fiscalidad de instrumentos financieros derivados. …el uso generalizado de estos instrumentos...

FISCALIDAD DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS UNA REVISIOacuteN COMPARADA

Autor Pablo A Porporatto

DOC No 207

I F INSTITUTO DE

ESTUDIOS FISCALES

NB Las opiniones expresadas en este documento son de la exclusiva responsabilidad del autor pudiendo no coincidir con las del Instituto de Estudios Fiscales

Edita Instituto de Estudios Fiscales

NIPO 602-07-010-9

ISSN 1578-0244

Depoacutesito Legal M-23771-2001

IacuteNDICE

1 PRESENTACIOacuteN

1 11 Consideraciones previas

1 12 Introduccioacuten

2 CAPIacuteTULO I NATURALEZA Y CARACTERIZACIOacuteN

2 21 Concepto y naturaleza

2 22 Tipologiacutea

2 22 221 Clasificacioacuten de los instrumentos financieros derivados (IFD)

2 22 221 2211 Forwards

2 22 221 2212 Futuros

2 22 221 2213 Opciones

2 22 221 2213 22131 Stock option (opciones sobre acciones)

2 22 221 2214 Swaps

2 22 222 Preacutestamos sinteacuteticos

2 23 Operatoria Participantes - intenciones - mercados

2 24 Aspectos legales institucionales y contables

2 25 Experiencia argentina

3 CAPIacuteTULO II TRATAMIENTO TRIBUTARIO EN ARGENTINA

3 31 Etapa previa al dictado Decreto no 1130 (BO 041197)

3 32 Decreto no 1130 (BO 041197) y Ley no 25063 (BO 301298)

3 32 321 Impuesto a las Ganancias

3 32 321 3211 Aspectos generales

3 32 321 3212 Tratamiento de los IFD

3 32 321 3212 32121 Definicioacuten de fuente

3 32 321 3212 32122 Sujetos del Impuesto

3 32 321 3212 32123 Temporalidad del Impuesto

3 32 321 3212 32124 Quebrantos resultantes de IFD

3 32 321 3212 32125 Retenciones en la fuente

3 32 321 3212 32126 Otros aspectos

3 32 322 Impuesto al Valor Agregado



mdash 3 mdash

3 32 323 Imposicioacuten patrimonial

3 32 321 3231 Impuesto a la Ganancia Miacutenima Presunta

3 32 321 3232 Impuesto sobre los Bienes Personales

3 32 324 Regiacutemenes de informacioacuten

4 CAPIacuteTULO III ANAacuteLISIS TRIBUTARIO COMPARADO


4 42 Situacioacuten en Estados Unidos de Ameacuterica (EUA)

4 42 421 Mercados e intervinientes

4 42 422 Reconocimiento fiscal e imputacioacuten de los resultados

4 42 423 Operaciones de cobertura

4 42 424 Medidas antielusioacuten

4 42 425 Ganancias y peacuterdidas de capital

4 42 426 Viacutenculo jurisdiccional

4 43 Situacioacuten en la Unioacuten Europea (UE)

4 44 Situacioacuten en Espantildea

4 42 441 La Imposicioacuten sobre la Renta y los Derivados

4 42 442 Distincioacuten entre operaciones de especulacioacuten y cobertura

4 42 443 Imputacioacuten de resultados

4 42 444 Imposicioacuten del no residente

4 42 445 Aspectos convenidos

5 CONCLUSIONES Y PROPUESTAS

5 51 Conclusiones

5 52 Propuestas

ANEXO

Tipos de IFD diferencias baacutesicas

Principales mercados en el mundo

Cuadros tributacioacuten nacional

Cuadro III Impuesto a las Ganancias (situacioacuten de las partes contratantes)

Cuadro III Impuesto a las Ganancias (situacioacuten del intermediario y del mercado interviniente)

Cuadro III Impuesto al Valor Agregado (situacioacuten de las partes contratantes)

Cuadro IV Impuesto al Valor Agregado (situacioacuten del intermediario y del mercado interviniente)

Glosario de teacuterminos financieros

BIBLIOGRAFIacuteA CONSULTADA

mdash 4 mdash

Instituto de Estudios Fiscales

1 PRESENTACIOacuteN

11 Consideraciones previas

Este trabajo de investigacioacuten tiene como objetivo realizar un repaso criacutetico del tratamienshyto tributario de los contratos derivados conforme la legislacioacuten argentina en comparacioacuten a la expeshyriencia de algunos paiacuteses como asiacute tambieacuten respecto de las recomendaciones impulsadas por organismos yo foros internacionales a la luz de los inconvenientes observados

El estudio tributario se circunscribe al aacutembito de la Imposicioacuten a la Renta no obstante ello se haraacuten algunas referencias a la Imposicioacuten sobre el Consumo en su modalidad Impuesto al Valor Agregado (IVA) y a la Imposicioacuten Patrimonial pero en menor grado de profundidad

Para la elaboracioacuten de este documento orientado al logro del objetivo mencionado se consultoacute y analizoacute legislacioacuten bibliografiacutea especializada (de manera especial se recogen y reprodushycen datos y opiniones de prestigiosos profesionales tal el caso de Mariacutea de los Aacutengeles Jaacuteuregui y Nicolaacutes Malumiaacuten ambos de Argentina como asiacute tambieacuten de Aacutengel Esteban Pauacutel de Espantildea conteshynidos en la bibliografiacutea citada al final de este trabajo sin los cuales no hubiera sido posible realizar esta investigacioacuten) opiniones conclusiones y propuestas surgidas de foros u organismos de caraacutecter nacional e internacional como asiacute tambieacuten se recabaron algunas experiencias argentinas

En lo que respecta a la estructura del trabajo como paso previo al anaacutelisis tributario e impresshycindible para el entendimiento de la loacutegica operacional de estos instrumentos ndashy de otros derivados maacutes complejosndash se hace un breve repaso de los conceptos baacutesicos que involucran estas versaacutetiles y novedosas operatorias financieras como asiacute tambieacuten de las variantes maacutes comunes que pueden presentarse Ademaacutes se apuntan aspectos institucionales legales y contables Como corolario de este trabajo se realizan algunas recomendaciones de poliacutetica yo administracioacuten tributaria a la luz de los problemas que se identifican sin pretender con ello agotar las posibles alternativas de mejora o solucioacuten que puedan plantearse

Son evidentes las limitaciones existentes en cuanto a pretender encarar un estudio completo y acabado de estos complejos instrumentos los cuales en lo que respecta a su variedad y modalidades posibles se encuentran en constante evolucioacuten lo que hace que el trabajo se circunscriba a las formas baacutesicas dejando de lado otras formas maacutes elaboradas Asimismo y en lo atinente al tratamiento tributario se haraacuten breves referencias a la situacioacuten de algunos paiacuteses sin pretender con ello tener un panorama completo y actual de la situacioacuten internacional sobre la materia lo cual excede el objetivo de este trabajo

12 Introduccioacuten

Los IFD de exponencial desarrollo en los uacuteltimos tiempos ndashen volumen de negociacioacuten nuacutemero de usuarios variedad de instrumentos y aplicacionesndash despiertan fuertes aplausos como asiacute tambieacuten severas criacuteticas Estas actitudes antagoacutenicas se deben a que esencialmente son instrumenshytos o medios como tales pueden ser utilizados para hacer el bien o el mal seguacuten la finalidad que persiga quien los gestione1 De hecho los IFD resultan sumamente uacutetiles entre otras funciones como

1 Es de resaltar la mala fama recelo y hasta tal vez aversioacuten que en algunos aacutembitos o para ciertas personas lleva la mencioacuten de estos instrumentos quizaacutes por algunas malas experiencias ampliamente difundidas (mezcla de fraudes y comportamiento especulativos) pero influidos ademaacutes por el desconocimiento reinante sobre la naturaleza y utilidad que estos instrumentos pueden ofrecer a favor del desarrollo empresario y tambieacuten la falta de mecanismos de monitoreo y control adecuados Por otra parte cabe resaltar que en la actualidad en los paiacuteses desarrollados tal el caso de EE UU inversionistas minoritarios han demandado con eacutexito a consejeros directores generales y directores de administracioacuten por no haber cubierto a la empresa de riesgos conocidos uno de los casos que en EUA creoacute jurisprudencia fue ldquoBrane vs Rothrdquo En dicha causa se declaroacute que la direccioacuten de una empresa puede tener obligacioacuten legal ante sus accionistas de cubrir riesgos de mercado no hacerlo puede acarrear responsabilidades civiles por negligencia O sea como todo instrumento eacutestos pueden ser utilizados con diversos fines algunos buenos y otros no tanto

mdash 5 mdash

forma de gerenciar riesgos de caraacutecter financiero los cuales amenazan de manera constante los resultados de las empresas Estas contingencias pueden devenir de posibles cambios o variaciones adversas de tasas de intereacutes de precio de commodities de tipo de cambio de cotizacioacuten de securishyties etc Pero tambieacuten son conocidos los casos de fraudes a traveacutes de la utilizacioacuten inadecuada de los mismos la que puede deberse tanto a negligencia por falta de instrumentacioacuten de controles adeshycuados falta de respaldo financiero como asiacute tambieacuten a fraudes intencionales

En el plano fiscal su recepcioacuten en la legislacioacuten de los paiacuteses no es muy lejana en el tiempo De hecho en Argentina los IFD recieacuten tienen entidad tributaria propia a partir del antildeo 1997 a traveacutes de un decreto de necesidad y urgencia para posteriormente en 1998 ser regulados a traveacutes de una ley Anteriormente y dada la falta de recepcioacuten legal soacutelo existiacutean algunos antecedentes admishynistrativos confusos y de valor escaso valor en la actualidad

No obstante ello no existe una legislacioacuten de fondo de caraacutecter general que regule los IFD soacutelo se previeron pautas impositivas y recientemente normas contables

En la praacutectica se ha observado que algunas empresas argentinas han comenzado a hacer un uso intenso de estos instrumentos esencialmente con contrapartes del exterior dado que en el mercado local estaacute incipientemente desarrollado quizaacutes por la incertidumbre reinante en mateshyrial legal y fiscal ndashen algunos aspectosndash

Dado el concepto de residencia que se ha escogido como criterio jurisdiccional en el Imshypuesto a las Ganancias (IG) para determinar la gravabilidad de este tipo de operaciones en armoniacutea a las recomendaciones internacionales2 conforme se expondraacute y analizaraacute posteriormente es un claro atractivo que se ofrece para deslocalizar base imponible a traveacutes de la generacioacuten de supuesshytos gastos en cabeza de las empresas locales ndashpor pagos a contrapartes del exterior no sujetos a gravamen en la fuentendash las que erosionan rentas nacionales disminuyendo la carga tributaria pueshyden ocultar mayores costos de financiamiento internacional (tasas de intereacutes mayores) u otros servishycios que hubieran estado sujetos a retencioacuten en la fuente etc

El tratamiento preferencial que se otorga a estos instrumentos es un claro incentivo a praacutecticas de planeamiento fiscal o arbitraje tendientes a minimizar el costo tributario para lo cual se han previsto normas antievasioacuten en mucho de los sistemas tributarios

Lo expuesto en el paacuterrafo anterior se potencia en razoacuten de que estos instrumentos no obstante que su funcioacuten baacutesica consiste en el desplazamiento de riesgos ofrecen la tambieacuten la posishybilidad de duplicar o digitalizar casi cualquier otra transaccioacuten ndashpor ejemplo un preacutestamondash

Por las razones expuestas Vito Tanzi3 identifica a estas operaciones como una forma de ldquotermitas fiscalesrdquo que erosionan los sistemas tributarios nacionales Dichas termitas han surgidos del ecosistema de la globalizacioacuten de la creciente integracioacuten y el avance de la tecnologiacutea En el caso de los IFD Tanzi indica que en algunos supuestos se opera a traveacutes de centros extraterritoriales que no estaacuten regulados o lo estaacuten en escasa medida observaacutendose asimismo problemas para identificar beneficiarios transacciones y jurisdicciones para su tributacioacuten ofreciendo tambieacuten la posibilidad de ser utilizados para maniobras de evasioacuten aprovechando la incertidumbre y las diferencias de tratashymiento tributario de estos instrumentos El uso generalizado de estos instrumentos imposibilita el grashyvamen sobre los ingresos de las inversiones trasfronterizas mediante una retencioacuten en la fuente conforme expone el citado autor

2 XLIX Congreso de la IFA ndashInternational Fiscal Associationndash Cannes Francia Cahiers de droit fiscal international volumen LXXXb 1995 Tema II ldquoTax aspect of derivative financial instrumentsrdquo Para fomentar el flujo internacional sin trabas en los pagos en el marco de los IFD se propuso la no aplicacioacuten de impuestos en la fuente La neutralidad entre las transacciones nacionales y transfronterizas ndashpara los IFDndash significa en general que no exista impuesto en la fuente y que haya una imposicioacuten simeacutetrica de las ganancias y las peacuterdidas en lugar de residencia

3 rdquoGlobalization Technological Developments and the work of Fiscal Termitesrdquo documento de trabajo WP00181 (Washington Fondo Monetario Internacional)

mdash 6 mdash



21 Concepto y naturaleza

Los productos yo contratos derivados son formas contractuales4 en virtud de las partes interesadas de comuacuten acuerdo establecen condiciones a cumplir en el futuro (transacciones a futuro o diferidas) de alliacute el espacio temporal establecido entre el momento de la concertacioacuten que es cuando las partes pactan los teacuterminos del contrato ndashse obligan mutuamente o se transfieren un dereshychondash y el de la liquidacioacuten momento donde se cumplimentan las prestaciones comprometidas con antelacioacuten Por otra parte implican una inversioacuten miacutenima ndasho nulandash respecto de otras alternativas para lograr la proteccioacuten buscada (efecto apalancamiento o leverage5) Por uacuteltimo y como principal caracshyteriacutestica ndashde la cual se desprende su denominacioacutenndash el valor del contrato ndashy el de los derechos y obligaciones que devienen para las partes como asiacute tambieacuten los resultadosndash depende (o deriva) del valor de otras variables denominadas subyacentes6 y eacutestas pueden ser activos reales (por ejemplo commodities) financieros (por ejemplo securities) o incluso iacutendices representativos del valor de un conjunto de variables debidamente ponderadas (por ejemplo un iacutendice bursaacutetil)

El objeto baacutesico de estos contratos es trasladar las consecuencias econoacutemicas de un riesgo o el intercambio de las mismas Asimismo dada la versatilidad de estos instrumentos pueden ser utilizados con otros objetivos ajenos al traslado de riesgo conforme se explicaraacute maacutes adelante

Seguacuten el segundo considerando del Decreto no 1130977 se califican como tales a aquellos ldquoinstrumentos yo contratos cuyo contenido econoacutemico depende de los valores de otras vashyriables baacutesicas subyacentesrdquo Es observable la imprecisioacuten de esta conceptualizacioacuten la cual puede acarrear interpretaciones que pretendan encasillar otros tipos de contratos por el soacutelo hecho de que su valor se encuentra atado o vinculado a otras variables

Las normas contables argentinas8 definen a los IFD como aquellos cuyo valor cambia frente a los cambios en las variables subyacentes ndashtales como tasa de intereacutes precio de productos tasa de cambio de divisas etcndash que se liquidaraacute en fecha futura ndashpudiendo hacerse en teacuterminos netosndash que requiere al principio una inversioacuten neta pequentildea o nula en relacioacuten con otros tipos de contratos que incorporan una respueta similar ante cambios en las condiciones de mercado y que por la praacutecticas comerciales o por los teacuterminos pactados permitan la compensacioacuten para realizar pagos por un importe neto Pueden agruparse en contratos a teacutermino contrato de futuros contratos de opshyciones y contratos de canje o permuta

Los mercados donde se transan los IFD son mercados referenciados a otros ya sea dishyrectamente (a mercados spot de contado o disponible) o indirectamente (a su vez a otros mercados o productos derivados por ejemplo opciones de swaps) En algunos casos se trata de mercados orgashynizados y en otros informales conforme se veraacute seguidamente

4 Nicolaacutes Malumiaacuten en Contrato Derivados (Futuros Opciones y Swaps) Aspectos Juriacutedicos y Fiscales La Ley S A en el ldquoCapiacutetulo II Caracteres de los Contratos Derivadosrdquo caracteriza a estos contratos como bilaterales onerosos consensuales nominados pero atiacutepicos aleatorios ndashliquidacioacuten por diferenciasndash o conmutativos ndashcon entregandash principales a plazo de ejecushycioacuten continuada ndashsoacutelo swapsndash no formales y con claacuteusulas predispuestas o estandarizadas 5 El apalancamiento o leverage significa que una exposicioacuten de 10 millones puede ser cubierta comprando una opcioacuten que cueste 1 milloacuten Pero el leverage tambieacuten significa que la posicioacuten en una opcioacuten puede generar peacuterdidas 10 millones de veces mayores que una posicioacuten similar en el activo subyacente en el supuesto en que el mercado no se comporte seguacuten nuestros intereses 6 Estos contratos cuando nacen (en Japoacuten hace 300 antildeos para cubrir el riesgo del arroz) surgen para cubrir los riesgos de precios de productos agropecuarios Hoy a la inversa de lo acaecido en las primeras eacutepocas es relevante la preeminencia de los contratos derivados de subyacentes financieros (tipo de cambio tasas de intereacutes iacutendices bursaacutetiles bonos acciones conshytratos de futuro etc) 7 Las normales legales y reglamentarias de caraacutecter tributario que se citan en este trabajo pueden ser consultadas en la paacutegina web de la AFIP wwwafipgovar en Normativa Biblioteca Electroacutenica 8 Resolucioacuten Teacutecnica no 20 aprobada por la Junta de Gobierno de la Federacioacuten Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Econoacutemicas el 5 de abril de 2002

mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea

Podemos mencionar como contratos derivados tiacutepicos a los forwards (compromisos firshymes no estandarizados y transados fuera de mercados organizados o institucionalizados ndashOver the Counter OTCndash) futuros (compromisos firmes estandarizados transados en mercados organizados) opciones (transferencias de derechos) y swaps (intercambios o canjes firmes de flujos de liquidez) aunque aclarando de antemano que esta enunciacioacuten es meramente ejemplificativa dado que la dishynaacutemica de los mercados financieros el desarrollo constante de la ingenieriacutea financiera la creatividad y la imaginacioacuten la intensificacioacuten de las comunicaciones y las necesidades nuevas y cambiantes de los empresarios entre otros factores van creando novedosas formas de contratos incluso de la combinacioacuten de las mencionadas formas baacutesicas o simples o la incorporacioacuten de alguna de ellas en otras operatorias apareciendo las denominadas ldquooperaciones complejasrdquo en las cuales un contrato de derivado es soacutelo una parte incrustada en el entramado de relaciones que se establecen

Suele presentaacuterselos a traveacutes de tres generaciones y dos grandes familias Las tres geshyneraciones van del contrato a plazo al contrato por la diferencia y al contrato sin obligacioacuten Las dos grandes familias son precisamente los derivados que envuelven simultaacuteneamente derechos y obligashyciones y aquellos que soacutelo confieren a una de las dos partes derechos pero sin obligaciones

El contrato a plazo es sin dudas alguna el maacutes antiguo Tiene la virtud de eliminar la inshycertidumbre de precio Tiene poca complejidad operativa y alguna complejidad de orden juriacutedico geshyneralmente bien resuelta en todas las jurisdicciones Aquiacute tenemos los futuros y los forwards

Los contratos por la diferencia que tambieacuten se denominan swaps o permutas de comproshymisos tienen alguna complejidad operativa mayor aunque no esencialmente suficiente para disuadir a usuarios incluso principiantes en estos mercados Si tienen ciertas complejidades juriacutedicas y fiscales

Finalmente los contratos de derechos sin obligaciones mejor conocidos como opciones Estos contratos mediante el concepto de prima tan conocido en contratos de seguro permiten no solamente la definicioacuten de un precio futuro para un bien intercambiable sino que ademaacutes dejan lugar a la posible ganancia extra Son maacutes complejos indudablemente en su tratamiento sobre todo cuanshydo existen en forma estructurada

Seguidamente y basaacutendose principalmente en los conceptos y ejemplos expuestos en el trabajo de Frankel y Flores citado al final se abordaraacute la tipologiacutea de los IFD con las principales cashyracteriacutesticas de las distintas especies al menos en sus formas baacutesicas

221 Clasificacioacuten de los instrumentos financieros derivados (IFD)

2211 Forwards

Es un acuerdo para comprar o vender un activo subyacente (o incluso entrar a otro conshytrato derivado) en una fecha futura y a un precio previamente pactado negociado fuera de los aacutembishytos organizados como bolsas o mercados es decir se celebra OTC

En un forward una de las partes asume una ldquoposicioacuten largardquo quien se compromete a comprar el subyacente en las condiciones previstas mientras que la otra parte asume una ldquoposicioacuten cortardquo dado que se compromete a vender el subyacente en las mismas condiciones convenidas

Son elementos definitorios

1 Elemento subyacente generalmente son elementos financieros (divisas tasas de inshytereacutes etc) pero tambieacuten pueden ser elementos o activos fiacutesicos o reales

2 Precio de entrega (delivery price) es el precio acordado por las partes a ser pagado por el subyacente

3 Fecha de entrega (delivery date) es la fecha acordada por las partes para la entrega del bien fiacutesico

mdash 8 mdash


Ingresar a un contrato forward no tiene costo alguno salvo por las comisiones o dereshychos que puedan abonarse a los mercados e intermediarios

Seguacuten la relacioacuten entre el valor del subyacente al momento de la liquidacioacuten y el precio de entrega pactado se observaraacute

Posicioacuten Valor del subyacente mayor que el precio pactado

Valor del subyacente menor que el precio pactado

Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros

Similares a la loacutegica de un contrato de forward con la diferencia que eacutestos se negocian en mercados institucionalizados u organizados denominados mercados de futuros bajo formas estandarishyzadas9 y sujetos a procedimientos bursaacutetiles de compensacioacuten y liquidacioacuten diaria que permitiraacuten garanshytizar el cumplimiento de las contrapartes Aquiacute no hay riesgo de creacutedito para las contrapartes

El contrato de futuros cuyo precio se forma en estrecha relacioacuten con el precio del activo de referencia o subyacente en el mercado spot o de contado cotiza en el mercado a traveacutes del proceso de negociacioacuten pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesioacuten de negociacioacuten

Entrar en un contrato de futuro implica cumplir el pago de

mdash Margen inicial (clearing house10) cantidad miacutenima que se debe depositar en la caacutemashyra compensadora para establecer una posicioacuten inicial corta como larga en el mershycado de futuros

mdash Diferencias diarias (mark to market) debido a la relacioacuten de precios Hasta la fecha de cumplimiento o hasta que se realice la transaccioacuten de cierre se realizan las liquishydaciones diarias de peacuterdidas y ganancias11

Seguidamente se presenta un cuadro comparativo de los principales aspectos de un contrato de forwards y un contrato de futuro

Aspecto Forwards Futuros

Cumplimiento A futuro o diferido A futuro o diferido

Teacuterminos Ajustados a las necesidades de las partes

Estaacuten estandarizados

Lugar de operacioacuten Cualquiera En bolsas o mercados

Fijacioacuten del precio Negociado por las partes Cotizacioacuten abierta

Fluctuacioacuten del precio Ninguacuten liacutemite Liacutemite diario

Depoacutesito No existe Margen inicial y margen de mantenimiento

(Sigue)

9 La estandarizacioacuten se refiere a la cantidad calidad fecha de cumplimiento y destino de la entrega 10 La tarea de garantizar las operaciones puede ser prestada por el mercado directamente como entidad juriacutedica o por una segunda persona ideal denominada caacutemara compensadora o clearing house la cual se ocupa de las compensaciones entre los operadores pero ademaacutes lleva adelante una funcioacuten de mucha mayor importancia de garantizar las operaciones realizadas 11 La liquidacioacuten de los contratos de futuros es diaria en efectivo de las diferencias entre el precio del futuro pactado en los futuros negociados el mismo diacutea del caacutelculo y el precio de liquidacioacuten de ese diacutea o entre el precio de liquidacioacuten diaria del diacutea anterior y el del diacutea de caacutelculo para los futuros que ya estuviesen abiertos al inicio del diacutea del caacutelculo Tras este proceso todos los contratos de futuros se consideran pactados al precio de liquidacioacuten diaria

mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)


Riesgo de creacutedito Las dos partes quedan expuestas Lo asumen el Mercado (caacutemara compensadora)

Cumplimiento Con o sin entrega Generalmente sin entrega

Informacioacuten No existen precios puacuteblicos en la mayoriacutea de los casos

Mercado abierto con cotizacioacuten puacuteblica

Regulacioacuten Inexistente o miacutenima (ISDA) Gubernamental y autorregulado

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencioacuten de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento procediendo a la entrega o recepcioacuten del activo corresshypondiente tambieacuten puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulashytivo o de cobertura ya que no es necesario mantener la posicioacuten abierta hasta la fecha de vencimiento

Cuando se tiene una posicioacuten compradora puede cerrarse la misma sin esperar a la feshycha de vencimiento simplemente vendiendo el nuacutemero de contratos compradores que se posean de forma inversa alguien con una posicioacuten vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el nuacutemero de contratos a futuros precisos para quedar compensado

Para tal compensacioacuten es preciso que coincidan clase de contrato (mismo activo subyashycente) fecha de vencimiento y precio del futuro

Tanto el forward como el contrato de futuro permiten neutralizar totalmente la exposicioacuten de riesgo Es decir si ante la posibilidad de aumentos o bajas de precios (o de cualquier otra variable financiera) se opera a traveacutes de estos acuerdos a teacutermino se observaraacute que el resultado de la operashytoria a teacutermino se contrapondraacute con el resultado de la exposicioacuten de riesgo con lo cual el objetivo queda cumplido Ello se debe a que el comportamiento del precio de futuro y del precio de contado se ven influidos por las mismas variables y tienen una tendencia similar coincidiendo a la fecha de venshycimiento del contrato en las denominadas coberturas perfectas

Por ejemplo un industrial que adquiere y utiliza un commodity como materia prima de su proceso productivo compra contratos a futuro cerrando la posicioacuten antes del vencimiento a traveacutes de una operacioacuten inversa (venta a futuro) obtendraacute una peacuterdida (si el precio disminuyoacute) o una ganancia (si el precio aumentoacute) que considerando el menor o mayor precio pagado por la compra de dicha materia prima en el mercado spot respectivamente se logra el objetivo previsto acotar el costo de adquisicioacuten de dicha materia prima

El precio del producto fiacutesico es el precio actual mientras que el precio de futuros es el precio negociado entre compradores y vendedores en el mercado a teacutermino para la entrega futura de un producto Ademaacutes los precios del producto fiacutesico y los precios de futuros tienden a subir o bajar conjuntamente posibilitando de esa manera que la cobertura proteja las variaciones del precio del producto fiacutesico cualquiera fuera el sentido que ellas tomen

2213 Opciones

Son contratos que otorgan a su tenedor el derecho a comprar o vender un activo subyacente o incluso otro contrato a un precio establecido previamente y dentro de un periacuteodo de tiempo especiacutefico

Como se puede observar a diferencia de los forwards y los futuros las opciones brindan al titular el derecho a ejecutar o no un contrato conforme su conveniencia

Otra diferencia y originada en la asimetriacutea de derechos y obligaciones de las partes que caracteriza a un forward o futuro ndashdonde las partes se obligan a efectuar la compraventa previstandash es que la opcioacuten acarrea un costo para su titular o tenedor desde el momento que tiene que abonar una prima al lanzador para poder adquirir el mencionado derecho

mdash 10 mdash


En las opciones una de las partes recibe el nombre de tomador tenedor o titular (holder) de la opcioacuten quien tiene el derecho a comprar (call option) o vender (put option) el subyacente o enshytrar a otro contrato derivado En ambos casos dicho tomador entra en una posicioacuten larga La otra parte quien suscribe la opcioacuten (writer) es el que se obliga para con el tomador En este caso el que emite la opcioacuten adopta una posicioacuten corta

Son elementos esenciales

1 Elemento subyacente comprende elementos financieros no financieros o incluso otros derivados

2 Precio de ejercicio (strike price) precio al cual el tomador de la opcioacuten tiene el dereshycho a ejecutarla

3 Prima12 es el precio pagado por adquirir el derecho que otorga la opcioacuten Eacutesta puede cotizar en un mercado

4 Fecha de vencimiento es la fecha en la cual el tomador debe ejercitar la opcioacuten13 Al respecto cabe distinguir las opciones estilo europeo y las americanas Las primeras pueden ejercitarse soacutelo al final del periacuteodo ndashal vencimiento previstondash en tanto que las segunda en cualquier momento antes del vencimiento del plazo del ejercicio

Respecto de la naturaleza de la prima abonada ndashel precio de la opcioacutenndash y no obstante lo comentado sobre la conformacioacuten de su cuantiacutea (valor intriacutenseco maacutes el valor temporal) es de destashycar que existen diversos factores que afectan su cuantiacutea

1 Cotizacioacuten del activo subyacente el precio de un call aumenta (y de un put disminushyye) con el aumento de valor del subyacente

2 Precio de ejercicio de la opcioacuten a menor precio de ejercicio el valor de call aumenta en tanto que el valor de un put disminuye

3 Volatilidad entendida como una medida de dispersioacuten de la rentabilidad de un valor y que se define como la desviacioacuten tiacutepica de los rendimientos significando que una volatilidad alta implicaraacute que el precio del activo subyacente oscila en un intervalo de valores muy amplio mientras que una volatilidad baja querraacute decir que el precio del activo se aleja poco del valor esperado medio Por lo tanto la volatilidad es una meshydida de riesgo del activo que va a influir en la prima de opcioacuten en el sentido de que a las posiciones compradoras de opciones las beneficia que la volatilidad suba porque esto supone una mayor probabilidad de entrada en beneficios ya que tienen peacuterdishydas limitadas mientras que a las posiciones vendidas les interesa que la volatilidad caiga para asegurar el ingreso de la prima es decir que la opcioacuten no sea ejecutada

4 Tipo de Intereacutes del mercado financiero jugariacutea como un costo de oportunidad a conshysiderar Es una alternativa comparable de inversioacuten

5 Tiempo restante hasta el vencimiento las primas de las opciones aumentan cuanto mayor es el tiempo hasta el vencimiento afectando exactamente a la prima a traveacutes de tres variables que son a) precio de ejercicio puesto que cuando mayor sea el tiempo a vencimiento menor es el valor actualizado del precio de ejercicio y por ello

12 La prima estaacute compuesta por el valor intriacutenseco maacutes su valor temporal El primero es el valor de la opcioacuten si se ejercita en el momento de su valoracioacuten Tendraacute asiacute valor intriacutenseco positivo las calls que permiten comprar por debajo del precio actual del activo subyacente y las puts que permiten vender por encima del precio actual del activo subyacente El valor temporal es el importe de la prima que excede al valor intriacutenseco de la opcioacuten 13 Es interesante traer a colacioacuten las opciones tipo asiaacutetico o ldquoaveragerdquo Desde el punto de vista de la mecaacutenica de ejercicio las mismas no se ejercen siendo cash settlement (liquidacioacuten en efectivo por diferencias) donde el importe a pagar o a cobrar surge de comparar el strike price contra el promedio de un determinado periacuteodo El resultado de tal comparacioacuten daraacute al poshyseedor de la opcioacuten ndashsi el mercado le juega a favorndash un resultado financiero positivo

mdash 11 mdash

mayor seraacute el valor del call y menor del put b) volatilidad cuanto mayor es el tiempo a vencimiento mayor es la posibilidad de movimientos en el activo subyacente lo cual supondriacutea un incremento tanto en la prima del call como del put y c) los divishydendos cuanto mayor es el tiempo a vencimiento existe maacutes probabilidad de reparshyto de dividendos afectando de forma negativa al call y positiva al put

6 Dividendos (soacutelo para opciones sobre acciones)

De la relacioacuten entre el precio de ejercicio de la opcioacuten y el valor del subyacente surge el siguiente esquema de ganancias y peacuterdidas probables para los contratantes

Posicioacuten Valor del subyacente mayor que el precio de ejercicio

Valor del subyacente menor que el precio de ejercicio

Larga (tomador)

Call (comprar)

Ganancia Ilimitada (ejercicio de la opcioacuten)

Peacuterdida limitada (no ejercicio se pierde la prima)

Put (venta)



Corta (lanzador)

Call Peacuterdida Ilimitada (ejercicio de la opcioacuten)

Ganancia limitada (no ejercicio gana la prima)

Put Ganancia limitada (no ejercicio de la opcioacuten se gana la prima)

Peacuterdida Ilimitada (ejercicio de la opcioacuten)

Como se puede observar la operatoria con opciones al igual que los futuros y forwards facilitan la cobertura de riesgos plena o casi plena a traveacutes de la conjuncioacuten de los resultados proveshynientes del mercado spot y el mercado de derivados pero las opciones ademaacutes posibilita obtener ingresos adicionales al tenedor cuando se den alternativas favorables para el ejercicio de la misma14 Se recuerda que las opciones otorgan un derecho al titular no una obligacioacuten el cual seraacute ejercitado seguacuten la conveniencia respecto de la relacioacuten de precios

Es decir el comprador de una opcioacuten de venta obtiene proteccioacuten contra precios que bashyjen (similar a una cobertura de venta en los contratos de futuros) pero sin desistir de la posibilidad de beneficiarse si los precios suben A la inversa el comprador de una opcioacuten de compra obtiene protecshycioacuten contra precios que suben (al igual que con una cobertura de compra en los futuros) pero sin deshysistir de la posibilidad de beneficiarse si los precios bajan

iquestQuieacutenes comprariacutean una opcioacuten de compra (call)

El objetivo al comprar un call radica en tomar ganancias de una posible alza en los preshycios respectivos (poder comprar a traveacutes del contrato a un precio menor que el vigente en el mercashydo) y a la vez limitar la posibilidad de peacuterdida al valor de la prima si el precio de mercado baja (en este caso me conviene comprar en el mercado)

Por ejemplomdashProductores puede ser que tengan necesidad de financiacioacuten y no quieran incurrir en costo de almacenamiento entonces venderaacuten su cosecha de granos en el disponible y a la vez compran una opcioacuten call sobre el tipo de cereal que cosecha y a un precio de ejercicio igual al preshycio de venta Con los fondos obtenidos por la venta en el disponible logra financiamiento inmediato no tiene costo de almacenamiento del cereal manteniendo su cereal al tener la opcioacuten de compra sobre el mismo sumado a las ventajas de una opcioacuten de beneficiarse de futuros aumentos de precio (ejercieacutenshydola) o si el cereal bajara limitando su peacuterdida a la prima pagada (en este caso no ejerce la opcioacuten)

iquestQuieacutenes comprariacutean una opcioacuten de venta (put)

Puede ser alguien que quiera tomar ganancias de una posible baja en los precios resshypectivos y al mismo tiempo poner liacutemite a la posibilidad de peacuterdida si el mercado en vez de bajar

14 Si recordamos las operaciones de futuro y forwards pueden acarrear peacuterdidas o ganancias para los contratantes depenshydiendo ello de la comparacioacuten entre el precio de mercado al momento de la liquidacioacuten y el precio acordado para la entrega situacioacuten que no se presenta para un tomador de una opcioacuten quien siempre gana salvo que no ejercite su derecho en cuyo caso la peacuterdida es la prima pagada

mdash 12 mdash


experimenta un aumento en sus precios (en ese caso dicho liacutemite seriacutea el valor de la prima) Tambieacuten alguien podriacutea establecer un precio miacutenimo de venta para la mercaderiacutea y al operar de esa manera se estariacutea conservando la posibilidad de participar en el mercado si los precios subieran

Por ejemplomdashAcopiadores para eacutestos el uso de opciones de venta es una herramienta de mucho valor dado que por un lado podraacuten asegurar un precio de base de venta para el grano (por ejemplo reciben trigo de los productores en canje por semilla fertilizantes gasoil etc) En relacioacuten de canje el acopiador puede incluir el valor de prima y asegurarse un precio miacutenimo de venta del grano con la posibilidad de ganar en caso que el precio suba A la vez no corren riesgos ante una eventual baja Por otro lado tienen la posibilidad de proteger sus existencias de granos y las posiciones comshypradoras o largas de una posible baja de precios Al tiempo que les queda la posibilidad de obtener ganancias ante un incremento en los precios del cereal

iquestQuieacutenes venderaacuten una opcioacuten de compra (call)

Pueden vender una opcioacuten de compra aquellos que aprovecharaacuten un mercado que se presume estable o con precios que tiendan a descender cobrando una prima por anticipado La rashyzoacuten fundamental para lanzar opciones es ganar la prima Es una estrategia claramente especulativa dado que la resolucioacuten del negocio queda en manos del adquirente de la opcioacuten quien la ejecutaraacute oportunamente conforme las condiciones de mercado

Por ejemplomdashLos especuladores pueden apostar a un mercado estable o bajista conshyfiando que las opciones no seraacuten ejercidas por los compradores y en consecuencias ganaraacuten la totashylidad de la prima

iquestQuieacuten venderaacute una opcioacuten de venta (put)

El objetivo seraacute obtener beneficios cobrando una prima anticipada de una situacioacuten de mercado que sea estable o con tendencia alcista

Estamos nuevamente ante una conducta especulativa dado que alguacuten sujeto puede contar con que el precio de mercado se mantenga relativamente estable o en alza durante la vigencia de la opcioacuten y por lo tanto podriacutean ganar el valor de la prima sin correr el riesgo que su opcioacuten sea ejercida por el titular

Tambieacuten es factible realizar ciertas combinaciones de opciones de compra y venta (lanshyzadas yo adquiridas) seguacuten la perspectiva que se tenga del mercado es decir un mercado (estable volaacutetil con tendencia alcista o bajista etc) Son estrategias claramente especulativas dado que en siacute involucran un negocio financiero con distintas perspectivas de peacuterdidas y ganancias como asiacute tamshybieacuten de tambieacuten del consecuente riesgo que se asume Por ejemplo se puede lanzar una opcioacuten de venta (put) y concomitantemente adquirirse otro put sobre el mismo producto pero con distintos preshycios de ejercicio lo cual tambieacuten se reflejaraacute las primas siendo la prima cobrada mayor que la prima pagada El precio de ejercicio del put lanzado seraacute mayor al precio de ejercicio del put adquirido La perspectiva del inversor es que el mercado subiraacute dado que en ese caso ningunos de los put se ejeshycutaraacuten y luego eacutel se quedaraacute con el diferencial positivo de prima En caso contrario es decir si los precios caen se ejecutaraacuten los put y quedaraacute comprado a un precio mayor (por el put lanzado) que al que quedaraacute vendido (por el put adquirido) Luego se trata de una estrategia especulativa con una perspectiva de mercado alcista donde se tiene a partir de la combinacioacuten un perfil de ganancias limishytadas (si el precio sube por el diferencial de primas) y peacuterdidas tambieacuten limitadas (si el precio baja por el diferencial de los precios de ejercicio netos del efecto de las primas)

Por uacuteltimo y sin pretender agotar las infinitas modalidades de IFD15 se mencionan los caps (techos) floors (pisos) y los collars (cuellos)

15 Es una tarea casi imposible tratar de listar las distintas alternativas que pueden involucrar los IFD No soacutelo se actuacutean como subyacentes variables financieras o fiacutesicas sino tambieacuten las denominadas subyacentes exoacuteticas tales como iacutendice sobre fletes iacutendice meteoroloacutegico iacutendice de reaseguro iacutendice del medioambiente etc Cabe tambieacuten citar a los derivados cuyo activo subyashycente es comportamiento de un deudor determinado o un conjunto de ellos o la calificacioacuten crediticia de un creacutedito o una canasta de eacutestos conocidos como derivados de creacutedito Son elementos modulares de un derivado de creacutedito a) la definicioacuten del evento del creacutedito que haraacute nacer la obligacioacuten de pago a favor del comprador de proteccioacuten b) la determinacioacuten de la contraprestacioacuten que cobraraacute el vendedor de la proteccioacuten c) la determinacioacuten del activo de referencia y d) la determinacioacuten de la suma que eventualmente deberaacute pagar el vendedor de la proteccioacuten No obstante que pueden encontrarse semejanza entre este tipo de contratos y un aval o fianza la doctrina resalta diferencias sustanciales Existen diversas modalidades de derivados de creacutedito

mdash 13 mdash

Un cap es un instrumento de gestioacuten del riesgo de tasa de intereacutes a mediano y largo plashyzo que permite protegerse durante una serie de periacuteodos contra un alza de las tasas de intereacutes floshytante Al tratarse de una opcioacuten el comprador de un cap quiere garantizar el pago de una tasa de intereacutes maacutexima en el caso de un preacutestamo o deuda La contraparte de un cap suele ser una entidad bancaria que al venderlo recibe una prima por garantizar que la carga financiera debida por los inshytereses no traspasaraacute el liacutemite maacuteximo indicado en el contrato

El floor es lo opuesto a un cap Permite al inversor protegerse durante una serie de peshyriacuteodos contra la baja de las tasas de intereacutes flotantes Al tratarse de una opcioacuten el inversor seraacute el comprador del floor quien se garantizaraacute la tasa de intereacutes miacutenima en caso de una colocacioacuten El comprador de un floor paga una prima y si las tasas paraacutemetros se mueven hacia abajo recibiraacute una cantidad de dinero igual a la diferencia entre la tasa liacutemite especificada en el contrato y el valor actual del iacutendice elegido (precio de ejercicio) en la fecha de comparacioacuten

Por uacuteltimo el collar se utiliza con el objeto de reducir el costo de la prima por la adquisishycioacuten de una opcioacuten cap o floor por lo que se vende un floor o un cap respectivamente para formar lo que denomina collar de tal manera que la prima pagada por la compra de uno de ellos sea reducida por la venta del otro En un ldquocollarrdquo un sujeto acepta limitar el beneficio que tendriacutea con una baja de las tasas de intereacutes en el caso de un preacutestamo o de una alza si se trata de una inversioacuten Luego es un acuerdo por el cual el comprador posee la cobertura contra ascensos de las tasas de intereacutes y la oblishygacioacuten de pagar al vendedor del collar si la tasa desciende por debajo de la tasa floor Tanto el cap como el floor tendraacuten el mismo capital teoacuterico la misma duracioacuten y la misma tasa de referencia soacutelo que los precios de ejercicio seraacuten distintos Como el cap fija la tasa de intereacutes maacutexima y el floor la tasa miacutenima se produce un margen en el cual evolucionaraacute la tasa efectiva del preacutestamo o inversioacuten

22131 Stock option (opciones sobre acciones)

Las empresas suelen ofrecer opciones para reclutar y retener a los empleados mejor cashylificados como asiacute tambieacuten para motivar a los ejecutivos o directivos a un bajo costo El stock option plan es otra fuente potencial de financiamiento utilizada en compantildeiacuteas que cuentan con u n alto grado de confianza sobre la estabilidad de sus futuras ganancias y flujos de caja Se trata de un programa en el cual los empleados se convierten eventualmente en inversores de la compantildeiacutea creando una fuente de financiamiento interna

Las employee stock options suponen un derecho reconocido a cambio de una contrashyprestacioacuten econoacutemica en virtud del cual se estipula la posibilidad u opcioacuten de comprar acciones en un determinado momento al precio fijado por las partes Cuando llega el momento de ejercitar el derecho pueden ocurrir dos cosas

mdash Que el precio estipulado sea superior al precio de mercado de esa opcioacuten En este caso no se ejercitaraacute tal derecho porque resulta maacutes ventajoso en caso de desear esas acciones comprarla en el mercado

mdash Que el precio estipulado sea inferior al de mercado En este caso puede ejercitarse ese derecho puesto que se estariacutea consiguiendo un ahorro respecto a la adquisicioacuten de esas acciones en el mercado

Como se expuso previamente se utilizan para incentivar a sus trabajadores para un meshyjor desempentildeo Esta forma de remuneracioacuten intenta alinear los intereses de los accionistas con los de los empleados De ese modo si una empresa entrega opciones sobre acciones de la propia empresa ndasho de alguna del grupondash consigue dirigir los esfuerzos de sus trabajadores hacia un aumento del valor de las acciones que ellos mismos recibiraacuten llegado el momento

Este tipo de opciones plantea una serie de problemas irresueltos a la fecha por muchas legislaciones Entre ellos la naturaleza de la renta que se genera para el tenedor de la opcioacuten el momento en que debe imponerse el gravamen el caacutelculo de la base imponible y por uacuteltimo la definishycioacuten del paiacutes que estaraacute obligado a imponer el impuesto cuando la operacioacuten ocurra en un aacutembito transfronterizo (cross-border)

mdash 14 mdash


La normativa argentina del IG entendioacute que eacutesta no es maacutes que una forma de retribucioacuten por la tarea realizada a favor de la empresa o sea una renta del trabajo La ventaja obtenida estaraacute en relacioacuten con el desempentildeo de la empresa medido seguacuten su valorizacioacuten en el mercado que a su vez cabe esperar se vincularaacute con el esfuerzo realizado por el director o empleado Luego nos detenshydremos en aspectos fiscales maacutes precisos

2214 Swaps

Son contratos de permuta financiera o intercambio de flujos de fondos con el fin de aseshygurar a las partes la cobertura de riesgos ante posibles aumentos o disminuciones en las variables financieras (tasa de intereacutes precio de los commodities tipo de cambio etc)

Los swaps se caracterizan porque los intercambios de liquidez son calculados a traveacutes de la aplicacioacuten de una tasa porcentaje o iacutendice sobre una cantidad denominado notional Los pagos perioacutedicos que corresponda realizar a cada una de las partes son neteados de tal forma que soacutelo una parte recibiraacute el flujo neto

Son elementos principales

1 Elemento subyacente baacutesicamente estructurado sobre elementos financieros (divisas y tasas de intereacutes) aunque tambieacuten pueden considerar elementos no financieros

2 Cantidad nocional (notional amount) es la cantidad sobre la cual se calculan los flushyjos financieros a ser intercambiados por las partes Esta cantidad no es realmente inshytercambiada sino que sirve de referencia para el caacutelculo de los pagos perioacutedicos

3 Contrapartes en los swaps interviene generalmente una entidad bancaria que se constituye en la contraparte respecto de una y otra de las partes que finalmente inshytercambiaraacuten los flujos dinerarios La entidad bancaria16 irrumpe como intermediario entre las verdaderas partes contratantes del swaps

El swap permitiriacutea a dos o maacutes partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventashyjas que cada una de ellas puede obtener en los diferentes mercados Para ello deberaacute cumplirse una doble regla baacutesica las partes deben tener intereacutes directo o indirecto en intercambiar la estructura de sus deudas y al mismo tiempo cada parte obtiene gracias al swap un costo maacutes bajo de su obligashycioacuten al menos acotado

Cabe destacar que un swap puede ser pensado como dos forwards donde las partes asumen obligaciones y derechos mutuos o reciacuteprocos De alliacute la idea de que las formas baacutesicas son los contratos a teacutermino (futuros y forwards) y las opciones con las cuales se pueden generar el resto de operatorias derivadas e incluso como veremos seguidamente reproducir los resultados de otros instrumentos financieros

222 Preacutestamos sinteacuteticos

Dentro de las posibilidades que brindan los IFD se destaca la generacioacuten de operacioshynes sinteacuteticas Reciben esta denominacioacuten aquellas operaciones que relacionadas unas con otra s replican el funcionamiento de otro producto financiero (cualquier clase de valor financiero accioacuten tiacutetulo de deuda opciones etc)

Mediante los derivados sinteacuteticos se combinan tiacutetulos valores yo activos financieros de manera de producir un efecto financiero similar que la posesioacuten de otro activo o posicioacuten financiera totalmente diferente 16 La institucioacuten financiera tiene dos contratos separados con cada contraparte Si una de las empresas falla la institucioacuten financiera tendriacutea aun que satisfacer su acuerdo con la otra empresa En la mayoriacutea de los casos las contrapartes no saben que la institucioacuten financiera actuacutea como un mero intermediario

mdash 15 mdash

Supongamos ahora que tenemos

B = bono

A = accioacuten

C = call de la accioacuten

P = put de la accioacuten

Bono = accioacuten + put ndash call

Ser titular de un bono es equivalente a detentar una accioacuten y una opcioacuten de venta sobre dicha accioacuten y ser lanzador de una opcioacuten de compra sobre dicha accioacuten

Cuantificando tal identidad entenderemos la loacutegica

Un bono que vale $ 100 al momento 0 y que rinde un 10 por 100 de intereacutes en el periacuteodo x tendraacute un valor de $ 110

Por otro lado una accioacuten de $ 100 al momento 0 con posibilidad de ejercer un put o call al momento x a $ 110

Si en el momento x la accioacuten vale menos de $ 110 por ejemplo $ 90 se ejerceraacute la opshycioacuten de venta y se venderaacute la accioacuten a $ 110 Vale entonces el bono igual a la accioacuten y ambos rindieshyron una ganancia de $ 10-

Ello deviene relevante desde el momento que la retribucioacuten de preacutestamos resulta alcanshyzada con el IG salvo por la existencia de cierta exencioacuten para determinados supuestos en tanto los resultados de la operatoria de acciones resultan exentos iacutentegramente

Ahora podemos imaginarnos que un sujeto posee un determinado activo (fiacutesico o finanshyciero) y que decide su venta al contado y concomitantemente firma un convenio de compra a futuro a traveacutes del cual se compromete a pagar una determinada cantidad de dinero por adquirir en determishynada fecha el producto En este caso es clara la intencionalidad de financiamiento o fondeo dado que se utiliza un activo de su propiedad del cual se desprende en el corto plazo para recomprarlo en el futuro Financieramente se recibe dinero para luego devolverlo con la correspondiente retribucioacuten por el uso de los fondos La retribucioacuten va estar atada a la evolucioacuten del precio del futuro Es una tiacutepica operacioacuten de pase

Como puede observarse la utilizacioacuten de estos instrumentos bajo ciertas circunstancias permiten reproducir los efectos de otros institutos financieros ndashlo que en la jerga financiera se denoshyminan productos sinteacuteticosndash Ello llevoacute a que las legislaciones de distintos paiacuteses enunciaran medidas para contemplar dicho rasgo distintivo y evitar praacutecticas elusivas

Al respecto cabe resaltar que el artiacuteculo 45 de la Ley del IG (LIG) adopta el criterio de la operacioacuten equivalente o resultante Dispone que ldquocuando un conjunto de transacciones con instrushymentos yo contratos derivados sea equivalente a otra transaccioacuten u operacioacuten financiera con un trashytamiento establecido en la ley del tributo a tal conjunto se le aplicaraacuten las normas de las transacciones u operaciones de las que resulta equivalenterdquo

Cabe resaltar que a la fecha no se ha utilizado esta pauta por lo que no se conoce cuaacutel seraacute el criterio de la Administracioacuten Federal de Ingresos Puacuteblicos de Argentina en lo que respecta a su aplicacioacuten De la lectura surge que si una combinacioacuten de operaciones con IFD es equivalente a otra operatoria prevista en la norma fiscal se aplicaraacuten las pautas establecida para la uacuteltima Aunque no menciona la intencionalidad de todos modos queda impliacutecita dado que considerando la posibilidad de reproducir los efectos de otros instrumentos financieros que presentan estos contratos es aquella la que induce la operatoria Maacutes que la forma juriacutedica adoptada interesa la sustancia econoacutemica subshyyacente Este tema se analiza posteriormente dada la trascendencia del mismo

mdash 16 mdash


23 Operatoria participantes - intenciones - mercados

A estos mercados recurren los agentes econoacutemicos interesados en lograr cobertura de riesgo de variables financieras (ldquoadministradores de riesgosrdquo) es decir todo empresario o directivo que anticipe que un probable cambio en el valor de alguna variable financiera puede afectar negatishyvamente el resultado del negocio se cubre a tra veacutes de estos instrumentos trasladando a otros sujeshytos estos riesgos para centrarse en el giro propio del negocio de empresa Pero no todos son buscadores de coberturas ndashde ser asiacute no existiriacutea mercadondash por el otro lado estaacuten los ldquoespeculadoshyresrdquo dispuestos a aceptar los riesgos transferidos esperando obtener una ganancia anticipaacutendose a los cambios en los precios de las variables involucradas como oportunidad de inversioacuten Estos uacuteltishymos aunque mal vistos son los que dan la liquidez necesaria para que el mercado funcione Asiacute como estaacuten los que buscan cubrirse de riesgos deben existir otros dispuestos a asumirlos a cambio de una retribucioacuten con la expectativa que el juego de variables financieras los beneficiaraacute

Utilizados como cobertura ninguno de los derivados destruye o crea valor econoacutemico sigshynificativo pero todos permiten dimensionar la incertidumbre cuantificar el costo de oportunidad reducir la necesidad de capital y sobre todo intensificar los esfuerzos en los sectores en los que empresa quiera asumir riesgos En resumen permiten el logro del resultado previsto durmiendo tranquilo Aquiacute es relevante el concepto de gestioacuten de riesgo La empresa es una suma de riesgos cuantificables y otros no cuantificables Pero en cualquier caso su capital y su riesgo estaacuten iacutentimamente ligados Si se pretende hacer un uso eficiente del capital se debe definir identificar medir informar y actuar sobre sus distintos riesgos Se debe elegir aquellos en los que se tiene capacidad y competencia y se debe evaluar aquellos que usan capital en forma ineficiente Preguntas comunes para una empresa por ejemplo del tipo industrial seriacutea iquestes rentable para miacute dar creacutedito a clientes iquestse puede manejar o asumir responsablemente todo el riesgo de tasa iquestes viable el negocio a cualquier precio de materia prima La empresa deberiacutea promover estructuras de riesgos que incluyan poliacutetica de riesgo metodoshylogiacuteas de medicioacuten e infraestructura de control para poder definir una estrategia de riesgo

Son posibles hedgers aquellos productores comerciantes o industriales que buscan proshyteccioacuten contra cambios desfavorables en los precios tomando una posicioacuten en el mercado de futuros por ejemplo que sustituya temporalmente la compra o venta de la mercaderiacutea en el mercado disponishyble (producto fiacutesico) tales como

mdash Productores procuran cubrirse ante una caiacuteda en las cotizaciones del grano que tieshynen almacenado o todaviacutea no cosechado

mdash Acopiadores desean proteccioacuten ante los cambios de los precios que pudieran proshyducirse desde el momento que compran o contratan la compra de granos a los proshyductores hasta que venden

mdash Industriales buscan protegerse de un alza en el costo de la mercaderiacutea que auacuten no han adquirido pero que ya ha sido contratada para entrega futura a importadores

En cambio generan quebrantos o riquezas cuando son utilizados como herramientas pashyra la apuesta bajo una conducta especuladora

Se ha dicho que lo que diferencia a un especulador y a un cobertor es la propensioacuten o la aversioacuten al riesgo respectivamente

Ahora la s intenciones no se agotan en co bertura y esp eculacioacuten tambieacuten se pueden cishytarse la diversificacioacuten de riesgos y el arbitraje entre otros En el primero se celebra para cambiar la exposicioacuten excesiva al riesgo por otro riesgo al que se estaacute menos expuesto en el segundo caso se busca la obtencioacuten de ganancia a partir de la compra y venta de un mismo producto por diferencias de cotizacioacuten en diferentes mercados o en diferentes momentos de la rueda de negociacioacuten o de productos distintos pero que presenten precios vinculados o con alta correlacioacuten positiva

Los mercados internacionales organizados son lo s que ofrecen m ayor diversidad y cantishydad en la oferta de productos derivados como asiacute tambieacuten seguridad es decir se caracterizan por su mayor desarrollo profundidad y liquidez siendo los aacutembitos elegidos por numerosas petroleras y cerealeras instaladas en Argentinas interesadas en acotar sus riesgos o guiadas por otras intencioshynes (especulacioacuten arbitraje etc)

mdash 17 mdash

La operatoria con derivados es de larga data a nivel internacional Los principales mershycados que operan en el mundo son Chicago Board of Trade (CBOT) ndashel maacutes antiguo fundado en 1848ndash Chicago Mercantile Exchange (CME) London Internacional Financial Future and Options Exshychange (LIFFE) y EUREX ndashhoy constituye el mercado de derivados maacutes importante en el mundondash Asiacute encontramos contratos de futuro y opciones de productos agriacutecolas bonos petroacuteleo oro camashyrones congelados fertilizantes iacutendices bursaacutetiles divisas tasas de intereacutes aceites etc

Actualmente en Argentina operan el Mercado a Teacutermino de Buenos Aires (MATBA) y el Mercado a Teacutermino de Rosario (ROFEX) surgidos a principios del Siglo XX En 1991 en el aacutembito de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires se creoacute el Merfox para operar futuros y opciones que tuvo una corta vida de tan soacutelo dos antildeos Asimismo en el aacutembito del Mercado de Valores de Buenos Aires (Merval) y del Mercado Abierto Electroacutenico (MAE) se operan algunos contratos de opciones y futuros sobre tiacutetulos valores e iacutendices En todos estos mercados se negocian futuros y opciones sobre trigo maiacutez soja girasol iacutendices valores etc

La globalizacioacuten y el auge de las comunicaciones hicieron que estos mercados se volvieshyran esencialmente electroacutenicos con lo que se han reducido sensiblemente los costos de entrada a la operatoria democratizaacutendose de esta manera el acceso a los mismos toda vez que se permite la participacioacuten en los mismos a cualquier persona o empresa sin interesar su ubicacioacuten geograacutefica

Otra caracteriacutestica relevante es que predomina la liquidacioacuten por diferencia de precios o compensacioacuten (cash settled) es decir sin que se llegue a la entrega (delivery) del producto o activo comprometido en la concertacioacuten con ello el efecto positivo o negativo resultante de la operatoria estaraacute representado esencialmente por un flujo financiero entre las partes involucradas en el acuerdo que dependeraacute de la diferencia entre el precio previsto en el respectivo contrato y el vigente en el mercado spot al momento de la liquidacioacuten

Por uacuteltimo tambieacuten se observa una tendencia a utilizar el circuito denominado OTC donshyde se acuerda entre privados fuera de los aacutembitos organizados institucionalmente denominados bolshysas y mercados y consecuentemente sin las garantiacuteas de estos uacuteltimos

24 Aspectos legales institucionales y contables

Los mercados de derivados son aacutembitos de negociacioacuten organizados donde interactuacutean distintos actores o agentes en un entramado de relaciones negociales y regulatorias que tienden a facilitar y transparentar la operatoria con el objetivo de dar la seguridad juriacutedica a los agentes intervishynientes sobre el cumplimiento de las estipulaciones concertadas en los distintos acuerdos tratando de evitar fraudes y otros posibles comportamientos indebidos

Asiacute encontramos un juego de relaciones entre mercados de futuros y opciones (o mercashydos a teacutermino) mercados de disponible (spot) de productos fiacutesicos valores etc bolsas de comercio caacutemaras de compensacioacuten (clearing house) cajas de valores entidades bancarias agentes o correshydores ndashy operadoresndash y oacuterganos estatales de contralor de la actividad entre otros

Estos contratos pueden ser transados con la intervencioacuten de agentes autorizados (Agenshytes de Mercado) en aacutembitos institucionalizados o ldquomercados organizadosrdquo los cuales establecen sus propias normas (ldquoautorreguladosrdquo) sujetos al control de autoridades estatales tal el caso en Argentina de la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV)17 y de la Secretariacutea de Agricultura Ganaderiacutea Pesca y Alishymentacioacuten en este uacuteltimo caso cuando el subyacente es un producto de origen agropecuario

17 Por ser mercado de Oferta Puacuteblica los mercados de futuros son supervisados por la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El marco normativo baacutesico estaacute representado por la Ley no 17811 (Ley de Oferta Puacuteblica) el Decreto no 228491 que otorga nuevas facultades a la CNV sobre mercados de futuros y opciones el Decreto no 192693 que preveacute la intervencioacuten de la Secretariacutea de Agricultura Ganaderiacutea Pesca y Alimentacioacuten (dada la naturaleza del subyacente) y las Resoluciones Generales n o 33799 y no 29497 de la CNV de instrumentan aspectos tendientes a incrementar la profundidad y dimensioacuten de estos mercados siguiendo criterios internacionales (requisitos para mercados agentes y caacutemaras de compensacioacuten maacutergenes y requisitos para la aprobacioacuten de contratos etc) Asimismo y al tratarse de mercados autorregulados dictan sus propias normas de funcionamiento o sea producen Reglamentos Circulares etc (horario de negociacioacuten liacutemites diarios de variacioacuten de preshycios forma de entrega liquidaciones de calidad etc)

mdash 18 mdash


Tambieacuten pueden operarse en el segmento OTC fuera del aacutembito de un mercado institushycionalizado donde se disentildean acuerdos (no estandarizados o especiacuteficos) acorde a los intereses parshyticulares de las partes que se involucran pero sin la supervisioacuten ni la garantiacutea de ninguacuten organismo

A nivel nacional el marco normativo gira en torno a aspectos netamente tributarios a los que luego se haraacute referencia en detalle existiendo asimismo recientes normas contables emanadas en la Federacioacuten Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Econoacutemicas (FACPCE)18 No exisshyten normas de fondos referidas a la naturaleza tipificacioacuten caracteriacutesticas distintivas valor legal efectos ante procesos de concurso o quiebra etc lo cual dificulta la delimitacioacuten y el entendimiento tributario Sobre este particular cabe destacar la labor desarrollada por la Asociacioacuten Argentina de Derivados (ADA)19 a traveacutes de la redaccioacuten entre otros logros del Acuerdo Marco convalidado por las instituciones financieras y por el uso observado de los mismos por parte de empresas del paiacutes y la presentacioacuten de un Proyecto de Ley ante el Congreso de la Nacioacuten el cual habiendo sido aprobado en el Senado ha perdido estado legislativo por su falta de consideracioacuten en la Caacutemara de Diputados

Recordemos que el mercado OTC no admite la estandarizacioacuten de su operatoria pues no se podriacutea realizar operaciones a la medida del cliente sin embargo se puede llegar a la estandarizashycioacuten de la documentacioacuten para evitar inconvenientes legales La utilizacioacuten de documentacioacuten y moshydelos de contratos conocidos (ISDA ADA) de caraacutecter voluntario ndashaunque impuestos por los usos y costumbresndash permite una raacutepida determinacioacuten de las consecuencias legales de la operatoria frente a las diversas circunstancias que se puedan presentar disminuyendo de esta forma el riesgo legal que no es otra cosa que la falta de certeza juriacutedica en relacioacuten con los efectos de las relaciones conshytractuales Cabe mencionar que si bien los contratos ADA han sido objeto de debate entre las entidashydes existen puntos que se negocian caso por caso Finalmente se destaca que en liacutenea con las disposiciones normativas el acuerdo ADA preveacute la solucioacuten de controversias por viacutea del arbitraje del Mercado Abierto Electroacutenico SA (si ambos contratantes son partes del mismo) del Tribunal Arbitral de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires o de cualquier otro tribunal arbitral que se prevea

Respecto de las mencionadas normas contables es relevante mencionar que la profesioacuten contable argentina no ha querido quedar ajena al proceso de globalizacioacuten econoacutemica por ende las normas que ha emitido tienen una gran orientacioacuten hacia la unificacioacuten con los criterios internacionales

Sobre estos uacuteltimos cabe destacar que el Financial Accounting Standards Board ndashFASBndash emitioacute en junio de 1998 el statement n o 133 Accounting for Derivative Instruments and Hedging Activities

o(FASB 133)20 Posteriormente en febrero y abril de 2000 este mismo organismo emitioacute el statement n 138 Accounting for Certain Derivative Instruments and Certain Hedging Activities y el 140 Other Derivatishyve Instruments que modifican a la FASB 133 Por su parte el International Accounting Standards Comshymitte (IASC) en diciembre de 1998 aproboacute la Norma Internacional de Contabilidad no 39 o IAS 39 sobre el reconocimiento medicioacuten y presentacioacuten de IFD

18 El primer antecedente a nivel nacional emitido por la profesioacuten fue el Informe no 17 del Centro de Estudio Cientiacuteficos y Teacutecnishycos (CECyT) de la FACPCE (ldquoInforme sobre Contabilizacioacuten de Instrumentos Derivadosrdquo) Recientemente aparece la RT no 20 de la FACPCE (ldquoInstrumentos Derivados y Operaciones de Coberturardquo) Resulta interesante su consulta dado los conceptos de contrato derivados instrumento y operacioacuten de cobertura tipos de riesgos a cubrir la distincioacuten entre operaciones de especushylacioacuten y cobertura y su impacto desde el punto de vista de la imputacioacuten de resultados y exposicioacuten en los Estados Contables Cabe alertar que dicha Resolucioacuten abarca como instrumentos de cobertura a otros tipos de operaciones las que no necesashyriamente son contratos yo instrumentos derivados 19 La ADA nace en mayo de 1998 destacaacutendose por sus funciones en materia de capacitacioacuten tareas de investigacioacuten estushydio difusioacuten y promocioacuten de las actividades y del funcionamiento y desarrollo de los mercados de productos derivados en la Repuacuteblica Argentina En la web es posible ubicar su sitio en wwwadaorgar El Acuerdo Marco propuesto por la ADA toma como referencia el Acuerdo Marco (ISDA Master Agreement) propuesto por Internacional Swaps and Derivatives Association (ISDA) ndashwwwisdaorgndash utilizado por las grandes empresas que operan en mercados internacionales principalmente Londres y Nueva York El ISDA Master Agreement es un acuerdo marco normalizado que se utiliza en forma habitual en operaciones financieras con instrumentos derivados en los mercados internacionales 20 Esta norma propicia la distincioacuten entre derivados utilizados con fines de cobertura y aquellos destinados a actividades de especulacioacuten lo cual produce que el reconocimiento en el estado de resultados de los cambios en el valor de mercado del derivado sea diferentes a) si el derivado no es un instrumento de cobertura y no fue disentildeado como tal la ganancia o peacuterdida en el mismo se debe reconocer en los resultados del periacuteodo y b) si es del tipo que se utiliza en la contabilidad de cobertura la ganancia o peacuterdida 1) seraacute tambieacuten reconocida en resultados junto con el ajuste compensatorio a la base del concepto que se cubre o 2) seraacute diferido en el rubro utilidades integrales (incluido en capital)

mdash 19 mdash

En armoniacutea a dichas normas la citada Resolucioacuten Teacutecnica no 20 de la Federacioacuten Argenshytina de Consejos Profesionales de Ciencias Econoacutemicas (ldquoInstrumentos Derivados y Operaciones de Coberturardquo) establece la obligatoriedad de reconocer en los Estados Contables todos los activos y pasishyvos financieros originados por cualquier tipo de IFD tanto de cobertura como de especulacioacuten Es neceshysario separar a los IFD por su finalidad ndashcobertura o especulacioacutenndash a efectos de su encuadre contable

Se preveacute un tratamiento especiacutefico para aquellos instrumentos derivados que califiquen como de cobertura21

Requisitos para la contabilidad de cobertura

1 Documentacioacuten formal al inicio Estrategia y objetivo en el manejo de riesgo identifishycacioacuten del instrumento de cobertura y meacutetodo para evaluar la efectividad

2 Cobertura Efectiva es la capacidad del instrumento financiero para compensar los cambios de la partida cubierta que se presentaraacute cuando se compense entre un 80 por 100 y un 125 por 100 los cambios producidos en la partida cubierta Se reconoshyceraacuten en resultados del ejercicio los cambios que no constituyan cobertura eficaz

3 Bases confiables

4 Alta eficacia desde el inicio hasta el final de la cobertura

Si la cobertura califica como eficaz la contabilizacioacuten seraacute de la siguiente seguacuten la partida cubierta

mdash Valor de me rcado los cambios en el valor corriente del derivado se reconocen en re shysultados

mdash Flujo de Efectivo La parte que se haya determinado como efectiva de los cambios en el valor del derivado se reconoceraacuten en el patrimonio neto

mdash Inversioacuten neta en una entidad extranjero (no integrado) Los cambios determinados como cobertura eficaz se reconoceraacute en un rubro especiacutefico en el Patrimonio Neto

El cese de la contabilidad de cobertura se produce

mdash Cuando el instrumento derivado de cobertura vence ha sido vendido cancelado o ejercitado

mdash Cuando la contabilidad de cobertura deja de cumplir los criterios que la califican coshymo tal

mdash Para las coberturas de riesgos de flujo de efectivo cuando la transaccioacuten esperada no tenga alta probabilidad de ocurrencia

Ahora respecto de la contabilidad de cobertura hay que cumplir ciertos requisitos de informacioacuten

mdash Cualitativa

1) Descripcioacuten de los objetivos y poliacuteticas de manejo de riesgo financiero

2) Para cada tipo de riesgo se debe informar

A) Descripcioacuten de la cobertura

B) Descripcioacuten de instrumentos financieros sentildealados como cobertura y sus vashylores corrientes

21 La RT 20 define como a) Operacioacuten de Cobertura cuando se realiza una operacioacuten de cobertura se espera que las variashyciones que se produzcan en su valor corriente compensen en forma parcial o total los cambios producidos en el valor corriente o en los flujos de efectivo de la partida cubierta y b) Instrumento de Cobertura contablemente un derivado es otro activo o pasivo financiero del cual se espera que las variaciones que se produzcan en su valor corriente o en los flujos de efectivo generado protejan a los cambios que se produzcan en el activo o pasivo para cuya finalidad fue contratado

mdash 20 mdash


C) Naturaleza del riesgo que se estaacute cubriendo

D) Para las transacciones esperadas en el futuro los periacuteodos en que se espeshyra que las transacciones ocurran los periodos en que se espera que las transacciones afecten resultados y una descripcioacuten de las que se espera que no se presentaraacuten en el futuro

mdash Cuantitativa Si se ha reconocido en el patrimonio neto deben informarse a traveacutes del estado de evolucioacuten patrimonial

1) El importe enviado al patrimonio neto del ejercicio

2) El importe desafectado del patrimonio neto y enviado a resultados del ejercicio

3) El importe desafectado del patrimonio neto y enviado al costo de adquisicioacuten o medicioacuten contable del activo o pasivo en el caso de las transacciones esperadas en el futuro

Por uacuteltimo y con ello sin pretender agotar la temaacutetica contable cabe destacar otro aspecto de los productos derivados y justamente es el hecho de que eran considerados off-balance sheet es decir operaciones fuera de balances con lo cual se manipulaban los resultados mostrados los cuales no exhibiacutean razonablemente la situacioacuten de la empresa y por ende las decisiones de los usuarios intershynos y externos de los informes financieros no tomaban en cuenta la real situacioacuten Con la actual normashytiva contable que en general se ha adoptado en todos los paiacuteses se desvirtuacutea esta posibilidad

25 Experiencia argentina

Los mercados de futuros aparecen para brindar a los sujetos que negociaban productos agriacutecolas la posibilidad de pactar el precio de compra y venta de sus productos con anticipacioacuten y de esa manera reducir su exposicioacuten a riesgo Durante maacutes de un siglo la operatoria se mantuvo acotashyda a productos fiacutesicos esencialmente commodities En la deacutecada de los 70 se empezaron a negociar en los Estados Unidos futuros y opciones sobre bonos y tasas de intereacutes Con posterioridad se agreshygaron los futuros y opciones sobre monedas y luego sobre iacutendices accionarios Y de ahiacute en maacutes los subyacentes financieros adquirieron un rol protagoacutenico Estos permiten tomar cobertura ante la baja o suba del precio de los bonos contra variaciones en la tasa LIBOR u otra de referencia financiera contra fluctuaciones en los tipos de cambio y contra caiacutedas bruscas del mercado de valores Tal fue el eacutexito de estos productos que los futuros y opciones sobre productos financieros (bonos tasas monedas e iacutendices accionarios) representan el 86 por 100 del volumen mundial mientras para los commodities soacutelo ha quedado el 14 por 100 aproximadamente

En Argentina en lo relativo a los productos agropecuarios la operatoria en estos mercashydos alcanza un volumen que no cubre una vez el tamantildeo de la cosecha (aunque tambieacuten se toman coberturas en Chicago) en comparacioacuten a otros paiacuteses donde la operatoria a teacutermino multiplica vashyrias veces el volumen de la cosecha Por otra parte hay mercados de futuros aunque no con la dishyversidad existente en otros paiacuteses ya que su desarrollo estuvo basado en productos agriacutecolas En lo que hace a productos financieros se operan futuros y opciones sobre iacutendices o tiacutetulos valores en el Mercado de Valores de Buenos Aires SA (MERVAL) a traveacutes de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) y en el Mercado Abierto Electroacutenico (MAE) Tambieacuten se operan futuros y opciones soshybre tipo de cambio en el Mercado a Teacutermino de Rosario SA o ROFEX (Rosario Futures Exchange) que cotiza el Doacutelar ROFEX y en el MERVAL que cotiza el ldquoINDOLrdquo 22 que son iacutendices financieros que reflejan expectativas de precio de la divisa norteamericana para distintas fechas futuras

22 Es un iacutendice de cambio peso-doacutelar a futuro desarrollado por el Merval con el propoacutesito de brindarle a diferentes puacuteblicos un instrumento efectivo y ampliamente difundido en el mundo que les permita asegurar el valor del doacutelar en el futuro y neutralizar el riesgo cambiario El primer diacutea de cotizacioacuten (12082002) de este iacutendice ndashcuyo activo subyacente es el tipo de cambio de referenciandash quien comproacute doacutelares al contado a $ 365 y los vendioacute a teacutermino al 30 de agosto a $ 370 obtuvo una tasa impliacutecita del 34 por 100 anual y del 42 por 100 para el vencimiento 30092002 a $ 382 seguacuten Joseacute Manuel Porto en Fuentes de Finanshyciacioacuten (Omar D Buyatti Libreriacutea Editorial)

mdash 21 mdash

En lo referido a productos agropecuarios se cuenta con dos mercados organizados el Mercado a Teacutermino de Buenos Aires (MATBA) donde se opera maiacutez soja trigo y girasol y el ROshyFEX que opera futuros y opciones del ISR (iacutendice Soja Rosafeacute) del IMR (iacutendice Maiacutez Rosafeacute) y futushyros y opciones con entrega de soja trigo maiacutez girasol

El ROFEX anexoacute el segmento del trading online a traveacutes de Internet y abandonando la vieja costumbre de listar solamente productos granarios incorporoacute a sus pizarras electroacutenicas adeshymaacutes del iacutendice doacutelar los contratos futuros de bonos argentinos (BODEN) y de euro

Resulta relevante recordar que el derivado con maacutes historia y desarrollo en el mercado argentino es el forward pesodoacutelar utilizado por empresas que tienen ingresos en pesos y deudas en doacutelares o viceversa

A partir de que el Banco Central creoacute la tasa Badlar comenzoacute a desarrollarse un mercashydo de futuros y swaps de tasa de intereacutes local A este incipiente mercado acuden compantildeiacuteas endeushydadas a tasa flotante que desean protegerse de eventuales subas en sus costos de financiamiento mediante la compra de FRAs (Forward Rate Agreements23) o entrando en payfixed swaps

Las empresas argentinas tambieacuten recurren a los mercados internacionales En este cashyso es comuacuten ver a firmas endeudadas en euros o yenes o cuya actividad exportadora les genera flujos de fondos en diversas monedas duras ingresar en cross currency swaps para cubrir su exposishycioacuten a la apreciacioacuten o devaluacioacuten de estas monedas Tambieacuten utilizan interest rate swaps cuando tienen pasivos base Libor y desean controlar su riesgo a eventuales subas de este iacutendice

Entre los casos maacutes notables de utilizacioacuten de derivados para una administracioacuten activa de los riesgos del negocio hay que mencionar las opciones de compra (calls) y las opciones de venshyta (puts) sobre petroacuteleo e incluso los contratos a futuro (NYMEX) que son utilizadas por compantildeiacuteas locales que producen yo consumen petroacuteleo y que siguen de cerca sus exposiciones a subas y bashyjas del precio de este commodity

La amplia aceptacioacuten que tuvo el referido Contrato Marco de ADA por parte de entidades financieras y empresas impulsoacute el desarrollo de los derivados locales En transacciones entre una empresa argentina y una entidad financiera en el exterior se cierran bajo el ISDA Master Agreement24 sobre el que se basoacute la redaccioacuten del Acuerdo Marco del ADA

En el mundo los futuros y las opciones crecen antildeo a antildeo sin mostrar signos de desaceshyleracioacuten en sus tasas de crecimiento El volumen mundial del antildeo 2000 fue un 18 por ciento mayor que el de 1999 y en la uacuteltima deacutecada soacutelo hubo un antildeo en el que el volumen cayoacute

Los productos maacutes exitosos son los futuros sobre bonos y sobre iacutendices accionarios Praacutecticamente todos los paiacuteses desarrollados cuentan con Mercados de Futuros y Opciones que al menos operan sobre los bonos locales y sobre el iacutendice accionario maacutes representativo En lo que hace a la regioacuten cabe resaltar la relevancia del mercado de derivados de Brasil (BMampF)

En la Argentina no existiacutea un mercado de futuros y opciones sobre productos financieshyros El ROFEX apoyado en un crecimiento explosivo de su volumen de futuros y opciones agropeshycuarios en el 2002 inicioacute la operatoria de su Divisioacuten de Derivados Financieros y consiguioacute autorizacioacuten para listar ademaacutes del iacutendice doacutelar futuros sobre bonos tasa de intereacutes y euro

23 Es un contrato en el que dos partes acuerdan la tasa de intereacutes que se va a pagar sobre un depoacutesito teoacuterico con fecha valor en el futuro con vencimiento especiacutefico en una fecha futura lo cual permite eliminar el riesgo de fluctuaciones en la tasa de intereacutes durante dicho periacuteodo El contrato permite al adquirente fijar los costos financieros para un periacuteodo determinado (Anexo II Informe no 17 CECyT) 24 Los contratos ISDA responden a la necesidad de estandarizacioacuten en la documentacioacuten de los derivados la cual parte del hecho de que quien toma un riesgo requiere cubrirse de ese mismo riesgo en ideacutentica condiciones Asimismo y como otra ventaja se destaca que los fallos e interpretaciones son uniformemente aplicadas por lo que no es necesario reanalizar cada caso en particular sino que basta con conocer los aspectos propios de cada clase de contrato Se firma un acuerdo marco (contrato normativo) que regiraacute las relaciones entre esas dos partes en todo lo atinente a los contratos derivados La estructura baacutesica de los contratos ISDA es a) Master Agreement (estaacutendar no es alterado en absoluto) b) Schedule to the Master Agreement (anexo con modificaciones conforme las particularidades del caso) c) Confirmation (celebracioacuten de la operacioacuten en concreto en marco contractual resentildeado) y d) Credit Support Documentation (garantiacuteas utilizadas)

mdash 22 mdash



31 Etapa previa al dictado Decreto no 1130 (BO 041197)

Antes de este decreto el tratamiento tributario de los derivados no estaba regulado de mashynera especiacutefica Soacutelo existiacutean algunas actuaciones administrativas o dictaacutemenes de la ex Direccioacuten Geshyneral Impositiva (hoy AFIP) relativos al tratamiento en el IG25 y la controversia en los mismos radicaba en definir la territorialidad de la fuente a los efectos de practicar la retencioacuten al beneficiario del exterior por rentas de fuente argentina y admitir su deducibilidad al pagador local Asimismo en los casos de operaciones transadas con contrapartes del exterior en las cuales la balanza estableciacutea que el sujeto del exterior ganara en la operatoria suponiendo un servicio cobertura de riesgos en el paiacutes no era clara la presuncioacuten de ganancia que correspondiacutea considerar a los efectos de practicar la retencioacuten en caraacutecshyter de pago uacutenico y definitivo al beneficiario del exterior seguacuten artiacuteculo 93 de la Ley del gravamen

Lo que resultaba claro era que los beneficiarios del exterior ya sean personas fiacutesicas en los casos de obtener ganancias devenidas de operaciones de compraventa cambio permuta o disposicioacuten de acciones bonos y demaacutes tiacutetulos valores en estos casos estaacuten eximidos el IG conforme lo preveacute el artiacuteculo 78 del Decreto no 2284 (BO 011191) Luego si como consecuencia de la liquidacioacuten de estos contratos en los supuestos de entrega del subyacente (delivery) en los que un sujeto del exterior obtenshyga un resultado positivo y en la medida de que se trate de los tiacutetulos valores mencionados el mismo estaacute eximido del mencionado impuesto en cuyo caso no seraacute de aplicacioacuten la limitacioacuten del artiacuteculo 21 de la Ley del IG ndashno aplicacioacuten de la exencioacuten en supuesto de gravabilidad en otros paiacutesesndash

Como veremos seguidamente en lo atinente al IG el Decreto no 1130 define la fuente en concordancia con recomendaciones internacionales seguacuten la residencia del sujeto que obtiene los resultados de la operatoria con estos instrumentos Es asiacute que se ata la fuente a la residencia26 Resshypecto al IVA la ubicacioacuten de los bienes que pueden ser entregados como consecuencia de la liquidashycioacuten del contrato sigue siendo relevante para establecer la gravabilidad de la referida venta

32 Decreto no 1130 (BO 041197) y Ley 25063 (BO 301298)

A partir del Decreto no 1130 convalidado posteriormente a traveacutes de la Ley 25063 ndashcon aplicacioacuten a ejercicios comerciales que cierren con posterioridad al 311298 y desde el antildeo fiscal

25 A traveacutes de los Dictaacutemenes 279 y 4881 la Direccioacuten General Impositiva expuso su punto de vista respecto de la deducibilidad del gasto de un sujeto local con motivo de diferencias de cambio producidas por operaciones de swap vinculadas con preacutestamos provenientes del exterior y de la aplicabilidad de la retencioacuten a los pagos realizados al exterior en virtud del contrato Asimismo el swap bajo anaacutelisis por ser de tipo de cambio implicaba que al inicio del contrato el acreedor del exterior que prestaba en un moneshyda diferente al doacutelar (moneda utilizada por el deudor local) vendiacutea de contado a favor del deudor local la moneda extranjera contra doacutelares y al finalizar el plazo del swap compraba a dicha moneda a un tipo de cambio fijado al inicio Como resultado de la venta de la moneda al contado contra doacutelares y su recompra a futuro se generaba una peacuterdida cambiaria para el deudor local la cual fue considerada por el Fisco como un cargo deducible Adicionalmente se consideroacute que el pago de tale s costos vinculado con operaciones de preacutestamos en moneda extranjera acordados desde el exterior a empresas nacionales no constituiacutea una ganancia de fuente argentina originada en la colocacioacuten del mismo en el paiacutes y por lo tanto no resultaba sujeto a la retencioacuten del IG En el Dictamen 16089 de la Direccioacuten de Asesoriacutea Legal y Teacutecnica Tributaria (28789) si bien se menciona a las operaciones a teacutermino en realidad se refiere a operaciones de pase que son asimiladas a preacutestamos en sus efectos fiscales Por su parte en el Dictamen n o 16394 el Fisco analizoacute el caso de una empresa del paiacutes que pactaba con una institucioacuten bancaria del exterior la compra de una cantidad especificada de moneda extranjera a un tipo de cambio dado con respecto al doacutelar y a una fecha futura en la Bolsa de Nueva York mediante el pago de una prima Se consideroacute como gasto deducible a la prima que se abonoacute por las operaciones de swap Sin embargo a pesar del criterio sostenido anteriormente se consideroacute como resultado de fuente argentina a las diferencias de cambio Cabe destacar que se podriacutea considerar que fisco arriboacute a esta conclusioacuten en virtud de su confusioacuten del swap con la operacioacuten de pase operacioacuten esta uacuteltima que se considera preacutestamo conforme la norma impositiva del IG 26 Juliaacuten A Martiacuten en Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras opina que ldquono es razonable en estos supuestos ndashsi el riesgo cubierto es la variacioacuten de un tiacutetulo extranjero o una tasa internacional (LIBOR) o una divisa internacional o un bien situado en el exteriorndash considerar que el riesgo estaacute donde se domicilia el sujeto que contrata la cobertura pues siempre se trataraacute de sujeto domiciliado en el paiacutesrdquo Es asiacute que considera que ldquolos sujetos domiciliados en el paiacutes consideraraacuten gravadas tales ingresos pero depende el lugar de localizacioacuten del riesgo asumido podemos estar frente a ganancias de fuente argentina o extranjera Si bien ambas tributan la diferencia es que el quebranto que estas uacuteltimas generen tiene afectacioacuten especiacutefica contra ganancias de fuente extranjerardquo Cabe resaltar que este razonamiento es la excepcioacuten en la doctrina dado que la mayoshyriacutea opina que la ubicacioacuten de la fuente la define la residencia del sujeto que resulta beneficiario de la operacioacuten

mdash 23 mdash

1998 para personas fiacutesicas y sucesiones indivisasndash se establecen las primeras pautas relativas al tratamiento de estos instrumentos en lo que respecta al IG y al IVA Aunque criticable en algunos aspectos fue el paso necesario para dar mayor certidumbre y seguridad a las operaciones con derishyvados que comenzaban a tomar auge en el paiacutes

En el Anexo de este trabajo se exponen cuadros resuacutemenes sobre los aspectos tributashyrios relativos al IVA y al IG relativos a la situacioacuten de los contratantes como tambieacuten de los agentes intermediarios y los mercados participantes

Para un mayor entendimiento del tratamiento tributario aplicable a los IFD previamente se presentaraacute un resumen de los principales rasgos de los mencionados impuestos y de las reformas maacutes importantes introducidas

321 Impuesto a las Ganancias27

3211 Aspectos generales

El hecho imponible u objeto de este impuesto es la obtencioacuten de ganancias por personas de existencia visible o ideal y sucesiones indivisas utilizaacutendose una sola norma legal para regular la tributacioacuten de las personas fiacutesicas ideales o juriacutedicas y para los beneficiarios del exterior Todo se encuentra estructurado en soacutelo tributo a unque como se podraacute observar a continuacioacuten con diferentes caracteriacutesticas para cada uno de ellos

Seguacuten el tipo de persona seraacute el concepto de renta a aplicar

a) Para las personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes seraacuten renshytas gravadas los rendimientos enriquecimientos y rentas

mdash susceptibles de una periodicidad que implique la permanencia de la fuente y su habilitacioacuten tambieacuten

mdash los originados por la enajenacioacuten de bienes muebles amortizables acciones tiacutetushylos bonos y demaacutes tiacutetulos valores

b) Para sociedades contribuyentes del tributo ndashse incluyen establecimientos establesndash y empresas y explotaciones no consideradas contribuyentes ndashcuyos resultados se atrishybuyen iacutentegramente al duentildeo o sociosndash se considera ganancia gravada los rendimienshytos enriquecimientos y rentas susceptibles o no de periodicidad o de permanencia de la fuente

En cuanto a los criterios de sujecioacuten utilizados para establecer la gravabilidad cabe distinguir

mdash Residencia Los residentes tributan sobre su renta mundial A fin de evitar la doble imposicioacuten internacional se les otorga un creacutedito por los impuestos anaacutelogos efectishyvamente pagados en el exterior sobre las rentas de fuente extranjera hasta el monto del incremento de la obligacioacuten tributaria originado por la inclusioacuten de las mismas

mdash Territorialidad de la fuente Los beneficiarios del exterior tributan exclusivamente soshybre sus rentas de fuente argentina en general mediante el procedimiento de retenshycioacuten con caraacutecter de pago uacutenico y definitivo

En funcioacuten de los conceptos de renta y de los principios jurisdiccionales cabe distinguir tres tipos de contribuyentes

mdash Personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes en el paiacutes 27 El Impuesto a las Ganancias se encuentra regulado por la Ley no 20628 (texto ordenado en 1997) y modificaciones reglashymentado por el Decreto no 134498 Cabe recordar que eacutestas y cualquier otra norma referenciada en este documento puede ser consultada en la paacutegina de la AFIP (wwwafipgovar) en Normativa Biblioteca Electroacutenica

mdash 24 mdash


mdash Sociedades de capital constituidas en el paiacutes y establecimientos estables ubicados en el paiacutes

mdash Beneficiarios del exterior personas de existencia visible sucesiones indivisas o soshyciedades en general y empresas unipersonales no incluidas en los apartados preceshydentes

Se distinguen cuatro categoriacuteas de rentas

mdash Primera categoriacutea las rentas producidas por la locacioacuten de la tierra

mdash Segunda categoriacutea las rentas de capit ales siendo eacutesta la categoriacutea elegida por el legislador para incluir las rentas de los IFD salvo que se trate de un sujeto empresa el titular de los mismos en cuyo caso calificaraacute en la categoriacutea siguiente

mdash Tercera categoriacutea constituidas por las rentas empresariales de cualquier tipo

mdash Cuarta categoriacutea las rentas del trabajo personal

Cualquier tipo de renta obtenida por una ldquoempresardquo es automaacuteticamente designada como de la Tercera Categoriacutea Por ello si el alquiler de un inmueble es obtenido por una persona fiacutesica la renta es de primer categoriacutea en cambio si la duentildea del inmueble fuera una sociedad la renta es de la tercera categoriacutea Lo mismo en materia de la obtencioacuten de intereses como la renta de un capital o una prestacioacuten de servicios facturada por una persona fiacutesica ndashrenta de cuarta categoriacuteandash o por una emshypresa de la cual esa persona es la duentildea luego seriacutea renta de tercera categoriacutea

No es una cuestioacuten menor determinar de queacute tipo de renta se estaacute tratando porque si las rentas de primera y tercera categoriacutea se imputan al antildeo fiscal de acuerdo al criterio de lo devengado por lo tanto tales ingresos o rentas netas se deberaacuten declarar ndashy pagar el impuestondash aunque no se hayan cobrado En cambio las rentas de segunda y cuarta categoriacutea se imputan en base al criterio de lo percibido28 Un profesional independiente que realizoacute una prestacioacuten de servicios en el mes de ocshytubre de 2001 y la factura en ese mes pero la cobra en enero de 2002 debe declarar la renta en el periacuteodo fiscal 2002 el que concuerda en este caso con el antildeo calendario Asimismo cada categoriacutea de renta tiene previstas deducciones admitidas especiacuteficas ademaacutes de existir deducciones aplicables para todos los tipos de rentas

Como norma general se puede decir que el antildeo fiscal coincide con el antildeo calendario En el caso de las sociedades ndashcontribuyentes directas o no del tributondash que llevan registros contables el antildeo fiscal coincide con el ejercicio comercial

Los socios de las sociedades que no tributan directamente y los duentildeos de empresas y explotaciones unipersonales ndashen relacioacuten con los resultados obtenidos por las mismasndash deben impushytar los resultados del ejercicio comercial anual al antildeo calendario en el que dicho ejercicio finalice

En materia de exenciones se distinguen

mdash Exenciones subjetivas instituciones religiosas entidades de beneficio puacuteblico remushyneraciones obtenidas por diplomaacuteticos de paiacuteses extranjeros derechos de autor hasshyta determinado monto etc

mdash Exenciones objetivas las rentas y resultados derivados de tiacutetulos puacuteblicos y obligashyciones negociables los intereses por depoacutesitos efectuados en instituciones sujetas al reacutegimen legal de las entidades financieras por personas fiacutesicas residentes sucesioshy

28 El artiacuteculo 18 de la Ley del IG define que ldquocuando corresponda imputar las ganancias de acuerdo con su percepcioacuten se consideraraacuten percibidas y los gastos se consideraraacuten pagados cuando se cobren o abonen en efectivo o en especie y adeshymaacutes en los casos en que estando disponibles se han acreditado en la cuenta del titular o con autorizacioacuten o conformidad expresa o taacutecita del mismo se han reinvertido acumulado capitalizado puesto en reserva o en un fondo de amortizacioacuten o de seguro cualquiera sea su denominacioacuten o dispuesto de ellos en otra formardquo

mdash 25 mdash

i

nes indivisas y por beneficiarios del exterior ndashen la medida que no se considere que existen transferencias de ingresos a fiscos extranjerosndash y las rentas por venta de acshyciones con cotizacioacuten obtenidos por personas fiacutesicas del paiacutes o del exterior

Para la liquidacioacuten del impuesto se distinguen los siguientes supuestos

mdash Personas de existencia visible y sucesiones indivisas residentes

a) Ganancia neta Se determina en funcioacuten de la ganancia bruta real excluidos los dividendos y utilidades recibidos a raiacutez de distribuciones efectuadas por sociedashydes contribuyentes del tributo residentes en el paiacutes de la que se detraen los gasshytos necesarios para obtener mantener y conservar la fuente en condiciones de productividad Ademaacutes se permite deducir algunos conceptos tales como aporshytes obligatorios a los sistemas de jubilaciones y a obras sociales y con determishynados liacutemites primas de seguro de vida gastos de sepelio aportes voluntarios a los sistemas de jubilacioacuten seguros de retiro cuotas o abonos a instituciones de cobertura meacutedica los gastos de asistencia sanitaria meacutedica y parameacutedica y los intereses de creacuteditos hipotecarios por compra o construccioacuten de inmuebles nueshyvos o usados destinados a casa habitacioacuten hasta $ 20000 anuales

b) Deducciones personales De la ganancia neta se detraen deducciones en conshycepto de ganancia no imponible cargas de familia y deduccioacuten especial a las que se les aplica un porcentaje progresivo de disminucioacuten en funcioacuten del monto de la ganancia neta

c) Aliacutecuotas El impuesto se determina aplicando a la ganancia neta sujeta a imshypuesto ndashganancia neta menos deducciones personalesndash una tasa progresiva seguacuten una escala de 7 tramos de ganancia siendo sus tasas miacutenima y maacutexima del 9 por 100 y el 35 por 100 respectivamente en este uacuteltimo caso sobre el imshyporte que exceda los $ 120000 (aproximadamente u$s 40000) Los resultados provenientes de operaciones de compraventa de acciones cuya permanencia en el patrimonio supere los 12 meses seraacute gravado con una aliacutecuota del 15 por 100

d) Reacutegimen de liquidacioacuten y pago El impuesto se liquida por antildeo fiscal mediante el sistema de autodeterminacioacuten La presentacioacuten e ingreso del saldo de impuesto se produce durante los meses de abril y mayo del antildeo siguiente al cierre del antildeo cashylendario al que corresponde la declaracioacuten A cuenta de la obligacioacuten tributaria anual se abonan cinco anticipos bimestrales ndashde un 20 por 100 cada unondash calcushylados sobre el impuesto determinado del antildeo anterior menos retenciones y pershycepciones sufridas Se ingresan a partir del mes de junio del antildeo calendario por el cual corresponde liquidar el gravamen Existen regiacutemenes de retencioacuten sobre las rentas del trabajo en relacioacuten de dependencia y de otras rentas tales como alquishyleres intereses honorarios locaciones de obra y de servicios no ejecutados en reshylacioacuten de dependencia explotacioacuten de derechos de autor regaliacuteas operaciones de compraventa de acciones que no coticen en bolsas o mercados de valores etc

mdash Sociedades y empresas

a) Empresas alcanzadas

i Sociedades anoacutenimas de responsabilidad limitada y en comandita simple y por acciones fideicomisos y fondos comunes de inversioacuten constituidos en el paiacutes

ii Establecimientos estables ubicados en el paiacutes pertenecientes a asociacioshynes sociedades y empresas constituidas en el exterior o a personas fiacutesicas o sucesiones indivisas residentes en el exterior

mdash 26 mdash

i


b) La base imponible se determina en funcioacuten de la ganancia bruta real ndashsin computar los dividendos recibidos a raiacutez de distribuciones efectuadas por sociedades sujetas al impuesto residentes en el paiacutesndash de la que se detraen los gastos necesarios para obtener mantener y conservar la fuente en condiciones de productividad

c) El impuesto se determina aplicando a la ganancia neta sujeta a impuesto la aliacuteshycuota del 35 por 100

d) El impuesto se liquida por ejercicio comercial mediante el sistema de autodeshyterminacioacuten La presentacioacuten e ingreso del saldo de impuesto se produce al quinshyto mes siguiente al del cierre del ejercicio al que se refiere la declaracioacuten A cuenta de la obligacioacuten tributaria anual se abonan 10 anticipos mensuales Exisshyten regiacutemenes de retencioacuten sobre determinadas rentas tales como venta de bienes de cambio y de uso alquileres intereses honorarios locaciones de obra y de servicios de transporte de carga nacional e internacional cesioacuten de dereshychos de marcas patentes distribucioacuten de peliacuteculas cinematograacuteficas etc

e) Las utilidades distribuidas por estas sociedades ndashtanto a beneficiarios del paiacutes como del exteriorndash a traveacutes de dividendos o simplemente utilidades se consideshyran no computables a los efectos del tributo es decir constituyen resultados no gravados Conforme se expuso en el punto a) precedente los dividendos o utilishydades distribuidas por estas sociedades del paiacutes no son acumulables o afectos al impuesto no asiacute los que se reciban de sociedades del exterior los cuales reshysultan gravados en cabeza de sus perceptores

mdash Beneficiarios del exterior

a) Las ganancias de fuente argentina obtenidas por beneficiarios del exterior ndashexcluidos los dividendos y utilidades acreditadas o remesadas por establecimientos estables a sus casas matrices que no se encuentran alcanzadosndash tributan mediante retencioacuten en la fuente con caraacutecter de pago uacutenico y definitivo

b) Base imponible

i Sociedades no consideradas contribuyentes con respecto a los socios del exterior la base imponible es la renta neta determinada seguacuten las normas generales del tributo Cabe mencionar que el gravamen debe retenerse se gire o no la respectiva utilidad

ii Resto de ganancias de fuente argentina atribuible a beneficiarios del exterior la base imponible estaacute dada por una ganancia neta presunta equivalente a un porcentaje de las sumas pagadas que la ley establece para cada tipo de renta

c) La aliacutecuota aplicable sobre la base imponible descripta en el apartado precedenshyte es del 35 por 100

Asimismo la legislacioacuten nacional contiene normas especiacuteficas sobre precios de transfeshyrencia y capitalizacioacuten exigua incorporadas en 1998 Cabe resaltar tambieacuten la existencia de normas para el tratamiento de las rentas pasivas en el sentido de que se obliga a los accionistas de ciertas clases de sociedades del exterior a reconocer como ganancia gravada la renta obtenida por esas sociedades sin perjuicio de no haber sido efectivamente distribuida como dividendo En lo relativo a los paiacuteses catalogados como paraiacutesos fiscales la norma utiliza una lista cerrada de nombres a los cuales califica como paiacuteses de baja o nula tributacioacuten

Cabe aclarar que Argentina tiene celebrados una amplia gama de tratados para evitar la doble imposicioacuten29 (CDI) tomando como base el modelo de la OCDE con excepcioacuten de los convenios firmados con Chile Bolivia y Brasil que se basan en el modelo de la ONU

29 Con Suiza Noruega Paiacuteses Bajos Beacutelgica Austria Francia Alemania Italia Espantildea Suecia Canadaacute Brasil Bolivia Chile Finlandia Reino Unido Dinamarca Australia Con Estados Unidos se firmoacute pero nunca se ratificoacute

mdash 27 mdash

A continuacioacuten y teniendo en cuenta este marco de referencia del gravamen nos abocaremos al tratamiento especiacutefico de los resultados (rentas y quebrantos) derivados de las operaciones con IFD

3212 Tratamiento de los IFD

El derecho tributario argentino no establece una definicioacuten de IFD ndashsalvo por la vaga conshyceptualizacioacuten que se realiza en los considerandos del mencionado Decreto no 113097 expuesto preshyviamentendash por lo que respetando la autonomiacutea de la citada rama del derecho cabe analizar si es correcto recurrir al concepto de las normas del derecho comercial seguacuten opinioacuten de Nicolaacutes Malumian A tal fin recordemos que el artiacuteculo 1o de la Ley no 11683 de Procedimiento Tributario (to en 1998) preveacute que ldquoen la interpretacioacuten de las disposiciones de esta ley o de las leyes impositivas sujetas a su reacutegimen se atenderaacute al fin de las mismas y a su significacioacuten econoacutemica Soacutelo cuando no sea posible fijar por la letra o por su espiacuteritu el sentido o alcance de las normas conceptos o teacuterminos de las disposhysiciones antedichas podraacute recurrirse a las normas conceptos y teacuterminos del derecho privadordquo

Es por ello que la doctrina ha entendido que a los fines de determinar el contenido de tal expresioacuten en materia fiscal se debe recurrir a la construccioacuten doctrinal En siacutentesis son contratos derivados los futuros forwards opciones y swaps asiacute como sus diversas combinaciones y cualquier otro concepto que se ajuste a tal definicioacuten

Como se puede observar existe una gran incertidumbre sobre el concepto y alcance preshyciso del concepto de IDF dado que ni siquiera la doctrina puede definirla certeramente

32121 Definicioacuten de fuente

Cabe destacar que el artiacuteculo 5 de la Ley del IG preveacute el principio general para determishynar la existencia de fuente argentina al disponer que ldquosin perjuicio de las disposiciones especiales de los artiacuteculos siguientes son ganancias de fuente argentina aquellas que provienen de bienes situashydos colocados o utilizados econoacutemicamente en la Repuacuteblica de la realizacioacuten en el territorio de la Nacioacuten de cualquier acto o actividad susceptible de producir beneficios o de hechos ocurridos dentro del liacutemite de la misma sin tener en cuenta nacionalidad domicilio o residencia del titular o de las parshytes que intervengan en las operaciones ni el lugar de celebracioacuten de los contratosrdquo

En lo relativo a los IFD se establecieron normas especiacuteficas en el artiacuteculo agregado a continuacioacuten del 7o de dicha Ley donde se dispone que ldquose consideraraacuten de fuente argentina los resultados originados por derechos y obligaciones emergentes de instrumentos yo contratos derivashydos cuando el riesgo asumido se encuentre localizado en el territorio de la Repuacuteblica Argentina locashylizacioacuten que debe considerarse configurada si la parte que obtiene dichos resultados es un residente en el paiacutes o un establecimiento estable comprendido en el inciso b) del artiacuteculo 6930ldquo Es asiacute que se toma la localizacioacuten del riesgo entendida como el lugar de la residencia del sujeto que obtiene dichos resultados por la utilizacioacuten de estos contratos yo instrumentos Es decir si la parte que obtiene los resultados es un residente en el paiacutes o un establecimiento estable conforme las normas del IG la renta se consideraraacute de fuente argentina A contrario sensu seraacuten de fuente extranjera los resultados obtenidos por residentes del exterior Como se puede observar la definicioacuten de la territorialidad de la fuente ha sido atada o ligada a la residencia del perceptor de los resultados con lo cual al tratarse de un sujeto no residente y considerando que se trata seguacuten lo interpreta la doctrina mayoritaria de resultados de fuente extranjera ndashjustamente por la residencia de aquelndash no seraacute procedente la retenshycioacuten a beneficiario del exterior prevista en el Tiacutetulo V de la Ley del gravamen que procede cuando se obtienen resultados de fuente nacional

30 El citado inciso b) del artiacuteculo 69 enuncia a las entidades que funcionan en el paiacutes en caraacutecter de establecimientos comerciashyles industriales agropecuarios mineros o de cualquier otro tipo organizados en forma de empresa estable pertenecientes a asociaciones sociedades o empresas cualquiera sea su naturaleza constituidas en el extranjero o a personas fiacutesicas residenshytes en el exterior Cabe destacar que aunque por loacutegica que pueda tenerse una idea acerca de lo que es un establecimiento de este tipo la cuestioacuten ha originado discrepancias doctrinales especialmente en la discusioacuten de convenciones internacionales sobre doble imposicioacuten Recordemos que la OCDE define como establecimiento permanente un lugar fijo de negocios en el que una empresa efectuacutea toda o parte de su actividad Ademaacutes se indican como tales una sede de direccioacuten una sucursal una oficina una faacutebrica un taller o una mina cantera u otro lugar de extraccioacuten de recursos naturales Enuncia para una mayor claridad queacute no comprende la expresioacuten establecimiento permanente

mdash 28 mdash


La norma alude a la parte que obtiene dichos ldquoresultadosrdquo los cuales pueden ser positishyvos o negativos (quebrantos) En este sentido siempre se daraacute para un residente participante de la operatoria la configuracioacuten del resultado de fuente argentina (gana o pierde) con lo cual la duda es en queacute caso se da la renta de fuente extranjera Luego podriacutea interpretarse que la renta de fuente extranjera no fue definida para este tipo de resultados Cabe resaltar que esta cuestioacuten no fue aclarashyda por la Administracioacuten y la doctrina no se ha cuestionado la misma No obstante este comentario la doctrina ha considerado que en la medida que la parte local residente en el paiacutes gane con la operashycioacuten el resultado seraacute de fuente argentina en tanto que si la parte que resulta ganadora es la no reshysidente en tal caso estaremos ante un resultado de fuente extranjera

Ahora se incorpora la posibilidad por parte de la Administracioacuten Tributaria de recaracterizar tributariamente31 la operatoria en supuestos de conductas guiadas por motivos netamente tributarios tendientes a ocultar o tergiversar la verdadera naturaleza del negocio32 Al respecto cabe recordar que el reacutegimen fiscal argentino contempla el principio general de la realidad econoacutemica en el artiacuteculo 2o de la Ley no 11683 (to en 1998 y mod) en el sentido que en el caso en que uno o varios contribuyentes en forma intencional utilizaran formas juriacutedicas claramente inadecuadas para lograr el fin econoacutemico que persiguen esto es una instrumentacioacuten juriacutedicamente carente de razones de negocios que la justifique el fisco podriacutea impugnar la utilizacioacuten de tales figuras y considerar el fin econoacutemico buscado para determinar la carga tributaria Es asiacute que se concluye que no obstante la pauta especiacutefica establecida para estos insshytrumentos la normativa general ya conteniacutea una norma que haciacutea primar la sustancia sobre la forma

Tal como fue definida por la norma la renta obtenida por un residente en Argentina en el exterior en virtud de un contrato derivado generaraacute una ganancia de fuente argentina y no de fuente extranjera Esta calificacioacuten trae aparejada un problema adicional al momento de computar el creacutedito por impuesto pagado en el exterior (tax credit)

Al respecto cabe analizar dos situaciones Primero apegarnos a la letra de la normativa luego el contribuyente argentino que reciba un pago por un contrato derivado del exterior que sufrioacute una retencioacuten se encontrariacutea con que esta renta no calificariacutea como ganancia de fuente extranjera y por tanto no podriacutea computar un creacutedito fiscal

Sin embargo la interpretacioacuten puede llegar a ser incorrecta puesto que cierta doctrina interpreta que se estaacute desconociendo el principio de realidad econoacutemica y la finalidad tenida en cuenshyta por las normas atinentes a creacuteditos fiscales Si una renta ha sido objeto de imposicioacuten en el exterior lo razonable seriacutea permitir la compensacioacuten del impuesto ya pagado con el que se debe pagar en el paiacutes del residente que la obtiene Adicionalmente esta postura encuentra su sustento en el artiacuteculo 1o de la Ley del IG que establece que ldquolos residentes en el paiacutes tributan sobre la totalidad de sus ganancias obtenidas en el paiacutes o en el exterior pudiendo computar como pago a cuenta del impuesto de esta ley las sumas efectivamente abonadas por gravaacutemenes anaacutelogos sobre sus actividades en el extranjero hasta el liacutemite del incremento de la obligacioacuten fiscal originado por la incorporacioacuten de la ganancia obtenida en el exteriorrdquo

32122 Sujetos del Impuesto

Ahora para las personas fiacutesicas los rendimientos obtenidos a partir de esta operatoria representan rentas de la Segunda Categoriacutea33 salvo la referida posibilidad legal del Fisco de recaracshy

31 El segundo paacuterrafo del artiacuteculo 7 de la LIG establece que ldquocuando los diferentes componentes de uno de los mencionados instrumentos o un conjunto de ellos que se encuentran vinculados indiquen que el instrumento o el conjunto de instrumentos no expresan la real intencioacuten econoacutemica de las partes la determinacioacuten de la ubicacioacuten de la fuente se efectuaraacute de acuerdo con los principios aplicables a la naturaleza de la fuente productora que corresponda considerar de acuerdo con el principio de la realidad econoacutemica en cuyo se aplicaraacuten los tratamiento previstos por esta ley para los resultados originados por la mismardquo 32 Juliaacuten Alberto Martiacuten en su obra Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras (KPMG) en la paacutegina 59 comenta como ejemplo el caso de una operacioacuten de preacutestamo por parte de un sujeto domiciliado en el exterior a una tasa de intereacutes reducida y complementariamente la contratacioacuten por el deudor local con el mismo acreedor de una operacioacuten con un instrumento derivado (el caso seriacutea una swap de monedas) en la medida que los valores de ambos componentes del costo de la financiacioacuten no sean razonables 33 Al respecto recientemente AFIP ha publicado el Dictamen no 24 de la Direccioacuten de Asesoriacutea Teacutecnica de fecha 14042003 siendo uno de los primeros casos analizados sobre la operatoria bajo estudio Al respecto se plantea la compraventa a teacutermino de bonos de consolidacioacuten de deudas previsionales resueltos en forma anticipada por la cual un contribuyente individual obtiene una

mdash 29 mdash

terizar tributariamente la operatoria Corresponderaacute su reconocimiento en oportunidad del cobro enshytendido conforme las pautas del antepenuacuteltimo paacuterrafo del artiacuteculo 18 de la Ley del IG Cabe resaltar que para estos sujetos las rentas rendimientos o enriquecimiento para configurar ganancia gravada deben ser susceptibles de una periodicidad que implique una permanencia de la fuente que los proshyduce y su habilitacioacuten o tambieacuten puede suceder que como consecuencia de la ejecucioacuten de contrato se produzca la enajenacioacuten de cosas muebles amortizables acciones tiacutetulos bonos y demaacutes tiacutetulos valores en cuyos supuestos tambieacuten los beneficios resultaraacuten alcanzados [art 2o incisos 1) y 3) de la Ley del IG] Sobre este particular una fuerte postura doctrinal sostiene que al estar expresamente indicados en la segunda categoriacutea estaacuten siempre alcanzados haya o no habitualidad no obstante AFIP en un reciente caso enfatizoacute la existencia de la habitualidad para establecer la gravabilidad del resultado de una operacioacuten con IFD34

Ahora si el sujeto que obtiene las rentas es una empresa35 se trata de ganancias de la Tercera Categoriacutea correspondiendo luego su imputacioacuten por lo devengado36

ganancia la cual fue tratada como exenta en virtud del inciso w) del artiacuteculo 20 de la Ley del IG La Administracioacuten concluye que los contratos de compraventa a teacutermino de estos valores liquidados en forma anticipada (es decir por operacioacuten inversa sin entreshyga del subyacente) son asimilables a un instrumento yo contrato derivado razoacuten por la cual no le corresponde a la renta obtenida la mencionada exencioacuten Asimismo y como antecedente cabe recordar que la Administracioacuten habiacutea emitido previamente su opishynioacuten sobre operaciones de opciones en el Dictamen no 11 del 11 de enero de 2002 de la Direccioacuten de Asesoriacutea Legal Se analizan operaciones con obligacioacuten de compra irrevocable las que en principio nada tienen que ver con la definicioacuten tiacutepica de opciones 34 Cabe traer a colacioacuten el Dictamen no 48 del 18 de julio de 2003 de la Direccioacuten de Asesoriacutea Teacutecnica concluyeacutendose que la operatoria analizada tiene las caracteriacutesticas de tener un fin de lucro y ser de potencial habitualidad por lo cual se considera alcanzada por el impuesto Se entendioacute que el fin de la operacioacuten especulativa fue la obtencioacuten de beneficio no resultando entonces asimilable a un resultado accidental y ajeno a toda fuente pues cuando se realizoacute el egreso (pago de prima) o se llevoacute a cabo el respectivo contrato existioacute la intencioacuten de obtener una utilidad y por otra parte la potencialidad de realizar un indefinido nuacutemero de operaciones 35 Se definen como ldquosujetos empresasrdquo a aquellos previstos en los artiacuteculos 49 y 69 de la Ley del IG esto es a) las sociedades anoacutenimas y las sociedades en comandita por acciones en la parte que corresponda a los socios comanditarios constituidas en el paiacutes b) las sociedades de responsabilidad limitada las sociedades en comandita simple y la parte correspondiente a los socios comanditados de las sociedades en comandita por acciones en todos los casos cuando se trate de sociedades constituidas en el paiacutes c) las sociedades civiles y fundaciones constituidas en el paiacutes en cuanto no corresponda por esta ley otro tratamiento imposishytivo d) las sociedades de economiacutea mixta por la parte de la utilidad no exenta del impuesto e) las entidades y organismos a que se refiere el artiacuteculo 1o de la Ley no 22016 no comprendidos en los apartados precedentes en cuanto no corresponda otro tratashymiento impositivo en virtud de lo establecido por el artiacuteculo 6o de dicha Ley f) los fideicomisos constituidos en el paiacutes conforme a las disposiciones de la Ley no 24441 excepto aquellos en los que el fiduciante posea la calidad de beneficiario ndashdicha excepcioacuten no seraacute de aplicacioacuten en los casos de fideicomisos financieros o cuando el fiduciante beneficiario sea un beneficiario del exteriorndash g) los fondos comunes de inversioacuten constituidos en el paiacutes no comprendidos en el primer paacuterrafo del artiacuteculo 1o de la Ley no

24083 y sus modificaciones h) los establecimientos comerciales industriales agropecuarios mineros o de cualquier otro tipo organizados en forma de empresa estable perteneciente a asociaciones sociedades o empresas cualquiera sea su naturaleza constituidos en el extranjero o a personas fiacutesicas residentes en el exterior i) cualquier otra clase de sociedades constituidas en el paiacutes o de empresas unipersonales ubicadas en eacuteste y j) los sujetos que realicen las actividades de comisionistas rematador consignatario y demaacutes auxiliares de comercio salvo corredores viajantes de comercio y despachantes de aduana 36 Fiscalmente no hay una definicioacuten precisa del teacutermino devengado Seguacuten la doctrina devengar es adquirir el derecho a algushyna percepcioacuten o retribucioacuten por razoacuten del trabajo servicio u otro tiacutetulo Es asiacute que se 1) Requiere que se hayan producido los hechos sustanciales generadores del ingreso o gasto 2) Requiere que el derecho al ingreso o compromiso del gasto no esteacute sujeto a condicioacuten que pueda hacerlo inexistente y 3) No requiere actual exigibilidad o determinacioacuten ni fijacioacuten en teacuterminos precisos para el pago puede ser obligacioacuten a plazo y de monto no determinado Asimismo cabe hacer referencia a algunas interpretaciones fiscales a) Dictamen no 4776 (DAT) donde se sostuvo que ldquocon el significado que gramaticalmente se le asigna y por lo que juriacutedicamente se entiende por ldquodevengadordquo una renta se encontrariacutea devengada cuando se ha adquirido el derecho a su percepcioacuten es decir cuando el derecho (sea o no exigible) se ha incorporado al patrimonio del sujeto el ldquomeacutetoshydo devengadordquo sentildealado por las normas a que se ha hecho referencia es el devengado comuacuten o econoacutemicohellipel concepto de devengado lo que requiere primordialmente es que se hayan producido los hechos sustanciales generadores del reacutedito o gashynancia la suposicioacuten de que este reacutedito o ganancia se devenga solamente cuando se adquiere un derecho a su percepcioacuten parte de una premisa a nuestro entender falsa la que necesariamente tiene que haber relacioacuten juriacutedica con un tercero este concepto del meacutetodo de lo devengado coincide con la interpretacioacuten que impositivamente y de acuerdo con la realidad econoacuteshymica y la teoriacutea praacutectica contable se ha sostenido a los efectos de la confeccioacuten del balance fiscal el devengamiento a que se refiere la ley del impuesto a las ganancias (como su antecesor el impuesto a los reacuteditos) es un concepto econoacutemico-contable que regla la determinacioacuten del patrimonio y de los resultados y que como tal debe aplicarse uniacutevocamente para evitar las distorsiones que de otro modo se produciriacuteanrdquo b) Dictamen no 7199 (DAT) que sostuvo que ldquono procede reconocer como gasto del ejercicio a los montos relativos a comisiones hasta tanto las mismas se encuentren firmes toda vez que la obligashycioacuten no se ha devengado ndashcomo lo exige el art 18 de la Ley del tributondash por tratarse de una obligacioacuten condicionada cuya magnitud es incierta en ese momento por depender de la ocurrencia o no de determinados supuestosrdquo c) Dictamen no 1100 (DAT) sostuvo que ldquono corresponde imputar el concepto en su totalidad como gasto devengado atento que no resulta deshyvengado en los teacuterminos del artiacuteculo 18 de la Ley del Impuesto a las Ganancias por tratarse de una obligacioacuten condicionada cuya magnitud es incierta y cuyo cumplimiento dependeraacute de determinadas circunstancias a verificarse en el futurordquo

mdash 30 mdash


Cabe resaltar que la categorizacioacuten como sujeto empresa dispara las siguientes conseshycuencias entre otras seguacuten lo expone Malumian

1 Su obligacioacuten de considerar ganancia gravada todo enriquecimiento sin importar la existencia de habitualidad o fuente habilitada productora

2 No gozar de ciertas exenciones que poseen las personas fiacutesicas y sujetos del exterior frente a los intereses de plazos fijos intereses y otras rentas devenidas de la disposishycioacuten de obligaciones negociables colocadas por oferta puacuteblica tiacutetulos fiduciarios coloshycados por oferta puacuteblica tiacutetulos puacuteblicos y acciones con cotizacioacuten entre otras

3 La imputacioacuten de las ganancias se rige por el sistema de lo devengado (sin perjuicio de la existencia de casos particulares tales como los pagos a partes relacionadas del exterior y el caso del devengado-exigible)

4 Deben imputar como ganancias o peacuterdidas seguacuten corresponda del ejercicio que se liquida el importe de las variaciones de cotizacioacuten de los tiacutetulos valores en carshytera ndashexcepto accionesndash en la parte de las mismas que corresponda al periacuteodo que resulte comprendido entre las fehcas de inicio o las de origen o incorporacioacuten de los mismos si fueran posteriores y la fecha de cierre del respectivo ejercicio fiscal

Luego para los sujetos empresas cualquier ganancia que surja de la celebracioacuten y posshyterior negociacioacuten o liquidacioacuten por diferencias de un contrato derivado estaraacute gravada

Cabe destacar que la normativa nacional no hace distingos entre ganancias de capital y las ordinarias o ganancias de corto y largo plazo para los sujetos definidos como empresas

Un caso interesante de plantear es la situacioacuten de las opciones de compra de tiacutetulos vashylores para un sujeto empresa que ejerce su derecho sobre acciones cotizantes La duda es si corresshyponde reconocer una ganancia o simplemente considerar que se ha comprado a un menor precio lo que luego implicaraacute un menor costo al momento de la venta de las mismas Todo pasa por una cuesshytioacuten de temporalidad de dicho resultado o se incluye al momento de la incorporacioacuten al patrimonio como una adquisicioacuten a precios inferiores a los de mercados o posteriormente en oportunidad de su disposicioacuten como un mayor resultado dado el menor costo computado Cabe destacar que la doctrina nacional encuentra mayores fundamentos para considerar que el valor ingreso es menor con lo cual posteriormente habraacute que reconocer un mayor resultado por la venta de las acciones Ello se fundashymenta en el hecho de que la norma no establece obligacioacuten de declarar resultados por diferencia de cotizacioacuten de acciones y en lo que respecta a los resultados negativos por venta ellos son quebranshytos especiacuteficos No obstante ello como se veraacute seguidamente para el caso de las stock options enshytregadas a los empleados el criterio previsto en la norma impositiva no es eacuteste

32123 Temporalidad del Impuesto

El momento de imputacioacuten de los resultados emergentes de los contratos derivados no se encuentra especiacuteficamente reglados

La doctrina ha expuesto algunas alternativas

1 Realizacioacuten implica reconocer las ganancias o peacuterdidas resultantes de estas transhysacciones a la fecha de vencimiento del contrato Luego al cierre del ejercicio fiscal soacutelo se reconoceraacuten como ganancias o peacuterdidas las emergentes de operaciones ya concluidas o de sus efectos definitivos

2 Mark-to-market o ajuste a mercado las ganancias o peacuterdidas se reconocen en cada periacuteodo fiscal conforme la valuacioacuten de mercado del instrumento a fecha de cierre de cada periacuteodo

3 Consistencia o congruencia con el activo subyacente los resultados se reconocen en el momento en que corresponda de acuerdo con la posicioacuten cubierta

mdash 31 mdash

Con relacioacuten a las personas fiacutesicas se debiera seguir el criterio de realizacioacuten que maacutes se acerca al concepto de percibido previsto por la Ley para las rentas de segunda categoriacutea

Cabe una consideracioacuten especial respecto a las stock options mencionadas anteriormenshyte que se entreguen a los empleados lo que configura renta de cuarta categoriacutea El artiacuteculo 110 del Decreto Reglamento del IG establece que ldquotrataacutendose de compensaciones consistentes en opciones de compra de acciones de la sociedad o de otra perteneciente al grupo la diferencia entre el costo de adquisicioacuten y el valor de cotizacioacuten o en su defecto del valor patrimonial proporcional al momento del ejercicio de la opcioacuten se consideraraacuten ganancia de la cuarta categoriacuteardquo Cierta doctrina opina que esta norma reglamentaria se ha excedido creando una nueva clase de ganancia gravada auacuten cuando ni siquiera se ha devengado (y recordemos que la cuarta categoriacutea se rige por el criterio de lo percibishydo que sin lugar a dudas no ha tenido lugar)

Respecto de las empresas la doctrina opina que puede seguirse el criterio contable con lo cual las operaciones de cobertura generaraacuten resultados cuyo reconocimiento iraacute de la mano de los resultados del subyacente protegido en tanto que si se trata de transacciones celebradas con intenshycioacuten de especulacioacuten al cierre de cada ejercicio corresponderaacute el reconocimiento de los resultados Cabe resaltar que no existen normas concretas al respecto y se estariacutea aplicando el fallo del Tribunal Fiscal de la Nacioacuten Sala A del 17121997 referido a ldquoIndustrias Plaacutesticas DrsquoAccordrdquo que establecioacute la validez de las pautas contables cuando no existan normas impositivas precisas sobre el particular

32124 Quebrantos resultantes de IFD

Por uacuteltimo se incorpora una nueva categoriacutea de quebrantos especiacuteficos37 relativos a los resultados negativos devenidos a partir del uso de estos instrumentos yo contratos con fines ajenos a la cobertura los cuales soacutelo podraacuten compensarse con ganancias futuras que tengan su origen en este tipo de derechos en el antildeo fiscal en que se produzcan las peacuterdidas o en los cinco antildeos fiscales siguientes

En tal sentido se determina en la norma que constituye operacioacuten de cobertura aquella que tiene como objeto reducir el efecto de las futuras fluctuaciones en precios o tasas de mercado sobre los resultados de la o las actividades econoacutemicas principales Existen fuertes criacuteticas doctrinashyles sobre la vaguedad de este concepto

Conforme puede verse la definicioacuten de cobertura es demasiado amplia no establecieacutenshydose pautas precisas y concretas que permitan dar certeza sobre el reconocimiento de tal intencioacuten al momento de celebrar el contrato

De hecho se entiende que debiera existir una razonable relacioacuten entre la operacioacuten de cobertura y el item partida u operacioacuten presente o futura que se pretende proteger en cuanto a calishydad y cantidad involucrada

Conforme se puede observar cuando se desarrolloacute la normativa contable nacional la misma presenta una clara ventaja respecto de las tributarias a la hora de precisar el alcance y requishysitos de una operacioacuten o instrumento de cobertura

32125 Retenciones en la fuente

En lo que respecta a regiacutemenes de retencioacuten del impuesto la Resolucioacuten General (RG) de la Administracioacuten Federal de Ingresos Puacuteblicos (AFIP) no 830 y sus modificatorias38 preveacute que cuando

37 El artiacuteculo 19 de la Ley del IG establece el distingo entre los quebrantos generales y los especiacuteficos correspondiendo en este uacuteltimo caso soacutelo la posibilidad de compensar ingresos del mismo origen que los respectivos quebrantos a diferencia de los generashyles que pueden compensar todo tipo de ganancias de los proacuteximos cinco antildeos despueacutes de aquel en que se produjo la peacuterdida Asiacute se establecen como quebrantos especiacuteficos ademaacutes de los provenientes de IFD ndashsalvo los de coberturandash 1) los provenientes de actividades cuyos resultados no deban considerarse de fuente argentina 2) los provenientes de la enajenacioacuten de acciones cuoshytas o participaciones sociales ndashincluidas las cuotas partes de los fondos comunes de inversioacutenndash de los sujetos empresas 38 Con respecto a la operatoria a traveacutes de mercados de cereales a teacutermino o mercados de futuros y opciones se establecen pautas precisas en los artiacuteculos 18 19 y 20 de dicha Resolucioacuten General para los primeros mencionados en tanto que para los segundos en el artiacuteculo 21 se preveacute que cuando se trate de operaciones realizadas a traveacutes de los mismos dichas entidades en su caraacutecter de intermediarias practicaraacuten la retencioacuten sobre el resultado neto mensual de las posiciones cerradas por cada usuario

mdash 32 mdash


se trate de operaciones realizadas por intermedio de mercados de cereales a teacutermino que se resuelvan en el curso del teacutermino (arbitraje) y de mercados de futuros y opciones se retendraacute el 05 por 100 oacute 2 por 100 seguacuten se trate de sujetos inscriptos o no inscriptos en el IG respectivamente Si se llega a la entrega en supuesto que se produzca la enajenacioacuten de bienes muebles y bienes de cambio la aliacutecuoshyta a aplicar seraacute del 2 por 100 oacute 10 por 100 seguacuten sean inscriptos o no respectivamente y en este caso siempre que el monto sujeto a retencioacuten supere los $ 12000 (aproximadamente u$s 4000) ndashCabe resaltar que las operaciones de compraventa de divisas (incluidos cheques transferencias giros cheshyques de viajeros y arbitrajes) monedas billetes extranjeros oro amonerado etc realizados por entidashydes de la Ley 18924 (casas de cambio) resultan conceptos no alcanzados por este reacutegimen como asiacute tampoco las sumas que por su actividad especiacutefica se paguen en concepto de comisiones y otras reshymuneraciones a los agentes de bolsa o agentes del Mercado Abierto Electroacutenico (MAE) ni los pagos por cualquier concepto a las entidades financieras de la Ley no 21526 El monto miacutenimo de la retencioacuten es de $ 20 (cerca de u$s 7) por debajo de este bajo no corresponde su aplicacioacutenndash

Asimismo cabe resaltar que el reacutegimen de retencioacuten previsto en la RG (AFIP) no 739 y modificatorias que se practicaraacute sobre beneficiarios del exterior en los teacuterminos de las pautas previsshytas en el artiacuteculo 91 y siguientes de la Ley del IG (Tiacutetulo V) no seraacute de aplicacioacuten en la operatoria con derivados salvo que se produzca como consecuencia de la liquidacioacuten del contrato una transferencia de bienes o prestacioacuten de servicios gravados o se pueda recaracterizar la operatoria Por uacuteltimo y en los supuestos de resultados de contratos que se liquidan con entrega de tiacutetulos valores en cabeza de beneficiarios del exterior cabe reiterar la vigencia de la exencioacuten sobre los mismos conforme el Decreto no 228491 seguacuten se comentoacute maacutes arriba

En el sistema fiscal argentino encontramos una gran cantidad de regiacutemenes de retencioacuten percepcioacuten y pagos a cuenta de los diversos impuestos los cuales fueron instaurados principalmente por razones de recaudacioacuten y para el establecimiento de puntos de control de los diferentes eslabones de las diversas cadenas productivas y de comercializacioacuten de productos y servicios La profusa existenshycia de tales adelantos de impuestos seguramente actuacutea como circunstancia que afectan la conducta de los agentes econoacutemicos generaacutendose en consecuencia las indeseables distorsiones Como se expuso previamente en lo que respecta a derivados se ha previsto la aplicacioacuten de retenciones en este gravashymen distinguiendo si se produce la entrega o se liquida por diferencia de precios pero soacutelo se incluye las operaciones a teacutermino futuros y opciones no asiacute al resto tal el caso de los swaps

32126 Otros aspectos

La norma del IG incluye dentro de los conceptos que cataloga como rentas pasivas de las sociedades del exterior los resultados provenientes de ldquoinstrumentos yo contratos derivados que no constituyan una cobertura de riesgosrdquo Esta calificacioacuten implicaraacute que se obliga a los accionistas de ciertas clases de sociedades del exterior a reconocer como ganancia gravada la ganancia obtenishyda por esas sociedades sin perjuicio de no haber sido efectivamente distribuida como dividendo

Otra cuestioacuten relevante alertada por Malumian es la relativa a las implicancias de los Convenios de Doble Imposicioacuten celebrados por nuestro paiacutes La regla general es que los beneficios obtenidos por una empresa de un Estado contratante en otro Estado contratante en el que no tenga un establecimiento estable (o en el caso de Bolivia y Chile no realice operaciones en forma regular) soacutelo se encuentran gravadas en el Estado contratante del cual la empresa es residente Son excepshyciones a lo dicho las rentas que califiquen como intereses dividendos regaliacuteas ganancias de capital y ganancias derivadas de propiedades inmobiliarias

De los conceptos citados cabe considerar que las ganancias emergentes de derivados al menos en los casos tales como los equity derivatives seguacuten cierta doctrina39 podriacutean calificar como ganancias de capital Ante esta situacioacuten cabe destacar que los tratados han adoptado 3 soluciones para las ganancias de capital

39 En tal sentido de Arespacochaga afirma que ldquolos rendimientos derivados de operaciones swaps o de swaptions no consideshyraraacuten intereses sino como ganancia de capital sujetas al artiacuteculo 13 del Modelo remitieacutendose su tributacioacuten al paiacutes de residenshycia del perceptor (133) La misma solucioacuten se da a los rendimientos de derivados de los contratos de futuros u opciones financierasrdquo De Arespacochaga Joaquiacuten Planificacioacuten Fiscal Internacional paacutegs 241 y 242 Marcial Pons Madrid 1996

mdash 33 mdash

mdash Gravar soacutelo a la empresa en su paiacutes de residencia como ocurre por ejemplo en los tratados con Alemania Austria e Italia

mdash Gravar soacutelo en el paiacutes donde se encuentra el bien vendido que generoacute la ganancia de capital como ocurre en los tratados con Chile Bolivia y Suiza En este caso se deberaacute considerar el lugar de ubicacioacuten del bien para determinar si existe una gashynancia gravada para Argentina

mdash Gravar de acuerdo a la legislacioacuten interna tal como lo establecen los convenios con Brasil y Francia

En siacutentesis los tratados celebrados por Argentina no preveacuten especiacuteficamente la renta emergente de los contratos derivados por lo que se deberaacuten aplicar sus normas generales En este sentido y asumiendo que quien obtenga la ganancia fuera una empresa cabriacutea aplicar las reglas atinentes a beneficios empresariales salvo que por la naturaleza del derivado bajo examen pudiera llevar a calificar como ganancia de capital

322 Impuesto al Valor Agregado40

3221 Tipologiacutea y evolucioacuten

Este tributo estaacute tipificado como tipo consumo estructurado por el meacutetodo de sustraccioacuten sobre base financiera (ventas menos compras) y por la teacutecnica de impuesto contra impuesto (deacutebito fiscal generado por las ventas menos creacutedito fiscal generado por compras) El gravamen recae en todas las fases de los ciclos de produccioacuten y distribucioacuten y se impone en forma generalizada a las prestaciones de servicios

Se preveacuten como hechos imponibles

a) Ventas de cosas muebles incluidas las relacionadas con la actividad determinante de la condicioacuten de sujeto del impuesto

b) Obras locaciones y prestaciones de servicios excluidos los realizados en el paiacutes pashyra ser utilizados en el exterior

c) Importaciones definitivas de cosas muebles

d) Prestaciones realizadas en el exterior para ser utilizadas en el paiacutes

Dado el objeto de este trabajo cabe resaltar que se encuentran alcanzadas por el imshypuesto conforme el inciso b) o d) precedentes seguacuten se realice en el paiacutes o desde el exterior (imporshytacioacuten de servicios)

En lo atinente al criterio de sujecioacuten se escogioacute la territorialidad conforme los siguientes criterios

a) Ventas situacioacuten o colocacioacuten de los bienes en el paiacutes

b) Obras locaciones y prestaciones de servicios realizacioacuten en el territorio de la Nashycioacuten excluidos los destinados a ser utilizados en el exterior

c) Importaciones caraacutecter definitivo de la importacioacuten (destinacioacuten para consumo)

d) Prestaciones realizadas en el exterior para su utilizacioacuten en el paiacutes

Son sujetos del impuesto quienes hagan habitualidad en la venta de cosas muebles reashylicen locaciones o prestaciones gravadas importaciones definitivas de cosas muebles o resulten presshytatarios de las prestaciones realizadas en el exterior para ser utilizadas en el paiacutes 40 La norma baacutesica que regula este gravamen es la Ley no 23349 (to en 1997 y mod) conjuntamente con el Decreto Reglashymentario no 69298

mdash 34 mdash


En cuanto a exenciones respecto a

mdash Ventas importaciones y locaciones de obra que tengan por objeto la entrega de bieshynes cuya venta e importacioacuten se exime libros folletos e impresos similares diarios revistas y publicaciones perioacutedicas en la etapa de venta al puacuteblico agua ordinaria natural pan comuacuten y leche sin aditivos cuando los adquirentes sean consumidores finales o sujetos exentos medicamentos cuando se trata de reventa y se haya tribushytado en la etapa de importacioacuten o fabricacioacuten aeronaves para transporte de pasajeshyros yo cargas destinadas a la defensa y seguridad las embarcaciones cuando el adquirente sea el Estado Nacional y el acceso a espectaacuteculos deportivos amateur

mdash Prestaciones de servicios exentas servicios educativos de asistencia sanitaria prestashyda a traveacutes de Obras Sociales actividad teatral transporte internacional de pasajeros y cargas seguros de vida locacioacuten de inmuebles destinados a casa habitacioacuten de inshymuebles rurales cuando el locatario sea el Estado Nacional provincial municipal o Ciudad Autoacutenoma de Buenos Aires y el resto de locaciones exentas hasta $1500

mdash Importaciones entre otras excepciones corresponde sentildealar la referida a importacioshynes efectuadas con franquicias en materia de derechos importacioacuten con sujecioacuten a regiacutemenes especiales (despacho de equipaje e incidentes de viaje de pasajeros pershysonas lisiadas inmigrantes cientiacuteficos y teacutecnicos argentinos representantes diplomaacuteshyticos en el paiacutes etc) asiacute como la que ampara importaciones efectuadas con iguales franquicias por instituciones religiosas y por instituciones de beneficio puacuteblico cuyo objetivo principal es la realizacioacuten de obra meacutedica asistencial de beneficencia o la inshyvestigacioacuten cientiacutefica y tecnoloacutegica destinada a la actividad acadeacutemica o docente

Estaacuten exentos hasta el 311202 los productos criacuteticos importados para consumo destinados al diagnoacutestico y tratamiento de la salud humana comprendidos en listado de posiciones arancelarias de la NCM

mdash Exportaciones se eximen las exportaciones permitieacutendose el recupero del impuesto abonado en la adquisicioacuten de bienes y servicios destinados a las mismas

En lo atinente a aliacutecuotas se distinguen

a) Aliacutecuota general 21 por 100

b) Aliacutecuota diferencial superior 27 por 100 para ventas de gas energiacutea eleacutectrica (exshycepto alum brado puacuteblico) prestacioacuten de servicios de provisioacuten de agua corriente cloacales y de desaguumles y prestaciones efectuadas por quienes presten servicios de telecomunicaciones ndashcon ciertas excepcionesndash cuando la vent a o prestacioacuten se efectuacutee fuera de domicilios destinados exclusivamente a viviendas casa de recreo o veraneo o terrenos baldiacuteos y el comprador o usuario sea un sujeto del impuesto cashytegorizado como responsable inscripto o no inscripto

c) Aliacutecuota diferencial reducida 105 por 100 aplicable a

ndash trabajos realizados directamente o a traveacutes de terceros sobre inmueble ajeno destinados a vivienda excluidos los realizados sobre construcciones preexistenshytes que no constituyen obras en curso

ndash Intereses y comisiones de preacutestamos otorgados a responsables inscriptos por entidades sometidas al Reacutegimen de la Ley no 21526 o por entidades bancarias del exterior que cumplimenten los requisitos establecidos por el Comiteacute de Banshycos de Basilea

ndash Intereses y comisiones de preacutestamos otorgados por la entidades citadas en el apartado precedente a empresas que presten el servicio puacuteblico de transporte automotor terrestre de corta media y larga distancia

mdash 35 mdash

ndash Animales vivos de las especies bovina y ovina sus carnes y despojos comestishybles frescos refrigerados o congelados

ndash Frutas legumbres y hortalizas frescas refrigeradas o congeladas

ndash Granos ndashcereales y oleaginosas excluido arrozndash y legumbres secas ndashporotos arvejas y lentejasndash

ndash Determinadas obras locaciones y prestaciones de servicios vinculadas con la obtencioacuten de animales vivos de las especies bovina y ovina frutas legumbres hortalizas frescas granos ndashcereales y oleaginosos excluido arrozndash y legumbres secas ndashporotos arvejas y lentejasndash

ndash Cuero bovino fresco o salado seco en calado piquelado o conservado de otro modo pero sin curtir apergaminar ni preparar de otra forma incluso depilado o dividido comprendidos en la determinadas posiciones arancelarias

ndash Miel de abejas a granel

ndash Servicios de transporte de pasajeros terrestres acuaacuteticos o aeacutereos realizados en el paiacutes excepto taxis y remises en recorridos menores de 100 km (exento)

ndash Servicios de asistencia sanitaria meacutedica y parameacutedica que brinden o contraten las cooperativas las entidades mutuales y los sistemas de medicina prepaga que no resulten exentos La prestacioacuten de estos servicios a un paciente privado en forma directa y sin derecho a reintegro estaacute gravada a la aliacutecuota del 21 por 100

ndash Diarios revistas y publicaciones perioacutedicas En editoriales PYMES estaacute gravada al 105 por 100 la locacioacuten de espacios publicitarios

ndash Bienes de capital incluidos en listado especiacutefico

ndash Las ventas obras locaciones y prestaciones de servicio efectuadas por las Cooperativas de Trabajo promocionadas e inscriptas en el Registro Nacional de Efectores de Desarrollo Local y Economiacutea Social del Ministerio de desarrollo Soshycial cuando el comprador locatario o prestatario sea el Estado Nacional las provincias las municipalidades o la Ciudad Autoacutenoma de Buenos Aires sus resshypectivas reparticiones y entes centralizados o descentralizados excluidos las enshytidades y los organismos comprendidos en el artiacuteculo 1 de la ley no 22016

A) Operaciones internas (ventas obras locaciones y prestaciones de servicios)

ndash Base de caacutelculo del deacutebito fiscal precio neto de la operacioacuten incluido el de sershyvicios prestados juntamente con la operacioacuten o con motivo de ella y contrapresshytaciones de financiacioacuten No integran la base el IVA generado por la propia operacioacuten y los tributos internos que reconozcan como hecho imponible la misshyma operacioacuten

ndash Creacutedito fiscal el creacutedito fiscal otorgado estaacute conformado por el impuesto tributashydo a raiacutez de importaciones de cosas muebles y por el impuesto facturado por proveedores de bienes y servicios en tanto los bienes importados o adquiridos y los servicios se vinculen con op eraciones efectivamente gravadas cualquiera sea la etapa de su aplicacioacuten o se exporte

ndash Periacuteodo fiscal

ii) Norma general mes calendario

ii) Excepcioacuten antildeo calendario (optativo para quienes desarrollen determinadas actividades)

mdash 36 mdash


ndash Reacutegimen de liquidacioacuten y pago el impuesto se liquida mediante declaracioacuten jushyrada mensual La presentacioacuten de la declaracioacuten y el pago del impuesto que reshysulta de la misma debe efectuarse durante el mes siguiente a aqueacutel al que corresponde la declaracioacuten jurada

Existen regiacutemenes de retencioacuten percepcioacuten y pago a cuenta

B) Operaciones de importacioacuten

ndash Base imponible precio normal definido para la aplicacioacuten de los derechos de importacioacuten al que se agregan todos los tributos a la importacioacuten o aplicables con motivo de ella excluidos el IVA que genera la importacioacuten y los tributos de la ley de impuestos internos

ndash Reacutegimen de liquidacioacuten y pago el impuesto se liquida y abona juntamente con la liquidacioacuten y pago de los derechos de importacioacuten


En lo relativo al IVA conforme se expuso precedentemente las prestaciones financieras se encuentran alcanzas por el gravamen no obstante y en lo que respecta a estas operaciones se establece la no gravabilidad de las prestaciones devenidas a partir de instrumentos yo contratos deshyrivados en las que no se transfieran activos o servicios subyacentes exclusioacuten que incluye la concershytacioacuten del instrumento negociacioacuten posterior y compensaciones o liquidaciones

Luego los importes que surgen como diferencias por liquidacioacuten anticipada u operacioacuten inversa (cierre de la posicioacuten previamente abierta) por compensacioacuten de diferencia de precios al venshycimiento (cash-settled) o por la transferencia del contrato o derecho y por depoacutesito de maacutergenes de garantiacuteas y primas (en el caso de opciones) no resultan alcanzadas por el gravamen

Respecto de la tasa de registro que cobra el mercado interviniente y la comisioacuten del agente o broker al tratarse de una prestacioacuten de servicio prevista en el inciso b) o d) del artiacuteculo 1o de la Ley del IVA41 en el supuesto que se transfieran activos o servicios subyacentes resultariacutean alshycanzadas y en el caso de no producirse tales transferencias podriacutean inferirse excluidas tambieacuten de la imposicioacuten Este es un aspecto que requiere una urgente aclaracioacuten

Ahora cabe aclarar que si como consecuencia del contrato se entregasen bienes que configuran hechos imponibles habraacute que considerar el artiacuteculo 19 de la Ley del IVA42 que preveacute paushytas especiacuteficas en lo que hace a la transaccioacuten de cereales a traveacutes de mercados a teacutermino

Asimismo y en funcioacuten del subyacente transferido (bien o servicio) seraacute factible la aplicashycioacuten en la operatoria de alguacuten reacutegimen de percepcioacuten retencioacuten o de ingreso especial del tributo tratado

Luego se incorpora la aplicabilidad del principio de realidad econoacutemica con un claro objeshytivo de evitar praacutecticas de planificacioacuten fiscal abusiva a traveacutes de la posibilidad de buscar la verdadeshyra intencioacuten de las partes En el caso de concluir que las partes han realizado una transaccioacuten o prestacioacuten gravada por el impuesto se aplicaraacuten las prescripciones tributarias atinentes

41 Cabe resaltar que el apartado 9 del inciso h) del artiacuteculo 7o de la Ley del IVA conteniacutea una exencioacuten para las prestaciones realizadas por las bolsas de comercio asiacute como los servicios prestados por los agentes de bolsa los agentes del mercado abierto y la sociedades administradoras de fondos comunes de inversioacuten la cual fue eliminada por la Ley 25239 (BO 311299) 42 rdquoLos mercados de cereales a teacutermino seraacuten tenidos por adquirentes y vendedores de los bienes que en definitiva se comershycialicen como consecuencia de las operaciones registradas en los mismos En ambos supuestos para la aplicacioacuten del gravashymen se consideraraacute como valor computable el precio de ajuste tomado como base para el caacutelculo de las diferencias que correspondiere liquidar respecto del precio pactado y de los descuentos quitas o bonificaciones que se practiquen conceptos que se sumaraacuten o restaraacuten seguacuten corresponda del aludido precio de ajuste a efectos de establecer el precio neto de la opeshyracioacuten Quedan exceptuadas del presente reacutegimen las operaciones registradas en los mercados en las que el enajenante resulshyte un responsable no inscripto comprendido en las disposiciones del Tiacutetulo Vrdquo

mdash 37 mdash

Por uacuteltimo se admite la recaracterizacioacuten tributaria cuando el conjunto de transacciones con instrumentos yo contratos derivados sea equivalente a otra transaccioacuten u operacioacuten financiera con un tratamiento establecido en la normativa del gravamen por ejemplo ldquopreacutestamos sinteacuteticosrdquo surgido de la combinacioacuten de operaciones principales y derivadas

Al respecto y dada la relevancia del criterio de la equivalencia previsto en el IG y el IVA cierta doctrina43 opina que para poder aplicar esta regla deben darse las siguientes condiciones

1 Existir una equivalencia total entre la situacioacuten econoacutemica creada por el derivado y aquella cuyo tratamiento fiscal se pretende aplicar No deberiacutea haber descalce algushyno que lleve a una ventaja o desventaja ni en los resultados econoacutemicos ni en los riesgos asumidos Si la situacioacuten involucra riesgos diferentes entonces implica que son situaciones econoacutemicamente diferentes y por ende no equivalentes

2 La posicioacuten sinteacutetica no deberiacutea responder a razones de negocios que justifiquen el camino seguido y que muestren que la posicioacuten a la que se llegoacute responde a la opeshyratoria razonable del contribuyente

3 En tercer lugar si bien no se desprenderiacutea directamente del texto literal de la norma para que el fisco pueda recalificar una operacioacuten bajo la regla de la equivalencia deshyberiacutea demostrar la intencioacuten del contribuyente de llegar a esa situacioacuten En caso conshytrario esto es sostener la aplicacioacuten automaacutetica de la teoriacutea de la equivalencia conllevariacutea una situacioacuten de total inseguridad para los contribuyentes que podriacutean ver como el Fisco altera el tratamiento fiscal de sus operaciones por entender que existe alguna equivalencia

Cabe resaltar que a la actualidad y desde la vigencia de las normas especiacuteficas sobre IFD no se conocen casos donde el Fisco haya hecho valer esta potestad referida a la recalificacioacuten de la operacioacuten

322 Imposicioacuten patrimonial

Cabe resaltar que las aludidas normas que introdujeron pautas especiacuteficas en cuanto al tratamiento tributario de los IFD lo hicieron soacutelo respecto al IVA y el IG no asiacute para con el resto de los tributos nacionales entre ellos los de caraacutecter patrimonial que presentaremos a continuacioacuten

3231 Impuesto a la Ganancia Miacutenima Presunta

Las sociedades domiciliadas en el paiacutes las asociaciones civiles y las fundaciones domishyciliadas en el paiacutes las empresas o explotaciones unipersonales ubicadas en el paiacutes pertenecientes a personas domiciliadas en el mismo las entidades y organismos a que se refiere el artiacuteculo 1o de la Ley no 22016 ndashempresas y sociedades del estadondash las personas fiacutesicas y sucesiones indivisas titushylares de inmuebles rurales con relacioacuten a dichos inmuebles los fideicomisos constituidos en el paiacutes conforme la Ley no 24441 excepto los fideicomisos financieros previstos en los artiacuteculos 19 y 20 de dicha ley los fondos comunes de inversioacuten constituidos en el paiacutes no comprendidos en el primer paacuteshyrrafo del artiacuteculo 1o de la Ley no 24083 y sus modificaciones ndashfondos comunes de inversioacuten abiershytosndash y los establecimientos estables domiciliados o ubicados en el paiacutes para el desarrollo de actividades en el paiacutes pertenecientes a sujetos del exterior son sujetos del Impuesto a la Ganancia Miacutenima Presunta (IGMP) debiendo tributar sobre la base del 1 por 100 de los activos valuados de acuerdo con las estipulaciones de la ley de creacioacuten del tributo

Se encuentran exentos entre otros los bienes del activo gravados en el paiacutes cuyo valor en conjunto determinado de acuerdo con las normas de la ley sea igual o inferior a $ 200000 (aproximadamente u$s 70000) Cuando existan activos gravados en el exterior dicha suma se increshymentaraacute en el importe que resulte de aplicarle a la misma el porcentaje que represente el activo grashy 43 Malumiaacuten Nicolaacutes Contratos Derivados (Futuros Opciones y Swaps) Aspectos Juriacutedicos y Fiscales Editorial La Ley S A

mdash 38 mdash


vado en el exterior respecto del activo gravado total Cuando el valor de los bienes supere la menshycionada suma o la que se calcule de acuerdo con lo dispuesto precedentemente seguacuten corresponda quedaraacute sujeto al gravamen la totalidad del activo gravado del sujeto pasivo del gravamen es por ello que se lo conoce como miacutenimo exento

El IG determinado para el mismo ejercicio fiscal por el cual se liquida este tributo podraacute computarse como pago a cuenta de dicho impuesto En el caso de sujetos pasivos de este gravamen que no lo fueren del IG el coacutemputo como pago a cuenta previsto en este artiacuteculo resultaraacute de aplicar la aliacutecuota establecida en el inciso a) del artiacuteculo 69 de la Ley del IG (to en 1997 y mod) ndashactualmente del 35 por 100ndash vigente a la fecha de cierre del ejercicio que se liquida sobre la utilidad impositiva a atribuir a los partiacutecipes Si del coacutemputo previsto en los paacuterrafos anteriores surgiere un excedente no absorbido el mismo no generaraacute saldo a favor del contribuyente en este impuesto ni seraacute susceptible de devolucioacuten o compensacioacuten alguna Si por el contrario como consecuencia de resultar insuficiente el IG como pago a cuenta de este gravamen procediera en un determinado ejercicio el ingreso del IGMP se admitiraacute siemshypre que se verifique en cualesquiera de los 10 ejercicios inmediatos siguientes un excedente del IG no absorbido computar como pago a cuenta de este uacuteltimo en el ejercicio en que tal hecho ocurra el IGMP efectivamente ingresado y hasta la concurrencia con el importe a que ascienda dicho excedente

Es de destacarse que en el supuesto de registrarse los IFD como activos en la contabilishydad de la parte que los ha celebrado los mismos pasariacutean a ser considerados dentro de la base imshyponible del gravamen bajo estudio Lo dicho se desprende de la aplicacioacuten subsidiaria de las normas del IG que como se expuso con antelacioacuten salvo por la existencia de normas especiales no admiten la deduccioacuten o reduccioacuten de la base que emerge de la contabilidad del contribuyente

3232 Impuesto sobre los Bienes Personales

Este impuesto grava las personas fiacutesicas y las sucesiones indivisas domiciliadas en la Argentina cuyos bienes personales excedan en total la suma de $ 102300 (aproximadamente u$s 34000) a una tasa del 05 por 100 sobre el excedente de $ 102300 ndashmiacutenimo no imponiblendash en tanto que si los bienes superan la suma de $ 200000 (cerca de u$s 70000) la aliacutecuota a aplicar seraacute de 075 por 100 sobre el excedente de $ 102300

No se preveacuten pautas especiacuteficas sobre los IFD en este tributo Hay opiniones que aboshygan por exigir que el creacutedito devenido del contrato deba ser liacutequido y exigible para tener que compushytarlo como bien de propiedad de la persona No obstante ello no es claro el criterio a aplicar

324 Regiacutemenes de informacioacuten

La AFIP ha establecido diversos regiacutemenes de informacioacuten por suministro que abarcan una amplia y variada gama de datos referidos a operaciones hechos o circunstancias con relevancia fiscal no obstante y ello y respecto a estos instrumentos no existe un reacutegimen concreto que obligue a informar las operaciones realizas con futuros opciones forwards y swaps entre otros y quizaacutes es una interesanshyte oportunidad para proponer el establecimiento de uno conforme se realizaraacute maacutes adelante Recienteshymente se ha incluido en el sistema aplicativo de liquidacioacuten del IG un apartado especial donde las empresas tienen que informar los contratos derivados concertados yo liquidados durante los respectishyvos ejercicios fiscales como asiacute tambieacuten la incidencia que los mismos produjeron en los resultados



Conforme se adelantoacute al inicio de este trabajo se reconocen las limitaciones imperantes al tratar de realizar un anaacutelisis comparado respecto de la tributacioacuten de estos instrumentos lo cual

mdash 39 mdash

requiere la referencia a marcos normativos ndashlocales y convenidosndash institucionales contables financieshyros mercantiles juriacutedicos etc y realidades socieconoacutemicas propias de cada Estado no obstante ello se trataraacute de introducir someramente al lector en aspectos relevantes de dicha tributacioacuten sin esperar con ello haber realizado un estudio acabado de la temaacutetica lo cual excede el objetivo de este trabajo

Estas operaciones presentan un gran desafiacuteo para los sistemas fiscales de los distintos paiacuteses principalmente en lo que atantildee a la Imposicioacuten sobre la Renta Estos instrumentos se presenshytan como un elemento invasor que replantea algunos aspectos de gravabilidad

La forma exponencial en la cual ha aumentado el volumen de negociacioacuten de los misshymos el nuacutemero de usuarios y la variedad de instrumentos y aplicaciones son causas suficientes para que los funcionarios gubernamentales los representantes del sector los asesores profesionales y los centros de investigacioacuten universitarios agudicen su conocimiento respecto de estas interesantes herramientas y sus consecuencias fiscales

Sin embargo incluso maacutes preocupante es el hecho de que estos instrumentos pueden duplicar o digitalizar casi cualquier transaccioacuten convencional permitiendo a siacute una eleccioacuten econoacutemishycamente neutra o casi neutra entre la transaccioacuten convencional y la versioacuten sinteacutetica pero que pueshyden recibir un trato distinto con fines fiscales maacutexime en sistemas tributarios donde las transacciones evidencias asimetriacuteas en su tratamiento

Cabe destacar conforme nos recuerda la doctrina consultada que Congreso de la Internashycional Fiscal Association realizado en Cannes ndashFranciandash en 1995 se ocupoacute por primera vez de los IFD Del estudio realizado por los profesionales fiscales y financieros se obtuvieron recomendaciones acerca de cuaacutel deberiacutea ser el tratamiento adecuado para estos instrumentos entre las que se destacan

mdash Los IFD son instrumentos primordiales en las finanzas modernas y las autoridades fiscales deben tratar de identificar y reducir o eliminar los impedimentos para su uso Esos impedimentos adoptan habitualmente la forma de leyes gravosas imposicioacuten incoherente o asimeacutetrica y trato dudoso

mdash Aunque es correcto desde el punto de vista teoacuterico el principio de las transacciones separadas debe reconocer que en muchos contextos y de modo maacutes importante en la cobertura la fragmentacioacuten o asimetriacuteas fiscales pueden afectar la efectividad de los IFD sobre la base despueacutes de impuestos Por consiguiente como miacutenimo deben incorporarse en los sistemas fiscales disposiciones en virtud de las cuales los contrishybuyentes puedan elegir el establecimiento de una relacioacuten entre los IFD y los eleshymentos subyacentes

mdash El problema de los sinteacuteticos no puede resolverse simplemente dictando disposicioshynes antievasioacuten La uacutenica solucioacuten duradera es la eliminacioacuten de las anomaliacuteas deshyntro del sistema fiscal

mdash Para fomentar el flujo sin trabas de los pagos en el marco de los IFD no deben aplishycarse impuestos en la fuente

En teacuterminos de comparacioacuten internacional y haciendo una revisioacuten raacutepida y general la doctrina revisada extrae algunas directrices en lo relativo a la tributacioacuten de los IFD

1 La distincioacuten entre las operaciones con intencioacuten de cobertura y el resto de operacioshynes (especulacioacuten arbitraje etc) cuyo origen se remonta a normas contables tiene implicancias en cuanto los efectos fiscales (calificacioacuten de la renta meacutetodo de impushytacioacuten de los resultados restricciones al coacutemputo de los quebrantos que se originen con estas operaciones aplicacioacuten de reglas antielusioacuten etc) para lo cual se han esshytablecido pautas para la calificacioacuten de las operaciones de hedge o cobertura

2 En lo relativo a los criterios de sujecioacuten o viacutenculo jurisdiccional la legislacioacuten internashycional de manera casi uniforme ha escogido el lugar de residencia o domicilio de los

mdash 40 mdash


contratantes En la medida que la parte que obtenga el resultado sea un residente o un establecimiento permanente radicado en el paiacutes la renta obtenida calificaraacute como fuente nacional

3 En lo atinente a la calificacioacuten de la renta se reconoce que la naturaleza baacutesica de estos instrumentos no es ceder el uso de capitales a cambio de una retribucioacuten sino justamente trasladar las consecuencias econoacutemicas de los riesgos no obstante ello algunas jurisdicciones califican a los resultados que deriven de los mismos como rentas de capitales de incrementos patrimoniales o provenientes de actividades empresariales Las rentas derivadas de las stock options entregadas a los empleashydos se las califica como rentas del trabajo en algunos paiacuteses

4 Se han establecido restricciones a la deducibilidad de los resultados negativos derishyvados de estas operaciones salvo en supuestos de cobertura

5 En lo que respecta a las reglas de imputacioacuten se diferencian las operaciones de coshybertura de aquellas celebradas con otra finalidad en razoacuten de que a las primeras se les admite el reconocimiento de los resultados al vencimiento del contrato en tanto que en las operaciones de especulacioacuten se aplican las reglas mark-to-market es deshycir al cierre de cada ejercicio

6 Por uacuteltimo se han introducido reglas tendientes a evitar abusos a traveacutes de la utilishyzacioacuten de los IFD tales como las reglas de los straddles de los wash sales de la imputacioacuten de los pagos de los swaps o de la realidad econoacutemica subyacente enshytre otras

Seguidamente presentaremos aspectos tributarios de los Estados Unidos de Ameacuterica (EUA) seguacuten nos relata Mariacutea de los Aacutengeles Jaacuteuregui y de Espantildea seguacuten Aacutengel Esteban Pauacutel a efectos de tomarlos como marcos de referencias un tanto maacutes concretos que los aspectos generales presentados anteriormente

42 Situacioacuten en Estados Unidos de Ameacuterica (EUA)

421 Mercados e intervinientes

Operan con IFD en EUA los dealers traders y usuarios finales (end users) en ldquoChicago Board of Traderdquo (CBOT) ldquoChicago Mercantile Exchangerdquo ldquoNew York Mercantil Exchangerdquo (NYMEX) ldquoChicago Board Options Exchangerdquo entre otros mercados

EUA fue pionero en la creacioacuten y utilizacioacuten de los IFD Tiene un sistema integral muy complejo para la gravabilidad de los mismos compuesto por una gran cantidad de normas algunas de ellas generales ndashque alcanzan a todos los derivadosndash y otras mucho maacutes especiacuteficas ndashque regulan operaciones concretasndash

422 Reconocimiento fiscal e imputacioacuten de los resultados

En lo que respecta al Impuesto a las Rentas el reconocimiento del contrato usualmente se da con la existencia de un IFD en el momento en que se celebra El mismo es considerado un activo intangible distinto del subyacente

Existen distintos meacutetodos para reconocer el resultado

mdash Meacutetodo lo devengado se aplica cuando no procede la valoracioacuten mark-to-market y las operaciones no califiquen como cobertura El tratamiento es el siguiente A) Forshywards las partes intervinientes reconocen el resultado en el momento de la liquidashycioacuten ya sea mediante la entrega fiacutesica del bien o por compensacioacuten B) Opciones la

mdash 41 mdash

prima no se reconoce en el momento en que se formaliza el contrato sino que se dishyfiere hasta el ejercicio cierre de la posicioacuten o desistimiento En caso de ejercicio se la considera como un mayor precio de compra o un menor precio de venta En los demaacutes casos se considera la prima como ganancia para el lanzador y peacuterdida para el tomador permitieacutendole la deduccioacuten de los gastos asociados El resultado de esshytos contratos se reconoce cuando se ejerce vende cierra la posicioacuten o se desiste de ejercerla y C) Swaps el devengo de los ingresos depende de las caracteriacutesticas de los pagos44 a) pagos perioacutedicos existen intervalos no mayores a un antildeo respecto de los momentos en que se pagan durante la vigencia del contrato Se devengan proshyporcionalmente durante cada diacutea del periacuteodo con el cual se relacionan En el caso en que el pago se base en una tasa variable se tomaraacute la tasa que prevalezca dushyrante el antildeo Los ajustes entre la tasa asiacute determinada y la tasa finalmente utilizada se tomaraacute en el periacuteodo en que se realice el pago b) pagos finales son aquellos montos pagados o recibidos por la extincioacuten o cierre de posiciones En el caso de exshytincioacuten se devengan en el antildeo en que esto ocurre En el caso que una de las partes cierre la posicioacuten eacutesta devengaraacute el pago al hacer esta operacioacuten y por otra parte amortizaraacute el pago durante la vigencia del contrato c) pagos no perioacutedicos son aquellos que no califican como pagos finales o perioacutedicos Deben devengarse a lo largo de los antildeos involucrados en el contrato de manera que reflejen la naturaleza econoacutemica del mismo El principal efecto de estas reglas es la amortizacioacuten de las primas y otros pagos no perioacutedicos durante la vigencia del contrato Para imputar los pagos no perioacutedicos al nuacutemero de antildeos que comprende el contrato existe un meacutetodo que a pesar de llamarse alternativo constituye en esencial el meacutetodo por regla geshyneral Si el pago es insignificante el pago se atribuiraacute entre el nuacutemero de antildeos que comprende el swap Si el pago es significativo entonces seraacute tratado como una combinacioacuten de un preacutestamo que efectuacutea el pagador a su contraparte (y que le reshyporta a este uacuteltimo intereses) y de un swap en mercado El punto clave es el concepshyto y alcance de ldquopago significativordquo

mdash Criterio de mark-to-market o valor de mercado este criterio establece que el resultashydo se determina seguacuten el precio del contrato en el mercado el uacuteltimo diacutea haacutebil del antildeo fiscal Este tratamiento se aplica a futuros y a ciertas opciones ndashaquellas que se negocian en un mercado organizado excepto las opciones sobre accionesndash Los coshyrredores deben utilizar este meacutetodo en todos los contratos

mdash Meacutetodo de lo percibido este criterio establece la gravabilidad del resultado en el momento en que se realicen los pagos Soacutelo estaacute permitido para personas fiacutesicas En el caso de forwards y la mayor parte de las opciones coincide con el criterio de lo deshyvengado

423 Operaciones de cobertura

Para reconocer el resultado de estas operaciones se utilizan las reglas contables por lo tanto los criterios quedan definidos por el Statement 133 Contabilizacioacuten de instrumentos derivados y actividades de cobertura ndashFASB 133ndash La regla general de contabilizacioacuten de todos IFD es fair value determinado siguiendo un criterio objetivo que pueda verificarse teniendo en cuenta las condiciones

44 Esta es una regla tendiente a combatir abusos con la utilizacioacuten de los swaps Al respecto la doctrina financiera distingue entre swaps en mercado y fuera de mercado En los primeros no existe un pago adelantado o prepago que deba realizar alguna de las partes a la otra En cambio en los segundos si las partes del contrato usando las tasas de la curva de rendishymiento pueden calcular a valores presente el importe de sus respectivas obligaciones y efectuar prepagos o postpagos A menudo los prepagos son denominados ldquocomisioacuten de origenrdquo en este tipo de swaps En el segundo caso el por queacute una parte estaraacute dispuesta a entregar por adelantado parte de su prestacioacuten estaacute reflejado en la intencioacuten de reducir el riesgo que implishycariacutea cumplir en el futuro con la misma Esta situacioacuten dio origen a ciertos abusos especialmente en los swaps fuera de mershycado en los que se conveniacutean prepagos a cargo de una de las partes (generalmente la empresa y no el banco que usualmente actuacutea como contraparte del contrato) En ese caso se planteoacute la duda de si la empresa podiacutea deducir el importe del prepagado y si el banco debiacutea computar tal importe como ingreso Asimismo el prepago excesivo y representativo del total del importe del contrato podriacutea encubrir una operacioacuten de preacutestamo entre las partes eliminando de esta manera la generacioacuten de renta por concepto de intereses para una de los contratantes

mdash 42 mdash


de mercado y el valor del activo subyacente Para que una operacioacuten sea calificada como de cobertushyra 45 debe cumplir con un sin nuacutemero de requisitos entre los que se encuentran los siguientes

mdash Debe existir documentacioacuten formal de la relacioacuten de cobertura existente

mdash La cobertura debe ser tanto al momento de realizar el contrato como durante toda la vigencia de la misma altamente efectiva

mdash El item o transaccioacuten cubiertos deben representar una exposicioacuten tal que puedan afectar el resultado de la compantildeiacutea Con respecto a las operaciones con partes relashycionadas soacutelo se permite cubrir las transacciones proyectadas en moneda extranjera

En caso de cumplir con las condiciones dispuestas se establecen tres categoriacuteas de deshyrivados de cobertura seguacuten el activo o transaccioacuten que se pretende cubrir Estas categoriacuteas determishynan la forma en que se imputaraacute en resultado

mdash Fair Value Hedge o cobertura de valores corrientes

mdash Cash Flow Hedge o cobertura de flujo de fondos existe un diferimiento en el reconoshycimiento de la peacuterdida o ganancia origina por el derivado hasta tanto no se genere el resultado por la posicioacuten cubierta

mdash Foreing Currency Hedge o cobertura de diferencias de cambio este tipo de cobertushyra protege el riesgo de exposicioacuten de determinado activo pasivo o compromiso o transaccioacuten proyectada a la variacioacuten del tipo de cambio de una moneda existe un diferimiento igual que en meacutetodo anterior

424 Medidas antielusioacuten

La legislacioacuten americana contiene reglas antievasioacuten tales como

mdash Realidad Econoacutemica las consecuencias impositivas de todas las transacciones deshypende de la realidad econoacutemica y no de su forma legal Este criterio es especial para este tipo de contratos que muchas veces se disentildean para imitar transacciones que tiene un tratamiento menos beneficioso

mdash Principio de Integracioacuten si un determinado contribuyente realiza una combinacioacuten de operaciones con el fin de arribar al mismo rendimiento de un instrumento cierto que ha tiene un tratamiento establecido en la ley a este conjunto de transacciones se lo consideraraacute como un uacutenico elemento y se le aplicaraacuten las normas de la transaccioacuten de la que resulte equivalente

mdash Wash-sales rule esta regla esta blece que ninguna peacuterdida sobre la venta de un actishyvo sea deducible si el mismo activo se vuelve a comprar dentro de los 30 diacuteas ndashantes y despueacutesndash de haberse realizado la venta Esta regla es relevante para las operacioshynes de opciones porque para los propoacutesito de la regla wash-sale rule una opcioacuten de compra sobre una accioacuten se considera el mismo tiacutetulo que la accioacuten misma De esta manera vender acciones con peacuterdida y com prar una opcioacuten de compra de ntro de los 30 diacuteas produciriacutea una peacuterdida no deducible Esto previene la utilizacioacuten de este tipo de operaciones para acelerar peacuterdidas o sea IFD donde el subyacente sea un valor mobiliario Esta regla no se aplica para corredores ndashinstituciones financieras broshy

45 El Coacutedigo del Impuesto a la Renta Americano establece que el termino ldquooperacioacuten de coberturardquo significa cualquier transacshycioacuten realizada por un contribuyente en el curso ordinario del negocio o actividad baacutesicamente para a) manejar el riesgo de cambios en los precios o fluctuaciones de la moneda con relacioacuten a la propiedad ordinaria que es o vaya a ser mantenida por dicho contribuyente b) manejar el riesgo de la tasa de intereacutes o cambios en los precios o en la moneda con relacioacuten a preacutestashymos solicitados u obligaciones ordinarias incurridas o que vayan a ser incurridas por el contribuyente y c) manejar otra clase de riesgo que sea prescripto por la Secretariacutea de Hacienda de las respectivas regulaciones

mdash 43 mdash

kers etcndash para quienes setas transacciones forma parte del normal curso de los neshygocios

mdash Straddle Rules las peacuterdidas incurridas en un cierre de posicioacuten son deducibles soacutelo en la medida que esas peacuterdidas excedan las ganancias no realizadas de la posicioacuten opuesta adquirida antes que se realizara la peacuterdida46 Es decir el monto diferido es el equivalente a la ganancia que seriacutea reconocida si el contribuyente vendiese la posishycioacuten ganadora a su valor de mercado el uacuteltimo diacutea haacutebil del antildeo fiscal Con esta meshydida se pretende prevenir la utilizacioacuten de operaciones sin riesgo para generar una peacuterdida corriente que puede ser recuperada realizando ganancias en el antildeo siguienshyte o sea busca evitar e l diferimiento de ganancias producidas por estos contratos seguacuten los criterios antes expuestos

25 Ganancias y peacuterdidas de capital

Las consecuencias impositivas de un derivado dependen de si el activo subyacente o la osicioacuten cubierta es un activo de capital La diferencia es importante porque soacutelo se pueden deducir s peacuterdidas de capital con ganancias de capital

La ganancia o peacuterdida de forward futuros y opciones es generalmente de capital si los ontribuyentes tienen o por su adquisicioacuten tendriacutean el subyacente como activo de capital Los resulshydos originados en derivados cuyo subyacente sea la cotizacioacuten de determinada moneda seraacuten

onsiderados ordinarios para todos los contribuyentes aunque si eacutestos tiene la moneda subyacente omo activo pueden elegir el tratamiento otorgado a los activos de capital

El caraacutecter de las ganancias de los interest swaps no estaacute definido por lo tanto en aushyencia de normas deberiacutea ser considerado ordinario Los pagos no se realizan a cambio de una proshyiedad o un monto determinado de acuerdo al valor de una propied ad son re alizados a ca mbio d e inero y el dinero en siacute mismos no es propiedad

Si los derivados se utilizan con fines de cobertura el sujeto tendraacute la posibilidad de conshyiderar los resultados como ordinarios

26 Viacutenculo jurisdiccional

En lo relativo al criterio de vinculacioacuten EUA utiliza el criterio de renta mundial Los sujetos el exterior ndashpersonas fiacutesicas y corporacionesndash estaacuten alcanzados por las ganancias de fuente norteameshycana ndashganancias relacionadas con una profesioacuten o actividad industrial o comercial realizada en EE UUndash xiste withholding tax sobre el monto bruto de intereses dividendos rentas patentes derechos y similashys es decir sobre aquellas rentas de fuente americana que no se contemplan en la definicioacuten anterior

En el caso de IFD se utiliza el criterio de residencia para determinar la jurisdiccioacuten a la al atribuir los resultados la praacutectica general establece la fuente de las ganancias obtenidas por

perar con un derivado de acuerdo a la residencia de la persona que recibe la ganancia Salvo que la anancia esteacute conectada con un negocio o una propiedad establecida en EE UU el sujeto del exterior o estaraacute sujeto al impuesto

Existen dos excepciones importantes al criterio establecido en el paacuterrafo anterior En prishyer lugar este criterio no se aplica cuando los ingresos provenientes de un IFD se asimilen a intereacutes ividendos o ganancias de inmuebles casos en los que corresponderiacutea aplicar withholding tax ndashse utilishy el criterio de realidad econoacutemica y de integracioacutenndash En el segundo lugar si la operacioacuten es realizada

or un corredor no residente auacuten en el caso de que eacuteste carezca de un establecimiento estable el reshyltado obtenido se consideraraacute de fuente americana

Es el tiacutepico caso de manejo de posiciones simeacutetricas consistentes en estrategias por las cuales se mantienen abiertas posishyones cortas y largas en dos o maacutes IFD con el mismo precio de ejercicio y el mismo vencimiento produciendo variaciones rrelativas y de sentido inverso

4

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4

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46

cico

mdash 44 mdash


Es importante destacar que en el caso de los residentes como estas transacciones se consideran de fuente americanas no pueden reclamar creacutedito por impuestos anaacutelogos pagados en el exterior por ganancias de estas operaciones

En siacutentesis este paiacutes posee el mercado maacutes desarrollado del mundo por ende la normashytiva ha acompantildeado a estas operaciones desplegando el sistema contable impositivo y legal maacutes completo que se conoce hasta el presente en relacioacuten a estos instrumentos si bien el mismo por su envergadura resulta muy complejo y difiacutecil de interpretar auacuten por los mismos asesores tributarios y legales quienes deben llevar a la praacutectica las mencionadas normas

43 Situacioacuten en la Unioacuten Europea (UE)

A nivel UE cabe resaltar la conformacioacuten del primer mercado europeo uacutenico Euronext a partir de la unificacioacuten de Amsterdan Exchanges (AEX) el Brussels Exchanges (BXS) y el Paris Bourshyse en Setiembre del antildeo 2000 El objetivo es ofrecer a sus clientes una solucioacuten integra y completa para comercializar con reglas simples y flexibles en Europa

En el aacutembito impositivo la unificacioacuten es maacutes lenta pero tiende a fomentar el flujo sin trashybas en los pagos y la no aplicacioacuten de impuestos en la fuente Se comentan criterios de prudencia y de acuerdos en avance sobre el precio para facilitar la certidumbre en las operaciones internacionales tanto de los dealers como traders

Seguidamente se abordaraacute especiacuteficamente el tratamiento tributario otorgado por algushynos paiacuteses integrantes de la UE

44 Situacioacuten en Espantildea

441 La imposicioacuten sobre la renta y los derivados

En principio cabe recordar que el Impuesto sobre la Renta de Personas Fiacutesicas (IRPF) disshytingue las siguientes categoriacuteas rendimientos del trabajo rendimientos del capital mobiliario e inmobiliashyrio rendimientos de actividades econoacutemicas (empresariales y profesionales) ganancias de patrimonio y una categoriacutea residual de imputaciones de renta Por su parte en el Impuesto de Sociedades (IS) no existen categoriacuteas aunque las categoriacuteas del IRPF se aplican a los efectos de las retenciones

Cabe recordar que la distincioacuten de categoriacuteas acarrea implicancias diferenciales en cuanshyto a reglas de cuantificacioacuten gastos deducibles integracioacuten y compensacioacuten de quebrantos etc

Espantildea en lo relativo a estos instrumentos no conteniacutea hasta la reforma efectuada por la Ley no 401998 del 9 de diciembre del IRPF y otras normas tributarias ndashque entroacute en vigencia a partir del 1 de enero de 1999ndash una regulacioacuten general del reacutegimen tributario aplicables a los rendimientos procedentes de los mismos Con anterioridad la normativa tributaria se limitaba a regular algunos asshypectos parciales que exigiacutean una norma que los regulase integralmente El tratamiento se habiacutea compleshytado a traveacutes de las contestaciones administrativas Siacute se encontraban regulados en el aacutembito del IVA

La nueva normativa tributaria abarca al reacutegimen aplicable a los productos negociados en mercados organizados ndashcontratos de futuros y opciones sobre renta fija variable ciacutetricos y aceite de oliva negociados en mercados oficiales de futuros y opciones regulados por el Real Decreto 181491ndash no conteniendo ninguna referencia al segmento OTC

442 Distincioacuten entre operaciones de especulacioacuten y cobertura

El reacutegimen fiscal aplicable en el aacutembito del IRPF y en concreto la calificacioacuten fiscal e imputacioacuten temporal de las rentas de los diferentes contratos de futuros y opciones financieras difiere en funcioacuten de su caraacutecter especulativo o de cobertura de riesgos financieros

mdash 45 mdash

La funcioacuten cobertura significa protegerse de los riesgos que se derivan de las oscilacioshynes de valor de determinados activos o iacutendices (tipos de intereacutes tipos de cambio etc) Para ello deshyberaacuten existir elementos patrimoniales y otras operaciones expuestas a un riesgo concreto de cualquier naturaleza Se suscribiraacute en consecuencia un contrato de signo contrario que cubra ese eventual riesgo Parece razonable que las operaciones tanto las cubiertas como las de cobertura puedan ser identificadas formal y expliacutecitamente desde el nacimiento de la operacioacuten de cobertura La funcioacuten especulativa significaraacute la intervencioacuten en los mercados basada en pronoacutesticos y conjeturas acerca de la evolucioacuten del mercado y su tendencia Se toman posiciones en el mercado en funcioacuten de la previsioacuten futura con vistas a obtener un resultado positivo

Cuando nos encontramos ante operaciones realizadas con finalidad puramente especulashytiva la calificacioacuten fiscal que corresponde en el IRPF a las rentas positivas o negativas derivadas del contrato es la de ganancias o peacuterdidas patrimoniales Cabe descartar de lleno la posibilidad de consishyderar incluidas tales rentas dentro del concepto de rendimiento del capital mobiliario en razoacuten de no tratarse de rendimientos derivados de la cesioacuten o utilizacioacuten de capitales ajenos ni tampoco evidenshytemente ante dividendos primas de asistencia a juntas de accionistas o participaciones en los benefishycios de sociedades y asociaciones La razoacuten es que en estas operaciones no existe previa cesioacuten de capitales ya que las partes no realizan ninguacuten desembolso hasta el momento del vencimiento con excepcioacuten del depoacutesito constituido al inicio de la operacioacuten que tendraacute la consideracioacuten de una fianza para garantizar el buen fin del contrato En el caso de la prima de las opciones significa la adquisicioacuten de un derecho y no una cesioacuten de capitales para obtencioacuten de rendimientos Tambieacuten la alejan de tal definicioacuten la aleatoriedad de las rentas el hecho de ser utilizados como instrumentos de cobertura de una previa operacioacuten financiera (cesioacuten de capitales) Todaviacutea estaacute maacutes clara la no conceptualizacioacuten como rendimientos de capital mobiliario en el caso de operaciones exclusivamente especulativas donshyde ni siquiera hay una vinculacioacuten con un subyacente que califique como cesioacuten de capitales

En cambio para las rentas que derivan de las operaciones de cobertura de operaciones realizadas en el aacutembito de una actividad econoacutemica la calificacioacuten tributaria aplicable en el IRPF es la de rendimientos de actividades econoacutemicas

La calificacioacuten fiscal otorgada a estas rentas y en particular su no consideracioacuten como rendimientos del capital mobiliario determina tanto en el IRPF como en el IS la inexistencia de reshytenciones a cuenta sobre las mismas salvo para el supuesto de intereses de depoacutesitos de garantiacutea los cuales califican los rendimientos del capital mobiliario

Por lo expuesto el tratamiento seriacutea el siguiente

mdash Operacioacuten efectuada por un contribuyente que no desempentildea una actividad econoacuteshymica el resultado de la operacioacuten seraacute una ganancia o peacuterdida patrimonial

mdash Operacioacuten efectuada por un contribuyente que desempentildea una actividad econoacutemica

ndash Si se concierta la operacioacuten con una finalidad de cobertura la renta de la operashycioacuten se cuantificaraacute de acuerdo con las reglas previstas para la determinacioacuten de los rendimientos derivados de actividades econoacutemicas (normativa del IS)

ndash Si no tuviera dicha finalidad es decir si se acordara un contrato con una finalishydad especulativa el resultado de la operacioacuten determinaraacute una ganancia o peacutershydida patrimonial

443 Imputacioacuten de los resultados

Los rendimientos derivados de contratos de futuros y opciones financieros obtenidos por contribuyentes del IRPF que se califiquen como procedentes de actividades econoacutemicas se determishynan con caraacutecter general de acuerdo con la normativa del IS Por el contrario cuando se califiquen como ganancia de patrimonio las rentas se entenderaacuten obtenidas al vencimiento de las operaciones o al cierre de las posiciones

mdash 46 mdash


En Espantildea las leyes de los IRPF e IS coinciden aparentemente en el criterio general de imputacioacuten temporal de los ingresos y los gastos dado que ambas normas establecen el devengo como criterio de imputacioacuten temporal pero cabe advertir que es utilizado con significados distintos En efecto en el IS la normativa fiscal pretende utilizar el devengo contable47 como norma de imputashycioacuten temporal mientras que en el IRPF devengo es utilizado como sinoacutenimo de exigibilidad por oposicioacuten al principio de caja o cobro Cuando las rentas procedentes de estos contratos se califiquen como ganancias o peacuterdidas patrimoniales se entenderaacuten obtenidas al vencimiento de los mismos o al cierre de la posicioacuten si se produce con anterioridad momento en que se consideraraacute producida la alteracioacuten en la composicioacuten del patrimonio

444 Imposicioacuten del no residente

La Ley del Impuesto sobre la Renta de no Residentes (IRNR) ha establecido dos regiacuteshymenes tributarios diferentes en funcioacuten de que los contribuyentes por este impuesto actuacuteen o no meshydiante establecimiento estable (EE)

Para aquellos contribuyentes que actuacuteen mediante (EE) se efectuacutea una remisioacuten global a la normativa del IS En cambio para los que actuacutean sin mediacioacuten de EE se efectuacutea una remisioacuten a la normativa del IRPF No obstante seguacuten ha entendido la Direccioacuten General de Tributos las rentas de los inversores no residentes sin mediacioacuten de EE derivadas de contratos de futuros y opciones financieros deben calificarse en todo caso como ganancias de patrimonio al no poderse comprobar sus actividades ni acceder al conocimiento sobre su situacioacuten financiera y mercantil impidiendo deshyterminar el caraacutecter especulativo o de cobertura de la utilizacioacuten de estos productos

445 Aspectos convenidos

Cabe destacar que la calificacioacuten como ganancia de patrimonio motiva normalmente de acuerdo con los CDI que tiene suscripto Espantildea la tributacioacuten de acuerdo al criterio de residencia

Debe ponerse de manifiesta que el grupo de trabajo creado por la OCDE para el anaacutelisis de los nuevos instrumentos financieros partiendo de las dificultades que plantea esta cuestioacuten se inclinoacute por considerar que tales rentas debiacutean someterse a tributacioacuten en el paiacutes de residencia del inversor independientemente de la calificacioacuten derivada del instrumento financiero y siempre que se contrate sin la mediacioacuten de EE


51 Conclusiones

Los IFD son herramientas uacutetiles para la gestioacuten empresaria dado que permiten trasladar las consecuencias econoacutemicas de aquellos riesgos financieros no manejables tal el caso de tasas de intereacutes tipo de cambio y cotizaciones de tiacutetulos valores y bienes e incluso en los denominados derishyvados exoacuteticos de los posibles incumplimientos en creacuteditos (default) o desmejoramiento de calificashycioacuten de deudores (rating) riesgos meteoroloacutegicos variaciones de costos de fletes iacutendices de reaseguro etc que pueden afectar los resultados del negocio

Ademaacutes de dicha funcionalidad estos instrumentos combinados adecuadamente permishyten duplicar los efectos de otras operaciones o instrumentos financieros es asiacute que sin poseer un

47 En cuanto al IS aunque no existe una regulacioacuten expresa de las operaciones de futuros y opciones que permita determinar las reglas de imputacioacuten temporal que afectan a tales operaciones debe tenerse en cuenta que este impuesto concede gran trascendencia fiscal al resultado contable lo que obliga a acudir en primer lugar a las normas reguladoras de la determinacioacuten del resultado contable aunque corregidas con las propias normas del IS

mdash 47 mdash

tiacutetulo valor o bono por ejemplo mediante la conjuncioacuten de algunas formas baacutesica yo maacutes complejas se replican los efectos econoacutemicos de la posesioacuten de dichos activos

Por otro lado estos instrumentos tambieacuten son alternativas de inversioacuten para aquellos dispuestos a aventurarse hacia una expectativa de comportamiento de alguna variable financiera a la espera de una ganancia es asiacute que hablamos de especuladores dispuestos a asumir los riesgos que transfieren los operadores que buscan la mencionada proteccioacuten De no existir los especuladores el mercado no podriacutea funcionar Asimismo es posible arbitrar con estas operaciones aprovechando imperfecciones de los distintos mercados y logrando resultados positivos de operaciones simultaneas

Estas operaciones en un comienzo no se reflejaban en los estados contables o financieshyros de las compantildeiacuteas (off-balance-sheet) posteriormente la doctrina contable en los distintos paiacuteses orientadas principalmente por la normativa norteamericana dispusieron pautas especiacuteficas para su reconocimiento valuacioacuten e imputacioacuten de resultados diferenciando las operaciones seguacuten la intenshycioacuten de las partes al momento de celebrarla instaurando asiacute la denominada contabilidad de cobertushyra por la cual los resultados de estas operaciones deben ser reconocidos conjuntamente y al mismo momento que las operaciones items o partidas cubiertas motivo por el cual en algunos casos coshyrresponderaacute diferir el efecto en los resultados devenidos de IFD hacia futuros ejercicios

Desde el punto de vista fiscal y ante el auge en la utilizacioacuten de estos instrumentos los diversos paiacuteses ndashEUA como pionerondash en algunos casos con normativas especiacuteficas y en otros tratanshydo de encausarlas en el marco tributario general fueron previendo las implicancias tributarias de la celebracioacuten y liquidacioacuten de estos instrumentos

Salvo casos puntuales en teacuterminos generales la gravabilidad en el Impuesto a las Renshytas sigue las siguientes pautas

mdash Sujecioacuten en el Estado de la residencia del sujeto que opera con estos instrumentos con lo cual las operaciones de los no residentes no resultan afectas al gravamen en el paiacutes dado que se las considera tambieacuten de fuente extranjera salvo por la existenshycia en el respectivo paiacutes de un establecimiento estable Se suele prever la posibilidad de recaracterizar los pagos a efectos de aplicarles las normas tributarias pertinentes

mdash Diferencias tributarias seguacuten la intencioacuten de las partes que celebran estos contratos en lo relativo a la calificacioacuten de las rentas momento de imputacioacuten aplicacioacuten de medidas antielusioacuten etc Otros paiacuteses utilizan criterios distintos para diferencia los IFD por ejemplo Meacutexico los clasifica en derivados de deuda y derivados de capital con efectos fiscales diferentes

mdash El criterio de valuacioacuten y reconocimiento de resultados de las operaciones de cobershytura a grandes rasgos siguioacute el modelo contable (contabilidad de cobertura)

mdash Asimismo se fueron introduciendo medidas a efectos de evitar praacutecticas de planeamiento fiscal conforme se expuso precedentemente

En lo que respecta a Argentina hasta el antildeo 1997 no existiacutean pautas particulares para tratar tributariamente a estos instrumentos A partir de alliacute se introdujeron normas especiacuteficas en el IG y en el IVA respecto de los mismos

En lo que hace al IG los resultados obtenidos de estos instrumentos se los caracterizoacute como rentas provenientes de capitales o de segunda categoriacutea salvo que se trate de un sujeto emshypresa el que opera con los mismos en cuyo caso se consideraraacuten rentas de la tercera categoriacutea Esta diferencia no es menor dado que seguacuten la categoriacutea seraacuten las implicancias fiscales Es asiacute que si la renta es de segunda categoriacutea corresponderaacute su imputacioacuten en el momento de pago o percepcioacuten de la misma en tanto que si se trata de rentas empresarias corresponderaacute su reconocimiento en la meshydida que se produzca su devengo En lo relativo a la definicioacuten de la fuente la norma atoacute la ubicacioacuten de la misma a la residencia del sujeto que obtiene los resultados con lo cual nunca seraacute procedente la retencioacuten a un beneficiario del exterior por las rentas de fuente argentina y como se expuso se

mdash 48 mdash


presentan dudas sobre la posibilidad de computar como pago a cuenta del gravamen impuestos anaacuteshylogos pagados en el exterior

Para evitar maniobras indebidas la legislacioacuten nacional restringe la deducibilidad de los quebrantos provenientes de operaciones con IFD diferentes a aquellas celebradas con intencioacuten de cobertura los cuales deberaacuten esperar que aparezcan resultados positivos de igual origen para su deducibilidad en los proacuteximos 5 antildeos para su compensacioacuten La conceptualizacioacuten de operacioacuten de cobertura seguacuten las normas fiscales es demasiado amplia e imprecisa

En IVA el tratamiento tributario se diferencia seguacuten se produzca la liquidacioacuten por difeshyrencias (o compensacioacuten) o con entrega del bien o servicio comprometido soacutelo en este uacuteltimo caso se generaraacuten los respectivos hechos imponibles alcanzados por el impuesto por ejemplo la venta de una cosa mueble En caso de liquidarse anticipadamente o al final pero por diferencia de precios como asiacute tambieacuten la prima cobrada en las opciones o los intercambios financieros del swaps entre otros no resultan afectos al gravamen

Asimismo introduce normas que permiten al Fisco recaracterizar la operatoria cuando conshysidere que una combinacioacuten de instrumentos celebrados replique las consecuencias econoacutemicas de otras operaciones alcanzadas por los respectivos gravaacutemenes ello dada la propiedad que detentan estos instrumentos de replicar o digitalizar cualquier otro instrumento u operacioacuten financiera (principio de la integracioacuten) Ademaacutes se reitera en particular para estos instrumentos la aplicacioacuten del principio de la realidad econoacutemica vigente en general para todo tipo de operaciones y gravaacutemenes nacionales seguacuten el reacutegimen fiscal argentino por el cual al margen de las formas juriacutedicas elegidas lo relevante es la susshytancia econoacutemica e intencionalidad de las partes al celebrar este tipo de operaciones

Se identifican como problemas o inconvenientes en materia de fiscalidad de IFD en Arshygentina respecto del IG

mdash Ausencia de legislacioacuten de fondo de caraacutecter general que clarifique la naturaleza de estos productos otorgue seguridad a los contratantes y facilite consecuentemente su fiscalidad (conceptualizacioacuten caracterizacioacuten juriacutedica operatoria tipologiacutea clasifishycaciones situacioacuten ante concursos o quiebra etc)

mdash Claro incentivo a praacutecticas de planificacioacuten fiscal abusiva dado el tratamiento benefishycioso otorgado por la legislacioacuten vigente a la operatoria con estos instrumentos cuando la contraparte que obtenga los resultados resida en el exterior

mdash Falta de fundamentos soacutelidos para defender en el aacutembito nacional un tratamiento ventajoso de determinadas operatorias por ejemplo posiciones de especulacioacuten toshymadas con contrapartes del exterior respecto de otras operatorias que en igualdad de situacioacuten resultan al canzadas por la retencioacuten en la fuente por ejemplo preacutestashymos transferencia de tecnologiacutea etc

mdash Vago concepto de operatoria de cobertura el cual es relevante para obtener un trashytamiento fiscal ventajoso al uso de IFD

mdash Vaciacuteos legales en lo que atantildee a la imputacioacuten de los resultados a los distintos peshyriacuteodos fiscales (periodificacioacuten) armonizacioacuten respecto al tratamiento de precios de transferencia capitalizacioacuten exigua etc

mdash Incertidumbre sobre la posibilidad de computar como pago a cuenta de Impuesto a las Ganancias los gravaacutemenes anaacutelogos pagados en el exterior

mdash Incertidumbre sobre la obligacioacuten de declarar como gravada la ganancia en las opshyciones de compra de bienes con cotizacioacuten (por ejemplo acciones) ante el ejercicio de las mismas adquirieacutendolos a un precio menor que el vigente en el mercado a ese momento

mdash 49 mdash

mdash Falta de definicioacuten respecto del tratamiento tributario en los Impuestos Patrimoniales (Impuesto a la Ganancia Miacutenima Presunta e Impuesto sobre los Bienes Provinciales) y tambieacuten de Impuestos Provinciales y Municipales

52 Propuestas

mdash Establecer modificar yo complementar la legislacioacuten de fondo para dar seguridad y certeza a los contratantes en la utilizacioacuten de estos instrumentos y que a su vez deshylimitar el alcance de su concepto las tipologiacuteas admitidas y las implicancias juriacutedicas facilitaacutendose ademaacutes el tratamiento tributario

mdash Revisar el concepto de fuente a la luz de la legislacioacuten de otros paiacuteses esclarecieacutenshydose la posibilidad de computar como pago a cuenta los impuestos anaacutelogos pagashydos en el exterior y a su vez que gravar con una retencioacuten en la fuente al sujeto no residente por las rentas de operaciones de fuente argentina con intenciones diferenshytes a cobertura Establecer una presuncioacuten que admita prueba en contrario que en supuestos de contrapartes ubicadas en paraiacutesos fiscales se consideraraacute que la ope shyracioacuten reviste el caraacutecter de especulacioacuten

mdash Respecto de las operaciones de cobertura precisar el concepto y alcance de modo tal que se deacute mayor certidumbre a la Administracioacuten Tributaria en su accionar de control y al Contribuyente en el cumplimiento de sus obligaciones Establecer condishyciones formales o documentales (por ejemplo qu e las decisiones de cobertura se enshycuentren en actas notas a los estados contables documentadas por contratos habilitados existencia de estudios previos de controles y monitoreos de las decisioshynes de cobertura etc) y las materiales o sustanciales (razonabilidad del tamantildeo del contrato respecto de la cuantiacutea o volumen de la partida o transaccioacuten cubierta vincushylacioacuten clara etc) que habiliten la consideracioacuten de una operacioacuten de cobertura Esshytablecer el deber de haber informado la concertacioacuten de la operacioacuten conforme se indica seguidamente

mdash Instaurar un reacutegimen de informacioacuten por suministro perioacutedico para las operaciones celebradas con IFD donde se indiquen fechas montos involucrados mercados o contrapartes (OTC) intermediarios formas de pago intencioacuten de la operacioacuten partishyda o transaccioacuten cubierta etc

mdash Establecer pautas para la imputacioacuten de los resultados por la operatoria con estos instrumentos distinguiendo las operaciones de cobertura del resto indicando para las primeras un tratamiento simeacutetrico y congruente respecto de la partida o transacshycioacuten cubierta en tanto que en el resto de los casos la generacioacuten de los resultados se produciraacute al cierre de cada ejercicio fiscal

mdash Precisar la gravabilidad y el momento en que corresponderaacute imputar las ganancias ante opciones de compra (call) de productos o valores cotizables en supuestos de adquisicioacuten a valores inferiores a los de mercado Las alternativas seriacutean al momenshyto de ejercitarse la opcioacuten o al momento de la venta del activo subyacente (menor costo computable)

mdash Sacar mayor provecho a los CDI o a los Tratados para el Intercambio de Informashycioacuten a efectos de validar transacciones con IFD cuando la contraparte o el mercashydo donde se opere se ubique en el extranjero ya sea a traveacutes del intercambio de datos y las acciones de fiscalizacioacuten conjuntas entre otras Respecto de aquellos paiacuteses donde generalmente se ubiquen los mercados o contrapartes con las cuales se establecen estos contratos seriacutea conveniente anexar a los respectivos conveshynios pautas especiacuteficas respecto a la fiscalidad de estos instrumentos (ldquoprotocolos adicionalesrdquo)

mdash 50 mdash


ANEXO


Aspectos comparados Forwards o contratos a teacutermino

Contratos de futuro Opciones

Tipo de contrato Hecho para cada caso Estandarizado Estandarizado

Discrecionalidad Ninguna Ninguna Comprador tiene discrecionalidad El lanzador debe cumplir si ejercita su derecho el titular o comprador

Monto del contrato Cualquier valor Establecido por el mercado

Establecido por el mercado

Diacutea de vencimiento Cualquiera que se convenga

Prefijados Prefijados

Mercado Secundario No tienen Existe Existe

Maacutergenes de Garantiacutea A satisfaccioacuten de partes Fijado por el mercado Fijado por el mercado para el lanzador

Garante En principio nadie salvo que lo establezcan las partes

El mercado a traveacutes de la caacutemara compensadora


Principales usuarios En principio coberturistas

En principio especuladores

En principio indistintamente coberturista y especuladores


Mercados agriacutecolas Mercados financieros

CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC

Chicago Board Of Trade

Mercado a Teacutermino de Buenos Aires

Bolsa de Mercaderiacuteas y Futuros de San Pablo

Mercado Electroacutenico de Rosario

Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA

New York Stock Exchange

NASDAQ OTC

Bolsa de Valores de San Pablo

Indices Mundiales

ADP Forex

Chicago Mercantil Exchange-Monedas

Bradys Bonds Latinoamericanos

Bonos Americanos

Tasas Internacionales

Mercado Local Brasilentildeo

Bolsa de Comercio Santiago de Chile

Mercado Local Chilieno

Mercado Abierto Electroacutenico

Bolsa de Comercio de BsAs

Mercados de metales

COMEX NY Metals Exchange (OroPlataCobre)

Mercados de energiacutea

NYMEX

IPE

NY Energy Exchange (petroleo y derivados)

London Petroleum Exchange (petroleo brent)

Mercados de soft

CEC

LCE

BMF

NY Commodites Exch (cafeacute azuacutecar cacao)

London Commodities (cafeacute azuacutecar cacao)

Bolsa de Merc y Fut SP (cafeacute azuacutecar)

mdash 51 mdash


CUADRO I

IMPUESTO A LAS GANANCIAS (situacioacuten de las partes contratantes)

Contratante situacioacuten

Concertacioacuten Vigencia del contrato Liquidacioacuten

Margen de garantiacutea

(pagado al mercado)

Prima (luego de su utilizacioacuten expiracioacuten ejecucioacuten o cancelashy

cioacuten anticipada)

Liquidacioacuten diferencias

diarias (no realizadas

hasta el momento de la

liquidacioacuten expiracioacuten o

compensacioacuten anticipada)

Compensacioacuten por operacioacuten inversa

Entrega de Bienes

Por diferencia de precios o

compensacioacuten

Cobrada Pagada Positivas (cobradas) Negativas (pagadas)

Positivas (cobradas)

Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa

Activo (se devuelve)

G - 3a

categoriacutea DND Se establecen

a los efectos de la garantiacutea

G - 3a

categoriacutea DND G - 3a

categoriacutea G - 3a

categoriacutea DND

Sujeto no empresa pero habitualista


G - 2a

categoriacutea DND Por garantiacutea G - 2a

categoriacutea DND G - categoriacutea s

tipo bien G - 2a

categoriacutea DND

Sujeto no empresa y no habitualista


NG DND Por garantiacutea NG DND NG salvo venta bienes

muebles amortizables o

de acciones

NG DND

Residente en el Exterior


NG ND Por garantiacutea NG ND G (retenciones)

salvo negociacioacuten de

acciones bonos etc (D228491)

NG ND

Aclaraciones

G gravado - posibilidad retencioacuten RG (AFIP) no 830 y modificatorias salvo compraventa de divisas comisiones y remunerashyciones de agentes bursaacutetiles y extrabursaacutetiles y pagos por todo concepto a entidades financieras

NG no gravado En el caso de personas fiacutesicas una fuerte postura de la doctrina sostiene que los rendimientos de derivados en virtud de encontrarse incluidos expresamente en la segunda categoriacutea estaacuten siempre gravados siendo irrelevante si son habituales o no no obstante AFIP recientemente siacute lo considera (Dictamen 4803 DAT)

D gasto deducible necesario para obtener mantener y conservar la fuente de ingresos (art 17 Ley IG) Generan quebrantos especiacuteficos (soacutelo compensable con ingresos de igual naturaleza) salvo por operaciones de cobertura

ND gasto no deducible

2a categoriacutea Segunda categoriacutea de Renta Se imputa por lo percibido

3a categoriacutea tercera categoriacutea de Renta Se imputa por lo devengado

Categoriacutea s tipo de bien al no ser sujeto empresa y no haber habitualidad puede darse el caso de un sujeto que obtenga un resultado por la venta de bienes muebles amortizables o acciones (art 2o inciso 3o LIG) por ejemplo

G (retencioacuten) retencioacuten como beneficiario del Exterior Tiacutetulo V Ley IG en supuestos de entrega de bienes salvo exencioacuten prevista en el D 228491 [RG (AFIP) no 739 y modificatorias] Aquiacute es de resaltarse que a diferencia de lo que sucede en IVA la norma no diferencia la operatoria con el subyacente posibilitando controversias entre la Administracioacuten y el contribuyente si como consecuencia del ejercicio del contrato se producen ventas de bienes al exterior por ejemplo

mdash 52 mdash


CUADRO II

IMPUESTO A LAS GANANCIAS (situacioacuten del intermediario y del mercado interviniente)

Comisioacuten del Agente o Intermediario Tasa de registro del mercado

Residente en el paiacutes G G

Residente en el exterior () NG NG

() Al respecto cabe resaltar que el artiacuteculo 5o de la Ley del IG preveacute que son ganancias de fuente argentina aqueshyllas que provienen de bienes situados colocados o utilizados econoacutemicamente en la Repuacuteblica Argentina de la realizacioacuten en el territorio de la Nacioacuten de cualquier acto o actividad susceptible de producir beneficios o de hechos ocurridos dentro de los liacutemites de la misma sin tener en cuenta nacionalidad domicilio o residencia del titular o de las partes que intervienen en las operaciones ni el lugar de celebracioacuten de contrato Luego se infiere que en los supuestos de ser prestados en el exterior no son renta de fuente argentina en consecuencia no se practicaraacute la retencioacuten

CUADRO III

IMPUESTO VALOR AGREGADO (situacioacuten de las partes contratantes)



Margen de Prima Liquidacioacuten Compensacioacuten Entrega de bienes o prestacioacuten de servicios Por diferencia de precios o

compensacioacuten garantiacutea diferencias

diarias por operacioacuten

inversa Venta de bienes

muebles

Prestaciones servicios y locaciones

de obra

Importacioacuten de bienes

Prestaciones desde el exterior

utilizadas en el paiacutes

Residente en el paiacutes

NG NG Por garantiacutea

NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones

NG no alcanzado por el tributo

G en la medida que se cumplan algunos o todos los requisitos subjetivo objetivo y territorial que seguacuten el caso establezca la normativa del IVA Salvo la existencia de alguna exencioacuten por ejemplo la que corresponde a la negociacioacuten de divisas y tiacutetulos valores [art 7o inciso b) Ley de IVA] Seguacuten el caso concreto es factible la aplicacioacuten de regiacutemenes de retencioacuten yo percepcioacuten citados previamente

G (ing) reacutegimen especial de ingreso RG (AFIP) no 549 y modificatorias en la medida que se cumplan los supuestos previstos en el artiacuteculo 1o inciso d) de la LIVA tanto en el supuesto de producirse importaciones de servicios como consecuencia de la liquidacioacuten del contrato como asiacute tambieacuten en supuesto de recaracterizacioacuten de la operatoria ante evidencia respecto de la real intencionalidad de las partes por ejemplo ante ldquopreacutestamos sinteacuteticosrdquo

CUADRO IV

IMPUESTO AL VALOR AGREGADO (situacioacuten del intermediario y del mercado interviniente)

Residencia concepto Comisioacuten del Agente o Intermediario Tasa de registro del mercado

Residente en el paiacutes (si se produce entrega de bienes o servicios subyacentes)

G G

Residente en el exterior (si se producen entrega de bienes o prestaciones de servicios subyacentes) ()

NG NG

() Al respecto el artiacuteculo 1o inciso d) de la Ley del IVA establece que constituyen operaciones gravadas las prestaciones de servicios incluidas en el inciso e) del artiacuteculo 3o de la mencionada Ley realizadas en el exterior cuya utilizacioacuten o explotacioacuten efectiva se lleve a cabo en el paiacutes cuando los prestatarios sean sujetos del impuesto por otros hechos imponibles y revistan la calidad de responsables inscriptos No es paciacutefica la postura de la doctrina en lo relativo a la gravabilidad de los servicios de los brokers no observaacutendose justificativos para su exclusioacuten

mdash 53 mdash


Cierre de una posicioacutenmdashConsiste en realizar una operacioacuten opuesta a una posicioacuten abierta comshyprando un contrato ideacutentico al previamente vendido o vendiendo uno ideacutentico al previamente comprashydo Para que dos contratos sean ideacutenticos deben coincidir en cuanto a la clase de derivado elemento subyacente y mes de vencimiento

Contrato forwardmdashEs un acuerdo que se estructura en funcioacuten a los requerimientos especiacuteficos de las partes contratantes cuyo objeto es comprar o vender un elemento subyacente en una fecha futura y a un precio previamente pactado No es un contrato estandarizado y no se negocia en mecanismos centralizados de negociacioacuten

Contrato de futurosmdashEs un acuerdo que tiene estandarizado su importe objeto y fecha de vencishymiento Su objeto consiste en que el comprador se obliga a adquirir un elemento subyacente y el vendedor a transferirlo por un precio pactado en una fecha futura Es negociado en un mecanismo centralizado y se encuentra sujeto a procedimientos bursaacutetiles de compensacioacuten y liquidacioacuten diaria que garantizan el cumplimiento de las obligaciones de las partes contratantes

Contrato de opcioacutenmdashEs un acuerdo que de celebrarse en un mecanismo centralizado de negociashycioacuten tiene estandarizado su importe objeto y precio de ejercicio asiacute como una fecha de ejercicio Su objeto consiste en que el tenedor de la opcioacuten mediante el pago de una prima adquiere el derecho de comprar o de vender el elemento subyacente a un precio pactado en una fecha futura mientras que el suscriptor de la opcioacuten se obliga a vender o comprar respectivamente el mismo bien y al preshycio fijado en el contrato

Elemento subyacentemdashEs el elemento referencial sobre el cual se estructura el instrumento financieshyro derivado y que puede ser financiero (tasa de intereacutes tipos de cambio bonos iacutendices bursaacutetiles entre otros) no financiero (productos agriacutecolas metales petroacuteleo entre otros) u otro derivado que tiene existencia actual o de cuya existencia futura existe certeza

Instrumentos financieros derivadosmdashSon contratos que involucran a dos partes que ocupan una posicioacuten compradora o vendedora y cuyo valor deriva del movimiento en el precio o valor de un eleshymento subyacente que le da origen No requieren de una inversioacuten neta inicial o en todo caso dicha inversioacuten es miacutenima y se liquidan en una fecha determinada

Los instrumentos financieros derivados a los que se refiere este inciso corresponden a los que conshyforme a las praacutecticas comerciales generalmente aceptadas se efectuacutean bajo el nombre de contratos forward contratos de futuros contratos de opcioacuten swaps y otros hiacutebridos financieros

Instrumentos financieros derivados con fines de coberturamdashSon instrumentos contratados en el curshyso ordinario del negocio o actividad con el objeto de evitar atenuar o eliminar el riesgo por el efecto de futuras fluctuaciones en precios tipo de cambio tasas de mercado o cualquier otro iacutendice de refeshyrencia sobre los activos pasivos o patrimonios de una persona entidad o empresa destinados a generar rentas

Caacutemaras de compensacioacuten y liquidacioacuten de contratosmdashEntidades domiciliadas en el paiacutes o fuera de eacutel reconocidas por las respectivas legislaciones de Mercado de Valores de cada paiacutes que tienen como finalidad entre otras la liquidacioacuten y compensacioacuten de operaciones con contratos de futuros y opciones celebrados por sus miembros Actuacutean como intermediarios entre comprador y vendedor y se comprometen a hacer entrega del activo respectivo al comprador y de realizar el correspondiente pago al vendedor a la fecha de vencimiento del contrato

Liquidacioacuten diariamdashProcedimiento por el cual al final de cada sesioacuten de negociacioacuten la institucioacuten de compensacioacuten y liquidacioacuten de contratos procede a cargar o a abonar las peacuterdidas y ganancias proshyducidas durante la sesioacuten a los participantes en el mercado derivado A su vez por este procedimienshyto la institucioacuten de compensacioacuten y liquidacioacuten de contratos procede a cargar las peacuterdidas sufridas en las posiciones vendedoras en contratos de opcioacuten

mdash 54 mdash


Liquidacioacuten del contratomdashEs la modalidad bajo la cual se verifica el cumplimiento de prestaciones contenidas en el Instrumento Financiero Derivado Puede ser de dos tipos

a) Mediante la entrega fiacutesica del elemento subyacente

b) Mediante liquidacioacuten financiera A traveacutes de la liquidacioacuten en efectivo o del cierre de posiciones

Liquidacioacuten en efectivomdashLiquidacioacuten en dinero

Margen inicialmdashEs el depoacutesito en garantiacutea inicial exigido al comprador y al vendedor para asegurar el cumplimiento del contrato frente a peacuterdidas en los contratos de futuros y las posiciones vendedoras en contratos de opcioacuten

Margen de m antenimientomdashEs la suma que debe ser provista seguacuten las normas de cada Caacutemara de compensacioacuten para compensar las peacuterdidas producidas al final de cada sesioacuten diaria durante la vigencia de una posicioacuten abierta en compra o venta de contratos de futuros o en venta de contratos de opciones

Mecanismos centralizados de negociacioacuten de contratosmdashSon entidades domiciliadas en el paiacutes o fuera de eacutel que reuacutenen e interconectan simultaacuteneamente a varios compradores y vendedores con el objeto de cotizar y negociar Instrumentos Financieros Derivados

Opcioacuten de compra o callmdashOpcioacuten fin anciera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho mas no la obligacioacuten de comprar el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio deshyterminado

Opcioacuten de venta o putmdashOpcioacuten financiera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho mas no la obligacioacuten de vender el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio determinado

Posicioacuten abierta de compra o venta de contratos de futuros y opcionesmdashRepresenta los compromishysos vigentes de un participante en adquisiciones o entregas futuras u opcionales de un elemento subshyyacente no compensados por posiciones vigentes opuestas en un co ntrato de tipo clase y serie ideacutenticos en la misma bolsa

Posicioacuten cortamdashPosicioacuten de venta

Posicioacuten largamdashPosicioacuten de compra

Posiciones simeacutetricasmdashEstrategia financiera por la cual se mantienen abiertas posiciones cortas y largas en dos o maacutes Instrumentos Financieros Derivados con el mismo precio de ejercicio y el mismo vencimiento produciendo variaciones correlativas y de sentido inverso

Precio al contado o spotmdashValor al contado del elemento subyacente

Precio de ejerciciomdashPrecio al cual el tenedor de una opcioacuten call o put puede ejercer sus respectivos derechos para la compra o venta del elemento subyacente

PrimamdashImporte que el tenedor de una opcioacuten paga al suscriptor con la finalidad de adquirir el dereshycho a comprar o vender un elemento subyacente al precio de ejercicio

RetornosmdashDevolucioacuten de parte o la totalidad del margen de mantenimiento depositado por una de las partes cuando producto de la liquidacioacuten diaria la parte contratante resulta en posicioacuten acreedora

SwapsmdashContratos de permuta financiera mediante los cuales se efectuacutea el intercambio perioacutedico de flujos de dinero calculados en funcioacuten de la aplicacioacuten de una tasa o iacutendice sobre una cantidad nocioshynal o base de referencia

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Libros y tratados

GIULIANI FONROUGE Carlos M y NAVARRINE Susana Camila Impuesto a las Ganancias Anaacutelisis de doctrina y jurisprudencia 3a Edicioacuten Ediciones Depalma Buenos Aires Argentina (1996)

JAacuteUREGUI Mariacutea de los Aacutengeles (2003) Tratado sobre Instrumentos Financieros Derivados Editorial La Ley

MALUMIAacuteN Nicolaacutes (2003) Contratos Derivados (Futuros Opciones y Swaps) Aspectos Juriacutedicos y Fiscales Editorial La Ley

MARTIacuteN Juliaacuten Alberto Tratamiento Impositivo de Operaciones Financieras (KPMG) Finsterbusch Pickenhayn Sibille Junio de 1999 (Argentina)

REIG Enrique Impuesto a las Ganancias Estudio teoacuterico-praacutectico de la ley argentina a la luz de la teoriacutea general del impuesto a la renta 10a Edicioacuten Ediciones Macchi Agosto de 2001 (Argentina)

Publicaciones y monografiacuteas

CENTRO DE INVESTIGACIOacuteN DE FINANZAS DE LA ESCUELA DE NEGOCIOS de la Universidad Torcuato Di Tella El uso de instrumentos derivados en empresas no financieras El caso de Argentina (octushybre 2000)

ESTEBAN PAUacuteL Aacutengel ldquoTributacioacuten de los productos financieros derivadosrdquo Documento nuacutem 703 Instituto de Estudios Fiscales (wwwiefes)

FRANKEL Gustavo Isaac y FLORES Sergio Aniacutebal Instrumentos derivados aspectos tributarios Tesis final del curso de postgrado en Derecho Tributario Internacional en la Universidad de Barcelona Espantildea (wwwiefpacomar)

PORPORATTO Pablo A ldquoInstrumentos derivados Caracterizacioacuten juriacutedica contable y fiscalrdquo Revista Impuestos t 61-A n 9 mayo 2003 paacutegs 9-32 Editorial La Ley SAE e I

mdash rdquoFiscalidad de Derivados Aspectos Pr aacutecticosrdquo parte 1 Revista Impuestos t 61-B n 24 diciemshybre de 2003 paacutegs 3-16 y parte 2 Revista Impuestos t 62-A n 1 enero 2004 paacutegs 38-49 Edishytorial La Ley SAE e I

mdash rdquoFiscalidad de Derivadosrdquo Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario abril de 2004

TANZI Vito ldquoGlobalization Technological Developments and the work of Fiscal Termitesrdquo Documento de trabajo WP0081 (Washington Fondo Monetario Internacional)

Recomendaciones de foros encuentros y asociaciones

Acuerdo Marco de ADA ldquoArgentine Derivatives Associationrdquo (ADA) wwwadaorgar

Acuerdo Marco (ISDA Master Agreement) de ldquoInternational Swaps and Derivatives Associationrdquo (ISshyDA) wwwisdaorg

OCDE ldquoThe Taxation of Global Trading of Financial Instrumentsrdquo

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Normativa48

Impositiva

Ley del Impuesto a las Ganancias y Decreto Reglamentario

Convenios de Doble Imposicioacuten en materia de Impuesto a la Renta celebrados por Argentina

Ley del Impuesto al Valor Agregado y Decreto Reglamentario

Normativa interna y convenida de otros paiacuteses

Contable

Resolucioacuten Teacutecnica no 20 de la Federacioacuten Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Econoacutemicas (FACPCE)

Informe no 17 de la FACPCE

Criterios administrativos

Dictaacutemenes y Actuaciones de la Administracioacuten Federal de Ingresos Puacuteblicos (AFIP)

Jurisprudencia

Fallos de la Justicia y del Tribunal Fiscal de la Nacioacuten

48 La normativa legal contable y fiscal citada en este trabajo puede consultarse en la paacutegina del Ministerio de Economiacutea en el link Infoleg Respecto de la especiacuteficamente tributaria la paacutegina web de la AFIP contiene un link ldquoNormativardquo y dentro de este ldquoBiblioteca Electroacutenicardquo donde pueden obtenerse las leyes decretos reglamentarios resoluciones generales dictaacutemenes y fallos

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DOCUMENTOS DE TRABAJO EDITADOS POR EL INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES

2000 100 Ciudadanos contribuyentes y expertos Opiniones y actitudes fiscales de los espantildeoles en 1999

Autor Aacuterea de Sociologiacutea Tributaria 200 Los costes de cumplimiento en el IRPF 1998

Autores Ma Luisa Delgado Consuelo Diacuteaz y Fernando Prats 300 La imposicioacuten sobre hidrocarburos en Espantildea y en la Unioacuten Europea

Autores Valentiacuten Edo Hernaacutendez y Javier Rodriacuteguez Luengo

2001 101 Reacutegimen fiscal de los seguros de vida individuales

Autor Aacutengel Esteban Pauacutel 201 Ciudadanos contribuyentes y expertos Opiniones y actitudes fiscales de los espantildeoles en 2000

Autor Aacuterea de Sociologiacutea Tributaria 301 Inversiones espantildeolas en el exterior Medidas para evitar la doble imposicioacuten internacional en el Impuesto sobre Soshy

ciedades Autora Amelia Maroto Saacuteez

401 Ejercicios sobre competencia fiscal perjudicial en el seno de la Unioacuten Europea y de la OCDE Semejanzas y difeshyrencias Autora Ascensioacuten Maldonado Garciacutea-Verdugo

501 Procesos de coordinacioacuten e integracioacuten de las Administraciones Tributarias y Aduaneras Situacioacuten en los paiacuteses ibeshyroamericanos y propuestas de futuro Autores Fernando Diacuteaz Yubero y Rauacutel Junquera Valera

601 La fiscalidad del comercio electroacutenico Imposicioacuten directa Autor Joseacute Antonio Rodriacuteguez Ondarza

701 Breve curso de introduccioacuten a la programacioacuten en Stata (60) Autor Sergi Jimeacutenez-Martiacuten

801 Jurisprudencia del Tribunal de Luxemburgo e Impuesto sobre Sociedades Autor Juan Loacutepez Rodriacuteguez

901 Los convenios y tratados internacionales en materia de doble imposicioacuten Autor Joseacute Antonio Bustos Buiza

1001 El consumo familiar de bienes y servicios puacuteblicos en Espantildea Autor Subdireccioacuten General de Estudios Presupuestarios y del Gasto Puacuteblico

1101 Fiscalidad de las transferencias de tecnologiacutea y jurisprudencia Autor Neacutestor Carmona Fernaacutendez

1201 Tributacioacuten de la entidad de tenencia de valores extranjeros espantildeola y de sus socios Autora Silvia Loacutepez Ribas

1301 El profesor Flores de Lemus y los estudios de Hacienda Puacuteblica en Espantildea Autora Mariacutea Joseacute Aracil Fernaacutendez

1401 La nueva Ley General Tributaria marco de aplicacioacuten de los tributos Autor Javier Martiacuten Fernaacutendez

1501 Principios juriacutedico-fiscales de la reforma del impuesto sobre la renta Autor Joseacute Manuel Tejerizo Loacutepez

1601 Tendencias actuales en materia de intercambio de informacioacuten entre Administraciones Tributarias Autor Joseacute Manuel Calderoacuten Carrero

1701 El papel del profesor Fuentes Quintana en el avance de los estudios de Hacienda Puacuteblica en Espantildea Autora Mariacutea Joseacute Aracil Fernaacutendez

1801 Regiacutemenes especiales de tributacioacuten para las pequentildeas y medianas empresas en Ameacuterica Latina Autores Rauacutel Feacutelix Junquera Varela y Joaquiacuten Peacuterez Huete

1901 Principios derechos y garantiacuteas constitucionales del reacutegimen sancionador tributario Autores Varios autores

2001 Directiva sobre fiscalidad del ahorro Estado del debate Autor Francisco Joseacute Delmas Gonzaacutelez

2101 Reacutegimen Juriacutedico de las consultas tributarias en derecho espantildeol y comparado Autor Francisco D Adame Martiacutenez

2201 Medidas antielusioacuten fiscal Autor Eduardo Sanz Gadea

2301

2401

La incidencia de la reforma del Impuesto sobre Sociedades seguacuten el tamantildeo de la empresa Autores Antonio Martiacutenez Arias Elena Fernaacutendez Rodriacuteguez y Santiago Aacutelvarez Garciacutea

La asistencia mutua en materia de recaudacioacuten tributaria Autor Francisco Alfredo Garciacutea Prats

2501 El impacto de la reforma del IRPF en la presioacuten fiscal indirecta (Los costes de cumplimiento en el IRPF 1998 y 1999) Autor Aacuterea de Sociologiacutea Tributaria

2002 102 Nueva posicioacuten de la OCDE en materia de paraiacutesos fiscales

Autora Ascensioacuten Maldonado Garciacutea-Verdugo 202 La tributacioacuten de las ganancias de capital en el IRPF de doacutende venimos y hacia doacutende vamos

Autor Fernando Rodrigo Sauco 302 A tax administration for a considered action at the crossroads of time

Autora Ma Amparo Grau Ruiz 402 Algunas consideraciones en torno a la interrelacioacuten entre los convenios de doble imposicioacuten y el derecho comunitario

Europeo iquestHacia la ldquocomunitarizacioacutenrdquo de los CDIs Autor Joseacute Manuel Calderoacuten Carrero

502 La modificacioacuten del modelo de convenio de la OCDE para evitar la doble imposicioacuten internacional y prevenir la evasioacuten fiscal Interpretacioacuten y novedades de la versioacuten del antildeo 2000 la eliminacioacuten del artiacuteculo 14 sobre la tributacioacuten de los Servicios profesionales independientes y el remozado trato fiscal a las partnerships Autor Fernando Serrano Antoacuten

602 Los convenios para evitar la doble imposicioacuten anaacutelisis de sus ventajas e inconvenientes Autores Joseacute Mariacutea Vallejo Chamorro y Manuel Gutieacuterrez Lousa

702 La Ley General de Estabilidad Presupuestaria y el procedimiento de aprobacioacuten de los presupuestos Autor Andreacutes Jimeacutenez Diacuteaz

802 IRPF y familia en Espantildea Reflexiones ante la reforma Autor Francisco J Fernaacutendez Cabanillas

902 Novedades en el Impuesto sobre Sociedades en el antildeo 2002 Autor Manuel Santolaya Blay

1002 Un apunte sobre la fiscalidad en el comercio electroacutenico Autora Amparo de Lara Peacuterez

1102 I Jornada metodoloacutegica ldquoJaime Garciacutea Antildeoverosrdquo sobre la metodologiacutea acadeacutemica y la ensentildeanza del Derecho finanshyciero y tributario Autores Pedro Herrera Molina y Pablo Chico de la Caacutemara (coord)

1202 Estimacioacuten del capital puacuteblico capital privado y capital humano para la UE-15 Autoras Ma Jesuacutes Delgado Rodriacuteguez e Inmaculada Aacutelvarez Ayuso

1302 Liacuteneas de Reforma del Impuesto de Sociedades en el contexto de la Unioacuten Europea Autores Santiago Aacutelvarez Garciacutea y Desiderio Romero Jordaacuten

1402 Opiniones y actitudes fiscales de los espantildeoles en 2001 Autor Aacuterea de Sociologiacutea Tributaria Instituto de Estudios Fiscales

1502 Las medidas antielusioacuten en los convenios de doble imposicioacuten y en la Fiscalidad internacional Autor Abelardo Delgado Pacheco

1602 Brief report on direct an tax incentives for RampD investment in Spain Autores Antonio Fonfriacutea Mesa Desiderio Romero Jordaacuten y Joseacute Feacutelix Sanz Sanz

1702 Evolucioacuten de la armonizacioacuten comunitaria del Impuesto sobre Sociedades en materia contable y fiscal Autores Elena Fernaacutendez Rodriacuteguez y Santiago Aacutelvarez Garciacutea

1802 Transparencia Fiscal Internacional Autor Eduardo Sanz Gadea

1902 La Directiva sobre fiscalidad del ahorro Autor Francisco Joseacute Delmas Gonzaacutelez

20A02 Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999 TOMO I Parte General Volumen 1 Autor Instituto de Estudios Fiscales

20B02 Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999 TOMO I Parte General Volumen 2 Autor Instituto de Estudios Fiscales

21A02 Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999 TOMO II Parte Especial Volumen 1 Autor Instituto de Estudios Fiscales

21B02 Anuario Tributario de Jurisprudencia sistematizada y comentada 1999 TOMO II Parte Especial Volumen 2 Autor Instituto de Estudios Fiscales

2202 Medidas unilaterales para evitar la doble imposicioacuten internacional Autor Rafael Cosiacuten Ochaita

2302 Instrumentos de asistencia mutua en materia de intercambios de informacioacuten (Impuestos Directos e IVA) Autora Ma Dolores Bustamante Esquivias

2402 Algunos aspectos problemaacuteticos en la fiscalidad de no residentes Autores Neacutestor Carmona Fernaacutendez Fernando Serrano Antoacuten y Joseacute Antonio Bustos Buiza

2502 Derechos y garantiacuteas de los contribuyentes en Francia Autor Joseacute Mariacutea Tovillas Moraacuten

2602 El Impuesto sobre Sociedades en la Unioacuten Europea Situacioacuten actual y rasgos baacutesicos de su evolucioacuten en la uacuteltima deacutecada Autora Raquel Paredes Goacutemez

2702 Un paso maacutes en la colaboracioacuten tributaria a traveacutes de la formacioacuten el programa Fiscalis de la Unioacuten Europea Autores Javier Martiacuten Fernaacutendez y Ma Amparo Grau Ruiz

2802 El comercio electroacutenico internacional y la tributacioacuten directa reparto de las potestades tributarias Autor Javier Gonzaacutelez Carcedo

2902 La discrecionalidad en el derecho tributario hacia la elaboracioacuten de una teoriacutea del intereacutes general Autora Carmen Uriol Egido

3002 Reforma del Impuesto sobre Sociedades y de la tributacioacuten empresarial Autor Emilio Albi Ibaacutentildeez

2003 103 Incentivos fiscales y sociales a la incorporacioacuten de la mujer al mercado de trabajo

Autora Anabel Zaacuterate Marco 203 Contabilidad versus fiscalidad situacioacuten actual y perspectivas de futuro en el marco del Libro Blanco de la contabishy

lidad Autores Elena Fernaacutendez Rodriacuteguez Antonio Martiacutenez Arias y Santiago Aacutelvarez Garciacutea

303 Aspectos metodoloacutegicos de la Economiacutea y de la Hacienda Puacuteblica Autor Desiderio Romero Jordaacuten

403 La ensentildeanza de la Economiacutea algunas reflexiones sobre la metodologiacutea y el control de la actividad docente Autor Desiderio Romero Jordaacuten

503 Errores maacutes frecuentes en la evaluacioacuten de poliacuteticas y proyectos Autores Joan Pasqual Rocabert y Guadalupe Souto Nieves

603 Traducciones al espantildeol de libros de Hacienda Puacuteblica (1767-1970) Autoras Rociacuteo Saacutenchez Lisseacuten y Ma Joseacute Aracil Fernaacutendez

703 Tributacioacuten de los productos financieros derivados Autor Aacutengel Esteban Pauacutel

803 Tarifas no uniformes servicio de suministro domeacutestico de agua Autores Santiago Aacutelvarez Garciacutea Mariaacuten Garciacutea Valintildeas y Javier Suaacuterez Pandiello

903 iquestMercado reglas fiscales o coordinacioacuten Una revisioacuten de los mecanismos para contener el endeudamiento de los niveles inferiores de gobierno Autor Roberto Fernaacutendez Llera

1003 Propuestas de introduccioacuten de teacutecnicas de simplificacioacuten en el procedimiento sancionador tributario Autora Ana Mariacutea Juan Lozano

1103 La imposicioacuten propia como ingreso de la Hacienda autonoacutemica en Espantildea Autores Diego Goacutemez Diacuteaz y Alfredo Iglesias Suaacuterez

1203 Quince antildeos de modelo dual de IRPF Experiencias y efectos Autor Fidel Picos Saacutenchez

1303 La medicioacuten del grado de discrecionalidad de las decisiones presupuestarias de las Comunidades Autoacutenomas Autor Ramoacuten Barberaacuten Ortiacute

1403 Aspectos maacutes destacados de las Administraciones Tributarias avanzadas Autor Fernando Diacuteaz Yubero

1503 La fiscalidad del ahorro en la Unioacuten Europea entre la armonizacioacuten fiscal y la competencia de los sistemas tributarios nacionales Autores Santiago Aacutelvarez Garciacutea Mariacutea Luisa Fernaacutendez de Soto Blass y Ana Isabel Gonzaacutelez Gonzaacutelez

1603 Anaacutelisis estadiacutestico de la litigiosidad en los Tribunales de Justicia Jurisdiccioacuten contencioso-administrativa (periacuteodo 19902000) Autores Eva Andreacutes Aucejo y Vicente Royuela Mora

1703 Incentivos fiscales a la investigacioacuten desarrollo e innovacioacuten Autora Paloma Tobes Portillo

1803 Modelo de Coacutedigo Tributario Ambiental para Ameacuterica Latina Directores Miguel Buntildeuel Gonzaacutelez y Pedro M Herrera Molina

1903 Reacutegimen fiscal de la sociedad europea Autores Juan Loacutepez Rodriacuteguez y Pedro M Herrera Molina

2003 Reflexiones en torno al debate del impacto econoacutemico de la regulacioacuten y los procesos institucionales para su reforma Autores Anabel Zaacuterate Marco y Jaime Valleacutes Gimeacutenez

2103 La medicioacuten de la equidad en la implementacioacuten de los sistemas impositivos Autores Marta Pascual y Joseacute Mariacutea Sarabia

2203 Anaacutelisis estadiacutestico de la litigiosidad experimentada en el Tribunal Econoacutemico Administrativo Regional de Cataluntildea (1990-2000) Autores Eva Andreacutes Aucejo y Vicente Royuela Mora

2 2 2

2 2 2 2 2 2

2303 Incidencias de las NIIF en el aacutembito de la contabilidad puacuteblica Autor Joseacute Antonio Monzoacute Torrecillas

2403 El reacutegimen de atribucioacuten de rentas tras la uacuteltima reforma del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fiacutesicas Autor Domingo Carbajo Vasco

2503 Los grupos de empresas en Espantildea Aspectos fiscales y estadiacutesticos Autores Mariacutea Antonia Truyols Martiacute y Luis Esteban Barbado Miguel

2603 Metodologiacutea del Derecho Tributario Autor Pedro Manuel Herrera Molina

2703 Estado actual y perspectivas de la tributacioacuten de los beneficios de las empresas en el marco de las iniciativas de la Comisioacuten de la Unioacuten Europea Autor Eduardo Sanz Gadea

2803 Creacuteditos iniciales y gastos de la Administracioacuten General del Estado Indicadores de credibilidad y eficacia (1988-2001) Autoras Ana Fuentes y Carmen Marcos

2903 La Base Imponible Concepto y determinacioacuten de la Base Imponible Bienes y derechos no contabilizados o no declarashydos presuncioacuten de obtencioacuten de rentas Revalorizaciones contables voluntarias (Arts 10 140 141 y 148 de la LIS) Autor Alfonso Gota Losada

3003 La productividad en la Unioacuten Europea 1977-2002 Autores Joseacute Villaverde Castro y Blanca Saacutenchez-Robles

2004 104 Estudio comparativo de los convenios suscritos por Espantildea respecto al Convenio Modelo de la OCDE

Autor Tomaacutes Saacutenchez Fernaacutendez 204 Hacienda Puacuteblica enfoques y contenidos

Autor Santiago Aacutelvarez Garciacutea 304 Los instrumentos de solidaridad interterritorial en el marco de la revisioacuten de la poliacutetica regional europea Anaacutelisis de su

actuacioacuten y propuestas de reforma Autor Alfonso Utrilla de la Hoz

404 Poliacutetica fiscal en la Unioacuten Europea antecedentes situacioacuten actual y planteamientos de futuro Autores Ma del Pilar Blanco Corral y Alfredo Iglesias Suaacuterez

504 El defensor del contribuyente un estudio de derecho comparado Italia y EEUU Autores Eva Andreacutes Aucejo y Joseacute Andreacutes Rozas Valdeacutes

604 El Impuesto Especial sobre los Hidrocarburos y el Medio Ambiente Autor Javier Rodriacuteguez Luengo

704 Gestioacuten puacuteblica organizacioacuten de los tribunales y del despacho judicial Autor Francisco J Fernaacutendez Cabanillas

804 Una aproximacioacuten al contenido de los conceptos de discriminacioacuten y restriccioacuten en el Derecho Comunitario Autora Gabriela Gonzaacutelez Garciacutea

904 Los determinantes de la inmigracioacuten internacional en Espantildea evidencia empiacuterica 1991-1999 Autor Ivaacuten Moreno Torres

1004 Eacutetica fiscal Coord Santiago Aacutelvarez Garciacutea y Pedro M Herrera Molina

1104 Las normas antiparaiacuteso fiscal espantildeolas y su compatibilidad con el Derecho Comunitario el caso especiacutefico de Malta y Chipre tras la adhesioacuten a la Unioacuten Europea Autores Joseacute Manuel Calderoacuten Carrero y Adolfo Martiacuten Jimeacutenez

1204 La articulacioacuten de la participacioacuten espantildeola en los organismos multilaterales de desarrollo con las poliacuteticas de comershycio exterior Autor Aacutengel Esteban Paul

1304 Tributacioacuten internacional de profesores y estudiantes Autor Emilio Aguas Alcalde

1404 La convergencia entre contabilidad financiera puacuteblica y contabilidad nacional una aproximacioacuten teoacuterica con especial referencia a los criterios de valoracioacuten Autor Manuel Pedro Rodriacuteguez Bolivar

1504 Situacioacuten actual y perspectivas de futuro de los impuesto directos de la Unioacuten Europea Autores Juan Joseacute Rubio Guerrero y Begontildea Barroso Castillo

1604 La eacutetica en el disentildeo y aplicacioacuten de los sistemas tributarios Coord Santiago Aacutelvarez Garciacutea y Pedro M Herrera Molina

1704 El sector puacuteblico y la inversioacuten en vivienda la deduccioacuten por inversioacuten en vivienda habitual en Espantildea Autores Francisco Adame Martiacutenez Joseacute Ignacio Castillo Manzano y Lourdes Loacutepez Valpuesta

1804 Discriminacioacuten fiscal de la familia a traveacutes del IRPF Incidencia de la diversidad territorial en la desigualdad de tratamiento Autora M Carmen Moreno Moreno

1904 Las aglomeraciones urbanas desde la perspectiva de la Hacienda Puacuteblica Autora Mariacutea Cadaval Sampedro

2004 La autonomiacutea tributaria de las Comunidades Autoacutenomas de reacutegimen comuacuten Autores Santiago Aacutelvarez Garciacutea Antonio Aparicio Peacuterez y Ana Isabel Gonzaacutelez Gonzaacutelez

2

2

2 2 2 2 2 2 2

2104 Neutralidad del Impuesto sobre Sociedades espantildeol en el contexto europeo Anaacutelisis del Informe ldquoFiscalidad de las empresas en el Mercado Interior (2001)rdquo Autora Raquel Paredes Goacutemez

2204 El impuesto de Sociedades en la Europa de los veinticinco un anaacutelisis comparado de las principales partidas Autores Joseacute Feacutelix Sanz Desiderio Romero Santiago Aacutelvarez Germaacuten Chocarro y Yolanda Ubago

2304 La cooperacioacuten administrativa en la Unioacuten Europea el programa FISCALIS 2007 Autor Ernesto Garciacutea Sobrino

2404 La financiacioacuten de las elecciones generales en Espantildea 1977-2000 Autores Enrique Garciacutea Vintildeuela y Joaquiacuten Arteacutes Caselles

2504 Anaacutelisis estadiacutestico de la litigiosidad en los Tribunales Econoacutemico-Administrativos Regionales y Central Autores Eva Andreacutes Aucejo y Vicente Royuela Mora

2604 La claacuteusula de procedimiento amistoso de los convenios para evitar la doble imposicioacuten internacional La experiencia espantildeola y el Derecho comparado Autor Fernando Serrano Antoacuten

2704 Distribucioacuten de la renta y crecimiento Autor Miguel Aacutengel Galindo Martiacuten

2804 Evaluacioacuten de la efectividad de la poliacutetica de cooperacioacuten en la innovacioacuten revisioacuten de la literatura Autores Joost Heijs Mikel Buesa Liliana Herrera Javier Saacuteiz Briones y Patricia Valadez

2904 Reacutegimen fiscal del patrimonio protegido de los discapacitados Autor Joaquiacuten Peacuterez Huete

3004 La fiscalidad del seguro individual Autora Roberta Poza Cid

2005 105 La circulacioacuten de valores en Contabilidad Nacional anaacutelisis de los elementos de los estados financieros desde un

punto de vista conceptual Autor Manuel Pedro Rodriacuteguez Boliacutevar

205 Comentarios al Reglamento de obligaciones de informacioacuten respecto de participaciones preferentes y otros instrumentos de deuda y de determinadas rentas obtenidas por personas fiacutesicas residentes en la Unioacuten Europea Autor Francisco Joseacute Delmas Gonzaacutelez

305 Presupuesto de la Unioacuten Europea impacto presupuestario de las ampliaciones y perspectivas financieras Autor Juan Carlos Graciano Regalado

405 La imposicioacuten sobre las actividades econoacutemicas en la Hacienda local a los 25 antildeos de la Constitucioacuten Autor Francisco Poveda Blanco

505 Objetivos tecnoloacutegicos y de internacionalizacioacuten de las poliacuteticas de apoyo a las PYME en Europa Autor Antonio Fonfriacutea Mesa

605 Sector puacuteblico y convergencia econoacutemica en la UE Autoras Mariacutea Jesuacutes Delgado Rodriacuteguez e Inmaculada Aacutelvarez Ayuso

705 La tributacioacuten de las plusvaliacuteas en el aacutembito europeo una visioacuten de siacutentesis Autor Fernando Rodrigo Sauco

805 El concepto de beneficiario efectivo en los convenios para evitar la doble imposicioacuten Autor Feacutelix Alberto Vega Borrego

905 Los precios de transferencia su tratamiento tributario desde una perspectiva europea Autor Francisco Alfredo Garciacutea Prats

1005 Comentarios a la Directiva del reacutegimen fiscal de reorganizaciones empresariales Autor Juan Loacutepez Rodriacuteguez

1105 Opiniones y actitudes fiscales de los espantildeoles en 2004 Autor Aacuterea de Sociologiacutea Tributaria Subdireccioacuten General de Estudios Tributarios Instituto de Estudios Fiscales

1205 El debate de la financiacioacuten autonoacutemica con los resultados del nuevo sistema en 2002 Autor Miguel Aacutengel Garciacutea Diacuteaz


1405 Income taxation a structure built on sand Autor John Prebble

1505 La muestra de declarantes de IRPF de 2002 descripcioacuten general y principales magnitudes Autores Fidel Picos Saacutenchez Mariacutea Antiqueira Peacuterez Ceacutesar Peacuterez Loacutepez Alfredo Moreno Saacuteez Carmen Marcos

Garciacutea y Santiago Diacuteaz de Sarralde Miacuteguez 1605 La poliacutetica presupuestaria de las Comunidades Autoacutenomas

Autores Miguel Aacutengel Garciacutea Diacuteaz Ana Herrero Alcalde y Alfonso Utrilla de la Hoz 1705 La deduccioacuten por reinversioacuten de beneficios extraordinarios en inmovilizado financiero

Autora Nuria Puebla Agramunt 1805 Los Entes locales como sujetos pasivos del Impuesto sobre el Valor Antildeadido una visioacuten general

Autor Javier Martiacuten Fernaacutendez 1905 El gravamen en el IRPF de las ganancias de patrimonio en Espantildea

Autora Cristina de Leoacuten Cabeta

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2005 La liquidacioacuten del sistema de financiacioacuten autonoacutemico en 2003 y el sistema de entregas a cuenta Autor Alfonso Utrilla de la Hoz

2105 Energy taxation in the European Union Past negotiations and future perspectives Autor Jacob Klok

2205 Medidas antiabuso en los convenios sobre doble imposicioacuten Autora Amelia Maroto Saacuteez

2305 La fiscalidad internacional del comercio electroacutenico Autor Francisco Joseacute Nocete Correa

2405 La tributacioacuten de los sistemas de previsioacuten social en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fiacutesicas Autora Susana Bokobo Moiche

2505 Unidad o pluralidad de actos en el Impuesto sobre Actos Juriacutedicos Documentados un anaacutelisis juriacutedico privado Autores Intildeaki Bilbao Estrada y Juan Carlos Santana Molina

2605 La relacioacuten entre el cash flow y la oferta monetaria el caso de algunos paiacuteses de la Unioacuten Europea Autores Miguel Aacutengel Galindo Martiacuten Agustiacuten Aacutelvarez Herranz y Mariacutea Teresa Meacutendez Picazo

2705 Una aproximacioacuten al sistema fiscal del antiguo reacutegimen La recaudacioacuten de tributos en ferias y mercados en Castilla en el siglo XVIII Autora Mariacutea del Mar Loacutepez Peacuterez

2805 Naturaleza juriacutedica y efectos de las contestaciones a consultas tributarias Autor Francisco D Adame Martiacutenez

2905 La educacioacuten fiscal en Espantildea Autoras Ma Luisa Delgado Marta Fernaacutendez Ascensioacuten Maldonado Concha Roldaacuten y Ma Luisa Valdenebro

3005 La tributacioacuten de las rentas del capital en el IRPF gravamen dual o uacutenico Autor Teodoro Cordoacuten Ezquerro

2006 106 El Impuesto sobre el Valor Antildeadido en el proceso urbaniacutestico un anaacutelisis a la luz de la jurisprudencia y la doctrina

administrativa Autor Jesuacutes Rodriacuteguez Maacuterquez

206 Principales caracteriacutesticas del gravamen del beneficio de la PYME en otros paiacuteses de la Unioacuten Europea Autora Raquel Paredes Goacutemez

306 Poliacutetica fiscal y capital social Autora Mariacutea Soledad Castantildeo Martiacutenez

406 Panoraacutemica de la Formacioacuten Continua en Espantildea Autora Mariacutea Joseacute Martiacuten Rodrigo

506 Alta direccioacuten en la Administracioacuten Puacuteblica iquestPoliacutetica de geacutenero Buscando caminos Autoras Ma Joseacute Llombart Bosch Milagro Montalvo Santamariacutea Victoria Galera Vega y Ana Aguado Higoacuten

606 La influencia de la fiscalidad en las distintas formas de inversioacuten bursaacutetil Informe Autor Ceacutesar Garciacutea Novoa

706 Coacutedigos de conducta en el orden tributario Autores Joseacute A Rozas Valdeacutes Montserrat Casanella Chuecos y Pablo Garciacutea Mexiacutea

806 Previsiones financieras de las Comunidades Autoacutenomas para 2006 Autor Instituto de Estudios Fiscales

906 El empresario en el futuro econoacutemico onubense Autores Emilio Fontela Joaquiacuten Guzmaacuten Manuela S de Paz y Mariacutea de la O Barroso


1106 Los presupuestos de las Comunidades Autoacutenomas en 2006 Autor Miguel Aacutengel Garciacutea Diacuteaz

1206 Delitos contra el patrimonio cultural especial estudio de contrabando de patrimonio histoacuterico artiacutestico Autor Gonzalo Goacutemez de Liantildeo Polo

1306 Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Juriacutedicos Documentados Autores J Antonio Rodriacuteguez Ondarza y Javier Galaacuten Ruiz

1406 Un anaacutelisis de la poliacutetica tributaria de las Comunidades Autoacutenomas de reacutegimen comuacuten Autores Marta Jorge Garciacutea-Ineacutes y Santiago Aacutelvarez Garciacutea

1506 La necesaria reforma del Impuesto sobre Actividades Econoacutemicas su articulacioacuten como recurso de las Haciendas Locashyles y su coordinacioacuten dentro del sistema tributario espantildeol Autor Carlos Mariacutea Loacutepez Espadafor

1606 El reacutegimen tributario de la sociedad europea Autora Mariacutea Teresa Soler Roch

1706 Las subvenciones en el IVA consecuencias de la Sentencia del Tribunal Superior de Justicia de las Comunidades Europeas de 6 de octubre de 2005 Autor Carlos Suaacuterez Mosquera

1806 Hacia una reformulacioacuten de los principios de sujecioacuten fiscal Autor Fernando Serrano Antoacuten

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1906 La expansioacuten y control del fenoacutemeno de los tax shelters en Estados Unidos Autor Ubaldo Gonzaacutelez de Frutos

2006 La incidencia de la globalizacioacuten en la configuracioacuten del ordenamiento tributario del siglo XXI Autor Joseacute Manuel Calderoacuten Carrero

2106 Fiscalidad y desarrollo Autores Carlos Garcimartiacuten Joseacute Antonio Alonso y Daniel Gayo

2206 El reacutegimen fiscal de las ldquoeconomiacuteas de opcioacutenrdquo en un contexto globalizado Autor Joseacute Luis Peacuterez de Ayala

2306 La opinioacuten puacuteblica hacia la Hacienda Puacuteblica una revisioacuten de la moderna teoriacutea positiva Autor Joseacute Luis Saacuteez Lozano

2406 Planificacioacuten fiscal internacional a traveacutes de sociedades holding Autor Joseacute Manuel Almudiacute Cid

2506 El gasto puacuteblico en educacioacuten 2000-2004 un anaacutelisis por Comunidades Autoacutenomas Autores Alfonso Utrilla de la Hoz y Carmen Mitxelena Camiruaga

2606 Liquidacioacuten del sistema de financiacioacuten autonoacutemico en 2004 y el sistema de entregas a cuenta Autores Alfonso Utrilla de la Hoz Miguel Aacutengel Garciacutea Diacuteaz y Ana Herrero Alcalde


2806 Trust e instituciones fiduciarias Problemaacutetica civil y tratamiento fiscal Autores Sergio Nasarre Aznar y Estela Rivas Nieto

2906 La muestra de declarantes de IRPF de 2003 descripcioacuten general y principales magnitudes Autores Fidel Picos Saacutenchez Ceacutesar Peacuterez Loacutepez Santiago Diacuteaz de Sarralde Miguez Alfredo Moreno Peacuterez y

Mariacutea Antiqueira Peacuterez 3006 Cohesion policy reform the implications for Spain

Autores Douglas Yuill Carlos Meacutendez Fiona Wishlade Encarnacioacuten Murillo y Mariacutea Jesuacutes Delgado

2007 107 El gravamen muacuteltiple de los beneficios societarios Tributacioacuten de accionistas

Autor Emilio Albi 207 Fiscalidad de instrumentos financieros derivados Una revisioacuten comparada


NB Las opiniones expresadas en este documento son de la exclusiva responsabilidad del autor pudiendo no coincidir con las del Instituto de Estudios Fiscales

Edita Instituto de Estudios Fiscales

NIPO 602-07-010-9

ISSN 1578-0244

Depoacutesito Legal M-23771-2001

IacuteNDICE

1 PRESENTACIOacuteN





2 22 Tipologiacutea


2 22 221 2211 Forwards

2 22 221 2212 Futuros

2 22 221 2213 Opciones


2 22 221 2214 Swaps
















3 32 321 3212 32126 Otros aspectos




mdash 3 mdash






















5 51 Conclusiones

5 52 Propuestas

ANEXO










mdash 4 mdash


1 PRESENTACIOacuteN










mdash 5 mdash











mdash 6 mdash










mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













mdash 17 mdash











mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















mdash 43 mdash
















4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

2 2 2 2 2 2 2
































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0 0

















IacuteNDICE

1 PRESENTACIOacuteN





2 22 Tipologiacutea


2 22 221 2211 Forwards

2 22 221 2212 Futuros

2 22 221 2213 Opciones


2 22 221 2214 Swaps
















3 32 321 3212 32126 Otros aspectos




mdash 3 mdash






















5 51 Conclusiones

5 52 Propuestas

ANEXO










mdash 4 mdash


1 PRESENTACIOacuteN










mdash 5 mdash











mdash 6 mdash










mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













mdash 17 mdash











mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







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4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

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5 51 Conclusiones

5 52 Propuestas

ANEXO










mdash 4 mdash


1 PRESENTACIOacuteN










mdash 5 mdash











mdash 6 mdash










mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













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mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













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mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















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mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















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4

pla

ctacc

spd

s

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driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

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2 2 2 2 2 2 2
































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1 PRESENTACIOacuteN










mdash 5 mdash











mdash 6 mdash










mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













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mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















mdash 43 mdash
















4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

2 2 2 2 2 2 2
































0

0 0 0 0 0 0 0 0































0 0



























mdash 6 mdash










mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













mdash 17 mdash











mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















mdash 43 mdash
















4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

2 2 2 2 2 2 2
































0

0 0 0 0 0 0 0 0































0 0


























mdash 7 mdash

22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













mdash 17 mdash











mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















mdash 43 mdash
















4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

2 2 2 2 2 2 2
































0

0 0 0 0 0 0 0 0































0 0

















22 Tipologiacutea








2211 Forwards







mdash 8 mdash






Larga (compradora)

Corta (vendedora)

Ganancia

Peacuterdida

Peacuterdida

Ganancia

2212 Futuros















(Sigue)


mdash 9 mdash

(Continuacioacuten)













2213 Opciones




mdash 10 mdash















mdash 11 mdash






Larga (tomador)

Call (comprar)



Put (venta)



Corta (lanzador)













mdash 12 mdash













mdash 13 mdash











mdash 14 mdash



2214 Swaps












mdash 15 mdash


B = bono

A = accioacuten














mdash 16 mdash













mdash 17 mdash











mdash 18 mdash









mdash 19 mdash






3 Bases confiables











mdash Cualitativa






mdash 20 mdash













mdash 21 mdash












mdash 22 mdash










mdash 23 mdash

















mdash 24 mdash

















mdash 25 mdash

i












mdash 26 mdash

i








b) Base imponible







mdash 27 mdash










mdash 28 mdash










mdash 29 mdash





mdash 30 mdash
















mdash 31 mdash













mdash 32 mdash










mdash 33 mdash




















mdash 34 mdash















mdash 35 mdash


















mdash 36 mdash















mdash 37 mdash












mdash 38 mdash













mdash 39 mdash













mdash 40 mdash
















mdash 41 mdash







mdash 42 mdash
















mdash 43 mdash
















4

pla

ctacc

spd

s

4

driere

cuogn

mdzapsu

46

cico

mdash 44 mdash
















mdash 45 mdash












mdash 46 mdash










51 Conclusiones




mdash 47 mdash












mdash 48 mdash














mdash 49 mdash


52 Propuestas








mdash 50 mdash


ANEXO




















CBOT

MAT

BMF

ROFEX

KC





Kansas City

NYSE

NASDAQ

BOVESPA

INDICES

FOREX

CME

BRADYS

US BOND

TASAS

BRASIL

BCS

CHILE

MAE

BCBA


NASDAQ OTC


Indices Mundiales

ADP Forex



Bonos Americanos







Mercados de metales



NYMEX

IPE



Mercados de soft

CEC

LCE

BMF




mdash 51 mdash


CUADRO I





(pagado al mercado)









Entrega de Bienes


compensacioacuten



Negativas (pagadas)


Negativas (pagadas)

Sujeto empresa


G - 3a



G - 3a



categoriacutea DND



G - 2a



tipo bien G - 2a

categoriacutea DND





de acciones

NG DND






NG ND

Aclaraciones









mdash 52 mdash


CUADRO II






CUADRO III








muebles


de obra






NG G G G G (ing) ND

Aclaraciones




CUADRO IV




G G


NG NG


mdash 53 mdash












mdash 54 mdash




















mdash 55 mdash


Libros y tratados


















mdash 57 mdash

Normativa48

Impositiva





Contable





Jurisprudencia



mdash 58 mdash





























2301

2401




























































2 2 2

2 2 2 2 2 2






























2

2

2 2 2 2 2 2 2
































0

0 0 0 0 0 0 0 0































0 0

















fiscalidad de instrumentos financieros derivados. …el uso generalizado de estos instrumentos...

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