1941,. Primera Misión Económica a la China en Chung King. De izquierda a derechaembajador americano y generales o miembros de gobierno ell China. Ministro de Defensa.

1942.21 MisiólI a Chilla; Mndall/e Chiallg Kai-Shek COIILauchlill eurrie. Foto de CarlMydalls. Time Life Ma>:nzille.

EL DINERO Y EL AHORRO:CÓMO LAS DEFINICIONES

PUEDEN AFECTAR LAS POLÍTICAS*

Lauchlin CurrieTraducción: Alicia de Téllez

*N. del E. La importancia del uso de definiciones precisas en teoría monetariafue ampliamente desarrollada por Currie desde sus primeros escritos de 1934.El tema surge por primera vez en la segunda parte de su libro Tl1eSupply allliControl of MOlley in the Ullited States, en el cual anitliza la política monetariasobre la base de una cuidadosa definición de las categorías monetariits y de unasólida fundamentación empírica. El conjunto de los trabajos de Currie sobrelllonetaria se fundamentará, desde entonces, en estos dos elementos. Esteartículo, que contiene muchas referencias de manejo moneturio en Colombia,además de ser una excelente muestra de la metodología aplicada por Curriepara el análisis de los fenómenos monetarios, brinda, por su novedosoenfoque, elementos de gran interés para los estudíosos del tema.Curríe, Lauchlin, "El dinero y el ahorro: cómo las definiciones pueden afectarlas políticas", Desitrrollo y Sociedad, CEDE, Universidad de los Andes, Bogotá,septiembre, 1991. Traducción Alicia de Téllez,

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Resumen

Currie, Lauchlin, "El dinero y el ahorro: cómo las definicionespueden ~fectar las políticas", Cuadernos de Economía, Vol.XIII, Numeros 18-19, Bogotá, 1993, pp. 131-148.

El uso impreciso de términos tales como dinero, ahorro, créditoe inversión da lugar a diversas confusiones. Varias de e11a~se despejan si se toma en cuenta que la porción más important~

d~ los medios de pago es aquella que presta un serviciodIferente, para el cual existe una demanda y que entraña uncosto que la comunidad paga de diversas maneras. El dineroasí definido, está sujeto a las leyes de la oferta y la demand~y al control de su volumen, en especial porque es un bien que

se encuentra en cantidad 1imi tada. Se aclara entonces que lademanda no es más que el inverso de la velocidad ingrese deldinero.

Abstract

Currie, Lauchlin, "Money and Savings: How Definitions canAffect Policies", Cuadernos de Economía, Vol. XIII, Numbers18-19, Bogota, 1993, pp. 131-148.

The impreeise use of terms sueh as money, savings, credi t, andIn17estment al10w for various mix-ups. Severa1 of them can becleared up if we take in[o account that the most important partof the means of payment is tha t which serves a differentpurpose, for which there exists a demand, and which entailsa cost that the community pays in differenc ways. Money,deflned as such, is subjece eo ehe 1aws of supp1y and demand,and to the conero1 of ies volume especia11y because ie i5 agood which ls found in 1imieed quantities. Thexefore, moneydemand lS the inverse of the income ve10city aL lTIoney.

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El tema de este documento está definido en su título. Aquí in-tentaremos demostrar cómo la falta de precisión en el uso de lostérminos puede conducir a la falta de precisión en las teorías, locual a su vez conduce a errores o a n1alas interpretaciones en laspolíticas. El caso en discusión está relacionado con algunos términoseconómicos de uso más frecuente -el dinero, el crédito y el aho-rro-. Este principio, sin embargo, es generalmente aplicable aotros términos económicos de uso común.

Los diferentes significados y la falta de precisión que generalmenteacornpaña el uso de estos términos, es algo que se aplica tambiéna otros relacionados, tales como depósitos, encaje y reservas. Sinduda existen varias razones para que la economía con frecuenciasea caracterizada como una ciencia inexacta, pero por lo menosuna de ellas debe ser el uso común de algunos de sus términosfundamentales en sentidos diferentes al uso dado por profesionales.Y, debemos admitir, los economistas profesionales no siempreestán de acuerdo con los significados que ellos mismos dan a lostérminos.

En economía, los términos más básicos son la oferta, la demanday el valor. Gran parte de la teoría económica está relacionada conlas aplicaciones infinitamente variadas de las "leyes" de oferta ydemanda a corto y a largo plazo, en la determinación del valor yen las reacciones que a su vez produce el valor nuevamente sobrela oferta y la demanda. Lo que a primera vista parece ser una rela-ción muy simple puede convertirse en una relación bastantecompleja en algunas de sus aplicaciones. Si los conceptos de oferta,demanda y precio o valor van a aplicarse al dinero, podría pensarseque es sumamente importante hacer la distinción entre el dinero yel no dinero. Sin embargo, no hay acuerdo sobre el criterio que

134 EL DINERO Y EL AIIORRO

debe usarse para distinguir el dinero de otras categorías. En GranBretaña, por ejemplo, se utilizan varios términos acompañados deseries para el dinero, pero en realidad no se ha desarrollado untérmino particular para el stock del dinero en circulación. Los EstadosUnidos poseen una serie para Ml, sinónimo del dinero, y otra paraM2, siendo este último más de tres veces mayor que la cantidaddel primero. Lo anterior ha generado una gran confusión. Colombiaposee una serie de medios de pago compuesta por el efectivo enmanos del público y por las cuentas corrientes. Sin embargo, exis-ten otras series de "cuasi dinero" y "oferta monetaria ampliada".

Pero nos preguntamos, ¿tiene importancia una definición del dineroy una serie sobre el mismo? ¿O esto sólo tiene importancia paraunos pocos econom.istas profesionales? Desde nuestro punto devista, esta distinción es muy importante puesto que está ligada ala política monetaria y por tanto a los aspectos relacionados con laestabilidad de los precios y el control monetario. Si no se está bieninformado sobre lo que se tiene bajo control, las posibilidades deun control positivo y de una estabilidad general en los precios, esdecir, la estabilidad en el valor del dinero, no va a ser exitosa. Si,por ejemplo, los ahorros en la forma de cuentas de ahorro soncatalogados como "dinero", es presumible entonces que los mismosconceptos y políticas aplicados al dinero puedan aplicarse tambiéna las cuentas de ahorro. Y si se aplican a tales cuentas, ¿por quéno aplicados a otras formas de ahorro? Es evidente que la definicióndel dinero es de la mayor importancia.

ANTECEDENTES

Históricamente hablando, la ambigüedad de los términos es com-parativamente reciente y está asociada con el desarrollo de losdepósitos bancarios y la transferencia de fondos a través de che-ques. Anteriormente el "dinero" era un medio de pago que poseíasu propio valor (moneda" dura") o era aceptado COl1lDdicho valor.Sus propkdades eran la liquidez (aceptabilidad general e Ílm1edia-ta) y la seguridad.

La ambigüedad surgió cuando las órdenes de pago contra losbancos (los cheques) adquirieron dichas propiedades. Una impor-tante ca.racterística del dinero que se pasó por alto fue la limitaciónde su oferta. En economía, las cosas con una oferta ilimitada, noobstante cuán "básicas" o "necesarias" puedan ser, no tienen valor.Galbraith cuenta en forma gráfica la historia de las consecuencias de

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una "sobre" creación de depósitos bancarios en la etapa inicial deese sistema. Sin embargo, aún en 1913, cuando se creó el Sistemade la Reserva Federal, no había un concepto claro de cómo controlaresta nueva forma de dinero, excepto la creencia de que la adherenciaal patrón oro a un precio previamente fijado para el oro pro-porcionaba la limitación necesaria en la oferta de dinero. La tareadel nuevo sistema, según el punto de vista de sus impulsores,consistía en proporcionar" crédito" o liquidez con el fin de prevenirlas "crisis" que se presentaban periódicamente.

La definición académica de dinero puesta de moda a principiosdel siglo XX enfatizaba sobre la función de "medios de pago" deldinero, lo que se creía que a su turno se derivaba de algo queposeía un alto grado de liquidez y seguridad y que podía serusado como un "almacenamiento de valor" y una "unidad decuenta". La dificultad que se presentaba con una definición queda énfasis a la liquidez y que incorporaba las características sobrelas cuales se basa la liquidez, era que ésta podía satisfacerse através de varios instrumentos financieros. Esto, en vez de aclararla cuestión, la confudía aún más. Fue mucho el tiempo dedicado a labúsqueda de un significado para el término "liquidez". Uno delos resultados fue el surgimiento de una nueva categoría de ciertotipo de ahorro con un alto grado de liquidez que fue denominadocomo" dinero". En la confusión resultante, aquello que siempre habíasido una característica esencial del dinero -la limitación de sucantidad- fue perdido de vista o se le dio poca importancia. Asíque con el abandono general del patrón oro bajo el cual la monedapodía convertirse a un precio fijo y constante por una onza deoro, el último límite sobre los medios de pago ampliados se perdióy sobrevinieron varias y sucesivas hiperinflaciones muy fuertesen las cuales el dinero perdió su valor. Por lo tanto, parece esencialque cualquier definición de dinero que pueda servir como objetivode una política, deba incluir la característica de la limitación en laoferta y preferiblemente de algo cuya oferta pueda ser controlada.

LA DEFINICIÓN DE DINERO: UNA PRIMERA APROXIMACIÓN

Tenemos entonces, como una primera aproximación, que el dineropuede ser definido como un medio de pago en manos del públicocon una oferta limitada la cual puede estar sujeta a control. Se haobjetado que el volumen de efectivo (monedas y billetes) en manosdel público no está sujeto a control, puesto que el público está en

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libertad de convertir los depósitos en efectivo (o viceversa) en elmomento en que lo desee, de tal manera que el volumen de efectivodepende de su demanda real por parte del público.

En teoría monetaria es común que las cuentas corrientes seantratadas como un múltiplo del volumen requerido de reservas y delvolumen de depósitos de los bancos comerciales en forma deefectivo y de sus depósitos en el banco central. Un aumento de unmillón en tales reservas, cuando las reservas requeridas son de un10% de las cuentas corrientes, permite una expansión de 10 millonesen tales cuentas y de 9 millones en la cartera (se asume que losbancos comerciales mantienen la suma exacta de reservas requerida,es decir, ni menos ni más). Por lo tanto, hasta donde las autoridadesmonetarias puedan cambiar, ya sea el volumen de las reservas(encaje monetario) de los bancos comerciales, o el porcentaje re-querido de dichas reservas, así mismo pueden controlar el volumende la porción variable y más grande de lo que hemos definidocomo dinero.

Se notará que las palabras" en poder del público" o "en circulación"excluyen del" dinero" los billetes y/o monedas en poder de losbancos comerciales, o sus depósitos en los bancos centrales. Asímismo excluyen el oro o las reservas extranjeras en un banco central.De hecho, bajo esta definición, ¡el banco central no tiene dinero!Sin embargo, por lógica, incluye el efectivo y las cuentas mante-nidas por instituciones financieras no comerciales. Es necesariohacer esta distinción con el fin de dar precisión al término" dinero"así como al control de Ia oferta del mismo.

OFERTA, DEMANDA Y DINERO

Al hablar de la oferta de dinero se origina otro punto de discusión,ya que el grupo más importante de conceptos en el campo de laeconomía en general está relacionado con las interacciones de laoferta, la demanda y el precio (o el valor), ¿podrían las leyes de laoferta y la demanda ser aplicadas al dinero? El precio de la mayorparte de las cosas puede ser expresado en términos de dinero o deuna unidad de cuenta. Sin embargo, el valor de la unidad en sí esexpresado en términos de su poder adquisitivo sobre bienes yservicios en general. Lo anterior comúnmente es expresado entérminos de los cambios en un índice ponderado de los bienes deconsumo. Sobre esto existe un consenso general. En donde sepresenta la dificultad, es en la definición de la oferta y la demanda

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de dinero. Aquí surge la importancia de una definición, ya queclaramente los conceptos de oferta y dema~da P?drían se:plicados a una misma cosa, y esto no tendna sentIdo. Es aSIa

mo al término" demanda por dinero" frecuentemente se le da elcod d 'significado de demanda por ingreso o eman a ror prestamos

( amo en el mercado" monetario") y la oferta de dmero es usadaf~ecuentemente en el sentido de patrimonio o propiedad ("él tienemucho dinero").

Lo que es importante en la definición del dinero es tener en cuentatanto en la oferta como en la demanda, todos los factores quedeterminan su valor. Afortunadamente, el volumen absoluto dela oferta no es tan importante como lo son los cambio~ de laoferta con relación a los cambios en la oferta de los bIe~es yservicios finales producidos y ofrecidos para la venta. Temendoclaridad en lo que hemos decidido llamar oferta, igualmenteimportante es que lo que vamos a de.nominar. como dem~nda pordinero se refiera exactamente a la mIsma entIdad y al mIsmo vo-lumen con que estamos tratando la oferta.

Con el fin de hacer la formulación de una política, es importanteque la oferta y la demanda puedan medirse y estén relacionadas

en términos cuantitativos. Finalmente, es Importante que loscambios en la oferta estén sujetos a control y que los cambios nodeseados en la demanda puedan ser neutralizados para que así elvalor del dinero pueda ser controlado.

Se cree que estos varios requisitos pueden cumplirse en Colombia.Si el dinero es definido como un medio de pago, esto es, comoMl, o como efectivo y cuentas corrientes en poder del pú~lico, esposible obtener una cantidad específica c?n :rn total conoCl.do, cu-yos cambios pueden ser medidos con vanos mtervalos de tIempo.

ALGO MÁS SOBRE LA DEMANDA DE DINERO

Tenemos entonces que dos de los elementos básicos en la aplicacióndel aparato de la oferta y la demanda al dinero están a mano: laoferta y el valor. Lo más difícil para una persona qu~ no eseconomista es entender el significado de la demanda aplIcada aldinero. Lo que hace que esto sea difícil es que la definición esexactamente opuesta al concepto popular o al con~epto acos.tum-brado, que la define como la demanda de la comumdad por dmero

138 EL DINERO Y EL AIIORRO

para mantener o para no gastar, o como la demanda por dinerocomo poder adquisitivo o, como se dice en otra expresión popular,para mantener dinero disponible. Esta demanda puede ser ex-presada cuantitativamente como un porcentaje del productonacional bruto (estrictamente hablando, como el producto nacionalneto, aunque para fines monetarios la diferencia no es significativa).Si por ejemplo, el stock monetario es igual al 20% del PIB, lademanda del público puede ser expresada como una suma igualal 20% del PIB. Puede notarse que este porcentaje es el recíprocodel concepto comúnmente conocido como la velocidad ingreso dela circulación del dinero (en este ejemplo, siendo el recíproco de20, que es 5), el cual se obtiene al dividir el ingreso por el stockmonetario.

Al definir la demanda en esta forma es posible resolver la dificultadintelectual común de que la oferta es siempre igual a la demanda(logrado a través de cambios en los precios) y más fácilmentepuede conceptualizarse un cambio en la demanda (o en la velo-cidad ingreso) y lo que puede causar dicho cambio. Así que, sitanto la oferta de dinero (en la forma como se ha definido) y elPIB aumentan en un 5% puede decirse que la demanda de dineroha permanecido invariable (o que la velocidad ingreso ha per-manecido en 5). Sin embargo, si el público no desea continuarmanteniendo el 20% de su ingreso en la forma de dinero, es decir,si la demanda por dinero en la forma definida, baja, esto serámostrado como un aumento en la velocidad ingreso del dinero. Seha vuelto común usar las letras K y V para representar la demanday la velocidad ingreso del dinero, respectivamente. La ventaja quetiene usar el concepto menos familiar de la demanda en vez de lavelocidad es que esta aplica en forma más clara el ilparato generalde la oferta y la demanda al dinero y permite visual izar másfácilmente los cambios exógenos que se presentan en la demanda,ya que la velocidad aparece más como el simple resultadoaritmético de una división del ingreso por el dinero.

Así, se ve que los innumerables argumentos sobre la definicióndel dinero dependiendo del grado de su liquidez, se tornan irre-levantes. En lo relacionado con el dinero, los aspectos másimportantes están representados por los cambios en su oferta ydemanda sobre el ingreso nacional en términos monetarios y sobreel nivel de precios o valor del dinero. Por definición, los movi-mientos en el ingreso nacional nominal pueden clarificarse odescomponerse dentro de los cambios de Ml multiplicados porlos cambios en V, el recíproco de la demanda por dinero. Hasta

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donde instrumentos11como" el dinero tengan algún imp~cto sobre

el ingreso y los precios, su efecto debe ser tratado asum1endo quefecta la demanda de dinero que se quiere mantener. Por lo tanto,

:1 extender el uso de las tarjetas de crédito podría disminuirs~ lademanda de aquella porción del dinero que aparece como efe~hvo,aunque es cuestionable si esto reduce la demanda tot~l de dmerodefinido como tal. Sin embargo, si así fuera, esto sena mostradocomo un aumento en la velocidad ingreso del dinero. Por algúntiempo se dijo que~ requerimiento por pa~te de algu.~os bancospara que sus prestatarios mantuviesen CIerta porclOn de suspréstamos como depósitos resultaba en un a~mento en la ofertade dinero. Como dicha práctica no afectaba 111el volumen de lasreservas de los bancos comerciales ni l?s requerir:1ientos. dereservas, no podían afectar la oferta de dmero. Habnan po~:hdoaumentar la demanda y actuar por lo tanto para reducIr lavelocidad.

Este mismo razonamiento podría ser aplicado al crecimiento delos depósitos a término o a las cuentas de ahorro. El únic.o efec~oque dicho crecimiento pu~de tener sob:e :1 PIB y los preclOs senarestrictivo, puesto que Sl hay requerumentos de reservas para

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tales depósitos, ya sea por regulación o por costumbre, un aumentoen tales reservas se hará a expensas del volumen de las reservasde los bancos comerciales para sus cuentas corrientes. Supongamosque las reservas requeridas para las cuentas corrientes sean de al-rededor del 50% y para las cuentas de ahorro delS%. Supongamos,además, que hay un traslado de depósitos de un millón de las ,Cl.~entascorrientes a las cuentas de ahorro. Inicialmente, los depositas ylas reservas de las Corporaciones de Ahorro y Vivienda (C~ Vs)se aumentan enlm millón de pesos y los de los bancos comerCIalesbajan en esta mismQsuma. En el momento en que las CA Vs ha-gan uso de esos fondos, éstos de nuevo pasan a las c~enta~ co-rrientes y el nivel anterior se restablece. Ml permanece mvanablepero las cuentas de ahorro han aumentado en un millón d: I?~sos(en realidad los bancos comerciales pierden, de manera defI111hva,elS% de la pérdida inicial de los depósitos que al10ra han t01nado laforma de reservas del 5% sobre las nuevas cuentas de ahorro).Tenemos entonces que la "transferencia" o sustitución no es ~itransferencia ni sustitución. El al10rro tratado en esta forma podnacrecer en forma indefinida sin afectar ni el volumen de Ml ni a V,y por lo tanto no es de ninguna manera inflacionario. En reali.dadno existe una necesidad monetaria para las reservas requendascontra los depósitos de ahorro, ni en las CA Vs ni en las formastradicionales. Cualquier incremento en las reservas para las cuentas

140 EL DINERO Y EL AHORRO

de ahorro significa una pérdida disfrazada o indirecta de las re-servas que de otra forma estarían disponibles para las cuentascorrientes. Estas actúan en una forma monetariamente restrictivaexactamente como pasaría con cualquier depósito diferente;aquellos de los bancos comerciales en el Banco de la República.

Al restringir la definición de dinero sólo para las cuentas corrientesy el efectivo, no se deja de considerar ningún impacto de losinstru~ent~s o prácticas sobre el ingreso y los precios, sino que setrata dICho Impacto en forma más ordenada asumiendo que afectala oferta y la demanda para lo que se ha acordado denominarcomo dinero.

Sin embargo, podría objetarse, esto aún hace la definición deldinero arbitraria, más que funcional. La misma ecuación Ml x V=PIB podría ser aplicada a M2 x V (de M2) = FIB. Aquí se sostendráque la ~efinición de Ml puede ser justificada por ser funcional ynecesana para los objetivos de una política. La definición de M2como dinero no es adecuada para propósitos de control, lo cual esun elemento importante.

CAMBIOS EN LA DEMANDA DE DINERO

En Colombia, la cifra global para la velocidad ingreso del dineroaumentó de 7 en 1960 a 11.2 en 1989 y, en los Estados Unidos, de3.6 en 1960 a 6.8 en 1989. En otras palabras, la posesión de Ml porpart~ de la com:rnidad colombiana como porcentaje del ingresocornente es consIderablemente menor a la que tenía en el pasado,y menor a la poseída por los ciudadanos est.1dounidenses.

Aun~ue Friedman estaba equivocado cuando pensaba que paraexplIcar los movimientos en el nivel de precios deberían pasarsepor alto los cambios en la demanda de dinero, estaba en lo ciertoal enfatizar que los movimientos eran pequeños con relación a loscambios reales y posibles en la oferta. Mientras el índice de loscambios en la demanda de dinero en Colombia bajó de 99 a 64 de1972 a 1989, el índice de su oferta en el mismo período aumentóde 689 a 35.465 (ambos con una base de 100 en 1960). Es obvioque para explicar un aumento en el índice del nivel de precios enel mismo período, de 370 a 14.712, debe considerarse el enormeaumento en lá oferta de dinero.

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P r mucho tiempo en el pasado era casi cierto decir que si laferta de Ml no aumentaba tan rápido corno la producción de los

~ienes, el nivel de precios permanecería estable y que, en gen~ral,1aumento en el nivel de precios podría ser explicado en térmmos

del incremento en la oferta de dinero. Desafortunadamente, sinembargo, si la expansión del diI1ero es tal corno para causar unaumento en los precios, existirá la tendencia a que esto se veaagravado por un aumento en la velocidad o por una .dis~~nuciónen la demanda de dinero. Parece ser que para cada mdIvIduo enparticular la pérdida de un posible ingreso aumenta con cadaaumento en los precios, especialmente porque esto último general-merl,te viene acompañado por un aumento en las tasas de interésdel mercado. Por otro lado, si por un tiempo puede mantenerse laestabilidad de los precios, entonces la demanda de dinero tenderáa estabilizarse y las reducciones sólo reflejarán reducciones en elcosto 3.dministrativo del manejo de pagos a través de la utilizaciónde las cuentas corrientes. [oo.]

DE NUEVO, LA DEFINICIÓN DE DINERO

Si existe una demanda de dinero como tal y de dinero paramantener, y la satisfacción de dicha demanda entraña un costo,presumiblemente está 'proporci?na~do un servicio distint~ po~ ~lcual los dueños del dmero estan dIspuestos a pagar. AqUI es utlldistinguir entre lo que es costo individual y costo social. Para unindividuo el costo se traduce en la pérdida de un rendimientosobre la suma representada por el efectivo o el saldo que éste de-bería ganar si esta suma hubiese sido "invertida" (o, para lascuentas más pequeñas, la privación del uso de bienes que hubiesenpodido ser comprados). La explicación dada en los libros d~ ~extosobre la disposición para aceptar dicho costo, es que la posesIO~ dedinero es el puente entre los ingresos y los gastos o proporcIOnaliquidez, actúa como medio de pago y sirve como almacenamientode valor. Estas funciones son aplicadas especialmente en el casode posesión de efectivo. Sin embargo, esta aclar.a.ción no es ,c<:>m-pletamente satisfactoria para explicar la poses IOn de depositasgrandes, y son precisamente estos depósitos los que conforman elmayor volumen de las cuentas corrientes. En 1987 las cuentas enColombia que, convertidas a dólares, sobrepasaban la suma de U.S.$2.000, por cuenta, conformaban el cincuen.ta po~ ciento c:Iel.vo-lumen total. Con todo, las oportunidades para mvertir en alta lIqUIdezy conseguir otros canales de inversión eran abundantes. Parece,entonces, que esta demanda de dinero debe ser de tal magnitud

142 EL DINERO Y EL AIIORRO

como para explicar la existencia de un buen número de grandescuentas sobre las cuales ni las explicaciones de las transaccionesni las de liquidez son satisfactorias.

Una explicación que parece lógica es que el servicio prestado porlos bancos con la provisión de cheque ras y algunos servicioscontables es. C?stoso y es indudable que alguien debe p<lgarlo. Losban~os sumlmstran este servicio y esperan sea pagado a través delos I~tereses sobre los p~éstamos cuya concesión se hace posiblemedIante fondos provementes de los depósitos de los clientes. Elcosto que implicó para los bancos el manejo de 47 billones en che-q~es en los Estados Unidos en 1987 fue calculado en U.S. $15bIllones, 032 ce.ntavos de dólar por cheque'. El costo operativo delas cuentas cornentes fue calculado en U.s. $19 billones. Una parte

d~ estos costos era cubierta por ciertas asignaciones impuestas~hrectamente

~ los depositantes, pero primordialmente por elmgreso ~r~veme~te de los préstamos otorgados con los depósitos.Los deposItas mas grandes posiblemente estaban representadosen su m~yo~ p~rte P?r cuentas de grandes firmas empresarialescuyo fluJo dIana de mgresos y gastos podía ser estimado con lasuficien~e anticipaci~n con~o para permitir aprovechar las ampliasoportumdades para mvertIr fondos de un día para otro, o a cortoplazo, y de ,esta manera podrían no ser tan grandes. La preguntaes: ¿por que ma~tener tales saldos en cuenta corriente si aparen-temente. parec.e mneces.a.rio? Una explicación podría ser que elbanco e!erce CIerta preSlOn sobre ellos para hacerla. Otra, es quelos duen~s de las cuentas más grandes trasladan la mayor partedel costo Imputado de los balances ociosos hacia los receptores desus cheques. El saldo de una cuent::I en la contabilidad de uncuenta-habiente individual puede diferir (y ser mucho menor) queel saldo en las cuentas de su banco. Así, tenemos que, por lomenos para una parte de la oferta monetaria, la "demanda" corres-ponda a los dueños de las cuentas corrientes aunque en parte el"costo" es acarreado tanto por los receptores de los cl~eques comopor los bancos.

E:,to, de.bemos re~etjr~ es considerado como demanda y costos a~vel. mlCro. En termmos macroeconómicos o sociales, el costoImplIcado en el procesam.iento de cheques para la comunidad es

1 BilIo~es en sentido no~team:ricano. Datos tomados de Humphrey David (ed.),FlIllctlOlIlIl Cost AlllllYSIS, NntlOl/nl Cost Allnlysis, Nntiolllll Average Report, FederalReserve Banks, 1987; TI'le U.S. Payment System, 1989, pp. 55, 83.

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calculado como el costo administrativo para los bancos más elgasto no registrado de tiempo y recursos por parte del públicoque usa y recibe cheques.

Aunque el análisis anterior de una parte de la demanda de dineropueda parecer innecesariamente detallado, en realidad es aúnsuperficial y ha sido concebido simplemente para indicar por quéal tratar con números grandes y con una gran cadena de moti-vaciones, no es sorprendente que la demanda general de efectivoy de cuentas corrientes pueda ser relativamente estable y manteneruna relación bastante constante con el valor del volumen físico deproducción anual. Sin embargo, existe una tendencia secular_ abajar la demanda por dinero (con un aumento en la velocidad)como acción refleja de la eficiencia creciente en el procesamientode cheques, del aumento en las tasas de interés y de la reducciónen el mantenimiento de moneda con relación al ingreso. El hechode que la demanda no sea completamente estable como lo creíanlos primeros teóricos en este campo, no es una buena razón paraampliar la definición de dinero, como lo hizo Mil ton Friedmanpara incluir depósitos a término y depósitos de ahorro cuyo volu-men no está sujeto a control, o para decir que la definición dedinero no es importante. El curso más útil que se debe seguir esusar el control sobre la oferta de Ml con el fin de compensar hastadonde se crea deseable, los cambios anuales relativamente bajosque se presenfan -éli-liiaemanda general de dinero.

Lo que se ha intentado aquí, es mostrar que el dinero no es sola-mente un medio de pago, sino que su posesión o existencia presta,de por sí, un valioso servicio y entraña un costo separado quedebe ser acarreado por los diferentes segmentos de la economía.Precisamente es ese servicio y ese costo el factor que sirve parahacer la distinción entre la parte del dinero representada por lascuentas corrientes y otros elementos usados como medio~ de pago.Además debe tenerse en cuenta que el volumen de las cuentascorrientes está sujeto a control. Suministrar un servicio que entrai'íaun costo origina un incentivo para mantener dicho costo lo másbajo posible, lo cual tiende hacia una estabilidad relativa en lademanda de dinero o en su velocidad.

Incluso, donde la utilización de cheques es permitida para algunosdepósitos que pagan interés, como es el caso en los Estados Unidos,esta práctica reduce en forma considerable el interés que puedeser pagado comparado con el del mercado abierto. El costo queimplica el uso ilimitado de cheques, requerido generalmente por

144 EL DINEI<O y EL AIIORRO

las grandes empresas, es alto y no permite a los bancos pagar lastasas de interés del mercadeo Por lo tanto, puede decirse queexiste una demanda especial para las cuentas corrientes por CUm-plir una función particular del dinero como es la facilidad contabley la seguridad en los pagos.

MEDIOS DE CONTROL DE LA OFERTA DE DINERO:EL ENCAJE

Como se observó anteriormente, el volumen de cuentas corrienteses un múltiplo de la suma de dinero que tienen los bancoscomerciales y sus depósitos en los bancos centrales con relación alas reservas requeridas que deben ser mantenidas, expresadascomo un porcentaje de las cuentas corrientes. Si el requerimientode reservas es de un 10% de los depósitos corrientes, una adiciónde 1.000 en las reservas permite una expansión total de 10.000 enlos depósitos y de 9.000 en los activos rentables. Los bancoscomerciales generalmente mantienen las reservas requeridas sinsobrepasar su nivel. Por lo tilnto, la capacidad del banco centralpara variar ya sea el encaje monetario o los requerimientos deencaje, constituye su medio de control.

Los depositantes creen que pueden variar el nivel de sus cuentascorrientes al aumentar o disminuir sus saldos. Quizás lo puedenhacer al depositar o al retirar efectivo, pero esta operación hacecambiar la composición o forma de! Ml Y no su volumen (a menosque esto conduzca a una expansión múltiple o a una contracciónde las cuentas causada por una disminución o un aumento netoen el volumen de las reservas de los bancos comerciales). Lo mismopodría decirse de los depósitos de divisas extranjeras o de retirosdestinados a la compra de moneda extranjera. Podría pensarseque estas dos operaciones pueden provenir de fuera del sistemabancario interno. Las consignaciones o retiros que se efectúendentro de ese sistema no afectan las reservas de los bancos comer-ciales, excepto hasta donde los bancos no comerciales sean reque-ridos para mantener reservas, o prefieran mantenerlas en formade dinero o de depósitos en el banco central. Un traslado dedepósitos de un banco comercial hacia una corporación de ahorroregresa a los bancos comerciales en e! momento en que dichos de-pósitos son "prestados" y gastados por el prestatario, exceptuandola suma requerida para el encaje.

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Ad más del poder que tiene el banco central para cambiar loseerl' m ientos de reserva también puede afectar el volumen derequ '. d ' 11 eservas de los bancos comerClales al comprar o ven er tltu osas r . l

. ,tvalores al sistema bancano o a sus c lentes, aSl como en o ras

varias formas.

por lo tanto, desde ei pun~~ de vista ~e la teoría monetaria Y.de lapolítica económica, la funClon del encaje sobre las cuentas cornenteses de control, y difiere de objetivos tales como el contable, el deliquidez y el de seguridad. Es cierto que un aumento en losrequerimient,os 0e res~;va F:ar~ l~,s cuentas de ahorro o para .rosdepósitos a termmo es restnctlvo, pero esto es sola~11ent~ debIdoa que tal aumento hace que disminuya. la su~a dIspo~Ible q,,:eactúa como encaje para las cuentas cornentes. ~ste ~o tle~e. ~11asefecto ni justificación económica de la que tendna la nnposlClon alos residentes de ciertos barrios o de ciertas ciudades para mantenersaldos en el Banco de la República.

La justificación del encaje sobre las cuentas corrientes es que elEstado, a través del banco central, ha creado para lo~ bancoscomerciales parte de su materia prima -las cuent~s cor~l,entes-.La imposición de un encaje alto en un período 0~

mflacIOn no esuna forma arbitraria de tributación. Es una aCCIOn por parte delEstado que se lleva a cabo con el fin de ester.ilizar Ul~a porción deuna gran emisión de dinero creada o consentIda por el.

EL AHORRO Y LOS DEPÓSITOS DE AHORRO

La carencia de definiciones y de precisión es posiblemente aún mayoren este campo. Literalmente hay cientos de cosas que en un aspec,too en otro han sido denominadas como ahorro. En macroeconomIa,el ahorro es un residuo -la diferencia entre el consumo y lo quelos economistas han dado el nombre de ingreso, el cual es tambiénla diferencia entre ingreso e inversión-, siendo así que el ahorroiguala a la inversión. El ahorro está compues~o de los ahorrospersonales, privados y públicos, y puede ser aJl.~stado a~ ahorrointernacional neto. Se podrá ver que estos vanos sentidos ?eltérmino poco tienen que ver con los depósitos de uno u otro tipode instituciones. Estos últimos pueden surgir de un exceso en elingreso corriente con relación al consumo, o de depósitos o ins-trumentos de deuda mantenidos previamente en otra parte, yrealmente de muchas otras fuentes. Conforman una parte de ladeuda que es la contrafase del crédito. La enorme creación de

146 EL DINERO Y EL AIIORRO

deudas contraídas para la compra de compañías durante el go-bierno Reagan nada tuvo que ver con la oferta, la demanda ni elvalor del dinero. Si una parte de este crédito o deuda es tratadacomo si fuera dinero, toda la precisión en el uso de los términos

Vde los conceptos se pierde. Unos pocos economistas han intentad~tratar sobre el total de la deuda y el total del crédito aunque sinresultados concretos y, en los textos modernos sobre macroeco-no mía, es muy poco el uso que se da a los totales.

En algunas ocasiones el Estado ha intentado incrementar el ahorroempresarial a través de una reducción en los impuestos, o el ahorropersonal a través de ciertos impuestos para las prestaciones devejez. Estos métodos raramente han tenido éxito en cuanto a cam-biar el volumen de los ahorros, aunque una notable excepción hasido Singapur en donde el Estado se aseguró de que dichos ahorrosfuesen usados para la construcción. Ellos financiaron un programade construcción, el cual, con relación al PIE, fue quizás el másgrande en el mundo, y sin efectos inflacionarios. Unas sumas detal naturaleza creadas como medios de pago hubieran sido alta-mente inflacionarias.

Los ahorros toman diferentes formas y la demanda surge demuchas fuentes. El factor de equilibrio entre la oferta y la demandase supone que es la tasa de interés o el rendimiento. Un nuevocrédito bancario es entonces una pequeña porción de los fondosdisponibles para préstamos. Aunque el impacto inmediato puedeser expansivo cuando surge de la creación de nuevo dinero, éstetiende a elevar la tasa de interés debido a la inflación y a lacreciente demanda de préstamos. Por esto, el banco central tienepoco o ningún control sobre la tasa de interés o sobre el precio delos ahorros.

El no haber hecho la distinción entre dinero y ahorro fueindudablemente la causa de la implantación del 100% de encajemarginal para el ahorro tradicional y para los certificados dedepósito a término en Colombia con la Resolución 1 de 1991. Laexención en las cuentas de ahorro no se hizo, aparentemente,porque estas fueran ahorro sino debido a su utilización en prés-tamos para construcción. Parece ser que en este país, el conceptode control monetario fue asociado al concepto de control crediticio.

La inclusión de las inversiones forzosas en el "encaje" para elahorro tradicional y los depósitos a término es otro ejemplo de la

CUADERNOS DE ECONOMlíAI8-1Y 147

imprecisión en el uso de los términos. Para fines monetarios, el

'nico "encaje" que tiene importancia es el compuesto por los~epósitos bancarios en el Banco de la República más el efectivo encaja de los bancos comerciales. En inglés el término es "reserva",aunque dicho término es a su vez utilizado en diferentes contextos.

MONEDA Y CRÉDITO

Mientras el término "moneda" puede ser considerado p~r suposeedor como un activo, lo que se usa como moneda (~fechvo ocuentas corrientes) es un pasivo, ya sea del banco comercIal (comocuentas) o del banco central (billetes), o del Gobierno. La distinciónse ha visto oscurecida por el intercambio que ha habido en cuantoal uso de los términos políticas monetarias y crediticias osimplemente moneda y crédito. Por muchos aí10s, posteriormentea su fundación en 1913, el Sistema de la Reserva Federal de losEstados Unidos fue considerado primordialmente como un sistemade crédito -de al1Í la creación de doce bancos de reserva regional, yde términos tales como" prestamista de última instancia" y "aco-modar las necesidades de la empresa"-. Fue solamente en 1935cuando se le concedió una importancia primordial a su funciónmonetaria. Esto también sucedió en Colombia con el Banco de laRepública en una fecha muy posterior. La teoría de que el bancocentral tenía la responsabilidad peculiar de disponer de fondospara determinados propósitos consi.derados, más "productiv?s"que otros, como por ejemplo para fmes a~ncolas, fue sostemdapor largo tiempo, y aún lo es, dentro de CIertos sectore~. Ah?:-u.que la eficacia superior de las fuerzas del mercado en la aSIgnacI~nde los recursos ha sido aceptada, y que la gente se ha vuelto massofisticada en la teoría macroeconómica, la teoría de que el bancocentral debe tener a su cargo el control de crédito selectivo haperdido fundamento.

CONCLUSIÓN

El objetivo de este documento ha sido el tratar de mostra.r laconfusión que ha surgido del uso impreciso y ambiguo de térrnmostales como moneda, ahorro, crédito e inversión. Un paso esencialpara corregir esta confusión sería el reconocimiento de que laporción más importante de los medios de pago es aquella queejecuta un servicio diferente para el cual existe una demanda y elque entraña un costo que la comunidad está preparada a pagar de