«GLOBAL MAGRO»:TIGRES CONTRAGATITOSTextc: Inversis Banco

La temperatura del mercado de fondos en Europapasa por observar la lista de fondos de gestiónalternativa en formato UCITS que las gestoras deodo tipo están lanzando al mercado. Hay gesto-as que están adaptando productos que ya tenían

en el mundo ~*hedge~~ a los nuevos formatos de regulación,transparenciayliquidez que exige la nommtiva europea dearmonización de fondos. También es verdad que, a veces,no se adaptan productos, sino que, bajo la inspiración deestrategias de inversión presentes en el mundo alternativo,se lanzan nuevos fondos que pretenden aprovechar la fle-xibilidad de la normativa en varios puntos clave. Por ejem-plo, el uso de derivados para la toma de posiciones cortas,no sólo de cobertura, sino tambi6n de inversión, y la posi-bilidad de un cierto apalancamiento. Lo cierto es que todoeste abanico de fondos, que a veces sin querer metemos enel mismo saco, debe ser analizado de forma diferente. Hayque tratar de aislar grupos comparables que nos permitandecidir de forma objetiva qué es bueno y qué no lo es tanto.Como en todas partes, en esto de los fondos de gestión al-ternativa hay de todo, y no es oro todo lo que reluce.

En España solemos meter a estos fondos en categoríascajón de sasrte del tipo ~~retomo absoluto», ~<fondos globa-les,~ y hasta ~*mixtos,,. Hay que ir un poco más allá, ofrecerpropuestas de valor, aunque sea a riesgo de equivocamosen la clasificación. Y digo esto de equivocamos porque,precisamente, los fondos de gestión altemativa son a veces

«Como en todas partes,en esto de los fondos de gestiónalternativa hay de todo,y no es oro todo lo que reluce,,.Carlos Fernández,responsable de análisis de fondos de Inversis Banco

difíciles de encasillar, y eso lo saben bien los productores deíndices de,~hedge funds,~. Aun asi, se están dando pasos eneste proceso. Muchas de las plataformas con capacidadesde selección de fondos ya están definiendo sus propiascategorías de fondos,,newcits,,, como ha dado en llamarlos,~Citywire~,, revista clásica del gremio. En concreto, nosotrostrabajamos activamente con ocho grandes categorías y, apesar de esto, pensamos que todavia no representan a latotalidad de la oferta disponible ahora mismo en Europa.

Entre esas categorías, una de las que presenta mayorinterés es la de los fondos ~~global macro~~, donde inclnimosproductos cuyo objetivo consiste en anticiparse alos movi-mientos de mercado, invirtiendo en tipos de interés, ,-

INVERSION & FINANZAS FONDOSO.J.D.:

E.G.M.:

Fecha:

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Páginas:

12088

76000

01/08/2010

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24-26Tarifa (€): 23475

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renta variable, divisa y materias primas. Emplean análisisfundamental (micro y macro), así como técnico, para de-tectar movimientos de oferta y demanda en algunos seg-mentos de los mercados. Se mueven de oportunidad aoportunidad, de tendencia en tendencia y de estrategia aestrategia, Esta propiedad hace que presenten un elevadogrado de dificultad a la hora de realizar un análisis. De nue-vo, dificultades en el encuadre y el seguimiento.

Los fondos .global macro, estaban asociados ~adicio-na[mente a los llamados (*multiblllion managers., comoGeorge Sotos (Quantum Fund) y Julian Robertson (TigerFund), con elevado apalancamiento y capaces de movermercado con su operativa. Fueron duramente cas~gadospor la crisis rusa, el fina[ del ~*carry trade, de 1998 y la bur-buja tecnológica de 2000. Estos acontecimientos, junto conla menor tolerancia al riesgo del inversor, transformaron laestrategia hacia objetivos estrictos de controles de riesgo ypatrones de rentabilidad estables (comparables a los de lasopciones compradas). Estos factores, entre otros, han hechoposible la adaptación de los ~~global macro, desde el mun-do *~hedge. a la normativa UCITS. Es decir, los @obal ma-cro. regulados son productos con niveles de riesgo muchomás reducidos bajo cualquier punto de vista.

riesgo más controlado. Por eso los hwersores conservadoresno tienen que renunciar a esta estrategia. En su versión másdesapalaneada, productos como el Quadrim 4 de Rotshchlldrecuerdan más a productos de renta fija a corto que a otracosa cuando vemos su distribución de retornos y riesgos.

Sin embargo mostramos cierta cautela hacia algunosproductos más clásicos que no están pasando por susmejores momentos. Por un lado, la gama VAR de Amundi(antes Crédit Agricole) que, a pesar de obtener unos bue-nos resultados en 2009 (y caídas significativas en el año2008), ha visto a parte de su equipo más senior salir enbusca de otros proyectos. O la estrategia de asignacióntáctica de activos de Aviva, el Aviva TAA, que, a pesar desus buenos resultados en el pasado, se descolgó con unmes de mayo complicado¯ Desde nuestro punto de vista,sus resultados de corto plazo superaron los umbrales deriesgo que exigimos a una estrategia como la suya. Vete-mos cómo corrigen el tiro en los próximos trimestres. Alfin y al cabo, ese equipo está bien dimensionado y tienenrecursos, teniendo en cuenta que dirigen la asignacióntáctica de activos de toda la casa, además de varios man-datos como el famoso TAA. m

El *~animal, existente hoy en dia en la industria de fon-dos ~*global macro, bajo nonnativa UC1TS no se parece ennada a los Soros, Robertson, ni a sus múltiples sucesores.Sería comparar a tigres con gatitos. Son de la misma especie,pero no pretenden obtener los mismos retornos ni asumirriesgos similares. De hecho, existen productos con esta filo-sofía que pueden servir para adecuarse a inversores condistintos perffles. Algunas de nuestras mejores ideas en lacategoría pasan por el HSBC Global Macro o el GeneraliAbsolute Remm Multi Strategies. Se trata de productos deriesgo intermedio, basados en la estrategia de gestión alter-nativa, pero que no son adaptaciones directas de un mandato ~diedge,. Como decía, son, en general, fondos con un

Algunas pistas...Por dejar algunas pistas para los próximas meses,en una catagoria que no para de crecer, asistimosahora a la entrada de algunos mandatos con .treckrecord* en el mundo de loo .hedge. y que puedendemos buenas noticias. Un par de buenos ejemplossan los fondos adaptadoo a UCITS de GAM o elEatan Vanca International Global Macro Fund. Eltiempo lo dirá. En todo caso varias cuestiones sedesprenden de este análisis. Hay que separar elgrano de la paja en categorias complejas como losproductos de ges~ón altemefiva. No todos loofondoo pueden englobarso o analizarse bajo losmismos criterios. En este tipo de productos no cabela gestión pasiva, son un @xtto notable y crecienteen categodas de activoo más fxadicionales como larenta variable. En definitiva: siempre es valiosocontrastar las opiniones entre inversoroo yanalistas, pero en este caso es especialmenterelevante,

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