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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
M A R Z O 2 0 0 9
I X E N C U E N T R O F I N A N C I E R O I N T E R N A C I O N A L C A J A D E M A D R I D
El Sistema Financiero Español ante la Crisis Financiera Internacional
E N C U E N T R O F I N A N C I E R O 2 0 0 9 F O R O D E L A N U E V A E C O N O M Í A
Enrique CasanuevaPresidente de J.P. Morgan España y Portugal
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Un repaso a la crisis financiera internacional
1
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
La crisis financiera ha tenido un profundo impacto en la capitalización de las instituciones financieras…
Capitalización a 20 de marzo 2009, miles de millones de dólaresCapitalización a Junio 2007, miles de millones de dólares
J.P. Morgan HSBC
BoA/Merrill Lynch Citigroup
CreditSuisse
35
93
DeutscheBank
23
76
SociétéGénérale
90
23
BNP
41
115
Santander
58
122
UBS
32
137
RBS
20
118
177
94
217
80
225
44
270
14
Evolución de capitalizaciones bursátiles de los principales bancos europeos y americanos
BBVA
31
90
Unicredit
24
97
Goldman Sachs
46
94
Barclays
14
94
CréditAgricole
26
68
2
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
… y ha dado lugar a fusiones, recapitalizaciones y ventas, tanto en Estados Unidos…
Fuente: Bloomberg
Selección de operaciones en EEUUAmpliación de capital Entrada de capital privado Venta forzosa Compras Ayuda estatal
$10bn ABB Merrill Lynch $45bn Tesoro EEUU Garantía de $118bn
Venta a J.P. Morgan
$5.0bn ABB $3.1bn CONV Pref.
$5.6bn KIA $6.9bn Gov. Singapur €7.5bn ADIA
$25.0bn Tesoro EEUU $20bn Tesoro EEUU Garantía de $306bn
$5.0bn ABB
$10bn Tesoro EEUU
$10.0bn ABB Bear Stearns WaMu
$25bn Tesoro EEUU
$4.0bn ABB $2.0bn CONV $4.0 CONV PS
EEUU a Barclays Europa/Asia a Nomura
$6.4bn ABB $5.9bn Temasek Venta a Bank of America
$7.8bn Mitsubishi $5.6bn China Inv. Corp
$10.0bn Tesoro EEUU
$4.0bn ABB $3.5bn CONV PS
Venta a Wells Fargo
$3.0bn CONV $2.0bn TPG $6.0bn Inv. Instit.
Venta a J.P. Morgan
$11.0bn ABB
Wachovia $25.0bn Tesoro EEUU
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
€0.8bn aumento de capital Oficinas y depósitos al Banco Santander
Nacionalización
Activos bancarios y seguros de Fortis
€5.1bn del Gob. Francés
€5.9bn aumento de capital
€3.0bn del Gob. Francés
CHF 10.0bn del Gob. Suizo
€2.0bn a Inv. Institucionales
€1.5bn ABB Nacionalización y venta parcial a BNPP
€4.7bn del Gob. Belga €4.0bn del Gob. Holandés €2.5bn del Gob. Luxemburgués
£8.5bn aumento de capital £1.5bn aumento de capital
£2.5bn CS de MS, Dresdner y otros
Venta a Lloyds
£12.5bn aumento de capital
€10.0bn del Gob. Holandés €30.0bn venta de su cartera Alt-A
€2.0bn del Gob. Regional Flamenco €3.5bn del Gob. Belga
£4.5bn aumento de capital garantizado por el Tesoro Británico
HBOS £1.0bn Tesoro Británico (Pref)
£15.0bn aumento de capital £12.3bn aumento de capital
£5.0bn Tesoro Británico (Pref)
€7.2bn aumento de capital Sovereign, A&L, Bradford & Bingley
€5.5bn aumento de capital
€3.4bn del Gob. Francés
CHF 16.0bn CHF 2.0bn de inversores de Oriente Medio CHF 11.0bn de Gob. De Singapur
CHF6.0bn del Gob. Suizo
… como en Europa
Selección de operaciones en Europa
Fuente: Bloomberg
Ampliación de capital Entrada de capital privado Venta forzosa Compras Ayuda estatal
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
La gravedad de la crisis ha requerido intervenciones sin precedente por parte de los gobiernos …
� Aumento de las garantías de los depósitos
� Medidas para garantizar la liquidez de las entidades
� Garantías sobre los activos de los bancos
� Adquisiciones de activos tóxicos
� Entrada en el capital de las entidades financieras para reforzar su solvencia
� Nacionalizaciones
Medidas adoptadas
5
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
… que han desencadenado una recapitalización masiva en el sector bancario europeo en el último año
5.9%
7.0%
Ratio Core Tier 1 de los principales bancos europeos (2008, incluyendo ampliaciones de capital)
Fuente: Información de la compañía, estimaciones de J.P. Morgan, Bloomberg. Ratios Core Tier 1 de todas las compañías calculados bajo Basilea II, Factset a 19 de Marzo, 2009 Aumentos de capital (incluye core capital, convertibles, híbridos, acciones sin derecho a voto, acciones preferentes y ventas de activos) llevadas a cabo en 2008 y 2009 YTD, según BloombergValor neto contable/activos totales
Cre
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HB
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mer
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Dex
ia
Nat
ixis
BB
VA
€bn
6.4 24.2 7.28.72.5 14.75.540.9 4.4 8.9 —21.5 14.1 10.423.7 8.9 5.714.8 1.029.3
Ratio Core Tier 1 medio: 8.1%
9.6%8.7% 8.6% 8.5%8.6%
12.4%
7.3%7.0%
7.2%
6.7% 6.5%
14.5%
6.5% 6.3% 6.2% 6.0% 5.8%6.7%
9.0%10.0%
Los bancos europeos europeos han levantado aproximadamente €300bn de capital
1.0% 1.3% 4.3%2.0%3.5% 2.4%2.7%2.7% 1.3% 2.5% 3.5%1.4% 2.0% 3.8%3.9% 1.5% 2.7%1.6% 3.5%2.6%
6
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Capital necesario para alcanzar un Core Tier 1 del 8.0%
Los niveles de capital se han convertido en una de las principales preocupaciones de los inversores …
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5%
Ratio Core Tier 1
Cap
ital r
eque
rido
com
o %
de
capi
taliz
ació
n
Fuente: Información de las compañías, FactSet a 19 de Marzo, 2009Nota: Datos a 2008. Credit Suisse, Commerzbank, Dexia, HSBC, KBC Group, Nordea, RBS, Lloyds/HBOS y UBS no se incluyen al tener ratios de Core Tier 1 superiores al 8% en 2008
: El tamaño del círculo indica el posible capital adicional requerido (€bn)
Los principales bancos europeos podrían necesitar €57bn adicionales de capital
110%
Natixis3.6
CréditAgricole
6.8
Unicredit9.7
IntesaSanpaolo 6.5
BBVA5.1
Bankinter0.5
BancoPastor0.3
BNP Paribas8.0
SociétéGénérale
4.5
Banco Sabadell0.8
Barclays6.3
DeutscheBank 3.1
Santander3.9
Banesto0.6
Popular0.8
ING2.0
7
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Los inversores también se muestran negativos sobre bancos con determinadas características
Bancos mayoristas/Bancos
de inversión con
exposición a activos
tóxicos
Bancos con financiación
mayorista
Bancos con exposición al
sector inmobiliario en
economías excesivamente
apalancadas
Bancos con bajos niveles
de solvencia
Bancos y cajas españoles
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Principales cambios previsibles en el mapa bancario europeo
Cambios en el modelo de negocio:
“back to basics”
� Regreso a modelos basados en los depósitos de clientes, dados los riesgos que implica una excesiva financiación en el mercado de capitales
� Las instituciones financieras se deben centrar en la relación con sus clientes. Los productos estandarizados serán sustituidos por productos adaptados a las necesidades de cada cliente
� En el futuro, los menores volúmenes se verán compensados por mayores márgenes
� Mayores exigencias por parte del regulador
� Al tomar cualquier medida que establezca mayores requisitos de capital o de liquidez debe darse tiempo suficiente a las instituciones financieras para adaptarse
� Las instituciones financieras llevarán a cabo medidas para generar capital asícomo para mejorar la gestión de su liquidez
Cambios regulatorios
� La exigencias de niveles de capital y la ponderación de activos de Basilea I y II no fueron suficientes para evitar la situación actual
� Vuelta al ratio Valor Contable Neto de Intangibles / Total Activo
� El balance de las instituciones financieras no permite a los inversores analizar el riesgo de las posiciones de trading y la exposición a instrumentos financieros opacos y complejos
� Las metodologías de “Value at Risk” no capturan el riesgo en situaciones de crisis al subestimar con frecuencia los “fat tails”
� Los bancos tienen el derecho de actuar dentro del marco regulatorio para maximizar sus retornos (asumiendo riesgos), minimizando su estructura de capital
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Impacto de la crisis en el sistema financiero español
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Hasta ahora, la crisis financiera internacional ha afectado en menor medida a los bancos y cajas españoles…
� Mínima exposición a deuda subprime y otros activos tóxicos
� Modelo de la banca española enfocado en banca minorista
� Banco de España como regulador conservador
� Solidez de resultados y altos niveles de solvencia
� Gran enfoque en eficiencia
� Procesos estrictos de selección y seguimiento del riesgo de crédito y provisiones genéricas
Observaciones
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
… aunque se han visto afectados por el encarecimiento de la financiación y la falta de liquidez
Aumento de la dependencia de financiación mayorista (€bn)
Fuente: Banco de España
9001,148
1,4451,692 1,795
628 745912
1,0441,180
2004 2005 2006 2007 2008
Créditos Depósitos
Ratio préstamos / depósitos
162.1%158.4%154.0%143.4% 152.1%
Impacto en los mercados de capitales
� La financiación mayorista se ha visto reducida y encarecida por la actual crisis de liquidez
� El acceso al mercado de titulización se reduce drásticamente desde la segunda mitad de 2007
� Ralentización del crecimiento del crédito al volverse las entidades más selectivas a la hora de conceder créditos y contar con menor liquidez
� Encarecimiento de los costes de financiación y posible impacto en los márgenes de intermediación en la medida en que no se pueda repercutir a los clientes
� Mayor recurso al BCE y enfoque en la captación de depósitos
� Emisiones con garantía del gobierno
� Fondo de Adquisición de Activos
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Beneficio neto de los 15 mayores bancos europeos por capitalización bursátil (€bn)
Los bancos españoles han presentado resultados sólidos en 2008…
8.9
5.0 4.0 4.0 3.0 2.7 2.61.1 1.0 0.9
(3.8)(5.6)
1.1
SAN BBVA UCI HSBC BNPP NOR ISP SCh LLOY CA SG DB CS UBS RBS POP BTO SAB BKT PAS
2008 2007
9.1
6.17.3
12.4
7.8
3.02.4
2.0
2.0
4.0
6.5
4.7
(13.4)(29.4)
1.3 0.8
0.8
0.4
0.3
0.2
0.20.70.8
9.3
(2.7)
6.6
4.5
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
… cuentan con ratios de solvencia adecuados…
Core Tier 1 de los principales Bancos Españoles
7.2%6.2%
7.2% 7.2% 6.7% 6.3%
1.1% 0.7%
6.3%
0.7%1.4%
0.8% 1.0% 1.1%
8.1%7.3%
7.0%
8.2%
7.0%
8.1%8.2%
Santander BBVA Popular Banesto Sabadell Bankinter Pastor
Ratio Core Tier 1 pro forma incluyendo provisiones genéricas después de impuestos
Fuente: Información de las compañías, estimaciones de J.P. Morgan, Bloomberg Nota: Ratios de Core Tier 1 bajo Basilea II para todas las compañías
Media
Europea = 8.1%
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
…y se encuentran entre los primeros de Europa por capitalización bursátil
Ranking de los principales bancos europeos por capitalización bursátil (€bn)
58.2
42.4
29.5
25.623.6 22.3 21.8
19.1 18.3 17.7 17.5 16.6 16.514.5
10.8 10.0 9.46.7 5.6 5.6 5.3 5.3 5.2 4.9 4.8 4.4 4.1 2.9
1.1
HS
BC
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tor
Fuente: Factset a 19 de Marzo, 2009
15
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Crecimiento negativo del PIB real en los
próximos años y aumento del paro
Gran exposición al sector inmobiliario
Fuente: Banco de España, Global Insight
Sin embargo, los bancos se enfrentan a dos grandes retos: recesión económica y exposición al sector inmobiliario…
(4.0)%
(2.0)%
0.0%
2.0%
4.0%
2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
Final de los años de bonanza en el mercado
inmobiliario y ralentización del crédito
Loan growth evolution
322% 256% 273% 215% 136% 123% 84%264% 70%
: Media del ratio de cobertura de morosidad para instituciones financieras españolas
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
2003 2004 2005 2006 2007 1T08 2T08 3T08 2008
Total doméstico Hipotecas
0.8% 0.8% 0.7% 0.9%1.2%
1.7%
2.6%
3.4%
1.0%
0.0%
0.6%
1.1%
1.7%
2.2%
2.8%
3.4%
3.9%
2003 2004 2005 2006 2007 1T08 2T08 3T08 2008
Evolución del crecimiento del crédito
322% 256% 273% 215% 136% 123% 84%264% 70%
Total préstamos a empresas = €1,005.7bn
Otros59.6%
Sector inmobiliario26.4%
Construcción13.9%
Bancos
Otros42.6%
Sector inmobiliario40.2%
Construcción17.1%
Cajas de ahorro
Crecimiento
del PIB realEspaña Zona Euro
Tasa de desempleo
Crecimiento significativo de la morosidad
16
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
… y aunque la banca acumula importantes provisiones genéricas…
Evolución del ratio de cobertura de mora en el sistema financiero español
48% 47% 45% 44% 39% 39% 33% 30%
204% 208% 219% 229%216%
175%
40%
90%
1S 05 2005 1S 06 2006 1S 07 2007 1S 08 2008
215%
256%252%264%
273%
Media Europea c.50%
255%
123%
70%
Provisiones específicas Provisiones genéricas
Fuente: Banco de España, estimaciones de J.P. Morgan
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
2008A 2009E 2010E 2011E +08A—11E
Ratio de morosidad
Banco Popular 2.8% 5.8% 7.3% 7.5% 471 pb
Banco Sabadell 2.4% 5.2% 6.6% 7.2% 483 pb
Banesto 1.6% 4.0% 5.5% 6.1% 447 pb
Bankinter 1.3% 3.1% 4.1% 4.2% 287 pb
Banco Pastor 3.6% 6.6% 7.7% 7.7% 410 pb
Beneficio neto
Banco Popular 1,052 752 543 405 (61.5%)
Banco Sabadell 674 453 359 179 (73.4%)
Banesto 779 618 483 361 (53.6%)
Bankinter 252 211 177 83 (67.1%)
Banco Pastor 164 90 13 9 (94.5%)
… es previsible que los beneficios se reduzcan sustancialmente tras agotar las provisiones genéricas …
Fuente: Consensus elaborado a partir de las estimaciones de Credit Suisse, Goldman Sachs, J.P. Morgan y Merrill Lynch
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
2008A 2009E 2010E 2011E
Ratio Core Tier 1
Banco Popular 7.1% 7.2% 7.2% 7.1%
Banco Sabadell 6.7% 6.8% 7.0% 6.9%
Banesto 7.2% 7.4% 7.5% 7.3%
Bankinter 6.3% 6.7% 6.9% 6.7%
Banco Pastor 6.3% 6.4% 6.5% 6.5%
Capital requerido para un Core Tier 1 de 7.5%
Banco Popular 405 328 263 404
Banco Sabadell 490 436 322 380
Banesto 218 95 — 183
Bankinter 338 233 176 253
Banco Pastor 243 214 211 193
… y sean necesarias inyecciones de capital para mantener niveles de solvencia adecuados
Fuente: Consensus elaborado a partir de las estimaciones de Credit Suisse, Goldman Sachs, J.P. Morgan y Merrill Lynch
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Estrategias de la banca española ante este nuevo escenario
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Estrategias de la banca española ante el nuevo escenario
� Enfoque en la captación de depósitos
� Crecimiento más selectivo del crédito
� Diversificación geográfica
� ¿Consolidación doméstica?
� Control de costes
� Traslado del aumento de costes de financiación
� Dotaciones extraordinarias en el 2008
� Recobro como “unidad de negocio”
� Venta de activos no estratégicos
� Aumentos de capital
Crisis de liquidez
Ralentización del
crecimiento del
mercado doméstico
Presión en los
márgenes
Aumento de la mora
Gestión activa de la
base de capital ante
el nuevo entorno
1
2
3
4
5
21
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Crecimiento de los depósitos en el sistema bancario español (€bn)
Evolución del ratio de créditos/depósitos
628745
9121,044
1,180
2004 2005 2006 2007 2008
143.4%
154.0%158.4%
162.1%
152.1%
2004 2005 2006 2007 2008
1
CAGR 04—08: 17.1%
+18.7%
Fuente: Banco de España
Esfuerzo de captación
de depósitos
Frente a la reducción en liquidez, la banca se estáenfocando en la captación de depósitos y un crecimiento más selectivo del crédito
Captación de depósitos Medidas introducidas por el Gobierno
� El modelo bancario español, centrado en banca minorista con distribución por oficinas y basado en la cercanía y fidelización del cliente, es propicio para la captación de depósitos
� En los últimos meses se ha producido un traslado importante de los recursos de clientes invertidos en otros productos financieros (fondos) hacia los depósitos
� La intensificación en la captación de depósitos presionará al alza su remuneración, produciendo guerras de pasivo
� Creación de un fondo para la adquisición de activos financieros (FAAF) para adquirir instrumentos financieros colateralizados emitidos por instituciones financieras y fondos de titulización domiciliados en España
� El Tesoro Español garantizará nuevas emisiones de deuda de instituciones financieras
� El Tesoro Español está autorizado para adquirir acciones de instituciones financieras para reforzar su solvencia
22
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
2
Pequeñas
instituciones
� El impacto de la crisis en los resultados de algunas compañías puede facilitar el proceso de consolidación de entidades medianas y pequeñas
� Las cajas de ahorro se han visto especialmente afectadas por la crisis, aumentando el interés por fusionar cajas de ahorro de la misma región o incluso de distintas regiones
Otros
� Han creado vehículos cotizados para liderar su proceso de expansión internacional
� Han realizado adquisiciones de bancos en EE.UU. y MéjicoCajas de
ahorros
� Han realizado adquisiciones de bancos en Estados Unidos
� Han anunciado su intención de aumentar su presencia en mercados internacionales
� El impacto de la crisis en España limita sus posibilidades de realizar compras en el exterior
Bancos
domésticos
� Menos afectados por la desaceleración en España al tratarse de entidades muy diversificadas
� Sin embargo, ha aumentado la preocupación sobre la capacidad de los bancos globales para diversificar mejor que el resto, dado el carácter mundial de la crisis
� Excelentemente posicionadas para aprovechar oportunidades de adquisición a precios interesantes, pero en ese caso, necesitarán más capital
Grandes
bancos
Algunos bancos han salido al exterior para diversificar su negocio ante un entorno doméstico más complicado …
23
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
2 … y en cambio otros no tendrán más remedio que buscar operaciones de consolidación doméstica ante un deterioro significativo de sus resultados y solvencia
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%1% 2% 3% 4% 5% 6%
Ratio de Morosidad
Cor
e Tie
r 1
(inve
rtid
o)
Bankinter
BanestoSantander
BBVA
La Caixa
Caja MadridSabadell
Guipuzcoano
Ibercaja
Popular
B. ValenciaCaixa Galicia
Pastor
CAM
Bancaja
Caixa Catalunya
Activos totales 2008 (€bn)
CCM
Caja España
Cajasol
Caixa Penedés
Caixanova
Unicaja
BBK
Caja Murcia
Posición competitiva de principales bancos y cajas españoles
Fuente: Información de las compañías en base a últimos datos disponibles
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
� Plan Óptima 09
� Crecimiento de los costes por debajo de inflación
� Reducir el ratio de eficiencia al 37.5%
� Plan Menara (06-09)
� Reducción del ratio de eficiencia de 36% (Dic-2007) a 33% en 2009
� Plan de Transformación
� Enfocado en situar el ratio de eficiencia por debajo del 35% en 2010
La banca española tiene experiencia probada
en los programas de control de costes
Planes de negocio del sistema bancario
español
3
58.8%
54.7%53.0%
47.2%
43.0%44.2%43.6%
44.4%
42.7%
2003 2004 2005 2006 2007 1T08 2T08 3T08 2008
(15.8%)
Fuente: Banco de España
Evolución del ratio de eficiencia del sistema bancario
español
La presión sobre los ingresos y las mayores provisiones se tratan de compensar con mayor enfoque en eficiencia
Control de costes
25
ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
En 2008 los bancos españoles han reforzado significativamente su nivel de provisiones…
4
Fuente: Información de las compañías y estimaciones de J.P. Morgan
2007 2008 2007 2008 2007 2008 2007 2008 2007 2008
Provisiones
Específica 176 1,186 186 604 99 466 53 143 89 504
Genérica 146 (281) 99 0 130 (166) 23 50 38 (249)
Extraordinaria 189 320 60 — 58
Total 322 1,094 285 924 229 360 76 193 127 313
% de préstamos
0.3% 1.1% 0.5% 1.4% 0.3% 0.5% 0.2% 0.4% 0.6% 1.5%
Iniciativas
� Reforzamiento de unidades de recobro
� Gestión de bienes adjudicados
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Compañía Transacción % vendido Plusvalías Dotación extraordinaria
Venta de Seguros a Zurich 50.0% €512mm €320mm
Venta de Unión Fenosa 1.1% c.€111mm €58mm
Venta de Bradesco 5.0% €727mm €427mm
Venta de Abertis 5.5% €474mm N/A
Venta de Unión Fenosa 3.0% €132mm €208mm
Venta de Seguros a Zurich 50.0% €85mm €40mm
Venta de Seguros a Zurich 50.0% €176mm €120mm
… acudiendo en muchos casos a ventas de activos no estratégicos para minimizar el impacto en resultados
5
Principales ventas de activos estratégicos (2008)
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Conclusiones
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ENCUENTRO FINANCIERO 2009 V14 (2).PPT
Conclusiones
� La banca española no se ha visto directamente afectada por la crisis financiera
internacional
� Balances saneados sin “write-downs” significativos
� Buenos resultados y ratios de solvencia adecuados en un entorno complicado
� Lo peor está por venir para las instituciones financieras españolas que sufrirán por
el deterioro de la situación macroeconómica y la exposición al sector inmobiliario
� Aumento significativo de los ratios de morosidad
� Agotamiento de las provisiones genéricas
� Habrá instituciones que se verán obligadas a ampliar capital, a realizar movimientos
de consolidación y puede que haya instituciones que desaparezcan
� En España no hay opacidad sobre el verdadero valor de los activos
� Préstamos garantizados por activos inmobiliarios que tarde o temprano se
venderán
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