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FIMUBCB 19 CEBURS Fiduciarios

Fimubac S.A. de C.V., SOFOM E.N.R.

HR AAA (E)

Instituciones Financieras 1 de septiembre de 2020

Calificación FIMUBCB 19 HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Brianda Torres Asociada [email protected] Akira Hirata Subdirector de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Angel García Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la Emisión FIMUBCB 19

La ratificación de la calificación para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 191 se sustenta en la Mora Máxima de 44.3% que soporta en un escenario de estrés. Lo anterior, al compararse con la TIH2 de 7.8%, resulta en una VTI3 de 5.7 veces (x) (vs. 40.7%, 7.9% y 5.2x en el análisis anterior). El incremento en la Mora Máxima, en comparación con el análisis anterior, se debe principalmente a una disminución en la tasa de interés pasiva, así como menores liberaciones, mientras que la cartera se mantiene a tasa fija. Por otra parte, la TIH del portafolio de Fimubac4 y sus Socios Comerciales se colocó en 7.8% (vs. 7.9% en el análisis anterior), donde se muestra una caída debido a la incorporación de la cosecha de 2017 en el cálculo. En cuanto al desempeño histórico de la Emisión, se observa un aforo 1.23x, el cual es considerado adecuado.

Análisis de Flujo de Efectivo

• Fortaleza de la Emisión a través de los Derechos al Cobro cedidos. La cobranza no realizada por mora en el escenario estrés es de P$938.5m equivalentes a la cobranza de capital de 22,911 clientes (P$706.8m y 21,314 clientes en el análisis anterior).

• Nivel de Aforo de 1.23x a junio de 2020, situándose ligeramente por debajo del Aforo Requerido de 1.25x. Esta baja en el aforo fue consecuencia de una liberación de recursos al Fideicomitente el mes anterior; a pesar de esta caída en el mes de junio, en la mayoría de los periodos transcurridos el Aforo se ha mantenido en 1.25x y por encima del Aforo Mínimo de 1.15x.

• Niveles de cobranza observada por debajo de la cobranza proyectada. La cobranza observada ascendió a P$1,011.8m, colocándose por debajo de la proyectada en un escenario base donde se esperaba un monto de P$1,226.2m; la diferencia en la cobranza proyectada se debe a una utilización mas gradual del Fondo de Nuevos Derechos de Cobro en comparación con nuestras expectativas, así como un porcentaje de cartera en buckets de morosidad.

• Compra de cartera observada similar a la proyectada. La compra de cartera observada se colocó en P$972.8m, siendo un nivel similar a lo proyectado en el escenario base de P$997.3m. Cabe resaltar que la compra de cartera observada se normalizó quitando el efecto de compra de cartera por la reapertura.

Factores Adicionales Considerados

• Presencia de un Fideicomiso Maestro de Cobranza, así como Fideicomisos de Segundo Piso para los socios comerciales. Esto brinda una fortaleza, ya que los flujos tanto de la cartera originada por Fimubac como de sus socios comerciales, se traspasa directamente al Fideicomiso, existiendo una separación operativa del Fideicomitente con la Emisión.

1 Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 19 (los CEBURS Fiduciarios y/o la Emisión). 2 Tasa de Incumplimiento Histórica. 3 Veces Tasa de Incumplimiento. 4 Fimubac, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Fimubac y/o el Fideicomitente).

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Fimubac S.A. de C.V., SOFOM E.N.R.

HR AAA (E)


• Presencia de un Administrador Maestro con calificación de HR AM3 con Perspectiva Estable. El administrador maestro de la Emisión es Linq5, que elabora reportes del portafolio y la Emisión, reduciendo el riesgo por conflicto de interés entre las partes.

• Adecuada diversificación de los Derechos al Cobro cedidos por dependencias y socios comerciales. Al cierre de junio de 2020 se cuenta con 377 dependencias y nueve socios comerciales, donde la participación promedio por socio es del 12.5% del total de la cartera.

• Contratación de un instrumento de cobertura (CAP) para la TIIE con una contraparte con calificación equivalente a HR AAA. Este instrumento se contrató en un nivel de 12.0%, el cual a junio de 2020 no ha sido empleado y donde además nuestros escenarios realizados y las respectivas curvas de interés no alcanzan este nivel.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

• Incremento en la morosidad de la cartera, llevando a que la TIH alcance niveles de 9.8%. Al compararse la TIH con el nivel de Mora Máxima actual, se obtendría una VTI menor a 4.5x, lo que tendría un impacto negativo en la calificación.

• Materialización de riesgos de liquidez derivado de problemas operativos. Al dificultarse la realización del descuento vía nómina y/o retraso en el traspaso de ingresos de la dependencia a Fimubac, se podrían tener fuertes problemas de liquidez.

Características de la Transacción La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 19 se realizó el 31 de mayo de 2019 y fue por un monto de hasta P$700.0 millones (m), a un plazo legal de 48 meses, lo que equivale a 4.0 años. En noviembre de 2019 se realizó una primera reapertura por P$300.0m, con lo que el saldo total de la Emisión ascendió a P$1,000m. La Emisión está respaldada por los derechos al cobro provenientes de una cartera de créditos de descuento vía nómina al sector público originados por Fimubac o por sus socios comerciales, y fondeados por Fimubac bajo un esquema de financiamiento de segundo piso estructurado. Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el Fideicomiso CIB/2800 constituido por Fimubac, o Credenz por su nombre comercial, como fideicomitente, por CI Banco6 como fiduciario y por Monex7 como representante común de los tenedores.

5 Administrador de Portafolios Financieros (Linq y/o el Administrador Maestro). 6 CIBanco, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria (CIBanco y/o el Fiduciario). 7 Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero (Monex y/o el Representante Común).

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Perfil de la Calificación

El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes de los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de la Emisión. Para más información sobre la calificación asignada por HR Ratings a la Emisión, se puede revisar el reporte inicial con fecha del 14 de febrero de 2019, así como el último reporte del 12 de noviembre de 2019 tras la primera reapertura.

Los reportes podrán ser consultados en la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil de la Empresa

La Empresa fue fundada el 6 de mayo de 2008 bajo el nombre Fimubac por Grupo BBG8, cuyas principales líneas de negocio son las telecomunicaciones y el desarrollo y distribución tecnologías de la información. Cabe destacar que el Grupo BBG cuenta con diferentes negocios dentro de los ramos de telecomunicaciones, finanzas, hotelería, energía, inmobiliarias y consumo. Fimubac basa sus operaciones en Tijuana, en donde se encuentra su equipo directivo y tiene como objetivo el crecimiento de sus operaciones a través de tres líneas de negocio principales: originación de créditos de descuento vía nómina, créditos de segundo piso a instituciones financieras y servicios de factoraje enfocados a PyME9 para proporcionar capital de trabajo o financiamiento de proyectos, además de ofrecer créditos a pensionados del IMSS10. Actualmente, la Empresa mantiene 73 sucursales en operación, distribuidas en la república mexicana.

Desempeño Histórico de la Emisión

Buckets de Morosidad En cuanto a los buckets de morosidad de la Emisión, se muestra un incremento en la cartera vencida desde su reapertura, donde al cierre de junio de 2020 esta representa 2.2% del total de los Derechos al Cobro cedidos. Dicho incremento comenzó a materializarse a partir del mes de mayo de 2020, presentando un incremento de abril a mayo de 0.6% a 1.5%. Contrario al incremento en la cartera vencida, se muestra un mejor comportamiento en la cartera con cero días de atraso, representando a junio de 2020 el 90.3% (vs. 79.7% a noviembre de 2019). Cabe resaltar que este deterioro en cartera vencida se debe a la maduración natural del portafolio, comportándose de una manera adecuada.

8 BBG Comunicación, S.A. de C.V. (Grupo BBG y/o BBG Comunicación). 9 Pequeñas y Medianas Empresas (PyME). 10 Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS).

http://www.hrratings.com/

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Compra de Cartera Observada vs. Proyectada

La Emisión se colocó el 31 de mayo de 2019, por lo que el análisis del comportamiento histórico de la Emisión se realiza a partir del reporte de administrador del mes de junio de 2019. La compra de cartera observada durante los 13 meses transcurridos de vida de la Emisión asciende a P$972.8m, siendo un monto mayor que lo esperado en el escenario base y estrés donde se esperaban compras de cartera por P$997.3men un escenario base. Cabe resaltar que la compra observada se normalizó quitando el efecto de compra de cartera que se realizó en el mes de noviembre de 2019 por la reapertura.

Cobranza Observada vs. Proyectada En cuanto a la cobranza observada durante toda la vida de la Emisión, esta asciende a P$1,011.8m, colocándose por debajo de la cobranza base y estrés donde se esperaban montos de P$1,226.2m y P$1,453.0m respectivamente. En las proyecciones del escenario base y estrés, HR Ratings consideraba que el Fideicomiso consumiera completamente los recursos del Fondo de Nuevos Derechos de Cobro en los primeros meses, sin embargo, esto no sucedió en lo observado, lo que se refleja en que el saldo promedio de la cartera cedida esté 5.9% por debajo de lo proyectado. Adicionalmente, se tiene el efecto de la cartera en buckets de morosidad, que explicaría el 9.0% adicional de diferencia; incluyendo estos dos ajustes, la cobranza observada se hubiera visto en línea con nuestras expectativas.

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Pago de Intereses Los intereses pagados durante todos los periodos transcurridos de la Emisión ascienden a P$98.7m, colocándose entre los intereses proyectados para un escenario base y un escenario estrés donde se esperaban montos de P$106.3m y P$94.5m. En cuanto a la tasa promedio ponderada observada esta se colocó en 10.3%, mientras que la tasa que se esperaba en un escenario base era de 11.1% y en un escenario estrés de 9.9%. El menor pago de intereses que lo proyectado en un escenario base refiere a los movimientos a la baja que ha tenido la tasa de referencia en los últimos 12 meses, lo cual brinda un beneficio a la transacción, al estar respaldada con un portafolio a tasa fija. Cabe destacar que se cuenta con un instrumento derivado de cobertura (CAP) para la TIIE fijado a una tasa de 12.0%, sin embargo, este no ha brindado beneficio alguno a la Emisión dado el nivel que presenta.

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Evolución del Aforo En cuanto a la evolución del aforo este se ha mantenido principalmente en el Aforo Requerido de 1.25x para todos los periodos. Sin embargo, en el mes de junio de 2019 el aforo se situó el 1.234x, recuperándose en el mes siguiente; en marzo de 2020 se presentó otra ligera caída en el aforo pasando a 1.244x derivado de una salida de fondos para el Fideicomitente por P$100.6m. Adicionalmente en junio de 2020 se muestra una nueva caída en el aforo, cerrando en un nivel de 1.234x, derivado también de una salida de fondos para el Fideicomitente por P$153.3m en el mes anterior; cabe destacar que esta baja en el aforo es debido al cómputo del mismo en las fechas de corte. HR Ratings considera que el aforo muestra un adecuado comportamiento, ubicándose por encima del Aforo Mínimo de 1.15x.

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Características del Colateral y Criterios de Elegibilidad

Características del Colateral El valor nominal de principal de los Derechos al Cobro Elegibles cedidos al cierre de junio de 2020 asciende a P$1,167.0m (vs. P$1,220.0m a noviembre de 2019 en el análisis anterior), el 42.9% de esta cartera cedida son créditos originados por Fimubac mientras que el 57.1% restante son originados por Socios Comerciales (vs. 33.0% y 77.0% en el análisis anterior). La cartera originada por Fimubac está distribuida en 246 dependencias, con una concentración por dependencia del 0.4% y con un saldo promedio por cliente de P$12,700. Al comparar lo anterior con las características de la cartera originada por socios comerciales, se observa una similitud en cuanto a número y concentración por dependencias, sin embargo, el monto promedio por cliente es ligeramente mayor de P$14,700. El plazo remanente de la cartera Fimubac es de 31.0 meses, mientras que el plazo original de 44.8, mostrando un plazo mayor que la cartera originada por los socios cuyos plazos son de 23.6 y 35.7 meses. De manera conjunta los Derechos al Cobro cedidos están distribuidos promedio ponderado en 377 dependencias, con un plazo original y un plazo remanente de 39.6 y 26.7 meses (vs. 42.1 y 32.7 meses en el análisis anterior). Asimismo, la tasa de interés promedio ponderada de la cartera originada por Fimubac se ubica en 37.3%, mientras que la cartera originada por los socios presentó una tasa de 54.2%. Es importante mencionar que la cartera cedida devenga intereses sobre saldos iniciales, ocasionando un elevado flujo de intereses esperado.

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Distribución de la Cartera Total Respecto a la distribución de la cartera total por frecuencia de pago, se observa que la mayor parte de la cartera realiza pagos quincenales representando el 83.0%, seguido de pagos mensuales y catorcenales con una participación de 12.4% y 4.4% (vs. 81.9%, 9.3% y 8.4% en el análisis anterior). La cartera está distribuida en nueve originadores, donde el principal originador es Fimubac que representa el 42.9%, seguido del socio comercial número dos con una participación de 15.4% (vs. 34.9% y 15.9% en el análisis anterior); la presencia de nueve socios comerciales muestra una adecuada diversificación, por lo que no existe una dependencia considerable a alguno de estos socios, y se mantiene una concentración promedio por socio comercial del 12.5% (vs. 15 socios y 6.7% en el análisis anterior). En cuanto a distribución por zona geográfica, la cartera total está principalmente originada en la Ciudad de México, representando así el 20.2% del total, seguido de el Estado de México y Nuevo León con participaciones de 16.5% y 10.5% (vs. 19.3%, 19.3% y 9.5% en el análisis anterior). El resto de la cartera se distribuye en el resto de los estados de la República Mexicana, teniendo así presencia en la mayor parte del país y donde las demás entidades tienen una participación menor a 10.0%, mostrando así una buena diversificación de la cartera, donde el riesgo se ve disminuido ante la afectación a una zona económica en particular.

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Las tasas de la cartera se encuentran en un rango de 10.0% hasta 90.0%, donde el mayor porcentaje de cartera se sitúa en el rango de 41.0% a 50.0% con una participación de 30.2%, seguido del rango de 31.0% a 40.0% con un porcentaje de 27.5% (vs. 29.0% y 31.3% respectivamente en el análisis anterior).

Análisis de Cosechas y TIH

Para observar el comportamiento de la cartera originada con criterios de originación similares a aquellos de la Emisión, se muestra el análisis de cosechas para Fimubac y para los Socios Comerciales desde 2014 a junio de 2020. Cabe resaltar que el análisis de cosechas considera como cartera vencida aquellos créditos que hayan tenido incumplimientos por más de 90 días. Al observar el análisis de cosechas para Fimubac, se muestra que la cosecha más deteriorada es la de 2014 cuyo incumplimiento se coloca en 9.1%. Luego está la cosecha de 2015 donde se observa un comportamiento muy similar a la cosecha de 2014, con una mora de 8.9%. La cosecha de 2017 aún no ha dejado de crecer, presentando en los últimos 12 meses un incremento en la misma, pasando de un incumplimiento de 6.7% en el mes 30 a 7.7% al mes 42. Finalmente, las cosechas de 2018 a 2020 aun muestran una baja maduración, considerando su tasa de crecimiento y el plazo promedio ponderado del activo. Sin embargo, la tendencia observada en la de 2018 muestra mayor deterioro contra las cosechas de 2016 y 2017, colocándose en un 7.1%, mayor nivel que las cosechas anteriores en el mismo mes transcurrido.

En la gráfica siete se muestra el comportamiento del portafolio que originaron los Socios Comerciales desde 2014 a junio de 2020, el cual también considera como cartera vencida los créditos con atrasos mayores a 90 días, y con políticas de originación en

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línea a las de Fimubac. Estas cosechas muestran un comportamiento contrario a las cosechas de Fimubac, siendo la cosecha de 2014 una de las cosechas con mejor comportamiento presentando una mora de 5.6%. En cambio, la cosecha con mayor deterioro es la de 2016 alcanzando una mora de 9.2%; mientras que la cosecha de 2017 ya denota madurez y un aplanamiento de la curva. De igual forma, las cosechas a partir de 2018 no muestran la suficiente madurez; sin embargo, se observa un comportamiento positivo y por debajo de las demás cosechas.

Para el cálculo de la Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH), primeramente, se obtiene el incumplimiento acumulado por año ponderando el monto de originación de Fimubac y de sus socios con su respectiva tasa de incumplimiento. Una vez que se tiene la tasa de incumplimiento ponderada por año, se obtiene la TIH ponderando las tasas de incumplimiento por el monto originado para las cosechas de 2014 a 2017, lo que resulta en una TIH de 7.8% (vs. 7.9% en el análisis anterior). Cabe destacar que las cosechas de 2018 en adelante, no se consideran para el análisis debido a su baja madurez.

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Análisis de Prepagos

Se incorpora una tasa de prepagos del 14.0% considerando la tasa promedio del sector y en línea a la tasa de prepagos que muestra el competidor principal en este modelo de negocio; ya que en un escenario base no se cuenta con un factor de estrés adicional, se considera que el 14.0% de la cobranza de capital será prepagada. En un escenario de estrés, se considera un factor estresado de 2.5x, obteniendo así una tasa de prepagos del 35.0% al multiplicar el 14.0% por este factor.

Análisis de Flujo de Efectivo

Para determinar el comportamiento esperado de la Emisión, HR Ratings realizó un análisis de flujo de efectivo bajo un escenario base y uno de alto estrés económico, siendo este último el de mayor relevancia para HR Ratings, ya que a partir de éste se determinará la Mora Máxima que soporta la Emisión, manteniendo su capacidad de pago en tiempo y forma. Mientras tanto, el escenario base busca determinar el comportamiento esperado bajo condiciones económicas y de mercado probables.

Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings incorpora diversos supuestos para reflejar las sensibilidades de la Emisión ante distintas variables macroeconómicas y de mercado. Los supuestos de estrés incorporados son los siguientes:

A. Saldo insoluto de la Emisión de P$1,000.0m (vs. P$1,000m en el análisis anterior).

B. Servicio de la deuda mensual, con pagos de intereses durante el Periodo de Revolvencia, y de principal e intereses durante el Periodo de Amortización.

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C. Pago de intereses referidos a la TIIE de hasta 29 días, más una sobretasa de estrés de 295 puntos base.

D. Curva de estrés para la TIIE consistente con un escenario económico de

estanflación. Con ello, la tasa de interés promedio ponderada de la Emisión durante su vigencia sería de 9.0%, lo que equivale a una TIIE promedio de 6.1%, más la sobretasa de 2.95%.

E. Contratación de un instrumento derivado de cobertura (CAP) para la TIIE

durante toda la vigencia de la Emisión a un nivel de 12.0%. Sin embargo, nuestra curva de tasas en un escenario de estanflación no alcanza el strike-price del CAP.

F. Aforo de la Emisión de 1.25x; Aforo Mínimo de 1.15x y Aforo para

Distribuciones de 1.25x. El aforo se calcula como el saldo insoluto de los derechos al cobro vigentes y elegibles, más el efectivo fideicomitido con excepción de la Reserva de Pagos Mensuales, entre el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios.

G. Periodo de Revolvencia de 33 meses, en donde los primeros 21 serían de

Revolvencia pura, y a partir del mes 22 se realizarán amortizaciones objetivo. Al mes de junio de 2020 han transcurrido 13 meses desde la colocación de la Emisión, por lo que le quedarían 20 meses al Periodo de Revolvencia.

H. La Emisión contempla, a partir del mes 22 y hasta el periodo 33,

amortizaciones objetivo de principal por un monto equivalente a (1/12) del saldo insoluto de la Emisión. En caso de que la Emisión no amortice dentro del Periodo de Amortización Objetivo se cuenta con un Periodo de Amortización Full-turbo de 15 meses, teniendo así un vencimiento legal en el mes 48.

I. Adquisiciones de cartera mensuales por un monto promedio de P$123.2m

durante el Periodo de Revolvencia, con el pago de la contraprestación equivalente al saldo insoluto de los derechos al cobro cedidos (vs. P$55.0m en el análisis anterior).

J. Tasa de interés de la cartera cedida de 3.2% mensual sobre saldos globales.

El esquema de pago de intereses sobre saldos globales es consistente con las características de la cartera del Fideicomitente y de sus Originadores. Adicionalmente, se determinó el nivel de 3.2% en cumplimiento con el criterio de elegibilidad que establece una TIR mínima de 60.0% para la cartera cedida.

K. Plazo de originación de la cartera de 36 meses.

L. Fondo de Mantenimiento que se constituirá mensualmente con una doceava

parte (1/12) de los gastos de mantenimiento anuales, hasta que se haya acumulado el monto estimado de los mismos.

M. Fondo de Reserva para el pago de intereses con un saldo objetivo equivalente

a un mes de pago de intereses ordinarios.

N. Fondo de Pagos Mensuales en donde se depositarán las cantidades pagaderas de principal e intereses el mes inmediato siguiente.

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O. Gastos de mantenimiento mensuales por P$0.25m y anuales por P$1.5m (vs. P$0.25m y P$1.5m en el análisis anterior).

P. Mora mensual incremental de 0.0% durante el Periodo de Revolvencia, y de 5.8% a partir del Periodo de Amortización Objetivo y durante el Periodo de Pass-Through (vs. 0.2% y 4.7% en el análisis anterior).

Q. Tasa de prepagos de 14.0% con base en la media del mercado que resulta en una tasa de 35.0% al aplicar el factor de estrés de 2.5x (vs. 35.0% en el análisis anterior en el escenario de estrés).

R. Uso de todos los recursos de la Emisión para el pago de obligaciones.

Considerando los supuestos de estrés, se obtuvieron los siguientes resultados:

Incorporando los supuestos anteriores, se observa que el Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios se mantendría en P$1,000.0m hasta que comience el Periodo de Amortización Objetivo en el mes 22. El saldo insoluto irá disminuyendo paulatina y proporcionalmente en línea con las amortizaciones objetivo-programadas hasta el mes 33. Sin embargo, en este escenario de estrés y debido al trigger de morosidad aplicado, a partir del mes 23 se entrará a una amortización full-turbo, llegando así el saldo insoluto a cero en el mes 39.

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En cuanto al flujo de efectivo esperado, se esperarían ingresos de P$2,283.8m en el resto de vida de la Emisión, donde el 41.5% de los ingresos provendrían de cobranza de capital, 34.6% a cobranza de intereses, 20.6% provendrían de prepagos y el 3.3% restante de los rendimientos generados por inversiones permitidas con los recursos líquidos de los fondos y reservas del Fideicomiso (vs. 47.2% de cobranza de capital, 37.7% de cobranza de intereses, 0.9% de intereses de fondos y 14.2% por prepagos en el análisis anterior). Respecto a los egresos del Fideicomiso, estos ascenderían a P$2,283.8m, donde el 43.8% de los recursos serían destinados a amortización, el 48.5% sería destinado a la compra de cartera, 4.5% al pago de intereses, 0.4% a gastos de mantenimiento y el 2.7% corresponderían a liberaciones (vs. 37.5% de los recursos destinados a recompra, 22.1% a liberaciones, 32.5% a amortización, 7.5% a gastos de intereses y 0.5% a gastos de mantenimiento en el análisis anterior).

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En el Periodo de Revolvencia, que va hasta el mes 21, se observa que el principal destino de recursos es la compra de cartera que representa el 94.7% de los egresos de este periodo, seguido del pago de intereses que representa el 5.2% de los recursos y el 0.2% destinado a gastos de mantenimiento. En los Periodos de Amortización Objetivo y Amortización Full-turbo, el principal uso de recursos va hacia la amortización de principal representando el 95.1%, seguido del 0.1% destinado a adquisición de cartera dado que esto se permiten en el Periodo de Amortización Objetivo, el resto de los recursos se emplean para gastos de intereses, liberación de excedentes y pagos de mantenimiento.

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En línea a lo anterior, se esperaría una disminución del Saldo Insoluto hasta el mes 22 que comiencen las amortizaciones programadas; estas amortizaciones programadas continuarían hasta el periodo 33, sin embargo, debido a que se alcanza el trigger de morosidad, a partir del mes 23 comenzaría la amortización full-turbo. De esta manera, el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios llegaría a cero al mes 39. En cuanto al pago de intereses, este se mantendría estable y ligeramente al alza en el Periodo de Revolvencia debido a que se esperaría un alza en la curva de tasas de interés, finalizando este periodo, el pago de intereses iría disminuyendo en línea al saldo insoluto. En cuanto a los gastos de mantenimiento, estos se mantendrían estables durante toda la vida de la Emisión, únicamente presentando un repunte al pagar los gastos anuales. Respecto a la evolución del aforo para los próximos periodos, se estaría esperando una estabilidad en el aforo de 1.25x para el resto del Periodo de Revolvencia, y donde una vez finalizado este periodo, el aforo tendría una tendencia creciente debido a la amortización paulatina del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios. En cuanto al Saldo Insoluto, así como el efectivo computable y el valor de los Derechos al Cobro Cedidos estos irían disminuyendo paulatinamente según acontecen las amortizaciones de capital.

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La cobranza esperada asciende a P$3,486.7m durante toda la vida restante de la Emisión, donde una vez aplicada la tasa de prepagos de 14.0% multiplicada por el factor de estrés de 2.5% y la morosidad tanto en el Periodo de Revolvencia y en los Periodos de Amortización, se tendría una cobranza real en el escenario de estrés de P$2,207.9m. Es así que la cobranza no realizada por mora ascendería a P$938.5m, con lo que la Mora Máxima que soportaría la Emisión sería de 44.3%, con lo cual, al compararse con la TIH de 7.8%, resultaría en una VTI de 5.7x (vs. 40.7%, 7.9% y 5.2x en el análisis anterior).

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Escenario Base

El escenario base planteado por HR Ratings busca determinar el comportamiento esperado de la Emisión ante condiciones macroeconómicas favorables, además de buscar reflejar un comportamiento de la cartera cedida en línea con su desempeño histórico. A continuación, se mencionan los principales supuestos incorporados en el escenario base:

A. Se mantienen los supuestos respecto a las características generales de la Emisión incorporados en el escenario de estrés, incluyendo los niveles de Aforo, las Cuentas del Fideicomiso, y la cascada de pagos.

B. Mora mensual incremental de 0.0% durante el Periodo de Revolvencia, y de 0.8% a partir del Periodo de Amortización Objetivo, con lo que la MM de la Emisión alcanzaría el nivel de 7.8% observado en la TIH (vs. 0.2% y 4.3% en el escenario de estrés).

C. Sobretasa de la Emisión de 295 puntos base. Asimismo, se incorporó una

curva de tasas consistente con nuestras expectativas bajo un escenario económico base. Con ello, se obtendrá una tasa de interés promedio de la Emisión de 7.3% (vs. 9.0% en el escenario de estrés).

D. Tasa de prepagos de 14.0% consistente con el promedio histórico del sector y sin aplicar el factor estrés de 2.5x considerado en el escenario de estrés.

E. Plazo de la cartera cedida en la revolvencia de 36.0 meses, y tasa de interés de 3.3% mensual sobre saldos globales (vs. 36.0 meses y 3.2% en el escenario de estrés).

Observando el flujo de efectivo en un escenario base, se esperarían ingresos por P$2,904.4m de los cuales el 49.3% de los recursos provendría de cobranza de capital, 39.5% de cobranza de intereses, 8.6% de ingresos por prepagos y el 2.6% restante por intereses de fondos y saldos iniciales. En cuanto a egresos, estos ascenderían a P$2,904.4m, donde el principal destino de los recursos se destinaría a amortización de principal representando el 34.4%, el 30.9% serían liberaciones, mientras que el 31.4% se emplearía para la compra de cartera, mientras que los recursos restantes a gastos de intereses y mantenimiento.

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La cobranza esperada en un escenario base ascendería a P$3,133.0m, mientras que la cobranza base llegaría a un monto de P$2,829.1m aplicando los prepagos con una tasa de prepagos de 14.0% sin aplicar un factor de estrés adicional y la morosidad a la cartera cedida en línea a la TIH. Con esto, la cobranza no realizada por mora ascendería a P$163.3m, que se traduce en una Mora Máxima que soporta la Emisión de 7.8%, mismo nivel que la TIH, mostrando así una VTI de 1.0x.

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Glosario de ABS

Aforo. (Valor Nominal de los Derechos al Cobro Elegibles + Valor Nominal de los Derechos Fideicomisarios Elegibles + Efectivo Fideicomitido – Fondo de Pagos Mensuales) / Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios. Mora Máxima (MM). (Cobranza no Realizada por Mora de Capital Total + Cobranza no Realizada por Mora de Prepagos Total) / (Cobranza Esperada de Capital y Prepagos en el Periodo de Amortización Objetivo + Cobranza Esperada de Capital y Prepagos en el Periodo de Pass-Through + Cobranza no Realizada por Mora de Capital y Prepagos en el Periodo de Colocación). Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH). Promedio del Incumplimiento de las Cosechas Maduras, ponderado por la Originación de Cada Cosecha. Veces Tasa de Incumplimiento (VTI). Mora Máxima / Tasa de Incumplimiento Histórica

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HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143


Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148


Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS

Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146

[email protected] [email protected] Metodologías José Luis Cano + 52 55 1500 0763

[email protected] Alfonso Sales +52 55 1253 3140 [email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 12 de noviembre de 2019

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero de 2014 a Junio de 2020

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Agente Estructurador, por el Fideicomitente y por el Administrador Maestro.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de riesgo de contraparte de largo plazo de ‘mxAAA’(mex) con Perspectiva Estable otorgada por Standard & Poor’s el 30 de marzo de 2020 a Scotiabank Inverlat.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019 Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Mayo 2019 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

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