Revista

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Economa

Historia de dos crisis

La crisis Rusa y la cada de Wall Street, dos lecciones de maniobra

en coyunturas econmicas.

En 1998 Rusia declar la moratoria de su deuda externa

y desat una crisis nanciera que hizo estragos en la

mayora de las economas emergentes. Las consecuen-

cias fueron devastadoras. Los ujos de capital hacia las

economas emergentes se interrumpieron de manera

sbita. Muchos pases tuvieron entonces que ajustarse

abruptamente a las nuevas circunstancias, lo que trajo

consigo no slo una fuerte devaluacin sino tambin un

descenso en el nivel de actividad econmica y un au-

mento del desempleo. En Amrica Latina, los efectos

de la crisis perduraron por varios aos. Muchos analis-

tas llamaron al perodo posterior, comprendido entre los

aos 1998 y 2002, la media dcada perdida.

La crisis rusa contagi a muchos pases emergentes y

a la mayora de los pases latinoamericanos. El conta-

gio fue ms o menos generalizado. Pagaron justos por

pecadores. El economista Guillermo Calvo, hoy profesor

de la Universidad de Columbia, ha llamado a esta falta

de conexin entre los efectos de la crisis y el manejo

Por:

Carolina Soto Losada

Vicepresidente Ejecutiva

FASECOLDA

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macroeconmico, el n de los fundamentales.

En la crisis rusa, la vulnerabilidad de las economas

no guard una relacin sistemtica con los funda-

mentales. Para los mercados todas las economas

emergentes eran idnticas o al menos igualmente

riesgosas.

El mismo Guillermo Calvo ha sealado que la crisis

rusa representa un gran desafo intelectual, plan-

tea una pregunta todava sin respuesta denitiva,

a saber: por qu un evento relativamente menor

puede generar una crisis global que ocasiona, a su

vez, cadas sustanciales y per-

manentes en el producto y el

empleo? El comportamiento

de las instituciones multila-

terales, del Fondo Monetario

Internacional (FMI) en parti-

cular, pudo haber tenido mu-

cho que ver con lo ocurrido. El

FMI actu tmidamente. Y se

demor mucho para reaccio-

nar. Adems, oblig a pases

solventes a adoptar medidas

de ajuste innecesarias que

amplicaron el choque inicial.

Diez aos despus de esta

circunstancia, la economa

mundial se vio sacudida por

Economa

una nueva crisis, originada ya no en Rusia sino en

el epicentro del capitalismo mundial, en Wall Street.

El punto ms lgido de la crisis, su momento deter-

minante, se dio en septiembre de 2008 con la quie-

bra de Lehman Brothers. Desde muchos puntos de

vista, la crisis de 2008 fue mayor que la de 1998.

El spread de los bonos corporativos en los Estados

Unidos aument mucho ms esta vez que en 1998.

Los efectos reales tambin fueron mucho mayores

en la crisis de 2008. El PIB de los pases desarro-

llados se contrajo 3,4%: en los meses que siguieron a la

crisis rusa haba crecido 2,6%. En n, el choque externo

fue mucho mayor.

Pero las consecuencias no fueron esta vez tan devasta-

doras para los pases emergentes en general y los pases

latinoamericanos en particular. El aumento de los spreads

fue mucho menor. La depreciacin de las monedas do-

msticas fue tambin mucho menos signicativa. Y sobre

todo, la cada del producto y del empleo fue menor y me-

nos duradera. Muchos pases latinoamericanos tienen hoy

en da tasas de desempleo similares (o incluso inferiores)

a las que tenan en los meses previos a la quiebra de Leh-

man Brothers.

Qu pas esta vez? Por qu el contagio fue mucho me-

nor? Por qu los justos (y hasta algunos pecadores) pu-

dieron evitar los efectos de una crisis mucho mayor? Los

economistas Alejandro Izquierdo y Ernesto Talvi, asociados

ambos con el Banco Interamericano de Desarrollo, han

ofrecido dos explicaciones distintas y complementarias.

Primero, los fundamentales de las economas emergentes

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En el 2008 las economas emergentes estaban mejor preparadas, la comunidad internacional actu rpidamente para amortiguar el golpe, y el manejo macroeconmico pudo tambin mitigar las consecuencias ms adversas de la crisis.

(incluidas las latinoamericanas, por supuesto) eran

mucho mejores en 2008 que en 1998. Las calica-

ciones de los bonos de deuda soberana, por ejemplo,

estaban varios peldaos por encima. Y las nanzas

pblicas estaban, en general, mucho ms equilibra-

das.

Y segundo, la comunidad internacional actu esta

vez de manera decidida y oportuna. Despus de la

quiebra de Lehman Brothers, la Reserva Federal

ofreci lneas de crdito a Brasil, Corea del Sur y

Mxico. El FMI lanz al mismo tiempo una lnea de

liquidez de corto plazo, sin condiciones y sin nece-

sidad de planes de ajuste. Como lo han sealado Iz-

quiedo y Talvi , la comunidad internacional mostr

esta vez su presteza a asumir sin dilaciones el papel

de prestador de ltima instancia. En 1998, las enti-

dades multilaterales fueron tmidas. Esta vez, por el

contrario, fueron atrevidas.

Al mismo tiempo, muchos pases emergentes, inclui-

dos varios latinoamericanos, tenan ms margen de

maniobra. Los pases cuyos bancos centrales haban

adoptado la poltica de Inacin Objetivo pudieron

hacer poltica monetaria anticclica, esto es, bajar la

tasa de inters como respuesta a la crisis nanciera.

Otros pases, como Colombia, que no tenan grandes

pasivos en dlares, pudieron dejar depreciar libre-

mente el tipo de cambio. Y otros ms, como Chile,

que haban creado fondos de estabilizacin en el

perodo de expansin, pudieron aumentar el gasto

pblico de manera sustancial para as compensar la

cada de las ventas externas.

En suma, el choque fue mayor en 2008 que en 1998

pero sus efectos fueron mucho menores. Las razo-

nes del mejor comportamiento reciente son tres: las

economas emergentes estaban mejor preparadas,

la comunidad internacional actu rpidamente para

amortiguar el golpe y el manejo macroeconmico

pudo tambin mitigar las consecuencias ms adver-

sas de la crisis.

Pero los riesgos persisten. Las economas emergentes

deben lidiar ahora con ujos de capital creciente, al-

tos precios de las materias primas, una posible rpida

expansin del crdito y los riesgos concomitantes de

una burbuja de activos y de una apreciacin de la tasa

de cambio. Los desafos de poltica no han desapare-

cido: han cambiado. Como arman Izquierdo y Talvi,

no hay una receta clara para lidiar con los nuevos ries-

gos. Pero toca mantener una actitud eclctica, una

disposicin a usar todos los instrumentos disponibles:

controles de capital, poltica scal anticclica, poltica

de crdito e intervenciones en los mercados banca-

rios.

Pero ms all de los retos actuales, la historia de estas

dos crisis muestra que las autoridades econmicas,

locales e internacionales, aprendieron de la primera

crisis y lograron entonces evitar que las consecuen-

cias de la segunda fueran devastadoras.

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1- Izquierdo, A. y E. Talvi, coordinadores, The Aftermath of the crisis: policy lessons and challenges ahead for Latin America and the Caribbean, Banco Interamerica-

no de Desarrollo, 2010.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS