ganar en bolsa cap1

8/22/2019 Ganar en Bolsa CAP1

1/22

GANAR EN BOLSA

Todo lo que sirve para invertir con

profesionalidad, seguridad y autonoma

Renato Di Lorenzo

PRELIM_BOLSA.indd 5 17/10/2009 18:24:03

Madrid - Buenos Aires - Mxico DF - Bogot


2/22

Los afortunados libros sobre la prctica de las nanzas que he escritopara Il Sole 24 Ore, son ya ms de una decena y el programa que he seguido

ha tenido como objetivo el de tratar de forma comprensible todo lo que

hoy se sabe sobre el tema. No solo lo que se sabe: cada vez un poco ms,

derivado de mis propias observaciones y experiencias y de lo que he logrado

elaborar de forma conceptual. Creo que el tema predominante de todos los

libros es tambin el de ensearos el coraje, coraje de operar sin dejarse con-dicionar y sobre todo sin conar vuestra fortuna a personas, como subraya

el gran Peter Lynch, que en denitiva tienen vuestros mismos talentos.

Sin embargo, se me peda tambin un recorrido completo pero no exhaus-

tivo, es decir, un libro que recogiera todoslos captulos fundamentales de los

que est compuesta esta materia inmensa, de forma que cualquiera pueda

comprender las actitudes bsicas que se deben adoptar en cada uno de los

temas que se tratan. El objetivo es conseguir no cometer por ignorancia al-

gn error tcnico de fondo, cosa que, en los mercados, se paga siempre muy

caro. El razonamiento de quien me haca esta peticin era ms o menos as:

Quien despus quiera adoptar un particular estilo de tradinges decir,

instrumentos especcos porque concuerde ms con su personalidad,

podr dirigirse a uno de los diez (ms o menos) textos especcos que has

escrito.

Pero, podra escribir una simple recopilacin de captulos tratados en

otros libros? Claro que no.

Mis lectores saben que esta es una materia candente y que cualquie-

ra que haga tradingest en una bsqueda continua de ideas nuevas, de

XI

INTRODUCCIN



3/22

GANAR EN BOLSAXII

ampliaciones, de nuevos estmulos y, por lo tanto, esperan de cada una de

mis nuevas publicaciones conocer estos nuevos estmulos para empezar a

experimentarlos inmediatamente.

As, este libro responde a la exigencia de aportar la visin completa

mencionada ms arriba, as como a la exigencia de informar sobre nuevos

enfoques e instrumentos, sin abandonar nunca sin embargo el lenguaje

respetuoso con la comprensin del lector.

He dedicado tambin una gran atencin a responder a las preguntas que

ms os asaltan cuando pensis en la prctica del trading, como por ejem-

plo: es mejor hacer muchas pequeas operaciones o buscar el gran golpe de

suerte?, y otras similares.

Hemos pensado que un gran paso adelante para conseguir la operatividad

inmediata de este texto sera poner a disposicin del lector todas las hojas

de trabajo ExcelTM usadas para la confeccin de este libro, solicitndolas

al autor al correo [email protected]. As, en dicho texto hay frmulas que no

se pueden eliminar, pero no es necesario perder demasiado tiempo medi-

tndolas porque introduciendo en la hoja de trabajo los nmeros que nos

interesan, tendremos el resultado directamente sin demasiados problemas

formales.

Qu ms puedo aadir? Nada que no haya dicho ya y que cada da es

ms cierto: todos los que hacemos tradingcultivamos nuestro sueo parti-cular, el de jugar nuestra partida libres de condicionamientos de ninguna

clase, solos contra el mercado. Si llevamos las riendas de nuestra fortuna,

no podremos quejarnos de nadie porque ninguno nos habr impuesto ni

sus elecciones ni sus instrumentos. De esta manera, vaya bien o vaya mal,

tendremos la absoluta certeza de haber hecho solo y nicamente lo que

nuestro talento poda permitirnos.

Atencin en todo caso, porque entre los talentos para gastar est tambin,

y sobre todo, la constancia.

Habr momentos malos, sin duda, pero es cierto que saldr ganador de

ellos en mayor o menor medida solo quien haya hecho suyo el lema

de Winston Churchill: never surrender(no rendirse jams).

As pues, suerte!

Renato Di LoRenzo

[email protected]

ADVERTENCIA. Un nombre seguido de una fecha representa una referencia bibliogrca que encontraris

oportunamente en la bibliografa que gura al nal del libro.



4/22

Agadciintos ............................................................................. ix

Intoduccin ................................................................................... xi

Nota dl taducto ........................................................................ xiii

Nota al lcto ................................................................................. xv

1. Tas paa la Intoduccin

1.1. A modo de inicio ......................................................................... 1

1.2. Preguntas frecuentes y estrategias .............................................. 6

1.3. El efecto leverage...................................................................... 21

PArTe PrImerA

Qu COMPRAR y Qu vENDER ......................................................... 29

2.Comprarunaobligacinesfarsedeundeudor ........................... 31

2.1. Leveraged bonds....................................................................... 31

2.2. Duration................................................................................... 43

3. Copa una accin s copa un ngocio ................................ 47

3.1. Primeros pasos hacia el anlisis fundamental ........................... 47

3.2. El PER la tasa de incremento de los benecios ....................... 61

3.3. Las estrategias en el anlisis fundamental ................................ 71

3.4. valor mercado ....................................................................... 90

3.5. Snapshoten la industria ........................................................... 97

3.6. Los aumentos de capital ........................................................... 98

NDICE

XVII



5/22

GANAR EN BOLSAXvIII

3.7. Los buybacks......................................................................... 119

3.8. Upgrades & downgrades......................................................... 122

4. Compa opcion y compa fto ......................................... 139

4.1. Call,puty uturos................................................................... 139

4.2. Covered warrants................................................................... 152

5.Comprarunfondoesarsedelosotrosmsquedeuno

mimo .......................................................................................... 155

5.1. vale la pena comprar n fondo?............................................ 155

PArTe seguNdA

CuNDO COMPRAR y vENDER ........................................................ 165

6. Pimo: l mcao imp tin azn................................... 167

6.1. Qu sucede en el mercado ...................................................... 167

7.Segundo:loqueelmercadopiensaestescritoen

elgrco ...................................................................................... 171

7.1. Diersos tipos de grco ......................................................... 171

7.2. Soportes y resistencias ........................................................... 175

8.Tercero:loquelagrcapredice,secumple ............................. 189

8.1. El anlisis tcnico en accin: las tendencias ........................... 189

8.2. Pero, q es na tendencia? ................................................. 197

8.3. Las medias mviles ................................................................. 200

8.4. La media mvil centrada ......................................................... 212

8.5. La persistencia ....................................................................... 220

8.6. La memoria a largo plazo ........................................................ 226

9.Cuarto:yentonces,tratemosdecomprenderalgo! .................. 237

9.1. figuras ................................................................................... 237

9.2. Los osciladores el coeciente beta ........................................ 246

9.3. El ltro RC ............................................................................. 260

9.4. Swing, stop lossypatterns...................................................... 264

9.5. Pivot points............................................................................. 271

9.6. Cmo se aplica el anlisis tcnico a los Cw? ......................... 281



6/22

XIXNDICE

10.Quinto:unpocodeesoterismo,porquno?.......................... 283

10.1. La teora de Elliott ................................................................ 283

10.2. Los nmeros de fibonacci .................................................... 293

10.3. Los nmeros de Sam ............................................................ 299

10.4. La cinta de Piero della francesca .......................................... 303

11. sxto: lo abanico d gann...................................................... 311

12.Sptimo:losciclos..................................................................... 323

13. Intermarket analysis................................................................ 341

PArTe TerCerA

CMO COMPRAR y vENDER ............................................................ 349

14.Quesuntradingsystem?...................................................... 351

14.1. El trading systemms simple ............................................... 351

14.2. Las mticas tortgas ............................................................. 359

14.3. Reerencias en los trading systems........................................ 364

14.4. Los sitios de Internet ............................................................ 369

15.Cmosetomaunadecisin? .................................................. 379

15.1. Pntaciones y rango ........................................................... 379

15.2. La teora de la evidencia ....................................................... 384

15.3. Dejar pasar los benefcios o quedarse con pequeas

ganancias? ........................................................................... 393

15.4. La estrategia never take a loss............................................ 395

15.5. Penny stocks......................................................................... 404

16. Cmo limita l io ............................................................... 411

16.1. Operar en ms mercados: las coberturas .............................. 411

16.2. An ms sobre el riesgo de cambio ....................................... 414

16.3. uso del coefciente b en cobertra ......................................... 418

16.4. Cobertra del ndice y del cambio ......................................... 420

16.5. La poltica de la cartera ........................................................ 426

16.6. Los trailing stop.................................................................... 436



7/22

GANAR EN BOLSAXX

PArTe CuArTA

CuNtO COMPRAR y vENDER ......................................................... 439

17. Money management................................................................... 441

17.1. Cuntos ttulos conservar en cartera .................................... 441

17.2. Cunto invertir?.................................................................. 445

PArTe quINTA

EN Qu MEDIDA ES POSIBLE CONfIARSE ...................................... 465

18. Las valoacions ........................................................................ 467

18.1. El diario de trading............................................................... 46718.2. valoracin de un trading system........................................... 469

18.3. El factor c ............................................................................. 480

Bibliogafa ....................................................................................... 491

Conclsin ....................................................................................... 499



8/22

1.1. A modo de inicio

Este captulo est dedcado a aquellos que saben poco sobre la Bolsa. Por

este motvo, prevamente se apunta un smple avance de lo que es necesaro

saber, dado que todos los temas bscos, as como los aspectos legales y

fscales, se tratan en muchas otras publicaciones (para las cuales se remite

a la Bblografa).

La Bolsa es un lugar, en Mln, Londres, Nueva York y otros lugares,

donde algunas personas, empleados y funconaros del SiM(*) y bancos en-tre otros (llamados genricamente en ingls, brokers), se camban ttulos:

accones, oblgacones, etc.

Para aclarar estas nformacones prelmnares pongamos un ejemplo, el

de las acciones (para los otros ttulos o asset (activos), el planteamiento es

smlar).

Una accn es un trozo de papel en el que aparece escrto que el seor

Govann Ross, su legtmo ttular, es propetaro de una parte de la empresa

(por ejemplo, Fiat) que ha emitido las acciones.

1

(*) N.T.: Societ dInvestimento Mobiliare (Sociedad de Inversin Mobiliaria). Son instituciones creadas

al amparo de la Ley de 1991 de reforma del mercado nanciero italiano. Las SIM pueden efectuar un

amplio abanico de operaciones. Pueden negociar ttulos por cuenta de sus clientes (comprndolos o

vendindolos sobre la base de rdenes recibidas) y tambin pueden operar por cuenta propia. Puedengestionar patrimonios de los ahorradores. Pueden ofrecer oportunidades de ahorro al pblico (ofreciendo,

por ejemplo, fondos de inversin, acciones de Sociedades de Inversin de Capital Variable SICAV,

prstamos y otros productos nancieros), asemejndose a las prcticas bancarias. Estn sujetas a control

de la Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa (CONSOB, equivalente de la espaola Comisin

Nacional del Mercado de Valores, CNMV) y del Banco de Italia, que tienen el cometido de tutelar eninters del pblico y garantizar la eciencia del mercado nanciero. La gura correspondiente en Espaa

son las Sociedades de Valores (SdV). Ambas guras, SIM y SdV, responden a la transposicin de directivas

comunitarias que pretenden armonizar los servicios de inversin en la Unin Europea.

TemAS PARALA inTRodUccin

1


9/22

GANAR EN BOLSA2

Si Fiat ha emitido 2.340 millones de acciones, Giovanni Rossi es poseedor

de una dos mil trescientas cuarenta millonsima parte de Fiat.

cunto uesta ese trozo de papel?

Si por la maana hay 10.000 personas que quieren vender sus acciones

de Fiat y solo 5.000 que quieren comprar, el precio de las Fiat ese da descen-

der, porque los brokerscuyos clientes quieren vender tendrn dicultades

para encontrar otros brokersque tengan clentes que queran comprar. As

funcona la Bolsa.

cmo se opera en Bolsa?

Nada es ms smple: Govann Ross, por la maana, va a su banco o a

su SiM y dce al empleado de la ventanlla Ttulos: Hoy por la maana

cmpreme 1.000 Fiat, reservndose la posibilidad de indicar el precio al

que quere comprar. Como alternatva y aconsejo decddamente elegr

esta opcn debdo a las nnumerables ventajas que presenta Govann

se conectar a su pgina web de operaciones electrnicas (trading online)a

travs de internet y dar directamente sus rdenes al mercado.Las rdenes se pueden segur desde la apertura, es decr, en las prme-

ras contratacones de la jornada, o ben durante la fase de bolsa continua,

es decr, en el transcurso de la jornada normal de las contratacones. Las

diferencias tcnicas no son para vosotros muy signicativas. Mi consejo

es jar siempre y en todo caso el precio al cual estis dispuestos a com -

prar o a vender, especicndoselo a vuestro banco o introducindolo en el

formulario dedicado a este n en vuestra web de operaciones electrnicas

(trading online). Si no especicis el precio, la orden se ejecutar al precio

al que se encuentre en el mercado en el momento en que se realce y podra

ser incluso muy distinto del que pensis. Por el contrario, especicando el

preco, podra suceder que el brokerno encuentre el ttulo que queris al

preco ndcado, y que vuestra orden no se ejecute.

Es mejor no ejecutar la orden o ejecutarla mal? Depende de los gustos,

pero si aceptamos el hecho de que es mejor no obtener una ganancia que sufrir

una prdida, entonces siempre es mejor especicar el precio. La nica excep-

cn no muy probable es la que corresponde a la crcunstanca en la que

tenis ttulos de los que queris liberaros a toda costa: entonces conviene,

obvamente, pasar la orden de venta sn preco, aceptando el resgo.


10/22

3TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN

El banco cobra comisiones por lo que hace, pongamos un 0,7% del valor

de la transaccin, pero esto depende de la Bolsa con la que operis, del ac-

tvo, del broker, etc. informaos ben, porque el panorama es ncreblemente

varado, y de todos modos recordad que en los bancos todo, o cas todo, es

negocable. Con un brokerelectrnico (on line), sin embargo, no hay casi

nada negociable, porque entre vosotros y l hay solo un contacto electrnico,

pero las comisiones normalmente son mucho ms bajas.

En general el brokertambin os har pagar el servicio por la custodia de

vuestros ttulos, que vosotros no veris nunca materialmente, pero incluso

sobre este punto debis informaros bien, porque la variedad de comporta-

mientos es innita.

dbis sguir la cotizacin los ttulos?

El medo ms clsco es Il Sole 24 Ore(**) adems de las pginas eco-

nmicas de todos los otros diarios si bien ahora es posible encontrar todo

en Internet. Difcil, hoy, renunciar a Internet. En centenares de pginas

informativas encontraris escrito cada da cunto estn cotizando vuestras

acciones de Fiat, cuntos dividendos da Fiat y otras informaciones que com-

prenderis muy bien al nalizar el libro. En Internet encontraris tambin

una cosa que aprenderemos a apreciar muchsimo, como son los grcosde la evolucn del preco y otras varables mportantes.

Me olvdaba: los dvdendos es el dnero que las empresas decden dar

cada ao a los acconstas.

estamos vraramnt n l abc

Pero no es necesario que avance demasiado: al n y al cabo el empleado

de la ventanilla Ttulos del banco, el promotor nanciero o las ventanas

(que se abren en la pantalla del ordenador) del brokeron linecon sus re-

cursos de informacin y asistencia, estn all tambin para explicaros las

caractersticas operativas que, seguro, todava se os escapan. No os cansis

jams de preguntar: estn all para contestar.

(**) N.T.: A lo largo de todo el texto, se mantiene la referencia a este peridico en el que el autor ha publicado

muchos de sus escritos. En Espaa, los peridicos de carcter econmico-fnanciero son: Cinco Das, La

Gaceta, El Economista y Expansin.


11/22

GANAR EN BOLSA4

Fundamentalistas y chartistas

Empecemos ahora con un poco de teora elemental: los operadores(trader) se diferencian a menudo en fundamentalistas y chartistas (o

analistas tcnicos). Los primeros creen solo en el llamado anlisis funda-

mental, mientras que los segundos creen nicamente en el llamado anlisis

tcnico.

En realdad la oposcn clsca entre estas dos escuelas de pensamen-

to est superada. Aos de prctica y de experiencia han demostrado, de

hecho, que el buen operador (trader) adopta las dos tcnicas, a menudo

ntegrndolas, o utlzando de las dos aquella que le permta obtener los

mejores resultados. Por este motvo, en realdad, en el comerco moderno

se han venido consolidando distintas escuelas, que basan su diferencia

precisamente en el modo en el que hacen interaccionar el anlisis tcnico

y el anlss fundamental.

En denitiva, la escuela fundamentalista cree rmemente en los valores

fundamentales; la pregunta que se hace cualquier analista fundamental

siempre es: Existe en el mercado una empresa a buen precio, es decir,

una empresa que, por algn motivo, cueste menos de su valor real (o fair

value)? Porque si es as, seguro que antes o despus el mercado se dar

cuenta y yo ganar mucho dinero.

Un ejemplo? Durante una de las grandes crisis de la historia, en oc-tubre de 1987, Peter Lynch un fundamentalista que forma parte de la

leyenda y del que hablaremos mucho seguidamente cuenta que la coti-

zacn de Dreyfuss, un mportante dstrbudor amercano de los fondos de

inversin y de servicios nancieros, perdi de 35 a 16 dlares por accin

(a comienzos de 1987 haba superado los 42 dlares por accin). El mo-

tivo? En principio porque se haba desplomado todo. Los ndices son casi

siempre mentira en parte: se habl de un 20%, pero una gran parte de los

ttulos baj su valor a la mtad, como ben sabe quen compr en itala en

los mximos del ao 1986 o, ms tarde, del ao 20001. En segundo lugar,

porque Dreyfuss distribua productos nancieros al pblico: os imaginis

se razonaba en aquellos das que suceder despus de la crisis con

todas estas familias que viven de las nanzas? Los suscriptores retirarn

su dnero: ser el desastre.

Temores comprensbles. Pero atencn: ante todo, la realdad de las

empresas es sempre menos mala de lo que se pudera pensar cuando se

1 Uno de los ndices de la Bolsa ms importantes, el NASDAQ Composite, roz niveles superiores a los 5.000puntos en el 2000, para despus desplomarse hasta poco ms de 1.000 puntos en el ao 2002.


12/22


oye hablar mal de ellas (al igual que como, en general, es menos buena

de lo que se suele pensar cuando se oye hablar bien de ellas). En segundo

lugar, por decirlo con sentido comn, demasiado es malo (***): Dreyfuss

en ese momento tena una liquidez (dinero de su propiedad invertido en

Bonos del Tesoro americanos, certicados de depsito, etc.) equivalente a

15 dlares por accin netos de dbitos a largo plazo. En otras palabras,

Dreyfuss en ese momento habra podido, con su liquidez, pagar las deudas

y le habran quedado todava 15 dlares por accin: pero quien en ese mo-

mento se compraba Dreyfuss a 16 dlares estaba comprando el know-how

de Dreyfuss, la marca de Dreyfuss, su red de venta, la credbldad de sus

profesionales, sus inmuebles, sus ocinas, sus ordenadores..., todo por 1

dlar.

De hecho, ni siquiera tres aos despus, en 1991, Dreyfuss vala aproxi-madamente 35 dlares. Quien entonces hubiese tenido la sangre fra de

hacer cuentas (y el buen inversor debe ser capaz de tener esta sangre fra),

habra invertido, pongamos, 50.000 dlares, ganando en poco menos de dos

aos aproximadamente 100.000 dlares pese a que en octubre de 1989

se produjo otra pequea crisis. Quien ya sabe hacerse sus cuentas con

el ordenador personal puede calcular a qu tasa corresponde la inversin

de 16 dlares, con una ganancia de 35,5 despus de 26 meses: descubrir

que estamos hablando de ms del 3% al mes, es decir, de ms del (3% x 12)

= 36% al ao!As pues, habris comprendido: el fundamentalista est al acecho del

descuento, el saldo, la ocasn, la ropa en desuso pero todava en buen es-

tado, todo lo que los otros no comprenden y que estn desaprovechando.

Est bien. Pero, es verdad que el mercado antes o despus se da cuenta

de haber hecho una tontera?

Mi experiencia personal me dice que s que es cierto: si se tiene desde

el prmer momento la percepcn apropada, es decr, s es certo que el

mercado est desaprovechando ropa buena y no ropa aparentemente buena

pero en realidad apolillada, es cierto tambin que antes o despus el mer-

cado se da cuenta de ello y paga el peaje por su error. Y es tambin verdad

piensen lo que piensen los economistas ortodoxos que los mercados se

equivocan; normalmente se espantan demasiado por las dicultades y se

alegran demasiado por las buenas nuevas noticias. Volveremos a hablar

de ello. Esta es la experiencia de todos los fundamentalistas. Lynch (1989)

arma que a veces se necesitan aos para que el precio se asemeje al valor

de la empresa, y que los perodos de penura duran tanto tempo que los

(***) Il troppo stroppia dicho, de juego de palabras, de la lengua italiana.


13/22

GANAR EN BOLSA6

inversores dudan que pueda suceder. Pero el valor vence siempre o por

lo menos en un nmero de casos tal como para que sea conveniente creer

en ello rmemente.

Y con estas palabras de esperanza, suspendemos momentneamente el

discurso por lo que se reere a los fundamentalistas. Volveremos a hablar

de ello extensamente ms tarde. Ocupmonos ahora de los chartistas o

partidarios del anlisis tcnico.

Aqu el discurso en cierto sentido es ms simple y veremos la forma de

profundizar en l: en esencia, quien hace anlisis tcnico est convencido

de que todos los datos fundamentales pueden ser falsos y, sobre todo, que

cuando se conocen, es generalmente demasiado tarde porque el mercado lo

sabe antes que nosotros y ha actuado ya. Qu hacer entonces? Simplemente

tomar nota del hecho de que todo lo que se puede saber de una empresa est

reejado en los movimientos del precio, por lo tanto son estos movimientos

(es decir, su grco o chart) los que se estudian. Los instrumentos, para

estudiarlos son conocidos desde decenios, si no de siglos, y encontraremos

el modo de examinarlos ampliamente.

Por lo tanto, ahora abrochaos el cinturn: comienza el viaje.

1.2. PRegUnTAS FRecUenTeS y eSTRATegiAS

Antes de pasar a los distintos anlisis, quiero responder a algunas pre-

guntas que me hacen frecuentemente y que, en la medida en que pueden

generar dudas, en realidad reejan temas y contenidos de autntica estra-

tegia operativa. Todos ellos se tratarn ampliamente, pero aun as, es bueno

comenzar a introducirlos, aunque sea de forma elemental.

Para hacerse una idea sobre la direccin del mercado y de los ttulos, qu

mbito temporal o frecuencia de registros se debe usar para los grcos: un

grco diario, reejando un precio por da, o bien un grco semanal, que

reeje un precio por semana (por ejemplo al cierre del viernes)? O bien es

mejor seguir los precios en tiempo real(intraday), esperando aprovechar2 la

ms mnima oportunidad de obtener benecio?

Para el operador de Bolsa normal no para el day-trader, es decir, para

aquel que opera durante el da (intraday) a lo largo de la jornada de la Bol-

sa Millard (1993) ha demostrado (y esta es tambin en parte mi opinin)

que cuanto menos se miren los precios, mejor es. Es ms, l aconseja usar

un grco semanal.

2 Se dice tambin que se hace scalping (cortar cabelleras).


14/22


Yo aconsejo no exagerar y usar un grco diario, en todo caso sin la an-

sedad de mrarlo demasado frecuentemente: un par de veces a la semana

puede bastar. De esta manera no perdis mucha informacin, porque se

observan bien las lneas de soporte y de resistencia y las guras, entre otros

(de estos temas hablaremos ms adelante). Pero, al mismo tiempo, no os

atenazar la ansiedad, que os podra hacer cometer graves errores.

Si despus actualizis vuestro grco durante el n de semana, tanto

mejor, porque estaris ms relajados y ms dispuestos a razonar con calma.

Personalmente preero o mejor, preferira, porque los clientes de los bancos

que a su vez son mis clientes, preguntan qu deben hacer cada segundo y

no una vez a la semana, actualizar los grcos el sbado por la maana,

estudiarlos, despus abandonar todo hasta el domingo por la tarde, cuando

es el momento de echar cuentas y de tomar una decisin.

Este procedmento da la posbldad de decdr, nssto, sn ansedad.

Muchos estn convencidos de que siguiendo las cotizaciones tick by tick,

es decir, en tiempo real, se tienen ms posibilidades de ganar. Mi experiencia

dice lo contrario: el gran benecio (big money) se obtene en las tendencas

primarias, aquellas que duran muchos meses, si no aos. La tendencia al

alza iniciada en marzo de 2003 ha durado hasta mayo de 2006. Y al contrario,

operando en tiempo real (tick by tick) es fcil no obtener ningn resultado,

podis creerme.

La ptca del day traderes partcular:trata de ganar para vvr, por as

decirlo, tirando hacia arriba de los 300 a los 500 euros al da todos los

das..., una ptica atractiva para muchos, que sin embargo requiere en parte

tcnicas distintas y menos probadas de las que trabajan con tendencias

primarias. Tambin volveremos sobre este aspecto.

Otro error que debis evitar es el de combatir la tendencia: dont fght the

trend, the trend is your friend(no luches contra la tendencia, la tendencia

es tu amga), se dce. Y esto es verdad tanto para el operador normal como

para el day-trader.

El 20 de agosto de 1998, a causa de la crisis nanciera de la Repblica

Rusa, las Bolsas perdan aproximadamente un 2%; un da despus, por la

misma razn, la prdida ascenda a un 3-4%. Un cliente, tesorero de un

banco mo, me telefonea: no ser el momento de comprar accones de P-

relli?. Pero, por qu precisamente Pirelli?, le digo yo. Y por qu comprar?

Todava puede suceder cualquier cosa despus de una cada en picado.

Quin ha dicho que el descenso ha acabado?

No es que m amgo tesorero estuvese equvocado, pero se tratara de

pura suerte, porque una tendenca acaba cuando se comenzan a entrever


15/22

GANAR EN BOLSA8

las oscilaciones alcistas: mximos y mnimos creciendo, por ejemplo, y no

antes.

En realidad las cosas han sido as: a mi amigo haca tiempo que le gusta-

ban las acciones de Pirelli pero no las haba comprado porque continuaban

subiendo o porque en todo caso le parecan demasiado caras. Despus de

un descenso como el ocurrido decidi por impulso: compro las Pirelli!

Son estos impulsos los que debis evitar. Lynch (1989) dice que si una

maana te levantas pensando hoy compro unas pocas acciones es mejor

que te vuelvas a dormir.

En los das siguientes, la Bolsa continu descendiendo y el 27 de agosto

de 1998 tom otro bao del 4,4% sin dar todava signos de involucin de

la tendencia. Los peridicos del 28 de agosto publicaron la noticia de que el

genio, en ese momento, de la inversin, Soros, en la crisis rusa perdi 1.700

millones de dlares. Si la noticia fuese cierta, evidentemente ni siquiera l

habra vuelto a dormir. Tambin l haba tratado de combatir la tendencia.

He comprado determinadas acciones cuando estaban muy altas y ahora

estoy perdiendo el 20%: qu hago?

La respuesta espontnea es: pero por qu has esperado tanto? Si hu-

bieses mirado el grco y hubieses sido capaz de interpretarlo3, habras

vendido mucho antes.La cuestin, sin embargo, es otra: la mayor parte de las personas odia ven-

der perdiendo y este es el motivo por el que habitualmente sus prdidas son

nalmente catastrcas. He aqu un vicio del que debis libraros: si tropezis

con una tendencia a la baja y estis perdiendo, cuanto ms rpido cortis

las prdidas mejor porque las tendencias tienen la extraa predisposicin

a persistir.

Qu puede suceder despus de haber frenado las prdidas? Las posibi-

lidades son dos. Que hayis tenido razn y la tendencia contine a la baja;

y, si habis vendido, podis volver a comprar mucho mejor. O, que os hayis

equivocado, y en este caso volveris a comprar al alza. Pero esta posibilidad

quiere decir que ha terminado una tendencia al alza y ganaris lo mismo,

compensando eventualmente las prdidas de la operacin precedente.

He comprado acciones cuando estaban muy altas y ahora estoy perdien-

do: no debera comprar an ms, para hacer el promedio a la baja?

3 Cosa que vosotros sabris hacer despus de leer este libro.


16/22


Hacerse esta pregunta es una gran tontera. Actuando as, tendremos una

prmera partda de accones con las que contnuaremos perdendo cada vez

ms s la tendenca persste a la baja, ms una segunda partda de accones

sobre las que tambin continuaremos perdiendo si la tendencia persiste a

la baja.

La verdad es que nos hemos equivocado con la primera compra (y hasta

aqu nada malo sucede, ocurre a menudo), despus nos hemos equivoca-

do no frenando las prdidas y, nalmente, hemos continuado con el error

comprando an ms acciones en medio de una tendencia a la baja.

El problema, por tanto, es que no hemos identicado la tendencia a la

baja.

He comprado determinadas acciones a 20 euros; hoy valen 15 pero no

sufro prdidas hasta que no las vendo.

Una cuestin anloga es: He comprado estas acciones a 20 euros y hoy

cotizan a 15 pero el ttulo es bueno y vale al menos 30, por lo tanto me lo

quedo.

La rqueza que uno posee aparece escrta todos los das en Il Sole 24 Orey

las prdidas sobre el papel son prdidas autnticas. No se puede escapar.

Existe un malentendido sobre el signicado de la palabra valor en todo

esto.Si compro un terreno a 50 y pienso que vale 100, no vale 100 hasta que

no encuentro a alguen dspuesto a pagrmelos. El valor del terreno noes

100: es la cifra que espero obtener de la venta.

La palabra valor est frecuentemente privada de signicado. Tambin

nosotros usaremos la palabra valor cuando hablemos de anlisis funda-

mental, pero tened presente que la utlzaremos sempre en este sentdo:

la cifra que verosmilmente todos, o casi todos, estarn dispuestos a pagar

por la accin cuando nuestros clculos sean ampliamente compartidos. Est

implcito el hecho de que hoy nuestros clculos no se comparten amplia-

mente.

Queda el hecho inequvoco de que si compramos a 20 y hoy la cotizacin

es de 15, nos guste o no hemos perdido de verdad5. No tomar nota de este

hecho puede llevar a graves errores: por ejemplo, no darse cuenta de estar

en plena tendenca a la baja, y por lo tanto, encontrarse con un preco de

10.

No sirve eludir la realidad: es necesario admitir que nos hemos equivoca-

do. Si he dicho que las Fiat suben, quiere decir que deben subir. Cuanto

antes os liberis de esta actitud, mejor ser.


17/22

GANAR EN BOLSA10

Es verdad quethe tide lifts all the boats (la marea hace subir todas las

embarcaciones), lo que signifca que no vale la pena quebrarse demasiado

la cabeza con elstock picking, es decir, con la eleccin de los ttulos, por-que cuando la Bolsa sube, sube todo, y cuando la Bolsa baja, baja todo?

En su momento eleg para el caso un ejemplo de treinta ttulos america-

nos provenientes de las industrias ms dispares y los he examinado en el

periodo 1989-2000 (Di Lorenzo, 2006a). Despus he calculado el coeciente

de Spearman4 (Spiegel, 1975) entre las variaciones de precio5 y los corres-

pondientes P/E6.

Bien, ha sido suciente con echar un vistazo a los resultados para extraer

la conclusin de que en los aos 1989-2000, salvo en pocas excepciones, las

variaciones de precio anuales de las parejas de cada una de las acciones,

as como las correspondientes variaciones sufridas por el P/E relativo, no

estaban relacionadas en la prctica: los ttulos suban y bajaban como les

pareca, independientemente del mercado, entendido a su vez como una

entidad sobrenatural.

El mercado, por lo tanto, no es otra cosa que una media, no un conductor

de autobs.

La conclusin la sabemos en parte todos: cada ttulo tiene su propia

historia.

Figura 1.1. Grco Hansen.

4 Sirve para entender si hay correlacin entre dos variables.5 Variaciones anuales, que se calculan basndose en el precio mximo (high), sin ningn motivo en particular

para cada ao.6 Relacin entre precio de la accin y benecios por accin, nos da la informacin de en qu medida la

accin es cara, como veremos seguidamente.


18/22


Figura 1.2. Grfco Coach.

Figura 1.3. Grfco Apollo Group.

Segn se observa en los grcos de las Figuras 1.1, 1.2 y 1.3, referentes

a ttulos amplamente empleados, en el msmo perodo de un ao se ponen

de releve los tres tpos posbles de comportamento: alza, movmento lateral

y baja. Amplando el anlss se encontrarn sempre ttulos pertenecentes

a las tres categoras de comportamiento: de hecho, nuestra experiencia es

esta, ms all ncluso de los resultados de la estadstca.

Por lo tanto, no debis centraros en el mercado, sino en cada uno de los

ttulos.


19/22

GANAR EN BOLSA12

Es posible adelantar una objecin a esta armacin de carcter general

y es que, incluso sin referirse al mercado en su conjunto, vale sin embargo

la pena centrarse en cada uno de los sectores econmicos.

Para vericar esta conjetura he considerado, en la misma circunstancia

(Di Lorenzo, 2006a), el sector apparel(vestuario) y he examinado los gr-

cos de todoslos ttulos de ese sector analizados por Value Line, la casa de

anlisis de la Bolsa ms cualicada y able que existe. Se ha revelado intil

calcular los coecientes de correlacin mientras que ha resultado evidente

con una simple ojeada que cada ttulo hace lo que le da la gana.

El enfoque top-down, es decir, el que parte de consideraciones macroecon-

micas generales sobre la evolucin prevista del mercado o, ms especcamente,

de cada uno de los sectores, para despus pasar a considerar solo los ttulos

pertenecientes a los sectores ms prometedores, aparece con toda evidencia

vaco de cualquier fundamento estadstico. Centrarse en los banqueros o en

los aseguradores tendr tal vez sentido por un da, una semana o incluso por

un mes, pero no tiene sentido en general. Sin embargo, partir de los agrega-

dos ofrece una ventaja: que hace que os ajustis a algn paradigma en el que

creis (por ejemplo: cuando la inacin sube pero no est todava demasiado

alta, la venta al por menor gana ms) y esto bien pensado no es poco, porque

en realidad para invertir vuestro dinero tenis necesidad de creer en algn

paradigma. Recordad que la conanza psicolgica en vosotros mismos es un

factor esencial del xito.

Sin embargo, repito, no deis ms peso del que merecen a los sectores de

mercanca o, peor, al mercado en general, centraros en los ttulos. Es en los

ttulos sobre los que perderis o ganaris dinero, no en los sectores o en el

mercado en general.

Existe el monday effect? (el efecto lunes)

Una sensacin difundida entre lospractitioners(la traduccin no es prc-

ticos o empricos, sino aquellos que practican de verdad las nanzas y no

se limitan a hablar de ellas y a vender trading systems7) es que despus de

uno o ms das de cierre por festividad, los mercados reaccionan de forma

sorprendente, inslita e inesperada.

Este efecto se llama monday effect(efecto lunes). Existe el convencimiento,

por ejemplo, de que si sucede una gran cada o una gran subida del merca-

7 Un conjunto de reglas de trading realizado mediante un software.


20/22


do, sta se producir el lunes o, en todo caso, despus de un da o ms de

cierre. Y se recuerdan muchos lunes negros olvidando sin embargo me

temo los viernes o los otros das negros que han existido siempre.

Las razones de este fenmeno, si verdaderamente existe, no son difciles de

magnar: durante una festvdad se tene tempo de pensar en la dreccn a

largo plazo que seguir el mercado; por lo tanto, muchos inversores pueden

llegar a la misma conviccin sobre dicha direccin y, en consecuencia, pue-

den decdr todos al msmo tempo comprar o vender el lunes, provocando

varacones de preco relevantes. Otra razn podra ser que mportantes

decisiones de anlisis de organismos internacionales, como el Fondo Mone-

taro internaconal o las reunones de los bancos centrales, entre otros, se

hacen a menudo pblicas con la Bolsa cerrada, es decir, durante los das

festvos.Ya he sometido a prueba esta suposicin analizando el ndice S&P 500

(Di Lorenzo, 2006a). Ms concretamente, he investigado si existen diferen-

cias estadsticamente signicativas entre el conjunto (tcnicamente se dice

poblacin) de las variaciones diarias del ndice y el conjunto (o la poblacin)

de las variaciones del ndice entre el lunes (o el da despus de un festivo) y

el viernes precedente (o el da antes de ese mismo festivo), en los aos entre

1995 y 2000. En concreto, la cosa ms simple y razonable que se puede

hacer es someter a prueba la hiptesis de que los dos valores medios en-

contrados no son estadsticas signicativamente distintas, es decir, que sudversdad es solo debda a factores casuales, como por ejemplo los errores

que cometemos sempre que medmos el pasllo de nuestra casa por no

haber colocado bien el metro. Queremos comprender, por decirlo de alguna

manera, s estos dos valores medos son de verdad dstntos.

El resultado es que no existe ninguna diferencia estadstica entre los dos

valores medos, o sea, las dos medas son dstntas solo por factores acc-

dentales pero en realdad son guales desde el punto de vsta estadstco.

No hay, por lo tanto, ninguna evidencia de que existan diferencias entre

lo que sucede en los das normales laborales y lo que sucede despus de un

festvo.

Un operador tiene necesidad de saber qu es cierto y qu no. Y el efecto

lunes no lo es. No existe, es solo una de tantas impresiones que se presu-

ponen frecuentemente a los mercados nancieros en la esperanza de haber

encontrado una frmula mgica simple. Pero podis estar seguros de que

siempre habr quien no se d cuenta.

Normalmente es lo que sucede en nanzas cuando nos convencemos de

que el propo dagnstco es acertado: se tende a consderarlo correcto pese

a las evdencas.


21/22

GANAR EN BOLSA14

Queris una prueba de esto? Hace tiempo me encontraba difundiendo

los primeros conceptos nancieros a un grupo de jvenes banqueros y enun-

ciaba una simple armacin, en mi opinin muy evidente: si yo poseo un

ttulo que baja y s de un ttulo que sube, dado que las tendencias tienden

a persistir y esto lo sabamos todos no tiene sentido novender el ttulo

con el que perdemos para adquirir aquel con el que tenemos probabilidades

de rehacernos. Una joven cajera objet haber comprado dos aos antes ttu-

los de Banca Intesa, los cuales, para su gran desesperacin, haban bajado

mucho, pero poco a poco haban vuelto a subir para luego (despus de dos

aos!) estar de nuevo a la par (igual). Sin embargo, olvidaba (como haba

dicho poco antes) que posea tambin Tiscali, que en aquel momento valan

cerca del 20% del precio al que los haba pagado y no pareca en absoluto

destinados a volver al mismo nivel. Naturalmente, en los dos aos en los

que la joven cajera haba tenido Banca Intesa, otros ttulos, por el contrario,

haban subido. Qu queris: as va el mundo. En Bolsa la gente odia admitir

el hecho de haberse equivocado.

Arriba y abajo

A menudo se dice que si el mercado desciende por debajo del 50%, la

recuperacin de las prdidas es enormemente difcil, porque para recupe-

rarlas el mercado debe volver a subir por encima del 100%.

No ser una verdad exagerada por quien quiere hacer de gur a toda

costa?

Veamos. Si el precio desde el que baja el mercado es Pfy al que llega es

Pi, el descenso porcentual des:

(d/ 100) = (Pf- Pi) / Pf

y si desde Piel mercado remonta a Pf, la subida porcentual es:

(s/ 100) = (Pf- Pi) / Pi

Por lo tanto, tendremos:

(d/ 100) = 1 - (Pi/ Pf)

(s/ 100) = (Pf/ Pi) - 1


22/22


o ben:

(Pi/ Pf) = 1 (d/ 100)

(Pf/ Pi) = 1 + (s/ 100)

y:

[1 - d/ 100]-1 = 1 + (s/ 100)

Finalmente:

s= [(1 - (d/ 100)]-1 - 1) x 100

S metemos esta formulitaen la hoja de trabajo con el ttulo Abajo y

arriba, (solicitar al autor en [email protected]), nos daremos cuenta de que

para prdidas normales(cuando se trabaja sobre las acciones) la situacin

no es tan dramtica. Se obtiene, de hecho, el esquema que se muestra en

la Tabla 1.1 y el grco de la Figura 1.1.

Tabla 1.1. Relacin entre s y d.

d% s% d% s% d% s% d% s% d% s%

1 1,0 11 12,4 21 26,6 31 44,9 41 69,5

2 2,0 12 13,6 22 28,2 32 47,1 42 72,4

3 3,1 13 14,9 23 29,9 33 49,3 43 75,4

4 4,2 14 16,3 24 31,6 34 51,5 44 78,6

5 5,3 15 17,6 25 33,3 35 53,8 45 81,8

6 6,4 16 19,0 26 35,1 36 56,3 46 85,2

7 7,5 17 20,5 27 37,0 37 58,7 47 88,7

8 8,7 18 22,0 28 38,9 38 61,3 48 92,3

9 9,9 19 23,5 29 40,8 39 63,9 49 96,1

10 11,1 20 25,0 30 42,9 40 66,7 50 100,0

Como veis, hasta el 20-25% de prdida la subida no es numricamente muy

distinta, y lo es todava menos para prdidas en torno al 10%. La situacin

se hace verdaderamente importante solo para prdidas superiores al 30%.

En ese caso el mercado debe efectivamente recorrer mucho ms camino en

proporcin para remontar los precios de partida, y recorrer mucho camino

equvale a decr, por norma, que necestar una tonelada de tempo.

ganar en bolsa cap1

Documents