evoluciÓn reciente, perspectivas y retos …...direcciÓn general de economÍa y estadÍstica...

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA

EVOLUCIÓN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y RETOS PARA LA EUROZONA EN UN ENTORNO GLOBAL CAMBIANTE

ÓSCAR ARCE

Director General de Economía y Estadística

CAP CORP/ 20 AÑOS

7 de noviembre de 2019

Madrid


ESQUEMA

1. El deterioro del entorno global

2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE

3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés

2


ESQUEMA




3


EL ESCENARIO MACROECONÓMICO GLOBAL SE DEBILITA

Fuentes: Markit (en Estados Unidos se usa el ISM) y FMI. Última observación: septiembre de 2019 (octubre para el área del euro).

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2017 2018 2019

EEUU (b) EMERGENTESZONA EURO CHINAGLOBAL

PMI MANUFACTURAS

índice

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MUNDO EEUU ÁREADEL

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2019%

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MUNDO EEUU ÁREADEL

EURO

AMÉRICALÁTINA

CHINA

2020%

WEO abril 2018 WEO octubre 2019

PIB. PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL FMI

4


LA MODERACIÓN DEL COMERCIO Y LA INCERTIDUMBRE PONEN FRENO A LA ACTIVIDAD ECONÓMICA GLOBAL

Fuentes: CPB, Markit y Hites Ahir, Nicholas Bloom y Davide Furceri (2018). Última observación, comercio: agosto de 2019 (el dato de 3T se refiere al promedio de junio, julio y agosto), PMI: septiembre de 2019 (octubre de 2019 para área del euro y Estados Unidos), e incertidumbre: 2T 2019

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2017 2018 2019

GLOBAL

ÍNDICE DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL (media simple)

Índice

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2017 2018 2019

CRECIMIENTO DEL COMERCIO MUNDIAL

CHINA ZONA EUROESTADOS UNIDOS LATINOAMÉRICAOTROS GLOBAL

% interanual, puntos porcentuales

5


ESQUEMA




6


DESACELERACIÓN ACUSADA EN LA ZONA DEL EURO, POR EL CONTEXTO EXTERIOR DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL Y GEOPOLÍTICA

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ÁREA DELEUROExc.

comerciointra área

CHINA JAPÓN ESTADOSUNIDOS

GRADO DE APERTURA (2017)(Exportaciones e importaciones)

% PIB

Fuentes: WTO y Eurostat.(b) Excluido Oriente medio

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2016 2017 2018 2019

EEUU REINO UNIDO CHINA RESTO UE RESTO ASIA (b) TURQUÍA RESTO MUNDO TOTAL

EXPORTACIONES DE BIENES EXTRA UEM POR ÁREAS GEOGRÁFICAS

Volumen. Crecimiento interanual ( mm3 meses)% , pp

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0,7

0,8

PIB DEMANDAINTERNA

DEMANDAEXTERNA

2016Q4-2017Q4 2018Q1-2019Q1 2019Q2

UEM. PIB Y CONTRIBUCIONES POR COMPONENTES

Crecimiento intertrimestral medio

%, pp

7


EL IMPACTO DE LA GUERRA COMERCIAL ESTÁ SIENDO ELEVADO. EL IMPACTO POTENCIAL DE UN BREXIT SIN ACUERDO SERÍA TAMBIÉN ALTO

ÍNDICÍNDICEE

Fuentes: Banco de España (guerra comercial) y FMI (brexit).

-0,7

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t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5

UE: IMPACTO SOBRE EL PIB DE UN BREXIT SIN ACUERDO

Escenario A: aumento de los aranceles con la UE, sin acuerdocomercial con terceros y endurecimiento moderado de lascondiciones financieras

Escenario B: Escenario A + disputas fronterizas y fuerteendurecimiento de las condiciones financieras

%, desviación respecto al escenario central

-0,8

-0,6

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-0,2

0,0

EEUU China Área euroResto delmundo Global

TENSIONES COMERCIALES: EFECTO SOBRE EL PIB EN 4T 2021

Aranceles: Anunciados hasta dic-19

Aranceles: Segunda fase (may-19 a oct-19)

Aranceles: Primera fase (2018 a may-19)

Con efectos de incertidumbre

%, desviación respecto al escenario central

8


LA DESACELERACIÓN INDUSTRIAL COMIENZA A TRASLADARSE A LOS SERVICIOS …

Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: VAB (2019 Q2) y PMI (octubre)

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2015 2016 2017 2018 2019

MANUFACTURAS SERVICIOS DE MERCADO

VALOR AÑADIDO BRUTOCrecimiento interanual%

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2015 2016 2017 2018 2019

MANUFACTURAS SERVICIOS COMPUESTO

PMI

9


…Y LA DEMANDA DOMÉSTICA Y EL EMPLEO TAMBIÉN DAN MUESTRAS DE MODERACIÓN

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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) (Esc.dcha.)

PMI COMPUESTO EMPLEO

EMPLEO

%

ÁREA DEL EURO

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2016 2017 2018 2019

FBCF MAQUINARIA Y EQUIPO

GASTO DE HOGARES EN BIENES DURADEROS

UEM. GASTO PRIVADO DE LARGO PLAZOCrecimiento internanual

%

Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: gasto privado y empleo ( 2019 Q2) y PMI (octubre)

10


LAS PRESIONES INFLACIONISTAS EN LA ZONA DEL EURO SIGUEN SIENDO MUY DÉBILES…

-0,5

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2016 2017 2018 2019

IAPC

GENERAL EXCLUÍDO ENERGÍA Y ALIMENTOS

INFLACIÓNÍndices armonizados de precios al consumo

%

Fuentes: Eurostat y BCE. Última información: IAPC (preliminar de octubre), SPF (2019 Q4) y swaps (30 de octubre)

0,8

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2016 2017 2018 2019

SWAPS DE INFLACIÓN A 10 AÑOS

SWAPS DE INFLACIÓN A 5 AÑOS DENTRO DE 5 AÑOS

EXPECTATIVAS DE LARGO PLAZO DEL SPF

INFLACIÓN ESPERADA A LARGO PLAZO

%

11


…LO QUE HA LLEVADO AL BCE A REFORZAR SU POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA…

ÍNDICÍNDICEE

• Reducción del tipo de la facilidad de depósito (con medida mitigante sobre los bancos)

• Refuerzo del forward guidance en la fijación de tipos

• Mejora condiciones de TLTRO-III y reanudación de compras de activos (APP)

Fuentes: BCE y Thomson Reuters

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

COMPRAS NETAS MENSUALES

PROMEDIO MENSUAL DEL APP

TOTAL CARTERA APP

PROGRAMA DE COMPRAS DE ACTIVOS (APP)Compras netas mensuales y tamaño cartera

mm € mm €

25 % PIB

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

TIPO DE FACILIDAD DEL DEPÓSITO EURIBOR A 3 MESES FUTUROS 30-OCT-19 FUTUROS 2-JUL-18

TIPO DE LA FACILIDAD DE DEPÓSITO Y FUTUROS DEL EURIBOR 3 MESES

%

12


…HASTA ALCANZAR UN VOLUMEN DE ESTÍMULO MONETARIO MUY NOTABLE…

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EUROSISTEMARESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOSBANCO DE JAPÓNBANCO DE INGLATERRA

%

TIPOS DE INTERÉS OFICIALES

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EUROSISTEMARESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOSBANCO DE JAPÓN (escala dcha.)BANCO DE INGLATERRA

En % del PIB de 2017

BALANCE DE BANCOS CENTRALES

En % del PIB de 2017

Fuentes: Thomson Reuters Datastream, Banco Central Europeo. Últimas observaciones: Tipos: Noviembre; Balance: Eurosistema, 24 octubre 2019; FED, 23 octubre 2019; BoJ, 21 octubre 2019; BoE, 23 octubre 2019.

13


…CON UN IMPACTO CONSIDERABLE SOBRE LA ACTIVIDAD Y LOS PRECIOS

ÍNDICÍNDICEE

Fuente: Philip R. Lane "Monetary Policy and Below-Target Inflation", Helsinki, 2 de julio de 2019

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2014 2015 2016 2017 2018

CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES AL CRECIMIENTO DEL PIB

%

-0,5

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2014 2015 2016 2017 2018

CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES A LA INFLACIÓN%

APP FORWARD GUIDANCE TIPOS NEGATIVOS TLTRO PIB PIB SIN MEDIDAS

APP FORWARD GUIDANCE TIPOS NEGATIVOS TLTRO INFLACIÓN INFLACIÓN SIN MEDIDAS

14


ESQUEMA




15


EL ENTORNO DE BAJO CRECIMIENTO E INFLACIÓN TIENE RAÍCES QUE NO SON EXCLUSIVAMENTE MONETARIAS….

• El tipo de interés natural (r*) determina el tipo de interés “objetivo” de la política monetaria

• r* ha caído por factores demográficos (e.g. Eggertsson&Mehrotra, 2014), crecimiento bajo deproductividad (Gordon, 2015), escasez activos seguros (Caballero&Farhi, 2017), etc.

• Un r* muy bajo (negativo?) plantea retos importantes para la política monetaria (zero/effective

lower bound, reversal rate…):

• Revisión de la estrategia de política monetaria en algunas economías avanzadas (Párraga et al 2019)

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UEM EEUU

TIPO DE INTERÉS NATURAL%

Fuente: Banco de España, Informe Anual 2018 basado en el modelo de Fiorentini, Galesi y Pérez-Quirós (2018)

16


¿QUÉ HAY DETRÁS DE LA CAÍDA DE r*? DEMOGRAFÍA Y PRODUCTIVIDAD, ENTRE OTROS FACTORES

Fuentes: Comisión Europea y Naciones Unidas

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96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

ÁREA EURO EEUU

CRECIMIENTO DEL PIB POTENCIAL

%

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2000-2007 2008-2012 2013-2018

TRABAJO CAPITAL

PTF TOTAL

DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO DEL PIB POTENCIAL EEUU - UEM

pp

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2015 2030 2045 2060 2075 2090

ÁREA EURO EEUU

JAPÓN CHINA

RATIO DE DEPENDENCIA65 años o más / 20-64 años

%

17


ESTA SITUACIÓN REQUIERE DE UN POLICY-MIX MÁS AMPLIO Y AMBICIOSO, EN TRES FRENTES

1. Fomentar la capacidad de crecimiento a largo plazo:

• Políticas estructurales que mejoren el funcionamiento de los principales mercados de

factores y productos (Andrés, Arce y Thomas, 2017)

• Una agenda de crecimiento a largo plazo genuinamente europea (transición energética y

sostenibilidad medioambiental, transición tecnológica, …)

2. Progresar y culminar la arquitectura institucional de la UEM:

• Completar la Unión Bancaria para avanzar hacia un sector bancario paneuropeo

• Avanzar en la Unión de Mercado de Capitales como instrumento de para una mejor

asignación y diversificación de riesgos.

• Crear un activo de libre de riesgo verdaderamente europeo

3. Desarrollar una capacidad de estabilización cíclica común:

• Introducir elementos de aseguramiento contracíclico supranacionales

• Aprovechar las sinergias positivas entre las reformas estructurales y las políticas expansivas

de demanda (Arce, Hurtado y Thomas, 2016; Andrés, Arce, Hurtado, Fdez-Villaverde 2019)

18


EUROPA SIGUE ALEJADA DE SUS COMPETIDORES TANTO EN GASTO EN INNOVACIÓN COMO EN EMPRENDIMIENTO…

• La fragmentación de los mercados en la UE – requisitos legales y normativos, fiscalidad-

es una barrera para el crecimiento de las empresas

• La financiación bancaria predominante en la UE no siempre es la más adecuada para

financiar las actividades de más riesgo

Fuentes: CB-insights y Eurostat(a) Empresas tecnológicas que superan los 1000 millones de dólares

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UR

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2017 2007

GASTO EN I+DSECTOR EMPRESARIAL

% PIB

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EE

UU

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)

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EU

RO

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FR

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2017 2007

GASTO EN I+DSECTOR PÚBLICO

% PIB

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EE

UU

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UN

IDO

ALE

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NIA

COMPAÑÍAS “UNICORNIO”Octubre 2019 (a)


…CON UN PAPEL MENGUANTE DE LA INVERSIÓN PÚBLICA…

Fuente: Eurostat

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UEM ALEMANIA ESPAÑA FRANCIA ITALIA

INVERSIÓN PÚBLICA

% PIB, 2007=100

20


… QUE SE EXTIENDE A OTRAS ÁREAS CLAVE COMO LA LUCHA CONTRA EL CAMBIO CLIMÁTICO

• La inversión de la UE para mitigar el cambio climático está estancada desde 2014

Fuente: European Investment Bank. Investment Report 2018/2019

21


LA NECESIDAD DE AVANZAR EN LA UNIÓN BANCARIA Y EN EL MERCADO ÚNICO DE CAPITALES

• Reducir la fragmentación de los mercados y ampliar la disponibilidad de recursos para

inversiones de mayor riesgo

Fuente: BCE

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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN PRECIOS INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN CANTIDADES

INTEGRACIÓN FINANCIERA EN EUROPA

22


EN LA UEM LOS MECANISMOS DE MUTUALIZACIÓN DE RIESGOS SON MENOS POTENTES

Fuente: Cimadomo et al (2019).

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EEUU ÁREA EURO (UE) ESPAÑA CANADÁ REINO UNIDO ALEMANIA

MERCADO DE CAPITALES TRANSFERENCIAS PÚBLICAS CANAL CREDITICIO RIESGO NO COMPARTIDO

POTENCIA DE LOS CANALES DE RISK-SHARING

23

• Potenciar los canales privados financieros para mejorar la compartición de riesgos

también reforzará la estabilidad macroeconómica del área monetaria


ESCASEZ DE ACTIVOS SIN RIESGO EN LA ZONA DEL EURO

ÍNDICÍNDICEE

24

Fuente: MPRA, paper nº 95748, Giudice et al (2019). https://mpra.ub.uni-muenchen.de/95748/

0

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ÁREA DEL EURO EEUU

CON RAITING AA O SUPERIOR CON RAITING MENOR QUE AA

DEUDA SOBERANA (CORTO Y LARGO PLAZO)

% PIB

2600 mm €

5000 mm €

15800 mm €

• La distribución de la oferta de activos seguros entre países miembros es muy desigual,

con dinámicas, en ocasiones, desestabilizadoras


EL NUEVO BICC VA EN LA BUENA DIRECCIÓN …. PERO ES INSUFICIENTE COMO MECANISMO DE ESTABILIZACIÓN MACROECONÓMICA

ÍNDICÍNDICEEBICC: Instrumento Presupuestario de Convergencia y Competitividad para la zona euro

ObjetivoPromover la convergencia y competitividad de los países, a través de

reformas estructurales e inversiones públicas

Financiación- Presupuesto comunitario

- Los proyectos son co-financiados por los gobiernos nacionales (en un 25% en circunstancias económicas normales)

Cuándo No antes de 2021

DotaciónA decidir en la negociación del Marco Financiero Plurianual 2021-2027

- cifras orientativas: 25 mm euros, 17 mm para países del euro-

Gobernanza comunitaria Vinculado al semestre europeo

Elementos de estabilización

- En circunstancias económicas adversas la cofinanciación de los gobiernos nacionales se reduce (12,5%)

- Una parte de la dotación (hasta un 20%) se utilizará de manera flexible para atender perturbaciones específicas de los países

25


LA UTILIZACIÓN DEL ESPACIO FISCAL PUEDE JUGAR UN PAPEL ESTABILIZADOR A CORTO PLAZO

ÍNDICÍNDICEE

Fuentes: Comisión Europea y Ramey (2019)

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LU DE CY MT LT AT NL IE EE SK FI LV PT BE SI FR IT ES

ESPACIO FISCAL (a)

% PIB POTENCIAL

(a) Distancia entre el saldo estructural y el objetivo de medio plazo (MTO) de cada país

0,0

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3,5

TIEMPOS NORMALES "LOWER BOUND"

MULTIPLICADORES DEL GASTO PÚBLICO

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GRACIAS POR SU ATENCIÓN

evoluciÓn reciente, perspectivas y retos …...direcciÓn general de economÍa y estadÍstica...

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