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7/23/2019 Futuros y Opciones_CNV

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Futuros y OpcionesEducación Mercado de Capitales

Diciembre de 2007



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FUTUROS Y OPCIONES

Advertencia preliminar:

Los mercados de capitales ponen al al-cance de los inversores una gran variedadde instrumentos financieros. Todos losinstrumentos financieros implican unriesgo. La Comisión Nacional de Valores(en adelante “CNV”) no puede realizar

recomendaciones de inversión, ya que laelección del instrumento financiero másadecuado dependerá de las circunstanciasfinancieras y personales de cada inversor.

Concretamente en este caso, usted debesaber que operar en mercados de futurosy opciones es complejo. Por lo tanto,antes de invertir su dinero en contratosde futuros o contratos de opciones sobrefuturos, usted debe: tener en cuenta su

experiencia financiera, sus objetivos, losrecursos financieros con los que cuenta,saber hasta cuánto dinero puede perder,entender cómo funcionan y las obligacio-nes que asume cuando decide participaren estos contratos, conocer a quién con-tactar si tiene un problema, y preguntartodo lo que necesite a su agente antes deabrir una cuenta.

Los MERCADOS DE FUTUROS Y

OPCIONES son entidades creadas paraorganizar la compra y venta de contratosde DERIVADOS, que en la mayoría delos casos se trata de CONTRATOS DEFUTUROS y de CONTRATOS DEOPCIONES SOBRE FUTUROS.

Los CONTRATOS DE FUTUROS y deOPCIONES SOBRE FUTUROS sonsubgrupos dentro de los contratos llama-dos “DERIVADOS”.

En nuestro país, la Comisión Nacional de Valores (en adelante “la CNV”) es el or-

ganismo que tiene a su cargo laautorización, el control y la regulación delos mercados de futuros y opciones, delas Cámaras de compensación de futurosy opciones, y de los contratos de futurosy opciones sobre futuros.

Introducción a Contratos de“Derivados”

Este grupo de contratos se denomina“DERIVADOS”, porque las condicionesde los contratos acordadas entre las par-tes -como el precio, la cantidad, lasgarantías y el plazo- “derivan” o depen-den de un activo o producto subyacente.Los activos subyacentes de losDERIVADOS pueden ser activos finan-

cieros (tasas de interés, tasas de cambiode monedas, todo tipo de índices, etc.) oproductos básicos también llamados“commodities” (cereales, minerales, ali-mentos, etc.).

Los contratos de DERIVADOS se pue-den agrupar en cuatro grandes categorías:

los contratos a término (en inglés"forwards");

los contratos de futuros (en inglés“futures”);

los contratos de opciones (en inglés“options”);

los contratos de canje (en inglés"swaps").

Dentro de estos subgrupos, existen dis-tintos tipos de contratos de

DERIVADOS más sofisticados, que seadaptan a las necesidades de sus usuarios,



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pero toman como base alguna de estascategorías.

A pesar que los derivados se hicieronfamosos en las últimas dos décadas, exis-ten desde hace mucho tiempo porque elriesgo existió siempre y, a lo largo de lahistoria, evitar el riesgo ha sido el mayorobjetivo del comportamiento humano.

Vamos a exponer sintéticamente algunoshechos que marcan el desarrollo de losderivados.

Con el establecimiento de economías demercado y a medida que éstas alcanzabanun crecimiento sostenido, surgieron in-novaciones financieras que buscabanmecanismos para alcanzar capital eficien-temente y compartir los riesgos.

En el siglo XVI surgen las acciones y losbonos. El mercado de acciones de Ams-terdam abrió en 1611 y según estudiosrealizados, los derivados fueron utilizadosen Amsterdam para limitar el riesgo decambios de precio a futuro.

En el año 1730 existía un mercado defuturos, el Mercado Dojima de Arroz de

Japón, donde se realizaban transaccionescon contratos de futuros. Este mercado

fue creado para proteger a los comprado-res del riesgo derivado de lasfluctuaciones del precio del arroz.

El paso más importante en el desarrollode los derivados, se dio en el siglo dieci-nueve con la apertura de los mercadosinstitucionalizados de futuros de produc-tos básicos en Chicago y Nueva York.

En 1840 Chicago era un centro financiero

para productores agropecuarios del cen-tro-oeste de Estados Unidos. Losproductores decidieron organizarse y

crearon en 1848 el Chicago Board of Trade (CBOT). En un principio, el obje-tivo del CBOT era establecer estándaresde calidad y cantidad para contratos degranos. Esto lo llevó al desarrollo de con-tratos para entrega futura de losproductos (contratos a término). El cre-cimiento del volumen de los contratos atérmino planteó la necesidad de cambios.

En primer lugar y para agilizar las nego-ciaciones, el CBOT decidió establecerreglas generales de contratación que debí-an seguir todos los participantes. Estosignificaba que muchos términos y condi-ciones de los contratos eran prefijadospor el CBOT como obligatorios paratodos los que realizaran negociaciones enese mercado, por ejemplo, la cantidad detoneladas por contrato, el horario de ne-gociación, los meses habilitados para

vencimiento de los contratos, los lugaresdonde podía hacerse la entrega. Es decir,durante el horario de negociación prefija-do, las partes negociaban libremente elprecio de cada contrato, y debían elegir lacantidad de contratos, el mes de venci-miento y el lugar de entrega. Con laestandarización de los términos y lascondiciones de los contratos, los contra-tos a término pasaron a ser contratos defuturos. Justamente la estandarización de

los términos y las condiciones, es la carac-terística más importante que diferencia alos contratos de futuros de los contratosa término. El CBOT implementó otrasreglas que contribuyeron al desarrollo delas negociaciones con contratos de futu-ros estandarizados. Una de las reglas másimportantes fue permitir a los intermedia-rios cancelar sus posiciones realizando laoperación contraria a la inicialmenteasumida. Esto significaba que los inter-

mediarios no tenían que entregar losgranos forzosamente, podían eliminar suobligación simplemente vendiendo los



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FUTUROS Y OPCIONES

contratos que previamente habían com-prado.

Así surgieron otros mercados institucio-nalizados de futuros en otras regiones deEstados Unidos y del mundo que toma-ron como base las reglas del CBOT.

En 1981 se dio un salto importante. Los

mercados de futuros permitieron a losintermediarios liquidar los contratos porentrega del equivalente en dinero (cashsettlement) en lugar de tener que hacerlopor entrega del producto físico subyacen-te. La liquidación contado implica que, siun contrato de futuro es mantenido hastasu vencimiento, un intermediario que locompra recibirá sólo la diferencia entre elprecio contado y el precio futuro, pagadaen efectivo, en lugar del activo subyacen-

te.

A partir de 1970 el volumen de contratosde futuros evolucionó rápidamente.

Aprovechando el momento de alta volati-lidad del tipo de cambio de moneda y detasas de interés, y los riesgos para losparticipantes de estos mercados, elCBOT y el Chicago Mercantile Exchange(CME) diseñaron contratos de futurossobre activos financieros. También por

esa época el Chicago Board Options Ex-change (CBOE) lanzó contratos deopciones sobre índices de acciones. Estoscontratos de futuros y opciones sobreactivos financieros fueron la causa de uncrecimiento explosivo de los derivadosque no ha parado desde esa fecha hastanuestros días.

Podemos decir que las siguientes circuns-tancias contribuyeron a la evolución de

los Derivados:

Aumento de volatilidad en la economíamundial. En los años 1970 y 1980 losprecios de los activos financieros se vol-

vieron más volátiles debido a variosfactores, como la finalización del sistemade intercambio de tasa fija, el shock delpetróleo, los gastos excesivos de gobier-nos, y las políticas inflacionarias. Estassituaciones crearon la necesidad de utili-

zar instrumentos financieros como losderivados para cobertura. Luego los con-tratos de derivados tomaron un lugarpermanente en el grupo de los instrumen-tos financieros.

Cambios tecnológicos: equipamientofísico y teoría financiera. El bajo costo delas comunicaciones y el poder de la com-putación han provocado el surgimientode innovaciones financieras, como son las

transacciones 24 horas y los sistemas deadministración de riesgos on-line. Porotro lado, los avances en la teoría finan-ciera moderna han permitido a lasinstituciones crear nuevos instrumentos yentender mejor la administración dinámi-ca de los riesgos financieros. Un ejemplode esto es el modelo Black & Sholes quees utilizado para determinar el valor justode los contratos de opciones.

Desarrollos políticos. En 1960 los go-biernos eran vistos como el principal

vehículo para el desarrollo económico. Elpoco éxito alcanzado con este modeloprovocó que surgiera un movimientoeconómico orientado hacia políticas demercado y de desregulación del mercadofinanciero.

Paralelamente al nacimiento de los mer-cados de futuros y opciones, se

desarrollaba el mercado descentralizado u“over the counter”. Hoy los contratos dederivados pueden negociarse en el ámbito



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FUTUROS Y OPCIONES

de mercados institucionalizados o en elmercado extrabursátil o “Over the Coun-ter (OTC)”. Estos ámbitos denegociación presentan diferentes caracte-rísticas y por lo tanto distintasconsecuencias operativas y regulatorias.

Las partes, antes de concertar un contratode derivado, deben decidir si van a hacer-

lo en mercados institucionalizados de

futuros y opciones o en el mercado OTC(“over the counter”), y deben conocer las

ventajas, desventajas y consecuenciasregulatorias y operativas de negociar enuno u otro ámbito.

A continuación se expone un cuadrocomparativo que puede servir como guíapara conocer estas diferencias:

MERCADOS DE FUTUROS YOPCIONES INSTITUCIONALIZADOS

MERCADO “OTC”

Contratos típicos que se negocian: contratos defuturos y contratos de opciones

Contratos típicos que se negocian: contratosde canje (swaps) y contratos a término (for-

wards)Se negocian contratos estandarizados. Losmercados institucionalizados autorizados afuncionar diseñan los términos y las condicio-nes de los contratos (unidad de negociación,fecha de vencimiento, márgenes de garantía,porcentaje o monto de fluctuación máximadiaria admitida) y someten los mismos a apro-bación del organismo de control...

Se negocian contratos a medida. Las partesdiseñan los términos y las condiciones de loscontratos en un marco de flexibilidad y con-

veniencia mutua

Se negocian bajo las reglas de los mercadosinstitucionalizados, las cuales son previamenteaprobadas por un organismo de control.

Se negocian en forma privada siguiendo lasprácticas comerciales generalmente aceptadas.

Antes del vencimiento las partes pueden cance-lar las posiciones tomadas realizando laoperación inversa.

No hay posibilidad de abandonar la posiciónantes del vencimiento sin el consentimiento dela otra parte.

Los datos de las transacciones concertadas sonregistrados diariamente y difundidos pública-mente.

No existe un mercado secundario por cuantolas transacciones no tienen cotización en unmercado formal



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FUTUROS Y OPCIONES

MERCADOS DE FUTUROS Y

OPCIONES INSTITUCIONALIZADOSMERCADO “OTC”

Una vez registradas las transacciones las partespierden identidad, y el mercado asume la posi-ción de la contraparte.

Las partes asumen todas las responsabilidadesde la transacción por lo que existe riesgo deincumplimiento de la contraparte

Los mercados institucionalizados, a través desu organización de clearing o de compensación,aplican el sistema denominado internacional-mente “mark to market” o de liquidación diariade pérdidas y ganancias de todos los contratosregistrados (“márgenes”). Todas las partes queregistran contratos deben diariamente cumplircon sus obligaciones de reponer márgenes sur-gidos por la diferencia del precio pactadooriginariamente con el precio de ajuste diario.El mercado se asegura un mantenimiento or-denado de la situación financiera de todos losparticipantes del mercado.

Las partes utilizan acuerdos marco que contie-nen cláusulas específicas sobre neteo a serejecutadas en caso de incumplimiento de lasobligaciones. Las partes cuentan con sistemaspropios de cálculo diario de exposición deriesgo asumida en las operaciones con deriva-dos (en varios casos, este control interno esrequerido por regulaciones).

Al garantizar las operaciones el mercado, nohay riesgo por incumplimiento de la contrapar-te, sólo el riesgo -más remoto- deincumplimiento del mercado.

Las partes determinan, inicialmente en el con-trato, las garantías de las transacciones

A continuación, trataremos sólo aspectosrelacionados con las subclases deDERIVADOS contratos de futuros ycontratos de opciones, que se negocianen los mercados de futuros y opcionesinstitucionalizados.

Introducción a los Mercadosde Futuros y OpcionesLos mercados de futuros y opciones sonentidades autorreguladas, que tienen porobjeto organizar, registrar y liquidar lanegociación de los contratos de futuros yopciones sobre futuros.

Los mercados de futuros no se dedican ala compra y venta de estos contratos para

sí mismo, sino que se encargan de proveer todas las facilidades para queterceros puedan realizar esta actividad.

La responsabilidad principal de los mer-cados de futuros es asegurar que lasnegociaciones se van a desarrollar en unámbito de total competitividad y libre demanipulaciones de precios.

El primer intento para enfrentar, manejary administrar los riesgos que surgían antefluctuaciones de precios de productosfueron los contratos llamados “to arrive”.En éstos los compradores y los vendedo-res acordaban privadamente los términosdel contrato de compraventa que seríaconsumado al momento de llegar los



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productos, es decir en una fecha en elfuturo.

Estos contratos “to arrive” se realizabanen 1780 en el mercado de algodón deLiverpool del Reino Unido.

Mientras, en Estados Unidos pasaba quelos compradores y los vendedores se en-

contraban en las calles para realizar susnegocios de compraventa de productos.En el caso de los granos, el centro decomercialización era la ciudad de Chica-go. A medida que el volumen de estasoperaciones informales aumentaba surgióla necesidad de crear un mercado centraldonde todos pudieran reunirse en formaorganizada.

Con esta idea, en 1848 se creó la Chicago

Board of Trade (CBOT) que fue la pri-mera bolsa o mercado de productosorganizado de Estados Unidos. Al princi-pio se negociaban contratos “forwards”,que a diferencia de los contratos de futu-ros, son contratos privados en los que el

vendedor y el comprador acuerdan laentrega futura en una fecha determinadade una cantidad y calidad de mercaderíaque convienen. El precio puede ser fijadoal comienzo o establecerse que será de-

terminado en el momento de la entrega.

Aunque estos contratos trajeron impor-tantes ventajas, no reunían todas lascondiciones para poder realizar una co-bertura de precio perfecta para loscompradores y los vendedores de pro-ductos.

Al ser contratos realizados entre dos par-tes, se planteaban algunas dificultades

como por ejemplo:

falta de organización de adecuadosalmacenes de depósito de los produc-tos, que ocasionaba incertidumbre enla capacidad de almacenaje disponiblepara que el vendedor haga entrega delproducto de acuerdo a lo acordadocon el comprador;

la existencia de iguales productos con

distintas calidades, que a veces com-plicaba al vendedor el cumplimientodel contrato ya que su producto, porcircunstancias climáticas u otras, notenía la calidad que se había pactadocon el comprador;

la existencia de diferentes modalida-des de contratación de la forma depago entre vendedores y comprado-res, que entorpecía el desarrollo de unmercado centralizado con reglas uni-

formes para todos; falta de información pública sobre los

precios pactados entre compradores y vendedores, porque al ser contratosprivados, no existía un lugar comúndonde se volcaran los precios pacta-dos entre las partes, lo cual era unobstáculo para alcanzar la determina-ción de precios justos y de mercadopara un producto;

el problema de la re-venta que teníanlas partes que realizaban una opera-ción de compra sin la intención realde recibir al producto al vencimiento,a las cuales luego les era muy difícilre-vender su compra a otra parte inte-resada en recibir el producto;

la incertidumbre acerca de que la otraparte cumpliría con el contrato a su

vencimiento, que ocasionaba riesgos

adicionales y no deseados, que des-alentaba a muchos a realizar estos



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contratos cuyo objetivo es la adminis-tración riesgo de precio;

la falta de estandarización de los tér-minos y las condiciones de loscontratos, que alentaba las maniobrasde fraude y manipulación de preciosentre los participantes, y las situacio-nes de abuso comercial empleando en

forma privada cláusulas engañosasque perjudicaban a las contrapartes.

Se trabajó en estos temas y una vez solu-cionados, en la década de 1860, comenzóel verdadero desarrollo de los mercadosde futuros.

En 1865, la CBOT desarrolló contratosestandarizados que fueron llamados con-tratos de futuros y publicó una serie de

normas destinadas a regular su negocia-ción. A medida que la CBOT crecía, enEstados Unidos se desarrollaban otrosmercados de futuros para proveer facili-dades de cobertura para los productosque no se negociaban en la zona de Chi-cago.

A partir de la estandarización de los con-tratos, y de otras innovacionesimplementadas por la CBOT, comenza-

ron a crearse nuevos mercados enEstados Unidos.

En 1868, se abrió la MidAmerica Com-modity Exchange, en 1870 la New YorkCotton Exchange, en 1871 la Kansas CityBoard of Trade, en 1872 la New YorkMercantile Exchange, en 1881 la Minnea-polis Grain Exchange, en 1882 la Coffee,Sugar and Cocoa Exchange, en 1898 laChicago Mercantile Exchange y en 1933

la Commodity Exchange Inc., que ac-tualmente es una división de la New YorkMercantile Exchange.

A lo largo de los años, los mercados defuturos incorporaron nueva tecnología ynuevos contratos de futuros sobre otrosproductos y sobre activos financieros,como tasas de interés, tipo de cambio demonedas, e índices de precios de accionesy de productos.

Surgieron mercados de futuros en todo el

mundo que comenzaron a competir dise-ñando nuevos contratos sobre activosmás sofisticados. Algunos tuvieron y tie-nen éxito, otros no.

Mercados de Futuros y Op-ciones en ArgentinaLos mercados de futuros y opciones en

Argentina, autorizados a funcionar por la

CNV y activos al 31/10/07, son: el Mer-cado a Término de Buenos Aires S. A(Matba) y el Mercado a Término de Rosa-rio S.A. (Rofex).

Si desea conocer mayor detalle sobrelos requisitos que los mercados defuturos y opciones deben acreditar

para ser autorizados a funcionar, puede consultar el Capítulo XXIV de lasNORMAS (N.T. 2001) de la CNV.

Estos mercados de futuros y opciones, ensu carácter de entidades autorreguladas,dictan sus propias normas, referidas adistintos aspectos como: su funciona-miento interno, la forma de negociaciónde los contratos de futuros y opciones, elregistro y la compensación de las opera-ciones. Estas normas deben serpreviamente sometidas a la CNV para suaprobación.



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Las operaciones con contratos de futurosy opciones se realizan a través de losagentes intermediarios inscriptos en losmercados de futuros y opciones, y en losámbitos de negociación que organizanestos mercados, que pueden ser electró-nicos o ruedas a viva voz.

Los mercados de futuros se encargan de

organizar en detalle el curso de las nego-ciaciones, desde que se inician hasta quese liquidan. En algunos casos, los mismosmercados de futuros son responsables dela garantía, compensación y liquidaciónde los contratos, y crean una divisióninterna dentro de su estructura a cargo deestos aspectos (como es el caso delMATBA).

En otros, la garantía, compensación y

liquidación de los contratos está a cargode una entidad separada del mercado, quese la llama en general cámara compensa-dora o cámara de compensación (como lohace el ROFEX).

A esta altura entenderán que internacio-nalmente se llaman mercados de futuros,porque en ellos se negocian contratos defuturos y contratos de opciones sobrefuturos, que como vimos antes son cate-

gorías de contratos de derivados.

Cámaras Compensadoras deFuturos y Opciones

Como vimos, en el funcionamiento de losmercados de futuros y opciones, puedeintervenir una entidad denominada “cá-mara compensadora”.

Es importante reiterar que en nuestropaís no es obligatorio que los mercadosde futuros y opciones cuenten con unacámara compensadora (como lo hace elROFEX), ya que ellos mismos puedenllevar a cabo las tareas de las cámarascompensadoras a través de un área espe-cífica dentro de su estructura (como en elcaso del MATBA).

Las cámaras compensadoras son tambiénautorizadas por la CNV como entidadesautorreguladas, y sus funciones principa-les son registrar, compensar y liquidar loscontratos de futuros y opciones, garanti-zar el cumplimiento de las operacionesactuando como contraparte en cada con-trato de compra y venta registrado, yadministrar el sistema de márgenes y dife-rencias.

Al 31/10/07 existe una sola cámaracompensadora de futuros y opcionesautorizada por la CNV denominada Ar-gentina Clearing S.A.

Como se Garantizan lasOperaciones en los Merca-dos de Futuros y Opciones

Los mercados de futuros y opciones or-ganizan todo lo que hace al desarrollo deuna compra o venta de un contrato defuturo u opción registrada en su ámbito,desde el momento de la concertación delcontrato, ya sea en la rueda a viva voz o através del sistema electrónico, hasta laliquidación de esa operación. Como vi-mos anteriormente, en algunos casos, los

mercados adhieren a cámaras compensa-doras de futuros y opciones para larealización del registro, compensación y



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liquidación de los contratos de futuros yopciones, entre otras funciones.

Una negociación empieza su vida en elmomento en que se registra. En ese mo-mento, el mercado o la cámara registranque una persona compró y que otra ven-dió cierta cantidad de contratos defuturos y/o de opciones a un precio de-

terminado y con un vencimiento en unmes en el futuro. Es decir, al finalizar elhorario de negociaciones, se toma cono-cimiento de las compras y de las ventasque se realizaron durante el día, y se pro-cede a su registro. Por cada contrato quese realizó, hay dos partes involucradas,hay dos posiciones abiertas y hay doscompromisos que se han iniciado, el delque vende y el del que compra.

El mercado o la cámara conocen quienesrealizaron las operaciones entre sí. Estedato es relevante para la confrontación dedatos el día de la realización de las opera-ciones, porque debe asegurarse que seestán registrando tantas compras como

ventas de contratos. Deben coincidir lacantidad de operaciones de compra y de

venta por cada tipo de contrato y porcada mes de vencimiento dentro de esetipo, y también deben coincidir los datos

sobre número de contratos, mes de ven-cimiento y precio, acordados por laspartes al concertar la operación.

Luego de que estos datos han sido che-queados por el mercado o la cámara cadadía al cierre del horario de negociaciones,empieza una nueva etapa en la vida deestos contratos: la compensación diariade pérdidas y ganancias hasta que se ex-tingan las obligaciones asumidas por las

partes el día de concertación de la opera-ción.

Por cada operación de compra hay unresponsable y por cada operación de ven-ta hay un responsable. Por cadaoperación hay dos partes que han abiertouna posición, que han asumido un com-promiso.

En estos mercados de futuros, los com-promisos deben mantenerse diariamente.

Es decir, si en agosto de 200x, un agenteintermediario realiza una venta de uncontrato de futuros con vencimiento enel mes de diciembre de 200x, tiene unaposición abierta vendedora, que en prin-cipio vencerá en diciembre. Para que suposición se mantenga abierta a lo largodel tiempo hasta diciembre (su venci-miento) el agente intermediario debecumplir con las reglas de este mercado yde su cámara compensadora en su caso.

Una de las reglas más importantes y quediferencian a estos mercados del mercado“over the counter” (OTC), es que en losmercados de futuros y opciones se im-plementa el sistema de liquidación diariade pérdidas y ganancias (en inglés se lollama “mark to market”).

Este sistema consiste en lo siguiente: di-ariamente, por tipo de contrato, se

confrontan los precios pactados por laspartes el día de concertación (día 1) conlos precios de ajuste de cada día que fijael mercado al finalizar el horario de nego-ciación para ese tipo de contrato.

El precio de ajuste es un precio que sedetermina todos los días al finalizar elhorario de negociación, por tipo de con-trato. Cuando decimos tipo de contrato,nos referimos a un contrato de futuro

sobre trigo que vence en un mes deter-minado. No es lo mismo un contrato defuturo sobre trigo que vence en enero



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que un contrato de futuro sobre trigo que vence en el mes de julio. Por cada tipo decontrato, al finalizar la rueda, todos losdías, hay un precio de ajuste. El precio deajuste surge de un cálculo predetermina-do por el mercado que en general es unpromedio de los precios voceados o re-gistrados en los últimos cinco minutos,por ejemplo.

Es importante averiguar cuál es el méto-do que rige para el cálculo del precio deajuste en cada mercado, consultando almercado.

Todos los participantes de las negocia-ciones conocen el precio de ajuste que seha determinado para cada tipo de contra-to inmediatamente después de finalizadoel horario de negociación.

Lo que hace el mercado es confrontarpor tipo de contrato, los precios pactadospor las partes al momento de la concerta-ción con el precio de ajuste de ese día. Yde esa confrontación, surgirá una diferen-cia. Para una parte, esa diferencia será afavor y para la otra será en contra. Lasuma debe dar cero. Lo que una parteestá ganando, la otra lo está perdiendo.

Pero cuando decimos partes nos referi-mos a todas las partes que intervienen enla compra o venta de un tipo de contrato.

Ya no importa quién realizó con quiéncada operación. Porque una vez registra-das las negociaciones, y confirmados losdatos, las partes son anónimas, son sóloposiciones abiertas de compras y ventas.

Al mercado o la cámara lo único que leimporta es que tienen 2000 posiciones

abiertas compradas y 2000 posicionesabiertas vendidas de contratos de futurostrigo julio, por ejemplo. No le importa

quién realizó con quién cada uno de loscontratos. Lo que le importa es controlarque estas posiciones abiertas (que soncompromisos de compra y de venta) semantengan en orden hasta el día del ven-cimiento (un día determinado en el mesde julio en este caso) para que nadie salgaperjudicado.

Entonces el mercado o la cámara con-frontan diariamente el precio pactado conel precio de ajuste de cada día y de ahísurge una diferencia a favor para unos yen contra para otros. Los que ese día to-man conocimiento que tienen unadiferencia en contra, deben acreditar esadiferencia para poder mantener su com-promiso vigente. Los que ese día tienenuna diferencia a favor, pueden retirarla desu cuenta o decidir hacer lo que quieran.

Al día siguiente se vuelve a realizar estaconfrontación, y puede que las cosas seandiferentes si el precio de ajuste ha variadoen el otro sentido, y puede que a los quele daba la diferencia en contra el día ante-rior, ese día les de a favor y viceversa. Yeste procedimiento se aplica todos losdías hasta el vencimiento de cada tipo decontrato.

Habíamos dicho que una de las ventajas

de los mercados de futuros es que lasnegociaciones se pueden cancelar reali-zando la operación contraria. Es decir, siun agente intermediario tiene una posi-ción abierta vendedora puede cancelarlacuando quiera realizando la operacióncontraria, es decir, registrando una posi-ción abierta compradora del mismo tipode contrato. Al hacer la operación contra-ria, cancela esa posición y por lo tantoliquida sus posiciones, quedando sin

compromiso alguno. Esto es muy comúnque se haga, y hay muchos intermediariosque se van a sus casas todos los días



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habiendo cancelado todas las posicionesabiertas ese mismo día. Entonces las po-siciones pueden liquidarse de esta formatambién antes de llegar al vencimientopactado.

Para las que siguen abiertas y siguencumpliendo con el sistema de liquidacióndiaria de pérdidas y ganancias, falta agre-

gar que si un día no reponen la diferenciaen contra, el mercado automáticamente leliquida su posición en la rueda de nego-ciaciones del día siguiente.

Por este sistema de liquidación diaria depérdidas y ganancias, el mercado se ase-gura que los que han asumido uncompromiso abriendo una posición, con-tinúan con la intención de mantenerlo, yentonces diariamente las cosas están en

orden y se controla que nadie salga perju-dicado.

Este tema de la garantía, compensación, yliquidación de los contratos es muy im-portante, y aquí es donde entra en escenala CÁMARA COMPENSADORA.

En resumen, las operaciones con contratos de futuros y opcionesregistradas en un mercado de futuros

y opciones, están garantizadas por elmercado o por la cámara compensadora de futuros y opciones a la queadhiere este mercado (como sucedecon Rofex y Argentina Clearing S.A.).

El mercado o la cámara compensadora, garantizan las operacionesregistradas, actuando como contra-

parte en cada operación de compra yde venta que se registra en el merca-

do, asumiendo el riesgo deincumplimiento de alguna de las partes .

Para asegurarse el cumplimiento de lasobligaciones de las partes intervinientesen los contratos que se registran, el mer-cado o la cámara exigen a los agentesintermediarios, que entreguen determina-das garantías.

Es importante destacar que las garantíasse exigen para cubrir al mercado y al

agente cumplidor de las posibles faltas deotros agentes, pero que en ningún modoaseguran el cumplimiento del agente paracon el inversor, por ejemplo en el caso deque el agente no deposite la garantía en-tregada por cualquier motivo. El inversorsólo cuenta con la solvencia patrimonialque le otorga el agente con el cual opera.

Introduccion a los Contratosde Futuros y de Opciones

Los CONTRATOS DE FUTUROS soncontratos donde las partes se comprome-ten a intercambiar (comprar y vender) unactivo físico o financiero (denominadoactivo subyacente), a un precio determi-nado (cierto) y en una fecha futurapreestablecida al firmarse dicho acuerdo.

Estas son las características principales delos contratos de futuros:

son estandarizados.

se negocian en el ámbito de mercadosinstitucionalizados.

los datos de las transacciones concer-tadas son registrados diariamente ydifundidos públicamente.

una vez registradas las transacciones,las partes pierden identidad, y el mer-



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cado o la cámara compensadora,asume la posición de la contraparte.

todos, en la misma serie, tienen unmismo monto o unidad de negocia-ción, fecha de vencimiento, márgenesde garantía (inicial y por diferencias),porcentaje o monto de fluctuaciónmáxima diaria admitida.

diariamente, al finalizar las ruedas denegociación, cada contrato tiene unprecio de ajuste o precio de cierre quederiva de los precios registrados al fi-nalizar la rueda de ese día y que seutiliza para determinar los márgenesde variación diaria.

antes del vencimiento, las partes pue-den cancelar las posiciones tomadaspreviamente, realizando la operación

inversa. al garantizar las operaciones el mer-

cado o la cámara compensadora, nohay riesgo por incumplimiento de lacontraparte, sólo el riesgo -más remo-to- de incumplimiento del mercado ode la cámara.

al vencimiento de la transacción, de-pendiendo del diseño del contrato defuturos, puede cancelarse por la en-

trega del activo subyacente o por laentrega en dinero de la diferencia en-tre el último precio de ajuste y el

índice desarrollado por el mercado opor terceros.

Los contratos de futuros pueden tenercomo subyacentes activos financieros(tales como índices de tasas de interés odivisas) o productos básicos (cereales,carne o metales preciosos).

Los CONTRATOS DE OPCIONES,son contratos por el cual una parte (eltomador o titular), mediante el pago de

una suma de dinero (prima), adquiere elderecho (pero no contrae la obligación)de exigir a la otra parte (el lanzador) lacompra (opción de compra o "call") o la

venta (opción de venta o "put") de ciertossubyacentes (activos determinados, con-tratos de futuros o índices) a un preciofijo predeterminado (precio de ejercicio),durante un período preestablecido (op-

ciones de tipo americano), o en ciertafecha (opciones de tipo europeo).

Las opciones pueden no tener cotizaciónen un mercado institucionalizado, pero eneste documento sólo comprendemos loscontratos de opciones que se negocian enlos mercados de futuros y opciones insti-tucionalizados.

Los contratos de opciones se ejecutarán o

no, dependiendo del precio de ejerciciopactado y el precio del contrato de futurosubyacente, a la fecha de vencimiento.

En el caso de una opción de compra, seejercerá la opción, si el precio de ejercicioes menor al precio del contrato de futurosubyacente. En el caso de una opción de

venta, se ejercerá la opción si el precio deejercicio es mayor.

En estos contratos, a diferencia de loscontratos de futuros, la parte compradoratiene el derecho o la opción (no la obliga-ción) de comprar o vender según lascondiciones pactadas. Por el contrario el

vendedor del contrato de opción (lanza-dor) tiene la obligación de comprar o

vender si el tomador así lo decidiera.

El precio del contrato se denomina primade opción y es la que paga el comprador

por tener el derecho de comprar o venderel activo negociado en el plazo acordado.



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Las opciones de compra se conocen conel nombre de call y las de venta con el deput.

Según la modalidad de ejercicio las op-ciones se denominan: americanas (puedenejercerse en cualquier momento desde elpago de la prima y hasta su vencimiento)o europeas (pueden ejercerse únicamente

en una fecha preestablecida). En Argenti-na, se negocian únicamente opciones deltipo americanas, que son de compra o

venta sobre contratos de futuros

Diseño de Contratos de Fu-turos y de Opciones sobreFuturos

En los mercados de futuros se negociancontratos de futuros y contratos de op-ciones sobre futuros estandarizados .

Cada uno de los mercados de futuros yopciones, determina previamente lostérminos y las condiciones estandarizadasde cada uno de los contratos de futuros yde opciones sobre futuros estandarizadosque van a ofrecer para que sean negocia-

dos en su ámbito. Estas característicaspredeterminadas hacen a estos contratosque sean estandarizados.

La estandarización de los contratos defuturos y de opciones de futuros es unaspecto fundamental que como vimosanteriormente, fue el paso fundamentalpara pasar de los contratos a término o“forwards” a los contratos de futuros,dando inicio a la real evolución de los

mercados de futuros, allá por 1860.

También dijimos que la estandarizaciónde los términos y condiciones de los con-tratos surgió como una necesidad dada elaumento de volumen de contratos “for-

wards” y la dificultad de estos contratos atérmino o “forwards” para hacer máseficientes las negociaciones, ya que enéstos los términos y las condiciones decada contrato eran negociados privada-

mente entre las partes.

Luego de implementar la estandarizaciónde los contratos, los mercados introduje-ron otras modificaciones que hicieron aléxito de los mercados de futuros, y que

veremos también en este punto.

Los mercados de futuros dedican muchotiempo y esfuerzo al diseño de los contra-tos, ya que su éxito y desarrollo,

dependerá del buen diseño de los térmi-nos y las condiciones de los contratos.

En orden de importancia dentro de lostérminos y condiciones están los siguien-tes:

Producto o Activo Subyacente. Elmercado establece un producto o unactivo subyacente para cada tipo decontrato (trigo, maíz, tasa de interés

30 días, índice de precios de una ca-nasta acciones). Los contratos defuturos sirven para cobertura de pre-cio a futuro, entonces lo primero quehacen los mercados de futuros es ele-gir un activo subyacente con alta

volatilidad de precio. Si no existe va-riación o volatilidad del precio no hayinterés de fijar precios a futuro por-que hay estabilidad de precios. Luegolos mercados de futuros miran si el

mercado contado de ese activo sub-yacente es suficientementeimportante en volumen y cantidad de



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participantes como para asegurarse suutilización. A veces son los mismosparticipantes del mercado contado deun producto o activo los que se acer-can a los mercados de futurospidiendo el diseño de un contrato defuturo para que puedan realizar co-bertura de precio a futuro.

Unidad de Negociación. , fija unmonto o volumen o cantidad al cualequivaldrá un contrato de futuro, porejemplo, un contrato de futuro trigoequivale a 100 toneladas de trigo, uncontrato de futuros sobre tasa de in-terés 30 días equivale a un montonominal de 300.000 pesos, un contra-to de futuros sobre índice de preciosde una canasta de acciones equivale a50 veces la cartera de ese índice. Si la

unidad de negociación es chica o muygrande puede que no sirva a los usua-rios.

Calidad o grado específico del subya-cente, significa que el producto oactivo subyacente no puede ser decualquier calidad o tipo, sino que de-be ser una determinada, por ejemploen el caso del trigo, puede ser de cali-dad tipo duro grado 0 establecidaspor la Cámara Arbitral de la Bolsa de

Cereales de Buenos Aires; Forma de Liquidación al Vencimien-

to, establece cómo se van a liquidarlos contratos a su vencimiento, es de-cir, el mercado explica la forma quepondrá en práctica. En general, haydos formas que se han utilizado a lolargo del tiempo, que son la liquida-ción por entrega física del producto ola liquidación por la entrega de un

monto de dinero determinado equiva-lente. En general la primera forma seaplica en el caso de contratos de futu-

ros cuyo subyacente es un productofísico susceptible de entrega, y la se-gunda se aplica para aquelloscontratos cuyo subyacente es un índi-ce, para los contratos de futurossobre activos financieros. En el casode la liquidación por entrega física delproducto subyacente, como es el mer-cado el que debe organizar que los

que están comprometidos a entregar ylos que están comprometidos a recibirreciban el producto, éstos comenza-ron a organizar de una forma máseficiente el sistema de almacenaje deproductos y determinaron algunospuntos de entrega habilitados, solu-cionando así el problema que existíaen los contratos “forwards”. Hoy estofunciona muy bien, y en EstadosUnidos los mercados de futuros lle-

van un registro de las empresasalmacenadoras que están autorizadaspara participar en la liquidación de loscontratos a través de los certificadosde depósito que éstas emiten.

Meses de Vencimiento habilitadospara su negociación. El mercado fijacuáles son los meses habilitados parala negociación de los contratos comomeses de vencimiento. El mercado

debe determinar qué meses estaránhabilitados para la negociación de uncontrato, en los cuales se produce el

vencimiento de ese contrato. Estetema está relacionado con las caracte-rísticas del mercado contado delactivo subyacente que se haya elegido.Por ejemplo, en el caso del trigo, losmeses tendrán relación con los mesesen donde se siembre y se coseche elgrano y con las necesidades de com-

pra y de venta de sus usuarios. Si sedeterminan más meses de los necesa-rios, esto puede atentar contra la



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liquidez del volumen de las negocia-ciones de ese contrato, y habrámuchos meses abiertos con pocaconcentración de posiciones. Un mescontrato que no es líquido es peligro-so porque puede no permitir a un

vendedor realizar la posición inversa,es decir comprar el mismo contrato,para cerrar o cancelar su posición.

Además la poca liquidez atenta contrael proceso de descubrimiento de pre-cio, porque serán meses contrato conpocos interesados, y por ende, conpocas oferta y demanda de precio, da-tos importantes para la determinaciónde un precio justo. Y pocos interesa-dos puede dar lugar a manipulaciónde precio, tema que hay que se debetratar de evitar siempre para que na-die saque ventajas y sea un mercado

competitivo. Horario de Negociación. Está vincu-

lado con la forma en que el mercadodecidirá implementar para la negocia-ción del contrato, que puede ser enun lugar físico en ruedas a viva voz oa través de sistemas electrónicos.

Derecho de Registro. Es el derechoque el mercado cobrará a los inter-mediarios por cada compra y/o venta

de contratos que registren. Fluctuación Máxima Diaria Admitida.

El mercado determina cuánto puede variar el precio de un contrato por díacon respecto al precio de ajuste deldía anterior. Puede ser un monto fijoo un porcentaje. La variación puededarse por arriba o por debajo del pre-cio de ajuste del día anterior. Esto esimportante porque asegura que el

margen que se deposita como garan-tía por cada contrato cubrirá esafluctuación máxima, disminuyendo

casi totalmente el riesgo de crédito yde mercado. En el caso de un contra-to sobre trigo, por ejemplo cuyaunidad de negociación es 200 tonela-das, lo que se negocia en la rueda es elprecio de una tonelada, no de 200 to-neladas, y la fluctuación será para elprecio de una tonelada.

•Márgenes de Garantía: Inicial y Dife-rencias Diarias. El mercado determinael margen de garantía que se deberádepositar cuando se ejecuta una ope-ración de compra o venta delcontrato, que es un porcentaje o unmonto fijo, que está vinculado a lafluctuación máxima diaria admitidapara el precio del contrato. Ese mar-gen de garantía debe cubrir comomínimo esa fluctuación máxima diaria

admitida. Sistema utilizado para la Garantía,

Compensación y Liquidación de loscontratos. El mercado debe determi-nar si creará un área dentro de suestructura o si lo realizará a través deuna entidad independiente creada atal fin.

Con la estandarización , se solucionaron

muchos problemas de los contratos atérmino o “forwards”.

El problema de la reventa de contratos,se solucionó implementando en los con-tratos de futuros, la liquidación decontratos antes del vencimiento a travésde la operación inversa a la originalmenterealizada. Los mercados de futuros per-miten a los agentes intermediarioscancelar sus posiciones abiertas de com-

pra o venta antes del vencimientorealizando la operación contraria.



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Los contratos son exitosos si son utiliza-dos. Por ejemplo si se está pensandodiseñar un contrato de futuros sobre tri-go, es muy importante tener reunionescon los participantes del mercado de tri-go: productores, acopiadores,comerciantes, empresas harineras, expor-tadores, etc. porque ellos serán los queutilizarán estos contratos para cobertura

de precios a futuro.

También se debe contactar al sector fi-nanciero que puede estar interesado enjugar el rol de especulador absorbiendolos riesgos de los que hacen cobertura yobteniendo una ganancia de esa actividad.Este trabajo requiere de mucha investiga-ción y estudio de una gran variedad detemas relacionados con el activo subya-cente seleccionado.

Como los precios son determinados enforma competitiva, los precios corres-pondientes a los contratos de futuros songeneralmente considerados mejores quelos precios determinados en forma priva-da.

Los contratos de futuros son estandariza-dos con relación a estos temas por eso loscompradores y los vendedores sólo de-

ben pactar el precio de cada contrato.

Por esa estandarización, los precios refle-jan mejor el precio de contado. Estocontribuye a lograr mercados eficientes.En muchos activos, los precios de loscontratos de futuros han ganado el rol deprecio de referencia para aquellos queproducen o comercializan esos activos.Desde que los precios contado y futuroreflejan similares factores que afectan los

precios, sus niveles de precios tienden asubir o bajar juntos.

Contratos de Futuros y deOpciones sobre Futuros en

Argentina

Actualmente, en nuestro país, existendiferentes contratos de futuros y opcio-nes sobre futuros aprobados por la CNV.

Si desea conocer los contratos de futuros y opciones sobre futurosaprobados por la CNV consulte la

pagina web.

Como se Negocian los Con-tratos de Futuros yOpciones

Cada mercado de futuros y opciones,decide cómo va a organizar la negocia-ción de contratos de futuros y opcionesen su ámbito.

Las dos formas más comunes son, a tra- vés de ruedas en un lugar físico a viva vozo, a través de un sistema electrónico.

Desde el inicio del funcionamiento de los

mercados de futuros, éstos optaron pororganizar las negociaciones en ruedas a

viva voz. Se trata de un lugar físico, ya seade propiedad del mercado o no, de ciertadimensión y tamaño, equipado con tec-nología adecuada para que lasnegociaciones se lleven a cabo de la ma-nera más eficiente. En general, en estelugar -que podemos llamar recinto denegociación- hay sectores que se utilizanpara la negociación de los distintos con-

tratos. Generalmente, en los recintosencontramos una pizarra o panel electró-nico donde se vuelcan los datos de las



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negociaciones que se van registrando amedida que transcurre el horario de lasruedas.

Las ruedas a viva voz tienen un horarioque es determinado por cada mercado.Muchas veces hay diferentes horariospara cada contrato o para cada grupo decontratos. Las ruedas empiezan a una

hora y terminan a una hora y éste horariode inicio y finalización es avisado por elmercado a los agentes intermediarios pormedio de un timbre o una campana. Lasnegociaciones deben llevarse a cabo de-ntro de este horario. Luego de sufinalización está prohibido el registro denuevas operaciones.

El otro sistema de negociación utilizado,es el sistema de negociación electrónico.

Este sistema se comenzó a utilizar a finesdel siglo XX. Se trata de un sistema dise-ñado para ser utilizado a través determinales de computadoras comunicadasentre sí. No se localiza en un lugar físicodeterminado sino que los intermediariospueden realizar las negociaciones desdedonde tengan ubicada su terminal. Po-dríamos decir que este sistema comenzóutilizándose para poder continuar el hora-rio de negociación, una vez finalizado el

de las ruedas a viva voz. Hoy algunosmercados de futuros lo continúan utili-zando para ese fin, como uncomplemento del sistema de ruedas a

viva voz.

Pero hay otros mercados de futuros quehan adoptado el sistema electrónico co-mo único sistema de negociación, porque

ven el él mayores ventajas y porque estánconvencidos que en el futuro será el úni-

co que seguirá vigente.

Como dijimos antes, las operaciones decompra y/o de venta de contratos defuturos y opciones se realizan a través delos agentes intermediarios inscriptos enlos mercados de futuros y opciones, y enlos ámbitos de negociación que organizanlos mercados de futuros y opciones, quepueden ser electrónicos o ruedas a viva

voz, siendo obligatorio en ambos casos el

registro de los datos relativos a cada unade las operaciones que se ingresan.

Para comprar y/o vender contratos defuturos y de opciones sobre futuros, sedebe contactar a un agente inscripto en elmercado de futuros y opciones donde senegocien el contrato elegido.

Si desea conocer los agentes inscriptos enlos mercados de futuros y opciones acti-

vos en nuestro país, MATBA y ROFEX,puede ingresar en nuestra página de In-ternet en www.cnv.gov.ar

Los agentes son intermediarios entre losmercados y los inversores. Para poderoperar como agentes, las personas físicaso jurídicas deben cumplir con los requisi-tos mínimos que cada mercado exige,entro los cuales está la acreditación de unpatrimonio neto mínimo para poder ope-

rar y el depósito de garantías iniciales ypor diferencias diarias, que en su conjun-to aseguran el cumplimiento de lasobligaciones asumidas.

En algunos mercados existe más de unacategoría de intermediarios, y por lo tan-to, diferentes requisitos para cadacategoría.

Finalmente, el mercado debe decidir so-

bre la autorización de un interesado paraactuar como agente intermediario. Una

vez otorgada la autorización, el mercado



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como entidad autorregulada debe contro-lar continuamente la actividad de losagentes autorizados. A su vez, los agentesautorizados deben someterse al controldel mercado y acatar las normas que éstedicte. También, deben cumplir con lasnormas de orden público establecidas porlos organismos de control del estado concompetencia en la materia.

Todos los agentes intermediarios autori-zados por un mercado pueden participaren la rueda y negociar contratos de futu-ros y contratos de opciones. El agenterealiza compras y ventas de estos contra-tos para sí o para terceros. En el caso dehacerlo para terceros, recibe a cambio unimporte preacordado entre el cliente yéste, en concepto de lo que se denominacomisión.

Los agentes que realicen directamente oindirectamente negociaciones no permiti-das estarán sujetos a accionesdisciplinarias y serán pasibles de sancio-nes.

Si desea conocer los requisitos quedeben acreditarse para ser inscriptocomo agente, puede consultar las pá-

ginas de Internet de los mercados de

futuros y opciones MATBA yROFEX .

Un agente, entre otras cosas, debe:

Ejecutar fiel y estrictamente la ordenque el inversor le transmitió, con dili-gencia.

Informar a su cliente de todo lo con-cerniente con las operaciones que esta

llevando adelante y ponerlo al tantode los riesgos y ventajas que a su cri-

terio podrían comportar lasinversiones que quiere realizar.

Rendir cuentas de la gestión realizadaa su cliente

Llevar los Registros de órdenes.

Cumplir con todos los requisitos quele impone el mercado al cual pertene-

ce.

El procedimiento para comprar y venderfuturos y opciones es el siguiente:

En primer lugar el inversor debe po-nerse en contacto con un agentehabilitado en el mercado en el quedesee operar, abrir una cuenta y hacerel depósito de la garantía correspon-diente más los gastos de la operación.

Para comprar o vender contratos defuturos tiene que cursar la orden alagente, lo que normalmente se hacepor teléfono y se registra en el Librode Órdenes del agente

Al final del día, se efectúan los cobrosy pagos diarios, o sea, el market-to-market, debiéndose depositar losmárgenes correspondientes en el casode que en el día la operatoria haya ce-

rrado con pérdida. Si venció el contrato de futuros, se

liquidan a través del método de liqui-dación por la diferencia (se hace laentrega de dinero) o de la entrega físi-ca del activo subyacente.

Los inversores pueden seguir la evoluciónde sus contratos de futuros y de opcionesa través de la prensa especializada o exi-

giendo a sus agentes que les brinden lainformación concerniente al estado de susoperaciones en el momento que lo de-



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seen. Muchos de los agentes poseen pá-ginas de Internet con accesos exclusivospara los inversores que deseen realizar elseguimiento diarios de sus posiciones.

Participantes de los Merca-dos de Futuros y Opciones

En los mercados de futuros y opcionesintervienen distintas clases de operadoresque le proporcionan, en su conjunto,liquidez a las operaciones que allí se con-cretan. De esta manera, cuando uninversor quiere comprar o vender uncontrato de futuros u de opciones, puedeencontrar, con cierta facilidad, quien to-me la posición opuesta.

Los diferentes intervinientes en los mer-cados de futuros y opciones son:

COBERTURISTAS (en inglés“HEDGERS”). Son los que realizancoberturas usando los contratos de futu-ros y opciones para reducir el riesgo queafrontan ante potenciales movimientosbruscos de los precios de los activos oproductos subyacentes en el mercadocontado. Por ejemplo, si un productor de

soja estima que el precio de la soja puedebajar para la época de la cosecha, haráuna operación de venta de contratos defuturos que le asegure un precio fijo (de-terminado) de la soja a una fecha futura,el cual estima será superior al precio quela soja tendrá en esa fecha futura en elmercado contado, buscando así disminuirsu riesgo de precios.

ESPECULADORES. Son los que espe-

culando absorben el riesgo que los quehacen cobertura no quieren asumir, con

el objetivo de obtener una ganancia albeneficiarse con los movimientos de pre-cios que esperan se produzcan en elmercado contado de los activos o pro-ductos subyacentes de los contratos defuturos y opciones. Así, por ejemplo,cuando un especulador piensa que el va-lor del dólar va a bajar con respecto alpeso, vende contratos de futuros de

DÓLAR fijando un precio cierto a unafecha futura, esperando que al vencimien-to del contrato y liquidación del mismo,pueda obtener una ganancia, como resul-tado de la diferencia de precio positivaentre el contrato de futuros concertado yel precio de ajuste final del contrato a su

vencimiento (que siempre se acerca alprecio contado del DÓLAR).

ARBITRAJISTA. Son los que realizan

arbitrajes, buscando un beneficio libre deriesgos. Una operación de arbitraje esposible cuando se producen diferenciasde precios de un mismo producto que senegocia en uno o más mercados o endiferentes plazos, monedas o cantidades.Por ejemplo, si un contrato de caracterís-ticas similares cotiza a $173 en Rosario yen Buenos Aires lo hace a $170, el arbi-trajista puede obtener un beneficiocomprando en Buenos Aires y vendiendo

en Rosario (sin detallar en este ejemplo elimpacto de los costos de las transaccio-nes).



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FUTUROS Y OPCIONES

Ejemplos de diferentes es-trategias don Contratos deFuturos y Opciones

ESTRATEGIAS DE COBERTURAEn Argentina es muy frecuente la utiliza-ción de contratos de futuros y opciones

para realizar coberturas, con el objetivode paliar la incertidumbre que presentanlos movimientos de precios de los activosy productos (riesgo de precio) en el mer-cado contado, que se pueden producirpor diversos factores muchas veces im-predecibles, causando perjuicios a

vendedores o compradores según se tratede alzas o bajas. De esta manera, se pue-den desarrollar estrategias alcistas obajistas con contratos de futuros o con

contratos de opciones para disminuir elriesgo de precio de un activo o producto.

Un productor de granos que quiere ase-gurarse un precio mínimo que cubra suscostos y le proporcione un margen deganancia para su cosecha futura, puede

vender una serie de contratos de futurosal precio que le resulte óptimo en unmercado de futuros y opciones, asegu-rándose o cubriéndose de las posibles

caídas de precios. Si quiere cancelar esaposición de venta de contratos de futurosen cualquier momento antes del venci-miento, puede realizar una operacióncontraria a la originalmente registrada (lacompra de contratos de futuros sobre elmismo subyacente).

Una empresa que realizó una venta de unproducto en el extranjero y recibirá elpago en euros, pero necesita pesos para

cubrir determinados gastos, si estima queel peso puede bajar, vende contratos defuturos sobre euros al precio que le per-

mita cubrir sus deudas, y quizásasegurarse una ganancia. Así, se benefi-ciará en la medida que los precios subanhasta el importe que estimó (si éste subie-ra más también obtendría un beneficiopero en el mercado de contado, con locual podría invertir su posición para salirdel mercado de futuro y hacer su opera-ción fuera de él). En el caso de que los

precios bajen soportará las pérdidas en lamedida del riesgo que asumió, es decir,del precio que pactó.

El mismo camino recorrería un compra-dor: un empresario de molienda degranos que necesite asegurarse un preciomínimo de compra que le posibilite cu-brir sus erogaciones y obtener unaganancia, ofrecerá comprar contratos defuturos iguales o inferiores a su precio

ideal de granos.

ESTRATEGIAS CON CONTRATOSDE OPCIONESEstos tipos de contratos proveen unaespecie de seguro, una manera de prote-ger a los inversores contra movimientosadversos de precios, aunque permitenobtener un beneficio si el mercado semueve favorablemente con nuestra posi-ción.

Las estrategias pueden ser de tipo:

Alcista: tienen por finalidad benefi-ciarse del aumento en los activos, porlo cual se comprarán contratos de op-ciones de compra (call) o lanzaráncontratos de opciones de venta (put)que reflejen esta tendencia

Bajista: buscan beneficiarse de lacaída en los precios, por lo cual se

lanzarán contratos de call o compra-rán contratos de put que manifiestenla tendencia a la baja de los precios.



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FUTUROS Y OPCIONES

Marco Regulatorio

Para conocer el MARCO LEGAL YREGULATORIO actualizado aplicable aMERCADOS DE FUTUROS YOPCIONES consulte en nuestra Páginade Internet en www.cnv.gov.ar

Normativa Vinculada

LeyesDe Oferta Pública de Valores Nº 17.811De Procedimientos Administrativos Nº19.549

De Sociedades Comerciales Nº 19.550De Prevención de Lavado de Dinero Ley

Nº 25.246DecretosDe Desregulación del Comercio interiorde Bienes y Servicios Nº 2284/91

De Relación entre la CNV y la SAGyPNº 1926/93

De Reglamentación de Procedimientos Administrativos Nº 1759/72

De Transparencia y Mejoras Prácticaspara el Mercado de Capitales Nº 677/01

Normas CNV (NT 2001):Capítulo XXIV

Capítulo XXVI y concordantes.

Contacte la CNVSi tiene dudas o comentarios, puede con-sultar a la CNV, vía telefónica o fax(Teléfono 4329-4786 y Líneas rotativas),por Internet en www.cnv.gov.ar , o per-sonalmente en su sede de la Calle 25 deMayo 175 (Ciudad Autónoma de Buenos

Aires, C.P. 1002).

Direcciones y Sitios Web deInterés

Además, Usted puede obtener más in-formación en las siguientes direcciones ysitios web de interés:

MERCADO A TÉRMINO DE

BUENOS AIRES S.A.http://www.matba.com.ar Bouchard 454 Buenos Aires.

Tel.: (011) 4311-4716/19Fax: (011) 4312-3180

MERCADO A TÉRMINO DEROSARIO S.A.http://www.rofex.com.ar Paraguay 777, piso 4 (Rosario)

Tel.: (0341) 528-9900/11

Reconquista 458, piso 7Buenos Aires

Tel.: (011) 5199-2111/60800-888-7633

ARGENTINA CLEARING S.A.(CÁMARA COMPENSADORA)http://www.argentinaclearing.com.ar Paraguay 777 piso 5 (Rosario)

TEL: (0341) 411-3666FAX: (0341) 410-8028



FUTUROS Y OPCIONES

• Los mercados de capitales ponen al alcance de los inversoresuna gran variedad de instrumentos financieros. Todos los ins-trumentos financieros implican una rentabilidad y un riesgo.

• La COMISIÓN NACIONAL DE VALORES no puede realizarrecomendaciones de inversión. Cada inversor debe evaluar la

relación riesgo-rentabilidad de su cartera en función de sus ne-cesidades y disponibilidades financieras.

• Dónde puede informarse el inversor: principalmente a través dela emisora, en su caso, y/o de los agentes o entidades intervi-nientes en la operación, consultando el prospecto de emisióndel valor negociable, en el sitio web de esta CNV o en el de losMercados donde puedan cotizar éstos. Finalmente, en caso deno haber evacuado su consulta, a la CNV, al 4329-4600 y líneasrotativas o personalmente en su sede de la Calle 25 de Mayo 175(1002) Capital Federal – República Argentina, de lunes a vier-

nes de 10.00 a 15.00 horas.

COMISIÓN NACIONAL DEMERCADOS DE FUTUROS YOPCIONES DE ESTADOSUNIDOS (CFTC COMMODITYFUTURES TRADING COMISSION) http://www.cftc.gov (versión en inglés)

ASOCIACIÓN NACIONAL DEFUTUROS DE ESTADOS UNIDOS(NFA NACIONAL FUTURES

ASSOCIATION) http://www.nfa.futures.org (versión en inglés)

futuros y opciones_cnv

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