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EMPRESAS HITES S.A.

Reseña Anual de Clasificación Julio 2015

Resumen de la Clasificación

2

Antecedentes de la Compañía

4

Clasificación de Riesgo del Negocio

6

Clasificación del Riesgo Financiero

10

Solvencia del emisor 14

Clasificación de Riesgo del Instrumento

15

Anexos 16

Contenido:

Responsable de la Clasificación:

Francisco Loyola [email protected]

Analista:

Maricela Plaza

[email protected] 2 896 82 00

2

Clasificación

Instrumento: Clasificación Tendencia

Línea de Bonos N° 701 (Serie A) y 702 Línea de Efectos de Comercio N° 089

Títulos accionarios nemotécnico HITES

BBB+ N2/BBB+

Primera Clase Nivel 4

Estable Estable Estable

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría BBB+ con Tendencia Estable, la solvencia y líneas de bonos de HITES S.A. (en adelante Hites, la compañía o la sociedad). Respecto a la línea de efectos de comercio, se ratifica su clasificación en categoría N2/BBB+ y los títulos accionarios – nemotécnico HITES – en Primera Clase Nivel 4. La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca y participación de mercado, en la diversificación, economías de escala/tamaño relativo y en la situación financiera de la compañía. Al respecto:

• Fortaleza de la marca y participación de mercado: En opinión de esta clasificadora, las marcas comercializadas por Hites mantienen un prestigio y presencia levemente inferior respecto a las marcas comercializadas por la competencia. Lo anterior significa que las marcas de Hites son moderadamente reconocidas, con niveles de lealtad promedio y con mayor percepción de calidad entre las mujeres de la población de sobre 35 años, de los segmentos socioeconómicos C3-D.

• Diversificación: Existe una baja diversificación en términos de tipos de bienes comercializados, los que corresponden en un 100% a productos discrecionales, vale decir, no considerados dentro de la cartera de primera necesidad de las familias y que en general, son los primeros gastos en contraerse dada una situación económica sensible. Por las características de la industria esto se considera como uno de los riesgos asociados, y dado el mercado objetivo de la compañía, este riesgo se acentúa por sobre algunos competidores cuya venta principal es línea blanda al igual que Hites, pero cuyo mercado objetivo corresponde a segmentos socioeconómicos más altos. Respecto a la presencia geográfica, Hites tiene 19 locales de venta, distribuidos en Santiago y en regiones.

• Economías de Escala: En opinión de ICR, Hites mantiene un tamaño tal que permite realizar campañas de marketing de tamaño razonable, el que se encuentra alineado con el gasto incurrido en el 2014. En relación a la fijación de precios, por las características de la industria a la que pertenece Hites, tanto en el sector vestuario como en electro se producen guerras de precios que afectan la cantidad unitaria vendida, por tanto, no existe la capacidad de fijar precios sin que se alteren las unidades vendidas. Respecto a la distribución de los productos, durante el 2014 se finalizaron estudios de diseño de la logística para el próximo trienio.

• Situación financiera: Los niveles de deuda de la compañía se han incrementado durante los últimos años impulsados principalmente por la expansión geográfica. Aun cuando el nivel de Ebitda de Hites se ha incrementado durante los últimos años, los indicadores de endeudamiento a marzo de 2015 corresponden a los niveles más altos de los períodos analizados, sin que ello signifique que estos se hayan deteriorado significativamente respecto a los años precedentes ni respecto a la industria. En relación a este último punto, los indicadores de endeudamiento y coberturas de Hites se encuentran en mejores niveles que sus competidores directos, en todos los períodos de medición.

La compañía mantiene vigente las líneas de bonos N° 701 (Serie A) y N° 702. La serie A vence en noviembre de 2017 y la estructura de los contratos de emisión de bonos, no estipulan condiciones que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. La ratificación de los títulos accionarios en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil, floating y a la clasificación de solvencia de la compañía. La clasificación de la línea de efectos de comercio hace relación a la solvencia de la Hites.

Estados Financieros: 31 de marzo de 2015

3

DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS

CATEGORÍA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría BBB.

PRIMERA CLASE NIVEL 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y la volatilidad de sus retornos.

NIVEL 2 O N2 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. METODOLOGÍA

LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Industria de Bienes de Consumo; Metodología General de Clasificación de Empresas

TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas

EFECTOS DE COMERCIO Metodología utilizada: Criterio, Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN

BONOS Ago-12 Jul-13 Jun-14 Jun-15

CLASIFICACIÓN BBB+ BBB+ BBB+ BBB+

ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN

Confirmación: Línea 701 (Serie A) y 702




TENDENCIA Estable Estable Estable Estable

ACCIÓN DE TENDENCIA

Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación

TÍTULOS ACCIONARIOS

Ago-12 Jul-13 Jun-14 Jun-15

CLASIFICACIÓN Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4






EFECTOS DE COMERCIO

Ago-12 Jul-13 Jun-14 Jun-15

CLASIFICACIÓN N2/BBB+ N2/BBB+ N2/BBB+ N2/BBB+






La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado

instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

4

HITES Fecha Informe: Julio.2015 INDUSTRIA RETAIL

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA

1. Antecedentes generales

La compañía participa en la industria de retail y en el negocio financiero, compitiendo en el segmento de las tiendas por departamento a través de 19 puntos de venta ubicados entre Antofagasta y Osorno. El segmento objetivo abordado son principalmente los sectores socioeconómicos C3-D.

La compañía es controlada por la familia Hites, quien mantiene el 61,45% de la propiedad y entre los cuales no existe pacto de actuación conjunta. Los doce mayores accionistas se presentan en el siguiente detalle:

Accionistas

Directorio

INVERSIONES NIAGARA S.A. 29,38% ENRIQUE BONE SOTO Presidente

INVERSIONES PALUMA UNO LIMITADA 29,38% JAVIER ETCHEBERRY CELHAY Director

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES

12,01% MIGUEL GUERRERO GUTIÉRREZ Director

COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN 7,00% ERNESTO EDWARDS

RISOPATRÓN Director

FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL BEAGLE 6,61% MARCOS HITES PALOMBO Director

BANCHILE C. DE B. S.A. 3,68% ANDRÉS HITES MOSCOVICH Director

BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES

1,98% ALEX FISCHER WEISS Director

BANCO ITAÚ POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 0,98%

FONDO DE INVERSIÓN SANTANDER SMALL CAP 0,80% Comité de Directores

LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 0,70% ERNESTO EDWARDS

RISOPATRÓN No

independiente

CHG C. DE B. S.A. 0,56% MIGUEL GUERRERO GUTIÉRREZ Independiente

COMERCIAL E INMOBILIARIA NACIONAL LIMITADA 0,54% JAVIER ETCHEBERRY CELHAY Independiente

Total doce mayores accionistas 93,62%

Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) procedimiento para la inducción de nuevos directores, consistente en información sobre los negocios desarrollados, proyectos, políticas de administración, riesgos del negocio, contingencias, normas legales, entre otros; (2) reuniones al menos tres veces al año entre el comité de directores y la empresa de auditoría externa; (3) procedimiento para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio; (4) procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el Directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (5) código de conducta que identifica las principales situaciones que configuran un conflicto de interés y cómo debe abordarlo el director. En contraposición, la compañía no ha establecido una política para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales ni una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) un procedimiento a través del cual se evalúa la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la información entregada al mercado, donde el directorio y el gerente general son los responsables de determinar si una información específica califica como de interés para el mercado o no. En contraposición, no existe: (1) mecanismo electrónico para divulgar oportunamente al mercado – en el transcurso de la junta de accionistas –, los acuerdos que se adopten ni para votación remota por parte de los accionistas; (2) un departamento dedicado a la atención de accionistas e inversionistas. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio no ha establecido un procedimiento para facilitar el adecuado funcionamiento de la Sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales, pero está en proceso una política de sucesión, que debería estar finalizada durante este año. A la fecha, la compañía mantiene

Tabla 1: Estructura de propiedad a marzo de 2015 (Fuente: SVS)

Tabla 2: Directorio y Comité de Directores (Fuente: SVS)

5


definidas directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos. En este sentido, el control de las compensaciones pagadas y los criterios utilizados en las mismas, son responsabilidad de contraloría interna, quienes reportan directamente al comité de directores. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, Hites cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos, los cuales son reportados directamente por contraloría interna al comité de directores. 2. Políticas de crédito y cobranza

La originación de créditos para clientes nuevos y antiguos se rige por una política de otorgamiento de crédito. Para el caso de clientes nuevos, esta política establece los requisitos básicos de riesgo que deben cumplir los solicitantes, los tipos de créditos a los cuales pueden optar, la clasificación de cada cliente de acuerdo a su nivel de riesgo y los lineamientos de asignación de cupos para cada segmento de cliente. En general, las casas comerciales centran su esfuerzo en la admisión de clientes nuevos a través de procesos de “siembra”, otorgando inicialmente microcréditos. Respecto a los clientes antiguos, Hites cuenta con sistemas de behaviour score que determinan los cupos en función del comportamiento de pago y las compras de los clientes. Estas revisiones periódicas podrían culminar en cambios de cupos (asignando extracupos, por ejemplo) o en bloqueo de la tarjeta. Respecto a la política de provisiones, la compañía mantiene modelos de provisiones de acuerdo al tipo de cartera: normal, repactada vigente o repactada histórica. La sociedad cuenta con un modelo de provisiones que anticipa la pérdida esperada de la cartera (descontada la recuperación esperada del castigo contable). Esto es equivalente a provisionar el 100% del castigo contable esperado de los próximos 6 meses. En relación a la cobranza, ésta puede asumir diversas formas en función de las características de los deudores, de los montos a cobrar, del comportamiento interno histórico, de indicadores de comportamiento externo (predictor Dicom), entre otros. De acuerdo a lo anterior, la gestión de cobranza se elabora estableciendo un esquema basado en contenedores (etapa preventiva y temprana - etapa cobranza/normalización - etapa recuperación castigos), donde la aplicación de diferentes gestiones se realiza de acuerdo a la zona en que se encuentre el deudor. En relación a los castigos, la política de Hites es castigar el total de la deuda de un cliente cuando una cuota cumple 181 días de mora. La compañía gestiona el monto de la deuda castigada a más de 180 días de mora a través de equipos propios y empresas externas dedicadas a recuperar los castigos y/o buscar fórmulas de arreglo acorde con la realidad de cada deudor.

6

1 Fuente: (1) Informe de trabajo Fundación Sol: “Principales características de los formatos de retail”, 2007; (2) Reportes ventas del

comercio minorista, región metropolitana, diciembre 2014 y febrero, marzo y abril de 2015, Cámara Nacional de Comercio, Servicios y Turismo de Chile; (3) Memorias, estados financieros, análisis razonados y presentaciones corporativas de Falabella, Paris, Ripley, Hites, AD Retail y La Polar.


CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO

1. Industria Retail1

La industria de retail, en este informe, se clasifica en dos grandes grupos: (1) multitiendas y (2) tiendas y cadenas de especialistas, aun cuando en estricto rigor los supermercados, las tiendas de mejoramiento del hogar y otros, también son catalogadas dentro de la denominación “retail”.

Grupo Características Ejemplos chilenos

Multitiendas

Empresas que operan, en general, con gran cobertura geográfica y m2 de venta. Están ubicadas en diversos puntos de Santiago, en diversas ciudades del país y en malls. Ofrecen amplias líneas de vestuario y productos para el hogar. Amplia cartera de clientes y orientadas a distintos segmentos objetivos dependiendo del plan estratégico de cada retailer.

Falabella, Paris, Ripley, Hites y La

Polar

Tiendas y Cadenas de especialistas

Las tiendas están dirigidas a satisfacer pequeños nichos de mercado. Las cadenas de especialistas operan a nivel nacional y se especializan en una o varias línea de productos.

Abcdin, Tricot, Dijon, Johnson.

Tabla 3: Principales características de los formatos de retail (Fuente: Confección propia)

Respecto a las ventas minoristas de la región metropolitana, durante todo el 2014 se evidenció la desaceleración del consumo, al cerrar el año con un crecimiento de sólo 1,2% respecto al año anterior, cifra muy por debajo de la tasa de crecimiento que se evidenció en el año 2013 (9,7%). En términos trimestrales, cada uno de los períodos del 2014 mostró crecimientos muy por debajo de su respectivo comparativo del año anterior, llegando a presentar, de hecho, caídas del consumo durante el tercer trimestre de 2014 (Gráfico 1). Esta contracción del consumo, comenzó a visualizarse ya hacia fines de 2013, cuando el PIB Comercio crecía a tasas 50% menores que los períodos anteriores (Gráfico 3). Durante este año, las ventas del comercio minorista en Santiago continúan casi sin crecimiento, a pesar de la baja tasa de comparación del período anterior. Las bajas tasas de crecimiento se relacionan con la contracción del consumo en general (Gráfico 2), lo que no se ha revertido durante el año 2015, al menos durante el primer trimestre, donde cada una de las categorías de productos ha disminuido de manera relevante sus ventas respecto al mismo trimestre del año anterior.

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Marzo Junio Septiembre Diciembre

6,25,2

6,85,8

8,3

11,5

9 9,7

3,7 3,8

-3,2 0,51,1

Variación trimestral ventas comercio minorista (%)

2012 2013 2014 2015

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Vestuario Calzado Artefactos eléctricos

Línea hogar Muebles

9,7

22,1

10,2 10,9

0,8

18,1

26,3

9,86

3,3

7,5

13,9

1,4 1,8 -5,1

Variación ventas del comercio, por categoría (%)

2012 2013 2014

Gráfico 1: Variación trimestral ventas minoristas, región metropolitana (Fuente: CNC)

Gráfico 2: Variación trimestral ventas minoristas, por categoría, región metropolitana

(Fuente: CNC)

7


En opinión de esta clasificadora, el leve crecimiento de las ventas del comercio minorista de la Región Metropolitana durante el primer trimestre de 2015, no es lo suficientemente representativo como para asegurar que el consumo se recuperará significativamente durante este año, pero dada la baja base de comparación de 2014, las proyecciones apuntan a que las ventas del comercio minorista de la Región Metropolitana crezcan a mayores tasas que las del año recién pasado y en línea con la variación del PIB (Gráfico 3). Respecto a los participantes de la industria retail chilena – entendiéndose para efectos de este informe a Falabella, Paris, Ripley, AD Retail, La Polar e Hites – el bajo crecimiento de las ventas en términos porcentuales (segmento retail) confirman la ralentización del consumo durante el 2014, donde la variación positiva experimentada por AD Retail no es representativa dada la menor base de comparación 2013 (Dijon sólo consolida a partir del segundo trimestre 2013). Las ventas por m

2

muestran a la industria casi sin variación positiva respecto a 2013 (Gráfico 4), en línea con las cifras entregadas por la Cámara Nacional de Comercio (Gráfico 1). Respecto a la variación negativa anual de Hites, ésta se acentuó particularmente durante los dos últimos trimestres del año. Cabe mencionar que estas ventas por m

2 no son necesariamente comparativas

entre todas las tiendas de retail de la muestra, dado que Hites, por ejemplo, contempla los m2 totales de los locales para el

cálculo del indicador.

2,4

0,1

8,8

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar

2012 2013 2014 2015

Variación PIB Total y PIB Comercio (%)

PIB Total PIB Comercio PIB Comercio / PIB Total

-

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

FALABELLA

PARIS RIPLEY AD RETAIL

LA POLAR

HITES

2013 15,3 8,9 9,2 10,8 7,5 6,6

2014 15,1 9,0 9,2 11,6 7,1 5,8

Ventas por m2 (UF/m2)

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

FALABELLA


LA POLAR

HITES

2013 1.064.208 443.888 428.703 187.198 178.681 132.549

2014 1.224.623 426.562 509.165 197.770 143.927 142.254

Cartera bruta (MM$)

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

FALABELLA


LA POLAR

HITES

2013 3,6% 6,5% 11,3% 8,4% 7,9% 12,0%

2014 3,5% 5,3% 10,6% 7,6% 10,3% 11,9%

Índice de riesgo (%)

Gráfico 3: Variación PIB Total y PIB Comercio (Fuente: CNC)

Gráfico 4: Venta anual aproximada por m2 industria (sólo retail chileno)

(Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros, Memorias, Análisis Razonados y presentaciones)

Gráfico 5: Cartera bruta (sólo retail chileno) (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros,

Memorias, Análisis Razonados y presentaciones)

Gráfico 6: Tasa de Riesgo (sólo retail chileno), sobre la base del modelo provisiones de cada retail, por tanto no son necesariamente

comparativos los índices. (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros,

Memorias, Análisis Razonados y presentaciones)

8

2 Índice de riesgo = Provisión acumulada / Cartera bruta. Indicador considera capital hasta 180 días, por tanto podría diferir del publicado por AD Retail. 3 Informe económico Cámara Comercio de Santiago, junio 2014 4 Fuente: Chile 3D, marcas y estilo de vida de los chilenos, 2014, Adimark


En relación a los márgenes del negocio retail, la industria experimentó una reducción del margen EBITDA durante el 2014 respecto al año anterior, en parte debido a una mayor agresividad en precios producto de la desaceleración económica. Respecto al negocio financiero, en general las seis empresas de la muestra incrementaron su cartera bruta durante el 2014 (Gráfico 5), salvo Paris (-3,9%) y La Polar (-19,6%). Respecto a la tasa de riesgo

2, excluyendo a La Polar, toda la industria

disminuyó su índice de riesgo, donde Hites continúa con el indicador más alto respecto a sus competidores (sobre la base del modelo provisiones de cada retail, por tanto no son necesariamente comparativos los índices). Respecto a las provisiones constituidas, éstas cubrían con suficiente holgura la mora +90 de las compañías, a excepción de Falabella. 2. Principales riesgos asociados al negocio

• Riesgo de crédito: Al participar en el negocio financiero, Hites se enfrenta al riesgo de no pago por parte de sus clientes, sobre todo considerando el segmento al cual está orientado este negocio, C3-D. La compañía mitiga en parte este riesgo, a través de políticas crediticias definidas y restrictivas de acuerdo al segmento de cliente en el que califique el deudor. Hites mantiene una morosidad alta dentro de su industria, llegando al 20% de mora a marzo de 2015 (mora sobre 30 días).

• Sensibilidad a la actividad económica y segmento objetivo: Una disminución de la riqueza individual, podría impactar negativamente en el consumo de bienes durables por parte de los actuales clientes de Hites (segmentos C3-D), lo anterior considerando que en general los bienes durables marcan un lineamiento del ciclo de consumo, donde las ventas tienden a ser mucho más expansivas en períodos de crecimiento y se contraen cuando la economía se ajusta o cae en recesión

3.

• Riesgos regulatorios: Eventuales modificaciones o incorporación de regulaciones relativas a la industria de retail o financiera – que puedan derivar en menor acceso al crédito de la población más riesgosa, por ejemplo – pueden llegar a afectar los márgenes del negocio financiero. Dos ejemplos de ello son la ley que regula la tasa máxima convencional que entró en vigencia en diciembre de 2013 (que tiene efectos sobre los ingresos por conceptos de intereses cobrados a los clientes) y la Ley de Quiebras Personal, entrada en vigencia en octubre de 2014 y que podría impactar en las tasas de castigo de la compañía.

• Competencia en la industria: En la industria de retail se presentan altos niveles de competencia que muchas veces se reflejan en guerras de precios entre participantes de la industria. Si bien la compañía no puede controlar este riesgo, podría mitigarlo en parte a través de la fidelidad que puede otorgar la tarjeta Hites. No obstante, la participación de la tarjeta ha disminuido durante los últimos tres años y a marzo de 2015 se mantiene sin variaciones respecto al mismo trimestre del año anterior.

3. Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de Hites en la Industria

A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:

1. Fortaleza de la marca4 y participación de mercado

En opinión de esta clasificadora, la industria a la que pertenece Hites corresponde a un mercado con relativamente altas barreras de entrada, originadas por una imagen de marca importante, además de eficiencias operacionales y canales de distribución sólidos, aspectos básicos para mantenerse en la industria dentro de los actores relevantes. En este sentido, en general las marcas comercializadas por Hites mantienen un prestigio, afecto y presencia levemente inferior respecto a las marcas comercializadas por la competencia. Lo anterior significa que las marcas de Hites son moderadamente reconocidas, con niveles de lealtad promedio y con mayor percepción de calidad entre las mujeres de la población de sobre 35 años, de los segmentos socioeconómicos C3-D.

9


Respecto a la participación de mercado, según estimaciones de la Compañía, cerró el año 2014 con una participación de mercado cercana al 5,4%, en venta retail y el prestigio del público hacia su tarjeta Hites se encuentra por debajo de las preferencias de la industria. Lo anterior viene acompañado de niveles de marketing que no han sufrido variaciones relevantes en los últimos años (medidos sobre los ingresos de la compañía).

2. Diversificación

Las ventas de la compañía están segmentadas en el negocio retail y financiero, existiendo varias líneas y marcas comercializadas. A pesar de lo anterior, existe una baja diversificación en términos de tipos de bienes comercializados, los que corresponden en un 100% a productos discrecionales, vale decir, no considerados dentro de la cartera de primera necesidad de las familias y que en general, son los primeros gastos en contraerse dada una situación económica sensible. Por las características de la industria esto se considera como uno de los riesgos asociados, y considerando el mercado objetivo de la compañía (C3-D), este riesgo se acentúa por sobre algunos competidores cuya venta principal es línea blanda al igual que Hites, pero cuyo mercado objetivo corresponde a segmentos socioeconómicos más altos. Respecto a la presencia geográfica, Hites tiene 9 locales de venta en Santiago y los otros 9 se encuentran en Antofagasta, Copiapó, La Serena, Ovalle, Rancagua, Chillán, Concepción, Temuco, Osorno. Existe un plan de expansión que si bien se flexibilizó respecto a la planificación original, aun se encuentra vigente y el número de aperturas por año dependerá de las condiciones del mercado propiamente tal.

3. Economías de Escala

El tamaño relativo de Hites no impacta de manera significativa en el abastecimiento de productos, en el sentido que sus insumos provienen de un gran número de proveedores que a su vez abastecen a un número considerable de retailers. Hites mantiene un tamaño tal que permite realizar campañas de marketing de tamaño razonable. En relación a este último punto, para el 2015 el presupuesto destinado a marketing está alineado con el gasto incurrido en el 2014. Respecto a la fijación de precios de los productos, en opinión de ICR la compañía no tiene influencia significativa en estos sin que se alteren los volúmenes de venta. Por las características de la industria a la que pertenece Hites, tanto en el sector vestuario como en electro se producen guerras de precios que afectan las unidades vendidas y que se evidenció, por ejemplo, durante el año 2014, cuando se produjeron grandes descuentos en precios de venta. Respecto al uso de tecnología, la inversión se ha concentrado en soporte y eficiencia al negocio. Entre los proyectos que comenzaron el 2014, destaca la externalización de los servicios de operación de infraestructura y operaciones informáticas con IBM. Además, se pusieron en producción varios proyectos de mejora en aplicaciones críticas de la empresa. Existe también trabajo en el área de procesos, PMO y testing, los que contribuyen en temas de evaluación de mejoras, control operacional y de proyectos, documentación y análisis de soluciones. Respecto a la distribución de los productos, durante el 2014 se finalizaron los estudios de diseño de la logística para el próximo trienio, de manera tal que la logística sea consistente con el modelo de crecimiento que tiene estipulado la compañía y se mantengan o disminuyan los costos actuales. ICR considera que, dadas las características de la industria en la que participa Hites, con altos niveles de competencia, y donde la demanda se ha visto impactada por la desaceleración nacional, se hace imprescindible el enfoque de este tipo de compañías hacia la eficiencia en costos (para mantener relativamente controlados sus márgenes) y hacia la fidelidad del cliente, lo que permite la continuidad del negocio.

10

5 Índice de riesgo = Provisión acumulada / Cartera bruta.


EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO

1. Cartera de clientes

Respecto a los clientes de Hites, el número de clientes activos ha disminuido aun cuando las colocaciones se han incrementado durante los últimos períodos. Lo anterior se debe, principalmente, al mayor acceso al crédito que se le da a un determinado grupo de clientes. Asimismo, de las colocaciones de Hites, los avances en efectivo han adquirido una mayor participación respecto a otros períodos, mientras que las colocaciones a través de ventas realizadas en las tiendas (retail), disminuyeron su participación en 2014 respecto al año anterior, tendencia que continuó en marzo de 2015.

Negocio Financiero dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15

Clientes con deuda (N°) 522.654 519.453 541.316 495.353 512.423 504.138 512.762 472.832

Tarjetas Emitidas 1.454.319 1.538.606 1.642.496 1.675.846 1.481.438 1.560.475 1.650.569 1.695.667

Cartera Total Bruta (MM$) 131.351 131.726 132.549 142.254 123.438 120.447 125.465 134.836

Provisión Acumulada (MM$) 14.108 16.406 15.893 16.949 15.092 17.257 16.734 17.099

Cartera Vigente o Normal (MM$) 109.909 102.916 107.729 115.849 100.284 92.589 101.877 109.031

Cartera Repactada o Renegociada (MM$) 21.442 28.810 24.819 26.405 23.154 27.858 23.588 25.805

% Repactaciones 16,32% 21,87% 18,72% 18,56% 18,76% 23,13% 18,80% 19,14%

Castigos (MM$) 25.827 32.727 32369 34.024 7.217 8.126 8.534 8.870

Tabla 4: Principales antecedentes de la cartera (Fuente: Hites)

El crecimiento de las colocaciones viene acompañado de una cartera al día que no varía significativamente respecto a los períodos anteriores, pero cuya proporción es menor respecto a algunos participantes de la industria. A esto se suma una mayor deuda y plazo promedio, consistente con la estrategia de la compañía de dar mayor acceso a crédito a clientes de mejor comportamiento crediticio, potenciando para ellos productos de avances en efectivo, los que se incrementaron de manera relevante durante el primer trimestre de 2015 respecto al mismo trimestre del año anterior. Respecto a la tasa de repactación, éste índice muestra un pequeño incremento durante el último trimestre de evaluación. El crecimiento del negocio financiero ha sido posible, en parte, a través de la mayor oferta de productos, dando énfasis en aquellos de mayores márgenes, como es el caso de los avances en efectivo.

-

50

100

150

200

250

300


2012 241 236 240 254

2013 239 229 230 245

2014 245 251 265 287

2015 285

Deuda promedio (M$)

0,01,02,03,04,05,06,07,08,0


2012 7,75 7,58 7,70 7,77

2013 7,41 7,17 7,23 7,39

2014 7,29 7,48 7,61 7,68

2015 7,71

Plazo promedio (meses)

Respecto a la tasa de riesgo

5, el último trimestre de 2014 fue el período durante el cual la compañía registró el menor índice

de riesgo de los últimos tres años, llegando a 11,9%. A marzo de 2015, este indicador se situó en 12,7%, lo que continúa con la tendencia a la baja que se ha venido observando desde mediados de 2013, pero continúa en niveles por sobre la industria.

Gráfico 7: Deuda promedio por cliente (Fuente: Hites)

Gráfico 8: Plazo promedio de la deuda de la cartera (Fuente: Hites)

11

6 Índice de cobertura = Provisiones en t-6 / suma de castigos entre t-6 y t 7 Ebitda = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas – costos de distribución – gastos de administración + depreciación y amortización + costo

stock option 8 Margen de Ebitda = Ebitda / Ingresos de actividades ordinarias 9 Ebitdar = Ebitda + gasto en arriendo


En relación a las provisiones de la Compañía, éstas cubren el 98% de los castigos presupuestados en t-66, llegando a un nivel

histórico máximo de 105% (marzo de 2013).

0,0%2,0%4,0%6,0%8,0%

10,0%12,0%14,0%16,0%


2012 12,2% 13,6% 14,0% 12,5%

2013 14,3% 13,9% 13,7% 12,0%

2014 13,3% 13,4% 13,2% 11,9%

2015 12,7%

Tasa de riesgo (%)

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%


2012 94% 89% 96% 102%

2013 105% 102% 98% 97%

2014 98% 97% 98%

Índice de cobertura (%)

Respecto a la morosidad, la cartera al día aumentó levemente a marzo de 2015 respecto al mismo trimestre del año anterior, aun cuando estos niveles se encuentran por debajo de otros participantes de la industria. Respecto a la deuda vencida, ésta se ha ido reduciendo durante los últimos años (Tabla 5).

Total dic-12 dic-13 dic-14

Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15

Al día 70,6% 71,7% 73,1% 64,3% 62,8% 64,7% 66,6%

1 a 30 9,6% 9,3% 8,9% 13,8% 13,4% 12,5% 13,4%

31 a 60 5,3% 4,7% 4,7% 6,8% 6,7% 6,9% 6,3%

61 a 90 4,5% 4,5% 3,8% 6,0% 5,7% 6,2% 5,8%

91 a 120 3,8% 3,9% 3,6% 3,4% 4,2% 3,8% 3,1%

121 a 150 3,2% 3,3% 3,1% 3,0% 4,1% 3,0% 2,7%

151 a 180 3,0% 2,5% 2,8% 2,7% 3,2% 3,0% 2,2%

Al día y Mora Light 80,2% 81,0% 82,0%

78,1% 76,2% 77,2% 80,0%

Mora 30-90 9,8% 9,2% 8,4% 12,8% 12,4% 13,1% 12,1%

Vencida 10,0% 9,8% 9,6% 9,1% 11,4% 9,8% 8,0%

Tabla 5: Evolución morosidad (Fuente: Hites)

2. Situación financiera de la Compañía

A marzo de 2015, los ingresos de Hites se incrementaron 1,7% respecto al mismo trimestre del año anterior, derivado del mayor ingreso del segmento financiero en 4%. Aun cuando el segmento retail incrementó sus ingresos en 0,3%, en términos de same store sales disminuyó 2,7%. Por tanto, la variación positiva de la situación consolidada de Hites hace relación al negocio financiero (crecimiento de la cartera y una mayor oferta de avances en efectivo). Respecto al Ebitda

7, a marzo de 2015 éste se incrementó 20,8% respecto al mismo trimestre del año anterior, con un

margen Ebitda8 de 10,6% (8,9% en marzo de 2014). En relación al Ebitda ajustado por gasto en arriendo – Ebitdar

9 – éste se

Gráfico 9: Tasa de riesgo (Fuente: Elaboración propia con información de Hites)

Gráfico 10: Índice de cobertura (seis meses) (Fuente: Confección propia con información de Hites)

12

10 Margen de Ebitdar = Ebitdar / Ingresos de actividades ordinarias


incrementó 17,1% entre marzo de 2014 de 2015 y el margen llegó a 15,2%10

. La variación es producto exclusivamente del negocio financiero, que creció 28% en términos de Ebitda (Gráfico 13), mientras que el negocio retail se contrajo en 54,1% (Gráfico 14).

-20.00040.00060.00080.000

100.000120.000140.000160.000180.000200.000

Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-14

Mar-15

Ingresos Financieros 88.428 88.682 94.461 22.285 23.169

Ingresos Retail 165.406 182.375 180.616 37.490 37.606

Ingresos por segmento (MM$)

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-14

Mar-15

Ebitda Financiero 20.644 23.289 26.249 4.849 6.209

Ebitda Retail 6.050 7.451 5.139 468 215

Ebitda por segmento (MM$)

-1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000


2013 4.051 6.291 5.181 7.766

2014 4.849 6.499 6.191 8.710

2015 6.209

Ebitda Financiero (MM$)

-500 -

500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000


2013 399 2.268 1.004 3.780

2014 468 1.700 -274 3.245

2015 215

Ebitda Retail (MM$)

Respecto a la utilidad de la Compañía a marzo de 2015, ésta aumentó 104,3% respecto al mismo trimestre del año anterior, producto del incremento operacional del negocio financiero ya mencionado. Impactó además positivamente en estos resultados, la menor inflación y menor depreciación del tipo de cambio respecto al mismo período del año pasado. 3. Indicadores Primarios/Adicionales en la clasificación del riesgo financiero

La tabla 6 muestra los indicadores primarios usados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero y los niveles históricos obtenidos por esta compañía a nivel consolidado. Respecto al nivel de deuda, entre los años 2011 y marzo de 2015 la compañía ha incrementado su deuda en 56% aproximadamente producto principalmente del crecimiento del negocio, que ha incluido la apertura de siete tiendas entre 2011 y 2014 y esfuerzos por potenciar el negocio financiero, lo que se refleja en el crecimiento de la cartera. A marzo de

Gráfico 11: Ingresos por segmento de negocio (Fuente: Confección propia con información de Análisis Razonado)

Gráfico 12: Ebitda por segmento de negocio (Fuente: Confección propia con información de Análisis Razonado)

Gráfico 13: Ebitda negocio financiero (Fuente: Confección propia con información de Análisis Razonado)

Gráfico 14: Ebitda negocio retail (Fuente: Confección propia con información de Análisis Razonado)

13

11 Cobertura del servicio de la deuda = (Ebitdar – Capex) / (obligaciones financieras próximos 12 meses + gasto en arriendo operativo próximos 12 meses

estimado). Para el gasto en arriendo operativo se ha supuesto un crecimiento de 3% respecto al arriendo a marzo de 2015. 12 Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 13 Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y Equivalentes – Otros

activos financieros corrientes) / Ebitda 14 Deuda financiera ajustada sobre Ebitdar = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes + gasto en arriendo*7) / Ebitdar 15 Deuda financiera neta ajustada sobre Ebitdar = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y Equivalentes –

Otros activos financieros corrientes + gasto en arriendo*7) / Ebitdar 16 Cobertura de gastos financieros netos = Ebitda / (Gastos financieros – Ingresos financieros) 17 Cobertura de gastos financieros netos corregido = Ebitdar / (Gastos financieros – Ingresos financieros) 18 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total 19 Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total 20 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y Equivalentes – Otros activos

financieros corrientes ) / Patrimonio total


2015 Hites cerró el trimestre con un nivel de deuda de $96.923 millones (sin considerar gasto en arriendo operacional), 1,7% superior a marzo de 2014, lo que significa que este trimestre fue el año con mayor deuda en la compañía. A pesar de lo anterior, la cobertura del servicio de la deuda sería mayor a 1 vez

11 para los próximos 12 meses, considerando para ello

Ebitda y deuda financiera ajustados por gasto en arriendo. A lo anterior se suma que, los indicadores de endeudamiento y coberturas de Hites se encuentran en mejores niveles que sus competidores directos, en todos los períodos de medición.

Indicador (N° de veces) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15

Deuda financiera sobre Ebitda12 2,91 2,55 3,04 2,98

Deuda financiera neta sobre Ebitda13 1,40 1,48 2,16 2,28

Deuda financiera ajustada sobre Ebitdar14 3,77 3,45 3,89 3,84

Deuda financiera neta ajustada sobre Ebitdar15 2,58 2,60 3,21 3,29

Cobertura de gastos financieros netos16 4,75 6,05 5,87 5,95

Cobertura de gastos financieros netos corregida17 2,65 2,99 2,86 2,90

Endeudamiento total18 1,26 1,14 1,13 1,09

Endeudamiento financiero19 0,73 0,66 0,74 0,76

Endeudamiento financiero neto20 0,35 0,38 0,53 0,58

Tabla 6: Indicadores primarios en la clasificación de riesgo financiero (Fuente: Elaboración propia con información de SVS)

ICR hace hincapié que la situación financiera de Hites podría impactar en la clasificación de riesgo asignada toda vez que: (i) la compañía adquiera un mayor nivel de deuda o; (ii) el negocio no obtenga los niveles de flujo suficiente como para mantener los indicadores de deuda actuales. Si bien esta clasificadora reconoce que parte del crecimiento de la cartera de clientes se financia con deuda, se espera que este crecimiento venga sostenido con una política de crédito tal, que le permita mantener la rentabilidad de las colocaciones sin incrementar significativamente el riesgo del negocio ni los indicadores de la compañía a nivel consolidado. Al respecto, a la fecha ni los castigos ni la morosidad han variado significativamente respecto a los períodos anteriores y las provisiones establecidas cubren la mora sobre 90 días.

14


SOLVENCIA DEL EMISOR

La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:

1. El rating del negocio de la Compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la Metodología de Productos de Consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de Hites en la Industria y;

2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la Metodología de Productos de Consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero.

Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en aquellas compañías cuya liquidez se encuentra ajustada. En este caso, la probabilidad de default evaluada por ICR continúa siendo una combinación del riesgo del negocio y financiero, pero con fuerte énfasis en el riesgo financiero y en los indicadores de liquidez y cobertura de la deuda a corto plazo. Para el caso de Hites, la evaluación del riesgo del negocio, esto es Fortaleza de la Marca, Participación de Mercado, Diversificación y Economías de Escala, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría BBB+. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que tal y como se comentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada.

15


CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO

1. Bonos

La Compañía mantiene vigente las líneas de bonos N° 701 (Serie A) y 702, según el siguiente detalle:

SERIE DE BONOS FECHA

INSCRIPCIÓN PLAZO (años)

MONTO INSCRITO

TASA DE EMISIÓN

MONTO COLOCADO

DEUDA VIGENTE

VENCIMIENTO

Serie A (línea 701) 30-nov-12 5 UF 1.000.000 6,2% UF 1.000.000 UF 1.000.000 20-nov-17

Tabla 7: Detalle series de bonos (Fuente: Elaboración propia con información de SVS y LVA Índices)

Los Covenants asociados a esta emisión son los siguientes:

Covenants

Detalle Restricción Obtenido a dic-2013 Obtenido dic-2014 Obtenido mar-15

Endeudamiento financiero neto (N° de veces) <=1,5 0,38 0,53 0,58

Cobertura de gastos financieros (N° de veces) >=0,3 4,56 4,98 5,15

Tabla 5: Covenants financieros asociados a la emisión de bonos (Fuente: Confección propia)

La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. 2. Títulos Accionarios

Respecto a los títulos accionarios, la Compañía mantiene en circulación acciones nemotécnico HITES, los cuales mantienen una presencia bursátil de 50% promedio durante los últimos 12 meses (actualmente con Banchile y BBVA Corredores de Bolsa en calidad de market maker) y floating de 38,55%. La ratificación en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la compañía (BBB+). 3. Efectos de Comercio

La compañía mantiene vigente la línea de efectos de comercio N° 089 inscrita el 15 de diciembre de 2011 por UF 500.000, la que aún no ha sido colocada.

16


ANEXOS

SITUACIÓN FINANCIERA HITES (MM$)

INDICADORES Dic-12 Dic-13 Dic-14

Mar-14 Mar-15

Activos Corrientes 169.955 172.744 174.645 162.045 167.062

Activos No Corrientes 72.013 80.478 100.257 86.743 100.730

Activos Totales 241.968 253.222 274.902

248.788 267.793

Efectivo y Equivalentes 40.334 32.928 27.380

25.514 22.701

Inventarios 22.929 28.124 28.338

33.313 34.370

Pasivos Corrientes 61.741 73.589 59.883 64.140 54.794

Pasivos No Corrientes 73.295 61.164 86.076 65.154 85.030

Pasivos Totales 135.036 134.753 145.958

129.294 139.825

Deuda Financiera Corriente 9.994 19.832 12.513

22.371 13.523

Deuda Financiera No Corriente 67.738 58.597 82.796

60.333 83.400

Deuda Financiera Total 77.732 78.429 95.309

82.705 96.923

Deuda Financiera Neta 37.398 45.502 67.929

57.191 74.221

Patrimonio 106.932 118.469 128.943

119.494 127.968

Ingresos de Explotación 253.831 271.057 275.077

59.775 60.775

Ingresos Trimestrales 80.041 86.297 84.475

59.775 60.775

Margen de explotación 94.945 103.954 107.009

22.629 23.903

Margen Bruto 37,4% 38,4% 38,9%

37,9% 39,3%

Resultado Operacional 20.647 24.183 23.269 3.421 4.296

Ingresos Financieros 618 1.657 953

311 205

Gastos Financieros (6.233) (6.738) (6.304)

(1.560) (1.564)

Gastos Financieros Netos (5.615) (5.081) (5.351)

(1.250) (1.359)

Utilidad del Ejercicio 13.500 15.133 12.469

994 2.030

Razón Circulante (N° de veces) 2,8 2,3 2,9

2,5 3,0

Razón Ácida (N° de veces) 2,4 2,0 2,4

2,0 2,4

Endeudamiento Total (N° de veces) 1,26 1,14 1,13

1,08 1,09

Endeudamiento financiero (N° de veces) 0,73 0,66 0,74

0,69 0,76

Endeudamiento financiero neto (N° de veces) 0,35 0,38 0,53

0,48 0,58

Ebitda 26.694 30.740 31.388 5.318 6.424

Ebitda 12 meses 26.694 30.740 31.388 31.608 32.495

Ebitda Trimestral 10.894 11.547 11.956 5.318 6.424

Margen Ebitda 10,5% 11,3% 11,4% 8,9% 10,6%

Capex 4.098 8.305 11.166

2.985 1.616

Cobertura de Gastos Financieros (N° de veces) 4,28 4,56 4,98 4,81 5,15

Cobertura Gastos Financieros Netos (N° de veces) 4,75 6,05 5,87 6,24 5,95

Deuda Financiera Total / Ebitda (N° de veces) 2,91 2,55 3,04 2,62 2,98

Deuda Fin. Neta / Ebitda (N° de veces) 1,40 1,48 2,16 1,81 2,28

EBITDAR 33.816 38.574 40.009 7.338 8.592

EBITDAR 12 meses 33.816 38.574 40.009 39.687 41.264

EBITDAR / Gastos Financieros + Arriendos (N° de veces) 2,53 2,65 2,68 2,71 2,74

Margen de EBITDAR 13,3% 14,2% 14,5% 12,3% 14,1%

Deuda Financiera Ajustada / EBITDAR (N° de veces) 3,77 3,45 3,89 3,51 3,84

Deuda Fin. Neta Aj. / EBITDAR (N° de veces) 2,58 2,60 3,21 2,87 3,29

Margen Operacional (%) 8,1% 8,9% 8,5% 5,7% 7,1%

Ingreso segmento financiero 88.428 88.682 94.461

22.285 23.169

Ingreso segmento retail 165.403 182.375 180.616

37.490 37.606

empresas hites s.a.banco itaÚ por cuenta de inversionistas 0,98% fondo de inversiÓn santander...

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