INTRODUCCINEl tamao considerable que han alcanzado los mercados de futuros financieros, y en especial los de divisas, se debe en gran medida a la flexibilidad que estos instrumentos proporcionan a sus usuarios para entrar o salir rpidamente del mercado debido al alto grado de liquidez que generan y al alto nivel de apalancamiento que presentan. Los futuros sobre dlar son herramientas que permiten a los agentes econmicos controlar el riesgo de mercado con costos bajos de transaccin. El riesgo crdito de estos instrumentos es, por supuesto, mnimo debido a la asociacin del mercado con una cmara de compensacin y liquidacin que a cambio de una comisin acta como contraparte de todas las partes, garantizando el cumplimiento de las obligaciones generadas en los contratos. En conclusin, los futuros sobre dlar son instrumentos que permiten a los agentes planear sus flujos de pasivos y activos en moneda extranjera en respuesta a sus expectativas econmicas y financieras, reduciendo el riesgo y la incertidumbre del mercado con costos bajos de transaccin. Para obtener la posicin neta en moneda extranjera, una empresa o persona fsica tiene que sumar todos sus activos denominados en moneda extranjera y debe restar todos los pasivos en moneda extranjera. Si el resultado es una cantidad positiva, sta corresponde a una posicin activa en moneda extranjera y en caso contrario corresponde a una posicin pasiva en moneda extranjera. En cualquier caso, se estar sujeto a las variaciones en el tipo de cambio. Si se cuenta con una posicin pasiva en moneda extranjera, digamos en dlares, se tendr un beneficio si ocurre una apreciacin del peso frente al dlar y se tendr una prdida en caso de una depreciacin. En el caso de una posicin activa, los efectos por apreciaciones y depreciaciones son, por supuesto, contrarios. Obviamente, se presenta una exposicin al riesgo cambiario en ambos casos. Dado que los activos y pasivos esperados en moneda extranjera estn sujetos a variaciones en las tasas de inters domstica y del resto del mundo, una forma de medir la exposicin al riesgo cambiario y de tasas de inters consiste en cuantificar la brecha de madurez o posicin neta de activos y pasivos. Una vez que se ha determinado y cuantificado la posicin en moneda extranjera, debe seleccionarse entre las alternativas disponibles en el mercado la ms conveniente para cubrir el riesgo cambiario. La cobertura de un conjunto de flujos esperados en dlares consiste en determinar un portafolio de futuros, que genere los flujos de efectivo que se requieren para compensar las prdidas en el valor nominal por movimientos adversos en el tipo de cambio. En este caso, la cobertura es fundamentalmente un mtodo local diseado para protegerse de cambios adversos en el valor nominal, debido a fluctuaciones en el tipo de cambio. Por esta razn, las estrategias de cobertura requieren de actualizaciones peridicas o rebalanceo, a fin de proteger en forma efectiva el valor nominal de los flujos de efectivo. Si una estrategia no es rebalanceada atendiendo a las expectativas del mercado, la proteccin se deteriora progresivamente. La literatura sobre cobertura de riesgo cambiario es extensa y vale la pena destacar, por ejemplo, a Kolb (1998), Wilmott (1998) y Das (1997), entre otros. El riesgo cambiario que enfrentan las empresas se refleja en la posibilidad de que los flujos que se tienen planeados en dlares no se presenten en la magnitud y en los tiempos que se esperan, lo que a su vez tiene un impacto en el valor nominal de dichos flujos; es decir, en el valor nominal de su brecha de madurez, lo que afecta no slo la programacin de las decisiones de gasto, inversin y financiamiento, sino tambin al propio valor de mercado de las empresas. Este riesgo puede reducirse si se cubren adecuadamente los flujos tomando posiciones de futuros sobre dlar. En este trabajo damos respuesta a dos preguntas fundamentales: Cules son las exposiciones al riesgo cambiario? y cmo podemos cubrir este tipo de riesgo?

EXPOSICIN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION

1. ANTECEDENTESDurante el periodo de la posguerra, la cooperacin mundial foment el comercio y las finanzas internacionales. Esta cooperacin se formaliz mediante el sistema de acuerdos firmados por 44 pases en Bretton Woods, New Hampshire, en 1944. El dlar se fij entonces en trminos de onzas de oro y el resto de las monedas se fijaron de acuerdo con el dlar. El sistema Bretton Woods cumpli su objetivo por muchos aos, pero a principios de la dcada de los setenta el dficit fiscal del gobierno estadunidense y la disminucin en la demanda internacional de dlares como moneda de reserva ocasion que las autoridades monetarias estadunidenses ya no pudieran mantener la conversin preestablecida de dlares por onza de oro. En 1972, el sistema Bretton Woods se colaps debido, fundamentalmente, a la crisis petrolera, la cual provoc un aumento de los precios energticos y un reajuste importante de los tipos de cambio de las divisas internacionales. Esta nueva situacin desencaden movimientos especulativos de las divisas fuertes y a partir de 1973 muchas de las principales monedas comenzaron a flotar frente al dlar. El proceso de ajuste de los desequilibrios se deba realizar por medio de revaluaciones para los pases con supervit en su balanza de pagos o de devaluaciones para los pases con dficit. Con este proceso de ajuste simtrico se trat de superar el efecto negativo de la enorme masa de eurodlares que exista en el mercado internacional y que actuaban especulativamente ante cualquier circunstancia que pudiera reportar beneficios. Desde entonces, la volatilidad de los tipos de cambio ha repercutido en un aumento del volumen de las operaciones cambiarias, y en el desarrollo de instrumentos financieros de cobertura contra el riesgo cambiario en mercados organizados, como son los futuros y las opciones.2. TIPO DE CAMBIO Cuando hablamos de tipo o tasa de cambio nos estamos refiriendo a la comparacin entre dos monedas de acuerdo con los valores de la economa mundial. Por ejemplo, cuando ponemos en relacin de correspondencia una determinada cantidad de dlares con nuestra moneda local, como ser pesos argentinos, pesetas, libras, etctera.Existen dos tipos de cambio en la prctica: el nominal y el real. El cambio nominal es la relacin directa que existe entre la moneda de un pas con la del otro. Por caso, para acudir al banco a cambiar nuestro dinero por el de un pas que deseamos visitar o a la inversa.Real - se define como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios de un pas por los de otro.Nominal es la relacin a la que una persona puede intercambiar la moneda de un pas por los de otro. Esto ayuda a apreciar el verdadero poder adquisitivo de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.Tambin existen distintos sistemas de cambio, entendidos como el conjunto de reglas que configuran el comportamiento del Banco central y del mercado. En un sistema, el de tipo de cambio fijo, es el Banco central quien determina cul es el cambio que rige una economa. En el otro, tipo de cambio flexible o flotante, esto est librado al juego de oferta y demanda del mercado de valores.

Otros conceptos refieren a situaciones particulares de la economa, como el tipo de cambio spot, que tiene relacin con las transacciones que tienen lugar al contado o en forma corriente. O bien, el tipo de cambio futuro o forward, que indica el precio de una divisa en operaciones presentes pero con fecha de liquidacin en el futuro.Por causa de un mercado mundial en permanente fluidez y evolucin, el tipo de cambio tambin se encuentra en constante movimiento y por eso se utilizan sistemas de conversin instantnea, por ejemplo, en la web, para tener un parmetro lo ms preciso posible en todo momento de cunto vale una moneda respecto de otras. (economia, 2013)Cuadro 1: Tabla de Cotizaciones del Boliviano

Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB, 2015) 3. RIESGO CAMBIARIOCon carcter general, la exposicin cambiaria se refiere a la sensibilidad de los activos-pasivos y/o ingresos-gastos de la empresa a las variaciones no anticipadas del tipo de cambio. En el mbito acadmico se han identificado tres tipos de exposicin cambiaria: transaccional, operativa y contable. As, el riesgo de transaccin recoge los efectos que las fluctuaciones imprevistas del tipo de cambio tienen sobre los cobros y/o pagos aplazados en divisas, mientras que el riesgo operativo se refiere a su impacto sobre los flujos de tesorera futuros, tanto aquellos denominados en divisa como en moneda local. El efecto conjunto de las exposiciones transaccional y operativa suele denominarse exposicin econmica y, por lo tanto, tiene en consideracin el impacto de las variaciones cambiarias sobre el valor de la empresa. Por su parte, la exposicin contable se refiere a la merma en beneficio o prdida que puede ocasionar la elaboracin de los estados contables consolidados en las empresas multinacionales, as como por el mantenimiento en balance de activos y/o pasivos en moneda extranjera. Centrndonos en la exposicin econmica, hay que destacar que esta es ms difcil de evaluar, ya que puede manifestarse de forma directa cuando la empresa compra/vende en divisa y/o indirecta cuando su cliente, proveedor o competidor est expuesto al riesgo cambiario (Pringle y Connolly, 1993). En esta lnea, Flood y Lessard (1986) diferencian dos efectos dentro de la exposicin econmica: el efecto conversin, que recoge la conversin de los flujos de caja futuros denominados en divisa a la moneda de referencia, y el efecto competitivo1 , que recoge la sensibilidad de los flujos de caja a las variaciones en el tipo de cambio, estn o no denominados en divisa. De este modo, los flujos de caja que no estn denominados en divisa no se ven afectados por el efecto conversin, pero s por el efecto competitivo. Dada esta definicin de la exposicin econmica, se puede concluir que esta tiene una clara orientacin al largo plazo, y de ah su relevancia en los planteamientos estratgicos. Asimismo, en su anlisis y gestin se deben considerar diversas variables complejas como son, entre otras, la estructura de los mercados, los rasgos de los competidores y el reparto de cuotas de mercado. Finalmente, debemos reconocer que, aunque tanto las empresas domsticas como las internacionales se ven afectadas por esta exposicin, es ms probable que las segundas, es decir, aquellas en las que una parte de sus operaciones se formalizan en divisas, se vean afectadas en mayor medida.El riesgo cambiario o riesgo de cambio (tambin conocido como riesgo divisa, riesgo de moneda, del ingls currencyrisk o foreingexchangerisk), es un riesgo financiero asociado a la fluctuacin en el tipo de cambio de unadivisa respecto a otra. Este riesgo ha de ser asumido por aquellos inversores y compaas cuyas inversiones y negocios impliquen un intercambio entre divisas.El riesgo cambiario puede resultar en un balance negativo o positivo (en prdidas o en ganancias) dependiendo de si el tipo de cambio ha cambiado a favor o en contra de los intereses del inversor o compaa. A menudo, las compaas que realizan operaciones comerciales que implican intercambio entre divisas utilizan estrategias de hedging para neutralizar o disminuir el riesgo de la exposicin a las fluctuaciones en los tipos de cambio, de esta forma tambin se neutralizarn posibles ganancias de esta exposicin. Tambin es comn el uso de contratos de futuro para realizar la transaccin comercial en el futuro a un tipo de cambio acordado en el presente.4. LA EXPOSICIN CAMBIARIA ECONMICA: METODOLOGA PARA SU ESTIMACIN Numerosos estudios trataron de desarrollar una medida para la exposicin econmica poniendo de manifiesto la complejidad del proceso. De esta forma, a lo largo de esta seccin sintetizamos las diferentes propuestas de estimacin desarrolladas en el mbito acadmico, agrupadas en funcin de las variables de anlisis dependiente e independiente objeto de debate. 4.1. Variable dependiente: flujo de caja vs. rentabilidad de mercado La estimacin de la exposicin econmica ha supuesto habitualmente la aplicacin de un modelo de regresin lineal con el fin de poder concretar y cuantificar la relacin entre las fluctuaciones del tipo de cambio no previstas variable independiente y el valor de la empresa variable dependiente. Las investigaciones inicialmente desarrolladas tomaron el flujo de caja como variable dependiente (Sola- koglu, 2005). Concretamente, la exposicin econmica se mide como la relacin entre cambios en los flujos de caja para un perodo de tiempo y en trminos de la moneda local, y cambios en los tipos de cambio: RCFjt = j + j Rxt + Ejt Donde: RCFjt es la variacin de los flujos de caja de la empresa j en el perodo t; Rxt es la variacin porcentual del tipo de cambio de la moneda x en el perodo t; y EJTjt es la perturbacin aleatoria. Sin embargo, esta formulacin implica una gran complejidad por el esfuerzo de recopilacin y de anlisis de un volumen extraordinario de informacin, que la hace til solo para el examen de situaciones muy concretas. Por ejemplo, Martin y Mauer (2005) lo aplicaron a un conjunto reducido de bancos estadounidenses. Por este motivo, investigaciones posteriores propusieron la utilizacin de la rentabilidad de mercado de la empresa como variable dependiente (Domnguez y Tesar, 2001, 2006; Tai, 2005; Fraser y Pantzalis, 2004). Este segundo enfoque, propuesto originariamente por Adler y Dumas (1984), toma como variable dependiente el porcentaje de variacin experimentado por el precio de las acciones de la empresa y lo devuelve sobre las fluctuaciones del tipo de cambio: Rit = i + Exi Rxt + Eit donde Rit es la rentabilidad de la empresa i en el perodo t; Rxt es la variacin porcentual del tipo de cambio de la moneda x en el perodo tes la sensibilidad de la rentabilidad de la empresa i ante modificaciones no previstas del tipo de cambio de la moneda x (exposicin econmica de la empresa)2 ; y it es la perturbacin aleatoria. Como seala Bartram (2007), las exposiciones estimadas a partir de los flujos de caja y del precio de las acciones estn relacionadas, ya que los precios de las acciones son la medida ms agregada del rendimiento empresarial, aproximado como el valor actual de todos los flujos actuales y futuros. As, si se considera un modelo simple con una empresa que tiene un flujo de caja constante a perpetuidad, la exposicin cambiaria del valor de la empresa a partir del precio de sus acciones y del flujo de caja neto coincide. 4.2. Variables independientes El debate acadmico en la estimacin de la exposicin econmica tambin ha afectado al tipo y nmero apropiado de variables independientes. A continuacin, agrupamos las propuestas de acuerdo con dos variables que constituyen los ejes del debate: el tipo de cambio y la rentabilidad de la cartera de mercado.4.2.1. Modelo unifactorial: Tipo de cambio El modelo Adler y Dumas (1984), definido en la seccin anterior, supone la incorporacin del tipo de cambio como nica variable independiente. De acuerdo con Chamberlain et al. (1997), ello requiere concretar tres cuestiones bsicas: Tipo de cambio real vs. nominal: la definicin de exposicin econmica implica per se una preferencia por la utilizacin del tipo de cambio real frente al nominal, dado que la posicin competitiva de la empresa se ve afectada tanto por variaciones en el tipo de cambio como en el nivel de precios. Sin embargo, la mayor parte de los autores han utilizado el tipo de cambio nominal, justificndolo por su alta correlacin con el tipo de cambio real. Asimismo, con esta eleccin evitan la asuncin de la hiptesis relativa a que los agentes econmicos pueden percibir instantneamente las tasas de inflacin (Bodnar y Gentry, 1993). Fluctuaciones no previstas del tipo de cambio: la exposicin cambiaria siempre se refiere al efecto de alteraciones cambiarias no anticipadas sobre los resultados de la empresa. Como seala Martnez (1999), la obtencin de este efecto podra aproximarse a travs del premio/descuento del tipo de cambio a plazo (Jorion, 1990, 1991), o a travs de un modelo ARIMA (Fang y Loo, 1994). No obstante, la mayora ha identificado la variacin total del tipo de cambio con su cambio futuro inesperado. Meese y Rogoff (1983) y Meese (1990) consideran que casi toda la variacin cambiaria es imprevista, por lo que el error al adoptar este criterio es muy reducido. Tipos de cambio entre varias divisas: un modelo de regresin es susceptible de incorporar varias divisas a travs de la agregacin de variables independientes (Schnabel, 1989). Ahora bien, esta estimacin podra presentar alta multicolinealidad por la correlacin entre esos tipos de cambio bilaterales. Una alternativa es usar un ndice ponderado de divisas, especialmente si la empresa opera en un n- mero elevado de monedas (Jong et al., 2006). Sin embargo, autores como Muller y Verschoor (2006) desaconsejan su uso porque pueden infravalorar la exposicin econmica al excluir variables que capturan las desviaciones entre diferentes tipos de cambio bilaterales. 4.2.2. Modelos multifactoriales: Tipo de cambio y cartera de mercado En los ltimos aos ha sido frecuente la utilizacin de modelos multifactoriales para cuantificar la exposicin econmica. As, Jorion (1990) propuso la incorporacin de la rentabilidad de la cartera de mercado como una nueva variable independiente, de forma que se controla especficamente la influencia que el factor mercado tiene sobre el valor de la empresa: Rit = i + Exi Rxt + Emi Rmt + Ejt donde, de las nuevas variables incorporadas, Rmt es la rentabilidad de la cartera de mercado para la empresa i en el momento t; Emi es la sensibilidad de la rentabilidad de mercado de la empresa i con respecto a la variacin de la rentabilidad de la cartera de mercado m; y Ejt es la perturbacin aleatoria. Priestley y Odegaard (2004) consideran que la inclusin de un factor de riesgo adicional es importante porque permite controlar efectos macroeconmicos generales. Ahora bien, la seleccin adecuada de la cartera de mercado es crtica porque, como demostraron Bodnar y Wong (2003), su definicin influye significativamente en la exposicin. En consecuencia, son dos los principales aspectos que hay que considerar: Cartera de mercado simple o ponderada. Fortuna y Rodrguez (2002) advierten de la conveniencia de utilizar un ndice de mercado con ponderaciones idnticas para todas las empresas. Segn estos autores, as se evitara una desviacin del comportamiento de la cartera de mercado hacia las grandes empresas, que tienen mayores posiciones en divisas, as como capacidad para compensarlas frente a las pequeas, que suelen tener una mayor orientacin hacia el mercado domstico. Cartera de mercado domstica o mundial. Nydahl (1999) sostiene que a priori la utilizacin de un ndice mundial es ms conveniente que uno domstico cuando el mercado de acciones local no representa una parte importante de la capitalizacin del mercado global y los inversores extranjeros tienen un acceso total al mercado local. El modelo propuesto por Jorion (1990) alcanz una gran popularidad. Entre los recientes trabajos empricos que encontraron niveles de exposicin econmica significativos a partir de su estimacin podemos sealar los de Ihrig (2001), Doukas et al. (2003), Muller y Verschoor (2006), Jong et al. (2006), Jin y Jorion (2006), Makar y Huffman (2008) y, centrado en el mercado espaol, el de Forns y Cardoza (2009). Por su parte, entre aquellos que encontraron nula o escasamente significativa esta exposicin podemos citar los de Bodnar y Gentry (1993), Martnez y Gmez (1996) y Martnez (1997). De hecho, el propio Jorion (1990) solo la encontr para un 5,2% de las 287 empresas analizadas, aunque sus resultados mejoraron con la incorporacin de los efectos retardados al modelo3 . Bartov y Bodnar (1994) atribuyen la insuficiencia de resultados significativos a problemas de seleccin muestral y de las tcnicas de estimacin aplicadas, mientras que Levi (1994) considera que ello es debido a la dificultad que presenta la obtencin de una medida estable de este tipo de exposicin. Asimismo, Aabo y Brodin (2009) demostraron que la exposicin estimada puede estar condicionada por la frecuencia temporal de las observaciones. Finalmente, otra cuestin relevante es la agrupacin de las empresas en carteras. As, Jorion (1990), Bodnar y Gentry (1993), Fang y Loo (1994) y, dentro del mercado espaol, Martnez (1997, 1999), formaron carteras de empresas en funcin del sector de actividad y/o de los determinantes de la exposicin4 . No obstante, Choi y Prasad (1995) defienden un anlisis individual basndose en que la exposicin econmica de una empresa depende de sus propios niveles de operaciones exteriores, de estrategias financieras, de polticas de cobertura y de otras variables especficas. (BA, 2012)5. TIPOS DE EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIOEl riesgo de cambio se puede clasificar en funcin del tipo de exposicin. Esta exposicin al riesgo de cambio en una empresa afecta al flujo de capital,valor de mercado, competitividad e informacin financiera.5.1. Exposicin de transaccin: es el riesgo de que el tipo de cambio vaya a cambiar de forma desfavorable cundo se va a realizar una transaccin que implica unaconversin entre divisas.5.2. Exposicin de conversin: este es un concepto contable. Esta exposicin es proporcional a la cantidad de activos denominados en moneda extranjera. Los cambios en el tipo de cambio se traducirn con el tiempo en informes financieros o contables inexactos.5.3. Exposicin operativa o econmica: hace referencia al grado en que el riesgo cambiario afecta al valor de mercado de una empresa o inversiones.5.4. Exposicin contingente: una empresa tiene exposicin contingente cundo realiza unaofertao negocia un contrato al extranjera y hace referencia a la capacidad de enfrentarse al riesgo cambiario econmico y/o de transaccin.El riesgo de cambio existe independientemente de si los inversores invierten en el pas de oriegen o en el extranjero, existe siempre que haya una transaccin con cambio entre divisas. Si invierten en el pas de origen, y se devala la moneda local, los inversores han perdido dinero. Todas las inversiones en el mercado de valores estn sujetos a un riesgo de cambio, independientemente de la nacionalidad del inversor o la inversin, y si estn en la misma moneda o diferentes. Algunas personas sostienen que la nica manera de evitar el riesgo cambiario es la de invertir en materias primas (como el oro), que tienen un valor independiente del sistema monetario.6. CONSECUENCIAS DEL RIESGO CAMBIARIOEl riesgo cambiario asociado con un instrumento denominado en moneda extranjera es un factor importante en la inversin extranjera. Por ejemplo, si un inversor de EE.UU. posee acciones en Canad, el rendimiento que se llevar a cabo se ve afectado tanto por el cambio en el precio de las acciones como por el cambio del valor deldlar canadiensefrente al dlar estadounidense.. Supongamos que las acciones que el inversor posee en Canad se revalorizaron un 15%. Si el dlar canadiense se ha depreciado un 15% frente al dlar estadounidense, el movimiento del tipo de cambio habra anulado el beneficio obtenido por la venta de las acciones.Si una empresa compra o vende en otra moneda, entonces los ingresos y los costes pueden aumentar o disminuir en funcin de las fluctuaciones de los tipos de cambio y su efecto en las conversiones de divisas entre ladivisaextranjera y la divisa nacional. Del mismo modo, si una empresa recibe fondos en otra moneda, los pagos de la deuda podran variar en trminos de moneda nacional, y si la empresa ha invertido en el extranjero, los retornos de la inversin pueden variar con los tipos de cambio.El riesgo cambiario ha demostrado ser particularmente significativo y perjudicial sobre todo para grandes proyectos de inversin de una sola vez, los llamados megaproyectos . Esto se debe a que este tipo de proyectos normalmente son financiados por crditos denominados en divisas diferentes a la divisa del pas de origen del propietario de la deuda. Los megaproyectos han demostrado ser propensos a terminar en lo que se ha denominado "trampa de deuda" que puede llegar a hacer que los costes del pago de la deuda sean mayores que los ingresos disponibles para hacerlo. Por ello es tan frecuente que se realicen reestructuraciones financieras en los mega proyectos. El riesgo de tipo de cambio es una medida de las perdidas potenciales que asumen las entidades en sus posiciones netas en moneda extranjera (activas, pasivas y fuera de balance), como consecuencia de las posibles fluctuaciones en el valor de las divisas (CACERES & ZEBALLOS, 1998)7. ADMINISTRACION DE RIESGO DE TIPO DE CAMBIOExisten muchas formas de manejar la exposicin al riesgo cambiario. Las coberturas naturales; administracin de efectivo; ajuste de las cuentas entre compaas y las coberturas de financiamiento internacional, adems de las coberturas cambiarias a travs de contratos adelantados, opciones de moneda y los swaps de divisas que sirven para esos propsitosCoberturas naturales La relacin entre rendimiento y los costos de una subsidiara extranjera a veces ofrece cobertura natural que brinda a las empresas proteccin permanente de las fluctuaciones cambiarias. La clave es la medida que los flujos de efectivo se ajustan de manera natural a los cambios de divisa. No importa tanto en el pas donde se localiza la subsidiaria, sino las funciones de rendimiento y costo de esta ultima sean sensibles a las condiciones del mercado global o domestico. En los extremos hay cuatro escenarios posibles.Cuadro 2: escenarios de flujos efectivos de divisas

Fuente: (HOME & WACHOWIZ, 2002)En la primera categora podramos tener a un productor de cobre de Taiwn. Su principal costo es el cobre, la materia prima, cuyo precio determina el mercado global y se cotiza en dlares estadounidenses. Adems, los productos fabricados se venden en mercados dominados por la valoracin global. En consecuencia, la subsidiaria se ve poco expuesta a fluctuaciones cambiarias. En otras palabras existe una cobertura natural por que la proteccin se deriva de las tendencias nacionales del mercado global (HOME & WACHOWIZ, 2002)

Cuadro 3: mtodos para administracin del riesgo

Fuente: (Diego Fernndez, 2013)Una empresa puede adoptar tres actitudes hacia la exposicin al riesgo cambiario: eliminarla, ignorarla o cubrirla. De cualquier modo, la falta de cobertura se interpreta como especulacin. En el primer caso, la empresa especula porque considera que posee un conocimiento especialicializado sobre la evolucin futura de los tipos de cambio. En el segundo caso, porque una posible prdida no afectara seriamente sus programas estratgicos y una posible ganancia sera un atractivo extra.La cobertura de la exposicin al riesgo cambiario consiste en tomar una posicin en el mercado que neutraliza la posicin que ya se tiene. Si la posicin original genera prdidas cuando el tipo de cambio baja, la cobertura consiste en estableces una posicin que genera ganancias cuando el tipo de cambio baja.Existen dos tipos de coberturas cambiarias: coberturas con contratos financieros y coberturas tcnicas operativas. Los instrumentos financieros incluyen:

- Contratos forward- Contratos a futuros- Coberturas en el mercado de dinero- Opciones y swaps- Seleccin de la moneda de facturacin- Adelantos y retrasos en pagos y cobros (leads and lags)- Neteo de la exposicin

8. ESTRATEGIAS PARA LA ADMINISTRACIN DEL RIESGO CAMBIAROS Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener plantas mltiples en pases de bajos costos. Tener plantas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario.Otra opcin es que la empresa reduzca la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio manteniendo una poltica flexible de adquisicin de insumos, como subcontratacin de partes, productos intermedios, materiales en pases de bajos costos y outsourcing. Puede emplear trabajadores inmigrantes que aceptan salarios ms bajos, aunque esto tambin depende de los valores de la empresa y su compromiso con los derechos humanos.Otra estrategia es la diversificacin de mercados. La reduccin de las ventas en una zona puede compensarse con el aumento de las ventas en otra, estamos hablando de diversificacin geogrfica no de productos.La diversificacin de productos y el establecimiento de marcas contribuyentes a bajar la elasticidad de la demanda permiten cobrar precios ms altos que la competencia, se debe de invertir en investigacin y desarrollo, pues ayuda a reducir costos, a aumentar la productividad y mejorar la calidad.La seleccin de la moneda de factura es otra estrategia, consiste en trasladar el riesgo a su contraparte. Por ejemplo el riesgo que tiene un exportador mexicano cuando su moneda se deprecia puede pasar a su proveedor al hacer que la facturacin se realice en pesos, sin embargo esto es muy difcil ya que la mayor parte del comercio internacional se factura en dlares.Otra estrategia es la cobertura con retrasos y adelantos, cuando una empresa mexicana espera una depreciacin del peso y tiene cuentas por cobrar en dlares puede reducir su exposicin al riesgo cambiario adelantando el pago de cuentas por pagar y demorando el cobro de cuentas por cobrar..Por ltimo, el neteo de la exposicin. Si las cuentas por pagar en dlares son las mismas que las cuentas por cobrar la empresa tiene una cobertura natural, su exposicin al riesgo cambiario es cero. La exposicin neta es la diferencia entre la exposicin corta y la exposicin larga. Est sujeta a la cobertura de instrumentos financierosCuadro 4: coberturas cambiarias

Muchas empresas tienen que importar para operar, o tienen como parte de su negocio o negocio principal y hasta exclusivo exportarMuchas empresas prefieren endeudarse en moneda extranjera si las tasas de inters son ms bajas, o para conseguir un tipo de prstamos o de bonos que no pueden tener en el mercado local, o incluso para volverse ms visibles a los inversionistas internacionales (luego de los productos de deuda, puede venir la emisin de acciones y cotizacin en alguna bolsa extranjera).Por ello es que las empresas han desarrolladotcnicas de gestin del riesgo cambiario, manejadas por los gerentes financieros, una funcin que puede cobrar an ms importancia. De manera general, de lo que se trata, es de cuidar bien el equilibrio entre ingresos y egresos en moneda extranjera, entre activos y deudas en moneda extranjera, para estar lo menos descalzados posible, tratando de tener lo que se llama coberturas naturales: por ejemplo, un exportador en dlares puede ms fcilmente endeudarse en dlares, por el calce con sus ingresos. El asunto se vuelve ms complejo si uno exporta a, o importa de varios pases y tiene que manejarse con ingresos y gastos en varias monedas (a menudo, dlares, euros y yenes).Y entre esas tcnicas, estn losderivados cambiarios, que permiten protegerse contras fluctuaciones futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del tipo de cambio actual, llamado spot, que toman en cuenta la variable de tiempo, y entonces de volatilidad, y los diferenciales en las tasas de inters entre las monedas. Recuerdo aqu en parte lo que expliqu en un post anterior sobre el uso cuidadoso que debe hacerse de esos productos, que son normalmente unaherramienta esencial de una buena gestin del riesgo cambiario, pero que son an relativamente poco usados por nuestras empresas.Un importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha prevista de pago (mediante unforward, que es una obligacin futura en firme de pagar a ese valor, o unaopcin, que, como su nombre lo indica, da la opcin de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de un pequea prima), para evitar que el precio del insumo comprado aumente inesperadamente el da del pago si sube el dlar. Lo mismo puede hacer un exportador pero vendiendo dlares para no correr el riesgo de que su venta pierda valor si el dlar baja y se reduzca as su margen. Se habla de ventas forward o compras forward, y para las opciones, de compras de opciones de compra (calls) o de opciones de venta (puts).Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares u otra divisa podr firmar un swap (que es un intercambio de divisas) para pagarlo como si fuera en bolivianos; Esto es algo muy habitual en muchos mercados: se toma deuda en una moneda cuya tasa de inters es ms baja, pero uno se cubre con el swap para protegerse de la variacin del tipo de cambio.9. CONCLUSIONESDado el constante proceso de globalizacin se ha ocasionado inestabilidad debido a las modificaciones inesperadas en los tipos de cambio. Debido a esto las empresas deben de crear estrategias eficientes que cubran los riesgos de tipo de cambio. Por lo tanto administrar la exposicin econmica debe de constituir una parte integral de la estrategia de la empresa. La diversificacin y la flexibilidad ayudan a reducir la exposicin econmica.Las empresas que realizan actividades en el contexto internacional estn sujetas a mltiples riesgos, entre los que destaca el riesgo cambiario. Las variaciones en el tipo de cambio pueden afectar considerablemente a los flujos de caja actuales y potenciales generados en la actividad operativa y financiera de la empresa. De hecho, las variaciones en el tipo de cambio fueron consideradas como la tercera amenaza para el desarrollo internacional de la actividad empresarial en una encuesta realizada a 1.400 directivos en el ao 2004 por la consultora Pricewaterhouseypor el Wall Street JournalEl riesgo cambiario se define como la posibilidad de que una empresa incurra en prdidas debido a la volatilidad del tipo de cambio. Ya que esto afecta a mucho a la parte financiera de la empresa, esta disea estrategias o mecanismos de cobertura.Existen distintos tipos de exposicin al riesgo entre estos estn de transaccin, de conversin operativa o econmica. Cada uno afecta de distinta manera a la empresa tocando diferentes cuentas del balance general.El riesgo cambiario ha demostrado ser particularmente significativo y perjudicial sobre todo para grandes proyectos de inversin de una sola vez, los llamados megaproyectos . Esto se debe a que este tipo de proyectos normalmente son financiados por crditos denominados en divisas diferentes a la divisa del pas de origen del propietario de la deuda. Los megaproyectos han demostrado ser propensos a terminar en lo que se ha denominado "trampa de deuda" que puede llegar a hacer que los costes del pago de la deuda sean mayores que los ingresos disponibles para hacerlo. Por ello es tan frecuente que se realicen reestructuraciones financieras en los megaproyectos.Una empresa puede adoptar tres actitudes hacia la exposicin al riesgo cambiario: eliminarla, ignorarla o cubrirla. De cualquier modo, la falta de cobertura se interpreta como especulacin. En el primer caso, la empresa especula porque considera que posee un conocimiento especialicializado sobre la evolucin futura de los tipos de cambio. En el segundo caso, porque una posible prdida no afectara seriamente sus programas estratgicos y una posible ganancia sera un atractivo extra.La cobertura de la exposicin al riesgo cambiario consiste en tomar una posicin en el mercado que neutraliza la posicin que ya se tiene. Si la posicin original genera prdidas cuando el tipo de cambio baja, la cobertura consiste en estableces una posicin que genera ganancias cuando el tipo de cambio baja. Existen dos tipos de coberturas cambiarias: coberturas con contratos financieros y coberturas tcnicas operativas.

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