Consultorio financiero Bogotá. Ricardo Pérez Alianza Valores

¿Qué es el encaje ordinario del Banco de la República? La función principal de los intermediarios financieros (bancos, corporaciones de ahorro y vivienda, corporaciones financieras, etc.) es captar recursos del público y con ellos otorgar préstamos. Dada la naturaleza de su negocio, las entidades financieras deben mantener parte de sus fondos en activos líquidos, activos de reserva, para cubrir retiros de fondos por parte de sus clientes. Con el fin de disminuir el riesgo de los depósitos del público en el sistema financiero, el BR determina que los activos de reserva no pueden caer por debajo de un valor mínimo que depende del monto de depósitos que reciba el intermediario. El encaje bancario es ese porcentaje de recursos que deben mantener congelados los intermediarios financieros que reciben captaciones del público. Ellos pueden mantener estas reservas ya sea en efectivo en sus cajas, o en sus cuentas en el BR. El porcentaje de encaje no es el mismo para todos los tipos de depósito (cuentas de ahorros, cuentas corrientes, CDT, etc.). Ese porcentaje varía, dependiendo de la mayor o menor liquidez que tenga el depósito. Por ejemplo, las cuentas corrientes tienen un encaje más alto que los demás tipos de depósitos, pues los usuarios de estas cuentas pueden retirar su dinero en cualquier momento y sin restricciones, lo que no ocurre con el dinero que se encuentra invertido en CDT o en las cuentas de ahorros. ¿Por qué el encaje ordinario es un instrumento de la política monetaria que permite manejar la liquidez? También el BR puede utilizar el encaje indirectamente para aumentar o disminuir la cantidad de dinero que circula en la economía. Por ejemplo, cuando el encaje sube, las entidades financieras cuentan con menos recursos para prestar, porque deben dejar un porcentaje mayor en sus reservas. Así, al haber menos dinero para prestar al público, entra menos dinero a circular y se disminuye la liquidez. Por el contrario, cuando el BR baja los porcentajes de los encajes, permite que los bancos, corporaciones y demás intermediarios financieros tengan más dinero disponible para prestar al público, y por lo tanto la cantidad de dinero en circulación aumenta. Sin embargo, es más un instrumento para garantizar a los depositantes la disponibilidad de sus recursos, que uno para regular la cantidad de dinero. ¿En qué consiste la medida de modificación del encaje que implementó el BR en su última reunión? La tercera decisión tomada por el BR el pasado 20 de junio relacionada con el aumento del encaje ordinario tiene su razón de ser en la segunda decisión (comprar 20 millones de dólares diarios). Con este aumento del encaje ordinario el BR busca esterilizar la liquidez adicional dada por las compras de dólares. En primer lugar, con respecto al encaje ordinario anterior (y eliminando el encaje marginal impuesto en mayo de 2007) se implementó un aumento en el encaje ordinario

de la cuenta corriente (del 8,3 al 11,5 por ciento), un aumento del encaje ordinario para cuentas de ahorro y similares (del 8,3 por ciento al 11,5 por ciento) y un aumento considerable en el encaje ordinario para certificados de depósito a término menores a 18 meses (del 2,5 por ciento al 6 por ciento). Para cuantificar el efecto de esta medida debemos comparar el aumento neto del encaje con respecto al porcentaje vigente previo a la implementación del encaje marginal en mayo del año pasado y segundo, cuantificar este impacto en el saldo vigente de depósitos y exigibilidades de entidades del sector financiero. ¿A cuánto ascienden los depósitos en el sector financiero? De acuerdo con cifras del BR, los depósitos en el sector financiero ascendían al cierre de mayo pasado a cerca de 110 billones de pesos, de los cuales 18,6 billones de pesos corresponden a cuentas corrientes, 55,2 billones de pesos corresponden a cuentas de ahorro y 36,2 billones de pesos corresponden a certificados de depósito a término o CDT’s. Para cuantificar el efecto de esta medida debemos comparar el aumento neto del encaje con respecto al porcentaje vigente previo a la implementación del encaje marginal en mayo del año pasado y segundo, cuantificar este impacto en el saldo vigente de depósitos y exigibilidades de entidades del sector financiero. ¿Qué efecto genera la medida reciente de aumento del encaje sobre la liquidez? Parte la restricción de liquidez por certificados de depósito y cuentas de ahorro ya fue efectuada por la medida de encaje marginal sobre los saldos posteriores a mayo de 2007; prueba de esto es el crecimiento anual de los medios de pago que en términos anualizados viene creciendo a una tasa del 4,7 por ciento, muy por debajo del 17 por ciento registrado hace un año. De acuerdo con nuestros cálculos el aumento del encaje ordinario frente al encaje anterior (que incorpora el marginal) implicaría adicionalmente una restricción permanente de liquidez equivalente a 1,9 billones de pesos que se daría a partir de septiembre ¿Qué efecto genera el encaje sobre los bancos? El costo de captación para los bancos en los productos de depósitos de ahorro y CDT’s con plazo menor a 18 meses se encarece debido a que tienen que mandar una mayor liquidez al BR con el fin de dar cumplimiento al requerimiento mínimo de encaje ordinario (que se multiplica por dos para certificados y por 1,4 veces para cuentas corrientes y de ahorros). De lo anterior se deduce que la mezcla óptima de productos de captación en el sector financiero ameritaría en el largo plazo un mayor peso de la cuenta corriente frente a otros productos como las cuentas de ahorros y los certificados. Segundo, por la restricción de liquidez se dará una menor disponibilidad de crédito o unas mayores tasas de colocación debido a que el aumento de los costos de captación llevará a un estrechamiento del margen de intermediación de los bancos. Tercero, una menor demanda de recursos líquidos por parte de los bancos a través de captaciones inferiores a 18 meses que deberían ser compensadas con captaciones superiores a 18 meses o con lucha comercial para captaciones a través de cuentas corrientes.