Este documento fue elaborado con el apoyo de la Comisión Europea.

Matt Christensen Eurosif Director ejecutivo Eurosif se enorgullece de presentarles la primera guía europea diseñada para ayudar a los Miembros de Comisiones de Control de planes y fondos de pensiones (trustees), así como otros lectores, a comprender cómo hacer de la Inversión Socialmente responsable (ISR) una parte integrante de las carteras de los fondos institucionales. Basada en la tarea de investigación conducida en diez países europeos durante 2004, el objetivo de esta guía es presentar al lector un marco para un mejor entendimiento de los riesgos fiduciarios, de los criterios en el proceso de toma de decisiones, así como de las potenciales estrategias que pueden utilizarse. La ISR sigue siendo un área con diversas interpretaciones, sin embargo, estoy seguro de que esta guía ayudará a los administradores de fondos de pensiones a mejorar los medios y las vías para integrar la ISR en la gestión a largo plazo de sus fondos. Gracias al modo en que ha sido diseñada, de fácil uso y seguimiento, esta herramienta permite al lector centrarse en aquellos temas que más le conciernan. Las herramientas descritas se ponen en práctica en situaciones de la vida real. Por ello, animo al lector a pensar en este documento de esta forma. Está en su mano extraer aquellos aspectos de la ISR que considere más importantes a la hora de solventar los aspectos de la ISR a los que se enfrente. Eurosif les agradece todo comentario referido a esta guía.

Matt Christensen Octubre de 2004

Dominique Bé Comisión Europea Dirección General de empleo y asuntos sociales Estamos encantados de apoyar a Eurosif en esta tarea inaugural de investigar y publicar una herramienta para los administradores de fondos de pensiones. Esta excelente guía proporciona mayor claridad y un mejor entendimiento para todas las partes interesadas sobre cómo mejorar la implementación de prácticas ISR. Esta herramienta será de gran utilidad no sólo para la comunidad de fondos de pensiones, sino también para proveedores de servicios financieros interesados en un mejor entendimiento del efervescente debate sobre ISR que está presente en toda Europa. Un saludo, Dominique Bé Agradecimiento al Consejo asesor del programa de pensiones : Eurosif desea agradecer su apoyo activo y dirección proporcionada por el Consejo Asesor del Programa de Pensiones, un dedicado grupo de profesionales en el campo de la ISR y el GC. Nuestros agradecimientos de todo corazón a: - Rob Bauer, ABP Investments, Universidad de Maastricht - Dominique Biedermann, Fundación de Inversión Ethos - Reg Green, ICEM, Comité asesor de Henderson Global Investors; experto en el comité de FTSE4Good. - Harry Hummels, Universidad Nyenrode, Ing Bank. - Stefano Pighini, ENEL, FOPEN. - Helen Wildsmith, UKSIF, Just Pension (Todos ellos a título personal)

El documento a continuación es la version resumida y traducida al castellano del PENSION SRI Toolkit publicado por el Eurosif en el 2005.

El PENSION SRI Toolkit es el resultado de un programa paneuropeo dirigido por Eurosif a lo largo de 2004 y 2005, cuyo objetivo era animar una red de trabajo en la mayoría de los países de la Unión Europea, en vista a recoger información y producir una herramienta práctica de trabajo para Miembros de Comisiones de Control de Planes y Fondos de Pensiones.

Esta misión le fue encargada al Eurosif por la Comisión Europea, como consecuencia de los resultados de su primer estudio realizado sobre la ISR institucional en el 2003, que revelaba el papel primordial que desempeña el sector de pensiones como motor de la ISR.

En España, único país europeo que participó al programa de pensiones sin tener SIF, se montó un grupo de trabajo que desarrolló una tarea de investigación de manera voluntaria y no vinculante. Las entidades que participaron en el proyecto son, por orden alfabético :

Caja Madrid Pensiones, Caser, Comisiones Obreras, Economistas sin Fronteras, Instituto Persona Empresa y Sociedad IPES de Esade, SAM Sustainable Asset Management.

Se agradecen particularmente la dedicación, la paciencia y la constancia de : Alfonso de Lara; Beatriz Fernández; Carlos Bravo; Conchy Bru; David Menéndez; Eva Pardo; Joan Sureda; Josep Maria Lozano; Laura Albareda; Manuel Álvarez; Margarita Mirón; Mª Rosario Balaguer; Marta de la Cuesta; Stéphanie Capdeville.

Los resultados de este grupo de trabajo fueron aprovechados de dos maneras :

- por el IPES de Esade en la publicación anual del Observatorio de la Inversión Socialmente Responsable en España (edición 2004), que por primera vez añadió a su tradicional análisis del mercado de los fondos de inversión del mercado minorista un apartado centrado en la inversión institucional por parte de los fondos de pensiones,

- por el Eurosif que, fundiendo y agregando la información proveniente de todos los países de Europa representados en el estudio, realizó un esfuerzo de síntesis que culmina en el presente toolkit.

Este documento está disponible bajo formato electrónico en la web de Eurosif.

La traducción fue realizada por María Félez, Stéphanie Capdeville y Carlos Bendito de AIS Analistas Internacionales en Sostenibilidad (socio español de SiRi Company).

INDICE

¿CUAL ES LA FINALIDAD DE ESTA HERRAMIENTA?.....................................................6 A qué preguntas responde la herramienta de Eurosif?....................................................6 A quiénes se dirige?.........................................................................................................6 Cómo utilizarla?................................................................................................................6 Qué beneficios cabe esperar?.........................................................................................6

¿QUÉ ES LA ISR?................................................................................................................7

Cómo se relacionan ISR y GC?.......................................................................................7 ¿POR QUÉ LLEVARLA A CABO?.......................................................................................7

Cómo se relacionan ISR y GC?.......................................................................................7 El interés económico……………………………………………………………………………7 La responsabilidad fiduciaria………………………………………………..………………….8

¿CUAL ES SU MARCO LEGAL?.......................................................................................10 ¿QUÉ ESTRATEGIAS SE PONEN EN MARCHA HOY EN DÍA?......................................12

SCREENING NEGATIVO……………………………………………………………..………..12 Qué es?..........................................................................................................................12 ¿Por qué utilizar screening negativo?............................................................................12 Cómo llevarlo a cabo?....................................................................................................12 Quién lo practica?...........................................................................................................12

SCREENING POSITIVO………………………………………………………………………..13 Qué es?..........................................................................................................................13 Por qué utilizar screening positivo?................................................................................13 Cómo llevarlo a cabo?....................................................................................................14 Quién lo practica?...........................................................................................................14

ACTIVISMO ACCIONARIAL o DIÁLOGO…………………………………………………....15 Qué es ?.........................................................................................................................15 Por qué practicar el activismo accionarial?....................................................................15 Cómo llevarlo a cabo?....................................................................................................15 Quién lo practica?..........................................................................................................15

EJERCICIO DEL DERECHO DE VOTO……………………………………………………..16 Qué es?..........................................................................................................................16 Por qué votar?................................................................................................................17 Cómo ejercer el derecho de voto?.................................................................................17 Cuáles inversores ejercen el derecho de voto?.............................................................17

COMBINANDO ESTRATEGIAS…………………………………………………………..…..18 CUÁLES SON LAS TENDENCIAS EMERGENTES EN ISR?............................................20

Activismo accionarial colectivo y ejercicio colectivo del derecho de voto……….………20 La "Integración"………………………………………………………………………………...21

QUÉ DEBO PREGUNTAR A LOS GESTORES DE FONDOS SOBRE ISR?.....................22 QUÉ HACER ANTE CONFLICTOS DE INTERÉS?............................................................23

Conflicto de los trustees………………………………………………………………………23 Conflicto de los gestores de fondos……………………………………………………..…..23 Conflicto entre los planes de dos compañías………………………………………….……23

Glosario…………………………………………………………………………………………..24/25

CUADROS EXPLICATIVOS: ¿Qué es Gobierno Corporativo? ……………………………………………………………….7 Desarrollos recientes en la teoría económica: La finalidad fiduciaria de la ISR ……………9 Comportamiento de una aproximación Best-in-class frente a un índice de referencia…...13 Una cartera “best-in-class” en ABP………………………………………………………… 14 ¿Cómo practicar el activismo accionarial? ………………………………………………….15 ¿Por qué Ejercicio del Derecho de Voto está separada de Activismo Accionarial en esta guia?....................................................................................................................................16 HERRAMIENTAS: Herramienta: Screening negativo más comúnmente utilizado ………………………………..13 Herramienta: Cuestiones y criterios utilizados en el screening positivo ……………………..14 Herramienta : Establecer e implementar directrices de voto……………….………………….18 Herramienta-Cuestionario : Criterios de evaluación para los gestores de fondos…………..22 Herramienta : Cómo enfrentarse a los conflictors de interés……………………………...…..23 CASOS DE ESTUDIO: Puesta en práctica de engagement: USS Ltd …………………………………………………16 Hermes, principios internacionales de Gobierno Corporativo. ………………………………..17 Fondo Ethos : combinando estrategias que maximizan la efectividad………......…………..18 Cómo colaborar con los gestores actuales en el desarrollo de la ISR………………...……..22

I.- CONTEXTO:

1- ¿Qué es la Inversión Socialmente

Responsable (ISR)?

2- ¿Por qué llevarla a cabo?

3- ¿Cuál es su marco legal?

II.- ESTRATEGIAS:

4- ¿Qué estrategias se ponen en

práctica actualmente?

5- ¿Cuáles son las tendencias

emergentes en ISR?

III.- PUESTA EN MARCHA:

6- ¿Qué debo preguntar a los gestores

de fondos sobre ISR?

7- ¿Qué hacer ante conflictos de

interés?

8- ¿Cómo integrar cuestiones de

Gobierno Corporativo (GC) y

Sociales, Ambientales y Éticas

(SME) en los principios de

inversión?

9- ¿Qué están haciendo otros trustees?

¿CUÁL ES LA FINALIDAD DE ESTA HERRAMIENTA? El toolkit para pensiones de Eurosif pretende ser una herramienta de uso para miembros de Comisiones de Control de Planes y Fondos de Pensiones (trustees) que quieran mejorar el conocimiento e integración de criterios de Inversión Socialmente Responsable (ISR) en sus carteras de inversión. Los trustees están obligados a comprender y gestionar todos los riesgos a los que pueden enfrentarse las compañías. Al mismo tiempo que se da una creciente tendencia a considerar otros aspectos no financieros: desarrollo sostenible y responsabilidad social. De hecho, estos factores están cada vez más presentes en las legislaciones nacionales y transnacionales.

¿A qué preguntas responde la herramienta de Eurosif? Los trustees y otros inversores institucionales suelen plantearse las siguientes preguntas:

¿A quiénes se dirige? Los principales destinatarios de esta herramienta son los trustees. No obstante, también puede ser de gran interés a todo aquél relacionado con fondos de pensiones, inversores institucionales, gestores de fondos o a quien tenga cierta curiosidad por la ISR.

¿Cómo utilizarla? El toolkit combina información contextualizada con explicaciones en otros temas; Casos de estudio sobre ejemplos de mejores prácticas y herramientas de utilidad para Miembros de Comisiones de Control. También contiene un Glosario que detalla cuáles son los términos comúnmente más utilizados y otras referencias para una lectura más en profundidad.

¿Qué beneficios cabe esperar? Al leer esta guía, los Miembros de Comisiones de Control podrán:

- Entender mejor la ISR - Familiarizarse con términos, actores de la

ISR, estrategias e iniciativas en boga. - Conocer qué acciones llevar a cabo para

comenzar a involucrar a otros administradores.

- Saber dónde buscar información más en profundidad.

SÍMBOLOS UTILIZADOS EN ESTE DOCUMENTO:

Para más información váyase al capítulo indicado.

Para más información consulte nuestra bibliografía al final de documento

¿QUÉ ES LA ISR? ¿POR QUÉ LLEVARLA A CABO? La inversión socialmente responsable (ISR) combina los objetivos de los inversores financieros tradicionales con riesgos sociales, éticos, medioambientales y de gobierno corporativo. La ISR es un movimiento en evolución, basado en la creciente concienciación de la población, los inversores, compañías y gobiernos con el impacto de los riesgos SME en el largo plazo. Las razones por las que los inversores deciden invertir de una forma responsable pueden variar de un inversor a otro. Sin embargo, el principal objetivo es conseguir una rentabilidad económica, por lo que la terminología tradicional se basa en proporcionar valor añadido a los accionistas.

¿Cómo se relacionan ISR y GC? Los accionistas son unos grupos de interés clave, y el GC es intrínsecamente el vehículo para respetar sus derechos e intereses. El GC permite a los accionistas alzar su voz e cuestiones corporativas no puramente financieras, a través de políticas de diálogo y estrategias de voto. Ver capítulo 4:“¿Qué estrategias se ponen en práctica actualmente?”

Los trustees, ante todo, quieren saber si la ISR aporta valor añadido a sus pensiones. En otras palabras, hasta qué punto, el considerar aspectos no financieros de la gestión de la empresa favorece a los beneficiarios del fondo. En base a estudios de terceros, Eurosif parte del principio que la gestión ISR conlleva unos resultados positivos o neutros. Si bien en el corto plazo, los motivos para incorporar criterios ISR no son tan evidentes, en el largo plazo, los argumentos para introducir la ISR en un plan de pensiones pasan a ser mucho más convincentes. Ya que la adopción de principios de RSC incrementan el valor añadido para la empresa en el largo plazo, en términos de:

- mejora de reputación, - minimización de riesgos, - mejor uso de los recursos, - nuevas oportunidades de mercado.

Algunos casos prácticos que ilustran el interés económico de la ISR : En la actualidad no existe ningún caso práctico que justifique en su totalidad la ISR. No obstante, la historia de la ISR es muy reciente y se han publicado un gran número de estudios con conclusiones contradictorias. Un estudio bastante comprensivo, que sintetiza las conclusiones de otros 80 estudios sobre carteras ISR, es el de Margolis & Walsh (2001). Éste concluye que más de un 50% de los estudios indicaban una correlación positiva entre prácticas RSC y resultados de los fondos ISR. GRÁFICO 1: MARGOLIS & WALSH 2001, RESULTADOS DEL ESTUDIO SOBRE FUNCIONAMIENTO DE FONDOS ISR.

Fuente: Vigeo

Tres casos de estudio:

1- Riesgo de reputación, algunos de sus aspectos clave son: § Decisiones gubernamentales a la hora de

conceder licencias § Decisiones de los consumidores a la hora

de comprar productos. § Decisiones de candidatos a la hora de

seleccionar la empresa.

¿Qué es el Gobierno Corporativo? En los últimos años los medios de comunicación han exaltado la opinión pública en cuestiones de GC debido a los escándalos acontecidos en EEUU y Europa. Baste con recordar que GC cubre todos aquellos mecanismos de control y contabilidad, presentes en las relaciones entre accionistas, gestores y otros grupos de interés de la empresa. Entre otras cosas, el GC se define como:

- Composición del Consejo de Administración.

- Remuneración del Consejo - Derecho de los accionistas a la

información. - Derecho de los accionistas a

presentar resoluciones en la Junta General (JGA).

- Derechos de voto de los accionistas (ej. Un voto = una acción)

- Mecanismos de control (que incluyen gestión de riesgos)

§ Impacto sobre el precio de la acción por sus prácticas de GC/SME.

Un estudio de la Universidad de Pittsburg sobre la reacción de los mercados de valores sobre 27 incidentes socialmente irresponsables (comportamientos ilegales, sentencias judiciales, multas, reclamaciones de productos, etc) muestra que dichas empresas sufrieron importantes pérdidas en su cotización bursátil, que consecuentemente no fueron recuperadas 1.

2- Medio ambiente y eco-eficiencia, ámbitos objeto de crecientes presiones regulatorias, y cada vez más asociados a habilidades de gestión. En un reciente estudio de Derwall, Günster, Bauer & Koedjik (2004)2 muestra cómo los autores crearon dos carteras utilizando puntuaciones de eco-eficiencia establecidas por una agencia de rating. Los resultados del estudio mostraban que la cartera que contenía aquellas empresas con altas puntuaciones en eco-eficiencia proporcionaron una rentabilidad media para el período 1995-2003 por encima de la rentabilidad de la otra cartera, incluso después de los costes de transacción. Los resultados de este estudio han sido publicados por reconocidos gestores de fondos convencionales, entre otros, el Director de Inversiones de Global State Street Advisors 3.

3- Gobierno Corporativo, investigaciones del mercado de valores avalan que las prácticas del GC impactan en el precio por acción. En un estudio reciente, el profesor Metrick, Paul Gompers y Joy Ishii de la Universidad de Harvard, se dedicaron a clasificar por niveles los derechos de los accionistas de 1500 compañías norteamericanas en una escala del 1 al 24. Cuanto más alta la puntuación, menos tenían que decir los accionistas. Aquellas empresas con una puntuación inferior a 5 tenían accionistas con unos derechos más fuertes y, por lo tanto, más democráticas. El estudio concluyó que 1 dólar invertido en una “compañía democrática” el 1 de Septiembre de 1990 habría aumentado hasta 7.07 dólares el 31 de Diciembre de 1999, es decir, 23.3% de media anual. “Las compañías más dictatoriales”, en cambio, sólo habrían aumentado su riqueza hasta 3.39 dólares en Diciembre de 1999, un 14% anual4

1 Fuente: Just Pensions Guide for Turstees, May 2001. 2 Ver www.epn-magazine.com 3 Eurosif quiere agradecer la participación de Rob Bauer, quien ha proporcionado dicho caso. 4 Referido en www.nyse.com

De la misma manera que aporta un beneficio económico, la ISR cumple un papel destacado en el buen desarrollo de la responsabilidad fiduciaria: Por definición, la responsabilidad fiduciaria es el deber de un inversor institucional de llevar a cabo decisiones de inversión en el principal y único interés de sus beneficiarios (definición o interpretación que puede variar según los países). Ninguna ley en Europa establece relación entre responsabilidad fiduciaria y gobierno corporativo, aspectos sociales, medioambientales y éticos (GC/SME). Sin embargo, existe un amplio consenso relativo a la responsabilidad fiduciaria que deriva del control y evaluación de los criterios de buen gobierno. Mientras que los demás temas SME son percibidos de manera desigual por la comunidad financiera. En síntesis, en Europa, se oponen dos visiones de la ISR como instrumento de ejercicio de la responsabilidad fiduciaria :

• la visión anglo-sajona : según la cual la responsabilidad fiduciaria conlleva estrategias de engagement, y más específicamente de ejercicio del derecho de voto (visión ampliamente argumentada por el sindicato británico TUC) ; al contrario hay cierto recelo de cara a las técnicas de screening que se basan en la reducción de los universos de inversión y por tanto ponen trabas a los procesos de diversificación de carteras,

• la visión continental : según la cual la técnica del best-in-class es adaptada a inversores como las pensiones, en la medida en que ofrece una herramienta orientada al beneficio económico, al mismo tiempo que cuida los aspectos GC/SME, para la construcción de carteras de gestión activa.

11. Para saber más sobre la teoría del Inversor Universal, consulte la web www.fidcap.org

Desarrollos recientes en la teoría económica avalan la finalidad fiduciaria de la ISR Las conclusiones de la teoría macro-económica del Inversor Universal van en el sentido de la Inversión Responsable. Jim Hawley y Andrew Williams del Colegio Saint Mary de California desarrollaron este concepto. Definen el Inversor Universal como una “institución importante con responsabilidad fiduciaria, que por su tamaño y por la distribución de sus activos en renta variable es dueña de una parte significativa de todos los sectores de la economía”. El Inversor Universal, cuyo mejor ejemplo sería un fondo de pensiones, detiene sus títulos a largo plazo. Además, su beneficio, dado el tamaño de sus inversiones, ya no depende tanto del rendimiento de cada uno de sus activos, sino más bien del estado de la economía en general. Por consecuencia, al evaluar una empresa, el Inversor Universal tendría que tomar en cuenta cómo la actividad de la empresa en cuestión afecta la evolución global de la economía, a través de su impacto en el medio ambiente, la educación, el compromiso con la investigación, los procesos legales, etc, ya que cada uno de estos factores tendrá una repercusión en su rentabilidad al final del proceso.11 En la práctica, esto implica que si un sector de la economía externaliza de manera consecuente factores negativos sobre otros sectores, acaba afectando la totalidad de la cartera del Inversor Universal. Por tanto su responsabilidad fiduciaria le debería incitar a reclamar por los problemas del sector. Esta visión totalmente nueva está ganando terreno en el mundo de la inversión, y conviene vigilar sus futuros desarrollos.

REINO UNIDO

Entrada en vigor

Motivos

ALEMANIA FRANCIA BELGICA

3 Julio 2000 1 Agosto 2001 Febrero 2001 (dos leyes)

1 Enero 2004

ØProtección titulares fondos ØClarificar la validez de pensiones con criterios ISR ØInversión privada => inversión sostenible

Tipo de regulación

Ø Política de transparencia: clarificar si se aplican criterios ISR, aunque no es obligatorio aplicarlos

Ø Obligación de aplicar criterios ISR

Ø Transparencia: Los fondos deben indicar en sus informes anuales si se consideran cuestiones SEM.

Impacto de la

regulación

Cobertura de la

regulación

ØLos 3 pilares del sistema de pensiones: - 1º: provisión del Estado - 2º: planes corporativos para empleados - 3º: fondos privados individuales

Ø 11 fondos –

preselección ISR (varios cientos de millones de euros)

Ø 15% fondos – diálogo con las cias., exigencias ISR

ØPensionfonds: 2º pilar (comunicación anual) ØRieste-Rente:3º pilar, con subsidios gubernamentales (detalle contractual)

Ø Pensionfonds: 25% - preselección ISR

Ø Riester-Rente: menos de 1% con criterios ISR

Ø1ª ley, 2º pilar: Planes de ahorro de empleados Ø2ª ley, 1º pilar: Fondo de reserva de jubilaciones: el c.ejecutivo debe informar al c.supervisor sobre la política de inversión y cómo ésta considera cuestiones SEM.

Ø Fondo de reserva de jubilaciones (EUR16.000 mill.) – políticas de voto con criterios ISR

Ø Planes de ahorro de empleados, menor éxito, aunque fuertemente respaldados por sindicatos.

Ø 2º pilar: planes de pensiones corporativos para empleados

Los informes anuales de los fondos de pensiones deben publicarse a lo largo de 2005. Luego, la información no está todavía disponible.

¿CUÁL ES SU MARCO LEGAL?

ESPAÑA

Entrada en vigor

Motivos

AUSTRIA SUIZA NORUEGA

Impacto de la

regulación y Otros

Cobertura de la

regulación

Tipo de regulación

ITALIA

Fin Julio 2004 Propuesta de ley

SUECIA

1 Enero 2001

Sistema nacional sueco de pensiones (AP fondos) de EUR 65.000 millones: Ø AP1: “norms-based approach” Ø AP2: criterios de gobierno corporativo (EUR 75 millones) y “best-in-class” criterios. Ø AP3: criterios SEM en cuestiones de GC. Ø AP4: el menos activo Ø AP7: similar al AP1 Se genera competencia entre los mismos fondos estatales.

No existe todavía.

pendiente

No existe todavía.

7 de 9 de los nuevos fondos de pensiones decidieron implementar políticas de ISR voluntariamente.

En 2002 Reforma del

sistema pensiones fracasó.

En Julio 2002 Reforma del

sistema pensiones fracasó.

No existe todavía.

La reforma del Sistema de Pensiones determinó la obligación de introducir políticas de voto.

No existe.1990: Fondo de petróleo del Gob.

Noruego (EUR 103.000 mill)

En 2002 una parte del Fondo de Petróleo se colocó en un fondo

medioambiental. En 2003 se propusieron criterios ISR para todo el fondo.

Ø Criterios de GC para asegurar rentabilidad l/p. Ø Preselección negativa: producción de armas y violación DDHH y corrupción.

¿QUÉ ESTRATEGIAS SE PONEN EN PRÁCTICA HOY EN DIA?

Esta sección es una presentación de las estrategias al alcance de la mano del inversor en lo referente a ISR. Eurosif no pretende discriminar ninguna estrategia en detrimento de otras, sólo es una visión imparcial y equilibrada de los beneficios y limitaciones asociadas a cada una de las estrategias. La cuestión clave para un Miembro de Comisión de Control es ver cuál de las estrategias es más probable que tenga éxito en alcanzar los objetivos determinados por la Comisión.

SCREENING NEGATIVO:

¿Qué es? El Screening negativo, también conocido como aplicación de criterios de exclusión, consiste en descartar inversiones en ciertas compañías, sectores económicos o incluso países por cuestiones de GC y SME. El llamado “screening normativo” (norms-based approach) es una forma de screening negativo que supone un control sobre si la empresa se adhiere y respeta los postulados de las convenciones a las que se adscribe, tales como, el Programa de las Naciones Unidas, los Objetivos del Milenio, Convenciones de la OIT y/o directrices de la OCDE para empresas multinacionales.

¿Por qué utilizar screening negativo? Los fondos emplean screening negativo con el fin de:

- Eliminar un riesgo específico de sus carteras. - Realizar una declaración ética - Comunicar de una manera efectiva con el

público en general sobre cuestiones éticas. El screening negativo, especialmente si se practica de manera extensiva, puede aumentar el riesgo porque tiende a variar considerablemente la localización

geográfica y sectorial dentro de un universo de inversión. Lo que, al mismo tiempo, podría afectar al funcionamiento de la cartera con respecto al patrón del índice de referencia. Sin embargo, los fondos que utilizan screening normativo registran cambios insignificantes en sus niveles de riesgo.

¿Cómo llevarlo a cabo? Primeramente los fondos de pensiones identifican aquellas áreas en las que el screening negativo debería aplicarse. Una vez hecho, se determina el nivel de tolerancia a dichas áreas. Finalmente, se comunica a los gestores de activos. Existe, no obstante, una importante dificultad técnica a la que enfrentarse cuando se realizan prácticas de screening negativo. Y es que muchas compañías tan sólo tienen una parte de su negocio dedicado a sectores/actividades que se quieren excluir. Un ejemplo clásico es el del tabaco y los grandes distribuidores de tabaco. La clave está en dónde trazar la línea. El porcentaje de la cifra de negocio relacionado con la venta de tabaco podría ser una opción para medir el riesgo. Dicho servicio lo proporcionan las agencias de rating y analistas de ISR.

¿Quién la lleva a cabo? Históricamente el screening negativo ha sido muy popular entre los fondos de pensiones, particularmente en Países Bajos, donde Eurosif averiguó que EUR 184.000 millones (alrededor del 42% de los fondos de pensiones holandeses) están gestionados bajo algún tipo de preselección negativa 5. Por el contrario, el screening normativo es un criterio minoritario utilizado especialmente por los países escandinavos. Se estima que unos EUR 100.000 millones fueron gestionados de acuerdo con esta técnica.

5 Fuente: Socially Responsible Investment among European Institutional Investors 2003, Eurosif.

Herramienta: Screening negativo más comúnmente utilizado Por inversores institucionales como iglesias, ONGs y fondos de pensiones.

Armamento y armas nucleares

Explotación animal (ej. Industria peletera)

Pruebas sobre animales (ej. Industria farmacéutica cosmética)

Producción y promoción de alcohol

Actividades, procesos y productos que tengan un impacto significativo en el cambio climático (ej. Automóviles, industria del petróleo, del gas, de construcción de carreteras, etc)

Ingeniería genética

Producción y promoción de sustancias peligrosas tales como pesticidas, cloros, que contengan sustancias tales como PVC

Producción y promoción de sustancias que afecten a la capa de ozono.

Producción y promoción de tabaco

Prácticas que dañen el medioambiente

Energía nuclear Regímenes opresivos

Prácticas de empleo precario

Juego Pornografía

SCREENING POSITIVO:

¿Qué es? El screening positivo es la selección, dentro de un universo de análisis, de un conjunto de compañías destacadas por el mejor funcionamiento, dados unos criterios de sostenibilidad, de GC y/o SEM. La más popular de las formas de screening positivo es la llamada “best-in-class”. Consiste en seleccionar un número de valores dentro de un sector para un índice previamente seleccionado. De esta manera, se mantiene un balance sectorial dentro de un universo dado. Una forma un poco menos popular es el “screening pionero”, donde los fondos se especializan en aquellas compañías que tienen un mejor funcionamiento con respecto a un criterio específico, tales como la gestión de los recursos naturales. Trasladando la técnica de la renta variable a la renta fija, se proponen en el mercado cada vez más fondos que aplican criterios de screening positivo a los bonos. El screening positivo es una buena estrategia para hacer frente a cuestiones referidas tanto a GC como SEM, sin embargo se aplica muy rara vez a cuestiones de GC. En cuestiones de Gobierno Corporativo se

utilizan más técnicas de voto accionarial y diálogo con las empresas.

¿Por qué utilizar screening positivo? En la Europa continental, el screening positivo se ve como una excelente estrategia de ISR, debido a la posibilidad que ofrece de aplicación sistemática a la hora de cubrir un gran número de empresas y claridad y transparencia en su puesta en práctica. Sin embargo, al igual que en el caso del screening negativo, muchos inversores creen que se reduce la diversificación de la inversión y, en consecuencia, va en contra de los límites impuestos por la responsabilidad fiduciaria. Sin embargo, dicha afirmación es igualmente aplicable en el caso de fondos que invierten en universos definidos de empresas de gran capitalización, mediana capitalización, etc. La estrategia de “best-in-class” hace frente a esta crítica, manteniendo un balance equilibrado entre todos los sectores económicos. Comportamiento de una aproximación Best-in-class frente a un índice de referencia. Estudios muestran que la magnitud del universo de inversión de origen es clave para determinar cómo una estrategia “best-in-class” puede impactar en el rendimiento del un fondo, en referencia a su “benchmark ” (o índice de referencia). En la práctica, cuanto más grande es el universo de inversión de origen, menor es la probabilidad de que haya un impacto visible en el resultado del fondo en relación al benchmark . En un universo más pequeño, como en los índices bursátiles de pequeños países, la presencia de valores con un peso muy grande (es decir, compañías con una capitalización por encima de la media) suponen un cierto peligro para la estrategia de screening positivo. Como el funcionamiento de dichos valores es clave a la hora de determinar la evolución global del índice, la inclusión o exclusión de dichos valores entraña un riesgo significativo. En los índices de referencia más comunes, ej. S&P or MSCI 500, el riesgo desaparece. Luego, en grandes universos de inversión, las carteras best-in-class se convierten en vehículos de inversión aceptables en términos de riesgo.

Fuente:Performance and Investment Style”, por Bauer, Koedijk y Otten, November 2002.

¿Cómo llevarlo a cabo? Los fondos de pensiones pueden comprar fondos ya existentes gestionados bajo estrategias de “screening positivo ”. Incluso pueden comprar fondos determinados por un índice sostenible. Además, pueden pedir a los gestores que apliquen criterios según su elección. De modo ilustrativo, véase un ejemplo de “screening positivo ” en cuatro fases en el siguiente cuadro:

¿Quién la lleva a cabo? Algunos fondos de pensiones de Europa continental prueban el screening positivo en alguna pequeña parte de su cartera de activos, a modo de experiencia, antes de aplicarlo a un porcentaje más extenso de su cartera. Algunos ejemplos incluyen a ABP y PGGM en Países Bajos; FRR y ARCO/AGIRC en Francia.

Una cartera “best -in-class” en ABP ABP es el mayor fondo de pensiones en Europa y está comprometido con la ISR. Gestiona una cartera ISR best-in-class de EUR 150 millones y sirve de experiencia a futuras actividades relacionadas con el área. Su gestor interno utiliza ratings de entidades externas especializadas en materia social, medioambiental y de gobierno corporativo para distintas compañías y sectores. La cartera se basa en el índice MSCI World Index. En base a esta primera etapa de filtro, ABP a continuación aplica metodologías de inversión con criterios financieros convencionales. La cartera está diseñada manteniendo un equilibrio sectorial (aunque ABP se guarda el derecho a desviar de su metodología determinados valores, en caso de que lleven implícitos un riesgo importante). En la actualidad ABP no mezcla criterios de sostenibilidad con otros de gobierno corporativo, con el fin de evaluar de forma individualizada el impacto de estos criterios por separado. Fuente: ABP investments

Herramienta: Cuestiones y criterios utilizados en el screening positivo Para los Miembros de Comisiones de Control que consideren el screening positivo, esta tabla detalla las cuestiones y criterios utilizados por las agencias de rating. Téngase en cuenta que las empresas son evaluadas de acuerdo a unas cuestiones claves intrínsecas en su sector. TEMA CUESTIONES

Recursos humanos

- Integración de cuestiones de RRHH dentro de la estrategia corporativa. - Promoción de las relaciones laborales. - Fomento de la participación de los empleados. - Desarrollo de la carrera profesional. - Formación y desarrollo. - Calidad de los sistemas de remuneración. - Mejoras en las condiciones de salud y seguridad laboral. - Respeto y gestión de las horas de trabajo.

Clientes y proveedores

- Seguridad del producto. - Información a los consumidores. - Acuerdo contractual con proveedores sobre su responsabilidad. - Integración de criterios medioambientales en los procesos de compras. - Integración de los criterios sociales en los procesos de compras. - Prevención de la corrupción. - Prevención de prácticas anti-competitivas.

Medio ambiente

- Estrategia medioambiental y eco-diseño. - Prevención y control de la polución (ej. Suelo, accidentes). - Desarrollo de productos y servicios “verdes”. - Protección de la biodiversidad. - Protección de los recursos acuáticos. - Minimización del impacto ambiental a través del consumo de energía. - Gestión de las emisiones de aire. - Gestión de los residuos - Gestión de la polución local. - Gestión del impacto medioambiental derivado del transporte. - Gestión del impacto medioambiental derivado del uso y disposición de productos y servicios.

Derechos humanos

- Respeto por los DDHH y prevención de la violación de los mismos. - Respeto por la libertad de asociación y la negociación colectiva. - Eliminación del trabajo infantil y/o forzado. - No discriminación

Implicación en la comunidad

- Promoción del desarrollo económico y social. - Impactos sociales de los productos y servicios de la compañía. - Contribución a causas de interés general.

Gobierno Corporativo

- Consejo de administración. - Auditorias y sistemas de control interno. - Derechos de los accionistas. - Remuneración de consejeros y ejecutivos.

Fuente: Vigeo

ACTIVISMO ACCIONARIAL o DIÁLOGO (“ENGAGEMENT”):

¿Qué es? El activismo accionarial puede definirse como “influenciar la política corporativa a través de la posición de inversor y los derechos asociados a la misma” 6. Existen tres niveles de activismo accionarial: - Cultivar el diálogo en general - Tomar una postura proactiva: “nos gustaría que esta cuestión en concreto cambiara por las siguientes razones ...” - Diálogo reactivo: qué hacer para asegurarse que un problema no vuelva a repetirse - Ejercicio del derecho de Voto, que se considera una estrategia en sí y por tanto se trata de manera separada, en el capítulo siguiente. En esencia, el activismo accionarial difiere del screening en que éste no afecta a la selección de valores, ya que se aplica una vez los valores ya han sido seleccionados. De este modo, con esta aproximación todos los valores pueden ser adquiridos. Después de la compra, el gestor de activos creará un equipo de diálogo que se comprometerá con la empresa, en determinadas cuestiones sobre sostenibilidad. ¿Cómo practicar el activismo accionarial ? El comité británico de accionistas institucionales (ISC, cuyos miembros son ABI, AITC, IMA y NAPF) formuló una declaración de principios sobre el activismo accionarial, mediante los que declaran que los accionistas deberían entablar diálogo con las compañías, cuando surgieran preocupaciones sobre las siguientes cuestiones:

- Estrategia de la compañía. - Funcionamiento operativo de la compañía. - Estrategia de adquisición de la compañía. - Consejeros independientes que ostenten

cargos ejecutivos dentro de la compañía. - Fallos en los sistemas de control interno. - Planes de sucesión inadecuados. - Fallos injustificados en el cumplimiento de

Códigos de Gobierno Corporativo. - Niveles de remuneración inapropiados.

¿Por qué practicar el activismo accionarial? Recordemos que la estrategia de activismo accionarial se valora especialmente porque está en línea con el principio de obligación fiduciaria, ya que deja todas las posibilidades de inversión abiertas. Tradicionalmente, el activismo accionarial se centraba en cuestiones de gobierno corporativo. Sin embargo, una reciente dimensión del activismo accionarial , tenida muy en cuenta por un número de inversores ISR,

6

Fuente: “Corporate Shareholder Engagement”, Hummels, Willeboordse, Timmer, 2004, Universiteit Nyenrode.

presionan sobre todas aquellas cuestiones sociales, medioambientales o éticas que puedan resultar relevantes. Otro aspecto significativo es la diversidad de medios disponibles para llevar a cabo esta estrategia de activismo accionarial : desde cartas al comité de gestión, pasando por votando ciertas resoluciones en la Junta General de Accionistas (JGA), hasta la desinversión. El voto en la JGA se considera un buen método para advertir al equipo gestor de que el inversor es contrario a la política de la compañía. El lado menos ventajoso del activismo accionarial es que está limitado a la dimensión humana: tiempo dedicado, tamaño de los equipos, etc.

¿Cómo llevarlo a cabo? Métodos públicos: - Asistir a las JGA para hacer

preguntas . - Proponer resoluciones de

accionistas. - Ejercer derechos de voto. Ej.

Aceptación de las cuentas anuales, reelección de consejeros, etc.

- Convocando juntas generales extraordinarias.

- Emitiendo notas de prensa. Métodos privados: - Poniendo sobre la mesa cuestiones sociales en las reuniones ordinarias celebradas entre inversores institucionales y comités de gestión. - Escribiendo a la cúpula de gestión sobre ciertos temas que preocupen. - Concertando juntas extraordinarias para discutir dichas cuestiones. - Escribiendo a otros accionistas para comunicar dichas preocupaciones. - Incitando a otros accionistas, con semejante sensibilización, a llevar a cabo los mismos pasos. - Informar a otros inversores del diálogo con el fin de presionar.

¿Quién lo lleva a cabo? Esta estrategia se ha convertido en una práctica habitual en Reino Unido, donde 84.000 libras en fondos de pensiones son gestionadas a través de activismo accionarial. Y es una práctica creciente en el resto de Europa 7.

7 Fuente: Socially Responsible Investment among European Institutional Investors 2003 Report, Eurosif.

Puesta en práctica de activismo accionarial : USS Ltd

USS Ltd es un fondo de pensiones corporativo para las Universidades de Reino Unido, con cerca de 200.000 miembros y activos valorados en aproximadamente 19.500 millones de libras. Es uno de los mayores fondos de pensiones en Reino Unido y Europa. Los consejeros de USS, que en otros fondos se identificarían como Miembros de Comisiones de Control, decidieron adoptar una política en inversión responsable en 1999, y eligieron un equipo de tres especialistas para llevar a cabo esta tarea. Los consejeros de USS creen que para las compañías que gestionan bien su responsabilidad corporativa, y que tienen unos buenos estándares de gobierno corporativo, se probará que en el largo plazo serán las mejores inversiones, por una buena gestión del riesgo. El fondo también cree que la rentabilidad derivada también incentivará a aquellas empresas con peores resultados a mejorar su funcionamiento sostenible. USS se centra en cuestiones y sectores específicos, más que en tratar de establecer canales de diálogo con todas aquellas empresas del fondo. Por ejemplo, el fondo se ha centrado en el sector del petróleo y el gas, y la gestión de éste en cuanto al riesgo derivado del cambio climático. Los canales de diálogo pueden ser varios, y no sólo la emisión de votos en la JGA. Sirva como ejemplo, el compromiso que adquirió una empresa X (una gran empresa petrolífera) con USS con respecto a los riesgos asociados a su política sobre el cambio climático: - Reuniones frente a frente entre el equipo de inversión responsable, los gestores internos del fondo y la compañía. - Reuniones de colaboración entre la compañía y un grupo de inversores concienciados con los pasos que la empresa había emprendido más allá de temas puramente financieros. Que incluían su respuesta al riesgo del cambio climático y oportunidades derivadas. - Emisión de un informe específico de la compañía explicando los riesgos a los que se enfrenta y los resultados derivados de su gestión. Una copia se envió para ser debatida con la compañía. - Votación en la JGA.

¿Qué se consiguió con todos estos canales de diálogo? No es posible atribuir los cambios realizados por una compañía a las acciones emprendidas por sus grupos de interés, especialmente en una situación en la que hay muchos grupos involucrados. Lo que está claro es que la compañía ha respondido a los temas que estaban bajo discusión y se ha puesto en contacto, para ello, tanto con accionistas, como con otros grupos de interés. Este proceso también ha traído consigo que otras compañías, no cotizadas en Reino Unido, se han concienciado no sólo de cuestiones de gobierno corporativo, lo cual ha supuesto un gran avance.

EJERCICIO DEL DERECHO DE VOTO

¿Qué es? Cada año en las Juntas Generales de Accionistas (JGA), los accionistas tienen la oportunidad de votar sobre un gran número de cuestiones. Hoy en día, tras escándalos como los de Parmalat, el ejercicio del derecho de voto no es tan sólo una oportunidad, sino que cada vez más se considera una obligación. De hecho, la capacidad del inversor para votar es parte inherente de las cuestiones de gobierno corporativo. ¿Por qué el Ejercicio del Derecho de Voto está separado del “Activismo accionarial” en esta guía? Votar es parte inherente del proceso de activismo accionarial, sin embargo en la mayor parte de los casos a TODOS los accionistas se les pide sistemáticamente que emitan sus papeletas independientemente de su actividad de activismo accionarial. Una tendencia regulatoria actual está haciendo que en muchos países sea obligatorio votar. En base a esto, Eurosif decidió considerar el ejercicio de derecho de voto como una estrategia en sí misma.

En un pasado reciente, se iba perdiendo la práctica del ejercicio del derecho de voto, por lo que los propietarios de capital solían ceder sus derechos a los gestores. En la actualidad esta tendencia se está invirtiendo, y los inversores deciden cada vez más definir ellos mismos su política de voto. Las votaciones de hoy en día se aplican en su mayor parte a cuestiones de Gobierno Corporativo, ya que las regulaciones locales ponen límites al número de resoluciones a ser decididas. Como resultado, cuando no

hay ninguna resolución sobre cuestiones SME que pueda ser votada, históricamente se ha demostrado que los grupos de accionistas activistas que critican los resultados sociales, medioambientales o éticos de la compañía han votado en contra de la aprobación de las cuentas anuales. Debe añadirse que cada vez más, los inversores institucionales invierten más allá de las fronteras de sus respectivos países. Por lo tanto, votar se está convirtiendo en un proceso internacional. No obstante, los accionistas que votan allende sus fronteras deben tomar conciencia de que las culturas autóctonas, regulaciones, código de gobierno corporativo, etc difieren.

¿Por qué votar? Como ya señalamos con anterioridad, votar es uno de los medios por los que los accionistas pueden influir a las compañías de las que ostenten participaciones. Esta estrategia puede ser bastante efectiva, tanto por el resultado derivado de la votación como por la difusión mediática que puede conllevar. La votación es muchas veces no vinculante, sin embargo es un excelente medio para comunicar la posición de los accionistas frente a la gestión de la empresa. Últimamente, votar se ha convertido en una cuestión de seleccionar casillas (ticking-off boxes). Es una oportunidad para muchos inversores preocupados de encontrarse con otros inversores con las mismas preocupaciones, y velar porque su visión sea representada de una forma oficial.

¿Cómo ejercer el derecho de voto? Un aspecto esencial de la votación es que los fondos de pensiones deberían tener una política de voto (más adelante se proporciona un caso de estudio al respecto). En cuanto a cuestiones de gobierno corporativo, existen unas directrices al respecto: - El código combinado, de las directrices de ABI8, NAPFT en Reino Unido. - Informe de la comisión Tabaksblat en Países Bajos - Rapport Bouton en Francia - SWX código en Suiza - Directrices de la OCDE - ICGN’s Global, principios de voto - Etc.

¿Cuáles inversores ejercen el derecho de voto? Debido a la creciente presión, la votación se está convirtiendo en algo cada vez más frecuente, con una aproximación más o menos activista. Datos recientes indican que en 2002, poco más de la mitad de las acciones de las 350 más grandes compañías de Reino

8 ABI: Association of British insurance.

Unido ejercían el voto (una de las tasas más altas de Europa). Votos en contra de la gestión eran más bien poco frecuentes 9. Las Comisiones de Control deberían además tomar conciencia de que los sindicatos son cada vez más activos en la práctica de la votación.

Hermes, principios internacionales de Gobierno Corporativo. Directrices para votar, como un camino principal para que los accionistas controlen la actuación de la compañía en el extranjero. Hermes basa sus principios en aquellos formulados por la red internacional de Gobierno Corporativo, que se deriva de los principios de GC de la OCDE (Mayo de 1999). Éstos pretenden ser una guía en la toma de decisiones a la hora de votar sus inversiones fuera de Reino Unido. Hermes reconoce que el ejercicio del derecho de voto es el camino principal por el que los accionistas asumen sus responsabilidades como propietarios fuera de los mercados domésticos. Los principios más destacados son:

1. Objetivo corporativo: el objetivo de la compañía es optimizar la rentabilidad de la acción.

2. Comunicaciones y publicaciones: información precisa.

3. Derechos de voto: un voto por una acción y la obligación de que los inversores fiduciarios voten.

4. Consejos de la compañías: rendición de cuentas sobre los consejeros a los accionistas y nombramiento de consejeros independientes, entre otras cuestiones.

5. Políticas de remuneración corporativas: en línea con los intereses de los accionistas.

6. Enfoque estratégico: aprobación de los accionistas ante los mayores movimientos estratégicos.

7. Funcionamiento operativo: optimización en el tiempo.

8. Rentabilidad de la acción: optimización en el tiempo

9. Ciudadanía corporativa: respeto por las leyes vigentes y

9 Fuente: The Economist, 31 de Octubre de 2002

cooperación con otros grupos de interés.

10. Implementación de GC: aplicación de los códigos locales al respecto.

Fuente: www.hermes.co.uk Herramienta: Establecer e implementar directrices de voto - Desarrollo de directrices de voto que claramente identifiquen los criterios de voto, y proporcionen instrucciones sobre cómo votar en los temas referidos a GC y SEM. - Si el fondo de pensión no lo hace por sí mismo, obtener los servicios de voto y asegurarse de que los principios de inversión son aplicados a las políticas de voto.

Fuente: SHARE, Implementing socially responsible investment policies and practices in your pension plan.

COMBINANDO ESTRATEGIAS Como se ha descrito a lo largo de este capítulo, ciertas estrategias pueden ser más efectivas que otras en determinados aspectos. En la práctica, la aplicación de una combinación de estrategias puede permitir al inversor captar los beneficios de las distintas posibilidades de ISR y asegurar que sus activos están protegidos de una manera eficiente. Por ejemplo: - El Screening negativo se aplica a aquellos sectores a los que de ningún modo el inversor desea apoyar. - El Screening positivo se aplica con el fin de asegurar que la visión del inversor se plasma a lo largo de sus inversiones. - El Activismo Accionarial se ejerce para tratar con temas muy concretos y crear una relación de trabajo entre la compañía en la que se invierte, lo cual permite colaborar en el seguimiento de la evolución de ciertas cuestiones. Ejemplos clásicos de estrategias combinadas incluyen: - Fondos indexados según índices de sostenibilidad, que aplican una combinación de screening positivo y negativo a la hora de crear las inversiones de sus carteras. Tales productos son bastante populares entre inversores institucionales. Ejemplos son FTSE4Good y DJSI. - Otro ejemplo es cuando los inversores crean una cartera “best-in-class” en cuestiones SME y hacen un seguimiento y mejora de las cuestiones de GC a través de unas estrategias de diálogo. El siguiente caso ilustra esta aproximación detalladamente.

Fondo Ethos: combinando estrategias que maximizan la efectividad. La fundación Ethos fue establecida por un fondo de pensiones público suizo en 1997 con el objetivo de implementar estrategias ISR. Ahora cuenta con 86 miembros, Ethos insiste en que, más allá de la actividad puramente financiera, afirma que su objetivo es construir el mundo del mañana. La fundación Ethos gestiona siete carteras, en colaboración con agencias de rating sobre cuestiones SME y gestores de activos sobre cuestiones de análisis financiero, además de sus propios recursos para cuestiones de diálogo y votación. Las siete carteras pueden desglosarse como sigue: 1. Los cuatro primeros “best-in-class”, screening negativo y diálogo aplicados a carteras de renta variable. § Un primer filtro ético se aplica (screening negativo) sobre aquellas empresas que deriven más del 50% de su cifra de negocio con actividades relacionadas con: armas, energía nuclear y tabaco son automáticamente excluidas. § Un filtro best-in-class sectorial que selecciona el 50% de las mejores empresas. § Un filtro financiero también se aplica: la cartera mantiene un balance sectorial basado en la ponderación determinada por el índice MSCI 650, por lo tanto, creando una composición financiera de la cartera. § Por consiguiente, las compañías están sujetas a unas estrategias de diálogo y activo ejercicio de los derechos de voto.

2. Un fondo en base a una referencia de gobierno corporativo, 3. Existen dos segmentos obligatorios invertidos en bonos corporativos, nacionales y supranacionales. Los bonos nacionales son filtrados por screening positivo, en base al respeto de las siguientes cuestiones: capital social, capital natural, capital institucional (o desarrollo democrático), y criterios éticos tales como armas, energía nuclear y respeto por el Protocolo de Kyoto. Esta aproximación combinada de metodologías permite a Ethos saber exactamente cuál es el coste o el

beneficio que aportan cada uno de los filtros y metodologías aplicadas. Esto también permite el uso específico de ciertas herramientas para cada uno de los objetivos: exclusiones éticas, sostenible “best-in-class”, diálogo y aproximaciones basadas en votaciones sobre gobierno corporativo.

¿CUÁLES SON LAS TENDENCIAS EMERGENTES EN ISR?

ACTIVISMO ACCIONARIAL COLECTIVO Y EJERCICIO COLECTIVO DEL DERECHO DE VOTO

En la comunidad ISR se tiende a juntar esfuerzos y practicar el activismo accionarial en colaboración con los demás inversores, fondos de pensiones, o gestores, con el objetivo de compartir recursos, ganar peso y experiencia. En la práctica, la colaboración suele concretarse bajo varias modalidades : • puede significar poner recursos en común

sobre temas concretos de investigación. Un ejemplo concreto sería el IIGCC (Institutional Investor’s Group on Climate Change), que reúne esfuerzos de inversores y gestores para realizar investigación y compartir experiencias respecto a los efectos del cambio climático sobre las empresas.

• Puede también significar agregar peso a la hora de ejercer el derecho de voto. Los fondos de pensiones anglo-sajones (reunidos en el NAPF) u holandeses (reunidos en el SCGOP) lo practican especialmente para enfrentar problemáticas de Gobierno Corporativo

• La internacionalización de las carteras de inversión obliga a contar con asistencia ajena para inversiones en el extranjero

• Los sindicatos también son activos a nivel internacional, tal y como se ilustra en el caso a continuación. En el Reino Unido, el TUC organiza anualmente varias campañas, apoyándose en su amplia red de miembros de comisiones de control.

El activismo accionarial colectivo es una opción en pleno auge ; miembros de comisiones de control e inversores dan cada vez más valor a los beneficios asociados a la puesta en común de recursos y esfuerzos, ya que se enfrentan a la misma problemática.

RIO TINTO : campaña de votación sindical Resumen de la “Presentación de la Política de Activismo Accionarial”, de John Maitland, secretario nacional del CFMEU de Australia. “…La segunda resolución era del ámbito de la justicia social. Instaba la compañía a respetar los reconocidos requisitos internacionales mínimos en materia de derecho de los trabajadores. La resolución alcanzó el 17,3% de los votos a pesar de la oposición unánime del Consejo. A pesar de que la compañía era una estrella del mercado bursátil, unas sombras en su comportamiento en materia de derechos humanos preocupaban a los inversores. …El alto nivel de voto sobre la resolución de justicia social fue una sorpresa. Desmintió la visión generalizada según la cual los inversores no se preocupan por la política social de las empresas en las que invierten. A continuación hubo cambios tangibles en la gestión de Rio Tinto. El presidente reconoció que había cometido errores en sus negociaciones con los sindicatos, y en el semestre siguiente se alcanzaron acuerdos en las implantaciones del grupo donde había presencia sindical. …Los medios que se pusieron en marcha para la campaña fueron ambiciosos. Ya que Rio Tinto cotiza en bolsa en el RU y en Australia, la campaña sindical tuvo lugar en los dos países a la vez, al igual que en EEUU (por el peso de su mercado bursátil) y de manera coordinada. Fue la primera verdadera campaña internacional de activismo accionarial conducida por un sindicato. … El resultado interesante fue que la campaña recibió soporte de un número considerable de inversores institucionales. Fuimos a contarles los progresos que debía hacer Rio Tinto en materia de Gobierno Corporativo, indicándoles qué votar. En el RU especialmente, les pareció sorprendente que la compañía no tomara en serio este aspecto de la gestión del riesgo.”

LA “INTEGRACIÓN”

Qué es? La integración es una práctica cada vez más extendida entre los gestores de fondos, tanto los especializados en ISR, como los gestores tradicionales. Se trata de integrar los factores de riesgo de Gobierno Corporativo y Sociales, Medioambientales y Éticos (GC / SME) en el proceso de análisis financiero tradicional. Las particularidades de la Integración: El proceso de Integración demuestra el reconocimiento por el mercado financiero tradicional de los riesgos financieros a largo plazo asociados a temáticas de GC y SME. Esta estrategia permite a un gestor integrar los factores GC / SME a su proceso de inversión propio, como elementos añadidos que enriquecen su proceso de análisis pero que no lo revolucionan por completo. Por tanto algunos especialistas ISR consideran que la integración es una dilución de los factores GC / SME en los procesos de inversión tradicionales. Esta estrategia permite a la ISR extenderse a los mercados financieros a gran escala, y no quedar especializada en productos de inversión-nicho. Destacan 4 características de la integración :

• se practica un screening normativo (evaluación del grado de respecto de normas ONU, OIT etc por las empresas en las que se invierte)

• el objetivo es la rentabilidad más

que los valores intrínsecos de la sostenibilidad o la RSE

• se trata de diferenciarse de los

competidores anticipando y perfeccionando aspectos del análisis considerados subdesarrollados en el pasado

• uno de los objetivos es estar bien preparado a la presión reglamentaria creciente.

Cómo practicar la Integración? Los gestores de fondos que practican la integración suelen contar con un equipo de análisis dedicado a la evaluación del riesgo social o medioambiental, y a la vez utilizan proveedores de servicios especializados (agencias de rating). La evaluación de los riesgos GC / SME es cualitativa y poco a poco se intenta cuantificar. En algunos casos existe otro equipo para analizar los aspectos financieros de las inversiones, en otros es el mismo equipo quien establece las evaluaciones de todos los aspectos. A continuación los gestores de fondos deciden cómo integrar estas evaluaciones en su proceso de decisión. Las decisiones de inversión dependen tanto de los resultados de una empresa como de los riesgos GC / SME asociados a su sector en general. La Integración es el proceso que actualmente permite el mayor crecimiento en volumen de ISR.

¿ QUÉ DEBO PREGUNTAR A LOS GESTORES DE FONDOS SOBRE ISR?

Los gestores de activos (GA), con los productos y servicios que ofrecen, son actores clave a la hora de poner en práctica la política de ISR. Este capítulo ofrece un caso de estudio que ilustra cómo crear una política ISR involucrando a los mismos gestores que han estado gestionando el fondo de manera convencional y utilizando como herramienta un cuestionario.

Cómo colaborar con los gestores actuales en el desarrollo de la ISR Una interesante ilustración de la relación entre el fondo de pensiones y el gestor de activos puede extraerse del reciente fondo creado en Francia: Fond de Réserve des Retraites, FRR (Fondo de reserva de jubilación), que gestiona 19.000 Millones €. El consejo del fondo desea integrar cuestiones de GC y SEM en la gestión de gran parte de sus activos. Habiendo determinado ya los estatutos a los gestores de activos para las diferentes clases de activos, dicho fondo ha decidido colaborar con los gestores, con el fin de decidir los mejores medios para tratar con estos temas. Cuatro han sido las cuestiones decididas: - Colección, análisis y calidad de la información relacionada con GC y SEM. - Cómo tratar con los conflictos derivados del valor y el arbitraje entre riesgo y rentabilidad. - Estrategia y coste del gestor de activos.

FRR espera que este proceso se lleve a cabo en unos pocos meses, antes de que se renueven los estatutos. Este ejemplo muestra que el diálogo sobre ISR no sólo es posible, sino que es también necesario para definir mejor los contornos de una política de inversión responsable y apropiada para cada fondo de pensión.

Fuente: Eurosif

Herramienta- cuestionario: Criterios de evaluación para los gestores de fondos. - ¿Dedica el gestor de activos equipos especializados en cuestiones de GC y SEM? ¿Qué tamaño tienen? ¿Con cuánto personal cuentan? - ¿Cuáles son los recursos financieros dedicados a la gestión ISR? - ¿Cuáles son los costes adicionales derivados de la implementación de la estrategia ISR? - ¿Cuál es el histórico de los gestores de activos en la práctica de ISR? - ¿Cuáles son las políticas de diálogo y votación de los gestores de activos? - ¿Cuáles son los procesos y metodologías propuestos por los gestores de activos? - ¿Colaboran los gestores de activos con otras partes: otros fondos de pensiones o gestores de fondos, agencias de rating, ONGs, otras organizaciones, etc? - ¿Cuáles son las prácticas de los gestores de activos en términos de frecuencia y calidad? Otras referencias con respecto a la selección de gestores de activos son:

- USS Pension Fund: “How to Be a Responsible Pension Fund” (Como ser un fondo de pensiones responsable). Presenta un caso claro de cómo evaluar la capacidad y servicios de un gestor de fondos. - The Just Pensions May 2001: “Guide for Trustees” (Guía para trustees) ofrece un asesoramiento similar en cuanto a prácticas de diálogo.

Fuente: Eurosif

¿ QUÉ HACER ANTE LOS CONFLICTOS DE INTERÉS?

Unas de las críticas más frecuentes con respecto a la ISR es que alguna de las partes puede verse envuelta en conflictos de intereses y, por lo tanto, su posición en ciertos temas de GC y SME puede ser arbitraria. Los conflictos se manifiestan de una forma más evidente en las estrategias de diálogo y ejercicio del derecho de voto. Sin embargo, los intereses no deberían impedir a los inversores ser proactivos con la ISR. Hay tres niveles de conflictos de interés:

Conflicto de Trustees Por ejemplo, cuando un miembro que represente a los empleados en un fondo de pensiones corporativo esté considerando la cuestión de si deslocalizar la producción de una compañía en la que su sindicato está presente (y que puede incluso significar perder su trabajo!). Habría que plantearse si dicho miembro se encuentra en una situación en la que puede tener en cuenta lo que es bueno para la compañía en el largo plazo. ¿Se puede esperar de ese miembro que haga un uso razonable de su poder como accionista?

Conflicto de los gestores de fondos Si un gestor de activos está trabajando para dos compañías: A y B, y la compañía A pide al gestor que vote en contra de la gestión de la compañía B en la Junta General de Accionistas, ¿qué debe hacer dicho gestor?

Conflicto entre planes de dos compañías Cuando el plan de una compañía A supone que está dispuesta a establecer vías de “diálogo” con la compañía B, y B es un importante consumidor de A, ¿estará la gestión de A de acuerdo con los planes de diálogo de la empresa?. Además, los planes de pensiones tienden a temer las represalias de los fondos de pensiones de la otra compañía: “si tú dejas de invertir en mí, yo dejaré de invertir en ti” No existe una respuesta simple y fácil a dichas cuestiones. Pero hay soluciones, como las proporcionadas por aquellos que han tenido que enfrentarse a dichos conflictos de interés. Véase para ello el siguiente cuadro:

Herramienta: Cómo enfrentarse a los conflictos de interés. - Los trustees deberían desarrollar una política específica y sólida que tratara con los conflictos de interés, pudiéndose aplicar en casos diferentes. - Algunos dicen que puesto que hay tantas cuestiones sobre las que el inversor tiene que “dialogar”, es aceptable para el que inicia el diálogo ignorar dicha cuestión o compañía. - Algunos proponen que en caso de conflictos de interés, los derechos de los accionistas deberían ser transferidos a terceras partes, tales como otro gestor de activos, tal y como declara el ICGN (International Corporate Governance Network , http://www.icgn.org/ ) - Una estrategia frecuente, puesta en práctica por una importante corriente de inversores es mantener un control permanente en cuestiones de gobierno corporativo, para ello, por ejemplo, discretamente implicar a otros inversores en el proceso.

Fuente: Eurosif, Just Pensions.

GLOSARIO EUROSIF

Término Definición

Activismo Accionarial “Active Ownership”

Actitud que consiste en influenciar la política corporativa a través de la posición de inversor y los derechos asociados a la misma (por oposición a la posición pasiva de “votar con los pies”) ; incluye diálogo activo con las empresas y ejercicio del derecho de voto.

Activismo Accionarial Colectivo

Estrategia de activismo accionarial liderada por un grupo de inversores o gestores asociados para conseguir mayor peso y efecto de apalancamiento.

“Best-in-class”

Metodología de investigación basada en criterios de selección positivos, que consiste en seleccionar los mejores resultados SME de las empresas de cada sector de actividad.

Comité de ética

Grupo de expertos que define la orientación ISR de la política de inversión y establece procesos de seguimiento del comportamiento de las empresas de una cartera. El comité suele reunirse con regularidad.

Diálogo Proceso de diálogo a largo plazo establecido entre un inversor y una empresa, con el objetivo de influenciar el comportamiento SME de dicha empresa.

Ejercicio del derecho de voto

Ejercicio del derecho de voto en una la junta de una empresa, por parte de un inversor, con el objetivo de influenciar la política de la empresa en cuestión. Puede ser acompañada de una política de diálogo activo con las empresas (que en general se materializa fuera de las juntas en reuniones privadas), o ejercerse de manera aislada.

Exclusiones Éticas

Metodología de selección que consiste en eliminar a priori sectores de actividad o empresas por su actividad relacionada a actividades que ofenden la ética bajo diferentes conceptos (no respecto de los derechos humanos, venta y fabricación de armas y tabaco, etc…). Llamado también screening negativo.

GC Gobierno Corporativo

Inversor Institucional / Inversor Minorista

No hay una definición universal que separe claramente el concepto de inversor institucional (que es una institución) del inversor minorista (por oposición, una persona). No obstante cada tipo de inversor utiliza canales de comercialización diferentes. En el caso de la ISR, los Inversores Institucionales finales son en mayoría Fondos de Pensiones.

Integración

La inclusión explícita por parte de los gestores de activos de criterios de GC y SME en su proceso de análisis financiero, como instrumento de control de riesgo. Es la tendencia más reciente de la ISR, que le permite actuar a mayor escala ya que es una herramienta adaptada a los gestores convencionales.

ISR

Inversión Socialmente Responsable, término genérico que cubre inversiones responsables, sostenibles, éticas, y cualquier proceso de inversión que incluya explícitamente una política con criterios de GC y SME.

Productos estructurados Productos de inversión resultado de la combinación de diversos instrumentos como índices y opciones. Pueden presentarse bajo múltiples formas : ETF (Exchange

GLOSARIO EUROSIF

Término Definición

Traded Funds, fondos garantizados etc..) Screening Negativo Ver exclusiones éticas

Screening Normativo

Variedad de screening negativo, basada en el control del cumplimiento de estándares internacionales y normas formalizadas por la OCDE, ILO, Naciones Unidas, la UNICEF etc…

Screening Pionero

Variedad de screening positivo que centra en buscar las empresas pioneras en ciertos temas relacionados con la sostenibilidad (por ejemplo buena gestión de los recursos naturales, del agua, del uso de energías …) ; por lo general se trata de fondos temáticos o sectoriales.

Screening Positivo

Metodología de selección basada en la búsqueda, dentro de un universo de inversión determinado, de los títulos de las empresas que mejor rendimiento tienen en materia de GC y SME.

SME Social, Medioambiental y Ético.