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JOB: A11-0541-05 GAM SAR Spanish | | T: Amity Comms: +44 (0)20 7324 6082/6083 | Feb-25-11

GAM Star Fund p.l.c.

Informe Semestral (sin auditar) 2010

JNA541-05

www.gam.com

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10

GA

M Star Fu

nd

p.l.c. Inform

e Semestral (sin

auditar)

GAM STAR Fund p.l.c. es una sociedad de inversión tipo “paraguas” de capital variable con responsabilidad limitada establecida en Irlanda de conformidad con la legislación de Irlanda. Se trata de un fondo paraguas con responsabilidad separada entre sus Fondos.

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GAM Star Fund p.l.c. está autorizado como OICVM en virtud del Reglamento de las Comunidades Europeas de 1989 (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) y está sujeto al Reglamento de las Comunidades Europeos de 2003 (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) (I.L. Nº 211 de 2003) en su versión vigente, y es un plan reconocido con arreglo a la Ley de Servicios y Mercados Financieros de 2000.

Las presentes cuentas anuales (sin auditar) son publicadas por la Sociedad y puestas a disposición de los accionistas por el Gestor, que está regulado por el Regulador Financiero de Irlanda por lo que respecta a las actividades de administración y gestión de su fondo. El Gestor no realiza actividad inversora en el Reino Unido y no tiene intención de hacerlo. Como el Gestor no es una persona autorizada a los efectos de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA), los contenidos de este informe han sido aprobados para su publicación en el Reino Unido por GAM London Limited, 12 St James Place, Londres SW1A 1NX (autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros) para la provisión de servicios de inversión.

El presente informe no constituye una invitación a suscribir acciones de ninguno de los Fondos incluidos en el mismo y se ofrece a título

meramente informativo. Las suscripciones se recibirán y las acciones se emitirán únicamente a partir del Folleto informativo vigente de la Sociedad. Las acciones de la Sociedad no están disponibles para la venta en ninguna jurisdicción en la que dicha venta estuviese prohibida. El presente documento no está disponible para su autorización en ninguna jurisdicción en la que dicha distribución estuviese prohibida. Sin ninguna limitación al carácter general de la declaración anterior, en particular las acciones de la Sociedad no están disponibles para los residentes en Estados Unidos en general.

La inversión conlleva riesgos. Consulte en el Folleto informativo los detalles y los factores de riesgo, especialmente aquellos relacionados con la inversión en los mercados emergentes y los instrumentos derivados financieros. Puede que un inversor no recupere la cantidad invertida. No se realiza ninguna recomendación positiva ni de otro tipo con respecto a los títulos individuales mencionados en el presente documento.

El presente documento se destina únicamente para su uso por parte de la persona a quien se envía y no podrá ser reproducido por ninguna otra persona.

Administradores de la SociedadAndrew Bates*David Dillon*Andrew HangesWilliam NorrisBurkhard Poschadel* (Nombrado el 19 de octubre de 2010)

*Administrador no ejecutivo independiente

Gestora, Agente de Registro y SecretarioGAM Fund Management LimitedGeorge’s Court54-62 Townsend StreetDublín 2, Irlanda

Domicilio social de la SocialGeorge’s Court54-62 Townsend StreetDublín 2, Irlanda

Promotor y Entidad comercializadora mundialGAM LimitedWessex House45 Reid StreetHamilton HM12, Islas Bermudas

Subgestora de InversionesGAM International Management Limited12 St. James’s PlacweLondres, SW1A 1NXReino Unido

GAM Hong Kong Limited1601, Two Exchange SquareCentral, Hong Kong

GAM (Dubai) Limited Dubai International Financial Centre Office 38 Level 3, Gate Village 10 PO Box 125115 Dubái, Emiratos Árabes Unidos

GAM London Limited 12 St. James’s Place Londres SW1A 1NX Reino Unido

Gestoras Delegadas de InversionesTaube Hodson Stonex Partners LLPCassini House1st Floor57-59 St. James’s StreetLondres, SW1A 1LDReino Unido

Manning & Napier Advisors Inc.290 Woodcliff DriveFairpointNueva York 14450 EE.UU.

Wadhwani Asset Management LLP 3rd floor Warwick Court Paternoster Square Londres EC4M 7DX Reino Unido

Dalton Investments LLC 12424 Wilshire Blvd. Suite 600 Los Ángeles, CA 90025, EE.UU.

Pharo Global Advisors Limited 14-18 Castle Street St. Helier, Jersey, JE4 8TP

DCI, LLC 201 Spear Street Suite 250 San Francisco, CA 94105, EE.UU.

DepositarioJ.P. Morgan Bank (Ireland) p.l.c.JPMorgan House1 George’s DockInternational Financial Services CentreDublín 1, Irlanda

Auditores independientesPricewaterhouseCoopersChartered Accountants and Registered AuditorsOne Spencer DockNorth Wall QuayDublín 1, Irlanda

Asesores jurídicos de la Sociedad y de la Gestora sobre la legislación irlandesaDillon Eustace33 Sir John Rogerson’s QuayDublín 2, Irlanda

Índice

Información general 2

Objetivos de inversión 3

GAM Star Absolute Emerging Markets 6

GAM Star Absolute Europe 10

GAM Star Asia-Pacific Equity 14

GAM Star Asian Equity 19

GAM Star China Equity 24

GAM Star Composite Absolute Return 28

GAM Star Continental European Equity 33

GAM Star Discretionary FX 37

GAM Star Diversified Market Neutral Credit 42

GAM Star Emerging Market Rates 51

GAM Star European Equity 59

GAM Star Frontier Opportunities 63

GAM Star GEO 67

GAM Star Global Convertible Bond 70

GAM Star Global Equity Inflation Focus 75

GAM Star Global Rates 80

GAM Star Global Selector 89

GAM Star Japan Equity 93

GAM Star Keynes Quantitative Strategies 98

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX 103

GAM Star US All Cap Equity 111

GAM Star Worldwide Equity 115

Balance general 120

Notas del Balance general 128

Rentabilidad 205

Porcentajes de gastos totales 207

Porcentajes de rotación de cartera 210

Reseñas biográficas de los Gestores de los fondos 211

Direcciones de contacto 214

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Información general

Actividades principalesGAM Star Fund p.l.c. (en lo sucesivo, la “Sociedad”) fue constituida y registrada en Irlanda con arreglo a las Leyes de Sociedades de 1963 a 2009 (Companies Acts) como sociedad de inversión de capital variable el 20 de febrero de 1998 y está autorizada por el Banco Central de Irlanda (el “Banco Central”) como organismo de inversión colectiva en valores mobiliarios con arreglo a la Normativa de las Comunidades Europeas (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) de 1989, y sujeta a la Normativa de las Comunidades Europeas en materia de OICVM de 2003, (I.L. N.º 211 de 2003) (en su versión modificada) (la “Normativa UCITS”).

Es una sociedad tipo “paraguas”, en la que pueden emitirse acciones con respecto a distintos Fondos (los “Fondos”) de forma oportuna. Se mantendrá una cartera de activos separada para cada Fondo, y estas se invertirán de acuerdo con el objetivo y políticas de inversión aplicables al Fondo correspondiente de la forma que se expone en las páginas 3 a 5. Existe responsabilidad separada entre los Fondos.

Ciertos Fondos están autorizados para la venta en Austria, Bélgica, Chile, Finlandia, Francia, Alemania, Hong Kong, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Noruega, Perú, España, Suiza, Suecia, Taiwán y el Reino Unido.

GAM Star Absolute Emerging Markets, GAM Star Absolute Europe, GAM Star Absolute Greater China, GAM Star Capital Appreciation US Equity, GAM Star Composite Absolute Return, GAM Star Composite Equity and Trading, GAM Star Composite Global Equity, GAM Star Credit Opportunities (EUR), GAM Star Credit Opportunities (GBP), GAM Star Credit Opportunities (USD), GAM Star Discretionary FX, GAM Star Diversified Credit, GAM Star Diversified Market Neutral Credit, GAM Star Diversity, GAM Star Dynamic Global Bond, GAM Star Emerging Market Rates, GAM Star Frontier Equity, GAM Star Frontier Opportunities, GAM Star GAMCO US Equity, GAM Star GEO, GAM Star Global Convertible Bond, GAM Star Global Equity Inflation Focus, GAM Star Global Macro, GAM Star Global Rates, GAM Star Global Selector, GAM Star Keynes Quantitative Strategies, GAM Star North of South EM Equity, GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX, GAM Star Technology, GAM Star Trading no están autorizados por la Comisión de Valores y Futuros (SFC) y no se encuentran disponibles al public en Hong Kong.

La autorización de la SFC no supone ninguna recomendación ni aval de ningún producto ni es garantía de los méritos comerciales de ningún producto ni de su rentabilidad. No implica que el producto sea adecuado para todos los inversores ni supone un aval de su idoneidad para ningún inversor o clase de inversores en particular.

AdministradoresAl fecha del período cerrado a 31 de diciembre de 2010, los miembros del Consejo de Administración de la Sociedad eran:

Andrew BatesDavid Dillon Andrew HangesWilliam NorrisBurkhard Poschadel (Nombrado el 19 de octubre de 2010)

A excepción de Burkhrad Poschadel, cada uno de los Administradores ocupó su cargo durante todo el período.

Suscripción de accionesTodas las solicitudes de suscripción deberán realizarse directamente al Gestor o a través del agente de información y distribución de la Sociedad en Alemania, el agente de pagos de la Sociedad en Austria, o la oficina de representación de la Sociedad en Suiza. Las acciones se comprarán en el Día de Negociación correspondiente, enviándose al comprador una nota contractual. Los accionistas potenciales deben tener en cuenta que el precio de las acciones puede tanto disminuir como incrementarse.

Reembolso de las accionesLos reembolsos de acciones y las solicitudes de intercambio de acciones pueden enviarse a través del agente de pagos de la Sociedad en Alemania, el agente de pagos de la Sociedad en Austria, la oficina de representación de la Sociedad en Suiza, o directamente al Gestor, por escrito remitiéndose por correo, fax, correo electrónico o por teléfono.

Publicación de preciosLos precios se publican en Financial Times, The Wall Street Journal Europe, The Asian Wall Street Journal, The South China Morning Post y The Hong Kong Economic Journal; en Alemania, en www.fundinfo.com, y en Suiza y en los portales de Internet www.swissfunddata.ch y www.fundinfo.com.

InformesLos informes anuales y semestrales se envían a todos los accionistas.

Compras y ventasPóngase en contacto con el Gestor o con cualquier otro contacto local de GAM (véase la página 214) para obtener gratuitamente un listado completo de las compras y ventas de los fondos.

Folleto informativoPara más información con respecto al Fondo, consúltese el Folleto informativo, el Folleto simplificado y la Escritura de Constitución. Existen copias disponibles de forma gratuita de los mismos, al igual que de los informes anuales y semestrales, previa solicitud al Gestor, al agente de facilitación británico, a la oficina de representación de Hong Kong, el agente de información de Alemania y Austria, así como la oficina de representación en Suiza.

Lugar de ejecución y foro competente en SuizaPor lo que respecta a las acciones que se comercializan en Suiza o desde ese país, el lugar de ejecución y el foro competente serán el domicilio de la oficina de representación del Fondo en Suiza, en Zúrich.

Estatus de distribución (únicamente relevante para los Accionistas británicos)Con respecto al ejercicio cerrado a 30 de junio de 2009 y todos los periodos anteriores, la Sociedad ha percibido la certificación de fondo de distribución de acuerdo con la definición de la Ley británica de Impuestos de la Renta y de Sociedades de 1988. Está previsto que cada Fondo de la Sociedad solicite la certificación de fondo de distribución para los ejercicios cerrados a 30 de junio de 2010 y 30 de junio de 2011 y que solicite la certificación de fondo declarante con efectos a partir del 1 de julio de 2011.

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Objetivos de inversión A continuación se indican los objetivos de inversión de cada uno de los Fondos.

GAM Star Absolute Emerging Markets(Lanzado el 8 de septiembre de 2010)El objetivo de inversión del Fondo es obtener una rentabilidad absoluta positiva a largo plazo independientemente de las condiciones de mercado. El Fondo trata de alcanzar su objetivo adoptando posiciones largas y cortas principalmente en contratos de derivados de acciones u otros valores de renta variable, especialmente en sociedades cotizadas o negociadas en mercados reconocidos de todo el mundo y activas en los mercados emergentes. Por lo general, se entenderá que el término “Mercados Emergentes” hace referencia a los mercados de países que se encuentran en proceso de convertirse en estados industrializados modernos y, así, ofrecen un mayor potencial, aunque presentan también un mayor grado de riesgo. Incluirá, con carácter enunciativo y no limitativo, a países oportunamente en el International Finance Corporation Global Composite Index o en el MSCI Emerging Markets Index, siendo ambos índices bursátiles ajustados de libre flotación ideados para medir el rendimiento de valores relevantes de los mercados emergentes mundiales.

GAM Star Absolute EuropeEl objetivo de inversión del Fondo es obtener una rentabilidad absoluta positiva a largo plazo independientemente de las condiciones de mercado. El Fondo trata de alcanzar su objetivo adoptando posiciones largas y cortas principalmente en contratos de derivados de acciones y otros valores de renta variable de sociedades cotizadas o negociadas en Mercados Reconocidos de la Unión Europea (incluido el Reino Unido), así como sociedades que no tienen su domicilio social en Europa (incluido el Reino Unido), pero que (i) llevan a cabo una parte preponderante de su actividad empresarial en estos mercados, o (ii) son sociedades cartera que poseen principalmente sociedades cuyo domicilio social se encuentra en Europa (incluido el Reino Unido).

GAM Star Absolute Greater China(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es obtener una rentabilidad absoluta positiva a largo plazo independientemente de las condiciones de mercado. El Fondo trata de alcanzar su objetivo adoptando posiciones largas y cortas principalmente en contratos de derivados de acciones y otros valores de renta variable de sociedades cotizadas en Mercados Reconocidos ubicados en China o Hong Kong , así como sociedades que no tienen su domicilio social en China ni Hong Kong, pero que (i) llevan a cabo una parte preponderante de su actividad empresarial en estos mercados, o (ii) son sociedades carteras que poseen principalmente sociedades cuyo domicilio social se encuentra en China o Hong Kong. El Fondo invertirá en sociedades de cualquier capitalización bursátil.

GAM Star Asia-Pacific EquityEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo prioritariamente en valores cotizados de renta variable de compañías cuyas oficinas centrales se encuentren en la cuenca del Pacífico, incluidos Australia, China, Hong Kong, la India, Indonesia, Japón, Malasia, Nueva Zelanda, Pakistán, Filipinas, Singapur, Corea del Sur, Sri Lanka, Taiwán y Tailandia.

GAM Star Asian EquityEl objetivo de inversión del Fondo es conseguir la revalorización del capital invirtiendo principalmente en valores cotizados emitidos por compañías cotizadas que tengan sus oficinas principales o una actividad comercial significativa en la región asiática, excluido Japón.

GAM Star Capital Appreciation US Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. La política del Fondo consistirá en invertir principalmente en

acciones y otros valores de renta variable (incluidas acciones preferentes, bonos convertibles, ADRs y fondos cotizados (ETC)) emitidos por sociedades que tengan su sede principal en los Estados Unidos, ejerzan su principal actividad económica en dicho país, o coticen o se negocien en un Mercado Reconocido en los Estados Unidos de América.

GAM Star China EquityEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable (incluidos, con carácter meramente enunciativo, los warrants), cotizados o negociados en Mercados Reconocidos y que hayan sido emitidos por compañías que tengan sus oficinas principales o una actividad comercial significativa en la República Popular de China o Hong Kong.

GAM Star Composite Absolute ReturnEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo mediante su exposición a una o más de las categorías de activos siguientes: índices financieros, instituciones de inversión colectiva de capital variable, fondos cotizados (ETF), materias primas cotizadas, títulos de renta fija, acciones y otros valores de renta variable, instrumentos derivados, efectivo y equivalentes a efectivo, instrumentos del mercado monetario y fondos de capital cerrado.

GAM Star Composite Equity and Trading(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es tratar de generar un atractivo rendimiento sobre el capital, tratando al mismo tiempo de limitar el riesgo de disminución del capital. El Fondo trata de alcanzar este objetivo de inversión mediante la exposición a estrategias de renta variable y negociación. Dicha exposición podrá conseguirse principalmente mediante la inversión en instituciones de inversión colectiva que desarrollen estrategias de equity long only, cobertura de renta variable (equity hedge) y negociación, así como mediante la exposición de hasta el 50% de sus activos netos en el GAM Alternative Trading Investment Index.

GAM Star Composite Global Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo con el objetivo de generar un rendimiento del capital superior a los mercados mundiales de renta variable en el medio a largo plazo. El Fondo trata de alcanzar este objetivo de inversión mediante la exposición principalmente a estrategias de renta variable. Dicha exposición podrá lograrse principalmente mediante la inversión en organismos de inversión colectiva de capital variable que desarrollen estrategias de equity long only y de cobertura de renta variable (equity hedge).

GAM Star Continental European EquityEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable (incluidos, con carácter meramente enunciativo, los warrants), que estén admitidos a cotización oficial o se negocien en Mercados Reconocidos de la UE y que hayan sido emitidos por compañías que tengan sus oficinas principales en un país europeo que no sea el Reino Unido.

GAM Star Credit Opportunities (EUR)(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo en euros. Será política habitual del Fondo tratar de alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo principalmente en títulos que generan o devengan intereses con importes de principal fijos, incluidos bonos del Estado, títulos de deuda subordinada, acciones preferentes, títulos convertibles y notas de capital contingente.

GAM Star Credit Opportunities (GBP)(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo en libras esterlinas. Será política habitual del Fondo tratar

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de alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo principalmente en títulos que generan o devengan intereses con importes de principal fijos, incluidos bonos del Estado, títulos de deuda subordinada, acciones preferentes, títulos convertibles y notas de capital contingente.

GAM Star Credit Opportunities (USD)(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo en dólares estadounidenses. Será política habitual del Fondo tratar de alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo principalmente en títulos que generan o devengan intereses con importes de principal fijos, incluidos bonos del Estado, títulos de deuda subordinada, títulos convertibles y notas de capital contingente.

GAM Star Discretionary FXEl objetivo de inversión del Fondo es obtener rentabilidades absolutas en el medio plazo a partir de la participación del Fondo en las divisas mundiales y en los mercados relacionados.

GAM Star Diversified Credit(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo consiste en generar rendimientos absolutos, netos de comisiones (excepto comisiones por rendimiento) y de gastos, por encima de la rentabilidad del índice de referencia, el LIBOR. A estos efectos, el LIBOR es el tipo fijo de la Asociación de Banqueros Británicos (BBA) para los depósitos a tres meses en la moneda designada de la clase pertinente del Fondo. El Fondo tratará de alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo en determinados activos e instrumentos derivados financieros relacionados para emplear una estrategia de crédito de posiciones largas y cortas.

GAM Star Diversified Market Neutral Credit(Lanzado el 2 de julio de 2010)El objetivo de inversión del Fondo consiste en generar rendimientos absolutos, netos de comisiones (excepto comisiones por rendimiento) y de gastos, por encima de la rentabilidad del índice de referencia, el LIBOR. A estos efectos, el LIBOR es el tipo fijo de la Asociación de Banqueros Británicos (BBA) para los depósitos a tres meses en la moneda designada de la clase pertinente del Fondo. El Fondo tratará de alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo en determinados activos e instrumentos derivados financieros relacionados para emplear una estrategia de crédito de posiciones largas y cortas.

GAM Star Diversity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo trata de alcanzar su objetivo invirtiendo de forma directa en acciones o participaciones de instituciones de inversión colectiva reguladas que sigan estrategias del estilo de fondos de inversión libre (hedge funds) o invirtiendo de forma indirecta en dichas instituciones de inversión colectiva reguladas mediante el uso de los instrumentos financieros derivados que se describen más adelante, o bien obteniendo exposición de hasta el 40% de sus activos netos al GAM Alternative Trading Investment Index.

GAM Star Dynamic Global Bond (Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es maximizar la rentabilidad total de la inversión generada por una combinación ingresos, revalorización del capital y ganancias de las divisas. El Fondo trata de alcanzar este objetivo de inversión invirtiendo principalmente mediante la inversión directa o a través de instrumentos financieros derivados relacionados en una cartera ampliamente diversificada de títulos de renta fija y divisas.

GAM Star Emerging Asia Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo prioritariamente en valores cotizados o negociados

en Mercados Reconocidos y emitidos por compañías cuyas oficinas centrales se encuentren en la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático, incluidos Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia y Vietnam, y el subcontinente indio, incluidos India, Pakistán y Sri Lanka.

GAM Star Emerging Market RatesEl objetivo de inversión del Fondo es lograr una rentabilidad absoluta independientemente de las condiciones de mercado, mediante la inversión en una cartera de bonos y otros títulos de renta fija en las divisas locales y divisas fuertes de países emergentes de todo el mundo.

GAM Star European EquityEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en valores de renta variable cotizados emitidos por compañías cuyas oficinas principales se encuentren en Europa, incluidos Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Islandia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Noruega, Portugal, España, Suecia, Suiza, Turquía y el Reino Unido.

GAM Star Frontier Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital participando de forma considerable en mercados alcistas y minimizando las pérdidas de las inversiones en los mercados bajistas. El Fondo se propone alcanzar este objetivo invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable de sociedades que cotizan o se negocian en Mercados Reconocidos y hasta el 10% de sus activos netos en valores no cotizados de todo el mundo, que en ambos casos operan en mercados fronterizos.

GAM Star Frontier OpportunitiesEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable (incluidos, con carácter meramente enunciativo, los warrants), cotizados o negociados en Mercados Reconocidos y que hayan sido emitidos por compañías que tengan sus oficinas principales en mercados fronterizos o que ejerzan una parte predominante de su actividad económica en los mercados fronterizos. Dichos mercados son, principalmente, los Emiratos Árabes Unidos, Bahréin, Egipto, Jordania, Kuwait, Marruecos, Turquía, Omán, Qatar y Arabia Saudí.

GAM Star GAMCO US Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo tendrá como política la inversión principalmente en una cartera diversificada de acciones (i) emitidas por sociedades cuya sede principal se encuentre en los Estados Unidos de América y/o (ii) que coticen en Mercados Reconocidos de los Estados Unidos de América.

GAM Star GEO(Lanzado el 29 de diciembre de 2010)El objetivo de inversión del Fondo es tratar de lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo trata de alcanzar este objetivo invirtiendo principalmente u obteniendo exposición mediante el uso de los instrumentos financieros derivados que se describen más adelante a sociedades que ofrecen oportunidades de crecimiento a largo plazo dentro de los sectores de energías renovables, agua, eficiencia energética, transporte limpio y recursos medioambientales.

GAM Star Global Convertible Bond(Lanzado el 17 de diciembre de 2010)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. Será política habitual del Fondo trata de alcanzar su objetivo invirtiendo principalmente en una cartera diversificada de valores convertibles y warrants cubiertos de todo el mundo. Los emisores de estos títulos podrán estar ubicados en cualquier país del mundo, incluidos los Mercados Emergentes. Por lo general, se entenderá que el término “Mercados Emergentes” hace referencia a los mercados


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de países que se encuentran en proceso de convertirse en estados industrializados modernos y, así, ofrecen un mayor potencial, aunque presentan también un mayor grado de riesgo.

GAM Star Global Equity Inflation FocusEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable (incluidos, con carácter meramente enunciativo, los warrants), cotizados o negociados en Mercados Reconocidos de todo el mundo. El Fondo hace hincapié en las inversiones en sociedades de países desarrollados como Estados Unidos, los países de la Europa Occidental y determinados países de la Cuenca del Pacífico.

GAM Star Global Macro(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital. El Fondo trata de alcanzar su objetivo de inversión mediante una inversión macroeconómica, que intenta generar beneficios pronosticando los cambios en la coyuntura macroeconómica mundial, lo que a su vez incide en los precios de las divisas, materias primas, acciones y bonos.

GAM Star Global RatesEl objetivo de inversión del Fondo es lograr rendimientos absolutos. El Fondo emplea un proceso de análisis económico para identificar las tendencias fundamentales dentro de los mercados de renta fija y de divisas mundiales. En la estrategia del Fondo se incluyen temáticas relativas tanto al medio como al corto plazo.

GAM Star Global SelectorEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en una cartera concentrada dedicada a acciones y otros valores de renta variable (incluidos, con carácter meramente enunciativo, los warrants), cotizados o negociados en Mercados Reconocidos de todo el mundo.

GAM Star Japan EquityEl objetivo de inversión del Fondo es conseguir la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en valores de renta variable cotizados de Japón emitidos por compañías que tengan sus oficinas principales en Japón.

GAM Star Keynes Quantitative StrategiesEl objetivo de inversión del Fondo es tratar de generar un atractivo rendimiento sobre el capital, tratando al mismo tiempo de limitar el riesgo de disminución del capital. El Fondo trata de alcanzar su objetivo de inversión a través de la inversión en mercados financieros de todo el mundo, mediante su exposición directa o indirecta gracias al empleo de instrumentos derivados financieros, divisas, títulos de renta fija, instrumentos del mercado monetario, acciones y otros valores de renta variable, índices y materias primas cotizadas.

GAM Star North of South EM Equity(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo tratará de alcanzar este objetivo mediante la inversión principalmente en acciones y otros valores de renta variable de sociedades cotizadas o negociadas en Mercados Reconocidos de fuera de los Mercados Emergentes pero que generan la mayor parte de sus beneficios en los Mercados Emergentes.

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FXEl objetivo de inversión del Fondo es tratar de obtener un rendimiento total superior al del JP Morgan EMBI Global Diversified Index, mediante su exposición principalmente a instrumentos de deuda tipo fijo y variable de los mercados emergentes. Será política habitual del Fondo tratar de alcanzar este objetivo invirtiendo, ya sea de forma directa o indirecta a través de pagarés vinculados a créditos o derivados, en títulos de deuda de tipo fijo y variable emitidos o garantizados por gobiernos

de los mercados emergentes o sus organismos y por sociedades que están constituidas con arreglo a la legislación, y tienen su domicilio social en, un país de los mercados emergentes, o que deriven una parte preponderante de su actividad económica de los países de los mercados emergentes, aunque coticen en otros lugares.

GAM Star Technology(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo invertirá prioritariamente en acciones y valores de renta variable de estos emisores. El Fondo se propone alcanzar este objetivo invirtiendo principalmente en acciones y otros valores de renta variable de sociedades que cotizan o se negocian en Mercados Reconocidos de todo el mundo y, hasta el 10% de sus activos netos, en acciones no cotizadas, que en ambos casos muestren oportunidades de crecimiento a largo plazo dentro del conjunto del sector de la tecnología o cuyo modelo de negocio viene marcado por las nuevas tecnologías.

GAM Star Trading(Pendiente de lanzamiento)El objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Fondo trata de alcanzar su objetivo invirtiendo de forma directa en acciones o participaciones de instituciones de inversión colectiva reguladas que sigan estrategias del estilo de fondos de inversión libre (hedge funds) de negociación o bien obteniendo exposición de hasta el 40% de sus activos netos al GAM Alternative Trading Investment Index mediante el uso de instrumentos financieros derivados como swaps de rentabilidad total.

GAM Star US All Cap EquityEl objetivo de inversión del Fondo es conseguir la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en valores cotizados de Estados Unidos emitidos por compañías que tengan sus oficinas principales en Estados Unidos. El Fondo invierte en una amplia gama de acciones, y puede invertir en títulos de renta fija y acciones preferentes admitidas a cotización o negociadas en un mercado reconocido de los Estados Unidos.

GAM Star Worldwide EquityEl objetivo de inversión del Fondo es lograr la revalorización del capital invirtiendo principalmente en acciones cotizados de todo el mundo.

GeneralidadesEs importante tener en cuenta lo siguiente con respecto a los objetivos y políticas de inversión de los Fondos:

(i) todo Fondo cuyo nombre contenga una referencia a una clase de títulos, país o región específicos invertirá al menos dos terceras partes de sus activos no líquidos en dicha clase de título, país o región específicos;

(ii) todo Fondo cuyo nombre contenga una referencia específica a una divisa específica invertirá al menos dos terceras partes de sus activos no líquidos en títulos denominados en dicha divisa específica;

(iii) en los casos en que la política de inversión de un Fondo establezca que las inversiones se realizarán “principalmente” en una clase de títulos, país o región específicos, el Fondo invertirá al menos dos terceras partes de sus activos no líquidos en dicha clase de títulos país o región específicos;

(iv) en los casos en que la política de inversión de un Fondo haga referencia a inversiones en sociedades de un país o región específicos, ello implica (a no ser que se ofrezca otra definición) que dichas sociedades tendrán su domicilio social en el país o región específicos mencionados, a pesar de que estén cotizadas en cualquier mercado de valores mencionado en la política de inversión del Fondo.

(v) un Mercado Reconocido es un mercado en el que la Sociedad puede vender y que está regulado, reconocido, abierto al público y opera de forma regular. En el Folleto se ofrece una lista de dichos mercados.

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GAM Star Absolute Emerging MarketsGestora: Sean Taylor

31 de diciembre 2010


ComentarioEl Fondo se lanzó el 8 de septiembre de 2010 y registró una rentabilidad positiva al cierre del período objeto de análisis (no se publican datos de rentabilidad correspondientes a Fondos que tienen una antigüedad inferior a un año).

Los mercados emergentes mantuvieron su buena dinámica del verano en los últimos meses del año. 2010 fue un año muy volátil en el que todas las rentabilidades se generaron a partir del repunte de otoño, tras la caída de casi el 13% registrada en los primeros meses del año. La subida de los mercados se ha debido al crecimiento de los beneficios y no a una revisión de los múltiplos del ratio precio-beneficio. Otra característica importante de los mercados emergentes durante este período fue la ingente entrada de capital a esta categoría de activos, de un total aproximado de 90 mil millones de dólares estadounidenses. Aproximadamente la mitad de este capital ha ido a parar a ETFs (fondos cotizados), buena parte de ellos en China. No obstante, los mercados se han visto limitados por el riesgo país de Europa y por las nuevas emisiones por valor de 250 mil millones de dólares estadounidenses, especialmente en China y Brasil. Ha sido también un período en el que los mercados más pequeños distintos al grupo de mercados BRIC han superado en rentabilidad a estos últimos, lo que indica que la selección de países es ahora un factor más importante.

Las perspectivas de los mercados emergentes en 2011 siguen siendo positivas. La posibilidad del crecimiento a medio plazo es fuerte, especialmente comparado con los mercados desarrollados. Apreciamos tres factores claves para la rentabilidad: el crecimiento, las valoraciones y la confianza. En general, los mercados emergentes han vuelto a las tendencias de crecimiento anteriores a la crisis y se estima que supongan entre el 60 y el 70% del crecimiento en los años venideros. Se espera que crezcan un 6,5% en 2011, comparado con un crecimiento mundial inferior al 3%, si bien ello supone una ligera desaceleración con respecto al crecimiento previsto en 2010 del 7,5%. La consecuencia más importante de esta caída en los tipos de crecimiento es la probabilidad de que el crecimiento del beneficio por acción se sitúe en torno al 15% el próximo año, menos de la mitad del crecimiento del 38% registrado este año, lo que supone que los beneficios no vayan a ser probablemente un gran factor impulsor de la rentabilidad.

No obstante, desde el punto de vista geográfico, es probable que las economías de los mercados de la región EMEA (Europa, Oriente Medio y África) y los mercados fronterizos registren una aceleración del crecimiento en 2011. La razón principal es que mercados como Rusia sufrieron más desde el punto de vista económico por la crisis de 2008 y les ha costado dos años reparar los balances de sus empresas y bancos. Por el contrario, otros mercados BRIC se vieron menos afectados y volvieron a registrar un buen crecimiento económico de forma más rápida.

Las valoraciones de los mercados emergentes se encuentran en niveles medios y totalmente fuera del área de la burbuja que muchos parecen indicar. Como media, las ratios precio-beneficio de los mercados emergentes son inferiores a las 12 veces los beneficios de 2011, basándose en el crecimiento previsto del beneficio por acción. También cotizan a un descuento del 10% con respecto a los mercados mundiales, gracias a una tasa más elevada de crecimiento de los beneficios. Por regiones, Asia cotiza por encima de los mercados emergentes en general, mientras que la región EMEA se encuentra un 20% por debajo. Rusia es el más atípico, con una ratio precio-beneficio de siete veces los beneficios, y es también nuestro mercado BRIC preferido.

Por lo que respecta a la confianza y la liquidez, es probable que el panorama mundial continúe siendo propicio para los mercados emergentes. Sin embargo, la deuda de los mercados emergentes nunca ha sido cara como hasta ahora con respecto a las acciones, por lo que es posible un cierto paso a los mercados de renta variable. En general, los inversores mundiales siguen infraponderados en los mercados emergentes. Es probable que en 2011 asistamos a un menor volumen de emisiones, por lo que una menor entrada de capital podría ser positiva, ya que no iría toda a parar a las nuevas emisiones. La liquidez sigue siendo favorable para los mercados, aunque las medidas de los Bancos Centrales siguen siendo una de las principales preocupaciones en 2011.

En 2011 apreciamos tres riesgos mundiales principales: la intensificación de los problemas de deuda soberana en Europa, una escalada de la tensión en la península de Corea y el riesgo de que la caída de los mercados de materias primas hundan las previsiones de crecimiento de los beneficios. El principal riesgo para los mercados emergentes es que el crecimiento venga acompañado de inflación y que continúen las medidas actuales de incremento de los tipos de interés.

Por lo que respecta a la estrategia del Fondo, preferimos los BRIC antes que otros países, dada la diferencia de la rentabilidad de este año. Para el nuevo año, preferimos Rusia y Brasil por encima de India y China, dadas las diferencias de sus valoraciones, aunque incrementaremos nuestras posiciones en ambos mercados asiáticos a un menor nivel.

Análisis de la cartera

Diciembre 2010 Análisis, por regiones %

Brasil 14,71Federación Rusa 10,00Estados Unidos 9,06Mercados emergentes mundiales 6,32China 6,12Egipto 4,61República de Corea 3,38Hong Kong 2,56Taiwan 2,34México 2,29Singapur 2,25Arabia Saudí 2,17India 2,15Nigeria 1,70Peru 1,69Alemania 1,19Turquía 0,98Qatar 0,00Contratos de divisas a plazo 0,10 Activo circulante neto 26,38

100,00

Diciembre 2010 Análisis, por sectores %

Servicios financieros diversos 21,83Bancos 15,37Energía 9,21Materiales 8,02Servicios de telecomunicaciones 7,26Bienes de capital 3,13Semiconductores y equipos semiconductores 2,34Alimentación, bebidas y tabaco 2,21Bienes de consumo no perecederos y textiles 1,76Minoristas 1,36Servicios y suministros comerciales 0,49Inmobiliario 0,43Farmacéuticas y biotecnología 0,11Contratos de divisas a plazo 0,10 Activo circulante neto 26,38

100,00

Diciembre 2010 Análisis, por activos %

Acciones cotizadas 69,66Obligaciones vinculadas a acciones 3,86Contratos de divisas a plazo 0,10 Activo circulante neto 26,38

100,00


7


GAM Star Absolute Emerging Markets


Inventario de la cartera

Posición Descripción Valor teórico US$

Patrimonio neto US$

68.800 iShares MSCI Emerging Markets Index 3.276.256 6,32 71.500 Petroleo Brasileiro ADR’s 2.702.700 5,21 42.000 iShares MSCI Asia Ex-Japan 2.675.400 5,16 55.300 Vale SA ADR 1.911.168 3,68 29.000 iShares MSCI South Korea Index 1.752.470 3,38 60.550 Mobile Telesystems ADRs 1.261.862 2,43 52.300 Itau Unibanco Holding Pref. ADRs 1.254.154 2,42 96.700 Taiwan Semiconductor ADRs 1.211.651 2,34 20.700 America Movil-ADR’s 1.186.938 2,29 345.000 Sberbank 1.175.415 2,27 22.000 ICICI Bank ADRs 1.114.080 2,15 1.233.710 China Construction Bank-H 1.104.630 2,13 820.000 PetroChina-H 1.071.771 2,07 35.600 Mechel-Sponsored ADRs 1.040.588 2,01 182.000 EFG-Hermes 1.034.714 1,99 625.000 iShares FTSE A50 China E 1.022.732 1,97 17.800 Lukoil ADR 1.005.700 1,94 1.345.000 Industrial & Commercial Bank of China-H 998.373 1,92 21.000 Orascom Construction Industries 979.071 1,89 120.100 BM&F Bovespa 950.177 1,83 100.000 China Xiniya Fashio ADRs 915.000 1,76 1.114.000 Dangote Cement P-Notes 879.474 1,69 7.400 Credicorp 878.602 1,69 24.000 Tim Participacoes ADRs 819.360 1,58 19.936 Mail.Ru GDR’s 706.532 1,36 73.000 Keppel 644.084 1,24 38.000 ADC African Development 616.713 1,19 19.600 Almarai (CSFB Pnote2 581.428 1,12 8.600 Bunge 563.042 1,09 33.382 Samba Financial (CSFB Pnote) 542.978 1,05 47.000 DBS 524.583 1,01 5.200 Millicom International Cellular 497.068 0,96 48.302 Commercial International Bank 378.710 0,73 21.100 Koza Altin Isletmeleri 281.899 0,54 347.000 Trony Solar Holdings Company 252.216 0,49 197.600 Is Gayrimenkul Yatirim Ortak 225.550 0,43 75.000 Sihuan Pharmaceutical Holdings 54.803 0,11 5.000 Mechel-Pref Spon ADRs 47.000 0,09 617.000 Epicure Qatar Warrants 0 0,00 7.410 Gazavtomatika 0 0,00 7.024 Gazavtomatika Pfd 0 0,00 3.142 Spetsgazremstroy Oao Gazp-Br 0 0,00 1.609 Spetsgazremtroy 0 0,00 20.000 Trust Svyazstroy 0 0,00

38.138.892 73,52

8






Divisa de compra

Importe del contrato

Divisa de venta Importe del contrato

Fecha de vencimiento Plusvalía latente US$

Patrimonio neto US$

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)EUR 15.341.000 USD –20.490.974 2011-01-13 51.099 0,10

51.099 0,10

Valor teórico US$

Patrimonio neto US$

Activos financieros al valor teórico (coste US$34.900.433) 38.189.991 73,62

Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico de la oferta) 13.682.437 26,38

Activos netos al valor teórico de la oferta atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 51.872.428 100,00

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 126.685

Activos netos atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 51.999.113

Análisis de Activos totales %

Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 73,52

Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) 0,10

Activo circulante neto 26,38

100,00


9




Cambios en la cartera

Compras principales Coste US$000s

iShares MSCI Emerging Markets Index 2.956

Petroleo Brasileiro ADR’s 2.553

iShares MSCI South Korea Index Fund 2.391

Ishares Msci Asia Ex-Japan Fund 2.386

Mail.Ru GDR’s 1.136

China Xiniya Fashio ADRs 1.100

Taiwan Semiconductor ADRs 1.061

Gazprom OAO Spon ADRs 1.044

Lukoil ADR 1.040

Industrial & Commercial Bank of China-H 1.039

China Construction Bank-H 1.037

Dangote Cement P-Notes 1.025

Ishares FTSE A50 China E 1.000

Vale SA ADR 985

Evraz Group GDRs 980

BM&F Bovespa 979

EFG-Hermes 971

Itau Unibanco Holding Pref. ADRs 964

Orascom Construction Industries 957

Sberbank 957

Teva Pharmaceuticals ADR 955

Gerdau ADRs 955

Check Point Software Technologies 953

Talaat Moustafa HSBC P-certs 817

Tim Participacoes ADRs 717

ADC African Development 554

Turkiye Garanti Bankasi 531

Turkiye Halk Bankasi 520

Millicom International Cellular 518

Evergreen International Holding 509

Bunge 495

ICICI Bank ADRs 492

Infosys Technologies ADRs 486

Cognizant Technology Solutions 480

Mobile Telesystems ADRs 480

Total del ejercicio 37.452

Ventas principales Importe US$000s


Evraz Group GDRs 1.886

Teva Pharmaceuticals ADR 1.851

Powszechna Kasa Oszczednosci 1.246

Magnit Ojsc-Spon GDR Regs 1.227

Infosys Technologies ADRs 1.052

Gazprom OAO Spon ADRs 1.033

Check Point Software Technologies 1.032

iShares MSCI South Korea Index Fund 990


Gerdau ADRs 857

Mail.Ru GDR’s 761

Itau Unibanco Holding Pref. ADRs 740

Evergreen International Holding 623

Turkiye Halk Bankasi 559

Turkiye Garanti Bankasi 531

Cognizant Technology Solutions 498

Peter Hambro Mining 472

Almarai (CSFB Pnote) 293


10


GAM Star Absolute EuropeGestora: Mark Hawtin



ComentarioEl Fondo registró una sólida rentabilidad absoluta en la segunda mitad de 2010 (no se publican datos de rentabilidad correspondientes a Fondos que tienen una antigüedad inferior a un año). El resultado del Fondo fue bueno dado el nivel de riesgo considerablemente menor que conlleva comparado con el mercado de renta variable.

La cartera de posiciones largas del Fondo se caracterizó por selecciones de valores individuales muy sólidas. Los valores que más contribuyeron a la rentabilidad del Fondo fueron International Power (2,2%), Kabel Deutschland (2,0%), Boliden (1,8%), TGS Nopec (1,6%) y Byggmax (1,4%) En el lado negativo, teníamos tres posiciones en la cartera de posiciones cortas que restaron cada una 50 puntos básicos al valor liquidativo: Norwegian Air Shuttle, Infineon y Nordea.

Por otra parte, también en la cartera de posiciones cortas, los bancos españoles generaron bastante alfa, al caer BBVA y Banco Santander un 8,6% y un 9,3%, respectivamente, durante el período. Además, Vestas Wind Systems, una posición corta mantenida ya desde hace un tiempo finalmente nos ofreció una rentabilidad adecuada al anunciar la empresa una advertencia de beneficios durante el semestre y caer sus acciones un 31,0% durante el período.

Seguimos siendo muy optimistas con respecto a los mercados de renta variable en 2011 y las principales temáticas que dominen en el Fondo son: la revolución virtual, el crecimiento de la clase media asiática y el crecimiento del PIB de los mercados desarrollados. Cada una de estas temáticas representa cerca del 20% da los activos, y el resto corresponde a selecciones de acciones a título individual.


Diciembre Junio 2010 2010 Análisis, por regiones % %

Suecia 23,39 10,91Alemania 16,30 16,19Países Bajos 11,50 5,01Estados Unidos 8,17 10,11Reino Unido 7,58 –1,19Dinamarca 6,04 2,24Noruega 5,51 1,25Suiza 3,33 1,31Francia 2,98 8,28Finlandia 2,96 –Polonia 0,43 –Europa 0,11 –España 0,05 0,86Austria – –0,01Contratos de divisas a plazo –0,09 –0,16 Activo circulante neto 11,74 45,21

100,00 100,00

Diciembre Junio 2010 2010 Análisis, por sectores % %

Bienes de capital 15,01 1,57Materiales 11,62 3,67Semiconductores y equipos semiconductores 9,99 9,83Media 8,87 9,01Minoristas 8,10 3,46Hardware y equipos tecnológicos 7,18 7,88Alimentación, bebidas y tabaco 6,61 6,12Energía 5,63 2,22Farmacéuticas y biotecnología 4,69 2,28Equipos y servicios de atención sanitaria 3,97 –Software y servicios 3,57 2,74Seguros 2,18 1,85Servicios financieros diversos 0,43 –0,06Suministros públicos 0,30 –1,42Suministros públicos 0,11 0,77Index Equities 0,11 –Futuros sobre índices 0,09 0,37Servicios de telecomunicaciones 0,07 –Productos personales y del hogar – 4,00Automóviles y componentes – 0,17Index CFD’s – 0,17Servicios y suministros comerciales – 0,00Bancos –0,06 0,32Transporte –0,12 –Contratos de divisas a plazo –0,09 –0,16 Activo circulante neto 11,74 45,21

100,00 100,00

Diciembre Junio 2010 2010 Análisis, por activos % %

Acciones cotizadas 87,74 54,04CFD’s 0,52 0,54Futuros sobre índices 0,09 0,37Contratos de divisas a plazo –0,09 –0,16 Activo circulante neto 11,74 45,21

100,00 100,00


11


GAM Star Absolute Europe




Patrimonio neto US$

Inversiones en renta variable 184.000 CSM 4.806.080 6,68 240.000 TGS Nopec Geophysical* 4.048.325 5,63 243.000 Boliden 3.701.409 5,15 575.000 Byggmax Holding* 3.652.035 5,08 1.015.000 AZ Electronic Materials 3.647.119 5,07 120.000 Asml Holding 3.462.000 4,82 229.000 Volvo 3.023.751 4,21 48.000 Wincor Nixdorf 2.911.200 4,05 420.000 GN Store Nord 2.856.686 3,97 265.421 Wirecard 2.701.986 3,76 77.000 Kabel Deutschland Holding 2.686.915 3,74 125.000 Assa Abloy 2.639.438 3,67 22.300 Roche 2.445.908 3,40 1.390.000 Sky Deutschland* 2.354.660 3,27 137.000 Hexagon AB-B* 2.201.294 3,06 18.000 PPR 2.142.000 2,98 46.000 Outotec* 2.126.580 2,96 50.000 Lam Research 1.932.713 2,69 82.700 Xilinx 1.789.810 2,49 46.000 Tryg 1.589.060 2,21 165.000 Balda 1.132.395 1,57 100.000 Seagate Technology 1.121.691 1,56 40.000 Youku ADRs 1.045.816 1,45 34.348 Hoganas 1.006.583 1,40 468.804 Halosource 901.249 1,25 36.666 Hexagon AB-New 589.143 0,82 25.000 Warsaw Stock Exchange 308.542 0,43 1.500.000 Prophotonix 262.151 0,36

63.086.541 87,74

Inversiones en CFD (Contraparte: Goldman Sachs) 10.389.506 Yell CFDs 289.309 0,40 1.838.448 888 Holdings CFDs 230.266 0,32 575.000 International Power CFDs 151.407 0,21 –535.000 Marks & Spencer CFDs 98.487 0,14 1.317.419 Promethean World CFDs 92.097 0,13 –12.000 Dow Jones Euro Stoxx Banks Index CFDs 78.140 0,11 –230.000 Deutsche Telekom Reg. CFDs 47.102 0,07 1.631.170 Vectura CFDs 23.756 0,03

1.010.564 1,41

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: Goldman Sachs) –63 IBEX 35 Index Futures (MFM) January 2011 62.846 0,09

62.846 0,09

Activos financieros al valor teórico (coste €51.806.318) 64.159.951 89,24

*Importe total o parcial del valor en préstamo a 31 de diciembre de 2010. Consulte la información adicional sobre Valores en préstamo que apareceen la nota 4.

12







Patrimonio neto US$

Inversiones en CFD (Contraparte: Goldman Sachs) –44.353 Vestas Wind Systems CFDs –99.963 –0,14 500.000 Telecity CFDs –88.549 –0,12 –185.530 Norwegian Air Shuttle CFDs –83.295 –0,12 –47.692 RWE CFDs –73.207 –0,10 2.000.000 Debenhams CFDs –68.742 –0,10 –110.000 ABB CFDs –51.516 –0,07 –75.000 Imperial Tobacco CFDs –50.683 –0,07 –35.000 SAP CFDs –44.975 –0,06 –1.600.000 Royal Bank of Scotland Group CFDs –25.968 –0,04 –1.255.000 Mapfre CFDs –25.100 –0,03 –240.000 Barclays CFDs –14.068 –0,02 –170.000 Smart Technologies A CFDs –12.353 –0,02

–638.419 –0,89

Divisa de compra


Divisa de venta


Fecha de vencimiento

Minusvalía latente €

Patrimonio neto US$

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)USD 30.624.000 EUR –22.927.304 2011-01-13 –57.031 –0,08

USD 407.000 EUR –310.143 2011-01-13 –6.191 –0,01

–63.222 –0,09

Valor teórico €

Patrimonio neto US$

Pasivo financiero al valor teórico –701.641 –0,98

Activos financieros al valor teórico 63.458.310 88,26Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros y los Pasivos financieros al valor teórico) 8.440.901 11,74

Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 71.899.211 100,00Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 315.260



Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 87,74Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) 0,43Instrumentos financieros derivados negociados en un mercado regulado 0,09Activo circulante neto 11,74

100,00


13





Compras principales Coste €000s

MAN 8.921

Bayerische Motoren Werke 7.660

Deutsche Bank 5.976

Asml Holding 5.808

TGS Nopec Geophysical 5.116

Roche 5.000

AZ Electronic Materials 3.105

GN Store Nord 2.936

Apple 2.755

Volvo 2.732

Assa Abloy 2.655

Wirecard 2.636

Wincor Nixdorf 2.633

Hexagon AB-B 2.433

Xilinx 2.418

Ferrovial 2.255

Bank of Ireland 2.240

ING Groep 2.171

Siemens 2.162

PPR 2.143

Aixtron 2.143

Daimler 2.046

Koninklijke Philips Electron 2.046

Outotec 2.033

Schneider Electric 2.026

Hewlett-Packard 1.946

Credit Agricole 1.796

Pandora 1.761

Arcelormittal 1.714

Sky Deutschland 1.597

Balda 1.506

Lam Research 1.476

Cisco Systems 1.454

Alcatel-Lucent 1.414


Ventas principales Importe €000s

MAN 9.115


Infineon Technologies 6.919

Alcatel-Lucent 6.573

Deutsche Bank 6.067

Oriflame Cosmetics SDR’s (1Rep. 1 Ord.) 4.371


Kabel Deutschland Holding 3.567

Teradyne 3.428

Virgin Media 3.307

Xilinx 3.124

Asml Holding 2.954

Sky Deutschland 2.936

Apple 2.858

Roche 2.695


Ferrovial 2.413

ING Groep 2.387


Siemens 2.259

Sanofi-Aventis 2.125

Daimler 2.082

Aixtron 2.079

Pandora 2.028


Koninklijke Philips Electron 1.956

Hewlett-Packard 1.887

Arcelormittal 1.879

Credit Agricole 1.822

Visa 1.554

CSM 1.451

Nestle 1.364

Cisco Systems 1.351

Microsoft 1.351

Dockwise 1.279

Byggmax Holding 1.278


14


GAM Star Asia-Pacifc EqityGestora: Lesley Kaye & Michael Lai



Comentario n el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó qn 10,7% (según el cálcqlo correspondiente a la clase de acciones acqmqlativas en eqros), comparado con la rentabilidad del 12,7% calcqlada en eqros registrada por el MSCI Pacifc Index.

Los mercados asiáticos se recqperaron en la segqnda mitad de 2010 y registraron qn excelente comportamiento (en términos de divisa local) a pesar de la coyqntqra económica mqndial de volatilidad del principio. Los sólidos datos económicos de stados Unidos y China propiciaron qn gran alivio en forma de repqnte en octqbre, al remitir la preocqpación por los problemas de la deqda soberana eqropea y por el crecimiento económico mqndial. ste repqnte se vio favorecido por el hecho de Eqe liEqidez adicional proporcionada con el segqndo plan de “relajación cqantitativa” de la Reserva Federal se dirigiera a los mercados asiáticos. La confanza se volvió precaqción en noviembre, al aqmentar la preocqpación acerca de los efectos de la inflación en China, y los mercados cedieron parte de sqs ganancias anteriores.

Japón sigqió langqideciendo dqrante gran parte de la segqnda mitad de 2010, a pesar del mayor optimismo de los mercados mqndiales. l ánimo se desplomó ante los diversos temores, inclqyendo los efectos de la fortaleza del yen en los benefcios empresariales, ampliaciones de capital de empresas Eqe se consideraban innecesarios, la persistente incertidqmbre política y el interrogante acerca del papel Eqe desempeña el Banco de Japón. Sin embargo, mqchos de estos obstácqlos habían desaparecido a principios de noviembre. Los sólidos datos de benefcios empresariales pqblicados y los esfqerzos para combatir la sqbida del yen ayqdaron a Eqe el mercado cerrara el año de forma mqcho más positiva.

Nqestra selección de valores en Japón sqpqso qn lastre para la rentabilidad del semestre, ya Eqe la solidez del yen pesó sobre los valores de las principales exportadoras en el período inicial del semestre objeto de análisis. n el lado positivo, la falta de exposición del fondo a valores defensivos caros del sector de los sqministros públicos resqltó favorable. Fqera de Japón, nqestra exposición al sector indqstrial fqe favorable.

n Japón, el Fondo ha mantenido qna sobreponderación clave en el sector bancario, al igqal Eqe en tecnología, a pesar de qna cierta recogida de benefcios en el sector. Hemos ampliado la temática de empresas pqnteras con crecimiento en el extranjero gracias a la fortaleza del yen, redqciendo al mismo tiempo las posiciones en empresas Eqe sigqieron la misma estrategia hace algún tiempo y cqya valoración actqal es alta.

l mercado japonés sigqe mqy a la zaga de los mercados mqndiales y ofrece valoraciones mqy interesantes tanto desde el pqnto de vista histórico como con respecto a otros mercados desarrollados. A pesar de algún sqsto externo considerable, creemos Eqe el fondo está especialmente bien posicionado para el año entrante. Las medidas del Banco de Japón encaminadas a contener la sqbida del yen mediante la intervención directa en los mercados de divisas y el programa de compra de activos, Eqe sqpone qn importante cambio de política para el banco, jqnto con el anqncio más reciente de Japón de sq intención de apoyar el fondo de rescate eqropeo, deberían allanar el terreno para lograr qna mayor estabilización de sq moneda. ste factor, el crecimiento continqo a nivel mqndial y qna redqcción del tipo de gravamen del impqesto de sociedades deberían servir para apqntalar los benefcios en 2011.

Por lo Eqe respecta a la región de Asia excepto Japón, creemos probable Eqe 2011 ofrezca qnas condiciones más o menos similares a las de 2010. speramos Eqe la preocqpación por la inflación siga siendo dominante y los inversores volverán a segqir mqy de cerca hasta Eqé pqnto los responsables de política monetaria son capaces de sqperar el desafío del empqje a la inflación derivado del incremento de la demanda, así como los efectos de la entrada de capital de las carteras en los precios de los activos de la región.



Japón 58,38 67,31

Aqstralia 17,85 17,69

Hong Kong 12,95 10,44

Singapqr 7,26 4,71

China 4,56 3,03

Contratos de divisas a plazo –1,36 –5,12

Activo circqlante neto 0,36 1,94

100,00 100,00


Bancos 15,15 18,51

Materiales 13,28 11,72

Bienes de capital 7,45 8,55

nergía 5,80 3,29

Semicondqctores y eEqipos semicondqctores 5,53 5,29

Software y servicios 5,52 6,26

Servicios fnancieros diversos 5,41 1,50

Inmobiliario 5,28 4,37

Hardware y eEqipos tecnológicos 5,12 5,69

Aqtomóviles y componentes 4,74 5,58

Bienes de consqmo no perecederos y textiles 4,66 7,54

Minoristas 4,23 4,22

Minoristas de alimentación y prodqctos básicos 3,78 3,83

Segqros 3,71 4,35

Transporte 3,54 4,79

Farmacéqticas y biotecnología 3,38 3,38

Alimentación, bebidas y tabaco 1,56 2,21

Servicios de telecomqnicaciones 1,45 2,10

Sqministros públicos 0,85 –

Eqipos y servicios de atención sanitaria 0,56 –



100,00 100,00


Acciones cotizadas 101,00 103,18



100,00 100,00


15


GAM Star Asia-Pacifc Eqity




Patrimonio neto US$

420.200 Sqmitomo Mitsqi Financial Groqp 14.972.197 4,11

2.550.800 Mitsqbishi UFJ Financial Groqp 13.796.602 3,78

333.400 Toyota Motor 13.226.736 3,63

43.600 Nintendo 12.779.449 3,50

141.233 Rio Tinto 12.351.599 3,39

189.310 BHP Billiton 8.766.298 2,40

239.000 Sony 8.615.955 2,36

1.377 Inpex 8.058.584 2,21

121.200 Rohm 7.914.249 2,17

125.000 Tokyo lectron 7.900.573 2,17

389.200 Shionogi 7.686.658 2,11

1.051.000 Fqjitsq 7.316.146 2,01

1.720.000 Chqo Mitsqi Trqst Holdings 7.141.502 1,96

1.210.000 Li & Fqng 7.020.313 1,92

71.110 ORIX 7.000.171 1,92

2.882.000 CNOOC 6.807.086 1,87

195.204 Wesfarmers 6.392.383 1,75

609.500 Itochq 6.172.722 1,69

367.000 Swire Pacifc A 6.033.808 1,65

1.225.000 Sqmitomo Chemical 6.021.992 1,65

754.000 Shimadzq Corp 5.861.812 1,61

405.000 Kirin Holdings 5.673.443 1,56

394.700 Sqmitomo Corp 5.582.648 1,53

1.009.000 Toshiba 5.482.277 1,50

3.035 NTT DoCoMo 5.302.322 1,45

1.406.000 All Nippon Airways 5.231.467 1,43

230.500 Hong Kong xchanges & Clearing 5.227.786 1,43

6.195.000 AMVIG 5.172.263 1,42

831.000 Toray Indqstries 4.965.626 1,36

1.444.000 BOC Hong Kong Holdings 4.904.172 1,34

387.400 Yamaha Corporation 4.801.631 1,32

124.945 CSL 4.628.620 1,27

190.576 Aqstralia & New Zealand Banking Groqp 4.553.855 1,25

178.900 MS&AD Insqrance Groqp Holdings 4.483.245 1,23

1.246.000 Nippon Steel 4.467.270 1,22

286.000 Cheqng Kong 4.411.434 1,21

671.000 Asahi Kasei 4.381.568 1,20

306.100 SUMCO Corp 4.370.971 1,20

487.000 Keppel 4.296.836 1,18

62.550 Yamada Denki 4.269.414 1,17

6.621.000 Goldin Properties 4.131.045 1,13

151.472 Standard Chartered 4.123.278 1,13

466.834 Sqncorp Groqp 4.108.516 1,13

1.124.552 MTR 4.094.120 1,12

248.700 Yamaha Motor 4.047.714 1,11

174.600 THK 4.014.090 1,10

211.000 Mitsqbishi state 3.915.062 1,07

935.000 SembCorp Marine 3.913.445 1,07

145.100 Seven & I 3.879.345 1,06

74.450 Commonwealth Bank of Aqstralia 3.867.323 1,06

16







Patrimonio neto US$

173.600 Tencent Holdings 3.772.020 1,03

326.397 Compqtershare 3.597.377 0,99

251.100 Panasonic 3.567.034 0,98

127.527 Woolworths 3.517.102 0,96

689.677 Paladin nergy 3.472.442 0,95

1.877.291 Noble Groqp 3.175.153 0,87

1.819.000 Genting Singapore 3.090.740 0,85

108.412 Jardine Strategic 3.000.844 0,82

255.000 Ping An Insqrance-H 2.850.720 0,78

208.317 Santos 2.799.069 0,77

741.000 Keppel Land 2.772.253 0,76

377.000 Singapore xchange 2.474.154 0,68

568.000 Incitec Pivot 2.295.988 0,63

277.000 Wharf 2.130.961 0,58

159.143 Ansell 2.055.280 0,56

904.000 China verbright 2.039.824 0,56

172.169 DBS 1.921.637 0,53

155.000 Singapore Airlines 1.848.402 0,51

279.731 Transqrban 1.465.665 0,40

373.000 China Taiping Insqrance 1.144.437 0,31

148.585 AXA Asia Pacifc Holdings 959.463 0,26

656.872 Virgin Blqe 289.050 0,08

368.377.236 101,00

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JPMorgan Bank Limited)Divisa de compra


Divisa de venta



Plusvalía latente US$

Patrimonio neto US$

CHF 1.995.000 JPY –168.866.775 2011-01-31 58.253 0,02

JPY 12.605.600 UR –112.000 2011-01-31 5.390 0,00

USD 93.000 JPY –7.516.725 2011-01-31 361 0,00

64.004 0,02

Activos fnancieros al valor teórico (coste €51.806.318) 368.441.240 101,02


17





Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JPMorgan Bank Limited)Divisa de compra


Divisa de venta



Plusvalía/(Minusvalía) latente US$

Patrimonio neto US$

USD 64.000 JPY –5.217.280 2011-01-31 –300 –0,00

USD 731.000 JPY –59.408.370 2011-01-31 –1.175 –0,00

GBP 139.000 JPY –17.953.935 2011-01-31 –4.459 –0,00

GBP 5.645.000 JPY –729.672.700 2011-01-31 –187.702 –0,05

UR 96.745.000 JPY –10.903.161.500 2011-01-31 –4.834.736 –1,33

Pasivo fnanciero al valor teórico –5.028.372 –1,38

Valor teórico US$

Patrimonio neto US$

Activos fnancieros al valor teórico 363.412.868 99,64

Activo circqlante neto (exclqidos los Activos fnancieros y los Pasivos fnancieros al valor teórico) 1.310.667 0,36

Activos netos al valor teórico atribqibles a los titqlares de acciones reembolsables 364.723.535 100,00

Ajqste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 671.979

Activos netos atribqibles a los titqlares de acciones reembolsables 365.395.514


Valores mobiliarios e instrqmentos del mercado monetario admitidos a cotización de qn mercado de valores ofcial 101,00

Instrqmentos derivados OTC (extrabqrsátiles) –1,36

Activo circqlante neto 0,36

100,00

18






ORIX 7.082

THK 5.803

Itochq 5.715

Inpex 4.056

Tokyo lectron 4.043

Mitsqbishi state 3.959

Asahi Kasei 3.783

Paladin nergy 3.101

Ping An Insqrance-H 2.918

Genting Singapore 2.910

Singapore xchange 2.851

Keppel Land 2.487

China verbright 2.403

Hong Kong xchanges & Clearing 2.367

Singapore Airlines 2.167

Incitec Pivot 2.156

Tencent Holdings 2.044

BOC Hong Kong Holdings 2.021

Ansell 2.000

Compqtershare 1.910

Shionogi 1.525

Swire Pacifc A 988

Poly Hong Kong Investment 980

Keppel 958

MTR 952

Santos 823

Seven & I 761

Cheqng Kong 750



Fanqc 11.424

All Nippon Airways 10.070

Fqrqkawa lectric 7.373

Sony 6.951

Mitsqbishi UFJ Financial Groqp 5.987

Nikon 5.682

Nintendo 5.510

Nippon Steel 5.319

Yamaha Corporation 5.290

Rio Tinto 5.242

Daiwa Hoqse Indqstry 4.570

National Aqstralia Bank 4.529

Sqmitomo Mitsqi Financial Groqp 4.502

Westpac Banking 4.231

NTT DoCoMo 4.219

United Overseas Bank 4.181

Toyota Motor 4.136

Kirin Holdings 4.133

BHP Billiton 3.985

Yamaha Motor 3.786

MS&AD Insqrance Groqp Holdings 2.990

Mizqho Financial Groqp 2.962

THK 2.942

Compqtershare 2.806

Poly Hong Kong Investment 2.752

QB Insqrance 2.554

Sqmitomo Corp 2.378

Rohm 2.349

Tokyo lectron 2.346

Woolworths 2.294

Fqjitsq 2.251

Sqncorp Groqp 2.248

Wesfarmers 2.191

Standard Chartered 2.166

Swire Pacifc A 2.157

Shionogi 2.132

AMVIG 1.988

Li & Fqng 1.981

Inpex 1.940


19


GAM Star Asian EquityGestora: Michael Lai


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 23,8% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), quedando ligeramente por debajo de su índice de referencia, el MSCI AC Far East ex Japan Index, que creció un 25,2% según el cálculo en dólares.

Los mercados asiáticos se recuperaron en la segunda mitad de 2010 y registraron un excelente comportamiento a pesar de la coyuntura económica mundial de volatilidad del principio de año. Los sólidos datos económicos de Estados Unidos y China propiciaron un gran alivio en forma de repunte en octubre, al remitir la preocupación por los problemas de la deuda soberana europea y por el crecimiento económico mundial. Este repunte se vio favorecido por el hecho de que la liquidez adicional proporcionada con el segundo plan de “relajación cuantitativa” de la Reserva Federal se dirigiera a los mercados asiáticos. La confianza se volvió precaución en noviembre, al aumentar la preocupación acerca de los efectos de la inflación en China, y los mercados cedieron parte de sus ganancias anteriores.

El Fondo mantuvo por lo general el ritmo del primer repunte del mercado, cerrando el tercer trimestre ligeramente por delante de este, pero en los últimos meses del año cedieron dichas ganancias. Nuestra exposición al sector industrial, en el que mantenemos una ponderación significativa, resultó positiva gracias al excelente comportamiento de Thai Airways y el grupo industrial coreano Samsung Electronics. Los valores de los semiconductores registraron un excelente comportamiento y nuestra posición en Taiwan Semiconductor dio un impulso a la rentabilidad en el último trimestre. Los valores del sector energético registraron un buen comportamiento, mientras que nuestra infraponderación en los valores del petróleo lastró ligeramente la rentabilidad relativa, al igual que hicieron nuestras posiciones de tesorería ante el alza de los mercados.

En el tercer trimestre, incrementamos de forma significativa nuestra exposición a los mercados de la ASEAN. Entre otras, iniciamos posiciones en la empresa indonesia de alimentación para el consumo Indofood CBP, que se encuentra bien posicionada para beneficiarse del auge de la demanda interna. En Filipinas, iniciamos posiciones en Aboitiz Power, empresa que probablemente se beneficie del retraso en el suministro de energía local, así como en DMCI, un valor industrial que cuenta con una valoración muy baja. Ambos valores han registrado un buen comportamiento desde su compra.

Por lo general, incrementamos nuestras posiciones en los sectores de la “vieja economía”, en los que hemos apreciado una dinámica de oferta y demanda cada vez más favorable. Entre éstos destacan la construcción naval y la energía nuclear, mientras que en el sector de los materiales también hemos comprado acciones de determinadas empresas petroquímicas de Tailandia, Malasia y Corea. Incrementamos la exposición de la cartera a las compañías inmobiliarias comerciales de la región debido a sus atractivas rentabilidades por dividendos. Creemos que estos valores resistirán mejor el posible pesimismo surgido del temor a la deuda europea o la preocupación por el crecimiento económico de Estados Unidos de ahora en adelante.

Mirando hacia delante, creemos que es probable que 2011 ofrezca unas condiciones más o menos similares a las de 2010. Esperamos que la preocupación por la inflación siga siendo dominante y los inversores volverán a seguir muy de cerca hasta qué punto los responsables de política monetaria son capaces de superar el desafío del empuje a la inflación derivado del incremento de la demanda, así como los efectos de la entrada de capital de las carteras en los precios de los activos de la región.

Aunque los riesgos globales y políticos derivados de Europa no parecen haber remitido, la volatilidad de los mercados asiáticos generada por las noticias procedentes de Europa en 2010 parece haber disminuido un poco, lo que indica que los mercados ya están descotando gran parte de los temores. Esperamos que la negociación siga siendo volátil comparado con los niveles promedios históricos, pero creemos que la reacción del mercado a estos riesgos podría ser más racional y esperamos que los mercados de renta variable se mantengan dentro de una horquilla en 2011, más de lo que lo hicieron en 2010.



República de Corea 22,44 24,32Hong Kong 21,04 22,71China 17,61 24,20Taiwan 16,84 18,22Singapur 5,55 6,44Tailandia 5,40 2,08Philippines 5,11 –Indonesia 3,72 0,13Malaysia 0,42 –India 0,02 0,05 Activo circulante neto 1,85 1,86

100,00 100,00


Bienes de capital 14,43 10,57Bancos 10,24 7,52Materiales 9,30 7,88Hardware y equipos tecnológicos 8,00 11,48Semiconductores y equipos semiconductores 7,00 12,97Transporte 6,81 6,61Inmobiliario 5,98 5,66Alimentación, bebidas y tabaco 4,96 4,63Software y servicios 4,89 4,66Minoristas 4,82 6,36Energía 3,91 4,49Servicios financieros diversos 3,85 1,53Automóviles y componentes 3,51 2,73Servicios de telecomunicaciones 3,27 1,66Seguros 1,52 2,43Productos personales y del hogar 1,37 1,53Suministros públicos 1,33 –Suministros públicos 1,21 0,49Bienes de consumo no perecederos y textiles 0,76 2,70Media 0,56 –Minoristas de alimentación y productos básicos 0,43 –Farmacéuticas y biotecnología – 1,16Servicios y suministros comerciales – 1,08 Activo circulante neto 1,85 1,86

100,00 100,00


Acciones cotizadas 96,92 97,10Obligaciones vinculadas a acciones 1,23 0,92Warrants sobre acciones – 0,12 Activo circulante neto 1,85 1,86

100,00 100,00

20


GAM Star Asian Equity





Patrimonio neto US$

7.870 Samsung Electronics 6.653.967 3,20

8.344.000 Goldin Properties 5.206.077 2,50

4.652.000 AMVIG 3.883.998 1,87

1.585.868 Taiwan Semiconductor Manufacturing 3.860.015 1,85

1.554.000 CNOOC 3.670.441 1,76

161.000 Hong Kong Exchanges & Clearing 3.651.512 1,75

2.104.618 Far Eastern New Century 3.560.607 1,71

211.000 Swire Pacific A 3.469.029 1,67

13.393 Hyundai Mobis 3.398.268 1,63

562.000 Li & Fung 3.260.674 1,57

960.000 BOC Hong Kong Holdings 3.260.391 1,57

367.000 Keppel 3.238.067 1,56

804.350 ZTE-H 3.197.408 1,54

5.937.800 Bank of China-H 3.116.594 1,50

5.520.000 Kingdee International Software 3.089.036 1,48

16.255 NCsoft 3.015.420 1,45

1.762.428 Noble Group 2.980.880 1,43

1.780.620 Thai Airways International (Foreign) 2.887.252 1,39

132.300 Tencent Holdings 2.874.644 1,38

1.233.000 First Steamship Company 2.874.323 1,38

331.500 Hengan International Group Company 2.859.413 1,37

112.000 Largan Precision 2.783.682 1,34

129.180 Hynix Semiconductor 2.765.057 1,33

1.626.000 Genting Singapore 2.762.806 1,33

41.177 Kolon Industries 2.706.573 1,30

1.176.000 China Everbright 2.653.576 1,27

527.000 Bangkok Bank Public Company 2.576.717 1,24

1.176.000 Indofood Agri Resources 2.566.485 1,23

97.650 Banpu Public Company 2.565.891 1,23

92.609 Standard Chartered 2.520.945 1,21

3.530.000 Aboitiz Power 2.511.319 1,21

647.162 MTR 2.356.102 1,13

870.871 Synnex Technology International 2.349.590 1,13

233.000 China Mobile 2.309.527 1,11

728.266 Chroma Ate 2.174.562 1,04

848.000 Tingyi (Cayman Islands) Holding 2.170.918 1,04

50.270 KT 2.071.326 0,99

2.455.100 DMCI Holdings 2.022.244 0,97

1.597.000 Eva Airways 2.014.727 0,97

331.000 Astra International 2.002.164 0,96

2.645.800 Lee & Man Paper Manufacturing 2.001.377 0,96

2.793.500 Bank Central Asia 1.984.284 0,95

28.227 Samsung C&T 1.983.757 0,95

51.980 Samsung Heavy Industries 1.907.672 0,92

339.000 Indo Tambangraya Megah 1.907.580 0,92

4.370.000 Geely Automobile Holdings 1.905.793 0,92

5.023.000 Ayala Land 1.889.739 0,91

2.629.000 Grand Pacific Petrochemical 1.879.145 0,90

5.343 KCC 1.877.496 0,90

4.609 Hyundai Heavy Industries 1.820.992 0,87


21






Patrimonio neto US$

52.792 Hanjin Heavy Industries & Construction Company 1.779.744 0,85

1.075.100 Metropolitan Bank & Trust 1.773.564 0,85

8.774 Samsung Fire & Marine Insurance 1.752.844 0,84

776.120 Taiwan Hon Chuan Enterprise 1.748.066 0,84

2.124.000 Midland 1.737.826 0,83

567.384 Huaku Development 1.719.463 0,83

1.908.400 First Pacific 1.718.549 0,83

13.783 SK 1.708.662 0,82

31.926 KB Financial Group 1.705.567 0,82

418.174 Hon Hai Precision Industry 1.677.283 0,81

25.250.000 Burwill Holdings 1.656.632 0,80

21.656 Doosan Heavy Industries & Construction Company 1.655.223 0,80

4.802.000 Silver Grant International 1.637.052 0,79

500.000 China Yurun Food Group 1.637.014 0,79

1.549.000 Haitian International Holdings 1.616.095 0,78

44.140 Woongjin Coway 1.586.481 0,76

424.000 Taiwan Fertilizer 1.584.368 0,76

51.000 HTC 1.571.786 0,75

33.240 Shinhan Financial Group 1.568.246 0,75

2.588.000 China Southern Airlines H 1.568.122 0,75

44.230 LG Display 1.568.020 0,75

156.028 Hyundai Greenfood Company 1.558.541 0,75

607.000 Nan Ya Plastics 1.510.737 0,73

243.000 JPM CPC-Luzhou Laojiao-A 2013-01-28 1.507.849 0,72

577.000 Chunghwa Telecom 1.465.742 0,70

138.616 HSBC 1.420.345 0,68

125.500 Ping An Insurance-H 1.403.001 0,67

227.000 Anhui Gujing Distillery-B 1.399.093 0,67

537.300 Cebu Air 1.384.952 0,67

2.067.000 China CITIC Bank-H 1.337.528 0,64

1.173.400 Comba Telecom Systems Holdings 1.325.364 0,64

43.240 Silicon Works Company 1.289.969 0,62

417.129 Gintech Energy 1.194.044 0,57

10.582 Hyundai Steel 1.174.991 0,56

1.121.000 BEC World PCL (Foreign) 1.174.505 0,56

77.580 Duzonbizon Company 1.155.484 0,55

1.057.000 Evergreen Marine 1.097.947 0,53

170.000 JPM CPC Luzhou Laojiao-A 2015-08-17 1.054.874 0,51

101.000 Hutchison Whampoa 1.039.456 0,50

4.868.000 Land & Houses Public NVDR 1.036.261 0,50

2.742.200 Philex Mining 1.005.274 0,48

205.100 PTT Chemical 1.002.817 0,48

3.028.000 Citic Telecom International Holdings 966.056 0,46

22.800.000 Agung Podomoro Land 961.598 0,46

1.728.000 Indofood CBP Sukes Makmur 891.809 0,43

489.600 Petronas Chemicals Group Berhad 874.881 0,42

112.493 Metropolitan Bank & Trust Company NPR 2011-01-11 56.704 0,03

141.735 IOL Netcom 38.039 0,02

22






Valor teórico US$

Patrimonio neto US$


Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico de la oferta) 3.849.898 1,85

Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 208.198.430 100,00






100,00


23






Samsung Electronics 5.698

NCsoft 3.966

Hong Kong Exchanges & Clearing 3.871

Geely Automobile Holdings 2.726

China Everbright 2.657

Doosan Heavy Industries & Construction Company 2.607


Hon Hai Precision Industry 2.473

Banpu Public Company 2.343

Metropolitan Bank & Trust 2.229

Largan Precision 2.218

LG Display 2.196


Hanjin Heavy Industries & Construction Company 2.127

Silicon Works Company 2.051

Thai Airways International (Foreign) 2.042

SK 1.979

Kolon Industries 1.967

Hynix Semiconductor 1.950

Aboitiz Power 1.943

Samsung Fire & Marine Insurance 1.919

Goldin Properties 1.909

Woongjin Coway 1.903

Bank Central Asia 1.888

Genting Singapore 1.883

Astra International 1.873

Duzonbizon Company 1.851

POSCO 1.840

Far Eastern New Century 1.804

Ayala Land 1.767

Bangkok Bank Public Company 1.696

China Yurun Food Group 1.694

Kingdee International Software 1.661





China Taiping Insurance 3.491

POSCO 3.003

Advanced Semiconductor Engineering 2.909

Thai Airways International (Foreign) 2.844

Nine Dragons Paper Holdings 2.646

Asiana Airlines 2.558

SembCorp Marine 2.511

Lenovo 2.365

Hon Hai Precision Industry 2.209

Macronix International 2.186

China Mengniu Dairy 2.167

Hyosung 2.103

GOME Electrical Appliances 2.075

LG Display 2.058

Samsung Electro-Mechanics 1.991

United Overseas Bank 1.973

NHN 1.965

Peak Sport Products 1.948

PT Indofood Sukses Makmur 1.912

Standard Chartered 1.724

Goldin Properties 1.620

Kunlun Energy Company 1.603

NCsoft 1.582

Industrial Bank Of Korea 1.486

Li & Fung 1.486

Hua Han Bio-Pharmaceutical 1.470

Ruentex Industries 1.454

Taiwan Semiconductor Manufacturing 1.450

Doosan Infracore 1.437

Comba Telecom Systems Holdings 1.417

SK Broadband 1.383

MediaTek 1.340

Singapore Exchange 1.212

Formosa Epitaxy 1.194

Alliance Global Group 1.153

Hanjin Shipping Co. Ltd. 1.131

AviChina Industry & Technology 1.127

SK Energy 1.119


24


GAM Star China EquityGestora: Michael Lai & Mansfield Mok



ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 19,2% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), superando con creces la rentabilidad del MSCI China Index, que subió un 11,5%, según el cálculo en dólares.

Las acciones chinas registraron un buen comportamiento en la segunda mitad de 2010, a pesar de los reveses sufridos esporádicamente, debidos principalmente al temor acerca de la evolución económica. La temporada de informes mejor de lo esperado y la buena marcha de los mercados estadounidenses propició un repunte que se vio respaldado por la entrada de capital a los fondos de inversión procedente del segundo plan de “relajación cuantitativa” de la Fed. Sin embargo, a mitad del cuarto trimestre, la preocupación por la inflación nacional, así como los esfuerzos del gobierno para combatirlo elevando el porcentaje obligatorio de las reservas bancarias y los tipos de interés, produjeron una fuerte caída del ánimo.

Nuestra sobreponderación en las empresas inmobiliarias comerciales de Hong Kong fue uno de los factores que más contribuyó a la rentabilidad superior del Fondo durante el período. En los anteriores meses del año, habíamos previsto que la liberalización por parte del gobierno chino de la moneda nacional y la designación de Hong Kong como su centro de liquidación extraterritorial darían un impulso a las empresas de Hong Kong. Por tanto, incrementamos nuestra asignación a las financieras y empresas inmobiliarias comerciales de Hong Kong. Esto funcionó bien y posiciones como Hysan, Wharf, Hong Kong Land y financieras como el Bank of China Hong Kong aportaron una gran rentabilidad al fondo.

La selección de valores en el sector de bienes de consumo discrecional impulsó la rentabilidad, destacando el comportamiento especialmente bueno de nuestras posiciones en el sector del automóvil. Geely Automobile registró un sólido comportamiento, si bien después cedió parte de sus ganancias en el último trimestre. Nuestra infraponderación en el sector de la energía lastró la rentabilidad, si bien esto se vio compensado en cierta medida por nuestra exposición a las refinerías y empresas petroquímicas, que se vieron favorecidas por la mejora de los márgenes.

Durante el período, incrementamos más nuestra exposición a las empresas inmobiliarias de inversión de Hong Kong, incluida Hong Kong Land. También aumentamos nuestra exposición al sector financiero al añadir bancos chinos como China CITIC y algunos otros de Hong Kong. Seguimos siendo optimistas con respecto a los valores de consumo y centramos nuestra atención en los líderes del mercado que tienen capacidad de fijación de precios.

El excelente comportamiento de los valores financieros de Hong Kong ha hecho que ahora sean vulnerables a sufrir reveses a corto plazo. Sin embargo, seguimos apostando por dichos valores e incrementaremos nuestras posiciones en momentos de debilidad, dado que sus valoraciones siguen siendo favorables. Nuestras perspectivas optimistas con respecto al sector siguen siendo una opinión a largo plazo apoyada en la internacionalización de la moneda china. Creemos que esta tendencia contribuirá a que Hong Kong continúe su desarrollo como uno de los centros de servicios financieros principales del mundo.

Mirando hacia delante, esperamos que el Banco del Pueblo de China continúe ajustando la política monetaria al incrementar el porcentaje obligatorio de reservas bancarias y los tipos de interés para hacer frente a las presiones inflacionistas. Las perspectivas a corto plazo del mercado de renta variable chino se ven ensombrecidas por una coyuntura económica mundial incierta, el fin del ciclo de bajada de los tipos de interés en Asia, la reducción de la liquidez en el sistema bancario y la reciente solidez mostrada por el dólar estadounidense. Por tanto, en el primer trimestre de 2011 podríamos asistir a más recogidas de beneficios.

No obstante, seguimos siendo optimistas con respecto a las perspectivas de China con vistas a 12 meses por lo que respecta a la renta variable y la macroeconomía. Todos los factores favorables a largo plazo que influyen en la evolución de la economía se mantienen intactos. La interesante demografía de China, su bajo nivel de endeudamiento y sus políticas oficiales dirigidas a impulsar el consumo doméstico debería reducir los efectos de la debilidad de la demanda externa.



China 56,22 52,13

Hong Kong 35,29 42,93

Singapur 4,07 2,83

Contratos de divisas a plazo 0,00 –

Activo circulante neto 4,42 2,11

100,00 100,00


Bancos 17,55 5,26


Hardware y equipos tecnológicos 10,83 10,18

Servicios financieros diversos 10,15 3,89



Seguros 5,78 5,08

Servicios de telecomunicaciones 4,93 4,93

Productos personales y del hogar 3,90 6,02


Automóviles y componentes 3,69 5,23


Bienes de consumo no perecederos y textiles 1,38 3,51

Equipos y servicios de atención sanitaria 0,76 2,35


Suministros públicos 0,32 1,05

Minoristas de alimentación y productos básicos – 2,83

Fondo externo – 1,45

Energía – 0,74



100,00 100,00





100,00 100,00


25


GAM Star China Equity




Patrimonio neto US$

186.456.100 Bank of China-H 97.865.886 5,53

4.264.300 Tencent Holdings 92.655.664 5,23

122.499.000 China CITIC Bank-H 79.267.489 4,48

6.758.000 Ping An Insurance-H 75.549.664 4,27

21.418.000 BOC Hong Kong Holdings 72.740.689 4,11

9.414.000 Wharf 72.421.906 4,09

17.930.000 ZTE-H 71.274.362 4,02

3.098.000 Hong Kong Exchanges & Clearing 70.263.260 3,97

108.558.000 Lenovo 69.548.176 3,93

25.552.000 Tingyi (Cayman Islands) Holding 65.414.277 3,69

28.700.000 China Everbright 64.759.883 3,66

7.480.000 Hengan International Group Company 64.520.088 3,64

19.701.000 China Yurun Food Group 64.501.621 3,64

20.405.812 Link REIT 63.396.545 3,58

133.420.000 Geely Automobile Holdings 58.185.558 3,29

7.363.000 HongKong Land 53.160.860 3,00

11.514.489 Bank of East Asia 48.215.895 2,72

13.210.690 MTR 48.095.729 2,72

40.385.784 Comba Telecom Systems Holdings 45.616.043 2,58

4.581.500 China Mobile 45.412.447 2,56

66.902.000 Chongqing Rural Commercial-H 44.754.532 2,53

71.096.000 Sinopec Shanghai Petrochemical-H 36.767.643 2,08

55.786.000 Kingdee International Software 31.218.286 1,76

5.704.213 Hysan Development 26.857.859 1,52

8.745.800 China Taiping Insurance 26.833.820 1,52

44.202.000 China Communications Services H 26.327.977 1,49

17.942.000 China Minzhong Food 18.878.956 1,07

214.345.000 Shenzhen International 18.199.182 1,03

48.843.000 Citic Telecom International Holdings 15.582.911 0,88

30.634.000 Sinopec Yizheng Chemical Fibre-H 15.566.658 0,88

23.944.000 Sino-Ocean Land Holdings 15.524.650 0,88

14.172.000 Trinity 14.913.481 0,84

19.367.000 Ruinian International 13.379.233 0,76

43.792.000 Franshion Properties 13.126.389 0,74

17.000.000 Industrial & Commercial Bank of China-H 12.618.836 0,71

9.903.000 China Automation 7.197.966 0,41

17.176.000 Tianneng Power International 7.114.960 0,40

50.080.000 China Oil And Gas Group 5.669.458 0,32

14.234.000 TCL Multimedia Technology 5.639.911 0,32

15.934.800 Mobi Development 5.309.345 0,30

8.064.000 Coslight Technology International 4.606.044 0,26

72.234.000 Welling 3.902.883 0,22

1.692.857.018 95,58

26






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto US$


EUR 164.000 USD –215.447 2011-01-13 4.154 0,00

EUR 155.000 USD –205.034 2011-01-13 2.516 0,00

EUR 78.000 USD –103.015 2011-01-13 1.430 0,00

EUR 35.000 USD –45.931 2011-01-13 936 0,00

EUR 61.000 USD –80.978 2011-01-13 703 0,00

EUR 27.000 USD –35.570 2011-01-13 584 0,00

EUR 67.000 USD –89.492 2011-01-13 224 0,00

EUR 53.000 USD –70.771 2011-01-13 198 0,00

EUR 31.000 USD –41.329 2011-01-13 181 0,00

18.149 0,00

Activos financieros al valor teórico (coste US$1.648.712.722) 1.692.875.167 95,58

Divisa de compra


Divisa de venta



Minusvalía latente US$

Patrimonio neto US$

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)USD 51.636 EUR –39.000 2011-01-13 –587 –0,00

USD 70.967 EUR –54.000 2011-01-13 –1.340 –0,00


Valor teórico US$

Patrimonio neto US$

Activos financieros al valor teórico 1.692.873.240 95,58Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros y los Pasivos financieros al valor teórico) 78.272.985 4,42

Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 1.771.146.225 100,00Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 3.470.972

Activos netos atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 1.774.617.197


Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 95,58Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) 0,00Activo circulante neto 4,42

100,00


27






Bank of China-H 88.997

China CITIC Bank-H 87.011


Ping An Insurance-H 71.157


ZTE-H 68.659

China Mobile 64.818




Lenovo 55.662

Tingyi (Cayman Islands) Holding 55.418

Bank of East Asia 52.324

Hengan International Group Company 51.575

MTR 50.762

Link REIT 50.536

Wharf 47.342

HongKong Land 46.238


Chongqing Rural Commercial-H 45.825

Comba Telecom Systems Holdings 29.376

Sinopec Shanghai Petrochemical-H 27.244


Total del ejercicio 1.365.737


China Mobile 15.660

MTR 12.702


Industrial and Commercial Bank of China(Asia) 10.624

Tingyi (Cayman Islands) Holding 9.913

Ishares FTSE A50 China E 9.149

ZTE-H 8.440



Ping An Insurance-H 5.318


Sinopec Shanghai Petrochemical-H 5.172

Bank of East Asia 5.142



Hysan Development 4.272

Link REIT 3.522

Wharf 3.517

Bank of China-H 3.487

Lenovo 3.430


Kunlun Energy Company 3.366

Hengan International Group Company 2.888

G-Resources 2.627

Franshion Properties 2.152

Kingdee International Software 1.627


28


GAM Star Composite Absolute ReturnGestora: GAM London Limited



ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 6,6% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en euros). El año 2010 será recordado por los imprevisibles e ilógicos comportamientos del mercado. Servirá para recordar a los inversores lo difícil que resulta reconciliar la naturaleza de futuro de los mercados financieros con los resultados muy distintos que a menudo sugieren la actividad económica y los acontecimientos del momento.

En buena parte de Europa occidental y Estados Unidos, los principales acontecimientos políticos y económicos ofrecían un panorama mayoritariamente negativo y un temor real a que lo peor estaba por venir. Sin embargo, los resultados finales en muchos de sus mercados financieros fueron sorprendentemente buenos. Por el contrario, en varios mercados emergentes, las expectativas de fuerte crecimiento económico continuado se cumplieron en su mayor parte, si bien no se tradujeron en todos los casos en rendimientos de inversión positivos.

Algunos movimientos, como los del oro, las materias primas y el euro, parecían estar cumpliendo con previsiones de consenso anteriores. Pero, en general, resultó extremadamente difícil sortear los mercados y las ganancias no fueron tan fácilmente materializables como algunos índices bursátiles pudieran indicar a primera vista. Los movimientos del mercado antes y después de agosto, de carácter claramente distinto, supusieron un reto formidable para la estrategia de la cartera.

La economía mundial posterior a la crisis va avanzando poco a poco, pero en algunas áreas críticas sigue siendo frágil y sus mercados financieros se mantienen vulnerables a importantes fracturas. Esto quedó en evidencia en numerosas ocasiones durante el año y sirvió para fortalecer nuestro interés por generar rendimientos absolutos positivos al mismo tiempo que se gestiona el riesgo de bajada.

Mirando hacia delante, no se puede rechazar la opinión de que aún tenemos que dejar totalmente atrás la crisis económica y financiera más grave producida desde la década de los 20. Y esta opinión a largo plazo implica necesariamente una serie de ciclos cortos, cada uno de los cuales presentará su propia dinámica y oportunidades.

Creemos que actualmente estamos en una fase cíclica positiva y, por lo general, nos sentimos animados por el entorno macroeconómico. Merece la pena hacer hincapié en el hecho de que se está reduciendo el ritmo de desendeudamiento, es probable que continúe la política monetaria favorecedora en Occidente y el crecimiento debería estabilizarse en los mercados emergentes. Para los rendimientos de la inversión, esto es un fuerte indicador de una continuación de las recientes tendencias alcistas entre las continuas variaciones regionales y el incremento de la volatilidad.

A lo largo del año y el período objeto de análisis, nuestra estrategia de inversión trató de combinar el crecimiento a través del compromiso activo con los activos de riesgo y la conservación del capital mediante asignaciones a activos tradicionalmente menos volátiles y diversificaciones de riesgo. Lo primero tratamos de lograrlo principalmente a través de las acciones mundiales y las materias primas, mientras que para lo segundo nos centramos en la renta fija y la exposición al índice de inversiones alternativas. La asignación táctica de activos de la estrategia proporcionó una importante dimensión de gestión del riesgo definitiva. En general, estuvimos encantados con los resultados logrados por nuestras inversiones en renta variable. Si bien la exposición a los operadores del índice de inversiones alternativas no siempre aprovechó suficientemente las oportunidades del mercado, la rentabilidad fue, no obstante, sólo ligeramente inferior a los promedios a largo plazo.

Las condiciones de mercado siguen indicando que una estrategia muy diversificada continúa siendo un planteamiento de inversión eficaz. También es importante mantenerse centrados y mantendremos las asignaciones de firme convicción en renta fija, renta variable e inversiones alternativas (a través del índice) al tratar de generar rendimientos absolutos estables. Evidentemente, deseamos que lleguen fases de mercado en las que se produzcan fuertes repuntes en los activos de riesgo por las buenas noticias macroeconómicas y la confianza positiva de los inversores. No obstante, deberíamos prever, asimismo, los frecuentes reveses que se producirán cuando acontecimientos concretos recuerden a los mercados que siguen existiendo obstáculos estructurales para el crecimiento sostenido.



Europa 32,48 38,06

Estados Unidos 18,33 13,97

Global 16,59 13,85

Alemania 9,76 3,40

Reino Unido 5,39 4,83

Mercados emergentes mundiales 4,36 4,15

Asia excepto Japón 2,31 2,10

Japón 2,25 2,16

China 2,16 2,84

Luxemburgo 0,00 1,91

Contratos de divisas a plazo 0,13 –2,84


100,00 100,00


Fondos de renta variable 27,75 27,16

Swaps de rentabilidad total 24,75 31,32

Bonos del gobierno 22,55 13,16

Otros Fondos 10,71 7,53

Fondos diversificados 4,98 5,11

Fondos comerciales 2,89 2,92

Opciones sobre índices – 0,05

Futuros sobre índices de renta variable – 0,00

Contratos de divisas a plazo 0,13 –2,84


100,00 100,00


29


GAM Star Composite Absolute Return



Posición Descripción Valor teórico €

Patrimonio neto US$

Inversiones en Fondos 13.900 GAM Star European Equity EUR Ordinary (Acc) 2.769.465 5,10

200.000 GAM Star US All Cap Equity GBP (Acc) 2.628.807 4,85

72.452 GAM Global Diversified A (Acc) 2.307.922 4,25

56.286 Findlay Park American Fund 2.033.208 3,75

241.305 GAM Star Global Selector USD (Acc) 1.965.216 3,62

143.839 GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX EUR (Acc) 1.593.919 2,94

145.791 GAM Star Global Rates EUR (Acc) 1.566.060 2,89

200.000 BH Credit Catalyst 1.493.596 2,75

430.575 Montanaro European Smaller Companies Euro 1.416.592 2,61

12.095 Source Physical Markets Gold P-ETC 1.269.611 2,34

113.074 GAM Star Asian Equity Ordinary USD (Acc) 1.250.769 2,31

140.167 GAM Star Japan Equity JPY Ordinary (Acc) 1.220.997 2,25

9.660 Veritas China Institutional 1.169.615 2,16

140.278 GAM Star Keynes Quantitative Strategies USD (Acc) 1.105.209 2,04

7.164 GLG Investments 6-Emerging Markets 773.048 1,43

5.009 Ml Commodity Index Extra Fund 562.561 1,04

25.126.594 46,33

Inversiones en Bonos del gobierno 5.300.000 German Treasury Bill 0% 2011-03-16 5.296.767 9,76

4.000.000 US Treasury N/B 3,375% 2019-11-15 3.052.070 5,63

3.035.000 US Treasury N/B 4,25% 2040-11-15 2.230.409 4,11

1.275.000 UK Treasury Stock 5% 2014-09-07 1.653.834 3,05

12.233.080 22,55

Divisa Importe

nocionalEl Fondo

pagaEl Fondo percibe

Fecha de finalización

Contraparte Valor teórico€

Patrimonio neto

%

Swaps de rentabilidad total 60 puntos básicos anuales y tipo EONIA + 25 puntos básicos de valor de la garantía Rentabilidad del GAM proporcionada Composite Alternative EUR 13.190.000 por la contraparte Inversiones endex 2014-12-05 Deutsche Bank 13.426.528 24,75

13.426.528 24,75

30






Divisa de compra


Divisa de venta



Plusvalía latente €

Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: Bank of America & UBS)CHF 9.521.593 EUR –7.286.748 2011-01-12 337.063 0,62

USD 3.000.000 EUR –2.149.305 2011-02-04 91.207 0,17

GBP 2.000.000 EUR –2.278.683 2011-01-07 51.506 0,09

USD 700.000 EUR –503.452 2011-02-04 19.334 0,04

EUR 1.512.539 USD –2.000.000 2011-02-04 18.864 0,03

CHF 355.239 EUR –273.408 2011-01-12 11.027 0,02

EUR 447.543 USD –587.534 2011-01-12 8.767 0,02

CHF 422.268 EUR –330.568 2011-01-12 7.537 0,01

EUR 379.066 USD –500.000 2011-02-04 5.648 0,01

EUR 371.353 USD –492.117 2011-01-12 3.836 0,01

554.789 1,02


Divisa de compra


Divisa de venta



Minusvalía latente €

Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: Bank of America & UBS)EUR 327.502 CHF –413.373 2011-01-12 –3.482 –0,01

USD 1.422.511 EUR –1.066.350 2011-01-12 –4.008 –0,01

EUR 1.472.212 USD –2.000.000 2011-02-04 –21.463 –0,04

EUR 5.334.756 GBP –4.600.000 2011-01-07 –24.679 –0,05

EUR 1.421.590 JPY –160.000.000 2011-01-07 –50.626 –0,09

USD 16.608.362 EUR –12.459.386 2011-01-12 –56.135 –0,10

EUR 2.268.731 GBP –2.000.000 2011-01-07 –61.458 –0,11

EUR 2.172.300 USD –3.000.000 2011-02-04 –68.212 –0,13

EUR 12.205.882 USD –16.600.000 2011-02-04 –191.617 –0,35



31





Valor teórico €

Patrimonio neto US$

Activos financieros al valor teórico 50.859.312 93,76

Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros y los Pasivos financieros al valor teórico) 3.385.724 6,24






Instituciónes de Inversión Colectiva OICVM 26,00

Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario con excepción de ésos admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 22,55



100,00

32





Compras principales Importe €000s

German Treasury Bill 0% 2011-03-16 5.287

GAM Star US All Cap Equity GBP (Acc) 2.290

US Treasury N/B 4,25% 2040-11-15 2.222

BH Credit Catalyst 1.511

Source Physical Markets Gold P-ETC 383

FTSE 100 Index 5750 Calls October 2010 29


S&P 500 Index 1000 Puts July 2010 23

S&P 500 Index 1080 Puts September 2010 19

FTSE 100 Index 4700 Puts October 2010 2



Deutsche Bank Total Return Swap 3.510

GAM Star US All Cap Equity USD (Acc) 2.156

Deutschland 3,25% 2020-01-04 1.862

Mlis Bluetrend UCITS B 1.008

GAM Star China Equity USD Ordinary Class(Acc) 524


FTSE 100 Index 4700 Puts October 2010 28


S&P 500 Index 950 Puts July 2010 10

S&P 500 Index 1040 Puts September 2010 5


33


GAM Star Continental European EquityGestora: Niall Gallagher


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 16,5% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en euros), comprado con la subida del MSCI Europe ex UK Index, que fue del 13,0% según el cálculo en euros.

Los mercados europeos tuvieron una segunda mitad de año relativamente buena, tras el período de debilidad registrada en los anteriores meses del año debido al temor a una doble recesión. No obstante, el avance se vio interrumpido por períodos de volatilidad, provocados principalmente por el nerviosismo acerca de la estabilidad de la deuda soberana de varios de los países periféricos de Europa. Estos fueron objeto de una mayor atención después de que Irlanda recurriese al respaldo financiero provisto por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Unión Europea en Noviembre. Aunque la política europea ha dejado claramente mucho que desear, lo que más nos ha desconcertado ha sido el grado de preocupación por el crecimiento económico. Ello se debe a que los datos de muchas de las principales economías del centro y el norte de Europa, como Alemania, Austria, los Países Bajos y los países nórdicos, han seguido dando muestras de una fuerte recuperación económica. Además, la política monetaria en buena parte de la zona del euro se ha mantenido excesivamente favorecedora y la debilidad del euro está contribuyendo a impulsar las exportaciones, por lo que las condiciones subyacentes para las empresas han seguido siendo buenas.

El Fondo superó la rentabilidad del índice de referencia durante el período objeto de análisis. Nuestras posiciones en los sectores energético, consumo e industrial fueron las que más contribuyeron a la rentabilidad, mientras que la infraponderación en el sector de los materiales restó rentabilidad con respecto al índice. Por lo que respecta a los valores a título individual, empresas de rápido crecimiento como Hexagon, Swatch y Schneider Electric fueron algunas de las que mejor comportamiento registraron durante el semestre. Otros valores que contribuyeron de forma positiva fueron Atlas Copco, Boliden y Saipem. Aunque adoptamos posiciones en valores bancarios algo temprano, su impacto en el conjunto del semestre fue solo ligeramente positivo. Sin embargo, seguimos creyendo que su relación calidad-precio es muy buena, a excepción de Bank of Ireland, el cual ha sido vendido.

Mirando hacia delante, seguimos siendo mayormente optimistas con respecto a las perspectivas de las acciones europeas. Las valoraciones son muy atractivas, teniendo en cuenta por ejemplo la relación precio-beneficios con ajuste de la tendencia, y las condiciones para el crecimiento de los beneficios empresariales son buenas. Además, el sector empresarial no financiero tiene una significativa liquidez disponible en sus balances. Creemos que las empresas invertirán este dinero en nuevas plantas y equipos, dando un nuevo impulso al crecimiento en todo el mundo. El principal riesgo a corto plazo es la preocupación acerca de la estabilidad soberana y del sector financiero de las economías periféricas, especialmente dado el enorme volumen de emisiones previsto para el primer trimestre de 2011. No obstante, los inversores con un horizonte a más largo plazo deberían beneficiarse de lo que es otro buen año para las acciones europeas.



Suiza 24,44 29,09Alemania 13,30 13,26Francia 12,66 9,53Irlanda 8,44 10,63España 7,36 2,38Suecia 6,52 6,44Italia 5,31 2,99Bélgica 5,27 4,94Finlandia 4,41 3,25Países Bajos 4,04 8,31Austria 2,62 1,92Dinamarca 1,93 1,23Noruega 1,61 1,41Turquía 0,95 0,73Portugal – 1,79Grecia – 0,88 Activo circulante neto 1,14 1,23

100,00 100,00


Bienes de capital 14,15 10,22Alimentación, bebidas y tabaco 7,91 8,87Bancos 7,45 11,05Suministros públicos 6,56 2,24Servicios financieros diversos 6,17 6,56Servicios y suministros comerciales 6,08 4,74Farmacéuticas y biotecnología 6,02 10,40Materiales 5,31 5,54Software y servicios 4,56 4,18Energía 4,46 2,64Transporte 4,01 5,21Bienes de consumo no perecederos y textiles 3,66 1,04Seguros 3,43 3,32Media 2,87 5,17Productos personales y del hogar 2,87 2,59Suministros públicos 2,62 2,49Servicios de telecomunicaciones 2,41 –Equipos y servicios de atención sanitaria 2,38 2,52Automóviles y componentes 2,11 1,01Hardware y equipos tecnológicos 2,05 4,82Minoristas 1,78 2,38Minoristas de alimentación y productos básicos – 1,79 Activo circulante neto 1,14 1,23

100,00 100,00


Acciones cotizadas 96,48 98,77Acciones preferentes 2,38 – Activo circulante neto 1,14 1,23

100,00 100,00

34


GAM Star Continental European Equity





Patrimonio neto %

205.961 Novartis 9.060.816 4,73 171.614 Anheuser-Busch InBev 7.345.079 3,83 33.898 Zurich Financial Service 6.572.988 3,43 288.651 Fortum 6.503.307 3,39 406.575 Enagas 6.064.066 3,17 140.618 Henkel 5.505.195 2,87 140.986 Publicis* 5.494.929 2,87 149.066 Saipem 5.455.816 2,85 136.804 SAP 5.188.292 2,71 164.407 Paddy Power 5.028.388 2,62 142.663 Erste Group Bank* 5.013.178 2,62 159.996 Credit Suisse Group 4.825.245 2,52 119.572 Societe Generale 4.809.186 2,51 288.068 Hexagon AB-B* 4.628.631 2,42 272.478 Telefonica 4.622.589 2,41 71.290 Fresenius Pfd* 4.553.292 2,38 80.139 Holcim* 4.532.843 2,37 1.148.101 Ryanair 4.328.341 2,26 12.704 Swatch 4.237.155 2,21 156.972 CSM 4.100.109 2,14 80.972 Adecco* 3.970.595 2,07 64.878 Wincor Nixdorf 3.934.851 2,05 42.554 Schindler Holding-Part Cert 3.767.993 1,97 49.365 Carlsberg 3.698.688 1,93 500.757 ING Groep 3.645.511 1,90 31.856 Schneider Electric 3.567.872 1,86 347.708 Wirecard* 3.539.667 1,85 180.927 Atlas Copco* 3.421.192 1,79 60.908 Inditex 3.412.675 1,78 32.173 Kuehne & Nagel International 3.345.918 1,75 271.802 UBS 3.340.224 1,74 2.519 SGS 3.164.213 1,65 55.186 Bureau Veritas 3.123.528 1,63 183.100 TGS Nopec Geophysical* 3.088.535 1,61 189.792 Boliden 2.890.937 1,51 22.534 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton 2.773.935 1,45 801.556 Grafton 2.765.368 1,44 30.705 MAN 2.753.624 1,44 70.879 Umicore 2.757.193 1,44 360.800 Kingspan 2.669.920 1,39 1.688.948 Unicredit SPA 2.614.492 1,36 51.814 Sanofi-Aventis 2.479.300 1,29 136.700 Fiat 2.092.877 1,09 25.402 Vallourec 1.996.597 1,04 70.765 Nokian Renkaat* 1.941.792 1,01 483.925 Turkiye Garanti Bankasi 1.828.183 0,95 96.022 Hexagon AB-New 1.542.866 0,81 546.940 CPL Resources 1.383.758 0,72

Activos financieros al valor teórico (coste €163.958.793) 189.381.749 98,86Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico) 2.181.222 1,14 Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 191.562.971 100,00Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 226.694 Activos netos atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 191.789.665 *Importe total o parcial del valor en préstamo a 31 de diciembre de 2010. Consulte la información adicional sobre Valores en préstamo que apareceen la nota 4.


35






Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 98,86Activo circulante neto 1,14

100,00

36






Enagas 6.065

Telefonica 4.949

Holcim 4.217

Hexagon AB-B 4.063

Societe Generale 3.443

Zurich Financial Service 3.384

Fortum 3.251

Swatch 3.212

Bureau Veritas 2.852

Umicore 2.605

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton 2.553

Unicredit SPA 2.514

Sanofi-Aventis 2.470

Anheuser-Busch InBev 2.462

Saipem 2.448

Publicis 2.421

SAP 2.350

ING Groep 2.283

Henkel 2.103

Credit Suisse Group 2.089

Ryanair 2.021

Carlsberg 1.977

Wirecard 1.931

Atlas Copco 1.877

Paddy Power 1.867

Novartis 1.853


Fiat 1.809

Erste Group Bank 1.653

UBS 1.538

Schindler Holding-Part Cert 1.531

Fresenius Pfd 1.521

Roche 1.472

Kuehne & Nagel International 1.405


Adecco 1.319

SGS 1.278

MAN 1.238


LM Ericsson B 1.207


Bank Of Cyprus Public 1.097

Inditex 1.095



Roche 7.218

Reed Elsevier NV 4.165

LM Ericsson B 4.018

Syngenta 3.373

Jeronimo Martins 3.040


Swedbank 2.562

Arcelormittal 2.427





TNT 1.589

Unicredit SPA 1.556

SAP 1.488

Inditex 1.357



Swatch 1.325

Atlas Copco 1.320

MAN 1.303

SGS 1.127

ING Groep 1.106



Publicis 921

Fresenius Pfd 889

Ryanair 880

Schneider Electric 851

Boliden 812

Nokian Renkaat 784

Paddy Power 774

UBS 700


37


GAM Star Discretionary FXGestora: Adrian Owens


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 1,7% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses). En la segunda mitad de 2010, apostamos por aquellas que, en nuestra opinión, contaban con una coyuntura de política monetaria favorable y altamente efectiva: es decir, economías cuyo mecanismo de transmisión de tipos de interés bajos al crecimiento del crédito funcionaba de forma eficaz. En Europa, apostamos por las divisas escandinavas y el zloty polaco, que esperamos se beneficie entre otras cosas de sus vínculos comerciales con Alemania.

Por lo general, mantuvimos posiciones largas en las divisas asiáticas. La rupia india y el won surcoreano han sido habitualmente nuestros mercados favoritos. Durante toda la segunda mitad del año mantuvimos unas perspectivas precavidamente optimistas con respecto a la recuperación mundial. Esta coyuntura favorece normalmente a algunos de nuestros mercados de divisas preferidos. Las posiciones cortas se centraron en el euro, el dólar estadounidense y el yen. A fin de controlar el riesgo y reducir la correlación existente entre las temáticas, mantuvimos posiciones también en Hungría, Sudáfrica y Australasia en algunos períodos del año. Por lo que respecta a la rentabilidad, la estructura de las operaciones limitó las ganancias de las divisas, pues algunas de las divisas empleadas para cubrir las operaciones de riesgo lastraron los rendimientos. Posiciones cortas escogidas en el rand sudafricano lastraron la rentabilidad, al igual que sucedió con nuestra preferencia de posiciones cortas en el yen.

Mirando hacia delante, seguimos apreciando valor en la libra esterlina frente al euro, en mercados escogidos de Asia, los países escandinavos y Polonia. Somos ahora más optimistas con respecto a las perspectivas de la lira turca desde las últimas semanas, especialmente frente a una combinación del forint húngaro y el rand sudafricano. No nos interesan ni el dólar, ni el euro ni el yen. Dado el consenso que existe sobre algunas de estas opiniones sobre divisas, así como sus correlaciones relativas, la estructura de operaciones y la gestión activa del riesgo, seguirán siendo factores clave.




Opciones exóticas 0,00 0,03



100,00 100,00

38


GAM Star Discretionary FX





Patrimonio neto %

Inversiones en Bonos del gobierno 7.340.000 Treasury Bill 0% 2011-05-05 7.336.393 11,53

7.336.393 11,53

Opciones (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) 181.500 USD/EUR(OTC) 1 CALL Binary 1-T 27Apr11 RBOS 1.445 0,00

1.445 0,00

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)NOK 68.420.988 EUR –8.467.200 2011-01-07 410.444 0,65

PLN 16.648.219 USD –5.412.647 2011-01-07 221.213 0,35

CHF 3.266.000 USD –3.340.493 2011-01-13 163.666 0,26

TWD 78.306.815 USD –2.549.880 2011-01-10 141.944 0,22

AUD 2.134.341 USD –2.049.480 2011-01-07 137.435 0,22

NOK 30.590.978 JPY –416.924.445 2011-01-07 121.440 0,19

SEK 20.356.666 USD –2.913.527 2011-01-07 114.146 0,18

PLN 19.731.767 EUR –4.893.840 2011-01-07 112.047 0,18

INR 202.548.915 USD –4.421.500 2011-03-14 62.293 0,10

USD 2.807.280 KRW –3.118.045.896 2011-01-10 54.286 0,09

SEK 23.812.636 EUR –2.600.280 2011-01-07 53.292 0,08

NZD 1.959.650 EUR –1.110.000 2011-01-07 41.374 0,07

EUR 12.149.000 USD –16.227.419 2011-01-13 40.467 0,06

NZD 1.900.454 EUR –1.080.000 2011-01-07 35.388 0,06

INR 142.269.750 USD –3.150.000 2011-01-10 29.149 0,05

EUR 1.850.000 USD –2.456.147 2011-01-07 25.711 0,04

GBP 3.592.210 USD –5.602.680 2011-01-07 21.330 0,03

GBP 1.800.000 JPY –227.889.000 2011-01-07 8.205 0,01

EUR 300.000 USD –396.265 2011-01-07 6.198 0,01

ZAR 699.753 USD –100.000 2011-01-07 5.722 0,01

TWD 3.070.000 USD –100.000 2011-01-10 5.532 0,01

EUR 200.000 GBP –168.118 2011-01-07 5.101 0,01

TWD 3.047.000 USD –100.000 2011-01-10 4.742 0,01

AUD 135.335 EUR –100.000 2011-01-07 4.514 0,01

USD 100.000 TRY –149.482 2011-01-07 2.905 0,00

HUF 21.144.680 USD –100.000 2011-01-07 1.878 0,00

USD 108.920 KRW –121.336.880 2011-01-10 1.789 0,00

AUD 100.000 NOK –589.498 2011-01-07 1.060 0,00

INR 8.980.000 USD –200.000 2011-01-10 666 0,00

USD 76.630 IDR –685.838.500 2011-01-10 513 0,00

USD 100.000 GBP –63.638 2011-01-07 367 0,00

INR 4.476.000 USD –100.000 2011-01-10 20 0,00

1.834.837 2,88



39





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)USD 18.250 IDR –164.852.250 2011-01-10 –46 –0,00

USD 148.860 INR –6.668.928 2011-01-10 –163 –0,00

USD 53.462 CHF –50.000 2011-01-12 –186 –0,00

JPY 9.729.860 NOK –700.000 2011-01-07 –442 –0,00

IDR 897.000.000 USD –100.000 2011-01-10 –447 –0,00

USD 28.020 INR –1.276.731 2011-01-10 –510 –0,00

USD 100.000 IDR –906.500.000 2011-01-10 –607 –0,00

IDR 895.500.000 USD –100.000 2011-01-10 –614 –0,00

EUR 12.149.000 USD –16.227.419 2011-01-13 –631 –0,00

USD 44.480 KRW –51.184.470 2011-01-10 –712 –0,00

USD 18.250 TWD –553.705 2011-01-10 –784 –0,00

KRW 338.700.000 USD –300.000 2011-01-10 –954 –0,00

KRW 111.950.000 USD –100.000 2011-01-10 –1.157 –0,00

USD 100.000 KRW –114.800.000 2011-01-10 –1.360 –0,00

USD 100.000 INR –4.542.000 2011-01-10 –1.495 –0,00

EUR 100.000 SEK –917.199 2011-01-07 –2.262 –0,00

EUR 100.000 PLN –404.939 2011-01-07 –2.879 –0,00

KRW 2.884.679.244 USD –2.549.880 2011-01-10 –2.930 –0,00

EUR 100.000 NOK –797.804 2011-01-07 –3.081 –0,00

USD 76.630 TWD –2.323.422 2011-01-10 –3.238 –0,01

USD 100.000 SEK –694.382 2011-01-07 –3.276 –0,01

USD 404.915 GBP –261.000 2011-01-13 –3.677 –0,01

USD 100.000 PLN –306.569 2011-01-07 –3.745 –0,01

USD 100.000 TWD –3.018.000 2011-01-10 –3.745 –0,01

KRW 4.068.720.000 USD –3.600.000 2011-01-10 –7.634 –0,01

NOK 9.587.676 AUD –1.620.000 2011-01-07 –10.666 –0,02

IDR 22.872.423.600 USD –2.549.880 2011-01-10 –11.407 –0,02

NOK 11.709.720 AUD –1.980.000 2011-01-07 –14.501 –0,02

USD 900.000 HUF –190.064.250 2011-01-07 –15.753 –0,02

EUR 1.017.200 NOK –8.080.484 2011-01-07 –25.361 –0,04

TRY 1.337.445 USD –900.000 2011-01-07 –31.274 –0,05

GBP 1.522.278 EUR –1.800.000 2011-01-07 –31.482 –0,05

GBP 1.522.078 EUR –1.800.000 2011-01-07 –31.797 –0,05

USD 1.800.000 HUF –380.484.000 2011-01-07 –33.219 –0,05

USD 1.850.000 JPY –153.355.750 2011-01-07 –40.894 –0,06

TRY 2.547.449 USD –1.696.320 2011-01-07 –41.646 –0,07

EUR 1.850.000 NOK –14.701.765 2011-01-07 –47.095 –0,07

EUR 1.850.000 NOK –14.703.523 2011-01-07 –47.398 –0,07

TRY 2.686.410 USD –1.800.000 2011-01-07 –55.065 –0,09

USD 2.358.360 EUR –1.800.000 2011-01-07 –56.420 –0,09

TRY 2.683.152 USD –1.800.000 2011-01-07 –57.181 –0,09

EUR 1.850.000 NOK –14.763.000 2011-01-07 –57.629 –0,09

USD 2.128.230 HUF –456.117.997 2011-01-07 –69.403 –0,11

EUR 1.800.000 NOK –14.444.640 2011-01-07 –69.943 –0,11

USD 1.850.000 JPY –155.760.750 2011-01-07 –70.548 –0,11

USD 1.800.000 ZAR –12.536.820 2011-01-07 –94.125 –0,15

EUR 3.146.760 NZD –5.535.843 2011-01-07 –101.980 –0,16

GBP 1.850.000 JPY –244.864.150 2011-01-07 –122.820 –0,19

USD 2.049.480 ZAR –14.470.763 2011-01-07 –136.835 –0,22

40






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)EUR 2.427.120 AUD –3.313.407 2011-01-07 –138.934 –0,22

GBP 6.021.071 EUR –7.167.600 2011-01-07 –188.990 –0,30

GBP 18.555.000 USD –29.283.501 2011-01-13 –234.155 –0,37

USD 15.855.008 EUR –12.105.000 2011-01-07 –384.390 –0,60

Pasivo financiero al valor teórico –2.267.486 –3,56

Valor teórico US$

Patrimonio neto %


Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 63.616.854 100,00Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 287



Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario con excepción de ésos admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 11,53Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) –0,68Activo circulante neto 89,15

100,00


41






Treasury Bill 0% 2011-07-28 13.330

Treasury Bill 0% 2011-05-05 13.328

US Treasury 1% 2011-10-31 13.274

Treasury Bill 0% 2011-03-10 3.517

US Treasury Bill 0% 2011-10-20 3.493

AUD/JPY (OTC) 81 Calls December 2010 58

USD/JPY (OTC) 83 Puts Barrier Rev. Knock Out 78 December 2010 44

USD/EUR(OTC) 1 Calls Binary 1-Touch April 2011 2

AUD/JPY (OTC) 72,1 Puts December 2010 1



Treasury Bill 0% 2011-07-28 13.333

US Treasury 1% 2011-10-31 13.249

Treasury Bill 0% 2011-05-05 9.994

Treasury Bill 0% 2011-03-10 3.518

Treasury Bill 0% 2010-10-28 3.500

Treasury Bill 0% 2010-11-04 3.500

US Treasury Bill 0% 2011-10-20 3.492





42


GAM Star Diversifee Marret eetraa CreeitGestora: DCI, LLC

31 ee eiciembre 2010


ComentarioEa Foneo registró ena sebiea eesee se fecha ee se creación, ea 2 ee jeaio ee 2010. o se pebaican eatos ee rentabiaieae corresponeientes a aos Foneos con ena antigüeeae inferior a en año. Aenqee aa rentabiaieae eesee se creación ha sieo positiva, aos reneimientos absoaetos han sieo menores a aos niveaes objetivo, eebieo principaamente a aos costes únicos y aa menor apaaancamiento reaacionaeo con ea períoeo ee aanzamiento iniciaa eea Foneo, así como en períoeo ee baja voaatiaieae materiaaizaea en ea mercaeo ee swaps ee incempaimiento creeiticio (CDS).

Los mercaeos ee créeito repentaron eerante ea segeneo semestre ee 2010, ya qee aas noticias económicas positivas, aos sóaieos benefcios empresariaaes y ea contineo ee interés por activos ee riesgo pesaron más qee aos temores ee aos inversores acerca eea riesgo ee aa eeeea soberana eeropea y aas posibaes operaciones ee reapaaancamiento. TEa CDX AIG CDS Ineex cotizaba a 123 pentos básicos a comienzos ee jeaio y cerró a 85 pentos básicos ea 31 ee eiciembre.

Las probabiaieaees ee impago ee aos contratos ee CDS corporativos ee ena única empresa sigeieron eesceneieneo eerante aa segenea mitae ee 2010. Gracias principaamente aa incremento ee aos vaaores ee aas acciones, aos vaaores ee aos activos ee aas empresas ee categoría ee inversión y ee categoría especeaativa (high yieae) aementaron aproximaeamente en 20% eerante aa segenea mitae ee 2010, mientras qee aa voaatiaieae ee aos activos eesceneió en 5% y aos pentos ee impago sebieron únicamente en 4%.

En consonancia con ea eescenso ee aa voaatiaieae en aos mercaeos ee renta variabae, aa voaatiaieae materiaaizaea acemeaaea ee 20 semanas eea CDX AIG CDS Ineex cayó a ses niveaes más bajos eea año eerante noviembre y eiciembre. La voaatiaieae eea Foneo fee también menor qee aos objetivos a aargo paazo y aa rentabiaieae fee en generaa más eébia, ya qee aa voaatiaieae ee aos CDS ee ena única empresa eismineyó. Aenqee aa voaatiaieae materiaaizaea ha sieo inferior a ao esperaeo, aas meeiciones ee aa voaatiaieae impaícita en aos eiferenciaaes continúan señaaaneo ampaias oportenieaees ee precios ineebieos eisponibaes en aos títeaos ee eeeea empresariaa.

La atención eea Foneo se centra principaamente en ieentifcar inversiones aargas en CDS ee ena única empresa qee se negocian a en precio bajo comparaeo con aos eiferenciaaes impaícitos en aos moeeaos excaesivos ee DCI, así como inversiones cortas qee se negocian mey por encima ee eichos eiferenciaaes. A aa convergencia ee aos eiferenciaaes ee mercaeo con aos eiferenciaaes eea moeeao DCI en aas posiciones eea Foneo se ae eenomina “precios ineebieos”. Los conjentos ee inversiones aargas y cortas ee aa cartera eea Foneo están mey eiversifcaeas y se constreyen para maximizar aa exposición aa factor ee aos precios ineebieos, minimizaneo aa mismo tiempo aas apeestas concentraeas ajestáneose a otros factores ee riesgo como beta, sectoriaa, geográfco y ee aos eiferenciaaes.

A pesar ee qee ea conjento ee posiciones cortas contribeyó ee forma aigeramente negativa, ya qee aos eiferenciaaes se ajestaron eerante aa segenea mitae ee 2010, aa contribeción ee aa cartera ee inversiones aargas se traeejo en ena rentabiaieae positiva neta para ea Foneo eerante ea períoeo. De aceereo con ea anáaisis ee asignación ee rentabiaieae excaesivo ee DCI, aa rentabiaieae positiva eea Foneo eesee se creación se eebió principaamente a aa exposición aa factor ee precios ineebieos. Tanto aas exposiciones más caras como aas más baratas contribeyeron a aa rentabiaieae positiva por precios ineebieos. La contribeción a aa rentabiaieae por parte ee otros factores no fee reaevante, ya qee ea efecto aigeramente positivo ee aas betas, aos eiferenciaaes y aos sectores se vieron contrarrestaeos por ea efecto aigeramente negativo ee aa exposición geográfca.

Ea apaaancamiento eea Foneo aementó ee forma constante eerante ea períoeo ee inversión iniciaa tras ea aanzamiento, si bien se mantevo por eebajo eea objetivo mientras ea Foneo atravesaba se fase ee eespegee. La consieerabae entraea ee capitaa registraea en agosto mantevo también ea apaaancamiento por eebajo eea nivea objetivo. Ea menor apaaancamiento empañó aigeramente aa rentabiaieae eerante aa fase ee inversión iniciaa. En aa acteaaieae, ea apaaancamiento eea Foneo es ee aproximaeamente ceatro veces, aproximáneose a se nivea objetivo.


Diciembre 2010 Análisis, por activos %

Bonos eea gobierno 15,39

Swaps ee impago creeiticio (CDS) –2,20

Contratos ee eivisas a paazo 0,05

Activo circeaante neto 86,76

100,00


43


GAM Star Diversifee Marret eetraa Creeit




Patrimonio neto %

Inversiones en Bonos corporativos 10.000.000 Treasery Biaa 0% 2011-03-10 9.997.893 15,39

9.997.893 15,39

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) 2.000.000 CDS Sprint extea 2015-12-20 221.789 0,34 –2.000.000 CDS Fore Motor Company 2015-12-20 213.982 0,33 –1.000.000 CDS Internationaa Power 2015-09-20 173.592 0,27 2.000.000 CDS Weney’s Internationaa 2015-12-20 142.637 0,22 2.000.000 CDS Gas ateraa SDG 2015-12-20 135.706 0,21 –1.000.000 CDS Frontier Commenications 2015-09-20 127.378 0,20 –1.000.000 CDS aaco Company 2015-09-20 106.247 0,16 –1.000.000 CDS Heieeabergcement 2015-12-20 101.604 0,16 –1.000.000 CDS Consteaaation Branes 2015-09-20 94.269 0,15 –1.000.000 CDS Consteaaation Branes 2015-12-20 90.952 0,14 –1.500.000 CDS British Airways 2015-12-20 90.542 0,14 2.000.000 CDS J. C. Penney Company 2015-12-20 83.062 0,13 –1.000.000 CDS Iron Moentain 2015-12-20 80.073 0,12 –1.000.000 CDS Iron Moentain 2015-12-20 80.073 0,12 1.500.000 CDS Masco 2015-09-20 77.111 0,12 1.500.000 CDS The Ryaane Groep 2015-09-20 71.632 0,11 2.000.000 CDS Consteaaation Energy Groep 2015-12-20 69.235 0,11 –1.000.000 CDS Chesapeare Energy 2015-09-20 69.165 0,11 –1.000.000 CDS Chesapeare Energy 2015-12-20 65.341 0,10 –1.000.000 CDS British Airways 2015-12-20 60.361 0,09 1.500.000 CDS Tempae-Inaane 2015-09-20 60.074 0,09 –2.500.000 CDS Gooerich 2015-12-20 59.890 0,09 1.500.000 CDS Ibereroaa 2015-09-20 53.564 0,08 –2.500.000 CDS Teaiasonera 2015-12-20 52.495 0,08 –3.000.000 CDS Safeway 2015-12-20 49.538 0,08 –2.500.000 CDS Experian Finance 2015-12-20 48.503 0,07 2.000.000 CDS Raeioshacr 2015-12-20 48.464 0,07 –2.500.000 CDS The Sherwin-Wiaaiams Company 2015-12-20 48.439 0,07 –3.000.000 CDS Verizon Commenications 2015-12-20 47.536 0,07 –3.000.000 CDS Enbriege 2015-12-20 47.071 0,07 1.500.000 CDS Domtar 2015-09-20 46.023 0,07 –2.500.000 CDS Yem! Branes 2015-12-20 45.825 0,07 –2.500.000 CDS Soavay 2015-09-20 45.524 0,07 –3.000.000 CDS SES 2015-12-20 44.812 0,07 –2.500.000 CDS Koninraijre 2015-12-20 43.808 0,07 –2.500.000 CDS V.F. Corporation 2015-12-20 42.363 0,07 1.000.000 CDS The ew Yorr Times Company 2015-09-20 41.918 0,06 1.500.000 CDS M.D.C. Hoaeings 2015-09-20 38.926 0,06 1.000.000 CDS Jones Apparea Groep 2015-09-20 37.650 0,06 –1.500.000 CDS Praxair 2015-09-20 37.073 0,06 1.000.000 CDS Loeisiana-Pacifc 2015-09-20 36.994 0,06 –3.000.000 CDS Foster’s Groep 2015-12-20 35.873 0,06 1.500.000 CDS Ashaane 2015-09-20 35.818 0,06 3.000.000 CDS Aastom 2015-12-20 35.798 0,06 1.000.000 CDS Ibereroaa 2015-09-20 35.710 0,05 –3.000.000 CDS Oneor 2015-12-20 35.200 0,05 1.500.000 CDS Whirapooa Corporation 2015-09-20 32.035 0,05 –1.500.000 CDS The Soethern Company 2015-09-20 31.351 0,05 1.500.000 CDS Limitee Branes 2015-12-20 29.771 0,05 –1.500.000 CDS Transcanaea Pipeaines 2015-09-20 29.378 0,05 –2.000.000 CDS Sweeish Match 2015-09-20 28.281 0,04

44







Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación) –1.500.000 CDS Phiaip Morris Internationaa 2015-09-20 28.048 0,04 –3.000.000 CDS Bayerische Motoren Werre Artiengeseaaschaft 2015-12-20 27.001 0,04 –2.500.000 CDS Haaaiberton Company 2015-12-20 25.744 0,04 –1.500.000 CDS Aetozone 2015-09-20 25.350 0,04 1.500.000 CDS Vaaero Energy 2015-09-20 24.886 0,04 1.000.000 CDS Beazer Homes USA 2015-12-20 24.853 0,04 1.500.000 CDS Avnet 2015-09-20 24.493 0,04 –1.500.000 CDS Coors Brewing 2015-09-20 24.291 0,04 –1.500.000 CDS Danone 2015-09-20 24.163 0,04 –1.500.000 CDS AT&T 2015-09-20 22.339 0,03 –1.500.000 CDS Mercr Kommaneitgeseaaschaft Aef Artien 2015-09-20 22.333 0,03 –1.500.000 CDS British Sry Broaecasting Groep 2015-09-20 22.112 0,03 –1.500.000 CDS The Caorox Company 2015-09-20 22.105 0,03 1.500.000 CDS Motoroaa 2015-09-20 21.841 0,03 1.000.000 CDS Whirapooa 2015-09-20 21.357 0,03 2.000.000 CDS Cytec Ineestries 2015-12-20 20.977 0,03 1.000.000 CDS Vaaero Energy 2015-12-20 20.180 0,03 –1.500.000 CDS Tesco 2015-09-20 20.109 0,03 1.000.000 CDS Limitee Branes 2015-12-20 19.847 0,03 –1.000.000 CDS Transcanaea Pipeaines 2015-12-20 19.464 0,03 1.500.000 CDS Macy’s 2015-09-20 19.254 0,03 –1.500.000 CDS Sabmiaaer 2015-09-20 18.808 0,03 1.000.000 CDS Liz Caaiborne 2015-12-20 18.682 0,03 2.500.000 CDS Starwooe Hoteas & Resorts Woraewiee 2015-12-20 18.670 0,03 1.500.000 CDS Vaaeo 2015-09-20 18.466 0,03 –1.500.000 CDS Diageo 2015-09-20 17.168 0,03 –1.500.000 CDS Rogers Commenications 2015-09-20 17.164 0,03 1.500.000 CDS Arrow Eaectronics 2015-09-20 16.385 0,03 –1.000.000 CDS Aetozone 2015-12-20 16.285 0,03 1.000.000 CDS Macy’s Inc. 2015-12-20 15.943 0,02 –1.500.000 CDS ationaa Grie 2015-09-20 15.823 0,02 –1.000.000 CDS Danone 2015-12-20 15.523 0,02 –1.500.000 CDS Seceritas AB 2015-09-20 15.238 0,02 –1.500.000 CDS Eastman Chemicaa Company 2015-09-20 15.026 0,02 –1.500.000 CDS Waste Management Inc. 2015-09-20 15.000 0,02 –1.000.000 CDS Caterpiaaar 2015-09-20 14.775 0,02 –1.000.000 CDS British Sry Broaecasting Groep 2015-09-20 14.741 0,02 –1.000.000 CDS The Caorox Company 2015-12-20 14.599 0,02 –1.000.000 CDS AT&T 2015-12-20 14.351 0,02 –1.500.000 CDS Koninraijre Ahoae 2015-09-20 13.559 0,02 –1.000.000 CDS Tesco 2015-09-20 13.406 0,02 –1.500.000 CDS DTE Energy Company 2015-09-20 13.357 0,02 –1.500.000 CDS Imperiaa Tobacco Groep 2015-09-20 12.744 0,02 –1.500.000 CDS Enterprise Proeects Operating 2015-09-20 12.526 0,02 1.000.000 CDS Vaaeo 2015-09-20 12.310 0,02 –3.000.000 CDS Teaerom Aestria Artiengeseaaschaft 2015-12-20 12.235 0,02 1.500.000 CDS Internationaa Paper Company 2015-12-20 12.213 0,02 –1.000.000 CDS Sabmiaaer 2015-12-20 11.615 0,02 –1.000.000 CDS Rogers Commenications 2015-09-20 11.443 0,02 –1.500.000 CDS Repebaic Services 2015-09-20 11.148 0,02 –1.000.000 CDS Diageo 2015-12-20 10.688 0,02 –1.500.000 CDS Directv Hoaeings 2015-09-20 9.978 0,02 –1.500.000 CDS Pacifc Gas Ane Eaectric Company 2015-09-20 9.149 0,01 –1.000.000 CDS Seceritas 2015-12-20 8.995 0,01 –1.000.000 CDS Waste Management 2015-12-20 8.917 0,01 1.500.000 CDS abors Ineestries 2015-09-20 8.869 0,01


45






Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación) 1.000.000 CDS abors Ineestries 2015-12-20 8.545 0,01 –1.000.000 CDS Koninraijre Ahoae .V. 2015-12-20 7.971 0,01 –1.500.000 CDS Aatria Groep Inc. 2015-09-20 7.965 0,01 1.500.000 CDS Internationaa Paper Company 2015-09-20 7.944 0,01 –1.000.000 CDS Enterprise Proeects Operating 2015-12-20 7.495 0,01 –1.000.000 CDS Repebaic Services 2015-09-20 7.432 0,01 –1.000.000 CDS Imperiaa Tobacco Groep 2015-12-20 7.199 0,01 1.500.000 CDS Oain 2015-09-20 7.130 0,01 –1.500.000 CDS Unitee Utiaities 2015-09-20 7.024 0,01 –1.500.000 CDS Oneor Partners L.P. 2015-09-20 6.987 0,01 –1.500.000 CDS Hesry Energy 2015-12-20 6.912 0,01 3.000.000 CDS Compagnie Financiere Micheain 2015-12-20 6.794 0,01 –1.500.000 CDS Seeezecrer 2015-09-20 6.628 0,01 –1.000.000 CDS Pacifc Gas Ane Eaectric Company 2015-09-20 6.099 0,01 2.000.000 CDS Boston Scientifc 2015-09-20 5.979 0,01 1.500.000 CDS The Wiaaiams Companies 2015-09-20 5.898 0,01 –1.000.000 CDS Aatria Groep 2015-09-20 5.310 0,01 –1.500.000 CDS Unitee Utiaities 2015-12-20 4.983 0,01 1.000.000 CDS Oain Corporation 2015-09-20 4.754 0,01 –1.000.000 CDS Oneor Partners 2015-09-20 4.658 0,01 –1.000.000 CDS Hesry Energy 2015-12-20 4.608 0,01 1.500.000 CDS Tecr Resoerces 2015-09-20 4.098 0,01 1.000.000 CDS Kingfsher 2015-12-20 3.982 0,01 1.000.000 CDS The Wiaaiams Companies 2015-09-20 3.932 0,01 1.500.000 CDS Kingfsher 2015-09-20 2.801 0,00 –1.000.000 CDS Seeezecrer Artiengeseaaschaft Mannheim/Ochsenfert 2015-12-20 2.670 0,00 –2.500.000 CDS Conagra Fooes 2015-12-20 2.506 0,00 1.500.000 CDS Compagnie De Saint-Gobain 2015-09-20 2.028 0,00 1.000.000 CDS Compagnie De Saint-Gobain 2015-09-20 1.352 0,00 –1.500.000 CDS Hospira 2015-09-20 1.252 0,00 –1.500.000 CDS Enbriege Energy Partners 2015-09-20 449 0,00 –1.500.000 CDS Reynoaes American 2015-09-20 77 0,00

4.590.461 7,07

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)EUR 11.443.000 USD –15.284.415 2011-01-13 38.116 0,05

EUR 752.000 USD –996.701 2011-01-13 10.250 0,02

GBP 28.000 USD –43.196 2011-01-13 485 0,00

48.851 0,07

Activos fnancieros aa vaaor teórico (coste US$7.548.559) 14.637.205 22,54

46







Patrimonio neto %

Swaps de incumplimiento crediticio (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) 1.000.000 CDS Deaa 2015-12-20 –395 –0,00 1.500.000 CDS Vivenei 2015-12-20 –526 –0,00 1.000.000 CDS Intervaa Acqeisition 2015-09-20 –901 –0,00 1.500.000 CDS Intervaa Acqeisition 2015-09-20 –1.351 –0,00 –1.000.000 CDS Hospira 2015-12-20 –1.612 –0,00 –1.000.000 CDS Enbriege Energy Partners 2015-12-20 –1.737 –0,00 –1.000.000 CDS Reynoaes American 2015-12-20 –1.824 –0,00 –2.500.000 CDS Dareen Restaerants 2015-12-20 –1.847 –0,00 1.500.000 CDS Vivenei 2015-09-20 –2.688 –0,00 –1.000.000 CDS CA 2015-09-20 –3.012 –0,00 1.000.000 CDS Metso Oyj 2015-09-20 –3.377 –0,01 –1.000.000 CDS Heaath Care Reit 2015-09-20 –3.429 –0,01 1.500.000 CDS Deaa 2015-09-20 –3.463 –0,01 –1.000.000 CDS Paains Aaa American Pipeaine 2015-09-20 –3.499 –0,01 1.500.000 CDS ERP Operating Partnership 2015-12-20 –3.554 –0,01 1.000.000 CDS ERP Operating 2015-09-20 –3.909 –0,01 2.500.000 CDS Time Warner Cabae 2015-12-20 –4.205 –0,01 1.000.000 CDS Lanxess Artiengeseaaschaft 2015-09-20 –4.534 –0,01 –1.000.000 CDS Rexam 2015-09-20 –4.753 –0,01 1.500.000 CDS Metso 2015-09-20 –5.066 –0,01 –1.500.000 CDS Heaath Care Reit 2015-09-20 –5.144 –0,01 –1.500.000 CDS Paains Aaa American Pipeaine 2015-09-20 –5.248 –0,01 1.000.000 CDS orestrom Inc. 2015-09-20 –5.318 –0,01 –1.000.000 CDS Kineer Morgan Energy Partners 2015-09-20 –5.674 –0,01 –1.000.000 CDS Casino Geichare-Perrachon 2015-12-20 –5.931 –0,01 1.500.000 CDS Lanxess Artiengeseaaschaft 2015-09-20 –6.801 –0,01 2.000.000 CDS British Teaecommenications 2015-12-20 –6.943 –0,01 –1.500.000 CDS Rexam 2015-09-20 –7.129 –0,01 1.000.000 CDS Tyco Eaectronics 2015-09-20 –7.369 –0,01 –2.000.000 CDS Casino Geichare-Perrachon 2015-09-20 –7.383 –0,01 3.000.000 CDS Amerisoercebergen 2015-12-20 –7.479 –0,01 –1.000.000 CDS Pernoe Ricare 2015-09-20 –7.688 –0,01 1.000.000 CDS Carrefoer 2015-12-20 –7.823 –0,01 1.500.000 CDS orestrom 2015-09-20 –7.977 –0,01 –1.000.000 CDS The Lebrizoa 2015-12-20 –8.069 –0,01 1.000.000 CDS oria OYJ 2015-09-20 –8.093 –0,01 1.000.000 CDS Teaefonartieboaaget L M Ericsson 2015-09-20 –8.497 –0,01 –1.500.000 CDS Kineer Morgan Energy Partners 2015-09-20 SP1028281 –8.511 –0,01 –1.000.000 CDS Competer Sciences 2015-09-20 –8.946 –0,01 1.000.000 CDS CBS 2015-09-20 –9.346 –0,01 1.500.000 CDS Tyco Eaectronics 2015-12-20 –10.022 –0,02 1.000.000 CDS ecor Corporation 2015-12-20 –10.388 –0,02 –2.000.000 CDS CA 2015-12-20 –10.798 –0,02 –1.000.000 CDS Marrs & Spencer PLC 2015-09-20 –11.211 –0,02 –1.500.000 CDS Kineer Morgan Energy Partners 2015-12-20 –11.397 –0,02 –1.500.000 CDS Pernoe Ricare 2015-09-20 –11.531 –0,02 2.500.000 CDS Veoaia Environnement 2015-12-20 –11.584 –0,02 –1.000.000 CDS Berrshire Hathaway 2015-12-20 –12.050 –0,02 1.500.000 CDS oria OYJ 2015-09-20 –12.139 –0,02 –1.000.000 CDS Marsh & Mcaennan Companies 2015-12-20 –12.233 –0,02 1.000.000 CDS Boeygees 2015-09-20 –12.484 –0,02 2.500.000 CDS The Dow Chemicaa Company 2015-12-20 –12.639 –0,02 1.500.000 CDS Teaefonartieboaaget L M Ericsson 2015-09-20 –12.745 –0,02 –1.000.000 CDS Aon 2015-12-20 –12.836 –0,02 1.500.000 CDS Carrefoer 2015-09-20 –13.013 –0,02 2.000.000 CDS Technip 2015-12-20 –13.283 –0,02


47






Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación) 1.000.000 CDS Johnson Controas 2015-09-20 –13.429 –0,02 1.000.000 CDS Spectra Energy Capitaa 2015-12-20 –13.682 –0,02 1.500.000 CDS CBS 2015-09-20 –14.019 –0,02 –1.000.000 CDS Hoacim 2015-12-20 –14.172 –0,02 1.000.000 CDS obae Corporation 2015-12-20 –14.407 –0,02 2.500.000 CDS Agriem 2015-12-20 –14.760 –0,02 1.000.000 CDS Caterpiaaar 2015-09-20 –14.775 –0,02 –1.000.000 CDS Energy Transfer Partners 2015-12-20 –14.979 –0,02 1.500.000 CDS Eastman Chemicaa Company 2015-09-20 –15.026 –0,02 –1.500.000 CDS Berrshire Hathaway 2015-09-20 –15.069 –0,02 2.000.000 CDS Weaapoint 2015-12-20 –15.237 –0,02 –1.500.000 CDS Marsh & McLennan Companies 2015-09-20 –15.698 –0,02 1.000.000 CDS Artieboaaget Eaectroaex 2015-12-20 –15.782 –0,02 –2.000.000 CDS The Lebrizoa 2015-12-20 –16.138 –0,02 –1.000.000 CDS Centeryainr 2015-09-20 –16.476 –0,03 –1.500.000 CDS Aon 2015-09-20 –16.656 –0,03 –1.500.000 CDS Hoacim 2015-09-20 –16.762 –0,03 –1.500.000 CDS Marrs Ane Spencer 2015-09-20 –16.817 –0,03 1.500.000 CDS ecor 2015-09-20 –17.023 –0,03 1.000.000 CDS The Boeing Company 2015-09-20 –17.101 –0,03 1.500.000 CDS Avaaonbay Commenities 2015-09-20 –17.704 –0,03 –2.500.000 CDS Rpm Internationaa 2015-12-20 –18.305 –0,03 –1.500.000 CDS Energy Transfer Partners 2015-09-20 –18.349 –0,03 1.500.000 CDS Hess 2015-09-20 –18.644 –0,03 1.500.000 CDS Boeygees 2015-09-20 –18.726 –0,03 –1.500.000 CDS Competer Sciences 2015-12-20 –18.801 –0,03 1.000.000 CDS Koninraijre Phiaips Eaectronics 2015-12-20 –18.838 –0,03 –1.500.000 CDS Aon 2015-12-20 –19.254 –0,03 1.500.000 CDS Encana 2015-09-20 –19.610 –0,03 1.000.000 CDS Cemmins 2015-09-20 –20.133 –0,03 1.500.000 CDS Johnson Controas 2015-09-20 –20.143 –0,03 –2.500.000 CDS Hammerson 2015-12-20 –20.447 –0,03 –2.500.000 CDS Smiths Groep 2015-12-20 –20.683 –0,03 1.000.000 CDS Careinaa Heaath 2015-09-20 –21.019 –0,03 1.500.000 CDS Spectra Energy Capitaa 2015-09-20 –21.351 –0,03 –1.500.000 CDS Motoroaa 2015-09-20 –21.841 –0,03 –1.000.000 CDS CMS Energy Corporation 2015-09-20 –21.965 –0,03 1.500.000 CDS obae Corporation 2015-09-20 –22.597 –0,03 1.000.000 CDS Lowe’s Companies 2015-12-20 –22.891 –0,04 1.000.000 CDS ews America 2015-09-20 –23.047 –0,04 –1.000.000 CDS Seaaee Air 2015-12-20 –23.376 –0,04 –1.000.000 CDS Qeest Diagnostics 2015-12-20 –24.440 –0,04 500.000 CDS Offce Depot 2015-09-20 –24.547 –0,04 1.500.000 CDS Artieboaaget Eaectroaex 2015-09-20 –24.654 –0,04 –1.500.000 CDS Centeryainr 2015-09-20 –24.714 –0,04 3.000.000 CDS Borgwarner 2015-12-20 –25.105 –0,04 1.000.000 CDS McKesson 2015-12-20 –25.522 –0,04 –1.000.000 CDS Sara Lee 2015-09-20 –25.588 –0,04 1.500.000 CDS The Boeing Company 2015-09-20 –25.651 –0,04 1.500.000 CDS Stanaey Baacr & Decrer 2015-09-20 –25.720 –0,04 2.500.000 CDS Haaaiberton Company 2015-12-20 –25.744 –0,04 1.000.000 CDS E.I. De Pont De emoers & Company 2015-09-20 –26.464 –0,04 –1.000.000 CDS Mattea 2015-12-20 –26.628 –0,04 –1.000.000 CDS Hasbro 2015-09-20 –27.572 –0,04 –1.000.000 CDS Hasbro 2015-09-20 –27.572 –0,04 1.000.000 CDS American Axae & Manefactering 2015-12-20 –28.326 –0,04

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Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación) 1.500.000 CDS Koninraijre Phiaips Eaectronics 2015-09-20 –28.566 –0,04 –1.500.000 CDS Seaaee Air 2015-09-20 –29.193 –0,04 –1.500.000 CDS Centeryainr 2015-12-20 –30.143 –0,05 1.500.000 CDS Cemmins 2015-09-20 –30.199 –0,05 1.500.000 CDS Avon Proeects 2015-09-20 –30.326 –0,05 1.500.000 CDS Avon Proeects 2015-12-20 –30.349 –0,05 –1.500.000 CDS Qeest Diagnostics 2015-09-20 –30.353 –0,05 –500.000 CDS Sepervaae 2015-09-20 –31.039 –0,05 1.500.000 CDS Careinaa Heaath 2015-09-20 –31.529 –0,05 1.000.000 CDS Union Pacifc 2015-12-20 –31.950 –0,05 1.000.000 CDS orfoar Soethern 2015-12-20 –31.976 –0,05 1.000.000 CDS Honeyweaa Internationaa 2015-09-20 –32.469 –0,05 –1.500.000 CDS CMS Energy 2015-09-20 –32.947 –0,05 –1.000.000 CDS Thyssenrrepp 2015-09-20 –33.070 –0,05 1.000.000 CDS Hewaett-Pacrare Company 2015-09-20 –33.328 –0,05 –1.000.000 CDS FirstEnergy Corp. 2015-09-20 –34.282 –0,05 –1.500.000 CDS Mattea 2015-09-20 –34.331 –0,05 1.500.000 CDS Lowe’S Companies 2015-09-20 –34.364 –0,05 1.500.000 CDS ews America 2015-09-20 –34.571 –0,05 1.500.000 CDS Deere & Company 2015-09-20 –34.914 –0,05 –1.500.000 CDS Seaaee Air 2015-12-20 –35.064 –0,05 1.500.000 CDS Deere & Company 2015-12-20 –35.263 –0,05 –2.500.000 CDS Ataantia 2015-12-20 –36.298 –0,06 –500.000 CDS Laebrores 2015-12-20 –36.549 –0,06 –1.500.000 CDS Qeest Diagnostics 2015-12-20 –36.661 –0,06 –1.000.000 CDS Thyssenrrepp 2015-12-20 –37.777 –0,06 –1.000.000 CDS Thyssenrrepp 2015-12-20 –37.777 –0,06 1.500.000 CDS Apache 2015-09-20 –37.851 –0,06 1.500.000 CDS Mcresson 2015-09-20 –37.861 –0,06 –1.500.000 CDS Sara Lee 2015-09-20 –38.382 –0,06 –1.500.000 CDS CMS Energy 2015-12-20 –38.884 –0,06 –1.000.000 CDS Fresenies 2015-09-20 –39.073 –0,06 1.500.000 CDS E. I. De Pont De emoers 2015-09-20 –39.696 –0,06 1.500.000 CDS CSX 2015-09-20 –40.515 –0,06 1.500.000 CDS CSX 2015-12-20 –41.152 –0,06 1.000.000 CDS Kb Home 2015-12-20 –43.959 –0,07 2.500.000 CDS Diamone Offshore Driaaing 2015-12-20 –44.199 –0,07 –3.000.000 CDS J Sainsbery 2015-12-20 –44.434 –0,07 1.500.000 CDS Generaa Dynamics 2015-09-20 –45.652 –0,07 1.500.000 CDS orfoar Soethern 2015-09-20 –46.818 –0,07 1.500.000 CDS Union Pacifc 2015-09-20 –46.901 –0,07 1.000.000 CDS Offce Depot 2015-12-20 –47.797 –0,07 –1.000.000 CDS Frontier Commenications 2015-09-20 –48.266 –0,07 1.500.000 CDS Honeyweaa Internationaa 2015-09-20 –48.703 –0,07 –3.000.000 CDS Martin Marietta Materiaas 2015-12-20 –49.423 –0,08 –3.000.000 CDS Pitney Bowes 2015-12-20 –49.651 –0,08 1.500.000 CDS Hewaett-Pacrare Company 2015-09-20 –49.992 –0,08 2.500.000 CDS Schneieer Eaectric SA 2015-09-20 –50.569 –0,08 –1.500.000 CDS FirstEnergy Corp. 2015-09-20 –51.423 –0,08 –1.000.000 CDS Aacatea Lecent 2015-12-20 –53.206 –0,08 1.000.000 CDS Staneare Pacifc 2015-12-20 –54.091 –0,08 –3.000.000 CDS Fortene Branes 2015-09-20 SP1030734 –54.622 –0,08 2.500.000 CDS Monsanto Company 2015-12-20 –55.432 –0,09 –1.500.000 CDS Fresenies SE 2015-09-20 –58.610 –0,09 2.500.000 CDS Gooerich 2015-12-20 –59.890 –0,09 3.000.000 CDS Archer-Danieas-Mieaane Company 2015-12-20 –61.880 –0,10


49






Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contraparte:JP Morgan Bank Limited) (continuación) 3.000.000 CDS Koninraijre DSM 2015-12-20 –62.005 –0,10 2.500.000 CDS Barer Heghes 2015-12-20 –65.927 –0,10 2.500.000 CDS Time Warner 2015-12-20 –68.566 –0,11 –1.000.000 CDS Heieeabergcement 2015-09-20 –71.749 –0,11 –1.000.000 CDS Dish DBS 2015-09-20 –75.982 –0,12 –3.000.000 CDS Pioneer ateraa Resoerces Company 2015-12-20 –76.616 –0,12 –1.000.000 CDS Dish DBS 2015-12-20 –83.141 –0,13 1.000.000 CDS Brenswicr Corporation 2015-09-20 –101.911 –0,16 1.000.000 CDS Gannett Company 2015-12-20 –109.994 –0,17 1.000.000 CDS Gannett Company 2015-09-20 –110.208 –0,17 1.000.000 CDS Beao 2015-09-20 –111.168 –0,17 1.000.000 CDS Beao 2015-12-20 –111.182 –0,17 –2.000.000 CDS Winestream 2015-09-20 –122.298 –0,19 –2.000.000 CDS Laebrores 2015-09-20 –133.704 –0,21 1.000.000 CDS Jones Apparea Groep 2015-09-20 –137.787 –0,21 –2.000.000 CDS Veacan Materiaas Company 2015-12-20 –138.405 –0,21 2.000.000 CDS Peategroep Inc. 2015-12-20 –153.717 –0,24 2.000.000 CDS TRW Aetomotive 2015-12-20 –247.987 –0,38 2.000.000 CDS Arceaormittaa 2015-12-20 –249.065 –0,38

–6.021.011 –9,27

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)GBP 658.000 USD –1.038.456 2011-01-13 –11.952 –0,02

USD 152.569 EUR –116.000 2011-01-13 –2.757 –0,00

EUR 131.000 USD –176.523 2011-01-13 –1.110 –0,00

USD 164.513 EUR –123.000 2011-01-13 –189 –0,00

USD 10.849 GBP –7.000 2011-01-13 –71 –0,00

–16.079 –0,02

Pasivo fnanciero aa vaaor teórico –6.037.090 –9,30

Valor teórico US$

Patrimonio neto %

Activos fnancieros aa vaaor teórico 8.600.115 13,24 Activo circeaante neto (excaeieos aos Activos fnancieros y aos Pasivos fnancieros aa vaaor teórico) 56.346.126 86,76

Activos netos aa vaaor teórico atribeibaes a aos titeaares ee acciones reemboasabaes 64.946.241 100,00 Ajeste eea vaaor teórico ee oferta a vaaor intermeeio ee mercaeo 100

Activos netos atribeibaes a aos titeaares ee acciones reemboasabaes 64.946.341


Vaaores mobiaiarios e instrementos eea mercaeo monetario con excepción ee ésos aemitieos a cotización ee en mercaeo ee vaaores ofciaa 15,39 Instrementos eerivaeos OTC (extrabersátiaes) –2,15Activo circeaante neto 86,76

100,00

50





Total Purchases Coste US$000s

Treasery Biaa 0% 2011-03-10 9.991

Totaa eea ejercicio 9.991


o hebo ventas eerante ea perioeo.

51


GAM Star Emerging Market Rates Gestora: Paul McNamara


ComentarioEl Fondo se comportó de forma excelente durante la segunda mitad de 2010, logrando una rentabilidad del 11,8% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses) en el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010.

Entre las temáticas más destacadas en la cartera estuvo nuestra idea de hace ya mucho tiempo de apostar por los mercados emergentes frente a los países periféricos de Europa. Mantuvimos nuestras posiciones largas importantes en diversos bonos de los mercados emergentes, incluidos los favoritos de alta rentabilidad como Brasil, Sudáfrica y Turquía, así como las posiciones largas en divisas en el won surcoreano, la corona checa, el renminbí chino y los pesos mexicano y chileno. Frente a esto, en un primer momento teníamos cobertura en Grecia mediante swaps de incumplimiento crediticio. Por consiguiente, en previsión de que Irlanda y España podrían verse también sometidos a presiones, recogimos beneficios de nuestra posición griega y la sustituimos por protección con respecto a estos dos países. Esto contribuyó de forma significativa a la rentabilidad durante el período.

Una temática que cobró importancia durante el semestre fue nuestra preocupación cada vez mayor acerca de la aceleración de la inflación en los mercados emergentes. Los alimentos tienen un mayor peso en la cesta de la inflación de los países emergentes, debido a los ingresos medios más bajos, por lo que prevemos que el fuerte encarecimiento de las materias primas, unido al crecimiento más sólido, va a ejercer presión al alza sobre la inflación. Dado que los bancos centrales son sensibles a la rápida revalorización de las monedas como resultado de la entrada de capital, existía el riesgo adicional de que algunos podrían elevar los tipos de interés menos de lo recomendable.

Esta opinión quedó reflejada de dos maneras: en primer lugar, vendimos los bonos nominales (que reflejaban nuestra visión positiva de los mercados emergentes) invirtiendo en su lugar en bonos vinculados a inflación; y en segundo lugar, hacia finales del años, comenzamos a posicionarnos de cara a unos tipos de interés más altos en los mercados nacionales de swaps. Entre estos destacan las nuevas posiciones que se beneficiarían del incremento de los rendimientos en India, Malasia y Filipinas, las cuales registraron un buen comportamiento hasta finales de año, especialmente India, cuya inflación de los artículos de primera necesidad se aceleró con fuerza. Por el contrario, nuestras exposiciones largas a Chile y Sudáfrica se comportaron mal hasta el final del año, debido a los movimientos agravados por venta masiva de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.

También nos centramos en posiciones de valor relativo, tratando de mejorar las rentabilidades sin incrementar la direccionalidad global del Fondo. Algunos ejemplos fueron el aplanamiento de la curva de México, Israel, Hungría y Sudáfrica, todos ellos a través de swaps de tipos de interés, una posición larga en Rusia frente a una posición corta en México mediante swaps de incumplimiento crediticio, y en divisas, una posición larga en el peso filipino frente a la rupia indonesa y una posición larga en la lira turca frente al real brasileño. Por último, empleamos de forma táctica coberturas macro para modificar la exposición global del Fondo a los tipos de interés, apostando por instrumentos líquidos como los futuros del Tesoro estadounidense, así como posiciones en el euro y el yen frente al dólar estadounidense.

Para 2011, es probable que las condiciones de mercado sean más difíciles que en 2010. Con la inflación y los tipos de interés al alza, es menos probable que las ganancias provengan de posiciones largas importantes de mercados emergentes, que el año pasado generaron tanto carry como plusvalías por la caída de los rendimientos. Además, las considerables entradas de capital en la categoría de activos podrían disminuir una vez finalice el segundo plan de “relajación cuantitativa” en Estados Unidos. No obstante, seguimos creyendo que una reasignación

estructural paulatina por parte de los inversores institucionales saliendo de los mercados de renta fija desarrollados y favoreciendo los mercados emergentes va a continuar. Entretanto, el carry sigue siendo atractivo y continúan las perspectivas de una cierta revalorización de la moneda. Sobre todo, creemos que la amplitud del Fondo, por lo que respecta a mercados y a instrumentos, nos permitirá obtener oportunidades de inversión atractivas para seguir generando rentabilidades absolutas interesantes para nuestros inversores, independientemente de las condiciones de mercado.




Swaps de impago crediticio (CDS) 4,64 8,83

Bonos corporativos 2,58 28,36

Swaps de rentabilidad total 0,61 –0,80

Contratos de divisas a plazo 0,45 1,11

Futuros 0,18 –


Obligaciones convertibles – 2,25

Opciones exóticas – 0,07


100,00 100,00

52


GAM Star Emerging Market Rates





Patrimonio neto %

Inversiones en Bonos del gobierno 63.265.000 South Africa (Rep. of) IL 5,5% 2023-12-07 21.561.823 9,55 24.126.000.000 Colombia 12% 2015-10-22 16.721.077 7,39 126.800.000 Uruguay 5% 2018-09-14 9.826.044 4,34 14.500.000 Argentina 5,83% 2033-12-31 (Flat) 6.816.314 3,01 5.965.000 Republic Of Iraq 5,8% 2028-01-15 5.453.203 2,41 52.000.000 Uruguay 4,25% 2027-04-05 3.710.553 1,64

64.089.015 28,35

Inversiones en Bonos corporativos 3.611.000 Banco Do Brasil (Cayman) FRN Perpetual 4.170.705 1,84 1.550.000 BTA Bank JSC 10,75% Step 2018-07-01 FB 1.674.000 0,74

5.844.705 2,58

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: JP Morgan Bank Limited) –180 US 10yr Note Futures (CBT) March 2011 405.813 0,18

405.813 0,18

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contrapartes: Barclays Bank, Deutsche Bank, JP Morgan Bank Limited & HSBC) 10.000.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 1.685.743 0,75 9.435.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 1.590.499 0,70 8.250.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 1.390.738 0,61 6.970.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 1.366.482 0,60 6.691.300 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 1.127.981 0,50 5.391.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 1.056.916 0,47 8.600.000 Kingdom of Spain CDS 2015-12-20 903.983 0,40 2.598.750 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 509.490 0,23 2.425.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 408.793 0,18 2.000.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 337.149 0,15 1.800.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 303.434 0,13 1.560.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 262.976 0,12 1.100.000 Kingdom of Spain CDS 2020-12-20 185.432 0,08 610.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 119.592 0,05 490.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 96.065 0,04 380.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 74.500 0,03 320.000 Republic of Ireland CDS 2015-12-20 62.737 0,03 14.200.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 48.191 0,02 14.200.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 48.191 0,02 10.700.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 36.313 0,02 7.000.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 23.756 0,01 5.530.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 18.767 0,01 5.100.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 17.308 0,01 3.925.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 13.320 0,01 3.000.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 10.181 0,00 3.000.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 10.181 0,00 2.350.000 United Mexican States CDS 2015-09-20 7.975 0,00

11.716.695 5,18


53





Divisa Importe nocional

El Fondo paga

El Fondo percibe


Contraparte Valor teórico US$

Patrimonio neto

%

Bonos del gobiernoINR 13.500.000 6,8600% 6M NSERO 2011-12-20 HSBC 430.575 0,19

ZAR 62.700.000 3M JIBAR 8,2100% 2020-06-25 HSBC 304.203 0,13

ZAR 44.820.000 3M JIBAR 8,1000% 2020-06-25 HSBC 166.839 0,07

CLP 12.863.237.000 6M CLICP 2,1500% 2015-12-07 UBS 104.376 0,05

CLP 16.615.471.000 6M CLICP 2,1200% 2015-12-03 UBS 92.611 0,04

MYR 115.000.000 4,5400% 3M KLIBOR 2020-12-17 HSBC 90.666 0,04

ZAR 8.422.000 3M JIBAR 7,8600% 2020-06-25 HSBC 10.599 0,00

ZAR 8.000.000 3M JIBAR 7,8550% 2020-06-25 HSBC 9.657 0,00

ZAR 8.000.000 3M JIBAR 7,8630% 2020-09-17 HSBC 9.525 0,00

PHP 21.430.000 6M Libor 2,0250% 2013-08-25 HSBC 7.219 0,00

1.226.271 0,54


El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Swaps de rentabilidad totalBRL 1.415.600 0,790% Brazil NTN-B 6,00% 2011-03-14 HSBC 521.770 0,23

KZT 640.000.000 6M Libor + 0,75% BTA Bank 14,75% 2011-09-21 Deutsche Bank 369.326 0,16

BRL 406.000 1,200% Nota Do Tesouro Nacional 6,00% 2011-03-14 CITI 101.201 0,04

BRL 255.000 1,190% Brazil NTN-B 6,00% 2011-02-02 Deutsche Bank 96.784 0,04

BRL 191.000 1,500% Brazil NTN-B 6,00% 2011-03-14 Deutsche Bank 78.075 0,03

BRL 150.000 6M Libor + 0,45% Nota Do Tesouro Nacional 6,00% 2020-08-15 HSBC 66.000 0,03

BRL 110.000 6M Libor + 0,45% Nota Do Tesouro Nacional 6,00% 2020-08-15 HSBC 57.561 0,03

BRL 94.000 1,200% Nota Do Tesouro Nacional 6,00% 2011-03-14 CITI 56.107 0,02

UAH 30.194.000 3M Libor +0,50% Ukraine Vat Bond 5,50% 2015-08-25 HSBC 36.475 0,02

1.383.297 0,61

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)CHF 14.053.519 HUF –2.938.380.000 2011-01-27 953.943 0,42

BRL 31.922.500 USD –18.127.484 2011-02-23 892.872 0,39

BRL 43.960.000 USD –25.461.917 2011-02-02 837.804 0,37

USD 17.763.373 TRY –26.518.940 2011-02-23 637.249 0,28

CNY 121.062.000 USD –18.207.550 2011-09-20 471.871 0,21

KRW 13.533.127.449 USD –11.669.507 2011-02-08 372.892 0,16

PLN 74.436.500 USD –24.789.030 2011-01-27 367.830 0,16

UAH 48.906.000 USD –5.666.976 2011-03-28 344.665 0,15

CLP 7.327.000.000 USD –15.286.877 2011-01-27 341.351 0,15

USD 15.000.000 TRY –22.641.900 2011-01-26 326.264 0,14

EUR 55.189.000 USD –73.715.947 2011-01-13 321.290 0,14

RUB 466.912.500 USD –15.000.000 2011-01-27 283.746 0,13

54






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)CNY 61.271.000 USD –9.147.656 2011-06-23 252.101 0,11

JPY 2.003.517.250 EUR –18.235.012 2011-01-27 246.901 0,11

JPY 1.026.678.000 USD –12.431.021 2011-01-13 228.714 0,10

CHF 3.923.000 USD –4.012.478 2011-01-13 196.589 0,09

PHP 939.062.600 USD –21.430.000 2011-01-27 127.713 0,06

MXN 216.023.125 USD –17.375.679 2011-01-27 118.110 0,05

JPY 322.170.000 USD –3.866.659 2011-01-13 105.918 0,05

USD 24.042.154 CNY –155.132.000 2011-09-20 105.858 0,05

EUR 3.435.000 USD –4.507.407 2011-01-13 100.571 0,04

MYR 39.508.000 USD –12.789.900 2011-01-26 93.425 0,04

USD 23.572.859 IDR –211.920.000.000 2011-02-23 90.851 0,04

EUR 13.249.000 USD –17.696.689 2011-01-13 77.131 0,03

CNY 27.867.000 USD –4.200.000 2011-06-23 75.155 0,03

CLP 1.350.000.000 USD –2.805.486 2011-01-27 74.015 0,03

EUR 3.443.000 USD –4.546.137 2011-01-13 72.625 0,03

CHF 1.358.823 HUF –290.000.000 2011-01-27 63.915 0,03

USD 7.577.746 KRW –8.446.913.260 2011-02-08 61.294 0,03

CNY 17.320.000 USD –2.595.923 2011-06-23 61.187 0,03

USD 10.000.000 RUB –303.650.000 2011-01-13 55.949 0,02

PHP 375.339.720 USD –8.569.400 2011-01-27 47.135 0,02

CNY 11.000.000 USD –1.642.527 2011-06-23 45.015 0,02

EUR 3.196.000 USD –4.245.566 2011-01-13 41.894 0,02

CHF 612.053 HUF –130.000.000 2011-01-27 31.791 0,01

KRW 1.080.587.436 USD –931.220 2011-02-23 29.589 0,01

PHP 61.000.000 USD –1.374.493 2011-02-22 29.313 0,01

JPY 59.710.000 USD –708.472 2011-01-13 27.787 0,01

USD 14.876.741 COP –28.303.000.000 2011-02-20 24.148 0,01

USD 4.549.794 KRW –5.086.214.189 2011-02-08 23.846 0,01

PHP 53.172.000 USD –1.200.000 2011-02-22 23.659 0,01

EUR 808.000 USD –1.060.258 2011-01-13 23.657 0,01

EUR 930.000 USD –1.227.228 2011-01-13 20.359 0,01

EUR 812.000 USD –1.069.566 2011-01-13 19.722 0,01

EUR 826.000 USD –1.090.650 2011-01-13 17.424 0,01

EUR 541.000 USD –710.171 2011-01-13 15.569 0,01

EUR 2.377.000 USD –3.174.959 2011-01-13 13.838 0,01

CNY 3.604.000 USD –540.614 2011-06-23 12.286 0,01

EUR 716.000 USD –948.915 2011-01-13 11.602 0,01

JPY 72.910.000 USD –887.739 2011-01-13 11.302 0,00

EUR 401.000 USD –526.754 2011-01-13 11.180 0,00

CHF 471.000 USD –494.436 2011-01-13 10.920 0,00

PHP 82.992.000 USD –1.900.000 2011-02-22 9.913 0,00

EUR 595.000 USD –788.554 2011-01-13 9.640 0,00

EUR 387.000 USD –510.685 2011-01-13 8.472 0,00

EUR 237.000 USD –310.470 2011-01-13 7.460 0,00

CNY 11.000.000 USD –1.734.332 2012-11-08 6.850 0,00

PHP 230.000.000 USD –5.288.572 2011-02-22 4.469 0,00

CNY 16.250.000 USD –2.568.155 2012-11-08 4.045 0,00

CHF 131.000 USD –137.880 2011-01-13 2.676 0,00

CHF 46.000 USD –46.815 2011-01-13 2.540 0,00


55





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)GBP 96.000 USD –147.802 2011-01-13 2.481 0,00

CHF 42.000 USD –42.857 2011-01-13 2.205 0,00

EUR 76.000 USD –99.765 2011-01-13 2.187 0,00

GBP 93.000 USD –143.536 2011-01-13 2.052 0,00

EUR 288.000 USD –384.739 2011-01-13 1.619 0,00

EUR 55.000 USD –72.248 2011-01-13 1.533 0,00

CHF 195.000 USD –207.778 2011-01-13 1.448 0,00

GBP 68.000 USD –105.244 2011-01-13 1.209 0,00

EUR 65.000 USD –86.145 2011-01-13 1.052 0,00

EUR 151.000 USD –201.691 2011-01-13 880 0,00

JPY 25.730.000 USD –316.560 2011-01-13 715 0,00

EUR 92.000 USD –122.848 2011-01-13 572 0,00

EUR 13.000 USD –17.077 2011-01-13 363 0,00

EUR 42.000 USD –56.108 2011-01-13 236 0,00

GBP 49.000 USD –76.489 2011-01-13 222 0,00

GBP 6.000 USD –9.260 2011-01-13 133 0,00

GBP 57.000 USD –89.108 2011-01-13 126 0,00

GBP 11.000 USD –17.127 2011-01-13 94 0,00

EUR 2.000 USD –2.647 2011-01-13 36 0,00

8.927.058 3,95



Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) (Contrapartes: Barclays Bank, Deutsche Bank, JP Morgan Bank Limited & HSBC) –14.200.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –251.464 –0,11 –14.200.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –251.464 –0,11 –10.700.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –189.484 –0,08 –7.000.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –123.961 –0,05 –5.530.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –97.929 –0,04 –5.100.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –90.315 –0,04 –3.925.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –69.507 –0,03 –3.000.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –53.126 –0,02 –3.000.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –53.126 –0,02 –2.350.000 Russian Federation CDS 2015-09-20 –41.616 –0,02

–1.221.993 –0,54


El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Bonos del gobiernoZAR –92.500.000 3M JIBAR 7,5700% 2020-09-17 HSBC –172.453 –0,08

ZAR –40.000.000 3M JIBAR 7,3970% 2020-06-25 HSBC –139.793 –0,06

ZAR –23.000.000 3M JIBAR 7,1870% 2020-06-25 HSBC –129.968 –0,06

ZAR –16.000.000 3M JIBAR 7,2200% 2020-06-25 HSBC –84.992 –0,04

ZAR –21.000.000 3M JIBAR 7,3880% 2020-06-25 HSBC –75.332 –0,03

56







El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Swaps de tipos de interés (continuación)ZAR –11.700.000 3M JIBAR 7,1850% 2020-09-17 HSBC –68.780 –0,03

ZAR –9.400.000 3M JIBAR 7,2300% 2020-09-17 HSBC –50.848 –0,02

ZAR –12.000.000 3M JIBAR 7,3940% 2020-09-17 HSBC –44.393 –0,02

ZAR –11.700.000 3M JIBAR 7,4330% 2020-06-25 HSBC –36.565 –0,02

PHP 8.569.476 1,900% 6M LIBOR 2013-12-14 Deutsche Bank –25.731 –0,01

ZAR –6.800.000 3M JIBAR 7,4350% 2020-09-17 HSBC –22.249 –0,01

ZAR –11.000.000 3M JIBAR 7,6300% 2020-06-25 HSBC –12.130 –0,01

ZAR –7.000.000 3M JIBAR 7,6410% 2020-09-17 HSBC –7.868 –0,00

–871.102 –0,39


El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Swaps de rentabilidad totalUSD 85.000.000 6M Libor + 0,75% BTA Bank 14,75% 2021-09-20 Deutsche Bank –2.619 –0,00

USD 200.000.000 6M Libor + 0,75% BTA Bank 14,75% 2021-09-20 Deutsche Bank –942 –0,00

–3.561 –0,00

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)TRY 23.091.200 USD –16.000.000 2011-02-23 –1.087.535 –0,48

USD 21.010.851 BRL –36.790.000 2011-02-02 –999.312 –0,44

USD 20.166.320 ZAR –140.165.000 2011-02-02 –926.103 –0,41

USD 10.000.000 PLN –31.380.000 2011-01-27 –605.312 –0,27

USD 16.000.000 BRL –27.848.000 2011-02-23 –592.650 –0,26

USD 10.000.000 PLN –31.056.500 2011-01-27 –495.980 –0,22

USD 15.394.522 BRL –26.417.000 2011-02-02 –409.840 –0,18

HUF 1.824.190.000 CHF –8.483.421 2011-01-27 –333.366 –0,15

USD 33.450.980 CNY –213.250.000 2012-11-08 –304.200 –0,13

PHP 1.040.494.000 USD –24.248.287 2011-02-22 –303.169 –0,13

CNY 186.000.000 USD –29.712.460 2012-11-08 –270.661 –0,12

HUF 1.534.190.000 HUF –7.107.009 2011-01-27 –250.575 –0,11

USD 12.654.709 MYR –39.508.000 2011-01-26 –228.616 –0,10

RUB 303.650.000 USD –10.098.104 2011-01-13 –154.053 –0,07

USD 5.000.000 UAH –41.800.000 2011-03-28 –138.155 –0,06

USD 2.994.498 BRL –5.170.000 2011-02-02 –98.532 –0,04

USD 3.963.175 PLN –12.000.000 2011-01-27 –92.393 –0,04

USD 20.941.482 CNY –137.062.000 2011-06-23 –85.587 –0,04

USD 798.427 UAH –7.106.000 2011-03-28 –75.059 –0,03

USD 1.400.000 BRL –2.474.500 2011-02-23 –74.379 –0,03

TRY 1.350.000 USD –940.373 2011-02-23 –68.534 –0,03

TRY 2.077.740 USD –1.400.000 2011-02-23 –58.180 –0,03

GBP 4.512.000 USD –7.120.838 2011-01-13 –56.939 –0,03

USD 1.145.475 BRL –2.000.000 2011-02-02 –51.054 –0,02

USD 925.390 BRL –1.600.000 2011-02-23 –27.936 –0,01


57





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)USD 447.562 CHF –433.965 2011-01-27 –18.146 –0,01

USD 426.798 ZAR –2.940.000 2011-02-02 –15.621 –0,01

USD 1.200.000 IDR –10.961.400.000 2011-02-23 –14.589 –0,01

USD 947.801 KRW –1.080.587.436 2011-02-23 –13.008 –0,01

USD 1.356.789 IDR –12.340.000.000 2011-02-23 –10.557 –0,00

EUR 1.568.000 USD –2.113.664 2011-01-13 –10.122 –0,00

CNY 16.000.000 USD –2.477.547 2011-09-20 –8.806 –0,00

GBP 518.000 USD –817.508 2011-01-13 –6.537 –0,00

USD 1.900.000 IDR –17.195.000.000 2011-02-23 –5.309 –0,00

CNY 16.000.000 USD –2.459.836 2011-06-23 –5.230 –0,00

CNY 18.070.000 USD –2.792.890 2011-09-20 –4.756 –0,00

GBP 267.000 USD –421.780 2011-01-13 –3.768 –0,00

EUR 348.000 USD –469.104 2011-01-13 –2.247 –0,00

EUR 210.000 USD –283.080 2011-01-13 –1.355 –0,00

USD 52.334 CHF –49.000 2011-01-13 –241 –0,00

USD 5.288.532 IDR –47.729.000.000 2011-02-23 –128 –0,00

USD 4.013 EUR –3.000 2011-01-13 –12 –0,00

–7.908.552 –3,50

Pasivos financieros al valor teórico comprador –10.005.208 –4,43








Instrumentos financieros derivados negociados en un mercado regulado 0,18



100,00

58






South Africa (Rep. of) IL 5,5% 2023-12-07 20.297

Venezuela 7,75% 2019-10-13 19.898

Colombia 12% 2015-10-22 16.170

Republic Of Argentina 8,75% 2017-06-02 12.301

Turkey 4% 2020-04-01 11.242

Republic South Africa 7,25% 2020-01-15 9.966

Hellenic Republic 4,6% 2040-09-20 8.621

Philippines 4,95% 2021-01-15 7.803

Argentina 5,83% 2033-12-31 (Flat) 6.725

Banco Santander Chile 6,5% 2020-09-22 6.595

Uruguay 5% 2018-09-14 6.391

Yasar Holdings 9,625% 2015-10-07 5.477

Republic Of Colombia 9,85% 2027-06-28 5.231

Republic Of Iraq 5,8% 2028-01-15 3.922

RSHB Capital 7,5% 2013-03-25 3.919

Uruguay 4,25% 2027-04-05 3.855

European Investment Bank 5% 2015-08-03 3.284

Banco Do Brasil (Cayman) FRN Perpetual 3.256

Red Arrow International Leasing 8,375% 2012-06-30 FB 2.317

BTA Bank JSC 10,75% Step 2018-07-01 FB 1.677



Venezuela 7,75% 2019-10-13 19.455

Republic Of Argentina 8,75% 2017-06-02 16.558

Hellenic Republic 4,6% 2040-09-20 13.025

Turkey 4% 2020-04-01 12.258


Philippines 4,95% 2021-01-15 8.458


Banco Santander Chile 6,5% 2020-09-22 6.347

Yasar Holdings 9,625% 2015-10-07 5.601

RSHB Capital 7,5% 2013-03-25 5.253

Red Arrow International Leasing 8,375% 2012-06-30 FB 4.894

European Inv. Bank 0% 2015-09-01 4.008

Treasury Bill 0% 2010-11-04 3.998

European Investment Bank 5% 2015-08-03 3.509

HSBK (Europe) 7,25% 2017-05-03 2.531

GTB Finance 8,5% 2012-01-29 2.525

Centercredit Internation 8,25% 2011-09-30 1.984

Country Garden Holding 2,5% Cnv 2013-02-22 1.853

Halyk Savings Bank-Kazak 9,25% 2013-10-16 1.603

Rubrika Finance 8,4% 2017-05-10 1.140


59


GAM Star European EquityGestora: Niall Gallagher


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 13,6% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en euros), comparado con la rentabilidad del MSCI Europe Index, que fue del 14,0% calculada en euros.

Los mercados europeos tuvieron una segunda mitad de año relativamente buena, tras el período de debilidad registrada en los anteriores meses del año debido al temor a una doble recesión. No obstante, el avance se vio interrumpido por períodos de volatilidad, provocados principalmente por el nerviosismo acerca de la estabilidad de la deuda soberana de varios de los países periféricos de Europa. Estos fueron objeto de una mayor atención después de que Irlanda recurriese al respaldo financiero provisto por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Unión Europea en Noviembre. Aunque la política europea ha dejado claramente mucho que desear, lo que más nos ha desconcertado ha sido el grado de preocupación por el crecimiento económico. Ello se debe a que los datos de muchas de las principales economías del centro y el norte de Europa, como Alemania, Austria, los Países Bajos y los países nórdicos, han seguido dando muestras de una fuerte recuperación económica. Además, la política monetaria en buena parte de la zona euro se ha mantenido excesivamente favorecedora y la debilidad del euro está contribuyendo a impulsar las exportaciones, por lo que las condiciones subyacentes para las empresas han seguido siendo buenas.

El Fondo tuvo un comportamiento más o menos similar al del índice durante el semestre objeto de revisión. Nuestra selección de valores industriales y energéticos contribuyó de forma fundamental a la rentabilidad, si bien su impacto positivo se vio contrarrestado por nuestra exposición a los bancos, alimentación y bebidas. La infraponderación en el sector de materiales también perjudicó a la rentabilidad con respecto al índice de referencia. Por lo que respecta a los valores individuales, empresas de rápido crecimiento como Hexagon, Swatch y TGS Nopec fueron algunas de las que mejor comportamiento registraron durante el semestre. Otros valores que contribuyeron positivamente fueron Xstrata, BHP Billiton y BP. Aunque nuestros valores bancarios perjudicaron a la rentabilidad al haber adoptado posiciones en ellos demasiado pronto, seguimos pensando que nuestras posiciones –con excepción de la de Bank of Ireland, que ya hemos vendido- ofrecen una gran relación calidad-precio.

Mirando hacia delante, seguimos siendo mayormente optimistas con respecto a las perspectivas de las acciones europeas. Las valoraciones son muy atractivas, teniendo en cuenta por ejemplo la relación precio-beneficios con ajuste de la tendencia, y las condiciones para el crecimiento de los beneficios empresariales son buenas. Además, el sector empresarial no financiero tiene una significativa liquidez disponible en sus balances. Creemos que las empresas invertirán este dinero en nuevas plantas y equipos, dando un nuevo impulso al crecimiento en todo el mundo. El principal riesgo a corto plazo es la preocupación acerca de la estabilidad soberana y del sector financiero de las economías periféricas, especialmente dado el enorme volumen de emisiones previsto para el primer trimestre de 2011. No obstante, los inversores con un horizonte a más largo plazo deberían beneficiarse de lo que es otro buen año para las acciones europeas.



Reino Unido 34,42 47,00Suiza 16,14 18,22Francia 9,81 6,06Alemania 9,50 4,13Irlanda 7,23 10,15Bélgica 4,53 3,84Suecia 3,45 2,26Italia 3,18 2,07Finlandia 3,09 1,59Austria 2,30 2,01Países Bajos 1,88 2,53Noruega 1,64 1,45España 1,34 –Turquía 1,07 0,75 Activo/(Pasivo) circulante neto 0,42 –2,05

100,00 100,00


Bienes de capital 11,54 8,08Bancos 9,95 13,41Energía 9,37 9,65Farmacéuticas y biotecnología 7,10 9,98Alimentación, bebidas y tabaco 6,95 13,16Materiales 6,51 6,73Servicios y suministros comerciales 6,22 5,49Suministros públicos 5,67 3,64Seguros 5,10 3,36Bienes de consumo no perecederos y textiles 4,74 2,68Suministros públicos 4,53 5,98Software y servicios 3,89 2,04Servicios financieros diversos 3,84 2,74Minoristas de alimentación y productos básicos 2,78 2,04Media 2,59 2,08Equipos y servicios de atención sanitaria 2,02 2,63Transporte 1,94 2,59Hardware y equipos tecnológicos 1,83 3,76Productos personales y del hogar 1,67 –Minoristas 1,34 2,01 Activo/(Pasivo) circulante neto 0,42 –2,05

100,00 100,00


Acciones cotizadas 97,56 102,05Acciones preferentes 2,02 – Activo/(Pasivo) circulante neto 0,42 –2,05

100,00 100,00

60


GAM Star European Equity





Patrimonio neto %

146.147 Novartis 6.429.426 4,80

318.221 BG Group 4.805.110 3,59

103.587 Anheuser-Busch InBev 4.433.524 3,31

183.422 Fortum* 4.132.498 3,09

132.551 BHP Billiton 3.939.698 2,94

750.404 Tesco 3.715.811 2,78

88.913 Publicis* 3.465.384 2,59

536.987 National Grid 3.459.859 2,58

213.801 Hexagon AB-B* 3.435.320 2,57

105.666 Paddy Power 3.231.795 2,41

179.039 Xstrata 3.140.494 2,35

397.513 Prudential 3.091.520 2,31

213.284 GlaxoSmithKline 3.081.410 2,30

87.530 Erste Group Bank* 3.075.804 2,30

99.231 Credit Suisse Group 2.992.662 2,23

74.373 Societe Generale 2.991.282 2,23

8.735 Swatch 2.913.378 2,18

55.384 Adecco* 2.715.845 2,03

42.425 Fresenius Pfd* 2.709.685 2,02

29.357 Schindler Holding-Part Cert 2.599.450 1,94

689.145 Ryanair 2.598.077 1,94

22.729 Schneider Electric 2.545.648 1,90

96.444 CSM 2.519.117 1,88

3.241.244 Lloyds Banking 2.481.113 1,85

40.355 Wincor Nixdorf 2.447.531 1,83

65.538 Saipem 2.398.691 1,79

427.608 Britvic 2.358.044 1,76

57.155 Henkel 2.237.618 1,67

130.400 TGS Nopec Geophysical* 2.199.590 1,64

38.197 Bureau Veritas* 2.161.950 1,61

506.104 Sthree 2.151.117 1,61

174.527 UBS 2.144.794 1,60

269.758 Kingspan 1.996.209 1,49

194.568 Wirecard* 1.980.702 1,48

16.028 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton 1.973.047 1,47

108.609 Admiral Group 1.917.114 1,43

538.588 Grafton 1.858.129 1,39

1.199.301 Unicredit SPA 1.856.518 1,39

20.697 MAN 1.856.107 1,39

123.715 Tullow Oil 1.817.636 1,36

9.363 Zurich Financial Service 1.815.531 1,36

32.123 Inditex 1.799.852 1,34

98.958 Autonomy 1.735.229 1,30

41.973 Umicore* 1.632.750 1,22

39.343 SAP 1.492.083 1,11

3.252.816 Royal Bank of Scotland 1.480.718 1,11

300.087 Persimmon 1.455.886 1,09

41.387 Carnival 1.437.941 1,07

*Importe total o parcial del valor en préstamo a 31 de diciembre de 2010. Consulte la información adicional sobre Valores en préstamo que aparece en la nota 4.


61






Patrimonio neto %

379.399 Turkiye Garanti Bankasi 1.433.302 1,07

205.735 Compass Group 1.392.688 1,04

270.374 Cairn Energy 1.323.073 0,99

62.707 Intertek Group 1.296.833 0,97

73.700 Hexagon AB-New 1.184.200 0,88


Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico) 562.830 0,42







100,00

62






GlaxoSmithKline 3.292

Hexagon AB-B 3.065

UBS 2.971

Lloyds Banking 2.959

Schindler Holding-Part Cert 2.643

Fortum 2.503

BG Group 2.403

Henkel 2.258

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton 2.098

Bureau Veritas 2.086

MAN 2.071

Saipem 2.034

Swatch 1.999

National Grid 1.986

Inditex 1.841

Wirecard 1.794




Imperial Tobacco 1.528

Umicore 1.503

SAP 1.417


Publicis 1.277


BHP Billiton 1.220

Barclays 1.088


Unicredit SPA 995

Tesco 994

Prudential 949

Autonomy 845



Roche 5.916

Imperial Tobacco 4.586

BP 3.776

Barclays 3.715

Sabmiller 3.476

Syngenta 3.096

LM Ericsson B 3.034


Rolls-Royce 2.737

Next 2.651


SIG 2.388

Intertek Group 2.190


Cairn Energy 1.726

Compass Group 1.725


Royal Bank of Scotland 1.635

Unicredit SPA 1.631

BHP Billiton 1.484

Fresenius Pfd 1.462

National Grid 1.423

Ryanair 1.404

Paddy Power 1.373


Swatch 1.287

Autonomy 1.251

Admiral Group 1.211

Fortum 1.192

Publicis 1.172

BG Group 1.164

Novartis 1.094

Erste Group Bank 1.055

CSM 922

TGS Nopec Geophysical 887

Carnival 862


63


GAM Star Frontier OpportunitiesGestora: Sean Taylor


ComentarioEn el semestre objeto de análisis cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo registró una rentabilidad del 19,4% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), frente a una subida del MSCI Frontier Markets Index del 23,4%.

Los denominados mercados fronterizos registraron una excelente segunda mitad de 2010 después de un primer semestre dominado por la volatilidad. La vuelta del deseo de riesgo en todo el mundo y la fortaleza del precio del curdo apuntalaron la rentabilidad de esta categoría de activos durante el período, aunque las ganancias se debieron también a la mejora de los asuntos nacionales y el importante apoyo del gobierno. El ánimo se recuperó ya que la atención se trasladó a la mejora de los indicadores fundamentales de las empresas. Acontecimientos como el éxito de la candidatura de Catar al Mundial de Fútbol y el plan de desarrollo de Kuwait magnificaron el interés nacional e internacional.

El Fondo registró una fuerte subida durante el período, si bien su rentabilidad fue algo inferior al crecimiento del índice. Esta rentabilidad inferior se produjo principalmente en julio, cuando varios de los mercados menores y menos líquidos repuntaron con fuerza. Por regiones, la importante selección de valores de Catar contribuyó de forma clave a la rentabilidad relativa del Fondo, especialmente los valores bancarios de dicho país. No obstante, la rentabilidad relativa se perdió debido a nuestra infraponderación en Kuwait y la falta de exposición a Argentina. Por lo que respecta a los valores, los que más contribuyeron a la rentabilidad fueron National Bank of Kuwait y Zain en Kuwait, y Commercial Bank of Qatar, Doha Bank y Qatar Electricity and Water en Catar. En Arabia Saudí, SAFCO y SABIC, junto con Commercial International Bank y TMG en Egipto. Los valores que más lastraron la rentabilidad fueron Aldar (Emiratos Árabes Unidos), Dar al Arkan (Arabia Saudí) y Agility (Kuwait).

Las perspectivas a medio plazo para los mercados fronterizos siguen siendo excelentes. Las tasas de crecimiento real de las economías se han incrementado considerablemente y deberían de seguir superando a las de los mercados desarrollados, impulsadas por la sólida demanda interna y la disponibilidad de recursos naturales. Los amplios planes de gasto en infraestructuras continúan en marcha y el ciclo del crédito, que en muchos mercados ha ido a la zaga de otras regiones, finalmente empieza a cambiar. A pesar de un buen 2010, la categoría de activos de los mercados fronterizos sigue rezagada con respecto a los mercados emergentes y desarrollados, ya que los mercados tocaron fondo en el primer trimestre de 2009, aunque las tasas de crecimiento de los beneficios, las valoraciones y las rentabilidades por dividendos parecen relativamente interesantes.

El Fondo comienza el año totalmente invertido, como reflejo de su confianza en la categoría de activos de los mercados fronterizos. Las posiciones por países más importantes son las de Arabia Saudí y Catar, mientras que Kuwait sigue siendo la mayor infraponderación del Fondo.



Arabia Saudí 24,60 24,37

Qatar 24,95 23,15

Kuwait 20,92 18,65

Egipto 10,52 7,76

Dubái 8,83 7,38

Abu Dhabi 4,37 5,52

Kazakhstan 3,00 1,58

Omán 1,24 1,54


100,00 100,00


Bancos 39,89 31,44








Energía 3,00 1,58



100,00 100,00



Obligaciones vinculadas a acciones 38,88 27,77

Warrants sobre acciones – 3,01

Swaps de rentabilidad total 0,66 0,28


100,00 100,00

64


GAM Star Frontier Opportunities





Patrimonio neto %

273.295 National Bank Of Kuwait 1.378.611 8,60 217.500 Mobile Telecommunications 1.158.970 7,23 37.950 Commercial Bank Of Qatar 954.743 5,96 16.400 Orascom Construction Industries 764.608 4,77 141.000 First Gulf Bank 700.585 4,37 37.310 Doha Bank Qsc 666.067 4,15 115.630 Qatar Gas Transport 635.155 3,96 49.300 Yanbu National Petrochemical P-Notes 624.425 3,89 962.500 DP World P-Notes 603.488 3,76 17.040 Qatar Electricity & Water 597.172 3,72 11.700 Qatar National Bank 593.516 3,70 36.200 Samba Financial Group P-Notes 588.814 3,67 10.900 Qatar National Bank QAR10,00 (HSBC P-Cert 1 552.933 3,45 24.450 Al Rajhi Bank (CSFB Pnote2 539.494 3,37 19.070 Saudi Basic Industries Corp. (HSBC P-note) 532.653 3,32 354.800 Talaat Moustafa HSBC P-certs 521.964 3,26 317.437 Kuwait Projects 484.895 3,02 24.350 KazMunaiGaz National GDRs 480.913 3,00 405.000 Emaar Properties PJSC AED1 DB P-Note2 385.937 2,41 12.870 Almarai (CSFB Pnote2 381.785 2,38 154.700 Dar Al Arkan Real Estate Development (HSBC Pnote) 371.255 2,32 1.225.000 Drake & Scull International 343.520 2,14 270.000 National Industries Group Holdings P-Notes 331.142 2,07 51.500 Saudi Arabian Mining Co. (HSBC Pnote) 298.680 1,86 6.000 Saudi Arabian Fertilser Company (HSBC PNote) 254.783 1,59 48.625 Mohammad Al-Mojil Group (HSBC Pnote) 245.053 1,53 28.000 Commercial International Bank 219.533 1,37 79.875 Bank Muscat Saog 199.371 1,24 170.555 Palm Hills Developments 181.001 1,13 86.700 Emaar Properties 82.616 0,52

15.673.681 97,77


65






El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Swaps de rentabilidad totalUSD 207.231 Importe Direferencia entre nocional los precios inicial como y final de Saudi garantía Arabian Fertiliser Co, la acción subyacente 2011-04-20 Credit Suisse 106.569 0,66

106.569 0,66

Activos financieros al valor teórico (coste US$16.557.223) 15.780.251 98,43Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico) 251.572 1,57




Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 97,77Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) 0,66Activo circulante neto 1,57

100,00

66






Dangote Cement P-Notes 763


Al Rajhi Bank (CSFB Pnote2) 530

Dana Gas 523

DP World P-Notes 502

Aluminium Bahrain GDRs 491

Al Rajhi Bank (CSFB PNote) 419

National Industries Group Holdings P-Notes 377

Arabtec 368

Orascom Construction Industries 278

Aldar Properties 264

KazMunaiGaz National GDRs 200

First Gulf Bank 199

Almarai (CSFB Pnote2) 192



Dangote Cement P-Notes 660

Aldar Properties 545

Kuwait Projects 532

Al Rajhi Bank (CSFB PNote) 530

Dana Gas 488

Aluminium Bahrain GDRs 456

Al Rajhi Bk. (CSFB P-Note) 419

Arabtec 389

Saudi Arabian Mining (CSFB Pnote) 375

Qatar Electricity & Water 368

Emaar Properties 365

Mobile Telecommunications 358

Talaat Moustafa Group 352

Dubai Financial Market 293


Palm Hills Developments 213

Doha Bank Qsc 192

Almarai (CSFB Pnote) 192

Qatar National Bank QAR10,00 (HSBC P-Cert 1) 190

Aldar Properties Participation Note 176

Agility 170

Saudi Arabian Fertilser Company (HSBC PNote) 159

Commercial Bank Of Qatar 122

Oman Telecommunications 93


67


GAM Star GEOGestora: Paul Udall


ComentarioEl Fondo se lanzó el 29 de diciembre de 2010, pero no se realizaron inversiones durante el período cerrado a 31 de diciembre.

El creciente deseo en los mercados emergentes de incrementar la eficiencia energética apartando los combustibles fósiles está creando un mercado enorme para las empresas que pueden ayudar a los gobiernos a lograr dichos objetivos. El Fondo se centrará en valores afectados por la escasez cada vez mayor de recursos naturales, así como en la sostenibilidad medioambiental.

Prevé tener una exposición considerable a los mercados emergentes (como China e India) que cuentan con los factores generadores de crecimiento medioambiental más sólidos. La atención del Fondo se centra en cuestiones diferentes a las de la mayoría de los fondos de inversión sostenible y responsable (ISR), los cuales se centran principalmente en empresas sostenibles más que en empresas que ofrecen soluciones sostenibles, y son estas últimas en las que invertirá únicamente el Fondo. Además, la mayoría de los fondos de ISR tienen a estar muy centrados en Europa, mientras que el Fondo se centrará mucho más en Asia, porque creemos que allí se encuentran las oportunidades más interesantes. Se trata de oportunidades muy variadas, como por ejemplo los vehículos ecológicos, las bicicletas alimentadas por batería, sistemas de trenes eléctricos (China está construyendo actualmente la mayor red de trenes que jamás ha habido en el mundo), sistemas de gestión de agua y varios tipos de energías renovables.

A medida que se identifican y convergen los temores acerca del agotamiento de los recursos, los altos precios de la energía y el cambio climático, surgirán oportunidades significativas para invertir en empresas que están posicionándose de cara a un futuro distinto y más sostenible, y aquellas que están buscando activamente ofrecer soluciones medioambientales sostenibles estarán entre las que ofrezcan un mayor número de oportunidades.

68


GAM Star GEO





Patrimonio neto %

Nada

Activos financieros al valor teórico – –Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros y los Pasivos financieros al valor teórico) 19.997.989 100,00

Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 19.997.989 100,00Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado –

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones reembolsables 19.997.989



100,00


69


GAM Star GEO




No hubo ventas durante el periodo.


No hubo ventas durante el periodo.

70


GAM Star Global Convertible BondGestora: Alex McKnight/Ben Helm



ComentarioEl Fondo se lanzó el día 17 de diciembre de 2010 y registró una rentabilidad positiva al cierre del período objeto de análisis (no se publican datos de rentabilidad correspondientes a Fondos que tienen una antigüedad inferior a un año).

El Fondo tiene por mandato invertir en posiciones exclusivamente largas, pero con una estrategia de cobertura sistemática que le permita adoptar ideas direccionales más complejas. Invierte en lo mejor del universo internacional de valores convertibles y, por lo general, mantiene un total de unas 60 posiciones repartidas entre los distintos mercados mundiales. No obstante, normalmente sólo mantiene posiciones menores del mercado estadounidense, debido a la estructura de emisiones de Estados Unidos más que por motivos fundamentales.

Durante las primeras dos semanas de actividad, nuestras mayores exposiciones se han centrado en Europa y Asia. El Fondo presenta una orientación positiva por el sector de materiales. En general, mantenemos una posición larga en tipos de interés y títulos de deuda, así como una exposición larga a delta.

Mirando hacia delante, somos optimistas acerca de las oportunidades que ofrece el universo de los bonos convertibles. Históricamente, desde una perspectiva de inversiones en posiciones exclusivamente largas, los valores convertibles tienden a tener un comportamiento similar al de la categoría de activos más rentable, ya se trate de renta fija o variable. Nos mantenemos optimistas acerca de los mercados de acciones y, por tanto, también con respecto a los bonos convertibles, que actualmente ofrecen una mayor rentabilidad que la deuda pública y corporativa. Debido a diversos motivos, como la dinámica concreta del mercado local, la tendencia de la rentabilidad de los bonos mundiales y las exigencias de incremento del capital empresarial, prevemos que a medio plazo van a emitirse un volumen considerable de bonos convertibles mundiales.


Diciembre 2010 Análisis, por regiones %

Hong Kong 18,75

Reino Unido 18,22

Alemania 14,00

Francia 13,54

Singapur 8,77

Estados Unidos 5,43

Islas Bermudas 3,19

Malaysia 2,99

Luxemburgo 2,91

República de Corea 1,67

Bahamas 1,45

Japón 1,36

Suiza 0,88

Países Bajos 0,83

Canadá 0,38

Europa 0,18

Contratos de divisas a plazo –0,87


100,00

Deciembre 2010 Análisis, por activos %

Obligaciones convertibles 94,19

Opciones sobre índices bursátiles 0,18

Futuros sobre índices 0,17

Contratos de divisas a plazo –0,87


100,00


71


GAM Star Global Convertible Bond




Patrimonio neto %

Inversiones en obligaciones convertibles 34.160.000 China Petroleum & Chem Cnv 0% 2014-04-20 5.031.510 5,00 80.082 Cap Gemini Sogeti 1% Cnv 2012-01-20 4.639.003 4,61 3.500.000 Cherating Capital 2% Cnv 2012-07-20 4.530.750 4,50 3.200.000 KFW 3,25% Cnv 2013-06-20 4.482.711 4,46 3.800.000 Paka Capital 0% Cnv 2013-03-20 3.915.900 3,89 2.600.000 Seadrill 3,625% Cnv 2012-11-20 3.224.000 3,20 2.800.000 YTL Finance Labuan 1,875% Cnv 2015-03-20 3.032.148 3,01 1.750.000 Autonomy 3,25% Cnv 2015-03-20 2.980.314 2,96 1.300.000 WPP 5,75% Cnv 2014-05-20 2.979.543 2,96 1.550.000 Suedzucker Int. Finance 2,5% Cnv 2016-06-20 2.687.130 2,67 1.800.000 Intl Power Fin Jersey Ii 3,25% Cnv 2013-07-20 2.615.823 2,60 2.200.000 Billion Express Investme 0,75% Cnv 2015-18-20 2.208.250 2,19 950.000 ASM International 6,5% Cnv 2014-11-20 2.144.301 2,13 1.745.000 Intel 3,25% Cnv 2039-08-20 2.091.243 2,08 2.000.000 Shire 2,75% Cnv 2014-05-20 2.068.000 2,06 1.400.000 UCB 4,5% Cvn 2015-10-20 2.050.728 2,04 1.400.000 Salzgitter Finance 2% Cnv 2017-11-20 2.043.450 2,03 1.000.000 ITV 4% Cnv 2016-11-20 2.028.301 2,02 154.000.000 Asahi Breweries 0% Cnv 2028-05-20 1.979.471 1,97 31.789 Publicis Groupe 3,125% Cnv 2014-07-20 1.742.432 1,73 14.152 Technip 0,5% Cnv 2016-01-20 1.742.121 1,73 800.000 KCC 3,5% Cnv 2014-05-20 1.681.200 1,67 1.200.000 Daewoo International 3,25% Cnv 2014-07-20 1.609.200 1,60 1.200.000 Premier Oil Finance 2,875% Cnv 2014-06-20 1.597.680 1,59 1.100.000 Rafflesia Capital 1,25% Cnv 2011-10-20 1.582.350 1,57 9.179 Soc Immob De Location Cnv 2,5% 2017-01-20 1.485.868 1,48 1.300.000 Petrominerales 2,625% Cnv 2016-08-20 1.463.488 1,45 700.000 First Quantum Minerals L 6% Cnv 2014-06-20 1.425.270 1,42 1.250.000 D.R. Horton 2% Cnv 2014-05-20 1.409.688 1,40 100.000.000 Nipro Corporation 0% Cnv 2015-03-20 1.368.596 1,36 1.267.000 Intel 2,95% Cnv 2035-12-20 1.260.855 1,25 800.000 KFW 1,5% Cnv 2014-07-20 1.226.714 1,22 7.790.000 Gainlead International 0% Cnv 2012-02-20 1.171.709 1,16 53.239 Air France-KLM 4,97% Cnv 2015-04-20 1.152.800 1,15 30.487 Faurecia 4,5% Cnv 2015-01-20 1.017.916 1,01 500.000 Anglo American 4% Cnv 2014-05-20 969.900 0,96 16.456 Cap Gemini Sogeti 3,5% Cnv 2014-01-20 951.720 0,95 500.000 Hongkong Land CB 2005 2,75% Cnv 2012-12-20 936.500 0,93 67.000.000 Takashimaya Company 0% Cnv 2014-11-20 903.808 0,90 800.000 Lukoil International Finance BV 2,625% Cnv 2015-06-20 842.400 0,84 800.000 Jaiprakash Power Venture 5% Cnv 2015-02-20 820.000 0,82 500.000 Tui Travel 6% Cvn 2014-10-20 799.390 0,79 17.286 Arcelormittal 7,25% Cnv 2014-04-20 755.903 0,75 162.858 Alcatel-Lucent 5% Cnv 2015-01-20 731.479 0,73 707.000 Archer Daniels 0,875% Cnv 2014-02-20 724.604 0,72 500.000 Nero Finance 4,5% Cnv 2013-04-20 702.906 0,70 560.000 Actelion Finance Sca. Lux. 0% Cnv 2011-11-20 649.008 0,65 600.000 AU Optronics 0% Cnv 2015-10-20 622.500 0,62 500.000 Tata Steel 4,5% Cnv 2014-11-20 613.050 0,61 400.000 Hera 1,75% Cnv 2013-10-20 552.746 0,55 700.000 Keppel Land 1,875% Cnv 2015-11-20 540.962 0,54 400.000 Wilmar International 0% Cnv 2012-12-20 514.500 0,51 480.000 PB Issuer No.2 1,75% Cnv 2016-04-20 486.000 0,48 3.200.000 Glory River Holdings 1% Cnv 2015-07-20 456.722 0,45 400.000 Petrobakken Energy 3,125% Cnv 2016-02-20 384.000 0,38 400.000 Keppel Land 2,5% Cnv 2013-06-20 334.070 0,33

72







Patrimonio neto %

Inversiones en obligaciones convertibles (continuación) 215.000 Swiss Prime Site 1,875% Cnv 2015-01-20 242.149 0,24 100.000 Bulgari Spa 5,375% Cnv 2014-08-20 238.544 0,24 19.000.000 Square Enix Holdings 0% Cnv 2015-02-20 232.624 0,23 200.000 Swiber Holdings 5% Cnv 2014-10-20 226.750 0,23 13.823 Theolia 2,7% Cnv 2041-01-20 203.060 0,20

95.105.759 94,19


Patrimonio neto %

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: Deutsche Bank) –216 DJ Euro Stoxx 50 Banks Futures (EUX) March 2011 227.123 0,22

227.123 0,22

Opciones (Intermediario: Deutsche Bank) 381 DJ Euro Stoxx 50 Index 2600 Puts February 2011 180.940 0,18

180.940 0,18


Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Deutsche Bank)USD 1.094.584 EUR –823.482 2011-02-07 –10.090 –0,01

USD 866.505 CHF –832.935 2011-02-07 –27.476 –0,03

USD 8.777.150 GBP –5.651.160 2011-02-07 –68.164 –0,07

USD 4.370.324 JPY –365.527.750 2011-02-07 –138.254 –0,14

USD 32.512.022 EUR –24.708.000 2011-02-07 –632.927 –0,63

–876.911 –0,87


73






Patrimonio neto %

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: Deutsche Bank) –66 FTSE KLCI Futures (MDE) January 2011 –9.456 –0,01 –47 DJ Euro Stoxx 600 BAS Futures (EUX) March 2011 –42.561 –0,04

–52.017 –0,05






Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario con excepción de ésos admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 94,19Instrumentos financieros derivados negociados en un mercado regulado 0,35Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) –0,87Activo circulante neto 6,32

100,00

74






China Petroleum & Chem Cnv 0% 2014-04-24 4.995

Cap Gemini Sogeti 1% Cnv 2012-01-01 4.565

KFW 3,25% Cnv 2013-06-27 4.348

Cherating Capital 2% Cnv 2012-07-05 4.305

Paka Capital 0% Cnv 2013-03-12 3.895

Seadrill 3,625% Cnv 2012-11-08 3.153

YTL Finance Labuan 1,875% Cnv 2015-03-18 3.024

Autonomy 3,25% Cnv 2015-03-04 2.936

WPP 5,75% Cnv 2014-05-19 2.934

Suedzucker Int. Finance 2,5% Cnv 2016-06-30 2.652

Intl Power Fin Jersey Ii 3,25% Cnv 2013-07-20 2.547

Billion Express Investme 0,75% Cnv 2015-18-10 2.211

Intel 3,25% Cnv 2039-08-01 2.132

Shire 2,75% Cnv 2014-05-09 2.074

ITV 4% Cnv 2016-11-09 2.009

UCB 4,5% Cvn 2015-10-22 2.004

Salzgitter Finance 2% Cnv 2017-11-08 1.942

ASM International 6,5% Cnv 2014-11-06 1.921

Asahi Breweries 0% Cnv 2028-05-26 1.919

Anglo American 4% Cnv 2014-05-07 1.849

KCC 3,5% Cnv 2014-05-06 1.696

Technip 0,5% Cnv 2016-01-01 1.684

Publicis Groupe 3,125% Cnv 2014-07-30 1.678

Premier Oil Finance 2,875% Cnv 2014-06-27 1.598

Rafflesia Capital 1,25% Cnv 2011-10-04 1.529

Daewoo International 3,25% Cnv 2014-07-06 1.500

Petrominerales 2,625% Cnv 2016-08-28 1.498

First Quantum Minerals L 6% Cnv 2014-06-19 1.446

Soc Immob De Location Cnv 2,5% 2017-01-01 1.443

D.R. Horton 2% Cnv 2014-05-15 1.370

Nipro Corporation 0% Cnv 2015-03-12 1.315

Intel 2,95% Cnv 2035-12-15 1.281

KFW 1,5% Cnv 2014-07-30 1.195

Gainlead International 0% Cnv 2012-02-22 1.164

Air France-KLM 4,97% Cnv 2015-04-01 1.147

Faurecia 4,5% Cnv 2015-01-01 993


Ventas total Importe US$000s

Anglo American 4% Cnv 2014-05-07 959

Total del ejercicio 959

75


GAM Star Global Equity Infation oousGestora: Manning & Napier Advisors Ino.

31 de dioiembre 2010

ComentarioEn el semestre oerrado a 31 de dioiembre de 2010, el ondo registró una rentabilidad del 23,5% (según el oáloulo oorrespondiente a la olase de aooiones aoumulativas en dólares estadounidenses), frente a una subida del MSCI World Index del 24,2%.

Aunque las presiones infaoionistas generales siguen siendo débiles en gran parte de los países desarrollados, la infaoión no para de aumentar en los meroados emergentes de más rápido oreoimiento. Los Banoos Centrales de todo el mundo han inyeotado oantidades de dinero sin preoedentes al sistema banoario, en su esfuerzo por oombatir una ooyuntura de defaoión. A su vez, esto ha obligado a los prinoipales países en desarrollo a elevar los tipos de interés para tratar de oontener la infaoión y el oreoimiento. Dioho ajuste de la polítioa monetaria podría llevar eventualmente a una ralentizaoión general del oreoimiento del PIB mundial. No obstante, la liquidez exoesiva disponible en el sistema haoe más probable que se oreen bolsas de infaoión en oiertos seotores o materias primas oon relaoiones muy estreohas entre la oferta y la demanda. Esto puede suoeder aun ouando el nivel general de infaoión se mantenga bajo a oorto plazo.

Las temátioas del fondo “fuelfaoión” y “agfaoión” (oentradas respeotivamente en la infaoión de los preoios de la energía y de las materias primas agríoolas) fueron los dos faotores impulsores de la rentabilidad absoluta y relativa en la segunda mitad de 2010. Las empresas de servioios de energétioos espeoializadas en la extraooión de petróleo y gas natural fueron las que mejor se oomportaron por lo que respeota a la “fuelfaoión”. En ouanto a la “agfaoión”, los fabrioantes de equipos agríoolas aportaron la mayor rentabilidad relativa durante el semestre. Nuestra seleooión de valores, impulsada por las temátioas del agua y el seotor inmobiliario, también superó la rentabilidad del índioe mundial general, pero por un margen menor.

A pesar de las presiones infaoionistas en los meroados emergentes, la infaoión se mantiene baja en gran parte de los países desarrollados. Aunque la segunda fase del plan de “relajaoión ouantitativa” adoptado por la Reserva ederal puede elevar la posibilidad de una infaoión generalizada a más largo plazo, no esperamos que esto se produzoa a oorto plazo. En oonseouenoia, la oartera se mantiene oentrada en bolsas temátioas de infaoión de preoios.



Estados Unidos 57,03 54,92 ranoia 5,83 5,84Alemania 5,30 5,76Suiza 4,78 5,54Japón 4,62 4,89Reino Unido 4,57 4,92Países Bajos 3,04 3,00Irlanda 2,57 1,33Australia 2,32 3,07Canadá 2,04 1,63Brasil 1,21 2,45España 1,09 0,34Repúblioa de Corea 0,89 0,87Méxioo 0,62 0,85Bélgioa 0,52 –Italia 0,48 0,28Tailandia 0,35 0,39China 0,23 1,08Noruega 0,18 – Aotivo oiroulante neto 2,33 2,83

100,00 100,00


Software y servioios 10,69 13,48Energía 10,40 7,26Equipos y servioios de atenoión sanitaria 10,36 10,85Alimentaoión, bebidas y tabaoo 7,08 6,11Transporte 6,92 6,81Media 6,55 6,18Materiales 5,88 3,53Servioios finanoieros diversos 5,83 4,19Bienes de oapital 4,92 6,67Minoristas de alimentaoión y produotos básioos 4,29 3,75Hardware y equipos teonológioos 4,19 4,39Minoristas 3,33 3,69 armaoéutioas y bioteonología 3,01 4,95Seguros 2,62 2,86Semioonduotores y equipos semioonduotores 2,55 2,85Servioios y suministros oomeroiales 2,21 2,90Suministros públioos 1,56 1,37Banoos 1,34 0,59Produotos personales y del hogar 1,13 0,69Bienes de oonsumo no pereoederos y textiles 1,04 0,97Servioios de teleoomunioaoiones 0,89 2,32Automóviles y oomponentes 0,70 0,75Inmobiliario 0,18 0,00 Aotivo oiroulante neto 2,33 2,83

100,00 100,00


Aooiones ootizadas 96,96 97,17Aooiones preferentes 0,71 – Aotivo oiroulante neto 2,33 2,83

100,00 100,00

76


GAM Star Global Equity Infation oous





Patrimonio neto %

1.380 Hess Corporation 105.625 1,94

3.800 Amdoos 104.234 1,92

1.200 Lonza 96.419 1,77

1.010 Sohlumberger 84.335 1,55

140 Google A 83.156 1,53

4.820 Sohwab (Charles) 82.374 1,51

6.870 Sonio Healthoare 81.553 1,50

3.070 TNT 81.067 1,49

2.180 Alere 79.788 1,47

3.410 Weatherford International 77.714 1,43

820 Cerner 77.687 1,43

2.510 Bank of New York Mellon 75.802 1,39

3.420 Talisman Energy 75.775 1,39

1.070 Monsanto 74.493 1,37

1.270 Baker Hughes 72.606 1,33

990 United Paroel Servioe B 71.844 1,32

2.290 Ryanair ADR 70.440 1,29

3.340 CRH 69.546 1,28

1.500 Carnival 69.165 1,27

10.140 Tesoo 67.235 1,24

1.590 Carrefour 65.682 1,21

3.750 Television ranoaise (T. .1 65.279 1,20

760 Beoton Diokinson & Company 64.235 1,18

1.960 Cie Generale De Geophysique 59.735 1,10

1.010 Nestle 59.281 1,09

840 Deutsohe Boerse 58.456 1,07

1.790 Time Warner 57.584 1,06

2.500 Advantest 56.459 1,04

950 Gen-Probe 55.433 1,02

1.260 Amerioan Express 54.079 0,99

440 Allianz 52.390 0,96

1.290 Cameoo 52.064 0,96

810 Danone 50.999 0,94

2.270 ABB Ltd.-Spon ADRs (1 Reps. 1 Reg.) 50.962 0,94

1.100 Automatio Data Prooessing 50.908 0,94

2.560 Progressive 50.867 0,94

800 Tokyo Eleotron 50.564 0,93

2.410 Cisoo Systems 48.730 0,90

2.610 SK Teleoom ADR 48.546 0,89

2.610 Western Union 48.468 0,89

110 Washington Post B 48.333 0,89

980 Heineken 48.147 0,89

6.250 Boston Soientifio 47.313 0,87

840 Northern Trust 46.544 0,86

940 Qualoomm 46.502 0,85

1.240 Waste Management 45.719 0,84

15.230 Aloatel SA ADR 44.776 0,82

1.050 Nordstrom 44.478 0,82

540 Coohlear 44.408 0,82

4.150 Banoo Santander 44.056 0,81


77






Patrimonio neto %

940 Covidien 42.873 0,79

650 Cooa-Cola 42.751 0,79

780 Kohls 42.385 0,78

1.080 Autodesk 41.256 0,76

1.790 EMC Massaohusetts 40.991 0,75

440 edEx 40.924 0,75

570 Visa 40.117 0,74

600 Adidas 39.601 0,73

1.140 Willis 39.478 0,73

620 Henkel & Company KGaA Vorzug 38.837 0,71

590 Boeing 38.503 0,71

1.240 UNadaever PLC – Spon. ADRs (1 Rep. 1 Ord.) 38.291 0,70

1.010 Walt Disney 37.875 0,70

2.920 Southwest Airlines 37.843 0,70

710 HJ Heinz 35.117 0,65

940 Juniper Networks 34.705 0,64

5.930 Marks & Spenoer 34.139 0,63

520 PepsiCo 33.966 0,62

1.300 Grupo Televisa SA-Spons ADR’s (1 Rep 5 CPO) 33.683 0,62

150 Masteroard 33.615 0,62

400 Sherwin-Williams 33.500 0,62

520 Norfolk Southern 32.656 0,60

2.210 SUMCO Corp 31.558 0,58

250 Siemens 31.173 0,57

880 Home Depot 30.844 0,57

1.370 Safeway 30.811 0,57

5.730 Misys 30.663 0,56

1.040 Embraer ADRs 30.576 0,56

1.360 Kroger 30.410 0,56

990 Owens-Illinois 30.393 0,56

620 Aooenture 30.051 0,55

540 Thermo Eleotron 29.894 0,55

1.500 Quanta Servioes 29.865 0,55

130 Straumann 29.796 0,55

710 Disoovery Communioations A 29.600 0,54

780 Diok’s Sporting Goods 29.242 0,54

2.830 HSBC 28.748 0,53

800 Liberty Global 28.264 0,52

820 Calfrao Well Servioes 28.111 0,52

490 Anheuser-Busoh InBev 28.083 0,52

3.040 All Amerioa Latina Logistioa 27.477 0,51

3.240 Reed Elsevier 27.296 0,50

430 Manpower 26.987 0,50

1.500 Square Enix 26.612 0,49

680 Walgreen Company 26.493 0,49

500 Pall 24.790 0,46

700 Santen Pharmaoeutioals Company 24.304 0,45

450 Randstad Holding 23.802 0,44

360 Adeooo 23.639 0,43

300 Bayerisohe Motoren Werke 23.585 0,43

78







Patrimonio neto %

410 Beiersdorf 22.869 0,42 700 Johnson Matthey 22.257 0,41 490 Vuloan Materials Company 21.736 0,40 400 Shin-Etsu Chemioal 21.660 0,40 180 lowserve 21.449 0,39 420 SAP ADR 21.256 0,39 220 Martin Marietta Materials 20.293 0,37 1.530 Redeoard 19.323 0,36 17.900 Bumrungrad Hospital PU-NVDR 18.903 0,35 370 Kellogg Company 18.900 0,35 670 Eagle Materials 18.894 0,35 2.320 Cielo 18.802 0,35 500 General Mills 17.795 0,33 380 Vistaprint 17.480 0,32 300 Sankyo 16.947 0,31 360 Aooor 15.932 0,29 730 Amadeus IT Holding 15.303 0,28 560 Virgin Media 15.249 0,28 190 Nexans 14.937 0,27 600 Suzuki Motor 14.763 0,27 210 Canadian National Railway 13.957 0,26 210 United Therapeutio 13.274 0,24 2.180 Mediaset 13.209 0,24 500 Mindray Medioal Intl. ADR’s 13.195 0,24 770 Prysmian 12.991 0,24 950 Koninklijke Ahold 12.563 0,23 1.250 Yingli Green Energy Holdings ADRs 12.325 0,23 230 Amphenol 12.137 0,22 380 Kraft oods A 11.974 0,22 620 Petroleum Geo-Servioes 9.654 0,18 300 BML 8.427 0,15 490 Norbord 7.179 0,13 130 Corporate Offioe Properties 4.544 0,08 150 Biomed Realty Trust 2.798 0,05 30 Alexandria Real Estate 2.198 0,04 26 Gamesa Corporaoion Teonologioa 199 0,00

Aotivos finanoieros al valor teórioo (ooste €51.806.318) 5.313.398 97,67

Aotivo oiroulante neto (exoluidos los Aotivos finanoieros al valor teórioo) 126.936 2,33

Aotivos netos al valor teórioo atribuibles a los titulares de aooiones reembolsables 5.440.334 100,00

Ajuste del valor teórioo de oferta a valor intermedio de meroado 4.871

Aotivos netos atribuibles a los titulares de aooiones reembolsables 5.445.205


Valores mobiliarios e instrumentos del meroado monetario admitidos a ootizaoión de un meroado de valores ofioial 97,67

Aotivo oiroulante neto 2,33

100,00


79






Sohwab (Charles) 71

CRH 58

Banoo Santander 52

Visa 43

PepsiCo 32

Aooenture 31

Quanta Servioes 29

Liberty Global 29

Norfolk Southern 27

Beiersdorf 26

Anheuser-Busoh InBev 25

Cerner 25

Walgreen Company 23

Washington Post B 23

Shin-Etsu Chemioal 22

Randstad Holding 19

lowserve 19

Deutsohe Boerse 19

Vuloan Materials Company 18

Sohlumberger 18

Time Warner 18

Masteroard 17

Eagle Materials 16

Aooor 16

Amphenol 15

Nestle 15

Amadeus IT Holding 15

Vistaprint 14

Mindray Medioal Intl. ADR’s 14

Prysmian 13

Heineken 13

United Therapeutio 13

Amerioan Express 13

Covidien 12

Tesoo 12

Alere 12

Koninklijke Ahold 12

Kraft oods A 12

Cameoo 11

All Amerioa Latina Logistioa 11

TNT 11

CSL 10

Total del ejeroioio 1.025


Genzyme 61

CSL 49

Miorosoft 47

Crown Castle International 46

Payohex 38

Siemens 38

Google A 37

Baxter International 37

Aooenture 32

Autodesk 30

Manpower 29

Companhia de Bebidas ADRs 28

Adeooo 26

Trina Solar ADRs 25

SAP ADR 25

EMC Massaohusetts 25

Randstad Holding 25

Virgin Media 25

Quest Diagnostios 25

Amerioan Tower 23

Lowe’s Companies 22

ABB Ltd.-Spon ADRs (1 Reps. 1 Reg.) 22

Yingli Green Energy Holdings ADRs 21

Shanda Interaotive ADR’s (1 Rep 2 Ord) 20

UNadaever PLC – Spon. ADRs (1 Rep. 1 Ord.) 20

Grupo Televisa SA-Spons ADR’s (1 Rep 5 CPO) 19

Pall 19

Diagnostioos Da Amerioa 18

Nexans 17

TNT 17

Walt Disney 17

Nobel Biooare 16

Gamesa Corporaoion Teonologioa 15

Monsanto 14

imalao 14

International Game Teohnology 14

Sonio Healthoare 13

Johnson Matthey 12

Thermo Eleotron 11

Total del ejeroioio 1.051

80


GAM Star Global RatesGestora: Adrian Owens



ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 1,8% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en euros).

Durante la segunda mitad de 2010, aproximadamente dos tercios del riesgo del Fondo correspondía a las posiciones de tipos de interés, mientras que el tercio restante estaba en las posiciones de divisas. La temática de los tipos de interés más importante correspondía a las posiciones de tipos de interés a corto plazo de Canadá frente a unas posiciones largas de vencimiento similar en Estados Unidos. Estas posiciones fueron expresadas mediante swaps. Nuestro análisis sugería que el Banco de Canadá continuaría elevando los tipos de interés y, por tanto, incrementando así el diferencial de tipos de interés entre Canadá y Estados Unidos. Esta operación había comenzado inicialmente en el primer trimestre. En el transcurso del año se recogieron beneficios de forma intermitente y finalmente abandonamos dicha temática en noviembre. Por otra parte, mantuvimos posiciones largas en swaps británicas y estadounidenses a 10 años con comienzo aplazado. Esta posición es una buena forma de diversificar el riesgo y, su comportamiento tendió a ser bueno durante períodos de tensión. En septiembre redujimos significativamente el volumen de la parte estadounidense de esta posición. Tras las elecciones británicas celebradas unos meses antes y a partir del compromiso del nuevo gobierno con la reducción del déficit del Reino Unido, iniciamos posiciones largas en los bonos del Tesoro británicos (gilts) a 30 años, ya que esperamos que la prima de riesgo que conlleva esta parte de la curva, disminuya cada vez más. Nuestras posiciones en gilts a 30 años tuvieron un mal comienzo, si bien finalmente en diciembre comenzaron a arrojar beneficios.

Por lo que respecta a las divisas, apostamos por aquellas que, en nuestra opinión, contaban con una coyuntura de política monetaria favorable y altamente efectiva, es decir, economías cuyo mecanismo de transmisión de tipos de interés bajos al crecimiento del crédito funcionaba de forma eficaz. En Europa, apostamos por las divisas escandinavas y el zloty polaco, que esperamos se beneficie entre otras cosas de sus vínculos comerciales con Alemania.

Por lo general, mantuvimos posiciones largas en las divisas asiáticas. La rupia india y el won surcoreano han sido habitualmente nuestros mercados favoritos. Durante toda la segunda mitad mantuvimos unas perspectivas precavidamente optimistas con respecto a la recuperación mundial. Esta coyuntura favorece normalmente a algunos de nuestros mercados de divisas preferidos. Las posiciones cortas se centraron en el euro, el dólar estadounidense y el yen. A fin de controlar el riesgo y reducir la correlación existente entre las temáticas, mantuvimos posiciones también en Hungría, Sudáfrica y Australasia en algunos períodos del año. Por lo que respecta a la rentabilidad, la estructura de las operaciones limitó las ganancias de las divisas, pues algunas de las divisas empleadas para cubrir las operaciones de riesgo lastraron los rendimientos. Posiciones cortas escogidas en el rand sudafricano lastraron la rentabilidad, al igual que sucedió con nuestra preferencia de posiciones cortas en el yen.

Mirando hacia delante, no apreciamos ningún valor real en posiciones largas marcadas de renta fija, salvo que se adopten de forma táctica. La mayor parte de nuestro riesgo se expresa en términos de operaciones macro de valor relativo, algo que probablemente se va a mantener en los próximos meses. De todos los mercados de renta fija desarrollados, apreciamos más valor en el extremo delantero del mercado estadounidense y menos valor en el británico. Aunque el Reino Unido y Estados Unidos tienen muchas similitudes, sus diferencias son también muy acusadas por lo que respecta a la coyuntura de la política monetaria. En resumen, esperamos que el Banco de Inglaterra suba los tipos antes que la Reserva Federal. Y el mercado, por su parte, ya está descontando una trayectoria de los tipos de interés similar.

En los mercados de divisas seguimos apreciando valor en la libra esterlina frente al euro, en mercados escogidos de Asia, los países escandinavos y Polonia. No nos interesan ni el dólar, ni el euro ni el yen. Dado el cierto consenso que existe sobre algunas de estas opiniones sobre divisas, así como sus correlaciones relativas, la estructura de operaciones y la gestión activa del riesgo seguirán siendo factores clave.




Futuros sobre tipos de interés 0,24 –0,19

Opciones 0,04 0,03

Contratos de divisas a plazo –0,23 0,89

Bonos del gobierno –0,76 3,37

Futuros sobre índices de renta variable – –0,16


100,00 100,00


81


GAM Star Global Rates




Patrimonio neto %

Inversiones en Bonos del gobierno 149.478.000 Treasury 4,25% 2039-09-07 236.674.904 30,18

58.100.000 Treasury Bill 0% 2011-05-05 58.071.450 7,40

12.620.000 Treasury Bill 0% 2011-07-28 12.603.516 1,61

307.349.870 39,19

Opciones (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) 1.873 3M GBP Libor 98,5 Puts March 2012 1.411.248 0,18

1.819.600 USD/EUR(OTC) 1 Calls Binary 1-Touch April 2011 14.479 0,00

1.425.727 0,18

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: JP Morgan Bank Limited) –5.124 90 Day Sterling Futures (LIFFE) March 2012 1.178.872 0,15

700 90 Day Euro$ Futures (CME) September 2012 883.138 0,11

1.993 90 Day Sterling Futures (LIFFE) June 2011 541.833 0,07

2.603.842 0,33

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto

%

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)NOK 680.408.711 EUR –84.201.600 2011-01-07 4.081.642 0,52

PLN 165.557.289 USD –53.825.765 2011-01-07 2.199.841 0,28

AUD 21.224.840 USD –20.380.940 2011-01-07 1.366.712 0,17

EUR 231.536.000 USD –309.262.635 2011-01-13 1.347.917 0,17

TWD 719.987.658 USD –23.444.730 2011-01-10 1.305.100 0,17

NOK 304.210.285 JPY –4.146.081.977 2011-01-07 1.207.653 0,15

SEK 202.435.735 USD –28.973.405 2011-01-07 1.135.120 0,14

PLN 196.221.462 EUR –48.666.520 2011-01-07 1.114.241 0,14

INR 1.981.694.790 USD –43.259.000 2011-03-14 609.460 0,08

SEK 236.803.437 EUR –25.858.340 2011-01-07 529.959 0,07

USD 26.669.160 KRW –29.621.436.012 2011-01-10 515.713 0,07

JPY 2.247.339.000 USD –27.210.788 2011-01-13 500.642 0,06

USD 257.908.455 GBP –164.430.000 2011-01-11 483.056 0,06

NZD 19.172.787 EUR –10.860.000 2011-01-07 404.790 0,05

CHF 7.172.000 USD –7.335.584 2011-01-13 359.403 0,05

NZD 19.057.334 EUR –10.830.000 2011-01-07 354.868 0,05

INR 1.308.091.313 USD –28.962.500 2011-01-10 268.013 0,03

EUR 18.100.000 USD –24.030.411 2011-01-07 251.548 0,03

GBP 35.722.532 USD –55.715.540 2011-01-07 212.116 0,03

JPY 698.470.000 USD –8.420.374 2011-01-13 192.271 0,02

EUR 4.022.000 USD –5.270.429 2011-01-13 124.983 0,02

GBP 18.000.000 JPY –2.278.890.000 2011-01-07 82.049 0,01

EUR 3.100.000 USD –4.094.740 2011-01-07 64.048 0,01

TWD 48.400.000 USD –1.600.000 2011-01-10 63.767 0,01

EUR 2.400.000 GBP –2.017.418 2011-01-07 61.211 0,01

TWD 33.517.000 USD –1.100.000 2011-01-10 52.159 0,01

82






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto

%

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)ZAR 6.297.774 USD –900.000 2011-01-07 51.499 0,01

EUR 8.233.000 USD –10.996.818 2011-01-13 47.930 0,01

JPY 94.060.000 USD –1.116.837 2011-01-13 42.977 0,01

USD 1.400.000 TRY –2.092.747 2011-01-07 40.674 0,01

USD 2.220.570 KRW –2.473.714.980 2011-01-10 36.470 0,00

EUR 11.536.000 USD –15.441.513 2011-01-13 34.341 0,00

TWD 30.055.000 USD –1.000.000 2011-01-10 33.151 0,00

AUD 676.673 EUR –500.000 2011-01-07 22.568 0,00

HUF 232.591.480 USD –1.100.000 2011-01-07 20.654 0,00

NZD 881.898 EUR –500.000 2011-01-07 17.991 0,00

TWD 12.075.320 USD –398.000 2011-01-10 17.093 0,00

JPY 33.581.120 USD –400.000 2011-01-07 14.059 0,00

USD 1.650.588 GBP –1.046.000 2011-01-13 12.991 0,00

GBP 1.146.000 USD –1.785.239 2011-01-13 8.837 0,00

KRW 617.596.791 USD –536.700 2011-01-10 8.590 0,00

AUD 800.000 NOK –4.715.982 2011-01-07 8.477 0,00

INR 20.375.757 USD –447.180 2011-01-10 8.135 0,00

CHF 236.000 USD –245.552 2011-01-13 7.661 0,00

USD 918.980 IDR –8.224.871.000 2011-01-10 6.151 0,00

USD 1.200.000 GBP –763.657 2011-01-07 4.409 0,00

GBP 759.000 USD –1.184.268 2011-01-13 3.961 0,00

JPY 100.610.000 USD –1.237.972 2011-01-13 2.644 0,00

JPY 89.530.000 USD –1.102.043 2011-01-13 1.946 0,00

CHF 1.184.000 USD –1.269.297 2011-01-13 1.091 0,00

IDR 3.595.134.000 USD –398.000 2011-01-10 1.002 0,00

INR 58.188.000 USD –1.300.000 2011-01-10 265 0,00

19.343.850 2,47


83






El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto

%

Swaps de tipos de interésGBP 90.904.000 2,65% 6M LIBOR 2016-11-10 Credit Suisse 3.451.878 0,44

EUR 55.623.000 3,09% 6M EURIBOR 2020-08-26 Deutsche Bank 3.342.680 0,43

GBP 85.959.000 2,63% 6M LIBOR 2016-11-02 Credit Suisse 3.302.576 0,42

EUR 26.167.000 3,30% 6M EURIBOR 2038-10-21 Credit Suisse 2.960.494 0,38

USD 134.564.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 Deutsche Bank 1.962.358 0,25

GBP 94.010.000 2,91% 6M LIBOR 2016-11-02 Deutsche Bank 1.760.060 0,22

GBP 21.682.000 3,67% 6M LIBOR 2040-09-08 Deutsche Bank 1.558.292 0,20

GBP 88.822.000 2,97% 6M LIBOR 2016-11-02 UBS 1.278.562 0,16

GBP 21.563.000 3,71% 6M LIBOR 2040-09-08 Credit Suisse 1.256.695 0,16

CAD 213.489.000 1,50% 3M CDOR 2012-08-25 UBS 935.570 0,12

GBP 22.830.000 3,80% 6M LIBOR 2040-09-21 Credit Suisse 753.711 0,10

CAD 53.500.000 3,11% 3M CDOR 2040-10-01 UBS 596.275 0,08

USD 33.037.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 481.781 0,06

USD 18.794.000 3M LIBOR 5,44% 2030-03-17 UBS 430.011 0,05

GBP 10.136.000 2,63% 6M LIBOR 2016-11-02 Credit Suisse 389.429 0,05

EUR 7.809.000 3,30% 6M EURIBOR 2020-08-24 Credit Suisse 382.978 0,05

CAD 53.777.000 3,40% 3M CDOR 2035-09-17 UBS 361.920 0,05

USD 7.971.000 3M LIBOR 5,58% 2029-11-17 Deutsche Bank 247.656 0,03

USD 15.636.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 228.021 0,03

USD 13.450.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 196.142 0,03

USD 12.187.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 177.724 0,02

USD 11.700.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 170.622 0,02

CAD 20.725.000 3,36% 3M CDOR 2035-09-13 Credit Suisse 154.849 0,02


GBP 3.409.000 3,80% 6M LIBOR 2040-09-21 UBS 112.545 0,01

USD 7.582.000 3M LIBOR 2,91% 2014-06-18 UBS 110.569 0,01


GBP 19.912.000 3,44% 6M LIBOR 2020-06-25 UBS 99.825 0,01

GBP 21.000.000 3,45% 6M LIBOR 2020-06-24 UBS 92.048 0,01



EUR 1.595.000 2,30% 6M EURIBOR 2020-08-24 UBS 78.224 0,01

CAD 9.800.000 3,40% 3M CDOR 2035-09-16 UBS 65.961 0,01

EUR 1.329.000 3,09% 6M EURIBOR 2018-10-21 UBS 53.640 0,01



GBP 987.000 3,80% 6M LIBOR 2040-09-21 UBS 32.585 0,00

EUR 582.000 3,30% 6M EURIBOR 2020-08-24 UBS 28.543 0,00

CAD 3.628.000 3,40% 3M CDOR 2035-09-16 UBS 24.419 0,00

27.563.832 3,51


84






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)USD 98.475 CHF –92.000 2011-01-13 –238 –0,00

INR 53.664.000 USD –1.200.000 2011-01-10 –828 –0,00

USD 1.087.560 INR –48.722.688 2011-01-10 –1.194 –0,00

USD 600.000 IDR –5.439.000.000 2011-01-10 –3.642 –0,00

JPY 94.518.640 NOK –6.800.000 2011-01-07 –4.289 –0,00

INR 89.280.000 USD –2.000.000 2011-01-10 –4.956 –0,00

IDR 9.850.500.000 USD –1.100.000 2011-01-10 –6.752 –0,00

USD 525.469 EUR –397.000 2011-01-13 –7.106 –0,00

USD 700.000 INR –31.794.000 2011-01-10 –10.466 –0,00

USD 800.000 KRW –918.400.000 2011-01-10 –10.876 –0,00

IDR 14.296.000.000 USD –1.600.000 2011-01-10 –13.373 –0,00

EUR 600.000 SEK –5.503.193 2011-01-07 –13.570 –0,00

IDR 8.884.000.000 USD –1.000.000 2011-01-10 –14.018 –0,00

USD 3.796.997 EUR –2.841.000 2011-01-13 –14.270 –0,00

USD 600.000 SEK –4.166.293 2011-01-07 –19.658 –0,00

USD 600.000 TWD –18.108.000 2011-01-10 –22.469 –0,00

KRW 1.444.300.000 USD –1.300.000 2011-01-10 –24.794 –0,00

USD 500.000 AUD –512.302 2011-01-07 –24.921 –0,00

KRW 26.523.023.049 USD –23.444.730 2011-01-10 –26.943 –0,00

KRW 2.910.700.000 USD –2.600.000 2011-01-10 –30.076 –0,00

EUR 1.100.000 PLN –4.454.331 2011-01-07 –31.674 –0,00

EUR 1.100.000 NOK –8.775.848 2011-01-07 –33.896 –0,00

USD 918.980 TWD –27.863.474 2011-01-10 –38.837 –0,00

USD 1.200.000 PLN –3.678.830 2011-01-07 –44.939 –0,01

KRW 37.409.620.000 USD –33.100.000 2011-01-10 –70.186 –0,01

KRW 4.321.200.000 USD –3.900.000 2011-01-10 –84.713 –0,01

IDR 210.299.228.100 USD –23.444.730 2011-01-10 –104.881 –0,01

NOK 96.142.784 AUD –16.245.000 2011-01-07 –106.958 –0,01

NOK 117.422.470 AUD –19.855.000 2011-01-07 –145.413 –0,02

USD 9.025.000 HUF –1.905.922.063 2011-01-07 –157.967 –0,02

EUR 10.451.600 NOK –83.025.943 2011-01-07 –260.583 –0,03

TRY 13.411.601 USD –9.025.000 2011-01-07 –313.607 –0,04

GBP 15.265.066 EUR –18.050.000 2011-01-07 –315.698 –0,04

GBP 15.263.062 EUR –18.050.000 2011-01-07 –318.835 –0,04

USD 18.050.000 HUF –3.815.409.000 2011-01-07 –333.110 –0,04

USD 18.400.000 JPY –1.525.268.000 2011-01-07 –406.734 –0,05

TRY 25.332.961 USD –16.868.960 2011-01-07 –414.148 –0,05

EUR 18.100.000 NOK –143.838.890 2011-01-07 –460.772 –0,06

EUR 18.100.000 NOK –143.856.085 2011-01-07 –463.730 –0,06

TRY 26.938.723 USD –18.050.000 2011-01-07 –552.179 –0,07

USD 23.649.110 EUR –18.050.000 2011-01-07 –565.771 –0,07

EUR 18.400.000 NOK –146.832.000 2011-01-07 –573.175 –0,07

TRY 26.906.052 USD –18.050.000 2011-01-07 –573.400 –0,07

USD 21.164.065 HUF –4.535.840.083 2011-01-07 –690.170 –0,09

USD 18.100.000 JPY –1.523.929.500 2011-01-07 –690.230 –0,09

EUR 18.050.000 NOK –144.847.640 2011-01-07 –701.372 –0,09

GBP 69.769.000 USD –110.109.436 2011-01-13 –880.452 –0,11

USD 18.050.000 ZAR –125.716.445 2011-01-07 –943.864 –0,12

EUR 31.292.780 NZD –55.050.884 2011-01-07 –1.014.132 –0,13


85





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited) (continuación)GBP 18.100.000 JPY –2.395.697.900 2011-01-07 –1.201.645 –0,15

USD 20.380.940 ZAR –143.903.703 2011-01-07 –1.360.746 –0,17

EUR 24.136.360 AUD –32.949.993 2011-01-07 –1.381.617 –0,18

GBP 59.876.203 EUR –71.277.800 2011-01-07 –1.879.397 –0,24

USD 157.669.246 EUR –120.377.500 2011-01-07 –3.822.547 –0,49

–21.191.818 –2,70

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: JP Morgan Bank Limited))–946 90 Day Sterling Futures (LIFFE) September 2012 –343.876 –0,04

–861 Euro Chf 3mo Futures (LIFFE) June 2011 –289.964 –0,04

4.012 90 Day Euro$ Futures (CME) March 2012 –43.783 –0,01

–677.622 –0,09

Opciones (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)–1.873 3M GBP Libor 99,25 Calls March 2012 –183.279 –0,02

–1.873 3M GBP Libor 98,00 Puts March 2012 –898.067 –0,11

–1.081.346 –0,14

86







El Fondo paga

El Fondo percibe


Contraparte Valor teóricoUS$

Patrimonio neto

%

Swaps de tipos de interésUSD –2.431.000 3M LIBOR 5% 2029-11-19 Deutsche Bank –528 –0,00

JPY –143.586.000 2,31% 6M LIBOR 2035-10-22 UBS –1.248 –0,00

JPY –115.521.000 6M LIBOR 2,49% 2025-10-22 UBS –3.954 –0,00

GBP –1.973.000 6M LIBOR 4,57% 2030-08-17 UBS –5.464 –0,00

GBP –3.174.000 6M LIBOR 4,57% 2030-08-17 Credit Suisse –8.789 –0,00

GBP –2.214.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –12.843 –0,00

CAD –5.600.000 3M CDOR 5,06% 2025-09-16 UBS –18.137 –0,00

GBP –2.566.000 3,05% 6M LIBOR 2016-07-01 UBS –19.254 –0,00

GBP –3.370.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –19.549 –0,00

GBP –3.659.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –21.226 –0,00

GBP –2.759.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –21.843 –0,00

CAD –6.765.000 3M CDOR 5,06% 2025-09-13 Credit Suisse –21.899 –0,00

CAD –909.000 3M CDOR 3,31% 2024-08-25 Credit Suisse –23.776 –0,00

GBP –3.760.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 Deutsche Bank –29.768 –0,00


GBP –5.424.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 Credit Suisse –31.465 –0,00


GBP –4.309.000 3,05% 6M LIBOR 2016-07-01 UBS –32.333 –0,00

CAD –3.081.000 3M CDOR 4,79% 2025-10-01 UBS –35.809 –0,00

GBP –5.092.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –40.314 –0,01

EUR –366.000 6M EURIBOR 3,30% 2038-10-21 UBS –41.409 –0,01

EUR –3.114.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 UBS –43.034 –0,01



EUR –4.410.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 UBS –60.943 –0,01

CAD –29.325.000 3M CDOR 5,10% 2025-09-16 UBS –63.165 –0,01

GBP –8.000.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –63.337 –0,01

EUR –5.071.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 Credit Suisse –70.078 –0,01

GBP –9.220.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –72.996 –0,01

SEK –89.807.000 3M SIBOR 2,21% 2012-10-14 Credit Suisse –74.395 –0,01

JPY –8.996.948.000 2,31% 6M Libor 2035-10-22 Deutsche Bank –78.225 –0,01

GBP –19.563.000 3,51% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –81.950 –0,01

GBP –14.427.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –83.692 –0,01


GBP –37.973.000 6M LIBOR 4,57% 2030-08-17 UBS –105.152 –0,01

GBP –14.037.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –111.133 –0,01

GBP –19.563.000 3,52% 6M LIBOR 2020-06-18 UBS –113.486 –0,01

GBP –19.425.000 3,53% 6M LIBOR 2020-06-17 UBS –125.160 –0,02

EUR –9.615.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 Deutsche Bank –132.873 –0,02

GBP –20.073.000 3,04% 6M LIBOR 2014-06-14 UBS –158.920 –0,02

GBP –4.084.000 6M LIBOR 3,94% 2020-08-25 UBS –162.077 –0,02

JPY –7.238.454.000 6M LIBOR 2,49% 2025-10-22 Deutsche Bank –247.748 –0,03

GBP –6.553.000 6M LIBOR% 3,94% 2020-08-25 Credit Suisse –260.061 –0,03


GBP –39.306.000 3,05% 6M LIBOR 2016-07-01 UBS –303.539 –0,04

USD –15.999.000 3M LIBOR 2,06% 2016-11-04 Credit Suisse –591.628 –0,08

CAD –56.085.000 3M CDOR 4,79% 2025-10-01 UBS –651.848 –0,08


EUR –48.122.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 Deutsche Bank –665.016 –0,08


87






El Fondo paga

El Fondo percibe


Contraparte Valor teóricoUS$

Patrimonio neto

%

Swaps de tipos de interés (continuación)EUR –47.755.000 6M EURIBOR 2,52% 2016-07-05 UBS –665.961 –0,08


SEK –1.327.488.000 3M SIBOR 2,21% 2012-10-14 JP Morgan –1.099.668 –0,14

SEK –1.371.078.000 3M SIBOR 2,21% 2012-10-14 UBS –1.135.777 –0,14

GBP –41.530.000 6M LIBOR 4,04% 2020-08-24 UBS –1.396.499 –0,18

SEK –2.928.616.000 3M SIBOR 2,19% 2012-10-14 Credit Suisse –2.478.284 –0,32

USD –138.215.000 3M LIBOR 2,41% 2016-11-04 UBS –2.865.469 –0,37

USD –145.154.000 3M LIBOR 2,36% 2016-11-04 Deutsche Bank –3.366.908 –0,43

EUR –94.812.000 6M EURIBOR 3,09% 2018-10-21 Credit Suisse –3.826.697 –0,49

USD –135.597.000 3M LIBOR 2,06% 2016-11-04 Credit Suisse –5.014.246 –0,64

USD –143.400.000 3M LIBOR 2,12% 2016-11-12 Credit Suisse –5.096.258 –0,65

–33.562.309 –4,28






Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones reembolsables 784.240.838




Instrumentos derivados OTC (extrabursátiles) –0,95


100,00

88






Treasury 4,25% 2039-09-07 166.745

Treasury Bill 0% 2011-07-28 82.497

US Treasury 1% 2011-10-31 82.136

Treasury Bill 0% 2011-03-10 32.689

US Treasury Bill 0% 2011-10-20 28.689

3M GBP Libor 98,5 Puts March 2012 1.209



3M GBP Libor 98,00 Puts March 2012 22

USD/EUR(OTC) 1 Calls Binary 1-Touch April 2011 9


3M GBP Libor 99,25 Calls March 2012 4



US Treasury 1% 2011-10-31 81.983

Treasury Bill 0% 2011-07-28 69.911

Treasury Bill 0% 2011-03-10 59.309

US Treasury N/B 0,875% 2011-05-31 42.424

Treasury Bill 0% 2011-04-07 32.562

Treasury Bill 0% 2010-10-28 32.530

Treasury Bill 0% 2010-11-04 28.700

US Treasury Bill 0% 2011-10-20 28.688

Treasury 4,25% 2039-09-07 9.831





3M GBP Libor 99,25 Calls March 2012 379



89


GAM Star Global SelectorGestora: Dalton Investments LLC


ComentarioEn el período cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo generó una rentabilidad del 8,2% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), frente a una subida del MSCI World Index del 18,9%, según el cálculo en dólares estadounidenses.

Taras tocar fondo en el verano de 2010, los mercados de renta variable de todo el mundo tendieron al alza en otoño, animados por los comentarios realizados por el Presidente de la Reserva Federal estadounidense, que anunció que la Fed participaría en la compra a gran volumen de valores del Tesoro de Estados Unidos en su esfuerzo por dar un impulso a los mercados financieros. Aprovechamos este ímpetu alcista de las cotizaciones de las acciones para recortar las posiciones o, en algunos casos, deshacernos de ellas por completo al acercarse los precios a su valor razonable.

Si, como señaló John Maynard Keynes, el propósito de la inversión a largo plazo es “vencer a las fuerzas oscuras del tiempo y la ignorancia que rodean nuestro futuro”, una inversión decidida exige ir contra corriente de forma consciente. Porque la realidad es que lo que mejor saben hacer los mercados es extrapolaciones simplistas. Y al igual que de la experiencia cercana a la muerte sufrida en marzo de 2009 extrapolaron un círculo dantesco de infierno económico, su visión actual del mundo es la de un futuro de color de rosa. Dado que nuestro sistema de creencias está más conformado por la lectura de Ovidio que por prestar atención a las voces chirriantes de la CNBC, seguimos realizando nuestras inversiones con sumo cuidado con respecto al riesgo de descenso y preferimos pasar más tiempo preocupados por cuánto podemos perder en lugar de cuánto podríamos ganar.

Ir contracorriente no significa acertar siempre, pero tus probabilidades son grandes. Cuando las cotizaciones son bajas, nos dejamos llevar por el entusiasmo. Pero ahora no lo son. En el mejor de los casos, los activos financieros son más o menos correctos. Empleando la descripción del inversor Jeremy Grantham, están atascados en el “viejo y aburrido precio razonable”, de forma que seguiremos dedicándonos a comprar activos que otros están ignorando y vendiendo los que generan entusiasmo, recordando en todo momento las palabras que dijo Apolo a su hijo: “medio tutissimus ibis”.




Australia 5,24 2,95

Alemania 1,00 2,38

Hong Kong 0,03 0,05



100,00 100,00


Media 10,50 9,67

Seguros 8,81 6,86

Fondo externo (Otros) 6,63 2,06

Servicios financieros diversos 2,87 –





Energía 0,39 0,55



100,00 100,00



Fondos 9,50 –

Acciones preferentes 1,00 –



100,00 100,00

90


GAM Star Global Selector





Patrimonio neto %

40.000 Berkshire Hathaway 3.204.000 4,78

53.100 DIRECTV 2.120.283 3,17

6.469.650 Signature Capital Investment Fund 1.920.007 2,87

55.500 Cablevision Systems 1.878.120 2,81

51.700 Proshares Short QQQ 1.762.453 2,63

52.700 Proshares Short Russell 2000 1.689.035 2,53

49.285 Liberty Global 1.670.269 2,50

39.300 Loews 1.528.377 2,28

25.382 Platinum Underwriters Holdings 1.141.428 1,71

19.100 Philip Morris International 1.117.922 1,67

16.900 Liberty Media ‘A’ 1.057.264 1,58

900.214 Alternative Investment Trust 985.720 1,47

34.437 AOL 816.156 1,22

8.400 Porsche Automobil 670.157 1,00

390.000 Macquarie Atlas Roads 598.660 0,90

35.400 Mediacom Communications A 299.838 0,45

3.800 Conoco Phillips 258.780 0,39

46.000 Asia Financial Holdings Limited 21.304 0,03

22.739.773 33,99

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)CHF 3.867.000 USD –3.955.201 2011-01-13 190.837 0,29

EUR 1.991.000 USD –2.601.640 2011-01-13 64.372 0,10

EUR 1.500.000 USD –1.965.000 2011-01-13 43.547 0,07

EUR 11.981.000 USD –16.003.022 2011-01-13 39.908 0,06

EUR 1.058.000 USD –1.390.424 2011-01-13 26.271 0,04

EUR 1.524.700 USD –2.036.542 2011-01-13 5.079 0,01

EUR 52.000 USD –68.260 2011-01-13 1.370 0,00

EUR 36.000 USD –47.293 2011-01-13 912 0,00

EUR 160.000 USD –213.648 2011-01-13 597 0,00

EUR 16.000 USD –21.365 2011-01-13 60 0,00

372.953 0,56



91





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)USD 43.397 GBP –28.000 2011-01-13 –284 –0,00

GBP 52.000 USD –82.056 2011-01-13 –935 –0,00

GBP 2.499.000 USD –3.943.922 2011-01-13 –45.391 –0,07











100,00

92






Signature Capital Investment Fund 2.337

Proshares Short QQQ 1.785

Proshares Short Russell 2000 1.721

Berkshire Hathaway 1.577

Platinum Underwriters Holdings 1.402

Liberty Global 781

Loews 720

Philip Morris International 710

Cablevision Systems 621

DIRECTV 536

Liberty Media ‘A’ 363

AOL 358

Mediacom Communications A 206

Alternative Investment Trust 87



Philip Morris International 869

Platinum Underwriters Holdings 536

Volkswagen (Non Voting) Pfd 522

DIRECTV 365

Coca-Cola Enterprises 237


93


GAM Star Japan EquityGestora: Lesley Kaye


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo registró una rentabilidad del 6,2% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en JPY), frente a una subida del Topix Index del 7,8%.

Pese a un mayor optimismo en los mercados mundiales, Japón siguió languideciendo durante gran parte de la segunda mitad de 2010. El ánimo se desplomó ante los diversos temores, incluyendo los efectos de la fortaleza del yen en los beneficios empresariales, ampliaciones de capital de empresas innecesarias, la persistente incertidumbre política y el interrogante acerca del papel que desempeña el Banco de Japón. Sin embargo, muchos de estos obstáculos habían desaparecido a principios de noviembre. Los sólidos datos de beneficios empresariales publicados y los esfuerzos para combatir la subida del yen ayudaron a que el mercado cerrara el año de forma mucho más positiva.

El Fondo quedó a la zaga del alza del mercado del semestre, ya que la fortaleza del yen supuso un lastre para los principales valores de la exportación al comienzo del período objeto de análisis. Pero aunque la sobreponderación del Fondo en el sector bancario perjudicó a la rentabilidad en el tercer trimestre, el sector comenzó a recuperarse a finales del año ante la publicación de los detalles de las normas de Basilea III y el amplio plazo para su adopción, de forma que contribuyó positivamente a la rentabilidad en general. La falta de exposición del Fondo a valores defensivos caros de los sectores de energía eléctrica y gas también resultó favorable.

El pesimismo en torno a los beneficios empresariales, debido a la fortaleza del yen, comenzó a evaporarse gracias a los últimos datos de beneficios publicados. Los datos trimestrales correspondientes al trimestre de julio a septiembre supusieron un incremento del beneficio operativo del 68% interanual, como reflejo de los contundentes recortes de gastos, así como el éxito en la reorientación del negocio hacia áreas de crecimiento, como por ejemplo los mercados emergentes. Las medidas del Banco de Japón encaminadas a contener la subida del yen mediante la intervención directa en los mercados de divisas y el programa de compra de activos, que supone un importante cambio de política para el banco, junto con el anuncio más reciente de Japón de su intención de apoyar el fondo de rescate europeo deberían allanar el terreno para lograr una mayor estabilización de su moneda. Este factor, el crecimiento continuo a nivel mundial y una reducción del tipo del impuesto de sociedades deberían servir para apuntalar los beneficios en 2011.

No obstante, el mercado japonés sigue muy a la zaga de los mercados mundiales y ofrece valoraciones muy interesantes tanto del punto de visto histórico como con respecto a otros mercados desarrollados. A pesar de algún valor externo importante, creemos que está especialmente bien posicionado para el año entrante. El Fondo mantiene una sobreexposición clave en bancos, al igual que en tecnología, a pesar de una cierta recogida de beneficios en el sector. Hemos ampliado la temática de empresas punteras con crecimiento en el extranjero gracias a la fortaleza del yen, reduciendo al mismo tiempo las posiciones en empresas que siguieron con éxito la misma estrategia hace algún tiempo y cuya valoración actual es alta.

Todas las divisas del Fondo excepto el yen se vieron seriamente afectadas por nuestra cobertura de la exposición al yen, ya que dicha moneda continuó revalorizándose durante el período, pese a los esfuerzos del Banco de Japón por contener su subida.



Japón 99,42 96,79



100,00 100,00


Bancos 13,16 13,54

Bienes de consumo no perecederos y textiles 10,27 9,98



Semiconductores y equipos semiconductores 7,62 6,62






Farmacéuticas y biotecnología 3,66 3,41



Energía 2,42 1,50

Seguros 1,90 2,71

Minoristas de alimentación y productos básicos 1,84 2,04



Productos personales y del hogar 1,02 –

Fondo externo 0,82 0,81

Equipos y servicios de atención sanitaria – 0,60



100,00 100,00





100,00 100,00

94


GAM Star Japan Equity




Posición Descripción Valor teórico ¥

Patrimonio neto %

559.000 Sumitomo Mitsui Financial Group 1.616.628.000 4,77

457.900 Toyota Motor 1.474.438.000 4,35

56.700 Nintendo 1.348.893.000 3,98

2.691.200 Mitsubishi UFJ Financial Group 1.181.436.800 3,48

217.400 Tokyo Electron 1.115.262.000 3,29

372.700 Sony 1.090.520.200 3,22

3.025.000 Chuo Mitsui Trust Holdings 1.019.425.000 3,01

185.900 Rohm 985.270.000 2,91

111.210 ORIX 888.567.900 2,62

1.727 Inpex 820.325.000 2,42

711.000 Kirin Holdings 808.407.000 2,38

597.500 Yamaha Motor 789.297.500 2,33

678.700 Yamato 783.898.500 2,31

929.800 Itochu 764.295.600 2,25

449.600 Shionogi 720.708.800 2,13

1.605.000 Toshiba 707.805.000 2,09

1.419.000 Toray Industries 688.215.000 2,03

1.684.000 Sumitomo Chemical 671.916.000 1,98

4.224.900 Mizuho Financial Group 646.409.700 1,91

317.500 MS&AD Insurance Group Holdings 645.795.000 1,90

287.000 Seven & I 622.790.000 1,84

979.000 Shimadzu Corp 617.749.000 1,82

1.089.000 Fujitsu 615.285.000 1,81

4.246 NTT DoCoMo 602.082.800 1,78

355.900 Nikon 586.167.300 1,73

1.924.000 All Nippon Airways 581.048.000 1,71

102.900 Yamada Denki 570.066.000 1,68

494.300 Sumitomo Corp 567.456.400 1,67

635.450 Namco Bandai Holdings 554.112.400 1,63

1.781.000 Nippon Steel 518.271.000 1,53

956.000 Asahi Kasei 506.680.000 1,49

324.000 Mitsubishi Estate 487.944.000 1,44

417.900 SUMCO Corp 484.346.100 1,43

478.000 Daiwa House Industry 476.566.000 1,41

464.600 Yamaha Corporation 467.387.600 1,38

363.900 Panasonic 419.576.700 1,24

2.070.000 Showa Denko K K 378.810.000 1,12

445.000 Japan Steel Works 376.470.000 1,11

198.500 THK 370.401.000 1,09

444.000 Sekisui House 363.636.000 1,07

253.900 Toyota Tsusho Corp 362.315.300 1,07

62.400 Murata Manufacturing 354.432.000 1,05

157.500 Kao 344.452.500 1,02

116.400 Eisai 342.216.000 1,01

597.000 Daifuku 339.693.000 1,00

180.000 Toyo Suisan Kaisha 324.720.000 0,96

340.000 Asahi Glass 322.660.000 0,95

594.500 Nomura Holdings 306.167.500 0,90

1.332.000 Kajima Corp 287.712.000 0,85

118.200 JAFCO 278.952.000 0,82


95





Posición Descripción Valor teórico ¥

Patrimonio neto %

30.850 R/N Small Cap Core Index ETF 277.650.000 0,82

45.600 TDK 256.728.000 0,76

609 M3 248.167.500 0,73

584.000 Isuzu Motors 215.496.000 0,64

47.300 Ono Pharmaceutical Company 179.030.500 0,53

74.200 Kintetsu World Express 172.292.400 0,51

45.700 Fuji Seal International 85.687.500 0,25

6.600 Fanuc 82.236.000 0,24

33.714.967.500 99,42

Divisa de compra


Divisa de venta



Minusvalía latente ¥

Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)JPY 111.660.500 GBP –854.000 2011-01-31 3.577.959 0,01

JPY 202.602.400 GBP –1.573.000 2011-01-31 3.521.315 0,01

USD 739.000 JPY –59.729.675 2011-01-31 232.538 0,00

USD 192.000 JPY –15.523.200 2011-01-31 55.598 0,00

USD 16.000 JPY –1.293.200 2011-01-31 5.032 0,00

7.392.442 0,02

Activos financieros al valor teórico (coste ¥48.265.312.501) 33.722.359.942 99,44

96






Divisa de compra


Divisa de venta



Minusvalía latente ¥

Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: JP Morgan Bank Limited)USD 10.000 JPY –841.900 2011-01-31 –30.518 –0,00

USD 373.000 JPY –30.313.710 2011-01-31 –47.617 –0,00

EUR 22.000 JPY –2.484.020 2011-01-31 –92.903 –0,00

EUR 44.000 JPY –4.881.800 2011-01-31 –101.402 –0,00

EUR 53.000 JPY –5.880.350 2011-01-31 –122.161 –0,00

JPY 18.837.000 USD –234.000 2011-01-31 –149.749 –0,00

EUR 64.000 JPY –7.226.240 2011-01-31 –273.014 –0,00

EUR 373.000 JPY –41.384.350 2011-01-31 –859.908 –0,00

USD 6.602.000 JPY –536.544.540 2011-01-31 –869.079 –0,00

USD 295.000 JPY –24.836.050 2011-01-31 –900.120 –0,00

EUR 349.000 JPY –39.405.590 2011-01-31 –1.488.862 –0,00

EUR 455.000 JPY –51.278.500 2011-01-31 –1.845.563 –0,01

EUR 5.675.000 JPY –618.858.750 2011-01-31 –2.297.471 –0,01

USD 21.845.000 JPY –1.755.343.150 2011-01-31 –2.849.054 –0,01

USD 1.370.000 JPY –115.340.300 2011-01-31 –4.180.322 –0,01

EUR 1.507.000 JPY –169.838.900 2011-01-31 –6.112.606 –0,02

GBP 1.369.000 JPY –179.818.150 2011-01-31 –6.557.386 –0,02

EUR 2.891.000 JPY –326.422.810 2011-01-31 –12.333.678 –0,04

EUR 6.163.000 JPY –683.784.850 2011-01-31 –14.208.911 –0,04

GBP 9.064.000 JPY –1.171.612.640 2011-01-31 –24.462.176 –0,07

EUR 6.844.000 JPY –771.318.800 2011-01-31 –27.760.177 –0,08

EUR 63.984.000 JPY –7.210.996.800 2011-01-31 –259.522.288 –0,77


Valor teórico ¥

Patrimonio neto %

Activos financieros al valor teórico 33.355.294.977 98,36


Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 33.911.171.309 100,00

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 44.788.525






100,00


97





Compras principales Coste ¥000s

Yamato 812.099

Tokyo Electron 564.124

THK 551.567

Asahi Kasei 493.248

Itochu 491.902

ORIX 443.875

Inpex 410.844

Japan Steel Works 406.547

Kao 342.091

Toyo Suisan Kaisha 324.682

TDK 263.634

Mizuho Financial Group 234.741

Sumitomo Corp 215.025


Ono Pharmaceutical Company 205.195

Daihatsu Motor 194.781

Nintendo 169.233

Rohm 163.493

Kintetsu World Express 162.928

Mitsubishi Estate 146.371

Asahi Glass 134.608

Showa Denko K K 112.519

Toshiba 107.332

Fuji Seal International 88.566

Yamaha Motor 87.611

Shionogi 80.136

Panasonic 78.568



Fanuc 912.810


Furukawa Electric 587.737

Nippon Steel 490.117

Mitsubishi UFJ Financial Group 402.111

NTT DoCoMo 373.957

Mizuho Financial Group 351.591

Itochu 350.530

Sumitomo Mitsui Financial Group 334.844

Isuzu Motors 316.147

Sony 315.617

Nippon Express 313.839

Toyota Motor 312.304

Denso 306.631

THK 287.119

T&D 286.759

East Japan Railway 275.576

Kirin Holdings 260.506

Daihatsu Motor 257.095

Murata Manufacturing 247.721

Fujitsu 240.352

Sumitomo Corp 235.005

Taiheiyo Cement Corp 225.421

Hikari Tsushin 221.124

Chuo Mitsui Trust Holdings 220.698

Yamada Denki 211.652

Nikon 200.179

Rohm 195.046

Inpex 176.180

ORIX 171.655

Daifuku 164.781

Nintendo 129.312

Elpida Memory 124.053


98


GAM Star Keynes Quantitative StrategiesGestora: Wadhwani Asset Management LLP



ComentarioDurante el semestre objeto de análisis el Fondo registró ganancias (no se publican datos de rentabilidad correspondientes a Fondos que tienen una antigüedad inferior a un año). El principio del semestre se caracterizó por la incertidumbre acerca de si la ralentización a la que apuntaban los indicadores macroeconómicos correspondía al período de calma habitual asociado con el fin de la contribución al crecimiento de los inventarios o si, por el contrario, se trataba del comienzo de una doble recesión. Nuestros modelos han indicado de manera uniforme un escenario central en el que el temor a una doble recesión era injustificado, a pesar de la presencia de riesgos importantes. Durante el tercer trimestre, sin embargo, la confianza del mercado en un resultado positivo registró altibajos y acertar el momento correcto de estas alternancias en el ánimo del mercado resultó vital para la rentabilidad de la inversión. La agilidad de nuestros modelos les ayuda normalmente a rendir bien en dichos entornos de incertidumbre macroeconómica y volatilidad, como sucedió durante el tercer trimestre. En el último trimestre, el mercado desarrolló un creciente deseo de mayores niveles de riesgo, una tendencia amplificada por el anuncio sorpresa de nuevas medidas de estímulo en Estados Unidos.

Nuestros sistemas de renta variable registraron un excelente comportamiento durante todo el período en cuestión, navegando bien entre los vaivenes de ánimo producidos durante el tercer trimestre y aprovechando con éxito el entusiasmo cada vez mayor del mercado al final del año. Nuestros modelos de renta fija registraron un buen comportamiento a principios del tercer y cuarto trimestre, capturando favorablemente períodos de ánimo más negativo, si bien su comportamiento a finales de año no fue tan bueno. Ello se debió en parte a que nuestros submodelos de riesgo soberano siguieron apuntando a nuevos problemas futuros en la zona euro. No obstante, con acierto o no, los mercados decidieron infraponderar la preocupación por el riesgo soberano durante el período.

La segunda fase de estímulo fiscal en Estados Unidos anunciada en diciembre fue un acontecimiento macroeconómico clave. Esta produjo importantes revisiones al alza de las previsiones de crecimiento de Estados Unidos y las expectativas de consenso podrían seguir infravalorando el alcance del probable repunte de la actividad de principios de 2011. No obstante, a pesar de estas perspectivas a corto plazo más benignas, las expectativas de recuperación sostenible a largo plazo siguen siendo desiguales. El exceso de stock en el sector inmobiliario estadounidense, el lastre fiscal tanto a nivel de gobierno estatal como local, así como el persistente riesgo de sustos procedentes de la zona euro podría todavía contener la recuperación. Las presiones políticas cada vez mayores hacen que las medidas de estímulo sean menos probables en 2012, lo que obliga a que se produzca una recuperación sostenible para 2012. Por otra parte, si los responsables políticos de la zona euro son capaces de crear un paquete de ayudas financieras, podría generarse un crecimiento mundial mucho más sólido del que actualmente se espera. Estos factores nos llevan a prever un nivel de volatilidad macroeconómica considerable en 2011, un panorama que debería ofrecer al fondo oportunidades muy beneficiosas.



Futuros sobre tipos de interés 0,16 0,56

Futuros sobre índices –0,06 –0,48

Futuros sobre materias primas –0,08 0,54

Contratos de divisas a plazo –0,19 1,26


100,00 100,00


99


GAM Star Keynes Quantitative Strategies



Posición Descripción Plusvalía latente

US$

Patrimonio neto %

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: Credit Suisse) 1.402 OBX Index Futures (OBX) January 2011 325.831 0,11

64 Kospi2 Index Futures (KFE) March 2011 239.688 0,08

–95 IBEX 35 Index Futures (MFM) January 2011 186.637 0,06

67 S&P/TSX 60 Index Futures (MSE) March 2011 104.519 0,04

271 MSCI Taiwan Index Futures (SGX) January 2011 100.090 0,03

794 Austrian Traded ATX Index April 2012 57.829 0,02

608 SGX S&P CNX Nifty Futures (SGX) January 2011 56.036 0,02

–159 BEL20 Index Futures (BFO) January 2011 54.700 0,02

–88 Swiss Market Index Futures (EUX) March 2011 51.844 0,02

250 3MO Euro Euribor Futures (LIFFE) December 2011 42.230 0,01

–65 FTSE/MIB Index Futures March 2011 42.180 0,01

96 MEX BOLSA Index Futures (MDX) March 2011 38.085 0,01

179 3MO Euro Euribor Futures (LIFFE) March 2012 21.391 0,01

648 Euro-Schatz Futures (EUX) March 2011 12.835 0,00

138 Euro CHF 3mo Futures (LIFFE) September 2011 5.387 0,00

13 US Long Bond Futures (CBT) March 2011 5.281 0,00

156 3MO Euro Euribor Futures (LIFFE) June 2012 5.222 0,00

131 Euro Chf 3mo Futures (LIFFE) June 2011 4.020 0,00

35 90 Day Euro$ Futures (CME) December 2011 3.938 0,00

–6 Hang Seng Index Futures (HKG) January 2011 1.396 0,00

16 3MO Euro Euribor Futures (LIF) September 2012 1.071 0,00

111 Euro CHF 3mo Futures (LIFFE) December 2011 1.045 0,00

1.361.255 0,47

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Morgan Stanley)EUR 15.001.000 USD –19.609.307 2011-01-13 477.500 0,16

EUR 50.376.000 USD –67.287.223 2011-01-13 167.796 0,06

GBP 2.759.000 USD –4.244.722 2011-01-13 59.427 0,02

EUR 3.548.000 USD –4.697.907 2011-01-13 52.976 0,02

EUR 5.357.000 USD –7.155.345 2011-01-13 17.843 0,01

GBP 684.000 USD –1.053.292 2011-01-13 13.775 0,00

EUR 576.000 USD –760.205 2011-01-13 11.077 0,00

EUR 400.000 USD –535.080 2011-01-04 540 0,00

EUR 170.000 USD –227.409 2011-01-04 230 0,00

JPY 13.000.000 USD –159.961 2011-01-05 209 0,00

801.373 0,28


100






Posición Descripción Minusvalía latente

US$

Patrimonio neto %

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: Credit Suisse) 3 Euro-Bund Futures (EUREX) March 2011 –562 –0,00

1 US Ultra Bond Futures (CBT) March 2011 –828 –0,00

–6 Long Gilt Futures (LIFFE) March 2011 –1.404 –0,00

91 FTSE/JSE Top 40 (SAF) March 2011 –1.931 –0,00

–105 90day Euro$ Futures (CME) December 2012 –3.225 –0,00

103 90day Sterling Futures (LIFFE) December 2011 –4.017 –0,00

–199 Bank Accept Futures (MSE) December 2011 –4.284 –0,00

–12 Euro-Bobl Futures (EUX) March 2011 –5.303 –0,00

–15 Swiss Fed Bond Futures (EUX) March 2011 –5.521 –0,00

3 DAX Index Futures (EUX) March 2011 –7.582 –0,00

–30 90 Day Sterling Futures (LIFFE) March 2012 –8.581 –0,00

–110 90day Euro$ Futures (CME) September 2012 –9.650 –0,00

–116 3Mo Euroyen Futures (TFX) June 2011 –9.749 –0,00

17 DJ Euro Stoxx 50 Banks Futures (EUX) March 2011 –9.788 –0,00

560 S&P500 Emini Futures (CME) March 2011 –11.225 –0,01

–35 US 2yr Note Futures (CBT) March 2011 –13.281 –0,01

–115 3MO Euroyen Futures (TFX) December 2011 –14.615 –0,01

–237 Bank Accept Futures (MSE) September 2011 –18.689 –0,01

–97 90day Euro$ Futures (CME) June 2012 –19.313 –0,01

–149 3MO Euroyen Futures (TFX) March 2012 –19.713 –0,01

–107 90Day Sterling Futures (LIFFE) June 2012 –20.828 –0,01

–343 Bank Accept Futures (MSE) June 2011 –21.094 –0,01

–88 Bovespa Index Futures (BMF) February 2011 –23.632 –0,01

–117 90Day Sterling Futures (LIFFE) September 2012 –29.467 –0,01

–128 90Day Sterling Futures (LIFFE) December 2012 –34.070 –0,01

485 OMXS30 Ind Futures (OMX) January 2011 –34.764 –0,01

–150 3mo Euroyen (TFX) June 2012 –36.099 –0,01

–89 90day Euro$ Futures (CME) March 2012 –38.050 –0,01



–51 3MO Euro Euribor Futures (LIFFE) December 2012 –40.824 –0,01

92 Nikkei 225 (SGX) Futures March 2011 –41.089 –0,02

49 Topix Index Futures (TSE) March 2011 –44.724 –0,02

161 MSCI Singapore IX ETS Futures (SGX) January 2011 –45.752 –0,02

54 CAC40 10 Euro Futures (EOP) January 2011 –48.762 –0,02

495 WIG20 Index Futures (WSE) Mar11 –51.852 –0,02

169 FTSE 100 Index Futures (LIFFE) March 2011 –54.207 –0,02

–124 Canada 10yr Bond Futures (MSE) March 2011 –66.069 –0,02

210 Nasdaq 100 E-Mini Futures (CME) March 2011 –70.165 –0,02

199 Amsterdam Index Futures (EOE) January 2011 –76.661 –0,03

185 Russell 2000 Mini Futures (NYF) March 2011 –112.040 –0,04

–20 JPN 10y Bond Futures (TSE) March 2011 –154.993 –0,05

–1.293.692 –0,45


101





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Morgan Stanley)GBP 64.043.000 EUR –101.072.663 2011-01-13 –1.163.260 –0,40

GBP 5.667.000 USD –8.943.659 2011-01-13 –102.933 –0,04

USD 2.917.370 EUR –2.227.000 2011-01-13 –64.653 –0,02

USD 3.325.456 KRW –3.800.000.000 2011-01-20 –39.406 –0,01

USD 90.039 GBP –58.000 2011-01-13 –443 –0,00

USD 133.700 EUR –100.000 2011-01-13 –204 –0,00

USD 102.874 GBP –66.000 2011-01-13 –89 –0,00

–1.370.988 –0,47


Valor teórico US$

Patrimonio neto %




Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado –






100,00

102






Este calendario no es aplicable debido a la naturaleza de los instrumentos mantenidos


Este calendario no es aplicable debido a la naturaleza de los instrumentos mantenidos

103


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FXGestora: Pharo Global Advisors Limited


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo ganó un 5,5% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), frente a una subida del 6,3% del JP Morgan EMBI Global Diversified Composite Index.

Según avanzaba el tercer trimestre de julio a principios de septiembre, los anuncios de beneficios positivos de las empresas europeas y estadounidenses y los datos económicos mejor de lo esperado en Europa propiciaron unas previsiones algo más optimistas con respecto al riesgo después de las turbulencias de mayo. Junto con la fuerte entrada de capital a los fondos de deuda de los mercados emergentes, la mejora de la coyuntura de mercado hacía pensar que el crédito de beta elevado obtendría una rentabilidad superior. No obstante, seguíamos teniendo en cuenta los importantes riesgos para el crecimiento de las economías del G-3, especialmente dado que los efectos del estímulo fiscal y el ciclo de inventarios corrían el riesgo de desvanecerse en la segunda mitad del año sin ningún nuevo estímulo de la Reserva Federal. Además, la dinámica de la deuda soberana europea seguía siendo un factor muy importante. Así, el Fondo retuvo su posición central en la deuda soberana de los mercados emergentes, tratando de generar alfa en asignación discrecional a partir de niveles bajos de riesgo en los tipos, las divisas y los títulos de deuda privada escogidos de los mercados emergentes.

La incertidumbre del verano dio paso a un fuerte repunte en septiembre, cuando la Fed indicó con mayor firmeza que en agosto era muy probable que se pusiera en marcha una segunda fase de “relajación cuantitativa”. La visión centrada en Estados Unidos que surgió era simple: un crecimiento mejor de lo esperado sería un revulsivo positivo para los mercados, mientras que un crecimiento débil probablemente iba a generar un estímulo monetario contundente, lo cual tendría un efecto positivo similar. Los participantes de los mercados mundiales percibieron así una situación en la que todos saldrían ganando e incrementaron el riesgo en consecuencia. El dólar estadounidense sufrió ventas masivas frente al resto de divisas, mientras que el oro y las materias primas se dispararon, las acciones repuntaron y los títulos de deuda privada tendieron de forma progresiva al alza. Por lo tanto, el fondo incrementó el riesgo en la asignación discrecional a finales de septiembre, sobre todo añadiendo posiciones largas en las divisas de los mercados emergentes y las materias primas frente al dólar estadounidense.

Seguimos incrementando el riesgo en la asignación discrecional en octubre, ya que la segunda fase de “relajación cuantitativa” y los datos macroeconómicos mundiales en constante mejora, especialmente en Estados Unidos, dieron un impulso al mercado. El auge de los activos de riesgo comenzado en el mes de septiembre, se vio interrumpido en noviembre debido a varios factores: una atención centrada sobremanera en la segunda fase de “relajación cuantitativa”, unida al momento del anuncio formal por parte de la Fed, la continua ampliación de los diferenciales en los países soberanos europeos y el creciente nerviosismo acerca del ajuste de la política monetaria en China. Tras una venta generalizada breve pero intensa, los mercados se mantuvieron inestables durante el resto del mes. En consecuencia, el Fondo redujo el riesgo en la asignación discrecional durante el mes.

En diciembre se reanudó la tendencia positiva de los activos de riesgo que se había interrumpido de forma breve aunque intensa en noviembre. A pesar del panorama tranquilo de diciembre, había dos acontecimientos importantes y menos favorables que estaban desarrollándose por debajo de la superficie. Los países periféricos de Europa se mantuvieron sometidos a una intensa presión por parte de los compradores y en previsión de los requisitos de financiación de 2011. El segundo acontecimiento fue el aumento constante de la inflación, especialmente en los mercados emergentes de más rápido crecimiento, que ejerció presión en muchos de los mercados nacionales de bonos. El Fondo mantuvo un nivel de riesgo prácticamente constante, y dado que nuestras opiniones principales se desarrollaron más o menos como habíamos previsto, no variamos de

forma importante la estructura de la asignación discrecional. Durante el mes, la exposición a los títulos de deuda soberana de los mercados emergentes quedó por detrás del índice de referencia, debido al mayor error de seguimiento.

Comenzamos el nuevo año con un posicionamiento de riesgo moderado, recogiendo algunos beneficios tras la subida de diciembre. La asignación discrecional está equilibrada de forma direccional, ya que el riesgo de una corrección a corto plazo está más que presente en el horizonte. La estructura básica de las asignaciones discrecionales se ha mantenido sin cambios: posición larga en títulos de deuda escogidos de los mercados emergentes, posición corta en la deuda soberana europea, posición ligeramente larga en el dólar estadounidense y corta en los tipos de interés de economías asiáticas escogidas. Seguimos siendo muy optimistas con respecto al ciclo económico mundial, pero somos conscientes de que sortear los vaivenes que se deriven de los acontecimientos en Europa va a ser vital para la rentabilidad.




Bonos corporativos 7,41 23,68

Swaps de impago crediticio (CDS) 1,30 1,96

Otros Fondos 1,16 –



Futuros 0,03 –

Swaps de rentabilidad total –1,60 –

Divisa Opciones – 0,01


100,00 100,00

104


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX





Patrimonio neto %

Inversiones en Bonos del gobierno 5.142.000 Brazil (Republic of) 11% 2040-08-17 6.902.621 6,79

6.083.000 Philippines(Rep) 6,375% 2034-10-23 6.448.588 6,35

4.046.000 Indonesia (Republic of) 11,625% 2019-03-04 5.999.409 5,90

4.794.000 Republic of South Africa 6,5% 2014-06-02 5.387.497 5,30

4.308.000 United Mexican 5,95% 2019-03-19 4.798.250 4,72

2.473.000 Republic Of Turkey 11,875% 2030-01-15 4.252.076 4,18

3.806.000 Russia Eurobond 7,5% 2030-03-30 FB 3.935.720 3,87

3.248.000 Bulgaria 8,25% 2015-01-15 3.808.605 3,75

7.675.000 Republic of Argentina FRN 2018-02-04 3.172.462 3,12

2.674.000 Panama 6,7% 2036-01-26 FB 2.968.140 2,92

2.304.000 Ukraine Government 6,58% 2016-11-21 2.304.461 2,27

2.026.000 Venezuela 10,75% 2013-09-19 1.934.830 1,90

1.591.000 Republic of Turkey 7,375% 2025-02-05 1.888.676 1,86

1.550.000 Republic Of Colombia 7,375% 2019-03-18 1.862.015 1,83

1.317.000 Peru (Republic of) 8,75% 2033-11-21 1.806.002 1,78

1.880.000 Argentina 7% 2015-10-03 FLAT 1.805.740 1,78

1.462.000 Argentina (Rep. Of) Of) 8,28% 2033-12-31 FB 1.754.590 1,73

11.080.000 Argentina (Rep. Of) Of) 0% 2035-12-15 1.650.920 1,62

3.390.000 Ivory Coast 2,5% 2032-12-31 FB 1.361.085 1,34

1.033.000 Republic Of Peru 7,125% 2019-03-30 1.233.195 1,21

1.022.000 Columbia Republic of 7,375% 2037-09-18 1.220.064 1,20

516.000 Philippines(Rep) 8,375% 2019-06-17 661.770 0,65

499.000 Brazil Rep Of 7,125% 2037-01-20 594.259 0,58

1.070.000 Argentina 0,0% 2035-12-15 179.834 0,18

67.930.810 66,84

Inversiones en Bonos corporativos 3.000.000 Banco Cruzeiro Do Sul 8,5% 2015-02-20 3.060.841 3,01

2.000.000 URBI Desarrollos Urbanos 9,5% 2020-01-21 2.297.600 2,26

500.000 Indosat Palapa 7,375% 2020-07-29 558.750 0,55

500.000 BTA Bank JSC 10,75% Step 2018-07-01 FB 540.000 0,53

400.000 Evergrande Real Estate 13% 2015-01-27 434.640 0,43

500.000 BTA Bank JSC 7,2% 2025-07-01 FB 358.750 0,35

250.000 Country Garden Holdings 11,25% 2017-04-22 275.625 0,27

7.526.206 7,41

Otros Fondos 16.810 Ishares FTSE China 25 Index 724.343 0,71

277.000 Ishares FTSE A50 China E 453.275 0,45

1.177.618 1,16


105






Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) 3.300.000 Portugese Republic CDS 2016-03-20 543.325 0,53

2.700.000 Kingdom of Spain CDS 2016-03-20 296.197 0,29

1.100.000 Portugese Republic CDS 2016-03-20 181.108 0,18

–4.000.000 CDX HY CDSI S15 CDS 2015-12-20 116.565 0,11

2.500.000 CDX ITRAXX Europe S14 V1 CDS 2015-12-20 116.140 0,11

2.000.000 CDX iTraxx SOVX WE 5YR S4 V1 CDS 2015-12-20 96.060 0,09

800.000 Kingdom of Spain CDS 2016-03-20 87.762 0,09







600.000 CDX iTraxx SOVX WE 5YR S4 V1 CDS 2015-12-20 28.818 0,03

2.000.000 Republic of Austria CDS 2016-03-20 200 0,00

1.898.444 1,87

Posición Descripción Plusvalía latente

US$

Patrimonio neto %

Contratos de futuros pendientes (Intermediario: UBS Limited) –80 US 5yr Note Futures (CBT) March 2011 26.008 0,03

–20 S&P500 Emini Futures (CME) March 2011 250 0,00

26.258 0,03


El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto %

Bonos del gobiernoINR 110.000.000 7,24% 6M NSERO 2015-10-27 HSBC 46.088 0,05

INR 230.000.000 6,76% 6M NSERO 2012-10-08 HSBC 34.958 0,03

INR 120.000.000 6,60% 6M NSERO 2012-11-05 Deutsche Bank 26.838 0,03

HUF 540.000.000 6,04% 6M BUBOR 2012-11-23 JP Morgan Bank 20.041 0,02

INR 120.000.000 6,78% 6M NSERO 2012-11-23 HSBC 19.682 0,02

INR 130.000.000 6,81% 6M NSERO 2012-10-27 Nomura 18.655 0,02

KRW 1.500.000.000 3,64% 3M KWCDC 2015-11-02 HSBC 17.766 0,02

INR 100.000.000 6,82% 6M NSERO 2012-12-01 Bank of America 15.011 0,01

KRW 1.000.000.000 3,59% 3M KWCDC 2015-10-27 HSBC 13.633 0,01

INR 140.000.000 7,63% 6M NSERO 2015-12-22 HSBC 12.830 0,01

BRL 2.500.000 11,60% M BZDIORVA 2017-01-02 HSBC 12.042 0,01


HUF 447.000.000 6,23% 6M BUBOR 2012-11-19 Bank of America 9.212 0,01


265.164 0,26

106






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: JP Morgan Bank, Nomura, UBS, Barclays, HSBC, Deutsche Bank)UAH 26.550.000 USD –3.000.000 2011-03-11 332.443 0,33

CHF 4.061.000 USD –4.153.626 2011-01-03 200.412 0,20

EUR 17.614.000 USD –23.527.020 2011-01-13 58.670 0,06

KRW 2.331.000.000 USD –2.000.000 2011-01-31 53.865 0,05

CNY 10.666.400 USD –1.600.000 2011-08-12 41.737 0,04

EUR 1.955.000 USD –2.581.187 2011-01-13 36.619 0,04

NZD 1.000.000 USD –744.550 2011-01-07 36.052 0,04

CNY 33.161.600 USD –5.007.792 2011-02-28 35.377 0,03

BRL 3.914.725 USD –2.326.040 2011-01-04 32.797 0,03

CNY 13.160.000 USD –2.000.000 2011-09-28 31.564 0,03

EUR 8.933.000 USD –11.931.808 2011-01-13 29.755 0,03

AUD 1.000.000 USD –993.650 2011-01-07 29.283 0,03

USD 1.974.262 TRY –3.002.852 2011-01-07 27.530 0,03

TRY 3.002.852 USD –1.920.780 2011-01-07 25.951 0,03

JPY 50.354.850 USD –600.351 2011-01-07 20.072 0,02

EUR 750.000 USD –984.810 2011-01-07 19.473 0,02

USD 1.000.000 KRW –1.116.200.000 2011-02-09 18.157 0,02

CHF 603.831 USD –629.558 2011-01-07 17.799 0,02

BRL 1.919.760 USD –1.140.000 2011-01-04 16.761 0,02

JPY 41.602.000 USD –495.996 2011-01-07 16.583 0,02

KRW 1.420.312.500 USD –1.250.000 2011-01-07 15.025 0,01

EUR 625.000 USD –822.419 2011-01-07 14.484 0,01

ZAR 2.838.360 USD –414.535 2011-01-07 13.377 0,01

AUD 422.438 USD –418.805 2011-01-07 13.321 0,01

CNY 9.303.000 USD –1.400.000 2011-02-09 12.673 0,01

CAD 760.253 USD –750.000 2011-01-07 11.809 0,01

BRL 348.140 USD –200.000 2011-01-04 9.773 0,01

PHP 22.085.000 USD –498.533 2011-02-03 8.935 0,01

SGD 529.700 USD –404.046 2011-01-07 8.815 0,01

TRY 1.554.500 USD –1.000.000 2011-01-07 7.773 0,01

CNY 6.631.750 USD –1.002.381 2011-03-14 7.277 0,01

PHP 43.400.000 USD –988.836 2011-01-20 7.074 0,01

USD 1.000.000 KRW –1.128.800.000 2011-02-07 6.966 0,01

BRL 343.200 USD –200.000 2011-01-04 6.797 0,01

KRW 709.062.500 USD –625.000 2011-01-07 6.539 0,01

CNY 9.090.200 USD –1.400.000 2011-10-31 6.212 0,01

PHP 22.085.000 USD –500.000 2011-01-03 6.014 0,01

BRL 691.340 USD –408.063 2011-02-02 5.342 0,01

NZD 625.000 USD –483.713 2011-01-07 4.164 0,00

CAD 253.487 USD –250.000 2011-01-07 4.006 0,00

PHP 32.820.000 USD –750.000 2011-01-31 3.920 0,00

IDR 1.808.000.000 USD –199.009 2011-02-02 2.847 0,00

AUD 500.00 USD –508.725 2011-01-07 2.742 0,00

CNY 6.602.000 USD –1.000.000 2011-02-09 2.523 0,00

COP 191.900.000 USD –97.908 2011-01-31 2.511 0,00

KRW 114.600.000 USD –100.000 2011-01-03 2.207 0,00

KRW 114.600.000 USD –98.951 2011-02-09 1.855 0,00

CHF 281.529 USD –300.000 2011-01-07 1.822 0,00

TRY 310.720 USD –200.000 2011-01-07 1.438 0,00


107





Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: JP Morgan Bank, Nomura, UBS, Barclays, HSBC, Deutsche Bank) (continuación)PHP 10.945.000 USD –250.000 2011-01-31 1.422 0,00

BRL 336.500 USD –200.000 2011-02-02 1.219 0,00

SGD 258.072 USD –200.000 2011-01-07 1.148 0,00

AUD 196.632 USD –200.000 2011-01-07 1.141 0,00

JPY 24.424.500 USD –300.000 2011-01-07 935 0,00

EUR 476.000 USD –636.460 2011-01-13 919 0,00

PEN 4.215.000 USD –1.500.000 2011-01-27 830 0,00

IDR 1.808.000.000 USD –200.000 2011-01-03 666 0,00

IDR 1.794.000.000 USD –200.000 2011-02-04 320 0,00

TRY 772.250 USD –500.000 2011-01-12 315 0,00

CNY 6.587.000 USD –1.000.000 2011-02-09 245 0,00

CAD 499.170 USD –500.000 2011-01-07 192 0,00

EUR 52.000 USD –69.456 2011-01-13 173 0,00

1.288.666 1,27


Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: JP Morgan Bank, Nomura, UBS, Barclays, HSBC, Deutsche Bank)COP 191.900.000 USD –100.000 2011-01-03 –52 –0,00

USD 247.779 HRD –1.926.438 2011-01-07 –56 –0,00

USD 51.392 CHF –48.000 2011-01-13 –72 –0,00

USD 41.032 EUR –30.700 2011-01-07 –77 –0,00

USD 103.033 EUR –77.089 2011-01-07 –193 –0,00

KRW 113.400.000 USD –100.000 2011-02-07 –239 –0,00

USD 133.814 EUR –100.120 2011-01-07 –251 –0,00

USD 191.205 EUR –143.000 2011-01-13 –276 –0,00

ZAR 1.324.300 USD –200.000 2011-01-07 –348 –0,00

USD 199.603 IDR –1.808.000.000 2011-01-03 –1.063 –0,00

KRW 116.450.000 USD –104.020 2011-01-31 –1.415 –0,00

COP 188.000.000 USD –100.000 2011-02-04 –1.565 –0,00

COP 179.650.000 USD –95.559 2011-01-13 –1.844 –0,00

USD 1.002.405 EUR –750.000 2011-01-07 –1.878 –0,00

IDR 1.796.000.000 USD –201.571 2011-01-12 –1.910 –0,00

USD 1.400.000 KRW –1.591.800.000 2011-01-31 –2.549 –0,00

PHP 32.272.500 USD –742.409 2011-01-10 –2.552 –0,00

USD 226.512 GBP –147.000 2011-01-13 –2.813 –0,00

USD 99.178 KRW –114.600.000 2011-01-03 –3.030 –0,00

USD 333.673 EUR –252.000 2011-01-13 –3.763 –0,00

USD 2.060.733 EUR –1.541.842 2011-01-07 –3.860 –0,00

USD 2.138.464 EUR –1.600.000 2011-01-07 –4.006 –0,00

USD 2.200.000 CNY –14.252.700 2011-10-26 –4.134 –0,00

PHP 54.312.500 USD –1.250.000 2011-01-10 –4.870 –0,00

USD 95.000 COP –191.900.000 2011-01-03 –4.948 –0,00

USD 1.668.500 EUR 1.668.500 2011-01-07 –5.305 –0,01

108






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: JP Morgan, Nomura, UBS, Barclays, HSBC, Deutsche Bank) (continuación)TRY 599.908 USD –394.417 2011-01-07 –5.500 –0,01

USD 410.778 BRL –691.340 2011-01-04 –5.792 –0,01

USD 289.753 EUR –221.000 2011-01-13 –6.180 –0,01

USD 2.024.615 CNY –13.160.000 2011-09-28 –6.949 –0,01

USD 203.681 CHF –197.000 2011-01-13 –7.534 –0,01

USD 625.000 PHP –27.600.000 2011-01-10 –7.738 –0,01

USD 498.195 PHP –22.085.000 2011-01-03 –7.819 –0,01

USD 603.400 PHP –26.712.500 2011-01-10 –8.992 –0,01

CNY 7.055.400 USD –1.100.000 2011-10-19 –9.386 –0,01

USD 1.632.196 CNY –10.666.400 2011-08-12 –9.541 –0,01

CNY 7.051.000 USD –1.100.000 2011-10-19 –10.066 –0,01

USD 740.688 EUR –561.000 2011-01-13 –10.508 –0,01

USD 1.006.772 EUR –760.000 2011-01-07 –10.901 –0,01

USD 5.847.363 EUR –4.375.000 2011-01-07 –10.953 –0,01

USD 1.400.000 CNY –9.133.600 2011-10-31 –12.926 –0,01

USD 656.540 EUR –500.000 2011-01-07 –12.982 –0,01

USD 823.169 EUR –625.000 2011-01-07 –13.734 –0,01

USD 2.000.000 CNY –13.287.000 2011-02-09 –17.649 –0,02

USD 500.000 BRL –860.250 2011-01-04 –18.348 –0,02

USD 818.300 EUR –625.000 2011-01-07 –18.602 –0,02

USD 1.000.000 KRW –1.146.900.000 2011-01-07 –21.506 –0,02

USD 500.000 BRL –868.500 2011-01-04 –23.319 –0,02

USD 847.692 KRW –982.475.000 2011-01-07 –27.366 –0,03

USD 610.000 BRL –1.061.827 2011-01-04 –29.809 –0,03

USD 2.310.663 BRL –3.914.725 2011-02-02 –30.248 –0,03

USD 1.750.000 BRL –3.046.225 2011-01-04 –85.518 –0,08

GBP 8.522.000 USD –13.449.420 2011-01-13 –154.790 –0,15

USD 3.080.046 UAH –26.550.000 2011-03-11 –252.397 –0,25

–890.121 –0,88

Divisa Importe nocional El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto %

Bonos del gobiernoPLN –9.000.000 6W WIBOR 5,85% 2015-01-03 HSBC –529 –0,00

PLN –8.900.000 6W WIBOR 5,83% 2015-01-10 Bank of America –783 –0,00

INR –140.000 7,63% 6M NSERO 2015-12-22 HSBC –5.797 –0,01

PLN –9.000.000 6W WIBOR 5,24% 2014-09-17 Deutsche Bank –28.567 –0,03

TRY –14.740.000 6,790% 3M LIBOR 2012-02-29 HSBC –92.762 –0,09

–128.438 –0,13


109






Patrimonio neto %

Swaps de impago crediticio (CDS) –1.250.000 Republic of Ireland CDS 2016-03-20 –269.537 –0,27

–1.500.000 Republic of Ireland CDS 2016-03-20 –301.797 –0,30

–571.334 –0,57

Divisa Importe nocional El Fondo paga

El Fondo percibe



Patrimonio neto %

Swaps de rentabilidad total Rentabilidad en EMBI USD 34.710.521 3M Libor + 0,40% Bond Index 2011/01/13 JP Morgan Bank –1.629.064 –1,60

–1.629.064 –1,60













100,00

110






South Africa 13,5% 2015-09-15 8.676

Philippines(Rep) 6,375% 2034-10-23 7.563

Brazil (Republic of) 11% 2040-08-17 7.059

Indonesia (Republic of) 11,625% 2019-03-04 6.118

Republic of South Africa 6,5% 2014-06-02 5.440

United Mexican 5,95% 2019-03-19 5.074

Philippines(Rep) 8,375% 2019-06-17 4.940

Philippines 6,375% 2034-10-23 4.253

Republic Of Turkey 11,875% 2030-01-15 4.236

Russia Eurobond 7,5% 2030-03-30 FB 4.030

Bulgaria 8,25% 2015-01-15 3.790

Argentina 7% 2015-10-03 FLAT 3.736

Panama 6,7% 2036-01-26 FB 3.165

France 3,5% 2020-04-25 3.020

Republic of Argentina FRN 2018-02-04 2.909

Venezuela 10,75% 2013-09-19 2.887

Ukraine Government 6,58% 2016-11-21 2.538

Argentina (Rep. Of) Of) 8,28% 2033-12-31 FB 2.389



Columbia Republic of 7,375% 2037-09-18 2.143

Ivory Coast 2,5% 2032-12-31 FB Defaulted 2.020

Republic of Turkey 7,375% 2025-02-05 1.908

Peru (Republic of) 8,75% 2033-11-21 1.902

iShares MSCI Brazil Index Fund 1.677


Argentina (Rep. Of) Of) 0% 2035-12-15 1.336

Republic Of Peru 7,125% 2019-03-30 1.274



South Africa 13,5% 2015-09-15 8.767

Philippines(Rep) 8,375% 2019-06-17 4.253

Philippines 6,375% 2034-10-23 4.253

France 3,5% 2020-04-25 3.040

Recv EMBI+ Bond Index 2010-10-18 TRS Swaps 2.712


Fibria Overseas Finance 7,5% 2020-05-04 2.164

Country Garden Holding Co 11,75% 2014-09-10 2.130

Argentina 7% 2015-10-03 FLAT 2.066

Venezuela (Rep. of) FRN 2011-04-20 1.917

Maxcom Telecomunicacione 11% 2014-12-15 1.783

GAZ Capital (Gazprom) 9,25% 2019-04-23 1.752


iShares MSCI Brazil Index Fund 1.650

Venezuela 10,75% 2013-09-19 1.021

Argentina (Rep. Of) Of) 8,28% 2033-12-31 FB 965

Columbia Republic of 7,375% 2037-09-18 851

Akbank Tas 5,125% 2015-07-22 804

Philippines(Rep) 6,375% 2034-10-23 778

Turkey 4% 2020-04-01 758


111


GAM Star US All Cap EquityGestora: Manning & Napier Advisors, Inc.


ComentarioEn el semestre cerrado a 31 de diciembre de 2010, el Fondo registró una rentabilidad del 25,5% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), frente a una subida del S&P 500 Index del 23,3%.

Durante la segunda mitad de 2010, los mercados de renta variable registraron varios altibajos debido a los fuertes vaivenes a que se vio sometido el ánimo de los inversores. El ánimo cambió de forma drástica a mediados de año, ya que las cuestiones relacionadas con los problemas de la deuda estatal europea causaron nerviosismo en los mercados. Sin embargo, los mercados se recuperaron en otoño por los datos económicos más positivos y las perspectivas de que la Reserva Federal volviese a poner en marcha otra fase de “relajación cuantitativa”.

El Fondo superó la rentabilidad del índice de referencia en el semestre objeto de análisis. Las decisiones de selección de valores en los sectores de atención sanitaria y energía contribuyeron de forma importante a la rentabilidad relativa durante la segunda mitad del año. La infraponderación en el sector financiero también contribuyó a la rentabilidad, especialmente durante el tercer trimestre del año, mientras que la falta de exposición del Fondo al sector de suministros públicos también resultó positiva en términos relativos. Por el contrario, la sobreponderación y la selección de valores del sector de bienes de consumo discrecional fue lo que más perjudicó a la rentabilidad relativa durante el período que nos ocupa.

La confianza económica en Estados Unidos mejoró a finales del año, si bien ello vuelve a confirmar que la economía mantiene una tendencia de crecimiento lenta e irregular. Con dicha coyuntura, creemos que en 2011 será importante centrarse de forma selectiva en empresas ganadoras que puedan incrementar su cuota de mercado. Es decir, seguimos haciendo hincapié en la calidad, buscando las mejores empresas de su clase que pueden registrar un crecimiento de las ventas a pesar de la debilidad del entorno económico, así como los “ganadores fuera de casa” que pueden competir con éxito en mercados extranjeros de más rápido crecimiento.






100,00 100,00


Equipos y servicios de atención sanitaria 12,32 13,17




Energía 7,99 6,46

Media 7,23 6,46






Minoristas de alimentación y productos básicos 3,29 2,39

Servicios y suministros comerciales 2,79 3,48

Seguros 1,74 2,10


Farmacéuticas y biotecnología 1,56 3,56

Inmobiliario 0,92 –

Servicios de telecomunicaciones – 3,07



100,00 100,00





100,00 100,00

112


GAM Star US All Cap Equity





Patrimonio neto %

1.695.790 Alere 62.065.914 3,19 773.470 Hess Corporation 59.201.394 3,05 3.436.360 Schwab (Charles) 58.727.392 3,02 842.380 Monsanto 58.646.496 3,02 608.610 Cerner 57.659.711 2,97 97.020 Google A 57.626.969 2,96 1.872.830 Bank of New York Mellon 56.559.466 2,91 904.040 Baker Hughes 51.683.967 2,66 1.444.040 Time Warner 46.454.767 2,39 2.280.470 Cisco Systems 46.111.103 2,37 1.950.010 Weatherford International 44.440.728 2,29 611.600 United Parcel Service B 44.383.812 2,28 520.670 Becton Dickinson & Company 44.007.028 2,26 95.140 Washington Post B 41.803.565 2,15 686.610 Gen-Probe 40.063.694 2,06 899.270 American Express 38.596.668 1,99 1.925.330 Western Union 35.753.378 1,84 4.720.350 Boston Scientific 35.733.050 1,84 947.570 Waste Management 34.936.906 1,80 1.702.710 Progressive 33.832.848 1,74 450.050 Visa 31.674.519 1,63 677.700 Carnival 31.248.747 1,61 564.530 Kohls 30.676.560 1,58 462.430 Boeing 30.178.182 1,55 774.890 Autodesk 29.600.798 1,52 443.980 Coca-Cola 29.200.565 1,50 587.410 Qualcomm 29.059.173 1,50 1.249.250 EMC Massachusetts 28.607.825 1,47 437.380 PepsiCo 28.569.662 1,47 304.460 FedEx 28.317.825 1,46 605.460 Automatic Data Processing 28.020.689 1,44 742.620 Walt Disney 27.848.250 1,43 494.850 Northern Trust 27.419.639 1,41 2.084.320 Southwest Airlines 27.012.787 1,39 117.730 Mastercard 26.383.293 1,36 826.780 Owens-Illinois 25.382.146 1,31 576.860 Nordstrom 24.435.790 1,26 291.000 Sherwin-Williams 24.371.250 1,25 584.560 Discovery Communications A 24.370.306 1,25 1.208.060 Quanta Services 24.052.475 1,24 375.220 Norfolk Southern 23.563.816 1,21 1.050.650 Kroger 23.492.534 1,21 626.090 Home Depot 21.944.455 1,13 952.610 Safeway 21.424.199 1,10 385.180 Thermo Electron 21.323.565 1,10 568.510 Dick’s Sporting Goods 21.313.440 1,10 306.760 Manpower 19.252.258 0,99 382.770 Pall 18.977.737 0,98 486.840 Walgreen Company 18.967.286 0,98 388.630 Vulcan Materials Company 17.239.627 0,89 333.040 HJ Heinz 16.472.158 0,85 170.570 Martin Marietta Materials 15.733.377 0,81 131.180 Flowserve 15.631.409 0,80 417.480 Juniper Networks 15.413.362 0,79 535.950 Eagle Materials 15.113.790 0,78 399.700 General Mills 14.225.323 0,73 264.180 Kellogg Company 13.494.314 0,69 181.770 Amphenol 9.592.003 0,49


113






Patrimonio neto %

142.430 United Therapeutic 9.003.000 0,46 264.510 Kraft Foods A 8.334.710 0,43 52.240 Alexandria Real Estate 3.826.580 0,20 201.230 Biomed Realty Trust 3.752.940 0,19 102.670 Corporate Office Properties 3.588.317 0,18 67.090 Digital Realty Trust 3.457.819 0,18 156.930 Dupont Fabros Technology 3.337.901 0,17

1.863.195.252 95,86

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %


EUR 271.000 USD –355.742 2011-01-13 7.135 0,00

EUR 73.000 USD –95.389 2011-01-13 2.361 0,00

28.042 0,00

Activos financieros al valor teórico (coste US$1.569.194.811) 1.863.223.294 95,86

Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contraparte: Bank of America)USD 178.473 EUR –136.000 2011-01-13 –3.635 –0,00

USD 141.540 EUR –107.000 2011-01-13 –1.737 –0,00

USD 85.600 EUR –64.000 2011-01-13 –98 –0,00

–5.470 –0,00


Valor teórico US$

Patrimonio neto %

Activos financieros al valor teórico 1.863.217.824 95,86


Activos netos al valor teórico atribuibles a los titulares de acciones reembolsables 1.943.904.795 100,00



Análisis de Activos totales % Valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario admitidos a cotización de un mercado de valores oficial 95,86



100,00

114






Schwab (Charles) 50.204

Visa 32.554

PepsiCo 29.093

Quanta Services 22.894

Norfolk Southern 21.667

Washington Post B 20.744

Cerner 19.907

Time Warner 19.847

Amphenol 18.799

Walgreen Company 16.527

Alere 15.851

Vulcan Materials Company 14.430

Flowserve 14.181

Mastercard 13.622

Eagle Materials 12.769

American Express 12.417

Cisco Systems 12.369

Baker Hughes 12.196

Waste Management 11.961

Home Depot 10.036

Kohls 9.394

United Therapeutic 8.928

Monsanto 8.477

Kraft Foods A 8.234

Bank of New York Mellon 7.113

Boeing 5.039



Genzyme 42.333

Crown Castle International 35.270

Google A 32.912

Paychex 31.440

Baxter International 30.868

Monsanto 27.082

Manpower 26.301

Microsoft 25.926

Autodesk 25.051

Quest Diagnostics 21.289

EMC Massachusetts 18.639

American Tower 18.543

Pall 18.044

International Game Technology 12.170

Walt Disney 11.868

Lowe’s Companies 11.555

Amphenol 11.406

Southwest Airlines 10.847

Thermo Electron 10.272

Qualcomm 8.915

Baker Hughes 8.232

United Parcel Service B 6.646

Alere 5.821

Progressive 5.387


115


GAM Star Worldwide EquityGestora: Taube Hodson Stonex Partners LLP


ComentarioLos mercados de valores subieron con fuerza en la segunda mitad de 2010, cerrando un año difícil con una nota de optimismo. En el semestre cerrado a 31 de diciembre, el Fondo ganó un 23,1% (según el cálculo correspondiente a la clase de acciones acumulativas en dólares estadounidenses), mientras que el MSCI World Index creció un 24,2% según el cálculo en dólares.

La rentabilidad de las acciones durante el semestre se vio afectada por diversos temores que afligieron a los mercados. Entre éstos destacó el miedo a una doble recesión en Estados Unidos, el nerviosismo acerca de la capacidad de China de mantener su rápida tasa de crecimiento y la preocupación por la deuda soberana de los países periféricos de Europa. Los responsables políticos de todo el mundo tuvieron que afrontar dichos asuntos. Desde la crisis financiera, la recuperación económica se ha visto respaldada por diversas medidas de apoyo oficiales, tanto fiscales como monetarias, incluidos planes de “relajación cuantitativa”.

Aunque los datos económicos de 2010 fueron desiguales, a finales de año era cada vez más evidente de que el crecimiento económico está acelerándose tanto en Estados Unidos como en Europa, siendo especialmente fuerte en Alemania. China parece haber acertado también con sus medidas para enfriar el crecimiento.

Por lo que respecta a la rentabilidad relativa, nuestras posiciones en servicios de telecomunicaciones y tecnología de la información resultaron negativas. La selección de valores en el sector bancario también fue negativa, ya que la mayoría de las posiciones se encuentran en Europa y tuvieron que hacer frente a la inquietud acerca de la deuda soberana europea. Aunque la cobertura de la exposición a divisas del euro y el yen con respecto al dólar estadounidense también resultó perjudicial, ésta se vio compensada por las ganancias de las divisas de los valores subyacentes. Hutchison Whampoa, que repuntó con fuerza durante el período, contribuyó positivamente. Se trata de un ejemplo de un valor de gran capitalización deprimido, cuya baja valoración finalmente ha comenzado a atraer el interés de los inversores. Nuestra exposición al sector de materiales también fue favorable, gracias a inversiones que se comportaron bien como las de Potash Corp y Newcrest Mining.

Durante el período incrementamos varias de nuestras posiciones, incluida Lagardere (grupo francés editorial y de medios de comunicación), The St Joe Company (propietario de suelo para promociones) y Pfizer. La compra de este último se financió con parte del producto obtenido por la venta de Bayer. Pfizer tiene una valoración muy baja, mientras que Bayer está en la banda más alta de cotización de las farmacéuticas.

También incrementamos la exposición del Fondo al sector de las telecomunicaciones: invertimos en Deutsche Telekom, intercambiamos Singapore Telecom por IDEA Cellular para obtener un mayor acceso directo al mercado indio de telefonía móvil, incrementamos nuestra posición en Belgacom e iniciamos una posición nueva en Samsung Electronics, que tiene una gran exposición al crecimiento de los datos móviles y los teléfonos inteligentes. Vendimos varias posiciones, entre otras Deutsche Postbank tras su adquisición, Nintendo, Oracle y la aseguradora china PICC.

Aunque la crisis de la deuda europea dominó los titulares durante los últimos tres meses de 2010, las acciones registraron un buen avance en todo el mundo, incluida Europa. Esto hace pensar que la situación ya está más que asumida en la mente de los inversores y que la baja valoración de los valores punteros, junto con un cierto temor inflacionista que va en aumento, están alentando un paso de los bonos a las acciones por parte de los inversores. De hecho, los rendimientos de los bonos subieron con gran fuerza en el último trimestre.

La cartera se encuentra ahora prácticamente invertida en su totalidad y posicionada para que prosiga un mayor crecimiento económico en todo el mundo y una cierta mejora de la confianza en los países desarrollados.



Reino Unido 21,06 20,06Estados Unidos 18,34 22,59Francia 10,53 10,41Australia 7,49 7,62Alemania 6,92 7,15Canadá 6,78 5,88Suiza 4,57 4,50Noruega 4,26 3,35Hong Kong 3,18 2,32España 2,61 2,47Suecia 2,34 2,21Países Bajos 2,15 2,09Japón 1,71 1,91República de Corea 1,46 –Bélgica 1,29 1,04Italia 1,25 1,62India 0,94 0,66Singapur – 1,15China – 1,11Contratos de divisas a plazo 0,51 0,86 Activo circulante neto 2,61 1,00

100,00 100,00


Energía 11,11 11,41Media 9,82 9,02Bancos 9,34 10,79Materiales 9,16 6,57Bienes de capital 8,65 6,69Servicios de telecomunicaciones 8,37 8,00Seguros 6,08 7,09Alimentación, bebidas y tabaco 4,28 4,30Semiconductores y equipos semiconductores 3,31 2,04Farmacéuticas y biotecnología 3,19 3,83Software y servicios 3,09 4,47Transporte 2,75 2,46Equipos y servicios de atención sanitaria 2,47 2,76Suministros públicos 2,44 2,70Servicios financieros diversos 2,29 2,13Minoristas de alimentación y productos básicos 2,27 2,33Servicios y suministros comerciales 1,97 1,65Inmobiliario 1,88 1,83Suministros públicos 1,68 1,60Minoristas 1,60 2,65Bienes de consumo no perecederos y textiles 1,13 0,85Interés fijo – 2,97Contratos de divisas a plazo 0,51 0,86 Activo circulante neto 2,61 1,00

100,00 100,00


Acciones cotizadas 96,88 95,17Bonos del gobierno – 2,97Acciones no cotizadas 0,00 0,00Contratos de divisas a plazo 0,51 0,86 Activo circulante neto 2,61 1,00

100,00 100,00

116


GAM Star Worldwide Equity





Patrimonio neto %

856.100 Hutchison Whampoa 8.810.672 2,98

171.865 Newcrest Mining 7.105.472 2,40

221.727 Schibsted 6.543.001 2,21

2.504.850 Vodafone Group 6.479.367 2,19

337.170 QBE Insurance 6.248.726 2,11

623.010 Orkla 6.067.550 2,05

101.012 SNC – Lavalin Group 6.050.193 2,04

467.925 Experian 5.825.665 1,97

558.362 HSBC 5.671.918 1,92

261.050 Intel 5.489.882 1,85

195.110 Repsol YPF 5.447.314 1,84

83.420 Fraport 5.253.977 1,77

318.819 News Corp-Class B 5.222.255 1,76

74.080 McKesson 5.213.750 1,76

43.110 Allianz 5.133.036 1,73

142.200 Sumitomo Mitsui Financial Group 5.066.746 1,71

79.109 BNP Paribas 5.043.371 1,70

101.280 Yum! Brands 4.967.784 1,68

149.400 Royal Dutch Shell B 4.929.778 1,66

671.390 BP 4.876.493 1,65

67.940 Rio Tinto 4.755.537 1,61

30.570 Potash 4.727.184 1,60

423.840 Computershare 4.671.343 1,58

217.390 France Telecom 4.538.189 1,53

82.329 Swiss Reinsurance 4.439.482 1,50

252.490 Pfizer 4.421.100 1,49

5.110 Samsung Electronics 4.320.428 1,46

134.373 Wolseley 4.289.276 1,45

428.700 ING Groep 4.179.090 1,41

360.630 British Sky Broadcasting 4.141.008 1,40

173.860 Xstrata 4.083.634 1,38

98.650 Carrefour 4.075.202 1,38

98.670 EDF 4.055.549 1,37

99.840 Suncor Energy 3.819.913 1,29

71.830 Total 3.813.695 1,29

113.110 Belgacom 3.805.432 1,29

137.410 Vivendi 3.716.778 1,26

1.786.772 Unicredit SPA 3.703.710 1,25

112.840 Svenska Handelsbanken 3.618.167 1,22

51.730 Transocean 3.593.166 1,21

285.570 WPP 3.517.475 1,19

11.880 Syngenta 3.481.981 1,18

81.400 Lagardere 3.360.429 1,13

51.170 Bunge 3.350.100 1,13

178.140 Lennar A 3.338.344 1,13

125.340 Husky Energy 3.328.500 1,12

416.810 TeliaSonera AB 3.314.778 1,12

106.120 UNadaever 3.250.004 1,10

303.095 Land Securities 3.172.982 1,07

76.090 Exelon 3.168.388 1,07


117






Patrimonio neto %

45.700 PepsiCo 2.985.124 1,01

170.780 Deutsche Post 2.890.553 0,98

48.880 Nestle 2.868.975 0,97

1.790.610 Idea Cellular 2.785.282 0,94

18.650 Roche 2.739.119 0,93

209.590 Deutsche Telekom (Registered) 2.700.710 0,91

67.660 Walgreen Company 2.636.034 0,89

34.983 Eurazeo 2.590.004 0,87

70.800 Williams-Sonoma 2.526.144 0,85

35.170 Alliance Data Systems 2.497.773 0,84

109.240 St Joe 2.380.340 0,80

96.100 Human Genome Sciences 2.295.829 0,78

215.554 Banco Santander 2.288.319 0,77

3.711.946 Royal Bank of Scotland 2.262.619 0,76

761.090 Home Retail 2.226.402 0,75

354.877 Aegon 2.174.507 0,73

20.900 Niko Resources 2.161.000 0,73

84.460 Celesio 2.085.494 0,70

895.385 Sky Deutschland 2.031.047 0,69

747.380 RM 1.982.242 0,67

303.930 Equinox Minerals CDIs 1.859.940 0,63

431.600 Alumina 1.095.361 0,37

72.171 Santos 969.732 0,33

2.002.900 Hutchison Telecommunications 610.664 0,21

2.378.685 Yell 538.110 0,18

116.353 Q-Cells 395.738 0,13

150.920 Colt Group 324.225 0,11

381.817 Elders 228.578 0,08

42.630 Clearwire 219.545 0,07

812 Chazak Value – –

245.040 Education Media and Publishing Group – –

76.000 NetBank – –

286.847.220 96,88

*No cotizado en un mercado de valores oficial.

118






Divisa de compra


Divisa de venta




Patrimonio neto %

Contratos a plazo pendientes (Contrapartes: UBS AG & Goldman Sachs)USD 36.472.800 EUR –26.103.536 2011-02-03 1.520.540 0,51

USD 3.974.472 JPY –322.404.365 2011-01-26 1.250 0,00

1.521.790 0,51


Activo circulante neto (excluidos los Activos financieros al valor teórico) 7.743.106 2,61








100,00


119






Treasury Bill 0% 2010-10-28 7.997

US Treasury Bill 0% 2011-01-27 3.999


Deutsche Telekom (Registered) 3.061

Pfizer 1.322

Belgacom 1.271

Lagardere 1.109

Alumina 1.059

Idea Cellular 716

St Joe 493

Equinox Minerals CDIs 376

Lennar A 320

Xstrata 263



Treasury Bill 0% 2010-07-29 8.000

Treasury Bill 0% 2010-10-28 7.999

Santos 4.275

US Treasury Bill 0% 2011-01-27 3.999

Williams-Sonoma 3.632

Bayer 3.247

Singapore Telecommunications 3.241

PICC Property & Casualty-H 3.169

Oracle 3.125

WPP 1.266

Hutchison Whampoa 726

Nintendo 684

Newcrest Mining 592

Vodafone Group 564

QBE Insurance 526

Schibsted 522

Orkla 509

HSBC 502

Experian 482

BNP Paribas 479


120


Las notas de las páginas entre 128 y 204 forman parte integrante de este informe semestral no auditado.

JOB: A11-0541-05 GAM SAR Spanish | Page 120 | T: Amity Comms: +44 (0)20 7324 6082/6083 | feb-24-11 JOB: A11-0541-05 GAM SAR Spanish | Page 121 | T: Amity Comms: +44 (0)20 7324 6082/6083 | feb-24-11

Balance general31 de diciembre de 2010

Notas


US$ 31 de diciembre de

2010

GAM Star Absolute

Emerging Markets US$

GAM Star Absolute

Europe €

GAM Star Asia-Pacific

Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €

GAM Star Continental

European Equity €

GAM Star Discretionary

FX US$

GAM Star Diversified Market

Neutral Credit US$

GAM Star Emerging

Market Rates US$

GAM Star European

Equity €

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(a) 1.208.766.889 14.550.990 10.234.046 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 121.323.159 585.849

Efectivo en cuentas de margen 12(a) 60.988.469 – 826.352 – – – – – – – 9.381.321 –

Deudores 11(a) 137.325.135 24.860 29.295 682.074 5.869.127 27.982.131 332.070 288.610 2.854 1.045.838 15.181.256 285.572

Activos financieros al valor teórico 2(b) 6.155.435.173 38.189.991 64.159.951 368.441.240 204.348.532 1.692.875.167 51.340.991 189.381.749 9.172.675 14.637.205 93.592.853 133.338.792

Total de activo actual 7.562.515.666 52.765.841 75.249.644 370.346.364 217.316.586 1.795.176.120 55.548.670 191.859.738 66.132.224 71.239.516 239.478.589 134.210.213

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(a) 70.391.867 893.376 2.648.792 594.457 9.118.156 24.027.968 821.955 296.767 247.884 256.185 3.284.427 308.591

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) 92.824.864 – 701.641 5.028.372 – 1.927 481.679 – 2.267.486 6.037.090 10.005.208 –

Descubierto bancario 12(a) 69.053 37 – – – – – – – – – –

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 163.285.784 893.413 3.350.433 5.622.829 9.118.156 24.029.895 1.303.634 296.767 2.515.370 6.293.275 13.289.635 308.591

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 7.399.229.882 51.872.428 71.899.211 364.723.535 208.198.430 1.771.146.225 54.245.036 191.562.971 63.616.854 64.946.241 226.188.954 133.901.622

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 8.071.206 126.685 315.260 671.979 350.848 3.470.972 16.028 226.694 287 100 167.262 168.009

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 7.407.301.088 51.999.113 72.214.471 365.395.514 208.549.278 1.774.617.197 54.261.064 191.789.665 63.617.141 64.946.341 226.356.216 134.069.631


121



Balance general31 de diciembre de 2010

Notas


US$ 31 de diciembre de

2010

GAM Star Absolute


GAM Star Absolute

Europe €

GAM Star Asia-Pacific

Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €


European Equity €


FX US$


Neutral Credit US$

GAM Star Emerging

Market Rates US$

GAM Star European

Equity €

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(a) 1.208.766.889 14.550.990 10.234.046 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 121.323.159 585.849

Efectivo en cuentas de margen 12(a) 60.988.469 – 826.352 – – – – – – – 9.381.321 –

Deudores 11(a) 137.325.135 24.860 29.295 682.074 5.869.127 27.982.131 332.070 288.610 2.854 1.045.838 15.181.256 285.572

Activos financieros al valor teórico 2(b) 6.155.435.173 38.189.991 64.159.951 368.441.240 204.348.532 1.692.875.167 51.340.991 189.381.749 9.172.675 14.637.205 93.592.853 133.338.792

Total de activo actual 7.562.515.666 52.765.841 75.249.644 370.346.364 217.316.586 1.795.176.120 55.548.670 191.859.738 66.132.224 71.239.516 239.478.589 134.210.213

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(a) 70.391.867 893.376 2.648.792 594.457 9.118.156 24.027.968 821.955 296.767 247.884 256.185 3.284.427 308.591

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) 92.824.864 – 701.641 5.028.372 – 1.927 481.679 – 2.267.486 6.037.090 10.005.208 –

Descubierto bancario 12(a) 69.053 37 – – – – – – – – – –

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 163.285.784 893.413 3.350.433 5.622.829 9.118.156 24.029.895 1.303.634 296.767 2.515.370 6.293.275 13.289.635 308.591

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 7.399.229.882 51.872.428 71.899.211 364.723.535 208.198.430 1.771.146.225 54.245.036 191.562.971 63.616.854 64.946.241 226.188.954 133.901.622

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 8.071.206 126.685 315.260 671.979 350.848 3.470.972 16.028 226.694 287 100 167.262 168.009

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 7.407.301.088 51.999.113 72.214.471 365.395.514 208.549.278 1.774.617.197 54.261.064 191.789.665 63.617.141 64.946.341 226.356.216 134.069.631

122




Balance general31 de diciembre de 2010 continuación

Notas

GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$

GAM Star Global Convertible

Bond US$

GAM Star Global Equity

Inflation Focus US$

GAM Star Global Rates US$

GAM Star Global

Selector US$


¥

GAM Star Keynes Quantitative

Strategies US$

GAM Star Pharo Emerging

Market Debt & FX US$

GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(a) 106.045 – 5.220.513 152.102 445.091.430 43.106.653 468.726.099 260.042.419 17.296.949 71.087.353 7.249.776

Efectivo en cuentas de margen 12(a) 207.231 – 906.168 – 20.050.686 – – 23.638.369 5.698.126 – –

Deudores 11(a) 12 20.000.000 960.398 3.655 28.981.792 836.812 167.125.454 14.194.695 2.455.657 14.622.311 1.169.786

Activos financieros al valor teórico 2(b) 15.780.251 – 95.513.822 5.313.398 358.287.121 23.112.726 33.722.359.942 2.162.628 80.113.165 1.863.223.294 288.369.010

Total de activo actual 16.093.539 20.000.000 102.600.901 5.469.155 852.411.029 67.056.191 34.358.211.495 300.038.111 105.563.897 1.948.932.958 296.788.572

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(a) 61.716 2.011 704.153 28.821 11.660.098 120.427 74.373.552 6.604.239 714.161 5.022.693 676.456

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) – – 928.928 – 56.513.094 46.609 367.064.965 2.664.680 3.218.956 5.470 –

Descubierto bancario 12(a) – – – – – – 5.601.669 – – – –

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 61.716 2.011 1.633.081 28.821 68.173.192 167.036 447.040.186 9.268.919 3.933.117 5.028.163 676.456

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 16.031.823 19.997.989 100.967.820 5.440.334 784.237.837 66.889.155 33.911.171.309 290.769.192 101.630.780 1.943.904.795 296.112.116

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 86.355 – 297.309 4.871 3.001 85.417 44.788.525 – 260.916 639.043 382.164

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 16.118.178 19.997.989 101.265.129 5.445.205 784.240.838 66.974.572 33.955.959.834 290.769.192 101.891.696 1.944.543.838 296.494.280


123



Balance general31 de diciembre de 2010 continuación

Notas

GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$


Bond US$


Inflation Focus US$


GAM Star Global

Selector US$


¥


Strategies US$



GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(a) 106.045 – 5.220.513 152.102 445.091.430 43.106.653 468.726.099 260.042.419 17.296.949 71.087.353 7.249.776

Efectivo en cuentas de margen 12(a) 207.231 – 906.168 – 20.050.686 – – 23.638.369 5.698.126 – –

Deudores 11(a) 12 20.000.000 960.398 3.655 28.981.792 836.812 167.125.454 14.194.695 2.455.657 14.622.311 1.169.786

Activos financieros al valor teórico 2(b) 15.780.251 – 95.513.822 5.313.398 358.287.121 23.112.726 33.722.359.942 2.162.628 80.113.165 1.863.223.294 288.369.010

Total de activo actual 16.093.539 20.000.000 102.600.901 5.469.155 852.411.029 67.056.191 34.358.211.495 300.038.111 105.563.897 1.948.932.958 296.788.572

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(a) 61.716 2.011 704.153 28.821 11.660.098 120.427 74.373.552 6.604.239 714.161 5.022.693 676.456

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) – – 928.928 – 56.513.094 46.609 367.064.965 2.664.680 3.218.956 5.470 –

Descubierto bancario 12(a) – – – – – – 5.601.669 – – – –

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 61.716 2.011 1.633.081 28.821 68.173.192 167.036 447.040.186 9.268.919 3.933.117 5.028.163 676.456

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 16.031.823 19.997.989 100.967.820 5.440.334 784.237.837 66.889.155 33.911.171.309 290.769.192 101.630.780 1.943.904.795 296.112.116

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 86.355 – 297.309 4.871 3.001 85.417 44.788.525 – 260.916 639.043 382.164

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 16.118.178 19.997.989 101.265.129 5.445.205 784.240.838 66.974.572 33.955.959.834 290.769.192 101.891.696 1.944.543.838 296.494.280

124




Balance generalA 30 de junio de 2010

GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Fund p.l.c. Absolute Asia-Pacific Asian US$ Europa Equity Equity 30 de junio Notas de 2010 € US$ US$

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(b) 479.748.375 40.109.941 9.817.830 109.070

Efectivo en cuentas de margen 12(b) 46.078.089 3.450.364 – –

Deudores 11(b) 129.348.488 5.513.197 9.071.237 3.893.321

Activos financieros al valor teórico 2(b) 4.035.046.894 60.963.207 418.156.444 107.888.689

Total de activo actual 4.690.221.846 110.036.709 437.045.511 111.891.080

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(b) 77.096.385 1.091.773 10.948.945 1.957.202

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) 89.071.850 2.802.750 20.782.140 –

Descubierto bancario 12(b) 1.630.516 – – –

Repartos a abonar por acciones de reparto 1.270.637 – 88.740 465

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 169.069.388 3.894.523 31.819.825 1.957.667

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 4.521.152.458 106.142.186 405.225.686 109.933.413

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 4.128.398 171.039 647.673 178.295

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 4.525.280.856 106.313.225 405.873.359 110.111.708


125



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star China Composite Continental Discretionary Emerging European Frontier Equity Absolute Return European Equity FX Market Rates Equity Opportunities US$ € € US$ US$ € US$

4.432.739 7.293.713 3.214.892 7.447.238 5.798.328 – 1.048.013

– 137.614 – – 1.294.300 – 207.231

11.828.154 5.278.698 85.858 4.373.950 9.062.180 892.175 412.996

405.215.577 46.671.725 125.059.658 11.752.264 35.809.970 135.271.100 14.654.524

421.476.470 59.381.750 128.360.408 23.573.452 51.964.778 136.163.275 16.322.764

7.529.233 4.481.455 1.745.730 57.978 3.137.732 2.227.584 30.665

– 2.120.678 – 845.802 1.880.046 – –

– – – – – 1.332.645 –

– – – – – 53.302 –

7.529.233 6.602.133 1.745.730 903.780 5.017.778 3.613.531 30.665

413.947.237 52.779.617 126.614.678 22.669.672 46.947.000 132.549.744 16.292.099

989.549 2.638 99.635 355 275.052 86.242 75.842

414.936.786 52.782.255 126.714.313 22.670.027 47.222.052 132.635.986 16.367.941

126




Balance generalA 30 de junio de 2010

GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Global Global Global Japan Equity Rates Selector Equity Notas US$ US$ US$ ¥

Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 12(b) 147.039 152.781.875 25.078.077 3.120.769.736

Efectivo en cuentas de margen 12(b) – 26.263.952 – –

Deudores 11(b) 14.004 38.251.649 5.844.639 323.729.191

Activos financieros al valor teórico 2(b) 4.281.690 360.142.881 9.473.500 36.595.229.413

Total de activo actual 4.442.733 577.440.357 40.396.216 40.039.728.340

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año 13(b) 36.538 7.166.228 6.660.357 633.083.235

Pasivo financiero al valor teórico 2(b) – 39.067.822 31.833 1.598.622.151

Descubierto bancario 12(b) – – – 2.163

Repartos a abonar por acciones de reparto – – – 1.261.569

Total de pasivo actual (excepto activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables) 36.538 46.234.050 6.692.190 2.232.969.118

Activos netos al valor teórico de oferta atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 4.406.195 531.206.307 33.704.026 37.806.759.222

Ajuste del valor teórico de oferta a valor intermedio de mercado 22 3.803 8.008 – 53.651.855

Activos netos a precios medios del mercado atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables al cierre del ejercicio 4.409.998 531.214.315 33.704.026 37.860.411.077


127



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Keynes Quantitative Pharo Emerging US All Cap Worldwide Strategies Market Debt & FX Equity Equity US$ US$ US$ US$

54.162.986 28.320.667 90.961.807 2.402.188

8.236.541 5.686.172 – –

8.168.107 1.447.424 15.837.368 3.080.241

2.096.315 17.311.131 1.517.190.050 266.825.569

72.663.949 52.765.394 1.623.989.225 272.307.998

457.724 87.119 18.467.960 1.715.739

751.920 1.162.413 – 439.086

– – – –

– 16.947 – 1.084.996

1.209.644 1.266.479 18.467.960 3.239.821

71.454.305 51.498.915 1.605.521.265 269.068.177

– 43.400 579.101 280.384

71.454.305 51.542.315 1.606.100.366 269.348.561

128



Notas del Balance general

1. GAM Star Fund p.l.c.Los distintos fondos que conforman GAM Star Fund p.l.c. a 31 de diciembre de 2010 son los siguientes:

Nombre del fondo: Moneda funcional:

GAM Star Absolute Emerging Markets Dólar EE.UU.(Lanzado el 8 de septiembre de 2010)GAM Star Absolute Europe EuroGAM Star Absolute Greater China Dólar EE.UU.(Autorizado el 11 de noviembre de 2009. Pendiente de lanzamiento) GAM Star Asia-Pacific Equity Dólar EE.UU.GAM Star Asian Equity Dólar EE.UU.GAM Star Capital Appreciation US Equity Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star China Equity Dólar EE.UU.GAM Star Composite Absolute Return EuroGAM Star Composite Equity and Trading Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Composite Global Equity Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Continental European Equity EuroGAM Star Credit Opportunities (EUR) Euro(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Credit Opportunities (GBP) Libra esterlina(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Credit Opportunities (USD) Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Discretionary FX Dólar EE.UU.GAM Star Diversified Credit Dólar EE.UU.GAM Star Diversified Market Neutral Credit Dólar EE.UU.(Lanzado el 2 de julio de 2010)GAM Star Diversity Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Dynamic Global Bond Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Emerging Asia Equity Dólar EE.UU. (Anteriormente denominado GAM Star Developing ASEAN Opportunities. (Autorizado el 18 de julio de 2008. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Emerging Market Rates Dólar EE.UU.GAM Star European Equity EuroGAM Star Frontier Equity Dólar EE.UU.(Anteriormente conocido como GAM Star Absolute Frontier. (Autorizado el 11 de noviembre de 2009. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Frontier Opportunities Dólar EE.UU.GAM Star GAMCO US Equity Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star GEO Dólar EE.UU.(Lanzado el 29 de diciembre de 2010)GAM Star Global Convertible Bond Dólar EE.UU.(Lanzado el 17 de diciembre de 2010)GAM Star Global Equity Inflation Focus Dólar EE.UU.(Anteriormente conocido como GAM Star Global Equity) GAM Star Global Macro Dólar EE.UU.(Autorizado el 29 de marzo de 2010. Pendiente de lanzamiento) GAM Star Global Rates Dólar EE.UU.GAM Star Global Selector Dólar EE.UU.GAM Star Japan Equity Yen japonésGAM Star Keynes Quantitative Strategies Dólar EE.UU.GAM Star North of South EM Equity Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Dólar EE.UU.GAM Star Technology Dólar EE.UU.(Lanzado el 1 febrero de 2011)

Nombre del fondo: Moneda funcional:

GAM Star Trading Dólar EE.UU.(Autorizado el 20 de diciembre de 2010. Pendiente de lanzamiento)GAM Star US All Cap Equity Dólar EE.UU.GAM Star Worldwide Equity Dólar EE.UU.

La Sociedad es una estructura paraguas con responsabilidad segregada entre los Subfondos que la componen. En consecuencia, cualquier obligación en que se haya incurrido en nombre de cualquier Subfondo de la Sociedad o que sea imputable al mismo deberá satisfacerse exclusivamente con cargo a los activos de dicho Subfondo y ni la Sociedad ni ninguno de sus administradores, ni el administrador de la quiebra, liquidador, síndico o cualquier otra persona, podrán disponer, o ser obligados a disponer, de los activos de uno de estos Subfondos para satisfacer cualquier obligación en la que se hubiera incurrido en nombre de otro Subfondo de la Sociedad o fuera imputable a éste, con independencia del momento en que fuese contraída dicha obligación.

2. Normas de contabilidadLas políticas contables y las técnicas de cálculo más significativas adoptadas por la Sociedad son las siguientes:

Estas políticas se han aplicado de manera uniforme en todos los ejercicios presentados, salvo indicación en contrario.

(a) Criterio de presentación de las cuentas anualesLas cuentas semestrales se han formulado de acuerdo con las normas de contabilidad generalmente aceptadas en Irlanda y de acuerdo con lo dispuesto en las Leyes de Sociedades irlandesas de 1963 a 2009, en el Reglamento por el que se adaptó el Derecho interno irlandés a las disposiciones de la Directiva 85/611/CEE (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) de las Comunidades Europeas de 2003 y en el Código sobre Fondos y Sociedades de Inversión de Hong Kong. Las normas de contabilidad generalmente aceptadas para la formulación de cuentas anuales que expresen la imagen fiel son las publicadas por el Institute of Chartered Accountants de Irlanda y dictadas por el Comité de Normas de Contabilidad (Accounting Standards Board).

(b) Inversiones a valor razonableClasificaciónEsta categoría consta a su vez de dos subcategorías: activos y pasivos mantenidos con fines de negociación, y activos y pasivos contabilizados a valor razonable con cambios en resultados desde el inicio. Los activos y pasivos financieros mantenidos con fines de negociación se adquieren o contraen fundamentalmente con el propósito de venderlos o readquirirlos en el corto plazo. Los instrumentos derivados también se incluyen dentro de los activos y pasivos mantenidos con fines de negociación, ya que la Sociedad no designa ningún instrumento derivado como coberturas en una operación de esa naturaleza.

Reconocimiento/BajaLas compras y ventas de inversiones habituales se reconocen en la fecha de contratación, es decir, en la fecha en que la Sociedad se compromete a comprar o vender el activo. Las inversiones se dan de baja una vez que han vencido los derechos a recibir los flujos de efectivo generados por dichas inversiones o cuando la Sociedad ha transferido sustancialmente todos los beneficios y riesgos inherentes a su titularidad.

MediciónLos activos y pasivos financieros se reconocen inicialmente a su valor razonable, y los costes de operación de todos los activos financieros contabilizados a valor razonable se contabilizan en gastos en el momento en que se producen. Con posterioridad a su reconocimiento inicial, todos los activos y pasivos financieros contabilizados a valor razonable con cargo a resultados se calculan a su valor razonable.


129



Notas del Balance generalLas ganancias y pérdidas realizadas por la venta de activos y pasivos financieros a valor razonable con cargo a resultados se contabilizan según su coste medio en la cuenta de resultados.

Cálculo del valor razonableEl valor razonable de los instrumentos financieros negociados en mercado activos (como derivados cotizados en bolsa y valores negociables) se basa en las cotizaciones publicadas a la fecha de cierre del balance. El precio de cotización utilizado para los activos financieros que mantiene la Sociedad es el precio comprador y el precio vendedor de los pasivos financieros. Cuando la Sociedad mantiene varios instrumentos derivados cuyos riesgos de mercado se compensan entre sí, se toma el valor intermedio de mercado para establecer el valor razonable de las posiciones de riesgo.

Las acciones o participaciones de cualquier institución de inversión colectiva que contemple la posibilidad de reembolsar dichas acciones o participaciones, a elección de su titular, con cargo a los activos de dicha institución, serán valoradas en función del último valor liquidativo o teórico por acción publicado sin auditar.

Periódicamente, la Sociedad puede invertir en instrumentos financieros que no se negocian en un mercado activo (por ejemplo, instrumentos derivados no estandarizados). En tales casos, el valor razonable se determina mediante técnicas de valoración. La Sociedad utiliza una variedad de métodos y realiza hipótesis que se sustentan en las condiciones del mercado a la fecha de cierre del balance. Entre las técnicas de valoración empleadas se incluyen el uso de operaciones comparables recientes entre partes independientes, análisis de flujos de efectivo descontados, modelos de valoración de opciones y otras técnicas revaloración comúnmente utilizadas por los participantes del mercado. Estos valores se incluyen en los estados de cartera.

Cálculos y supuestos contables críticosLa Administración realiza estimaciones y presunciones sobre el futuro. Las estimaciones contables resultantes, por definición, rara vez serán exactamente iguales a los resultados reales relacionados. A continuación, se describen las estimaciones y las presunciones que presentan un riesgo considerable de trasladar montos de activos y pasivos al siguiente ejercicio fiscal.

Instrumentos derivados financierosLos Subfondos pueden celebrar contratos de divisas a plazo (con la excepción de GAM Star US All Cap Equity, que no puede celebrar contratos de divisas a plazo) y de futuros financieros (con la excepción de GAM Star Asia-Pacific Equity, GAM Star Global Equity Inflation Focus y GAM Star US All Cap Equity, que no pueden celebrar contratos de futuros financieros), a los efectos de una gestión eficiente de cartera.

(i) Cuando se celebra un contrato a plazo sobre divisas, el Subfondo se compromete a recibir o a entregar una cantidad fija de divisas a un precio pactado en una fecha futura acordada. Estos contratos se valoran diariamente al tipo a plazo y se incluye en el Balance la participación del Subfondo en ellos, representada por las plusvalías o minusvalías latentes en los contratos. Las plusvalías/(minusvalías) latentes en contratos de divisas a plazo pendientes se calculan mediante referencia a la diferencia entre el tipo contratado y el tipo que cierra el contrato.

A 31 de diciembre de 2010, había operaciones a plazo sobre divisas en circulación, que se indican en las páginas del inventario de la cartera correspondiente de cada Fondo.

(ii) Un contrato de futuros obliga a una parte a vender y a la otra parte a comprar un instrumento específico a un precio pactado en una fecha futura acordada. Los depósitos de garantía iniciales constituidos respecto a contratos de futuros se reconocen como

activos adeudados al intermediario financiero del Subfondo (es decir, el agente del Subfondo encargado de adquirir la posición a futuros). Las variaciones ulteriores en la valoración diaria de los contratos abiertos se reconocen como plusvalías o minusvalías latentes. Se realizan o reciben pagos por variación del depósito de garantía respecto a futuros negociados en mercados conforme se produce una plusvalía o minusvalía. Los contratos de futuros se valoran utilizando los precios de liquidación diarios determinados por el mercado en el que se negocian. Las plusvalías o minusvalías materializadas se contabilizan en el momento en que se liquida.

A 31 de diciembre de 2010, había contratos de futuro en circulación, que se indican en las páginas del inventario de la cartera correspondiente de cada Fondo.

Los Fondos (a excepción del GAM Star Asia-Pacific Equity, GAM Star Global Equity Inflation Focus y GAM Star US All Cap Equity) podrán también hacer uso de los siguientes derivados con fines de inversión y fines de gestión eficiente de la cartera como ejemplo la cobertura y la mejora del rendimiento.

(iii) Opciones Una opción otorga al comprador el derecho, pero no la obligación,

de comprar (call) o vender (put) un instrumento financiero sobre un índice financiero. Las opciones en poder de los Fondos que se negocien en un Mercado Reconocido se valoran tomando el precio de liquidación vigente en el Mercado Reconocido en cuestión. Cuando el precio de liquidación no esté disponible, se tomará el probable valor de realización estimado con prudencia y de buena fe por el Gestor. Las opciones cotizadas se valoran al precio de liquidación determinado por el mercado correspondiente. Se valoran diariamente.

(iv) Credit Default Swaps Cuando el Subfondo celebra un contrato de credit default swap, se

contabiliza en el activo un importe equivalente a la prima pagada, y ulteriormente se ajusta a valor de mercado en el balance. Los swaps de impago crediticio se contabilizan a su valor razonable en la fecha de valoración, y para ello emplea un modelo de valoración que se basa en una estimación del diferencial de crédito del activo subyacente de referencia, una estimación de la volatilidad prevista y las tasas de recobro, y/o empleando las cotizaciones de un agente.

(v) Contratos por diferencia Los contratos por diferencias son instrumentos derivados financieros

que se benefician de las ventajas económicas que no ofrece la inversión directa en determinados mercados de valores. Un fondo puede adquirir contratos por diferencias de renta variable a fin de obtener exposición a la rentabilidad económica y los flujos de caja de un título de renta variable sin necesidad de asumir ni realizar la entrega física del título. Un contrato por diferencia es un instrumento financiero vinculado a una cotización de una acción subyacente. Por tanto, no se adquiere ningún derecho ni obligación con respecto a la acción subyacente y el fondo podrá comprar o vender en función de la opinión del gestor de fondo con respecto a la cotización del la acción de la empresa. Por tanto, no se adquiere ningún derecho ni obligación con respecto a la acción subyacente y el fondo podrá comprar o vender en función de la opinión del gestor de fondo con respecto a la cotización del la acción de la empresa. Los contratos por diferencia son instrumentos que conllevan un elevado apalancamiento y mediante un pequeño depósito un fondo puede mantener una posición mucho mayor de lo que podría con una inversión tradicional. El valor teórico de los contratos por diferencias equivale a la diferencia entre el precio inicial y el precio medio ponderado por volumen del instrumento financiero, multiplicada por el número de acciones estipulado en el contrato.

130



Notas del Balance general(vi) Swaps de tipos de interésPueden servir como sustituto de la tenencia física de un valor en cartera o como alternativa más favorable desde el punto de vista del coste o de la liquidez para conseguir la exposición deseada. Se valoran a diario, empleando habitualmente la cotización de un único agente.

(c) La Sociedad adoptó la enmienda a FRS 29 con efecto desde el 1 de julio de 2009, lo que la obliga a clasificar las mediciones del valor teórico empleando una jerarquía de valores teóricos que refleje la relevancia de las imputaciones en el cálculo de las mediciones. La directriz establece los tres niveles de jerarquía de valores teóricos que se indican a continuación:

Nivel 1: imputaciones que reflejen precios no ajustados cotizados en mercados activos correspondientes a activos o pasivos idénticos a los que la Sociedad puede acceder en la fecha de medición.

Nivel 2: imputaciones distintas a precios cotizados de mercados activos que resulten observables para los activos o pasivos de forma directa o indirecta, incluidas las imputaciones de mercados que no se consideran activos.

Nivel 3: imputaciones que resultan observables y que son importantes para la valoración.

InversionesLa Sociedad utiliza una técnica de valoración de “enfoque de mercado” para valorar sus inversiones. Un nivel de instrumentos financieros de la jerarquía de valores teóricos se basa en el nivel mínimo de cualquier imputación que sea relevante a la medición del valor teórico. . Sin embargo, determinar lo que resulta “observable” podría precisar un grado importante de discrecionalidad pero en general puede considerarse que se trata de los datos de mercado que se encuentran inmediatamente disponibles, se distribuyen o actualizan periódicamente, fiables y verificables, no exclusivos y facilitados por fuentes independientes que participan de forma activa en el mercado pertinente. La categorización de un instrumento financiero dentro de la jerarquía se basa en la transparencia de precios del instrumento y no corresponde necesariamente al riesgo de dicho instrumento.

Las inversiones clasificadas normalmente en el nivel 1 incluyen acciones cotizadas activas, instrumentos derivados cotizados y bonos del Estado. Las inversiones clasificadas normalmente en el nivel 2 incluyen inversiones en bonos corporativos, determinados bonos del Estado, determinadas acciones cotizadas e instrumentos derivados extrabursátiles (OTC). Los fondos de inversión se consideran también inversiones del nivel 2 si existe evidencia de que los reembolsos se produjeron durante el ejercicio y no hubo restricciones que afectasen a los reembolsos al cierre del ejercicio. Dado que las inversiones del nivel 2 incluyen posiciones que no se negocian en mercados activos y/o están sujetas a restricciones de transferencias, las valoraciones podrán ajustarse para reflejar la iliquidez y/o la no transferibilidad. Dichos ajustes se basan generalmente en la información de mercado disponible. Las inversiones clasificadas normalmente en el nivel 3 incluyen determinados bonos corporativos, fondos de capital riesgo y fondos de inversión que han suspendido sus reembolsos, han creado clases de propósito especial o han impuesto barreras. En el nivel 3, el empleo del enfoque de mercado consiste generalmente del uso de transacciones de mercado comparables.

A 31 de diciembre de 2010:GAM Star Absolute Emerging Markets Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 36.135.012 2.003.880 – 38.138.892– Instrumentosfinancieros derivados – 51.099 – 51.099

Activos totales 36.135.012 2.054.979 – 38.189.991

En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se realizó ninguna transferencia.

GAM Star Absolute Europe Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 63.086.541 – – 63.086.541– Instrumentosfinancieros derivados 62.846 1.010.564 – 1.073.410

Activos totales 63.149.387 1.010.564 – 64.159.951

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancieros derivados – 701.641 – 701.641

Total pasivo – 701.641 – 701.641



131



Notas del Balance generalGAM Star Asia-Pacific Equity Nivel 1 Level 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 368.377.236 – – 368.377.236– Instrumentosfinancieros derivados – 64.004 – 64.004

Activos totales 368.377.236 64.004 – 368.441.240

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancieros derivados – 5.028.372 – 5.028.372

Total pasivo – 5.028.372 – 5.028.372


GAM Star Asian Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 201.785.809 2.562.723 – 204.348.532

Activos totales 201.785.809 2.562.723 – 204.348.532


GAM Star China Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 1.692.857.018 – – 1.692.857.018– Instrumentosfinancieros derivados – 18.149 – 18.149

Activos totales 1.692.857.018 18.149 – 1.692.875.167

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancierosderivados – 1.927 – 1.927

Total pasivo – 1.927 – 1.927


GAM Star Composite Absolute Return Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Fondos de inversión – 25.126.594 – 25.126.594– Valores de deuda 12.233.080 – – 12.233.080– Instrumentosfinancierosderivados – 13.981.317 – 13.981.317

Activos totales 12.233.080 39.107.911 – 51.340.991


Total pasivo – 481.679 – 481.679


132



Notas del Balance generalGAM Star Continental European Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 189.381.749 – – 189.381.749

Activos totales 189.381.749 – – 189.381.749


GAM Star Discretionary FX Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores de deuda 7.336.393 – – 7.336.393– Instrumentosfinancierosderivados – 1.836.282 – 1.836.282

Activos totales 7.336.393 1.836.282 – 9.172.675

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancierosderivados – 2.267.486 – 2.267.486

Total pasivo – 2.267.486 – 2.267.486


GAM Star Diversified Market Neutral Credit Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores de deuda 9.997.893 – – 9.997.893– Instrumentosfinancierosderivados – 4.639.312 – 4.639.312

Activos totales 9.997.893 4.639.312 – 14.637.205


Total pasivo – 6.037.090 – 6.037.090


GAM Star Emerging Market Rates Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores de deuda – 69.933.720 – 69.933.720– Instrumentosfinancierosderivados – 23.659.133 – 23.659.133

Activos totales – 93.592.853 – 93.592.853

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancierosderivados – 10.005.208 – –

Total pasivo – 10.005.208 – 10.005.208



133



Notas del Balance generalGAM Star European Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €


Activos totales 133.338.792 – – 133.338.792


GAM Star Frontier Opportunities Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 9.441.276 6.232.405 – 15.673.682– Instrumentosfinancierosderivados – 106.569 – 106.569

Activos totales 9.441.276 6.338.974 – 15.780.251


GAM Star Global Convertible Bond Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores de deuda – 95.105.759 – 95.105.759– Instrumentosfinancierosderivados 227.123 180.940 – 408.063

Activos totales 227.123 95.286.699 – 95.513.822

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancierosderivados 52.017 876.911 – 928.928

Total pasivo 52.017 876.911 – 928.928


GAM Star Global Equity Inflation Focus Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$


Activos totales 5.313.398 – – 5.313.398


GAM Star Global Rates Nivel 1: Nivel 2: Nivel 3: Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores dedeuda 307.349.870 – – 307.349.870– Instrumentosfinancierosderivados – 50.937.251 – 50.937.251

Activos totales 307.349.870 50.937.251 – 358.287.121


Total pasivo – 56.513.094 – 56.513.094


134



Notas del Balance generalGAM Star Global Selector Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Fondos de inversión – 6.357.215 – 6.357.215– Valores derenta variable 16.382.558 – – 16.382.558– Instrumentosfinancierosderivados – 372.953 – 372.953

Activos totales 16.382.558 6.730.168 – 23.112.726


Total pasivo – 46.609 – 46.609


GAM Star Japan Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total ¥’s ¥’s ¥’s ¥’s

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Fondos deinversión 277.650.000 – 277.650.000– Valores derenta variable 33.437.317.500 – – 33.437.317.500– Instrumentosfinancierosderivados – 7.392.442 – 7.392.442

Activos totales 33.714.967.500 7.392.442 – 33.722.359.942


Total pasivo – 367.064.965 – 367.064.965


GAM Star Keynes Quantitative Strategies Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Instrumentosfinancierosderivados 1.361.255 801.373 – 2.162.628

Activos totales 1.361.255 801.373 – 2.162.628

PasivoPasivos financierosmantenidos con finesde negociación– Instrumentosfinancierosderivados 1.293.692 1.370.988 – 2.664.680

Total pasivo 1.293.692 1.370.988 – 2.664.680


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores de deuda – 75.457.016 – 75.457.016– Investment Funds – 1.177.618 – 1.177.618– Instrumentosfinancierosderivados – 3.478.531 – 3.478.531

Activos totales – 80.113.165 – 80.113.165


Total pasivo – 3.218.956 – 3.218.956



135



Notas del Balance generalGAM Star US All Cap Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 1.863.195.252 – – 1.863.195.252– Instrumentosfinancierosderivados – 28.042 – 28.042

Activos totales 1.863.195.252 28.042 – 1.863.223.294


Total pasivo – 5.470 – 5.470


GAM Star Worldwide Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

ActivosActivos financieroscontabilizados al valorrazonable con cambiosen el resultado al inicio– Valores derenta variable 286.847.220 – – 286.847.220– Instrumentosfinancierosderivados – 1.521.790 – 1.521.790

Activos totales 286.847.220 1.521.790 – 288.369.010


A 31 de junio de 2010:GAM Star Absolute Europe Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas– Valores derenta variable 57.376.739 – – 57.376.739– Instrumentosfinancierosderivados 387.489 3.198.979 – 3.586.468

Activos totales 57.764.228 3.198.979 – 60.963.207

PasivoPasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 2.802.750 – 2.802.750

Total pasivo – 2.802.750 – 2.802.750

En el período cerrado a 30 de junio de 2010 no se realizó ninguna transferencia entre niveles.

GAM Star Asia-Pacific Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 418.133.221 – – 418.133.221– Instrumentosfinancierosderivados – 23.223 – 23.223

Activos totales 418.133.221 23.223 – 418.156.444

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 20.782.140 – 20.782.140

Total pasivo – 20.782.140 – 20.782.140


136



Notas del Balance generalGAM Star Asian Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 104.533.845 3.354.844 – 107.888.689

Activos totales 104.533.845 3.354.844 – 107.888.689



Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Fondos de inversión 6.009.522 – – 6.009.522– Valores derenta variable 399.206.055 – – 399.206.055

Activos totales 405.215.577 – – 405.215.577


GAM Star Composite Absolute Return Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Fondos deinversión 11.442.845 11.101.345 – 22.544.190– Valores de deuda 6.947.945 – – 6.947.945– Instrumentosfinancierosderivados 87.319 17.092.271 – 17.179.590

Activos totales 18.478.109 28.193.616 – 46.671.725

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados 59.423 2.061.255 – 2.120.678

Total pasivo 59.423 2.061.255 – 2.120.678


GAM Star Continental European Equity NIvel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 125.059.658 – – 125.059.658

Activos totales 125.059.658 – – 125.059.658


GAM Star Discretionary FX Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores de deuda 10.987.829 – – 10.987.829– Instrumentosfinancierosderivados – 764.435 – 764.435

Activos totales 10.987.829 764.435 – 11.752.264

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 845.802 – 845.802

Total pasivo – 845.802 – 845.802


GAM Star Emerging Market Rates Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores de deuda 3.997.389 25.406.084 – 29.403.473 – Instrumentosfinancierosderivados – 6.406.497 – 6.406.497

Activos totales 3.997.389 31.812.581 – 35.809.970


Total pasivo – 1.880.046 – 1.880.046



137



Notas del Balance generalGAM Star European Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total € € € €


Activos totales 135.271.100 – – 135.271.100


GAM Star Frontier Opportunities NIvel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 9.593.623 5.015.360 – 14.608.983– Instrumentosfinancierosderivados – 45.541 – 45.541

Activos totales 9.593.623 5.060.901 – 14.654.524


GAM Star Global Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$


Activos totales 4.281.690 – – 4.281.690


GAM Star Global Rates Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores dedeuda 300.199.589 – – 300.199.589– Instrumentosfinancierosderivados 4.517.001 55.426.291 – 59.943.292

Activos totales 304.716.590 55.426.291 – 360.142.881

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados 6.389.292 32.678.530 39.067.822

Total pasivo 6.389.292 32.678.530 – 39.067.822


GAM Star Global Selector Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 9.081.056 9.081.056– Instrumentosfinancierosderivados – 392.444 – 392.444

Activos totales 9.081.056 392.444 – 9.473.500

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 31.833 31.833

Total pasivo – 31.833 – 31.833


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Notas del Balance generalGAM Star Japan Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total ¥’s ¥’s ¥’s ¥’s

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Fondos deinversión 305.347.020 – – 305.347.020– Valores derenta variable 36.285.806.350 – – 36.285.806.350– Instrumentosfinancierosderivados – 4.076.043 – 4.076.043

Activos totales 36.591.153.370 4.076.043 – 36.595.229.413

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 1.598.622.151 – 1.598.622.151

Total pasivo – 1.598.622.151 – 1.598.622.151


GAM Star Keynes Quantitative Strategies NIvel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Instrumentosfinancierosderivados 1.178.267 918.048 – 2.096.315

Activos totales 1.178.267 918.048 – 2.096.315

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados 733.516 18.404 – 751.920

Total pasivo 733.516 18.404 – 751.920


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores de deuda – 14.047.000 – 14.047.000– Instrumentosfinancierosderivados – 3.264.131 – 3.264.131

Activos totales – 17.311.131 – 17.311.131


Total pasivo – 1.162.413 – 1.162.413


GAM Star US All Cap Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 1.517.190.050 – – 1.517.190.050

Activos totales 1.517.190.050 – – 1.517.190.050



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Notas del Balance generalGAM Star Worldwide Equity Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Total US$ US$ US$ US$

Activos Activos financierosal valor razonable mediantebeneficios o pérdidas – Valores derenta variable 256.078.356 – – 256.078.356– Valores de deuda 7.999.005 – – 7.999.005– Instrumentosfinancierosderivados – 2.748.208 – 2.748.208

Activos totales 264.077.361 2.748.208 – 266.825.569

Pasivo Pasivos financierosal valor razonable– Instrumentosfinancierosderivados – 439.086 – 439.086

Total pasivo – 439.086 – 439.086


La tabla siguiente ofrece el movimiento en los instrumentos del nivel 3 correspondiente al ejercicio cerrado a 30 de junio de 2010 por clase de instrumento financiero.

Valores de renta variable Total US$ US$

Balance inicial 245.040 245.040Compras – – Transferencias de ventas al nivel 3 – – Plusvalía/Minusvalía registrada en la Cuenta de resultados –245.040 –245.040Balance de cierre – –

Total plusvalía/minusvalía del ejercicio incluido enla Cuenta de pérdidas y ganancias de los activos mantenidos al cierre del ejercicio –245.040 –245.040

(d) Ingresos por inversionesTodos los dividendos e inversiones se ofrecen ex dividendo hasta la fecha de cierre de las cuentas. Los intereses bancarios y otros intereses a cobrar se devengan hasta esa fecha.

(e) Conversión de monedaMoneda funcional y moneda de presentaciónLas cuentas de cada Subfondo se elaboran en la moneda de cuenta del respectivo Subfondo, que es también la moneda de presentación. La moneda funcional de cada fondo se indica en la página 128. La moneda funcional de la Sociedad es el dólar estadounidense, ya que en esa moneda se refleja la exposición global de los Fondos, sus accionistas y los mercados en los que están disponibles los Fondos. Las cuentas anuales globales de la Sociedad se elaboran en moneda de cuenta de la Sociedad, es decir, el dólar estadounidense. Para elaborar las cuentas globales del presente informe, los importes de cada Fondo en moneda

extranjera se convierten empleando los tipos de cambio vigentes a 31 de diciembre de 2010.

Operaciones y saldosLas operaciones con divisas se convierten a la moneda de cuenta de cada uno de los Subfondos a los tipos de cambio vigentes en las fecha de las operaciones.

(f) Comisiones y gastosLas comisiones y gastos se consideran como devengos, se contabilizan con cargo a resultados y se tienen en cuenta al calcular la distribución pertinente.

(g) Distribución de los ingresosTodos los ingresos de los subfondos tras la deducción de los gastos se repartirán entre los titulares de acciones de acumulación y los titulares de acciones de reparto en proporción a sus respectivas participaciones.

(h) Compensación de rendimientosCada Subfondo mantiene una cuenta de compensación de rendimientos, de manera que el importe repartido sea idéntico para todas las Acciones del mismo tipo, con independencia de sus distintas fechas de emisión. Un importe equivalente a la parte del precio de emisión de una Acción que refleje el rendimiento neto en la fecha de emisión o reembolso se registra en la cuenta de de compensación de rendimientos y se añade o se deduce al/del primer dividendo o acumulación en el mismo período contable que aquél en que se emitan las Acciones.

(i) Acciones participativas reembolsablesLas acciones participativas reembolsables emitidas equivaldrán en todo momento al valor patrimonial de la Sociedad. Las acciones participativas reembolsables se reembolsan a discreción del accionista y se clasifican como pasivos financieros. Las acciones reembolsables pueden volver a venderse a la Sociedad en cualquier momento por una cantidad en efectivo equivalente a la parte proporcional que representen del valor patrimonial de la Sociedad. La acción reembolsable se contabiliza al importe de reembolso exigible al cierre del ejercicio fiscal si el titular ejerce el derecho de revender las acciones a la Sociedad. El valor liquidativo por acción de cada fondo se calcula dividiendo el “patrimonio neto” de cada fondo, equivalente al valor de su activo menos el de su pasivo, entre la cantidad de acciones de cada fondo que se encuentre en circulación en ese momento.

(j) FiscalidadLos pasivos relativos a posiciones fiscales inciertas se devengan únicamente cuando dichos pasivos sean probables y puedan calcularse con una precisión razonable.

3. Gestión de los riesgos financierosEl objetivo de inversión de cada Fondo se indica en las páginas 3 a 5. Los objetivos de inversión de los Fondos podrán exponer a la Sociedad a diversos riesgos financieros: riesgo de mercado (incluidos el riesgo de cambio, riesgo de tipo de interés y riesgo de precio de mercado), riesgo de crédito y riesgo de liquidez tanto directamente mediante sus propios activos y pasivos como indirectamente mediante los activos y pasivos de los fondos en los que se invierte.

Como se señala en el Folleto informativo, los Fondos están sujetos a determinadas restricciones de inversión y podrán también emplear determinados instrumentos derivados financieros tanto con fines de inversión como para tratar de moderar cierta exposición al riesgo. Los Administradores de la Sociedad tienen la facultad de recurrir al endeudamiento de forma temporal. Dicho endeudamiento no podrá superar el 10% de los activos netos de un Fondo.

140



Notas del Balance generalLa gestión del riesgo financiero de la Sociedad ha sido delegada por el Consejo de Administración (que es el último responsable) a GAM International Management Limited, a la Subgestora de Inversiones. El Consejo de Administración revisa el comportamiento de la Sociedad de forma trimestral.

(a) Riesgo de precio de mercadoEl riesgo de mercado surge a causa de la incertidumbre acerca de los precios futuros de los instrumentos financieros mantenidos en cartera.

El análisis de la inversión de los Fondos por estrategia, sector y tipos de activos que muestran las concentraciones del riesgo se indican en el Inventario de la cartera correspondiente a cada Fondo.

La Subgestora de Inversiones y la Gestora Delegada de Inversiones adoptan un papel activo en la gestión del riesgo de precio de Mercado de forma continua, poniendo en práctica una serie de procedimientos y controles a fin de gestionar el riesgo dentro de unos parámetros definidos. Las Subgestoras de Inversiones realizan revisiones periódicas y valora la exposición potencial de cada Fondo al riesgo de Mercado mediante la estrategia de Valor en Riesgo (VaR).

La tabla que aparece en la página 170 ofrece el Valor en Riesgo (VaR) para cada Fondo (a excepción del GAM Star Global Equity Inflation Focus, GAM Star Global Selector, GAM Star Worldwide Equity and GAM Star US All Cap Equity) a 31 de diciembre de 2010 y a 30 de junio de 2010.

El modelo de VaR es un cálculo de la máxima pérdida que puede experimentar cada Fondo a lo largo de un semana, con una probabilidad del 99%. El VaR es calculado por un proveedor de servicios externo, empleando el método de simulación histórica a partir de tres años de datos de precios históricos semanales para los valores subyacentes. El VaR de la cartera se somete a pruebas de tensión cada quince días al calcularse el VaR con las posiciones actuales frente a los hechos históricos. El VaR no puede tener en cuenta el hecho de que las fluctuaciones de los precios de mercado futuras pueden no ajustarse a las pautas históricas, ya que podrían variar significativamente de las que se produjeron en el pasado.

El modelo VaR no es utilizado por las Gestoras Delegadas de Inversiones de los Fondos GAM Star Global Equity Inflation Focus, GAM Star Global Selector, GAM Star Worldwide Equity y GAM Star US All Cap Equity y, por tanto, se publican los siguientes cálculos del riesgo de precios de mercado.

A 31 de diciembre de 2010, si el valor justo de las inversiones en GAM Star Global Equity Inflation Focus hubiese variado un 5%, manteniéndose constantes todas las demás variables, esto se habría traducido en una variación del patrimonio neto atribuible a los accionistas de aproximadamente 265.670 USD (30 de junio de 2010:. 214.085 USD).

A 31 de diciembre de 2010, si el valor justo de las inversiones en GAM Star Global Selector hubiese variado un 5%, manteniéndose constantes todas las demás variables, esto se habría traducido en una variación del patrimonio neto atribuible a los accionistas de aproximadamente 1.153.306 USD (30 de junio de 2010:. 472.083 USD).

A 31 de diciembre de 2010, si el valor justo de las inversiones en GAM Star US All Cap Equity hubiese variado un 5%, manteniéndose constantes todas las demás variables, esto se habría traducido en una variación del patrimonio neto atribuible a los accionistas de aproximadamente 93.160.891 USD (30 de junio de 2010:. 75.859.503 USD).

A 31 de diciembre de 2010, si el valor justo de las inversiones en GAM Star Worldwide Equity hubiese variado un 5%, manteniéndose constantes todas las demás variables, esto se habría traducido en una variación

del patrimonio neto atribuible a los accionistas de aproximadamente 14.418.451 USD (30 de junio de 2010: 13.319.324 USD).

(b) Riesgo de cambioLos Fondos podrán mantener activos y pasivos denominados en monedas que no sean sus monedas funcionales correspondientes. Por tanto, podrán estar expuestas al riesgo de divisas, ya que el valor de los activos y pasivos denominados en otras monedas podrá fluctuar debido a las variaciones de los tipos de cambio.

La Subgestora de Inversiones o su respectiva Gestora Delegada de Inversiones supervisan la exposición a las divisas cada día de operaciones y podrán emplear técnicas de cobertura de divisas a fin de eliminar o reducir los riesgos de divisas en la Sociedad (a excepción de GAM Star US All Cap Equity que no pueden celebrar contratos de cambio de divisas a plazo y que no tienen activos ni pasivos significativos denominados en divisas distintas a las de sus respectivas divisas funcionales). En la tabla de las páginas 160 a 169 se ofrece un resumen de los riesgos de exposición de divisas a 31 de diciembre de 2010 y 30 de junio de 2010.

A 31 de diciembre de 2010, si los tipos de cambio entre la divisa funcional y las divisas no funcionales de los Fondos hubiesen variado un 5%, suponiendo que las demás variables se mantienen constantes, el impacto sobre los activos netos atribuibles a titulares de acciones reembolsables sería el que se indica en la tabla de la página 170.

(c) Riesgo de tipos de interésA 31 de diciembre de 2010, GAM Star Composite Absolute Return, GAM Star Discretionary FX, GAM Star Diversified Market Neutral Credit, GAM Star Emerging Market Rates, GAM Star Global Convertible Bonds, GAM Star Global Rates y GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX mantenían valores que generan intereses. Los perfiles del tipo de interés de estos Fondos se indican en las página 171 a 179. Los valores con una calificación menor, que pueden ofrecer rentabilidades más altas, podrán ser más inestables y menos líquidas que los valores con una calificación mayor y podrán también estar negociados en mercados menos que sean menos líquidos y tengan períodos de liquidación mayores que los mercados más establecidos. A 30 de junio de 2010, GAM Star Composite Absolute Return, GAM Star Discretionary FX, GAM Star Emerging Market Rates, GAM Star Global Rates, GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX y GAM Star Worldwide Equity mantenían valores que generan intereses. La mayoría de los activos de los otros Fondos son acciones de renta variable y otras inversiones que ni pagan intereses ni tienen una fecha de vencimiento. En consecuencia, estos Fondos no están sujetos a un nivel importante de riesgo debido a las fluctuaciones en los niveles imperantes de los tipos de interés del mercado.

La mayoría de las posiciones de efectivo de la Sociedad son mantenidas por el Depositario, JP Morgan Bank p.l.c., generando tipos de interés que están basados en los tipos actuales del LIBOR menos un diferencial establecido por el Depositario. Este riesgo de tipos de interés no se gestiona de forma activa.

(d) Riesgo de créditoLa Sociedad podrá estar expuesta al riesgo de crédito, que consiste en el riesgo de que una contraparte de una transacción financiera con la Sociedad no sea capaz de abonar la totalidad de los importes en la fecha que corresponda.

La mayoría de las operaciones de los Fondos se realizan en títulos cotizados en mercados de valores y se liquidan/pagan en el momento de su entrega (DVP Trades), y el riesgo de impago se considera mínimo, ya que la entrega del título y el pago se realizan al mismo tiempo. La operación no se realizará si alguna de las partes no cumple su obligación.


141



Notas del Balance generalLa Sociedad, a través de la inversión en los fondos en los que se invierte podrá estar también expuesta a cualquier riesgo crediticio que tengan dichos fondos en cualquier momento de tiempo. El riesgo de crédito máximo que la Sociedad podrá tener en relación con estas inversiones es el valor de su inversión en los fondos.

Las Subgestoras de Inversiones y las Gestoras Delegadas de Inversiones gestionan el riesgo de créditos de la inversiones, de las operaciones de efectivo e instrumentos derivados sirviéndose únicamente de agentes autorizados que pertenezcan a una entidad de servicios financieros reconocida internacionalmente o, alternativamente, que dispongan de una cuota de mercado elevada de un segmento de mercado determinado. La intención de la Sociedad sería compensar su pasivo adeudado a cualquier contraparte contra cualquier activo adeudado de la misma contraparte. Los detalles de las inversiones y el efectivo mantenidos con los distintos intermediarios se indican en la Cartera de inversiones correspondiente a cada Fondo en las Notas 4 y 12.

La Sociedad participó en los préstamos de valores que se indican en la nota 4. La Sociedad asegura que las garantías recibidas en relación con los valores en préstamo deban ser igual o superar en valor, en todo momento, al valor de los títulos en préstamo.

La mayoría de las inversiones y los saldos de efectivo y de efectivo en cuentas de margen son mantenidas por el Depositario para cada Fondo. Los saldos de efectivo y bancarios y los saldos de efectivo en cuentas de margen son saldos no garantizados mantenidos por el Depositario y las contrapartes según se indica en la nota 12. La quiebra o insolvencia del Depositario o los intermediarios que éste utilice podrá ocasionar que los derechos de la Sociedad con respecto a su efectivo e inversiones mantenidas por el Depositario o intermediarios sean objeto de retrasos o restricciones. Consulte la nota 4 para conocer los importes mantenidos como garantías de préstamos de valores a 31 de diciembre de 2010 y 30 de junio de 2010.

GAM Star Composite Absolute Return, GAM Star Discretionary FX, GAM Star Diversified Market Neutral Credit, GAM Star Emerging Market Rates, GAM Star Global Rates y GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX invierten en bonos del Estado. Además, GAM Star Emerging Market Rates y GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX invierten en bonos corporativos cuyas calificaciones varían entre BB y AAA o que puedan o no estar calificados por Standard & Poor’s. Las inversiones en los títulos de renta fija y de deuda están sujetos a riesgo (por lo general, es menor que el de los valores con una calificación superior a la categoría de inversión) de que los emisores no efectúen los pagos en las fechas debidas o en ningún momento.

Las inversiones de la Sociedad mantenidas por el Depositario se encuentran en cuentan separadas. Las inversiones de la Sociedad mantenidas por los agentes se encuentran en una cuenta no separada.

(e) Riesgo de liquidezLos mayoría de los Fondos están expuestos a los reembolsos de efectivo diarios de acciones reembolsables y, por tanto, podrán estar expuestos al riesgo de liquidez, que consiste en el riesgo de que tengan dificultades para liquidar los activos para financiar los reembolsos. Sin embargo, ya que los Fondos invierten la mayor parte de sus activos en inversiones que se negocian en mercados activos y pueden venderse fácilmente, el riesgo de liquidez se considera bajo. Los gestores de inversión gestionan este riesgo de liquidez mediante la diversificación de las inversiones y las estrategias de inversión y mediante su planteamiento de inversión general.

La tabla de las páginas 180 a 186 analiza los pasivos financieros de la Sociedad con respecto a los conjuntos de vencimientos relevantes a partir del periodo restante desde la fecha del balance hasta la fecha del vencimiento contractual. Los importes de la tabla corresponden a los flujos de tesorería contractuales sin descuento.

La Sociedad podrá, periódicamente, invertir en contratos derivados negociados en mercados OTC (extrabursátiles), que no cotizan en un mercado organizado y pueden ser poco líquidos. En consecuencia, la Sociedad podría tener dificultades para liquidar de forma rápida sus inversiones en estos instrumentos a un importe cercano a su valor teórico, a fin de cumplir con sus exigencias de liquidez o para responder a acontecimientos específicos tales como el deterioro de la solvencia crediticia de un emisor en particular. La información relativa a los contratos derivados pendientes se ofrece en el Inventario de cartera de cada Fondo correspondiente.

En el improbable caso de problemas de liquidez, la Sociedad podrá acceder a préstamos para satisfacer los reembolsos. Los Administradores tienen también derecho a limitar el número de acciones de un Fondo a reembolsar en un día de negociación cualquiera hasta el 10% del número total de acciones de dicho Fondo en emisión.

4. Préstamo de valoresDurante el período cerrado a 31 de diciembre de 2010, la Sociedad participó en préstamo de valores con JP Morgan Chase Bank N.A. London. La Sociedad y la Gestora perciben el 90% y el 10%, respectivamente, de los ingresos obtenidos por el préstamo de valores.

La Sociedad obtuvo unos ingresos por préstamo de valores de 22.900 EUR (30 de junio de 2010: 17.821 EUR) respecto de GAM Star Absolute Europe Equity, 36.550 EUR (30 de junio de 2010: 224.437 EUR ) respecto de GAM Star Continental European Equity, 36.550 EUR (30 de junio de 2010: 411.202 EUR) en GAM Star European Equity.

La Gestora también percibió unos ingresos por préstamo de valores de 2.544 EUR (30 de junio de 2010: 1.980 EUR) respecto de GAM Star Absolute Europe Equity, 4.061 EUR (30 de junio de 2010: 24.937 EUR) respecto de GAM Star Continental European Equity, 3.725 EUR (30 de junio de 2010: 45.689 EUR) en GAM Star European Equity.

A 31 de diciembre de 2010, el valor justo de, y las garantías percibidas por, GAM Star Absolute Europe por valores en préstamo fueron de 12.547.953 EUR y 13.496.193 EUR, respectivamente. El valor justo de, y las garantías percibidas por, GAM Star Continental European Equity, por valores en préstamo fue de 30.897.013 EUR y 33.057.578 EUR, respectivamente. El valor justo de, y las garantías percibidas por, GAM Star European Equity, por valores en préstamo fue 20.476.954 EUR y 21.958.357 EUR, respectivamente. Ningún otro Fondo mantenía valores en préstamo a 31 de diciembre de 2010.

A 30 de junio de 2010, el valor justo de, y las garantías percibidas por, GAM Star Absolute Europe por valores en préstamo fueron de 3.970.916 EUR y 4.277.103 EUR, respectivamente. El valor justo de, y las garantías percibidas por, GAM Star Continental European Equity, por valores en préstamo fue de 9.171.595 EUR y 9.855.658 EUR, respectivamente. El valor justo de, y las garantías percibidas por GAM Star European Equity, por valores en préstamo fue 7.445.347 EUR y 8.126.802 EUR, respectivamente. Ningún otro Fondo mantenía valores en préstamo a 30 de junio de 2010.

5. FiscalidadCon arreglo a la legislación y prácticas actualmente vigentes en Irlanda, la Sociedad cumple los requisitos aplicables a una institución de inversión (investment undertaking) tal como se define este término en el artículo 739B de la Ley de Refundición de Impuestos de 1997, en su versión modificada. Sobre esta base, no está sujeta a ningún impuesto irlandés sobre la renta de sociedades ni plusvalías. No obstante, cabe que se devenguen impuestos al producirse un “Hecho Imponible” en la Sociedad. Un Hecho Imponible se define como cualquier reparto realizado a los Accionistas, o cualquier conversión en efectivo, amortización, reembolso o transmisión de sus acciones.

142



Notas del Balance generalLa Sociedad no quedará sujeta a impuestos irlandeses en el caso de Hechos Imponibles que afecten a un Accionista que no sea Residente en Irlanda ni Residente Habitual de Irlanda, a efectos fiscales, en el momento de producirse dicho Hecho Imponible, siempre y cuando la Sociedad disponga de declaraciones válidas pertinentes de conformidad con la Ley de Refundición de Impuestos de 1997, en su versión modificada; y algunos inversores residentes irlandeses exentos que hayan proporcionado a la Sociedad las declaraciones legales firmadas necesarias.

Los dividendos, intereses y plusvalías que la Sociedad obtenga (en su caso) de sus inversiones pueden estar sujetos a impuestos, retenciones fiscales incluidas, en los países en los que estén radicados los emisores de las inversiones, y dichos impuestos pueden no ser recuperables ni por la Sociedad ni por sus accionistas.

6. Acuerdos de comisiones por serviciosLos tipos de cambio empleados para convertir los activos y pasivos a dólares estadounidenses al cierre del ejercicio son: Diciembre Junio 2010 2010

Dólar australiano 0,9772 1,1894Real brasileño 1,6596 1,8040Dólar canadiense 0,9979 1,0631Renminbi chino 6,5906 6,7817Corona danesa 5,5667 6,0882Euro 0,7468 0,8173Dólar de Hong Kong 7,7733 7,7883Rupia india 44,7125 46,4450Rupia indonesia 9.010,0000 9.060,0000 Siclo israelí 3,5246 3,8880Yen japonés 81,1650 88,3850Won coreano 1.121,2500 1.223,2500 Dinar Kuwaití 0,2815 0,2901Ringgit malasio 3,0835 3,2440Peso mexicano 12,3378 12,9423Corona noruega 5,8219 6,5111Rial de Omán 0,3850 0,3850Peso filipino 43,6450 46,3550Zloty polaco 2,9650 3,3918Libra esterlina 0,6410 0,6691Riyal de Qatar 3,6410 3,6385Dólar de Singapur 1,2830 1,3992Rand sudafricano 6,6300 7,6713Corona sueca 6,7021 7,7850Franco suizo 0,9328 1,0774Dólar de Taiwán 29,1700 32,2750Bath tailandés 30,0650 32,4150Lira turca 1,5419 1,5834Dírham de los EAU 3,6730 3,6729

7. Acuerdos de comisiones por serviciosDurante el ejercicio, las Gestoras Delegadas de Inversiones de GAM Star US All Cap Equity y de GAM Star Global Equity Inflation Focus celebraron contratos de comisiones por servicios con terceros por los que éstos proporcionaron a cada Gestora Delegada de Inversiones productos de análisis e investigación que contribuyen a la provisión de servicios de inversión del Fondo correspondiente. Ningún otro Fondo ha participado durante el ejercicio en acuerdos de comisiones por servicios.

8. Operaciones y contratos significativos con partes vinculadas(a) La Sociedad y los AdministradoresAndrew Bates y David Dillon podrían, en su condición de socios de Dillon Eustace, asesores legales de la sociedad, tener los intereses siguientes:

173.112 USD (Junio de 2010: 239,724 USD) abonados a Dillon Eustace en concepto de honorarios de abogados.

48.608 USD (Junio de 2010: 50.710 USD) abonados a Dillon Eustace por la provisión de Administradores.

Dichas operaciones se realizó en el giro o tráfico ordinario y en condiciones comerciales normales.

Andrew Hanges y William Norris, Administradores de GAM Fund Management Limited, han renunciado a los honorarios de administrador que les corresponden por los ejercicios cerrados a 31 de diciembre de 2010 y 30 de junio de 2010.

(b) La Sociedad y la Gestora, el Promotor y los Gestores de InversionesAl cierre del ejercicio, los gastos devengados incluían importes adeudados a la Gestora, el Promotor y los Gestores de inversiones por importe de 10.215.400 USD (30 junio de 2010: 5.567.953 USD).

Como se indica en la nota 9, los Fondos GAM Star Frontier Opportunities, GAM Star Discretionary FX, GAM Star Emerging Market Rates, GAM Star Global Rates, GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX y GAM Star Keynes Quantitative Strategies pueden percibir una comisión de rendimiento, la cual se abona a GAM International Management Limited en su condición de Subgestora de Inversiones.

Los Administradores no tienen conocimiento de ninguna otra operación con partes relacionadas, salvo las que se indican en estas cuentas anuales.

9. Comisión por rendimientoLa Cogestora de Inversiones tiene derecho a percibir las siguientes comisiones por rendimiento:

GAM Star Absolute Emerging MarketsUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima de la rentabilidad del índice de referencia (es decir el tipo LIBOR a 3 meses prorrateado, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento.

GAM Star Absolute EuropeUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento.

GAM Star Diversified Market Neutral CreditUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima de la rentabilidad del índice de referencia (es decir el tipo LIBOR a 3 meses prorrateado, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento.


143



Notas del Balance generalGAM Star Frontier OpportunitiesUna comisión por rendimiento anual del 15% multiplicada por el incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima del 10% anual de rentabilidad prorrateada en el día de operaciones pertinente, después del ajuste por cualquier cota máxima (high watermark). La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En los períodos cerrados a 31 de diciembre de 2010 y 30 de junio de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento.

GAM Star Discretionary FXUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo durante el período de cálculo, tras efectuar el ajuste por cualquier cota máxima (high watermark). La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento (30 de junio de 2010: 29.744 USD).

GAM Star Emerging Market RatesUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima de la rentabilidad del índice de referencia, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento (30 de junio de 2010: 163 USD).

GAM Star Global RatesUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima de la rentabilidad del índice de referencia, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento (30 de junio de 2010: 2.287.677 USD).

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FXUna comisión por rendimiento anual del 15% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo por encima de la rentabilidad del índice de referencia, sujeta a cualquier cota máxima (high watermark), multiplicada por la media ponderada del número de acciones de la clase pertinente en circulación durante el período de cálculo. La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento (30 de junio de 2010: 3.348 USD).

GAM Star Keynes Quantitative StrategiesUna comisión por rendimiento anual del 20% del incremento del valor liquidativo por acción de la clase de acciones pertinente del Fondo durante el período de cálculo, tras efectuar el ajuste por cualquier cota máxima (high watermark). La comisión se devengará cada día de negociación y se pagará anualmente por atrasado. En el período cerrado a 31 de diciembre de 2010 no se pagó ninguna comisión por rendimiento (30 de junio de 2010: 262.034 USD).

144



Notas del Balance general GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Absolute Absolute Asia-Pacific Asian China Composite Emerging Markets Europa Equity Equity Equity Absolute Return

10. Comisiones*(a) Comisiones del Promotor y de la Gestora de Inversiones

Se devengan diariamente y se pagan por meses vencidos.

Acciones ordinarias 1,35% 1,35% 1,35% 1,35% 1,35% 1,05%

Acciones de Clase A, B y C del Agente de ventas** 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 0,85%

Acciones institucionales 0,85% 0,85% 0,85% 0,85% 0,85% 0,55%

(b) Comisiones de la Gestora


Acciones ordinarias 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15%


Acciones institucionales 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15%

(c) Comisión del Depositario

Se devengan diariamente y hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta unse pagan por meses vencidos. 0,40% 0,0425% 0,0425% 0,0425% 0,21% 0,0425%

(d) Comisión de servicios a los Accionistas



* Los porcentajes de gastos totales (excluidos los intereses bancarios y los gastos por dividendos cortos) se muestran en la página 207 a 209.**Consulte el Folleto Informativo para obtener información detallada acerca de las comisiones de venta y distribución de las Acciones de los Agentes de Venta.


145



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Diversified GAM Star GAM Star GAM Star Global GAM Star Continental Discretionary Market Emerging European Frontier GAM Star Convertible Global Equity European Equity FX Neutral Credit Market Rates Equity Opportunities GEO Bond Inflation Focus

1,35% 1,50% 1,90% 1,50% 1,35% 1,60% 1,50% 1,15% 1,50%

1,10% 1,50% 1,70% 1,50% 1,10% 1,35% 1,50% 0,95% 1,50%

0,85% – 1,50% 1,00% 0,85% 1,10% 0,85% 0,85% 1,00%

0,15% 0,15% 0,20% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15%

0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15%

0,15% – 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15%

hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un 0,0425% 0,0425% 0,40% 0,0425% 0,40% 0,30% 0,0425% 0,0425%

0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50%

146



Notas del Balance general GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Keynes Pharo Emerging GAM Star GAM Star Global Global Japan Quantitative Market US All Cap Worldwide Rates Selector Equity Strategies Debt & FX Equity Equity

10. Comisiones* continuación(a) Comisiones del Promotor y de la Gestora de Inversiones


Acciones ordinarias 1,50% 1,50% 1,35% 1,75% 1,50% 1,45% 1,35%

Acciones de Clase A, B y C del Agente de ventas** 1,50% 1,25% 1,10% 1,75% 1,50% 1,20% 1,10%

Acciones institucionales – 1,00% 0,85% 1,50% 1,20% 0,95% 0,85%

(b) Comisiones de la Gestora


Acciones ordinarias 0,15% 0,15% 0,15% 0,20% 0,15% 0,15% 0,15%


Acciones institucionales – 0,15% 0,15% 0,20% 0,15% 0,15% 0,15%

(c) Comisión del Depositario

Se devengan diariamente y hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta un hasta unse pagan por meses vencidos. 0,0425% 0,0425% 0,0425% 0,0425% 0,40% 0,0425% 0,0425%

(d) Comisión de servicios a los Accionistas



* Los porcentajes de gastos totales (excluidos los intereses bancarios y los gastos por dividendos cortos) se muestran en la página 207 a 209.**Consulte el Folleto Informativo para obtener información detallada acerca de las comisiones de venta y distribución de las Acciones de los Agentes de Venta.


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148




GAM Star

Fund p.l.c. US$

31 de deciembre 2010

GAM Star Absolute


GAM Star Absolute

Europe €

GAM Star Asia–Pacific

Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €


European Equity €


FX US$


Neutral Credit US$

GAM Star Emerging

Market Rates US$

GAM Star European

Equity €

11. Deudores (plazo máximo de 1 año)(a) A 31 de diciembre de 2010

Importes a cobrar por suscripciones 121.221.484 – 24 584.226 275.603 26.498.998 278.287 288.609 – 1.041.560 14.362.791 89.089

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores 5.578.438 – – – 5.578.438 – – – – – – –

Intereses a cobrar de bonos 5.919.514 – – – – – 48.348 – – – 814.118 –

Ingresos devengados 4.605.699 24.860 29.271 97.848 15.086 1.483.133 5.435 1 2.854 4.278 4.347 196.483

137.325.135 24.860 29.295 682.074 5.869.127 27.982.131 332.070 288.610 2.854 1.045.838 15.181.256 285.572

12. Efectivos y saldos bancarios(a) A 31 de diciembre de 2010

Efectivos y saldos bancarios* 1.208.766.889 14.550.990 10.234.046 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 121.323.159 585.849

Efectivo en cuentas de margen** 60.988.469 – 826.352 – – – – – – – 9.381.321 –

Descubierto bancario –69.053 –37 – – – – – – – – – –

1.269.686.305 14.550.953 11.060.398 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 130.704.480 585.849

13. Acreedores (plazo máximo de 1 año)(a) A 31 de diciembre de 2010

Importes a abonar por reembolsos 40.941.007 1.849 165.512 3.830 5.196.785 21.078.895 688.494 279 – – 4.770 65.675

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 3.580.378 – – – 3.158.212 – – – – – – –

Gastos devengados 25.870.482 891.527 2.483.280 590.627 763.159 2.949.073 133.461 296.488 247.884 256.185 3.279.657 242.916

70.391.867 893.376 2.648.792 594.457 9.118.156 24.027.968 821.955 296.767 247.884 256.185 3.284.427 308.591

*La tesorería y los saldos bancarios son mantenidos por JP Morgan Bank (Ireland) p.l.c, UBS Limited, Bank of America, HSBC Plc y ABN AMRO Bank N.V.

**El efectivo de la garantía a 31 de diciembre de 2010 estaba depositado en los agentes siguientes. Es posible que el efectivo de la garantía no pueda retirarse cuando se solicite debido a las restricciones impuestas por los agentes en los que depositó el efectivo:

GAM Star Absolute Europe – €826.352 mantenido por Goldman Sachs

GAM Star Emerging Market Rates – US$895.465 mantenido por Citibank, US$5.460.000 mantenido por HSBC Plc y US$3.025.856 mantenido por Deutsche Bank.

GAM Star Frontier Opportunities – US$207.231 mantenido por Credit Suisse

GAM Star Global Convertible Bond – US$906.168 mantenido por Deutsche Bank

GAM Star Global Rate – US$14.036.645 mantenido por UBS Limited y US$6.014.041 mantenido por JP Morgan Bank (Ireland) plc

GAM Star Keynes Quantitative Strategies – US$17.034.445 mantenido por Credit Suisse y US$6.603.924 mantenido por Morgan Stanley

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX – US$850.000 mantenido por Barclays Bank plc, US$3.330.019 mantenido por HSBC Plc, US$137.324 mantenido por UBS Limited, US$950.783 mantenido por Deutsche Bank y US$430.000 mantenido por Nomura.


149




GAM Star

Fund p.l.c. US$

31 de deciembre 2010

GAM Star Absolute


GAM Star Absolute

Europe €


Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €


European Equity €


FX US$


Neutral Credit US$

GAM Star Emerging

Market Rates US$

GAM Star European

Equity €


Importes a cobrar por suscripciones 121.221.484 – 24 584.226 275.603 26.498.998 278.287 288.609 – 1.041.560 14.362.791 89.089

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores 5.578.438 – – – 5.578.438 – – – – – – –

Intereses a cobrar de bonos 5.919.514 – – – – – 48.348 – – – 814.118 –

Ingresos devengados 4.605.699 24.860 29.271 97.848 15.086 1.483.133 5.435 1 2.854 4.278 4.347 196.483

137.325.135 24.860 29.295 682.074 5.869.127 27.982.131 332.070 288.610 2.854 1.045.838 15.181.256 285.572


Efectivos y saldos bancarios* 1.208.766.889 14.550.990 10.234.046 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 121.323.159 585.849

Efectivo en cuentas de margen** 60.988.469 – 826.352 – – – – – – – 9.381.321 –

Descubierto bancario –69.053 –37 – – – – – – – – – –

1.269.686.305 14.550.953 11.060.398 1.223.050 7.098.927 74.318.822 3.875.609 2.189.379 56.956.695 55.556.473 130.704.480 585.849


Importes a abonar por reembolsos 40.941.007 1.849 165.512 3.830 5.196.785 21.078.895 688.494 279 – – 4.770 65.675

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 3.580.378 – – – 3.158.212 – – – – – – –

Gastos devengados 25.870.482 891.527 2.483.280 590.627 763.159 2.949.073 133.461 296.488 247.884 256.185 3.279.657 242.916

70.391.867 893.376 2.648.792 594.457 9.118.156 24.027.968 821.955 296.767 247.884 256.185 3.284.427 308.591










150




GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$


Bond US$


Inflation Focus US$


GAM Star Global

Selector US$


¥


Strategies US$



GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$


Importes a cobrar por suscripciones – 20.000.000 506.480 – 25.713.122 824.525 149.281.527 13.335.307 1.013.688 13.538.568 808.916

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores – – – – – – – – – – –

Intereses a cobrar de bonos – – 452.052 – 3.159.733 – – – 1.428.868 – –

Ingresos devengados 12 – 1.866 3.655 108.937 12.287 17.843.927 859.388 13.101 1.083.743 360.870

12 20.000.000 960.398 3.655 28.981.792 836.812 167.125.454 14.194.695 2.455.657 14.622.311 1.169.786


Efectivos y saldos bancarios* 106.045 – 5.220.513 152.102 445.091.430 43.106.653 468.726.099 260.042.419 17.296.949 71.087.353 7.249.776

Efectivo en cuentas de margen** 207.231 – 906.168 – 20.050.686 – – 23.638.369 5.698.126 – –

Descubierto bancario – – – – – – –5.601.669 – – – –

313.276 – 6.126.681 152.102 465.142.116 43.106.653 463.124.430 283.680.788 22.995.075 71.087.353 7.249.776


Importes a abonar por reembolsos 12 – 506.480 – 6.408.731 – 20.370.528 4.120.053 182.939 1.910.145 43.623

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores – – – – – – – – 279.569 – 142.597

Gastos devengados 61.704 2.011 197.673 28.821 5.251.367 120.427 54.003.024 2.484.186 251.653 3.112.548 490.236

61.716 2.011 704.153 28.821 11.660.098 120.427 74.373.552 6.604.239 714.161 5.022.693 676.456











151




GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$


Bond US$


Inflation Focus US$


GAM Star Global

Selector US$


¥


Strategies US$



GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$


Importes a cobrar por suscripciones – 20.000.000 506.480 – 25.713.122 824.525 149.281.527 13.335.307 1.013.688 13.538.568 808.916

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores – – – – – – – – – – –

Intereses a cobrar de bonos – – 452.052 – 3.159.733 – – – 1.428.868 – –

Ingresos devengados 12 – 1.866 3.655 108.937 12.287 17.843.927 859.388 13.101 1.083.743 360.870

12 20.000.000 960.398 3.655 28.981.792 836.812 167.125.454 14.194.695 2.455.657 14.622.311 1.169.786


Efectivos y saldos bancarios* 106.045 – 5.220.513 152.102 445.091.430 43.106.653 468.726.099 260.042.419 17.296.949 71.087.353 7.249.776

Efectivo en cuentas de margen** 207.231 – 906.168 – 20.050.686 – – 23.638.369 5.698.126 – –

Descubierto bancario – – – – – – –5.601.669 – – – –

313.276 – 6.126.681 152.102 465.142.116 43.106.653 463.124.430 283.680.788 22.995.075 71.087.353 7.249.776


Importes a abonar por reembolsos 12 – 506.480 – 6.408.731 – 20.370.528 4.120.053 182.939 1.910.145 43.623

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores – – – – – – – – 279.569 – 142.597

Gastos devengados 61.704 2.011 197.673 28.821 5.251.367 120.427 54.003.024 2.484.186 251.653 3.112.548 490.236

61.716 2.011 704.153 28.821 11.660.098 120.427 74.373.552 6.604.239 714.161 5.022.693 676.456










152



Notas del Balance general GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Fund p.l.c. Absolute Asia-Pacific Asian US$ Europe Equity Equity 30 de Junio 2010 € US$ US$

11. Deudores (plazo máximo de 1 año)(b) A 30 de Junio 2010

Importes a cobrar por suscripciones 101.523.723 5.888 2.388.693 1.707.351

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores 20.734.817 5.407.944 5.825.907 2.036.216

Interest receivable – – – –

Intereses a cobrar de bonos 1.746.789 – – –

Ingresos devengados 5.343.159 99.365 856.637 149.754

129.348.488 5.513.197 9.071.237 3.893.321

12. Efectivos y saldos bancarios(b) A 30 de Junio 2010

Efectivos y saldos bancarios* 479.748.375 40.109.941 9.817.830 109.070

Efectivo en cuentas de margen** 46.078.089 3.450.364 – –

Descubierto bancario –1.630.516 – – –

524.195.948 43.560.305 9.817.830 109.070

13. Acreedores (plazo máximo de 1 año)(b) A 30 de Junio 2010

Importes a abonar por reembolsos 37.724.357 210.581 6.634.021 286.703

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 28.073.820 447.812 3.668.050 1.411.498

Gastos devengados 11.298.208 433.380 646.874 259.001

77.096.385 1.091.773 10.948.945 1.957.202

*La tesorería y los saldos bancarios son mantenidos por JP Morgan Bank (Ireland) plc, UBS Limited, Bank of America, HSBC Plc y ABN AMRO Bank N.V.

**El efectivo de la garantía a 30 de junio de 2010 estaba depositado en los agentes siguientes. Es posible que el efectivo de la garantía no pueda retirarse cuando se solicite debido a las restricciones impuestas por los agentes en los que depositó el efectivo:

GAM Star Absolute Europe – €3.450.364 mantenido por Goldman Sachs

GAM Star Composite Absolute Return – €137.614 mantenido por UBS Limited

GAM Star Emerging Market Rates – US$1.294.300 mantenido por JP Morgan Bank (Ireland) plc


GAM Star Global Rates – US$13.585.226 mantenido por UBS Limited y US$12.678.726 por JP Morgan Bank (Ireland) plc

GAM Star Keynes Quantitative Strategies – US$8.236.541 mantenido por Credit Suisse

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX – US$3.965.099 mantenido por HSBC Plc y US$1.721.073 mantenido por JP Morgan Bank (Ireland) plc


153




10.621.602 5.204.389 – 4.373.950 6.026.874 603.707 22.362

– – – – 2.661.042 – 332.164

– – – – – – –

– 73.106 – – 283.690 – –

1.206.552 1.203 85.858 – 90.574 288.468 58.470

11.828.154 5.278.698 85.858 4.373.950 9.062.180 892.175 412.996

4.432.739 7.293.713 3.214.892 7.447.238 5.798.328 – 1.048.013

– 137.614 – – 1.294.300 – 207.231

– – – – – –1.332.645 –

4.432.739 7.431.327 3.214.892 7.447.238 7.092.628 –1.332.645 1.255.244

4.574.554 4.360.939 4.431 – – 1.657.544 –

2.078.339 – 1.561.693 – 3.076.460 355.658 –

876.340 120.516 179.606 57.978 61.272 214.382 30.665

7.529.233 4.481.455 1.745.730 57.978 3.137.732 2.227.584 30.665

154



Notas del Balance general GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Global Global Global Japan Equity Rates Selector Equity US$ US$ US$ ¥

11. Deudores (plazo máximo de 1 año)(b) A 30 de Junio 2010

Importes a cobrar por suscripciones – 37.104.805 5.775.188 40.238.787

Importes a cobrar de intermediarios financieros por ventas de valores 8.606 – – 270.823.207

Interest receivable – – – –

Intereses a cobrar de bonos – 1.071.483 – –

Ingresos devengados 5.398 75.361 69.451 12.667.197

14.004 38.251.649 5.844.639 323.729.191

12. Efectivos y saldos bancarios(b) A 30 de Junio 2010

Efectivos y saldos bancarios* 147.039 152.781.875 25.078.077 3.120.769.736

Efectivo en cuentas de margen** – 26.263.952 – –

Descubierto bancario – – – –2.163

147.039 179.045.827 25.078.077 3.120.767.573

13. Acreedores (plazo máximo de 1 año)(b) A 30 de Junio 2010

Importes a abonar por reembolsos – 3.395.718 6.580.138 573.331.978

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 28.179 – – –

Gastos devengados 8.359 3.770.510 80.219 59.751.257

36.538 7.166.228 6.660.357 633.083.235

*La tesorería y los saldos bancarios son mantenidos por JP Morgan Bank (Ireland) plc, UBS Limited, Bank of America, HSBC Plc y ABN AMRO Bank N.V.

**El efectivo de la garantía a 30 de junio de 2010 estaba depositado en los agentes siguientes. Es posible que el efectivo de la garantía no pueda retirarse cuando se solicite debido a las restricciones impuestas por los agentes en los que depositó el efectivo:

GAM Star Absolute Europe – €3.450.364 mantenido por Goldman Sachs

GAM Star Composite Absolute Return – €137.614 mantenido por UBS Limited

GAM Star Emerging Market Rates – US$1.294.300 mantenido por JP Morgan Bank (Ireland) plc


GAM Star Global Rates – US$13.585.226 mantenido por UBS Limited y US$12.678.726 por JP Morgan Bank (Ireland) plc

GAM Star Keynes Quantitative Strategies – US$8.236.541 mantenido por Credit Suisse

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX – US$3.965.099 mantenido por HSBC Plc y US$1.721.073 mantenido por JP Morgan Bank (Ireland) plc


155




8.168.107 687.616 14.978.082 2.100.414

– – – 190.139

– – – –

– 302.171 – –

– 457.637 859.286 789.688

8.168.107 1.447.424 15.837.368 3.080.241

54.162.986 28.320.667 90.961.807 2.402.188

8.236.541 5.686.172 – –

– – – –

62.399.527 34.006.839 90.961.807 2.402.188

– – 2.085.318 54.486

– – 13.683.063 1.234.453

457.724 87.119 2.699.579 426.800

457.724 87.119 18.467.960 1.715.739

156



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Absolute Asia-Pacific Asian Fund p.l.c. Europe Equity Equity US$ € US$ US$

(b) A 30 de Junio 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 3.933.954.950 57.376.739 418.133.221 107.888.689

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 12.020.094 783.718 –20.758.917 –

3.945.975.044 58.160.457 397.374.304 107.888.689

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 87,01 54,06 103,18 98,14

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 0,27 0,74 –5,12 –

87,28 54,80 98,06 98,14



US$

GAM Star Absolute


GAM Star Absolute

Europe €


Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €


European Equity €


FX US$


Neutral Credit US$

GAM Star Emerging Market

Rates US$

GAM Star European

Equity €

14. Exposición al mercado(a) A 31 de diciembre de 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 6.045.900.503 38.138.892 63.086.541 368.377.236 204.348.532 1.692.857.018 37.359.675 189.381.749 7.336.393 9.997.893 69.933.720 133.338.792

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 16.709.806 51.099 371.769 –4.964.368 – 16.222 13.499.637 – –431.204 –1.397.778 13.653.925 –

6.062.610.309 38.189.991 63.458.310 363.412.868 204.348.532 1.692.873.240 50.859.312 189.381.749 6.905.189 8.600.115 83.587.645 133.338.792

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 81,71 73,52 87,74 101,00 98,15 95,58 68,87 98,86 11,53 15,39 30,91 99,58

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 0,23 0,10 0,52 –1,36 – 0,00 24,88 – –0,68 –2,14 6,03 –

81,94 73,62 88,26 99,64 98,15 95,58 93,75 98,86 10,85 13,25 36,94 99,58


157




405.215.577 29.492.135 125.059.658 10.987.829 29.403.473 135.271.100 14.654.524

– 15.058.912 – –81.367 4.526.451 – –

405.215.577 44.551.047 125.059.658 10.906.462 33.929.924 135.271.100 14.654.524

97,89 55,88 98,77 48,47 62,62 102,05 89,95

– 28,53 – –0,36 9,65 – –

97,89 84,41 98,77 48,11 72,27 102,05 89,95



US$

GAM Star Absolute


GAM Star Absolute

Europe €


Equity US$

GAM Star Asian

Equity US$


US$

GAM Star Composite

Absolute Return €


European Equity €


FX US$


Neutral Credit US$

GAM Star Emerging Market

Rates US$

GAM Star European

Equity €

14. Exposición al mercado(a) A 31 de diciembre de 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 6.045.900.503 38.138.892 63.086.541 368.377.236 204.348.532 1.692.857.018 37.359.675 189.381.749 7.336.393 9.997.893 69.933.720 133.338.792

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 16.709.806 51.099 371.769 –4.964.368 – 16.222 13.499.637 – –431.204 –1.397.778 13.653.925 –

6.062.610.309 38.189.991 63.458.310 363.412.868 204.348.532 1.692.873.240 50.859.312 189.381.749 6.905.189 8.600.115 83.587.645 133.338.792

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 81,71 73,52 87,74 101,00 98,15 95,58 68,87 98,86 11,53 15,39 30,91 99,58

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 0,23 0,10 0,52 –1,36 – 0,00 24,88 – –0,68 –2,14 6,03 –

81,94 73,62 88,26 99,64 98,15 95,58 93,75 98,86 10,85 13,25 36,94 99,58

158



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Global Global Global Japan Equity Rates Selector Equity US$ US$ US$ ¥

(b) A 30 de Junio 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 4.281.690 300.199.589 9.081.056 36.591.153.370

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación – 20.875.470 360.611 –1.594.546.108

4.281.690 321.075.059 9.441.667 34.996.607.262

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 97,17 56,51 26,94 96,78

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación – 3,93 1,07 –4,22

97,17 60,44 28,01 92,57


GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$


Bond US$


Inflation Focus US$


GAM Star Global

Selector US$


JPY


Strategies US$


Market Debt US$

GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$

14. Market exposure continuación(a) A 31 de diciembre de 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 15.673.681 – 95.105.759 5.313.398 307.349.870 22.739.773 33.714.967.500 – 76.634.634 1.863.195.252 286.847.220

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 106.569 – –520.865 – –5.575.843 326.344 –359.672.523 –502.052 259.575 22.572 1.521.790

15.780.250 – 94.584.894 5.313.398 301.774.027 23.066.117 33.355.294.977 –502.052 76.894.209 1.863.217.824 288.369.010

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 97,77 – 94,19 97,67 39,19 33,99 99,42 – 75,41 95,86 96,87

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 0,66 – –0,52 – –0,72 0,49 –1,06 –0,17 0,26 0,00 0,51

98,43 – 93,67 97,67 38,48 34,48 98,36 –0,17 75,66 95,86 97,38


159




– 14.047.000 1.517.190.050 264.077.361

1.344.395 2.101.718 – 2.309.122

1.344.395 16.148.718 1.517.190.050 266.386.483

– 27,28 94,50 98,14

1,88 4,08 – 0,86

1,88 31,36 94,50 99,00


GAM Star Frontier

Opportunities US$

GAM Star GEO US$


Bond US$


Inflation Focus US$


GAM Star Global

Selector US$


JPY


Strategies US$


Market Debt US$

GAM Star US All Cap

Equity US$

GAM Star Worldwide

Equity US$

14. Market exposure continuación(a) A 31 de diciembre de 2010

Valor teórico

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 15.673.681 – 95.105.759 5.313.398 307.349.870 22.739.773 33.714.967.500 – 76.634.634 1.863.195.252 286.847.220

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 106.569 – –520.865 – –5.575.843 326.344 –359.672.523 –502.052 259.575 22.572 1.521.790

15.780.250 – 94.584.894 5.313.398 301.774.027 23.066.117 33.355.294.977 –502.052 76.894.209 1.863.217.824 288.369.010

% de activos netos

Títulos designados al valor teórico mediante plusvalía o minusvalía 97,77 – 94,19 97,67 39,19 33,99 99,42 – 75,41 95,86 96,87

Activos/(Pasivos) por derivados para contratación 0,66 – –0,52 – –0,72 0,49 –1,06 –0,17 0,26 0,00 0,51

98,43 – 93,67 97,67 38,48 34,48 98,36 –0,17 75,66 95,86 97,38

160




15. Cobertura neta de divisasLa siguiente tabla muestra la exposición de los Fondos al riesgo de cambio, el valor nocional de los contratos de divisas concebidos con el fin de cubrir la exposición y los importes netos no cubiertos resultantes invertidos en activos denominados en divisas extranjeras.

En el caso de los Fondos no indicados en la tabla siguiente, todos los activos/pasivos se expresan en la moneda de cuenta del Fondo, por lo que no asumen ningún riesgo de cambio.

Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(a) A 31 de diciembre de 2010

GAM Star Absolute Emerging Markets: US$000s US$000s US$000s US$000s

Real brasileño 950 69 – 1.019

Libra Egipcia 2.392 – – 2.392

Euro 617 – – 617

Dólar de Hong Kong 4.505 – – 4.505

Dólar de Singapur 1.169 – – 1.169

Lira turca 507 – 507

10.140 69 – 10.209

GAM Star Absolute Europe: €000s €000s €000s €000s

Corona danesa 4.349 – 4.349

Corona noruega 4.001 –8 – 3.993

Zloty polaco 309 – – 309

Libra esterlina 5.472 –11 – 5.461

Corona sueca 16.814 1 – 16.815

Franco suizo 2.395 –1 – 2.394

Dólar EE.UU. 5.879 – 5.879

39.219 –19 – 39.200

GAM Star Asia–Pacific Equity: US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 65.120 335 – 65.455

Dólar de Hong Kong 63.863 352 – 64.215

Yen japonés 212.900 528 – 213.428

Dólar de Singapur 23.493 2 – 23.495

365.376 1.217 – 366.593

GAM Star Asian Equity: US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano – 15 – 15

Dólar de Hong Kong 77.920 5.287 – 83.207

Rupia indonesia 7.747 – – 7.747

Rupia india 38 – – 38

Won coreano 46.704 – – 46.704

Ringgit malasio 875 – – 875

Peso filipino 10.644 – – 10.644


Dólar de Taiwán 35.066 561 – 35.627

Bath tailandés 11.243 – – 11.243

201.785 6.846 – 208.631


161



15. Cobertura neta de divisas continuación Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(a) A 31 de diciembre de 2010

GAM Star China Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar de Hong Kong 1.620.817 49.532 – 1.670.349


1.639.696 49.606 – 1.689.302

GAM Star Composite Absolute Return €000s €000s €000s €000s

Libra esterlina 4.937 3.108 –5.325 2.720

Yen japonés 1.221 28 –1.422 –173

Dólar EE.UU. 9.118 6.048 –15.089 77

15.276 9.184 –21.836 2.624

GAM Star Continental European Equity €000s €000s €000s €000s

Corona danesa 3.699 – – 3.699

Corona noruega 3.089 – – 3.089

Lira turca 1.828 – – 1.828

Corona sueca 12.484 – – 12.484

Franco suizo 46.818 – – 46.818

67.918 – – 67.918

GAM Star Discretionary FX: US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano – – –1.513 –1.513

Euro – – –34.834 –34.834

Forinto húngaro – – –4.728 –4.728

Rupia india – – 7.595 7.595

Rupia indonesia – – 2.555 2.555

Won coreano – – 3.489 3.489

Yen japonés – – –3.700 –3.700

Nueva lira turca – – 6.096 6.096

Corona noruega – – 5.021 5.021

Zloty polaco – – 5.313 5.313

Libra esterlina – – 11.332 11.332

Corona sueca – – 2.814 2.814

Dólar de Taiwán – – 2.555 2.555

Rand sudafricano – – –3.749 –3.749

– – –1.754 –1.754

162





GAM Star Emerging Market Rates US$000s US$000s US$000s US$000s

Peso argentino – 6.816 – 6.816

Real brasileño – 977 –15.281 –14.304

Peso chileno – 197 18.092 18.289

Yuan renminbi – – –2.815 –2.815

Peso colombiano – 16.721 –14.877 1.844

Euro – 459 – 459

Forinto húngaro – – –466 –466

Rupia indonesia – – –33.318 –33.318

Rupia india – 431 – 431

Yen japonés – – 24.462 24.462

Tenge kazajo – 366 – 366

Won coreano – – –475 –475

Ringgit malasio – 91 135 226

Peso mexicano – – 17.376 17.376

Peso filipino – – 64.011 64.011

Zloty polaco – – 826 826

Rublo ruso – – 15.098 15.098

Franco suizo – – –448 –448

Lira turca – – –14.423 –14.423

Grivna ucraniana – 36 –131 –95

Peso uruguayo – 13.537 – 13.537

Rand sudafricano – 21.387 –20.593 794

– 61.018 37.173 98.191

GAM Star European Equity €000s €000s €000s €000s


Libra esterlina 46.081 – – 46.081

Corona sueca 4.620 – – 4.620

Franco suizo 21.611 – – 21.611

Nueva lira turca 1.433 – – 1.433

75.945 – – 75.945

GAM Star Frontier Opportunities US$000s US$000s US$000s US$000s


Dinar Kuwaití 3.022 – – 3.022

Rial omani 199 – – 199

Riyal de Qatar 3.447 – – 3.447

Dirham de los EAU 1.127 – – 1.127

8.960 – – 8.960


163




GAM Star Global Convertible Bond US$000s US$000s US$000s US$000s

Euro – 33.667 –33.607 60

Dólar de Hong Kong – 6.660 – 6.660

Yen japonés – 4.484 –4.370 114

Ringgit malasio – –9 – –9

Libra esterlina – 8.788 –8.777 11

Dólar de Singapur – 875 – 875

Franco suizo – 891 –867 24

– 55.356 –47.621 7.735

GAM Star Global Equity Inflation Focus US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 126 – – 126

Real brasileño 66 – – 66

Dólar canadiense 111 – – 111

Euro 888 – – 888

Corona noruega 10 – – 10

Libra esterlina 210 – – 210

Yen japonés 251 – – 251

Franco suizo 209 – – 209

Bath tailandés 19 – – 19

1.890 – – 1.890

GAM Star Global Rates US$000s US$000s US$000s US$000s


Dólar canadiense – 1.486 1.486

Euro – 1.341 –346.941 –345.600


Rupia india – – 75.381 75.381

Rupia indonesia – – 26.024 26.024

Yen japonés – –331 –36.100 –36.431

Nuevo dólar de Taiwán – – 26.024 26.024

Nueva lira turca – – 60.594 60.594

Corona noruega – – 49.956 49.956

Zloty polaco – – 52.626 52.626

Libra esterlina – 247.972 –145.755 102.217

Won surcoreano – – 35.192 35.192

Corona sueca – –4.788 28.373 23.585

Franco suizo – –290 –290


– 245.390 –275.341 –29.951

GAM Star Global Selector US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 3.504 – – 3.504

Dólar de Hong Kong 21 – – 21

Euro 670 – – 670

4.195 – – 4.195

164





GAM Star Keynes Quantitative Strategies US$000s US$000s US$000s US$000s

Real brasileño – –41 – –41

Dólar canadiense – –6 – –6

Euro – 235 762 997

Dólar de Hong Kong – 1 – 1

Yen japonés – –321 160 –161

Zloty polaco – –52 – –52

Libra esterlina – –153 – –153

Peso mexicano – 38 – 38

Corona noruega – 326 – 326

Won surcoreano – 240 –3.325 –3.085

Franco suizo – 57 – 57

– 324 –2.403 –2.079

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$000s US$000s US$000s US$000s

Peso argentino – 3.246 – 3.246

Dólar australiano – –4 2.121 2.117

Real brasileño – 12 –1.607 –1.595

Dólar canadiense – – 1.500 1.500

Peso colombiano – – 298 298

Euro – 337 –14.493 –14.156

Dólar de Hong Kong 458 –248 210

Forinto húngaro – 48 – 48


Rupia indonesia – – 601 601

Yen japonés – – 1.396 1.396

Nueva Zelanda dollar – – 1.228 1.228

Nuevo sol – – 1.500 1.500

Peso filipino – – 3.253 3.253

Zloty polaco – –30 –30

Dólar de Singapur – –1 604 603

Rand sudafricano – – 615 615

Won surcoreano – 31 –1.069 –1.038

Franco suizo – – 930 930

Lira turca – – 2.041 2.041

Grivna ucraniana – – –80 –80

Yuan renminbi – – 7.353 7.353

– 4.265 5.943 10.208


165




GAM Star Worldwide Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 22.179 – – 22.179

Dólar canadiense 20.087 – – 20.087

Euro 73.282 29 –36.472 36.839

Dólar de Hong Kong 9.421 – – 9.421

Rupia india 2.785 – – 2.785

Yen japonés 5.067 – –3.974 1.093

Won coreano 4.320 – – 4.320



Dólar de Singapur – – – –

Corona sueca 6.933 – – 6.933

Franco suizo 13.530 – – 13.530

232.542 29 –40.446 192.125

166




15. Cobertura neta de divisas continuaciónLa siguiente tabla muestra la exposición de los Fondos al riesgo de cambio, el valor nocional de los contratos de divisas concebidos con el fin de cubrir la exposición y los importes netos no cubiertos resultantes invertidos en activos denominados en divisas extranjeras.

En el caso de los Fondos no indicados en la tabla siguiente, todos los activos/pasivos se expresan en la moneda de cuenta del Fondo, por lo que no asumen ningún riesgo de cambio.

Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(b) A 30 de junio de 2010

GAM Star Absolute Europe €000s €000s €000s €000s


Corona noruega 1.327 1 – 1.328

Libra esterlina –1.259 –25 – –1.284

Corona sueca 11.578 –2 – 11.576

Franco suizo 1.386 – – 1.386

Dólar EE.UU. 10.730 –4 – 10.726

26.143 –30 – 26.113

GAM Star Asia-Pacific Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 71.681 2.179 – 73.860

Dólar de Hong Kong 54.584 2.760 – 57.344

Yen japonés 272.795 10 – 272.805


414.664 5.496 – 420.160

GAM Star Asian Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano – 12 – 12


Rupia indonesia 141 – – 141

Rupia india 52 – – 52

Won coreano 26.735 – – 26.735


Dólar de Taiwán 20.026 170 – 20.196

Bath tailandés 2.289 – – 2.289

106.877 806 – 107.683

GAM Star China Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar de Hong Kong 393.499 –1.828 – 391.671


405.216 –1.765 – 403.451

GAM Star Composite Absolute Return €000s €000s €000s €000s

Dólar australiano – – –558 –558

Libra esterlina 2.129 3.094 –5.145 78

Yen japonés 1.142 28 –1.302 –132

Dólar EE.UU. 9.521 3.776 –11.948 1.349

12.792 6.898 –18.953 737


167



15. Cobertura neta de divisas continuación

.

Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(b) A 30 de junio de 2010

GAM Star Continental European Equity €000s €000s €000s €000s



Nueva lira turca 927 – – 927

Corona sueca 8.151 – – 8.151

Franco suizo 36.832 – – 36.832

49.250 – – 49.250

GAM Star Discretionary FX US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano – – –793 –793

Dólar canadiense – – –3.455 –3.455

Euro – – –3.752 –3.752

Forinto húngaro – – –791 –791

Rupia india – – –2.222 –2.222

Rupia indonesia – – –986 –986

Yen japonés – – –3.462 –3.462

Peso mexicano – – –2.069 –2.069

Nueva lira turca – – –802 –802

Nueva Zelanda dollar – – –270 –270

Corona noruega – – –10.195 –10.195

Zloty polaco – – –3.705 –3.705

Libra esterlina – – –6.297 –6.297

Corona sueca – – –4.512 –4.512

Franco suizo – – –845 –845

Dólar de Taiwán – – –974 –974

Yuan renminbi – – –4.637 –4.637

– – –49.767 –49.767

GAM Star Emerging Market Rates US$000s US$000s US$000s US$000s

Rupia indonesia – – – –


Real brasileño – –20 – –20

Yuan renminbi – 1.054 –7.384 –6.330

Peso colombiano – 1.295 –1.356 61

Euro – 3.066 – 3.066

Nuevo shéquel israelí – 166 – 166

Tenge kazajo – 1.256 – 1.256

Peso mexicano – 3.279 –9.064 –5.785

Nuevo leu rumano – –159 – –159

Rublo ruso – 3.824 – 3.824

Grivna ucraniana – – –1.223 –1.223

Peso uruguayo – 2.618 – 2.618

Rand sudafricano – 35 – 35

Won surcoreano – – –2.961 –2.961

– 16.461 –21.989 –5.528

168




15. Cobertura neta de divisas Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(b) A 30 de junio de 2010

GAM Star European Equity €000s €000s €000s €000s



Corona sueca 2.998 – – 2.998

Franco suizo 24.148 – – 24.148

Nueva lira turca 995 – – 995

92.351 – – 92.351

GAM Star Frontier Opportunities US$000s US$000s US$000s US$000s


Dinar Kuwaití 3.039 20 – 3.059

Rial omani 252 – – 252

Riyal de Qatar 3.217 – – 3.217

Dirham de los EAU 1.563 21 – 1.584

9.336 41 – 9.377

GAM Star Global Equity US$000s US$000s US$000s US$000s


Real brasileño 78 – – 78

Dólar canadiense 72 – – 72

Euro 591 – – 591

Bath tailandés 17 – – 17

Libra esterlina 166 – – 166

Yen japonés 215 – – 215

Franco suizo 186 – – 186

1.460 – – 1.460

GAM Star Global Rates US$000s US$000s US$000s US$000s


Dólar canadiense – –11.351 –74.763 –86.114

Euro – –1.824 –56.841 –58.665


Rupia india – – –43.982 –43.982

Rupia indonesia – – –20.441 –20.441

Yen japonés – – –101.141 –101.141

Peso mexicano – – –43.474 –43.474

Nuevo dólar de Taiwán – – –20.120 –20.120

Nueva lira turca – – –13.480 –13.480

Nueva Zelanda dollar – – –8.076 –8.076

Corona noruega – – –209.586 –209.586

Zloty polaco – – –81.559 –81.559

Libra esterlina – 73.818 –63.930 9.888

Won surcoreano – – –20.399 –20.399

Corona sueca – – –90.037 –90.037

Franco suizo – 105 –19.577 –19.472

Yuan renminbi – – –101.047 –101.047


– 60.748 –1.057.757 –997.003


169



15. Cobertura neta de divisas continuación Activos(pasivos) Activos(pasivos) Divisas Exposición no monetarios monetarios a plazo neta(b) A 30 de junio de 2010

GAM Star Global Selector US$000s US$000s US$000s US$000s


Dólar de Hong Kong 17 – – 17

Euro 801 – – 801

1.813 – – 1.813

GAM Star Keynes Quantitative Strategies US$000s US$000s US$000s US$000s

Real brasileño – 27 – 27

Dólar canadiense – 319 – 319

Euro – –199 – –199

Dólar de Hong Kong – –95 – –95

Yen japonés – 94 – 94

Zloty polaco – 7 – 7

Libra esterlina – 193 – 193

Peso mexicano – 3 – 3

Dólar de Singapur – –11 – –11

Won surcoreano – –24 –899 –923

Corona sueca – –90 – –90

Franco suizo – –3 – –3

– 221 –899 –678

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$000s US$000s US$000s US$000s


Euro – – –11 –11

Forinto húngaro – 162 –3.581 –3.419

Peso mexicano – –102 – –102

Dólar de Singapur – – –5.993 –5.993

Rand sudafricano – 35 – 35

– 95 –19.667 –19.572

GAM Star Worldwide Equity US$000s US$000s US$000s US$000s

Dólar australiano 20.493 –43 – 20.450

Dólar canadiense 15.821 – – 15.821

Euro 66.678 – –31.943 34.735


Rupia india 1.783 – – 1.783

Yen japonés 5.144 – –4.318 826


Libra esterlina 53.985 –874 – 53.111

Dólar de Singapur 3.097 – – 3.097

Corona sueca 5.953 – – 5.953

Franco suizo 12.100 – – 12.100

203.300 –843 –36.261 166.196

170




16. Riesgo de cambioA 30 de diciembre de 2010, si el tipo de cambio entre la divisa funcional y las divisas no funcionales derivado de los cambios en el valor de los activos/(pasivos) monetarios y las posiciones de cobertura de los Fondos hubiese variado un 5%, manteniéndose constantes las otras variables, el impacto sobre los activos netos atribuibles a titulares de acciones reembolsables ascendería a.

Deciembre Junio 2010 2010

GAM Star Worldwide Equity US$2.020.850 US$1.855.200

Los Fondos que no aparecen arriba no mantenían activos/(pasivos) monetarios en monedas funcionales a 31 de diciembre de 2010 y a 30 de junio de 2010.

17. Valor en riesgo (VaR)El Valor en riesgo (VaR) es un cálculo de la pérdida máxima que puede experimentar un Fondo durante una semana cualquiera, con una probabilidad del 99%. Se calcula para la cesta de inversión de cada Fondo y, por tanto, no incluye el riesgo de divisas de las clases denominadas en acciones distintas a la divisa funcional.

Deciembre June 2010 2010

GAM Star Absolute Emerging Markets 5,26% –

GAM Star Absolute Europe 2,98% 2,35%

GAM Star Asia-Pacific Equity 5,30% 7,14%

GAM Star Asian Equity 5,55% 7,95%

GAM Star China Equity 5,92% 8,13%

GAM Star Composite Absolute Return Equity 1,85% 2,23%

GAM Star Continental European Equity 5,00% 6,95%

GAM Star Discretionary FX 1,18% 2,94%

GAM Star Diversified Market Neutral Credit 0,41% –

GAM Star Emerging Market Rates 1,86% 2,88%

GAM Star European Equity 5,10% 7,63%

GAM Star Frontier Opportunities 4,56% 7,01%

GAM Star Global Convertible Bond 1,10% –

GAM Star Global Rates 2,83% 3,71%

GAM Star Japan Equity 6,36% 8,05%

GAM Star Keynes Quantitative Strategies 1,66% 3,90%

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX 0,37% 1,23%


171



18. Perfiles de los tipos de interésLa siguiente tabla establece los perfiles de tipos de interés correspondientes a aquellos Fondos que mantienen una cantidad considerable de activos que pagan intereses y tienen una fecha de vencimiento.

(a) A 31 de deciembre 2010

Inversiones totales que devengan Tipo de Periodo hasta intereses interés fijo el vencimiento (incluido medio medio el efectivo) ponderado ponderado

GAM Star Composite Absolute Return € % Años

Euro

Tipo fijo 12.233.080 2,27 8,37

Tipo variable 3.875.609 n/a n/a

GAM Star Discretionary FX US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 7.336.393 0,26 0,35


GAM Star Diversified Market Neutral Credit US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 9.997.893 0,18 0,19


GAM Star Emerging Market Rates US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 65.763.015 2,03 10,99

Tipo variable 134.875.185 7,39 2,35

GAM Star Global Convertible Bond US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 95.105.759 –1,83 4,67


GAM Star Global Rates US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 307.349.870 3,26 22,50


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 75.457.016 5,20 14,47


172




18. Perfiles de los tipos de interés continuaciónLa tabla que aparece a continuación resume la exposición de los Fondos a las subidas de los tipos de interés. Incluye los activos y pasivos del Fondo a su valor razonable, clasificados por lo que suceda antes de el reajuste del precio contractual o las fechas de vencimiento.

(b) a 31 de deciembre 2010

Que no Menos de Mayor de generan 1 mes Hasta 1 año 1 – 5 años 5 años intereses Total


Activo actual

Efectivos y saldos bancarios 3.875.609 – – – – 3.875.609

Efectivo en cuentas de margen – – – – – –

Deudores – – – – 332.070 332.070

Activos financieros al valor teórico – 5.296.767 1.653.834 5.282.479 39.107.911 51.340.991

Total de activo actual 3,875,609 5.296.767 1.653.834 5.282.479 39.439.981 55.548.670

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año – – – – 821.955 821.955

Pasivo financiero al valor teórico – – – – 481.679 481.679

Activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables – – – – 54.261.064 54.261.064

Total de pasivo circulante – – – – 55.564.698 55.564.698

Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 3.875.609 5.296.767 1.653.834 5.282.479



Activo actual



Deudores – – – – 2.854 2.854

Activos financieros al valor teórico – 7.336.393 – – 1.836.282 9.172.675

Total de activo actual 56.956.695 7.336.393 – – 1.839.136 66.132.224

Pasivo actual


Pasivo financiero al valor teórico – – – – 2.267.486 2.267.486



Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 56.956.695 7.336.393 – –


173






GAM Star Diversified Market Neutral Credit

Activo actual



Deudores – – – – 1.045.838 1.045.838


Total de activo actual 55,556,473 9.997.893 – – 5.685.150 71.239.516

Pasivo actual








Activo actual


Efectivo en cuentas de margen 9.381.321 – – – – 9.381.321

Deudores – – – – 15.181.256 15.181.256

Activos financieros al valor teórico – – – 69.933.720 23.659.133 93.592.853

Total de activo actual 130.704.480 – – 69.933.720 38.840.389 239.478.589

Pasivo actual

Acreedores – importes adeudados en el plazo de un año – – – – 3.284.427 3.284.427




Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 130.704.480 – – 69.933.720

174








Activo actual


Efectivo en cuentas de margen 906.168 – – – – 906.168

Deudores – – – – 960.398 960.398

Activos financieros al valor teórico – 2.231.358 75.019.414 17.854.987 408.063 95.513.822

Total de activo actual 6,126,681 2.231.358 75.019.414 17.854.987 1.368.461 102.600.901

Pasivo actual



Activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables – – – 101.265.129 101.265.129





Activo actual



Deudores – – – – 28.981.792 28.981.792

Activos financieros al valor teórico – 70.674.966 – 236.674.904 50.937.251 358.287.121

Total de activo actual 465,142,116 70.674.966 – 236.674.904 79.919.043 852.411.029

Pasivo actual



Activos netos atribuibles a titulares de acciones participativas reembolsables – – – 784.240.838 784.240.838


Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 465.142.116 70.674.966 – 236.674.904


175






GAM Star Pharo Emerging Mrkt Debt FX

Activo actual



Deudores – – – – 2.455.657 2.455.657

Activos financieros al valor teórico – – 16.432.153 59.024.863 4.656.149 80.113.165

Total de activo actual 22,995,075 – 16.432.153 59.024.863 7.111.806 105.563.897

Pasivo actual





Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 22.995.075 – 16.432.153 59.024.863

176




18. Perfiles de los tipos de interés continuaciónEl cuadro siguiente resume la exposición del Fondo a los riesgos de tipos de interés. Incluye los activos y pasivos de negociación del Fondo al valor teórico, clasificados por la que sea anterior, bien la fecha de reajuste del precio contractual o bien la fecha de vencimiento.

(c) A 30 de junio 2010

Inversiones totales que Tipo de interés Periodo hasta devengan intereses fijo medi el vencimiento (incluido el efectivo) ponderado medio ponderado

GAM Star Composite Absolute Return € % Años

Euro

Tipo fijo 6.947.945 3,21 8,22


GAM Star Discretionary FX US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 10.987.829 0,25 0,53


GAM Star Emerging Market Rates US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 28.521.055 12,79 9,25


GAM Star Global Rates US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 300.199,589 1,35 8,35


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 12.195.000 7,60 6,66


GAM Star Worldwide Equity US$ % Años

Dólar EE.UU.

Tipo fijo 7.999.005 0,11 0,08



177







Activo actual


Efectivo en cuentas de margen 137.614 – – – – 137.614

Deudores – – – – 5.278.698 5.278.698

Activos financieros al valor teórico – – 1.754.381 5.194.160 39.723.184 46.671.725

Total de activo actual 7.431.327 – 1.754.381 5.194.160 45.001.882 59.381.750

Pasivo actual





Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 7.431.327 – 1.754.381 5.194.160



Activo actual



Deudores – – – – 4.373.950 4.373.950

Activos financieros al valor teórico – 10.987.829 – – 764.435 11.752.264


Pasivo actual






178








Activo actual



Deudores – – – – 9.062.180 9.062.180


Total de activo actual 7.092.628 3.997.389 8.342.174 17.338.823 15.193.764 51.964.778

Pasivo actual








Activo actual



Deudores – – – – 38.251.649 38.251.649

Activos financieros al valor teórico – 220.764.376 – 79.435.213 59.943.292 360.142.881

Total de activo actual 179.045.827 220.764.376 – 79.435.213 98.194.941 577.440.357

Pasivo actual





Diferencia total de sensibilidad de los tipos de interés 179.045.827 220.764.376 – 79.435.213


179







Activo actual



Deudores – – – – 1.447.424 1.447.424


Total de activo actual 34.006.839 1.852.000 6.943.100 5.251.900 4.673.855 52.727.694

Pasivo actual



Repartos a abonar por acciones de reparto – – – – 16.947 16.947






Activo actual



Deudores – – – – 3.080.241 3.080.241



Pasivo actual



Repartos a abonar por acciones de reparto – – – – 1.084.996 1.084.996




180




19. Riesgo de liquidez(a) A 31 de deciembre 2010

Menos de 1 – 6 6 – 12 Mayor de Vencimiento 1 mes meses meses 1 año no indicado

GAM Star Absolute Emerging Markets US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 20.490.974 – – – –Importes a abonar por reembolsos 1.849 – – – –Gastos devengados 891.527 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 51.999.113 – – – –

Total pasivo financiero 73.383.463 – – – –

GAM Star Absolute Europe € € € € € Pasivo financiero al valor teórico 23.237.447 – – – 638.419 Importes a abonar por reembolsos 165.512 – – – –Gastos devengados 2.483.280 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 72.214.471 – – – –

Total pasivo financiero 98.100.710 – – – 638.419

GAM Star Asia-Pacific Equity US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 141.751.495 – – – –Importes a abonar por reembolsos 3.830 – – – –Gastos devengados 590.627 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 365.395.514 – – – –


GAM Star Asian Equity US$ US$ US$ US$ US$ Importes a abonar por reembolsos 5.196.785 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 3.158.212 – – – –Gastos devengados 763.159 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 208.549.278 – – – –


GAM Star China Equity US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 3.907.303 – – – –Importes a abonar por reembolsos 21.078.895 – – – –Gastos devengados 2.949.073 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 1.774.617.197 – – – –

Total pasivo financiero 1.802.552.468 – – – –

GAM Star Composite Absolute Return € € € € € Pasivo financiero al valor teórico 33.866.618 20.394.756 – – –Importes a abonar por reembolsos 688.494 – – – –Gastos devengados 133.461 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 54.261.064 – – – –

Total pasivo financiero 88.949.637 20.394.756 – – –


181





GAM Star Continental European Equity € € € € € Importes a abonar por reembolsos 279 – – – Gastos devengados 296.488 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 191.789.665 – – – –


GAM Star Discretionary FX US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 209.479.669 4.421.500 – – –Gastos devengados 247.884 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 63.617.141 – – – –


GAM Star Diversified Market Neutral Credit US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 17.867.222 – – 6.021.011 –Gastos devengados 256.185 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 64.946.341 – – – –

Total pasivo financiero 83.069.748 – – 6.021.011 –

GAM Star Emerging Market Rates US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 400.403.296 320.032.783 47.520.141 69.562.583 –Importes a abonar por reembolsos 4.770 – – – –Gastos devengados 3.279.657 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 226.356.216 – – – –

Total pasivo financiero 630.043.939 320.032.783 47.520.141 69.562.583 –

GAM Star European Equity € € € € € Importes a abonar por reembolsos 65.675 – – – –Gastos devengados 242.916 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 134.069.631 – – – –


GAM Star Frontier Opportunities US$ US$ US$ US$ US$ Importes a abonar por reembolsos 12 – – – –Gastos devengados 61.704 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 16.118.178 – – – –


GAM Star GEO US$ US$ US$ US$ US$ Gastos devengados 2.011 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 19.997.989 – – – –


182






GAM Star Global Convertible Bond US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 9.456 47.663.146 – – –Importes a abonar por reembolsos 506.480 – – – –Gastos devengados 197.673 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 101.265.129 – – – –


GAM Star Global Equity Inflation Focus US$ US$ US$ US$ US$ Gastos devengados 28.821 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 5.445.205 – – – –


GAM Star Global Rates US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 2.245.514.097 1.474.232 – 35.031.313 –Importes a abonar por reembolsos 6.408.731 – – – –Gastos devengados 5.251.367 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 784.240.838 – – – –

Total pasivo financiero 3.041.415.033 1.474.232 – 35.031.313 –

GAM Star Global Selector US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 32.371.770 – – – –Gastos devengados 120.427 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 66.974.572 – – – –


GAM Star Japan Equity ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ Pasivo financiero al valor teórico 14.139.455.175 – – – –Importes a abonar por reembolsos 20.370.528 – – – –Gastos devengados 54.003.024 – – – –Descubierto bancario 5.601.669 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 33.955.959.834 – – – –

Total pasivo financiero 48.175.390.230 – – –

GAM Star Keynes Quantitative Strategies US$ US$ US$ US$ US$Pasivo financiero al valor teórico 221.360.564 786.328 41.606 259.820 –Importes a abonar por reembolsos 4.120.053 – – – –Gastos devengados 2.484.186 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 290.769.192 – – – –

Total pasivo financiero 518.733.995 786.328 41.606 259.820 –


183





GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$ US$ US$ US$ US$Pasivo financiero al valor teórico 116.513.655 21.605.438 14.456.811 699.771 –Importes a abonar por reembolsos 182.939 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 279.569 – – – –Gastos devengados 251.653 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 101.891.696 – – – –

Total pasivo financiero 219.119.512 21.605.438 14.456.811 699.771 –

GAM Star US All Cap Equity US$ US$ US$ US$ US$Pasivo financiero al valor teórico 8.293.922 – – – –Importes a abonar por reembolsos 1.910.145 – – – –Gastos devengados 3.112.548 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 1.944.543.838 – – – –


GAM Star Worldwide Equity US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 3.974.472 36.472.800 – – –Importes a abonar por reembolsos 43.623 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 142.597 – – – –Gastos devengados 490.236 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 296.494.280 – – – –


184




19. Riesgo de liquidez(b) A 30 de Junio 2010


GAM Star Absolute Europe € € € € € Pasivo financiero al valor teórico 33.466.622 – – – 2.629.075 Importes a abonar por reembolsos 210.581 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 447.812 – – – –Gastos devengados 433.380 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 106.313.225 – – – –

Total pasivo financiero 140.870.828 – – – 2.629.075

GAM Star Asian Equity US$ US$ US$ US$ US$ Importes a abonar por reembolsos 286.703 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 1.411.498 – – – –Gastos devengados 259.001 – – – –Repartos a abonar por acciones de reparto – 465 – – –Activos netos atribuibles a accionistas 110.111.708 – – – –

Total pasivo financiero 112.068.910 465 – – –

GAM Star Asia-Pacific Equity US$ US$ US$ US$ US$ Pasivo financiero al valor teórico 180.604.716 – – – –Importes a abonar por reembolsos 6.634.021 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 3.668.050 – – – –Gastos devengados 646.874 – – – –Repartos a abonar por acciones de reparto – 88.740 – – –Activos netos atribuibles a accionistas 405.873.359 – – – –

Total pasivo financiero 597.427.020 88.740 – – –

GAM Star China Equity US$ US$ US$ US$ US$ Importes a abonar por reembolsos 4.574.554 – – – –Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 2.078.339 – – – –Gastos devengados 876.340 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 414.936.786 – – – –


GAM Star Composite Absolute Return € € € € € Pasivo financiero al valor teórico 24.112.713 18.601.261 – – –Importes a abonar por reembolsos 4.360.939 – – – –Gastos devengados 120.516 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 52.782.255 – – – –


GAM Star Continental European Equity € € € € € Importes a abonar por reembolsos 4.431 – – – Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 1.561.693 – – – Gastos devengados 179.606 – – – –Activos netos atribuibles a accionistas 126.714.313 – – – –



185



19. Riesgo de liquidez(b) A 30 de Junio 2010


GAM Star Discretionary FX US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 87.148.691 8.360.000 – – –

Gastos devengados 57.978 – – – –

Activos netos atribuibles a accionistas 22.670.027 – – – –


GAM Star Emerging Market Rates US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 69.018.028 52.504.166 15.665.403 665.936 –

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 3.076.460 – – – –



Total pasivo financiero 119.377.812 52.504.166 15.665.403 665.936 –

GAM Star European Equity € € € € €

Importes a abonar por reembolsos 1.657.544 – – – –

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 355.658 – – – –


Descubierto bancario 1.332.645 – – – –

Repartos a abonar por acciones de reparto – 53.302 – – –


Total pasivo financiero 136.196.215 53.302 – – –

GAM Star Frontier Opportunities US$ US$ US$ US$ US$




GAM Star Global Equity US$ US$ US$ US$ US$

Importes a abonar a intermediarios financieros por compras de valores 28.179 – – – –




GAM Star Global Rates US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 1.152.516.652 99.708.078 – 19.329.686 –


Gastos devengados 3.770.510 – – – –


Total pasivo financiero 1.690.897.195 99.708.078 – 19.329.686 –

186




19. Riesgo de liquidez(b) A 30 de junio 2010 Menos de 1 – 6 6 – 12 Mayor de Vencimiento 1 mes meses meses 1 año no indicado

GAM Star Global Selector US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 14.822.622 – – – –





GAM Star Japan Equity ¥ ¥ ¥ ¥ ¥

Pasivo financiero al valor teórico 17.876.376.505 – – – –



Descubierto bancario 2.163 – – – –

Repartos a abonar por acciones de reparto – 1.261.569 – – –

Activos netos atribuibles a accionistas 37.860.411.077 – – – –

Total pasivo financiero 56.369.872.980 1.261.569 – –

GAM Star Keynes Quantitative Strategies US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 47.036.282 392.324 39.046 6.882 –



Total pasivo financiero 118.948.311 392.324 39.046 6.882 –

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 119.953.082 – – 102.037 –


Repartos a abonar por acciones de reparto – 16.947 – – –


Total pasivo financiero 171.582.516 16.947 – 102.037 –

GAM Star US All Cap Equity US$ US$ US$ US$ US$




Activos netos atribuibles a accionistas 1.606.100.366 – – – –


GAM Star Worldwide Equity US$ US$ US$ US$ US$

Pasivo financiero al valor teórico 12.602.462 34.603.631 – – –

Importes a abonar por reembolsos 54.486 – – – –



Repartos a abonar por acciones de reparto – 1.084.996 – – –




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188




GAM Star Absolute

Emerging Markets

GAM Star Absolute

Europa


Equity

GAM Star Asian

Equity


GAM Star Composite

Absolute Return


European Equity


FX


Neutral Credit

GAM Star Emerging

Market Rates

GAM Star European

Equity

GAM Star Frontier

Opportunities

20. Valor liquidativo por acción participativa reembolsable(a) A 31 de deciembre 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto US$10,6807 US$10,8724 – – US$20,2288 – – – – US$14,7027 –

Acumulación – – US$11,5592 US$14,8119 US$20,2290 US$10,7254 – US$10,2769 US$10,1052 US$10,9446 US$16,2832 US$6,4014

Institucional – – – – US$11,5867 – – – US$10,0596 US$11,1595 – –

Clase GBP

Reparto – – £2,6632 £1,7726 – – £2,3709 – – – £1,6608 –

Acumulación – – £2,7698 £1,7940 £1,0852 – £2,3710 £1,0030 £10,0071 £1,0932 £1,8459 –

Clase EUR

Reparto €10,6594 €10,8975 €111,6168 – – – – – – – €180,8522 –

Acumulación – – €116,1823 €14,0419 – €10,7029 €12,6041 €10,1379 €10,0042 €11,1458 €199,2445 –

Institucional – – – – – €10,7558 – – – €10,9698 €13,2831 –

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – – – – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – – –

Acumulación – – SFr8,7419 SFr10,9615 – SFr10,6035 – SFr9,8536 – SFr11,1298 SFr7,6716 –

Acciones de los Agentes de ventas

Clase A EUR – – – – – – – – – €10,7700 – –

Clase B EUR – – – – – – – – – – – –

Clase C EUR – – – – €9,9700 – – – – €10,5700 €16,0000 –

Clase A USD – – – – US$14,4800 – – – – US$11,0600 –

Clase B USD – – – – – – – – – – – –

Clase C USD – – – – US$10,5400 – – – – – – –

Clase A GBP – – – – – – – – – £10,2300 – –

Clase A JPY – – – – – – – – – ¥1.111,4700 – –


189




GAM Star Absolute

Emerging Markets

GAM Star Absolute

Europa


Equity

GAM Star Asian

Equity


GAM Star Composite

Absolute Return


European Equity


FX


Neutral Credit

GAM Star Emerging

Market Rates

GAM Star European

Equity

GAM Star Frontier

Opportunities


Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto US$10,6807 US$10,8724 – – US$20,2288 – – – – US$14,7027 –

Acumulación – – US$11,5592 US$14,8119 US$20,2290 US$10,7254 – US$10,2769 US$10,1052 US$10,9446 US$16,2832 US$6,4014

Institucional – – – – US$11,5867 – – – US$10,0596 US$11,1595 – –

Clase GBP

Reparto – – £2,6632 £1,7726 – – £2,3709 – – – £1,6608 –

Acumulación – – £2,7698 £1,7940 £1,0852 – £2,3710 £1,0030 £10,0071 £1,0932 £1,8459 –

Clase EUR

Reparto €10,6594 €10,8975 €111,6168 – – – – – – – €180,8522 –

Acumulación – – €116,1823 €14,0419 – €10,7029 €12,6041 €10,1379 €10,0042 €11,1458 €199,2445 –

Institucional – – – – – €10,7558 – – – €10,9698 €13,2831 –

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – – – – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – – –

Acumulación – – SFr8,7419 SFr10,9615 – SFr10,6035 – SFr9,8536 – SFr11,1298 SFr7,6716 –


Clase A EUR – – – – – – – – – €10,7700 – –

Clase B EUR – – – – – – – – – – – –

Clase C EUR – – – – €9,9700 – – – – €10,5700 €16,0000 –

Clase A USD – – – – US$14,4800 – – – – US$11,0600 –

Clase B USD – – – – – – – – – – – –

Clase C USD – – – – US$10,5400 – – – – – – –

Clase A GBP – – – – – – – – – £10,2300 – –

Clase A JPY – – – – – – – – – ¥1.111,4700 – –

190




GAM Star GEO


Bond


Inflation Focus

GAM Star GlobalRates

GAM Star Global

Selector

GAM Star Japón Equity


Strategies


Market Debt & FX

GAM Star US All Cap

Equity

GAM Star Worldwide

Equity


Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – – – US$10,8211 – US$11,7441 US$10,55 – US$9,4105 US$2.337,80

Acumulación US$9,9989 US$10,1265 US$11,3331 US$10,8211 US$10,9054 US$11,7546 US$10,55 US$11,0740 US$9,4105 US$2.629,80

Institucional – – – – – – – – US$11,9612 –

Clase GBP

Reparto – – – £1,0787 – £89,8115 £10,5105 – – £1,2044

Acumulación – – – £1,0787 £1,1934 £89,9552 £10,5105 £1,0564 £11,2813 £1,2452

Clase EUR

Reparto – – – €10,7418 – €97,2481 – €10,7305 – –

Acumulación – – – €10,7418 €11,4521 €97,4518 €10,4190 €11,0813 €17,7706 €11,4486

Institucional – – – – – €12,0322 – €10,0225 €13,9203 €11,6232

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – ¥935,7700 – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – –

Acumulación – – – SFr10,1418 SFr11,4251 – – SFr10,1613 – –


Clase A EUR – – – €10,4000 – €93,7700 €10,1900 – – –

Clase B EUR – – – – – €84,1300 – – – –

Clase C EUR – – – – €10,2600 – – – €16,9000 –

Clase A USD – – – US$10,4400 – US$12,1800 US$9,9400 – US$15,5300 US$10,9500

Clase B USD – – – – – US$11,4000 – – – –

Clase C USD – – – – – – – – US$14,4700 –

Clase A GBP – – – – – – £9,8500 – – –

Clase A JPY – – – ¥997,6600 – ¥581,8100 – – – –


191




GAM Star GEO


Bond


Inflation Focus

GAM Star GlobalRates

GAM Star Global

Selector

GAM Star Japón Equity


Strategies


Market Debt & FX

GAM Star US All Cap

Equity

GAM Star Worldwide

Equity


Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – – – US$10,8211 – US$11,7441 US$10,55 – US$9,4105 US$2.337,80

Acumulación US$9,9989 US$10,1265 US$11,3331 US$10,8211 US$10,9054 US$11,7546 US$10,55 US$11,0740 US$9,4105 US$2.629,80

Institucional – – – – – – – – US$11,9612 –

Clase GBP

Reparto – – – £1,0787 – £89,8115 £10,5105 – – £1,2044

Acumulación – – – £1,0787 £1,1934 £89,9552 £10,5105 £1,0564 £11,2813 £1,2452

Clase EUR

Reparto – – – €10,7418 – €97,2481 – €10,7305 – –

Acumulación – – – €10,7418 €11,4521 €97,4518 €10,4190 €11,0813 €17,7706 €11,4486

Institucional – – – – – €12,0322 – €10,0225 €13,9203 €11,6232

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – ¥935,7700 – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – –

Acumulación – – – SFr10,1418 SFr11,4251 – – SFr10,1613 – –


Clase A EUR – – – €10,4000 – €93,7700 €10,1900 – – –

Clase B EUR – – – – – €84,1300 – – – –

Clase C EUR – – – – €10,2600 – – – €16,9000 –

Clase A USD – – – US$10,4400 – US$12,1800 US$9,9400 – US$15,5300 US$10,9500

Clase B USD – – – – – US$11,4000 – – – –

Clase C USD – – – – – – – – US$14,4700 –

Clase A GBP – – – – – – £9,8500 – – –

Clase A JPY – – – ¥997,6600 – ¥581,8100 – – – –

192




GAM Star GAM Star GAM Star Absolute Asia-Pacific Asian Europe Equity Equity

20. Valor liquidativo por acción participativa reembolsable(b) A 30 de junio 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto US$9,6790 – –

Acumulación – US$9,8679 US$11,9677

Institucional – – –

Clase GBP

Reparto – £2,3567 £1,4952

Acumulación – £2,4369 £1,5128

Clase EUR

Reparto €9,7050 €101,5821 –

Acumulación – €104,9648 €12,4386


Clase JPY

Reparto – – –

Acumulación – – –

Clase CHF

Reparto – – –

Acumulación – SFr8,2418 SFr10,2458


Clase A EUR – – –

Clase B EUR – – –

Clase C EUR – – –

Clase A USD – – –

Clase B USD – – –

Clase C USD – – –

Clase A JPY – – –


193



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star China Composite Continental Discretionary Emerging European Frontier Equity Absolute Return European Equity FX Market Rates Equity Opportunities

US$16,9676 – – – – US$11,8552 –

US$16,9676 US$10,0429 – US$10,1014 US$9,7876 US$13,0738 US$5,3609

US$9,6953 – – – US$9,9871 – –

– – – – – £1,4028 –

– – £1,9424 – – £1,5504 –

– – – – – €160,2615 –

– €10,0430 €10,8153 €10,0028 €10,0114 €175,3902 –

– €10,0686 – – €9,8191 €11,6645 –

– – – – – – –

– – – – – – –

– – – – – – –

– SFr10,0014 – SFr9,6953 SFr10,0585 SFr7,1316 –

– – – – €9,6500 – –

– – – – – – –

– – – – – €14,1300 –

US$12,1600 – – – US$9,9700 US$10,3700 –

– – – – – – –

US$8,8800 – – – – – –

– – – – ¥1.004,7400 – –

194




GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Global Global Global Japan Equity Rates Selector Equity

20. Valor liquidativo por acción participativa reembolsable(b) A 30 de junio 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – US$10,6075 – US$10,7666

Acumulación US$9,1803 US$10,6075 US$10,0753 US$10,7764

Institucional – – – –

Clase GBP

Reparto – £1,0584 – £83,7838

Acumulación – £1,0584 £1,1048 £83,8425

Clase EUR

Reparto – €10,5558 – €91,7257

Acumulación – €10,5558 €10,6140 €91,7258

Institucional – – – €11,2870

Clase JPY

Reparto – – – –

Acumulación – – – ¥880,7800

Clase CHF


Acumulación – SFr9,9791 SFr10,6213 –


Clase A EUR – €10,2300 – €88,4200

Clase B EUR – – – €79,4100

Clase C EUR – – – –

Clase A USD – US$10,2500 – US$11,1200

Clase B USD – – – US$10,4500

Clase C USD – – – –

Clase A JPY – ¥979,1100 – ¥548,7300


195



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Keynes Quantitative Pharo Emerging US All Cap Worldwide Strategies Market Debt & FX Equity Equity

US$10,2899 – US$7,4965 US$1.914,54

US$10,2899 US$10,4936 US$7,4965 US$2.136,04

– – US$9,5052 –

£10,2837 – – £1,0326

£10,2837 £1,0034 – £1,0575

– €10,5574 – –

€10,1973 €10,5574 €15,4941 €10,1848

– – €12,1079 €10,3108

– – – –

– – – –

– – – –

– SFr9,6769 – –

€9,9800 – – –

– – – –

– – €15,3200 –

– – US$12,3800 US$8,9000

– – – –

– – US$11,5600 –

– – – –

196




GAM Star Absolute

Emerging Markets

GAM Star Absolute

Europe


Equity

GAM Star Asian

Equity


GAM Star Composite

Absolute Return


European Equity


FX


Neutral Credit

GAM Star Emerging

Market Rates

GAM Star European

Equity

21. Acciones participativas reembolsables en emisión(a) A 31 de diciembre de 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto 2.918.635,97 2.855.151,01 – – 1.323.474,52 – – – – – 81.957,19

Acumulación – – 191.015,33 8.794.421,21 54.932.820,50 1.602.414,22 – 1.462.927,52 3.699.461,28 4.458.853,75 991.577,28

Institucional – – – – 34.629.705,53 – – – 1.008.459,92 1.967.861,49 –

Clase GBP

Reparto – – 3.610.444,56 1.084.534,73 – – 594.771,30 – – – 1.697.410,83

Acumulación – – 1.835.565,92 10.783.947,40 7.094.437,98 – 11.419.099,90 18.427.925,01 68.592,70 4.711.519,98 3.024.505,43

Clase EUR

Reparto 1.459.071,10 4.499.373,75 4.404,11 – – – – – – – 28.235,14

Acumulación – – 2.142.802,51 2.147.034,85 – 2.948.406,56 12.583.293,85 1.190.141,97 1.220.234,04 1.793.802,66 514.733,83

Institucional – – – – – 210.114,44 – – – 6.012.895,04 67.055,89

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – – – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – 664.919,70 402.729,58 – 944.136,94 – 329.802,26 – 433.334,64 278.799,97


Clase A EUR – – – – – – – – – 402.193,90 –

Clase B EUR – – – – – – – – – – –

Clase C EUR – – – – 282.408,54 – – – – 22.968,99 65.914,01

Clase A USD – – – – 14.878.724,37 – – – – 104.826,22 –

Clase B USD – – – – – – – – – – –

Clase C USD – – – – 387.597,00 – – – – – –

Clase A GBP – – – – – – – – – 57.490,56 –

Clase A JPY – – – – – – – – – 1.373.749,00 –


197




GAM Star Absolute

Emerging Markets

GAM Star Absolute

Europe


Equity

GAM Star Asian

Equity


GAM Star Composite

Absolute Return


European Equity


FX


Neutral Credit

GAM Star Emerging

Market Rates

GAM Star European

Equity

21. Acciones participativas reembolsables en emisión(a) A 31 de diciembre de 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto 2.918.635,97 2.855.151,01 – – 1.323.474,52 – – – – – 81.957,19

Acumulación – – 191.015,33 8.794.421,21 54.932.820,50 1.602.414,22 – 1.462.927,52 3.699.461,28 4.458.853,75 991.577,28

Institucional – – – – 34.629.705,53 – – – 1.008.459,92 1.967.861,49 –

Clase GBP

Reparto – – 3.610.444,56 1.084.534,73 – – 594.771,30 – – – 1.697.410,83

Acumulación – – 1.835.565,92 10.783.947,40 7.094.437,98 – 11.419.099,90 18.427.925,01 68.592,70 4.711.519,98 3.024.505,43

Clase EUR

Reparto 1.459.071,10 4.499.373,75 4.404,11 – – – – – – – 28.235,14

Acumulación – – 2.142.802,51 2.147.034,85 – 2.948.406,56 12.583.293,85 1.190.141,97 1.220.234,04 1.793.802,66 514.733,83

Institucional – – – – – 210.114,44 – – – 6.012.895,04 67.055,89

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – – – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – 664.919,70 402.729,58 – 944.136,94 – 329.802,26 – 433.334,64 278.799,97


Clase A EUR – – – – – – – – – 402.193,90 –

Clase B EUR – – – – – – – – – – –

Clase C EUR – – – – 282.408,54 – – – – 22.968,99 65.914,01

Clase A USD – – – – 14.878.724,37 – – – – 104.826,22 –

Clase B USD – – – – – – – – – – –

Clase C USD – – – – 387.597,00 – – – – – –

Clase A GBP – – – – – – – – – 57.490,56 –

Clase A JPY – – – – – – – – – 1.373.749,00 –

198




GAM Star Frontier

Opportunities GAM Star

GEO


Bond


Inflation Focus


GAM Star Global

Selector


GAM Star Keynes

Quantitative Strategies


Market Debt & FX

GAM Star US All Cap

Equity

GAM Star Worldwide

Equity

21. Acciones participativas reembolsables en emisión continuación(a) A 31 de diciembre de 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – – – – 561.354,52 – 109.016,29 1.000.000,00 – 2.692.725,57 64.582,13

Acumulación 2.517.881,20 2.000.000,00 10.000.000,00 480.468,86 24.359.396,59 3.129.030,24 2.676.919,04 5.535.535,89 4.240.294,93 172.680.499,47 27.116,00

Institucional – – – – – – – – – 3.808.666,28 –

Clase GBP

Reparto – – – – 5.776.944,37 – 64.463,78 1.935.733,24 – – 660.910,96

Acumulación – – – – 60.127.237,76 2.138.019,99 65.227,46 4.577.808,07 7.981.949,76 202.280,00 8.121.404,09

Clase EUR

Reparto – – – – 258.085,21 – 26.570,30 – 42.690,33 – –

Acumulación – – – – 22.619.139,04 1.469.000,63 1.121.295,04 6.510.637,62 1.512.186,06 983.450,47 3.443.020,62

Institucional – – – – – – 945.266,45 – 1.087.691,95 4.766.591,30 19.404,78

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – 15.902.345,84 – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – 842.448,82 339.565,12 – – 379.080,00 – –


Clase A EUR – – – – 753.961,50 – 25.214,33 518.441,22 – – –

Clase B EUR – – – – – – 9.133,00 – – – –

Clase C EUR – – – – – 158.957,79 – – – 334.621,91 –

Clase A USD – – – – 1.325.297,26 – 952.859,09 845.193,09 – 6.396.348,97 374.197,08

Clase B USD – – – – – – 21.817,00 – – – –

Clase C USD – – – – – – – – – 1.788.900,36 –

Clase A GBP – – – – – – – 565.000,00 – – –

Clase A JPY – – – – 3.255.820,00 – 421.185,10 – – – –


199




GAM Star Frontier

Opportunities GAM Star

GEO


Bond


Inflation Focus


GAM Star Global

Selector


GAM Star Keynes

Quantitative Strategies


Market Debt & FX

GAM Star US All Cap

Equity

GAM Star Worldwide

Equity

21. Acciones participativas reembolsables en emisión continuación(a) A 31 de diciembre de 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – – – – 561.354,52 – 109.016,29 1.000.000,00 – 2.692.725,57 64.582,13

Acumulación 2.517.881,20 2.000.000,00 10.000.000,00 480.468,86 24.359.396,59 3.129.030,24 2.676.919,04 5.535.535,89 4.240.294,93 172.680.499,47 27.116,00

Institucional – – – – – – – – – 3.808.666,28 –

Clase GBP

Reparto – – – – 5.776.944,37 – 64.463,78 1.935.733,24 – – 660.910,96

Acumulación – – – – 60.127.237,76 2.138.019,99 65.227,46 4.577.808,07 7.981.949,76 202.280,00 8.121.404,09

Clase EUR

Reparto – – – – 258.085,21 – 26.570,30 – 42.690,33 – –

Acumulación – – – – 22.619.139,04 1.469.000,63 1.121.295,04 6.510.637,62 1.512.186,06 983.450,47 3.443.020,62

Institucional – – – – – – 945.266,45 – 1.087.691,95 4.766.591,30 19.404,78

Clase JPY

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – – – 15.902.345,84 – – – –

Clase CHF

Reparto – – – – – – – – – – –

Acumulación – – – – 842.448,82 339.565,12 – – 379.080,00 – –


Clase A EUR – – – – 753.961,50 – 25.214,33 518.441,22 – – –

Clase B EUR – – – – – – 9.133,00 – – – –

Clase C EUR – – – – – 158.957,79 – – – 334.621,91 –

Clase A USD – – – – 1.325.297,26 – 952.859,09 845.193,09 – 6.396.348,97 374.197,08

Clase B USD – – – – – – 21.817,00 – – – –

Clase C USD – – – – – – – – – 1.788.900,36 –

Clase A GBP – – – – – – – 565.000,00 – – –

Clase A JPY – – – – 3.255.820,00 – 421.185,10 – – – –

200




GAM Star GAM Star GAM Star Absolute Asia-Pacific Asian Europe Equity Equity

21. Acciones participativas reembolsables en emisión(b) A 30 de Junio 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto 4.001.432,32 – –

Acumulación 1.454.902,07 3.560.331,57


Clase GBP

Reparto – 4.128.630,52 654.437,32

Acumulación – 5.392.645,57 11.067.678,50

Clase EUR

Reparto 7.692.603,95 6.059,44 –

Acumulación – 2.683.930,37 2.444.397,85


Clase JPY

Reparto – – –

Acumulación – – –

Clase CHF

Reparto – – –

Acumulación – 1.560.788,61 401.193,97


Clase A EUR – – –

Clase B EUR – – –

Clase C EUR – – –

Clase A USD – – –

Clase B USD – – –

Clase C USD – – –

Clase A JPY – – –


201



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star China Composite Continental Discretionary Emerging European Frontier Equity Absolute Return European Equity FX Market Rates Equity Opportunities

28.343,55 – – – – 82.686,89 –

13.733.815,17 1.281.732,21 – 1.526.383,96 170.874,15 1.027.522,58 3.053.159,92

4.699.944,52 – – – 99.925,11 – –

– – – – – 1.903.425,37 –

– – 8.850.163,17 – – 3.334.684,42 –

– – – – – 29.795,05 –

– 2.694.589,22 9.774.496,43 350.000,00 2.067.396,04 581.380,16 –

– 151.325,53 – – 872.650,00 146.448,62 –

– – – – – – –

– – – – – – –

– – – – – – –

– 1.678.445,42 – 329.802,26 99.597,79 295.515,65 –

– – – – 32.487,21 – –

– – – – – – –

– – – – – 83.156,72 –

11.152.977,22 – – – 84.487,99 12.360,00 –

– – – – – – –

23.035,00 – – – – – –

– – – – 579.500,00 – –

202




GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Global Global Global Japan Equity Rates Selector Equity

21. Redeemable participating shares in issue continuación(b) A 30 de Junio 2010

Acciones ordinarias

Clase USD

Reparto – 57.924,97 – 139.499,91

Accumulation 480.373,32 17.689.013,84 1.845.462,53 3.458.720,01


Clase GBP

Reparto 4.208.826,37 – 64.744,57

Acumulación 49.636.099,01 837.124,91 99.432,45

Clase EUR

Reparto – 122.989,05 – 31.189,98

Accumulation – 16.583.830,94 813.213,34 1.250.032,65

Institutional – – – 1.477.876,72

Clase JPY


Accumulation – – – 14.915.454,58

Clase CHF


Accumulation – 608.750,12 321.290,12 –


Clase A EUR – 881.962,76 – 27.333,94

Clase B EUR – – – 9.984,00

Clase C EUR – – – –

Clase A USD – 1.001.394,51 – 1.006.583,16

Clase B USD – – – 58.817,00

Clase C USD – – – –

Clase A JPY – 1.360.000,00 – 6.516.678,48


203



GAM Star GAM Star GAM Star GAM Star Keynes Quantitative Pharo Emerging US All Cap Worldwide Strategies Market Debt & FX Equity Equity

1.000.000,00 – 1.487.044,97 68.826,89

1.360.780,49 3.116.530,72 183.171.550,35 32.011,70

– – 5.010.116,34 –

429.061,97 – – 665.172,95

564.506,65 2.079.906,16 – 12.470.565,52

– 41.462,47 – –

2.308.017,38 926.605,23 1.031.515,13 3.462.705,42

– – 4.662.972,85 35.145,26

– – – –

– – – –

– – – –

– 359.805,52 – –

253.292,50 – – –

– – – –

– – 346.918,48 –

– – 5.041.466,24 668.449,48

– – – –

– – 1.433.424,41 –

– – – –



204


22. Ajuste del valor téorico de oferta a precios intermedios de mercado Para determinar el valor liquidativo de la Sociedad para las suscripciones y reembolsos, las inversiones se valoran a partir de las cotizaciones del mercado intermedio a las 23,00 h (hora del Reino Unido) en el día de negociación correspondiente, de conformidad con el Folleto informativo. Los activos netos atribuibles a accionistas se contabilizan como pasivos en el Balance General, y se contabilizan al importe de reembolso que se abonaría la fecha del Balance General si el accionista ejerciese el derecho de reembolso de las acciones de la Sociedad. No obstante, según se indica en la nota 2(b), las cotizaciones de mercado empleadas en estos estados financieros a efectos de presentación de información financiera son precios de oferta para los activos financieros y precios de venta para los pasivos financieros.

La diferencia entre las cotizaciones del mercado intermedio de negociación y los precios de oferta/venta supone un ajuste del importe recogido de los activos netos atribuibles a los accionistas. Las diferencias acumulativas se incluyen como “Ajustes del valor teórico de oferta a cotizaciones del mercado intermedio” en el Balance General.

Estos ajustes vienen exigidos por FRS 26 y no tienen ningún impacto sobre los precios de suscripción y reembolso a los que negocian los accionistas.

23. Gestión eficiente de la carteraUn Fondo podrá emplear técnicas e instrumentos a efectos de gestión eficiente de la cartera (incluyendo, a título meramente enunciativo y no limitativo, contratos de divisas a plazo, contratos de futuros, opciones, opciones de compra y venta (put y call options) sobre valores, índices y divisas, contratos sobre índices bursátiles, contratos de swaps, operaciones con pacto de recompra y dobles, y/o acuerdos de préstamo de valores) con sujeción a las restricciones y límites establecidos por el Regulador Financiero y expuestas en el folleto informativo.

24. Pasivos contingentesLos Consejeros no tienen constancia de pasivos contingentes.

25. Cambios en el folletoEl 20 de diciembre se publicó el nuevo Folleto Informativo.

26. Hechos posteriores al cierre del ejercicioAparte del lanzamiento de GAM Star Technology que se indica en la nota 1, no se produjeron otros hechos relevantes que afecten a la Sociedad desde el cierre del ejercicio.




205

Rentabilidad*Las rentabilidades de la mayor clase de acciones de cada Fondo 6 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses al final del período cerrado a 31 de diciembre son las siguientes:** a diciembre de a junio de a junio de a junio de a junio de a junio de a junio de 2010 2010 2009 2008 2007 2006 2005 % % % % % % %

GAM Star Asia-Pacific Equity Clase EUR – Acumulación 10,7 9,4 –14,3 –24,4 14,8 28,7 –

GAM Star Asian Equity Clase EUR – Acumulación – – – –23,2 – – –

Clase USD – Acumulación 23,8 14,4 –22,3 – – – –

GAM Star China Equity Clase USD – Acumulación 19,2 47,2 10,6 – – – –

GAM Star Composite Absolute Return Clase EUR – Acumulación 6,6 – – – – – –

GAM Star Continental European Equity Clase EUR – Acumulación 16,5 21,3 –21,6 –22,0 28,4 24,0 25,3

GAM Star Discretionary FX Clase USD – Acumulación 1,7 – – – – – –

GAM Star European Equity Clase EUR – Acumulación 13,6 16,2 –24,1 –23,5 26,8 17,0 21,1

GAM Star Frontier Opportunities Clase USD – Acumulación 19,4 1,4 –46,8 – – – –

GAM Star Global Equity Inflation Focus Clase USD – Acumulación 23,5 – – – – – –

GAM Star Global Rates Clase EUR – Acumulación 1,8 – – – – – –

GAM Star Global Selector Clase USD – Acumulación 8,2 – – – – – –

GAM Star Japan Equity Clase JPY – Acumulación 6,2 –7,1 –29,2 –29,4 14,5 37,8 3,8

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Clase USD – Acumulación 5,5 – – – – – –

GAM Star US All Cap Equity Clase USD – Acumulación 25,5 10,3 –16,5 – – – –

GAM Star Worldwide Equity Clase USD – Acumulación 23,1 5,2 –27,1 –7,6 – – –

GAM Star European Systematic Value Clase EUR – Acumulación – – –30,5 –24,7 23,9 24,0 –

GAM Star UK Dynamic Equity Clase GBP – Acumulación – – –25,7 –21,5 17,2 16,1 21,9

GAM Star US Small & Mid Cap Equity Clase USD – Acumulación – – –24,7 – – – –



206


Rentabilidad* (continuación)Las rentabilidades de la mayor clase de acciones de cada Fondo 6 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses al final del período cerrado a 31 de diciembre son las siguientes:** a diciembre de a junio de a junio de a junio de a junio de a junio de a junio de 2010 2010 2009 2008 2007 2006 2005 % % % % % % %

GAM Star International Equity Clase USD – Acumulación – – – –3,7 24,3 19,6 –

GAM Star American Equity Clase USD – Acumulación – – – – –1,1 5,4 3,4

GAM Star US Equity Clase USD – Acumulación – – – – 17,2 5,0 2,7

GAM Star EUR Bond Clase EUR – Acumulación – – – – –1,4 –3,3 2,6

GAM Star GBP Bond Clase GBP – Acumulación – – – – –3,1 –1,7 5,3

GAM Star USD Bond Clase USD – Acumulación – – – – 5,3 –0,8 2,1

*La rentabilidad se calcula para la mayor clase de acciones de cada Fondo, con los dividendos, “precio a precio”.

**No pueden publicarse datos de rentabilidad para aquellos Fondos que tengan una antigüedad inferior a un año.




207

Porcentajes de gastos totales*Porcentajes de gastos totales (excluidas las comisiones de rentabilidad) del período cerrado a 30 de diciembre de 2010: %

GAM Star Absolute Emerging Markets Acciones ordinarias 1,61

GAM Star Absolute Europe Acciones ordinarias 1,62

GAM Star Asia-Pacific Equity Acciones ordinarias 1,63

GAM Star Asian Equity Acciones ordinarias 1,65

GAM Star China Equity Acciones ordinarias 1,62Acciones institucionales 1,12Acciones de Agente de Venta de Clase A 1,87Acciones de Agente de Venta de Clase C 2,32

GAM Star Composite Absolute Return Acciones ordinarias 1,31Acciones institucionales 0,81Acciones ordinarias (Porcentaje de gastos totales compuesto)** 1,80Acciones institucionales (Porcentaje de gastos totales compuesto)** 1,11

GAM Star Continental European Equity Acciones ordinarias 1,63

GAM Star Discretionary FX Acciones ordinarias 1,77

GAM Star Diversified Market Neutral Credit Acciones ordinarias 2,25Acciones institucionales 1,80

GAM Star Emerging Market Rates Acciones ordinarias 1,80Acciones institucionales 1,30Acciones de Agente de Venta de Clase A 2,30Acciones de Agente de Venta de Clase C 2,75

GAM Star European Equity Acciones ordinarias 1,63Acciones institucionales 1,13Acciones de Agente de Venta de Clase A 1,88Acciones de Agente de Venta de Clase C 2,33

GAM Star Frontier Opportunities Acciones ordinarias 1,91

GAM Star GEO*** Acciones ordinarias –

* Los porcentajes de gastos totales se calculan dividiendo los gastos del período de 12 meses comprendido entre el 1 de enero de 2010 y el 31 de diciembre de 2010 para cada Fondo (excluidos los intereses bancarios) entre el promedio de activos netos de los Fondos pertinentes correspondiente al mismo período.

** Los porcentajes de gastos totales compuestos del GAM Star Composite Absolute Return reflejan el porcentaje de gastos totales correspondiente al 84% del valor liquidativo del Fondo a 31 de diciembre de 2010. Se ha calculado empleando los porcentajes de gastos totales de una parte de los fondos subyacentes (que representan el 30% del Valor liquidativo a 30 de junio de 2010, ya que los porcentajes de gastos totales no están disponibles para los fondos subyacentes que representen el 16% del Valor liquidativo a 31 de diciembre de 2010.

*** A fecha del lanzamiento del Fondo (29 de diciembre de 2010) no había disponible un porcentaje de exposición total.



208


Porcentajes de gastos totalesPorcentajes de gastos totales (excluidas las comisiones de rentabilidad) del período cerrado a 30 de diciembre de 2010: %

GAM Star Global Convertible Bond Acciones ordinarias 1,43

GAM Star Global Equity Inflation Focus Acciones ordinarias 2,03

GAM Star Global Rates Acciones ordinarias 1,76

Acciones de Agente de Venta de Clase A 2,26

GAM Star Global Selector Acciones ordinarias 1,77

Acciones de Agente de Venta de Clase C 2,47

GAM Star Japan Equity Acciones ordinarias 1,63

Acciones institucionales 1,13



GAM Star Keynes Quantitative Strategies Acciones ordinarias 2,01


GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Acciones ordinarias 1,76


GAM Star US All Cap Equity Acciones ordinarias 1,71




GAM Star Worldwide Equity Acciones ordinarias 1,62



* Los porcentajes de gastos totales se calculan dividiendo los gastos del período de 12 meses comprendido entre el 1 de enero de 2010 y el 31 de diciembre de 2010 para cada Fondo (excluidos los intereses bancarios) entre el promedio de activos netos de los Fondos pertinentes correspondiente al mismo período.

** Los porcentajes de gastos totales compuestos del GAM Star Composite Absolute Return reflejan el porcentaje de gastos totales correspondiente al 84% del valor liquidativo del Fondo a 31 de diciembre de 2010. Se ha calculado empleando los porcentajes de gastos totales de una parte de los fondos subyacentes (que representan el 30% del Valor liquidativo a 30 de junio de 2010, ya que los porcentajes de gastos totales no están disponibles para los fondos subyacentes que representen el 16% del Valor liquidativo a 31 de diciembre de 2010.




209

Porcentajes de gastos totalesLos Porcentajes de gastos totales (incluyendo la comisión de rentabilidad) correspondientes del período cerrado a 31 de diciembre de 2010 son:

Proporción de la Incluida la Excluida la Comisión de rentabilidad Comisión de rentabilidad Comisión de rentabilidad % % %

GAM Star Absolute Emerging Markets Clase USD 3,24 1,63 1,61

Clase EUR 3,10 1,48 1,61

GAM Star Absolute Europe Clase USD 3,89 2,27 1,62

Clase EUR 4,12 2,50 1,62

GAM Star Discretionary FX Clase USD 2,24 0,47 1,77

Clase EUR 2,08 0,31 1,77

Clase GBP 1,84 0,07 1,77

GAM Star Diversified Market Neutral Credit Clase USD 2,47 0,22 2,25

Institucional USD 1,92 0,12 1,80

GAM Star Emerging Market Rates Clase USD 4,42 2,62 1,80

Clase GBP 3,74 1,94 1,80

Clase EUR 4,68 2,88 1,80

Clase CHF 4,19 2,39 1,80

Clase A USD 4,98 2,68 2,30

Clase A GBP 3,00 0,70 2,30

Clase A EUR 4,23 1,92 2,30

Clase A JPY 5,09 2,79 2,30

Clase C EUR 3,89 1,13 2,75

Institucional USD 3,80 2,50 1,30

Institucional EUR 3,70 2,40 1,30

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX Institucional EUR 1,50 0,04 1,46

GAM Star Global Convertible Bond Clase USD 1,57 0,14 1,43

GAM Star Global Rates Clase USD 2,34 0,58 1,76

Clase GBP 2,30 0,54 1,76

Clase EUR 2,26 0,49 1,76

Clase CHF 2,12 0,36 1,76

Clase A USD 2,74 0,48 2,26

Clase A EUR 2,63 0,37 2,26

GAM Star Keynes Quantitative Strategies Clase USD 2,68 0,66 2,01

Clase EUR 2,58 0,57 2,01

Clase GBP 2,62 0,61 2,01

Clase A EUR 2,99 0,48 2,51



210


Porcentajes de rotación de cartera correspondientes del período cerrado a 31 de diciembre de 2010* %

GAM Star Absolute Emerging Markets** 10,03

GAM Star Absolute Europe** 139,10

GAM Star Asia-Pacific Equity 47,14

GAM Star Asian Equity 195,94

GAM Star China Equity –155,19

GAM Star Composite Absolute Return –104,80

GAM Star Continental European Equity 190,74

GAM Star Discretionary FX 168,54

GAM Star Diversified Market Neutral Credit** –174,00

GAM Star Emerging Market Rates** 48,49

GAM Star European Equity 213,65

GAM Star Frontier Opportunities 130,19

GAM Star GEO** –100,01

GAM Star Global Convertible Bond** –5,77

GAM Star Global Equity Inflation Focus –104,61

GAM Star Global Rates 50,38

GAM Star Global Selector –138,93

GAM Star Japan Equity –36,94

GAM Star Keynes Quantitative Strategies** –228,18

GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX** 219,96

GAM Star US All Cap Equity 25,73

GAM Star Worldwide Equity 18,51

*Desde su lanzamiento

**Calculado para el periodo de 12 meses comprendido entre el 1 de enero de 2010 y el 31 de diciembre de 2010.



211

Reseñas biográficas de los Gestores de los fondos

Niall Gallagher (GAM Star European Equity y GAM Star Continental European Equity)

Nial Gallagher es Director de Inversiones responsable de los mercados europeos. Antesde incorporarse a GAM en noviembre de 2009,Niall trabajó como gestor de cartera, corriendo acargo de la gestión de acciones paneuropeas yde Europa continental en T. Rowe Price durantedos años. Previamente trabajó para BlackRockdurante nueve años, primero como analistade inversiones y más tarde como gestor deestrategias de renta variable paneuropea y deEuropa continental. Niall comenzó su carreraprofesional como economista en el Bancode Inglaterra. Cuenta con una Licenciaturaen Economía y Finanzas por la ManchesterMetropolitan University, una Licenciatura enEconomía y Finanzas por la Warwick University,y es analista financiero colegiado (CFA).Actualmente reside en Londres.

Mark Hawtin (GAM Star Absolute Europe)

Mark Hawtin es Director de Inversiones responsable de la gestión de los fondos de renta variable europeos y mundiales de posiciones largas y cortas (long/short). Antes de su incorporación a GAM en 2008, Mark fue socio y gestor de carteras en Marshall Wace Asset Management durante ocho años, donde se encargaba de la gestión de uno de los fondos de inversión libre de tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones más grandes de Europa. Anteriormente, trabajó durante siete años para Enskilda Securities, primero como director de ventas y después como responsable del negocio de renta variable internacional, supervisando el análisis y las actividades de negociación paneuropeos y una cuarta parte del personal de banca de inversión. Actualmente reside en Londres.

Ben Helm (GAM Star Global Convertible Bond)

Ben Helm es gestor de inversiones especializado en el sector de bonos convertibles, a cargo de la gestión conjunta de un hedge fund de bonos convertible Ben se incorporó a GAM tras la adquisición por parte de esta de la entidad especialista en renta fija y cambio de divisas Augustus en mayo de 2009. Ben se incorporó a Augustus (entonces Julius Baer Investments Limited) en 2005. Antes de trabajar para Augustus, ocupó diversos cargos principalmente en ventas y negociación de bonos convertibles en ING Barings desde 1991 y en HSBC desde 2001. Comenzó su carrera profesional en Morgan Stanley International en 1986. Ben es licenciado por la Universidad de Edimburgo. Actualmente reside en Londres.

Lesley Kaye (GAM Star Japan Equity y GAM Star Asia-Pacific Equity)

Lesley Kaye es Directora de Inversiones, responsable de los fondos japoneses de GAM y, junto con Michael Lai, dirige el equipo de inversiones en el Pacífico de GAM. Se incorporó a GAM en mayo de 2001, tras haber trabajado como intermediario de valores japoneses durante 13 años en ING Barings (antes, Baring Securities). Lesley comenzó su carrera en Nikko Securities, y también trabajó durante dos años en la oficina de negociación en Japón de Hoare Govett. Es licenciada en Idiomas por la Universidad de Bristol y reside en Londres.

Michael Lai (GAM Star Asia-Pacific Equity, GAM Star Asian Equity y GAM Star China Equity)

Michael Lai es el Director de Inversiones a cargo de los Subfondos asiáticos de GAM, ademàs de ser cogestor de los Subfondos de la región del Pacífico de GAM junto a Lesley Kaye. Antes de incorporarse a GAM en 1998, fue Vicepresidente Senior en Trust Company of the West (Asia), responsabilizándose de las carteras asiáticas. Con anterioridad, había sido gestor de inversiones en BZW Investment Management (Hong Kong). Michael Lai tiene un Master en Econometría por la London School of Economics y posee el título de CFA. Reside en Hong Kong.

Alex McKnight (GAM Star Global Convertible Bond)

Alex McKnight es gestor de inversiones especializado en el sector de bonos convertibles, a cargo de la gestión conjunta de un hedge fund de bonos convertible Alex se incorporó a GAM tras la adquisición por parte de ésta de la entidad especializada en renta fija y cambio de divisas Augustus en mayo de 2009. Alex entró a formar parte de Augustus en 2007 procedente de Allied Irish Bank (AIB), donde era operador senior de bonos convertibles europeos en el equipo de renta fija. Anteriormente fue analista de crédito en AIB y comenzó su carrera profesional en mercados como operador de cambio de divisas en 1996. Alex es licenciado en comercio por la Univesity College Dublin y es analista financiero colegiado (CFA). Actualmente reside en Londres.



212


Paul McNamara (GAM Star Emerging Market Rates)

Paul McNamara es Director de Inversiones y gestor principal de las estrategias de renta fija de los mercados emergentes, inversiones largas en divisas y fondos de inversión libre (hedge funds). Paul se incorporó a GAM tras su adquisición tras su adquisición en mayo de 2009 de Augustus, la entidad especializada en renta fija y divisas. Paul llevaba trabajando en Augustus (denominada entonces Julius Baer Investments Limited) desde 1997 y anteriormente había trabajado como economista en el departamento de Garantías de créditos de a la exportación de la administración pública británica. Comenzó su carrera profesional como profesor de la Universidad de Varsovia. Paul está establecido en Londres, cuenta con un Màster en Economía de la London School of Economics y es ademàs Censor Jurado de Cuentas (CFA).

Adrian Owens (GAM Star Discretionary FX y GAM Star Global Rates)

Adrian Owens es Director de Inversiones de GAM, encargado de la gestión fondos de inversión libre centrados en renta fija y divisas y estrategias relacionadas. Adrian se incorporó a GAM en mayo de 2009 tras la adquisición por parte de ésta de August, especializada en renta fija y cambio de divisas. Adrian trabajaba en August (entonces Julius Baer Investments Limited) en 1995 y entre 2001 y 2002 operó desde su oficina de Nueva York, donde estaba al cargo de la supervisión de los fondos de renta fija estadounidenses. A su regreso a Londres, fue codirector de las inversiones de renta fija de la entidad y, a continuación, lanzó un fondo de inversión libre propio centrado en renta fija y divisas en enero de 2004. Anteriormente, Adrian trabajó como economista europeo en Yamaichi International (Europe). Durante los primeros años de su carrera profesional, trabajó como economista para el Departamento de Empleo y, más tarde, para la Agencia Tributaria del Reino Unido. Adrian tiene un Master en Economía de la McGill University, Montreal. Actualmente reside en Londres.

Sean Taylor (GAM Star Absolute Emerging Markets y GAM Star Frontier Opportunities)

Sean Taylor es Director de Inversiones y Director del equipo de Mercados Emergentes de GAM. Se incorporó a GAM en 2004, tras ser Director de Renta Variable Mundial en SG Asset Management y responsable de la gestión de mandatos de renta variable de mercados emergentes mundiales, Europa del Este y Oriente Medio. Con anterioridad a 1992, Sean trabajó para el ejército británico tras pasar por la Real Academia Militar, Sandhust. Cuenta con un MBA de la Manchester Business School.

Paul Udall (GAM Star GEO)

Paul Udall es el Director de Inversiones a cargo de la gestión de la estrategia de Acciones mundiales que emplea temáticas de inversión medioambientales y sostenibles. Antes de su incorporación a GAM en mayo de 2010, Paul gestionó durante dos años fondos medioambientales de renta variable con posiciones largas/cortas, y previamente trabajó para Tudor Investments y Morley Fund Management gestionando estrategias de rentabilidad absoluta y posiciones largas/cortas. Antes de su incorporación a GAM en mayo de 2010, Paul gestionó durante dos años fondos medioambientales de renta variable con posiciones largas/cortas, y previamente trabajó para Tudor Investments y Morley Fund Management gestionando estrategias de rentabilidad absoluta y posiciones largas/cortas. Paul cuenta con un master en gestión de inversiones por la Universidad de Stirling, es licenciado en contabilidad y finanzas por la Universidad de East Anglia y es miembro asociado del Instituto de Analistas Financieros Colegiados (CFA) y de la Sociedad de Profesionales de la Inversión del Reino Unido. Actualmente reside en Londres.

Mansfield Mok (GAM Star China Equity)

Mansfield Mok es Gestor de Fondos Senior del equipo de la región del Pacífico de GAM responsable de las inversiones en Hong Kong y China. Mansfield colabora con Michel Lai en la gestión de las carteras de la región Asia-Pacífico de GAM. Antes de su incorporación de GAM en agosto de 2007, participó en la creación del primer fondo de renta variable asiática de Munich Re en 2000, donde gestionó carteras equilibradas asiáticas y cogestionó carteras de renta variable asiáticas. Comenzó su carrera profesional como analista de mediana capitalización en Hoare Govett en 1990 durante dos años, y a continuación pasó a trabajar para ING Barings Securities HK Limited. Mansfield cuenta con un máster en Ingeniería financiera de la City University de Hong Kong, así como un MBA y una Ingeniería Industrial. Reside en Hong Kong.

DCI, LLC (GAM Star Diversified Market Netural Credit)

DCI es una firma joven con una larga trayectoria de innovación en las finanzas. Entre los logros de los cofundadores, destaca la creación del primer fondo de índices de renta variable del mundo en Wells Fargo a finales de la década de los 60, así como los innovadores modelos de incumplimiento crediticio en KMV. Durante su trabajo en KMV entre 1989 y 2002, un grupo de fundadores y directivos de DCI desarrolló el primer modelo del mundo de probabilidad de incumplimiento crediticio. Dicho modelo, que se vio respaldado por casi dos décadas de impagos y datos de quiebra de todas las



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empresas con cotización pública en Estados Unidos, predecía de forma demostrada empíricamente los impagos de las empresas con una mayor precisión y exactitud que ningún otro modelo anterior. Tras vender KMV a Moody’s, la agencia de calificación crediticia, el equipo fundó DCI en 2004 con el objetivo concreto de aplicar su modelo para crear carteras muy diversificadas que generen alfa de manera uniforme y con una baja volatilidad.

En la actualidad DCI cuenta con más de 20 empleados que aplican su enfoque de inversión totalmente escalable a la gestión de unos activos superiores a los 3.500 millones de dólares estadounidenses en posiciones exclusivamente cortas, estrategias mejoradas y estrategias de deuda largas/cortas neutrales al mercado.

Taube Hodson Stonex Partners LLP (THS) (GAM Star Worldwide Equity)

THS, el Gestor de inversión delegado de GAM Star Worldwide Equity, es una sociedad de gestión de activos independiente compuesta por seises gestores de fondos: John Hodson, Cato Stonex, Mark Evans, Simon Edelsten, Robert Smithson y Ali Miremadi. Cada uno de los gestores de fondos tiene en su haber más de 15 años de experiencia en inversiones. Sus miembros consideran que una inversión exitosa se basa en la experiencia adquirida tras haber cubierto empresas e industrias durante varios ciclos económicos. La estructura de la sociedad (sin accionistas externos) garantiza la estabilidad del equipo de inversión y facilita la adopción de una perspectiva congruente de inversión a largo plazo. THS está autorizada y regulada por la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido.

Manning & Napier Advisors Inc. (GAM Star Global Equity y GAM Star US All Cap Equity)

Manning & Napier Advisors Inc. está registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores estadounidense como asesor de inversiones, en virtud de la Ley de Asesores de Inversiones de 1940. Es una gestora de inversiones independiente, propiedad al 100% de sus empleados y en la actualidad cuenta con más de 22.700 millones de dólares en activos bajo gestión discrecional.

Dalton Investment LLC (GAM Star Global Selector)

Gifford Combs es Director ejecutivo y Gestor de carteras de Dalton Investments LLC y fue uno de los miembros fundadores de Dalton, cuando esta fue creada en 1999. Gifford cuenta con más de 25 años de experiencia en inversión gestionando carteras de renta variable. Antes de incorporarse a Dalton, gestionaba carteras de renta variable para entidades estadounidenses e internacionales en Pacific Financial Research, una gestora de dinero con sede en Beverly Hills con activos superiores a los 5.000 millones de dólares estadounidenses. En 1994,

Gifford dejó de ser socio para concentrarse en la gestión de una sociedad colectiva de inversión estadounidense y en 1998 comenzó a gestionar la cartera de Pacific and General Investments. Actualmente es consejero de si la Fundación Museo Sir John Soane y el Consejo de los Amigos de la Biblioteca Bancroft de la Universidad de California, Berkeley. Gifford es licenciado con màster en Economía y Ciencias Políticas por la Universidad de Cambridge y licenciado por Harvard College. Actualmente reside en Los Ángeles.

Pharo Global Advisors Limited (GAM Star Pharo Emerging Market Debt & FX)

Guillaume Fonkenell es Director Guillaume Fonkenell es Director de Inversiones y Gestor de carteras del Grupo Pharo (Pharo). Lleva desde 1990 operando con divisas, renta fifija e instrumentos fifinancieros derivados de los mercados desarrollados y emergentes. Antes de fundar Pharo en 2000, Guillaume fue director ejecutivo y director del Grupo de operaciones de mercados latinoamericanos y nacionales y del Grupo de derivados de crédito mundiales de Merrill Lynch entre 1994 y 1997. Anteriormente, fue director del grupo de operaciones con opciones sobre tipos de interés de Banker’s Trust entre 1990 y 1994. Guillaume es un antiguo alumno de la Escuela Politécnica de París y es màster en Ingeniera Civil y Negocios Internacionales de la Escuela Nacional de Ponts- Chaussees de París. Actualmente reside en Londres.

Wadhwani Asset Management LLP (GAM Star Keynes Quantitative Strategies)

El Dr. Sushil Wadhwani, Comandante de la Orden del Imperio Británico es el Fundador y Consejero Delegado de Wadhwani Asset Management LLP, una sociedad gestora de activos de Londres especializada en la inversión macroeconómica sistemática, y es responsable de la gestión de una estrategia macroeconómica sistemática para GAM. Sushil fue miembro a tiempo completo del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra entre 1992 y 2002. Anteriormente, ocupó los puestos de director de análisis, responsable de negociación de sistemas y socio de Tudor Group, consejero responsable de la estrategia de renta variable de Goldman Sachs International Ltd. Sushil comenzó su carrera profesional como académico del departamento de Funcionamiento de Mercados Financieros de la London School of Economics, donde sigue siendo miembro del Consejo y profesor visitante. Es asimismo profesor visitante de la City University Business School y Director del Instituto Nacional de Análisis Económico y Social. Sushil ha ocupado varios cargos de asesor y ha publicado numerosos artículos en revistas académicas. Tiene un Doctorado en Economía de la London School of Economics y fue distinguido como Comandante de la Orden del Imperio Británico en la Lista de de Honores del Cumpleaños de la Reina en el año 2002.



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Direcciones de contacto

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Agente de pagos en SuizaRothschild Bank AGZollikerstrasse 181CH–8034 ZúrichSuiza

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El Folleto informativo contiene información adicional sobre los demás agentes de pagos


GAM Star Fund p.l.c. está autorizado como OICVM en virtud del Reglamento de las Comunidades Europeas de 1989 (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) y está sujeto al Reglamento de las Comunidades Europeos de 2003 (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) (I.L. Nº 211 de 2003) en su versión vigente, y es un plan reconocido con arreglo a la Ley de Servicios y Mercados Financieros de 2000.

Las presentes cuentas anuales (sin auditar) son publicadas por la Sociedad y puestas a disposición de los accionistas por el Gestor, que está regulado por el Regulador Financiero de Irlanda por lo que respecta a las actividades de administración y gestión de su fondo. El Gestor no realiza actividad inversora en el Reino Unido y no tiene intención de hacerlo. Como el Gestor no es una persona autorizada a los efectos de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA), los contenidos de este informe han sido aprobados para su publicación en el Reino Unido por GAM London Limited, 12 St James Place, Londres SW1A 1NX (autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros) para la provisión de servicios de inversión.

El presente informe no constituye una invitación a suscribir acciones de ninguno de los Fondos incluidos en el mismo y se ofrece a título

meramente informativo. Las suscripciones se recibirán y las acciones se emitirán únicamente a partir del Folleto informativo vigente de la Sociedad. Las acciones de la Sociedad no están disponibles para la venta en ninguna jurisdicción en la que dicha venta estuviese prohibida. El presente documento no está disponible para su autorización en ninguna jurisdicción en la que dicha distribución estuviese prohibida. Sin ninguna limitación al carácter general de la declaración anterior, en particular las acciones de la Sociedad no están disponibles para los residentes en Estados Unidos en general.

La inversión conlleva riesgos. Consulte en el Folleto informativo los detalles y los factores de riesgo, especialmente aquellos relacionados con la inversión en los mercados emergentes y los instrumentos derivados financieros. Puede que un inversor no recupere la cantidad invertida. No se realiza ninguna recomendación positiva ni de otro tipo con respecto a los títulos individuales mencionados en el presente documento.

El presente documento se destina únicamente para su uso por parte de la persona a quien se envía y no podrá ser reproducido por ninguna otra persona.

Administradores de la SociedadAndrew Bates*David Dillon*Andrew HangesWilliam NorrisBurkhard Poschadel* (Nombrado el 19 de octubre de 2010)

*Administrador no ejecutivo independiente

Gestora, Agente de Registro y SecretarioGAM Fund Management LimitedGeorge’s Court54-62 Townsend StreetDublín 2, Irlanda

Domicilio social de la SocialGeorge’s Court54-62 Townsend StreetDublín 2, Irlanda

Promotor y Entidad comercializadora mundialGAM LimitedWessex House45 Reid StreetHamilton HM12, Islas Bermudas

Subgestora de InversionesGAM International Management Limited12 St. James’s PlacweLondres, SW1A 1NXReino Unido

GAM Hong Kong Limited1601, Two Exchange SquareCentral, Hong Kong

GAM (Dubai) Limited Dubai International Financial Centre Office 38 Level 3, Gate Village 10 PO Box 125115 Dubái, Emiratos Árabes Unidos

GAM London Limited 12 St. James’s Place Londres SW1A 1NX Reino Unido

Gestoras Delegadas de InversionesTaube Hodson Stonex Partners LLPCassini House1st Floor57-59 St. James’s StreetLondres, SW1A 1LDReino Unido

Manning & Napier Advisors Inc.290 Woodcliff DriveFairpointNueva York 14450 EE.UU.

Wadhwani Asset Management LLP 3rd floor Warwick Court Paternoster Square Londres EC4M 7DX Reino Unido

Dalton Investments LLC 12424 Wilshire Blvd. Suite 600 Los Ángeles, CA 90025, EE.UU.

Pharo Global Advisors Limited 14-18 Castle Street St. Helier, Jersey, JE4 8TP

DCI, LLC 201 Spear Street Suite 250 San Francisco, CA 94105, EE.UU.

DepositarioJ.P. Morgan Bank (Ireland) p.l.c.JPMorgan House1 George’s DockInternational Financial Services CentreDublín 1, Irlanda

Auditores independientesPricewaterhouseCoopersChartered Accountants and Registered AuditorsOne Spencer DockNorth Wall QuayDublín 1, Irlanda

Asesores jurídicos de la Sociedad y de la Gestora sobre la legislación irlandesaDillon Eustace33 Sir John Rogerson’s QuayDublín 2, Irlanda



Informe Semestral (sin auditar) 2010

JNA541-05

www.gam.com

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auditar)

GAM STAR Fund p.l.c. es una sociedad de inversión tipo “paraguas” de capital variable con responsabilidad limitada establecida en Irlanda de conformidad con la legislación de Irlanda. Se trata de un fondo paraguas con responsabilidad separada entre sus Fondos.

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