estudos mercados finaceiros
DESCRIPTION
Mercados FinanceirosTRANSCRIPT
-
ESTUDOS CMVM N.3 2009
O PERFIL
DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS
-
NDICE
1. Introduo
2. AmostraeMetodologia
3. CaracterizaoSocioeconmicaeEvoluoTemporal
doPerfildoInvestidor
3.1CaracterizaoSocioeconmica 3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor4. ModeloeEspecificaodasVariveis5. Resultados
6. Concluses
4
5
8
8
13
15
16
19
-
1.INTRODUO
Emcomplementodostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro,menosde10porcento
dasfamliasportuguesaspossuemoutrosprodutosfinanceirostaiscomoaces,obrigaes,unidade
departicipaoem fundosde investimento,produtosestruturadosederivadosouainda fundose
planosdepoupanareforma.EstaumadasconclusesdoinquritoconduzidopelaCMVMjuntode
15.149famliasresidentesemPortugalemlocalidadescommaisde100habitantes,atravsdeentre
vistapessoalnaresidnciadosinquiridos.
Apesardenorestaremdvidasrelativamenteimportnciadasdecisesdeinvestimentodasfam
lias,aindapoucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciamdadaaescassezdeestudosnestarea.
Estaquestotantomaisrelevantequandosepretendeestudarosfactoresquedeterminamecon
dicionamoperfildo investidorparticularportugusemvaloresmobilirios.ACMVMdivulgouem
Maiode2001osresultadosdosegundoinquritoaoperfildoinvestidorportugus.1Umadasprinci
paisconclusesdesse inquritoadequeo investidorparticularportugusemvaloresmobilirios
noestavasuficientementeinformadosobreomercadoeosseusprodutos.Poroutrolado,oinvesti
dormanifestavaalgumdesconhecimentorelativamenteaosriscosdomercadoemuitosnoinvesti
dores encaravam a possibilidade de, no futuro, investir nomercado de valoresmobilirios. Estes
resultados levantam algumaspreocupaes sobre a fundamentaodasdecisesde investimento
dasfamliasportuguesas,matriaquetemmerecidoaatenodaCMVM.
Quando se analisa a taxadeparticipaonomercado accionistano contexto Europeu, verificase
que,em2007,14%dacapitalizaoaccionistaeradetidapelogrupoparticulares/famlias,comos
investidoresestrangeiroseasempresasfinanceirasprivadas2adeter37%e27%,respectivamen
te,dacapitalizaoaccionistanaEuropa.Estesresultadosfazempartedeumestudo levadoacabo
pelaFederationofEuropeanSecuritiesExchange(FESE)3,segundooqualemPortugal9,9%dovalor
demercadodasempresaseradetidoporparticulares/famlias,valorclaramenteinferioraoregistado
emEspanha(20,1%),naItlia(26,6%)emesmonaGrcia(19,4%),pasesquetambmtmpordeno
minador comumo sectorbancrio comoprincipal fontede financiamento.Adicionalmente, ainda
segundoaFESE,quandosecomparamosvaloresapresentadosparaPortugalcomosdeumpasque
assentanumfortemercadodecapitais(marketbasedsystem),porexemplooReinoUnido,constata
sequenestecasoogrupoparticulares/famliastambmdetinhaumapercentagemmaiselevadada
respectiva capitalizao accionista do que o verificado em Portugal. Igualmente relevante a
diminuioacentuadadapercentagemde investidoresparticulares/famliasnomercadodevalores
4 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
1PerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,Maiode2001,disponvelemwww.cmvm.pt. 2Entreasempresasfinanceirasprivadasencontramseosfundosdepenses,ascompanhiasdeseguroseosbancoscomercias. 3ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.
-
mobiliriosportugusentre1998e2006de14,5%para9,2%,apesarde,nesteperodo,teraumenta
dooconhecimentodofuncionamentodosmercadosfinanceiros.4Assim,oefeitonegativoprovocado
peloabrandamentodoritmodeprivatizaesparecetermaisdoquecompensadoaqueleoutrofac
tor.Porltimo, latentea forte componentede investidoresestrangeirosnomercadoaccionista
portugus:em finaisde2007,44,8%do valordomercado accionistaeradetidopor investidores
estrangeiros,oqueeraumvalorsuperiormdiaeuropeia(37%).5
Oprincipalobjectivodesteestudoodecaracterizaroperfildoinvestidorparticularportugusem
valoresmobilirios,centrandoaanliseemfactoressocioeconmicos.Osresultadosobtidospodem
sersumariadosdoseguintemodo.Emprimeirolugar,aparticipaonomercadodevaloresmobili
riosestdirectamenterelacionadacomonvelderendimentodoagregado familiarnamedidaem
quenveisde rendimentomaiselevados condicionampositivamente aprobabilidadedo agregado
familiar investir as suas poupanas em produtos transaccionados naquelemercado. Em segundo
lugar,umaumentodonveldeescolaridadeeumaprofisso/ocupaomaisqualificadatmumefei
topositivonapropensoparaserinvestidor.Concluisetambmquearelaoentreoescaloetrio
eaprobabilidadedeserinvestidorpodeserdescritaatravsdaformadeUinvertido,sendonoesca
lodos4564anosqueseencontrammais famliasdetentorasde investimentos financeiros.Final
mente,aregioderesidnciaumfactorrelevantenaparticipaonomercadodevaloresmobili
rioseoshomensmaispropensosadeterinvestimentosfinanceirosdoqueasmulheres.
Estetextoencontraseorganizadodaseguinteforma.Nasegundasecoapresentaseametodologia
deselecodaamostra.Naterceirasecosoapresentadasasestatsticaspreliminaresdascaracte
rsticassocioeconmicasanalisadaseaevoluotemporaldoperfildo investidor(entreo inqurito
efectuadoem2000eopresente inqurito).Aquartasecodedicadaapresentaodomodelo
utilizadoedarespectivaespecificaodasvariveis.Osresultadosobtidosencontramsenaseco5.
Porltimo,asprincipaisconclusesencontramsesumariadasnaseco6.
2.AMOSTRAEMETODOLOGIAOinquritoqueserviudebaseaesteestudofoiconduzidoentre23deJaneiroe23deAbrilde2006,
junto do universo das famlias residentes em Portugal Continental e nas Regies Autnomas dos
AoresedaMadeiraem localidadescommaisde100habitantes,atravsdeentrevistadirectana
residnciados inquiridos.Os inquiridos foramos indivduos responsveisoucoresponsveispelas
decises de investimento no seio do agregado familiar. A amostra foi obtida de forma aleatria
atravsdoprocessodepasseioaleatrio(randomroute).Asuadimensode15.149famlias,tendo
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 5
4Fontes:1InqurioaoPerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,1999,disponvelemwww.cmvm.pt,eresultadosdopresenteinqurito. 5Fonte:ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.
-
sidoreequilibradadeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuio,porestas
variveis,das3.650.757 famliasapuradaspelo InstitutoNacionaldeEstatstica (INE)noCensode
2001populaoportuguesa.Oscoeficientesde reequilibragemamostralsopraticamente todos
iguaisunidade(Quadro1),oquerevelaaproporcionalidadedaamostraemrelaoaosdadosdo
referidoCensodoINE.
QUADRO1CoeficientesdeReequilibragemporRegies
Tendose identificadoseo inquiridoeradecisoroucodecisordos investimentosnoagregadofami
liar, foiquestionado sobreosactivosqueoagregado familiardetinhaemcarteira.Numaprimeira
fasearespostadoinquiridofoidadasemqualquersugestodoentrevistadorsendo,porconseguin
te,totalmenteespontnea.Osactivos financeiros foramagrupadosemdezcategorias:Depsitosa
Prazo(DP),CertificadosdeAforro(CA),ObrigaesdoTesouro(OT),Aces(Ac),PlanosouFundos
dePoupanaReforma(PPR),Obrigaes(Ob),UnidadesdeParticipaoemFundosdeInvestimento
(UP),TtulosdeParticipao(TP),ProdutosEstruturados(Est)eoutrosDerivados(Der).Todososacti
vosdas categoriasanteriormentedefinidasqueno forammencionadosespontaneamente foram,
numasegundafase,indicadosaoinquiridodeformaapermitiridentificaraexistnciadealgunsdes
sesactivosnarespectivacarteiradeinvestimentos.
Dos15.149inquiridos,4.022(26,5%)soinvestidores,ouseja,possuampelomenosumdosdezacti
vos financeiros indicados anteriormente.Dos 4.022 investidores, 3.415 identificaram espontanea
mentetodososactivosfinanceirosquepossuam,3.660identificarammaisactivosespontaneamente
doquenoespontaneamentee362no identificaramespontaneamentenenhumactivofinanceiro
darespectivacarteira.
Acaracterizaoanteriorfezusodeumadefiniolatadoconceitodeinvestidor,dadoque,paraser
classificadocomotal,oagregadofamiliarapenasprecisavadepossuiremcarteiraumdosdezactivos
apresentados anteriormente. No entanto, se restringirmos o conceito de investidor apenas ao
6 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
Oquadroapresentaareequilibragemdaamostradeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuiodas3650757famliasapuradaspeloINEquandodoltimoCensos[2001]populaoportuguesa.
CoeficientesdeReequilibragem
GrandeLisboa
GrandePorto
LitoralNorte
LitoralCentroSul
InteriorNorte
InteriorSul
RegiesAutnomas
At500habitantes 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
Entre501e5000 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
Entre5001e30000 0,9 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,1
Maisde30000 1,0 0,9 1,0 0,9 1,0 1,0 1,0
-
agregado familiarquedetmumoumaisdos activos financeirosdeentre aces,obrigaes (do
Tesouroouprivadas),unidadesdeparticipaoemfundosde investimento,ttulosdeparticipao,
planosoufundosdepoupanareforma,produtosestruturadosederivadosexcluindo,assim,aqueles
queapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro,onmerodeinvestidoresreduz
separa1.397.Estenmero representauma taxadepenetraodaordemdos9,22%, inferioraos
10,34%obtidosno2inqurito.Assim,65,27%dos4.022investidoresconsideradosinicialmentepos
suemapenasdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.Estesdoisactivosfinanceirosencontram
se,defacto,generalizadosnascarteirasdasfamlias.Soactivostradicionais,commenorrisco,eque
no exigem elevados conhecimentosporpartedos investidores, sendo geralmente subscritospor
agregadosnosescalesetriosmaiselevadosecommenoreshabilitaesacadmicas.
AFigura1apresentaadistribuiodos investidorespordistrito,tendoemcontaasduasdefinies
apresentadas.Nocasoemqueseconsideramos4.022 investidores,osvaloresoscilamentremni
mosnaIlhaTerceiraenaIlhadaMadeira(9,26%e11,48%,respectivamente)emximosparaCoim
bra,AveiroeLeiria(47,19%,34,22%e33,73%,respectivamente)sendoque,emmdia,umemcada
quatro inquiridos investidor.OsdistritosdeCoimbra,Aveiro,Leiria,Portalegre,Viseu,VilaReale
Portoapresentamvaloresacimados30%,enosdistritosdaIlhadeSoMiguel,Beja,vora,Ilhada
MadeiraedaIlhaTerceiraapercentagemdeinvestidoresinferiora20%.Excluindoosinvestidores
queapenasdetmcertificadosdeaforroedepsitosaprazo (base1.397 investidores),verificase
queexistemmais investidoresnosdistritosdeCasteloBranco (15,67%),Coimbra (13,56%)ePorto
(11,77%)emenosnasilhasTerceiraedaMadeira(3,70%e2,62%,respectivamente).
FIGURA1InvestidoresporDistrito(empercentagem)
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 7
OgrficoreportaonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridosporDistrito,incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).
-
3.CARACTERIZAOSOCIOECONMICAEEVOLUOTEMPORALDOPERFILDOINVESTIDOR
3.1CaracterizaoSocioeconmica
Ascaractersticassocioeconmicasdoindivduo/agregadofamiliarpodemserdeterminantesnapro
penso para ser (ou no) investidor. Nesta seco identificamse alguns dos factores
(nomeadamente,oescaloetrio,aescolaridade,aprofissoeo rendimentomensaldoagregado
familiar)quepodeminfluenciaraprobabilidadedeserinvestidor.Osresultadosobtidosencontram
seapresentadosnaFigura2edizemrespeitopercentagemdeindivduos/agregadosfamiliaresque
possuemprodutosfinanceirosdistintosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.
Emtermosdeidade(PainelA),noescalomaioresde45emenoresde64anosqueseencontraa
maiorpercentagemde investidores,observandoseuma relaodeU invertidoentreoescalode
idadeseaquelapercentagem.Noquedizrespeitoaonveldeescolaridadedoinquirido(PainelB),a
percentagemde investidores aumentaparaosnveisdeescolaridademaiselevados (31,50% seo
inquiridotemformaomdiaousuperior,porcontraposioa5,13%seapenaspossuio4anode
escolaridade,oumenos).
Tambmaprofissoteminfluncianadetenodeactivosfinanceiros.Apercentagemdeinvestido
res que so Empresrios/Quadros Superiores e Profissionais Liberais cerca de 9 vezes superior
quandocomparadacomarelativaatrabalhadoresnoqualificados(PainelC).Arelaoentreestas
duasvariveisemtudosemelhanteverificadacomonvelderendimentodoagregadofamiliar:
agregados familiaresdemaioresrendimentossomaispropensosaser investidores (PainelD).No
entanto, no escalo de rendimentomensalmais elevado (acima dos EUR 4000) assistese a uma
reduodonmerode investidoresempercentagemdonmerode inquiridos.Estareduopar
cialmenteexplicadapelofactodeestesinvestidoresterememgeralmaioresagregadosfamiliares,o
queoriginarendimentospercapitamaisreduzidos.
8 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
-
FIGURA2CaracterizaoSocioeconmicadosInvestidores(empercentagem)
PainelA:EscaloEtrio PainelB:Escolaridade
PainelC:Profisso PainelD:RendimentoMensal
Outroaspectoimportanteamereceranliseorelativoaostiposdeactivosfinanceirosquesomais
frequentementedetidospelosinvestidoresparticularesportugueses.Partindodeduassubamostras
(verFigura3),aprimeiraemqueseidentificamtodososagregadosfamiliarescom,pelomenos,um
activo financeiro do elenco apresentado anteriormente (4.022 agregados familiares) e uma outra
ondeseexcluemosagregadosfamiliaresqueapenasdetmdepsitosaprazoe/oucertificadosde
aforro(1.397agregadosfamiliares),ressaltaaelevadapercentagemdefamliasdetentorasdedep
sitosaprazoe/oucertificadosdeaforro(85,75%e58,70%,respectivamente).Poroutrolado,existe
umarazovelpercentagemdeagregadosfamiliaresquepossuemacese/ouobrigaes(15,78%e
45,38%,respectivamente).Finalmente,dereferiraelevadapercentagemdefamliasdetentorasde
PPR(24,41%e70,22%,respectivamente),bemcomoareduzidaadesosunidadesdeparticipao
emfundosdeinvestimento.
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 9
Osgrficosreportamonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridos,porcaractersticasocioeconmica,quepossuemprodutosfinanceirosdiversosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.
-
FIGURA3InvestidoreseTiposdeActivosFinanceiros
NoQuadro2apresentaseataxadedetenodosvriostiposdeactivosfinanceirosporescaloet
rio, nvel de escolaridade, actividade, profisso e rendimentomensal, para as duas subamostras
anteriormentedefinidas.Osprincipais resultadosencontramse sumariadosnosprximospargra
fos.
EscaloEtrio:QuandoseretiramdaamostraasfamliasqueapenasinvestememDPeCA,quecla
ramentecontribuemparaosvaloresgeneralizadamenteelevadosdaproporode investidoresque
detmestesdoisactivos,concluisequenoescalodos2544anosqueexistemmaisinvestidores
quedetmostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro.Noentanto,maisdemetadedas
famlias emqualquerdos escales analisados investem emDP eCAemaisdedois em cada trs
investidorestmPPRs.Noquerespeitaaoinvestimentoemaceseobrigaes,apenasnoprimeiro
escaloetrio(1824anos)maisdemetadedosinvestidoresdetmestesactivos,havendodiminui
o desta percentagem para idadesmais elevadas. de notar, ainda, a elevada percentagem de
inquiridossituadosnoescalo1824anosqueindicamseroagregadofamiliarpossuidordeUnidades
deParticipao(9,38%)eProdutosEstruturadoseDerivados(7,81%),sendo,nosegundocaso,apro
poromaiordeinvestimentodetodososescalesetrios.
Escolaridade:Quantoaonveldeescolaridadedoinvestidor,verificasequeesteseapresentacomo
um factor importantenos tiposde activos financeirosdetidos.Assim,os resultadosmostramque
umaformaoacadmicamaiselevadaindiciaumamaiorpropensoparapossuiraces/obrigaes
10 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
Ogrficoapresentaapercentagemdeinvestidoresquepossuemosdiferentestiposdeactivosfinanceiros,incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).
-
emcarteira,assimcomounidadesdeparticipaoeprodutosestruturadosederivados.igualmente
interessante notar que na subamostramais restrita de investidores a deteno dos tradicionais
depsitosaprazoecertificadosdeaforrotambmaumentacomonveldeescolaridade,atingindo
unselevados74,05%nocasodos inquiridoscomcursomdioousuperior.JnocasodosPPRs,os
resultados no evidenciam alteraes importantes consoante o nvel de formao acadmica do
inquirido.
Actividade:Considerandoadefiniomaislatadeinvestidor,ostiposdeactivosfinanceirosemqueo
agregadofamiliarmaisinveste,independentementedaactividadedoinquirido,soosDPeosCA.Os
investidoresqueexercemumaactividadesoaquelesqueinvestemmaisemtodosostiposdeacti
vos financeiros com excepo dos depsitos a prazo e dos certificados de aforro, sendo as
domsticasquem investemenos.Excluindoos investidoresqueapenas investememDPe/ouCA,
os PPRs so o tipo de activo financeiro mais detido pelas famlias. O agregado familiar dos
estudantes destacase no investimento emdepsitos a prazo e certificados de aforro, aces e
obrigaesePPRs.
Profisso:Aprofissodo inquirido influencia a composioda carteirado agregado familiar.Com
efeito,existeumarelaopositivaentreapercentagemdeinvestidoresqueinvestemmaisemcada
tipodeactivo financeiroeasprofissesmaisqualificadas (etendencialmentemaisbemremunera
das),comexcepodosPPRs.
RendimentoMensal:Orendimentomensaldoagregadofamiliarumfactordeterminantenaselec
odotipodeactivosfinanceiros.Excluindoosinvestidoresqueapenaspossuemdepsitosaprazo
e/oucertificadosdeaforronasuacarteira,concluiseque86,67%dosagregadosfamiliarescomum
rendimentomensalsuperioraEUR4.000possuemacese/ouobrigaes,26,67%possuemunida
desdeparticipaoemfundosdeinvestimentoe6,67%possuemprodutosestruturadosederivados.
Famlias com um escalo de rendimento mais elevado investem mais em aces e obrigaes
enquantoqueagregadosfamiliarescomescalesderendimentomaisbaixoinvestemmaisemPPRs.
Notese, ainda, a elevada percentagem de famlias do escalo de rendimentomais elevado que
detmPPRs.
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 11
-
12 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
Escalo
Etrio
inclu
indo
DPeC
Aexclu
indo
DPeC
Ainclu
indo
DPeC
Aexclu
indo
DPeC
Ainclu
indo
DPeC
Aexclu
indo
DPeC
Ainclu
indo
DPeC
Aexclu
indo
DPeC
Ainclu
indo
DPeC
Aexclu
indo
DPeC
A18
24
86.43
53.13
16.74
57.81
2.71
9.38
2.26
7.81
16.29
68.98
2544
86.78
62.07
17.02
48.85
4.14
11.88
1.87
5.36
23.23
70.96
4564
83.03
57.21
16.97
42.79
2.76
6.97
1.32
3.32
29.41
66.26
6574
87.45
57.52
12.93
43.79
1.74
5.88
0.97
3.27
20.85
75.8
>75
90.19
52.73
6.42
30.91
1.13
5.45
0.75
3.64
15.85
68.67
Escolar
idad
eAt
4c
lasse
86.74
49.88
9.82
37.12
1.31
4.96
0.75
2.84
19.32
73.05
6an
o86
.59
54.79
11.38
38.36
1.63
5.48
1.42
4.79
20.73
69.86
9an
o85
.49
57.47
13.73
40.27
2.62
7.69
1.39
4.07
24.38
71.49
12a
no82
.42
56.06
19.39
48.48
3.94
9.85
1.36
3.41
26.97
67.42
Md
io/Sup
erior
85.71
74.05
32.74
59.48
8.03
14.58
3.71
6.71
37.56
68.22
Activ
idad
eTemtrabalh
o85
.07
60.37
17.44
46.29
3.76
9.99
1.78
4.73
26.59
70.57
NotemTr
abalh
o85
.28
57.97
17.26
49.28
3.05
8.7
0.51
1.45
22.84
65.22
Estudante
91.89
72.73
16.22
54.55
1.35
4.55
1.35
4.55
21.62
72.73
Domstica
88.22
53.95
11.11
43.42
1.35
5.26
1.35
5.26
17.17
67.11
Reform
ado
89.01
53.85
12.61
41.47
1.83
6.02
1.02
3.34
21.57
70.9
Profiss
o Empresrios/Qu
adrosS
uperiores/Profiss
esL
iberais
82.28
70.05
37.34
63.1
9.49
16.04
3.48
5.88
40.82
68.98
Profisse
stcnicasintermd
ias85
.09
67.33
24.4
53.47
4.52
9.9
1.96
4.29
32.38
70.96
Empregadosad
ministrativ
os83
.11
59.26
19.11
46.09
2.9
71.54
3.7
27.47
66.26
Operriose
specializa
dos
84.27
53.02
11.08
33.1
2.03
6.05
1.07
3.2
25.39
75.8
Trabalh
adoresno
qualifica
dos
88.19
50.13
9.21
38.9
1.73
7.31
1.11
4.7
16.26
68.67
Rend
imen
toM
ensal
At1
000
/ms
86.54
49.9
10.53
39.18
1.77
6.6
1.67
4.54
19.72
73.4
Entre
1001
e20
00/ms
85.27
59.93
15.37
41.83
3.29
8.96
1.23
3.34
25.78
70.12
Entre
2001
e30
00/ms
85.04
69.84
27.36
55.16
4.53
9.13
2.17
4.37
34.45
69.44
Entre
3001
e40
00/ms
81.51
69.86
44.54
72.6
10.08
16.44
5.88
9.59
31.93
52.05
Mais
de4
000
/ms
84.85
66.67
39.39
86.67
12.12
26.67
3.03
6.67
33.33
73.33
DPeCA
Obrig
ae
seAce
sUn
idadesdeP
articipao
Estru
turado
seDeriva
dos
PPR's
QUADRO
2Deten
ode
ValoresM
obilirios(empercentagem
)
Oquadroapresentaape
rcen
tagemdeinvestidoresque
possuem
osdiferentestipo
sde
activosfinanceiros,incluind
o
eexcluind
oaque
lesqu
eapen
aspossuem
dep
sito
saprazo(DP)e/oucertificado
sde
aforro(CA),po
rcaractersticasocioe
con
mica.
(empercentagem
)
-
3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor
Estasecoanalisaaevoluodoperfildo investidorparticularportugusentre2000e2006,utili
zando como base de comparao os resultados do segundo inqurito ao perfil do investidor. A
dimensodaamostra foibastantesimilarnosdois inquritos (15.039 inquiridosem2000e15.149
em2006).Refirase,noentanto,queasmetodologiasdeselecodestasamostrasnoforamexacta
menteiguaisnosdoisinquritos,peloqueserecomendaalgumaprudncianacomparaodosresul
tados.
NaFigura4efectuadaumacomparaodasprincipaiscaractersticassocioeconmicasdosinvesti
dores6nosdoisinquritos.Em2000,aformaomdiadosinvestidoresinquiridoseramaiselevada.
Talparticularmentevisvelnoquedizrespeitoshabilitaesacadmicasmaisbaixas(at4clas
se).Defacto,em2000apercentagemdeinvestidorescomat4anosdeescolaridadeerade13,2%e
em2006essapercentagemaumentoupara30,3%.Emtermosdorendimentomensaldoagregado
familiar,existemigualmentediferenassignificativasentreosdoisinquritos.Noinquritode2006,
umnmeronegligenciveldeentrevistadosnosabeounorespondesobreorendimentomen
saldoagregado familiar.Essevalorbastanteelevadono inquritode2000 (22%).Estadiferena
poderdeverse,porum lado,omissovoluntriadasuadivulgao,ou,poroutro(etalvezmais
importante),pelofactodaquestoem2000tersidocolocadaemtermosderendimentoanual,oque
podertercriadodificuldadesnaestimao imediatadomesmo,acabandoo inquiridopornores
ponderquestocolocada.7Comosabemos,emPortugal,aocontrriodeoutrospases,aaborda
gemsalarialeorendimentodoagregadosoefectuadosnumabasemensalenoanual.Porltimo,
emrelaoactividadeprofissionaldoinquirido,noinquritode2000amaiorpartedosinvestidores
erammaioritariamenteempresrios/quadrossuperiores/profissionais liberais (45,4%).No inqurito
de2006ascategoriasprofissionaisestomaisrepartidasnaamostra,sendoamaiorpercentagemde
investidorestrabalhadoresnoqualificados(27,4%).
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 13
6 usada a definiomais restrita de investidor, que exclui os agregados familiares que apenas possuem depsitos a prazo e/oucertificadosdeaforro.Assim,efectuadaacomparaodos1397investidoresdopresenteinquritocomos1555doinquritode2000. 7Osescalesderendimentonoinquritode2000eramdenominadosemescudos,existindoalgumasdiferenasentreosdoisinquritosnoquerespeitadefiniodosescalesderendimento.
-
FIGURA4EvoluodoPerfildoInvestidor
PainelA:Escolaridade PainelB:RendimentoMensal
Oinvestidorportugustiponoinquritode2000eradosexomasculino,tinhaentreos25e44anos,
concluiu,pelomenos,oensino secundrio,auferiaat5000 contosporano (cercadeEUR1800/
ms),sendopatro/proprietrioouprofissionalliberalevivianoLitoralNorteounaGrandeLisboa.
No inquritode2006,o investidor tipo igualmentehomem, tementre45e64anos,aufereat
EUR2000mensais.Emtermosdeescolaridade,verificaseumgrandecrescimentodos investidores
commenoresqualificaes(atao4anodeescolaridade)8,sendonoentantomaiorapercentagem
deinvestidoresquetempelomenoso12anoconcludo.Tendoemcontaaregioondeoinvestidor
reside,noinquritode2006osinvestidoresnoseencontramtoconcentradosnaGrandeLisboae
noLitoralNorte.9Defacto,verificasequeaGrandeLisboaeoGrandePortoapresentampercenta
genssuperioresa20%,oLitoralCentroeoInteriorNortepossuemmaisde10%dosinvestidoresda
amostra,oLitoralNorteeoInteriorSulentreos7%eos9%enosAoresenaMadeiraencontramse
menosde2%dosinvestidores.
14 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
Osgrficosabaixoapresentamacomparaodosdoisinquritos(2000e2006)emtermosdaEscolaridade,RendimentoeProfissodogrupodeinquiridosinvestidores.
8Aquenoalheioofactodesetereminquiridomaispessoascomestacaracterstica.
950%dosinvestidoresnoinquritode2000residiamnessasduasregiesenopresenteinquritoestevalorreduzsepara38,94%.
-
4.MODELOEESPECIFICAODASVARIVEIS
Omodelo Probit usado nesta seco combina as diferentes caractersticas socioeconmicas dos
inquiridosparaestabeleceratquepontoessascaractersticasdeterminamaparticipaodosinqui
ridosnosmercadosfinanceiros(isto,parasaberquaisascaractersticasquedeterminamaprobabi
lidadedeserinvestidor).Nestemodelo,avariveldependenteassumeovalor1casooinquiridoseja
investidor,eovalorzeronocasocontrrio.Ascaractersticassocioeconmicasutilizadascomovari
veisexplicativassoasseguintes:
a. Gnerovarivelbinria iguala1seo inquiridodosexomasculinoe iguala0sedosexo
feminino. Na sequncia dos resultados apresentados na seco anterior, esperase que os
homensapresentemumamaiorpropensoparaserinvestidores.
b. Idade conjunto de variveis binrias para os diferentes escales de idade, tomando como
refernciaoescalodos1824anos.Osrestantesescalesetriosestodefinidosdaseguinte
forma:dos25aos44anos,dos45aos64,dos65aos74emaisde74anos.Osescalesetrios
ondeseesperaumamaiorparticipaonosmercadosfinanceirossoaquelesemqueoinquiri
dotemumaactividademaisintensa,ouseja,entreos24eos64anos.Assim,esperasequeo
efeitodaidadesobreaprobabilidadedeserinvestidortenhaaformadeUinvertido.
c. Rendimentoconjuntodevariveisbinriasparaosdiferentesescalesderendimentomensal
doagregado familiar, tomandocomobaseo rendimentomensalatEUR1000.Os restantes
escalessoosseguintes:deEUR1001atEUR2000,deEUR2001atEUR3000,deEUR3001
atEUR4000esuperioraEUR4000.Esperasequeosagregadosfamiliarescomummaiorren
dimentomensalparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceiros.
d. Escolaridadeforamdefinidos5nveisdeescolaridade:atao4ano,do4ao6ano,do6ao
9ano,do9ao12anodeescolaridadee,por fim,habilitaes literriasaonveldecurso
mdioousuperior.Onveldeescolaridademaisbaixo(omaisrepresentativodaamostra)foi
usadocomoreferncia.Nveisdeescolaridademaiselevadosdosinquiridosdeveroaumentar
aprobabilidadedeoinquiridosetornarinvestidordevido,porumlado,amaioresconhecimen
tossobreofuncionamentodosmercadosfinanceirose,poroutro,aumamelhorcompreenso
dainformaodisponibilizada.
e. Profisso igualmente dividida em 5 grandes grupos: Empresrios/Quadros Superiores/
ProfissionaisLiberais(situaobase),ProfissionaisTcnicosIntermdios,EmpregadosAdminis
trativos,OperriosEspecializadoseTrabalhadoresnoQualificados.Esperasequeoefeitona
probabilidade de ser investidor diminua com amenor qualificao da profisso.A profisso
poderestarassociadaaorendimentodoagregadofamiliar,assimcomoaonveldeescolarida
de.
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 15
-
f. Residncia os inquiridos foram distribudos por 7 regies, tomandose como referncia a
GrandeLisboa.AsrestantesregiessooGrandePorto,oLitoralNorte,oLitoralCentro,oInte
riorNorte,o InteriorSuleas IlhasdaMadeiraedosAores.Esperasequeoshabitantesdos
grandescentrosemetrpolesparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceirospois,em
geral,onveleducacionaleorendimentofamiliardesteshabitantessosuperiores.Poroutro
lado,aregioderesidnciapodeserumaproxyparaainformao,comoshabitantesdosgran
descentrosaestarmelhorinformados,condicionando,assim,aprobabilidadedesetornarem
investidores.
5.RESULTADOS
OsresultadosdaestimaodomodeloProbitreferidonasecoanteriorencontramsenoQuadro3.
Noprimeirodosmodelosconsiderados (coluna1) foiusadaaamostracorrespondentedefinio
maisamplade investidor (com4.022 investidoresno totaldos15.149 inquiridos)que, recordese,
tambmdefinecomoinvestidoresosagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/
oucertificadosdeaforro.Osresultadossoglobalmenteestatisticamentesignificativosparaumnvel
designificnciade1%.Concluisequeoescaloetrioimportantenaprobabilidadedeserinvesti
dor,assumindoaformadeUinvertido,poisaprobabilidadeaumentaataoescaloqueterminanos
64anos,diminuindoparaas idadesmaisavanadas.Adiferenciaoporgnerotambmsemostra
relevante,comoshomensaparticiparemmaisdoqueasmulheresnosmercados financeiros.Em
simultneo,aumentosdorendimentomensaldoagregadofamiliar,assimcomodonveldeescolari
dadedoinquirido,tmumimpactopositivonapropensoparaserinvestidor.Ainflunciadaprofis
soaesperada:profissesmenosqualificadasestoassociadasaumamenorprobabilidadedeser
investidoreprofissesmaisqualificadaspermitemaumentaraparticipaonosmercadosfinancei
ros.Porltimo,tendoemcontaaregiodoinquiridoetomandocomorefernciaosinquiridosque
habitamnaGrandeLisboa,os resultadossodealguma formasurpreendentes.Comefeito,oPas
parecedividirseemtrsgrandesreas.Emprimeirolugar,onortedaGrandeLisboa,ondemaiora
probabilidade de ser investidor.Depois, aGrande Lisboa e o Sul (embora neste ltimo caso com
resultadosnoconclusivospornoseremestatististicamentesignificativos),ondeessaprobabilidade
diminui.Finalmente,asIlhasdosAoresedaMadeiraondeaparticipaonosmercadosfinanceiros
maisreduzida.
16 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
-
QUADRO3ModeloPROBIT
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 17
Nosmodelos(1),(2),(3)e(4)avariveldependenteumavarivelbinria,iguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(incluindodepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro), iguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazoecertificadosdeaforro),iguala1seoagregadofamiliardetmumfundoouplanodepoupanareforma(PPRs)eiguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazo,certificadosdeaforroePPRs),respectivamente.*,**e***denotamsignificnciaestatsticaa10%,5%e1%,respectivamente.
(1) (2) (3) (4)
Const. -1,180***(-12,55)
-1,905***(-16,54)
-2,120***(-16,39)
-2,093***(-15,47)
25 a 44 anos 0,257***(4,98)
0,244***(3,41)
0,290***(3,43)
0,146*(1,73)
45 a 64 anos 0,475***(8,60)
0,606***(8,08)
0,682***(7,79)
0,360***(4,06)
65 a 74 anos 0,264***(4,34)
0,403***(4,79)
0,469***(4,80)
0,229**(2,27)
> 74 anos 0,201***(3,04)
0,215**(2,22)
0,332***(3,00)
-0,092(-0,72)
1001 a 2000 0,296***(10,46)
0,237***(6,23)
0,184***(4,38)
0,185***(3,83)
2001 a 3000 0,495***(10,42)
0,472***(8,31)
0,386***(6,18)
0,460***(6,84)
3001 a 4000 0,759***(7,31)
0,723***(6,78)
0,327***(2,74)
0,877***(7,71)
> 4000 0,641***(3,78)
0,476**(2,47)
0,437**(2,14)
0,716***(3,56)
5 e 6 ano 0,159***(4,00)
0,185***(3,41)
0,167***(2,76)
0,160**(2,30)
7, 8 e 9 ano 0,325***(8,11)
0,344***(6,58)
0,336***(5,83)
0,285***(4,30)
10, 11 e 12 ano 0,418***(9,52)
0,495***(8,89)
0,457***(7,43)
0,447***(6,55)
Curso Mdio / superior 0,691***(13,06)
0,803***(13,07)
0,711***(10,60)
0,788***(10,95)
Prof, tcnicas intermdias -0,022(-0,313)
-0,117(-1,59)
-0,081(-1,04)
-0,088(-1,10)
Administrativos -0,386***(-5,51)
-0,373***(-4,96)
-0,368***(-4,54)
-0,333***(-3,97)
Operrios especializados -0,419***(-6,11)
-0,452***(-6,09)
-0,372***(-4,68)
-0,533***(6,26)
No qualificados -0,465***(-6,83)
-0,597***(-8,04)
-0,583***(-7,28)
-0,528***(-6,27)
Homem 0,096***(4,07)
0,131***(4,17)
0,113***(3,27)
0,146***(3,74)
Porto 0,403***(11,44)
0,363***(7,90)
0,317***(6,17)
0,412***(7,41)
Litoral norte 0,270***(6,13)
0,239***(4,05)
0,317***(5,06)
0,098(1,25)
Interior norte 0,418***(10,37)
0,350***(6,57)
0,357***(6,17)
0,191***(2,74)
Interior sul 0,068(1,49)
-0,055(-0,86)
-0,159**(-2,08)
0,012(0,16)
Litoral centro 0,629***(18,46)
0,310***(6,72)
0,257***(5,02)
0,287***(5,03)
Madeira -0,393***(-3,84)
-0,487***(-2,92)
-0,502**(-2,54)
-0,433**(-2,01)
Aores -0,188*(-1,95)
0,091(0,75)
0,235*(1,87)
-0,202(-1,06)
N Observaes 15125 15125 15125 15125
McFadden R2 0,107 0,143 0,124 0,164
LR stat 1877,35 1330,07 902,17 958,38
-
Nacoluna2doQuadro3encontramseosresultadosobtidoscomadefiniomaisrestritadeinvesti
dor,excluindoda amostrade investidoresos agregados familiaresque apenasdetmdepsitosa
prazoe/oucertificadosdeaforronasuacarteiradeinvestimentos.Osresultadosnodiferemsignifi
cativamentedosdaanteriorregresso.Anicaalteraodignaderelevoestrelacionadacomaresi
dnciadosinquiridos,comosagregadosfamiliaresdosAoresaapresentaragoradiferenasdepar
ticipaorelativamenteaosdaMadeira.
Como referido anteriormente,existeumnmeromuito significativode investidoresquepossuem
PPRsnasuacarteirade investimentos.Comefeito,cercade70%dos1.397 investidoresdizemter
PPRs.Na coluna3doQuadro3 avaliaseoperfildeste subgrupode inquiridos.Assim, a varivel
dependenteassumeovalor1seo investidorpossuiPPRsnasuacarteirade investimentose0em
casocontrrio.Osresultadosnaglobalidadesoestatisticamentesignificativosparaumnveldesig
nificnciade1%enoessencialnosediferenciamdosjapresentados.Alocalizaogeogrficaa
varivel onde surgemmais diferenas, agora com o Interior Sul (e aMadeira) a apresentar uma
menorprobabilidadededetenodePPRsporcomparaocomaGrandeLisboa.
Oltimoexerccio(Quadro3,coluna4)consideraumaamostrade investidoresaindamaisrestrita,
tendosidoexcludososagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertifica
dos de aforro e/ou PPRs. Excluramse os PPRs por se considerar que as razes quemotivam a
detenodestesactivospodem ser consideradas independentesdasquemotivamo investimento
nosdemaisactivosfinanceiros,nomeadamenteobenefciofiscalassociadoaesteactivofinanceiroe
umamaiorpreocupao (faceaoconstanteannciodedificuldadesdesolvabilidadedo regimede
seguranasocialactual)comascondiesdevidaapsareforma.Umresultadoareterdestaltima
regressooefeitonegativo(emboranoestatisticamentesignificativo)doescalodeidadesacima
dos75anosnaprobabilidadedeser investidor,queencontraexplicaonociclodevidado indiv
duo.Adicionalmente,orendimentomensaldoagregadoeaescolaridadedo inquiridocontinuama
teromesmotipodeinflunciasobreaparticipaonomercadodevaloresmobilirios.Emrelao
situaoprofissional,aprobabilidadedeumtrabalhadornoqualificado,deumempregadoadminis
trativooudeumoperrioespecializadoser investidor inferiordos inquiridoscomoutrotipode
profisso.Porltimo,aregioderesidnciatambmrelevanoperfildoinvestidor.Agregadosfami
liaresanortedeLisboa,comexcepodoLitoralNorteondeosresultadosnosoestatisticamente
significativos,tmmaiorpropensoparaserem investidores.JoshabitantesdaMadeiramostram
umamenorprobabilidadedeparticiparnomercadodevaloresmobilirios.
18 ESTUDOS CMVM N. 3 2009
-
6.CONCLUSES
Apesardenorestaremdvidasquanto importnciadoestudodasdecisesde investimentodas
famlias,poucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciam.Estaquestoaindamaisrelevanteno
casodo investidorparticularportugusemvaloresmobiliriosemvirtudedaescassezdeestudos
nestarea.
PartindodeuminquritoconduzidopelaCMVMjuntode15.149famliasresidentesemPortugalem
localidadescommaisde100habitantes,atravsdeentrevistapessoalnaresidnciados inquiridos,
concluise quemenos de dez por cento das famlias portuguesas possuem, alm dos tradicionais
depsitosaprazoecertificadosdeaforro,outrosactivos financeirostaiscomoaces,obrigaes,
unidadedeparticipao em fundosde investimento,produtos estruturados ederivadosou ainda
fundosouplanosdepoupanareforma.Estareduzidaparticipaodasfamliasportuguesasnomer
cado de valoresmobiliriosmaterializase numa tambm reduzida percentagem da capitalizao
accionistadasnossasempresasquedetidapelasfamliasportuguesas.Existe,portanto,umsignifi
cativopotencialdecrescimentodonossomercado.MesmoempasescomoaEspanha,aItliaoua
Grciaasrespectivasfamliasdetmumaparticipaodirectanocapitalaccionistadasempresasbas
tantesuperiorregistadaemPortugal.
Asconclusesdopresenteestudoapontamparaarelevnciadosfactoressocioeconmicosnaparti
cipao das famlias portuguesas nomercadode valoresmobilirios.Assim, a idade condiciona o
acessoaessemercado,assumindoarelaoentreestavariveleadecisodeparticipaoaforma
deUinvertido.Outrosfactorescomoorendimentomensaldoagregadofamiliar,onveldeescolari
dade,aprofissoeognerosoigualmentedeterminantesparaaparticipaodasfamliasnomer
cadodevaloresmobilirios.
O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 19
-
ESTUDOS CMVM N. 3 2009
COMISSO DO MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS
Av. Liberdade n. 252 1056-801 LISBOA
E-mail: [email protected] Telefone: (+351) 213 177 000
Fax: (+351) 213 537 077 www.cmvm.pt
O P
ER
FIL D
O IN
VEST
IDO
R P
AR
TIC
ULA
R P
OR
TU
GU
S