gabriel montes-rojas fernando toledo

SERIE DOCUMENTOS DE TRABAJO DEL IIEP | SEPTIEMBRE DE 2021

Shocks externos y tensiones inflacionarias en Argentinauna aproximacioacuten empiacuterica poskeynesiana-estructuralista

Gabriel Montes-Rojas Fernando Toledo

ISSN 2451-5728

Nordm64

Los Documentos de Trabajo del IIEP reflejan avances de investigaciones realizadas en el Instituto y se publican con acuerdo de la Comisioacuten de PublicacionesLos autores son responsables de las opiniones expresadas en los documentos

Ed Hebe Dato

Ed Hebe Dato

DG Vanesa Sangoi

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Instituto Interdisciplinario de Economiacutea Poliacutetica de Buenos Aires

ISSN 2451-5728

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econoacutemicas Buenos Aires ArgentinaCONICET-Universidad de Buenos Aires Instituto Interdisciplinario de EconomiacuteaPoliacutetica de Buenos Aires (IIEP) Buenos Aires Argentina

Facultad de Ciencias Econoacutemicas Universidad Nacional de La Plata Argentina

Autores

Gabriel Montes-Rojas gabrielmontesfceubaar

Fernando Toledotoledofernandocesargmailcom

Montes-Rojas G y Toledo F (2021) Shocks externos y tensiones inflaciona-rias en Argentina Una aproximacioacuten empiacuterica poskeynesiana-estructura-lista Serie Documentos de Trabajo del IIEP 64 1-26 httpiiep-baireseconubaardocumentos_de_trabajo

Como citar


Se examinan los efectos empiacutericos de dos shocks externos que desencadenan presiones inflacionarias en Argentina El primer shock involucra los precios internacionales de los productos baacutesicos agriacutecolas exportados por el paiacutes El segundo shock afecta el tipo de cambio nominal ($U$S) Mediante la esti-macioacuten de modelos VAR con quintiles direccionados (VARQD) para el periacuteodo 2004Q1-2019Q4 se advierte coacutemo el pass-through de estos shocks a la tasa de inflacioacuten opera de manera asimeacutetrica y se manifiesta principalmente a traveacutes de incrementos en los salarios nominales Se estima que un shock en los pre-cios internacionales de las materias primas agriacutecolas exportadas por Argentina genera un pass-through del 10 frente a un shock en el tipo de cambio nominal con un pass-through del 25 Se interpretan estos resultados resaltando la re-levancia del conflicto distributivo como un mecanismo clave de transmisioacuten inflacionaria en liacutenea con ciertos modelos poskeynesianos-estructuralistas (PK-E) Estos hallazgos plantean importantes desafiacuteos para el disentildeo de la poliacutetica econoacutemica en particular considerando la adopcioacuten de medidas que tengan como objetivo desvincular los efectos potencialmente disruptivos de los shocks externos sobre las presiones inflacionarias en Argentina

External shocksInternational agriculture com-

modities pricesNominal exchange rate

WagesConflicting claims models of

inflationArgentina

VAR models

Shocks externosPrecio internacional de com-

modities de exportacioacutenTipo de cambio nominal

SalariosConflicto distributivo

Tasa de inflacioacuten Argentina

Modelos VAR

Las opiniones esbozadas en el presente artiacuteculo no representan necesaria-mente a las instituciones de pertenencia de cada uno de sus autores

JEL CODE C32 E12 E31 F31 F41

External shocks and inflationary pressures in Argentina a post-keynesian-structuralist empirical approach

We examine the empirical effects of two external shocks that trigger inflatio-nary pressures in Argentina The first corresponds to a shock in the international prices of agricultural commodities exported by this country The second exter-nal shock affects the nominal exchange rate ($U$S) Through the estimation of a quarterly VAR with directional quantiles model for the 2004-2019 period we show how the pass-through from these external shocks to the inflation rate operates asymmetrically and mainly through increments in nominal wages We estimate that an external shock in the international agricultural commodi-ties prices exported by Argentina engenders a pass-through of 10 vis-agrave-vis a shock in the nominal exchange rate with a pass-through of 25 We explain the-se results highlighting the relevance of the class struggle as a key inflationary transmission mechanism in line with Post-Keynesian-Structuralist conflicting claims models of inflation These empirical results pose significant challenges for economic policy design particularly pondering the adoption of measures that aim to decouple the potentially disruptive effects of these external shocks on inflationary pressures in Argentina

Iacutendice

5 1 Introduccioacuten

6 2 Literatura relacionada

9 3 Datos variables y estrategia economeacutetrica

10 4 Resultados

13 5 Conclusiones

14 Referencias

16 Figuras y tablas

SERIE DOCUMENTOS DE TRABAJO DEL IIEP Nordm64 SEPTIEMBRE 2021 ISSN 2451-5728

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1 Introduccioacuten

Desde 2007 Argentina ha registrado tasas de inflacioacuten compatibles con un reacutegimen de inflacioacuten croacutenica1 Existen diferentes explicaciones teoacutericas y abordajes empiacutericos sobre las causas y mecanismos de transmisioacuten inflacionaria en nuestro paiacutes Algunas contribuciones destacan la relevancia de los demand-pull factors los cuales suelen asociarse a la existencia de output gaps positivos y expectativas de inflacioacuten elevadas La estimacioacuten de curvas de Phillips hiacutebridas suele asociarse a esta primera concepcioacuten de la problemaacutetica inflacionaria (Basco et al 2009 DrsquoAmato y Garegnani 2009) Otros autores proveen lecturas alternativas en liacutenea con los cost-push factors y el enfoque PK-S Se destaca aquiacute la relevancia de la inercia inflacionaria los salarios nominales el tipo de cambio nominal y los precios internacionales de las materias primas (Zack et al 2017 Frenkel y Friedheim 2017 y Trajtenberg et al 2015)

De acuerdo con datos del Banco Mundial mdashveacutease httpswwwworldbankorgen researchcommodity-marketsmdash los precios de los commodities continuaron aumentando en enero de 2021 con incrementos principalmente asociados a la Energiacutea (10) y a iacutetems No Energeacuteticos (4) En diciembre de 2020 ambos grupos de commodities mostraron subas de 155 y 52 respectivamente Entre los subgrupos que mayores alzas de precios registraron se destacaron los commodities Agriacutecolas (5) los Metales y Minerales (32) y los Metales Preciosos (11)

Estas tendencias alcistas en los precios internacionales de los commodities se explican principalmente por la mayor demanda de alimentos y la menor demanda relativa de servicios a nivel global asociadas particularmente a la pandemia Dichas subas de precios suelen estar asociadas a tensiones inflacionarias y en algunos casos particulares a un mayor grado de conflictividad social resultante

El objetivo del trabajo es evaluar un efecto particular que ha suscitado intereacutes en el debate sobre la tasa de inflacioacuten en Argentina un alza en el precio internacional de los commodities agropecuarios exportados por nuestro paiacutes Sin perjuicio de ello no es finalidad del estudio dilucidar en teacuterminos empiacutericos el peso especiacutefico atribuible a distintas interpretaciones teoacutericas del fenoacutemeno inflacionario en Argentina debate que excede con creces la finalidad del ejercicio aquiacute realizado

Los resultados obtenidos permiten recalcar las asimetriacuteas existentes en el pass-through desde shocks externos que afectan a los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten (agro) y al tipo de cambio hacia la tasa de inflacioacuten Mientras que los shocks a precios de commodities aprecian el tipo de cambio perturbaciones positivas a tipo de cambio mdashobviamentemdash lo deprecian Sin embargo ambos shocks resultan inflacionarios es decir con pass-through positivo a precios siendo los shocks a precios de commodities de menor incidencia relativa mdash10 vs 25mdash respectivamente

1 Fischer et al (2002) evaluacutean 133 casos de paiacuteses con inflacioacuten croacutenica estableciendo un nivel de tasa de inflacioacuten anual del 100 para identificar estos episodios es decir tasas de inflacioacuten altas y persistentes Algunos resultados interesantes de este trabajo indican que 1) aproximadamente un 20 de los paiacuteses han mostrado tasas de inflacioacuten anual superiores al umbral establecido (100) 2) la inflacioacuten croacutenica tiende a ser intriacutensecamente desestabilizante y 3) la inercia inflacionaria se atenuacutea en regiacutemenes de alta inflacioacuten Estos autores tambieacuten sentildealan un hecho estilizado de intereacutes para motivar el presente trabajo (Fischer et al 2002 843 traduccioacuten propia) ldquoSolo un paiacutes (Argentina) que experimentoacute un episodio inflacionario superior al 400 por ciento anual repitioacute la experienciardquo


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Los hallazgos tambieacuten revelan la importancia estadiacutestica y econoacutemica que tienen ambos tipos de shocks sobre los salarios nominales como potencial mecanismo de transmisioacuten inflacionaria mdashproxy de conflicto distributivomdash en liacutenea con algunas contribuciones de tinte PK-E Los shocks a precios internacionales del agro tambieacuten se asocian a un efecto expansivo sobre el nivel de actividad econoacutemica mdashcomo resultado de la mejora en los teacuterminos de intercambiomdash mientras que los shocks sobre el tipo de cambio exhiben efectos contractivos

Estas contribuciones empiacutericas no resultan triviales en lo que concierne a la poliacutetica macroeconoacutemica dada la difiacutecil coyuntura por la que transita la economiacutea argentina El debate sobre las causas y mecanismos de transmisioacuten inflacionaria dista de estar saldado teoacuterica y empiacutericamente En este sentido se aporta evidencia adicional para propiciar la identificacioacuten de causas primigenias mecanismos de propagacioacuten y medidas de poliacutetica econoacutemica orientadas a proveer un control efectivo y asertivo de la nominalidad argentina mediante el uso sineacutergico de distintos instrumentos de poliacutetica econoacutemica que por ejemplo propicien el desacople entre la ocurrencia de shocks externos y su potencial transmisioacuten inflacionaria a nivel local

A nivel empiacuterico se propone una estrategia economeacutetrica novedosa y complementaria de las usualmente utilizadas para estimar el peso relativo de distintos factores explicativos de la tasa de inflacioacuten mdashi e estimacioacuten de modelos VAR estimacioacuten de relaciones de cointegracioacuten testeo de causalidad de Granger estimacioacuten de modelos VECMmdash La aplicacioacuten de modelos VARDQ (Montes-Rojas 2017 2019a 2019b) emerge como una alternativa empiacuterica atractiva que permite computar la heterogeneidad que se puede presentar luego de un shock en una variable y evaluar coacutemo las variables endoacutegenas se interrelacionan al examinar su comportamiento dinaacutemico

La estructura del trabajo es la siguiente En la Seccioacuten 2 se presenta una breve revisioacuten del enfoque PK-E de la inflacioacuten con eacutenfasis en diferenciar sus oriacutegenes y mecanismos de propagacioacuten a traveacutes de la evaluacioacuten de algunas contribuciones teoacutericas recientes En la Seccioacuten 3 se describen la base de datos las variables y la estrategia economeacutetrica aplicada para lograr el principal objetivo empiacuterico En la Seccioacuten 4 se examinan los resultados empiacutericos maacutes importantes de los modelos de estimacioacuten VARQD En la Seccioacuten 5 se discuten los principales hallazgos en teacuterminos de sus implicancias de poliacutetica econoacutemica para Argentina

2 Literatura relacionada

El enfoque PK-E reconoce varios factores potencialmente ligados a las causas y meca-nismos de transmisioacuten del proceso inflacionario Al abordar las causas primigenias suele destacarse la relevancia de expansiones salariales nominales que no se compensan igualmente con aumentos de la productividad laboral aumentos en los precios inter-nacionales de las materias primas depreciaciones significativas del tipo de cambio nominal y diferencias en el crecimiento de la productividad intersectorial entre los sectores transables y no transables Quienes adhieren al enfoque PK-E suelen destacar la relevancia de diferenciar las causas inflacionarias de sus mecanismos de transmisioacuten


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La importancia de los shocks externos suele ser un factor clave en lo que concierne a las causas de la inflacioacuten la cual suele propagarse mediante el conflicto distributivo (Vera 2014)

Los modelos teoacutericos sobre conflicto distributivo constituyen esquemas analiacuteticos formales que postulan funciones de reaccioacuten especiacuteficas para los trabajadores mdashquienes con frecuencia exigen recomposiciones de sus salarios nominales luego de la ocurrencia de shocks externosmdash y empresarios mdashquienes determinan los precios de los bienes y servicios finales luego de culminadas las negociaciones laboralesmdash En la funcioacuten de reaccioacuten de los trabajadores suele incluirse un salario real objetivo o wage share fijado como target deseado por dichos actores sociales En la funcioacuten de reaccioacuten de los empresarios se incluye el salario real o wage share maacuteximo tolerado por las firmas el cual puede diferir de lo que anhelan obtener los trabajadores En tal caso existiraacute una diferencia entre lo que los trabajadores desean obtener y lo que efectivamente perciben Cuando dicha diferencia fuese lo suficientemente significativa la brecha distributiva que separa lo deseado de lo obtenido por los trabajadores podriacutea conducir a que el conflicto distributivo se convierta en un potencial canal de transmisioacuten desde shocks externos que afecta al precio internacional de los commodities yo al tipo de cambio hacia la tasa la inflacioacuten (Taylor y Barbosa-Filho 2021)2

Siguiendo este razonamiento Bastian y Setterfield (2020) presentan un modelo PK-E cuya forma estructural permite dilucidar coacutemo el conflicto distributivo puede dar lugar a un reacutegimen de equilibrio con baja inflacioacuten o a un reacutegimen de desequilibrio con inflacioacuten alta y creciente Shocks transitorios que afectan positivamente al tipo de cambio nominal pueden redundar en tensiones permanentes mdashy en ciertos casos dinaacutemicas crecientesmdash sobre la propia tasa de inflacioacuten Estas circunstancias particulares ocurren por ejemplo cuando la tasa de inflacioacuten resultante luego del shock cambiario supera cierto liacutemite superior asociado al reacutegimen de inflacioacuten de equilibrio prevaleciente y pueden presentarse por dos razones particulares La primera razoacuten involucra un shock significativo sobre la tasa de inflacioacuten ligada a una depreciacioacuten abrupta del tipo de cambio nominal mdasho a una secuencia de depreciaciones sucesivas con efectos acumulativos relevantesmdash La segunda razoacuten se asocia al caso en que la tasa de inflacioacuten se encuentra cerca de su cota maacutexima vinculada al reacutegimen de inflacioacuten de equilibrio ante la ocurrencia del shock exoacutegeno que afecta al tipo de cambio Estas dos razones distan de ser mutuamente excluyentes y pueden en efecto retroalimentarse de forma potencialmente desestabilizante las economiacuteas se tornan maacutes vulnerables a transitar hacia regiacutemenes nominalmente inestables ante shocks cambiarios cuanto maacutes cerca se encuentre la tasa de inflacioacuten observada respecto al umbral superior que define el reacutegimen de inflacioacuten de equilibrio

De forma complementaria Abeles y Panigo (2015) proponen un modelo teoacuterico que focaliza la atencioacuten en los cost-push factors mdashprecio internacional de los commodities exportados por economiacuteas pequentildeas y abiertasmdash en liacutenea con la tradicioacuten PK-E Este

2 Para indagar variantes teoacutericas PK-E que formalizan el conflicto distributivo veacutease Rapetti y Gerchunoff (2016) Lavoie (2014) Rochon y Setterfield (2012) Setterfield (2009 y 2007) Neville y Kriesler (2008) Godley y Lavoie (2007) Arestis y Sawyer (2005) Vernengo (2003) Cassetti (2003) Smithin (1994) Dalziel (1990) Dutt (1987) Taylor (1985 y 1991) Sawyer (1982) Rowthorn (1977) y Kalecki (1971)


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modelo permite explicar la velocidad disiacutemil y magnitud diferencial del pass-through entre el precio internacional de los commodities de exportacioacuten y la tasa de inflacioacuten local

El principal canal de transmisioacuten que opera entre estas dos variables es el conflicto distributivo propiciado ante shocks exoacutegenos que presionan al alza del precio internacional de los commodities de exportacioacuten Dichas perturbaciones exoacutegenas pueden reducir el margen de ganancia del sector manufacturero respecto a los costos laborales ajustados por productividad y por esta viacutea acentuar la conflictividad entre los actores sociales involucrados en las negociaciones colectivas El resultado final suele ser una mayor tensioacuten inflacionaria a nivel local ligada a la convalidacioacuten de mayores demandas de recomposicioacuten salarial por parte de los trabajadores y al hecho de que los empresarios trasladen a precios finales estas mayores demandas de recomposicioacuten salarial a fin de preservar inalterado su margen de ganancia

Los modelos propuestos por Bastian y Setterfield (2020) y Abeles y Panigo (2015) permiten interpretar coacutemo los shocks externos afectan la tasa de inflacioacuten local mediante el accionar del conflicto distributivo como principal mecanismo propagador Ambos estudios muestran coacutemo el aumento del tipo de cambio nominal mdashen el caso de Bastian y Setterfield (2020)mdash yo de los precios internacionales de los commodities exportados mdashen el caso de Bastian y Setterfield (2020) y de Abeles y Panigo (2015)mdash pueden redundar en mayores presiones inflacionarias locales al afectar los salarios reales o el wage share fijados como target u objetivo por los trabajadores y desencadenar una carrera potencialmente desestabilizadora en teacuterminos nominales entre incrementos del tipo de cambio nominalprecios internacional de los commodities mayores necesidades de recomposicioacuten salarial mdashen Argentina la alta densidad sindical existente es praacutecticamente un hecho estilizado inobjetable3mdash y aumentos transitorios o permanentes en el iacutendice de precios al consumidor4

Los antecedentes empiacutericos maacutes cercanos a la presente contribucioacuten se encuentran en los estudios de Zack et al (2017) Frenkel y Friedheim (2017) Trajtenberg et al (2015) y en una nota recientemente publicada por el Banco Central de la Repuacuteblica Argentina (BCRA) en su blog Ideas de Peso (httpscentraldeideasblogsobre-los-determinantes-de-la-inflacion-en-argentina consultado 2571172021) Zack et al (2017) estiman dos modelos VECM para el periacuteodo octubre de 2004 a febrero de 2016 el ldquoModelo Monetaristardquo y el ldquoModelo Extendidordquo La inflacioacuten es la variable dependiente en ambos casos Si bien la oferta monetaria y el nivel de actividad son las variables independientes en ambos modelos en el ldquoModelo Extendidordquo se suman el tipo de cambio y los salarios Los resultados muestran una mejor performance en el caso de este uacuteltimo modelo el cual enfatiza la importancia del componente inercial y el tipo de cambio mientras que los salarios y la oferta monetaria juegan un papel menor pero tambieacuten activo Frenkel y Friedheim (2017) proveen un anaacutelisis economeacutetrico neo-estructuralista para explicar la tasa de inflacioacuten mensual de Argentina desde junio de 2006 a enero de 2014 y concluyen que 1) los salarios mensuales promedio aumentaron a tasas anuales que casi siempre

3 Judzik et al (2021) y Martiacutenez Correa et al (2018) proveen evidencia empiacuterica reciente sobre el grado de conflictividad laboral y la importancia de la densidad sindical en Argentina respectivamente 4 Rapetti y Gerchunoff (2016 228) sentildealan al respecto ldquoofrecemos una interpretacioacuten del desempentildeo econoacutemico argentino en los 85 antildeos que van de 1930 hasta 2015 En esta interpretacioacuten el conflicto distributivo desempentildeamdashal igual que en la literatura del stop and gomdash un papel protagoacutenico Nuestro argumento sostiene que la inconsistencia entre las aspiraciones econoacutemicas arraigadas en la sociedad y las posibilidades productivas de la economiacutea tiene un caraacutecter estructuralrdquo


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fueron superiores a la suma de la inflacioacuten anual pasada maacutes el aumento anual de la productividad 2) la sobre-indexacioacuten del costo laboral unitario fue el principal factor explicativo de la tasa de inflacioacuten y 3) el componente inercial representado por la tasa de inflacioacuten mensual del periacuteodo anterior explica el 60 de la tasa de inflacioacuten observada

A traveacutes de una estimacioacuten GMM de panel dinaacutemico para once (11) economiacuteas latinoamericanas Trajtenberg et al (2015) encuentran que el tipo de cambio nominal el costo unitario laboral y los precios internacionales de las materias primas son los principales determinantes que contribuyen a explicar la variacioacuten anual de la tasa de inflacioacuten promedio durante 1990-2014 en Argentina

El aspecto distintivo de estos trabajos es realizar aportes empiacutericos con la finalidad de esclarecer los determinantes de la inflacioacuten en Ameacuterica Latina mdashy en Argentina en particularmdash a partir de la estimacioacuten de formas reducidas que dan cuenta de la potencial injerencia de los demand-pull y cost-push factors a excepcioacuten de la nota publicada en el blog Ideas de Peso que destaca como causa primigenia de la tasa de inflacioacuten en Argentina al conflicto distributivo

3 Datos variables y estrategia economeacutetrica

El modelo empiacuterico a estimar mdashVARDQ5mdash contiene seis variables macroeconoacutemicas

1 Tipo de cambio nominal bilateral oficial $U$S (en primeras diferencias de logaritmos6) TCNBw

2 Precios al consumidor (en primeras diferencias de logaritmos en base a una serie de precios empalmada de Iacutendice de Precios al Consumidor IPC7) Inflacioacuten p

3 Nivel de actividad (en logaritmos serie desestacionalizada calculada como el cociente entre el ciclo del PIB mdashproducto interno brutomdash respecto a su tendencia HP) usando el Estimador Mensual de Actividad Econoacutemica (EMAE) o PIB Output gap y

4 Salarios o costo laboral unitario (en primeras diferencias de logaritmos series desestacionalizadas de salarios RIPTE o CLU) Salarios nominales w

5 Brecha cambiaria (tipo de cambio blue sobre tipo de cambio oficial) Brecha cambiaria n y

6 Iacutendice de precios internacionales de las exportaciones del agro (en primeras diferencias de logaritmos8) IPMP x

Se consideran tres especificaciones empiacutericas diferentes dependiendo de la combinacioacuten entre costo laboral y nivel de actividad que se considere RIPTE amp EMAE RIPTE amp

5 Todas las especificaciones economeacutetricas estimadas controlan el efecto ejercido por el componente inercial de la tasa de inflacioacuten 6 Tipo de cambio nominal oficial promedio mensual (httpwwwbcragovarpdfs operacionescom3500xls consultado el 25112021) 7 IPC varias fuentes base 1999=100 Se utiliza una serie empalmada de distintas fuentes debido a que las estadiacutesticas publicadas por el Instituto Nacional de Estadiacutesticas y Censos (INDEC) para el periacuteodo 2007-2015 fueron desacreditadas oficialmente por el propio organismo En particular se emplean las series histoacutericas desde 2004 hasta diciembre 2006 luego se usa la serie correspondiente a la Ciudad de Buenos Aires para al periacuteodo enero 2007 a mayo 2016 y finalmente se retoma la serie oficial del INDEC para completar el periacuteodo restante 8 Iacutendice de precios de las materias primas agropecuarias (httpwwwbcragobarPublicacionesEstadisticas Precios_materias_primasasp consultado 25112021)


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PIB y CLU amp PIB La idea de contemplar estas tres variantes a fin de computar el efecto de los shocks exoacutegenos sobre la tasa de inflacioacuten local es brindar cierta robustez a los resultados empiacutericos obtenidos El modelo que usa RIPTE permite dar cuenta del conflicto distributivo de forma maacutes precisa al utilizar los salarios de trabajadores estables La variable CLU corresponde a los salarios ajustados por productividad laboral en liacutenea con diversas contribuciones teoacutericas PK-E

El periacuteodo considerado abarca desde primer trimestre de 2004 al uacuteltimo trimestre de 2019 Un shock de una unidad en el tipo de cambio nominal (e) en diferencias es construido a partir de una descomposicioacuten de Cholesky estaacutendar con el siguiente orden de las variables endoacutegenas (nepyw) Se asume que la brecha cambiaria ajusta primero luego el tipo de cambio nominal luego los precios locales el producto y por uacuteltimo los salarios nominales Los precios internacionales (x) afectan contemporaacuteneamente a todas las variables pero no son afectados por ellas El ordenamiento propuesto encuentra sustento en trabajos afines Por ejemplo Basco et al (2009) proponen un ordenamiento similar de variables el cual difiere en que el PIB cambia con antelacioacuten a los precios Montes-Rojas (2019b) y la entrada en el blog del BCRA sobre devaluaciones contractivas9 tambieacuten usan este ordenamiento para estudiar el pass-through a precios y producto En dichos estudios mdashal igual que en el presente trabajomdash se advierte que el cambio en el ordenamiento utilizado de las variables no afectan mayormente los resultados de las estimaciones

La Figura 1 muestra la evolucioacuten de las tres variables de intereacutes para el caso argentino Una simple inspeccioacuten visual sugiere que existe una clara relacioacuten entre la evolucioacuten de los precios internacionales de los commodities exportados por Argentina (agro) y la tasa de inflacioacuten como asiacute tambieacuten entre la variacioacuten del tipo de cambio nominal y la tasa de inflacioacuten Sin perjuicio de ello no se advierte una asociacioacuten tan evidente entre la dinaacutemica de precios internacionales y la variacioacuten del tipo de cambio nominal De hecho estas dos series parecieran estar mediadas por la dinaacutemica de los precios locales

Se estiman modelos VARDQ desarrollados en Montes-Rojas (2017 2019a 2019b) Estos modelos permiten explorar la heterogeneidad multivariada luego de un shock en una variable computando las distribuciones de las funciones impulso respuesta (FIR) a corto (h=4 trimestres) mediano (h=8 trimestres) y largo plazo (h=12 trimestres) Cada realizacioacuten corresponde a los llamados senderos de cuantiles que permiten explorar toda la gama de posibilidades de la cual se computa luego la FIR acumulada (aFIRQ)

El siguiente ejercicio simula 1000 senderos de cuantiles para evaluar las aFIRQ luego de un shock sobre los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten (agro) y de un shock sobre el tipo de cambio nominal para un horizonte de h=1 2 hellip 12 trimestres hacia adelante Cada simulacioacuten es independiente de la otra dado que para cada momento del tiempo se simula una realizacioacuten del modelo multivariado en el periacuteodo siguiente Asiacute todas las realizaciones corresponden a distintos escenarios potenciales Cabe destacar que para los shocks analizados se usan los mismos senderos de cuantiles lo que permite comparar y contrastar las dinaacutemicas emergentes entre ambos tipos de shocks externos

9 httpscentraldeideasblogcuando-son-mas-contractivas-las-devaluaciones consultado 25112021


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4 Resultados

Las Figuras 2-7 reportan las densidades univariadas de los resultados de intereacutes en teacuterminos de aFIRQ para distintos horizontes temporales (h=4 8 y 12 trimestres) considerando el efecto sobre un shock a los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten agropecuarias (x) y un shock al tipo de cambio nominal (e) Estas figuras explicitan la posible heterogeneidad en los efectos asociados a un mismo tipo de shock y las diferencias en las respuestas de cada variable al comparar y contrastar estas perturbaciones exoacutegenas Las Tablas 1 y 2 presentan estos resultados con mayor profusioacuten para el caso de 12 trimestres

La Figura 2 exhibe la distribucioacuten de los efectos sobre la tasa de inflacioacuten local Cabe advertir que los signos de dichos efectos coinciden siendo positivos Sin embargo los shocks sobre los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten contienen eventos de efectos negativos y mayor dispersioacuten en general Adicionalmente ante un shock externo que afecta x el efecto es creciente a medida que aumenta la cantidad de trimestres mientras que en el caso de un shock exoacutegeno que afecta al tipo de cambio nominal se advierte un proceso de overshooting con reversioacuten ulterior a menores valores

La Figura 3 presenta las densidades para los efectos sobre el salario nominal mientras que la Figura 4 hace lo propio en el caso del salario real obtenido como la diferencia de las aFIRQ entre los salarios nominales y la tasa de inflacioacuten Los salarios nominales variacutean en liacutenea con la dinaacutemica de los precios locales Para el shock que afecta al precio internacional de los commodities de exportacioacuten de Argentina los efectos son crecientes en el tiempo Por el contrario no parece haber cambios notorios entre h=4 8 12 para el shock que afecta al tipo de cambio nominal

La Figura 4 muestra que el salario real (calculado como la diferencia entre los efectos de w y p) praacutecticamente no variacutea mdasho lo hace negativamente en una magnitud poco relevantemdash ante shocks externos que afectan los precios internacionales de las commodities de exportacioacuten (agro) mdashtipo de cambio nominalmdash

La Figura 5 presenta los efectos sobre el tipo de cambio nominal Aquiacute se pueden distinguir ambos tipos de shocks Mientras que un shock al tipo de cambio deprecia mdashobviamentemdash la moneda domeacutestica como resultado de una autocorrelacioacuten positiva un shock a los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten (agro) la aprecia Combinando estos resultados se puede caracterizar a los shocks sobre precios internacionales de commodities de exportacioacuten (agro) como la conjuncioacuten de una mayor tasa de inflacioacuten local sin redundar en mayores tensiones cambiarias

La Figura 6 resalta las diferencias entre ambos tipos de shocks siendo el primero (segundo) positivo (negativo) para la actividad econoacutemica mdashoutput gapmdash Finalmente tambieacuten se advierte un claro contraste en el efecto sobre la brecha cambiaria El primer shock la ampliacutea el segundo la reduce Cabe destacar que la brecha cambiaria tiene una dinaacutemica no estacionaria lo que dificulta indagar sobre las magnitudes aunque siacute pueden examinarse las direcciones de los efectos resultantes

Finalmente la Figura 7 analiza el efecto sobre la brecha cambiaria En este caso se observa un comportamiento no estacionario


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La Tabla 1 reporta los efectos aFIRQ de un shock positivo de 1 unidad en los precios internacionales de los commodities exportados por Argentina (agro) Se advierte un efecto positivo sobre la tasa de inflacioacuten con una media de 0085 y una mediana de 0112 Un incremento exoacutegeno del precio internacional de los commodities exportados tiene un pass-through a tasa de inflacioacuten local de 10 En un 85 de los casos la tasa de inflacioacuten local aumenta ante este primer tipo de shock Los salarios nominales mdashya sean medidos con RIPTE o CLUmdash crecen en una proporcioacuten mayor a cero en un 90 de los casos Los salarios reales permanecen relativamente constantes con una moderada tendencia a la baja Tambieacuten se registra una apreciacioacuten nominal de la moneda domeacutestica El output gap aumenta ya sea usando EMAE o PIB Esto puede explicarse por el mayor estiacutemulo exportador ligado a mayores precios internacionales de los commodities y a potenciales spillovers positivos que pueden propiciarse sobre el resto de las actividades econoacutemicas

La Tabla 2 pone de manifiesto queacute ocurre cuando el shock exoacutegeno afecta positivamente al tipo de cambio nominal al considerar un shock de una (1) unidad Los precios locales se incrementan en liacutenea con lo esperado con un pass-through a tasa de inflacioacuten local de alrededor de 25 En este caso sin embargo los salarios reales caen en aproximadamente en un 80 de los casos mientras que el output gap tambieacuten se contrae La caiacuteda del output gap puede explicarse en base al enfoque PK-E que sentildeala coacutemo la depreciacioacuten del tipo de cambio nominal puede redundar en efectos recesivos al incrementar el precio en U$S de los insumos y bienes intermedios importados para la produccioacuten local

Al evaluar conjuntamente ambos tipos de shocks se advierte coacutemo el impacto de dichas perturbaciones difiere en teacuterminos cuantitativos En ambos casos se incrementan los precios locales aunque al perturbar el precio internacional de los commodities agropecuarios exportados por Argentina mdashtipo de cambio nominalmdash se registra una apreciacioacuten mdashdepreciacioacutenmdash del tipo de cambio nominal En el primer caso no emerge un efecto del todo claro sobre los salarios reales mientras que es claramente negativo en el segundo Ambos tipos de shocks evidencian efectos contrarios con respecto al producto en liacutenea con la intuicioacuten que sugiere que un aumento de los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten favorece la produccioacuten local mdashal menos en teacuterminos nominalesmdash mientras que una depreciacioacuten del tipo de cambio nominal resulta contractiva en teacuterminos del output gap

La Tabla 3 presenta estimaciones de regresiones lineales de los efectos aFIRQ entre la tasa de inflacioacuten local (como variable dependiente) respecto a los efectos aFIRQ ejercidos sobre el resto de las variables consideradas Estas regresiones son un elemento central del anaacutelisis de VARQ dado que permiten establecer a partir de un mismo shock queacute tipo de relaciones entre variables conducen a un mayor o menor efecto en teacuterminos de aFIRQ Estas relaciones se estudian en base a queacute variables inciden en mayor medida sobre la tasa de inflacioacuten local

En todos los casos se observa una asociacioacuten positiva con respecto a los salarios nominales y el resto de las variables Tambieacuten se advierte que son los salarios nominales los que explican la mayor proporcioacuten de la variabilidad observada en la tasa de inflacioacuten local mdashalrededor de 12mdash Es decir los efectos sobre la tasa de inflacioacuten podriacutean explicarse en base al enfoque PK-E y a la idea de que el conflicto distributivo contribuiriacutea potencialmente a propagar las tensiones inflacionarias locales viacutea mayores exigencias de recomposicioacuten salarial ex-post la ocurrencia de shocks externos De hecho estos hallazgos son de mayor magnitud en el caso de un shock a los precios internacionales de los


13

commodities de exportacioacuten mdashsobre todo en los modelos RIPTE amp EMAE y RIPTE amp PIBmdash indicando que es en este caso donde se genera una mayor puja distributiva por reacomodar los salarios a los aumentos de precios viacutea mayores demandas de incrementos salariales y ulterior traslado potencial a precios que realizan las empresas La siguiente variable en el orden de explicacioacuten de la variabilidad en los efectos en p es el tipo de cambio nominal Esto determina que en todos los casos los efectos se transmiten a partir de cambios en precio del doacutelar

Finalmente se observa una clara diferencia entre los efectos del producto y la tasa de inflacioacuten local En las variantes RIPTE amp EMAE y RIPTE amp PIB el output gap se asocia a un efecto positivo sobre la tasa de inflacioacuten local Estos efectos son mayores en el caso de un shock que afecta al tipo de cambio nominal respecto a los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten en Argentina En la variante CLU amp PIB sin embargo el output gap tiene un efecto contraintuitivo mdashi e negativomdash sobre la tasa de inflacioacuten local

5 Conclusiones

Los resultados permiten enfatizar las asimetriacuteas existentes en el pass-through desde shocks que afectan a los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten (agro) y al tipo de cambio nominal hacia la tasa de inflacioacuten local El efecto es mayor en el caso de perturbaciones que conducen a depreciaciones nominales del tipo de cambio (25) respecto a los shocks externos que propician aumentos en los precios de los commodities de exportacioacuten (10) Este primer resultado resulta desafiante en clave de poliacutetica econoacutemica El BCRA debe procurar por un lado evitar incrementos significativos del tipo de cambio nominal para asegurar la estabilidad nominal sin que ello atente contra la competitividad del sector externo argentino Por otro lado la autoridad monetaria debe propender mdashen coordinacioacuten con el Poder Ejecutivo Nacionalmdash a estimular el uso de instrumentos especiacuteficos cuyo disentildeo e implementacioacuten mdashpor demaacutes exigentes en teacuterminos de los acuerdos poliacuteticos requeridosmdash contribuyan a desacoplar la inflacioacuten importada de la inflacioacuten local

Los hallazgos tambieacuten revelan la importancia estadiacutestica y econoacutemica que tienen ambos tipos de shocks externos sobre los salarios nominales mdashi e proxy de conflicto distributivomdash El desafiacuteo que plantea este resultado en clave poliacutetica alude a la necesidad de evaluar la pertinencia de utilizar distinto tipo de poliacuteticas de ingreso capaces de alinear los objetivos distributivos de trabajadores y empresarios ante shocks exoacutegenos que potencialmente desestabilizan el equilibrio distributivo obtenido ex-ante mdashaspiration gap nulomdash Nuevamente cabe aquiacute consignar un enorme reto para el gobierno argentino en teacuterminos de proponer poliacuteticas de ingreso especiacuteficas sujetas a un enforcement efectivo por parte de la autoridad de aplicacioacuten y que a la vez resulten incentivo-compatibles para los actores sociales involucrados en las negociaciones de precios y salarios

Otro de los aportes empiacutericos interesantes del trabajo es destacar el efecto disiacutemil ejercido por el pass-through entre shocks externos tasa de inflacioacuten local y output gap Perturbaciones sobre el precio internacional de los commodities de exportacioacuten no solamente presionan al alza de los precios locales tambieacuten se asocian a un efecto expansivo sobre el nivel de actividad econoacutemica Por el contrario los shocks que afectan


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al tipo de cambio nominal ejercen presiones inflacionarias pero resultan contractivos Estos impactos disiacutemiles asimismo plantean desafiacuteos a la poliacutetica econoacutemica dado que los efectos positivos sobre el producto dan lugar a un margen para poliacuteticas redistributivas con el fin de paliar los costos sociales ligados al aumento de precios


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Figuras y tablas

Figura 1 Evolucioacuten de precios internacionales de los commodities de exportacioacuten de Argentina (agro) IPC y Tipo de Cambio Nominal Oficial Bilateral (en diferencias logariacutetmicas)

Nota la curva de trazo soacutelido azul corresponde a la tasa de crecimiento trimestral del IPMP (agro desestacionalizada) la curva roja entrecortada corresponde a la tasa de inflacioacuten trimestral y la liacutenea verde entrecortada a la tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal


18

Figura 2 Efectos sobre la tasa de inflacioacuten

Shock sobre el precio internacional de commodities exportados por Argentina

(agro)

Shock sobre el tipo de cambio nominal

RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB

Nota densidades de efectos aFIRQ basados en 1000 simulaciones de senderos de cuantiles para el efecto sobre la tasa de inflacioacuten Las liacuteneas verticales corresponden a los efectos promedio


19

Figura 3 Efectos sobre el salario nominal


(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB

Nota ver nota a la Figura 2


20

Figura 4 Efectos sobre el salario real


(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



21

Figura 5 Efectos sobre el tipo de cambio nominal


(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



22

Figura 6 Efectos sobre el output gap


(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



23

Figura 7 Efectos sobre la brecha cambiaria


(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



24

Tabla 1 Shock sobre los precios internacionales de los commodities de exportacioacuten (agro)

Nota efectos aFIRQ basados en 1000 simulaciones de senderos de cuantiles para el efecto sobre distintas variables

Modelo Variables Prom Desv est

Percentil 10

Percentil 25 Mediana

Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854

RIPTE amp PIB Tasa de inflacioacuten 0095 0124 -0039 0076 012 0158 0196 886

CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899

RIPTE amp PIB Salarios 0091 0072 0018 007 0101 013 0163 917

CLU amp PIB nominales 0088 0053 0034 0067 0089 012 0149 944

RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308

RIPTE amp PIB Salarios -0004 0059 -0052 -0034 -0017 0005 0057 29

CLU amp PIB reales -0001 0058 -0053 -0032 -0012 0011 0063 357

RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100

RIPTE amp PIB Output gap 0023 0008 0015 0018 0022 0027 0032 100

CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196

RIPTE amp PIB TCNB -0118 0235 -0344 -0162 -0076 -0008 0072 226

CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25

Tabla 2 Shock sobre el tipo de cambio nominal



Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844

RIPTE amp PIB Salarios

nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259

RIPTE amp PIB Salarios reales -0063 0122 -0209 -0141 -0063 0013 0095 287

CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26

RIPTE amp PIB Output gap -0028 0017 -005 -0038 -0027 -0017 -0008 35

CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996

RIPTE amp PIB TCNB 1249 0623 0565 0803 1184 1568 2113 996

CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26

Tabla 3 Regresioacuten lineal de aFIRQ entre la tasa de inflacioacuten los salarios nominales el output gap el tipo de cambio nominal bilateral y la brecha cambiaria

Variable dependiente aFIRQ para la tasa de inflacioacuten

Regresores aFIRQ para los salarios nominales el output gap el tipo de cambio nominal bilateral y la brecha cambiaria

Shock sobre el precio internacional de los

commodities de exportacioacuten de Argentina (agro)

Shock sobre el tipo de cambio nominal oficial bilateral ($U$S)

RIPTE amp EMAE RIPTE amp PIB CLU amp PIB


Salarios nominales 1189 1201 1177 0677 0678 1194

(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195

(00101) (000929) (000990) (000613) (000576) (000704) Brecha cambiaria 00113 000566 00196 00257 00218 00310

(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)

Observaciones 1000 1000 1000 1000 1000 1000 R2 0944 0941 0930 0942 0944 0943 R2 explicado por salarios 01180 01403 01187 01162 01204 01348 R2 explicado por output gap 00010 00006 00001 00112 00117 00002 R2 explicado por TCNB 00188 00221 00436 01061 01148 00464 R2 explicado por brecha cambiaria 00006 00002 00039 00151 00116 00278

Nota errores estaacutendar entre pareacutentesis plt001 plt005 plt01

INSTITUTO INTERDISCIPLINARIO DE ECONOMIacuteA POLIacuteTICA DE BUENOS AIRESUniversidad de Buenos Aires | Facultad de Ciencias Econoacutemicas

La serie de Documentos de Trabajo del IIEP refleja los avances de las investigaciones realizadas en el instituto Los documentos pasan por un proceso de evaluacioacuten interna y son corregidos editados y disentildeados por personal profesional del IIEP Ademaacutes de presentarse y difundirse a traveacutes de la paacutegina web del instituto los documentos tambieacuten se en-cuentran disponibles en la biblioteca digital de la Facultad de Ciencias Econoacutemicas de la Universidad de Buenos Aires el repositorio digital ins-titucional de la Universidad de Buenos Aires el repositorio digital del CONICET y en la base IDEAS RePEc

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ISSN 2451-5728

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econoacutemicas Buenos Aires ArgentinaCONICET-Universidad de Buenos Aires Instituto Interdisciplinario de EconomiacuteaPoliacutetica de Buenos Aires (IIEP) Buenos Aires Argentina

Facultad de Ciencias Econoacutemicas Universidad Nacional de La Plata Argentina

Autores

Gabriel Montes-Rojas gabrielmontesfceubaar

Fernando Toledotoledofernandocesargmailcom

Montes-Rojas G y Toledo F (2021) Shocks externos y tensiones inflaciona-rias en Argentina Una aproximacioacuten empiacuterica poskeynesiana-estructura-lista Serie Documentos de Trabajo del IIEP 64 1-26 httpiiep-baireseconubaardocumentos_de_trabajo

Como citar






inflationArgentina

VAR models





Modelos VAR





Iacutendice




10 4 Resultados

13 5 Conclusiones

14 Referencias

16 Figuras y tablas


5

1 Introduccioacuten








6








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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


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(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)












inflationArgentina

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Modelos VAR





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10 4 Resultados

13 5 Conclusiones

14 Referencias

16 Figuras y tablas


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RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

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RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)







Iacutendice




10 4 Resultados

13 5 Conclusiones

14 Referencias

16 Figuras y tablas


5

1 Introduccioacuten








6








7







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9















10








11

4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




18



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



20



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

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gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








5

1 Introduccioacuten








6








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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

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RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


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(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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Percentil 10


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RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


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(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

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RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

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RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

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CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








9















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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



20



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



21



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



23



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



24




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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4 Resultados









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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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5 Conclusiones





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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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(agro)


RIPTE amp EMAE

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Percentil 10


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RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


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(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Referencias


















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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

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CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Referencias


















16


















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Figuras y tablas




18



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



19



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



20



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



21



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



20



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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Figuras y tablas




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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



21



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

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RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


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CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


CLU amp PIB 0245 0282 -0054 0059 0209 0394 0587 843

RIPTE amp EMAE 0205 0199 -0054 0079 0212 0332 0453 844


nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

RIPTE amp EMAE -0072 0123 -0227 -0146 -0071 0003 0088 259


CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

(00644) (0176) (0191) (00620) (0159) (0171) TCNB 0181 0173 0239 0253 0253 0195


(000352) (000316) (000274) (000165) (000156) (000145)

Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



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25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


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RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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Constante -

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(000372) (000361) (000344) (000622) (000597) (000705)








21



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



22



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



23



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



24




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

RIPTE amp EMAE 0085 0132 -0088 0068 0112 0158 0195 854


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CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


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CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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Constante -

00125 -000837 000290 -00522 -00659 -00445

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22



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



23



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



24




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

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CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

RIPTE amp EMAE 0086 0078 0 0064 0098 0129 0163 899



RIPTE amp EMAE 0 0061 -0049 -0033 -0015 0009 0079 308



RIPTE amp EMAE 0063 002 0042 005 006 0074 0089 100


CLU amp PIB 0019 0006 0012 0015 0018 0022 0026 100

RIPTE amp EMAE -0139 0232 -0371 -0184 -0094 -0017 0059 196


CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

RIPTE amp EMAE 0277 0267 -0049 0094 0282 0424 0604 854


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CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

RIPTE amp EMAE -0079 0047 -0144 -0105 -0073 -0047 -0024 26


CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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23



(agro)


RIPTE amp EMAE

RIPTE amp PIB

CLU amp PIB



24




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

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CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

gt0

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RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90 gt0

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CLU amp PIB 0089 0103 -0018 0064 0104 0143 0188 886

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CLU amp PIB -0081 018 -0271 -013 -0055 0009 0081 282


25




Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

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CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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Percentil 10


Percentil 75

Percentil 90

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nominales 0197 0191 -0055 0074 0196 0315 0429 849

CLU amp PIB 0111 0142 -0052 0021 0097 0187 0286 805

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CLU amp PIB -0135 0163 -0331 -0224 -0115 -0031 0052 18

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CLU amp PIB -0032 0017 -0053 -0042 -0031 -002 -0012 22

RIPTE amp EMAE 1291 0626 0597 0874 1201 1638 2139 996


CLU amp PIB 1278 0599 0663 0864 116 1588 2034 997


26










(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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(00267) (00256) (00296) (00157) (00151) (00253) Output gap 0251 0528 -0270 0832 2235 -0311

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gabriel montes-rojas fernando toledo

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