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Luis M. Prada B.Globalizacin y finanzas internacionales

Innovar. Revista de Ciencias Administrativas y Sociales, nm. 21, enero - junio, 2003, pp. 31-36,Universidad Nacional de Colombia

Colombia

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INNOVAR, revista de ciencias administrativas y sociales. No. 21, julio - diciembre de 2003 31

Globalizacin y finanzasinternacionales*

Luis M. Prada B. * *

Resumen

Este artculo enuncia las principales caractersticas de la globalizacin econmica, precisa en qu consiste la globalizacin financiera

y resalta el papel de los inversores institucionales en las nuevas finanzas. As mismo, concluye que la globalizacin financiera ofrece

nuevas oportunidades y que es responsabilidad nuestra aprovecharlas.

Palabras clave

Globalizacin, globalizacin financiera, finanzas internacionales.

Los siguientes planteamientos tienen por objeto des- tacar la importancia de la globalizacin financiera y se basan en reflexiones de Michel Aglietta, Fe-

derico Manchn y Jos Manuel Naredo.

La internacionalizacin constituye uno de los retosinmediatos que las empresas deben afrontar. Dicho retoexige entender y resolver mltiples problemas relaciona-dos con el funcionamiento de la economa internacional,la bsqueda de informacin para la investigacin de mer-cados exteriores, el diseo de estrategias de penetracinde dichos mercados, la aplicacin de tcnicas avanzadasde marketing y la seleccin, entre numerosas alternativas,de la financiacin ms adecuada para cada caso(www.comercioexteriorub.com).

Segn Manchn (2003), la globalizacin econ-mica es un proceso que transforma la economa mun-dial y se manifiesta en el cambio profundo de las prc-ticas de los agentes econmicos. La globalizacinfinanciera es parte de la globalizacin econmica, que

se manifiesta en un cambio en las finanzas, consistenteen la expansin del crdito, especialmente bajo formasparabancarias y en la conexin directa de los mercadosfinancieros internacionales.

Para Aglietta (2000), la globalizacin financiera esuna transformacin de los sistemas financieros ntima-mente relacionada con el cambio de rgimen de creci-miento en los pases de capitalismo avanzado, que hahecho prevalecer los principios de las finanzas de merca-do. Se trata de profundas transformaciones que asociande manera muy estrecha la liberalizacin de los sistemasfinancieros nacionales y la integracin internacional. Losinversores institucionales son los actores dominantes deestas nuevas finanzas. En los pases desarrollados estaevolucin hace aparecer un capitalismo patrimonial enel cual una parte creciente de los asalariados se trans-forma en accionista de las empresas a travs de lamediacin de los inversores institucionales. La influen-cia preponderante de estos actores imprime su marcaen la competencia financiera, en la asignacin de ca-pitales y en los comportamientos de las empresas.Estos efectos microeconmicos tienen repercusionesmacroeconmicas. La globalizacin financiera actasobre las condiciones de crecimiento de las econo-mas y se acompaa de una inestabilidad endmica que,en los pases en desarrollo, alimenta las crisis financierasrecurrentes producidas por la extensin de la liberaliza-cin financiera.

* Este artculo es producto de la reflexin acadmica sobre la impor-tancia de las finanzas internacionales promovida en el primersemestre de 2003 por la Direccin de la Escuela de Administra-cin de Empresas y Contadura Pblica de la Universidad Nacio-nal de Colombia. Se recibi en marzo y se aprob definitivamenteen junio de 2003.

** El autor es profesor asociado de la Facultad de Ciencias Econmi-cas de la Universidad Nacional de Colombia. E-mail:lmpradab@hotmail.com

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Durante la dcada del setenta, las presiones sobre eldlar, los choques petroleros, el desigual aumento de lainflacin en los pases de la OCDE, se conjugaron paratransformar el sistema monetario internacional. Se pasde un sistema regulado por los gobiernos bajo controlde los movimientos de capitales a un sistema movido porlos mercados, que liber los flujos internacionales decapital. Segn las reglas de Bretton Woods, loscondicionamientos de las balanzas corrientes eran estric-tos puesto que los dficit estaban financiados por lasreservas oficiales de cambio en condiciones de cambiofijo. En el sistema actual, en el cual los dficit son finan-ciados por el crdito internacional de los bancos y mer-cados de ttulos, los condicionamientos pasan por losjuicios que los inversores finan-cieros puedan formarse con res-pecto a la sustentabilidad de lasdeudas externas.

Los mecanismos financieroscada vez ms sofisticados quemanejan los flujos de capitales te-jen una integracin financiera dela economa mundial cada vez ms estrecha. Pero tanto la diver-sificacin de los instrumentos decolocacin y prstamo como laaparicin de mercados derivados, son procesos que seoriginan en la mutacin de los sistemas financieros na-cionales. El cambio de rgimen monetario ha sido el prin-cipal factor desencadenante de estos procesos (Aglietta).

Los inversores institucionales (fondos de pensin ofondos comunes de inversin) se han transformado enlos agentes financieros que desempean el papel msimportante en las colocaciones de capital.

El problema central de las finanzas, que gobierna lacolocacin de capitales, es el de resolver la tensin entrela necesidad de liquidez de los ahorristas y la inmovilidadde los capitales necesarios para crear valor. Los bancosresuelven esta tensin por medio de la transformacin delos depsitos lquidos en crditos que conservan en elbalance hasta su vencimiento. En las finanzas de merca-do, la tensin entre inmovilizacin y liquidez se encuentramediatizada por los mercados secundarios de ttulos deacreencia. En este caso, la liquidez es muy diferente de lade los depsitos bancarios, considerada total y perma-nente, puesto que los depsitos estn asegurados y losbancos tienen acceso a la fuente ltima de liquidez fueradel mercado: los adelantos del banco central. A cambio,los mercados secundarios de los activos financieros nopueden ser totalmente lquidos, puesto que los ttulos de

acreencia financian capital inmovilizado. No es posibleque todo el mundo se retire del mercado al mismo tiem-po. La liquidez, entonces, est relacionada con el equili-brio que se establece entre compradores y vendedores.La liquidez ser tanto mayor cuanto menos la demandade conversin de ttulos en moneda haga variar el preciode mercado (Aglietta).

Por otra parte, los grandes grupos industriales se hanconvertido en enormes bancos de negocios cuya activi-dad principal pasa por convencer a otros que les confensus fondos mediante la emisin de ttulos que losahorradores aceptan como depsito de valor. De acuerdocon Naredo, nunca el capitalismo transnacional habaconseguido manejar tanto dinero ajeno para negocios

propios. Al igual que el lla-mado proceso de acumu-lacin primitiva reforz alcapitalismo en sus orge-nes mediante la expropia-cin patrimonial del entor-no no capitalista, hoy serealiza una acumulacinen favor del capitalismotransnacional con cargo alpatrimonio del capitalismolocal y de la propiedad p-

blica o estatal. Esta globalizacin patrimonial se operamediante la capacidad de compra que otorga a los gran-des conglomerados empresariales la creacin de dinerofinanciero, apoyada por la confianza que depositan enl los ahorradores. Incluso el valor de las empresas cadavez ms es funcin de esta actividad de intermediacin.Las acciones mismas se han transmutado en moneda noslo como depsito de valor, sino como medio de pagoen las billonarias compras y absorciones de empresas yen la remuneracin a directivos y accionistas.

La creacin de dinero financiero se desarrolla hoy amayor velocidad que la creacin de dinero papel y dedinero bancario, realizada por estados y bancos, y msde la mitad de este dinero financiero se emite y cotiza endlares, reforzando la hegemona econmica del pasemisor de esta moneda. La atraccin que ejercen los pa-sivos financieros (o deudas) que emiten las entidadesdomiciliadas en los EE.UU. sobre el ahorro mundial eshoy la clave equilibradora de su creciente dficit comer-cial y corriente, permitiendo a este pas vivir por encimade sus propias posibilidades productivas. Hasta el puntode que EE.UU., el pas ms poderoso y rico de la Tierraes, a su vez, el ms endeudado. No en vano este poder yesta riqueza estn estrechamente ligados al privilegio de

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ser el primer pas emisor de dinero (pasivos) de cursointernacional en tres sentidos que se alimentan mutua-mente: papel moneda, dinero bancario y dinero financie-ro (Naredo).

De esta manera, por obra y gracia de la creacin dedinero financiero, que corre paralela al doble proceso dediversificacin y titularizacin de activos propio de la nuevaeconoma, los activos financieros globales han venidocreciendo durante los dos ltimos decenios a tasas quedoblan las de la renta planetaria, otorgando una capaci-dad de compra sin precedentes a las empresastransnacionales y a los pases que controlan estas emi-siones. As, mientras que en 1980 el valor de los activosfinancieros globales se aproximaba a la renta planetariaanual, en 1988 el valor de estos activos pas a multipli-car por dos el de la renta, en 2000 a multiplicarlo porcerca de cuatro y, si se prolongaran estas tendencias, enel ao 2050 la multiplicaran por cerca de trecientos. Se-mejante evolucin se revela a todas luces insostenibledesde la lgica econmica ms elemental, siendo prelu-dio de crisis (Naredo).

Con la desregulacin de los sistemas financieros na-cionales de los pases desarrollados (1980-1985), juntocon la liberacin de las tasas de inters, se inici ladesintermediacin de demanda de liquidezpor parte de los grupos industriales y finan-cieros, lo que provoc un fuerte aumento enla actividad del mercado de obligaciones, ali-mentado por los fondos de pensin y porlos fondos mutuos, cuyos activos financie-ros crecieron espectacularmente (Manchn,2003).

Tambin crecieron los mercados de de-rivados y de futuros, que no slo fungieroncomo mercados de cobertura, sino que die-ron lugar a importantes actividades de espe-culacin desestabilizadora y de manipulacinde mercados, conductas racionales desde elpunto de vista de la restriccin de valoriza-cin a la que estaban sometidos los agentesque en ellos operaban. Una consecuencianecesaria fue la expansin del apalancamientode operaciones financieras especulativas.Una parte creciente de las obligaciones emi-tidas fue de mala calidad. En Nueva York yen Londres se generaron mercados especfi-cos de bonos basura (Manchn, 2003).

La modificacin de las condiciones dela esfera financiera de la economa mundialhasta cierto punto inesperada en los pases

en vas de desarrollo, tanto por parte de los actores esta-tales como de las empresas, y el uso no rentable e inclu-so la dilapidacin del ahorro externo provoc la crisisde la deuda (Manchn, 2003).

Pero lo ms destacado fue el abandono de las polti-cas keynesianas que, ms all de los matices, habancaracterizado todo el periodo de posguerra, inicialmenteen los ms importantes pases desarrollados. Se trat deun abandono sui gneris porque la poltica monetaria setorn contractiva, pero la poltica fiscal, que conserv unaestructura en que los egresos regularmente superaron losingresos, sigui siendo expansiva y el endeudamientopblico creciente, debido a lo cual el aumento de la im-portancia relativa del presupuesto y de la deuda pblicosse volvieron problemas cada vez ms preocupantes. Esteabandono, que se inici en los pases desarrollados peroque se generaliz rpidamente, implic el abandono delas viejas formas de intervencin (Manchn, 2003).

Otro importante rasgo fue la desregulacin de los sis-temas financieros nacionales y la aparicin del segundogran mercado especulativo, el de obligaciones, que re-dujo la importancia de la intermediacin financiera y faci-lit la vinculacin internacional de las esferas financierasnacionales.

En lo que respecta a los sistemas finan-cieros nacionales de los pases desarrolla-dos, en Gran Bretaa se modific profunda-mente el mercado burstil, en lo que fueconocido como el big bang de la City. Estadesregulacin concluy la incorporacin delmercado burstil como un gran mercadoespeculativo, en el que el arbitraje y las tran-sacciones crecieron significativamente. In-mediatamente le siguieron liberalizacionessimilares en las dems plazas financierasimportantes. Este nuevo espacio de expan-sin de las finanzas directas redujo an msla importancia relativa de la intermediacinfinanciera (Manchn, 2003).

En los pases en desarrollo avanz ladesregulacin de los mercados financierosy, con cierto retraso respecto de los pasesindus-trializados, comenz a operar el mer-cado de obligaciones. La liberacin de losmercados financieros se sostuvo en buenamedida merced al retorno a las negociacio-nes sobre la deuda, primero con base en laPropuesta Baker de 1985 y despus al PlanBrady de 1989. A partir de 1987 se iniciuna lenta disminucin del peso relativo de la

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deuda de los pases de Amrica Latina, sin perder porello la importancia que tena, y sigue teniendo, comovehculo de transmisin de las polticas que las poten-cias, y las instituciones financieras internacionales, con-sideran adecuadas para los pases en desarrollo (Man-chn, 2003).

Durante la administracin Clinton cambi la estructu-ra de la poltica econmica estadounidense. La polticamonetaria, despus de la depresin de 1991 y 1992, semoriger, lo que contribuy a un leve descenso de lastasas de inters. La poltica fiscal sigui siendo expansiva,sobre todo durante la depresin, pero despus se busccerrar la brecha entre ingresos y egresos, y reducir as lafuente del endeudamiento.

Con la implementacin del Tratado de Libre Comer-cio de Amrica del Norte en 1994 se fortaleci la ver-tiente estratgica de respuestas profundas en el merca-do mundial y con las negociaciones para el Acuerdo deLibre Comercio de las Amricas, iniciadas formalmenteen 1995, se dej abierta una puerta para una ulteriorprofundizacin que, en ltima instancia, depender delcomportamiento de la acumulacin a nivel de la econo-ma mundial, as como de las negociacionesmultilaterales globales.

La Ronda Uruguay del Acuerdo General de Arancelesy Comercio termin en 1994 con la decisin de la cons-titucin de la Organizacin Mundial del Comercio, lo queimplic una modificacin significativa en el manejo delos acuerdos internacionales de comercio.

En Europa Occidental los miembros de la Comuni-dad Econmica Europea dieron el paso definitivo de de-cidir la centralizacin europea de la poltica monetariamediante la firma del Tratado de Maastricht, por el cual seacord el objetivo de una moneda nica con base en lacompatibilizacin de polticas econmicas de los miem-bros mediante la aplicacin de criterios de convergencia(Manchn, 2003).

En lo que respecta a los mercados financieros nacio-nales de los pases desarrollados, si bien es cierto que laglobalizacin financiera liquid los oligopolios bancarios,

permiti una mayor injerencia de los bancos en activida-des financieras directas, tanto por la va de las operacio-nes fuera de balance, cuando estaban sujetos a restric-ciones, como mediante las fusiones y coaliciones alldonde haba mayor facilidad para un desarrollo de bancauniversal (Manchn, 2003).

La incorporacin de los mercados emergentes a lasfinanzas globales aument la fragilidad de sus sistemasbancarios, el peso de cuyas crisis recay en ltima ins-tancia en sus propios pueblos. A mediados de 1997,antes de la crisis del sudeste asitico, el costo del rescatede los bancos a cargo del sector pblico de los pases endesarrollo desde 1980 alcanzaba la suma de 250 mil mi-llones de dlares. En algunos casos el costo del rescatesuper el 10% del PIB, cifra enorme si se la compara conel costo del 2% del PIB para el rescate de las asociacio-nes estadounidenses de ahorro y prstamo entre 1984 y1991 (FMI, 1997, 161).

Pero, adems de los mercados de los pases en vasde desarrollo, se incorporaron los mercados de los pa-ses en transicin, en lo fundamental con la misma se-cuencia de apertura inicial del mercado de cambios, se-guida por la apertura del mercado de obligaciones y mstarde por el de acciones.

El clculo que Business Week haca del costo delrescate de los primeros pases del sudeste de Asia queentraron en crisis financieras, cambiarias y bancarias aprincipios de noviembre de 1997 era de 40 mil millonesde dlares para Indonesia, $22 mil millones para Tailandia,$1 mil millones para Filipinas y $40 mil millones paraCorea del Sur. Este monto, que excede los $100 mil mi-llones no considera las crisis posteriores, entre ellas la deHong Kong que sacudi al conjunto de las finanzas mun-diales (Business Week, November 17, 1997, p. 40).

Segn Manchn, en contra de las versionescatastrofistas, ninguna de las crisis financieras queacompaaron la globalizacin pusieron verdaderamenteen jaque al sistema, que mostr una gran flexibilidad.La respuesta de los actores estatales relevantes fue losuficientemente rpida y contundente como para con-

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trolar el comportamiento de los mercados en los mo-mentos ms difciles.

Despus de un periodo en el que la glo-balizacinmonetaria y financiera fue acompaada de unadesregulacin del sistema monetario y financiero, en pri-mer lugar a nivel internacional y luego a nivel nacional,se inici un proceso de re-regulacin. Entre tanto, la con-centracin en la toma de decisiones por va administrativaen un reducido grupo de potencias econmicas fue sufi-ciente para conservar y mejorar las condiciones de creci-miento capitalista (Manchn, 2003).

Desde principios de la dcada de los setenta el creci-miento ha bajado regularmente. Tambin el ahorro y lainversin. Pero, en cambio, la tasa de rentabilidad econ-mica parece haber aumentado regularmente desde prin-cipios de los aos ochenta. La tasa de inters real haaumentado, provocando una redistribucin de la plusvalaentre sus diversos usufructuarios, a costa de los rendi-mientos que le corresponden al capitalproductivo. Pero los propietarios priva-dos significativos, es decir los propieta-rios privados asociados de las grandesempresas productivas son, en lo funda-mental, quienes renen la mayor canti-dad de activos y pasivos financieros enel mundo. Este hecho se pone de relievepor la influencia creciente que desdeprincipios de la dcada de 1980 tienenlas tesoreras en el diseo de la estrate-gia empresarial (Manchn, 2003).

El crecimiento de los activos financieros ha sido no-table desde principios de los ochenta. Mientras la forma-cin bruta de capital fijo en los pases de la OCDE crecientre 1980 y 1992 a una tasa anual promedio de 2.3%, elstock de activos financieros aument a una tasa del 6%(Chesnais, 1996, 13). Junto con este crecimiento de losactivos financieros probablemente haya habido una dis-minucin relativa de los crditos bancarios.

La proliferacin de informacin financiera en los me-dios masivos ilustra hasta qu extremo las tasas de inte-rs y las cotizaciones burstiles se han transformado enminuciosos jueces de la poltica econmica. Pero su jui-cio es difcil de interpretar y el dilogo con ellos resultaparticularmente delicado, puesto que el liberalismo delque se nutre la globalizacin financiera cree en la eficaciade los ajustes macroeconmicos aguijoneados por lacompetencia en todos los mercados. Pero estos ajustesslo funcionan si la demanda agregada sostiene un nivelde actividad que valide las anticipaciones de los agentesprivados. El banco central considera la opinin de los

mercados, pero stos no emiten juicios independientessobre la economa, sino que tratan de anticipar las accio-nes futuras del banco central. La transparencia de la co-municacin en el interior de un procedimiento codificadopara preservar la flexibilidad de la tctica es la lnea deconducta de los bancos centrales contemporneos. Porello, la estabilidad de los sistemas financieros es una pre-ocupacin que forma parte de la poltica monetaria(Aglietta).

De lo expuesto se pueden resaltar los siguientes as-pectos:

La globalizacin econmica es un proceso quetransforma la economa mundial y se manifiesta enel cambio profundo de las prcticas de los agenteseconmicos.

La globalizacin financiera se manifiesta en la ex-pansin del crdito, especialmente bajo formasparabancarias y en la conexin directa de los mer-

cados financieros internacionales.

El problema central de las finanzas,que gobierna la colocacin de capita-les, es el de resolver la tensin entre lanecesidad de liquidez de los ahorristasy la inmovilidad de los capitales nece-sarios para crear valor.

La creacin de dinero financiero sedesarrolla hoy a mayor velocidad que lacreacin de dinero papel y de dinerobancario, realizada por estados y ban-cos.

Los inversores institucionales son los actores do-minantes de las nuevas finanzas.

La globalizacin financiera ofrece nuevas oportuni-dades. Es responsabilidad nuestra aprovecharlas.

Las anteriores reflexiones permiten destacar la impor-tancia del estudio de las finanzas internacionales por par-te de nuestros estudiantes y proponer el siguiente conte-nido mnimo para un curso de finanzas internacionales:Anlisis de la balanza de pagos, sus flujos de corto ylargo plazo, y los movimientos de capital. Anlisis tericoy emprico de los factores que determinan el valor del tipode cambio de una moneda. Factores que determinan lainversin extranjera y fuentes de financiamiento del co-mercio internacional. Anlisis de la determinacin de ta-sas de cambio spot, forward y tasas de inters; la relacinexistente entre la inflacin, tipo de cambio y tasas de inte-rs. Introduccin al riesgo financiero y riesgo de tipo decambio a que se expone una empresa internacional.

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