finanzas - mercado de capitales 2013

8/13/2019 FINANZAS - Mercado de Capitales 2013

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El Mercado de Capitales en Per Despusde la Reforma Econmica

Allan Rodrguez Aguilar

Julio, 1998CEN 111


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Documento en Proceso. Escrito por Allan Rodrguez Aguilar, investigador-consultorINCAE, bajo la supervisin de Arnoldo R. Camacho, INCAE. Este trabajo busca estimularla reflexin sobre marcos conceptuales novedosos, posibles opciones de abordaje deproblemas y sugerencias para la eventual puesta en marcha de polticas pblicas,proyectos de inversin regionales, nacionales o sectoriales y de estrategias

empresariales. No pretende prescribir modelos o polticas, ni se hacen responsables el olos autores ni el Centro Latinoamericano de Competitividad y Desarrollo Sostenible delINCAE de una incorrecta interpretacin de su contenido, ni de buenas o malas prcticasadministrativas, gerenciales o de gestin pblica. El objetivo ulterior es acrecentar el nivelde discusin y anlisis sobre la competitividad y el desarrollo sostenibles en la regincentroamericana. El contenido es responsabilidad, bajo los trminos de lo anterior, deCLACDS y no necesariamente de los socios contribuyentes del proyecto. Julio, 1998.


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TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIN.................................................................................................................................1

1. EL MERCADO DE CAPITALES EN PER ................................................................................2

1.1 ESTRUCTURA LEGAL DEL MERCADO DE VALORES........................................................................21.1.1 La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores de Per .............................4

1.2 ORGANIZACIN DEL MERCADO DE VALORES PERUANO ................................................................51.2.1 Los Reguladores..............................................................................................................51.2.2 Los Emisores u Oferentes ...............................................................................................51.2.3 Los Intermediarios ...........................................................................................................61.2.4 Los Inversionistas o Demandantes..................................................................................7

1.3 ESTRUCTURA DEL VOLUMEN EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO........................................71.3.1 Las Transacciones Burstiles Totales.............................................................................81.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado ........................................................................81.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento ...................................................................81.3.4 Las Transacciones por Agente de Bolsa.........................................................................91.3.5 Los Inversionistas Institucionales ....................................................................................91.3.6 Capitalizacin del Mercado............................................................................................101.3.7 El Papel del Inversionista Internacional.........................................................................10

1.4 METODOLOGA DE VALORACIN Y DISPONIBILIDAD DE INFORMACIN ..........................................101.5 COSTOS DE INTERMEDIACIN ...................................................................................................13

1.5.1 Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo de Operacin............................131.5.2 Comisiones del Fondo de Garanta...............................................................................141.5.3 Comisiones de la CAVALI S.A.......................................................................................141.5.4 Contribuciones a la CONASEV .....................................................................................151.5.5 Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa.....................................................15

2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERU DURANTE LA ULTIMADECADA............................................................................................................................................16

2.1 EL PUNTO DE PARTIDA .............................................................................................................16

2.2 EVOLUCIN DEL MERCADO DE CAPITALES DESDE INICIOS DE LOS NOVENTA ...............................172.3 EL FUTURO DEL MERCADO DE CAPITALES PERUANO .................................................................20

BIBLIOGRAFA .................................................................................................................................22


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INTRODUCCIN

El presente documento preliminar es parte de la etapa de benchmarking del Proyecto deDesarrollo de Mercados de Capitales en Centroamrica implementado por el Centro

Latinoamericano para la Competitividad y el Desarrollo Sostenible del INCAE. Suestructura es compatible con la establecida en el documento Diagnstico de losMercados de Valores en Centroamrica y Panam, con el propsito de facilitar lascomparaciones entre las estructuras bsicas de los mercados de capitales de losdiferentes pases.

En particular, el documento intenta presentar en su primer captulo una visin integradadel mercado de capitales peruano y reconocer en su segundo captulo el importantecrecimiento en el volumen de transacciones que ha experimentado este mercado a partirde la dcada de los noventa y su repercusin en la imagen del mercado de capitales delPer en el sistema financiero internacional.

Adicionalmente, el estudio desarrolla algunos temas de particular inters para la regincentroamericana y sirve de base para la ilustracin de las debilidades de los sistemasfinancieros de esta regin.


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1. EL MERCADO DE CAPITALES EN PER

1.1 Estructura Legal del Mercado de Valores

El mercado de valores en Per es uno de los de mayor tradicin en Amrica Latina. En1997 se cumplieron los 140 aos de la aparicin de la Bolsa de Valores de Lima, la cualha sido testigo de toda una transformacin a lo largo de este periodo. Durante la mayorade estos aos la regulacin y supervisin de las operaciones burstiles recaycompletamente en la misma Bolsa de Valores hasta que en 1970 aparece la ComisinNacional Supervisora de Empresas y Valores, de la cual se presentar mayor informacinms adelante.

En particular, el mercado burstil peruano tiene como principal pilar de su estructura legaly de regulacin a su propia Ley de Mercado de Valores, la cual es producto del DecretoLegislativo N 861 que entr en vigencia en diciembre de 1996. Dicha Ley se encuentradiseada en 14 Ttulos ms las correspondientes Disposiciones Transitorias y

Disposiciones Finales.

En su Ttulo I se aclara todo lo referente a las disposiciones preliminares y definicionesrelevantes. Es as como se introduce el Ttulo II relacionado con la transparencia delmercado y compuesto por tres captulos. Es en este Ttulo donde se definen algunosprincipios generales y se sientan las bases del Registro Pblico del Mercado de Valores,sus disposiciones generales, la inscripcin, obligacin y reserva de informacin, laexclusin del Registro, la informacin privilegiada y el Deber de Reserva.

El Ttulo III de la Ley del Mercado de Valores rige la Oferta Pblica de Valores. En suscuatro captulos manifiesta las disposiciones generales en cuanto a este tema y defineseis tipos diferentes de Oferta Pblica, a saber: Oferta Pblica Primaria, Oferta Pblica

Secundaria, Oferta Pblica de Venta, Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra, Ofertade Intercambio y finalmente la Oferta Internacional. Con este panorama se introduce enel Ttulo IV todo lo concerniente a Valores Mobiliarios a travs de seis captulos enfocadosrespectivamente a las normas generales, a las acciones, los bonos, los instrumentos decorto plazo, a los Certificados de Suscripcin Preferente y a los dems valoresmobiliarios.

A partir del Ttulo V la Ley empieza a regular los mecanismo centralizados denegociacin, definiendo claramente en cuatro captulos las normas generales y lascaractersticas que deben cumplir las operaciones en la Rueda de Bolsa y en los demsmecanismos de negociacin centralizada y estableciendo los criterios de suspensin delas negociaciones y las exclusiones del mercado. Este Ttulo V presente el problema de

la regulacin de las Bolsas de Valores y los Agentes de Intermediacin, los cuales sonabordados separadamente en los Ttulos VI y VII respectivamente. Con relacin a lasBolsas se definen en seis captulos sus funciones y caractersticas, la autorizacin deorganizacin y funcionamiento, los estatutos y reglamentos, los Consejos Directivos y laGerencia, los Fondos de Garanta ya las disoluciones y liquidaciones. Para los Agentesde Intermediacin se dedican tres captulos para las normas generales, las caractersticasde las Sociedades de Agentes de Bolsa, las disposiciones generales, los requisitos decapital y garanta, la regulacin de operaciones, representantes, subsidiarias ySociedades Intermediarias de Valores.


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La ejecucin y liquidacin de transacciones est includa en el Ttulo VIII, cuyos trescaptulos estn referidos especficamente a los valores representados por Anotaciones enCuenta, el Depsito Centralizado de Valores y las Instituciones de Compensacin yLiquidacin de Valores. La parte de los Fondos Mutuos y sus correspondientesSociedades Administradoras son tema del Ttulo IX, nuevamente a travs de tres

captulos que involucran las caractersticas de los Fondos Mutuos de Inversin enValores, las normas generales, las inversiones, los comits de vigilancia, las SociedadesAdministradoras y los procedimientos de intervencin, disolucin y liquidacin de laSociedad Administradora.

Las empresas clasificadoras de riesgo, las disposiciones generales y los procedimientosde clasificacin estn contenidos en los nicos dos captulos del Ttulo X mientras que lasnormas especiales relativas a los procesos de titulizacin estn desarrolladas en loscuatro captulos que integran el Ttulo XI. Aqu se presentan las normas generales, losactivos a titulizar y su transferencia a los denominados Patrimonios de PropsitoExclusivo, la constitucin de estos Patrimonios de Propsito Exclusivo, los Fideicomisosde Titulizacin, las Sociedades de Propsito Especial y la Oferta de Valores respaldados

en los Patrimonios de Propsito Exclusivo.

Finalmente, la Ley del Mercado de Valores termina con los Ttulos XII y XIII referidos a lasolucin de conflictos y a sus sanciones respectivamente.

Junto a la Ley ya mencionada, existe una serie de reglamentos aprobados por laComisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV que facilitan la puestaen prctica de los mandatos establecidos en la Ley de Mercado de Valores. Entre losms importantes destacan el Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y Compra deValores por Exclusin, aprobado el 17 de octubre de 1997, el Reglamento del RegistroPblico del Mercado de Valores aprobado el 11 de febrero de 1997, el Reglamento dePropiedad Indirecta, Vinculacin y Grupo Econmico aprobado el 28 de noviembre de

1997, el Reglamento de Agentes de Intermediacin aprobado el 26 de diciembre de 1997,el Reglamento de Hechos de Importancia e Informacin Reservada publicado el 24 deagosto de 1995, el Reglamento de los Procesos de Titulizacin de Activos aprobado el 8de enero de 1997 y el Reglamento de Fondos de Inversin y sus SociedadesAdministradoras aprobado ese mismo 8 de enero de 1997.

Por ltimo, la posibilidad de autorregulacin juega un papel importante en el ordenamientodel mercado de valores en Per, segn se define en la misma Ley del Mercado deValores en su artculo N131:

Las bolsas deben reglamentar su actividad y la de sus asociados, vigilando su estrictocumplimiento. CONASEV podr delegar una o ms de las facultades que la presente Leyle confiere, respecto a las sociedades de agentes de bolsa y a los emisores con valoresinscritos en rueda de bolsa, a una o ms bolsas.

En apego a su responsabilidad de autorregulacin la Bolsa de Valores de Lima ha creadosu Estatuto de la Bolsa de Valores de Lima y un conjunto de reglamentos relacionadoscon temas como la negociacin de Certificados de Depsito, la colocacin primaria devalores de renta fija, el mercado de bonos y Letras Hipotecarias entre otros.


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1.1.1 La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores dePer

La CONASEV nace primero como la Comisin Nacional de Valores C.N.V. en mayo de1968 pero no es hasta el 2 de junio de 1970 que el Decreto de Ley N 18302 la pone enfuncionamiento. En ese momento surge como un organismo pblico descentralizado del

Ministerio de Economa y Finanzas encargado de estudiar, reglamentar y supervisar lanegociacin de valores a travs de las Bolsas de Valores, los agentes de bolsa y losdems intermediarios financieros.

En 1972 mediante el Decreto de Ley N 19419 se establece la reforma a la empresaprivada con el propsito de crear la Comunidad Laboral y permitir a travs de ella laparticipacin de los trabajadores en la propiedad, gestin y utilidades de las compaas.Esta modificacin dio origen al Decreto de Ley N19648 que amplia las facultades de laC.N.V. y la convierte en lo que hoy se conoce como la CONASEV.

A partir este momento y bajo el amparo del Decreto Ley N 26126 del 30 de diciembre de1972 se crea el Texto nico Concordado de la Ley Orgnica de CONASEV y se le define

en su Artculo N 1 como:

Institucin Pblica del Sector Economa y Finanzas cuya finalidad es promover elmercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar lacontabilidad de las mismas. Tiene personera jurdica de derecho pblico interno y gozade autonoma funcional, administrativa y econmica.

La Ley Orgnica de la CONASEV est estructurada en cinco ttulos. El primero de llos serefiere a la denominacin, finalidad, dominio y funciones mientras que el segundo y eltercero versan sobre su Directorio y su Gerente General respectivamente.

Particular atencin debe prestarse en los ltimos dos ttulos. El Ttulo IV denominado DelRgimen Econmico y Financiero establece en su Artculo N 18 que los gastos defuncionamiento de CONASEV se cubren con las contribuciones que cobra por losservicios de supervisin que presta tanto a los Agentes de Intermediacin como a lasempresas que cotizan en bolsa, a compaas administradoras de fondos colectivos y aempresas sujetas a evaluaciones econmicas anuales. En este aspecto, la CONASEVdifiere de las estructuras de financiamiento de la mayora de pases centroamericanos yde algunos pases en el reto de Latinoamrica como Chile.

El otro aspecto interesante tiene que ver con el Ttulo V y ltimo de esta Ley y que estreferido al Rgimen del Personal. En particular el Artculo 23 establece Los trabajadoresde la Comisin estn comprendidos en el rgimen laboral de la actividad privada. Estacondicin le otorga a la CONASEV una facilidad administrativa de la que carecen lasequivalentes en los pases centroamericanos.

En la actualidad la CONASEV cuenta con unos 250 empleados bajo una estructurajerrquica comandada por el Directorio y la Gerencia General ms cinco gerenciasadicionales para Mercado de Valores, Mercado de Productos, Empresas, Investigacin,Promocin y Relaciones Internacionales y finalmente Operaciones Institucionales.


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1.2 Organizacin del Mercado de Valores Peruano

Como bien es sabido, existen cuatro participantes fundamentales en todo mercado decapitales: los reguladores, los emisores u oferentes de ttulos valores, los intermediarios yfinalmente los inversionistas o demandantes de alternativas de ahorro. A pesar que lainformacin presentada por los principales participantes en el mercado peruano ha sido

clasificada bajo otros parmetros, este documento hace un esfuerzo por incorporarlos dela manera anteriormente mencionada.

1.2.1 Los Reguladores

La regulacin por parte del Estado est a cargo de la Comisin Nacional Supervisora deEmpresas y Valores CONASEV. A diferencia de algunos otros pases, el ente reguladordel sector pblico en Per est especializado nicamente en el mercado burstil y notiene participacin en la supervisin de otros mercados como el bancario o el de seguros.

Por parte del sector privado, existen en el Per cuatro empresas Clasificadoras de

Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class & Asociados S.A., Jasaui &Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy denominada Duff & Phelps de Per) yEquilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Segn el Reglamente de Empresas Clasificadoras de Riesgo en su Artculo 15denominado Clasificacin Obligatoria se estipula que Las personas jurdicas que emitanpor oferta pblica valores representativos de deuda debe contratar los servicios decuando menos dos (2) Clasificadores, independientemente entre s, para que efecten laclasificacin permanente de esos valores. Es facultad de CONASEV determinar aquellosvalores que por sus caractersticas califican como representativos de deuda. En talescasos dichos valores debern ser clasificados obligatoriamente.

Junto a estas compaas clasificadoras funciona la Comisin Clasificadora de Inversionesde la Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones, entidadencargada de definir los papeles en los cuales se pueden colocar los recursosprovenientes de los programas de retiro.

1.2.2 Los Emisores u Oferentes

En Per actualmente existe cuatro participantes privados activos en el proceso de emisinde alternativas de inversin en la rueda de bolsa. Lgicamente los ms importantes ennmero son las sociedades annimas alcanzando a inicios del presente ao cerca de 220unidades de las cuales la mayora se encuentra inscrita en el mercado de acciones ysolamente existen 4 empresas en el mercado de obligaciones. Dentro de los sectores

econmicos ms representativos destaca el sector industrial con ms del 50% de lasempresas inscritas.

Los segundos emisores en importancia son los bancos y dems instituciones financieras,las cuales para finales de 1997 sumaban 27. Los restantes dos emisores se relacionancon empresas del exterior, las cuales ascendan a tres a diciembre de 97 y un Fondo deInversin que apareci recientemente en octubre de 1997.


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Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociacin el Estado participa con unaemisin mientras que algunas sociedades annimas emiten tres tipos de bonos: losBonos Corporativos, los Bonos Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero.

Como ltimo aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores peruano, esimportante recalcar que a la fecha existen varios valores peruanos en el exterior. Entre

ellos destacan los listados en NYSE, tales como las acciones de Credicorp Ltd. ($2billones), Newmont Mining Corp. ($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80millones), los Bonos Brady de la Repblica del Per, los ADRs de la Compaa Telfonicadel Per, entre otros.

1.2.3 Los Intermediarios

En Per actualmente slo se encuentra en operacin la Bolsa de Valores de Lima, la cualcomo se mencion anteriormente acaba de cumplir 140 aos de existencia. A travs deesta Bolsa opera 39 Sociedades de Agentes de Bolsa cuyo capital mnimo exigidoasciende a unos U$315 300 ms tres Agentes de Bolsa individuales. Cada Sociedad deAgentes de Bolsa est facultada por Ley para administrar fondos de inversin, para operaren el exterior con ttulos de Deuda Pblica Externa del Per, para realizar prstamos devalores y operaciones de reporte, para fungir como fiduciario en fideicomisos detitulizacin y para operar con derivados.

La Bolsa de Valores de Lima ha diseado su estrategia de expansin a lo largo delterritorio peruano a travs del establecimiento de filiales regionales. En marzo de 1997 seinaugur la dcima filial encargada de difundir y prestar los servicios que actualmente labolsa ofrece a empresas e inversionistas.

Adicionalmente y segn lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Per deben formar loque se denomina un Fondo de Garanta que sirva como respaldo a los clientes de lassociedades de bolsa. Este Fondo se constituye a travs de las contribuciones mensualesde las sociedades de bolsa, equivalentes a tres diez milsimos del uno por ciento delvolumen transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garanta la Bolsa haestablecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una proporcin de lascuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de Bolsa.

La Bolsa de Valores de Lima posee convenios de cooperacin con diecinueve bolsas devalores y es miembro de la Federacin Iberoamericana de Bolsas de Valores FIABV y dela Federacin Internacional de Bolsas de Valores FIBV.

Finalmente es importante mencionar dentro de la estructura de la intermediacin en elmercado de valores peruano el papel que juega la Caja de Valores y LiquidacionesCAVALI. Esta sociedad annima creada en mayo de 1997 tiene por objeto la liquidacin

de operaciones y el registro de valores representados por anotaciones en cuenta comoproducto de la nueva tendencia a la desmaterializacin que ha empezado a adoptar elmercado burstil en Per. Recientemente la CAVALI ha abierto su cuenta en elDepositary Trust Company DTC, el cual es el depsito ms grande de los EstadosUnidos, adems de los convenios establecidos con los correspondientes custodios deChile (DVC), Mxico (INDEVAL), Colombia (DECEVAL) y Costa Rica (CEVAL).


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1.2.4 Los Inversionistas o Demandantes

Debido probablemente a lo reciente de las polticas de desregulacin del mercado decapitales, en Per no existen todava una gran cantidad de inversionistas institucionales.

En el rea de pensiones, existen funcionando hoy en da cinco Administradoras de

Fondos de Pensiones. Sin embargo, sus operaciones empezaron apenas en 1993 lo quesignifica que el sistema todava est dando sus primeros resultados. Las cuentasglobales de las AFPs estn limitadas a invertir como mximo un 40% de sus colocacionesen Valores del Gobierno Central y del Banco Central de Reserva de Per BCRP. Esteporcentaje mximo es idntico para las inversiones realizadas en Depsitos a Plazo oBonos del Sistema Financiero, con excepcin de los instrumentos financieros de cortoplazo donde el mximo es un 10% de los activos.

En cuanto a las restricciones en ttulos de sociedades annimas, existe una prohibicin decolocar ms de un 35% de las inversiones en Bonos de estas entidades. Sin embargo,las colocaciones conjuntas en acciones (tanto comunes como del trabajo) msCertificados de Suscripcin Preferente, Operaciones de Reporte, Productos Derivados y

Cuotas de Fondos Mutuos no pueden sobrepasar el 30% de las inversiones.

Adems, se permite colocar un 5% de los recursos en Instrumentos Financieros delExtranjero, un 4% en emisiones primarias de bonos y acciones, un 40% en LetrasHipotecarias, un 15% en Bonos Subordinados y hasta un 10% en Pagars Avalados.

Algo similar ocurre con las Administradoras de Fondos de Inversin pues a finales de1997 slo exista una en operacin y no existe todava una distincin entreadministradores de Fondos Mutuos y los diferentes tipos de Fondos de Inversin.

Por ltimo, en el negocio privado de los seguros operan 13 compaas.

1.3 Estructura del Volumen en el Mercado de Capitales Peruano

La organizacin estadstica de las transacciones en Per es consistente con la estructurade su mercado. El objetivo de esta seccin es facilitar el entendimiento de la magnitud delas operaciones en el mercado burstil peruano y reconocer la existencia de un mercadoextraburstil regulado tambin por el mismo esquema de supervisin del mercado formal.

El mercado formal se denomina Rueda de Bolsa, donde se negocian a travs de losmecanismos tradicionales los valores que han sido registrados ante la Bolsa de Valoresde Lima. Estas operaciones pueden realizarse en el corro a viva voz o a travs delSistema de Negociacin Electrnica conocido como ELEX, con excepcin de lasoperaciones de Reporte que slo pueden efectuarse mediante los mecanismoselectrnicos.

El mercado extraburstil se denomina Mesa de Negociacin y existe desde 1983 bajo lasupervisin de la CONASEV. Aqu se transan los valores no inscritos en la Rueda deBolsa. Sin embargo, todas las operaciones se realizan en el sistema ELEX desarrolladopor la bolsa de Valores de Lima, condicin que ofrece una adecuada transparencia en ladeterminacin de los precios de estos instrumentos.


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1.3.1 Las Transacciones Burstiles Totales

Durante 1997 la Bolsa de Valores de Lima registr transacciones por un valor deUS$12 124 millones. Este monto es casi un 42% ms elevado que el reportado en 1996 yrepresenta una negociacin promedio diaria ligeramente superior a los US$48 millones.

Este incremente en el volumen no es producto fundamentalmente de una mayor cantidadde operaciones durante el ltimo ao sino ms bien a un incremento en el monto dedlares de cada transaccin. Prueba de ello se refleja en que el nmero promedio detransacciones diarias durante 1996 es tan slo diecisiete unidades menor al promedio de1997, el cual ascendi a las 1 916.

1.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado

Como ya se mencion, en Per las transacciones en el mercado de valores se encuentrandivididas en dos tipos de mercado. El primero de ellos se denomina Rueda de Bolsa yrepresent durante 1997 casi el 56% del total de las operaciones burstiles (unosU$6 789 millones). En la rueda de Bolsa se negocian bsicamente tres instrumentos: lasobligaciones de largo plazo de las empresas, las acciones de las sociedades annimas ylas Operaciones de Reporte con garanta de los ttulos mencionados anteriormente. Enesta Rueda se realiza casi el 98% del nmero de operaciones totales del mercado devalores formal.

El segundo tipo de mercado se denomina Mesa de Negociacin y corresponde alsegmento extraburstil. Es aqu donde se desarrolla el restante 44% de las transaccionesen trminos de valor transado, bsicamente a travs de la negociacin de Instrumentosde Corto Plazo, Bonos, Certificados de Depsito y Operaciones de Reporte con garantade alguno de los tres instrumentos anteriormente citados. La Mesa de Negociacin secaracteriza por su menor nmero de operaciones (2% del total burstil) y por la noinscripcin en la Rueda de Bolsa de los ttulos ah transados.

1.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento

Dentro de las operaciones efectuadas en la Rueda de Bolsa el 63% pertenecen a lanegociacin de acciones. Sin embargo, de los US$4 280 millones colocados en estosttulos de capital, cerca del 30% corresponden a las denominadas Acciones del Trabajo,las cuales fueron creadas en 1977 como un componente del paquete de beneficios quehan sido otorgados a los trabajadores en el Per de tal forma que puedan participaractivamente en la propiedad de las empresas en las que laboran. Sin embargo, a partirde 1991 se redefinieron las caractersticas de estas acciones para asemejarlas a lasacciones preferentes sin derecho a voto pero con los mismos derechos de las acciones

comunes en cuanto la distribucin de dividendos y a la suscripcin de nuevas accionesdel trabajo.

En trminos generales, las Acciones del Trabajo provienen de tres tipos de compaas delas cuales un 42% son de empresas industriales mientras que casi el 58% restantepertenecen a empresas mineras. Menos del 1% de este tipo de acciones pertenecen alas que se denominan empresas diversas.


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El restante 70% de las transacciones comunes es aportado por compaas pertenecientesa una gran cantidad de sectores econmicos. Sin embargo, poco ms del 38% de esoscasi US$3 000 millones corresponden a empresas de servicios pblicos privatizadasrecientemente y un 16% a empresas del sector industrial. Con menor participacin en elmercado accionario aparecen las compaas del sector bancario y financiero (6%).

Importante destacar que un 11% de las acciones negociadas en la Rueda de Bolsacorresponden a valores emitidos en el extranjero, situacin que es poco usual en lasdems bolsas de valores de Amrica Latina.

Con relacin a los dems instrumentos negociados en la Rueda de Bolsa, tan solo un10% corresponden a Obligaciones de empresas y de esos US$680 millones casi unacuarta parte ya est clasificado como Instrumentos de Corto Plazo.

El restante 27% de las negociaciones de Rueda de Bolsa son Operaciones de Reporte. Afinales de 1997 el saldo de este tipo de instrumentos con garanta de acciones uobligaciones ascenda a poco ms de los US$1 800 millones.

En lo que se refiere a los instrumentos de la Mesa de Negociacin, un 40% sonoperaciones con Certificados de Depsito, un 36% corresponden a Bonos, cerca del 10%a Instrumentos de Corto Plazo mientras que el saldo del 14% se distribuye entre LetrasHipotecarias, Reportes y transacciones del tipo Doble Spot & Forward.

1.3.4 Las Transacciones por Agente de Bolsa

A pesar de que en Per operan simultneamente ms de 39 intermediarios, 10 de esasSociedades de Agentes de Bolsa concentran ms del 70% de las operaciones burstiles.Es decir, con una cuarta parte de las actuales Casas de Bolsa se podra generar cerca detres cuartas partes de las actividades burstiles organizadas por la Bolsa de Valores deLima.

Algo similar ocurre cuando se descubre que el 71% de las operaciones en el mercadoaccionario es ejecutada por nueve Sociedades mientras que un porcentaje similar de lastransacciones con instrumentos de renta fija se lleva a cabo por apenas ochointermediarios.

1.3.5 Los Inversionis tas Institucionales

Como ya se expuso, no existen muchos inversionistas institucionales en Per. Las cincoSociedades Adminsitradoras Privadas de Fondos de Pensin AFPs negociaron en bolsamenosde US$27 millones en acciones durante 1997 mientras que las trece compaas de

seguros apenas alcanzaron los US$33 millones.

Segn informes estadsticos de la Bolsa de Valores de Lima BVL a marzo de 1997 lasAFPs concentraron el 52.8% de las inversiones de su cartera en valores de empresas nofinancieras, especialmente en acciones comunes y bonos. Un 46.6% fue invertido enempresas financieras, fundamentalmente en Depsitos a Plazo en moneda local y enbonos subordinados. Finalmente es impresionante la poca participacin de ttulos delsector pblico en los portafolios de los Fondos de Pensin. Solamente el 0.5% de lasinversiones se realizaron en valores del Gobierno Central.


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1.3.6 Capitalizacin del Mercado

La capitalizacin del mercado peruano para 1997 alcanz los US$17 383 millones, cifraque representa un crecimiento del 25.6% con respecto al valor de los activos de capitalreportado a finales del ao 96. En cuanto a la capitalizacin experimentada por lasacciones comunes, stas representan ms del 80% de la capitalizacin global y

registraron un crecimiento del 24% annual. Este comportamiento es derivado de uncrecimiento de la capitalizacin de las acciones del sector industrial, las cualesincrementaron su valor en un 39% en 1997. Esto permiti compensar el pobrecrecimiento en el valor de las acciones del sector bancario y financiero, las cualesreportaron un aumento del 7.6%.

Las Acciones del Trabajo constituyen un 8% de la capitalizacin del mercado y su valorcreci tan solo un 9% en el ltimo perodo, especialmente debido a que lascorrespondientes a las empresas mineras prcticamente no experimentaron cambios ensu precio.

Por ltimo, los valores emitidos en el exterior contribuyeron en ms del 11% de la

capitalizacin total del mercado producto de un crecimiento del 52% con respecto a 1966.

1.3.7 El Papel del Inversionis ta Internacional

Segn estadsticas de la Caja de Valroes y Liquidaciones CAVALI, el valor de lasinversiones realizadas por cerca de 5 500 inversionistas no residentes en el Per,ascenda a diciembre de 1997 a los US$3 546 millones, cifra superior en US$572 milloensa la reportada un ao atrs. Sin embargo, observaciones ms interesantes surgen delresultado de descomponer estas inversiones de acuerdo al pas de procedencia.

Inversionistas en Estados Unidos han canalizado hacia Per US$2 645 millones, es decirtres de cada cuatro dlares que ingresan a este pas suramericano. Unos US$454millones provienen de pases europeos, especficamente Inglaterra, Luxemburgo y Suizamientras que unos US$211 millones son flujos de otros pases latinoamericanos comoChile y Panam.

1.4 Metodologa de Valoracin y Disponib ilidad de Informacin

La Bolsa de Valores de Lima BVL define claramente las caractersticas de la metodologade valoracin que debe utilizarse para encontrar el precio final de los instrumentos derenta fija.

Como ejemplo de lo anterior se expone a continuacin los elementos ms importantes

que deben considerarse a la hora de negociar en el mercado de Bonos, LetrasHipotecarias y Certificados de Depsito. Es interesante recalcar la importancia de estetema para los pases de Centroamrica, los cuales se encuentran en la actualidaddefiniendo nuevas metodologas de valoracin.

Las expectativas de las autoridades de la BVL apuntan a un importante crecimiento en elfuturo de las operaciones con ttulos de renta fija. Por esta razn han diseado unesquema de subasta para todas las compras y ventas de Bonos y Letras Hipotecariasbasado en una emisin seriada de este tipo de instrumentos. Las subastas son llevadas a


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cabo dos veces al da nicamente bajo el mecanismo de negociacin electrnicadenominado ELEX y el factor de puja corresponde a lo que ellos denominan la Tasa deRendimiento Esperada TRE definida simplemente como una Tasa Efectiva EquivalenteTEE, es decir, convierten cualquier flujo a una periodicidad anual equivalente.

El valor presente de los flujos de los valores se calcula en funcin de esa TRE bajo la

metodologa de inters compuesto y conforme una base anual de 360 das. Una vezobtenido el valor presente de BVL procede a descontar los intereses corridos del ttulovalor, simplemente con el propsito de definir el precio del ttulo en funcin de su valornominal. Sobre este precio se aplican las comisiones correspondientes a la BVL, laCAVALI, la CONASEV, la Sociedad de Agentes de Bolsa SAB y el Impuesto IGV.

Una vez cargadas las comisiones anteriormente mencionadas se aaden nuevamente losintereses corridos para determinar el importe final a cancelar tanto por parte delcomprador como del vendedor.

Algo importante debe mencionarse con relacin al clculo de los intereses corridos. LABVL establece que estos intereses deben ser calculados segn como est definida la tasa

de inters original del ttulo valor. Para los ttulos valores con tasa de inters fija existendos posibilidades: los ttulos pueden tener definido su rendimiento en trminos efectivos oen trminos nominales. En el primer caso, los intereses corridos deben incorporar elfactor de capitalizacin de los intereses, los cuales por efectos meramente matemticosregistraran intereses corridos menores al caso segundo, donde los rendimientos estn entrminos nominales, es decir, con tasas de inters asociadas a una periodicidad de pagoespecfica.

Para el caso de los ttulos valores que estn determinados por tasas de inters variables,la BVL ha estandarizado una serie de supuestos generales aplicables a todos losinstrumentos de este tipo. Entre los ms importantes:

!

Cuando la tasa de inters vara por periodo, se considera para el clculo de losintereses corridos la tasa de inters vigente en el periodo anterior.

! Cuando la tasa de inters vara diariamente, se considera para el clculo de losintereses corridos la tasa de inters promedio desde que inici el ltimo pagohasta el da anterior al de la operacin.

Ahora bien, an respetando las directrices generales de la BVL, los rendimientosutilizados para calcular los intereses corridos dependen nuevamente si las tasas deinters estuvieron definidas originalmente en trminos efectivos o nominales. En el primercaso, el clculo del rendimiento promedio efectivo producir una tasa de inters inferior alequivalente al segundo caso, donde simplemente se promedian en forma simple los

rendimientos para cada da transcurrido.

Lejos de profundizar en las frmulas correspondientes a los procedimientos anteriormenteexpresados, lo importante es reconocer que la BVL utiliza un procedimiento consistentecon las normas internacionales de valoracin de flujos de efectivo pero que a la vez lo hanadaptado a su estructura de comisiones y otros costos de intermediacin. La separacinde la Cmara de Compensacin ha permitido liquidar las operaciones en el momento tpara la primera subasta del da y en el momento t+1 para la segunda. Adems, las


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liquidaciones tambin pueden realizarse sin la intermediacin de CAVALI si las partesconsideran que ese procedimiento es ms expedito.

Es cuanto a la informacin disponible, la BVL publica todas las operaciones adjudicadasen las subastas bajo una clasificacin por ttulo y emisor. Esta publicacin contiene laTRE adjudicada, su precio (cmo se defini anteriormente), el valor nominal y transado de

las operaciones, el nmero de transacciones para cada valor y la mejor TRE propuestatanto para la compra como para la venta.

La BVL prepara cada da un Boletn Diario de Instrumentos de Deuda y un Boletn Diariode Valores de Renta Variable. En el primero se detallan los intermediarios que seencuentran en operacin al igual que las filiales de la BVL. Luego existe un apartado paraHechos de Importancia que antecede a la lista de valores negociados en el da. Luego sehace un repaso de los resultados del mercado de subastas de Bonos y LetrasHipotecarias para introducir despus lo acontecido en el mercado de dinero. En estaseccin se reportan todas las operaciones a contado de Bonos, Letras Hipotecarias,Instrumentos de Corto Plazo, Letras de Cambio, Pagars, Certificados de Depsito ydems valores. Adems se reportan las operaciones denominadas Dobles

Contado/Plazo.

Existe tambin en el Boletn Diario de Instrumentos de Deuda una seccin deOperaciones de Reporte con Instrumentos de Deuda y un listado de las inscripciones,retiros y vencimientos en el ao en ejercicio. Tambin se publica un listado de lasObligaciones pendientes de vencimiento a la fecha, la informacin de las empresas noinscritas en Bolsa, las operaciones realizadas en Mesa de Negociacin, los nombres delas compaas con prohibicin de negociar en Mesa por no haber honrado pago alvencimiento de Obligaciones y la tabla de valores referenciales para Operaciones deReporte con los Instrumentos de Deuda.

Finalmente, el Boletn de Renta Fija hace de conocimiento las tasas de comisiones,

aportes, retribuciones y contribuciones vigentes en el mercado por tipo de operacin mslas tarifas que aplica la BVL por inscripciones, derechos de Cotizacin y Aumento en lasEmisiones.

Por su parte, el Boletn Diario de Renta Variable es idntico en sus primerasinformaciones al Boletn Diario de Instrumentos de Deuda hasta que brinda los resultadosde las operaciones de contado y las correspondientes cotizaciones para las accionescomunes y las acciones de trabajo tanto en moneda local como extranjera. Adems seincluyen los movimientos de los ADRs, los Certificados de Participacin de Fondos deInversin, los Certificados de Suscripcin Preferente y los Certificados de Participacin dela BVL.

La seccin de las Operaciones de Reporte se detallan en moneda local y extranjera y seexponen las Obligaciones pendientes de vencimiento utilizadas en este tipo deoperaciones, ordenadas tanto por su valor como por Sociedad de Agente de Bolsa.Tambin entre otras cosas se muestran las garantas de las Operaciones de Reporte convalores de renta variable, los proceso de suscripcin de nuevas acciones y lasinscripciones y retiros.


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Por ltimo se detalla la composicin de las carteras de los ndices de cotizaciones de laBVL, los valores referenciales de las Operaciones de Reporte con acciones y elcomportamiento de las transacciones en el mercado extraburstil.

1.5 Costos de Intermediacin

Una de las crticas que ms se escuchan tanto al interno del mercado de valores peruanocomo en el exterior est relacionada con los altos costos de intermediacin burstil en esepas. Y es que en realidad estos costos son producto de la interaccin de seisinstituciones (incluido el Estado) que cobran comisiones por cada operacin realizada.

Si a lo anterior se une el hecho de que la mayora de las emisiones debe contar con por lomenos dos clasificaciones de riesgo emanadas de las empresas autorizadas por laCONASEV para brindar este tipo de servicios, que existen tarifas por Inscripcin deValores, Derechos de Cotizacin y recargos por Aumentos en las Emisiones yreconociendo que mucha de la informacin producida por los participantes es para laventa, entonces los costos de intermediacin se convierten en un tema importante a lahora de analizar el mercado de capitales en el Per.

Para poder ordenar la estructura de comisiones se procede a presentar en seguido lastasas separadas por cada una de las entidades autorizadas a cobrar por los servicios quepresta.

1.5.1 Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo deOperacin

La BVL ha establecido un esquema de comisiones que depende bsicamente del tipo deoperacin en cuestin. El primer tipo est referido a las transacciones efectuadas en laRueda de Bolsa. Aqu, se la operacin es con Instrumentos de Renta Variable se aplica

una comisin del 0,0825% del valor transado, mientras que si la transaccin incorporaInstrumentos de Renta Fija la comisin cae al 0,0075%. Este mismo porcentaje esaplicado a la misma clase de instrumento s el tipo de operacin en cuestin es a travsde la Mesa de Negociacin.

Por otro lado, si el tipo es de Operaciones de Reporte, las comisiones dependen si lasliquidaciones son al contado o a plazo. Por ejemplo, para transacciones a plazosmayores o iguales a 30 das la comisin de Operaciones de Reporte con Instrumentos deRenta Variable cancelada al contado es de 0,012% del valor transado mientras que si escancelada a plazo la comisin es del 0,006%, si este tipo de operacin fuera conInstrumentos de Renta Fija la comisin sera del 0,0075% para cancelar al contado y de0,0038% para liquidaciones a plazo.

Si el tipo de operaciones fuera de Doble Contado/Plazo, la comisin a aplicar si laliquidacin es a contado sera de 0,0075% y si fuera a plazo la comisin sera 0,0038%del valor de la negociacin.

Por ltimo, para operaciones de Oferta Pblica de Adquisicin OPA la BVL aplica unacomisin del 0,03% ms un aporte de mantenimiento sobre el monto efectivo de laoperacin hasta US$500 millones, exonerndose de esta tarifa las compras en exceso porencima de este monto.


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Adems de estas comisiones, la BVL cobra por la Inscripcin de Valores un 0,0375% paraemisiones de Renta Fija, exonerando a las empresas inscritas en Rueda de Bolsa. Paralas emisiones de Renta Variable la comisin es del 0,05% del monto inscrito,estableciendo una retribucin mnima de 6 708,20 soles monto equivalente a unosUS$2 395,79.

As tambin, las empresas inscritas con ttulos de Renta Fija o Variable deben cancelar unDecreto de Cotizacin Mensual del 0,002% del monto inscrito, con una retribucin mnimade 335,41 soles, es decir US$119,79.

Finalmente, la BVL carga una comisin del 0,06% por los Aumentos de Capital, aplicabletanto a los Instrumentos de Renta Fija como Variable.

1.5.2 Comisiones del Fondo de Garanta

Independientemente del tipo de operacin, tipo de instrumento o mecanismo deliquidacin, el Fondo de Garanta tiene el derecho de cobrar una comisin fija del0,0075% del valor transado.

1.5.3 Comisiones de la CAVALI S.A.

Como ya se coment, la Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI es una sociedadannima creada recientemente para encargarse de la compensacin y liquidacin de lasoperaciones realizadas en el mercado de valores peruano.

Para financiar sus actividades, CAVALI ha diseado un esquema de comisiones quecombina cargos en montos nominales fijos con tasas de comisin dependiendo delinstrumento, mercado y mecanismo de liquidacin. As por ejemplo, las transacciones de

Rueda de Bolsa liquidadas por CAVALI cuesta un 0,06% del valor transado si se trata deinstrumentos de renta variable US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente ensoles al tipo de cambio utilizado por la BVL para operaciones con instrumentos de rentafija.

En Mesa de Negociacin, las liquidaciones de operaciones de renta fija tambin estnsujetas a la tarifa de US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente en soles al tipode cambio utilizado por la BVL.

Las correspondientes cargas para Operaciones de Reporte varan segn el instrumentoutilizado y la forma de liquidacin. As, aqullas realizadas con instrumentos de rentavariable y canceladas al contado deben pagar el 0,008% del valor transado si el plazo es

mayor o igual a 30 das, mientras que si son operaciones canceladas a plazo la comisinpara este periodo de 30 das desciende a la mitad del porcentaje anterior. Por otra parte,s los instrumentos utilizados en la Operacin de Reporte son de renta fija entonces lastarifas pasan a ser de US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente en soles altipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela al contado US$0,2 (veinte centavos dedlar) o su equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela aplazo.


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Las tarifas anteriormente citadas para las Operaciones de Reporte con instrumentos derenta fija son vlidas tambin para las operaciones Doble Contado/Plazo canceladas acontado y a plazo respectivamente.

Para terminar, CAVALI aplica una tasa de comisin del 0,02% sobre el monto inscrito atravs de Oferta Pblica de Adquisicin OPA ms un aporte de mantenimiento sobre el

monto efectivo de la operacin hasta US$500 millones, exonerndose de esta tarifa lascompras en exceso por encima de este monto.

1.5.4 Contribuc iones a la CONASEV

Segn la resolucin N 242-95-EF de la CONASEV emitida el 6 de junio, 1995, el enteregulador del sector pblico recibir una serie de contribuciones que vara segn sea eltipo de operacin realizada en el mercado burstil.

Es as como las transacciones de renta variable en la Rueda de bolsa representan unacontribucin para CONASEV del 0,05% del importe transado (0,025% si se trata deoperaciones de Fondos Mutuos de Inversin). Las correspondientes a renta fijacontribuyen a 0,0016% independientemente si se realizan en la Rueda o en la Mesa deNegociacin.

Con relacin a las Operaciones de Reporte el esquema es un poco ms complejo. Paralas que utilizan instrumentos de renta variable la tasa de contribucin es del 0,005%independientemente de su forma de liquidacin pero siempre y cuando el plazo de laoperacin sea menor a 60 das. Si la operacin excede eses plazo el porcentaje decontribucin aumenta a 0,05% del valor nominal en cada transaccin.

Para Operaciones de Reporte con instrumentos de renta fija y Operaciones DobleContado/Plazo, el porcentaje de contribucin siempre ser del 0,0016% del valor transadosin importar si se liquidan al contado o a plazo.

En cuanto a las Ofertas Pblicas de Adquisicin OPA la CONASEV exige unacontribucin del 0,05% del valor de la oferta.

1.5.5 Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa

Las comisiones de las Sociedades de Agentes de Bolsa se determinan libremente bajo lasfuerzas de la oferta y la demanda. Sin embargo, para determinar realmente la comisinque cobra una sociedad es necesario deducir el aporte de mantenimiento de la BVL, latasa de contribucin al Fondo de Garantas, la contribucin a CONASEV, la retribucin aCAVALI y finalmente el 18% del Impuesto General a los Valores IGV.


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2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERUDURANTE LA ULTIMA DECADA

El objetivo fundamental de incorporar el mercado de capitales del Per dentro de laestructura del benchmark para el mercado de capitales de la regin centroamericana est

relacionado con la necesidad de identificar los factores que permitieron hacer de la Bolsade Valores de Lima uno de los centros de negociacin burstil de mayor proyeccininternacional en los ltimos aos. En ese particular, el presente capitulo expone dentro desus tres secciones principales una descripcin del punto de partida del mercado devalores peruano hace diez aos, las reformas que propiciaron el volumen actual denegociacin y los retos que enfrenta este mercado par el futuro prximo.

2.1 El Punto de Partida

A pesar de tener ms de 140 aos de experiencia con operaciones burstiles, la ltimadcada en el mercado de valores peruano ha representado una expansin sinprecedentes de la actividad financiera en ese pas.

Antes de 1988 el Per haba logrado avanzar en algunas reas importantes relacionadascon su mercado de capitales. Reformas como es establecimiento de la ComunidadLaboral permitieron ampliar la base de participantes en este mercado y desarrollar unarelacin entre los trabajadores peruanos y las alternativas de inversin y ahorro ofrecidoen el mercado de valores. Este factor es particularmente importante cuando se reconoceque la poblacin del Per pas de menos de 10 millones de habitantes en 1960 a ms de23 millones a inicios de los noventa.

La promulgacin de algunas leyes a inicios de la dcada de los setenta, entre las quedestaca la creacin de las Bolsas de Valores como entidades sin fines de lucro y elnacimiento de la entidad reguladora del mercado por parte del sector pblico (hoyconocida como CONASEV) facilitaron la consolidacin de una estructura que en el futuroresultara fundamental para alcanzar un mayor progreso de la economa en este pas.

Sin embargo, en 1988 las condiciones del mercado de capitales y de la economa engeneral del Per reflejaba problemas mucho peores a los que enfrentan hoy en damuchas de las naciones de Centroamrica.

Hace tan slo diez aos Per decidi a travs del Decreto Supremo N 197-87-EFestatizar la banca privada de su pas al igual que otros participantes importantes delmercado de capitales como los son las compaas de seguros y las financieras. Laeconoma reflejaba un decrecimiento real del 8% en el PIB con una inflacin que cerrpara ese mismo ao en 1 722,3%. El ingreso per capita de los peruanos antes de 1988representa una cifra que diez aos despus no ha sido posible recuperar. La tasa dedevaluacin del sol con respecto al dlar fue del orden del 1 415%.

La Ley de Estatizacin del Sistema Financiero prohibi la negociacin de las acciones delos bancos, financieras y compaas aseguradoras en la Bolsa de Valores lo que provocque el nmero de operaciones se redujera a la mitad del ao anterior.


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La crisis empeor en 1989 con cadas del PIB del 12,5% en trminos reales eincrementos en el nivel general de precios del orden del 2 775%. La Bolsa de Valores deLima se mantuvo en operacin gracias a las transacciones realizadas a travs de la Mesade Negociacin, que como ya se mencion, son efectuadas con ttulos no inscritos en laRueda de Bolsa. Las operaciones totales en la Mesa de Negociacin del mercado devalores peruano para 1989 ni siquiera alcanzaron los US$300 millones en todo el ao,

monto que es similar en la actualidad al transado por la mayora de las transaccionesllevadas a cabo por las bolsas de valores de Centroamrica.

Para tener una idea de la composicin de este volumen de negociacin y reafirma la ideade que es posible establecer una comparacin con lo que sucede en las ocho bolsas devalores que existen entre Guatemala y Costa Rica, la Grfica 1 presenta la estructura delas operaciones de la Mesa de Negociacin durante 1989-

GRFICA 1

Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

Con este panorama resulta interesante reconocer cules fueron las modificaciones que seejecutaron en Per de tal forma que menos de una dcada despus los resultadospermitieran colocar al mercado de capitales peruano como una de las plazas de mayoratraccin de inversin extranjera de Amrica Latina.

2.2 Evolucin del Mercado de Capitales desde Inicios de los Noventa

Como resultado de las elecciones democrticas en 1990, el nuevo Gobierno delPresidente Alberto Fujimori inici un proceso de liberalizacin econmica y una bsquedade la reinsercin del Per dentro del sistema financiero internacional. Es as como lasnuevas expectativas permitieron soportar las presiones creadas por las reformas encomercio exterior, poltica cambiaria, determinacin de tasas de inters, ajustestributarios, papel del Estado, etc.

Producto de todos estos ajustes 1990 cerr con una inflacin del 7 650%, situacin queprovoc una cada real de los ingresos mnimos del 26% slo para ese ao.

Estr uctura de las Operac iones por Tipo de InstrumentoMesa de Negociacin BVL 1989

Inst. Corto

Palzo81%

Op. Reporte7%

Bonos yOtros12%


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En materia financiera, el Gobierno redujo a la mitad el impuesto extraordinario a losdepsitos bancarios en cuenta corriente y a una cuarta parte el tributo al mercado dedivisas. Por su parte, la poltica cambiaria se caracteriz por la liberalizacin en ladeterminacin del tipo de cambio que se tradujo en una devaluacin del 3 752% en elmercado libre y de ms del 10 000% con respecto al tipo de cambio oficial.

Todas estas reformas agudizaron el problema de la banca paralela cuyo nacimientosurgi en el preciso momento en que se estatizaron los banco privados. Esto ocasionque a finales de 1990 se derogara la Ley de Estatizacin del Sistema Financiero,condicin que volvi a dinamizar la negociacin de acciones de este tipo de empresas enla BVL.

A pesar del costo del ajuste econmico desarrollado durante 1990 la BVL experiment unrepunte real en sus transacciones. Su volumen ms que se duplic producto todav deuna mayor presencia del mercado extraburstil. Sin embargo, en lo que a Rueda de Bolsase refiere su repunte no es hasta 1991 como se puede verificar en la Grfica 2.

GRFICA 2


Volumen Rueda de Bolsa en BVLen millones de dlares

$0

$1,000

$2,000

$3,000

$4,000

$5,000

$6,000

$7,000

$8,000

Volumen $23 $55 $91 $207 $554 $1,906 $3,692 $4,754 $5,065 $6,775

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997


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Este despertar de la Rueda de Bolsa se considera que fue producto de una mayorestabilidad local e internacional, a una adecuada reforma institucional y a una apropiadacultura burstil que los peruanos haban desarrollado desde varios aos atrs. Prueba delo anterior es que, como se demuestra en la Grfica 3, la tendencia del comportamientode las operaciones en Mesa de Negociacin a partir de 1989 no es tan definida como la

registrada en la Rueda, sino que es hasta 1996 que la Mesa despega realmente.

GRFICA 3


A finales de 1996 la inversin extranjera alcanz los US$6 250 millones producto de lacontinuacin del proceso de privatizaciones que atrajo inversiones en sectores comotelecomunicaciones, minera, energa e industria. Estos recursos fueron utilizados por elGobierno para mejorar la posicin de su deuda externa y contribuir a una mayorestabilidad y confianza por parte de los inversionistas internacionales.

En el agregado, el crecimiento del mercado de capitales en Per se muestra en la

Grfica 4. Con un 56% de las operaciones totales realizadas en la Rueda de Bolsadurante 1997 y con un 63,4% de stas ltimas llevadas a cabo en el mercado accionario,es indiscutible el avance en tan poco tiempo. En los ltimos 10 aos el volumen total semultiplic en ms de 500 veces y slo las transacciones de 1997 son superiores a lasoperaciones acumuladas desde 1970 hasta 1994.

Volumen M esa de Negociacin en BVLen millones de dlares

$0

$1,000

$2,000

$3,000

$4,000

$5,000

$6,000

Volumen $243 $554 $385 $181 $75 $363 $525 $3,426 $5,349

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997


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GRFICA 4


Con relacin al mercado accionario en particular, la BVL registra que el monto de lastransacciones con este tipo de instrumentos alcanza los US$4 300 millones en 1997, valor10 veces mayor al reportado tan slo cinco aos antes.

2.3 El Futuro del Mercado de Capitales Peruano

El futuro del mercado de capitales y especficamente de la Bolsa de Valores de Limadepende del xito de una serie de reformas y modificaciones algunas de las cuales ya hansido puestas en marcha.

Adems de propiciar un mantenimiento y fortalecimiento de la imagen del Per en losmercados financieros internacionales, existen una serie de cambios pendientes porimplementar.

Entre los desafos ms importantes destaca el desarrollo y promocin del mercado debonos, el cual prcticamente desapareci con las pocas de alta inflacin y control de las

tasas de inters. Tambin debe trabajarse en la estructura del costo de intermediacinburstil y en la expansin del sistema electrnico ELEX hacia operaciones de liquidacin ycustodia con el objetivo de reducir el tiempo del liquidacin y transferencia de valores.

Adicionalmente debe vigilarse los mecanismos para la determinacin de los precios de lasacciones incorporando normas ms modernas para la deteccin de operaciones productode informacin privilegiada, especialmente despus de que recientemente se haidentificado al mercado de capitales peruano como uno de los ms rentables del mundo.

Volumen Total Mer cado de Capitales en Peren millones de dlares

$0

$2,000

$4,000

$6,000

$8,000

$10,000

$12,000

$14,000

Volumen $24 $298 $645 $592 $734 $1,982 $4,055 $5,280 $8,491 $12,12

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997


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En cuanto a la custodia de valores, la Bolsa de Valores de Lima se ha convertido en elprimer depsito de valores Iberoamericano y el tercero en el mundo- en ser admitidocomo participante directo del Depositary Trust Company DTC (Caja de Valores de NuevaYork), elemento que viene a facilitar las transacciones de ttulos peruanos en el mundo yviceversa. Este evento constituye un paso hacia la mayor integracin de la BVL en losmercados internacionales y un incentivo para la transferencia tecnolgica y disminucin

de costos de transaccin internacional.


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finanzas - mercado de capitales 2013

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