Flujos de capital y Flujos de capital y apreciacion del tipo de apreciacion del tipo de

cambio realcambio real

En america latinaEn america latina

FLUJOS DE CAPITAL HACIA FLUJOS DE CAPITAL HACIA AMERICA LATINAAMERICA LATINA

• De 1980-85De 1980-85 $8 billones dlls por $8 billones dlls por añoaño

• En 1990En 1990 $24 billones de dlls$24 billones de dlls• En 1991En 1991 $40 billones de dlls$40 billones de dlls

¿A qué se debió?¿A qué se debió?

. . .. . .

FACTORES INTERNOSFACTORES INTERNOS• Reformas Políticas, Económicas y Reformas Políticas, Económicas y

financierasfinancieras• Reestructuración de la deuda internaReestructuración de la deuda interna• Incremento en la solvencia y mejora en las Incremento en la solvencia y mejora en las

oportunidades de inversiónoportunidades de inversión• Déficit en CC que necesite ser financiadoDéficit en CC que necesite ser financiado

con un aumento de entradas de Kcon un aumento de entradas de K

Las reformas domésticas por sí solas no Las reformas domésticas por sí solas no pueden explicar porqué a veces el capital fluyó pueden explicar porqué a veces el capital fluyó a países que no realizaron dichas reformasa países que no realizaron dichas reformas

FACTORES EXTERNOSFACTORES EXTERNOS

• Caída en tasas de interés (en E.U)Caída en tasas de interés (en E.U)– Repatriación de capitalRepatriación de capital– Nuevos inversionistasNuevos inversionistas– La mejora en la solvencia de los deudores La mejora en la solvencia de los deudores

latamlatam

• Mejoras en la Balanza Pagos de E.U.Mejoras en la Balanza Pagos de E.U.• Disminución del rendimiento de Disminución del rendimiento de

inversiones de corto plazo de E.Uinversiones de corto plazo de E.U• Reputación del área como una Reputación del área como una

externalidad (efecto contagio)externalidad (efecto contagio)

FACTORES EXTERNOSFACTORES EXTERNOS

• Un declinamiento en los términos de Un declinamiento en los términos de intercambiointercambio

• Importantes cambios regulatorios en Importantes cambios regulatorios en 1990 de los mercados de capital en 1990 de los mercados de capital en los países industrializados que los países industrializados que redujeron los costos de transacción y redujeron los costos de transacción y los costos de liquidez para que los los costos de liquidez para que los países latinoamericanos y en países latinoamericanos y en desarrollo pudieran accesar a los desarrollo pudieran accesar a los mercados internacionales de K.mercados internacionales de K.

¿Cómo afectan las entradas de ¿Cómo afectan las entradas de capital?capital?

1 Incrementan la disponibilidad del capital Incrementan la disponibilidad del capital a las economías individuales. Permiten a las economías individuales. Permiten que los agentes suavicen su consumo que los agentes suavicen su consumo en el tiempo y que los inversionistas en el tiempo y que los inversionistas reaccionen a los cambios esperados en reaccionen a los cambios esperados en beneficios.beneficios.

2 Asociados con una apreciación del tipo Asociados con una apreciación del tipo de cambio real. Entre mayor sea la de cambio real. Entre mayor sea la transferencia, mayor deberá ser el transferencia, mayor deberá ser el incremento en la absorción doméstica.incremento en la absorción doméstica.

¿Cómo afectan las entradas de ¿Cómo afectan las entradas de capital?capital?

3 Impacto en el diseño de políticas Impacto en el diseño de políticas domésticas. Puede haber intervención domésticas. Puede haber intervención del Banco Central.del Banco Central.Los mayores episodios de flujos de capital han Los mayores episodios de flujos de capital han sido seguidos de las mayores crisis económicas y sido seguidos de las mayores crisis económicas y fugas de capital.fugas de capital.flujo de Kflujo de K 19201920 crisiscrisis 19301930flujo de kflujo de k 1978-811978-81 crisiscrisis 1980 a1980 a

mediadosmediados

¿Cómo afectan las entradas de ¿Cómo afectan las entradas de capital?capital?

4 Pueden ser interpretadas como el Pueden ser interpretadas como el reflejo de oportunidades de inversión reflejo de oportunidades de inversión más favorables a mediano y largo plazo más favorables a mediano y largo plazo en el país receptor.en el país receptor.

** Pero el capital puede ser puesto Pero el capital puede ser puesto sólo a corto plazo con propósitos sólo a corto plazo con propósitos especulativos. especulativos.

¿Como se contabilizan los fk?¿Como se contabilizan los fk?CC + CK + RI = 0CC + CK + RI = 0

• La entrada de los fk se contabiliza en La entrada de los fk se contabiliza en la cuenta de capital ocasionando un la cuenta de capital ocasionando un superávit en ella.superávit en ella.

• El Banco Central puede responder :El Banco Central puede responder :– Sin intervenir. El incremento en Sin intervenir. El incremento en

exportación neta de activos en la CK exportación neta de activos en la CK financía el incremento en importaciones financía el incremento en importaciones netas de bienes y servicios en CCnetas de bienes y servicios en CC

– Interviniendo. Haciendo que el Interviniendo. Haciendo que el incremento de la CK sea totalmente incremento de la CK sea totalmente cubierto por un incremento en RIcubierto por un incremento en RI

Anatomía de las entradas de k (ek)Anatomía de las entradas de k (ek)

• En el periodo 90-91 las e k se repartieron En el periodo 90-91 las e k se repartieron equitativamente entre un creciente déficit equitativamente entre un creciente déficit en la CC y reservas oficiales; esto sugiere en la CC y reservas oficiales; esto sugiere que la ek está asociada con un incremento que la ek está asociada con un incremento del diferencial entre inversiones y ahorros del diferencial entre inversiones y ahorros nacionales.nacionales.

• El incremento en RI refleja que BC salda El incremento en RI refleja que BC salda las ek con cierto grado de intervención en las ek con cierto grado de intervención en el mercado cambiario.el mercado cambiario.

• Las ek representan:Las ek representan:– Repatriación del capital “peregrino”Repatriación del capital “peregrino”– Atracción de nuevas inversiones Atracción de nuevas inversiones – Un préstamo del sector privado al sector Un préstamo del sector privado al sector

privado externoprivado externo– Restruccturación del acceso al mercado Restruccturación del acceso al mercado

monetario de capital después de una crisis de monetario de capital después de una crisis de deudadeuda

– Incremento en la inversión en portafolio e Incremento en la inversión en portafolio e inversión extranjera directainversión extranjera directa

En 1991, la acumulación de reservas se aceleró En 1991, la acumulación de reservas se aceleró conforme las autoridades monetarias conforme las autoridades monetarias reaccionaron a las ek comprando activos reaccionaron a las ek comprando activos foráneos para constituir las RIforáneos para constituir las RI

Apreciacion del tipo de cambio realApreciacion del tipo de cambio real• Del análisis de los países Del análisis de los países

Latinoaméricanos dos regularidades Latinoaméricanos dos regularidades emergen:emergen:– Apreciación del tc real desde enero del 91 Apreciación del tc real desde enero del 91

(excepto Brasil)(excepto Brasil)– Comportamiento cíclico de tc real ( atribuido a Comportamiento cíclico de tc real ( atribuido a

las fluctuaciones en ek pero también a las fluctuaciones en ek pero también a cambios en términos de intercambio y en las cambios en términos de intercambio y en las políticas domésticas monetarias, fiscales y de políticas domésticas monetarias, fiscales y de tipo de cambio)tipo de cambio)

La evidencia empírica respalda el co-movimiento La evidencia empírica respalda el co-movimiento en las variables de los países en las variables de los países latinoamericanoslatinoamericanos

Diferenciales en las tasas de retornoDiferenciales en las tasas de retorno• Las tasas de retorno esperado tienen un papel Las tasas de retorno esperado tienen un papel

importante en las decisiones de los importante en las decisiones de los movimientos internacionales de capital.movimientos internacionales de capital.

• Hay poco co-movimiento en las tasas de Hay poco co-movimiento en las tasas de interés doméstico (y en los diferenciales) entre interés doméstico (y en los diferenciales) entre los países latinoamericanos.los países latinoamericanos.

• Los países que ofrecen los mayores retornos Los países que ofrecen los mayores retornos también tienen la mayor volatilidad.también tienen la mayor volatilidad.

• A pesar de que los grandes diferenciales de los A pesar de que los grandes diferenciales de los activos latinoamericanos han sido asociados activos latinoamericanos han sido asociados con el marcado incremento en las ek a la con el marcado incremento en las ek a la región, éstas no han sido totalmente arbitradas.región, éstas no han sido totalmente arbitradas.

• Los diferenciales en las tasas de retorno también Los diferenciales en las tasas de retorno también son un reflejo de las distintas formas de son un reflejo de las distintas formas de intervención de la autoridad (esterilización vs no intervención de la autoridad (esterilización vs no esterilización) en los países latam.esterilización) en los países latam.

• En 1991 las ek aumentaron $40 billones de dlls. En 1991 las ek aumentaron $40 billones de dlls. Con esto las economías latam revivieron:Con esto las economías latam revivieron:

- después de 3 años de estancamiento, el PIB - después de 3 años de estancamiento, el PIB aumentó en 3%, aumentó en 3%,

- la formación bruta de K se mantuvo en el - la formación bruta de K se mantuvo en el mismo nivel demostrando una mayor eficiencia mismo nivel demostrando una mayor eficiencia en la utilización de recursos, en la utilización de recursos,

- la tasa de inflación disminuyó marcadamente y - la tasa de inflación disminuyó marcadamente y el balance fiscal del gobierno central disminuyó.el balance fiscal del gobierno central disminuyó.

Consecuencias de los flujos de Consecuencias de los flujos de capitalcapital

• Apreciación del tipo de cambio realApreciación del tipo de cambio real• Boom en los mercados de stock de capital Boom en los mercados de stock de capital

y en el de bonos del gobiernoy en el de bonos del gobierno• Crecimiento económicoCrecimiento económico• Acumulación de reservas internacionalesAcumulación de reservas internacionales• Recuperación de los precios en el mercado Recuperación de los precios en el mercado

secundario de préstamos foráneos ( r)secundario de préstamos foráneos ( r)• Posible aumento en el déficit de cuenta Posible aumento en el déficit de cuenta

corrientecorriente

IMPLICACIONES DE POLITICAIMPLICACIONES DE POLITICA

• Hay tres aspectos importantes a la Hay tres aspectos importantes a la hora de elaborar políticas:hora de elaborar políticas:– Que la apreciación del tipo de cambio y Que la apreciación del tipo de cambio y

su volatilidad pueden afectar su volatilidad pueden afectar adversamente al sector exportador.adversamente al sector exportador.

– Las ek (masivas) pueden no ser Las ek (masivas) pueden no ser propiamente intermediadas y llevar a propiamente intermediadas y llevar a una asiganación errónea de recursos.una asiganación errónea de recursos.

– El “hot money” puede salir en cualquier El “hot money” puede salir en cualquier momento, ocasionando una crisis momento, ocasionando una crisis financiera dómestica.financiera dómestica.

IMPLICACIONES DE POLITICAIMPLICACIONES DE POLITICA

• En los países altamente endeudados En los países altamente endeudados el comportamiento de las el comportamiento de las exportaciones ha sido un importante exportaciones ha sido un importante indicador de la habilidad de crédito.indicador de la habilidad de crédito.

• Los cambios en exportaciones Los cambios en exportaciones asociados con ek pueden tener asociados con ek pueden tener efectos sobre la economía en su efectos sobre la economía en su totalidad y efectos de histéresis que totalidad y efectos de histéresis que no sean totalmente internalizados no sean totalmente internalizados por el sector privado, justificando por el sector privado, justificando una política de intervenciónuna política de intervención..

las burbujas especulativaslas burbujas especulativas

• Pueden ser causadas por una combinación de:Pueden ser causadas por una combinación de:– Impropia intermediación por tener menor Impropia intermediación por tener menor

información que los agentes privadosinformación que los agentes privados– Seguros del gobierno valuados erróneamenteSeguros del gobierno valuados erróneamente– Falta de credibilidad en las políticasFalta de credibilidad en las políticas– Fallas de mercado Fallas de mercado

Pueden ser evitadas por un seguro obligatorio Pueden ser evitadas por un seguro obligatorio de dépositos más sofisticados que tome en de dépositos más sofisticados que tome en cuenta la probabilidad de un retiro masivo cuenta la probabilidad de un retiro masivo de fondos en caso de que las condiciones de fondos en caso de que las condiciones externas se reviertan y mejores externas se reviertan y mejores regulaciones que limiten el capital regulaciones que limiten el capital especulativo.especulativo.

Politicas de intervencionPoliticas de intervencion• Impuestos a las importaciones de capital de Impuestos a las importaciones de capital de

corto plazocorto plazo• Políticas de intercambioPolíticas de intercambio• Mejorar la flexibilidad del tipo de cambioMejorar la flexibilidad del tipo de cambio• Limitaciones fiscales (mayores tx o menor Limitaciones fiscales (mayores tx o menor

GG)GG)• Esterilización o no esterilización de BCEsterilización o no esterilización de BC• Aumento en los requerimientos marginales Aumento en los requerimientos marginales

de reservas de bancos de dépositos de reservas de bancos de dépositos • Inversiones bancarias más reguladasInversiones bancarias más reguladas• Impuestos sobre préstamos de corto plazoImpuestos sobre préstamos de corto plazo