía a escala

global. Sempra Energy, con sede en San Diego California, es una compañía de

servicios de energía, con ingresos de aproximadamente USD$11 mil millones

en 2014. Esta relación le permitirá seguir teniendo acceso a una considerable

red de relaciones comerciales a todo lo largo de la industria, y una sólida

infraestructura de apoyo directivo, operativo, comercial, técnico y de

administración de riesgos. Lo anterior le permitirá a Ienova maximizar el

desempeño operativo y financiero de sus activos y mejorar la eficiencia de sus

operaciones actuales y sus proyectos de ampliación y crecimiento.

33%

31%

12%

8%

7%

5%

2% 2%

Cenagas Ienova Fermaca Transcanada

Otros GDF Suez Mitsui Kinder Morgan

52%

21%

9%

7%

4% 4% 2%

GN Fenosa GDF Suez GN JuárezGN Noreste Cía. Mexicana de gas OtrosIenova

30%

20% 15%

14%

7%

6% 4% 4%

Iberdrola Mitsui IntergenGas Natural Fenosa Kyushu & Mitsubishi OtrosIenova AES

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Estructura Corporativa Actual

Fuente: Ienova

Diversificación de activos energéticos que cubren una amplia gama de

oportunidades de mercado. Ienova tiene activos diversificados en varios

segmentos de la cadena de valor de las actividades que se encuentran abiertas

a la inversión por parte del sector privado, incluyendo el negocio de

gasoductos, el negocio de GNL, el negocio de distribución y el negocio de

generación de electricidad. Con base en su tamaño, su ubicación geográfica y

su diversa cartera de activos, la compañía considera que se encuentra ubicada

en una posición ideal para seguir ampliando y desarrollando su plataforma de

activos de infraestructura de energía conforme se abran otras oportunidades de

inversión por parte del sector privado. Además, en virtud de que la mayoría de

sus activos de infraestructura de energía están ubicados en el Norte del país,

Ienova está colocada en una posición estratégica para convertirse en un

participante clave en la creciente demanda de servicios de importación y

exportación de hidrocarburos a lo largo de la frontera con EE.UU..

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Principales Activos

Fuente: Ienova

Flujos de efectivo estables y visibilidad gracias a sus contratos de largo

plazo con base firme. Ienova tiene contratada una parte sustancial de la

capacidad de sus activos a través de contratos a largo plazo que obligan a los

clientes a cubrir el precio total del contrato independientemente de si utilizan

o no la capacidad contratada. Esto le permite obtener flujos de efectivo

constantes y predecibles a largo plazo. Las contrapartes de todos estos

contratos son empresas privadas de reconocida solvencia o entidades del

sector público; y están denominados en dólares. Los contratos con base firme

minimizan la exposición directa a los riesgos relacionados con los precios de

los insumos. Asimismo, la estructura actual de las tarifas minimiza los riesgos

de mercado ya que las tarifas, reguladas por la Comisión Reguladora de

Energía (CRE), que son base de algunos de los contratos de la compañía, son

ajustadas regularmente con base en la inflación o las fluctuaciones en los tipos

de cambio.

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Detalle de Activos (mpcd-millones de pies cúbicos diarios; bl- barriles; bld-barriles diarios)

Fuente: Ienova

Es importante mencionar que a pesar de que en algunos casos se observa que

la capacidad contratada ya está al 100%, la capacidad podría ampliarse entre

un 20% y un 30% adicional utilizando procesos de compresión, lo que en

cierta forma se podría traducir en crecimiento orgánico. Por otro lado, aun

cuando los contratos son finitos, Ienova es dueña de los activos por lo que una

vez concluidos estos, a reserva de renovarse o no, la capacidad puede ser

contratada con base en las tarifas reguladas por la CRE.

Capacidad

(mpcd)

% Capacidad

Contratada Inicio de Operaciones

Vigencia del

ContratoClientes

TRANSPORTE GAS NATURAL

Gasoducto Rosarito 3,450 90% agosto 2002

Gasoducto TGN 940 100% junio 2000 2020

Gasoducto Aguaprieta 200 25% nov iembre 2002 2027 Kinder Morgan

Estación de Compresión Naco

Gasoducto Sonora:

Sasabe-Guay mas 770 100% octubre 2014 25 años CFE

Guay mas-El Oro 510 100% octubre 2016 25 años CFE

ALMACENAMIENTO GAS NATURAL LICUADO

Energía Costa Azul 1,000 100% may o 2008 2028

IENOVA LNG

Marketing (le v ende a

CFE), Gazprom y

Shell

RECIENTEMENTE ADJUDICADOS

TRANSPORTE GAS NATURAL

Gasoducto Ojinaga-El Encino 1,356 100% 2017 25 años CFE

Gasoducto San Isidro-Samalayuca 1,135 100% 2017 25 años CFE

NEGOCIOS CONJUNTOS CON PEMEX GAS (RECIENTEMENTE ADQUIRIDOS AL 100%)

TRANSPORTE GAS NATURAL

Gasoducto San Fernando

Gasoducto Samalayuca 272 51% diciembre 1997 anual Pemex Gas, CFE

Estación de Compresión Gloria a Dios

Los Ramones I 2,100 100% diciembre 2014 2038 Pemex Gas

TRANSPORTE GAS LP

Ducto TDF

ALMACENAMIENTO GAS LP

Terminal Guadalajara LPG 80,000 bl 100% enero 2014 2028 Pemex Gas

ETANO

Etanoducto 152 100% 1T15 2036 Pemex Gas

NEGOCIOS CONJUNTOS

TRANSPORTE GAS NATURAL

100% 4T15

2027 con opción a 5

años adicionales

30,000 bld /

40,000 bl

Shell, Gazprom,

Ienov a LNG Marketing,

Intergen, Transcanada,

septiembre 2001100%90

1,000 100% nov iembre 2003

15 contratos que

v encen todos después

Los Ramones Norte (Particpación

indirecta de Ienov a del 25%)

Pemex Gas

Pemex Gas

CFE

Pemex Gas

2021 con opción a 5

años adicionales

2023 con opción a 5

años adicionales

2021 con opción a 5

años adicionales

25 años Pemex Gas

60 100% octubre 2001

100% diciembre 2007

1,430

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Entorno y perspectivas en la industria favorables. Reforma Energética:

Proyectos potenciales CFE-PRODESEN. El programa de licitaciones de

gasoductos de la CFE continuará y es uno de los componentes más

importantes para disminuir los precios de la energía y ayudar al crecimiento

económico. El programa de licitaciones resultará en una expansión importante

del sistema de transporte de gas natural de México, conduciendo a una mayor

demanda en el país e induciendo la necesidad de mayores expansiones y

nuevas conexiones dentro del sistema de gasoductos. Este programa

contempla una inversión estimada de alrededor de US$7,660 millones en los

próximos dos años. Los principales proyectos a licitarse y en los cuales Ienova

podría participar se enumeran a continuación:

Licitaciones de gasoductos esperadas

Proyectos Capex CFE

estimado (USD) Capacidad CFE

(mpcd) Adjudicación del contrato

Inicio de Operaciones

Tuxpan-Tula 400 millones 886 noviembre 2015 diciembre 2017

Abastecimiento a Baja California Sur 600 millones 50 - 228 enero 2016 junio 2018

Texas-Tuxpan (Marino) 3,100 millones 2,600 enero 2016 junio 2018

La Laguna-Aguascalientes 1,000 millones 1,189 enero 2016 diciembre 2017

Villa de Reyes-Agusacalientes-Guadalajara 555 millones 1,000 diciembre 2015 diciembre 2017

Tula-Villa de Reyes 420 millones 886 diciembre 2015 diciembre 2017

Proyectos Futuros sin fecha definida

Mérida-Valladolid-Cancún 460 millones Jaltipan-Salina Cruz (Pemex) 640 millones Lázaro Cardenas- Acapulco 450 millones Salina Cruz-Tapachula 435 millones

INVERSIÓN TOTAL ESTIMADA 7,660 millones

Fuente: CFE

Aunado a las licitaciones de gasoductos, la compañía se encuentra bien

posicionada para poder desarrollar una estrategia de crecimiento a través de

posibles alianzas y/ o adquisiciones, tal como han sido las desarrolladas con

Pemex e Intergen. Asimismo, Ienova se encuentra enfocada en la optimización

de sus activos, y en el estudio de nuevas oportunidades de negocio que

pudieran surgir del Programa de Desarrollo del Sistema Eléctrico Nacional

(PRODESEN) recientemente publicado por la Secretaría de Energía, donde se

planea el desarrollo de nuevas plantas de generación y líneas de transmisión en

distintas regiones de México. Este programa contempla una inversión de

Ps$2.1 billones (aproximadamente US$124 mil millones) en los próximos 15

años. De este monto el 77.4% corresponde a la ejecución de proyectos en la

actividad de generación eléctrica, el 10.4% para la realización de proyectos de

infraestructura asociados a la red de transmisión eléctrica y el 12.1% en

proyectos para la distribución de energía eléctrica. Ienova en particular ha

mostrado interés en participar en las oportunidades que se desprendan del

programa de inversiones en transmisión cuyas inversiones se estiman en

alrededor de US$13 mil millones.

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PRODESEN: Inversiones en Generación, Transmisión y Distribución 2015-2029

Proyectos Capex

(millones Ps$) Capex

(millones US$)

Generación 1,629,452 95,850

Transmisión 219,941 12,938

Distribución 255,709 15,042

INVERSIÓN TOTAL ESTIMADA 2,105,102 123,830

Fuente: SENER

Por lo que respecta a los proyectos de optimización de activos, en particular

Ienova continúa desarrollando su planta de almacenamiento Energía Costa

Azul para el desarrollo de licuefacción y exportación de GNL, mientras

continúa el desarrollo comercial con socios y clientes potenciales, aunque es

un proyecto que se planea desarrollar en el mediano plazo. Adicionalmente la

expansión del gasoducto Sonora continúa en marcha y se esperan nuevos

contratos de trasportación hacia finales del año. Por lo que se refiere al

proyecto de interconexión TDM de la subestación La Rosita en Baja

California se espera quede concluido en 2016 brindando a la planta acceso al

mercado mexicano. Actualmente la compañía está evaluando alternativas

estratégicas incluyendo una alianza potencial.

Administración experimentada. El equipo directivo de Ienova tiene una

experiencia promedio de más de 18 años en el desarrollo y la operación de

activos de energía en México. En ese sentido cuenta con los conocimientos y

la capacidad necesarios para administrar todos sus activos y operaciones de

manera exitosa y segura, y con la experiencia necesaria para ampliar su

trayectoria actual e incursionar en nuevos sectores a medida que surjan nuevas

oportunidades.

Equipo Directivo

Nombre Cargo Experiencia

Carlos Ruiz Sacristán Director General y Presidente del Consejo de Administración Ex-Secretario de Comunicaciones y Transportes, diversos

cargos en Banco de México, SHCP y Pemex

Arturo Infanzón Favela Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones y Finanzas Ingresó a Sempra Energy en 1997

Gerardo De Santiago Tona Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones y Construcción Ingresó a Sempra Energy en 2001, experiencia en CFE,

Ecogas

Tania Ortiz Mena López Negrete Vicepresidente Ejecutivo de Desarrollo Ingresó a Sempra Energy en el 2000, experiencia en Pemex

Juan Rodríguez Castañeda Vicepresidente de Asuntos Corporativos y Capital Humano Experiencia en Aeroméxico, diversas posiciones en la

SHCP,SCT, PEMEX y la Oficina de la Presidencia de la República

René Buentello Carbonell Vicepresidente y Abogado General Experiencia en El Paso Corporation, Pemex y en la división

industrial de Grupo Carso

Manuela Molina Peralta Vicepresidente de Finanzas Experiencia en El Paso Corporation y Kinder Morgan

Roberto Rubio Macías Contralor Ingresó a Sempra Energy en 2001

Fuente: Ienova

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Adquisición Gasoductos de Chihuahua

Ienova adquirió una participación del 50% en el negocio conjunto con Pemex

Gas en abril de 2010. Pemex Gas es la subsidiaria de PEMEX responsable del

procesamiento, transporte y comercialización de gas, entre otras actividades.

El negocio conjunto incluía el Gasoducto San Fernando, el Gasoducto

Samalayuca, el Ducto de Gas LP TDF, la estación de compresión Gloria a

Dios, las instalaciones de almacenamiento de Gas LP de Guadalajara y el

Gasoducto Los Ramones I. Además, el negocio conjunto es propietario del

gasoducto de Etano, actualmente en proceso de construcción. A todos los

activos anteriores se les denomina Gasoductos de Chihuahua.

El pasado 31 de julio Ienova firmó un acuerdo de compraventa de acciones

para adquirir el 50% de participación de Pemex por un monto de US$1,325

millones más la deuda neta (US$170 millones) para un valor total de

US$1,495 millones. La adquisición se pretende financiar mediante un crédito

puente con Sempra Energy esperando cerrar la transacción en el 4T15. La

intención de la compañía es el liquidar el crédito puente a través de un

aumento de capital, mismo que ya ha sido aprobado por la asamblea de

accionistas celebrada el pasado 14 de septiembre, aunque habrá que esperar el

momento oportuno para realizarlo. El monto autorizado es de 330 millones de

acciones y a precios actuales equivaldría a alrededor de US$1,400 millones,

esto es aproximadamente el 28% del valor de capitalización de mercado de

Ienova. No obstante estimamos que este acuerdo podría añadir alrededor de

US$200 millones al EBITDA de la compañía, con lo que nuestro estimado en

2015 sería de US$435 millones y US$649 millones en 2016, representando

crecimientos del 53.9% y 49.4%, respectivamente.

Activos incluidos en la transacción

Fuente: Ienova; * FID: Fecha de Inicio de Operaciones

Page 14: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

Es importante mencionar que la relación con Pemex se mantiene en el

proyecto del gasoducto Los Ramones Norte. A través de la participación no

controladora de Ienova en el negocio conjunto TAG Norte (Ienova-Pemex

(50%), BlackRock y First Reserve (50%)), se está construyendo un gasoducto

de 440 km con un diámetro de 42 pulgadas y dos estaciones de compresión

que interconectarán con el gasoducto Los Ramones I y el gasoducto Los

Ramones Sur en San Luis Potosí. Pemex Gas será el único cliente de este

gasoducto conforme a un contrato de servicios de transporte firme por 25 años,

sujeto a la entrega de los permisos necesarios.

Estimados- Atractivos crecimientos y rentabilidad

Tomando en consideración el posicionamiento de Ienova en la industria de

infraestructura energética consideramos que los siguientes años deberán de ser

de importantes crecimientos para la compañía. De acuerdo a nuestros

estimados, la TCAC en el periodo 2014-2016 para los ingresos es del 12.5%,

pero del 51.6% para el EBITDA.

En 2015, la debilidad en los precios del gas y de la electricidad afectará el

desempeño de los ingresos donde anticipamos una disminución anual del

10.5% para alcanzar los US$736 millones. No obstante, a nivel de EBITDA

anticipamos un incremento del 53.9% A/A a US$435 millones. Esto se explica

por el inicio de operaciones del segmento Sásabe-Puerto Libertad del

Gasoducto Sonora. Asimismo, estamos incorporando a nuestros estimados a

partir del 4T15 tanto los ingresos como el EBITDA de Gasoductos de

Chihuahua (GdC), al asumir que esta transacción deberá concluir en dicho

trimestre. En ese sentido es importante mencionar que al asumir que esta

adquisición se está financiando inicialmente con un crédito puente la razón de

deuda neta/EBITDA de la compañía deberá aumentar a 4.6x al cierre del 2015

de no realizarse la colocación en los siguientes meses.

En 2016 nuestros estimados asumen un crecimiento del 41.5% en los ingresos

para alcanzar los US$1,041 millones y del 49.4% en el EBITDA para totalizar

US$649 millones. Este importante incremento se explica por una mayor

estabilidad en los precios tanto del gas como de la electricidad, pero sobre

todo ante la incorporación de la operación total mencionada de GdC. De

acuerdo a nuestros estimados, en 2016 GdC podría alcanzar un EBITDA por

alrededor de US$200 millones. Asimismo estamos incorporando a partir del

4T16 los ingresos provenientes del segmento Guaymas-El Oro del Gasoducto

Sonora. Por lo que respecta a los gasoductos de Ojinaga-El Encino y San

Isidro-Samalayuca, estos los hemos incorporado a nuestros estimados a partir

del 1T17.

En los siguientes años, dada la abundante canasta de proyectos posibles en los

que creemos que Ienova podría participar y resultar ganador, nuestros

estimados asumen un CAPEX de alrededor de US$1,000 millones al asumir

que la compañía podría estar ganado dos o tres contratos de una inversión

estimada en alrededor de US$300-400 millones cada uno y que en conjunto

podrían contribuir al EBITDA de Ienova en alrededor de US$250-300

millones por año hacia el 2020.

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Aún cuando la compañía no mantiene una política de dividendos establecida

como tal, el rendimiento que ha otorgado en los últimos años ha sido cercano

al 3.5%. En 2015 la compañía aprobó distribuir un dividendo a razón de

US$0.147311 por acción lo cual representa monto total por US$170 millones.

En los siguientes años estamos asumiendo que la compañía mantenga una

distribución similar. En 2016 nuestros estimados asumen una distribución por

alrededor de US$179 millones (un yield del 3.6% al considerar el número de

acciones actuales y del 2.9% con el aumento de capital esperado).

Factores de Riesgo

Dentro de los factores de riesgo más relevantes para la emisora, consideramos

los siguientes:

Incumplimiento o retraso en el desarrollo de proyectos. Si la compañía se

ve impedida para finalizar el desarrollo de algún proyecto o elige no hacerlo o

bien si no logra iniciar operaciones en el tiempo esperado, existe la posibilidad

de que no pueda recuperar la inversión en dichos proyectos, o tarde más

tiempo en hacerlo, o verse en la necesidad de realizar pagos bajo sus

obligaciones de desempeño, lo que podría tener un efecto adverso significativo

en las actividades y situación financiera de la compañía.

Elevada competencia. El mercado de nuevos proyectos de infraestructura

energética en México se encuentra muy competido. Existe competencia tanto

por parte de empresas mexicanas como extranjeras que pudieran limitar la

obtención de nuevos proyectos. La incapacidad de obtener nuevos proyectos

de infraestructura energética podría afectar el crecimiento de la compañía.

Los requerimientos de capital de la compañía son de magnitud

considerable. Toda ampliación de las operaciones requiere grandes cantidades

de capital y la inversión de sumas considerables. En la medida en que la

compañía no cuente con suficientes recursos internos para financiar el

desarrollo de sus nuevos proyectos, será necesario recurrir a fuentes de

financiamiento externas. Cualquier imposibilidad de obtener recursos para

financiar las inversiones podría obligar a la compañía a reducir sus inversiones

limitando el crecimiento.

Alta concentración de clientes. Las operaciones de la compañía dependen de

un número limitado de usuarios con los que tiene celebrados contratos a largo

plazo. Entre los principales clientes se encuentran Pemex Gas, la CFE, Shell,

Gazprom, InterGen y IENova LNG. Los cuatro principales usuarios de la

compañía representaron, en conjunto, aproximadamente el 66% de los

ingresos en 2014. Fuera de estos cuatro, ningún otro usuario representa más

del 5% de los ingresos de la compañía. El mayor usuario representó en 2014 el

28% de los ingresos. En el supuesto de que se dé por concluido el contrato con

alguno de los clientes, los resultados de la compañía podrían verse fuertemente

afectados. Asimismo, no se puede garantizarse el lograr sustituir de manera

rápida a alguno de estos clientes en condiciones favorables, dada la

especialidad de los mismos, aunque por lo mismo es difícil que se dé por

terminado un contrato anta la falta de opciones similares que puedan brindar el

servicio que ofrece Ienova.

Page 16: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

Industria altamente regulada. Ienova opera en una industria altamente

regulada y está obligada a obtener y mantener una gran cantidad de permisos,

licencias y otras autorizaciones gubernamentales en relación con sus

actividades. Además, en algunos casos los precios que la compañía cobra por

sus productos y servicios están sujetos a tarifas reguladas, establecidas por

dichas autoridades. Esta regulación y estos permisos podrían limitar la

flexibilidad operativa de la empresa. Las tarifas reguladas que Ienova cobra a

los usuarios de sus servicios son ajustadas periódicamente por la CRE en

términos de lo dispuesto por la legislación aplicable. El desarrollo de nuevos

proyectos de infraestructura de energía podría requerir la obtención de

permisos adicionales de la SEMARNAT, de la Agencia Nacional de Seguridad

Industrial y de Protección al Medio Ambiente del Sector Hidrocarburos, de la

CRE y de la SENER, y con la opinión favorable de la COFECE.

Revocación de permisos. Los permisos otorgados por la CRE (incluyendo el

permiso de almacenamiento de GNL, los permisos de transporte, los permisos

de distribución y los permisos de generación de electricidad) son esenciales

para la operación de los proyectos y pueden ser revocados por cualquiera de

las causas previstas en los mismos, así como por cualquier otra causa prevista

en cualquier otra legislación aplicable a gas natural, Gas LP y energía eléctrica

vigentes al momento en que se otorgó el permiso. Además, los permisos de la

compañía están sujetos a revocación bajo ciertos supuestos, incluyendo la falta

de cumplimiento de las obligaciones establecidas en las NOM (normas

oficiales mexicanas) o en las condiciones generales para la prestación del

servicio respectivo y la suspensión parcial o total de las operaciones del

sistema o las instalaciones sin causa justificada o sin autorización de la CRE.

La Ley de Hidrocarburos prevé causas similares para la revocación de

permisos, las cuales serán aplicables a cualquier nuevo permiso que sea

obtenido por la compañía para la realización de sus actividades, las cuales

incluyen (1) la realización de prácticas discriminatorias que afecten a las

usuarios finales, (2) la falta de cumplimiento respecto de la regulación

aplicable a las tarifas y cuotas, (3) si se transmite cualquier permiso sin la

previa autorización de la CRE, o (4) la falta de ejercicio de los derechos

conferidos por los permisos durante los plazos establecidos en los mismos.

Fluctuaciones en los precios de los insumos. Aun cuando una parte

importante de los contratos de la compañía están hechos con base firme, las

fluctuaciones en los precios de la electricidad, el gas natural, el GNL u otros

insumos podrían afectar el desempeño de los resultados de la compañía.

Además, aunque las operaciones de distribución de gas natural del sistema

Ecogas no están, actualmente, expuestas a riesgos de mercado debido a que el

precio de compra de dicho insumo se traslada directamente a los clientes, las

diferencias en precios entre el gas natural y el Gas LP afectan la capacidad de

la compañía para vender gas natural. Por tanto, los precios de mercado del gas

natural pueden tener un efecto significativo en las operaciones de distribución

de dicho insumo.

Política de subsidios del precio del Gas LP del gobierno federal podría

afectar la rentabilidad de las operaciones de distribución de gas natural.

Esta política podría afectar en forma adversa y significativa las operaciones

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del sistema de distribución Ecogas. Actualmente, el precio del Gas LP ―que

se ve afectado por el precio de mercado del petróleo― está subsidiado por el

gobierno federal. Estos subsidios podrían representar una desventaja

competitiva para los productos de gas no subsidiados ofrecidos por el sistema

de distribución Ecogas.

Descripción del Negocio

Ienova fue una de las primeras empresas privadas en incursionar en la

industria de la infraestructura de energía en México tras la reforma del marco

jurídico del sector de gas en 1995 y que permitió la participación del sector

privado en el almacenamiento, transporte y distribución de gas natural. Es la

primera empresa dedicada a la infraestructura de energía del sector privado

que cotiza en bolsa y una de las compañías de energía del sector privado más

grandes de México. Opera a través de dos segmentos de negocios: GAS, que

incluye el negocio de almacenamiento, el negocio de gas natural licuado

(GNL), negocios de distribución de gas natural y gas licuado de petróleo (GAS

LP), negocios del transporte y almacenamiento, y ELECTRICIDAD, que

incluye la generación de electricidad en una planta de ciclo combinado

alimentada con gas natural, así como en un parque eólico que se encuentra en

proceso de desarrollo.

Desarrollo del Negocio

Fuente: Ienova.

Page 18: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

Segmento Gas

Gasoductos

Ienova es propietaria y operadora de varios sistemas de recepción, transporte,

almacenamiento, compresión y entrega de gas natural y Gas LP en los estados

de Baja California, Chihuahua, Jalisco, Nuevo León, Sonora, San Luís Potosí

y Tamaulipas. Estos sistemas incluyen más de 2,300 km de ductos (incluyendo

1,492 km bajo construcción) con capacidad diseñada para el transporte

acumulado de más de 11,000 mpcd- millones de pies cúbicos diarios- (114.4

mthd-millones de termias diarias) de gas natural (excluyendo Los Ramones

Norte); seis estaciones de compresión con potencia total superior a 155,000

caballos de fuerza; 190 km de ductos con capacidad diseñada para el

transporte de 30,000 bld-barriles diarios (1.6 mthd) de Gas LP; y una terminal

con capacidad total de almacenamiento de 80,000 bl-barriles (4.4 mth) de Gas

LP cerca de Guadalajara.

Los activos actuales del negocio del segmento Gas incluyen el Gasoducto

Rosarito, Transportadora de Gas Natural de Baja California o TGN,

Gasoducto de Aguaprieta, la estación de compresión Naco, así como el

Gasoducto de Sonora y el Gasoducto Ojinaga-Encino, estos últimos se

encuentran actualmente en proceso de construcción.

El negocio de ductos incluye los Gasoductos de Chihuahua, que provienen del

negocio conjunto con Pemex Gas, y donde Ienova adquirió recientemente la

participación de Pemex. Gasoductos de Chihuahua incluye el Gasoducto San

Fernando, el Gasoducto Samalayuca, el Ducto de Gas LP TDF, la Estación

Gloria a Dios, la Terminal de Gas LP de Guadalajara, el gasoducto Los

Ramones I y actualmente se encuentra desarrollando un proyecto de ductos de

etano.

A través de la participación no controladora de Ienova en el negocio conjunto

TAG Norte (Ienova- Pemex (50%), BlackRock y First Reserve (50%)), se está

construyendo un gasoducto de 440 km con un diámetro de 42 pulgadas y dos

estaciones de compresión que interconectarán con el gasoducto Los Ramones I

y el gasoducto Los Ramones Sur en San Luis Potosí.

Recientemente, en el mes de julio del 2015, IEnova fue adjudicado por la CFE

el gasoducto de transporte de gas natural San Isidro – Samalayuca ubicado en

el municipio de Juárez, Chihuahua. El contrato con la CFE es a 25 años,

denominado en dólares, a través de la modalidad de compra garantizada (take

or pay). Este proyecto consiste en dos segmentos de ducto de gas natural de 42

y 36 pulgadas y un cabezal de distribución de 3,000 mpcd, con una capacidad

de transporte de 1,135 mpcd y una inversión por alrededor de US$110

millones. El inicio de operaciones está programado para el final del 1T17.

La mayor parte de los sistemas de transporte y las estaciones de compresión

tienen celebrados contratos de transporte y/o compresión en base firme a largo

plazo con algunas de las principales empresas que participan en la industria,

incluyendo Shell México o Shell, Gazprom México o Gazprom, la CFE,

Intergen, TransCanada y Pemex Gas.

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Gas Natural Licuado (GNL)

Ienova cuenta con una terminal de GNL que entró en operación en 2008 y está

ubicada en Ensenada, Baja California. Esta terminal recibe y almacena el GNL

de sus clientes, lo regasifica y entrega el gas natural resultante al Gasoducto

Rosarito, para su posterior distribución en Baja California y Estados Unidos.

El negocio de GNL de la compañía también compra GNL por cuenta propia,

para su almacenamiento y regasificación en esta terminal y su posterior venta

a clientes independientes. Cuenta con una capacidad de almacenamiento de

320,000 metros cúbicos (73.3 mth- millones de thermias) en dos tanques de

160,000 m3 (36.6 mth), que equivale a aproximadamente una octava parte de

las necesidades de consumo interno de gas natural del país, basado en las tasas

de consumo de 2013.

La terminal de GNL genera ingresos principalmente mediante la celebración

de contratos de almacenamiento con base firme con clientes independientes

tales como Shell y Gazprom, así como con Ienova LNG, subsidiaria de la

compañía. Actualmente Shell y Gazprom tienen contratada, en conjunto, el

50% de la capacidad de almacenamiento y envío de la terminal y Ienova LNG

tiene contratado el otro 50%. Cada cliente está obligado a pagar el importe

total de la capacidad de almacenamiento y envío contratada por el mismo,

independientemente de que entregue o no entregue GNL a la terminal. La

capacidad total de la terminal está contratada hasta 2028.

Ienova LNG genera ingresos mediante la compra de GNL para su

almacenamiento y regasificación en la terminal de GNL, y la venta del gas

natural resultante de conformidad con contratos de suministro que consumen

el 100% de la capacidad de envío de la terminal de GNL. Ienova LNG también

genera ingresos mediante la venta de gas natural comprado en el mercado

continental. La compañía tiene celebrados contratos de suministro con la CFE,

que utiliza el gas natural en su planta de generación Presidente Juárez, la

Termoeléctrica de Mexicali y a otros clientes.

Distribución de Gas Natural

Ienova es propietaria y operadora del sistema de distribución de gas natural

Ecogas, que abarca tres zonas geográficas de distribución: Mexicali,

Chihuahua y La Laguna-Durango. Este sistema, que está integrado por ductos

con una longitud aproximada de 3,524 km, y atiende actualmente a más de

106,000 clientes industriales, comerciales y residenciales.

Este negocio genera ingresos a través de los cargos por el servicio de

distribución facturados mensualmente a sus clientes. El precio de compra del

gas natural para la compañía se basa en los índices de precios internacionales y

se traslada directamente a los clientes. Sin embargo, se han contratado ciertas

coberturas con respecto a estos precios a fin de reducir la posible volatilidad

del precio pagado en última instancia por los clientes.

Los clientes residenciales representan el 98% del total de clientes del negocio

de distribución (en términos del número de cuentas) y aportan el 57% de su

margen de utilidad. Los clientes industriales y comerciales representan en

Page 20: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

conjunto el otro 2% (en términos del número de cuentas) pero adquieren el

92% del volumen total procesado por el sistema y aportan el 43% del margen

de utilidad del negocio. La compañía tiene celebrados contratos de suministro

a largo plazo con algunos de sus clientes industriales y comerciales, con los

cuales negocia tarifas más bajas que la tarifa máxima regulada a cambio de la

obligación de contratar ciertos volúmenes mínimos a largo plazo.

Segmento Electricidad

Generación de electricidad alimentada con gas natural

Ienova es propietaria y operadora de la planta de generación de energía

termoeléctrica de Mexicali, una planta de ciclo combinado con una capacidad

de 625 MW-Megavatios, alimentada con gas natural. Esta planta, recibe gas

natural a través de una interconexión con el Gasoducto Rosarito, lo cual le

permite recibir tanto GNL regasificado producido por la Terminal de GNL,

como gas importado de EE.UU. a través del sistema de Gasoducto Baja Norte.

La planta está directamente interconectada a la red de la CAISO (Operador del

Sistema Independiente de California) y es capaz de suministrar electricidad a

una amplia gama de posibles clientes en California. La Termoeléctrica de

Mexicali había generado ingresos mediante la venta de electricidad a

consumidores en la red de CAISO. La filial de EE.UU., Sempra Generation,

actúa como agente para la comercialización y programación de dichas ventas.

Aunque actualmente toda la producción de la planta está conectada a la red de

EE.UU., la interconexión física puede modificarse para entregar la totalidad o

parte de la producción a la subestación La Rosita de la CFE, mediante la

construcción de una línea de transmisión de aproximadamente dos kilómetros,

sujeto a la obtención de los permisos necesarios.

Generación de electricidad a partir de recursos eólicos

Este segmento está desarrollando el proyecto Energía Sierra Juárez, ubicado

en la cadena montañosa conocida como Sierra de Juárez en Baja California,

México, el cual es uno de los recursos eólicos más fuertes de la costa oeste de

Norteamérica. La etapa inicial del proyecto, consistente en la instalación de

hasta 47 aerogeneradores (aproximadamente 155 MW). El desarrollo de la

primera fase se realiza con un socio de negocio conjunto, InterGen, y se estima

que la fase inicial requerirá una inversión total de aproximadamente USD$318

millones. El proyecto se interconectaría con el Sistema de Transmisión

Suroeste (Southwest Powerlink), en la subestación East County que San Diego

Gas & Electric Company (SDG&E), filial de Sempra Energy, tiene planeado

construir en la zona este del condado de San Diego, a través de una nueva

línea de transmisión transfronteriza; y también podría llegar a conectarse

directamente con la red de transmisión de México. Se espera que el total de

electricidad de la fase inicial sea comprada por la afiliada de EE.UU. de la

compañía, SDG&E, bajo un contrato de compraventa de electricidad con una

vigencia de 20 años. La compañía inició la construcción del proyecto de

generación de electricidad Energía Sierra Juárez en 2013 y la primera fase de

este proyecto se completó en el 2T15.

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La industria energética en México

La industria de la energía en México se encuentra en una etapa de

transformación tras la promulgación de la Reforma Energética que abrió este

sector a la inversión privada (antes era de explotación exclusiva del Estado).

Como resultado de este cambio, los sectores de gas natural y electricidad

presentan significativas oportunidades de inversión para el sector privado,

aunque todavía con un alto nivel de participación del gobierno, a través de

Empresas Productivas del Estado (EPE) como la Comisión Federal de

Electricidad (CFE) y Petróleos Mexicanos (PEMEX). La CFE está encargada

de la prestación exclusiva del servicio público de transmisión y distribución de

energía eléctrica, en tanto que PEMEX de la exploración, extracción,

recolección, comercialización y venta de hidrocarburos sólidos, líquidos o

gaseosos.

El sector del gas natural

A diferencia del sector eléctrico y de crudo, que recientemente se abrieron a la

inversión privada, el de gas natural comenzó su liberalización en 1995.

Inicialmente se permitió la participación en el transporte, almacenamiento y

distribución del hidrocarburo gaseoso, manteniendo el Estado una posición

dominante a través del Sistema Nacional de Gasoductos del Centro Nacional

de Control de Gas Natural (CENAGAS). La Ley de Hidrocarburos,

promulgada tras la Reforma Energética, permitirá la participación de empresas

privadas en un abanico mucho más amplio de actividades como:

procesamiento, exportación e importación, compresión, descompresión,

licuefacción, regasificación, comercialización y expendio al público de gas

natural y otros hidrocarburos.

En consecuencia, el sector de gas natural tiene una importante inversión y

participación de la iniciativa privada en sus operaciones, aun cuando son pocas

las compañías que participan en esta actividad. Las 4 principales firmas

comprenden casi el 85% del mercado: Cenegas (33%), Ienova (31%), Fermaca

(12%), Transcanada (8%). Ver Gráfica en Fundamentos de Inversión.

Inversión privada en el sector de gas natural a marzo de 2015 (número de sistemas, permisos y terminales)

Fuente: Ienova, Banorte Ixe

23 22

3 0

5

10

15

20

25

Sistemas de transporte deacceso abierto

Permisos de distribución Terminales de importaciónde GNL

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En los últimos años, la demanda de gas natural en México ha observado un

importante incremento, como resultado de sus ventajas ambientales (mayor

eficiencia) y financieras (menos cara) en comparación con otras fuentes de

energía. Dicho incremento se ha debido, principalmente, a un mayor uso para

la generación eléctrica, por parte de la CFE y ha causado un déficit que ha

incrementado las importaciones. Hacia adelante, la SENER prevé en

“Prospectiva del mercado de gas natural y gas L.P. 2014-2028” que la

demanda agregada de gas natural de 2013 a 2020 crecerá a razón de una

TCAC de 6.2%, como resultado de un fuerte crecimiento en la demanda del

sector eléctrico privado (7.7%e), del sector industrial (7.3%e), del sector

eléctrico público (5.5%e) y del resto de los sectores para alcanzar los

10,621mpcd (vs 6,965mpcd en 2013), como se puede observar en la siguiente

gráfica sobre la demanda histórica y estimada de gas natural en México:

Demanda de Gas Natural en México (por sector) 2003-2020E (mpcd)

Fuente: Secretaria de Energía, “Prospectiva del mercado de gas natural y gas L.P. 2014-2028”

Ductos de acceso abierto

Al cierre de 2013, la red de ductos de gas de México estaba compuesta por

13,889 kms de ductos de transporte y 49,181 kms de ductos de distribución.

Sin embargo, la Secretaria de Energía (SENER) prevé que hacia 2018 se

requerirán más de 6,400 kms de infraestructura adicional para el transporte del

gas natural. A través de dicha expansión de las redes de transporte se permitirá

un mayor alcance geográfico, capacidad y flexibilidad para satisfacer la

creciente demanda que se estima requerirá un CAPEX de aproximadamente

US$13 mil millones.

Almacenamiento y regasificación de Gas Natural

Como se mencionó previamente, la creciente demanda de gas natural en el

país ha causado un déficit que ha elevado las importaciones con miras a

satisfacer dicha necesidad. Por consiguiente, la CRE se ha visto en la

necesidad de otorgar permisos para la operación de terminales de importación

de GNL. La siguiente tabla ilustra la situación de las tres concesiones que se

han otorgado desde 2003:

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

Sector petrolero Sector industrial Sector Eléctrico PúblicoSector Eléctrico Privado Sector residencial Sector serviciosSector Autotransporte

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Planta En operación

Terminal de GNL de Altamira Energía Costa Azul Terminal KMS de GNL

Localización Altamira, Tamaulipas Ensenada, B.C Manzanillo, Colima

Capacidad nominal (mpcd) 500 1,000 500

Capacidad de regasificación (mMMpcd) 0.50 - 0.76 1.00 - 1.30 0.5

Capacidad de almacenamiento de la terminal (m3) 300,000 320,000 300,000

Inversión (millones de dólares) $396.00 $875.00 $783.00

Entrada en operación 30-sep-06 14-may-08 17-ago-12

Propietarios Vopak y Enagás Ienova KoGas, Mitsui y Samsung

Fuente: “Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P 2014-2028”, Wood Mackenzie, Ienova, Banote Ixe

Transporte de derivados de petróleo

Al igual que para el gas natural, la demanda por productos refinados como la

gasolina y el diésel ha ido en aumento en los últimos años. No obstante la

infraestructura para el almacenamiento, transporte y distribución de productos

derivados del petróleo (refinados) no se ha desarrollado al ritmo necesario para

volver más eficiente el abastecimiento. De acuerdo con la compañía, un alto

porcentaje de los servicios de transporte de estos productos continúa

haciéndose a través de traslados vía terrestre, pese a su mayor costo. En ese

sentido, existe la oportunidad para el sector privado de desarrollar alternativas

más eficientes para este fin, y poder así satisfacer la demanda de los centro de

consumo de mejor manera, conforme ahora lo permite la Reforma Energética.

TCAC de volumen transportado de productos refinados, 2006-2011

Costo de transporte por tonelada por kilómetro (P$)

Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe

Almacenamiento de gas natural

Actualmente, México no cuenta con la infraestructura necesaria para el

almacenamiento del gas natural, más allá de la desarrollada para la

importación. Sin embargo, la CRE otorga autorizaciones para almacenamiento

de GNL mediante una tarifa regulada. Esto representa una posibilidad

-3.8% -1.9%

7.0%

21.6%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

Buquetanque Ductos Autotanque Carrotanque

$0.08 $0.15

$0.48

$1.08

$-

$0.20

$0.40

$0.60

$0.80

$1.00

Ductos Buquetanque Carrotanque Autotanque

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adicional para las empresas privadas, conforme se desarrolle el mercado de

gas natural en nuestro país.

Distribución de gas natural

El negocio de la distribución de gas natural ha contado con la participación

activa de la inversión privada desde 1995, al haber sido otorgados hasta el

momento 27 permisos para la distribución del hidrocarburo gaseoso. Aquí

existe una alta concentración del negocio, puesto que las dos principales

empresas controlan el 73% del mercado local de distribución de GNL: Gas

Natural Fenosa y GDF Suez. La participación de Ienova es de apenas el 2%.

Ver Gráfica en Fundamentos de Inversión.

Comercialización de gas natural

Derivado de la apertura del sector energético en México, la comercialización

de gas natural se encuentra en proceso de implementación de un régimen

permanente para las ventas de primera mano (FHS por sus siglas en inglés),

por parte de la CRE. Éste permitirá a los interesados adquirir el hidrocarburo

directamente en la planta procesadora de PEMEX o en algún punto de

importación, sin la intervención de PEMEX gas para ello, por lo que tampoco

será necesario adquirir los servicios de transporte conexos. Lo anterior podría

permitir una mayor relevancia de las comercializadoras en la industria.

El sector de gas licuado de petróleo (gas LP)

Desde antes de la promulgación de la reciente Reforma Energética empresas

privadas participaban en este sector, a través de actividades de

almacenamiento, transporte y distribución de gas LP. Al igual que en la

distribución de gas natural, este sector está dominado por un reducido grupo

de empresas donde existe, además, fuertes barreras de entrada. Sin embargo,

dado el crecimiento esperado en la demanda que requerirá de una mayor

capacidad para asegurar la eficiencia en el abastecimiento, se prevé que

existan importantes oportunidades de inversión para el sector privado en el

almacenamiento y transporte de este energético.

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El sector de generación eléctrica

Tras la promulgación de la Reforma Energética, ahora el sector privado está

posibilitado para participar en prácticamente toda la industria de la energía

eléctrica, exceptuando la transmisión y distribución sobre las cuales CFE

mantiene los derechos exclusivos (aun cuando se puede participar a través de

contratos de servicios). De esta manera, empresas particulares pueden invertir

en la construcción y operación de plantas generadoras de electricidad y

competir con la CFE en el mercado mayorista, en tanto que el mercado

minorista –el de consumo doméstico- lo mantiene la Comisión de manera

exclusiva, por tratarse de un bien público.

Anteriormente, la legislación en la industria sólo permitía cierta participación

privada, a través de la figura de Proveedor Independiente de Energía (PIE)

para la construcción, financiamiento, operación y mantenimiento de plantas de

producción independiente, principalmente, y cuya producción podía venderse

únicamente a la CFE a precio fijo. La apertura del sector a las PIE (ocurrida en

los noventas y que fue descrita previamente) permitió la entrada de nuevas y

más eficientes tecnologías para la generación de electricidad como el ciclo

combinado a base de gas natural. Éste ha ido ganando terreno en la generación

debido a su mayor eficiencia al producir vapor además de energía eléctrica.

Para contextualizar esto, en el primer semestre de 2003, el 36% de la

generación eléctrica del país se realizaba a través de generadores de vapor y

27% por ciclo combinado (16% PIE, 11% CFE) en tanto que la generación

termoeléctrica, carboeléctrica y dual contribuyeron con el 10%, 8% y 7%,

respectivamente. El 24% restante se distribuía en otras tecnologías que no

superaban el 5% individualmente. En contraste, durante la primera mitad de

2015, el 51% de la producción eléctrica en México se generó con tecnologías

de ciclo combinado (33% PIE y 18% CFE), mientras que 14% provino de

termoeléctricas, 12% de vapor y 11% de generación carboeléctrica (el 12%

restante se obtuvo mediante otras alternativas como la nucleoeléctrica,

geotermoeléctrica y eólica) como se ilustra a continuación:

Generación de electricidad por fuente (junio 2003) (%)

Generación de electricidad por fuente (junio 2015) (%)

Fuente: Sistema de Información Energética con información de CFE, Banorte Ixe. Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe

36%

16% 11%

10%

8%

7%

5% 4% 3%

Vapor CC PIE CC CFE HidroeléctricaCarboeléctrica Dual Nucleoeléctrica TurbogasGeotermoléctrica Otros

33%

18% 14%

12%

11%

5%

2% 2% 2% 1%

CC PIE CC CFE Hidroeléctrica VaporCarboeléctrica Nucleoeléctrica Geotermoléctrica DualTurbogas Otros

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Cabe también destacar que, durante el periodo, las PIE fortalecieron su

posicionamiento en el sector. En 2003 producían el 20% de la energía eléctrica

anual bruta del país, en tanto que al cierre del 2013 su contribución ascendió al

37% (TCAC de 9.3% vs 0.5% de CFE) como se muestra a continuación:

Generación de energía eléctrica anual bruta de México por productor (TWh – Terawatt hora - 1 millón de Megawatt hora)

Fuente: Sistema de Información Energética, Ienova, Banorte Ixe

Previo a la Reforma Energética, y complementariamente al programa de PIE,

la inversión privada tenía permitido participar –previa autorización de la CRE-

en proyectos de cogeneración, generación para uso propio, importación,

exportación y pequeña producción de energía eléctrica (mayores a 0.5MW y

menores de 30MW) para su venta a CFE o exportación. De 1995 a la fecha, se

han invertido en estos programas US$17 mil millones. Las siguientes tablas

muestran la capacidad total, generación estimada e inversión de los proyectos

autorizados desde 1992 y que a agosto de 2015 se encontraban en operación.

Capacidad total de los permisos vigentes (miles de MW)

Generación de los permisos vigentes (miles de MW)

Inversión estimada en los permisos vigentes (miles de millones de dólares)

Fuente: CRE, Banorte Ixe Fuente: CRE, Banorte Ixe Fuente: CRE, Banorte Ixe

42 55 58 74 83 85 90 96 96 95 102

168 163 170

161 161 162 157 160 177 183 177

0

50

100

150

200

250

300

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

PIE CFE

18.6 15.5

7.9 6.8 1.8 0.9 0.5 0.3

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

Au

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84.9

112.1

53.9

18.5 13.2 0.0 1.5 2.0 0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

Au

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32.6

16.3

8.0

21.5

2.3 0.1 0.6 0.5 0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

Au

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ión

Page 27: IENOVA Inicio de Cobertura 30 de septiembre 2015...IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados

El mercado de generación eléctrica por el sector privado presenta una alta

concentración en dos empresas, principalmente. Éstas controlan el 61% del

mercado (Iberdrola 34% y Gas Natural Fenosa 27%), mientras que el 39%

restante lo ostentan 5 empresas más (entre ellas Ienova con 5%). Ver Gráfica

en Fundamentos de Inversión.

Por otra parte, en los últimos años el sector de generación eléctrica, a través de

fuentes renovables, ha aumentado su participación en la generación bruta del

país. Sin embargo, éste ha crecido a una tasa menor a la de las de energías de

origen fósil debido a su mayor costo, principalmente. A pesar de ello, este

sector podría tener mayor dinamismo en el futuro, conforme se adopte un

régimen de tecnologías limpias, como lo requiere la Ley General de Cambio

Climático aprobada en 2012 y que establece que en 2024 el 35% de la

electricidad producida en México se deberá generar por fuentes no fósiles; por

lo que, eventualmente, podríamos observar una mayor participación privada en

el sector toda vez que la demanda de energía eléctrica de fuentes renovables

aumente como resultado de la nueva regulación.

A nivel consolidado, de 2003 a 2014 la demanda de energía eléctrica creció a

razón de una TCAC de 2.8%, como resultado del crecimiento poblacional y

una mayor utilización de esta fuente de energía. Hacia adelante, la SENER

estima que la demanda de energía crecerá a razón de una TCAC de 4.8% de

2014 a 2028, por arriba del crecimiento poblacional estimado de tan solo el

12% por el Consejo Nacional de Población. En ese sentido, debido a que la

infraestructura de generación eléctrica actual no es capaz de soportar dicho

crecimiento, para satisfacer las necesidades energéticas del país a futuro, se

deberá ampliar la capacidad de generación (especialmente en la zona centro).

De ahí que la entidad gubernamental estime que se deberán licitar 50.1 mil

MW en los próximos años como se muestra a continuación:

Demanda bruta de energía eléctrica en México (histórica y estimada) (miles de MW)

Fuente: “Prospectiva del Sector Eléctrico 2014-2028”, Banorte Ixe

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

E

2016

E

2017

E

2018

E

2019

E

2020

E

2021

E

2022

E

2023

E

2024

E

2025

E

2026

E

2027

E

2028

E

Central Oriental Occidental Noroeste Norte Noreste Baja California Baja California Sur Peninsular

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Tecnología Terminados, construcción o

licitación Por licitar Licitación futura Total (MW)

Ciclo combinado 3,182 6,035 21,717 30,934

Hidroeléctrica 750 480 2,314 3,544

Geotermoeléctrica 134 2 216 351

Turbogas 521 86 527 1,134

Combustión interna 110 58 11 178

Eoloeléctrica 103 1,688 2,800 4,591

Solar 49 4 1,390 1,443

Nueva generación limpia 0 0 12,775 12,775

Subtotal 4,848 8,352 41,750 54,950

Incremento en RM 600 600

Total 3 5,448 8,352 41,750 55,550

Fuente: “Prospectiva del Sector Eléctrico 2014-2028”, Banote Ixe

Por consiguiente, esperamos que como resultado de la creciente demanda de

energía en México, el sector tenga un sólido dinamismo en los próximos años,

soportado por las licitaciones que se prevén se lleven a cabo para ampliar la

infraestructura actual y satisfacer la demanda futura. En ese sentido, vemos

interesantes oportunidades de negocio para las empresas privadas que cuenten

con la tecnología y las capacidades financieras para participar de éstas. Y tal

es el caso de IENOVA.

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

Historial de PO y Recomendación

Emisora Fecha Recomendación PO

IENOVA * 30 septiembre 2015 COMPRA P$88.50

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 1670 - 2967

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 2368

Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 – 1671 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 – 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 – 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 – 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 – 2250 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 – 1800 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 – 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales

[email protected] (55) 5268 - 1640

Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos

[email protected] (55) 5268 - 9996

Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.

[email protected] (55) 5004 - 1002

Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor

[email protected] (81) 8318 - 5071

Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada

[email protected] (55) 5004 - 1453

René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras

[email protected] (55) 5268 - 9004

Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454