ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA

EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL DE FERREMUNDO S.A.

DICIEMBRE DE 2013

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EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL DE FERREMUNDO S.A. Monto aprobado de la emisión: Hasta por US$ 4,000,000

Monto colocado: US$ 2,064,000

Clase: A, Serie 1

Plazo de la emisión: 359 días

Plazo del programa: 720 días

Tasa de interés: Cero cupón

Amortización de capital: Al vencimiento

Garantías y Resguardos: Garantía General y Resguardos de Ley

Destino de la emisión: Restructuración de pasivos

Fecha de vencimiento: Agosto 2015 Calificación Asignada: AA+

Analista: Viviana Quiñonez Murillo

v.quinonez@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA AA+ El Comité de Calificación de nuestra institución, en sesión del 26 de diciembre de 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera histórica auditada proporcionada por el Emisor desde el 2004 al 2012, el corte interno al 31 de octubre de 2013 y el detalle de los activos libres de gravamen, ha resuelto asignar a la Emisión de Papel Comercial de la compañía Ferremundo S.A. por un monto de hasta US$4,000,000, en la categoría de riesgo “AA+”, la misma que se define en: “AA+”1 Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior. PRESENCIA BURSATIL Es importante indicar que el Emisor participó en mercado de valores con una Primera Emisión de Obligaciones por US$7.0 millones, cuyo vencimiento fue en Diciembre de 2012, siendo cancelada la inscripción de los valores emitidos mediante la resolución No.SC.IMV.DAYR.DJMV.G.13.0002900 del 15 de mayo de 2013, y cuya Oferta Pública de la Emisión de Obligaciones fue autorizada con Resolución No. 08-G-IMV-0002953 del 22 de mayo del 2008. Actualmente participa en mercado con la mencionada Emisión de Papel Comercial por US$4 millones, aprobada el 5 de Septiembre de 2013 por la Superintendencia de Compañías mediante Resolución No. SC-IMV-DAYR-G-13-0005259, la misma que tiene fecha de vencimiento Agosto-2015.

CALIFICACION INICIAL DICIEMBRE 2013 AA+ AA+

1Conforme al Artículo 14 y 16, Sección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.

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FUNDAMENTACIÓN

Dadas las políticas públicas tomadas para enfrentar los desequilibrios existentes en el frente externo, se estima que para el ejercicio 2014 la economía ecuatoriana registre un crecimiento a una tasa cercana a 4%, impulsada principalmente por la inversión gubernamental en proyectos de infraestructura. En este entorno, las facilidades crediticias aún existentes permitirán a sectores como el de la construcción, mantener la dinamia mostrado en los últimos años. El emisor está posicionado como uno de las principales firmas importadoras y distribuidoras de productos de ferretería y acabados de construcción del país. En el año 2012 sus ingresos alcanzaron un monto de US$78.6 millones, en tanto que a octubre último acumulan un valor de US$69.4 millones, con lo que se estima cierren el ejercicio 2013 con ingresos superiores a US$82 millones. 52% de las ventas corresponden a la línea de ferretería, 37% a la de construcción, y 11% a la línea automotriz de más reciente incursión. El costo ponderado del portafolio de productos vendidos promedia 79.5% del total de ingresos, en tanto que los gastos de administración se encuentran en 8.7% y los gastos de ventas en 6.9%, luego de lo cual la utilidad en operaciones llega a ser de 3.9 centavos por cada dólar vendido. Con activos en producción que promedian, al 31 de octubre del presente año, $43.8 millones bajo NIIF, el Emisor cuenta con una rentabilidad de 14.8%, con lo cual está en capacidad de generar flujo de efectivo por un monto superior a $6.5 millones por periodo. La estructura de capital de la Empresa a octubre de 2013 está compuesta por $16.2 millones de deuda financiera y $14.9 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.09 veces entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian 33.9% del monto total de activos, los cuales en su mayoría son de corto plazo. La Empresa, en el corto plazo, posee un debido calce entre los activos líquidos y los vencimientos de los pasivos. La emisión de papel comercial ha sido estructurada con Garantía General, en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, así como con los resguardos señalados en las regulaciones vigentes. La dinamia de los sectores a que abastece y el posicionamiento de liderazgo que mantiene, le permiten a la empresa alcanzar un nivel de ingresos con el cual está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cubrir con holgura el pago de los egresos debidos por sus obligaciones financieras. En virtud de lo señalado, el Comité de Calificación, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Emisión de papel comercial de FERREMUNDO S. A. por un monto de hasta US$4 millones en la calificación final de “AA+”.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el año 2004 al 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y los años desde el 2010 al 2012 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), así como los estados financieros interno al 31 de diciembre del 2009 periodo de transición y el corte interno a octubre de 2013 bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes, y demás información cuantitativa y cualitativa. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Los estados financieros de los tres últimos años fueron auditados por la firma MREMOORES Cía. Ltda., con número de registro SC-RNAE-2-676, cuyos dictámenes mencionan que los estados financieros se

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presentan razonablemente; sin embargo se hace énfasis que está en proceso de elaboración (ha abril de 2013) el Estudio sobre Precios de Transferencia del año 2012, el mismo que es requerido por el Reglamento de Aplicación de la Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno; sin embargo, la Compañía basado en el criterio de sus asesores y con base a que los términos y condiciones son similares a los del año 2011, estima que no se requerirán ajustes que determinen cargos por impuesto a la renta en los estados financieros del año 2012; a la fecha de calificación de riesgo este informe ya fue presentado. Adicionalmente, la firma Moores menciona que la Entidad tiene un compromiso con Administradora de Zona Franca Zofragua S. A. y con la Compañía Blakesley Overseas Inc. Respecto al compromiso con Zofragua, el mismo es para una reservación de un lote y terreno de 2,500 m2, para lo cual la Compañía desembolsó la cantidad de US$11,988 que correspondía a la primera cuota del 12% del contrato, acorde a lo indicado por el Emisor, este proyecto no tuvo acogida. Con relación a este último compromiso, dicha Compañía confiere la licencia para el uso de sus marcas y nombres comerciales a Ferremundo S.A. por 5 años contados a partir del 2009 y por el cual se reconocen regalías por US$200 mil anuales además de un 0.80% de las ventas brutas que realice la Compañía; el valor reconocido en resultados por este concepto, al 31 de diciembre de 2012, asciende a US$2,559,183. También se mencionan en el informe, los juicios de trabajo que tenía en ese momento la Entidad. Con la información proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumpla con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor (Capacidad de Pago Histórica)

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión de papel comercial se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados, además del corte interno al 31 de octubre de 2013.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos y el monto de la emisión de papel comercial colocada y por colocar. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del monto de la emisión de papel comercial. (Ver sección metodología en el presente informe)

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios con NEC y con NIIF, de manera suficiente.

2010 2011 2012 Oct-2013

Activos Promedios $ 31,601,478 $ 35,571,592 $ 38,739,912 $ 43,873,855

Flujo Depurado Ejer. $ 4,441,648 $ 5,118,134 $ 4,739,570 $ 6,841,859

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 14.06% 14.39% 12.23% 18.71%

Monto de la Deuda $ 16,192,121

Gastos Financieros $ 708,573

Flujo Depurado Ajustado 6,514,286

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 9.19

Pasivos Exigibles / EBITDA 1.39

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3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa Emisora y el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, sustentado primordialmente en la evaluación de las características de la actividad industrial de la construcción en el Ecuador y el Sector Ferretero; a los que en conjunto se los ha categorizado como de Riesgo Bajo.

Sector de la Construcción

Este sector presentó en promedio un crecimiento anual de 8.8% durante los seis últimos años, siendo uno de los mayores motores del aumento del Producto Interno Bruto (PIB) total del país en dicho lapso. De acuerdo a las cifras preparadas por el BCE (que consideran el 2007 como año base), en el ejercicio 2010 el PIB de la Construcción creció en 4.8%, mientras que en el año 2011 se registró un significativo incremento de 21.6%, tendencia que se redujo en el año 2012 a 14% y que en el primer trimestre de 2013 significó una variación positiva de 7.8% respecto al valor de igual período en el año previo (mientras la variación anual del PIB total en términos reales fue de 5% para el 2012 y de 3.5% en el primer trimestre de 2013).

Fuente: Banco Central del Ecuador

En el año 2009, la crisis internacional afectó la actividad económica del país y del sector de la construcción a partir de la contracción de los créditos para constructores y para las personas que requerían préstamos hipotecarios, la reducción en las remesas de los emigrantes y las variaciones de los precios que no favorecieron la expansión de la demanda de viviendas. No obstante, a partir del segundo semestre del año 2010 se observó una importante recuperación del sector de la construcción en Ecuador que se acentuó de forma importante en el año 2011, en que constituyó uno de los tres sectores con mayor crecimiento de toda la economía. Para el año 2012, el ritmo de crecimiento del sector se desaceleró y este comportamiento se mantuvo en el primer trimestre de 2013, en línea con lo mostrado por la economía en general (proyecciones oficiales prevén un crecimiento de 4.7% en el 2013 para el PIB total y de 6% para el sector construcción).

Entre los factores que han favorecido al crecimiento observado en los últimos años se encuentran: a) Aumento de la oferta de créditos hipotecarios básicamente del sector público, en particular por parte

del Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social BIESS, pero también de las instituciones financieras privadas. Desde el 2013, el Banco del Estado (BEDE) incursiona en el financiamiento de proyectos de vivienda de interés social.

b) Incentivos oficiales para reducir el déficit habitacional en el país, a través de bonos para mejoramiento de vivienda y construcción de viviendas nuevas ofrecidos por el Ministerio de Desarrollo Urbano y Vivienda (MIDUVI) hasta el mes de mayo de 2012 y que se espera vuelvan a operar con nuevas condiciones durante el 20132.

c) Disponibilidad de créditos otorgados por la banca estatal, especialmente el Banco Ecuatoriano de la Vivienda (BEV) y el MIDUVI, para los constructores a fin de facilitar fondos para nuevos proyectos inmobiliarios.

d) Significativa inversión del Gobierno Central en la construcción de carreteras, puentes y demás obras

2Según Decreto Ejecutivo No. 1419 del 22 de enero de 2013, donde se establecen incentivos diferenciados y se amplía el monto máximo tanto para el bono como para el valor de la vivienda

0%3%6%9%

12%15%18%21%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-I

PIB Construcción vs PIB Total

PIB Total PIB Construcción

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civiles. Considerando las oportunidades de negocio para las constructoras que el entorno económico ha generado y el abultado déficit habitacional (que se estima en 58,000 viviendas por cada 260 mil habitantes nuevos cada año, considerando un crecimiento poblacional del 2% anual), el sector de la construcción se ha mostrado atractivo para el ingreso de nuevos participantes, lo cual se evidencia en el número de compañías registradas en esta industria en los últimos años. En el año 2011 la Superintendencia de Compañías registraba 3,401 compañías en el sector construcción (2010: 3,502 y 2009: 2,192), que participaban en ramas como: construcción de edificios completos o de partes de edificios, obras de ingeniería civil, proyectos de servicios públicos, demolición y preparación del terreno, instalaciones para obras de construcción, entre las principales. Para el año 2012, la Superintendencia de Compañías registró una inversión societaria de US$16.5 millones para nuevas compañías del sector, no obstante este monto se incrementaría para el año 2013, considerando que solo para el primer trimestre de este año la inversión llegó a US$12.02 millones. Si bien el número de actores del sector genera nuevas plazas de trabajo y dinamiza la economía, también evidencia un mayor grado de competencia para las empresas establecidas, las cuales deben procurar cubrir las demandas de nichos de mercado que les proporcionen márgenes de rentabilidad adecuados. Al cierre del año 2011, el sector en mención ocupaba a 65,874 personas (2010: 56,746 y 2009: 43,786 personas). El crecimiento de la demanda en el sector de la construcción incidió además en el incremento de los precios de materiales de construcción (acero, bloques, cemento, vidrios) y de los terrenos. Según el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), el Índice de Precios de la Construcción ha mostrado variaciones anuales positivas en todos los años desde 2001, con excepción del año 2009, mostrando un aumento anual de 2.7%durante el ejercicio 2012 (para alcanzar un valor de 236.35 al mes de diciembre), lo cual significó un crecimiento menor respecto al del año previo (6.9%). Para el mes de agosto de 2013, la variación del IPCO respecto al valor de 12 meses atrás fue de apenas 0.1%.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos

Los materiales que más se encarecieron a nivel nacional entre enero y diciembre de 2012 fueron: tubos y accesorios de hierro o acero galvanizado (27%), ductos de planchas galvanizadas (17.7%), parquet (17.2%), tubos y postes de hierro o acero para cerramiento (15.8%), entre otros. La variación histórica mostrada por los precios es un tema que afecta las proyecciones de los constructores pues se evidencia que se ha mantenido la volatilidad de los mismos. A lo anterior se suma el incremento en el costo de la mano de obra del sector, que según estimaciones del medio, ha aumentado hasta en un 70% en los últimos tres años. A su vez, las 41 empresas proveedoras de materiales y servicios más grandes de este segmento registraron ingresos por más de US$4,200 millones en el año 2012, frente a los US$3,804 millones del año anterior (crecimiento de 11%).

El crecimiento del sector inmobiliario también se refleja en los ambiciosos proyectos de oficinas, departamentos y centros comerciales. A su vez, el sector comercial también se expande con emprendimientos como la construcción de un Megakiwi al norte de Guayaquil, con 8,500 m2 para satisfacer las necesidades en las áreas de construcción, ferretería y hogar.

Sector Vivienda De acuerdo al Censo de Población y Vivienda elaborado por el INEC en el año 2010, solo en la provincia del Guayas se registraban un total de 959 mil viviendas ocupadas, de las cuales 29% no eran propiedad de sus

-3%0%3%6%9%

12%15%18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Índice de Precios de la Construcción (IPCO)

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ocupantes y entre las cuales 17.7% eran viviendas arrendadas. Esto permite identificar dos variables, i) una cantidad aproximada de potenciales compradores de primera vivienda y el nivel de gasto mensual de los mismos (dado que alrededor de 90% de los proyectos urbanísticos se vende a crédito), y ii) el potencial riesgo de sustitución entre vivienda propia-nueva y no propia-alquilada. Se han identificado elementos como el precio de venta, servicios adicionales a la construcción de la vivienda propiamente dicha, ubicación geográfica del conjunto residencial, el posicionamiento (seriedad) de la constructora, la atención del personal de ventas, el servicio post venta, entre otras características cualitativas como factores que inciden de forma importante a la hora de la elección de la vivienda nueva, generando en consecuencia que los diferentes actores del mercado busquen realzar estas variables en sus ofertas al público. De acuerdo a la práctica habitual en el mercado inmobiliario, las viviendas nuevas se construyen una vez que han sido facturadas y el cliente ha entregado el 30% de entrada, lo cual hace que las empresas constructoras en la práctica muestren pérdidas en ciertos meses del año, pero se recuperan en otros o hasta que el cliente cancele la totalidad de la entrada. Como principal proveedor de financiamiento para la vivienda en el país, el BIESS trabaja con tasas de interés que fluctúan entre 7.9% y 8.56% dependiendo del plazo, llegando a ofrecer financiamiento de hasta 25 años a fin de contribuir a reducir el déficit habitacional. De esta forma, el BIESS se ha convertido en el principal actor del mercado y el competidor más fuerte de las instituciones financieras privadas que ofrecen crédito hipotecario, con operaciones por US$935 millones en el 2012, que proyecta ampliar a US$1,017 millones para el 2013 (en 28 mil operaciones), habiéndose desembolsado en el primer semestre US$532 millones (que significó un alza de 20% respecto al primer semestre del año anterior y le generó una participación de 63.1% entre los otorgantes de créditos de vivienda del sistema financiero). En el caso de las principales instituciones financieras que compiten en este ramo, los cambios observados en los últimos años en la normativa legal que rige sus operaciones y la fuerte competencia del BIESS, ha incidido en un menor ritmo de colocaciones de su cartera hipotecaria (que al término del 2012 registraba un saldo de US$357 millones). A su vez, el MIDUVI ha anunciado una inversión de US$300 millones para el año 2013 destinados a la construcción de planes habitacionales de interés social que permitan la creación de treinta mil nuevas viviendas, y desde el 2013 el BEDE participa en el financiamiento de vivienda social mediante la compra por US$37 millones de la cartera de 23 proyectos habitacionales al BEV (entidad que el Gobierno prevé desaparecerá en el mediano plazo) además de disponer de hasta US$100 millones para financiar entre 5 mil y 10 mil nuevas unidades habitacionales en este año. La tendencia creciente en el costo de los materiales de construcción y de la mano de obra del sector han traído como consecuencia el incremento en el costo de la vivienda; en agosto de 2010 el costo del m2 de la vivienda popular3 era de US$204.78 y a agosto de 2011 alcanzó un costo de US$224.19, mientras que para las viviendas de tipo medio–alto el costo pasó de US$518.41 a US$554.17. Estimaciones del mercado indican que en el año 2011 el costo del metro cuadrado de construcción para vivienda varió en alrededor del 4%, comportamiento que se mantuvo en 2012, afectada además por el aumento de los salarios decretado por el Gobierno. En general, se estima que el costo promedio de la vivienda en la región Costa se ha incrementado alrededor de 30% en los últimos 4 años. A su vez, valores referenciales del mercado publicados en la prensa dan cuenta que a diciembre de 2012 el costo del metro cuadrado llegaba a US$562.2 para una vivienda de tipo medio-alto en Guayaquil (US$468 en Quito), mientras que para viviendas populares era de US$226.1 (US$196.6 en Quito). En todo caso, el incremento en el costo de construcción no ha afectado el volumen de oferta de vivienda por parte de los constructores debido a la magnitud de la demanda insatisfecha, y de no producirse cambios mayores, los costos del m2 de construcción de vivienda conservarán la tendencia visualizada por quienes están ligados con la actividad, y la demanda se mantendrá estable como efecto de la disponibilidad de financiamiento ofrecido por el sector público y la usual participación de la banca privada en el origen

3Fuente: Cámara de la Construcción de Guayaquil

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del crédito hipotecario. Datos publicados por el INEC dan cuenta que en el período 2007-2012 se emitieron 205 mil permisos para edificaciones destinadas a residencias, incluyendo 32,669 en el año 2012. A su vez, la consultora MarketWatch ha indicado que en el 2012 existían 1,035 proyectos inmobiliarios en el país, en planos y ejecución, mientras la oferta inmobiliaria se calculaba en unos US$ 996 millones. La Asociación de Promotores Inmobiliarios de Viviendas del Ecuador (APIVE), que reúne a 21 empresas inmobiliarias, ha indicado que en 2013 su portafolio de inversiones reúne más de 100 planes habitacionales a nivel nacional donde se prevé la construcción de 15 mil casas. Como elementos restrictivos para el sector inmobiliario formal y con posicionamiento en el medio constructor o promotor se mencionan los siguientes: A) Barreras de entrada: i) Fuerte inversión en capital inicial para la adquisición de tierra, desarrollo de trabajos de urbanismo y viviendas, sumado a la disponibilidad de lotes adecuados para tales proyectos; ii)Tiempo que toma el proceso de aprobación de un nuevo proyecto inmobiliario por parte de los diferentes entes públicos responsables; iii) Existencia de economías de escala para aprovechar la eficiencia en costos, principalmente de adquisición de materiales de construcción; y iv) Experiencia en el desarrollo de proyectos inmobiliarios. B) Barreras de salida: i) Activos especializados y ii) Costos fijos de la salida que se encuentran relacionados con la inversión de capital inicial y la especialidad de los activos fijos involucrados en el negocio. Lo anterior permite identificar potenciales oportunidades para actores en tareas específicas como las técnicas, administrativas y/o ventas.

Sector Materiales de Acabados para la Construcción La oferta de materiales utilizados para acabados para la construcción en el país se encuentra diversificada entre un conjunto de múltiples empresas. Entre las más relevantes y tomando información del Ranking de las mayores empresas del Ecuador del año 2012 publicado por la revista Ekos, se generaron ventas por US$388 millones (que representó un incremento anual de 9.5% versus 11% del año previo) con la siguiente distribución.

Fuente: Revista Ekos

En total, durante el año 2012 las importaciones de porcelanatos y cerámicas que se efectuaron en el país y que se registraron en las dos principales partidas arancelarias (6908900000 y 6907900000) alcanzó 205 mil toneladas en total (121 mil y 84 mil, respectivamente) por un valor CIF de US$82 millones (US$51.3 y US$30.7 millones, respectivamente), lo cual significó un incremento de 19.6% en volumen y de 21.8% en US$ CIF respecto a los totales del año 2011 (versus crecimientos de 6.5% y 13.9% entre 2011 y 2010), evidenciando que se mantuvo la apreciable tendencia creciente en la importación de este tipo de productos presentada en los últimos años como resultado de la dinámica seguida por el sector de la construcción en general.

Graiman23%

Edesa15%

F.V.16%

Almacenes Boyacá

10%

Hidrosa10%

Rialto7%

Importadora Vega8%

Kerámikos7%

Grifine4%

Ventas Actores Principales - Acabados Construcción

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Sector Ferretero El sector ferretero del país ha experimentado un crecimiento sostenido en los últimos cinco años, ligado al crecimiento del sector de la construcción y la expansión de la economía nacional, apoyado en el BIESS que ha otorgado créditos tanto para compra de viviendas como para mejoramiento de las mismas; estos dos factores han impulsado a que este sector diversifique su oferta de productos, entre los más destacados se encuentran focos ahorradores, teflón, mallas metálicas, máquina soldadora y bombas para extraer agua. Parte de este crecimiento también se debe. A nivel nacional el número de ferreterías ha llegado a 5,291; geográficamente están divididas en las siguientes provincias: Guayas con 1,306 ferreterías, Pichicha con 1,217 y Azuay con 306. De acuerdo a lo reportado por el Servicio de Rentas Internas, este sector declaró las siguientes cifras:

Fuente: Diario El Universo4 - SRI

El año 2012 tuvo un crecimiento del 46.8% en relación al año 2008; las principales firmas en facturación son Comercial Kywi (Corporación La Favorita), Ferrisariato (Corporación El Rosado), Construmercado, Ferretería Espinoza, Ferremundo S.A.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 9.19 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a Ferremundo S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA”.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor 5.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia Al 31 de diciembre de 2012, Ferremundo S.A. generó ingresos por un monto de US$ 78.6 millones,

incrementándose en 0.3% en relación al mismo periodo del 2011 (US$78.3 millones) y en 19.2% en relación a este último año con el 2010 (US$66.0 millones), el leve crecimiento de los ingresos en el año 2012 se debió a una caída en ventas de las llantas de la marca TOYO, por no mantener stock el proveedor, lo que hizo que está línea descendiera, no obstante a mediados del año 2013 estuvo solucionado; la mayor venta en dólares de la línea automotriz y de construcción hizo que los ingresos no descendieran, a diciembre de 2012 representaron el 10.2% y 37.5% del total de los ingresos, respectivamente, y se incrementó en 7.8% y 15.7% en relación al año 2011; la otra línea corresponde a la de Ferretería, que incluye las líneas de Cerrajería, Electricidad e Iluminación, Herramientas eléctricas y accesorios, Herramientas manuales y agrícolas y Maquinarias y Accesorios, contribuyó con el 52.3% de los ingresos. Para octubre del año 2013, los ingresos alcanzaron los US$69.4 millones que representa el 88.6% de los ingresos del año 2012 y sus líneas de negocio tuvieron una participación del 33.3% en construcción, 11.4% en automotriz y 52.4% en ferretería, por lo cual se estima que sus ingresos podrán cerrar en US$ 82 millones para este año.

4 Fuente: Diario El Universo de Junio 13 de 2013, tomado de las cifras del Servicio de Rentas Internas.

0500

1000150020002500

2008 2009 2010 2011 2012

Ventas Sector Ferretero(En millones de dólares)

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(*) Datos bajo NIIF

Como observamos en la gráfica, los ingresos a partir del año 2009 tuvieron un importante crecimiento originado principalmente por el incremento en el volumen vendido. La relación del costo de ventas con los ingresos se incrementó levemente entre los años 2009 y 2011 pasando de 78.7% a 79.2%, entre el año 2011 y en el 2012 la relación aumentó a 80.3% ocasionando aquello un aumento en el costo de ventas; en ese año el costo de ventas se incrementó en 1.7% en relación al año 2011 (en valores absolutos); lo mencionado ocasionó una leve disminución en el margen de ventas brutas. A diciembre de 2012, la utilidad bruta fue de US$15.5 millones, monto 5.0% inferior al alcanzado en diciembre de 2011, y equivalente al 19.7% de los ingresos (Año 2011: 20.7%). Los gastos administrativos alcanzaron un monto de US$7.2 millones, que representó el 9.1% del total de ingresos, relación que en el año 2011 fue del 9.6%, observando una disminución de su participación en relación a sus ingresos; en términos relativos, disminuyeron en 5.1% en el último año, en relación al 2011. Los gastos de ventas también presentaron una disminución del 7.6% y representaron el 8.0% de sus ingresos; obteniendo una utilidad operacional de US$1.97 millones a diciembre del 2012, mayor a la presentada en el año 2011 que fue de US$1.88 millones, lo cual se debe a la disminución de los gastos operacionales. Su utilidad neta pasó de US$1.69 millones a US$1.17 millones en el periodo del año 2011 a 2012, producto del incremento originados en los gastos financieros que incluyen los costos que generan las cartas de crédito para el pago de las importaciones de los artículos de ferretería y por los créditos contratados a largo plazo. Para octubre de 2013, la relación con su costo de ventas fue de 78.9% y su margen bruto alcanzó los 21.0%; sus gastos de administración y ventas representaron el 8.4% y 5.7%, respectivamente, de los ingresos llegando a un margen operativo del 6.9%, con lo cual han obtenido una utilidad antes de impuestos de US$4.0 millones.

El costo ponderado del portafolio de productos vendidos promedia 79.5% del total de ingresos, de los dos últimos periodos y el corte interno a octubre de 2013, en tanto que los gastos de administración se encuentran en 8.7% y los gastos de ventas en 6.9%, luego de lo cual la utilidad en operaciones llega a ser de 3.9 centavos por cada dólar vendido, alcanzando finalmente una utilidad neta de 3.2 centavos por cada dólar vendido, en el mismo periodo analizado; tal como lo observamos en el siguiente gráfico:

(*) Datos bajo NIIF

-10,00%-5,00%0,00%5,00%10,00%15,00%20,00%25,00%30,00%35,00%

010.000.00020.000.00030.000.00040.000.00050.000.00060.000.00070.000.00080.000.00090.000.000

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Ingresos % de variación nominal Ingresos

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Margen Bruto

Margen Operativo

11

El gráfico muestra que entre el año 2008 y 2009, tanto el margen bruto como el operativo se redujeron levemente producto de la reducción de los ingresos, para el año 2010 el margen bruto se incrementa llegando a 21.8% al cierre del mismo y en los dos años posteriores se reducen a 20.7% y 19.7% en el orden del año 2011 y 2012; a su vez, los gastos operacionales tuvieron un mayor incremento entre el año 2009 y 2011, en relación a los ingresos, principalmente por los gastos de ventas, obteniendo márgenes operativos que pasaron de 4.1% (año 2009) a 5.3% (año 2010), 2.4% (año 2011) y 2.5% (año 2012).

Entre los años 2009 y 2011 el EBITDA presenta una tendencia creciente pasando de US$2.3 millones a US$5.8 millones; no obstante en el año 2012 decreció en un 7.7% pasando a US$5.3 millones producto del mayor incremento que obtuvo el costo de ventas; lo mencionado se ve reflejado en el margen del EBITDA en relación a los ingresos que pasó de 7.4% a 6.8% entre los años 2011 y 2012; el comportamiento del último año se debe principalmente a los gastos financieros incurridos en los nuevos créditos.

(*) Datos bajo NIIF

5.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Al cierre del ejercicio económico del 2012, Ferremundo S.A., incrementó sus activos totales en 20.6% en relación al año 2011, pasando a un total de US$40.8 millones (2011: US$33.8 millones), el activo corriente representó el 97.4% del total de activos y el activo no corriente equivalió al 2.5%; el mayor rubro del activo corriente son los Inventarios y las Cuentas por Cobrar Comerciales los cuales equivalieron al 48.5% y 29.8%, respectivamente, los Inventarios pasaron de US$16.3 millones a US$19.3 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 18.9% con una rotación promedio de 112 días, indicador levemente mayor con respecto al del 2011 (96 días); las cuentas por cobrar comerciales se incrementaron en 19.4% con respecto al año 2011 y representan el 29.8% del activo corriente manteniendo una rotación de 55 días, inferior a la del año previo (46 días); los otros activos corrientes representaron el 17.8% que incluye las cuentas por cobrar a compañías relacionadas e impuestos. A octubre de 2013 sus activos totales se incrementaron en 17.1% pasando a US$47.8 millones, de los cuales el activo corriente representó el 94.0% del total de activos y el activo no corriente equivale al 5.9%, el mayor rubro del activo corriente continua siendo Inventarios el cual es equivalente al 40.9%, llegando a US$ 18.4 millones; y las cuentas por cobrar comerciales representaron el 33.8% del activo corriente y aumentaron en 27.9%.

El pasivo total a diciembre de 2012, estuvo compuesto por el 99.3% de pasivo corriente y 0.7% de pasivo no corriente, el primero concentrado en Obligaciones Financieras de corto plazo y Proveedores. Los dos principales rubros del pasivo corriente son las Obligaciones Financieras de Corto Plazo que representó el 45.2%, pasando de US$ 10.7 millones a US$13.5 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 26%, y el rubro de Proveedores representó el 32.6% del pasivo corriente, pasando de US$7.8 millones a US$9.7 millones entre diciembre del 2011 y 2012, con un incremento del 24% y una rotación promedio de 56 días, indicador levemente mayor con respecto al del 2011 (46 días). Al corte interno de octubre de 2013, el pasivo total está compuesto por 92.3% de pasivo corrientes y 7.7% de pasivos no corriente, conservándose como rubros principales las Obligaciones de Corto y Largo Plazo y Proveedores.

0,00%1,00%2,00%3,00%4,00%5,00%6,00%7,00%8,00%

01.000.0002.000.0003.000.0004.000.0005.000.0006.000.0007.000.000

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

12

El Patrimonio neto del Emisor refleja un incremento del 12%, al pasar de US$9.7 millones en el 2011 a US$10.8 millones a diciembre del 2012, principalmente por el incremento de la utilidad del ejercicio económico; a octubre de 2013, este rubro se incrementó en 37.2% originado por la utilidad del ejercicio económico actual. Ajustando5 los activos, al cierre del ejercicio económico 2012, llegan a US$24.4 millones que en relación con el año 2011 generó un incremento del 15.5% (US$21.1 millones) de los cuales, está compuesto por un 96.6% de capital de trabajo que requiere la compañía y un 3.4% por los activos fijos tangibles netos, más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial es de US$ 21.5 millones a diciembre de 2012, es decir que utiliza el total de sus activos corrientes para la operación de la Empresa. A octubre de 2013 los activos ajustados suman un monto de US$31.1 millones conformados por un capital de trabajo de US$28.7 millones y US$2.4 millones de activos fijos tangibles netos más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. Los activos ajustados a diciembre de 2012 estuvieron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$13.5 millones y US$10.8 millones de inversiones en acciones.

(*) Datos bajo NIIF La estructura de capital de la Empresa a octubre de 2013 está compuesta por $16.2 millones de deuda financiera y $14.9 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.09 veces entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian 33.9% del monto total de activos, los cuales en su mayoría son de corto plazo. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. La relación ventas versus los activos ajustados representó 3.2 veces en el último año lo que muestra un leve decrecimiento con respecto al año anterior que fue de 3.7 veces, esto refleja que por cada dólar invertido en activos, la compañía tiene la capacidad de generar ventas por 3.2 dólares. La liquidez de la Compañía, para los últimos cinco años ha sido superior a una vez, lo que indica que en los periodos analizados, el Emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes; a diciembre de 2012 este indicador fue 1.34 veces, similar al del año 2011 que fue de 1.37 veces. De acuerdo al gráfico presentado a continuación, podemos observar que el Emisor requiere de un capital de trabajo comercial de 0.3 veces de sus ingresos, es decir que el Emisor puede manejar su operación comercial con el 30% del monto total de sus ingresos.

(*) Datos bajo NIIF

5 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

-

5.000.000,00

10.000.000,00

15.000.000,00

20.000.000,00

25.000.000,00

30.000.000,00

35.000.000,00

2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct 2013*

Pasivos con Costo vs Inversiones en Acciones

TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

-

0,10

0,20

0,30

0,40

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Capital de trabajo comercial / Ventas

Capital de trabajo comercial / Ventas

13

A diciembre de 2012, el Emisor manejó un ciclo de efectivo de 111 días que comprende una rotación promedio de cuentas por cobrar de 55 días, de inventario de 112 días y de cuentas por pagar de 56 días. Al año 2011 el ciclo de efectivo fue de 96 días, por lo que se observa que regularmente la compañía recupera el monto invertido en un promedio de 103 días, relación de los dos últimos periodos anuales.

5.3 Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura En los periodos analizados, que va desde el año 2008 al 2012 la cobertura de pago histórica sobre gastos

financieros ha sido muy variable, lo cual ha ido de la mano con los niveles de endeudamiento y los resultados que ha tenido la Compañía. A diciembre del 2012 se vio afectado principalmente por el incremento en los gastos financieros, llegando a tener una holgura de pago de a 3.6 veces, inferior a la reportado en el año 2011 que fue de 5.0 veces, como se muestra en el gráfico. A pesar de las variaciones presentadas en el flujo depurado y los montos por deuda financiera, el Emisor, en los tres últimos años habría cubierto sus deudas en periodos inferiores a tres años, lo cual se puede observar en la composición del capital invertido que en su mayoría ha sido con recursos de terceros.

(*) Datos bajo NIIF

5.4 Calce de Flujo El calce de flujos se obtendrá del flujo neto de caja para el período de vigencia del instrumento, tomando

hasta el mes siguiente al vencimiento del mismo. De este flujo se analizarán los saldos mensuales y el saldo total acumulado. El flujo se elaborará sin considerar los activos disponibles pero sí incluirá todas las amortizaciones de deuda, incluyendo las que genere la emisión, así como los gastos financieros de las mismas. Para efectos del calce de flujos se trabajará como máximo con periodos mensuales incorporando, cuando corresponda, a los saldos iníciales de caja de cada periodo los excedentes de caja de periodos anteriores; así mismo, se excluirán como flujos de caja relevantes para el cálculo del indicador de calce aquellos flujos que provengan de financiamiento de terceros, aun cuando correspondan al uso de líneas de créditos autorizadas a la fecha de calificación. Solo podrán ser eximidos de esta indicación los créditos que están sujetos a una determinada inversión, los cuales no podrían realizarse por el Emisor si no lleva a cabo dicha inversión. Para el caso especifico del Papel Comercial de Ferremundo S.A., se determinó un flujo de calce de grado Medio, el cual implica que existe calce o exceso de fondos en algunos de los periodos y el flujo acumulado total al final del periodo es positivo, por lo que presenta un excedente de fondos.

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria Las actividades comerciales del Emisor iniciaron en 1987 en la ciudad de Machala, provincia de El Oro, y en

el año 2002 se constituye como FERREMUNDO S.A. Su actividad principal es la venta al por mayor y menor de artículos de ferretería, electricidad e iluminación, acabados para la construcción, llantas,

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Capacidad de Pago

Flujo Depurado Ajustado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

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electrodomésticos y otros artículos, a través de instalaciones ubicadas en las ciudades de Guayaquil, Machala y Quito, desde donde distribuye una amplia variedad de productos bajo marcas líderes mundiales y marcas propias también. Su cadena de Retail se denomina “El Ferretero Home Center” para ventas al detalle, para lo cual dispone de 3 almacenes, uno en la ciudad de Guayaquil y 2 en Machala. Para atención a clientes mayoristas dispone de un Centro Logístico de Distribución Nacional con más de 31,000 m2, ubicado en la ciudad de Guayaquil. Las líneas de productos de la compañía abarcan los segmentos electricidad y accesorios, herramientas manuales, construcción, automotriz, llantas, cerrajería y menajes, tubería y accesorios, herramientas agrícolas, maquinaria y accesorios, plomería, y acabados de la construcción, las cuales a su vez se agrupan en cuatro divisiones: ferretería (que aporta con aproximadamente 52% de los ingresos totales), construcción y otras (38%), automotriz (10%). Cabe indicar que la distribución al por mayor contribuye con 95% de las ventas de la Empresa mientras que la diferencia corresponde a ventas al detalle. Entre las marcas que distribuye y vende a nivel nacional están General Electric, Eagle, BTicino, Exe, Fisher Pierce, Bahco, Bellota, Oregon, Danu, Sika, Nissen, Volcanita, Toyo, Viro, Geo, Globe, Danulock, KwikSet, Plastigama, Lincoln, Thomas Usair, Honda, Hydrollo, Foras, Edesa, Simmons, Red White, Helbert, Teka, Fandeli, Union, Norton, Camry, Coleman, DeWalt, Ryobi, Permatex, Quilosa, Stanley, Cooper, Sandflex, FV, las cuales se encuentran entre las principales y más importantes marcas del mercado ferretero ecuatoriano. Por otro lado, mantiene un convenio de regalías suscrito en el año 2008 con Blakesley Overseas Inc. para la utilización de las marcas: Bomfio, Brochas Don Pepe, Carioca, Matriz II Lock, Danu, Decocenter, Enterprise Value Tools, Fory, Hidrollo, Marshall Matrix Door Locks, Nuvolux, Sol Color y Thomas Usair. Sus principales proveedores representan el 80% de participación, entre los más importantes se encuentran: Mexichem Ecuador S.A. con un 11% de participación, TTR Toyo Tire & Rubber Co. Ltda. Con 8% de participación, B&D Black & Decker con 6% de participación, General Electric Company con 5% de participación, Comercializadora Centroamericana GL S.A. con el 5% de participación, Guangzhou Nian Ying Import and Export Co. Ltd., Norfolk Trade Corp., CASCC- Corpacero Corporación de Acero, BCSAC Bticino Costa Rica S.A., AREA FV Area Andina S.A., YARAC Yaracuy Int. Ltda. S.A., FANDE Fábrica Nacional de Lija S.A., Saint Gobain Abrasivos Ltda., The Kobe Mutual Trading Co. Ltda., Edesa, Lincoln Eléctrica Mexicana, SD Servidinamica S.A., 3M Ecuador C.A., y SNA Europea (Internacional), entre otras. A su vez, los principales clientes de la entidad incluyen a importantes corporaciones del medio como Corporación El Rosado S.A., Megahierro S.A., Megaprofer S.A., Kitton S.A., Andrés Borbor S.A., Multimetales S.A., Comercial Kywi S.A., Ferretería Espinoza S.A.; Demaco Cía. Ltda., Imp. Ferretero Trujillo Cía. Ltda., Mundoferretero S.A., Dismedsa S.A., Corporación Samborondon S.A., Dicohierro Cía. Ltda., entre otros. La diversificación de productos que la Empresa maneja le otorga un apreciable grado de flexibilidad en su respuesta ante cambios en el mercado. Si bien compite contra otros importadores, el representar a marcas de renombre mundial (como General Electric, Stanley, Toyo Tires, etc.) le significa una ventaja frente a la competencia. A su vez, la relación de más de 16 años con el mercado chino, le permite manejar hoy en día marcas propias con las que atiende a otro segmento del mercado. Según investigaciones propias, la participación del Emisor en el mercado de importación y distribución al por mayor es de alrededor del 45%, siendo su principal competidor la compañía Promesa, con una participación similar. La demanda de productos de las actividades en las que actúa el Emisor (importación de productos necesarios para el sector de servicios de transporte, agrícola y de la construcción en el país) ha mostrado una importante tendencia de crecimiento. Los productos e insumos de ferretería representan un importante porcentaje de las operaciones de la Compañía, siendo productos de importación directa de los cuales el Emisor es importador/distribuidor autorizado en el país. Por otro lado, la compañía ha iniciado actividades de integración vertical a través de su incursión en la fabricación de láminas de zinc, en el año 2012, construyó una planta y una máquina dobladora “Roll Former” con una capacidad instalada de 1140

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metros por hora, para lo cual adquieren las planchas y las transforma en techos; para octubre de 2013, el Emisor importó un nueva máquina cortadora de zinc, proyectando incrementar las ventas de la mencionada división en un 50%, esta maquinaria tiene capacidad de producción de 200 toneladas al mes y el tipo de producción es en acero galvanizado. Respecto a las políticas gubernamentales que han influido en el sector, si bien se ha observado aumentos en los aranceles para ciertos productos, la eficiencia de la Empresa y la negociación con los proveedores internacionales, le han permitido manejar esa situación con moderados incrementos en los precios de los productos que vende. Para cumplir con sus objetivos, la estrategia de desarrollo del emisor ha estado sustentada en actividades relacionadas a las áreas de ventas, servicio post venta, logística y distribución y políticas de crédito. Posee una fuerza de ventas conformada por sesenta vendedores que atienden a cerca de tres mil puntos de venta (autoservicios, mayoristas, ferreterías, tiendas especializadas, entre otros), estando los vendedores asignados geográficamente a través de una zonificación y gestión de rutas que, mediante el uso de tecnologías de información, les permite realizar una visita frecuente a cada uno de sus clientes. La empresa cuenta además con la certificación de las normas ISO 9001:2008 otorgada en el año 2010 por Bureau Veritas Certification. Como elementos de desarrollo futuro, FERREMUNDO S.A. se ha planteado mejorar la automatización de su sistema de bodegas y logística, administrar de manera más eficiente el inventario, pasar a ser de una Empresa de distribución a ser una de mercadeo, así como desarrollar un mayor número de marcas propias y competir con ellas en el mercado; así mismo, van a aperturar almacenes en la ciudad de Ibarra y Machala (Oroplaza), e invertirán en una planta de reencauche para llantas, cuya ubicación será en la ciudad de Quito. En el largo plazo tiene planificado aperturar un nuevo local con el fin de crear alianza estratégica con los constructores y maestros de obra. Estructura Accionarial De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al 31 de octubre de 2013 ascendía a US$2,000,000 representado por 2,000,000 acciones ordinarias y nominativas a valor nominal de US$1 cada una; el último incremento de capital social se realizó a través de la resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, el 28 de septiembre de 2011 con No. SC-IJ-DJC-G-11-0005514 donde se aprueba el incremento por un monto de US$1,900,000 y que de acuerdo al acta de la Junta de Accionistas se realizó mediante el pago de un 25% (US$ 475,000) al contado y el saldo (US$1,425,000) en el plazo de 2 años en cualquiera de las formas permitidas por la Ley, utilizando para tales efectos saldos de la cuenta aportes para futuras capitalizaciones de años anteriores. La participación accionarial de la entidad está compuesta por dos accionistas siendo el mayoritario Paddington Associated S.A. de origen panameño con 1,999,999 acciones, como se detalla a continuación:

Accionistas No. Acciones % Participación Paddington Associated S.A. 1,999,999 99.99% Mundo Ferretero S.A. 1 0.01%

Las acciones de estas empresas son finalmente propiedad del Sr. Ing. Jaime Edmundo Véjar Beltrán y Jaime Véjar Aguirre. Respecto a la política de dividendos, la Empresa no ha establecido una política fija de distribución de dividendos, al contrario la utilidad es reinvertida en el patrimonio de la compañía. La Emisora tiene vinculación por administración solamente con Mundo Ferretero S.A.

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7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1 Parámetros empleados para la Proyección

A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados. • El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados

financieros auditados del periodo 2004 – 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad y de los años 2010 al 2012 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera NIIF, a más del corte interno al 31 de diciembre de 2009 como periodo de transición para la aplicación de las NIIF y los estados financieros internos al 31 de octubre de 2013 bajo NIIF.

• Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.

• El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

• El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, a fin de encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.

• Para calcular los activos se promedió el monto de activos preparados bajo NEC con el monto de activos preparados bajo NIIF, que al contrastarlo con el porcentaje de rentabilidad histórica permite determinar un flujo razonable.

• Los pasivos con costo que presenta el Emisor al 31 de octubre de 2013 más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, incluyendo el monto total de la emisión de papel comercial, fue de US$16.2 millones, permitiendo determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir, durante el periodo proyectado.

• Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses.

• Para evaluar la solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 trimestres el cual incluye el periodo de vigencia de la emisión de papel comercial.

• El modelo se construyó, a partir de los resultados obtenidos en el año 2012 y a octubre del 2013, que evidencia el actual desenvolvimiento del negocio dada la demanda por desarrollos urbanísticos, remodelaciones y demás cambios relacionados al medio de la construcción.

• El sector ferretero del país ha experimentado un crecimiento sostenido en los últimos cinco años, ligado al crecimiento del sector de la construcción y la expansión de la economía nacional. La variación anual del PIB de la construcción ha sido creciente, en el último año fue del 14%, debido a la oferta en el volumen de las viviendas por parte de los constructores ocasionado por la magnitud de la demanda insatisfecha y por otro lado por la inversión del Gobierno Central en la construcción de carreteras, puentes y demás obras civiles, para el año 2013 se estima, que el ritmo del crecimiento del sector se desacelere considerando que el PIB registró un crecimiento de 6.0% en el primer trimestre del presente año, menor al del 2012.

• La proyección inicial se realizó en función de los resultados esperados en cada una de las líneas de negocio en que compite la empresa como son ferretería (52%), construcción y otros (38%), automotriz (10%), aproximadamente.

• Los ingresos proyectados corresponde a los obtenidos por el Emisor a octubre de 2013 originados en cada una de las líneas de negocio como son ferretería, construcción, automotriz y otras, la misma que es afectada con una tasa de crecimiento que guarda relación con la evolución histórica observada en

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cada línea, en los dos últimos años. • El costo ponderado de los productos vendidos se obtuvieron a partir de la relación histórica respecto

del promedio de los dos últimos periodos analizados y el corte a octubre de 2013, de la relación de los cotos con los ingresos que fue de 79.5%, cuya tasa se aplica a los ingresos proyectados.

• La estructura de gastos operacionales empleada se obtiene de analizar su comportamiento histórico respecto a los ingresos alcanzados en el último año y el periodo a octubre de 2013 que tienen un mayor peso relativo, acorde a la situación actual del negocio, siendo de 15.65%, la misma que se aplica a los ingresos proyectados.

• Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$16.2 millones conformadas en un 24.7% por el monto total de la emisión de papel comercial vigente y un 75.3% de obligaciones financieras.

• La holgura de pago encontrada a lo largo del periodo de vigencia de los títulos complementada con el análisis de otras variables de orden cuantitativo y cualitativo permiten determinar la capacidad de pago proyectada del Emisor.

• El saldo de caja inicial afectada por los flujos operacionales y financieros encontrados en cada uno de los periodos proyectados permiten determinar el calce del flujo.

• La proyección inicial es sometida a un análisis de escenarios sensibilizados con el objeto de observar la capacidad de pago el Emisor, ante la ocurrencia de eventos adversos.

7.2 Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 Trimestres, aún cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 4 Trimestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 8.13.

8. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada

De acuerdo a la metodología expuesta en el numeral 7.1, de este informe, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Eventos por Trimestre

Esc. Base

Esc. No.1

Esc. No.2

Crecimiento división construcción 5.00% 4.00% 3.00% Crecimiento división automotriz 5.00% 4.00% 3.00% Crecimiento división ferretería 2.00% 1.50% 1.00% Margen Ponderado de Ventas 20.48% 19.97% 19.46% Relación Gastos de Operación/Ingresos 15.65% 16.04% 16.44% Gastos Financieros 1.00 1.05 1.10 Cobertura Proyectada Promedio6 8.13 6.64 5.35

6 Cobertura obtenida posterior a la aplicación de la metodología de calificación

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9. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 8.13, y la sensibilización de escenarios, se asigna a la emisión de papel comercial de Ferremundo S.A. la Categoría Corregida de “AA”.

10. Calificación Preliminar

Considerando que la Categoría Corregida no difiere en más de una posición a la Categoría Básica de Riesgo, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación para la emisión de papel comercial de Ferremundo S.A. la calificación preliminar de “AA”.

11. Calificación Final

11.1 Garantía y Resguardos

La presente emisión de papel comercial objeto de actualización fue estructurada con Garantía General, en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% de los títulos colocados. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.

La Entidad cumplió con los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificación de riesgo inicial, consistentes en:

1. Tomar todas las medidas necesarias orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de sus actividades.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones. 3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo

establecido en el Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

De acuerdo a las reformas a la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el Emisor deberá:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Respecto al inciso 1, cabe indicar que a Octubre de 2013 el Emisor mantiene un índice de liquidez mayor a uno y que conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma MREMOORES Cía. Ltda., con número de registro SC-RNAE-2-676, el Emisor cumpliría con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme

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los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

11.2 Calificación Final

La dinamia de los sectores a que abastece y el posicionamiento de liderazgo que mantiene, le permiten a la empresa alcanzar un nivel de ingresos con el cual está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cubrir con holgura el pago de los egresos debidos por sus obligaciones financieras. En virtud de lo señalado, el Comité de Calificación, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Emisión de papel comercial de FERREMUNDO S. A. por un monto de hasta US$4 millones en la calificación final de “AA+”.

12. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, el Emisor nos informó que ha colocado US$ 3,969,000 del monto del papel comercial del monto total aprobado por la Superintendencia de Compañías que es de US$4,000,000.

Aparte de lo mencionado en el párrafo anterior, no se han producido otros eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Emisión de Papel Comercial de Ferremundo S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

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ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: dic/2013

FERREMUNDO S.A.

2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct 2013*RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIAIngresos 53.475.222 51.112.274 65.910.228 78.347.292 78.599.131 69.416.528 Costo de Ventas -41.818.767 -40.232.393 -51.513.097 -62.082.201 -63.147.977 -54.822.601 Utilidad Bruta 11.656.455 10.879.881 14.397.131 16.265.091 15.451.154 14.593.927 Gastos Administrativos y General -5.507.068 -5.942.135 -5.748.747 -7.541.297 -7.158.271 -5.834.459 Gastos de Venta -3.198.788 -2.839.231 -5.182.446 -6.840.945 -6.322.468 -3.990.843 Utilidad Operativa 2.950.599 2.098.515 3.465.938 1.882.849 1.970.415 4.768.625 Gastos Financieros -947.862 -628.249 -1.344.925 -1.017.002 -1.309.119 -1.357.173 Otros Ingresos (Egresos) Netos -237.818 89.061 662.760 1.961.082 1.412.631 632.956 Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.764.918 1.559.327 2.783.773 2.826.929 2.073.927 4.044.408 Participación Empleados -264.738 -233.899 -417.565 -424.039 -311.089 - Impuesto a la Renta -380.671 -337.558 -620.815 -711.628 -587.211 - Utilidad Neta 1.119.509 987.870 1.745.393 1.691.262 1.175.627 4.044.408 EBITDA 2.852.594 2.333.570 4.293.961 5.793.670 5.348.856 6.955.785

- - - - - - % de variación nominal Ingresos 24,66% -4,42% 28,95% 18,87% 0,32%% de variación real Ingresos 14,55% -8,37% 24,80% 12,77% -3,69%COGS 23,66% -3,79% 28,04% 20,52% 1,72%COGS/Ventas 78,20% 78,71% 78,16% 79,24% 80,34% 78,98%Margen Bruto 21,80% 21,29% 21,84% 20,76% 19,66% 21,02%Gastos Administrativos/ Ventas 10,30% 11,63% 8,72% 9,63% 9,11% 8,40%Gastos de Venta / Ventas 5,98% 5,55% 7,86% 8,73% 8,04% 5,75%Gasto Operativos / Ventas 16,28% 17,18% 16,58% 18,36% 17,15% 14,15%Margen Operativo 5,52% 4,11% 5,26% 2,40% 2,51% 6,87%Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas -0,44% 0,17% 1,01% 2,50% 1,80% 0,91%Margen Neto 2,09% 1,93% 2,65% 2,16% 1,50% 5,83%Margen EBITDA 5,33% 4,57% 6,51% 7,39% 6,81% 10,02%Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anua 23,35% 16,91% 26,17% 19,61% 11,42% 31,34%Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA 3,33% 2,92% 5,52% 4,75% 3,03% 9,22%

NEC *NIIF

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: dic/2013

FERREMUNDO S.A.

2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct 2013*ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIALCaja y Equivalentes de Caja 736.015 763.126 1.388.931 1.080.145 1.492.261 1.835.706 Deudores 11.332.639 10.299.379 10.251.451 9.952.472 11.888.454 15.211.468 Existencias 13.039.233 11.585.449 13.219.956 16.262.248 19.338.790 18.422.197 Activo Fijo 520.974 606.555 882.680 878.456 938.551 1.190.363 Otros Activos Corrientes 4.060.053 4.276.824 5.708.028 5.577.675 7.080.554 9.497.930 Otros Activos No Corrientes 5.675 10.835 80.655 98.555 86.867 1.663.207 ACTIVOS TOTALES 29.694.589 27.542.168 31.531.701 33.849.551 40.825.477 47.820.870 Pasivo Financiero C/P 6.464.981 6.119.500 3.128.844 11.364.129 13.469.500 14.194.359 Pasivo Financiero L/P 4.551.279 1.663.243 7.770.559 - - 2.040.000 Pasivos con Proveedores 8.416.422 8.581.041 8.621.457 7.840.888 9.717.325 8.148.138 Otros Pasivos Corrientes 4.907.204 2.896.526 4.379.244 4.787.432 6.556.632 8.015.161 Otros Pasivos No Corrientes - 1.955.968 89.653 148.896 198.186 494.971 PASIVOS TOTALES 24.339.886 21.216.278 23.989.757 24.141.345 29.941.643 32.892.629 PATRIMONIO 5.354.703 6.325.890 7.541.944 9.708.205 10.883.834 14.928.241

- -0 0 1 0 0

Capital de trabajo comercial 15.955.450 13.303.787 14.849.950 18.373.832 21.509.919 25.485.527 Capital de trabajo 15.844.314 15.447.211 17.567.665 20.244.220 23.526.102 28.804.001 Activo Fijo 520.974 606.555 882.680 878.456 938.551 1.190.363 Otros Activos No Corrientes 5.675 10.835 80.655 98.555 86.867 1.663.207 Otros Pasivos No Corrientes - 1.955.968 89.653 148.896 198.186 494.971 ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 16.370.963 14.108.633 18.441.347 21.072.335 24.353.334 31.162.600

Deuda Bancaria C.P. 6.464.981 6.119.500 3.128.844 11.364.129 13.469.500 14.194.359 Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción C 4.551.279 1.663.243 7.770.559 - - 2.040.000 TOTAL PASIVOS CON COSTO 11.016.260 7.782.743 10.899.403 11.364.129 13.469.500 16.234.359 TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 5.354.703 6.325.890 7.541.944 9.708.205 10.883.834 14.928.241 TOTAL CAPITAL INVERTIDO 16.370.963 14.108.633 18.441.347 21.072.334 24.353.334 31.162.600

Deuda Financiera / Capital invertido 67,29% 55,16% 59,10% 53,93% 55,31% 52,10%Inversiones en acciones / Capital invertido 32,71% 44,84% 40,90% 46,07% 44,69% 47,90%Deuda Financiera / Inversiones en Acciones 2,06 1,23 1,45 1,17 1,24 1,09 Deuda Financiera / EBITDA 3,86 3,34 2,54 1,96 2,52 2,33 Pasivos C.P./Deuda Financiera 58,69% 78,63% 28,71% 100,00% 100,00% 87,43%Pasivos L.P./Deuda Financiera 41,31% 21,37% 71,29% 0,00% 0,00% 12,57%Deuda Financiera / Activos Ajustados 67,29% 55,16% 59,10% 53,93% 55,31% 52,10%Capital de trabajo comercial / Ventas 0,30 0,26 0,23 0,23 0,27 0,37

Ratio de liquidez 1,47 1,53 1,90 1,37 1,34 1,48 CxC días 77 74 57 46 55 80 Inv. Días 114 105 94 96 112 123 CxP días 73 78 61 46 56 54 Ciclo de efectivo (días) 118 101 89 96 111 148

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURAFlujo Depurado Ajustado 3.733.659 2.806.171 4.441.648 5.118.134 4.739.570 6.841.859 Activos Promedio Ajustados 33.628.467 33.877.948 31.601.478 35.571.592 38.739.912 43.873.855 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,10% 8,28% 14,06% 14,39% 12,23% 18,71%Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 414.536 232.440 624.282 736.411 579.855 1.280.335 Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Fin 3,94 4,47 3,30 5,03 3,62 5,04 Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,95 2,77 2,45 2,22 2,84 2,37 Deuda Financiera / EBITDA 3,86 3,34 2,54 1,96 2,52 2,33

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INDICE FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................................................................ 3

1. Calificación de la Información ................................................................................................................................................. 3

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor (Capacidad de Pago Histórica) ................................................................. 4

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .............................................................................................................................. 5

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo ........................................................................................................................ 9

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor ......................................................................................... 9

5.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ................................................................................................................................. 9

5.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ................................................................................................... 11

5.3 Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura ............................................................................................................. 13

5.4 Calce de Flujo ....................................................................................................................................................................... 13

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo .................................................................................................... 13

6.1. Posición de la Empresa en su industria .................................................................................................................. 13

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa .............................................................................................. 16

7.1 Parámetros empleados para la Proyección .............................................................................................................................. 16

7.2 Solvencia Proyectada del Emisor ............................................................................................................................................... 17

8. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada .................................................................................................................... 17

9. Asignación de la Categoría Corregida.................................................................................................................................. 18

10. Calificación Preliminar ....................................................................................................................................................... 18

11. Calificación Final ................................................................................................................................................................. 18

11.1 Garantía y Resguardos ....................................................................................................................................................... 18

11.2 Calificación Final ................................................................................................................................................................. 19

12. Hechos Posteriores .............................................................................................................................................................. 19

Declaración de Independencia ......................................................................................................................................................... 19

ANEXOS